第一篇：石化行業(yè)投資策略報(bào)告

石化行業(yè)投資策略報(bào)告:尋找高安全邊際的熱點(diǎn)子行業(yè)

投資要點(diǎn)：

國際原油價(jià)格瘋漲。美元不斷貶值推高了美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。原油價(jià)格已經(jīng)脫離了供需基本面，投

機(jī)氣氛濃厚。短期內(nèi)原油價(jià)格仍會高位運(yùn)行，近期內(nèi)深幅回落可能性不大。

化工產(chǎn)品的漲價(jià)從原油等稀缺性資源開始，逐漸向下游擴(kuò)散。但是很多面向終端消費(fèi)者的商品價(jià)格受

到管制，價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢，下游化工企業(yè)承受著較大的壓力。

各種資源，包括石油、天然氣、煤炭、電力、礦產(chǎn)等價(jià)格仍將持續(xù)高位，成品油價(jià)格為代表的能源價(jià)格改革奧運(yùn)前進(jìn)行的可能性不大，調(diào)整的機(jī)會可能會出現(xiàn)在四季度。因此，下半年，整個(gè)化工行業(yè)運(yùn)行仍

將承受較大壓力。

在弱勢的大盤表現(xiàn)下,我們認(rèn)為選股的估值水平必須具有一定安全水平，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注上游的資源型、基礎(chǔ)類化工產(chǎn)品，關(guān)注在災(zāi)后重建中能夠發(fā)揮作用的化工產(chǎn)品，關(guān)注節(jié)能減排、資源替代性化工產(chǎn)品。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：英力特（000635），新安股份（600596），煙臺萬華（600309），興發(fā)集團(tuán)（600141），鹽湖鉀肥（000792）。

一，原油價(jià)格瘋漲

國際原油價(jià)格自今年第一個(gè)交易日突破了100美元以來，不斷破位上行，近日開始出現(xiàn)了大幅度的暴漲暴跌。繼6月4日國際原油期貨暴漲了6美元之后，6月5日再次暴漲接近11美元，創(chuàng)記錄達(dá)到139.12

美元/桶。經(jīng)過短暫的回落6月16日再次創(chuàng)出盤中新高139.89美元/桶。

投機(jī)因素是原油價(jià)格不斷上漲的真兇。投機(jī)商認(rèn)為，中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長快速，全球石油產(chǎn)量的增長不足以滿足這些國家和地區(qū)的需求增長，因此供需基本面將持續(xù)偏緊。根據(jù)IEA的預(yù)測08年全世界日原油需求約87百萬桶，中國日均原油需求約800萬桶，增長約40-50萬桶每日。中國的能源需求增量僅占世界能源需求的0.6%。而歐佩克國家目前還擁有約300萬桶/日的未釋放產(chǎn)能，全球供求處于基本平衡之中，并未發(fā)生嚴(yán)重的供應(yīng)緊張。因此基本面并不支持原油價(jià)格如此大規(guī)模的上漲，投機(jī)因素主

導(dǎo)著市場。

同時(shí)，次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲連續(xù)降息引起美元不斷貶值，進(jìn)一步推高了以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。當(dāng)美聯(lián)儲終于把視線轉(zhuǎn)移到通貨膨脹危險(xiǎn)上，暗示將不再降息的時(shí)候，歐洲央行卻宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反彈路漫漫其修遠(yuǎn)兮，原油價(jià)格只好震蕩向上而求索。

國際投行是目前唱多原油價(jià)格的主力，高盛將目光定在了200美元，摩根斯坦利則預(yù)測7月4日美國獨(dú)立日前原油期貨將達(dá)到150美元。近來機(jī)構(gòu)陰謀論不斷出臺，有人指出不斷唱高油價(jià)的高盛和摩根斯坦利正是最大兩家石油交易商。美國國會也開始調(diào)查大型期貨交易商是否在操縱石油價(jià)格。雷曼兄弟則表示08年底至09年原油價(jià)格可能會發(fā)生戲劇性的回落。油價(jià)究竟如何運(yùn)行我們無法預(yù)測，我們只是確定，全

球進(jìn)入了高油價(jià)時(shí)代，一年前原油價(jià)格還五六十美元的日子一去不復(fù)返了。

由于高油價(jià)的影響，各國的需求開始下降。根據(jù)美國能源信息署的數(shù)據(jù)，美國成品油需求量5月份平均每天2039.5萬桶，同比下降1.1%，萬事達(dá)零售數(shù)據(jù)服務(wù)上的數(shù)據(jù)顯示，截止5月30日當(dāng)周，美國車用汽油需求量日均904.3萬桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。過去四周，美國車用汽油日均需求量同比下降6%。美國汽油需求連續(xù)16周同比下降。亞洲、歐洲各國也紛紛減少成品油補(bǔ)貼、提高成品油價(jià)格等方式來抑制需求的過快增長。馬來西亞將成品油價(jià)格上調(diào)了47.8%，印度上調(diào)10-15%，臺灣地區(qū)上調(diào)了

13-16%，印尼上調(diào)了25-33%。

短期內(nèi)美元可能繼續(xù)維持弱勢。盡管美國總統(tǒng)布什發(fā)表談話表示強(qiáng)勢美元符合美國利益，但也僅僅促成了原油價(jià)格短短一個(gè)交易日的小幅回落。而傳統(tǒng)用油高峰夏季的到來，再加上加勒比海地區(qū)進(jìn)入季風(fēng)季，將支撐原油價(jià)格繼續(xù)高位震蕩，大幅回落可能性不大。原油價(jià)格回歸理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工產(chǎn)業(yè)鏈

為了了解石油價(jià)格對整個(gè)化工行業(yè)的影響，我們首先疏理以下從石油開始的化工產(chǎn)品線。

上圖是石化產(chǎn)品的簡要示意圖。原油經(jīng)過各種蒸餾、重整裝置，生產(chǎn)出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生產(chǎn)的裂解料，其中成品油消耗大約占原油的60%。裂解料先用來生產(chǎn)乙烯和丙烯，然后從乙烯和丙烯出發(fā)，繼續(xù)合成各種中間體和合纖單體和聚合物，進(jìn)一步生成合成纖維、合成橡膠和合成塑料三大聚

合物?；A(chǔ)化工行業(yè)的產(chǎn)品則十分復(fù)雜，無法用一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈來概括。

2008年上半年，整個(gè)化工行業(yè)最大的特點(diǎn)就是漲價(jià)。各種化工產(chǎn)品的價(jià)格都發(fā)生了較大的拉動。我們

做了一個(gè)部分化工產(chǎn)品的漲價(jià)示意圖。

圖中，紅色代表的是稀缺性資源，淺藍(lán)色代表的是我國需要大量進(jìn)口的產(chǎn)品，黃顏色代表的是價(jià)格受

到國家管制的產(chǎn)品。

原油價(jià)格的上漲，帶動了天然氣和煤炭價(jià)格的上漲。這三種能源做為化工行業(yè)的基礎(chǔ)原料，其價(jià)格上漲引起了基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等價(jià)格的上漲，如最直接影響的就是電力、合成氨、硫磺等。接著價(jià)格進(jìn)一步向下游傳導(dǎo)，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。當(dāng)然化工品價(jià)格上漲中，不僅僅是成本推動型，也包括需求拉動型。我們不能盲目的認(rèn)為凡是漲價(jià)的商品，相關(guān)公司都會受益，必須關(guān)注公司的毛利率變化，看產(chǎn)品價(jià)

格的上漲是否抵消了成本的上漲。特別是一些產(chǎn)品價(jià)格未受到國家限制的行業(yè)，更要注意這一點(diǎn)。在原油價(jià)格持續(xù)高漲的情況下，整個(gè)化工行業(yè)仍將維持高成本的運(yùn)行態(tài)勢?；て髽I(yè)想維持競爭優(yōu)勢，就必須向上游延伸，打造一體化的競爭優(yōu)勢，資源高價(jià)的時(shí)代，擁有資源才是生存之道。

三，各子行業(yè)點(diǎn)評

1，石油開采與煉制：經(jīng)營壓力不減

在這各子行業(yè)中，最重要的就是中石油和中石化。兩家公司也是A股市場的重要權(quán)重股。目前兩家公

司的形勢并不樂觀。

由于國內(nèi)成品油價(jià)格受到管制，原油價(jià)格上漲的成本上升無法向下傳導(dǎo)。因此兩家公司都經(jīng)歷著最困

難的階段。我們認(rèn)為，奧運(yùn)之前成品油價(jià)格調(diào)整的可能性不大。

四季度或許會有調(diào)整成品油價(jià)格的機(jī)會。中國上調(diào)成品油價(jià)格未必能減少中國的能源需求，但是卻很可能成為投機(jī)者獲利出場的導(dǎo)火索，減輕中國需求投機(jī)預(yù)期，一定程度促成原油價(jià)格回調(diào)。但是在國際原

油期貨市場中，美國因素永遠(yuǎn)是第一位的，中國影響力依然微弱。

石油特別收益金的調(diào)整也是目前比較期待的政策。石油特別收益金是為了調(diào)整石油暴利的一種特別稅，但是在石油價(jià)格無法向下游傳遞，成本完全由石油公司本身承擔(dān)的情況下，石油特別收益金就顯得有那么點(diǎn)不合時(shí)宜了。在成品油價(jià)格沒有實(shí)行市場化定價(jià)之前，應(yīng)該取消特別收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比較現(xiàn)實(shí)的是降低稅率提高起征點(diǎn)。我們認(rèn)為，在成品油市場化定價(jià)之前，至少應(yīng)該把特別收益

金起征點(diǎn)上調(diào)至80美元以上，稅率降到10%-20%以下。

中石油2007年生產(chǎn)原油838.8百萬桶，中石化生產(chǎn)原油291.67百萬桶。按照上表最樂觀的測算，中石油將受益約1000億人民幣，中石化約400億人民幣。兩家公司仍價(jià)繼續(xù)承受著巨大的經(jīng)營壓力。四季度能否調(diào)整成品油價(jià)格還要看國內(nèi)通貨膨脹的形式。專家認(rèn)為成品油價(jià)格每上調(diào)10%，CPI將上漲0.4-0.5%。如果通脹持續(xù)回落，我們認(rèn)為四季度調(diào)整的可能性將非常大，所以如果屆時(shí)中石油中石化的股價(jià)位于谷底

那將是買入的機(jī)會。但是鑒于國家政策不確定性，我們給予該子行業(yè)中性評級。

2，氯堿行業(yè)：面臨新的機(jī)會

PVC是一種優(yōu)秀的建筑材料，可以用于制作門窗、地板、各種管線等等，室內(nèi)裝修時(shí)會大量用到PVC制品。因此，在地震災(zāi)區(qū)重建中，PVC大有用武之地。石油價(jià)格的不斷上漲，以及煤炭電石價(jià)格的上漲，不斷地推高了PVC產(chǎn)品的價(jià)格。

我國近年P(guān)VC產(chǎn)能擴(kuò)張很快，1997至2006年，我國PVC的產(chǎn)能和產(chǎn)量的年均增長率分別達(dá)到22.2%和20%。2005年為46.4%和27.5%，2006年為56.1%和27.0%。我國PVC的消費(fèi)量以10%-15%的速度增長，因此，我國的PVC樹脂自給率不斷地提高。

06年達(dá)到89.8%，07年達(dá)到97%。目前，我國有PVC生產(chǎn)商百余家，總產(chǎn)能1344.5萬噸，其中乙烯法293萬噸，占21.8%，電石法1051.5萬噸，占78.2%。（截至2007年7月，中國化工信息網(wǎng)數(shù)據(jù)）目前國內(nèi)的產(chǎn)能和需求大致平衡。同時(shí)由于氯堿是高耗能的產(chǎn)業(yè)，受到了國家政策的限制，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，新建產(chǎn)能進(jìn)具有一定困難。同時(shí)，由于成本不斷攀升，沒有上下游資源的企業(yè)也不會貿(mào)然進(jìn)入

該行業(yè)。因此氯堿行業(yè)的產(chǎn)能過剩憂慮一定程度上可以減輕。

氯堿行業(yè)的另一種主要產(chǎn)品是燒堿。燒堿的主要用途是化學(xué)藥品制造、造紙、煉鋁、煉鎢、人造絲、人造棉、肥皂制造業(yè)等。

我國共有燒堿企業(yè)234家，主要產(chǎn)量集中在華東和華北地區(qū)。2007年產(chǎn)量分別為823.2萬噸和330.0

萬噸，占全國的46.8%和18.8%。由于燒堿目前供過于求，市場價(jià)格寬幅震蕩。

夏季用電高峰即將到來，由于氯堿行業(yè)的高耗能，企業(yè)很可能會被限制電力供應(yīng)。同時(shí)由于奧運(yùn)到來北京周邊地區(qū)的氯堿企業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸會受到一定的影響。預(yù)計(jì)燒堿價(jià)格后市可能會上漲，但在入秋奧運(yùn)會

結(jié)束后，價(jià)格很可能會回落。

氯堿行業(yè)還有多種副產(chǎn)品，包括鹽酸、消毒劑等等。附產(chǎn)的鹽酸的銷售是非常重要的問題，如果鹽酸

銷售不暢，就會發(fā)生漲庫的現(xiàn)象，整個(gè)氯堿生產(chǎn)線都會被迫停產(chǎn)。因此鹽酸市場一直比較弱勢。制約氯堿行業(yè)的另一個(gè)主要瓶頸是運(yùn)輸問題。我國目前的氯堿生產(chǎn)開始向中西部集中，但主要的消費(fèi)

地卻在東部，因此運(yùn)輸就成了企業(yè)生存的關(guān)鍵。

整個(gè)行業(yè)中，我們還是看好位于西部地區(qū)的一體化企業(yè)，如英力特等。

3，純堿：持續(xù)景氣

純堿行業(yè)從07年下半年開始步入景氣周期，景氣周期的驅(qū)動因素是下游需求的增長。

純堿在工業(yè)領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛，建材中用于生產(chǎn)平板玻璃，化工行業(yè)用于生產(chǎn)日用玻璃和洗滌劑，冶金行業(yè)中作為助熔劑脫硫劑等。目前最大的純堿消費(fèi)部門就是玻璃生產(chǎn)，每噸玻璃約消耗0.2噸純堿，平板

玻璃和日用玻璃占了純堿利用的一半。

純堿生產(chǎn)包括氨堿法和聯(lián)堿法兩種，國家政策限制了新建聯(lián)堿產(chǎn)能必須在30萬噸以上，氨堿產(chǎn)能必須在100萬噸以上方可批準(zhǔn)，同時(shí)必須具備上游資源。國際上出于環(huán)保等原因，純堿廠紛紛關(guān)閉，產(chǎn)能向中

國轉(zhuǎn)移。

國內(nèi)純堿產(chǎn)量增速開始下降，主要原因是部分企業(yè)開始停產(chǎn)檢修，同時(shí)西南地區(qū)地震后裝置未恢復(fù)正常生產(chǎn)水平。預(yù)計(jì)在國內(nèi)需求的拉動下，純堿價(jià)格還有一定的上行空間。建議關(guān)注三友化工，山東?；p環(huán)科技等企業(yè)。

4，原鹽：恢復(fù)元?dú)?/p>

純堿與燒堿都需要用到的原料之一是原鹽。1噸燒堿大約需要1.46噸鹽，1噸純堿則需要1.1噸鹽。工業(yè)鹽占了原鹽的絕大部分。我國原鹽的主要來源有三，海鹽、井礦鹽、湖鹽。2006年我國三種鹽的比例為52%、40%、8.3%。形成了北方大型海鹽生產(chǎn)基地、中南部井礦鹽產(chǎn)業(yè)帶、西部湖鹽生產(chǎn)基地的分布，這

種分布基本是與下游的兩堿生產(chǎn)企業(yè)相對應(yīng)。

我國23個(gè)省區(qū)分布著原鹽生產(chǎn)企業(yè)，但是產(chǎn)能差距很大，山東省的產(chǎn)量占全國30%，具有舉足輕重的地位。

原鹽市場04年曾達(dá)到頂點(diǎn)400元/噸，但是隨著產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，07年上半年最低時(shí)甚至到到了70-80元/噸的價(jià)格。目前原鹽市場價(jià)格已經(jīng)逐步回升到250到330元的價(jià)格水平，東部海鹽地區(qū)價(jià)格較低，西南

地區(qū)價(jià)格較高。

下游的需求是原鹽價(jià)格上漲的主要原因，以3月份為例，3月份燒堿產(chǎn)量169.5萬噸，同比增長15%，純減產(chǎn)量167.9萬噸，同比增長19.6%，均高于當(dāng)月原鹽13%的產(chǎn)量增幅。由于需求增長，原鹽的進(jìn)口也在增加，前三個(gè)月原鹽累計(jì)進(jìn)口50.4萬噸，同比增長42.5%，3月份累計(jì)平均進(jìn)口價(jià)格36.8美元/噸，比2月份提高了2.9美元/噸。進(jìn)口價(jià)格的上漲，也推動了原鹽市場價(jià)格的上漲。下半年新一季海鹽產(chǎn)出后，有

望一定程度緩解原鹽供應(yīng)緊張局面。

5，硝酸：高位平穩(wěn)

硝酸市上半年漲價(jià)的熱點(diǎn)。

2007年，我國硝酸產(chǎn)能260萬噸，產(chǎn)量200.9萬噸。產(chǎn)能仍相對過剩。安徽、山東兩省產(chǎn)能占全國的50%，產(chǎn)量占53%，2007年，除河南、安徽、江蘇等省產(chǎn)量迅速增加外，其余省區(qū)產(chǎn)量都在下降。下降的主要原因是環(huán)保治理力度加大；老裝置成本高，硝酸價(jià)格低迷市發(fā)生虧損；以及當(dāng)?shù)匦枨蠼档停膺\(yùn)成本提

高。

04年以前，我國硝酸供需基本平衡。04年開始，我國一些企業(yè)開始興建新裝置，同時(shí)從歐洲整體引進(jìn)成套的硝酸裝置。導(dǎo)致我國硝酸產(chǎn)能大幅提高。造成了05年后國內(nèi)硝酸行業(yè)價(jià)格低迷。隨著07年底一些

新裝置的建成投產(chǎn)，我國硝酸產(chǎn)能增量基本釋放完畢。市場開始趨于平穩(wěn)。

硝酸的主要下游產(chǎn)品是化肥和硝酸鹽、MDI等，預(yù)計(jì)08年市場對硝酸的需求約220萬噸，2010年將達(dá)

到260萬噸，如果沒有大型裝置進(jìn)入，整個(gè)硝酸供需面將逐漸平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游產(chǎn)品是氮肥，07年我國氮肥的增長率約為10.7%，2005至2007年合成氨的產(chǎn)量分別為4596.2萬噸、4893.2萬噸和5158.9萬噸，增長率百分比為6.5%和5.4%，合成氨增長落后于氮肥增長，導(dǎo)致氮肥企業(yè)減少液氨的銷售。去年下半年山東德齊龍和今年2月份中石化南京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)的合成氨裝置接連發(fā)生事故，更使液氨供給緊張。從去年四季度開始的尿素行情，終于引發(fā)了對硝酸的合成氨供給危機(jī)，推動了硝酸價(jià)格的上漲。而前期一些硝酸裝置的停產(chǎn)，也是價(jià)格上漲的推手。

據(jù)前面分析，硝酸價(jià)格的上漲是由于液氨價(jià)格的上漲，而液氨價(jià)格也由于煤炭價(jià)格的上漲而不斷上漲，因此，在成本的壓力下，目前合成氨價(jià)格下降可能性較小，因此硝酸價(jià)格也會得到比較有力的支撐。如果沒有新建大型裝置，硝酸價(jià)格將繼續(xù)高位運(yùn)行。但是由于成本較高、毛利水平較低，硝酸行業(yè)仍只能選擇

擁有合成氨裝置的企業(yè)予以關(guān)注。

6，硫與硫酸：繼續(xù)上漲

硫磺是我國需要大量進(jìn)口的化學(xué)品之一。進(jìn)口硫磺主要用于生產(chǎn)硫酸，硫酸則主要用于磷肥生產(chǎn)。國內(nèi)硫磺的生產(chǎn)主要是煉廠、焦化廠等由石油、煤炭中的硫生產(chǎn)，在原油價(jià)格上漲的情況下，硫磺價(jià)格也會水漲船高。制備硫酸的方法主要有三種，硫磺制酸、硫鐵礦制酸和冶煉制酸。2007年全國硫酸產(chǎn)量5700萬噸，同比增長13%，其中硫磺制酸2623萬噸，同比增長18.5%，占總產(chǎn)量46.0%；硫鐵礦制酸1704萬噸，同比增長5.8%，占硫酸總產(chǎn)量29.9%；冶煉制酸1320萬噸，同比增長13.4%，占總產(chǎn)量23.1%，其他方法

制酸52萬噸。

國際市場上硫磺價(jià)格不斷上漲，推動了國內(nèi)硫磺和硫酸的上漲。5月份，國際硫磺現(xiàn)貨價(jià)格平均上升40美元/噸，我國硫磺進(jìn)口合同價(jià)格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/噸上漲到710美元/噸，上漲222%，現(xiàn)貨價(jià)格由年初400美元/噸上漲到770美元/噸，上漲92.25，同比上漲492%。5月中旬國內(nèi)硫磺主流平均出廠價(jià)格為5600元/噸。為了平抑硫磺價(jià)格，國家免除了硫磺的進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅，但此措施

仍難以抑制硫磺價(jià)格的上漲。

由于原料硫磺價(jià)格不斷上漲，硫酸企業(yè)成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

會走弱，在腹背受敵的情況下，硫酸企業(yè)可能面臨較大壓力。

7，磷產(chǎn)品：景氣持續(xù)

上半年，國家接連出臺政策，對磷肥、磷礦石、黃磷等多種磷產(chǎn)品開征100%的特別關(guān)稅，使磷產(chǎn)品的關(guān)稅達(dá)到了110%至135%的水平上。

由于農(nóng)產(chǎn)品牛市對磷肥需求的拉動，磷酸一銨和磷酸二銨的價(jià)格不斷上漲，帶動了上游的磷礦石、黃磷、磷酸的價(jià)格上漲。目前，磷產(chǎn)品全線都處于價(jià)格高點(diǎn)。進(jìn)入六月份后，國內(nèi)開始進(jìn)入用肥淡季，因此磷肥的價(jià)格有下行的壓力，加上上游硫磺硫酸的價(jià)格上漲帶來的成本壓力，部分企業(yè)可能會停產(chǎn)檢修。磷酸一銨由于四川地震災(zāi)區(qū)的企業(yè)受損嚴(yán)重，供應(yīng)減少，價(jià)格在前期下跌后有所反彈，磷酸二銨產(chǎn)能過剩，目前國內(nèi)總產(chǎn)能約1000萬噸，需求約550至600萬噸，國際磷肥價(jià)格下跌和國稅政策的調(diào)整使出口無望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撐下，仍將較平穩(wěn)運(yùn)行。

在磷肥價(jià)格的影響下，上游的磷礦石、黃磷、磷酸等產(chǎn)品也將繼續(xù)保持高位平穩(wěn)運(yùn)行，有可能會發(fā)生

小幅回落，但是由于四川是我國第四大磷礦產(chǎn)區(qū)，地震災(zāi)害嚴(yán)重影響了四川的磷化工企業(yè)，因此整個(gè)磷化

工行業(yè)仍然值得期待。

同其他化工產(chǎn)品一樣，在原材料價(jià)格不斷上漲的情況下，掌握上游資源的企業(yè)才能真正從產(chǎn)品漲價(jià)中

獲益。建議關(guān)注擁有磷礦資源的磷肥磷化工企業(yè)，如興發(fā)集團(tuán)等。

磷肥以及后面的氮肥和鉀肥，都是強(qiáng)周期性行業(yè)，其每年都有著固定的銷售周期。春天春耕季節(jié)，用肥量占全年的60%，而冬天年底時(shí)，又是化肥淡季儲備的季節(jié)，因此應(yīng)該根據(jù)季節(jié)周期的變化來關(guān)注化肥

企業(yè)。

8，尿素：受到管制

尿素可以從煤炭和天然氣兩種源頭生產(chǎn)，做為重要的農(nóng)用化工產(chǎn)品，尿素價(jià)格一直受到國家的嚴(yán)格管制。但是上游煤炭的價(jià)格不斷的上漲，使尿素成本不斷地提高，甚至已經(jīng)接近或超過了國家限價(jià)，但是供給化肥企業(yè)的天然氣價(jià)格卻在國家的管治下不得上漲。因此，值得關(guān)注的企業(yè)也就是天然氣供應(yīng)能夠得到

保證的氣頭尿素企業(yè)。

尿素行業(yè)受地震影響較大，四川地區(qū)主要尿素企業(yè)都停產(chǎn)了一段時(shí)間。同時(shí)北京奧運(yùn)期間，北京周邊地區(qū)的尿素企業(yè)也有可能會停產(chǎn)，后市供應(yīng)會比較緊張。雖然已經(jīng)開始進(jìn)入用肥淡季，但是短期內(nèi)價(jià)格將

得到支撐。

但是國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩的局面并沒有改變，在國家加征了100%特別關(guān)稅后，尿素的出口關(guān)稅達(dá)到135%的水平，出口也比較困難，再加上價(jià)格管制政策，尿素價(jià)格大漲可能性不大。

同時(shí)由于尿素價(jià)格的管制，也幾乎鎖定了尿素企業(yè)未來的盈利水平，成長性是氮肥企業(yè)面臨的首要問

題。

9，鉀肥：交易清淡，觀望氣氛濃厚

鉀肥國內(nèi)目前處于有價(jià)無市的狀態(tài)，成交十分低迷。硫酸鉀企業(yè)的原料氯化鉀價(jià)格不斷高漲，而農(nóng)民

價(jià)格承受力有限，復(fù)合肥銷售十分困難，使硫酸鉀的銷售也開始冷清，各方均采取了觀望的態(tài)度。因此，值得關(guān)注的企業(yè)就是生產(chǎn)氯化鉀的鹽湖鉀肥。但是國家已經(jīng)把調(diào)控的目光指向了鉀肥行業(yè)，廠家調(diào)價(jià)都需要生發(fā)改委批準(zhǔn)，前期鹽湖鉀肥從3700提價(jià)到4500曾經(jīng)被否決，政策面開始成為影響企業(yè)盈

利的風(fēng)險(xiǎn)。但目前價(jià)格和進(jìn)口氯化鉀差距過大，我們認(rèn)為提價(jià)成功的可能性很高。

目前進(jìn)口紅鉀的主流價(jià)格為4600—4900，白鉀4900-5100。

10，聚氨酯：建筑節(jié)能，節(jié)能減排下的投資機(jī)會

節(jié)能減排是目前的熱點(diǎn)話題，為了完成我國“十一五”期間單位GDP能耗降低20%的目標(biāo)，建筑節(jié)能是非常重要的一個(gè)方面。我國建材及建筑的能耗占能源總消耗的47.3%，建筑的單位面積采暖能耗是國際上氣候條件相近的發(fā)達(dá)國家的2-3倍。卷帙材料是目前國際上性能最好的保溫材料。硬質(zhì)聚氨酯具有質(zhì)量輕導(dǎo)熱系數(shù)好，耐熱性好，耐老化，容易與其它基材黏結(jié)，燃燒不產(chǎn)生熔滴等優(yōu)異性能，在歐美國家廣發(fā)用于建筑物的屋頂、墻體、天花板、地板、門窗等做為保溫隔熱材料。歐美等發(fā)達(dá)國家的建筑保溫材料中

約有49%為聚氨酯材料，我國不足10%。

在國家《節(jié)能中長期規(guī)劃》中，提到，“‘十一五’期間，新建建筑嚴(yán)格實(shí)施節(jié)能50%的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，其中北京、天津等少數(shù)大城市率先實(shí)施節(jié)能65%的標(biāo)準(zhǔn)”，“鼓勵(lì)采用??節(jié)能門窗、新型墻體材料等”。

聚氨酯行業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇。

四，投資策略與重點(diǎn)公司評級

目前大盤表現(xiàn)十分的弱勢，在這種情況下我們認(rèn)為應(yīng)該尋找估值相對安全的質(zhì)地優(yōu)良的公司，重點(diǎn)關(guān)注擁有資源的上游化工產(chǎn)品企業(yè)，關(guān)注在災(zāi)區(qū)重建中可能帶來機(jī)會的企業(yè)，關(guān)注節(jié)能減排概念的企業(yè)。

英力特（000635）

英力特?fù)碛凶詡涞碾姀S和電石廠，成本控制水平優(yōu)益，隨著新建產(chǎn)能的建成和對子公司股權(quán)的收購，業(yè)績將大幅增長。公司的毛利水平也不斷提高。公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于其增發(fā)能否得到證

監(jiān)會的批準(zhǔn)。

給予推薦英力特投資評級

新安股份（600596）

我國草甘膦行業(yè)和有機(jī)硅行業(yè)的龍頭企業(yè)。擁有7萬噸草甘膦產(chǎn)能和10萬噸有機(jī)硅產(chǎn)能。由于能源價(jià)格高漲，抗草甘膦的轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷擴(kuò)大，目前草甘膦處于景氣周期之內(nèi)，年內(nèi)可維持較高價(jià)格。地震災(zāi)害對公司在四川的分公司產(chǎn)生不利影響，但受影響的都是有機(jī)硅的分廠，08、09年該公司的看點(diǎn)還

在草甘膦。給予推薦投資評級。

煙臺萬華（600309）

我國聚氨酯行業(yè)龍頭企業(yè)，亞太最大MDI生產(chǎn)商，世界掌握MDI核心技術(shù)的幾個(gè)生產(chǎn)商之一。目前擁

有MDI產(chǎn)能38萬噸，年底有望達(dá)到50萬噸，遠(yuǎn)景目標(biāo)80萬噸。

產(chǎn)能擴(kuò)張是其業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α?8年公司的所得稅有望從33%降低到15%。煙臺萬華是自主創(chuàng)新

型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，服務(wù)于節(jié)能減排的國家大政方針，給予推薦投資評級。

興發(fā)集團(tuán)（600141）

興發(fā)集團(tuán)是一個(gè)磷化工企業(yè)，擁有磷礦資源和水電資源。公司充分受益了林化工產(chǎn)品的漲價(jià)趨勢，其

磷礦石、黃磷、磷酸鹽等產(chǎn)品價(jià)格一路上漲。做為資源性企業(yè)，值得長期關(guān)注。給予推薦評級。

鹽湖鉀肥（000792）

坐擁鹽湖資源的龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張和鉀肥價(jià)格的上漲，其業(yè)績也將大幅提升。推薦投資評級。

第二篇：行業(yè)投資策略報(bào)告

2012年（或第四季度）**行業(yè)投資策略分析報(bào)告

投資要點(diǎn)

一、行業(yè)簡介

要求對行業(yè)進(jìn)行簡要描述

二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、行業(yè)發(fā)展概述

2、國內(nèi)行業(yè)發(fā)展分析

3、國內(nèi)市場發(fā)展分析

三、行業(yè)競爭格局分析

1、行業(yè)競爭格局分析

2、企業(yè)競爭策略分析

3、重點(diǎn)企業(yè)競爭分析

四、行業(yè)發(fā)展趨勢分析

1、行業(yè)發(fā)展趨勢分析

2、行業(yè)投資機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)

3、行業(yè)投資戰(zhàn)略

五、重點(diǎn)關(guān)注公司分析

1、基本情況

公司名稱，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)規(guī)模，公司業(yè)務(wù)范圍，公司主要產(chǎn)品。

2、公司財(cái)務(wù)分析

公司近年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)狀況分析

3、公司業(yè)務(wù)分析

公司業(yè)務(wù)類別，收入結(jié)構(gòu)，各業(yè)務(wù)利潤率水平，公司利潤來源分析

4、公司發(fā)展前景

公司發(fā)展方向、戰(zhàn)略前景、戰(zhàn)略目標(biāo)

5、公司盈利預(yù)測

說明：本模板列出行業(yè)資料收集、行業(yè)分析的思路和框架，分析員可按照此框架開展工作，也可在此基礎(chǔ)上做針對行業(yè)特點(diǎn)的局部結(jié)構(gòu)調(diào)整。

第三篇：第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報(bào)告

第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報(bào)告

投資要點(diǎn)：出口方面。盡管受到美國、歐盟方面的強(qiáng)壓，憑借價(jià)格上的卓越競爭力，出口依然保持強(qiáng)勁增長趨勢，――月出口億美元，同比增長好于預(yù)期，我們將全年的出口同比增長由――，調(diào)高至――。

進(jìn)口方面。年月份，我國進(jìn)口呈穩(wěn)步增長趨勢，原創(chuàng)：www.tmdps.cn進(jìn)口總額為億美元，同比增長，月份當(dāng)月同比增長，出現(xiàn)較強(qiáng)的反彈，我們?nèi)跃S持對全年進(jìn)口同比增長――的預(yù)期。

對焦炭貿(mào)易的判斷。焦炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，年國內(nèi)焦炭產(chǎn)量高達(dá)億噸，目前仍有余萬噸在建，國內(nèi)需求總量僅為億噸，大量過剩產(chǎn)品尋求出口來消化，而國際市場同樣受到前期暴利的影響，俄羅斯、烏克蘭、波蘭等焦炭出口國紛紛擴(kuò)產(chǎn)，日本、美國、印度主要焦炭進(jìn)口國新建焦?fàn)t陸續(xù)開工生產(chǎn)，由于供給大大超過需求，焦炭行業(yè)從年下半年進(jìn)入下降通道，從目前的產(chǎn)能看，預(yù)計(jì)下降通道將持續(xù)年以上的時(shí)間，按照目前國內(nèi)、外焦炭的價(jià)格，貿(mào)易商已經(jīng)無利可圖，焦炭貿(mào)易商的超額盈利周期基本結(jié)束，進(jìn)入正常盈利的周期。

板塊估值。貿(mào)易行業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最脆弱的環(huán)節(jié)，受上、下游的利潤擠壓日趨嚴(yán)重，長期看盈利呈向下的趨勢，對于沒有進(jìn)行盈利預(yù)測的外貿(mào)上市公司，如果簡單假設(shè)年全年業(yè)績?yōu)橹衅诔艘?，那么外貿(mào)板塊的整體估值水平依然偏高，板塊整體依然缺乏投資價(jià)值。

投資策略。我國大多數(shù)外貿(mào)上市公司非流通股占比較高，存在較大比例送股的可能，這給外貿(mào)板塊帶來一定短期投機(jī)價(jià)值，我們維持對板塊的中性評級。

調(diào)低中化國際⒍年盈利預(yù)期。受焦炭價(jià)格急劇下滑影響，我們將⒍年的預(yù)期分別由⒏元股調(diào)低至⒌元股，公司價(jià)值相應(yīng)下降元股，至元股左右，公司目前市價(jià)為元股，基本與公司的內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)，考慮到焦炭業(yè)務(wù)盈利已經(jīng)達(dá)到了最低谷，而液體化供品物流業(yè)務(wù)正處于快速增長期，公司仍具有較高的長期投資價(jià)值，我們維持對公司謹(jǐn)慎推薦――的投資評級。

第四篇：季度有色金屬行業(yè)投資策略報(bào)告

季度有色金屬行業(yè)投資策略報(bào)告

延續(xù)一貫的邏輯分析思路，繼續(xù)看好具有核心競爭力的加工型公司和小有色金屬公司，同時(shí)建議投資者關(guān)注全流通背景下資產(chǎn)重組帶來的投資機(jī)會。

與中期投資策略相比，行業(yè)基本面和投資策略基本沒有變化：繼續(xù)看好具有核心競爭力的加工型公司和小有色金屬公司。

具體子行業(yè)繼

續(xù)看好鈦、鎢、鋅和黃金等小有色金屬行業(yè)：從各個(gè)子行業(yè)自身周期的運(yùn)行趨勢來看，鈦、黃金的上升周期依然強(qiáng)勁，鎢處于比較平穩(wěn)的發(fā)展期、鋅在基本金屬中相對比較強(qiáng)勢。

具體推薦公司：繼續(xù)強(qiáng)烈推薦具有核心競爭力的加工型公司廈門鎢業(yè)和寶鈦股份；繼續(xù)謹(jǐn)慎推薦資源型公司宏達(dá)股份、錫業(yè)股份、山東黃金。

近期一些資源型公司漲幅較大，原創(chuàng)：www.tmdps.cn我們認(rèn)為既有行業(yè)向好的因素，也有股改和超跌反彈的因素。對于資源型公司，投資者還是要以逢低做交易為主，不易盲目追高。資源型公司股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先行業(yè)見頂回落的風(fēng)險(xiǎn)，投資者要時(shí)刻警惕，山東鋁業(yè)和銅都銅業(yè)就是兩個(gè)前車之鑒。

冶煉型公司（主要指電解鋁）的投資機(jī)會依然有待觀察：近期國際氧化鋁的價(jià)格出現(xiàn)了繼續(xù)上漲的趨勢，中國鋁業(yè)又一次上調(diào)氧化鋁的出廠價(jià)格（關(guān)注山東鋁業(yè)短期的交易性機(jī)會），因此對于電解鋁公司我們認(rèn)為投資機(jī)會依然有待觀察，建議關(guān)注云鋁股份。

長期看，加工型公司依然是投資者獲取穩(wěn)定收益的品種：繼續(xù)看好廈門鎢業(yè)和寶鈦股份，同時(shí)關(guān)注其它行業(yè)處于底部的加工型公司和未來即將上市的高新張銅等銅業(yè)加工型公司。

關(guān)注全流通背景下資產(chǎn)重組帶來的投資機(jī)會：隨著股改的推進(jìn)，全流通背景下并購重組的時(shí)代即將到來，建議投資者關(guān)注由此帶來的投資機(jī)會

第五篇：第四季度旅游行業(yè)投資策略報(bào)告

第四季度旅游行業(yè)投資策略報(bào)告

投資要點(diǎn)：旅游行業(yè)繼續(xù)在景氣周期運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下，具有防御特征的旅游行業(yè)相對投資價(jià)值更加突出，維持推薦評級。重點(diǎn)公司不含權(quán)的股價(jià)總體高估，但考慮到平均送的對價(jià)預(yù)期后，仍有的上漲空間。

旅游行業(yè)保持快速增長。今年以來，原創(chuàng)：www.tmdps.cn我國旅游業(yè)繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，前兩個(gè)黃金周游客增長，旅游收入增長。月入境旅游者增長，旅游外匯收入增長。預(yù)計(jì)全年旅游總收入億元，同比增長。預(yù)計(jì)年前行業(yè)增長速度達(dá)到。

景區(qū)、酒店運(yùn)行良好，旅行社經(jīng)營仍不樂觀。景區(qū)子行業(yè)地區(qū)分化明顯，長期依然維持價(jià)格、游客雙增長的趨勢；酒店行業(yè)客房價(jià)格繼續(xù)上漲、熱點(diǎn)地區(qū)出租率下降，出現(xiàn)階段性頂部跡象，長期來看，集團(tuán)化將繼續(xù)快速提高；旅行社受人民幣升值影響相對較大、行業(yè)競爭激烈，經(jīng)營仍不樂觀。

中期業(yè)績繼續(xù)增長，但增速不及預(yù)期。原創(chuàng)：www.tmdps.cn家重點(diǎn)公司中期收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別增長％、％、％。營業(yè)利潤的快速增長顯示上市公司主業(yè)發(fā)展良好，但由于投資收益等非經(jīng)常性損益下降以及部分景區(qū)業(yè)績下降，總體增長不及預(yù)期；

針對兩種類型公司采取不同的投資策略。建議對旅游行業(yè)中品牌優(yōu)勢明顯行業(yè)龍頭公司（華僑城、錦江酒店）及質(zhì)地優(yōu)良的景區(qū)類公司（麗江旅游）采取買入并持有的長期投資策略；對品牌優(yōu)勢尚不明顯但具有階段性機(jī)會的公司采取逢低買入、階段性持有的投資策略。

維持行業(yè)推薦評級。如不考慮含權(quán)因素，重點(diǎn)公司股價(jià)總體高估，但考慮到送的對價(jià)后，重點(diǎn)公司總體上仍有的上漲空間?；趯r(jià)預(yù)期，維持行業(yè)推薦評級。維持華僑城強(qiáng)烈推薦、桂林旅游謹(jǐn)慎推薦的投資評級，維持華僑城強(qiáng)烈推薦，桂林旅游、峨眉山、麗江旅游、首旅股份、錦江酒店謹(jǐn)慎推薦的評級。