第一篇：資金成本與資本成本的混淆及其危害論文

目前在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)的融資決策研究中，既使用資本成本概念，又使用資金成本概念。這兩個(gè)概念的同時(shí)存在令人莫衷一是，造成了我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究的混亂，并在資本市場(chǎng)的實(shí)踐中引發(fā)了不良影響。本文將分析它們的根本區(qū)別并探討兩者混淆所帶來的危害，希望能夠引起理論界的關(guān)注。

一、我國(guó)財(cái)務(wù)理論中資金成本與資本成本的混淆

關(guān)于資本成本，目前最權(quán)威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年7月）”。可見，按照現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報(bào)率即預(yù)期收益率，同時(shí)又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究中特有的范疇。“所謂資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費(fèi)和各種形式的占用費(fèi)等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報(bào)酬，體現(xiàn)著資金使用者和所有者之間的利潤(rùn)分配關(guān)系（劉恩祿、湯谷良：《高級(jí)財(cái)務(wù)學(xué)》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計(jì)算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計(jì)算通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型以及債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法；而在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界，資金成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）（湯谷良、王化成：《企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年第195頁）。從上述我國(guó)資金成本的定義出發(fā)，還有一種經(jīng)常被引用、直接以定義計(jì)算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權(quán)融資交易費(fèi)用（率）簡(jiǎn)單相加的結(jié)果作為普通股資金成本。

二、從定價(jià)理論看資金成本與資本成本的根本區(qū)別

從定義上看，資本成本與資金成本都是企業(yè)發(fā)行融資工具的代價(jià)，也即決定企業(yè)融資決策的價(jià)格指標(biāo)。這一共同點(diǎn)啟發(fā)我們應(yīng)該到定價(jià)理論中去探討它們的根本區(qū)別。

（一）從是否應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素看

在金融理論的發(fā)展過程中，定價(jià)理論一直作為貫徹其中的軸心，推動(dòng)著整個(gè)金融理論的發(fā)展。回顧歷史我們可以看到，定價(jià)理論的軌跡正是沿著商品價(jià)格-資金價(jià)格（利率）-貨幣資產(chǎn)價(jià)格-資本資產(chǎn)價(jià)格這樣的路線向前發(fā)展。與普通商品相比，金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)是收益具有不確定性，而且資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣資產(chǎn)。因此對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產(chǎn)由于期限很短，可以忽略其風(fēng)險(xiǎn)，直接以籌集費(fèi)和占用費(fèi)來定價(jià)。但資本資產(chǎn)的定價(jià)就必須考慮其風(fēng)險(xiǎn)的大小。西方公司企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資本成本概念。相反地，我國(guó)理論界過去一直都忽視資本定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，在我國(guó)理論界缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的背景下，企業(yè)融資時(shí)側(cè)重使用建立在籌集費(fèi)和占用費(fèi)基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。

（二）從是否體現(xiàn)出完善的現(xiàn)代公司治理機(jī)制看

委托代理理論認(rèn)為，在公司企業(yè)中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個(gè)人收益的最大化，而這種個(gè)人收益最大化卻可能與股東利益最大化發(fā)展沖突。因此，必須設(shè)計(jì)相應(yīng)的公司治理機(jī)制以保護(hù)股東的利益。

在完善的公司治理機(jī)制下，投資者就能夠保護(hù)自己的投資利益，對(duì)公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進(jìn)行股權(quán)融資，而其實(shí)際支付的資金成本（籌集費(fèi)與占用費(fèi)）達(dá)不到具有同等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)公司的資本成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)原股東回報(bào)率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機(jī)制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會(huì)上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉(zhuǎn)向其他的投資項(xiàng)目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對(duì)公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時(shí)必須支付一個(gè)最低的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這時(shí)股權(quán)資金成本將被迫等于股權(quán)資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會(huì)趨于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理機(jī)制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機(jī)制下，公司股權(quán)融資的實(shí)際資金成本（籌集費(fèi)與占用費(fèi)）就會(huì)小于其股權(quán)資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而嚴(yán)重侵害投資者的利益。這時(shí)資金成本與資本成本就會(huì)成為完全脫節(jié)的兩個(gè)概念。

鑒于我國(guó)公司治理機(jī)制還很不健全的現(xiàn)實(shí)，資金成本與資本成本存在著很大的差異：資本成本的理念體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度中保護(hù)投資者的公司治理機(jī)制，而資金成本則體現(xiàn)了我國(guó)國(guó)有企業(yè)“所有者虛置”的特征。

三、資金成本與資本成本在我國(guó)混淆的原因及其危害

（一）資金成本與資本成本混淆的原因

1.我國(guó)設(shè)立資本市場(chǎng)時(shí)只注重資本市場(chǎng)架構(gòu)的建設(shè)而忽視了相應(yīng)財(cái)務(wù)理念的引入。

我們出于為國(guó)企解困的目的引進(jìn)了資本市場(chǎng)架構(gòu)和投資學(xué)體系，但卻忽視了與之配套的現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理思想，包括資本成本理念的更新。我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速建立，實(shí)現(xiàn)了低端信用的債權(quán)融資制度向高端信用的股權(quán)融資制度的迅速切換。然而，正是這種忽視市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)展邏輯的強(qiáng)制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的并存與混淆。

2.建立現(xiàn)代企業(yè)制度初期的指導(dǎo)思想存在一定失誤。

資本成本是現(xiàn)代公司制的產(chǎn)物，因此在建立現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)必須考慮資本/投資者的必要報(bào)酬。

1992年以前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)行的都是資金平衡表體系，沒有資本、凈資產(chǎn)等概念。1992—1995年間，按照中央統(tǒng)一部署，國(guó)有企業(yè)普遍展開了按照重置成本法進(jìn)行評(píng)估計(jì)價(jià)的清產(chǎn)核資工作。在此基礎(chǔ)上，國(guó)有企業(yè)開始實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表體系，也就有了第一筆凈資產(chǎn)。由此可見，國(guó)有企業(yè)第一筆凈資產(chǎn)即資本是1992年以后才問世的。我國(guó)財(cái)務(wù)界接觸資本概念才不過10余年的歷史，對(duì)于代表資本所有者必要報(bào)酬的資本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考慮向企業(yè)下放經(jīng)營(yíng)權(quán)，因此存在削弱股東權(quán)利和作用的傾向。因此，在這一歷史局限性下，代表投資者必要報(bào)酬的資本成本遲遲不能正位，資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

（二）資金成本與資本成本的混淆所產(chǎn)生的危害

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中，資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據(jù)所在。而資金成本只能反映企業(yè)單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下，如果將資金成本用于企業(yè)投融資決策，就會(huì)帶來嚴(yán)重失誤。

1.如果企業(yè)在融資決策時(shí)使用資金成本，就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債權(quán)資金成本的現(xiàn)象。

據(jù)《2003年中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》，在深滬股市2002年分配方案中實(shí)施現(xiàn)金分紅的668家公司中，現(xiàn)金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股現(xiàn)金分紅低于0.05元的上市公司就達(dá)184家之多。這樣，以該年證券市場(chǎng)平均市盈率40倍來計(jì)算，流通股投資者的平均回報(bào)率只有0.95％，還不到同期國(guó)債利率水平的一半。即使加上股權(quán)融資交易費(fèi)用，流通股的股權(quán)資金成本也奇低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債權(quán)資金成本。許多學(xué)者的研究也證明了這一點(diǎn)。（袁國(guó)良、鄭江淮、胡志乾：《我國(guó)上市公司融資偏好和融資能力的實(shí)證研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彥英：《企業(yè)過度偏好股票融資有副作用》，《上海證券報(bào)》2001年5月29日）（黃少安、張崗：《中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第11期）。

2.由于企業(yè)融資的資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于資本成本，如果將資金成本混同于資本成本，在實(shí)踐中就有可能誤作投資項(xiàng)目決策中的折現(xiàn)率，從而高估項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，導(dǎo)致投資過度和資本浪費(fèi)的后果。我國(guó)2003年和2004年上半年的投資過熱現(xiàn)象不能不說與資本成本意識(shí)淡漠有密切關(guān)系。

3.資金成本與資本成本的混淆還給我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)帶來了許多負(fù)面影響。例如，本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，因而都應(yīng)該具有相同的資本成本。但按資金成本計(jì)算，則溢價(jià)的流通股資金成本就遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非流通股的資金成本。用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價(jià)的折現(xiàn)率，就會(huì)高估股票的理論價(jià)格，使國(guó)有股減持在定價(jià)方面遲遲不能取得進(jìn)展。

再如，由于資金成本并不考慮投資人的回報(bào)，國(guó)有股股東就缺乏對(duì)公司管理者的約束動(dòng)力。在資本成本缺位的背景下，由于國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)代表是政府機(jī)構(gòu)或其授權(quán)的國(guó)有持股公司，其具體代理人在法律上并不擁有剩余索取權(quán)，因此他們雖然有權(quán)力選擇國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)成員和經(jīng)理，但不必為資本收益承擔(dān)任何后果。這也是我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)難以完善的重要原因之一。

（三）與國(guó)際接軌，摒棄資金成本概念是我國(guó)財(cái)務(wù)理論界的緊迫任務(wù)

資本成本體現(xiàn)的是健全的公司治理機(jī)制和對(duì)資本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的尊重。而資金成本是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的財(cái)務(wù)概念，在其誕生及之后的一個(gè)時(shí)期中具有一定的合理性。但我們必須清醒地意識(shí)到，資本市場(chǎng)的出現(xiàn)是一個(gè)劃時(shí)代的里程碑，從此企業(yè)的價(jià)值就不再與歷史成本有關(guān)，而是取決于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。這時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)程度相匹配的資本成本就應(yīng)該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對(duì)資金成本與資本成本？昆淆帶來的危害，財(cái)務(wù)理論界也應(yīng)該盡早摒棄資金成本概念，全面接受資本成本理念。

[參考文獻(xiàn)]

1.汪平，《財(cái)務(wù)理論》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005第1版。

2.吳曉求，《資本結(jié)構(gòu)和公司治理的若干理論問題》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》，2005.03.3.邢樂成、宋琳，《論我國(guó)資本市場(chǎng)功能缺陷的深層次原因-基于資本成本的分析》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》，2005.12.4.F.ModigllaniandM.H.Millei，《TheCostofCapital，CorporationFinanceandTheTheoryofInvesment.AmericanEconomicReview》，1958.48.5.StephenA.Moss，《TheArbitrageTheoryofCapitalAssetPricing，JournalofEconomicTheory，December》，1976.

第二篇：第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)補(bǔ)充練習(xí)及答案

第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)補(bǔ)充練習(xí)

一、單項(xiàng)選擇題。

1.資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用不包括（）。A.是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù) B.是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)

C.作為計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的折現(xiàn)率使用 D.是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 的主要參數(shù)

【答案解析】 資金 成本在企業(yè)籌資決策中的作用包括：（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。資金成本在企業(yè)投資決策中的作用包括：（1）在計(jì)算投資評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用 內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。

2.某企業(yè)發(fā)行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10％，每年付息一次，發(fā)行價(jià)為1100元，籌資費(fèi)率3％，所得稅稅率 為30％，則該債券的資金成本是（）。A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％

【答案解析】 債券資金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％

3.企業(yè)向銀行取得借款100萬元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30％，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)，則該項(xiàng)借款的資金成本為（）。

A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％

【答案解析】 借款資金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％

4.某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為 8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率3％，則該股票的資金成本為（）。A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％

【答案解析】 普通股資金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％

5.某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率3％，則該 企業(yè)利用留存收益的資金成本為（）。A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％

【答案解析】 留存收益資金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％

6.按照（）權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。A.賬面價(jià)值 B.市場(chǎng)價(jià)值 C.目標(biāo)價(jià)值 D.目前價(jià)值

【答案解析】 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)⒐善币晕磥眍A(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。這種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資金結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在 的資金結(jié)構(gòu)，所以使用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。

7.某企業(yè)的資金總額中，債券籌集的資金占40％，已知債券籌集的資金在500萬元以下時(shí)其資金成本為4％，在500萬元以上時(shí)其資 金成本為6％，則在債券籌資方式下企業(yè)的籌資總額分界點(diǎn)是（）元。

A.1000 B.1250 C.1500 D.1650

【答案解析】 籌資總額分界點(diǎn)＝500/40％＝1250（元）。

8.某企業(yè)2004年的銷售額為1000萬元，變動(dòng)成本600萬元，固定經(jīng)營(yíng)成本200萬元，預(yù)計(jì)2005年固定成本不變，則2005年的經(jīng)營(yíng) 杠桿系數(shù)為（）。A.2 B.3 C.4 D.無法計(jì)算

【答案解析】 2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝（1000-600）/（1000-600-200）＝2。

9.某企業(yè)2011年的銷售額為1000萬 元，變動(dòng)成本600萬元，固定經(jīng)營(yíng)成本200萬元，利息費(fèi)用10萬元，沒有融資租賃和優(yōu)先股，預(yù)計(jì)2012年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為10％，則2012年的每 股利潤(rùn)增長(zhǎng)率為（）。

A.10％ B.10.5％ C.15％ D.12％

【答案解析】 2005 年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝（1000-600-200）/（1000-600-200-10）＝1.05，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠 桿系數(shù)＝每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率/息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝ 1.05，所以2005年的每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)×息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝1.05×10％＝10.5％

10.某企業(yè)銷售收入 800萬元，變動(dòng)成本率為40％，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，總杠桿系數(shù)為3。假設(shè)固定成本增加80萬元，其他條件不變，企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則總杠桿系數(shù) 變?yōu)椋ǎ?/p>

A.3 B.4 C.5 D.6

【答案解析】 總杠桿系數(shù)＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-固定成本-利息]＝3，所以固定成本＋利息＝320（萬元），固定成本增加后固定成本＋ 利息＝400（萬元），所以總杠桿系數(shù)＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-400]＝6

11.下列說法錯(cuò)誤的是（）。

A.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金 B.資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多

C.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低企業(yè)的信用等級(jí)會(huì)提高企業(yè)的資金成本

D.以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司負(fù)債往往很多

【答案解析】 以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司負(fù)債往往很

12.資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法中不屬于存量調(diào)整的是（）。A.債轉(zhuǎn)股 B.增發(fā)新股償還債務(wù) C.優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股 D.進(jìn)行融資租賃

【答案解析】 進(jìn)行融資租賃屬于資金結(jié)構(gòu)的增量調(diào)整法。

二、多項(xiàng)選擇題。

1.資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，其中屬于用資費(fèi)用的是（）。

A.向股東支付的股利 B.向債權(quán)人支付的利息 C.借款手續(xù)費(fèi) D.債券發(fā)行費(fèi)

【答案解析】 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容；籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。

2.資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)籌資還需要考慮（）。

A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.資金期限 C.償還方式 D.限制條件

【答案解析】 資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)籌資還需要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。

3.權(quán)益資金成本包括（）。

A.債券成本 B.優(yōu)先股成本 C.普通股成本 D.留存收益成本

【答案解析】 個(gè)別資金成本包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前兩項(xiàng)可統(tǒng)稱為負(fù)債資金成本，后三項(xiàng)統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。

4.酌量性固定成本屬于企業(yè)的“經(jīng)營(yíng)方針”成本，下列各項(xiàng)中屬于酌量性固定成 本的是（）。

A.長(zhǎng)期租賃費(fèi) B.廣告費(fèi) C.研究開發(fā)費(fèi) D.職工培訓(xùn)費(fèi)

【答案解析】 酌量性固定成本屬于企業(yè)的“經(jīng)營(yíng)方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期的成本。廣告費(fèi)、研究開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。長(zhǎng)期 租賃費(fèi)屬于約束性固定成本。

5.下列各項(xiàng)中屬于半變動(dòng)成本的是（）。

A.水電費(fèi) B.電話費(fèi) C.化驗(yàn)員工資 D.質(zhì)檢員工資

【答案解析】 半變動(dòng)成本通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上，隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本，企業(yè)的公共事業(yè)費(fèi)，如電費(fèi)、水費(fèi)、電話費(fèi)均屬于 半變動(dòng)成本；半固定成本隨產(chǎn)量的變化呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平，化驗(yàn)員、質(zhì)量 檢查人員的工資都屬于這類成本。

6.在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（）。

A.提高產(chǎn)量

B.提高產(chǎn)品單價(jià)

C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.降低單位變動(dòng)成本

【答案解析】 衡量 企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn) 大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降 低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)升高，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

7.影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括（）。

A.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 B.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

C.投資者和管理人員的態(tài)度 D.貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響

【答案解析】 影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)產(chǎn)品銷售 情況；投資者和管理人員的態(tài)度；貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；行業(yè)因素；所得稅稅率的高低；利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)

8.下列關(guān)于資金結(jié)構(gòu)理論的說法正確的是（）。

A.傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為企業(yè)的綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，資金 結(jié)構(gòu)最優(yōu) B.平衡理論認(rèn)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的 C.代理理論認(rèn)為當(dāng) 邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)

D.等級(jí)籌資理論認(rèn)為，如果企業(yè)需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資 【答案解析】平衡理論認(rèn)為當(dāng)邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，資金結(jié)構(gòu)最 優(yōu)；代理理論認(rèn)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的。

9.企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法包括（）。

A.因素分析法 B.每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法 C.比較資金成本法 D.公司價(jià)值分析法

【答案解析】 最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法包括每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法；比較資金成本法；公司價(jià)值分析法。

10.最佳資金結(jié)構(gòu)是指（）的資金結(jié)構(gòu)。A.企業(yè)價(jià)值最大

B.加權(quán)平均資金成本最低 C.每股收益最大 D.凈資產(chǎn)值最大

【答案解析】 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。

三、判斷題。

1.資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，一般使用相對(duì)數(shù)表示，即表示為籌 資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和與籌資額的比率。（）【參考答案】 錯(cuò) 【答案解析】 資金成本一般使用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（即籌資額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。

2.在所有資金來源中，一般來說，普通股的資金成本最高。（）【參考答案】 對(duì) 【答案解析】 普通股股利支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高，所以，在各種資金來源 中，普通股的資金成本最高。

3.某企業(yè)發(fā)行股利固定增長(zhǎng)的普通股，市價(jià)為10元/股，預(yù)計(jì)第一年的股利為2元，籌資費(fèi)率4％，已知 該股票資金成本為23.83%，則股利的年增長(zhǎng)率為2.5％。（）【參考答案】 錯(cuò) 【答案解析】 普通股資金成本＝2/[10×（1-4％）]＋g=23.83%，所以g＝3％。

4.資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。（）【參考答案】 錯(cuò) 【答案解析】 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。

5.如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為目前的利率較低，未來有可能上升，便會(huì)大量發(fā)行短期債券。（）【參考答案】 錯(cuò) 【答案解析】 如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為目前的利率較低，未來有可能上升，便會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低的水平上。6.凈收益理論認(rèn)為資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值，企業(yè)不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。（）【參考答案】 錯(cuò) 【答案解析】 凈收益理論認(rèn)為負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債比率為100％時(shí)企業(yè)價(jià)值最大；凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值不受資金結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。

7.MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值不受有無負(fù)債以及負(fù)債程度的影響。（）【參考答案】 錯(cuò) 【答案解析】 MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值不受有無負(fù)債以及負(fù)債程度的影響。但是在考慮所得稅的情況下，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大。

8.從成熟的證券市場(chǎng)來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最 后是發(fā)行新股籌資。（）【參考答案】 對(duì) 【答案解析】 從成熟的證券市場(chǎng)來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。

9.使用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法進(jìn)行最佳資金結(jié)構(gòu)的判斷時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)的因素。（）【參考答 案】 錯(cuò) 【答案解析】 每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，并假定每股利潤(rùn)最大，股票價(jià)格也最高，但是把資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置之度外。10.進(jìn)行企業(yè)分立屬于資金結(jié)構(gòu)的存量調(diào)整法。（）【正 確答案】 錯(cuò) 【答案解析】 進(jìn)行企業(yè)分立屬于資金結(jié)構(gòu)的減量調(diào)整法。

四、計(jì)算題。

1.某企業(yè)發(fā)行普通股800萬元，發(fā)行價(jià)為8元/股，籌資費(fèi)率為6%，第一年預(yù)期股利為0.8元/股，以后各年增長(zhǎng)2%；該公司股票的貝他系數(shù)等于1.2，無風(fēng)險(xiǎn)利率為8％，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12％，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4％。

要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng) 險(xiǎn)溢價(jià)法分別計(jì)算普通股的資金成本。（1）股利折現(xiàn)模型： 普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

普通股成本＝Rf＋β(Rm-Rf)＝8％＋1.2×（12％-8％）＝12.8％（3）無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：

普通股成本＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)＝8％＋4％＝12％

2.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為 y=15000+4x。假定該企業(yè)2005該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為8元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2006年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)15%。要 求：

（1）計(jì)算2005年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）計(jì)算2005年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算2006年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算2006年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

（5）假定企業(yè)2005年發(fā)生負(fù)債利息及融資租賃租金共計(jì)5000元，優(yōu)先股股息 300元，企業(yè)所得稅稅率40％，計(jì)算2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)。

（1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動(dòng)成本為4元，所以2005年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000×8-10000×4=40000（元）（2）2005年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=40000-15000=25000（元）（3）2006 年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000÷25000=1.6（4）2006年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.6×15%=24%（5）2006年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=25000/[25000-5000-300/（1-40％）]=1.28 2006 年的復(fù)合杠桿系數(shù)=1.6×1.28=2.05 或2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)=40000/[25000-5000-300 /（1-40％）]＝2.05

3.某公司原有資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（每年負(fù)擔(dān)利息30萬元），普通股資本600 萬元（發(fā)行普通股12萬股，每股面值50元），企業(yè)所得稅稅率為30%。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有三個(gè)：

一是全部發(fā)行 普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； 二是全部按面值發(fā)行債券：債券利率為10%； 三是發(fā)行優(yōu)先股300萬元，股息率為12%。要 求：（1）分別計(jì)算普通股籌資與債券籌資以及普通股籌資與優(yōu)先股籌資每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)；

（2）假設(shè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)后的息稅前利潤(rùn)為300 萬元，確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式（不考慮風(fēng)險(xiǎn)）。因?yàn)樵霭l(fā)債券的每股利潤(rùn)最大，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式。（1）普通股籌資與債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12 EBIT＝120（萬元）

普通股籌資與優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝[（EBIT-30）×（1-30％）-300×12％]/12 EBIT＝184.29（萬元）

（2）擴(kuò)大業(yè)務(wù)后各種籌資方式的每股利潤(rùn)分別為：

增發(fā)普通股：每股利潤(rùn)＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股）增 發(fā)債券：每股利潤(rùn)＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）

發(fā)行優(yōu)先股：每股利潤(rùn)＝ [（300-30）×（1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股）4.某公司原資金結(jié)構(gòu)如下表所示：

籌資方式

金額（萬元）債 券（年利率8%）

3000 普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)12元，共500萬股）

6000 合 計(jì)

9000 目前普通股的每股市價(jià)為10元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長(zhǎng)率5%增長(zhǎng)，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。

企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項(xiàng)目，有以下兩個(gè)方案可供選擇：

方案一：按面值發(fā)行 2000萬元債券，債券年利率10%，同時(shí)由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，所以普通股的市價(jià)降為11元/股（股利不變）；

方案二：按面值發(fā)行1340萬元 債券，債券年利率9%，同時(shí)按照11元/股的價(jià)格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金（股利不變）。籌資前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本：

債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％

普通股資金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％

加權(quán)平均資金成本＝3000/9000×5.6％＋6000 /9000×15.5％＝12.2％ 使用方案一籌資后的加權(quán)平均資金成本： 原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新 債務(wù)資金成本＝10％×（1－30％）＝7％

普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加權(quán)平均資金成 本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％ ＝11.88％

使用方案二籌 資后的加權(quán)平均資金成本： 原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新債務(wù)資金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％

普 通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加權(quán)平均資金成本＝3000/11000×5.6％＋1340 /11000×6.3％＋6660/11000×16.64％ ＝12.37％

因?yàn)榉桨敢坏募訖?quán)平均資金成本最低，所以應(yīng)當(dāng)選擇方案一 進(jìn)行籌資。

第三篇：論資本成本與企業(yè)戰(zhàn)略管理研究

論資本成本與企業(yè)戰(zhàn)略管理研究

摘要：資本結(jié)構(gòu)理論是當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受內(nèi)外部多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)不合理可能表現(xiàn)為負(fù)債過高或過低，也可能表現(xiàn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，這些都將影響企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性。企業(yè)應(yīng)運(yùn)用戰(zhàn)略管理與資本成本相結(jié)合，對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。

關(guān)鍵詞：資本成本；企業(yè)戰(zhàn)略

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）07-0095

一、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的籌資活動(dòng)形成的，籌資的方式分為舉借債務(wù)、發(fā)行股票等方式，舉債又分為發(fā)行債券、取得銀行長(zhǎng)期借款或短期借款等方式，發(fā)行股票可以發(fā)行優(yōu)先股，也可以發(fā)行普通股或其他股票。

資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：一方面不同的資本來源其成本不同，形成的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的盈利能力；另一方面不同的籌資手段其風(fēng)險(xiǎn)是不同的，因此不同資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也不相同，影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最低、加權(quán)平均資本成本最低從而使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化的資本結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理是以戰(zhàn)略思維和視角來看待和處理企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，將企業(yè)的財(cái)務(wù)管理上升到集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的高度，依據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境，在充分吸收企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和方向的基礎(chǔ)上，制定企業(yè)的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)目標(biāo)，并綜合運(yùn)用各種財(cái)務(wù)手段調(diào)集企業(yè)資源以完成這一戰(zhàn)略財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。隨著企業(yè)進(jìn)入信息化時(shí)代，急劇膨脹的財(cái)務(wù)信息和快速多變的市場(chǎng)環(huán)境使得企業(yè)在應(yīng)用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理方法治理企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)顯得力不從心。無法站在企業(yè)戰(zhàn)略全局的角度去規(guī)劃和處理企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)，難以適應(yīng)新形勢(shì)下的企業(yè)財(cái)務(wù)管理需求。戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理的出現(xiàn)，填補(bǔ)了企業(yè)戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)管理之間的空缺，提供更為宏大和全面的視野，有助于企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中作出最有利于自身的財(cái)務(wù)抉擇。

三、資本戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理的實(shí)施內(nèi)容

（一）全面預(yù)算管理

全面預(yù)算管理，是通過預(yù)算控制手段全面對(duì)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)支出、成本費(fèi)用管理等進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，優(yōu)化資源配置，服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的一種管理活動(dòng)。全面預(yù)算管理，即是戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)管理融合下的優(yōu)秀管理實(shí)踐，通過預(yù)算控制等財(cái)務(wù)手段，從企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的高度和視野去分配和調(diào)度企業(yè)財(cái)務(wù)資源，服從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)大局，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期健康經(jīng)營(yíng)的發(fā)展目標(biāo)。

（二）戰(zhàn)略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

如今的企業(yè)生態(tài)環(huán)境里充滿了諸如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶需求、技術(shù)、管理、成本、政策等未知的變量，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)中，風(fēng)險(xiǎn)總是不可避免的，尤其是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的時(shí)候。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債相關(guān)，當(dāng)負(fù)債增加超出合理限度后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是會(huì)大大增加，負(fù)債還會(huì)進(jìn)一步降低再融資能力。企業(yè)在做出重大項(xiàng)目的投資決策、進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，需要投入大量資金，往往要借助于巨額借款，此時(shí)應(yīng)特別注意保持財(cái)務(wù)彈性，合理估算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，預(yù)計(jì)自己的還本付息能力。如果現(xiàn)金流入存在重大不確定性或是在正常經(jīng)營(yíng)情況下現(xiàn)金不足以及時(shí)還本付息，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)考慮放棄項(xiàng)目，以免承受過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)債務(wù)償還已出現(xiàn)困難，應(yīng)積極通過處置資產(chǎn)等手段降低資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例，或是通過債務(wù)重新安排，延長(zhǎng)負(fù)債的償還期，改善負(fù)債的結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)難關(guān)，這也是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的一種手段。

（三）戰(zhàn)略融投資管理

融資與投資是企業(yè)重要的理財(cái)活動(dòng)，也是資本追逐利潤(rùn)與實(shí)現(xiàn)自我擴(kuò)張的必然要求。

1.合理使用負(fù)債

負(fù)債一方面可解決資金短缺問題，另一方面可以產(chǎn)生減稅效應(yīng)。但債務(wù)并不是越多越好，它也有規(guī)模是否適度、結(jié)構(gòu)是否合理的問題。企業(yè)應(yīng)保持合理的債務(wù)規(guī)模，保持債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，即不僅債務(wù)總額不能超過一定數(shù)量而且短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例要適當(dāng)。具體說來，一是應(yīng)綜合考慮公司按期償債的要求，使長(zhǎng)短期債務(wù)與企業(yè)的資金流入相適應(yīng)；二是要考慮債務(wù)成本，因?yàn)橥ǔｉL(zhǎng)期負(fù)債的利息要高于短期負(fù)債，在滿足企業(yè)所需、保持資產(chǎn)流動(dòng)性的條件下可適當(dāng)使用流動(dòng)負(fù)債；三是要滿足公司資金使用要求，不同種類和來源的負(fù)債往往使用的限制也不同，企業(yè)使用負(fù)債的時(shí)候要選擇最適合本企業(yè)情況的債務(wù)品種。

2.靈活運(yùn)用各種融資手段

舉借債務(wù)、發(fā)行股票、利用自身積累，這是企業(yè)融資的基本手段，它們會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)。舉借債務(wù)可以向銀行借款，也可以發(fā)行債券；發(fā)行股票可以發(fā)行普通股，也可以發(fā)行優(yōu)先股；此外，企業(yè)還可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。利用債務(wù)融資可以迅速獲得資金，可以獲得利息的好處，可以產(chǎn)生債務(wù)代理收益，也會(huì)帶來債務(wù)代理成本。發(fā)行股票融資不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠?yàn)檫M(jìn)一步舉借債務(wù)提供條件，但一般資金成本較高。利用自身積累可以在不分散股權(quán)、不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下積累資金，但融資速度較慢，直接取決于企業(yè)的獲利能力和現(xiàn)金流。在市場(chǎng)提供多種融資方式的情況下，企業(yè)必須考慮宏觀環(huán)境因素以及自身的發(fā)展?fàn)顩r，選擇適合的融資方式。

企業(yè)可以結(jié)合確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法，經(jīng)過測(cè)算和計(jì)算后，選擇能夠形成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的一種融資方式或若干種方式的組合。

（四）戰(zhàn)略營(yíng)運(yùn)資金管理

流動(dòng)資金是企業(yè)維持運(yùn)營(yíng)、抵御風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。但是，流動(dòng)性資金過多將降低企業(yè)的資金使用效益，無法發(fā)揮出資本的自我增值效應(yīng)。

降低資金占用、加速資金周轉(zhuǎn)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，處處涉及到營(yíng)運(yùn)資金管理問題。它絕不是一項(xiàng)僅與財(cái)務(wù)部門相關(guān)的工作，而是涉及到“采購、倉儲(chǔ)、物流、產(chǎn)品策劃、銷售工作”等諸方面。如果我們把營(yíng)運(yùn)資金管理換成用工作時(shí)間來衡量。就會(huì)更容易理解。如，材料購進(jìn)的時(shí)間、材料在車間停留的時(shí)間、加工時(shí)間、成品在倉庫停留的時(shí)間、設(shè)備發(fā)生故障時(shí)間、技術(shù)圖紙修改的時(shí)間、轉(zhuǎn)產(chǎn)占用的時(shí)間、一個(gè)品種不連續(xù)生產(chǎn)間隔的時(shí)間、整機(jī)在運(yùn)輸途中的時(shí)間、收款時(shí)間等，這些因素都和營(yíng)運(yùn)資金的占用與周轉(zhuǎn)有著密切的聯(lián)系。可見，“降低資金占用、加速資金周轉(zhuǎn)”由許多工作環(huán)節(jié)構(gòu)成，與許多人的工作都有著密切聯(lián)系。

四、結(jié)論

財(cái)務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理的核心內(nèi)容。企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)自身發(fā)展環(huán)境進(jìn)行科學(xué)分析，確定自己的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。增強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理的認(rèn)識(shí)，健全組織機(jī)構(gòu)，完善財(cái)務(wù)管理機(jī)制，努力推動(dòng)資本戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略在企業(yè)的管理實(shí)踐。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭軍.新興的戰(zhàn)略型財(cái)務(wù)管理[J].中國(guó)外匯，2013（08）.[2]朱千偉.企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略研究[J].中國(guó)外資，2013（15）

第四篇：《第6章 資本成本》習(xí)題(含答案)

《第六章 資本成本》習(xí)題

一、單項(xiàng)選擇題

1、已知某普通股的β值為1.2，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)組合的必要收益率為10%，該普通股目前的市價(jià)為10元/股，預(yù)計(jì)第一期的股利為0.8元，不考慮籌資費(fèi)用，假設(shè)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型計(jì)算得出的普通股成本相等，則該普通股股利的年增長(zhǎng)率為（）。

A、6% B、2% C、2.8% D、3%

2、甲公司3年前發(fā)行了期限為5年的面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，目前市價(jià)為980元，假設(shè)債券稅前成本為k，則正確的表達(dá)式為（）。

A、980＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2）

B、1000＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）

C、980＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）

D、1000＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2）

3、大多數(shù)公司在計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，采用的權(quán)重是（）。

A、按照賬面價(jià)值加權(quán)計(jì)量的資本結(jié)構(gòu)

B、按實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)量的資本結(jié)構(gòu)

C、按目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) D、按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

4、下列關(guān)于資本成本的說法中，錯(cuò)誤的是（）。

A、是已經(jīng)發(fā)生的實(shí)際成本

B、是最低可接受的報(bào)酬率

C、是投資項(xiàng)目的取舍率 D、是一種失去的收益

5、下列關(guān)于資本成本用途的說法中，不正確的是（）。

A、在投資項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同的情況下，公司資本成本和項(xiàng)目資本成本沒有聯(lián)系

B、在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目資本成本是凈現(xiàn)值法中的折現(xiàn)率，也是內(nèi)含報(bào)酬率法中的“取舍率”

C、在管理營(yíng)運(yùn)資本方面，資本成本可以用來評(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資政策

D、加權(quán)平均資本成本是其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資本的調(diào)整基礎(chǔ)

6、ABC公司債券稅前成本為8%，所得稅率為25%，若該公司屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，若采用經(jīng)驗(yàn)估計(jì)值，按照風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法所確定的普通股成本為（）。

A、10% B、12% C、9% D、8%

7、根據(jù)股利增長(zhǎng)模型估計(jì)普通股成本時(shí)，下列表述不正確的是（）。

A、使用股利增長(zhǎng)模型的主要問題是估計(jì)長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率g

B、歷史增長(zhǎng)率法很少單獨(dú)應(yīng)用，它僅僅是估計(jì)股利增長(zhǎng)率的一個(gè)參考，或者是一個(gè)需要調(diào)整的基礎(chǔ)

C、可持續(xù)增長(zhǎng)率法不宜單獨(dú)使用，需要與其他方法結(jié)合使用

D、在增長(zhǎng)率估計(jì)方法中，采用可持續(xù)增長(zhǎng)率法可能是最好的方法

8、ABC公司擬發(fā)行5年期的債券，面值1000元，發(fā)行價(jià)為900元，利率10%（按年付息），所得稅率25%，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)的5%，則該債券的稅后債務(wù)資本成本為（）。

A、9.93% B、10.69% C、9.36% D、7.5%

9、某公司的信用級(jí)別為A級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的A級(jí)公司債3種。三種債券的到期收益率分別為5.36%、5.50%、5.78%，同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率分別為4.12%、4.46%、4.58%，當(dāng)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率為4.20%，則該公司的稅前債務(wù)成本是（）。

A、5.36% B、5.50% C、5.78% D、5.55%

10、某企業(yè)預(yù)計(jì)的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資金比重為30%，債務(wù)稅前資本成本為8%。目前市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，公司股票的β系數(shù)為0.8，所得稅稅率為25%，則加權(quán)平均資本成本為（）。

A、8.66% B、9.26% C、6.32% D、5.72%

二、多項(xiàng)選擇題

1、在個(gè)別資本成本中，不受所得稅因素影響的有（）。

A、債券成本

B、留存收益成本

C、普通股成本

D、銀行借款成本

2、驅(qū)動(dòng)β值變化的關(guān)鍵因素有（）。

A、經(jīng)營(yíng)杠桿

B、行業(yè)的特性

C、財(cái)務(wù)杠桿

D、收益的周期性

3、下列有關(guān)資本成本的說法中，不正確的有（）。

A、留存收益成本＝稅前債務(wù)成本＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

B、稅后債務(wù)資本成本＝稅前債務(wù)資本成本×（1－所得稅稅率）

C、歷史的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以用來估計(jì)未來普通股成本

D、在計(jì)算公開發(fā)行債務(wù)的資本成本時(shí)，通常要考慮發(fā)行費(fèi)的影響

4、下列關(guān)于債務(wù)籌資、股權(quán)籌資的表述中，正確的有（）。

A、無論債務(wù)籌資還是股權(quán)籌資都會(huì)產(chǎn)生合同義務(wù)

B、公司在履行合同義務(wù)時(shí)，歸還債權(quán)人本息的請(qǐng)求權(quán)優(yōu)先于股東的股利

C、提供債務(wù)資金的投資者，沒有權(quán)利獲得高于合同規(guī)定利息之外的任何收益

D、債務(wù)資金的提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于股東

5、資本資產(chǎn)定價(jià)模型是確定普通股資本成本的方法之一，在這個(gè)模型中，對(duì)于貝塔值的估計(jì)，不正確的說法有（）。

A、確定貝塔系數(shù)的預(yù)測(cè)期間時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更短的預(yù)測(cè)長(zhǎng)度

B、確定貝塔值的預(yù)測(cè)期間時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征有重大變化時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度

C、在確定收益計(jì)量的時(shí)間間隔時(shí)，通常使用每周或每月的收益率

D、在確定收益計(jì)量的時(shí)間間隔時(shí)，通常使用的收益率

6、下列關(guān)于普通股成本估計(jì)的說法中，不正確的有（）。

A、股利增長(zhǎng)模型法是估計(jì)權(quán)益成本最常用的方法

B、依據(jù)政府債券未來現(xiàn)金流量計(jì)算出來的到期收益率是實(shí)際利率

C、在確定股票資本成本時(shí)，使用的β系數(shù)是歷史的

D、估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率最常見的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析

7、下列關(guān)于通貨膨脹的說法中，不正確的有（）。

A、如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實(shí)際利率為8%－3%＝5%

B、如果第二年的實(shí)際現(xiàn)金流量為100萬元，通貨膨脹率為5%，則第二年的名義現(xiàn)金流量為105萬元

C、如果存在惡性的通貨膨脹或預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，則使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本

D、如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實(shí)際利率為4.85%

8、下列關(guān)于影響資本成本因素的說法中，正確的有（）。

A、市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升

B、股權(quán)成本上升會(huì)推動(dòng)債務(wù)成本上升

C、稅率會(huì)影響企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)

D、公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)

9、下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有（）。

A、公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率

B、項(xiàng)目資本成本是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的必要報(bào)酬率

C、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大化的資本結(jié)構(gòu)

D、在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，公司資本成本通常作為現(xiàn)金流的折現(xiàn)率

三、計(jì)算題

1.甲公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債券1000萬元，普通股1500萬元，留存收益1500萬元。其他有關(guān)信息如下：

（1）公司債券面值為1000元/張，票面利率為5.25%，期限為10年，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格為1010元/張；

（2）股票與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.5，股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為3.0，該股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為3.9；

（3）國(guó)庫券利率為5%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為8%；

（4）公司所得稅為25%；

（5）由于股東比債券人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。

要求：

（1）計(jì)算債券的稅后成本（提示：稅前成本介于5%-6%之間）；

（2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本；

（3）按照債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算留存收益成本；

（4）計(jì)算其加權(quán)平均資本成本。

2.正保公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的市場(chǎng)價(jià)格為22元。證券分析師預(yù)測(cè)，未來4年的增長(zhǎng)率逐年遞減，第4年及其以后為3%（見下表所示）。

正保公司的股利預(yù)測(cè)

年

增長(zhǎng)率

股利（元/股）

0

6%

2.12

5%

2.23

4%

2.32

3%

2.39

要求：計(jì)算該公司普通股的成本。（提示：進(jìn)行測(cè)試的利率范圍為12%-14%）

答案部分

一、單項(xiàng)選擇題

1、【正確答案】C

【答案解析】普通股成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%，10.8%＝0.8/10＋g，解得：g＝2.8%。

2、【正確答案】A

【答案解析】對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的債券，計(jì)算稅前資本成本時(shí)可以使用到期收益率法，即稅前資本成本＝使得未來的利息支出現(xiàn)值和本金支出現(xiàn)值之和等于債券目前市價(jià)的折現(xiàn)率，該題中債券還有兩年到期，所以，答案為A.3、【正確答案】D

【答案解析】加權(quán)平均資本成本是公司未來融資的加權(quán)平均成本。計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本時(shí)有三種加權(quán)方案可供選擇，即賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。由于賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)，所以，按照賬面價(jià)值加權(quán)的計(jì)算結(jié)果可能會(huì)歪曲資本成本，不會(huì)被大多數(shù)公司采用。由于市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng)，因此，按照實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的，不會(huì)被大多數(shù)公司采用。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)，是指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。這種方法選用平均市場(chǎng)價(jià)格，可以回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價(jià)值和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。調(diào)查表明，目前大多數(shù)公司在計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)采用按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。

4、【正確答案】A

【答案解析】一般來說，資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，所以選項(xiàng)A的說法不正確，選項(xiàng)D的說法正確；投資人要求的必要報(bào)酬率，是他放棄的其他投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)，因此，資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B、C的說法正確。

5、【正確答案】A

【答案解析】如果投資項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同，公司資本成本不能作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。不過，公司資本成本仍具有重要價(jià)值，它提供了一個(gè)調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項(xiàng)A的說法不正確；評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目最普遍的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。采用凈現(xiàn)值法時(shí)候，項(xiàng)目資本成本是計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率；采用內(nèi)含報(bào)酬率法時(shí)，項(xiàng)目資本成本是其“取舍率”或最低報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B的說法正確；在管理營(yíng)運(yùn)資本方面，資本成本可以用來評(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資政策和營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，所以選項(xiàng)C的說法正確；加權(quán)平均資本成本是投資決策的依據(jù)，既是平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率，也是其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資本的調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項(xiàng)D的說法正確。

6、【正確答案】C

【答案解析】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。債券的稅后成本＝8%×（1－25%）＝6%，普通股的資本成本＝6%＋3%＝9%。

7、【正確答案】D

【答案解析】在三種增長(zhǎng)率估計(jì)方法中，采用分析師的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率可能是最好的方法。

8、【正確答案】B

【答案解析】900×（1－5%）＝1000×10%×（P/A，Kd，5）＋1000×（P/F，Kd，5）

利用逐次測(cè)試法解得：Kd＝14.25%，稅后債務(wù)成本Kdt＝14.25%×（1－25%）＝10.69%

9、【正確答案】A

【答案解析】平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率＝[（5.36%-4.12%）+（5.50%-4.46%）+（5.78%-4.58%）]/3＝1.16%

該公司的稅前債務(wù)成本＝4.20%+1.16%＝5.36%

10、【正確答案】A

【答案解析】債務(wù)稅后資本成本＝8%×（1－25%）＝6%，股權(quán)資本成本＝5%＋0.8×6%＝9.8%，加權(quán)平均資本成本＝30%×6%＋70%×9.8%＝8.66%。

二、多項(xiàng)選擇題

1、【正確答案】BC

【答案解析】因債務(wù)籌資的利息在稅前列支，可以抵稅，而權(quán)益資金的股利是稅后支付的不能抵稅，所以選項(xiàng)B、C正確。

2、【正確答案】ACD

【答案解析】β值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。

3、【正確答案】AD

【答案解析】留存收益成本＝稅后債務(wù)成本＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以選項(xiàng)A的說法不正確；由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)，利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本，稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本×（1－所得稅稅率）所以選項(xiàng)B的說法正確；通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析，也能確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，歷史的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以用來估計(jì)未來普通股成本，所以選項(xiàng)C的說法正確；由于債務(wù)成本是按承諾收益計(jì)量的，沒有考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低債務(wù)成本，可以抵消發(fā)行成本增加債務(wù)成本的影響。因此，多數(shù)情況下沒有必要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整，所以選項(xiàng)D的說法不正確。

4、【正確答案】BCD

【答案解析】債務(wù)籌資產(chǎn)生合同義務(wù)，籌資公司在取得資金的同時(shí)，必須承擔(dān)規(guī)定的合同義務(wù)。這種義務(wù)包括在未來某一特定日期歸還本金，以及支付本金之外的利息費(fèi)用或票面利息。股權(quán)籌資公司沒有義務(wù)必須支付某一特定水平的股利，分配多少股利要看將來的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，不產(chǎn)生合同義務(wù)。

5、【正確答案】AD

【答案解析】在確定貝塔系數(shù)的預(yù)測(cè)期間時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)長(zhǎng)度，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，所以選項(xiàng)A不正確，選項(xiàng)B正確；在確定收益計(jì)量的時(shí)間間隔時(shí)，廣泛采用的是每周或每月的收益率，收益率較少采用，因?yàn)榛貧w分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化，所以選項(xiàng)C正確，選項(xiàng)D不正確。

6、【正確答案】AB

【答案解析】在估計(jì)股權(quán)成本時(shí)，使用最廣泛的方法是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，所以選項(xiàng)A的說法不正確；政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義利率，所以選項(xiàng)B的說法不正確。

7、【正確答案】AB

【答案解析】如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實(shí)際利率＝（1＋8%）/（1＋3%）－1＝4.85%；如果第二年的實(shí)際現(xiàn)金流量為100萬元，通貨膨脹率為5%，則第二年的名義現(xiàn)金流量為100×（1＋5%）^2＝110.25（萬元）。

8、【正確答案】ABCD

【答案解析】市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，因?yàn)橥顿Y人的機(jī)會(huì)成本增加了，公司籌資時(shí)必須付給債權(quán)人更多的報(bào)酬，所以選項(xiàng)A的說法正確。股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升，所以選項(xiàng)B的說法正確。稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本，并間接影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)C的說法正確。公司的資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，由此可知，公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng)D的說法正確。

9、【正確答案】ACD 【答案解析】公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的必要報(bào)酬率，所以選項(xiàng)A的說法正確；項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B的說法不正確；籌資決策的核心問題是決定資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大化的資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)C的說法正確；評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)率，所以選項(xiàng)D的說法正確。

三、計(jì)算題 1.【答案】：（1）1010=1000×5.25%×（P/A，Kd，10）+1000×（P/F，Kd，10）

1010＝52.5×（P/A，K，10）＋1000×（P/F，K，10）

因?yàn)椋?/p>

52.5×（P/A，6％，10）＋1000×（P/F，6％，10）

＝52.5×7.3601＋1000×0.5584＝944.81

52.5×（P/A，5％，10）＋1000×（P/F，5％，10）

＝52.5×7.7217＋1000×0.6139＝1019.29

所以：

（K－5％）/（6％－5％）

＝（1010－1019.29）/（944.81－1019.29）

解得：債券的稅前成本K＝5.12％

則債券稅后成本=5.12％×（1-25%）=3.84%

（2）該股票的β系數(shù)＝0.5×3.9/3.0＝0.65

普通股成本＝5％＋0.65×8％＝10.2％

【說明】股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率指的是（Rm－Rf）

（3）留存收益成本＝3.84％＋5％＝8.84％

（4）資本總額＝1000＋1500＋1500＝4000（萬元）

加權(quán)平均資本成本=1000/4000×3.84%+1500/4000×10.2%+1500/4000×8.84%=8.10%

【該題針對(duì)“加權(quán)平均資本成本,普通股成本的估計(jì),債務(wù)成本的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

2.【答案】：根據(jù)固定股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為KS，第3年末的股價(jià)為：

P3=2.39/（KS-3%）

當(dāng)前的股價(jià)等于前3年的股利現(xiàn)值與第3年末股價(jià)現(xiàn)值之和：

當(dāng)Ks=12%時(shí)，2.12×0.8929+2.23×0.7972+2.32×0.7118+2.39/0.09×0.7118=24.22

當(dāng)Ks=14%時(shí)，2.12×0.8772+2.23×0.7695+2.32×0.6750+2.39/0.11×0.6750=19.81

根據(jù)內(nèi)插法，列式為

(Ks-12%)/(22-24.22)=(14%-12%)/(19.81-24.22)

解方程得Ks=13.01%

【該題針對(duì)“普通股成本的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

第五篇：企業(yè)戰(zhàn)略成本管理與傳統(tǒng)成本管理論文

1.戰(zhàn)略成本管理概念與實(shí)現(xiàn)工具

1.1戰(zhàn)略成本管理。戰(zhàn)略成本管理是企業(yè)管理人員將成本管理置于企業(yè)戰(zhàn)略的大背景中，通過一系列方法獲取企業(yè)自身和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成本資料并從戰(zhàn)略的高度對(duì)成本資料進(jìn)行分析，為決策者進(jìn)行決策提供準(zhǔn)確資料的成本管理活動(dòng)。它的理念更加先進(jìn)、具有更強(qiáng)的實(shí)用性、對(duì)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)成本的核算更加科學(xué)。

1.2戰(zhàn)略成本管理的實(shí)現(xiàn)工具。

1.2.1成本動(dòng)因分析。成本動(dòng)因是企業(yè)成本的驅(qū)動(dòng)因素，具體可分為結(jié)構(gòu)性成本動(dòng)因和執(zhí)行性成本動(dòng)因。結(jié)構(gòu)性成本動(dòng)因決定企業(yè)的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。該類成本動(dòng)因一經(jīng)形成便很難發(fā)生變動(dòng)，構(gòu)成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的約束成本。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過對(duì)結(jié)構(gòu)性成本的合理運(yùn)用可以降低企業(yè)成本，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。執(zhí)行性成本動(dòng)因與企業(yè)作業(yè)的執(zhí)行有關(guān)，它主要包括全面質(zhì)量管理、生產(chǎn)能力利用程度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素。在保證企業(yè)基本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定的前提下，對(duì)執(zhí)行性成本動(dòng)因進(jìn)行分析，有利于優(yōu)化各要素間的組合，使企業(yè)通過低成本獲取高收益從而確立企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。

1.2.2價(jià)值鏈分析。價(jià)值鏈分析是通過對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈上內(nèi)部和外部的相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行分析以實(shí)現(xiàn)成本最低化的一種戰(zhàn)略分析工具。企業(yè)通過價(jià)值鏈分析找到其中的增值環(huán)節(jié)與非增值環(huán)節(jié)，完善增值環(huán)節(jié)，消除非增值環(huán)節(jié)，為顧客創(chuàng)造更多價(jià)值并提高企業(yè)績(jī)效。通過價(jià)值鏈分析，將自身成本狀況與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較并根據(jù)企業(yè)所處的戰(zhàn)略階段，選擇恰當(dāng)策略以揚(yáng)長(zhǎng)避短，取得成本優(yōu)勢(shì)也是價(jià)值鏈分析在戰(zhàn)略成本管理中的一個(gè)重要應(yīng)用。

1.2.3戰(zhàn)略定位。戰(zhàn)略定位主要包括：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和目標(biāo)集聚戰(zhàn)略。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略是在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，努力降低產(chǎn)品成本，在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供同等質(zhì)量產(chǎn)品的情況下，通過低成本降低產(chǎn)品的銷售價(jià)格，為自己獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。差異化戰(zhàn)略主要是企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出有別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品。目標(biāo)集聚戰(zhàn)略使企業(yè)將精力集中于某一細(xì)分市場(chǎng)，以期在這一市場(chǎng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.戰(zhàn)略成本管理與傳統(tǒng)成本管理比較

2.1傳統(tǒng)成本管理注重局部，戰(zhàn)略成本管理注重整體。傳統(tǒng)成本管理主要關(guān)注生產(chǎn)與銷售等局部環(huán)節(jié)的成本控制，注重對(duì)制造費(fèi)用的核算與控制。戰(zhàn)略成本管理則注重全部環(huán)節(jié)的成本控制。與傳統(tǒng)成本管理相比，戰(zhàn)略成本管理更注重整體性和長(zhǎng)期性，強(qiáng)調(diào)對(duì)各環(huán)節(jié)成本的協(xié)調(diào)與配置，從整體上對(duì)成本進(jìn)行控制。

2.2傳統(tǒng)成本管理注重低位成本，戰(zhàn)略成本管理注重高位成本。低位成本指有形成本，這類成本對(duì)總成本的影響程度較小；高位成本指無形成本，這類成本對(duì)總成本的影響程度較大。傳統(tǒng)成本管理注重對(duì)低位成本的控制，而戰(zhàn)略成本管理注重控制企業(yè)的高位成本，以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的成本節(jié)約。

2.3傳統(tǒng)成本管理中成本與戰(zhàn)略相分離，戰(zhàn)略成本管理中成本與戰(zhàn)略相融合。傳統(tǒng)成本管理中產(chǎn)品成本與企業(yè)戰(zhàn)略間并未有過多聯(lián)系；戰(zhàn)略成本管理將成本管理與戰(zhàn)略管理相結(jié)合，以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。戰(zhàn)略明確企業(yè)發(fā)展的大方向，成本是企業(yè)發(fā)展過程中必須加以控制的重要因素，戰(zhàn)略成本管理將二者結(jié)合，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3.戰(zhàn)略成本管理在應(yīng)用中的問題

3.1成本管理觀念轉(zhuǎn)變滯后。現(xiàn)階段，許多企業(yè)的成本管理觀念仍停留在傳統(tǒng)的成本管理理念上，管理觀念未能及時(shí)跟上管理方法的更新。我國(guó)企業(yè)偏愛成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，卻很少將戰(zhàn)略定位與外部環(huán)境綜合考慮，這可能會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略定位失敗，影響企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)行。

3.2企業(yè)各部門對(duì)戰(zhàn)略成本管理的重視不足。我國(guó)企業(yè)實(shí)施的戰(zhàn)略成本管理中，大部分工作仍由財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)，其他部門很少參與到戰(zhàn)略成本管理的工作中，而會(huì)計(jì)人員對(duì)其他部門工作情況的了解程度有限，這就不可避免地導(dǎo)致戰(zhàn)略成本管理的片面性。

3.3相關(guān)信息缺乏有效性現(xiàn)階段，大部分企業(yè)財(cái)務(wù)部門所提供的信息與戰(zhàn)略成本管理所需信息還存在一定差距。戰(zhàn)略成本管理需要的信息僅靠財(cái)務(wù)人員無法滿足，還需要企業(yè)管理層的參與，從戰(zhàn)略高度看待成本管理。只有將戰(zhàn)略管理與成本管理相結(jié)合，才能提高信息有效性。

4.戰(zhàn)略成本管理存在問題的應(yīng)對(duì)措施

4.1加快成本管理觀念轉(zhuǎn)變。企業(yè)應(yīng)建立適應(yīng)現(xiàn)代管理體系的科學(xué)的成本管理思想，在實(shí)施戰(zhàn)略成本管理時(shí)要從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，追求企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)各部門參與到戰(zhàn)略成本管理中來，從追求短期局部的成本降低逐步向企業(yè)價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變。

4.2全面推進(jìn)戰(zhàn)略成本管理有效實(shí)行。企業(yè)各部門員工要加強(qiáng)成本管理意識(shí)，提高對(duì)戰(zhàn)略成本管理的認(rèn)同感，這樣企業(yè)管理層才能以積極的態(tài)度對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈上各環(huán)節(jié)成本進(jìn)行控制，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，真正從企業(yè)層面推進(jìn)戰(zhàn)略成本管理的有效實(shí)行。

4.3加強(qiáng)企業(yè)信息化管理，提升信息有效性。企業(yè)應(yīng)提升自身的信息技術(shù)水平，為財(cái)務(wù)部門提供可靠的技術(shù)支持，使財(cái)務(wù)人員為企業(yè)提供符合戰(zhàn)略成本管理要求的有效信息。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)信息化管理，比如對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行培訓(xùn)，使其建立正確的戰(zhàn)略成本管理思想，通過與企業(yè)管理層溝通等舉措，將成本控制與戰(zhàn)略管理相結(jié)合，提供真正有用的信息。

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