第一篇：淺析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

淺議企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與控制策略

摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是大多數(shù)企業(yè)所面臨的一種有效的經(jīng)營(yíng)方式，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，廣為中外企業(yè)普遍采用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定條件下能為企業(yè)帶來(lái)生機(jī)和巨大效益，但同時(shí)也具有不利的風(fēng)險(xiǎn)一面，因此，正確認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮它的正面效應(yīng)，盡可能避免或控制其不利因素，有利于企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。本文從企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的定義、特點(diǎn)和意義入手；闡述了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)在企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效益，企業(yè)加權(quán)平均資本成本，企業(yè)控制權(quán)的保持和轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上的優(yōu)勢(shì)；然后分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因；接下來(lái)分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)；最后提出負(fù)債經(jīng)營(yíng)的控制策略。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn) 控制 原因

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)生存一種有效的經(jīng)營(yíng)方式之一。而在在當(dāng)前企業(yè)界，大多數(shù)企業(yè)都將負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)到底有何魅力吸引如此之多的企業(yè)。負(fù)債作為一種資本成本最低的企業(yè)外部籌資方式，由于其巨大的稅遁效應(yīng)，在企業(yè)合理地利用借債時(shí)，不僅能有利緩解企業(yè)資金的不足，更確切地說(shuō)最終可給企業(yè)的所有者帶來(lái)額外收益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益及滿足企業(yè)合理資本結(jié)構(gòu)的配置，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以不使企業(yè)股權(quán)稀釋，有利于企業(yè)股權(quán)保持穩(wěn)定。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)已被證明是現(xiàn)代企業(yè)生存一種有效的經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種經(jīng)營(yíng)方式將社會(huì)閑置資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)最需要的地方上，最大限度提高資金使用效率，讓其充分發(fā)揮增值功能。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)指企業(yè)在擁有一定股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，利用有償使用債權(quán)人資本（借入資本），通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源利用的最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。但是，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是一把雙刃劍，既可為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效益，同時(shí)又能引起籌資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種經(jīng)營(yíng)方式必須衡量由其帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極影響有著重要的意義。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概述

從會(huì)計(jì)學(xué)上說(shuō)，負(fù)債是企業(yè)過(guò)去交易或事項(xiàng)形成的，能以貨幣計(jì)量，且在未來(lái)將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。但從內(nèi)涵上分析，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也稱舉債經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)通過(guò)銀行存款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來(lái)籌集資金，擴(kuò)大規(guī)模，使企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的經(jīng)營(yíng)方式，因此只有通過(guò)借入方式取得的債務(wù)資金才構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵。

由上可知屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)范疇的負(fù)債項(xiàng)目只有實(shí)際負(fù)債中的短期借款、短期債券和各種負(fù)債項(xiàng)目。西方的財(cái)務(wù)理論分析中往往將負(fù)債經(jīng)營(yíng)局限于償還期在一年以上的長(zhǎng)期債權(quán)，而將符合負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念的借款性短期債券排除在外，這實(shí)際上是一種不完全的負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念。本文的分析將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵確定為所有符合負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念要求的債務(wù)項(xiàng)目，即不僅包括長(zhǎng)期負(fù)債、而且也包括短期的借款性負(fù)債。

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有以下特點(diǎn):（1）企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化為目的；（2）融資速度快，限制性條款少，程序較為便捷；（3）融資成本低，企業(yè)負(fù)債籌資的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用都比權(quán)益性籌資的要低；（4）融資具有彈性，資金使用較為靈活；（5）收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，若企業(yè)資金運(yùn)用不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊分析

（一）企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“利”

1、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠 企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時(shí)間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應(yīng)其發(fā)展的需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)企業(yè)不僅在資金不足時(shí)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是在資金比較充裕時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是十分必要的。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模運(yùn)用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過(guò)負(fù)債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，更新設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益

所謂財(cái)務(wù)杠桿效益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外收益。另外，如果企業(yè)息稅前利潤(rùn)一定且資本利潤(rùn)率大于負(fù)債利率，則提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重，會(huì)相應(yīng)地提高資本利潤(rùn)率，使企業(yè)的收益大幅度提高，這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的有“利”所在。、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 這種效益主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)性投資小，相應(yīng)地所要求的報(bào)酬率也較低。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從“減稅效益”中獲益，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利息是在稅前支付，使企業(yè)獲得減小繳納所得稅的好處，而實(shí)際支付的利息一般低于其向投資者支付的股息。在這兩個(gè)方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例 3 的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)控制權(quán)的保持

在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，不僅資金成本要高于負(fù)債籌資，還會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。但如果以發(fā)行債券或向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資本等方式籌集債務(wù)資本，債權(quán)人無(wú)權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，在擴(kuò)大企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響企業(yè)的控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)中的周期性變化具有規(guī)律性，任何企業(yè)都無(wú)法避免。在通貨膨脹條件下，貨幣將持續(xù)貶值，現(xiàn)金購(gòu)買力隨之下降從而導(dǎo)致物價(jià)上漲。如果企業(yè)資金結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理，將導(dǎo)致潛在的貨幣損失。但如果企業(yè)在合理范圍內(nèi)擁有較高的債務(wù)資本，其負(fù)債金額始終以其賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)確認(rèn)，并不隨物價(jià)指數(shù)的變化而變化，這樣，企業(yè)實(shí)際償還賬款的真實(shí)價(jià)值必然比其借入時(shí)賬款的真實(shí)價(jià)值要低。這實(shí)際上是債務(wù)人將通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，從而使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。因此利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利，而且在合理范圍內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，長(zhǎng)期負(fù)債比率越大，對(duì)企業(yè)越有利。

（二）企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“弊”

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給公司的所有者帶來(lái)收益上的好處，但同時(shí)又增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)分析，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來(lái)股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)，因此，資本市場(chǎng)上對(duì)干企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志即是其負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度。但是“物極必反”，過(guò)度的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素。、“財(cái)務(wù)杠桿作用”的負(fù)面效應(yīng)

如前所述，“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)如同一把雙刃劍，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來(lái)權(quán)益資本收益地大幅下滑。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收效下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降。

2、無(wú)力償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)龋@些因素都會(huì)使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張。影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)降低自有資金利用率

假設(shè)企業(yè)息稅前資金利用率低于借入資金利息率，則借入資金獲得的利潤(rùn)還不足夠支付利息，還需要用自有資金的一部分利潤(rùn)來(lái)支付利息，從而使自有資金利潤(rùn)率降低。、企業(yè)再籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。、企業(yè)股價(jià)降低風(fēng)險(xiǎn)

就股份制企業(yè)而言, 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定影響。同時(shí), 當(dāng)資金成本率大于股東權(quán)益率時(shí), 為償付負(fù)債資金的本息, 企業(yè)就會(huì)從股東權(quán)益中分出一部分, 這時(shí), 股東權(quán)益就會(huì)減少, 進(jìn)而使股票的市場(chǎng)價(jià)格下降。、過(guò)度負(fù)債有可能引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突 債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移。如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi)，往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來(lái)限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。盡管企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時(shí)也加深了股東和債權(quán)人之間的代理沖突。因而產(chǎn)生代理成本，由此使企業(yè)價(jià)值減少。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)控制策略

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展的必然選擇，同時(shí)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)又利弊并存，因此經(jīng)營(yíng)者在決定舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)必須權(quán)衡利弊，盡力去尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。那么如何興除利弊，強(qiáng)化負(fù)債管理，合理有效地負(fù)債就成為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題。

（一）確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)

首先，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)表示的，其計(jì)算式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100 %，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程 度直接相關(guān)。一般來(lái)講，在正杠桿率的情況下，企業(yè)負(fù)債越多，利潤(rùn)越大，資本利潤(rùn)率越高。這種結(jié)構(gòu)對(duì)所有者來(lái)講是理想的，因?yàn)槠髽I(yè)用別人的錢經(jīng)營(yíng)，而增加了所有者的權(quán)益，但對(duì)債權(quán)人來(lái)講，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此要設(shè)法收回自己的貸款，使貸款風(fēng)險(xiǎn)降低。在這種情況下，不僅不利于企業(yè)爭(zhēng)取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全。因此負(fù)債規(guī)模是受到限制的，這取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。

除了要考慮企業(yè)負(fù)債規(guī)模外還要仔細(xì)分析企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債，才能使企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，則需從以下幾個(gè)方面來(lái)考慮：一是銷售狀況，如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，就可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，便于及時(shí)償還到期債務(wù)；反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長(zhǎng)期負(fù)債或者發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的，則可以更多地利用流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行籌資。三是要考慮借入資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)，隨著資本市場(chǎng)的放開(kāi)，企業(yè)的舉債方式已由單一的向銀行借款，發(fā)展到多渠道籌資，企業(yè)可根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長(zhǎng)短、可承擔(dān)利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發(fā)行債券、或向資金市場(chǎng)拆借，還可以引進(jìn)外資。

（二）選擇適合的舉債方式

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式由過(guò)去的單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。籌資方式主要有：

（1）向銀行借款，這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選。但由于國(guó)家政策的限制和貸款額度的制約，所以，貸款有一定難度和限度。（2）商業(yè)信用，商業(yè)信用是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動(dòng)中，可以背書轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款。（3）發(fā)行企業(yè)債券，向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來(lái)，但籌集到的資金十分有限。向社會(huì)公開(kāi)募集，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，風(fēng)險(xiǎn)大。

（4）向資金市場(chǎng)拆借，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)組織，對(duì)某些企業(yè)的閑散資金通過(guò)資金市場(chǎng)集中起來(lái)，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時(shí)間不長(zhǎng)而且成本較高。（5）引進(jìn)外資，即從國(guó)外引進(jìn)資金，但需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況確定舉債的規(guī)模、使用時(shí)間的長(zhǎng)短及可承擔(dān)利率的大小來(lái)選擇不同的籌資方式。

（三）加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提高資金利用率

企業(yè)通過(guò)各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求在做投資決策時(shí)，應(yīng)盡量選擇投資少、見(jiàn)效快、收益高的項(xiàng)目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，也應(yīng)以需求為依據(jù)，舉債過(guò)多或過(guò)早都會(huì)使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成資金浪費(fèi)；舉債不足或延遲又會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)喪失良好的投資機(jī)會(huì)。企業(yè)管理還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)、工作效率等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。

（四）建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

控制企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一是建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警體系，建立一套規(guī)范、全面的預(yù)警管理程序和預(yù)警體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)、監(jiān)控和預(yù)警管理。財(cái)務(wù)預(yù)警體系應(yīng)包括：

8（1）財(cái)務(wù)信息的收集、傳遞機(jī)制，以確保財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和有效性。

（2）財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)，確保財(cái)務(wù)預(yù)警分析工作能有專人負(fù)責(zé)，并且不受其他組織機(jī)構(gòu)的干擾和影響。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析能夠迅速排除對(duì)財(cái)務(wù)影響較小的風(fēng)險(xiǎn)，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風(fēng)險(xiǎn)上。

（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，包括應(yīng)急措施、補(bǔ)救辦法和改進(jìn)方案。其中，應(yīng)急措施主要指面對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該采用何種方法去規(guī)避，以控制事態(tài)的進(jìn)一步發(fā)展；補(bǔ)救辦法主要指如何采取有效措施盡可能減少損失，將損失控制在一定范圍內(nèi)；改進(jìn)方案主要指如何改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的薄弱環(huán)節(jié)，杜絕和避免類似的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)生。建立一套行之有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，使企業(yè)能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)防患于未然并能夠從容面對(duì)。

（五）根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)到期日無(wú)法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)加速企業(yè)發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)速度上下功夫，努力降低資金占用額，盡量縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，減少應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不 9 低于速動(dòng)比率保持的安全區(qū)域。只有這樣，才能最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長(zhǎng)短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過(guò)分集中。

（六）提高經(jīng)營(yíng)者自身素質(zhì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平

一般來(lái)說(shuō)，管理者都是風(fēng)險(xiǎn)的反對(duì)者，負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，稍有不慎即陷入困境。公司經(jīng)營(yíng)者要學(xué)會(huì)在不同環(huán)境下采取隨機(jī)應(yīng)變的財(cái)務(wù)策略，把握住投資管理和經(jīng)營(yíng)控制能力，注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡性、不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平，使企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)在利益與風(fēng)險(xiǎn)的二難決策中處于不敗之地，取得預(yù)期經(jīng)營(yíng)效益。

在當(dāng)今負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，還應(yīng)該培植良好的公共關(guān)系。良好的公共關(guān)系率和善于交際的能力，是現(xiàn)代企業(yè)不可缺少的，有些事情有了它可以神奇般的辦成。而公共關(guān)系的核心是誠(chéng)實(shí)無(wú)欺，講信譽(yù)，守信用，是企業(yè)的良好形象和魅力，是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，能更好地建立機(jī)制，控制和抵御風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，又是一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)既需要現(xiàn)代企業(yè)的管理者具有現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，又要求準(zhǔn)確把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度，對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的合理性、適度性有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)自身環(huán)境進(jìn)行綜合分析，從而確定企業(yè)最佳的負(fù)債經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。

四、結(jié)論

由此可見(jiàn)，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨的問(wèn)題焦點(diǎn)是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的好處主要體現(xiàn)在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結(jié)構(gòu)的彈性。而企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)不利方面主要體現(xiàn)在具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債風(fēng)險(xiǎn)，再籌資風(fēng)險(xiǎn)等。如 何發(fā)揮企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，減少企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的難題。從一般的經(jīng)濟(jì)原理和理論出發(fā)，適度的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是一種積極而進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例究竟應(yīng)該多高，這是最佳資本結(jié)構(gòu)確定中的關(guān)鍵問(wèn)題，也是一個(gè)沒(méi)有普遍適用模式的難題。公司必須結(jié)合自身環(huán)境的特點(diǎn)，加強(qiáng)企業(yè)管理，提高管理者自身素質(zhì)，建立一套財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等等?？傊?，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)雖然有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是只要認(rèn)真認(rèn)識(shí)分析負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種經(jīng)營(yíng)方式，結(jié)合自身實(shí)際，建立起合理的企業(yè)財(cái)務(wù)管理控制策略。那么，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)將會(huì)帶給企業(yè)又好又快發(fā)展。

參 考 文 獻(xiàn)

[1] 李春媛.如何加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].價(jià)值工程,2010,(32).[2] 夏冰.負(fù)債經(jīng)營(yíng)需要注意的幾個(gè)問(wèn)題[J].經(jīng)濟(jì)師 , 1995,(07)[3] 丁國(guó)安.負(fù)債經(jīng)營(yíng)及其風(fēng)險(xiǎn)防范[J].財(cái)會(huì)研究 , 2000,(07)[4] 交通銀行武漢分行 財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理[A]..[C] 湖北人民出版社,2006:60.[5] 李莉.全面審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].湘潭大學(xué): 湘潭大學(xué),2005 [6] 徐世偉, 陳春宏, 于曉梅.論負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利害關(guān)系[J].林業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì) , 1997,(05)11

第二篇：論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制5.18

湖 南 涉 外 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 院

本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益與財(cái)務(wù) 目 風(fēng)險(xiǎn)控制研究 者 院 業(yè) 號(hào)

許志凌 商學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué) 134190701 劉翠蘭

二〇一七年五月十四日 題作學(xué)專學(xué)指導(dǎo)教師

湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）誠(chéng)信聲明

本人聲明：所呈交的本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)），是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨(dú)立開(kāi)展工作所取得的成果，成果不存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或創(chuàng)作過(guò)的作品成果。對(duì)本文工作做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。

本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）作者簽名：

二○一七年 五月 十四 日

I

摘要

在當(dāng)前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為了擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，企業(yè)往往通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種有效的經(jīng)營(yíng)方式募集資金。采用此種經(jīng)營(yíng)模式，一方面，能夠滿足企業(yè)較大的資金需求，從而實(shí)現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)效益，但另一方面，同樣也會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文首先分析了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義與特征，其次，分析了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，最后，本文結(jié)合萬(wàn)科集團(tuán)的案例，進(jìn)一步探討了企業(yè)如何在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況下做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，并提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制；防范措施

II

ABSTRACT In the fierce competition of the market, liabilities, as an effective way of operating business, is widely used by Chinese and foreign enterprise.Liabilities do bring immense profits to the enterprise in some condition, however, it can also produce financial risks.The thesis is about to debating the relationship between liabilities and financial risks by analyzing the connotations and features of them.It will also set Vanke Group as an example to discuss how the enterprise can avoid the financial risks effectively in the condition of liabilities.In the end of it will list some advice about it.Keywords：Liabilities;Financial risks;Risk control;Precautionary measures

III

目 錄

誠(chéng)信聲明............................................................................................................I 摘要..............................................................................................................II ABSTRACT..................................................................................................III 第一章 前言.................................................................................................1

1.1 選題背景及意義......................................................................................................1

1.1.1 選題背景.......................................................................................................1 1.1.2 研究意義.......................................................................................................1 1.2國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài).......................................................................................................2

1.2.1 國(guó)外研究動(dòng)態(tài)...............................................................................................2 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)...............................................................................................2 1.2.3 文獻(xiàn)評(píng)價(jià).......................................................................................................3

第二章 負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及特征................................................5

2.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義......................................................................................................5 2.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特征......................................................................................................5 2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義....................................................................................................5

第三章 負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系............................................................7

3.1 適度負(fù)債會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)..............................................................................7 3.2 過(guò)度負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)..........................................................................7

第四章 關(guān)于萬(wàn)科集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的案例分析............9

4.1 行業(yè)分析..................................................................................................................9 4.2 萬(wàn)科集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營(yíng)下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的現(xiàn)狀分析..................................................9

第五章 對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議..................................................12

5.1 要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)............................................................................................12 5.2 確定合理的資本構(gòu)成............................................................................................12 5.3 確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)............................................................................................12 5.4 保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性........................................................................................12 5.5 保持盈利能力........................................................................................................13 5.6 選擇正確的籌資方式............................................................................................13 5.7 合理安排資金........................................................................................................13

結(jié) 論...............................................................................................................14 參考文獻(xiàn).........................................................................................................15 致 謝.............................................................................................................16

V

湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）

第一章 前 言

1.1 選題背景及意義

1.1.1 選題背景

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)體系的完善，企業(yè)紛紛謀求自身利益最大化。各企業(yè)為了不斷壯大自己的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化就需要源源不斷的資金需求，而企業(yè)資金的來(lái)源不外乎兩種途徑：企業(yè)自身的資本投入和負(fù)債經(jīng)營(yíng)。然而，如果企業(yè)對(duì)資金的需求僅靠企業(yè)內(nèi)部自身的資金積累，不僅在時(shí)間上不允許，而且在資金和數(shù)量上也難以滿足需求。因此，企業(yè)為了自身長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展更多的時(shí)候會(huì)選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)極大的利益，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定、及時(shí)的資金來(lái)源，有利于企業(yè)及時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，搶占市場(chǎng)先機(jī)；有利于改革和完善企業(yè)內(nèi)部管理模式，提高資金使用效率；優(yōu)化企業(yè)資源配置效率；有利于企業(yè)通過(guò)負(fù)債效應(yīng)獲取財(cái)務(wù)杠桿效益，降低單位資本成本。但是，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是一把“雙刃劍”，運(yùn)用的不好它會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)達(dá)國(guó)家控制負(fù)債率上看都有具體標(biāo)準(zhǔn)。如日本在第二次世界大戰(zhàn)后，資金缺乏，企業(yè)多舉債經(jīng)營(yíng)，因而負(fù)債比率很大，各年代一般均在70%~80%之間；美國(guó)負(fù)債率控制在40%~50%之間。目前，我國(guó)統(tǒng)一的負(fù)債率指標(biāo)雖不存在，但對(duì)具體企業(yè)來(lái)說(shuō)（在資產(chǎn)、利潤(rùn)明確情況下）存在著最優(yōu)負(fù)債率。所以，我們有必要研究如何在正確認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提升企業(yè)效益，并掌握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，最終將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度。因此，本課題具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2 研究意義

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，一個(gè)企業(yè)要想擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，謀求更大的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，僅僅依靠權(quán)益資金往往難以滿足其資金的需要，勢(shì)必要求企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，以獲取企業(yè)發(fā)展所需的資金。因此，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種策略和手段，其本質(zhì)是借貸資金有償使用的風(fēng)險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠給企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)收益，能夠改進(jìn)不合理的資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)邁向良性發(fā)展提供契機(jī)。然而有負(fù)債就會(huì)有相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，因此，企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的積極作用，掌握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度使負(fù)債經(jīng)營(yíng)更有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，最終提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本課題將從企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的視角出發(fā)，分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制并結(jié)合萬(wàn)科集團(tuán)的實(shí)際情況，探討其公司的負(fù)債情況及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，并提出相關(guān)建議。

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1.2國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)

1.2.1 國(guó)外研究動(dòng)態(tài)

國(guó)外企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制的研究已有上百年的歷史，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，其對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究成果可作為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的借鑒。

莫迪格里安尼（Modigliani）和米勒（Miller）（1958）共同提出了著名的“MM定理”：在不存在公司所得稅及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)完全效率、零交易成本等假設(shè)條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)，因此企業(yè)的負(fù)債根本不存在過(guò)度或過(guò)高的問(wèn)題。這一定理在學(xué)術(shù)上的意義頗大，但因其假設(shè)條件不合實(shí)際而缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。[1]

摸底格里尼和米勒（1963）將企業(yè)所得說(shuō)因素引入原來(lái)的分析之中，考慮到負(fù)債的節(jié)稅效益，得出的結(jié)論為負(fù)債越多越好，沒(méi)有限制線。這條結(jié)論也引起假設(shè)條件欠妥而不具有實(shí)踐指導(dǎo)意義。[1]

Jensen和Mecklingz（1976）在引入破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本后的權(quán)益理論中指出，企業(yè)負(fù)債率增加在產(chǎn)生節(jié)稅效益而使企業(yè)價(jià)值增加的同時(shí)，也會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的上升而使價(jià)值下降，當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為最佳狀態(tài)。[1]

[1] Long和Maltiz(1985)研究表明企業(yè)的盈利能力與其財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，但關(guān)系不顯著。此外關(guān)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，國(guó)外學(xué)者Richard B.Chase(2001)等人在《運(yùn)營(yíng)管理》中也提到，通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，從而使企業(yè)的資源達(dá)到最大程度的利用。[1]

James C.Van Horn.M.WachowiczJr(2001)在《Fundamental of financial Management》中提到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于使用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致的每股收益的變動(dòng)。[2] Stanley B.Block(2002)等人在《Foundation of financial Management》指出負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以降低公司的資本成本，并且在通貨膨脹的條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)還會(huì)產(chǎn)生舉債效應(yīng)，給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，但是，當(dāng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)超過(guò)一定規(guī)模時(shí)，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[2] 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)

我國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制的探討主要有以下幾個(gè)方面：

李燕玲（2007）在《論企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因與防范措施》中提到負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的重要舉措，學(xué)會(huì)和利用他人的資金經(jīng)營(yíng)自己的企業(yè)，實(shí)際上是一種經(jīng)營(yíng)策略和運(yùn)籌財(cái)務(wù)的藝術(shù)，但是如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)償債能力受損，陷入困境。因此，企業(yè)決策者和財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，并從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源入手，采取合適有效的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。[3] 賈宗武（2007）在《論資產(chǎn)的流動(dòng)性》中提到資產(chǎn)流動(dòng)性是衡量一個(gè)企業(yè)能否償還到

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期債務(wù)的重要尺度。保持高度的資產(chǎn)流動(dòng)性是企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換時(shí)期越短，時(shí)期性風(fēng)險(xiǎn)就越小，說(shuō)明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)就越小。[4] 張紅云（2008）在《負(fù)債經(jīng)營(yíng)的實(shí)施與分析》中指出企業(yè)會(huì)出現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是由于企業(yè)資本金配置不到位等造成的。合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；給所有者帶來(lái)“杠桿效應(yīng)”等。雖然負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠給企業(yè)所有者帶來(lái)收益上的好處，但是“物極必反”。[5] 盧雙娥（2008）在《試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及其風(fēng)險(xiǎn)控制》中提到一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在30%左右為宜，超過(guò)50%則容易失控。企業(yè)的流動(dòng)資本負(fù)債率與企業(yè)所承擔(dān)的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比。目前，我國(guó)雖然不存在統(tǒng)一的負(fù)債率指標(biāo)，但是對(duì)具體的企業(yè)來(lái)說(shuō)仍然存在著最優(yōu)負(fù)債率。[6] 陳新民（2008）在《企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)問(wèn)題探討》中指出速動(dòng)比率，又稱“酸性測(cè)驗(yàn)比率”，是企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。其是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的比率。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般標(biāo)準(zhǔn)為1:1。[7] 余潔（2008）在《淺談企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)》中提到應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，周轉(zhuǎn)速度越快，說(shuō)明資金的流動(dòng)性越好，質(zhì)量越高，表明企業(yè)的償債能力很好。[8] 勒遠(yuǎn)文（2009）在《企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》中提到負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特征包括所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離：兩權(quán)分離只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提下才會(huì)出現(xiàn)，一般的債權(quán)債務(wù)不一定形成負(fù)債經(jīng)營(yíng)。所謂負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指只有當(dāng)債權(quán)人以取得收益為條件，讓渡資金使用權(quán)，使企業(yè)有償獲得使用債權(quán)人的資金，并用于發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金所有者那樣參與企業(yè)的日常生產(chǎn)管理和決策。[9] 俞輝（2009）在《論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系》中指出目前，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念有兩種不同的觀點(diǎn)，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財(cái)務(wù)收益與預(yù)計(jì)收益產(chǎn)生偏離，因而造成蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。而第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債經(jīng)營(yíng)相關(guān)，這種觀點(diǎn)把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為籌資風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因償還到期債務(wù)而引起的，會(huì)造成企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。[10] 吳葉瓊（2010）在《企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)形成因素分析》中提到負(fù)債經(jīng)營(yíng)又稱舉債經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)將已擁有的自有資金作為基礎(chǔ)，為了維持企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開(kāi)創(chuàng)新產(chǎn)品新事業(yè)等，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求造成現(xiàn)金流量不足，最后通過(guò)向銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)放債券、股票等形式來(lái)籌集資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營(yíng)方式。[11] 1.2.3 文獻(xiàn)評(píng)價(jià)

綜上所述，從國(guó)外的研究現(xiàn)狀上看，國(guó)外關(guān)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究要早于國(guó)內(nèi)，他們主要是從資本結(jié)構(gòu)等方面來(lái)研究企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，提出企業(yè)運(yùn)用負(fù)

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債經(jīng)營(yíng)可以實(shí)現(xiàn)盈利，但要把握住負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“度”。可是由于國(guó)外的研究多側(cè)重于理論方面的研究而這些理論由于其假設(shè)條件不合實(shí)際而缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。雖然經(jīng)過(guò)多年的完善，但很多企業(yè)在實(shí)際操作過(guò)程中還是難以入手。

從國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)研究上看，我國(guó)企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制存在著一些問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者把負(fù)債經(jīng)營(yíng)當(dāng)作企業(yè)籌措資金的重要手段，認(rèn)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金的不足、降低企業(yè)綜合資金成本、有利于企業(yè)保持控制權(quán)等，但是很多企業(yè)卻因?yàn)闆](méi)有制定合適的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理和決策、負(fù)債規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度負(fù)債引起財(cái)務(wù)負(fù)面效應(yīng)，因而陷入了高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)、低效益的怪圈，造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量下降的強(qiáng)力反差。這將不利于企業(yè)的發(fā)展，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。雖然國(guó)外關(guān)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究要早于國(guó)內(nèi)，但在借鑒其研究理論的探索中必須與我國(guó)的實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)，使其與我國(guó)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的環(huán)境相適應(yīng)。此外，關(guān)于企業(yè)合理負(fù)債和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制不可能一蹴而就，隨著經(jīng)濟(jì)、管理方式的不斷發(fā)展，在探索企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程中還會(huì)不斷出現(xiàn)新的問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)以發(fā)展和變化的眼光看待企業(yè)的發(fā)展。

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第二章 負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及特征

2.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義

債務(wù)管理，是指以自有資金作為企業(yè)的基礎(chǔ)會(huì)有，為了維持企業(yè)的正常運(yùn)作，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，產(chǎn)品創(chuàng)新，新的業(yè)務(wù)，產(chǎn)生的現(xiàn)金流短缺造成的金融需求，并通過(guò)向銀行借款、商業(yè)信用和債券發(fā)行股票等形式籌集資金和使用資金，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，現(xiàn)代企業(yè)使企業(yè)的資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償、增值和更新操作的融資模式。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)籌集資金的方式主要有兩種：一種是通過(guò)自身的資本投入滿足資金需求；而另一種則是通過(guò)資本市場(chǎng)（如發(fā)行股票、債券等方式）籌集的資金，這種方式也稱為負(fù)債，因此，我們一般這種籌資方式稱為負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

[1]2.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特征

1、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離

只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提下，兩種權(quán)利的分離才會(huì)出現(xiàn)，一般來(lái)說(shuō)，普通意義上的債權(quán)債務(wù)不一定會(huì)形成企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)。本文的負(fù)債經(jīng)營(yíng)主要是指在債權(quán)人以取得收益為條件的情況下，讓渡資金使用權(quán)，使得公司能夠獲得有償使用資金來(lái)發(fā)展公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金所有者那樣參與企業(yè)的日常生產(chǎn)管理和決策。[2]

2、對(duì)債權(quán)人負(fù)有償債義務(wù)

公司債務(wù)管理是指外債身份，因此借貸企業(yè)作為債權(quán)人受法律保護(hù)的權(quán)利，依法償還貸款本金。

3、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的資金成本是時(shí)間的函數(shù)

以資本收購(gòu)和使用企業(yè)資金稱為資本成本。資金使用時(shí)間的長(zhǎng)短與資金成本的大小成正比。當(dāng)資金使用時(shí)間越長(zhǎng)，則資金成本越大，反之，則越小。

4、負(fù)債經(jīng)營(yíng)收益與風(fēng)險(xiǎn)并存

企業(yè)債務(wù)管理既有優(yōu)缺點(diǎn)，一方面，債務(wù)融資可以為企業(yè)帶來(lái)好處，但另一方面，債務(wù)管理也可能給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于資本成本 對(duì)資本利潤(rùn)率的影響。當(dāng)資本利得率高于資本成本時(shí)，債務(wù)管理的潛在盈利能力較大，此時(shí)企業(yè)債務(wù)管理可為企業(yè)帶來(lái)利，反之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

目前，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念有兩個(gè)不同的觀點(diǎn)，第一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于各種不確定因素，企業(yè)財(cái)務(wù)收入和收益預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生偏差，導(dǎo)致失去機(jī)會(huì)和精力，而第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與此相關(guān)的負(fù)債，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)，作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于還本付息而產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致有償金的企業(yè)償還債務(wù)到不確定性。這篇文

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章所說(shuō)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大部分是負(fù)債經(jīng)營(yíng)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就是另外一種觀點(diǎn)，在企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理中，只有當(dāng)企業(yè)充分了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，才能采取有效措施建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系。[3]

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第三章 負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系

從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為債務(wù)籌集資金，即債務(wù)管理。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息息稅前利潤(rùn)是相對(duì)固定的，息稅前利潤(rùn)上升，債務(wù)利息息稅前利潤(rùn)將減少相應(yīng)的負(fù)擔(dān)，每一美元的扣除所得稅可以分配給企業(yè)利潤(rùn)將增加的所有者，對(duì)企業(yè)所有者財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)額外的收入。同理，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益大幅下降，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。[4]

3.1 適度負(fù)債會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

眾所周知，有效的債務(wù)管理，可為企業(yè)帶來(lái)良好的回報(bào)，但并不是所有的債務(wù)管理都能為企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)好處，過(guò)度的債務(wù)管理不僅可以為企業(yè)帶來(lái)好處，而且會(huì)造成金融危機(jī)，嚴(yán)重導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，如何實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)管理，以減少債務(wù)管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。

因此，企業(yè)可以從以下幾個(gè)方面做出分析，從而實(shí)現(xiàn)適度的債務(wù)管理。

1、把握好負(fù)債率指標(biāo)

負(fù)債率是指私人資金與負(fù)債比率之間的總負(fù)債比率。這樣就可以讓高層人員了解企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債量在一定的程度上，也可以在一定的程度上反映企業(yè)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)大小，也明確的指出了企業(yè)償還債務(wù)的能力，而經(jīng)常使用的負(fù)債率的指標(biāo)一般分為資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資本負(fù)債率等一些，就對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)說(shuō)，要是一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率50％不到，那么債務(wù)管理能力和償債能力更好，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在30％左右，超過(guò)50％的企業(yè)退出的控制，資本負(fù)債率流動(dòng)與公司承擔(dān)的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比，目前，我國(guó)雖然不存在統(tǒng)一的負(fù)債率指標(biāo)，但是對(duì)具體的企業(yè)來(lái)說(shuō)仍然存在著最優(yōu)負(fù)債率。[5]

2、對(duì)償債能力的全面分析

債務(wù)利率是企業(yè)償還債務(wù)償還能力的債務(wù)管理中企業(yè)盈利的關(guān)鍵指標(biāo)之一。眾所周知，債務(wù)利率和企業(yè)的償債能力是成反比的。同時(shí)，研究表明，企業(yè)應(yīng)將償債能力比率應(yīng)保持在20％左右。此外，利息保障倍數(shù)也能夠用來(lái)反映企業(yè)的償債能力。利息保障倍數(shù)主要是用來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得保障支付負(fù)債利息的能力，因此，利息保障倍數(shù)一般應(yīng)大于1，同時(shí)應(yīng)當(dāng)選擇企業(yè)5年之中最低的比率作為分析考量的指標(biāo)，在此過(guò)程中還要考慮整個(gè)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈增加額。

總而言之，如果企業(yè)要實(shí)現(xiàn)溫和的債務(wù)，降低經(jīng)營(yíng)負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就要從實(shí)際出發(fā)，把握企業(yè)負(fù)債率指數(shù)和企業(yè)償債能力進(jìn)行綜合分析，確定債務(wù)結(jié)構(gòu)的最佳業(yè)務(wù)運(yùn)作。

3.2 過(guò)度負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)面臨資金短缺的時(shí)候，多數(shù)企業(yè)會(huì)考慮運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式來(lái)籌集資金。然而，并非所有的負(fù)債都能使企業(yè)“化險(xiǎn)為夷”，過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)

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風(fēng)險(xiǎn)主要是由以下幾個(gè)方面形成的：

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化

在現(xiàn)代市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)只想依靠自身的內(nèi)部資本積累來(lái)發(fā)展，沒(méi)有外債，這無(wú)疑是不可能的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)面臨資金短缺，一旦企業(yè)面臨資金短缺的情況，大多數(shù)公司將選擇債務(wù)管理。因此，當(dāng)企業(yè)債務(wù)管理當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)不但存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，還本付利息壓力，而且企業(yè)管理不善造成的償還本金和利息，那么企業(yè)將陷入金融危機(jī)嚴(yán)重會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。

2、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗

企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，只有在實(shí)現(xiàn)盈利水平超過(guò)借入資金的成本時(shí)，才能保持企業(yè)良好的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，否則，企業(yè)將可能因盈利水平無(wú)法支付借入資金的成本時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，企業(yè)管理層必須保證企業(yè)的資本利潤(rùn)率高于資本成本，只有這樣才能讓企業(yè)償還債務(wù)，否則企業(yè)不僅會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)也不能 有效籌集資金，最終使企業(yè)資金鏈斷裂和財(cái)務(wù)困境。

3、過(guò)度舉債

所謂的到達(dá)，如果企業(yè)為了使債務(wù)管理的財(cái)務(wù)杠桿和過(guò)度的外債借款，企業(yè)不僅無(wú)利可圖，而且還增加了企業(yè)償還債務(wù)到期還款壓力，使企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)壓力。

4、利率的變動(dòng)

在債務(wù)管理期間，由于公司需要支付貸款合同利息，因此利率變動(dòng)將影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)期間的公司融資。當(dāng)銀行利率高于貸款合同利率時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較?。幌鄬?duì)的，如果企業(yè)的借款合同中的利率高于銀行利率時(shí)，在債務(wù)經(jīng)營(yíng)模式下，其相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)增加。

5、內(nèi)控制度

如果企業(yè)沒(méi)有一套有效的內(nèi)部控制制度，將產(chǎn)生一些不合理的費(fèi)用和不合理的負(fù)債，從而降低財(cái)務(wù)杠桿效率，降低企業(yè)利益。

總而言之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司債務(wù)管理有關(guān)，存在過(guò)度的債務(wù)管理勢(shì)必造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)因過(guò)度的債務(wù)履行而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可歸結(jié)為：

1、要承擔(dān)到期無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債務(wù)管理依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)償還本金和利息的義務(wù)，因此，如果公司沒(méi)有償還債務(wù)，企業(yè)不僅將陷入金融危機(jī)，嚴(yán)重甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

2、要承擔(dān)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

在融資期間，企業(yè)需要支付貸款合同利息，但如果是銀行利率，這個(gè)變量會(huì)增加企業(yè)的資金成本，增加利息費(fèi)用，從而降低企業(yè)的價(jià)值。

3、會(huì)增加企業(yè)再籌資的風(fēng)險(xiǎn)

如果企業(yè)對(duì)債務(wù)管理沒(méi)有任何控制權(quán)，只是為了正在進(jìn)行的債務(wù)管理的直接利益，所以企業(yè)不僅不能得到預(yù)期的收入，而且會(huì)隨著公司債務(wù)的增加而影響債權(quán)人對(duì)企業(yè)聲譽(yù)和形象的影響，最終使企業(yè)融資成本和融資難度增加。

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第四章 關(guān)于萬(wàn)科集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的案例

分析

4.1 行業(yè)分析

房地產(chǎn)行業(yè)作為近些年迅速發(fā)展的行業(yè)，已經(jīng)成為我國(guó)財(cái)富聚集最為迅速的領(lǐng)域。但是，在房地產(chǎn)行業(yè)外表光鮮的背后是其負(fù)債經(jīng)營(yíng)問(wèn)題地不斷凸顯。特別是近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)中國(guó)財(cái)政政策和國(guó)家土地變化不可預(yù)測(cè)，日益緊張，幾家大型國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)普遍薄弱的償債能力風(fēng)險(xiǎn)，再加上政府出臺(tái)了房地產(chǎn)信貸政策，導(dǎo)致交易量的市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)“時(shí)期”。因此，如何在有效地控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，運(yùn)用債務(wù)經(jīng)營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高速發(fā)展，已成為現(xiàn)下各大企業(yè)的主要考驗(yàn)。

4.2 萬(wàn)科集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營(yíng)下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的現(xiàn)狀分析

即使在房地產(chǎn)業(yè)仍舊處于“冰期”的情況下，萬(wàn)科集團(tuán)卻還能實(shí)現(xiàn)盈利，這與它有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施分不開(kāi)：

1、合理安排資金，保持盈利

目前，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的凈現(xiàn)金流量這一指標(biāo)大部分均為負(fù)數(shù)。就經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)糁颠@一指標(biāo)而言，從已發(fā)布的房地產(chǎn)上市公司的年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，與金地（-0.32）、招商地產(chǎn)（-1.30）、保利（-4.89）這些同行相比較而言，萬(wàn)科的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.2035；在這三年的資本利潤(rùn)率中，2008年至2010年，萬(wàn)科利潤(rùn)率為3.8913，4.6727，4.0993，上述數(shù)字反映了目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)現(xiàn)狀的現(xiàn)狀不足，萬(wàn)科的盈利質(zhì)量依然存在很好。

2、保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性

流動(dòng)性是企業(yè)償還債務(wù)的重要措施。保持高資產(chǎn)流動(dòng)性是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要保證。資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換時(shí)期越短，時(shí)期性風(fēng)險(xiǎn)就越小，說(shuō)明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)就越小。[6]

（1）速動(dòng)比率

速動(dòng)比率也被稱為“酸度比”，是企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。其是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的比率。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力，一般標(biāo)準(zhǔn)為1:1。[7]

表1 速動(dòng)比率表 單位:% 年份（年）速動(dòng)比率

2009 0.5912

2010 0.5568

2011 0.4053

從表1可以看出，近些年來(lái)，萬(wàn)科這一家企業(yè)的速動(dòng)比率明顯高于100％，這一數(shù)據(jù)表明，萬(wàn)科有足夠的償債能力。

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（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，周轉(zhuǎn)速度越快，說(shuō)明資金的流動(dòng)性越好，質(zhì)量越高，表明企業(yè)的償債能力很好。[8]

表2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表 單位:%

年份（年）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

2009 59.758

2011 22.6398

2010 43.9611

從上述數(shù)據(jù)可以看出，近幾年萬(wàn)科企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍較高，流動(dòng)性和資本萬(wàn)科質(zhì)量好，表明萬(wàn)科的償債能力良好。

3、建立有利的資本結(jié)構(gòu)

一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)無(wú)疑是以最低成本和最小風(fēng)險(xiǎn)獲得最大利益的目標(biāo)。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇必須根據(jù)實(shí)際情況選擇：當(dāng)企業(yè)處于放松的市場(chǎng)環(huán)境中時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取擴(kuò)張性貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)則；如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況處于不利的情況，建議企業(yè)調(diào)整其自身的資本結(jié)構(gòu)，采取謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略措施，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的有效范圍內(nèi)。

（1）股東權(quán)益比率

權(quán)益比率可以反映企業(yè)投資屬于所有者的資產(chǎn)數(shù)量。一般認(rèn)為股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。若權(quán)益比率過(guò)小，則表明企業(yè)過(guò)度負(fù)債，容易增加企業(yè)償還債務(wù)的壓力；如果股權(quán)比例太大，意味著企業(yè)沒(méi)有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，不知道如何利用財(cái)務(wù)杠桿獲得更多的收益。

表3 股東權(quán)益比率表 單位:% 年份（年）股東權(quán)益比率

2009 32.9983

2010 25.3139

2011 22.9003

從上述數(shù)據(jù)可以看出，過(guò)去三年來(lái)，萬(wàn)科的股權(quán)比率持續(xù)下降，萬(wàn)科資產(chǎn)負(fù)債率水平上升，企業(yè)金融危機(jī)加劇。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率可以反映企業(yè)債務(wù)水平的水平，企業(yè)可以反映償還能力的到期日為綜合指標(biāo)之一。

表4 資產(chǎn)負(fù)債率表 單位:% 年份（年）資產(chǎn)負(fù)債率

2009 67.0017

2010 74.6861

2011 77.0997

資產(chǎn)負(fù)債率與其他房地產(chǎn)萬(wàn)科相比，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，萬(wàn)科總負(fù)債持續(xù)增加，金融危機(jī)加劇。

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（3）長(zhǎng)期負(fù)債比率

長(zhǎng)期負(fù)債率是衡量企業(yè)債務(wù)狀況的重要指標(biāo)。隨著指數(shù)的下降，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債壓力較小，負(fù)債程度較低;另一方面，企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)壓力變大，債務(wù)水平變高。因此，指標(biāo)不宜過(guò)高，一般應(yīng)維持在20％。

表5 長(zhǎng)期負(fù)債比率表 單位:% 年份（年）長(zhǎng)期負(fù)債比率

2009 12.7193

2010 11.4964

2011 7.0801

從上述數(shù)據(jù)可以看出，長(zhǎng)期負(fù)債率遠(yuǎn)低于萬(wàn)科的20％，因此萬(wàn)科的債務(wù)壓力很小。

4、選擇正確的籌資方式

企業(yè)的籌資活動(dòng)主要包括兩個(gè)方面：一是自有資本；二是借入資金。由于目前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的資本市場(chǎng)發(fā)育程度還很低，因此，企業(yè)融資仍舊沒(méi)有擺脫依賴商業(yè)銀行的狀況。

表6 籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流表 單位:元

年份（年）籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流

2009-3 028 660 000.00

2010 13 024 500 000.00

2011 806 858 000.00

從上述數(shù)據(jù)可以看出，2009年至2011年的負(fù)現(xiàn)金流量超過(guò)8億，萬(wàn)科融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有了較大改善，表明萬(wàn)科財(cái)務(wù)狀況有所改善。

綜上所述可知，萬(wàn)科通過(guò)實(shí)行債務(wù)經(jīng)營(yíng)這一模式，針對(duì)可能引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取了有效地控制措施，所以當(dāng)企業(yè)在債務(wù)經(jīng)營(yíng)模式下，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)化經(jīng)營(yíng)，必須結(jié)合自身的實(shí)際情況，制定強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)防范政策，方能有效的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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第五章 對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

5.1 要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

由于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)仍處于資金驅(qū)動(dòng)階段，在一定程度上增加了公司債務(wù)管理的盲目性。[9]當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)債務(wù)在一定程度上一定會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)承擔(dān)沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，因此企業(yè)經(jīng)理必須有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)可行活動(dòng)根據(jù)不同措施有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)財(cái)務(wù)工作的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)始終如一。[9] 由于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)仍處于資金驅(qū)動(dòng)階段，在一定程度上增加了公司債務(wù)管理的盲目性。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)債務(wù)在一定程度上一定會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)承擔(dān)沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，因此企業(yè)經(jīng)理必須有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)可行活動(dòng)根據(jù)不同措施有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)財(cái)務(wù)工作的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)始終如一。

5.2 確定合理的資本構(gòu)成

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇企業(yè)的利益，最終找到風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)之間的最佳組合。

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇企業(yè)的利益，最終找到風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)之間的最佳組合。

當(dāng)企業(yè)處于不利的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取緊縮政策，及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)處于良好的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，企業(yè)擴(kuò)張應(yīng)采取措施，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)慕杩钯Y本進(jìn)行合理估計(jì)。[8]

5.3 確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)負(fù)債的多少不能主觀的由市場(chǎng)體系和金融環(huán)境來(lái)決定，而是應(yīng)該結(jié)合自身的實(shí)際情況，并考慮所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)后，最終確定出合理的舉債額度。雖然在理論上，企業(yè)借款更多，資金利潤(rùn)率越高，利潤(rùn)越大。[10]但是，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)較大，為了使貸款風(fēng)險(xiǎn)較小，債權(quán)人將采取相應(yīng)的政策，減少貸款額度，不利于企業(yè)獲得貸款，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于一般業(yè)務(wù)，如果資產(chǎn)負(fù)債率低于50％，則表現(xiàn)出良好的債務(wù)管理能力和企業(yè)償債能力。因此，普遍認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在30%左右為宜，超過(guò)50%則容易失控。[11]

5.4 保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性

企業(yè)債務(wù)管理，償還貸款利息不能忽視的企業(yè)，資產(chǎn)流動(dòng)性作為衡量企業(yè)是否可以償還貸款本息的措施，可以反映企業(yè)的償付能力。如果企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性很弱，說(shuō)明企業(yè)的償付能力很差，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，因此保持資本流動(dòng)性高是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保證

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控制。[12]綜上所述，為了避免因融資風(fēng)險(xiǎn)造成的錯(cuò)誤，資金結(jié)構(gòu)合理安排的流動(dòng)性高流動(dòng)性也必須維持資產(chǎn)的企業(yè)。

5.5 保持盈利能力

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一個(gè)健康的利潤(rùn)部分用于償還債務(wù)，因此企業(yè)應(yīng)通過(guò)合理安排資產(chǎn)等措施，確保企業(yè)的盈利能力同時(shí)提升，公司也有聲譽(yù)良好，企業(yè)形象良好，為企業(yè)融資提供擔(dān)保，提高企業(yè)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。若企業(yè)的盈利不能滿足企業(yè)所需的資金，則企業(yè)應(yīng)當(dāng)會(huì)考慮減少現(xiàn)金的余額，并利用出售企業(yè)的短期金融資產(chǎn)或借入更多的債務(wù)等手段來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，這樣做的后果是企業(yè)非但不能彌補(bǔ)其資金缺口，反而加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，為了保持企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)資金，減少企業(yè)債務(wù)，以有效避免企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[13]

5.6 選擇正確的籌資方式

企業(yè)在債務(wù)管理中，應(yīng)考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)融資選擇最適合自身?xiàng)l件避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一是企業(yè)可以選擇內(nèi)部積累，如股東投資，融資困難小，低風(fēng)險(xiǎn)良好，保密性好，能有效提高企業(yè)借款能力;另一方面，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)債，IPO等方式實(shí)現(xiàn)外部融資，企業(yè)可以借錢。把償債壓力降到最低程度。[14] 企業(yè)在債務(wù)管理中，應(yīng)考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)融資選擇最適合自身?xiàng)l件避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一是企業(yè)可以選擇內(nèi)部積累，如股東投資，融資困難小，低風(fēng)險(xiǎn)良好，保密性好，能有效提高企業(yè)借款能力;另一方面，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)債，IPO等方式實(shí)現(xiàn)外部融資，企業(yè)可以借錢。把償債壓力降到最低程度。[14]

5.7 合理安排資金

企業(yè)在選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)這一模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)時(shí)，必須要考慮所借款項(xiàng)的利息，以及所借款項(xiàng)資金的到期支付日。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)考慮資金使用的高峰期和低谷期，合理利用資金。避免資金不正當(dāng)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[15] 企業(yè)在選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)這一模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)時(shí)，必須要考慮所借款項(xiàng)的利息，以及所借款項(xiàng)資金的到期支付日。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)考慮資金使用的高峰期和低谷期，合理利用資金。避免資金不正當(dāng)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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結(jié) 論

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下，各企業(yè)為了擴(kuò)大自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，最大限度地發(fā)揮自身利益，只有依靠自有資金不可能滿足其資本要求和不可避免的要求企業(yè)債務(wù)管理要求，為企業(yè)發(fā)展所需的資金。因此，作為現(xiàn)代企業(yè)管理活動(dòng)，債務(wù)管理的性質(zhì)是企業(yè)利用借款資金支付的風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然債務(wù)可以為企業(yè)帶來(lái)好處，為企業(yè)走向良性發(fā)展提供機(jī)會(huì)，但并不是所有的債務(wù)管理都能為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿。債務(wù)管理不僅可以為企業(yè)帶來(lái)好處，而且會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)，嚴(yán)重給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)災(zāi)難。因此，企業(yè)應(yīng)該在對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，充分利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)進(jìn)行債務(wù)管理，把握債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)防范措施，把風(fēng)險(xiǎn)降至最低，債務(wù)管理更有利對(duì)企業(yè)的發(fā)展，最終提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。14

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參考文獻(xiàn)

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致 謝

從論文選題到搜集資料，從提綱的完成到正文的反復(fù)修改，我經(jīng)歷了喜悅、聒噪、痛苦和彷徨，在寫作論文的過(guò)程中，心情是如此復(fù)雜。如今，伴隨著這篇畢業(yè)論文的最終成稿，復(fù)雜的心情煙消云散，自己甚至還有一點(diǎn)成就感。

我要感謝我的導(dǎo)師。他們?yōu)槿穗S和熱情，治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)心。從選題、定題、撰寫提綱，到論文的反復(fù)修改、潤(rùn)色直至定稿，兩位老師始終認(rèn)真負(fù)責(zé)地給予我深刻而細(xì)致地指導(dǎo)。正是有了老師們的無(wú)私幫助與熱忱鼓勵(lì)，我的畢業(yè)論文才得以順利完成。

我還要感謝我的輔導(dǎo)員以及在大學(xué)四年中給我們授課的所有老師們，是他們讓我學(xué)到了很多很多知識(shí)，讓我看到了世界的精彩，讓我學(xué)會(huì)了做人做事。

最后感謝四年里陪伴我的同學(xué)、朋友們，有了他們我的人生才豐富，有了他們我在奮斗的路上才不孤獨(dú)，謝謝他們。

第三篇：淺談企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)控制

淺談企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)控制

2011-10-25 10:33:59

王 霞

（新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)八師141團(tuán)機(jī)關(guān)財(cái)務(wù)科，新疆 石河子 832000）摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)常用的經(jīng)營(yíng)手段方法，現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者把負(fù)債經(jīng)營(yíng)當(dāng)作企業(yè)籌措資金的重要手段。本文詮釋了負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概念，分析了負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的利與弊，提出企業(yè)控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基本舉措，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；負(fù)債經(jīng)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)控制

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)采用各種合法手段，如銀行借款、商業(yè)信用、橫向融通或發(fā)行債券等形式籌集資金銀行借款、商業(yè)信用、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并運(yùn)用這些資金從事生產(chǎn)活動(dòng)，使企業(yè)資產(chǎn)得到補(bǔ)償、增值和更新的經(jīng)營(yíng)手段方法。負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有資本集約性和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散性的特點(diǎn)。資本集約性決定了發(fā)展負(fù)債經(jīng)營(yíng)可有效地利用閑散資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散性又決定了發(fā)展負(fù)債經(jīng)營(yíng)可有效地減少企業(yè)投資的盲目性。負(fù)債經(jīng)營(yíng)運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益；運(yùn)用不當(dāng)則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)陷入困境。對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有效地控制和規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要[1]。因此，研究負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革、金融財(cái)政安全和經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定較快發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利與弊 1.1 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利

（1）彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足

負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金不足，在企業(yè)資金不足的情況下彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率，以彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金不足的情況。

（2）降低企業(yè)綜合資金成本

對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)借入資金不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，所以債權(quán)性投資的投資風(fēng)險(xiǎn)較??；對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)，由于債務(wù)的利息支出是稅前支付，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以可使企業(yè)少交納所得稅，使其資金成本降低[2]。

（3）增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

籌集的資金屬于有償使用，所以企業(yè)必須承擔(dān)到期還本付息的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，債權(quán)人為保證資本的回收和增值，必定會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行關(guān)注，而企業(yè)的管理者也會(huì)注重資金的合理化使用。

（4）負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)保持控制權(quán)

在企業(yè)面臨籌資決策時(shí)，通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值，以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本時(shí)勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失，而且債權(quán)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

1.2企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的弊端

(1)過(guò)度的負(fù)債引起財(cái)務(wù)負(fù)面效應(yīng)

負(fù)債融資是屬于有償使用資金，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任，本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)行情變差時(shí)，就會(huì)造成權(quán)益資本收益率大幅度下降，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果不僅會(huì)造成企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能使企業(yè)破產(chǎn)。

(2)過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)減少股東的財(cái)富

由于股東的紅利主要來(lái)自于企業(yè)的利潤(rùn)，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債越來(lái)越多，所需支付的固定利息也相應(yīng)增加，這就減少了企業(yè)的利潤(rùn)，從而減少股東財(cái)富[3]。并且債權(quán)人放貸時(shí)會(huì)考慮企業(yè)已有負(fù)債規(guī)模的大小，并要求對(duì)可能的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這也會(huì)減少股東的回報(bào)。

(3)過(guò)度負(fù)債引起的再籌資風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)度負(fù)債使企業(yè)的負(fù)債率大大增加，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度就會(huì)隨之降低，若債務(wù)到期企業(yè)不能按期足額地還本付息，債權(quán)人必將做出提前轉(zhuǎn)移債權(quán)、收回貸款等決策，這就導(dǎo)致了企業(yè)后續(xù)貸款難，影響企業(yè)的信譽(yù)和再融資功能。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

2.1 資本結(jié)構(gòu)不合理

理論上，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債將直接決定企業(yè)的整體資金成本或債務(wù)成本。短期負(fù)債的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)較小、資本成本較低，長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和壓力較大、資本成本較高。因此，長(zhǎng)期資本和短期資本比例是否適當(dāng)，與企業(yè)的利益和風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。

2.2 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策

如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，導(dǎo)致企業(yè)信譽(yù)降低，經(jīng)常虧損，不能有效的再集資，從而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，那么企業(yè)就不能夠到期還本付息，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)循環(huán)鏈中斷[4]。另外，企業(yè)還可能由于投資決策失誤，導(dǎo)致投資項(xiàng)目無(wú)法正常完成，而使企業(yè)無(wú)法獲利，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

2.3 負(fù)債規(guī)模

負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小，規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。當(dāng)企業(yè)負(fù)債規(guī)模增大，還本負(fù)息就成為企業(yè)固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),相對(duì)應(yīng)的有償費(fèi)用支出就會(huì)增加。一旦企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大的失誤,投入資金不能收回，由于收益降低而導(dǎo)致償付能力的喪失或破產(chǎn)的可能性也會(huì)隨之增大。因此，負(fù)債規(guī)模越大，企業(yè)潛在的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)程度就越大。2.4其他成因

在籌集資金時(shí)，企業(yè)會(huì)面臨著金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。如市場(chǎng)利率水平的高低直接會(huì)影響企業(yè)資金成本的大小。另外，由于政治、自然災(zāi)害等的發(fā)生的變化都可使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了變化，這種外部環(huán)境的不確定性對(duì)企業(yè)負(fù)債籌資活動(dòng)有重大影響。3．企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)舉措

3.1 確定企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模

理論上，企業(yè)舉債越多，資本利潤(rùn)率越高，利潤(rùn)越大了，但對(duì)債權(quán)人來(lái)講，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人對(duì)應(yīng)承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越大。為使貸款風(fēng)險(xiǎn)降低，債權(quán)人將勢(shì)必采用緊縮政策，這種情況不僅不利于企業(yè)爭(zhēng)取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全。一般來(lái)講，企業(yè)舉債越多，利潤(rùn)越大，資本利潤(rùn)率越高。對(duì)于一般企業(yè)，普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在 30%以下為安全，40%左右較合適，高于 50%，將出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難[5]。

3.2 建立合理的資本構(gòu)成

企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使其保持合理的比例。在較為有利的市場(chǎng)環(huán)境中，適當(dāng)多借入資金；在不利的市場(chǎng)環(huán)境中，應(yīng)及時(shí)有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下密切關(guān)注金融形勢(shì)、匯率等因素的變化情況，調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險(xiǎn)[6]。

3.3 企業(yè)須有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

資金緊張一直是我國(guó)多數(shù)企業(yè)運(yùn)行中較突出的問(wèn)題，多數(shù)企業(yè)仍處在依靠資金投入帶動(dòng)的階段，這使得企業(yè)缺乏自我風(fēng)險(xiǎn)約束,在一定程度上加劇了企業(yè)負(fù)債的盲目性。負(fù)債到一定程度，如果企業(yè)一旦發(fā)生生產(chǎn)中斷、資金周轉(zhuǎn)困難，將使企業(yè)背上沉重的利息包袱，最終導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)償還債務(wù)，企業(yè)將面臨負(fù)責(zé)賠償債務(wù)，甚至導(dǎo)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)管理者要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

3.4提高資金使用效率

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)目的是投資于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，期望增加企業(yè)價(jià)值，賺取超過(guò)金融市場(chǎng)上提供資金者要求的報(bào)酬率的報(bào)酬，這樣可以增加企業(yè)的財(cái)富。反之將會(huì)減少企業(yè)的財(cái)富，所以企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)債務(wù)資金的利用和管理，可以通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)估、提高存貨周轉(zhuǎn)速度以及挖掘資金利用等方式提高銷售利潤(rùn)率，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。

3.5企業(yè)自身的資信情況的分析

資信情況的好壞直接影響企業(yè)負(fù)債量的多與少，企業(yè)自身應(yīng)建立一套有效的維護(hù)資金信譽(yù)的制度，運(yùn)用各種方式分析企業(yè)的資信情況，樹(shù)立起企業(yè)良好的信譽(yù)形象。要積極、及時(shí)整理財(cái)務(wù)信息，做到心中有數(shù)。

4.結(jié)束語(yǔ)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌措資金的一個(gè)重要手段，是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，是現(xiàn)代企業(yè)迅速發(fā)展的必由之路，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化的目標(biāo)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)學(xué)會(huì)在不同的環(huán)境下采取隨機(jī)應(yīng)變的財(cái)務(wù)策略，充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，合理規(guī)避負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡賢輝.財(cái)務(wù)管理[M].北京:立信會(huì)計(jì)出版社,2009.[2]李桂榮.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].北京:清華大學(xué)出版社,2010.[3]北京金融培訓(xùn)中心.財(cái)資管理基礎(chǔ)[M].北京:中信出版社,2008.[4]金妍.吉林省上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].延吉:延邊大學(xué),2010.[5]沈英.吉林省上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化[J].改革與開(kāi)放,2010(1).[6]陳虹.中小房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(15).

第四篇：企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

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企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

企業(yè)適度舉債，除了稅賦的好處外，通常還能減低公司的代理人成本。因?yàn)樵谄髽I(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，管理層會(huì)隨時(shí)面臨還款的壓力，這在無(wú)形中或許會(huì)減低管理層對(duì)剩余現(xiàn)金的濫用，從而抑制盲目的投資行為。

阿基米德曾說(shuō)過(guò)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬起整個(gè)地球。”所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也與此類似，只不過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的支點(diǎn)是負(fù)債。如果負(fù)債得當(dāng)?shù)脑挘纱水a(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。就像阿基米德只用一只胳膊的力量，就可以撬起整個(gè)地球的道理一樣。根據(jù)這個(gè)看來(lái)，只有利潤(rùn)率足夠大，則企業(yè)的負(fù)債越多，運(yùn)用自有資金就越少，那么財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的空間也就越大?？墒牵巳硕贾?，支點(diǎn)放置的位置直接關(guān)系到是被地球撬起還是撬起地球。同樣，負(fù)債的多少也關(guān)系到是賺得盆滿缽滿還是賠得一塌糊涂。

財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)

公司之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗軌虺掷m(xù)地為股東創(chuàng)造利潤(rùn)并提供投資回報(bào)。因此，股東投資價(jià)值的大小關(guān)鍵也就取決于單位投資額所可能提供的投資回報(bào)的大小。利潤(rùn)是公司得以建立并努力追求的目標(biāo)，公司在沒(méi)有負(fù)債的情況下，股東的權(quán)益報(bào)酬率（股東所投資的每一塊錢所得到的回報(bào)）與公司的資產(chǎn)報(bào)酬率（公司每投入一塊錢所產(chǎn)生的利潤(rùn)）是一致的。但是，如果我們觀察現(xiàn)實(shí)中的公司運(yùn)作卻發(fā)現(xiàn)，幾乎很少的公司這兩個(gè)指標(biāo)是完全相同的。例如，我們觀察2007年微軟、沃爾瑪、IBM和通用汽車的報(bào)告便可發(fā)現(xiàn)：它們的資產(chǎn)報(bào)酬率分別是22%、8%、9%和3%，但它們的權(quán)益報(bào)酬率卻分別是44%、20%、33%和18%。很顯然，這些公司提供給股東的回報(bào)要遠(yuǎn)高于它們各自的資產(chǎn)回報(bào)率。而究其原因就在于，這些公司充分地利用了財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。

從右圖可以看出，微軟的資產(chǎn)報(bào)酬率是最高的（22%），微軟負(fù)債對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的放大作用幾乎是一倍（45%），而通用電器的資產(chǎn)報(bào)酬率最低（3%），通用電器負(fù)債對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的放大作用幾乎是6倍（18%），如果我們?cè)龠M(jìn)一步觀察這4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平，便不難看出，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司權(quán)益報(bào)酬率的放大作用了。從下圖中可以看出，微軟的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，而通用電器的資產(chǎn)率則超過(guò)了80%。

我們?yōu)槭裁匆鑲?/p>

公司在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生各種各樣的負(fù)債。最常見(jiàn)的負(fù)債形式是應(yīng)付供應(yīng)商貨款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及其他往來(lái)活動(dòng)中的各種欠款。這些欠款在一般情形下都是公司在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，無(wú)償占用了其他公司或個(gè)人的資源，這無(wú)形中就放大了股東投入公司的資

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本。這部分被占用的資本所產(chǎn)生的利潤(rùn)歸屬于公司股東報(bào)酬，由于權(quán)益報(bào)酬率=利潤(rùn)/權(quán)益，那么這些負(fù)債顯然增加了利潤(rùn)而對(duì)權(quán)益沒(méi)有影響，從而提高了股東的回報(bào)率。在這個(gè)意義上，公司無(wú)償占用的款項(xiàng)越多，股東報(bào)酬率也就會(huì)越高。當(dāng)然，公司在占用其他公司或個(gè)人的款項(xiàng)時(shí)，你的下游客戶也會(huì)無(wú)償占用你的資金，即你欠著別人的錢，別人也欠著你的錢。只有當(dāng)你欠別人的錢超過(guò)別人欠你的錢時(shí)，才會(huì)在無(wú)形中提高公司的權(quán)益報(bào)酬率。戴爾公司堪稱是成功運(yùn)用這一資金占用策略的典范。在過(guò)去10年，戴爾通過(guò)增加應(yīng)付賬款賬期（從1996年的39天增加到2005年的74天）增加自己對(duì)別人的負(fù)債，縮短應(yīng)收賬款賬期（從1996年的44天縮短至2005年30天）減少別人對(duì)自己的負(fù)債，無(wú)形中有效地提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不用支付利息的負(fù)債，從而達(dá)到了很高的權(quán)益報(bào)酬率。

無(wú)息負(fù)債

盡管無(wú)息負(fù)債沒(méi)有資金成本，對(duì)占用這一負(fù)債的企業(yè)來(lái)說(shuō)，或許是一種利得，但這并不意味著無(wú)息負(fù)債是沒(méi)有代價(jià)的。通常情況下，無(wú)息負(fù)債占用的是上下游企業(yè)的資源，損害的是商業(yè)伙伴的利益，盡管能夠占用這些資源的企業(yè)在企業(yè)，生態(tài)鏈中因?yàn)轶w量大而具有較大的發(fā)言權(quán)，但如果作為一種策略，勢(shì)必會(huì)影響到公司與上下游企業(yè)之間的信用關(guān)系。短期內(nèi)，這種“以大欺小”的策略對(duì)處于相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也許別無(wú)他策，但長(zhǎng)期而論，這種信用風(fēng)險(xiǎn)的累積，通常也會(huì)影響到企業(yè)自身的發(fā)展，甚至帶來(lái)滅頂之災(zāi)。因此，確立什么樣的信用管理策略，很顯然并不單純只是考慮企業(yè)自身的談判能力，而更多地應(yīng)當(dāng)是考慮如何維系在整個(gè)生態(tài)鏈中的均衡關(guān)系。對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)而言，它們的債權(quán)與債務(wù)通常是相互抵銷的。

銀行借款

企業(yè)向銀行借款是正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最常見(jiàn)的舉債方式，但能借到多少、以多高的利率借到，就要看公司自己的能力了。試想，一個(gè)家徒四壁、飯都吃不起的人，你怎么有膽借給他巨額現(xiàn)金？搞不好自己都要被拖進(jìn)無(wú)底洞。同理，如果所借款項(xiàng)占公司凈資產(chǎn)的比重較小，銀行面臨的借款風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，企業(yè)通?？梢员容^低的成本獲得這類貸款。如果企業(yè)所借款項(xiàng)遠(yuǎn)超過(guò)公司的凈資產(chǎn)，則銀行面臨的借款風(fēng)險(xiǎn)增大，相應(yīng)地，銀行也會(huì)要求較高的利率以補(bǔ)償借款風(fēng)險(xiǎn)。但無(wú)論如何，公司向銀行借款通常都是有成本的。不過(guò)，值得探討的是，銀行借款的利息通常都可以在稅前作為企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用列支，因此，利息便具有了“稅盾”的作用。舉例來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)的所得稅率是50%，而銀行借款的利率是10%，那么，從稅后利潤(rùn)來(lái)看，企業(yè)的銀行借款利率便只有5%。因?yàn)槠渲?%的借款成本被所得稅抵銷了。從這個(gè)意義上說(shuō)，政府是鼓勵(lì)企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的。

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舉債原則

企業(yè)是否適合舉債，并不只是看到舉債在稅盾方面的利益，更重要的是根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，制定合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃，根據(jù)對(duì)資金的實(shí)際需求，確定適度的舉債比例。

銀行舉債雖因利息的原因會(huì)減少負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)提高凈資產(chǎn)報(bào)酬率的貢獻(xiàn)，但是，如果企業(yè)投入的資本的稅前回報(bào)是高于銀行借款利率的，舉債就一定會(huì)對(duì)稅后凈資產(chǎn)報(bào)酬率產(chǎn)生正的效應(yīng)。反之，如果企業(yè)投入資本的回報(bào)低于當(dāng)前金融市場(chǎng)利率，舉債對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響則是負(fù)面的。舉例而言，A、B公司擁有相同的投入資本10000萬(wàn)元，但融資結(jié)構(gòu)不同。其中一家全部由權(quán)益融資，另一家資產(chǎn)凈值的一半為權(quán)益融資，另一半以10%利率取得債務(wù)融資。則企業(yè)在不同盈利水平下，負(fù)債對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響是截然不同的。

負(fù)債的藝術(shù)

企業(yè)適度舉債，除了稅賦的好處外，通常還能減低公司的代理人成本。因?yàn)樵谄髽I(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，管理層會(huì)隨時(shí)面臨還款的壓力，這在無(wú)形中或許會(huì)減低管理層對(duì)剩余現(xiàn)金的濫用，從而抑制盲目的投資行為。

從以上的分析可以看出，舉債似乎是有百利而無(wú)一害。它既能有效地放大權(quán)益報(bào)酬率，同時(shí)還具有稅盾和減輕代理人問(wèn)題的優(yōu)點(diǎn)，那么，企業(yè)舉債的比例是否越多越好呢？其實(shí)不然。

首先，企業(yè)舉債比例越高，銀行所要求利率也就會(huì)越高，這就要求企業(yè)有較高的資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)支付銀行利率，無(wú)形中也就增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，過(guò)高的銀行負(fù)債會(huì)增大經(jīng)營(yíng)中資金調(diào)度的壓力，財(cái)務(wù)彈性因此而減低，當(dāng)這種壓力達(dá)到一定程度時(shí)，很容易引起公司的債務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)，造成資金鏈斷流，而這種危機(jī)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)的影響，也許是無(wú)法恰當(dāng)估量的，有時(shí)甚至是滅頂?shù)摹?/p>

因此，企業(yè)適度舉債，既要考慮企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展周期、資產(chǎn)構(gòu)成和盈利水平，同時(shí)，還需要考慮公司債務(wù)危機(jī)所可能產(chǎn)生的各種成本，從而維持一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。何為最佳？在理論上很難得出一個(gè)精確的數(shù)值，它需要企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)與直覺(jué)判斷。因此，在這個(gè)意義上，我們稱負(fù)債經(jīng)營(yíng)為一種藝術(shù)。

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第五篇：企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)研究

企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)研究

摘要：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利有弊，負(fù)債可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)資金不足，給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，但是負(fù)債也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。只有了解資本結(jié)構(gòu)理論，分析負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊，能夠全面掌握防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的方法，才能使企業(yè)在適度負(fù)債的狀態(tài)下更好的經(jīng)營(yíng)，利于企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；負(fù)債經(jīng)營(yíng)；籌資；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）07-0226

一、資本結(jié)構(gòu)理論的啟示

在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。負(fù)債經(jīng)營(yíng)如同“雙刃劍”，它可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益，也可能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊分析

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利益

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、投資報(bào)酬率較高的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有如下優(yōu)點(diǎn)：

負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于降低企業(yè)綜合資金成本。企業(yè)采用權(quán)益資金的方式籌集資金，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但自身承擔(dān)的成本資金相對(duì)較高，而負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資金籌資的資金成本。

（2）負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有財(cái)務(wù)杠桿的作用。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)與利息相關(guān)，因此，若企業(yè)的收益低于負(fù)債利息的時(shí)候，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)虧損的狀態(tài)，就會(huì)影響到企業(yè)的收益。

（3）企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)從通貨膨脹中收益。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，由于國(guó)內(nèi)外的因素和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)造成貨幣貶值，物價(jià)上漲，造成通貨膨脹，企業(yè)在此后償還債務(wù)的時(shí)候，賬面價(jià)值會(huì)因?yàn)樨泿诺呐蛎浂鴮?shí)際付出的貨幣較少，使企業(yè)獲得更多的好處。

（4）負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)的控制權(quán)。在企業(yè)獲得資金后，將有更多的資金投入到商業(yè)運(yùn)作中，而債權(quán)人卻不能參入公司的經(jīng)營(yíng)，因此，有利于企業(yè)的控制權(quán)和發(fā)展。

（5）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以起到節(jié)稅的作用。因?yàn)榘船F(xiàn)行制度規(guī)定，負(fù)債利息要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，并且在所得稅前扣除，使企業(yè)少納所得稅。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

因經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在許多不確定的因素，負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)帶來(lái)以下風(fēng)險(xiǎn)：

（1）負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低權(quán)益資金利潤(rùn)率。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)或者受其他因素影響面臨困境時(shí)，由于利息支出額是固定的，若企業(yè)的資本收益率開(kāi)始下降，則其權(quán)益資金利潤(rùn)率會(huì)大幅度減小。

（2）負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)遇到市場(chǎng)行情變差的情況，或者企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理不當(dāng)，固定的利息支出額必須按時(shí)支付，其與企業(yè)是否盈利無(wú)關(guān)并具有強(qiáng)制性，因此，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)了更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)采用債務(wù)資金作為投資成本資金，如果其負(fù)責(zé)的項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的投資收益率，或者財(cái)務(wù)狀況不在控制之中，經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤等，這些因素不僅會(huì)造成權(quán)益資本收益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了再籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率逐漸增大時(shí)，債權(quán)人的債權(quán)保障程度隨之降低，當(dāng)其超過(guò)了一定程度后，債權(quán)人的債權(quán)保障將受到嚴(yán)重影響，立足于這一立場(chǎng)，企業(yè)在負(fù)債投資時(shí)必須嚴(yán)格控制負(fù)債資金的數(shù)額。這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，增大企業(yè)的再籌資風(fēng)險(xiǎn)。

三、適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的方法

負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)的投資收益率，也可能給企業(yè)帶來(lái)不等程度的風(fēng)險(xiǎn)，故企業(yè)在負(fù)債的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目時(shí)，必須結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況。一般來(lái)說(shuō)應(yīng)從以下幾個(gè)方面考慮：

1.全面認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

（1）要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)雖然可以通過(guò)各種渠道獲得資金用于投資，但是企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的債務(wù)償還能力和以后的發(fā)展空間來(lái)決定貸款的額度，確保利息和以后本金能及時(shí)償還。若一味的只顧資金的獲取方式，而毫無(wú)準(zhǔn)備，不計(jì)后果，將使企業(yè)陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)中，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)各種不利。因此，企業(yè)一定要樹(shù)立起風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能夠評(píng)估自己的債務(wù)償還能力，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的回避或轉(zhuǎn)移。

（2）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施和預(yù)警系統(tǒng)。資金的風(fēng)險(xiǎn)防范是確保企業(yè)資金得到合理利用的保障，在資金的流轉(zhuǎn)過(guò)程中，應(yīng)該做好資金的預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)，確保資金是朝著正確的方向流動(dòng)，沒(méi)有被人私占或者用于其他地方，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資金結(jié)構(gòu)指的是負(fù)債資金與權(quán)益資金各占比例的大小與關(guān)系。企業(yè)的負(fù)債程度是否恰當(dāng)，一般就是說(shuō)企業(yè)的資金來(lái)源和構(gòu)成是否合適，占總金額的成分是否合理。在實(shí)際操作中，要控制好負(fù)債的數(shù)額并獲得盈利，把握量與度的范圍，規(guī)劃最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，正確利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)杠桿的不利影響，做到既獲取效益又有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的一大挑戰(zhàn)。負(fù)債比例過(guò)低，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過(guò)小，企業(yè)從財(cái)務(wù)杠桿中獲得的效益幾乎為零，整個(gè)項(xiàng)目五收益可言；而負(fù)債比例過(guò)高，企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將難以控制，亦不利于企業(yè)收益。目前企業(yè)可以采用比較資金成本法、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法和公司價(jià)值分析法來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。

3.優(yōu)化負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，合理安排長(zhǎng)、短期負(fù)債比例

所謂負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系。要控制好負(fù)債數(shù)額和資構(gòu)成的比例，企業(yè)不僅要策劃其資本機(jī)構(gòu)，還要從負(fù)債本身的結(jié)構(gòu)出發(fā)，分析和研究其內(nèi)部結(jié)構(gòu)。就目前的市場(chǎng)來(lái)看，短期負(fù)債比例的大小，直接影響企業(yè)的價(jià)值。一般的，企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)時(shí)，其大部分短期負(fù)債有一定的穩(wěn)定性以及經(jīng)常占用性的特點(diǎn)。從負(fù)債償還的角度來(lái)看，其償還的順序是“先長(zhǎng)后短”，即先要償還短期負(fù)債，其次是長(zhǎng)期負(fù)債。在償還過(guò)程中，長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前，必會(huì)轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，如此一來(lái)就整體形成了短期負(fù)債，構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)必須償還的負(fù)債總額，此時(shí)，企業(yè)的償債壓力明顯增大。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所示，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，一定要做好風(fēng)險(xiǎn)防范，確保資金的正確流向，并注意經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)，使負(fù)債資金得到合理的利用，避規(guī)負(fù)債資金過(guò)大而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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