第一篇：南方基金2017年投資策略報告

南南方方基基金金22001177年年投投資資策策略略報報告告

————盈盈利利向向好好、、利利率率轉轉差差、、資資產產表表現現分分化化

? 國內經濟階段企穩、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無風險利率的回升將對沖掉部分企業盈利改善的利好，人民幣匯率轉強又有助于修復風險偏好，對沖險資舉牌監管的影響，綜合看，對權益市場的慢牛表現將是一個邏輯上的加強。但明年三四季度經濟的走勢仍然存在較大變數，還需密切觀察國內新的政策變動和海外的重大變化。

? 全球流動性拐點出現的趨勢越來越明顯，各國都面臨無風險利率上升的壓力，此外，發達國家民粹主義和保守主義的普遍抬頭，2017年還將有更多黑天鵝事件，階段沖擊明顯。特朗普美國新政府的經濟復興計劃有利于我國出口，但貿易保護措施和制造業回流政策又不利于我國長期發展格局，且美國利率的持續回升將給國內利率帶來較大壓力。國際環境的多變仍會在2017年給中國各項資產價格帶來一些階段沖擊，但人民幣匯率卻不可能再像2016年一樣大幅貶值，而且有可能呈現企穩升值的超預期表現。

? 因為寬松貨幣政策的修正，債券長期牛市的反轉效應較大，表現上可能不如其他金融資產。大宗商品經歷長期回調，去產能有所進展，在經濟企穩需求略有恢復的背景下，今年的反彈走勢有可能得到一定延續，在實物資產中很可能跑贏房地產。而在史上最嚴厲調控的打壓下，2017年房地產的表現將堪憂。綜合看，權益類資產的表現仍然值得期待。? 從估值、盈利和跨境比較角度看，權益類資產經歷三輪大幅下跌后，投資性價比已經大幅提高，部分板塊和個股的投資價值凸顯。盡管部分板塊仍略顯高估，但不改變A股整體估值已經較為合理的總體判斷。而增量資金依然可期，只是以低風險偏好的機構資金為主，入市節奏較為緩慢，并不支持快牛和大牛市。

? 結構上，依舊偏好低估值板塊。主要看好銀行、非銀行金融、食品飲料、醫藥等低估值藍籌或低PEG滯漲板塊。此外，成長板塊中的傳媒也存在超跌和基本面反轉可能，也可能有較大的超額收益。當然2016年十分有效的高股息策略在2017年可能要讓位于增長邏輯的EPS策略，畢竟無風險利率上升了一定幅度，A股的分紅收益率的吸引力有所下降。? 主題投資上，將關注國企改革和一帶一路等決策層重點推進工作的相關板塊，以及受益于特朗普制造的中美摩擦的國防軍工板塊。

南方基金2017年投資策略報告

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一、國內基本面：經濟企穩、通脹回升、企業盈利好轉、穩增長壓力下降

去年底中央經濟工作會議確定的本年中國經濟主題是去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。任務主要為:一是積極穩妥化解產能過剩；二是幫助企業降低成本；三是化解房地產庫存；四是擴大有效供給；五是防范化解金融風險?？傮w看都取得了實質進展，而且在這些措施綜合作用下，中國經濟迎來了久違的企穩反彈，2016年前三季度，每個季度的GDP增速都穩在6.7%，下行趨勢基本被遏制住了。

圖1：經濟增速底部企穩

GDP當季同比（%）16 14 12 10 8 6 1992-031994-031995-031997-031998-032000-032001-032003-032004-032006-032007-032010-032011-032013-032014-032016-031993-031996-031999-032002-032005-032008-032009-032012-032015-03

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年3季度

供給側改革的效果令人矚目，煤炭、鋼鐵等傳統產能過剩行業的盈利能力大幅好轉，就業壓力有所減輕，相關產品的價格也實現了較大幅度的反彈。隨著上游價格的回升，中游乃至全社會的補庫存需求得以釋放，工業生產出現了積極的改善，工業增加值增速底部企穩，發電量增速大幅回升。

圖2：工業增加值和發電量增速改善明顯

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工業增加值當月同比（%）發電量當月同比（%，右軸）30 25 20 20 15 15 10 5 0 10 5-5-10 0 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-15 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

經濟的領先高頻領先指標——中采制造業PMI數據已經持續回升，好轉力度是多年未見的。從分項數據看，最領先的新訂單PMI和出口新訂單PMI都是貢獻較大的指標，也意味著PMI改善的質量偏好，經濟企穩是具有一定的持續性的。

圖3：制造業PMI持續反彈

PMI（%）60 55 50 45 40 35 2005-072006-012006-072007-012008-012009-012010-012010-072011-012011-072012-072013-072014-072015-012015-072016-012005-012007-072008-072009-072012-012013-012014-012016-07 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

在年初穩增長的壓力下，信貸投放略偏快，貨幣增速持續加快，M1-M2剪刀差持續擴大，貨幣活化力度空前，有力的支持了投資、經濟企穩。但也帶來了一些副作用，包括上游大宗商品價格過快反彈、南方基金2017年投資策略報告

居民加杠桿速度偏快、熱點城市房價上漲過快、金融系統穩定性有所減弱。好在決策層及時出手化解了風險，年中時信貸就已經適度收縮；國慶期間熱點城市紛紛出臺嚴厲的房地產調控措施，導致未來房價繼續上漲可能性幾乎為零，熱點城市的新房成交滑入冰點；此外要求金融市場縮杠桿、最近的萬能險舉牌監管等都有助于抑制金融風險，重塑健康可持續發展的基礎，不因短期利益而犧牲長期潛力和穩定。

圖4：貨幣活化力度空前

M2M1增速差（%，右軸）M1增速（%）M2增速（%）45 40 35 30 15 10 5 0-5 25 20 15 10 5 0 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-10-15-20

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

在貨幣增速加快、需求企穩、供給側改革取得明顯效果的背景下，物價上升速度較快，其中PPI出現了非常顯著的反彈，一改4年來的負增長頹勢，迅速轉正，且預計上漲趨勢至少延續到明年1季度。因此，CPI的壓力降逐漸凸顯，按歷史規律，PPI滯后半年到1年，最終都會傳導給CPI，因此，這給明年的通脹形勢留下較大疑問。當然，決策層也及時主動將貨幣政策回歸到更加中性的位置，基礎貨幣供應上鎖短放長，意在適當提升短端利率，抑制金融加杠桿的傾向和物價過快上漲的趨勢。

圖5：物價反彈幅度不小，且還未見頂

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PPICPI差值（%，右軸）CPI同比（%）PPI同比（%）15 10 5 0-5-10 10 5 0-5-10 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

出口也會是明年較為樂觀的因素，理由在于人民幣的持續貶值帶來的出口競爭力提升，以及美國經濟進入復蘇階段，帶動全球需求回升。估計2017年整體上，出口會結束兩年來拖累經濟的角色，將是經濟增長的正面助推力。

圖6：近期我國出口增速略有反彈

貿易順差（億美元，右軸）100 80 60 出口金額當月同比（%）進口金額當月同比（%）800 600 400 200 0-200-400 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0740 20 0-20-40-60 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

當然，對經濟形勢也不能過于樂觀，隨著勞動力人口增速持續下降，中國潛在增速很難回到以前的10%左右的高速增長階段，當前即使企穩反彈，更大概率仍是維持在決策層制定的目標6.5-7.0%附近的

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中高速合理增速。

隨著經濟階段企穩，金融支持力度必然有所減弱，從最新的決策層會議透露的信息也可估計“經濟運行保持在合理區間，質量效益提升”，“一些領域金融風險顯現”，因此，當前房地產調控、無風險利率的回升和保險舉牌加強監管就是十分合理和自然的。而地產調控將給明年二季度之后的經濟增長帶來困擾。按照當前的地產銷售景氣，明年的地產新開工、投資完成額將有再度回落的風險，而且當前城市化率提升已經進入慢速階段，地產全國性高庫存并未得到大幅化解，因此，這種風險值得警惕。

圖7：地產領先滯后指標

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

圖8：30個大中城市新房銷售套數

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數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

圖9：中美日城市化率

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2015年

工業企業盈利將因為經濟企穩、PPI快速回升而得到提振，預計改善趨勢仍將延續。大部分行業在過去幾年的周期下滑過程中，投資有所下降，產能有所收縮，競爭格局是存在一些改善的，此時趁著上游原材料價格大漲，大多都能順利提價，提升中下游行業的盈利能力（少數行業，如火電，因為國家政策定價限制，難以傳導價格上漲壓力，只能被動接受上游動力煤價格上漲，壓縮本行業利潤）。同時，傳統產能過剩行業現金流和資本負債表紛紛改善，有助于金融資產不良率下降，疊加利差將有所擴擴大，南方基金2017年投資策略報告

金融業，特別是銀行業利潤也會有所恢復。

圖10：PPI拉動工業企業利潤增速回升

43210-1-2-3-4-5-62012-012013-012014-01PPI同比2015-01工業企業利潤增速（右）2016-01-20%-10%0%10%20%30% 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

而人民幣匯率的風險可能被投資者的情緒夸大。實際上，2015、2016年外匯儲備流失最嚴重的是國內企業的頭寸調整，包括ODI、償還外幣信貸等，以及誤差項（地下跨境資金流動），而居民增加外幣資產的規模是次要因素。當前，各部委開始出臺規定整肅ODI秩序，嚴查地下錢莊，而國內企業償還外幣信貸接近極限，因此，2017年外匯儲備流失壓力將階段性大幅降低，人民幣匯率貶值壓力也將驟降，不排除美元指數沖高見頂回落后，人民幣還將有升值可能。

圖11：中國外匯儲備變動的拆分

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數據來源：CEIC，UBS。截至2016年3季度

綜合看，國內經濟階段企穩、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無風險利率的回升將對沖掉部分企業盈利改善的利好，人民幣匯率轉強又有助于修復風險偏好，對沖險資舉牌監管的影響，綜合看，對權益市場的慢牛表現將是一個邏輯上的加強。但明年三四季度經濟的走勢仍然存在較大變數，還需密切觀察新的政策變動和海外的重大變化。

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二、海外基本面：美國經濟溫和復蘇，流動性拐點呈現

在持續量化寬松貨幣政策的支持下，全球經濟增長仍顯動力不足，發達國家就業壓力并未得到根本扭轉。中下層居民的不滿情緒持續上升，引發了民粹主義和保守主義的普遍抬頭。

圖12：發達國家和地區失業率

14121086420美國失業率歐元區失業率日本失業率 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

二戰之后的科技進步和全球化浪潮，給全球帶來了豐厚的回報，大部分國家擺脫短缺經濟，盡享比較優勢的好處。但弊端越來越明顯，隨著效率的進一步提高以及更多發展中國家參與到全球分工，發達國家內部失業問題變得愈發嚴重，逐步催生了保守主義和民粹主義思潮，英國退歐公投通過、特朗普競選成功，以及未來意大利修憲公投失敗等等絕不偶然，2017年還將有更多黑天鵝。

圖13：2011年歐債危機對國內股市的沖擊

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*********0希臘10年期國債收益率（%）上證綜指（右軸）數據來源：WIND資訊，南方基金

明年2月意大利的提前大選，3月荷蘭大選、4-5月法國大選、9-10月德國大選等都可能因為保守主義和民粹主義抬頭而出現較大黑天鵝事件，甚至動搖歐元存在的根基，引發對國際貨幣體系和國內證券市場的階段性沖擊。以2011年歐債危機為例，海外重大負面事件對國內心理是存在負面影響的。

除了黑天鵝沖擊之外，全球流動性拐點出現的趨勢越來越明顯。美國極低利率和量化寬松貨幣政策已到極限，同時也取得顯著效果，表現為：美國勞動力市場恢復充分，失業率降至低點，單位小時工資和通脹預期開始回升；因此，美聯儲已經沒有保持極低利率的必要，12月再度加息是大勢所趨。

圖14：美國長周期國債利率變化

數據來源：Bloomberg，南方基金

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美國新一屆總統特朗普承諾將實施穩健貨幣政策。聯邦基金利率從現在的0.4%回歸到2%左右的合理水平是大概率事件，短期將造成沖擊，畢竟全球金融市場已經習慣于超低利率環境，金融杠桿率很可能已經不低，近期美國長期債券利率的快速回升就是體現。

圖15：美國CPI和聯邦基金利率（%）

20151050-5美國CPI同比聯邦基金利率 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

經過奧巴馬政府第二任期的財政整肅，美國從財政懸崖邊勒馬回頭，當前赤字率處于21世紀以來中性偏低的水平，有助于在特朗普第一個任期內適當擴大財政赤字。

但財政刺激的時間進度會低于當前高漲的市場預期。加大財政赤字需要正常的行政程序，最快時點也應在2017年年中之后，而且力度也很難如特朗普承諾的4年5500億美元，這還是不考慮減稅之后的財政約束。再考慮美國貨幣寬松力度收縮，利率上升，就業飽和等，美國經濟復蘇的力度不會太強烈，美元指數不會繼續大幅上漲，對人民幣匯率很難持續構成壓力。

圖16：美國財政赤字和赤字率

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數據來源：WIND資訊，招商證券。截至2015年

美國經濟回升以及拉動的全球經濟，將給中國出口帶來難得的改善機會。出口領先指標——新出口訂單PMI已經持續改善多時，預計未來幾個月甚至半年，我國出口增速將維持景氣向上的趨勢。

圖17：出口領先指標已經持續改善

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

但美國的利率回升，將給國內無風險利率帶來較大壓力，疊加國內控風險、去杠桿的自身要求，國內長期國債利率已經快速反彈，而且暫時還沒看到見頂走勢。未來對信用債和廣譜利率的傳導存在一定的風險，也會制約國內經濟的進一步反彈。

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圖18：美國CPI和聯邦基金利率（%）

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

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三、投資策略：權益表現將最優，但并非一帆風順、并非大牛市

債券表現堪憂：經濟企穩、物價回升、貨幣回歸中性，按照經典投資周期理論，債券將有較大壓力。而且，基于債券在過去幾年被全球投資者持續超配（此前誕生了近10萬億美元的負利率債券，持有的投資者期望央行量寬政策以更低利率買走），進一步獲得相對高收益的可能性極低。

圖19：全球股市/債市資金流動（累計，10億美元）

數據來源：EPFR、中金公司。截至2016年11月30日

實物投資中，大宗商品將強于房地產：紙幣時代，貨幣存量長期持續增多，CRB很難有超級熊市（否則就是嚴重通縮，將引發更高的貨幣增速），而最差也應是寬幅震蕩，最大回撤幅度為38.2%左右，而本輪CRB指數最大回調幅度已經高達35%，受益經濟反彈和補庫存從底部反彈50%并不過分。從基本面角度看，部分大宗商品行業去產能確實取得積極進展，價格反彈是合理反應。

圖20：CRB指數長周期變動

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數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

房地產可能表現不佳：本輪熱點城市房地產價格上漲速度和幅度驚人，已經嚴重危及制造業比較優勢的國之根本，社會輿論壓力巨大。因此當前的房地產調控也是史上最嚴厲的，決策層已經將重點城市房價調控視為控風險的主要落腳點。在不許漲價的高壓下，房地產價格2017年的表現可能非常一般。同時，考慮中國的城市化率將進入低速提升階段，地產大周期見頂的壓力也是明顯的，中長期很可能也不是好的選擇。

大宗基本面可能不足以媲美股票：作為大宗的定價中樞，油價上漲可能不會一帆風順，抑制大宗相對股票的表現。OPEC和其他產油國的凍產很可能只是權宜之計，遵守力度尚待觀察，借鑒上幾輪凍產協議執行情況不到位，就不用太擔心油價暴漲拉動CRB暴漲進而出現高通脹危及權益資產表現。此外，歷史上CRB大幅上漲一般都在經濟增速偏快的時期，當前經濟剛從通縮陰影中走出，全球復蘇持續性都有待進一步觀察，因此，需求方面并不支持CRB的持續暴漲。

圖21：油價長期走勢

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數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

權益類資產表現值得期待：經濟企穩帶來的企業盈利和風險偏好回升（信用違約風險事件減少），將有效對沖無風險利率的回升，基本面總體上是略有改善的，足以支撐慢牛行情，特別是在2016年12月出現一定幅度調整之后。

從估值角度看，經過三輪大幅下跌，主板的估值已經回落到合理區間，從歷史上看，當前的主板估值繼續回落的風險較為有限，且隨著企業盈利的逐漸恢復，即使股價不動，市盈率估值也會自然回落到更低的位置，再考慮無風險利率中樞也有一定回落，總體上，主板股票的風險性價比已經較高。當然，中小盤個股的估值回落幅度不夠，相對主板而言還略顯偏高。

事實上，如果中小盤板塊能夠實現全年盈利預測的業績增速，PEG角度看估值也是合理的，但是根據最新的三季報和歷史三季報占年報比例的推算，中小盤個股整體是存在業績低預期的風險的，這可能也是近期這些板塊調整的原因。

圖22：滬深300估值

南方基金2017年投資策略報告

60滬深300PE（TTM）滬深300PB（TTM，右軸）***32102005-012005-072006-012006-072007-072009-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072016-012016-072007-012008-012008-072009-072013-012013-072014-012014-072015-012015-070 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

圖23：各板塊市盈率估值

***200滬深300中證500創業板指 數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

隨著年末，中小盤個股和板塊的股價調整到位，2017年又能實現30-40%左右的業績增速，則PEG估值性價比也會開始凸顯。因此，白馬成長股的投機機遇期已經近在咫尺了。

圖24：各板塊市盈率估值

ROE(TTM)市盈率（TTM）2016業績增速上證50指數成份10%10.74-8%滬深300成份10%13.59-3%中證500成份6%44.9068%創業板指成份12%46.1554%創業板綜成份9%68.0463%

南方基金2017年投資策略報告

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

從增量資金角度，散戶的入市意愿已經大為下降，因此，超級牛市的可能性較低，而以銀行理財、保險資金運用的入市將更加積極。此次管理層對險資舉牌監管意在打擊野蠻式收購，而正常的財務投資、長期穩定持有權益類資產的行為仍是受到鼓勵的，因此，險資增配權益類資產的大趨勢并未改變，只是節奏略有放緩。

圖25：新增投資者數量

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

圖26：保險資金運用的類股權項余額變動

南方基金2017年投資策略報告

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000保險公司股票和基金投資規模（億元）數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年10月

從AH兩地市場角度看，港股可能估值性價比上略有優勢，當前AH溢價率為125%左右，處于歷史中間略偏上的位置。如果做結構分析，對于中小盤個股，A股估值相對較高，但大盤藍籌A股和H股差異不大，且考慮股息所得稅優惠，并無劣勢。而隨著深港通的開通，境外投資者對A股中質地優良的龍頭個股的追逐也是很強烈的，這也從側面反映出當前A股部分股票的投資價值。

圖27：AH股溢價指數有所回落

200***010080恒生AH股溢價指數（%）2006-072007-012007-072008-072009-012009-072011-012011-072013-012013-072015-012015-072016-012006-012008-012010-012010-072012-012012-072014-012014-072016-07

南方基金2017年投資策略報告

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

圖28：深交所優質個股被境外投資者搶購（個股名稱省略）

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

結構上，依舊偏好低估值板塊。當前大牛市概率較低，風險偏好只能小幅提升，高估值板塊表現會被一定程度壓制，今年以來的低估值風格跑贏高估值風格還將延續。但是，2016年十分有效的高股息策略可能要讓位于增長邏輯的EPS策略，畢竟無風險利率上升了一定幅度，A股的分紅收益率的吸引力有所下降。

再結合基本面，大致可以選擇以下行業重點配置：經濟企穩帶來資產質量改善、息差擴大有利于銀行、非銀行金融；消費滯后于投資改善，食品飲料、醫藥景氣將有所上升。而成長板塊中的傳媒，估值回落幅度較大，PEG角度看性價比提升明顯，國內服務業占比提升趨勢不變，因此，明年也可能有較大投資機會。

同時、主題投資上，將關注供給側改革（含農業供給側改革）、國企改革（含混合所有制改革）和一帶一路等決策層重點推進工作的相關板塊，而美國下一屆總統——特朗普近期頻頻發布有害中美關系的言論，這也可能延續到2017年，因此也會階段提升國防軍工板塊的關注度。

圖29：板塊估值比較

南方基金2017年投資策略報告

***400-5%0%5%-25%-35%10%-30%15%-20%-15%-10%CS傳媒CS計算機CS餐飲旅游CS國防軍工CS交通運輸CS電力設備CS通信CS機械CS銀行CS非銀行金融CS煤炭CS建筑CS家電CS電力及公用事業圖30：年內各板塊表現 CS汽車CS交通運輸CS房地產

南方基金2017年投資策略報告

CS房地產CS綜合CS商貿零售CS紡織服裝CS電子元器件CS電力及公用事業CS食品飲料CS建材CS石油石化CS紡織服裝年初PE（TTM）23

CS基礎化工CS醫藥CS輕工制造CS農林牧漁CS非銀行金融CS汽車CS建材CS鋼鐵CS石油石化CS有色金屬CS建筑CS家電CS銀行CS煤炭CS食品飲料CS商貿零售CS農林牧漁CS電力設備年初以來漲跌幅CS鋼鐵CS醫藥CS基礎化工當前PE（TTM）CS綜合CS電子元器件CS輕工制造CS機械CS餐飲旅游CS通信CS有色金屬CS傳媒CS計算機數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

數據來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

CS國防軍工

第二篇：2018年投資基金策略

2018年投資策略

2018年逢低加倍投資計劃

1.我2018年逢低加倍還是以投資中歐先鋒為主。（制定一個明確的投資標的）2..因為中歐基金喜歡限購，所以要考慮追加金額的問題，所以把逢低加倍 定投日改為每周四定投，用周定投的方法進行逢低加倍定投。這樣即使 限購也不會影響自己的投資計劃。（把以后可能發生的情況先做預估）3..周定投是每周四投資500元，這樣大概一年是2.5萬元左右。

所以先在年底準備2.4萬的流動資金，正常定投的資金每月從工資卡扣除2000元。（制定一個投資策略）

4.設定投資條件，其實我真心不愿意頻繁的贖回，但是很多人還是有落袋為安的想法，所以我還是把條件稍微降低一些，設置3個檔位。

1檔==當正常定投達到15%注意贖回，喜歡落袋為安的人可以贖回了。

2檔==當定投收益達到25%贖回50%盈利金額（要查看自己所有基金的盈利情況）3檔==當定投收益達到35%時贖回100%盈利金額。（要查看自己所有基金的盈利情況）因為通過我多次測試，當你盈利金額比較多的時候，你全部贖回來后的資金 使用分配和如何再次逢低加倍都是比較麻煩的。必須要有個詳細的嚴謹的投資計劃。

5贖回的資金可以根據資金量的多少，用3種方式再次進行投資。贖回資金量不多的情況用第一種方法

贖回的資金還是投資目前的基金，更改自己逢低加倍的條件。

第一種方式，在原有條件逢低加倍的條件下把逢低加倍金額適當增加，比如以前是追加1000元的，現在改為追加2000元，贖回資金量比較大的時候。三種方法綜合使用。

當你的盈利金額達到一定程度，會增加你的再次投資的難度。

你真的贖回100%盈利的時候你手里突然有了幾十萬或者上百萬的現金，如果不能有條不紊的去處理，那么就會病急亂投醫。

資金量小的時候允許你好幾次犯錯，資金量大的時候真的不能出任何差錯。絕對不能出現再次購買時的成本高于贖回時的成本的情況發生。那就證明你追高了。

第二種方式是另外增加一個凈值條件，當現在凈值比贖回時凈值下跌-5%的情況下再次用自己認為合理的資金進行逢低加倍追加資金，這個時候的目的就是增加額外份額，是不計較虧損還是盈利的。只要現在凈值低于贖回基金凈值-5%就可以加倍投入了。這個方法你每天都可以去追加投資。

第三種方式就是用盈利的資金分配一部分出去用逢低加倍的方法投資一個新的基金。這個新基金就是以后作為0成本的基金，以后贖回的盈利都可以投資這個基金。這個基金要選擇回撤小穩健型的基金，這個基金以后不到100%贖回提示就不參與平時的贖回操作了。

手里有大量的贖回盈利資金的時候，可以每周都隨機進行追加操作。但是必須是再次申購的基金凈值是低于你贖回時的凈值的。

你用同樣的錢申購的份額只要比你贖回之前的份額要多，你就等于是變相的賺錢了。要知道有一種虧損并不叫虧損，是為以后賺更多的錢埋下伏筆。

這3種方式里面，第一種你是會出現后面申購凈值可能會大于贖回凈值的情況，因為你的投資循環又是從0開始。就別惦記著我賣的時候是1元，現在是1.1元。

你就不要糾結買還是不買。就按電腦提示進行操作。不然可能會失去后面的投資機會。第二種方式以后肯定是只賺不虧的。這個時候要舍得買，要堅決去買。第三種方式是無參考的從0開始，對于你來說就是一個全新的開始。

6逢低加倍資金是杠桿，也就是在下跌時逢低加倍虧損是正常的一倍，上漲的時候也是 正常定投的一倍，所以我們在用逢低加倍的時候是需要及時贖回流動資金和贖回盈利的，我們也是要長期投資，長期持有，但是我們是動態的操作我們的資金，在虧損時要提前 做好思想準備，但是只要以后正常定投能盈利，你逢低加倍是肯定會賺的更多。收益一定會超過正常定投的。

在遇到困難時多模擬一下正常定投長期收益，你會發現正常定投長期是一定會盈利的。如果你清醒的認識到這一點，并且有決心和毅力，最終你也是肯定會成功的。逢低加倍在震蕩市===正常定投

逢低加倍在震蕩向下然后再向上==逢低加倍 逢低加倍在熊市==逢低加倍，搜集低位籌碼。

逢低加倍在震蕩向上的市場==正常定投到減少投資，并且有提示贖回信號。

逢低加倍在快速上漲的牛市==減少投資，起到一個提示贖回盈利的報警器的作用。不管在哪種市場，逢低加倍逢高減少都會自動改變本身的角色，順應市場的趨勢。這種方法本身具有趨勢投資的特性，我們要做的就是嚴格按電腦提示操作。如果我們人為去干涉，你就是在和趨勢作對。投資不爭一時之勇，不在于曾經擁有，我們需要的是天長地久。耐心的周而復始，循環不斷。

第三篇：南方航空投資分析報告（推薦）

南方航空（600029）投資分析報告

一、股票概述

股票名稱：南方航空 代碼：600029 上市的交易所名稱：上海證券交易所 上市時間：2003年7月15日

所屬上市公司名稱：中國南方航空股份有限公司

二、公司概述

天合聯盟成員中國南方航空股份有限公司，是中國南方航空集團公司屬下航空運輸主業公司，總部設在廣州，以藍色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龍江、吉林、大連、河南、湖北、湖南、廣西、珠海直升機等13家分公司和廈門航空、汕頭航空、貴州航空、珠海航空、重慶航空等5家控股子公司；在上海、西安設立基地，在成都、杭州、南京、臺北等地共設有18個國內營業部，在新加坡、東京、漢城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉磯、悉尼、拉各斯、紐約、倫敦、溫哥華、迪拜、布里斯班等地設有54個國外辦事處。

中國南方航空股份有限公司是中國運輸飛機最多、航線網絡最發達、年客運量最大的航空公司。目前，南航經營包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在內的客貨運輸飛機342架，形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國內，全面輻射亞洲，與天合聯盟成員密切合作，航線網絡通達全球841個目的地，連接162個國家和地區，到達全球各主要城市。

2007年，南航旅客運輸量近5700萬人次，位列世界第四、亞洲第一，是亞洲唯一一個進入世界航空客運前五強的中國航空公司；南航客運量已連續29年居國內各航空公司之首, 也是連續第3年國內唯一一家進入世界民航客運前十強的航空公司。

中國南方航空股份有限公司堅持“安全第一”的核心價值觀，安全基礎堅實。飛行實力出眾，擁有3300多名優秀的飛行人員，是目前國內唯一一家擁有獨立培養飛行員能力的航空公司，與全球知名飛行模擬器制造商CAE合資建立的飛行訓練中心是亞洲規模最大的飛行訓練中心；機務維修實力雄厚，旗下廣州飛機維修工程有限公司(GAMECO)建有亞洲最大的飛機維修機庫，南航與德國MTU公司合建有國內最大、維修等級最高的航空發動機維修基地；保障體系完善，擁有獲得國家科技進步二等獎的飛行運行控制系統(SOC)，以及同獲國家科技進步二等獎的發動機性能監控系統等國內航空業最為先進的IT系統。1995、2001、2003、2004、2007，五度奪得中國民航航空安全大獎——“金鵬杯”。

中國南方航空股份有限公司稟承“客戶至上”的承諾，通過提供“可靠、準點、便捷”的優質服務，致力滿足并超越客戶的期望。擁有目前超過420萬會員、里程累積機會最多、增值最快的常旅客俱樂部——明珠俱樂部。在北京首都機場、西安咸陽機場、烏魯木齊地窩堡機場設有專用航站樓。推出中國首張電子客票，率先提供電子客票網上值機和手機值機服務?！懊髦椤背Ｂ每头?、地面頭等艙公務艙貴賓室服務、南航中轉服務、南航五星鉆石銷售服務熱線—“95539”等多項服務在國內民航系統處于領先地位。公司先后被多家機構授予“中國最佳航空公司”榮譽，并于2004年1月，獲美國優質服務科學協會授予的全球優質服務榮譽——“五星鉆石獎”。

中國南方航空股份有限公司近年來發展迅速。1997年，南航分別在紐約和香港同步上市，2003年在國內成功上市。先后聯合重組、控股參股多家國內航空公司。在國內率先引進波音737、757、777、空客A330、空客A380等先進客機；首家推出計算機訂座、電子客

票等業務；引進開發了收益管理系統、運行控制系統、財務管理系統、人力資源系統、貨運系統、辦公自動化系統等廣泛覆蓋各流程的信息系統，信息化優勢明顯；建有國內第一、全球第三的超級貨站，以及國內最大的航空配餐中心等設施。2005年1月，南航訂購5架空客A380超大型飛機。2005年8月，南航購買10架波音787-8型“夢想”飛機，成為中國購買此型號飛機最多的航空公司。2006年，南航訂購6架波音777貨機，貨運發展邁出全新步伐。

三、基本分析

我主要從宏觀經濟、行業、財務三個方面對南方航空進行基本分析。

（一）、宏觀經濟分析

國內經濟的持續快速增長導致國內航空的需求旺盛，國內航線是我國航空公司的主要收入和利潤來源。航空業不是一個周期性很強的行業，而是一個類消費品的行業，受國民收入不斷增加以及我國產業鏈從沿海向中西部轉移等因素的影響，我國的航空市場將會不斷增大。

從短期來看，上海世博會和廣州亞運會會帶來更大的促進作用。第十六屆亞運會將于11月12日在廣州開幕，南航占據東道主之利，將迎來新的飛躍。

6月25日，公司與廣州亞組委簽約，正式成為亞運會合作伙伴。亞運會將會對南航有兩個方面的影響：短期看，亞運會期間，將會有大量的人流、物流，進而帶動南航的業線增長。由于亞運會在年內舉行，持續一個多月時間，將會在年內產生收益。長期看，亞運會會提升廣州的國際知名度，從而會令來往廣州交流的國際友人增加，將會對南方航空的長遠發展有益。南航將致力于建設國際化規模網絡型航空公司的戰略，借亞運之機，將會在東南亞形成大的優勢，從而起到輻射作用，擴大國際影響力。就在10月15日，南航與中國對外貿易中心結成戰略合作伙伴關系，開拓國際市場的力度正在加大。

民航9月份運輸總周轉量為46.59億噸公里，同比增長22.5％；旅客運輸量2260.04萬人，同比增長17％；貨郵運輸量51.57萬噸，同比增長9.1％。南航方面的9月份經營數據顯示，客運方面，公司9月份載客659.5萬人次，同比增長20％；前三季度載客量5762萬人次，同比增17.5％。貨運方面，9月份貨郵量11.4萬噸，同比增長20％，前三季度同比增長33.4％，達81.4萬噸。

人民幣升值趨勢及預期是近期熱點，外匯負債較多的南航因此備受關注。查閱資料，南航有近百家機構駐扎，占流通股約30％?，F在南航的外債約占總負債的80％左右。而還有機構認為，南方航空甚至占90％左右，而且外債中幾乎都已經調整成了美元負債。不管怎樣，機構普遍認為，南航或將是國內航空業人民幣升值的最大受益者。據業內人士預測，人民幣每升值1％，將會帶來6億元的匯兌收入。

麥格理的一份研告認為，在中資航空板塊里，南航受人民幣升值影響最大，預計人民幣兌美元在未來兩年將升值4.5％，而人民幣兌美元每升值1％，將對其2010財年稅后純利帶來約2.9億元人民幣的積極影響。另外，業內人士認為，人民幣升值有望加速國際航線業務的快速增長，因為人民幣升值將使居民具有更強的境外消費承受能力，從而將刺激居民出境游與海外留學，進而帶來國際航線需求的快速增長。

雖然宏觀經濟帶來的形勢是一片大好，但宏觀經濟的壓力仍存在，不可小視，應該保持謹慎的心態。

國內航線回升勁增而國際航線繼續萎縮。當月國內航線旅客量增長19％，香港航線增長11％，而國際航線繼續下降16％。但貨運方面的繼續大幅下滑更顯示了宏觀經濟方面的壓力仍然存在。今年能否實現反轉還不能確定。當經濟開始掉頭向下時，信心不足通常會超前反應，因此航空下降的幅度往往會偏離正常值，當經濟下滑的趨勢穩定后，才會回歸正常值。經濟下滑、人民幣貶值和行業競爭加劇等將使得行業盈利拐點仍需等待。

（二）、行業分析

1、我國航空市場景氣度依然向好

（1）宏觀經濟快速增長：行業景氣度向好的基本保證 國民經濟的發展狀況是影響航空運輸業發展的主要因素。隨著2008年奧運會和2010年上海世博會以及2010年廣州亞運會的項目相繼進入建設高峰期，以國家為主導的固定資產投資方興未艾、產業升級，進出口貿易逐年擴大以及消費升級等眾多因素刺激著我國經濟仍將保持較快的增長速度。

根據世界航空業的發展經驗，一般地，在本國經濟發展到人均1000美元階段后，民航運輸業會呈現快速增長的態勢，且客貨周轉量的增長速度一般會高于GDP增速，世界航空運輸產業的運輸周轉量與GDP的彈性系數為1.5---2。根據有關機構預測，“十一五”期間我國GDP平均增速能保持在8%-9%左右，若彈性系數取1.6—1.7計算，未來幾年我國民航運輸業的平均增速將在14%--15%之間。

在航空客運方面，隨著人均收入的提高和國民財富的積累，我國航空消費市場結構發生了變化。雖然公務旅客依然是我國航空運輸消費的主流，但近幾年來公務旅客所占的比例持續下降，而私人航空消費(特別是旅游)則異軍突起。隨著收入水平的提高，我國的居民消費，特別是城鎮居民消費從溫飽型向享受型、發展型轉變，旅游支出比例不斷提高。而且簽證政策的放開以及人民幣升值等因素也將刺激居民的境外旅游消費。據有關方面預測，未來幾年，我國入境游、國內游和出境游人數將保持超過15%、10%和20%的速度增長，旅游客源的增加，將使我國航空公司的客運量隨之上升。

在航空貨運方面，我國外貿進出口業務逐年擴大，我國已逐漸成為全球主要的物資生產基地。據有關方面預測，到2010年，將近1100萬噸的國際航空貨物將來自于亞洲，其中大部分來自于中國，這將為航空貨運提供充足的貨源；另外，我國傳統的產業結構正在向以高新技術為代表的制造業、科技密集型的產業升級，高附加值、時效性強的產品比例將隨之增加，這類產品的特點及價值，決定了其主要物流方式為航空運輸，產業結構的調整和升級將進一步推動航空貨運業的發展。

（2）、民航基礎設施建設相對落后：進一步提升行業的景氣度

首先，空域資源的緊張態勢正愈演愈烈。為了應付日益擁堵的空域，近幾個月來，民航總局不斷地調減首都機場的航班數量，從8月15日起第一批調減48個航班，10月底之前將首都機場航班總量調減為1050架次/日，從8月15日至10月27日，僅三大航空公司往來北京的航班就調減336個。航班次數的減少，在一定程度上提高了客座率。

其次，近5年我國引進飛機平均增速為11%，低于航空需求的增長。

根據民航總局“十一五”規劃，預計“十一五”期間我國民航將增加運輸飛機680架，年均引進136架飛機，平均增速約為13%，也低于所預測的航空運輸需求的增長速度。近期民航總局明確宣布“在2010年之前暫停受理設立新航空公司的申請，并對設立新航空公司增加更加嚴格的審批條件。同時明確7項嚴格的監管條件，嚴控航空公司運力增長”。民航總局利用行政之手影響運力的投入，使得未來幾年我國運力的增長相對平穩。

再次，民航業的高技術、高投入、高風險的“三高”特征以及國際化屬性，使得民航高技能人才的培養具有周期長、培養成本高和培養渠道窄的特點。目前我國民航業共有員工35萬人，其中飛行員為571人、適航飛行人員16100人、管制人員3600人，按照機隊增長規模和每架飛機配備20名空乘人員測算，預計每年國內對空乘人員的需求將達到2000—3000人，目前我國民航行業培養能力是遠遠滿足不了這個需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航運輸業的快速增長。

因此，運力投放相對平穩、地面和空域資源的飽和、高技能人才的缺乏等民航基礎設施的建設滯后于航空運輸市場擴張的速度，間接導致航空運輸業經營效率的提高。自05年

起民航運輸企業的客座率、載運率和飛機日利用小時都保持著上升的趨勢，07年1-9月份全行業正班客座率和載運率分別達到75.75%和66.4%，比去年同期增長1.85和0.62個百分點，尤其是今年8月航空公司的平均客座率達到了81.3%，達到歷史最高點。

2、我國航空運輸業競爭激烈（1）、航空運輸面臨著其他運輸方式的競爭 雖然航空運輸在速度上具有明顯的優勢，但是缺乏一定的便利性和靈活性，在中短途運輸市場上，航空運輸與鐵路、公路一直存在競爭?，F在一方面，高速公路網的初步建成使得高速公路具備了通道運輸的功能；另一方面，07年鐵路的第六次大提速，尤其是257對時速在200公里以上的動車組的開行，不僅使得鐵路運輸速度得到進一步提高，而且是中國鐵路裝備技術的全面提升和跨越式發展，直接帶來了鐵路運輸競爭力的全面提高，可以預見鐵路和高速公路將從價格、密度以及服務質量上進一步與民航爭奪在中短途運輸市場上的“中性消費旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返兩地的航空旅客運量急劇下降，由1994年的39.6萬人銳減至2001年的1.1萬人，迫使民航取消該直達航班；廣梅汕鐵路的通車以及汕頭至深圳等地的高速公路建成，使得汕頭機場的旅客吞吐量自1995年的196萬逐年下滑至2005年的90萬。

（2）、管制的放松和天空的開放，使得國內航空公司面臨著新進入者的競爭

2005年奧凱、春秋和鷹聯三家民用航空公司成立。雖然目前它們所占的市場份額很小(2005年三家航空公司運輸總轉量占比為0.26%)，自身實力弱小，但它們靈活的市場機制和便宜的機票價格，已經與國內傳統航空公司在支線航空市場上進行直接競爭。如春秋航空利用自身開辦旅游的設施、設備、人力資源和市場經驗，把航空運輸和旅游業結合起來，在05年和06年其正班客座率分別達到94%以上，居民航之冠，并且實現了贏利。奧凱和鷹聯在06年也獲得了24%以上的增長。

外航也加緊對中國市場的爭奪。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運輸協定協議書，新協議規定，“分階段、分區域大幅增加客運運力，中國中西部、東北和海南至美國的直達航空市場完全開放，2007年—2012年美國至中國東部地區的客運運力將在2004年協議基礎上各方逐年增加70班/周；分階段增加享有第五航權的第三過境內點；全面開放兩國航空公司之間的代碼共享”等等，此次中美航空運輸協議是中國民航對外簽署的最大程度開放的協議。在簽署協議后，美國大陸航空公司、西北航空公司都紛紛向運輸部申請開通紐約至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航線。目前歐盟也正在與我國進行“平行指定協議”的商談。

回顧04年中美運輸協議簽定后，國內航空公司的始發/到達中國的國際旅客市場份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國際貨運的市場份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高價位的快件、包裹、電子元器件基本由外國航空公司壟斷。目前國內航空公司在商務艙、頭等艙收益水平以及在客座率上與外國航空公司的差距還較為懸殊，收益結構上主要以經濟艙為主，國內航空公司在長航線的經營效益都不是很理想，天空自由化無疑使得國內航空公司面臨著嚴峻的考驗。

（3）、加入航空聯盟有利于國內航空公司的長遠發展

發展長航線和提高聯程及中轉客流是大型航空公司成長的必由之路，加入航空聯盟，航空公司通過聯盟內部的代碼共享合作擴大航線范圍和航線網絡，參與到世界范圍內的競爭。如寰宇一家預計該聯盟在2004年促成了約700萬人次的代碼共享，創造了約15億美元的收入，這占所有成員航空公司收入的4%，而且通過有協調的活動在04年取得了6億美元的收入，如果不是聯盟發揮作用，那么就不可能獲得其中的4億美元。其次聯盟成員還可以通過統一行動來減少成本支出、整合地面支持系統，精簡地勤服務人員的數量，節約開支。如寰宇一家在其聯盟的所有成員中提供電子客票聯運業務，這一項舉措就節約了

6000萬美元/年的運行成本。

南方航空已加入了天合聯盟，這必將使得國內航空公司入聯的步伐驟然加快，這是國內航空公司應對天空自由化的必然選擇，我們也期待著國內航空公司通過這一契機能提升自身在長航線上的競爭力以及整體的管理水平，力爭能與國際航空公司抗衡，躍升為國際航空一流。

(三)、財務分析

1、營運能力分析

我以南方航空的主營業務收入的增長率、固定資產周轉率和總資產周轉率三項指標對南方航空的經營能力和經營效率進行分析。

主營業務收入的增長情況

2009

2008

2007 15,859 14 主營收入（百萬）18,805 17,762 增長率（％）

5.88 南方航空近年來主營業務收入保持了持續穩定的增長，隨著中國民航業的持續發展，作為我國最大的航空公司，預計南方航空的主營業務收入將進一步穩定增長，整體形勢較為樂觀。

資產運營效率 2009-12-31

2008-12-31 77.8% 57.9% 4.24 1.72 年

2007-12-31 66.7% 51.2% 3.79 1.95 年 固定資產周轉率 68.2% 總資產周轉率 50.2% 凈資產周轉率 4.23 總資產周轉時間 1.99 年

企業的資產周轉率反映出管理層對企業可用資產有效利用的能力。由于航空公司的經營特點，資產規模一般很大，固定資產占總資產的比例也比較大，因此總資產周轉率和固定資產周轉率的情況就比較重要。下表反映了南方航空2007 年到2009年的主營業務收入、固定資產周轉率和總資產周轉率指標。

南方航空與已經上市航空公司資產運營效率比較（2009年）

名稱 固定資產周轉率（次）總資產周轉率（次）南方航空 0.68

0.50 東方航空 0.67

0.45 海南航空 0.45

0.29 上海航空 0.76

0.60

從表中數據來看，南方航空公司各項資產運營效率指標均好于東方航空公司和海南航空公司，顯示較高的資產管理水平，提高了資產的變現能力。固定資產周轉一次的時間約為一年半左右，總資產周轉一次的時間也約在兩年左右，在行業中明顯處于領先水平。反映出南方航空的運營管理水平和資產的利用率較高。

2、盈利能力分析

南方航空盈利能力相關指標

財務指標 2009 年 2008 年 2007 年 主營業務收入（百萬元）18,805 17,762 15,859 主營業務收入凈額（百萬元）18,007 17,002 15,192 主營業務收入凈額增長率 5.88% 12% 14.48% 主營業務利潤（百萬元）4,363 3,664 3,117 主營業務利潤率 24.23% 21.55% 20.52% 凈利潤（百萬元）513 417 535 每股收益（元）0.15 0.12 0.16 凈資產利潤率（加權平均）5.94% 5.39% 6.61% 凈利息（百萬元）-1,095-587-665 2.1 主營業務利潤：從近三年的主營業務收入和主營業務利潤數字來看，主營業務收入增長率2009 年比以前偏低，由于公司引進的航班運行控制系統，帶來高效率和低成本，使得公司在主營收入增長率降低的情況下，主營利潤增長率在卻曾上升趨勢，且主營利潤率在2009年達到最高水平，因此公司成本控制很好。

2.2 凈資產利潤率：從南方航空近三年的凈資產利潤率來看，凈資產利潤率分別為5.94%，5.39%和6.61%，指標相對較低。民航運輸業激烈的市場競爭和價格戰，使得航空公司的利潤空間減??；其次是由于我國的航油供應體系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外國航空公司高。另外，我國航空公司的經營管理和成本控制管理方面與國外的航空公司相比相對粗放，也導致航空公司的成本加大，這些因素導致國內航空公司的利潤率普遍偏低。

3、償債能力分析

南方航空償債能力相關指標

財務指標 2009 年 2008 年 2007 年 總資產（百萬元）37,470 30,663 30,960 負債總額（百萬元）27,035 20,941 21,335 資產負債率 72.2% 68.3% 68.9% 流動資產（百萬元）6,125 4,490 6,012 流動負債（百萬元）13,057 8,666 7,481 流動負債/負債總額 48.3% 41.3% 35.0% 流動比率 0.47 0.52 0.81 存貨（百萬元）653 574 556 速動比率 0.42 0.45 0.73 應收賬款（百萬元）743

581

832 已經上市航空公司償債指標（2009年）

名稱 資產負債比率(%)流動比率（%）速動比率（%）利息支付倍數(倍)

東方航空 78.65% 0.56 0.41 1.77 海南航空 82.83% 0.93 0.65 1.42 上海航空 75.92% 0.66 0.47 1.32 南方航空 72.19％ 0.47 0.42 2.13 3.1、長期償債指標

由上表可以看出，南方航空的近三年的資產負債率平均保持在70%左右，指標適中。本次發行后，資產結構得到優化，資產負債率降低至67.4%,從而降低了南方航空的經營風險，進一步加強了其長期償債能力。

3.2、短期償債指標

近三年南方航空的流動比率和速動比率指標偏低，2009年由于增加了短期貸款，使速動比率降至0.42。從已獲利息倍數指標看，南方航空遠高于其它上市航空公司，顯示了較強的短期償債能力。

4、現金流量分析 現金流量分析

財務指標（單位：百萬元）2009 年 2008 年 2007 年 經營性現金流量凈值 4,775 2,224 2,355 投資活動產生的現金流量凈值-5,855-3,035-256 籌資活動產生的現金流量凈值 2,267-567-2,489 凈現金流量 1,187-1,380-391 公司近三年的現金持有量分別為414,500 萬元(2009 年)、295,800 萬元(2008 年)和422,400 萬元(2007 年)。近年來，南方航空的經營性現金流量的凈值比較穩定，未發生大的變化；2007年到2009年的投資活動產生的現金流出不斷增加，其主要原因是購買飛機的訂購金的分期付款以及投資聯營和合營公司的投資額增加，但是投資活動收到的現金并無明顯的增長，所以造成2009年投資活動產生的現金流出總額大量上升；融資活動現金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于銀行借款都有所增加，增加了籌資活動的現金流入，同時增加了公司的短期負債?，F金凈流出減少。南方航空購買新飛機，是導致近年來現金流量總體狀況比較緊張的主要原因。但在南方航空購買的飛機投入運營后，現金流量的情況在今后的將會有大的轉折。一方面，投資活動產生的現金支付（購買飛機）減少，將使投資性現金流出大幅度減少；另一方面，由于新飛機的投入使用，以前經營租賃使用的飛機停用，經營租賃導致的經營性現金流出減少，會使得經營性現金流量大量增加。另外，運力增加預計會使經營性現金流量有一定的增幅。綜合而言，新飛機投入運營后南方航空的現金流量可望大為改觀。

四、技術分析

技術分析是以證券市場的過去軌跡為基礎，預測證券價格未來變動趨勢的一種分析方法。該方法主要用于分析股票市場的短期波動，幫助投資者選擇投資的時機。在實際運用中，技術分析占據著很重要的位置。

我主要用K線和趨勢來對南方航空進行技術分析。

1、K線分析

通過上面的K線圖可以看出，2010年11月2日南方航空股票K線是一個等影陰線，該K線情況表明了買賣雙方爭斗激烈不相上下，股價來回震蕩，又因為實體長于上下影線，賣方實力較強，最終收盤價低于開盤價，賣方獲得了小勝（開盤12.00，最高12.30，最低11.42，收盤11.56）。

受到市場的關注，走勢強于指數。賣方實力較強，從交易情況來看，明天仍有順勢下跌可能。

2、趨勢分析

從上面K線圖的盤整局可以看出，各級波動的低點一點比一點高，表現為漲勢運動，將過去的各個低點相連，可以形成一條向上傾斜的直線，就是上升趨勢線（為上圖中箭頭所指直線）。雖然該趨勢運動并非始終保持直線的上升，在一個上漲的趨勢中，會出現幾次下跌的修正行情，但這種修正并不影響漲勢。

從上圖中可以看出，股價變動中觸及該趨勢線的次數較多，說明該趨勢線較可靠，趨勢

線的支撐及阻力效用較強，且一旦被突破后，市場反應也較強烈；該趨勢線的傾斜度較小，即斜率較小，說明該趨勢線的可靠性較高，不會較容易被突破或修正；該趨勢線所跨越的時間較長，說明可靠性較高，支撐或阻力效力較大。

五、投資建議

從滬市大盤今天的情況看，南方航空短期難以有所作為，近2日該股上漲勢頭有所減弱；該股近期的主力成本為8.37元，股價已遠高于成本，該股投資價值一般，目前不宜追高，應采取觀望的態度，等待更好的投資機會，適時拋售或買入。

近期該股股價的上升主要受國慶期間運輸高峰的影響，特別是第十六屆亞運會的即將召開，南方航空與亞運主辦方簽訂了合作協議，正式成為亞運會合作伙伴，占據了主場之利，大量的人流、物流將帶動南航的業績增長，也會提高南航的國際知名度，進而推動著股價的增長。從中期看，該股適合持有。

南方航空是空中運輸業的領先者，在運輸行業中具有優勢；公司主營收入和主營利潤穩步增長，公司經營穩步提高；公司主要債為外債，未來受益于人民幣的升值，公司具有潛在利潤；中國航空業隨著國民經濟增長，該行業具有較大發展潛力。從長期來看，長線大趨勢支持股價向上，所以該股可以放心持有。

第四篇：私募證券基金投資策略

金斧子財富：www.tmdps.cn 股票策略

股票策略以股票為主要投資標的，是目前國內陽光私募行業最主流的投資策略，約有八成以上的私募基金采用該策略，內含股票多頭、股票多空兩種子策略。由于資本市場發展的緣故，國內的私募基金運作最多的投資策略即為股票策略，持續披露凈值的產品數量超過3200只，規模占全市場比重的85%左右。

純股票多頭是指基金經理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業投資。

隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經理的選擇，股票多空策略也應運而生。

代表機構：朱雀投資、民森投資

朱雀投資

自2007年運行以來，朱雀已陸續發行近50款私募產品，目前存續運作的產品數量達到46只，早期設立的4只產品累計收益率已經超過300%，為投資者實現資產的穩步增值。近幾年朱雀投資還涉足新的產品類型，在量化對沖、股權投資等領域均有新的突破。尤其是在量化對沖方面，發行多只朱雀漂亮阿爾法產品，該系列產品引入股指期貨對沖策略，將凈值波動控制在較低水平。

投資策略分析：

穩健風格下的成長股投資。與單純的選時型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業績呈現出較為穩定的風格，后者使得其業績在市場上行階段保持一定程度的進攻性。

金斧子財富：www.tmdps.cn

(1)倉位決策和行業配置。朱雀投資將組合的目標倉位分為高、中、低三個級別，分別對應三個不同風險等級的市場環境。在三個不同的市場環境中，組合目標倉位的運行空間分別為0-33%、33%-66%、66%-100%，具體產品的倉位由基金經理在目標倉位區間內確定。倉位確定后，通過對宏觀經濟運行趨勢、行業景氣度趨勢等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業配置比例。

(2)個股選擇。朱雀投資在強調倉位決策的同時強調“像內部人一樣理解公司”，做到投資的專注。公司長期看好與經濟轉型相關的行業，其核心是城鎮化和內需，包括衣食住行、醫療、娛樂文化等內需產業，以及戰略新興產業等。公司區分周期類(強周期、弱周期)和非周期類(快速成長、穩定成長)，并分別采取有不同的投資方法。

總結：

朱雀的管理業績給人比較穩健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關系。一方面，公司會進行主動的倉位決策，另一方面也會執行被動的調倉策略，這使得其業績可以避免因市場波動帶來的大起大落。朱雀投資旗下產品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大低于市場整體跌幅。

債券策略

債券策略的私募基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，一般會配合結構化產品來擴大收益區間。

2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動了債券策略私募基金的萌芽。由于在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過有限合伙和基金專戶來發行產品，更多的是成立結構化產品，以傳統的管理型產品來運作的數量并不多。

代表機構：樂瑞資產、鵬揚投資、千為投資

樂瑞資產

金斧子財富：www.tmdps.cn

樂瑞資產成立于2011年4月，是國內最早成立的專注于債券市場等低風險領域投資的私募基金公司。公司董事長唐毅亭曾負責中國農業銀行債券投資交易工作，所在團隊自2001年起連續五年市場綜合排名五連冠，2007年轉戰安信證券，將其資產管理規模擴大至行業前十名，其他兩位投資經理張煜、王笑冬也均有大型商業銀行投資背景。樂瑞強債1號為非結構化的信托產品，投資經理為王笑冬，運作三年以來操作風格穩健，即便是在“錢荒”的2013年也實現絕對收益，截至目前累計收益達到65.94%，年化收益率為17.10%，穩居國內債券型私募第一名。

市場中性策略

市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得穩定收益的一種投資策略。市場中性策略主要依據統計套利的量化分析，市場中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現回避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益；貝塔套利：在期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數的成分股，賺取其中的價差。

國內的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場系統性下跌中也會不得不遭遇凈值的大幅調整，允許信托賬戶做空之后，越來越多的傳統私募基金開始嘗試轉型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽等私募就是其中的代表。當然，也有一些管理人從一開始就立足于市場中性策略，如寧聚、盈融達、尊嘉等私募。

在2014年11月、12月金融股獨漲的極端行情中，以往通過做多中小市值、做空滬深300期貨來獲得雙向收益的市場中性策略私募遭遇“黑天鵝”事件，尊嘉、寧聚等一批私募機構甚至出現20%以上的回撤幅度，此前構造的穩健收益特征遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開，大部分市場中性策略私募都紛紛將對沖標的轉向中證500，對沖效果也更為理想。

代表機構：富善投資、盈融達

事件驅動策略

事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發生前后對投資標的影響不同而進行的套利。基金經理一般需要估算事件發生的概率及其對標的資產價格的影響，并提前介入等待

金斧子財富：www.tmdps.cn 事件的發生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅動型策略主要分為定向增發、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。

事件驅動策略私募產品普遍有1.5年-3年的封閉運行期，相比一般私募產品流動性更差。另外，上市公司定向增發的股票一般會通過證券公司來承銷，因而近年來券商資管產品中參與定增投資的數量占據主導。今年以來，隨著新三板市場火爆起來，越來越多的私募也開始關注和參與這一市場，數十只新三板私募基金應運而生。

代表機構：千合資本

宏觀期貨策略

宏觀期貨策略包含宏觀對沖和管理期貨兩類細分策略。

宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發現一國的宏觀經濟變量偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前受制于國內外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發展的時期。

管理期貨被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機會，從商品，黃金，到貨幣和股票指數等。因此在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機程序較為倚重，可以實現與傳統的投資品種保持較低的相關性，來達到充分分散整體投資組合風險的目標。

代表機構：凱豐投資、泓湖投資

量化套利策略

量化套利策略的核心是利用證券資產的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結合多空手段來實現市場中性，優點是凈值波動小，不過當市場品種出現較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利等。

金斧子財富：www.tmdps.cn

由于這種投資策略需要計算機技術和金融工具緊密結合，而且在模型的前期開發、構建直到實戰中都需要投入大量的人力和物力，國內從事這一投資策略的機構大多有在海外從事量化投資的經驗，可追溯業績的時間也不夠長。

代表機構：禮一投資、申毅投資

禮一投資

禮一投資是一家以數量化交易為核心的對沖基金公司，也是國內少有的專門從事指數研究交易的投資機構，通過先進的軟件開發技術，獨立開展大型交易平臺研制、開發和運維，實現了IT技術和交易策略的無縫對接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產品套利等多個投資策略，2012年初發行信托產品——禮一“兩克金子”量化回報1期，年化收益超過20%，歷史最大回撤幅度1.2%。

組合基金策略

組合基金分為FOF(Fund of Funds)、MOM(Manager of Manager)兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業機構篩選私募基金，構造合理的基金組合，從而實現基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發展衍生出的新型組合基金投資策略，FOF是直接投向現有的基金產品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優秀的基金經理分倉管理，更具靈活性。

從運作模式上看，MOM與直接認購其他基金的FOF(產品較為類似，但是FOF產品存在三個劣勢，一是兩款產品的架構上存在雙重收費；二是底層的配置資產并不透明，投資者難以了解；三是當資本市場出現大的下跌時，容易發生流動性風險，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點。

隨著海外組合基金理念的引入，越來越多的機構參與到組合基金的運作中來，尤其是去年開始的牛市行情以來，部分商業銀行和券商陸續有MOM產品推出。其中，萬博兄弟資產無疑是國內組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經濟研究以及宏觀的資產配置入手，再是依靠準確齊全的數據庫以及科學有效的評價體，遴選出最具投資價值的私募基金團隊，之后還具備良好的風控能力，以控制產品凈值的回撤。

代表機構：萬博兄弟、平安羅素

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復合策略

隨著期貨品種的加入及對沖策略普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。如將定向增發、商品期貨同時吸納，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負責選擇定向增發項目投資，并運用期指期貨對沖系統性風險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團隊進行商品期貨套利操作，獲取穩定收益；再另選基金經理進行現金管理。與組合基金不同的是，同安投資并非獨立的第三方，而是在資產配置的同時，還負責部分資產的直接投資。

代表機構：信合東方

2007年成立的信合東方有限合伙采取了對沖基金運作模式，資產組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個品種。從歷年業績來看，信合東方都取得了不錯收益，尤其在2008年，上證指數跌幅超過65%，而信合東方當年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托產品——信合東方，成立以來累計實現115.69%，年化收益為17.2%，而期間最大回撤僅為3.63%。

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第五篇：2007-2008年中國產業投資基金策略分析報告

2007-2008年中國產業投資基金策略分析報告

目錄 II

圖目錄 VI

表目錄 VII

序言 11、產業投資基金的概念定義及研究重點 12、國內外產業投資基金發展概要 23、報告研究方法及思路 4

一、中國產業投資基金業務的宏觀環境分析 5

1.1 政策法律環境對產業投資基金發展的影響 5

1.1.1 國內產業投資基金立法尚未正式出臺 5

1.1.2 中國產業投資基金立法勢在必行 6

1.1.3 商業銀行進入產業投資基金領域，目前法律上有障礙，但存在可操作性 11

1.2 經濟環境對產業投資基金發展的影響 13

1.2.1 中國經濟的持續發展存在巨大的產業投資機會 13

1.2.2 直接融資方式單一，無法滿足眾多企業發展需求 14

1.2.3 中國企業的國際化競爭加劇，產業投資基金需求旺盛 15

1.2.4 小結：產業投資基金推動國民經濟的發展 17

1.3 社會環境對產業投資基金發展的影響 17

二、商業銀行總行成立產業投資基金的必要性 18

2.1 商業銀行成立產業投資基金可提升商業銀行競爭力 18

2.1.1 產業投資基金為增加收入來源、優化收入結構探索新途徑 18

2.1.2 發展產業投資基金有利于豐富業務品種、提高客戶服務水平21

2.1.3 發展產業投資基金為應對流動性波動問題提供思路 22

2.1.4 發展產業投資基金有利于吸引和積聚人才 24

2.1.5 商業銀行發展產業投資基金業務條件已基本成熟 25

2.2 商業銀行成立產業投資基金適應中國金融行業未來發展方向的要求 26

2.2.1 為中國金融行業市場化發展提供新業務模式探索 26

2.2.2 為中國金融行業綜合化經營做有益嘗試 27

2.2.3 為中國金融行業融入國際化提供方法 28

2.3 商業銀行成立產業投資基金有利于提升國家競爭力 29

2.3.1 促進中國資本市場合理配置資源 29

2.3.2 促進中國產業群發展和重點產業的成長 30

2.3.3 提升國內產業投資主體市場地位，促進國家經濟安全 30

2.4 競爭對手已經開始發展相關業務，商業銀行應迎頭趕上 33

2.4.1 中國銀行相關業務發展 33

2.4.2 外資投行機構及銀行在中國相關業務發展 33

2.4.3 小結：商業銀行應盡快發展產業投資基金業務 34

三、目前我國產業投資基金投資市場環境 35

3.1 產業投資基金資金供給現狀 35

3.1.1 我國產業投資基金資金來源現狀 35

3.1.2 國外產業投資基金資金來源比例 35

3.1.3 建議資金來源模式 38

3.2 產業投資基金資金需求現狀 42

3.2.1 企業重組并購對產業投資基金的需求 42

3.2.2 基礎設施建設對產業投資基金的需求 45

3.2.3 資源開發對產業投資基金的需求 47

3.2.4 中小企業發展對產業投資基金的需求 50

3.3 產業投資基金較其他融資方式的比較優勢 52

3.3.1 投資市場其他主要融資方式現狀 52

3.3.2 產業投資基金作為一種新融資方式的優勢和意義 53

3.4 本章小結 55

四、商業銀行產業投資基金業務方向選擇 56

4.1 商業銀行開展產業投資基金業務的SWOT分析 56

4.2 市場方向選擇原則 56

4.3 商業銀行產業投資基金行業投資價值評估 56

五、商業銀行產業投資基金運營及管理模式設計 60

5.1 商業銀行產業投資基金設計思路及主要條款 60

5.1.1 商業銀行產業投資基金設計思路 60

5.1.2 商業銀行產業投資基金主要條款 61

5.2 商業銀行產業投資基金運營及管理模式 62

5.2.1 商業銀行產業投資基金發展目標 62

5.2.2 國外產業投資基金借鑒 63

5.2.3 國內產業投資基金借鑒 72

5.2.4 商業銀行產業投資基金主要潛在出資人及出資比例設計 77

5.2.5 商業銀行產業投資基金運營模式及治理結構設計 83

5.2.6 商業銀行產業投資基金審批方式設計 86

5.3 商業銀行產業投資基金管理公司運營及管理模式設計 86

5.3.1 商業銀行產業投資基金管理公司發展戰略 86

5.3.2 商業銀行產業投資基金管理公司股東結構與股權比例 87

5.3.3 商業銀行產業投資基金管理公司運營模式及組織結構設計 89

5.3.4 商業銀行產業投資基金管理公司審批方式設計 94

5.3.5 基金運作中資金退出形式渠道 95

六、產業投資基金的盈利性分析 99

6.1 產業投資項目評價法 99

6.1.1 國外產業投資收益率統計分析 99

6.1.2 國內產業投資收益率統計分析 99

6.2 基金管理公司財務預測 100

6.2.1 預測假設 100

6.2.2 現金流量表 102

6.2.3 損益表 104

6.2.4 ROI預測 106

6.3 投資基金財務預測 106

七、中國商業銀行成立產業投資基金的風險隔離與控制措施 107

7.1 宏觀經濟性風險分析與防范 107

7.2 政策、法律性風險分析與防范 108

7.3 產業投資基金與商業銀行風險控制與風險隔離 109

7.4 地方政府行政干預風險與防范 110

7.5 市場投資風險與防范 111

7.5.1 企業并購重組投資風險 111

7.5.2 基礎設施建設投資風險 112

7.5.3 資源開發投資風險 113

7.5.4 市場投資風險防范 114

圖目錄

圖11990-2005年三次產業貢獻率情況圖 14

圖2凈利息收入和凈手續費和傭金收入增長率 18

圖32003-2006年工商銀行業務構成 19

圖4美國銀行業中間收入結構圖 20

圖5央行歷次調整存款準備金率情況一覽 23

圖62006年亞洲(含中國大陸)私募股權基金募集情況 31 圖72006年中國私募股權投資行業分布 31

圖81999-2003年美國產業投資基金來源結構 36

圖92003年德、以、日、英的產業投資基金資金來源結構 38 圖102003年利用特定數量資金來源的基金比例 38

圖11工商銀行產業投資基金運營模式設計 61

圖12產業投資基金投資行業分布(按投資數目劃分)64 圖13產業投資基金投資行業分布(按投資金額劃分)65 圖14匯豐在亞洲直接投資業務行業分布 71

圖152006年私募股權投資行業分布(案例數%)73

圖162006年私募股權投資行業分布(投資金額%)74 圖172006年私募股權基金投資策略分布 74

圖18渤海產業投資基金運作模式 76

圖19聯想投資的基金模式 77

圖20投資于鐵路行業產業投資基金股東出資結構設計圖 83 圖21契約型工商銀行產業投資基金的治理結構 86

圖22基金管理公司的股東結構設計 88

圖23基金管理公司組織結構 93

圖24工商銀行產業投資基金未來可能的退出渠道建議 98 圖252006年1-4季度投資于中國大陸的私募股權 100

表目錄

表1國外私募股權基金發展歷程 3

表2中國產業投資基金的發展歷程 4

表3我國投資基金的立法歷程 7

表4外商投資產業投資基金法律規定 9

表5產業投資基金的規制 10

表6中國企業入圍及名次變化情況 16

表72004-2006年中國財富排行榜前十名個人財富增幅情況 17 表8工商銀行在多項業務中占據主導地位 19

表9工商銀行存貸差額情況表 22

表10各銀行之間流動性指標比較情況 23

表11目前商業銀行進入資本投資領域情況表 28

表122000年以后凱雷在中國的投資案例 34

表13針對中國工商銀行開展產業投資基金業務的SWOT分析 56 表14各行業總體投資價值評估表 57

表15麥格理銀行的主要財務指標 66

表16麥格理銀行管理的上市產業投資基金投資領域 67 表17麥格理銀行全球基礎設施專項基金概況 67

表18麥格理基礎設施專項基金的資金運用 68

表19契約型基金與公司型基金的比較 84

表202006年7月-2007年3月滬市A股IPO企業收益情況 96 表21主要國家私募股權投資收益率狀況統計 99

表222008-2012年產業投資基金管理公司假設表 100

表232008-2012年產業投資基金管理公司現金流量表預測 102 表242008-2012年產業投資基金管理公司損益表預測 104 表25投資基金收益測算表 106