第一篇：2012年第四季度投資策略報告

2012年第四季度投資策略報告

一、市場回顧

1、債券市場回顧

2012年三季度，貨幣政策的寬松程度不達預期，資金面維持緊平衡態勢，加之受經濟增速下滑趨勢減緩，通脹觸底回升等基本面因素影響，政策面、資金面和基本面均無法支撐債市繼續上漲，在經歷了近三個季度的牛市后，債市總體步入震蕩調整階段。截至2012年9月29日，三季度中債總財富指數下跌了0.40%，中債企業債總財富指數與二季度末基本持平，微漲0.03%，中債國債總財富指數下跌了0.33%。

貨幣市場方面，三季度，央行在貨幣市場的公開市場操作繼續以回購操作為主，央票依然停發，體現出央行在貨幣政策調控方面的謹慎態度。貨幣市場利率受到四大行分紅、央行逆回購操作以及季末考核等因素的影響而波動。貨幣市場利率中樞水平較二季度持平略高，資金面維持“緊平衡”態勢。

利率產品方面，季初獲利賣盤逐漸增多，買盤相對謹慎，盡管央行降息政策出臺使利率品種收益率有所下行，但下行空間有限。中短期國債招標利率帶動二級市場收益率上行。8月中旬公布的宏觀經濟數據和信貸數據差于預期，利率品種收益率曾小幅回調，隨即在偏緊的資金面帶動下再度震蕩上行。9月初資金面略微緩解，帶動利率品種收益率小幅回落，但隨后公布的宏觀經濟數據顯示經濟增長出現企穩跡象，通脹也已觸底回升，加之臨近季末資金面趨緊，利率品種收益率進一步震蕩上升。總體而言，三季度各期限利率品種收益率總體上行，其中，中短期利率品種收益率上升更為顯著，收益率曲線趨于扁平。截至9月29日，三季度10年期國債收益率上升13bp，5年期和7年期國債收益率分別上升了26bp和28bp，而1年期國債收益率則上行了45bp。

信用產品方面，季初中高評級券種的成交較為活躍，收益率隨利率品種的起伏而波動，中長期收益率以下行為主，短端收益率受資金面影響，部分期限品種收益率有所上行。中低評級券種的成交較為清淡，其中，企業盈利能力下降和地方政府財政堪憂等因素使中低評級城投的需求弱化，加之此前獲利盤回吐壓力較大，此類品種的收益率在7月下旬明顯上升。8月份很多交易型機構對融資成本的擔心增加，紛紛開始去杠桿，導致前期相對穩定的高等級品種收益率一度沖高。/

4相較于利率品種，信用品種在9月份的表現相對較好，信用利差震蕩企穩。總體而言，三季度信用品種的供給充裕，賣盤壓力有所顯現，中長期限品種信用利差水平小幅擴張。

可轉債方面，季初受正股總體表現不佳拖累，可轉債的整體市場表現也比較弱，但相對于正股跌幅，大部分轉債表現優于正股。其中，雖有部分轉債對轉股價進行了修正，但對自身加之提升效果不一。總體而言，基本面較好的電力轉債，以及債性較強的鋼鐵轉債表現較好。

2、股票市場回顧

三季度A股市場延續了之前的下跌趨勢。逐步披露的各月經濟數據顯示，經濟仍然處于下行通道中，雖然初現企穩跡象，但是投資者對經濟中長期趨勢仍然信心不足。從上市公司中報的統計數據來看，上半年公司盈利增速出現明顯下滑，導致市場下調了全年利潤增速的一致預期。流動性方面，三季度市場預期的央行降準、降息預期未能充分兌現，中長期貸款增長緩慢，市場流動性總體保持中性略偏緊的局面。三季度，雖然政府加大了對經濟刺激的力度，監管部門也采取各種措施來維穩股市，但依然不能扭轉上市公司盈利增速下滑、投資者信心不足的狀況，三季度以來，截止到9月28日，上證綜合指數下跌了6.26%，深證成份指數下跌了8.64%，中小盤指數下跌了4.76%，創業板指數下跌5.10%。行業指數方面，三季度申萬行業指數均出現不同程度的下跌，其中房地產、機械設備等行業跌幅較大，醫藥生物、餐飲旅游行業跌幅較小。

二、未來市場展望

1、債券市場展望

利率品種方面，就基本面而言，我們認為利率品種收益率未來將總體維持均勢，呈窄幅震蕩下行局面。一方面，伴隨著人口紅利的消失，中國的要素稟賦正發生改變，經濟結構也相應進入轉型階段。在經歷了近20年的高速增長后，中國經濟增速水平的下降已為定局，經濟增速的中樞水平將整體下移。在這一過程中，就業問題將成為宏觀調控所關注的核心問題。為了平緩經濟增速下滑對就業的沖擊，貨幣政策將在大概率上維持總體中性偏松態勢，基本面和資金面均對債

券市場較為有利。另一方面，勞動力成本的結構性提升與傳統行業產能去化相疊加，轉型期內經濟潛在產出下降，使得物價對于寬松的貨幣政策十分敏感，經濟極易陷入“滯脹”狀態，從而制約了貨幣政策的寬松力度，通脹隱憂也時刻威脅著債券市場，使之難以出現趨勢性的投資機會。就目前而言，雖然CPI同比低點已經出現，QE3等海外寬松貨幣政策推升了通脹預期，導致債券市場7月份以來出現了較大的調整。然而，當前央行貨幣政策仍然處于中性水平，尚未達到寬松的程度。利率市場化的進程加速和政府投資的擠出效應造成產業投資與民間投資持續萎縮，經濟面臨去庫存和去產能的壓力，難言見底，加之四季度利率品種的供給相對有限，債券的投資機會仍然存在。

信用品種方面，在經歷了上半年收益率的大幅下行后，三季度中低評級信用品種的利差出現了小幅擴張。供給壓力增大、發行人資質降低固然是導致這一調整的主要原因，上半年獲利的投資者鎖定收益所帶來的拋盤也是不容忽視的因素。近期市場收益率上行已帶動企業發債成本出現上升，供給壓力或將有所減弱，加之獲利盤的鎖定收益操作也已趨于弱化，預計四季度信用品種收益率仍將維持窄幅波動態勢。

可轉債方面，伴隨A股市場繼續向下尋底，可轉債的估值引力正逐漸增強。部分債性較強的可轉債品種的到期收益率已與同類信用品種相近，期權價值十分便宜，可作為信用品種的替代工具進行配臵。在A股市場觸底回升前，配臵債性保護偏弱的轉債品種仍需謹慎，但隨著A股進一步突破前期底部，相對于直接投資于股票而言，選擇布局股性較強的轉債也不失為一種風險相對較小的左側交易策略。

2、股票市場展望

我們對四季度股票市場繼續保持謹慎。短期看，近期針對股票市場的維穩政策出臺較多，市場存在反彈可能，但由于投資者持股信心不足，反彈幅度也不會太大，而一旦預期落空，市場則可能進入新一輪下跌。經濟增速放緩、政策逆周期操作相對溫和等現實已被市場普遍接受，這很可能是未來的趨勢。在經濟總量增速放慢的情況下，結構性的機會將會更加珍貴。經濟增速的放緩并不意味著投資的沙漠，如果收入分配改革能夠跟上，總需求仍有彈性。供給方面，雖然未來

一段時間去產能是一個現實問題，并且在中國特有的環境下，去產能過程出清的時間遠超一般估計，但是供給的改革空間也很巨大，很多行業的管制放松將會催生新機會。

總體而言，對股票市場繼續保持謹慎。一方面是經濟轉型階段增速下降，對企業盈利有持續的壓制；另一方面資本市場面臨變革，市場化改革是未來股票市場走好的前提，但改革的過程中股票市場受到階段性沖擊難以避免。這兩方面問題沒有解決前股票市場難有大機會。在這樣的背景下，以控制風險、謹慎操作為主。未來值得關注的投資機會將主要存在于：（1）受宏觀經濟波動影響不大的確定性成長股票（如快速消費品等）；（2）各類結構轉型政策受益的股票（主要包括券商、環保、農業科技等）；（3）房地產及其產業鏈的波段投資機會等。

可能的風險：房價、物價上漲壓力加大使得政策放松推遲。

第二篇：第四季度金融保險投資策略報告

第四季度金融保險投資策略報告

投資要點：

從截至到月的數據，結合我們對出口和投資的判斷，國內經濟將在××年未來幾個月將表現出明確的減速態勢，但減速將會比較緩慢。經濟的減速將對于商業銀行的運做產生一定的負面影響，商業銀行可能出現壞帳率上升，但貸款企業盈利能力并未出現明顯惡化，影響將是有限的。而目前重點銀行類上市公司

在行業內具有明顯競爭優勢，預計在××年下半年，各重點銀行上市公司業績增長速度雖有回落，但全年同比仍然將會出現明顯的增長。

金融業下半年將持續“寬貨幣、緊信貸”格局，在這一特殊環境下，銀行信貸規模的增長受到一定的限制，原創：www.tmdps.cn導致大量資金只能流入債券等貨幣市場，其收益將會低于利差收益，這也是我們預測下半年銀行業利潤增長放緩的另一原因。

在考慮銀行類公司對價除權的影響后，國內主要商業銀行從指標上看，與香港市場銀行業平均水平漸趨一致。目前銀行類重點上市公司的估值已經國際化，呈現一定的投資價值，但需要注意的是雖然國內銀行具有較高的成長性，但資本金比例較低，長期缺乏分紅能力，與國際成熟銀行有一定差距。風險因素

主要銀行均面臨新一輪的融資需求。由于股改原因前期推遲了部分銀行的再融資計劃，但從資本充足率指標看來，浦發銀行、民生銀行的再融資已經迫在眉睫，而招商銀行明年已有海外融資計劃，應關注融資而導致的投資收益率下降情況。

投資建議

在前期的對價因素影響下，各商業銀行的股價上揚基本體現了這一預期，商業銀行近期的股價出現了一定幅度的下調，估值已經達到國際市場水平，我們將銀行業的投資評級由中性調高到推薦。

在各銀行上市公司中，由于招商銀行具有明顯優勢的資產質量以及成長性，民生和浦發具有較為理想的對價方案，我們維持招商銀行“謹慎推薦－”的投資評級，上調民生、浦發的投資評級

第三篇：第四季度房地產業投資策略報告

第四季度房地產業投資策略報告

投資要點：

“市場回暖”言之尚早。盡管月份上海、北京等地的成交有所改善，但我們認為這主要是得益于一些開發商降價從而引起消費者心理預期有所好轉的結果，但綜合目前的各種因素看，行業短期內仍會維持調整態勢。

中期業績應客觀分析。盡管房地產行業中期業績普遍較好，并預計年行業仍會維持

較好增長態勢，但考慮到房地產行業特殊的銷售結算方法，原創：www.tmdps.cn我們認為以此推算年業績需要謹慎。

行業環境正孕育根本變化。目前房地產行業所有問題的癥結應歸結于“銷售行為充分市場化和資源配置嚴重非市場化”的不對稱，從管理層最近在土地供應、信貸管理和需求調控等方面的舉措看，原來的混亂局面有望得到抑制。

金融化和國際化跡象日益明顯。行業調控在一定程度上迫使開發企業加速金融化，而國內外投資機會的差異吸引了大量的國際資本加快流入國內房地產市場，因此國內開發企業面臨著新的挑戰。應對措施異常關鍵。盡管我們看好行業的中長期發展，但短期內行業調整壓力應值得重視，在“內外”雙重夾擊的環境下，統一思想、采取正確的應對措施將在很大程度上決定一個企業未來的競爭地位。

關注公司管理層水平。我們目前維持行業“中性”的投資評級。在選擇上市公司時，我們首先考察的是其公司管理層的道德風險和管理水平；其次關注公司的規模、專業技術水平和抗風險能力；最后再考慮公司合理的估值水平，我們給予深萬科、招商地產、金地集團和中國國貿“謹慎推薦－”的投資評級。

第四篇：第四季度外貿行業投資策略報告

第四季度外貿行業投資策略報告

投資要點：出口方面。盡管受到美國、歐盟方面的強壓，憑借價格上的卓越競爭力，出口依然保持強勁增長趨勢，――月出口億美元，同比增長好于預期，我們將全年的出口同比增長由――，調高至――。

進口方面。年月份，我國進口呈穩步增長趨勢，原創：www.tmdps.cn進口總額為億美元，同比增長，月份當月同比增長，出現較強的反彈，我們仍維持對全年進口同比增長――的預期。

對焦炭貿易的判斷。焦炭行業是典型的周期性行業，年國內焦炭產量高達億噸，目前仍有余萬噸在建，國內需求總量僅為億噸，大量過剩產品尋求出口來消化，而國際市場同樣受到前期暴利的影響，俄羅斯、烏克蘭、波蘭等焦炭出口國紛紛擴產，日本、美國、印度主要焦炭進口國新建焦爐陸續開工生產，由于供給大大超過需求，焦炭行業從年下半年進入下降通道，從目前的產能看，預計下降通道將持續年以上的時間，按照目前國內、外焦炭的價格，貿易商已經無利可圖，焦炭貿易商的超額盈利周期基本結束，進入正常盈利的周期。

板塊估值。貿易行業是整個產業鏈中最脆弱的環節，受上、下游的利潤擠壓日趨嚴重，長期看盈利呈向下的趨勢，對于沒有進行盈利預測的外貿上市公司，如果簡單假設年全年業績為中期乘以，那么外貿板塊的整體估值水平依然偏高，板塊整體依然缺乏投資價值。

投資策略。我國大多數外貿上市公司非流通股占比較高，存在較大比例送股的可能，這給外貿板塊帶來一定短期投機價值，我們維持對板塊的中性評級。

調低中化國際⒍年盈利預期。受焦炭價格急劇下滑影響，我們將⒍年的預期分別由⒏元股調低至⒌元股，公司價值相應下降元股，至元股左右，公司目前市價為元股，基本與公司的內在價值相當，考慮到焦炭業務盈利已經達到了最低谷，而液體化供品物流業務正處于快速增長期，公司仍具有較高的長期投資價值，我們維持對公司謹慎推薦――的投資評級。

第五篇：第四季度鋼鐵行業投資策略報告

第四季度鋼鐵行業投資策略報告

宏觀經濟增速將趨緩。根據年月發布的世界經濟增長預測，年全球增速將降至，年增速較前次預測下調個百分點至。預計中國年增速為，年增速將降至；我們預測中國增速年將為，年將降為，另外固定資產投資增速等也將回落。

中國鋼鐵產量增速仍然較快，未來供需矛盾將凸顯。年月我國粗鋼和鋼材產量分別為和億噸，成長率分別為和，增速仍然較快，而下游行業需求增速卻有所放緩，未來供需矛盾將凸顯

三季度鋼價繼續回落，行業利潤環比逐月回落。冷軋、熱軋、線材和螺紋鋼均價分別下跌、、和，月我國鋼鐵行業利潤總額較年同期增長，原創：www.tmdps.cn但我國鋼鐵行業利潤自年月以來環比逐月下降，我們預計未來鋼價將進一步回落，而成本回落幅度小于鋼價跌幅，因而行業景氣將進一步回落，我們維持鋼鐵行業中性投資評級。

我國鋼鐵股估值已低于國際水平。至年月我國主要鋼鐵股平均僅為倍，已低于美國的⒋日本的和及中鋼等的倍，我國鋼鐵股價已充分反映行業景氣回落因素。

重點關注龍頭、股改和資產重組公司。我們應綜合考慮“”和“”兩種選股策略，關注行業景氣回落的同時，也應關注抗風險能力較強的龍頭企業如寶鋼股份、武鋼股份；股權分置改革中給付對價后提升投資價值的公司如武鋼股份和鞍鋼新軋；另外鞍鋼新軋在進行股改的同時將完成整體上市，將使盈利能力大幅提升。我們維持對寶鋼股份和武鋼股份謹慎推薦評級，維持對鞍鋼新軋強烈推薦的投資評級。