第一篇：淺析股利政策及其影響因素

中圖分類號：f275 文獻標識：a 文章編號：1009-4202(2011)07-000-02

摘 要 股利政策對企業來說是至關重要的，本文對股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。

關鍵詞 股利政策 理論 影響因素

股利政策是為指導企業股利分配活動而制定的一系列制度和策略，內容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。

一、股利政策方式

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。

（二）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司先確定一個股利占凈利潤（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率從凈利潤中向股東發放股利，每年發放的股利額都等于凈利潤乘以固定的股利支付率。

（三）固定股利或穩定的股利政策

固定股利或穩定的股利政策，是公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時間內不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發的股利額均保持不變。只有當企業對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會發生逆轉時，才增加每股股利額。

（四）低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策就是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利；在盈余多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。

二、股利政策理論

股利政策理論主要研究企業股利支付和股利政策對企業價值的影響。股利分配政策的選擇應建立在最大限度增加股東財富或公司價值的基礎上。而人們對股利政策的選擇是否會影響企業價值或股東財富一直有爭論，由此形成了不同的股利理論：股利無關論和股利相關論。

（一）股利無關論

該理論認為股利政策對企業的股票價格或資金成本沒有任何的影響，即股利政策與公司價值無關。企業的價值完全取決于企業本身的未來獲利能力和風險水平。股票價格完全是由公司投資方案和獲利能力決定的。該理論的成立是建立在一定的假設基礎上的。該理論主要假設有：（1）不存在任何個人或企業所得稅；（2）資本市場是一個完善的資本市場，不存在任何的股票的發行和交易成本，任何投資者都無法左右證券價格；（3）股利政策的選擇不會改變企業的權益資本成本；（4）企業的投資政策獨立于股利政策；（5）關于未來的投資機會，投資者和管理者可獲取相同的信息，即資本市場的信息完全是對稱的。股利無關論是以完美的市場為前提的，在現實中沒有如此完善的市場，因此該理論一直飽受爭議。

（二）股利相關論

這種理論認為企業股利政策與股票的價格密切相關。從這一基本觀點出發，又形成了幾種各具特色的股利相關論。主要觀點主要有：

1.“一鳥在手”理論

該理論認為，投資者對股利收益和資本利得具有不同的偏好，股利收入比資本利得更為可靠，股利視為投資者的既得利益，就像在手之鳥，而股票價格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥，不一定能得到，風險較大。因此，投資者更愿意購買派發高股利的股票。

2.信息傳遞理論

該理論認為股利的多少實際上是向投資者傳播企業收益情況的信息。如果公司改變過去一貫的股利政策，就意味著公司管理者向投資者發出了改變公司未來收益的信號，股利提高表明公司創造未來現金的能力增強，公司股票便會受到投資者的歡迎，反之，股利降低則表明公司創造未來現金的能力減弱，投資者便會拋出股票。

3．假設排除理論

mm理論的股利無關推斷是建立在完善的資本市場上，并有嚴格的市場條件，因此有的人認為現實中根本不存在完善的資本市場，股利無關論的假設不存在。假設排除論斷言，股利無關論站不住腳，反過來從另一側面證明了股利的相關性。

股利相關論的觀點并沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，因此股利相關論也并不完善。

三、影響股利政策的因素

合理的股利政策，一方面可以為企業提供廉價的資金來源，另一方面可以為企業樹立良好的財務形象，以吸引潛在的投資者和債權人。所以，股利政策是企業理財的核心問題，股利決策是企業重要的決策之一，應予以特別重視。在制定股利政策時，應從實際情況出發，綜合考慮各項因素的影響，兼顧公司的發展需要和股東對本期收益的要求，制定出適合本單位經營發展的股利政策，才能實現其股票價值最大化的目標。

（一）法律因素

1．資本保全的約束。資本保全是為了保護投資者的利益而作出的法律限制。股份公司只能用當期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發放股利。這樣是為了保全公司的股東權益資本，以維護債權人的利益。

2.資本積累的限制。規定公司必須按年度稅后凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金。同時還鼓勵公司提取任意公積金。提取的公積金只能用于彌補虧損或轉增資本，不能用于發放股利。

3.利潤約束。企業實現凈利潤時，必須先在彌補以前年度虧損、提取法定盈余公積和任意盈余公積后才能進行股利的分配。如果企業當期無利潤，則不能發放鼓勵。

4.償債能力約束。規定公司必須具備充分的償債能力才能發放股利，公司無力償還債務時，不得支付股利。其目的是為了保證債權人的權益。實施這種約束以后，在現金不足的情況下企業必須要保障債權人的合法權益。

（二）企業內部因素

1.資產的流動性。資產的流動性是指企業資產轉化為現金的難易程度。企業的現金流量與資產整體流動性越好，其支付現金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業，如其大部分資金投在固定資產和永久性營運資金上，則他們通常不愿意支付現金股利而危及企業的安全。

2.籌資能力。如果企業的外部籌資能力強，它對留存收益的依賴性會較弱，會采用較為寬松的股利政策，相反，外部籌資能力弱的企業會采用較緊的股利政策。一般而言，規模大、獲利豐厚的大公司較傾向于多支付現金股利；而創辦時間短、規模小、風險大的公司，往往要限制股利的支付。

3.收益的穩定性。公司收益穩定性及收益水平高低是決定股利政策的一個重要基礎。對于收益相對穩定、收益水平較高的公司來講，有穩定的資金來源，容易很好地把握自己，可以采用固定股利支付率政策。相反對于盈余不穩定、收益波動性較大的公司來講，采取固定股利支付率政策比較適宜。對于收益不斷增長的企業來說可以采用固定增長率的股利政策。

4.投資機會。如果企業有較好的籌資機會，需要大量的資金，往往會采用低股利支付率，從而把大部分利潤留下來進行投資，加速企業發展，增加企業未來收益，相反，如果公司暫時缺乏良好的投資機會，資金需要量穩定，為避免資金閑置，往往采用高股利政策多發股利。

5.資本結構和資金成本。企業制定股利政策必須考慮目標資本結構的維持，如果企業的負債率比較高，外部籌資困難，英語的保留可以增加權益資本的比重，有助于資本結構的改善，增強企業的再籌資能力。同時留存收益是公司內部籌資的一種重要方式，同發行新股或舉債相比，不需要花費籌資費用，不但成本較低，而且具有很強的隱蔽性，是一種比較經濟的籌資渠道。

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6.公司規模。公司規模是實力的象征，代表公司的資產金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會影響到股利分配政策的類型。

7.公司的成長性。每個公司應依據自身所處的發展階段和財務狀況制定相應的分紅方案。一般來說，那些正處于成長階段、資金需求較大的企業，其股利分配政策傾向于保留利潤；而已進入成熟階段、業績穩定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩定的現金股利。

8.公司的治理結構。我國大多數上市公司是原國有企業改制過來的，國家股“一股獨大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國絕大部分上市公司的股權結構中，非流通的國家股和法人股仍占多數，處于控股地位，而流通股只占很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果采取派現政策，非流通股股東分得的現金遠高于流通股股東。這些大股東的利益要求無疑是影響企業分配政策的重要因素。

9.公司所屬的行業。股利分配政策具有明顯的行業特征。一般說來，成熟產業的股利支付的意愿和比例高于新興產業，比如公用事業公司的股利支付率高于其他行業公司。

（三）股東因素

1.股權的稀釋。如果企業采用高股利支付率股利政策可能會稀釋現有股東對企業控制權，如果公司大量支付現金股利，就可能造成未來經營資金的短缺，如果再發行新的普通股以融通所需資金，現有股東的控股權有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發行，流通在外的普通股股數必將增加，最終會導致普通股的每股盈利和每股市價下降，從而影響現有股東的利益

2.收入穩定的要求。普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入；二是由于股票交易價格上升而通過股票買賣取得的資本利得。由于資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩定的股利。

3.股東的投資機會。如何支配企業實現的可供分配利潤要視股東的投資機會和預期報酬率而定。如果有較好的投資機會和理想的報酬率，股東會希望企業派發較高的股利，相反，如果股東投資的其他項目的預期報酬率比較低，股利的發放對股東財富的增加沒有任何好處。

4.所得稅的影響。投資收益一般分為股利收入和資本利得收益，由于個人所得稅采用累進稅率，而且邊際稅率差別比較大，低收入的股東希望企業能支付穩定且較高的股利，因為股利的個人所得稅適用的邊際稅率較低，而高收入的股東使用的邊際稅率較高，為了減輕稅負會反對企業的高股利政策。

（四）債務約束因素

債權人為保護其合法權益，防止企業股東以發放股利為名減少企業資本，增大債權人的風險，在企業舉債時，債權人通常在債務合同中對債務人的股利支付做出某種程度的限制。這些約束的條款有的會限制股利支付的最高額度，有的規定必須在一定條件下才能分配股利。

（五）市場因素

股利的信息傳遞功能。一般情況下，現金股利向市場傳遞一種積極的信息，增強投資者的信心，以吸引更多的投資者，籌更多的資金，更有利于企業的長遠發展。股票股利的發放被認為是企業現金周轉不靈的先兆，會對股價產生不良影響。因此，公司必須合理制定對公司發展有利的股利政策。

企業最終在選擇股利政策時要充分考慮各方面的因素，結合自身的實際情況，選擇合適的股利政策，從而實現企業與股東利益的雙贏。

第二篇：股利政策

股利政策的有關法律法規(截止2009年8月9日)多提留的股利政策

2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》第一百六十七條規定：

第一百六十七條公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補以前虧損的，在依照前款規定提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。

公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責任公司依照本法第三十五條的規定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規定不按持股比例分配的除外。

股東會、股東大會或者董事會違反前款規定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規定分配的利潤退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤。股票股利

2.1 中國國家稅務總局在國稅發[1994]089號文件《征收個人所得稅若干問題的規定》規定：

十一、關于派發紅股的征稅問題

股份制企業在分配股息、紅利時，以股票形式向股東個人支付應得的股息、紅利（即派發紅股），應以派發紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項目計征個人所得稅。

十八、關于利息、股息、紅利的扣繳義務人問題

利息、股息、紅利所得實行源泉扣繳的征收方式，其扣繳義務人應是直接向納稅義務人支付利息、股息、紅利的單位。

2.2 2008年10月9日施行的中國證券監督管理委員會令第57號《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，全文如下：

《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》全文

中國證券監督管理委員會令第57號

《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》已經2008年10月7日中國證券監督管理委員會第240次主席辦公會議審議通過，現予公布，自2008年10月9日起施行。

中國證券監督管理委員會主席：尚福林

二○○八年十月九日

關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定

上市公司現金分紅是實現投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導和規范上市公司現金分紅，現就有關事項決定如下：

一、在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為

第二款：“注釋：公司應當在章程中明確現金分紅政策，利潤分配政策應保持連續性和穩定性。”

二、在《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》第四條第（一）項增加規定：“上市公司可以進行中期現金分紅。”

三、將《上市公司證券發行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”。

四、將《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——報告的內容與格式（2005年修訂）》第三十七條修改為：“上市公司應披露本次利潤分

配預案或資本公積金轉增股本預案。對于本報告期內盈利但未提出現金利潤分配預案的公司，應詳細說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應披露現金分紅政策在本報告期的執行情況。同時應當以列表方式明確披露公司前三年現金分紅的數額、與凈利潤的比率?！?/p>

五、將《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第3號——半報告的內容與格式（2007年修訂）》第三十七條第一款修改為：“公司應當披露以前期間擬定、在報告期實施的利潤分配方案、公積金轉增股本方案或發行新股方案的執行情況。同時，披露現金分紅政策的執行情況，并說明董事會是否制定現金分紅預案。”

六、在《公開發行證券的公司信息披露編報規則第13號——季度報告的內容與格式特別規定（2007年修訂）》第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應當說明本報告期內現金分紅政策的執行情況?！?/p>

七、中國證監會派出機構、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算有限責任公司應當督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務，做好監管和服務工作。

八、本決定自2008年10月9日起施行?！蛾P于規范上市公司行為若干問題的通知》（證監上字（1996）7號）同時廢止。股票回購

3.1 2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》規定： 第一百四十三條公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎勵給本公司職工；

（四）股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

公司因前款第（一）項至第（三）項的原因收購本公司股份的，應當經股東大會決議。公司依照前款規定收購本公司股份后，屬于第（一）項情形的，應當自收購之日起十日內注銷；屬于第（二）項、第（四）項情形的，應當在六個月內轉讓或者注銷。

公司依照第一款第（三）項規定收購的本公司股份，不得超過本公司已發行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。

公司不得接受本公司的股票作為質押權的標的。

3.2 2008年10月9日起施行的中國證券監督管理委員會《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》[2008]39號全文如下：

中國證券監督管理委員會公告[2008]39 號

為適應資本市場發展實踐的需要，進一步規范上市公司以集中競價交易方式回購股份的行為，我會制定了《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》，現予公告，自2008年10月9日起施行。

證 監 會

二〇〇八年十月九日

關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定

為適應資本市場發展實踐的需要，現對《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》中有關上市公司以集中競價交易方式回購股份行為補充規定如下：

一、上市公司以集中競價交易方式回購股份（以下簡稱上市公司回購股份），應當由董事會依法作出決議，并提交股東大會批準。上市公司獨立董事應當在充分了解相關信息的基礎上，就回購股份事宜發表獨立意見。

二、上市公司應當在股東大會召開前3日，將董事會公告回購股份決議的前一個交易日及召開股東大會的股權登記日登記在冊的前10名股東的名稱及持股數量、比例，在證券交易所網站予以公布。

三、上市公司股東大會就回購股份作出的決議，應當包括下列事項：

（一）回購股份的價格區間；

（二）擬回購股份的種類、數量和比例；

（三）擬用于回購的資金總額以及資金來源；

（四）回購股份的期限；

（五）決議的有效期；

（六）對董事會辦理本次回購股份事宜的具體授權；

（七）其他相關事項。

四、上市公司股東大會對回購股份作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過。

五、上市公司應當在股東大會作出回購股份決議后的次日公告該決議，依法通知債權人，并將相關材料報送中國證監會和證券交易所備案，同時公告回購報告書。

六、上市公司應當在下列情形履行報告、公告義務：

（一）上市公司應當在首次回購股份事實發生的次日予以公告；

（二）上市公司回購股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應當自該事實發生之日起3日內予以公告；

（三）上市公司在回購期間應當在定期報告中公告回購進展情況，包括已回購股份的數量和比例、購買的最高價和最低價、支付的總金額；

（四）回購期屆滿或者回購方案已實施完畢的，上市公司應當停止回購行為，并在3日內公告回購股份情況以及公司股份變動報告，包括已回購股份總額、購買的最高價和最低價以及支付的總金額等內容。

七、上市公司回購股份的價格不得為公司股票當日交易漲幅限制的價格。

八、上市公司不得在以下交易時間進行股份回購的委托：

（一）開盤集合競價；

（二）收盤前半小時內；

（三）股票價格無漲跌幅限制。

九、上市公司在下列期間不得回購股份：

（一）上市公司定期報告或業績快報公告前10個交易日內；

（二）自可能對本公司股票交易價格產生重大影響的重大事項發生之日或者在決策過程中，至依法披露后2個交易日內；

（三）中國證監會規定的其他情形。

十、上市公司回購股份期間不得發行股份募集資金。

十一、證券交易所應當根據本規定，制定上市公司回購股份相關業務規則，加強對上市公司回購股份的信息披露和債權人合法權益程序保障的合規性監管，對回購股份交易實行實時監察，防范內幕交易以及其他不公平交易行為的發生。

十二、本補充規定自2008年10月9日起施行?！渡鲜泄净刭徤鐣姽煞莨芾磙k法（試行）》（證監發[2005]51號）中有關以集中競價交易方式回購股份的規定同時廢止。

第三篇：上市公司現金股利政策影響因素的問卷調查報告綜述.

上市公司現金股利政策影響因素的問卷調查報告綜

述

摘 要 股利分配作為上市公司的核心財務政策之一，不僅受到利益各方的充分關注，還引起理論界的極大興趣。對中外股利分配問卷調查報告進行了回顧和總結，探討上市公司管理層制定現金股利政策時考慮的因素，并針對我國上市公司現金股利分配的現狀得出了一些啟示。

關鍵詞 股利政策 問卷調查 現金股利

在過去的50多年里，廣大學者們已經開始從另一途徑研究、學習上市公司管理層制定股利政策的真實行為。他們已經從選取樣本，收集數據，進行實證研究來支持或反對不同的股利理論，轉變到向公司管理層發出調查問卷，研究他們制定股利政策考慮的因素是什么。雖然發出去的問卷不是沒有回復，就是一部分回復的意見不正確、有偏見，但是他們還是堅持著研究，通過尋找替代方法，即根據公司管理層向外宣告的股利分配方案，這一直接證據來推測管理層制定股利政策的動機，并對進行的問卷調查研究進行補充。1 上市公司制定現金股利政策考慮因素的問卷調查

在美國，關于公司股利分配政策的經典研究中，Lintner（1956）通過實證研究發現，公司一般會保持一個長期的目標股利支付率，從而使公司在一段時間內維持股利支付的穩定。因此，公司的股利變化與長期的可持續的收益水平是一致的。公司管理層相當重視股利水平的變化，只有管理層確信公司收益水平的提高能夠支付長期增加的股利時才會增發股利，否則，不會增發股利。同時，管理層也不會輕易地削減股利，除非不利的環境因素很可能在一段時間內持續影響公司的經營活動。Lintner的這些觀點已經有了股利信號傳遞的涵義。

在這些經驗證據的基礎上，Lintner設計了一個“部分調整模型”來描述公司管理層的股利政策的決策過程，此模型對每年股利水平變化的解釋能力達到了85%。Lintner的觀點受到了包括Brittain（1964，1966）與Fama和Babiak（1968）等在內的大量研究的支持與肯定。Benartzi et al.（1997，P1032）總結到，“…Lintner的股利支付模型對公司股利政策的制定過程仍然具有最好的解釋能力。”

Harkins和Walsh（1971）對高級財務執行官的商務理事會的166名成員發出了調查問卷。問卷調查的結果顯示，公司管理層在制定現金股利政策時主要考慮的因素是公司的當期收益水平和擁有的現金流、現金股利支付的規律性以及股東的需要和期望。同時，管理層也要考慮超過留存收益的貸款和稅負壓力。

Baker，Farrelly和Edelman（1985），Farrelly，Baker和Edelman（1986）對在紐約證券交易所上市的3個行業（公用事業、制造業和批發/零售業）的562家公司的財務總監（CFO）進行了問卷調查，分析公司現金股利分配政策的主要決定因素。共收回318份調查問卷，調查結果表明無論是制造業、批發零售業還是公用事業的CFO均認為在羅列的15個決定股利政策的因素中最重要的四個決定因素是：預期的未來盈利水平、以往的股利支付方式、現金儲備的多少以及維持和提升股價的愿望。只是這四個因素的重要程度存在一定的行業差別，但一致認為預期的未來盈利水平最為重要。

另外，管理層所表達的態度與Lintner（1956）的實證結果是一致的，即在決策中公司要盡量避免改變股利支付率，盡量避免停發股利，企業應當有一個目標股利支付率，并且圍繞目標定期的調整現金股利的支付水平。同時他們也披露了公司的管理層對股利的信號傳遞作用的一致意見。問卷調查中的管理層認為，公司發放現金股利是在向投資者傳遞信號，市場也需要公司的股利政策公告來幫助投資者評價公司的股票。管理層也認為確實存在顧客效應，投資者覺察到股利和留存收益的風險水平不同，因此對股利和資本利得有不同的偏好。日本財務學者Okita（1988）等人對東京證券交易所241家上市公司進行了問卷調查，發現日本上市公司股利政策的主要影響因素為預期的未來盈利水平、現金儲備的多少、以往的股利支付方式和股東對股利分配的要求，其中前三個因素與Baker et al.（1985）的調查結果相同。

Baker和Farrelly（1988）對完成現金股利支付的成功企業發出了調查問卷。所謂完成現金股利支付的成功企業也就是至少連續10年保持著增發現金股利的上市公司。調查結果顯示，現金股利支付的成功企業比其他公司更強調股利支付穩定的重要性及其對公司股價的影響。

Farrelly和Baker（1989）向機構投資者發出調查問卷，以此分析他們對上市公司發放現金股利的態度。共收到了130份調查問卷，他們發現這些機構投資者認為公司增發現金股利對公司股價有積極的影響。同時，這些調查問卷也顯示，與現金股利收入相比，機構投資者更偏好資本利得。Fruitt和Gitman（1991）對美國排名前1 000家上市公司的財務總監發出了調查問卷，共收回114份問卷。問卷調查顯示公司管理層制定股利政策時，是獨立于投資和融資決策的。同時他們也發現，公司現行股利水平的主要影響因素是公司的收益水平和以往的現金股利水平。格雷漢姆（1991）等人對香港292家上市公司股利政策的影響因素進行了問卷調查，發現影響香港上市公司制定股利政策的四個主要因素依次為：目前的盈利水平、維持穩定的股利支付率、可動用的現金和以往的股利發放模式。

格雷漢姆的調查結果顯示：①香港上市公司經營者認為，在16個股利政策的影響因素中，目前的盈利水平是最為重要的影響因素，而預期的未來盈利水平只排在第六。這與美國、日本十分重視預期的未來盈利水平完全不同。之所以出現這種現象，是香港上市公司特殊的行業結構和特殊的歷史背景決定的。據統計，1991年香港的292家上市公司中，金融業、地產業和公用事業上市公司占了52.91%，工業和酒店業上市公司分別占了19.2%和3.62%。由于金融業、地產業和公用事業具有投資大、見效快和盈利高的特點，這就導致了香港上市公司的股利政策嚴重依賴于當前盈利。另外，考慮到1986年中英兩國政府達成協議，香港于1997年7月1日回歸祖國，上市公司管理層的經營行為可能具有一定的短期性。②維持穩定的股利支付率和以往的股利支付發放模式排在第二和第四位，這說明了香港股票市場的成熟性和上市公司股利行為的穩定性。

Baker和Powell（1999）向制造業、批發/零售業、公共事業這3個行業的NYSE公司的CFOs發出了調查問卷，共收回198份。他們稱，大部分回復者認為股利政策影響公司價值，這一觀點支持了Baker et al.（1985）。盡管回復者極力支持股利的信號傳遞解釋，但是他們對稅差假說的重要性也不能確定?，F在的管理層對于制定股利分配方案的觀點與Lintner（1956）的觀點是一致的，特別是管理層對現金股利支付水平的持續性、穩定性的重視。與Baker et al.（1985）不同的是，這一調查研究表示不同行業的公司管理層的問卷回復沒有區別，Baker和Powell認為行業之間的差別主要是公用事業機構的經濟環境和競爭環境發生變化所導致的。Baker，Veit和Powell（2001）對Nasdaq股市的金融和非金融公司的CFOS發出了調查問卷。共收回188份，這次調查的結果與早期的結果在許多方面是一致的。調查結果顯示，公司現金股利水平最重要的決定因素是以往股利的支付方式、公司收益的穩定性，目前的收益水平和預期未來的收益水平?；旧?，這些因素與Baker和Powell（1999）對NYSE公司的股利水平最重要的因素的調查結果是相同的。并且，管理層在制定股利支付方案時，非常注重股利支付水平的穩定性和持續性，這與Lintner（1956）的結論是一致的。金融類的公司管理層與非金融類的公司管理層在制定股利政策時考慮的因素的重要性不存在區別。

三、改善我國商業銀行市場營銷的對策與建議

1.確立正確的營銷觀念，注重對客戶忠誠度的培養。

我國商業銀行要樹立正確的營銷觀念，以客戶為中心，提供優良服務與產品。某項對亞洲消費者的調研顯示，同亞洲其他國家和地區同類人群相比，中國的消費者對銀行服務水準的滿意度最低，并愿意隨時為獲得更好的服務轉換銀行，即便要為此付出更高的收費或蒙受利息損失。與這項調研相印證，2006 年12月，國內某雜志社對40 位中國銀行家的調研顯示，本土銀行多認為自己在客戶忠誠方面相對于外資銀行不具備顯著競爭優勢。顯然，營銷成功地把客戶吸引到銀行之后，更要注重維護營銷的成果———留住客戶。這就要求我國商業銀行一要樹立整合營銷觀念，宣傳銀行品牌形象。整合營銷觀念要求商業銀行不僅要通過媒體廣告宣傳自身形象，更應經由內部資源直接向市場表達一種良好的品牌形象，來吸引客戶，我國商業銀行必須加強服務、加強宣傳，穩固在客戶心中的良好形象； 二要制定好的營銷政策，全力公關，培養客戶的忠誠度，維持優質客戶市場，防止客戶流失； 集中資源優勢維護主導業務，在此基礎上再求創新求發展。這樣形成開發客戶、留住客戶、吸引新客戶的良性循環，盡力維護和提高市場占有率。

2.以客戶需求為導向，注重市場細分。

在客戶需求多樣化，以及需求不斷演變的今天，銀行應強化市場細分工作，實行針對性服務。根據“二八”原則，就是說銀行80%利潤來自于20%的客戶，這20%的客戶就是所謂的高端客戶，在面對他們時，可以借鑒西方國家商業銀行的“客戶經理制”，實行一對一的服務，客戶經理專門負責與客戶進行聯絡與溝通，及時了解其需求以及需求變化，營銷銀行的金融產品與服務，為客戶提供全方位、多渠道、個性化、方便快捷的金融服務方案，培育一批忠誠顧客群。傳統意義上，我國商業銀行把客戶分為工商業和個人兩類，即通常所說的對公服務和對私服務兩大類。通過市場細分之后，工商業可分為中小工商企業、大型工商業、跨國公司等，為他們提供特定的服務項目。對個人服務方面，向大眾市場提供有特色的大眾化服務。例如，對大學生、新型青年，鼓勵其使用網絡銀行或手機銀行業務，減少銀行的排隊扎堆現象，提高銀行的窗口服務效率； 對高收入階層，提供私人業務； 為富有的中上階層提供昂貴的更加個人化的服務。

3.協調好銀行市場營銷部門與其他部門之間的關系，做到全面營銷。

我國商業銀行應著手建立真正意義上的營銷部門，配備專門人才，統率營銷管理。并加強與其他部門的營銷配合，激勵各部門員工的營銷積極性，共同以顧客需求與滿意為營業宗旨，盡力縮短業務辦理過程中在各部門的停留時間，提高流程效率，為客戶提供方便快捷的服務，達到為顧客提供最佳服務和為本行創造理想利潤的經營目標。

4.加大金融創新力度。金融創新是銀行為滿足顧客需求提供不斷變化的服務項目的源泉，隨著居民貨幣收入的增加和消費形態的變化，對金融產品創新、營銷模式創新、服務技術創新等都提出了新的要求?，F代企業制度的建立使得工商業在股份制改造、籌資、信息、咨詢、破產、保險等方面呼喚金融創新產品的出臺；政府管理行為的市場化也對創新提出了要求，比如，公債發行，政府就正逐步擯棄過去行政推派方式，改由公債市場出售，這又得借助銀行的市場創新、工具創新； 此外，對外開放使得我國工商業對外貿易、投資、融資、避險保值等國際金融活動的增加，銀行應提供相應的國際金融創新產品。我國的商業銀行要將金融創新技術的引進、消化、改造與投入市場納入工作核心，縮短新產品的面市時間，盡快滿足市場需求。

5.加強營銷人才隊伍的建設，并培養員工的忠誠度。

外資銀行進軍中國，造成了我國商業銀行人才的流失，尤其是手里有大量客戶的營銷人才，這就要求我國的商業銀行應該想方設法改善環境，強化管理，建立有效的用人機制，留住人才。同時，應加強對人才的培訓，加快培養懂國際金融、國際慣例、國際法的高級營銷人才。

[參考文獻] [1]賀強，杜惠芬，李磊寧1我國商業銀行業務拓展及創新趨勢研究[M ]1北京：科學出版社，20061 [2]張學陶1 商業銀行市場營銷[M ] 1 北京： 中國金融出版社，20051 [3]甘當善1商業銀行經營管理[M ] 1上海：上海財經大學出版社，20051 [4]周好文，何自云1商業銀行管理[M ] 1北京：北京大學出版社，20081

第四篇：白酒行業上市公司股利分配影響因素研究

白酒行業上市公司股利分配影響因素研究

【摘要】：股利分配不僅是一種利潤分配行為，還關系到公司的融資、投資及股票價格等許多方面，因此制定一個適當的股利分配政策是非常重要的。而在2012年，限制三公消費、禁酒令政策的出臺以及“塑化劑”、“勾兌門”等事件的發生，使我國白酒行業的銷量有所下降，這必然會對白酒行業的利潤及其股利分配政策的制定產生影響。在這種情況下，研究白酒行業上市公司股利分配政策的影響因素就十分必要。本文首先對國內外關于股利分配政策的理論進行了總結；然后對我國上市公司股利分配的現狀進行分析；最后分析我國白酒行業上市公司股利分配的現狀和影響因素，并提出一些完善股利分配政策的建議。希望本文對白酒行業上市公司的股利分配政策有一些幫助。當然研究中也存在不足，在今后本人會針對這些不足進行深入的研究。【關鍵詞】：白酒行業上市公司股利分配影響因素 【學位授予單位】：山西財經大學 【學位級別】：碩士 【學位授予年份】：2013 【分類號】：F275;F426.82 【目錄】：摘要6-7Abstract7-101緒論10-111.1選題背景和研究意義10-111.2研究內容及方法112股利分配政策相關理論概述11-212.1股利分配理論11-152.1.1股利無關論11-122.1.2稅差理論122.1.3“一鳥在手”理論12-132.1.4客戶效應理論132.1.5信號理論13-142.1.6代理

理論142.1.7行為理論14-152.2股利的支付方式15-172.2.1現金股利152.2.2股票股利15-162.2.3負債式股利162.2.4財產股利162.2.5轉增股本162.2.6配股16-172.3股利分配政策17-182.3.1剩余股利政策172.3.2固定或持續增長的股利政策17-182.3.3固定股利支付率政策182.3.4固定股利加額外股利政策182.4國內外股利政策影響因素研究現狀18-212.4.1國外關于股利分配影響因素文獻綜述18-192.4.2國內關于股利分配影響因素文獻綜述19-213我國上市公司股利分配的現狀21-253.1股利政策缺乏連續性21-223.2股利支付方式多樣化223.3股利分配行為不規范223.4不分配股利的現象仍然普遍22-233.5股利支付率比較低233.6現金股利是最主要的股利分配形式23-243.7再籌資行為是影響上市公司股利政策的重要因素之一24-253.8股權結構也對上市公司的股利政策產生重要影響254白酒行業上市公司股利分配的現狀25-314.1我國白酒行業的現狀及發展前景25-274.1.1我國白酒行業的現狀25-264.1.2我國白酒行業的發展前景26-274.2白酒行業上市公司股利分配的特點和問題27-314.2.1白酒行業上市公司股利分配的特點27-304.2.2白酒行業上市公司股利分配的問題30-315白酒行業上市公司股利分配政策影響因素分析31-385.1市場因素325.2政策因素325.3行業因素32-335.4銷售費用33-355.5銷售量35-365.6償債能力36-375.7貨幣資金37-385.8股價386建議38-446.1完善法律法規38-396.2樹立企業價值最大化的經營目標39-406.3完善股權結構406.4完善治理結構40-416.5完善信息披露制度416.6監管部門加強監管41-426.7改變盈利模式426.8改變銷售模式426.9制定合理的股利政策426.10提高投資隊伍素質42-44結論44-45參考文獻45-48致謝48-49攻讀碩士學位期間發表的論文49-50

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第五篇：關于制造業上市公司現金股利政策影響因素實證研究論文

論文摘要：本文以2005年深滬制造業上市公司為樣本．探討了影響制造業上市公司現金股利政策的相關因素。結果表明：每股收益與現金股利分配率顯著正相關，資產負債率與現金股利分配率顯著負相關．而第一大股東持股比例、營業收入增長率、股東權益對數以及每股經營現金流量對制造業現全股刺政策的影響不顯著。

論文關鍵詞：股利政策 制造業 現金股利

一 文獻回顧

關于上市公司現金股利政策影響因素的研究，國內外并沒有統一的研究結論。國外比較流行的理論主要有“一鳥在手”理論、MM無關論和稅差理論、顧客效應理論、信號傳遞理論以及代理成本理論等。國內關于現金股利政策的影響因素研究大致可以分為如下兩類：一類是研究單個因素對現金股利政策的影響。一是股權結構對我國上市公司現金股利政策的影響。如陳洪濤、黃國良(2005)以2001—2003年滬深兩市的A股作為樣本，采用多元線性回歸和二次函數非線性回歸兩種方法，實證分析得出上市公司第一大股東持股比例與現金股利存在“U”型關系，第二大股東持股比例與現金股利成反比，股本規模及股權相對集中度對現金股利沒有影響。唐國正(2006)罰究得出股權二元結構下上市公司分配現金股利產生再分配效應——流通股價值向非流通股轉移，分配現金股利可能是大股東的掠奪行為。袁振興、楊淑娥(2007)以滬市2001年至2004年進行過現金股利分配的58家公司的1241個現金股利分配事件為樣本，研究發現股權高度集中公司的大股東持股比例與現金股利支付率正相關；股權相對集中公司的大股東持股比例與權益性現金股利正相關，與收益性股利負相關。二是企業的盈利能力和現金流等因素對現金股利政策的影響。如朱云(2004)以1994年至2002年我國上市公司的股利分配事件為樣本，認為提高上市公司的盈利能力能夠增加現金股利支付率。姜秀珍(2004)以1999年至2000年滬深兩市的公用事業、能源電力和路段隧道三類A股為研究樣本，認為現金流不確定性時，理性的經理人會支付較低水平的股利。第二類是研究多種因素對現金股利政策的影響。朱明秀(2005)認為現金股利政策受公司盈利能力、股權結構、資本結構、企業規模的顯著影響。唐國瓊、鄒虹(2005)以2003年滬市上市公司為樣本，得出每股收益、貨幣資金、負債比例、企業流通股比例、企業規模、權益凈利率對現金股利政策有顯著影響。孫亞云(2006)的研究表明盈利能力、每股經營現金流量、資產負債率、股本規模成長性等對現金股利政策有影響。第一類研究僅考慮單一因素對現金股利政策的影響，不夠全面，有失偏頗。第二類研究雖然同時考慮多個因素的影響，但較少關注特定行業現金股利政策的影響因素。制造業在我國上市公司中數量較多、上市時間相對較長、現金股利政策相對穩定、信息披露質量較高，以其作為本文研究對象具有一定的代表性。

二、研究設計

(一)研究假設上市公司現金股利分配政策的影響因素較多，大致可以分為內部因素和外部因素。外部因素主要包括法律法規的限制、大股東的分配偏好、稅收因素以及宏觀經濟政策等影響因素。本文主要從分析內部因素對上市公司現金股利政策的影響。

(1)資本結構。公司的現金股利政策受資本結構的制約。若上市公司的財務杠桿率過高，會使資本成本上升、資本結構失衡，發放現金股利會加劇財務狀況惡化。因此一般情況下，負債比率高的公司更傾向于增加內部融資和權益資本，一般不派或少派現金紅利。本文用資產負債率表示公司的資本結構。

假設1：現金股利分派率與資產負債率成負相關

(2)籌資能力。企業股利政策受其籌資能力的限制。公司為了生產經營的需要，可以將利潤留存，少發甚至不發現金股利，也可以一方面發放現金股利，另一方面借款或發行新股籌資。對于那些規模小、快速成長的企業而言，由于其在二級市場上籌資比較困難，后一種方案并不可行。因此這些公司往往減少現金股利支付、盡量多留存利潤。本文用股東權益的對數表示公司的籌資能力。

假設2：現金股利分派率與股東權益的對數成正相關

(3)盈利能力。企業股利政策在某種程度上取決于企業盈利能力。一般而言，企業的盈利越強，其股利支付率越高，因為盈利強的企業對保持較高的股利支付率更有信心。如果盈利低，一方面對未來資金的來源無法預測，另一方面也表明企業面臨較高的經營和財務風險，外部資金的成本相對較高，企業只能留存利潤以應付未來的資金需求。本文用每股收益表示公司的盈利能力。

假設3：現金股利分派率與每股收益成正相關

(4)股權結構。股利政策會受到現有股東對股權控制要求的影響。一些大公司試圖通過股利政策來穩定其在長期經營中已形成的控制模式。為了避免新股東加入打破目前的控制格局，盡量發放較低的股利，以便從內部留利中獲得所需資金。就許多中小型公司來說，如果現有股東無力購入公司新發行的股票，其對公司的控制權將被稀釋，現有股東會更傾向于采用債務融資或內部留利的籌資方式。我國上市公司以國有企業為主，國有股在上市公司中占有較大的比重。由于股權的集中，使得國有股股東在股權的平等性和股權利益的一致性方面均與其他股東存在較大差異。國有股的委托代理機制存在的問題使上市公司的實際控制權容易落在董事會和經理人員手中，進而可能損害所有者的利益。由于我國上市公司股權結構的特殊性及其對股利政策的重要影響，股權結構也是形成股利政策的影響因素之一，控股股東存在通過現金股利轉移上市公司資金的嫌疑。股利分配的決策取決于控股大股東的利益取向及配股的需要。本義采用第一大股東持股比例表示公司的股權結構。

假設4：現金股利分派率與上市公司第一大股東持股比例顯著正相關

(5)資產的變現能力。企業股利的支付能力很大程度上受其資產變現能力的限制。股利通常以現金形式支付，然而大量留存利潤并不等同擁有支付股利的現金，公司資產的變現能力與其留存利潤是相互獨立的。如果企業資產變現能力較強，其現金來源充裕，則股利支付能力也會較強。有的企業雖然盈利能力很強，卻因再投資或償付到期債務而缺少可發放股利的現金，這就限制了企業現金股利的支付能力。本文用每毆經營現金流量表示公司的資產變現能力。

假設5：現金股利分派率與每股經營現金流量成正相關

(6)投資需求。企業的股利政策應以其未來的投資需求為基礎加以確認，如果公司有較多的投資機會，往往會采用低股利支付率，將較大比例的盈利留存以用于企業再投資。如果企業的營業收入增長率高，其投資需求也較高，會擴大企業規模，那么將采取低股利政策。本文采用營業收人增長率表示公司的投資需求。

假設6：現金股利分派率與營業收入增長率負相關

(二)樣本選擇在2005年深滬上市的912家制造業公司中，發放現金股利的公司有354家，剔除2家信息披露不全的公司．最終獲得352家公司作為研究樣本。數據來源于國泰安CSMAR數據庫，數據處理采用EVIEWS3．1。

(三)變量定義因變量：現金股利分派率(PAY)。自變量：本文采用六個自變量，分別是資產負債率、股東權益對數、每股收益、第一大股東持股比例、每股經營現金流量、營業收入增長率。具體的變量說明見(表1)。

(四)模型建立根據假設，本文構造的多元線性回歸模型是：PAY=+DR+SIZE+EPS+LARGE+CPS+zz+，其中，為待估參數，為隨機變量。

三、實證分析

(一)描述性統計在深滬2005年所有制造業上市公司中，發放現金股利公司有354家，占比38．7％，派現公司的比率不高。從(表2)

可以看出，樣本公司股利支付率的平均值0．154，股利支付率較低；資產負債率平均值為0．449，最大值為0．856，最小值僅為0．047，說明樣本公司資本結構較為合理，不存在很大的償債風險；每股收益均值相對比較低，說明樣本公司的盈利能力有待提高；第一大股東持股比例仍然占很高的比重，接近全部股份的半數，法人治理結構不完善，這是造成大股東利用權利來實現自己利益最大化，進而損害小股東利益的前提。完善治理結構，這樣才能使得上市公司在機制上保證投資者尤其是流通股股東的利益，體現普通投資者的意愿；每股現金流最大值和最小值有很大差別，這與制造業的行業性質有關，不同規模企業的現金流差別很大，這也造成公司的各項投融資與股利政策的差別；營業收入增長率均值為0．230，在傳統行業中此指標值偏高，最大和最小值差異很大。樣本公司中每股收益為負數的有3家，每股現金流量為負數的公司有32家，分別占樣本公司的0.85%和9.1%。這說明上市公司還是根據盈利能力來制定股利政策，基本上不會采取不理性行為，說明上市公司沒有存在大股東惡意的現象存在。

(二)相關性分析(表3)

反映自變量之間pearson相關系數相關系數最大為0．515，均小于0．8(共線性中相關系數的經驗值為0．8)，初步判斷，各自變量不存在多重共線性關系。(三)回歸分析用EVIEWS3．1軟件進行回歸，計算出各個變量的回歸系數和顯著程度，具體見(表4)。

通過多元回歸，可以得出如下結論：(1)從模型整體回歸效果看，模型的可決系數為0．325，模型的回歸效果較好，DW值接近2，反映自變量并沒有自相關現象，F值為27．680，說明整體解釋能力比較強。

(2)從資本結構來看，資產負債率與現金股利分派率呈顯著負相關關系。負債率高的公司不易籌集資金，尤其是制造業，資產的規模與質量對公司的償債能力有很大影響，所以公司傾向于內部融資，從而造成股利發放率低。這也證實了唐國瓊與鄒虹(2oo5)、孫亞云(2oo6)研究結論在我國制造業的適用性，假設1成立。(3)從籌資能力來看，股東權益的對數和現金股利分派率呈正相關關系，但顯著性不大。這與我國國情基本符合。我國上市公司籌資有一定的條件限制，規模大的公司易于籌集資金，所以可以有較高的股利發放率。我國上市公司大部分由國有企業改制而成，殼資源稀缺現象表明上市公司本身即是一個很大的融資工具，公司的籌資門檻和籌資成本都較發達國家低，所以在考慮現金股利分配時并未考慮公司規模即籌資能力對其的影響。所以假設2不成立。(4)從盈利能力來看，每股收益與現金股利分配率呈顯著正相關，即企業具有較高盈利能力時，傾向于高股利政策。優秀的業績意味著有更多的利潤可供分配，因此會相應提高公司現金股利的可能勝。本文關注的制造業，風險相對其他高新技術產業較小，盈利能力穩定但利潤增長率相對較小，從描述性統計結果來看，我國制造業司的盈利能力普遍低下，很小的盈利波動即會引起公司現金股利的變動，這也證實了朱云等(2004)提出的僅僅政策引導對于構建健康的股利政策還不夠，還需要盈利能力支撐，當前的關鍵是如何提高上市公司的盈利能力，假設3成立。(5)從股權結構來看，第一大股東持股比例與現金股利分派率呈負相關，與預期相反，且不顯著。說明我國上市公司高管通過現金股利轉移上市公司資金的動機不明顯，從描述性統計可以看出，2005年不存在高管惡意現象。相反，由于近年證券市場法制的不斷完善，包括盈利能力、現金流量要求等各種配股條件都相應提高，所以各公司必須提高企業的經營業績，才能達到各種配股條件，大股東的掏空動機被遏制，現金股利分派率降低。這與唐國正等(2005)提出的股權二元結構下大股東的掠奪行為理論相違背，假設4不成立。(6)從變現能力來看，每股經營現金流量與現金股利分配率呈正相關，但不顯著。從描述性統計可以看出，部分公司在負現金流的情況下還分配現金股利。公司的現金股利通常是以現金形式支付，但大量留存利潤并不意味著擁有支付股利的現金，因為公司資產的變現能力與其留存利潤是相互獨立的。如果企業資產變現能力較強，其現金來源充裕，則其股利支付能力也會較強。也有企業雖然盈利能力很強，卻因再投資或償付到期債務而缺少可發放股利的現金，這就限制了企業現金股利的支付能力。我國制造業的具體情況是，現金股利分配率低下，且分配公司少，現金流均值不大，從歷史數據來看，現金流波動不明顯，這些都是我國的特殊情況，與市場風險是不符的。所以企業管理者在制定殷利政策時并未考慮企業的現金流。姜秀珍(2004)的理論在這里并不適用。假設5不成立。(7)從投資需求來看，營業收入增長率與現金股利分配率呈正相關但不顯著。原因可能有兩方面：一是指標本身，營業收入包括主營業務和其他業務，其他業務收入具有很大不確定性和可操控性，所以指標值是否能正確反映企業的成長能力有待考察；二是我國證券市場的投機氣氛很濃，大部分流通股股東只想賺取買賣差價，獲取資本利得，并不現金股利的發放，所以企業制定現金股利政策時并未考慮外部投資者是否會看好企業的成長潛力。假設6不成立。

四、結論與建議

本文通過分析2005年我國制造業現金股利政策的影響因素，發現資本結構與股利分派率呈負相關，而盈利能力與現金股利分配率呈著正相關。股本結構、成長性、企業規模、現金流等對制造業現金股利政策的影響不顯著。建議一是增強盈利能力。高派現、高回報的基礎是上市公司的良好業績，上市公司整體盈利能力不高制約了派現水平。為了提高現金股利分配能力，必須增強上市公司的盈利能力。二是引導投資者樹立正確的投資觀念。投資者樹立正確的投資理念是股利分配行為理性回歸的重要條件。由于我國證券市場設立時間不長，與國外相比，我國投資者特別是中小股東的投資理念不成熟，看重股票資本利得收入，期望從股票價格的大幅上漲中獲取收益，發放股票股利、配股在我國都曾一度被認為是利好消息，忽視現金股利。投資者這種不注重現金回報、不注重上市公司投資價值的投機性參與理念，助長了上市公司不合理的現金股利分配行為。為此，需要提高投資者素質，樹立正確的投資理念，讓真正具有投資價值的股票得到市場的認可。三是進一步完善有關股利分配的法規和政策。參照發達國家證券市場的股利分配政策，結合我國實際，有關部門應當明確規定上市公司股利分配原則，由上市公司制定具體的分配方案，在報告中進行披露，減少股利分配的隨意性。只有這樣才能從法律角度約束上市公司的股利分配政策，切實維護廣大投資者的合法利益。

本文研究的不足之處在于：我國上市公司每年的股利政策均有顯著不同，影響因素并不具有連貫性。隨著環境和制度的變化，各種因素對股利政策的制約和影響將如何變換，還需進一步觀察；本文是以2005制造業分配資料為研究基礎，但不少上市公司進行了中期分配，中期分配是否和分配具有相同的含義和影響因素，還有待進一步的深入研究。