第一篇：第四季度旅游行業(yè)投資策略報告

第四季度旅游行業(yè)投資策略報告

投資要點：旅游行業(yè)繼續(xù)在景氣周期運行，在宏觀經(jīng)濟增速下降的背景下，具有防御特征的旅游行業(yè)相對投資價值更加突出，維持推薦評級。重點公司不含權的股價總體高估，但考慮到平均送的對價預期后，仍有的上漲空間。

旅游行業(yè)保持快速增長。今年以來，原創(chuàng)：www.tmdps.cn我國旅游業(yè)繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，前兩個黃金周游客增長，旅游收入增長。月入境旅游者增長，旅游外匯收入增長。預計全年旅游總收入億元，同比增長。預計年前行業(yè)增長速度達到。

景區(qū)、酒店運行良好，旅行社經(jīng)營仍不樂觀。景區(qū)子行業(yè)地區(qū)分化明顯，長期依然維持價格、游客雙增長的趨勢；酒店行業(yè)客房價格繼續(xù)上漲、熱點地區(qū)出租率下降，出現(xiàn)階段性頂部跡象，長期來看，集團化將繼續(xù)快速提高；旅行社受人民幣升值影響相對較大、行業(yè)競爭激烈，經(jīng)營仍不樂觀。

中期業(yè)績繼續(xù)增長，但增速不及預期。原創(chuàng)：www.tmdps.cn家重點公司中期收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別增長％、％、％。營業(yè)利潤的快速增長顯示上市公司主業(yè)發(fā)展良好，但由于投資收益等非經(jīng)常性損益下降以及部分景區(qū)業(yè)績下降，總體增長不及預期；

針對兩種類型公司采取不同的投資策略。建議對旅游行業(yè)中品牌優(yōu)勢明顯行業(yè)龍頭公司（華僑城、錦江酒店）及質(zhì)地優(yōu)良的景區(qū)類公司（麗江旅游）采取買入并持有的長期投資策略；對品牌優(yōu)勢尚不明顯但具有階段性機會的公司采取逢低買入、階段性持有的投資策略。

維持行業(yè)推薦評級。如不考慮含權因素，重點公司股價總體高估，但考慮到送的對價后，重點公司總體上仍有的上漲空間。基于對價預期，維持行業(yè)推薦評級。維持華僑城強烈推薦、桂林旅游謹慎推薦的投資評級，維持華僑城強烈推薦，桂林旅游、峨眉山、麗江旅游、首旅股份、錦江酒店謹慎推薦的評級。

第二篇：第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報告

第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報告

投資要點：出口方面。盡管受到美國、歐盟方面的強壓，憑借價格上的卓越競爭力，出口依然保持強勁增長趨勢，――月出口億美元，同比增長好于預期，我們將全年的出口同比增長由――，調(diào)高至――。

進口方面。年月份，我國進口呈穩(wěn)步增長趨勢，原創(chuàng)：www.tmdps.cn進口總額為億美元，同比增長，月份當月同比增長，出現(xiàn)較強的反彈，我們?nèi)跃S持對全年進口同比增長――的預期。

對焦炭貿(mào)易的判斷。焦炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，年國內(nèi)焦炭產(chǎn)量高達億噸，目前仍有余萬噸在建，國內(nèi)需求總量僅為億噸，大量過剩產(chǎn)品尋求出口來消化，而國際市場同樣受到前期暴利的影響，俄羅斯、烏克蘭、波蘭等焦炭出口國紛紛擴產(chǎn)，日本、美國、印度主要焦炭進口國新建焦爐陸續(xù)開工生產(chǎn)，由于供給大大超過需求，焦炭行業(yè)從年下半年進入下降通道，從目前的產(chǎn)能看，預計下降通道將持續(xù)年以上的時間，按照目前國內(nèi)、外焦炭的價格，貿(mào)易商已經(jīng)無利可圖，焦炭貿(mào)易商的超額盈利周期基本結束，進入正常盈利的周期。

板塊估值。貿(mào)易行業(yè)是整個產(chǎn)業(yè)鏈中最脆弱的環(huán)節(jié)，受上、下游的利潤擠壓日趨嚴重，長期看盈利呈向下的趨勢，對于沒有進行盈利預測的外貿(mào)上市公司，如果簡單假設年全年業(yè)績?yōu)橹衅诔艘裕敲赐赓Q(mào)板塊的整體估值水平依然偏高，板塊整體依然缺乏投資價值。

投資策略。我國大多數(shù)外貿(mào)上市公司非流通股占比較高，存在較大比例送股的可能，這給外貿(mào)板塊帶來一定短期投機價值，我們維持對板塊的中性評級。

調(diào)低中化國際⒍年盈利預期。受焦炭價格急劇下滑影響，我們將⒍年的預期分別由⒏元股調(diào)低至⒌元股，公司價值相應下降元股，至元股左右，公司目前市價為元股，基本與公司的內(nèi)在價值相當，考慮到焦炭業(yè)務盈利已經(jīng)達到了最低谷，而液體化供品物流業(yè)務正處于快速增長期，公司仍具有較高的長期投資價值，我們維持對公司謹慎推薦――的投資評級。

第三篇：第四季度中藥行業(yè)投資策略報告

第四季度中藥行業(yè)投資策略報告

板塊走勢前高后平。今年中藥的強勢僅僅只延續(xù)了一個季度。從第二季度開始，走勢明顯疲弱。

投資焦點應從防御性向發(fā)展力轉移。鑒于政策性降價陰影逼近、估值已充分反映“防御性基本面”，以及行業(yè)競爭導致利潤率持續(xù)下降，我們認為中藥的防御功能已走至盡頭。今后的投資策略，應著眼于行業(yè)的中長期技術進步

和發(fā)展能力，以此來拓展盈利空間。

中藥注射劑是中長線投資的重點戰(zhàn)略方向。原創(chuàng)：www.tmdps.cn中藥現(xiàn)代化是中藥發(fā)展的趨勢，而注射劑則是這一進程的急先鋒。隨著中藥現(xiàn)代化進程的加快，制藥界對中藥注射劑的關注有增無減，在研產(chǎn)品快速增加，正孕育著第三輪發(fā)展浪潮。

注射劑是目前醫(yī)院臨床用中藥的主導劑型。醫(yī)院中藥用藥品種的前位中，有個為注射劑。臨床主要用于心腦血管疾病、腫瘤、細菌和病毒感染等中醫(yī)較西醫(yī)優(yōu)勢的領域。以銀杏葉制劑為例，從××年開始，注射劑型在醫(yī)院的市場份額已超過各種口服制劑的總和，其銷售收入年平均增長率達％以上。

技術進步將帶來大機遇。中藥注射劑臨床運用的最大阻礙來自醫(yī)生對安全性的擔心；其次是對其療效的不信任。這些障礙將隨著中藥現(xiàn)代化的深入而消除。指紋圖譜作為一個平臺技術，可以質(zhì)量控制和開發(fā)研究提供有效的方法；膜分離超濾技術可改善注射液澄明度及去除熱原；采用真空冷凍干燥和噴霧通氣新技術來制備中藥粉針，可提高產(chǎn)品的穩(wěn)定性。

天士力是中藥注射劑產(chǎn)業(yè)的“戰(zhàn)略要塞”型品種。雖然近期業(yè)績增長溫和，缺乏強勁的短期股價催化劑，但值得搜集和等待，故將投資評級由“謹慎推薦－”上調(diào)至“強烈推薦－”。

第四篇：2012年第四季度投資策略報告

2012年第四季度投資策略報告

一、市場回顧

1、債券市場回顧

2012年三季度，貨幣政策的寬松程度不達預期，資金面維持緊平衡態(tài)勢，加之受經(jīng)濟增速下滑趨勢減緩，通脹觸底回升等基本面因素影響，政策面、資金面和基本面均無法支撐債市繼續(xù)上漲，在經(jīng)歷了近三個季度的牛市后，債市總體步入震蕩調(diào)整階段。截至2012年9月29日，三季度中債總財富指數(shù)下跌了0.40%，中債企業(yè)債總財富指數(shù)與二季度末基本持平，微漲0.03%，中債國債總財富指數(shù)下跌了0.33%。

貨幣市場方面，三季度，央行在貨幣市場的公開市場操作繼續(xù)以回購操作為主，央票依然停發(fā)，體現(xiàn)出央行在貨幣政策調(diào)控方面的謹慎態(tài)度。貨幣市場利率受到四大行分紅、央行逆回購操作以及季末考核等因素的影響而波動。貨幣市場利率中樞水平較二季度持平略高，資金面維持“緊平衡”態(tài)勢。

利率產(chǎn)品方面，季初獲利賣盤逐漸增多，買盤相對謹慎，盡管央行降息政策出臺使利率品種收益率有所下行，但下行空間有限。中短期國債招標利率帶動二級市場收益率上行。8月中旬公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)差于預期，利率品種收益率曾小幅回調(diào)，隨即在偏緊的資金面帶動下再度震蕩上行。9月初資金面略微緩解，帶動利率品種收益率小幅回落，但隨后公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，通脹也已觸底回升，加之臨近季末資金面趨緊，利率品種收益率進一步震蕩上升。總體而言，三季度各期限利率品種收益率總體上行，其中，中短期利率品種收益率上升更為顯著，收益率曲線趨于扁平。截至9月29日，三季度10年期國債收益率上升13bp，5年期和7年期國債收益率分別上升了26bp和28bp，而1年期國債收益率則上行了45bp。

信用產(chǎn)品方面，季初中高評級券種的成交較為活躍，收益率隨利率品種的起伏而波動，中長期收益率以下行為主，短端收益率受資金面影響，部分期限品種收益率有所上行。中低評級券種的成交較為清淡，其中，企業(yè)盈利能力下降和地方政府財政堪憂等因素使中低評級城投的需求弱化，加之此前獲利盤回吐壓力較大，此類品種的收益率在7月下旬明顯上升。8月份很多交易型機構對融資成本的擔心增加，紛紛開始去杠桿，導致前期相對穩(wěn)定的高等級品種收益率一度沖高。/

4相較于利率品種，信用品種在9月份的表現(xiàn)相對較好，信用利差震蕩企穩(wěn)。總體而言，三季度信用品種的供給充裕，賣盤壓力有所顯現(xiàn)，中長期限品種信用利差水平小幅擴張。

可轉債方面，季初受正股總體表現(xiàn)不佳拖累，可轉債的整體市場表現(xiàn)也比較弱，但相對于正股跌幅，大部分轉債表現(xiàn)優(yōu)于正股。其中，雖有部分轉債對轉股價進行了修正，但對自身加之提升效果不一。總體而言，基本面較好的電力轉債，以及債性較強的鋼鐵轉債表現(xiàn)較好。

2、股票市場回顧

三季度A股市場延續(xù)了之前的下跌趨勢。逐步披露的各月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟仍然處于下行通道中，雖然初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但是投資者對經(jīng)濟中長期趨勢仍然信心不足。從上市公司中報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上半年公司盈利增速出現(xiàn)明顯下滑，導致市場下調(diào)了全年利潤增速的一致預期。流動性方面，三季度市場預期的央行降準、降息預期未能充分兌現(xiàn)，中長期貸款增長緩慢，市場流動性總體保持中性略偏緊的局面。三季度，雖然政府加大了對經(jīng)濟刺激的力度，監(jiān)管部門也采取各種措施來維穩(wěn)股市，但依然不能扭轉上市公司盈利增速下滑、投資者信心不足的狀況，三季度以來，截止到9月28日，上證綜合指數(shù)下跌了6.26%，深證成份指數(shù)下跌了8.64%，中小盤指數(shù)下跌了4.76%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.10%。行業(yè)指數(shù)方面，三季度申萬行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中房地產(chǎn)、機械設備等行業(yè)跌幅較大，醫(yī)藥生物、餐飲旅游行業(yè)跌幅較小。

二、未來市場展望

1、債券市場展望

利率品種方面，就基本面而言，我們認為利率品種收益率未來將總體維持均勢，呈窄幅震蕩下行局面。一方面，伴隨著人口紅利的消失，中國的要素稟賦正發(fā)生改變，經(jīng)濟結構也相應進入轉型階段。在經(jīng)歷了近20年的高速增長后，中國經(jīng)濟增速水平的下降已為定局，經(jīng)濟增速的中樞水平將整體下移。在這一過程中，就業(yè)問題將成為宏觀調(diào)控所關注的核心問題。為了平緩經(jīng)濟增速下滑對就業(yè)的沖擊，貨幣政策將在大概率上維持總體中性偏松態(tài)勢，基本面和資金面均對債

券市場較為有利。另一方面，勞動力成本的結構性提升與傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能去化相疊加，轉型期內(nèi)經(jīng)濟潛在產(chǎn)出下降，使得物價對于寬松的貨幣政策十分敏感，經(jīng)濟極易陷入“滯脹”狀態(tài)，從而制約了貨幣政策的寬松力度，通脹隱憂也時刻威脅著債券市場，使之難以出現(xiàn)趨勢性的投資機會。就目前而言，雖然CPI同比低點已經(jīng)出現(xiàn)，QE3等海外寬松貨幣政策推升了通脹預期，導致債券市場7月份以來出現(xiàn)了較大的調(diào)整。然而，當前央行貨幣政策仍然處于中性水平，尚未達到寬松的程度。利率市場化的進程加速和政府投資的擠出效應造成產(chǎn)業(yè)投資與民間投資持續(xù)萎縮，經(jīng)濟面臨去庫存和去產(chǎn)能的壓力，難言見底，加之四季度利率品種的供給相對有限，債券的投資機會仍然存在。

信用品種方面，在經(jīng)歷了上半年收益率的大幅下行后，三季度中低評級信用品種的利差出現(xiàn)了小幅擴張。供給壓力增大、發(fā)行人資質(zhì)降低固然是導致這一調(diào)整的主要原因，上半年獲利的投資者鎖定收益所帶來的拋盤也是不容忽視的因素。近期市場收益率上行已帶動企業(yè)發(fā)債成本出現(xiàn)上升，供給壓力或將有所減弱，加之獲利盤的鎖定收益操作也已趨于弱化，預計四季度信用品種收益率仍將維持窄幅波動態(tài)勢。

可轉債方面，伴隨A股市場繼續(xù)向下尋底，可轉債的估值引力正逐漸增強。部分債性較強的可轉債品種的到期收益率已與同類信用品種相近，期權價值十分便宜，可作為信用品種的替代工具進行配臵。在A股市場觸底回升前，配臵債性保護偏弱的轉債品種仍需謹慎，但隨著A股進一步突破前期底部，相對于直接投資于股票而言，選擇布局股性較強的轉債也不失為一種風險相對較小的左側交易策略。

2、股票市場展望

我們對四季度股票市場繼續(xù)保持謹慎。短期看，近期針對股票市場的維穩(wěn)政策出臺較多，市場存在反彈可能，但由于投資者持股信心不足，反彈幅度也不會太大，而一旦預期落空，市場則可能進入新一輪下跌。經(jīng)濟增速放緩、政策逆周期操作相對溫和等現(xiàn)實已被市場普遍接受，這很可能是未來的趨勢。在經(jīng)濟總量增速放慢的情況下，結構性的機會將會更加珍貴。經(jīng)濟增速的放緩并不意味著投資的沙漠，如果收入分配改革能夠跟上，總需求仍有彈性。供給方面，雖然未來

一段時間去產(chǎn)能是一個現(xiàn)實問題，并且在中國特有的環(huán)境下，去產(chǎn)能過程出清的時間遠超一般估計，但是供給的改革空間也很巨大，很多行業(yè)的管制放松將會催生新機會。

總體而言，對股票市場繼續(xù)保持謹慎。一方面是經(jīng)濟轉型階段增速下降，對企業(yè)盈利有持續(xù)的壓制；另一方面資本市場面臨變革，市場化改革是未來股票市場走好的前提，但改革的過程中股票市場受到階段性沖擊難以避免。這兩方面問題沒有解決前股票市場難有大機會。在這樣的背景下，以控制風險、謹慎操作為主。未來值得關注的投資機會將主要存在于：（1）受宏觀經(jīng)濟波動影響不大的確定性成長股票（如快速消費品等）；（2）各類結構轉型政策受益的股票（主要包括券商、環(huán)保、農(nóng)業(yè)科技等）；（3）房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的波段投資機會等。

可能的風險：房價、物價上漲壓力加大使得政策放松推遲。

第五篇：第四季度金融保險投資策略報告

第四季度金融保險投資策略報告

投資要點：

從截至到月的數(shù)據(jù)，結合我們對出口和投資的判斷，國內(nèi)經(jīng)濟將在××年未來幾個月將表現(xiàn)出明確的減速態(tài)勢，但減速將會比較緩慢。經(jīng)濟的減速將對于商業(yè)銀行的運做產(chǎn)生一定的負面影響，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)壞帳率上升，但貸款企業(yè)盈利能力并未出現(xiàn)明顯惡化，影響將是有限的。而目前重點銀行類上市公司

在行業(yè)內(nèi)具有明顯競爭優(yōu)勢，預計在××年下半年，各重點銀行上市公司業(yè)績增長速度雖有回落，但全年同比仍然將會出現(xiàn)明顯的增長。

金融業(yè)下半年將持續(xù)“寬貨幣、緊信貸”格局，在這一特殊環(huán)境下，銀行信貸規(guī)模的增長受到一定的限制，原創(chuàng)：www.tmdps.cn導致大量資金只能流入債券等貨幣市場，其收益將會低于利差收益，這也是我們預測下半年銀行業(yè)利潤增長放緩的另一原因。

在考慮銀行類公司對價除權的影響后，國內(nèi)主要商業(yè)銀行從指標上看，與香港市場銀行業(yè)平均水平漸趨一致。目前銀行類重點上市公司的估值已經(jīng)國際化，呈現(xiàn)一定的投資價值，但需要注意的是雖然國內(nèi)銀行具有較高的成長性，但資本金比例較低，長期缺乏分紅能力，與國際成熟銀行有一定差距。風險因素

主要銀行均面臨新一輪的融資需求。由于股改原因前期推遲了部分銀行的再融資計劃，但從資本充足率指標看來，浦發(fā)銀行、民生銀行的再融資已經(jīng)迫在眉睫，而招商銀行明年已有海外融資計劃，應關注融資而導致的投資收益率下降情況。

投資建議

在前期的對價因素影響下，各商業(yè)銀行的股價上揚基本體現(xiàn)了這一預期，商業(yè)銀行近期的股價出現(xiàn)了一定幅度的下調(diào)，估值已經(jīng)達到國際市場水平，我們將銀行業(yè)的投資評級由中性調(diào)高到推薦。

在各銀行上市公司中，由于招商銀行具有明顯優(yōu)勢的資產(chǎn)質(zhì)量以及成長性，民生和浦發(fā)具有較為理想的對價方案，我們維持招商銀行“謹慎推薦－”的投資評級，上調(diào)民生、浦發(fā)的投資評級