第一篇：發(fā)展多層次資本市場要有新舉措

發(fā)展多層次資本市場要有新舉措

發(fā)布日期：2013-03-28 [字號：大 中 小]

國務(wù)院總理李克強27日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究確定今年政府重點工作的部門分工。

根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神、政府工作報告和國務(wù)院第一次全體會議要求，會議確定了今年政府6個方面及相關(guān)部分共48項重點工作，并將任務(wù)逐項分解到國務(wù)院各部門、各單位。會議要求，全面推進今年各項工作，扎實做好群眾關(guān)心、社會關(guān)注、牽一發(fā)動全身的事。會議指出，當前國內(nèi)外環(huán)境中不確定、不穩(wěn)定因素較多，各部門、各單位都要加強對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的跟蹤監(jiān)測和深入分析，把穩(wěn)增長、控通脹、防風險和推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型結(jié)合起來，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，保持物價總水平基本穩(wěn)定。要進一步增強農(nóng)村發(fā)展活力，努力實現(xiàn)全年農(nóng)業(yè)好收成。廣泛征求各方意見，抓緊制定城鎮(zhèn)化中長期發(fā)展規(guī)劃，完善配套政策措施。加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，分行業(yè)提出化解產(chǎn)能過剩矛盾的具體辦法，責任落實到相關(guān)部門。要積極推進重要領(lǐng)域改革，力爭有實質(zhì)性進展。財稅改革要拿出方案，循序推進。金融改革要在推動利率和匯率市場化、發(fā)展多層次資本市場方面推出新的舉措。價格改革要重點推進完善資源性產(chǎn)品價格形成機制。努力培育對外開放新優(yōu)勢，開拓新局面。

會議指出，保障和改善民生是政府工作的出發(fā)點和落腳點。要通過穩(wěn)定經(jīng)濟增長和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)增加就業(yè)崗位。完善社會保障制度，重點是努力解決特殊困難群體的問題。要繼續(xù)搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控，加快建立房地產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展的長效機制，加強保障性安居工程建設(shè)。要完善監(jiān)管體系，提升食品藥品安全和安全生產(chǎn)保障水平。在重點地區(qū)有針對性地采取措施，加強對大氣、水、土壤等突出污染問題的治理，集中力量打攻堅戰(zhàn)，讓人民群眾看到希望。會議指出，公正是社會創(chuàng)造活力的源泉。要從制度上推進教育公平、就業(yè)公平、創(chuàng)業(yè)公平，逐步實現(xiàn)國有單位都能公開公平公正擇優(yōu)錄取人員，促進社會縱向流動和勞動力合理流動。要拿出切實有效的舉措，放寬民間投資市場準入，激發(fā)民間投資活力。要用好2萬多億元年度財政性教育經(jīng)費，提高各級各類教育質(zhì)量。全面推進社會建設(shè)和社會領(lǐng)域改革。

第二篇：思想政治工作要有新舉措

思想政治工作要有新舉措

當前，社會主義市場經(jīng)濟體制不斷完善，社會主義和諧社會建設(shè)大勢所趨，這是新時期思想政治工作的理論基礎(chǔ)，在人們思想觀念日益復(fù)雜的情況下，思想政治工作尤其要同大家關(guān)心的學習、工作、生活等結(jié)合起來，有針對性的解決問題。

1.把思想政治工作與切身利益相結(jié)合。

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展。物質(zhì)利益機制正在無形中成為調(diào)動人們積極性的重要杠桿，在現(xiàn)實面前，人們追求的是物質(zhì)與精神的協(xié)調(diào)發(fā)展，只有把二者結(jié)合起來，把思想政治工作與生產(chǎn)經(jīng)營工作結(jié)合起來，才能有效地促進與推動生產(chǎn)經(jīng)營工作的開展，思想政治工作才會富有成效。

射陽城建集團在這方面做了有益的嘗試，并收到較好成效。公司將思想政治工作，潛移默化的貫穿于關(guān)心職工工作，關(guān)愛職工生活全過程。工作上，做到學有所用、人盡其才；在辦公條件上，一切從便于工作考慮，雖然創(chuàng)業(yè)階段資金緊張，但職工每人配備一臺電腦并配成所需的辦公設(shè)備。在生活上，更是體貼入微。給予可能的關(guān)懷幫助，凡是職工本人和直系親屬生病了，公司領(lǐng)導(dǎo)都會去看望慰問，公司建立職工生日檔案，職工過生日的當天，都會收到公司領(lǐng)導(dǎo)溫馨的祝福短信。這些體現(xiàn)“人性化”、“現(xiàn)實化”的思想政治工作的教育形式，拉近了職工與公司的距離，讓職工從內(nèi)心里

感到溫暖，從而增強了責任心，激發(fā)了工作熱情。

2.把思想政治工作與解決實際問題相結(jié)合。

思想政治工作，必須由單純的理論說教向多形式、多渠道轉(zhuǎn)變，要變“號召式”為“激勵式”，“說教式”為“研討式”，“命令式”為“引導(dǎo)式”，寓教于學，寓教于做，寓教于樂，在輕松愉快的環(huán)境中，陶冶情操，提高覺悟。最近，城建集團開展了一系列生動活潑的活動，來提升職工的“艱苦創(chuàng)業(yè)”、“愛崗敬業(yè)”精神。

一是開展“軍營一日”活動，振奮員工的“奉獻”精神。公司組織全體員工，到南京軍區(qū)鹽城農(nóng)副業(yè)生產(chǎn)基地體驗軍營生活。基地在海邊，遠離繁華的鬧市區(qū)，“位置偏僻”；官兵的主要工作就是飼養(yǎng)魚、蝦，“枯燥無味”；戰(zhàn)士都是一身多職，既是食堂炊事員，又是江濱套房的服務(wù)員，“忙碌辛苦”。通過學隊列，看現(xiàn)場、聽介紹，使員工懂得什么是“辛苦”，什么是“勤奮”，什么是“成功”，增強了創(chuàng)業(yè)意識，增添了工作干勁。

二是開展“主題教育”提升員工的爭先精神。針對公司組建時間不長，不少員工缺少城建方面的工作經(jīng)驗，有部分人員是剛踏入工作崗位的大學生，公司開展了以提升職工的“責任意識”、“效率意識”、“效益意識”，提高職工的“政治素質(zhì)、工作能力”的主題教育，通過“領(lǐng)導(dǎo)講”、“職工談”，開展有獎建議、工作競賽等活動，力

求營造一個和諧的工作環(huán)境，和爭先恐后的工作氛圍。三是開展“周六日八工作制度”，培養(yǎng)員工的“實干”精神。對延長工作時間的認可，既檢驗一個人的工作態(tài)度，也是為了磨練一個人的工作意志，培養(yǎng)一個人的吃苦耐勞，、敬業(yè)實干的精神。城建公司實行每周工作六天，每天八小時工作制，首先從時間概念上，與行政機關(guān)事業(yè)單位有區(qū)別，是員工確立企業(yè)觀念、效率意識，自覺妥善安排好自己的工作和生活，處理好兩者關(guān)系。從而，端正態(tài)度，振奮精神，主動積極投身工作，出色完成工作任務(wù)。

3.把思想政治工作與加強管理相結(jié)合。

感情的交流與溝通是開展思想政治工作的前提和基礎(chǔ)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，社會環(huán)境的變化，人的思想錯綜復(fù)雜，在親近隨和的同時，仍需嚴肅和嚴格建立健全激勵與約束相結(jié)合的各項管理制度。將自律與他律結(jié)合起來，把內(nèi)的約束與外在約束結(jié)合起來，保證企業(yè)思想政治教育的實際效果。城建集團從學習教育、人事管理、文明辦公、績效考核等方面，出臺了內(nèi)部管理十項制度，并計劃每月出臺一項新制度，員工上班實行電子考勤。這些規(guī)章制度的實施，使員工增強了。組織觀念，規(guī)范了言行舉止，強化了依規(guī)辦事，提高了員工遵守紀律的自覺性，提升了公司的整體形象。

第三篇：我國資本市場多層次結(jié)構(gòu)模式探析

我國資本市場多層次結(jié)構(gòu)模式探析

Analysis of Multi-level Capital Market Structure M ode in

China

時建中；劉國勝

Shi Jian-zhong;LiuGuo-sheng

Abstract：Capital market already have multi-level pattern of main，second and third market after developing for many years.But it is far away the design target requirements of the ”vertical stratification，horizontal body”.Through the analysis theimperfection，serious monopoly，lack of competition，the listed species segmentation and operation mode fossilization of thesingle subject，single-level structure of the capital market，urgent affairs are to build the multi-level，multi subject competitionoperation of the capital market as the center of two the main market，three second board market，seven third board marketand a plurality of four market，and give full play a decisive role in the market.Key words： capital market;multilevelconstruction;marketstructure;securitiestrade;administrativemonopoly;competitiveMechanism.摘要：我國資本市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)初步具備一板、二板和三板市場的多層次格局，但與資本市場要求的“縱向分層、橫向多體”的設(shè)計目標相距甚遠。通過分析單層次、單主體的資本市場結(jié)構(gòu)不完善、壟斷嚴重、缺乏競爭、上市品種分割及運行模式僵化等多重弊端，當務(wù)之急是構(gòu)建以兩個主板市場，三個二板市場，七個三板市場和多個四板市場為中心的多層次、多主體競爭經(jīng)營的資本市場，以充分發(fā)揮市場的決定性作用。

關(guān)鍵詞：資本市場;多層次建設(shè);市場結(jié)構(gòu);證券交易;行政壟斷;競爭機制

黨的十八大報告提出要“深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場”，強調(diào)資本市場建設(shè)的多層次性。黨的十八屆三中全會提出“建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，是使市場在資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)”，強調(diào)市場體系的有序競爭性。

回顧我國資本市場發(fā)展歷程，資本市場多層次結(jié)構(gòu)體系不合理問題仍然沒有得到根本性解決。市場存在嚴重壟斷，運行模式僵化，缺乏有效競爭。如要真正解決該問題，必須推動我國資本市場的多層次、競爭性結(jié)構(gòu)建設(shè)，構(gòu)建“縱向分層梯形化、橫向多體并行化”的整體結(jié)構(gòu)布局。目前，“縱向分層”上雖然初步形成主板、二板和三板市場的構(gòu)架模式，但“非上市非公眾公司”(以下簡稱雙非公司)棲身的四板市場建設(shè)尚未完成，而“橫向多體”上前途暗淡，沒有形成競爭結(jié)構(gòu)模式，各層次市場主體構(gòu)建單一，具有完全壟斷性。我國資本市場“縱向分層、橫向多體”整體結(jié)構(gòu)的目標清晰、布局合理，但具體如何細分層次、如何多主體并立，仍然存在諸多問題需要探討和分析。因此，有必要深入分析我國資本市場多層次發(fā)展的歷史現(xiàn)狀，研究結(jié)構(gòu)缺失帶來的嚴重缺陷和發(fā)展障礙，進一步探討我國資本市場多層次發(fā)展具有競爭要素的結(jié)構(gòu)模式。

一、資本市場多層次發(fā)展的歷史與現(xiàn)實

隨著我國證券市場的快速發(fā)展，資本市場問題凸顯，多層次建設(shè)提上工作議程。2003年中央首次提出建立多層次資本市場體系，標志資本市場拉開多層次建設(shè)的序幕，時至2013年初股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式掛牌，多層次資本市場體系初具雛形。

(一)主板市場

1990年12月上海證券交易所正式開業(yè)，1991年7月深圳證券交易所先試行后開業(yè)，我國以上海、深圳為中心的證券主板市場正式建立，主要是為大型、成熟的上市公司提供良好的融資壞境③，在多層次資本市場結(jié)構(gòu)建設(shè)中構(gòu)成整個“金字塔”形結(jié)構(gòu)的頂部，居于最高層次地位。主板市場在滬深分市基礎(chǔ)上建立競爭模式的同時，人為地將主板市場分為A股、B股兩個市場。A股、B股股票都在滬深市場交易，A股股票主要是國內(nèi)投資者以人民幣進行交易，B股市場以人民幣標明面值，主要是外國投資者以外幣認購和買賣。自1991底上海電真空首只B股發(fā)行上市，我國正式建立B股市場。隨著證券市場的發(fā)展，B股市場的任務(wù)基本完成，B股市場理應(yīng)退出證券歷史的舞臺。盡管2000年至今再沒有發(fā)行新的B股上市④，但B股改革步伐總是太慢，與國際形勢的發(fā)展不相適應(yīng)。

(二)二板市場

為解決中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)股權(quán)融資與資本形成問題，管理層出于某些特別因素的考量，本著“摸著石頭過河”的探索精神，先后啟動中小企業(yè)市場和創(chuàng)業(yè)板市場。2004年6月，證監(jiān)會根據(jù)“兩個不變”和“四個獨立”的建板方針要求，啟動中小企業(yè)板市場。上市條件與主板市場基本相同，不能真正為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。2009年l0月為解決高科技、高成長的中小型公司和新興公司的融資困難，設(shè)置創(chuàng)業(yè)板市場，截至2013年10月有355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。低門檻進入，嚴要求運作，上市企業(yè)要經(jīng)過嚴格的篩選和審批，成為創(chuàng)業(yè)板的最大特色。創(chuàng)業(yè)板使我國有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會，成為我國證券交易的第二個主戰(zhàn)場，監(jiān)管層也有意將創(chuàng)業(yè)板市場打造成我國場內(nèi)交易市場的“發(fā)動機”。但是，創(chuàng)業(yè)板弊端重重，“三高”現(xiàn)象嚴重，已把創(chuàng)業(yè)板推到危險的邊沿。我國中小企業(yè)眾多，創(chuàng)業(yè)板能否托付起中小企業(yè)上市的重任，成為證券界人士對創(chuàng)業(yè)板的隱憂⑥。

(三)三板市場 2005年修改的《證券法》，為構(gòu)建三板市場提供契機。《證券法》確立公司股票的“公開發(fā)行”制度，使得股份公司在學理上劃分為上市公司、非上市公眾公司和非上市非公眾公司。所謂非上市公眾公司是指公司公開發(fā)行股票但不在證券交易所上市，或者非公開募集使股東人數(shù)超過200人的股份有限公司。由于非上市公眾公司的公眾性和非上市性，使得我國證券市場建設(shè)結(jié)構(gòu)變得比較復(fù)雜，已有的場內(nèi)交易市場無法包容其股票交易。理論上股份公司的股票，不管是否上市或公開發(fā)行，性質(zhì)上都屬于證券的范疇，都應(yīng)當在證券法律的規(guī)范之下。基于《證券法》的規(guī)范模式，可以將復(fù)雜多樣的場外交易市場分為兩類：

1.直接依據(jù)《證券法》并由證監(jiān)會進行監(jiān)管的場外交易市場;或者間接依據(jù)《證券法》，直接由國務(wù)院文件指導(dǎo)，由證監(jiān)會以外機構(gòu)監(jiān)管的場外交易市場。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是直接依據(jù)《證券法》規(guī)定，并由證監(jiān)會進行監(jiān)管的場外交易市場，該系統(tǒng)是從北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)變而來⑧，由主辦券商提供報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)，部分掛牌公司利用該系統(tǒng)實現(xiàn)定向融資功能。股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易方式是買賣雙方向主辦券商報價，之后買賣雙方直接交易。2012年8月該系統(tǒng)成功擴容，將上海張江、武漢東湖和天津濱海等高新區(qū)納入試點。2013年1月正式更名，試點范圍從局部走向全國，標志著我國完全以非上市公眾公司為核心組成的證券市場板塊，將從場外交易市場分裂開來，成為理論界期待已久的新三板市場的一個重要組成部分。

間接依據(jù)《證券法》規(guī)定，直接由國務(wù)院文件指導(dǎo)，由證監(jiān)會以外機構(gòu)進行監(jiān)管的場外交易市場：天津股權(quán)交易所和濱海國際股權(quán)交易所。2008年天津依據(jù)2006年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放有關(guān)問題的意見》的有關(guān)精神，設(shè)立兩家各自獨立的股權(quán)交易所。天津股權(quán)交易所以公司制運營為模式，主要為“兩高兩非”即高新區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾公司企業(yè)股權(quán)，以及私募股權(quán)基金的份額流動，提供規(guī)范有效的交易場所。濱海國際股權(quán)交易所為天津市財政投資管理中心及中國長城資產(chǎn)管理公司等所屬機構(gòu)共同出資組建，性質(zhì)上屬于第三方服務(wù)平臺，專業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易服務(wù)。全國各地的股份公司和有限公司的股權(quán)，只要能夠滿足股交所的掛牌條件均可申請到該所掛牌轉(zhuǎn)讓@。

2.依據(jù)地方政府或國家有關(guān)部門的文件批準設(shè)立，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一規(guī)制的各地產(chǎn)權(quán)交易市場。我國產(chǎn)權(quán)交易市場主要為解決國有企業(yè)轉(zhuǎn)讓而產(chǎn)生的市場，因其具有信息積聚、價格發(fā)掘、制度規(guī)范和中介服務(wù)等基本功能，頗能適應(yīng)中國特色社會主義建設(shè)的需要。產(chǎn)權(quán)交易市場覆蓋廣闊，交易內(nèi)容和交易活動豐富，具有較強的專業(yè)性和較強的制度性，很受市場交易主體歡迎。近年來，國有企業(yè)改革幾近結(jié)束，各地產(chǎn)權(quán)交易市場紛紛挖掘新的交易對象，開始為非上市股份公司股權(quán)提供流動性服務(wù)的柜臺市場。由繁多交易品種組成的產(chǎn)權(quán)交易市場，雖然為企業(yè)提供一定的融資功能，但這些交易品種并不能全部列入證券市場層次中來。只有新興的股權(quán)交易業(yè)務(wù)，才算得上是證券市場多層次的重要組成部分。根據(jù)資本市場分層次結(jié)構(gòu)理論，應(yīng)將其納人證券交易市場的管理范疇，按照證券市場的行業(yè)規(guī)則進行規(guī)范和運作。由于沒有《證券法》的直接或間接授權(quán)，產(chǎn)權(quán)交易市場的股權(quán)交易只能依托產(chǎn)權(quán)交易的外在形式，否則各地股權(quán)交易市場將不具有合法交易股權(quán)的資格。我國各省市都有這類股權(quán)交易所，上海、天津、成都、西安、鄭州和武漢等地較有影響。這類股權(quán)交易所以地方金融建立為中心，有效聚集市場資源優(yōu)勢，目的為本地區(qū)中小企業(yè)服務(wù)。由于區(qū)域性股權(quán)交易所交易的是未上市股份公司股權(quán)，這類股權(quán)交易屬于標準化的資產(chǎn)權(quán)益的轉(zhuǎn)移行為，性質(zhì)上屬于股票交易行為。因此，各區(qū)域交易所在管理方式上，都傾向于以“證監(jiān)會主導(dǎo)，地方政府承辦”的監(jiān)管方案。而證監(jiān)會也就此類股權(quán)設(shè)立非上市公眾公司監(jiān)管部，表示積極推動出臺統(tǒng)一的有關(guān)非上市公眾股票發(fā)行及監(jiān)管規(guī)定，將在產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌轉(zhuǎn)讓的非上市公眾公司的股票監(jiān)管納入法制軌道(見圖1)。

二、多層次資本市場結(jié)構(gòu)不合理的嚴重問題 我國資本市場多層次發(fā)展多年，因市場層次和板塊結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)體系不完善，市場存在嚴重壟斷，交易所缺乏有效競爭，市場層次和上市品種劃分嚴格，運行模式僵化等諸多問題。

(一)市場結(jié)構(gòu)體系不完善，場外交易市場分

資本市場成熟的標志就是多層次設(shè)計合理，市場立體，既有主板，又有二板、三板和四板市場。而我國證券市場多層次設(shè)計不足，市場體系不健全，證券流通市場的主要載體是場內(nèi)交易市場即主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，場外交易市場即柜臺交易市場體系還很不完善，三板市場和四板市場還沒有完全區(qū)分開來。現(xiàn)有市場主要服務(wù)于國企改革的滬深證券交易所，上市條件苛刻，門檻設(shè)置高，將很多中小企業(yè)和民營企業(yè)排斥在外，形成羅納德·麥金農(nóng)所說的“市場分割”問題。黨的經(jīng)濟會議要求建設(shè)多層次資本市場體系以后，諸多部門都想在資本市場的多層次建設(shè)中搶占先機。其中主要以證監(jiān)會、國資委和地方政府為核心的三支隊伍，都想?yún)⑴c資本市場多層次建設(shè)而分一杯羹，結(jié)果造成市場區(qū)域或行業(yè)分割，直接導(dǎo)致各板塊市場主體各行其是，板塊上市或掛牌條件不能夠通盤考慮，甚至只顧眼前利益而忽視整體利益。

(二)資本市場的嚴重壟斷

1890年美國《謝爾曼法》為世界反壟斷提供一個嶄新的模式，2008年中國也有了自己的《反壟斷法》，但壟斷思想一直是資本市場領(lǐng)域的主流思想，導(dǎo)致壟斷問題在資本市場領(lǐng)域積重難返。

1.行政壟斷嚴重阻礙資本市場多層次建設(shè)。《證券法》規(guī)定證券只能在證券交易所掛牌交易，法律不支持甚至禁止層次較低的場外交易市場，河南鄭州產(chǎn)權(quán)交易所的關(guān)閉就是典型一例。創(chuàng)業(yè)板作為多層次市場體系建設(shè)戰(zhàn)略的標志性舉措，象征性意義大于戰(zhàn)略性突破，使“板塊”概念取代“多層次”戰(zhàn)略。我國證券交易所設(shè)立及業(yè)務(wù)設(shè)計，完全基于計劃經(jīng)濟的思維模式，用市場壟斷的辦法，規(guī)范證券市場準人標準，與我國完善資本市場經(jīng)濟體制的最終目的背道而馳。實踐證明，理論上政府設(shè)計合理的市場規(guī)則，實施到市場馬上失靈，甚至困難重重。分析原因，不僅是法律制度設(shè)計不足，重要的是沒有有效的市場競爭機制，沒有相應(yīng)的激勵機制，推動法律制度的執(zhí)行。資本市場的多層次安排不僅是證券市場轉(zhuǎn)讓問題，更是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的安排問題。打破我國資本市場的行政壟斷，促進資本市場有效競爭機制的形成，成為當前我國資本市場多層次建設(shè)工作的重中之重。

2.行政壟斷使資本發(fā)行市場受阻。行政壟斷影響市場融資體系社會化和融資渠道開通。地方政府為保證地方財政收入，急功近利，很少考慮企業(yè)發(fā)展的成長性。而企業(yè)也將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是全力生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整。很多上市公司上市前并沒有實質(zhì)性改制，主要的目的是“圈錢”，圈錢后也不能有效地發(fā)揮所圈來錢的功能。此外，行政壟斷使發(fā)行市盈率受到限制。券商不能充分發(fā)揮職責的主要原因，就是一級市場“包賺不包賠”式的運作模式，使投資者的利益得不到保護。1999年以前股票發(fā)行市盈率一直受到嚴格限制，即使后來放松了對市盈率的限制，并沒有改變“包賺不包賠”的現(xiàn)實。

3.資本市場政策化現(xiàn)象嚴重。我國資本市場運行中，政府對企業(yè)有較濃的保護色彩，導(dǎo)致股票市場無法形成優(yōu)勝劣汰的市場機制。市場政策化普遍存在，使得股市行情隨著政府態(tài)度的變化而變化。政策化市場的典型就是行政權(quán)力干預(yù)市場問題。假設(shè)我國只建立一個表面標明“市場經(jīng)濟”的糧食市場，無論誰都管理不好。表面標明“市場經(jīng)濟”的糧食市場實質(zhì)上是壟斷且是唯一的，“糧民”買糧只能來這個市場。其次，“糧販”也只能到這里來賣糧，去其他的地方都是違法的，因為其他市場就都是違法市場。市場的唯一性造成對“糧販”的管制排隊上市和對“糧民”的普遍開放，這種管制必然導(dǎo)致結(jié)構(gòu)上“糧”的極度供不應(yīng)求，在結(jié)構(gòu)與制度上已經(jīng)扭曲供求關(guān)系，必然造成“糧”價嚴重偏高，尤其當“糧民”大量涌入時，甚至會導(dǎo)致“糧民”的市場失控，壟斷與管制導(dǎo)致市場利益嚴重沖突。壟斷且唯一的資本市場結(jié)構(gòu)下，市場結(jié)構(gòu)、制度設(shè)置、發(fā)行價格，均以發(fā)行人融資為核心進行設(shè)計，價格由發(fā)行人來確定，市場投資者根本沒有討價還價的能力，完全不利于市場投資者。

(三)證券交易市場缺乏競爭

我國資本市場的總體布局是一個層次設(shè)置一個市場主體，即一個層次僅設(shè)置一個交易所或系統(tǒng)，以市場“錯位競爭”為口號，人為構(gòu)建市場層次的壟斷模式。滬深兩家證券交易所，創(chuàng)建初期分別由上海、深圳兩地的地方政府領(lǐng)導(dǎo)。兩家市場歸屬兩個地方政府領(lǐng)導(dǎo)，且都屬于創(chuàng)建初期，競爭勁頭十足，對早期我國資本市場產(chǎn)生深遠影響。然而好景不長，良好市場競爭關(guān)系沒有保持多久就被1996年滬深兩地因競爭所引發(fā)的牛市行情而徹底摧毀。人們并沒有徹底反思競爭無度的監(jiān)管缺失，卻把市場管理失敗的罪魁歸因于市場競爭。為此，國家專門成立證券監(jiān)督管理部門，因噎廢食地將兩家交易所從地方政府的管理中脫離出來。在市場“錯位競爭”思想指導(dǎo)下，把上海證券交易所打造成主板的壟斷者，把深圳證券交易所人為培育成二板市場的壟斷者。兩家交易所分道壟斷發(fā)展，兩廂安好無事，昔日競爭雄風不在，喪失了市場經(jīng)濟條件下本能的競爭沖動。上市公司面對兩家沒有競爭服務(wù)意識的市場，不管所在市場對自己服務(wù)的是好是壞，沒有轉(zhuǎn)板的沖動，也沒有轉(zhuǎn)板的必要。這使市場管理主體喪失本應(yīng)具有的良性競爭意識，十分固執(zhí)的堅守自己的一方陣地，盡管這種堅守已經(jīng)嚴重制約良性競爭帶給上市公司的良好服務(wù)。為使資本市場永葆旺盛的生命力，有必要對市場格局進行改造，同一市場層次上至少應(yīng)該構(gòu)建兩家以上的交易市場，使其在法制框架下開展公平有序的市場競爭。

(四)證券交易市場分割

漸進式改革模式下推行股份制改造，誕生了我國證券市場。特殊的內(nèi)外部環(huán)境，決定我國政府在推動證券市場發(fā)展時，以市場壟斷為思維導(dǎo)向，使得我國證券市場在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股票流通方式、交易結(jié)算方式等諸多方面，都作出具有中國特色的制度分割設(shè)計⑩。以能否流通為特點將證券市場分割為完全獨立的流通股市場和非流通股市場;以股權(quán)歸屬為標準，將股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為國家股、法人股、社會公眾股和外資股四類。法律將國家股、法人股和外資法人股界定為非流通股，只能夠在特定的場所以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或行政劃撥等方式，實現(xiàn)公司股權(quán)的有限轉(zhuǎn)移。同時，法律又將流通股市場按照投資者身份不同，劃分為A、B、H股三個獨立市場。三種市場交易不同，A股市場只允許境內(nèi)投資者使用人民幣交易，B股@和H股市場只允許境外投資者使用美元或港幣交易，法律采用嚴格的投資限制，將A、B、H股三個市場截然分割開來。

根據(jù)有關(guān)市場分割理論，證券市場分割直接體現(xiàn)出雙重上市公司在分割市場上的股價、風險及收益特征。但我國雙重上市公司的股票價格、風險和收益等特征，卻呈現(xiàn)出與國際其他分割市場的特征截然不同。1997年，國際金融公司(IFC)研究統(tǒng)計表明，我國是世界范圍內(nèi)唯一的“外資股折價”國家，也就是說我國證券市場的外資股價格明顯低于內(nèi)資股價格。由此帶來的雙重上市公司股票收益和風險的特征規(guī)律也明顯區(qū)別于其他分割市場的特征規(guī)律。“B股難題”成為當前我國證券市場分割理論研究的重點和難點問題。Errunza和Losq(1985)以投資限制程度為標準，將市場劃分為完全分割、部分分割、完全整合三種市場分割狀態(tài)，并建立了相應(yīng)的資本市場均衡模型④。我國加入WTO后，資本市場國際化進程加快，各種政策創(chuàng)新、金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，我國資本市場分割的原有格局、結(jié)構(gòu)、表現(xiàn)等，也開始出現(xiàn)變化和演進，原來完全分割的A、B、H股市場，已經(jīng)開始逐漸演化為部分市場分割，未來的CDR和QDII等金融創(chuàng)新，可能將進一步影響和改變現(xiàn)有證券市場的分割局面。

(五)運行模式僵化

資本市場運行僵化、各自孤立運行;主板和中小企業(yè)板市場公司退市有去無回;創(chuàng)業(yè)板市場退市制度收效甚微;各層次之間缺少轉(zhuǎn)板互動機制等，嚴重阻礙資本市場的發(fā)展，導(dǎo)致市場體系固化，市場層次之間主體不能上下、左右流動;降低資本資源配置效率和上市公司融資效率;阻礙公司的積極競爭，使公司治理結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化;增加社會風險，難以保護投資者合法權(quán)益;增加公司上市費用;降低公司上市效率;行政審批手續(xù)復(fù)雜，降低行政監(jiān)管效率等，究其根源在于市場各層次之間互動制度缺失。所謂互動制度缺失是指證券市場發(fā)展受初始條件制約，沒有預(yù)先設(shè)置與安排轉(zhuǎn)板制度，造成證券市場各層次孤立運行，價格形成機制不能充分發(fā)揮，無法有效反映市場信息，從而弱化證券市場的諸多功能。海外創(chuàng)建資本市場的同時，制定交易完善的多層次市場轉(zhuǎn)板制度。我國轉(zhuǎn)板制度缺失屬于證券市場發(fā)展內(nèi)在規(guī)律與政府強制性制度變遷之間的內(nèi)生性缺失。根源于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟金融體制向市場經(jīng)濟金融體制過渡中產(chǎn)生的“制度供給”不足，舊的制度已被打破，新的制度尚未建立。制度供給不足，導(dǎo)致市場運行監(jiān)管出現(xiàn)真空，抑制市場本來的運行機制，形成規(guī)范上的“木桶效應(yīng)”，導(dǎo)致信息傳遞渠道受阻，無法實現(xiàn)信息的有效反映與傳遞，資本市場行為扭曲，減弱了證券市場資源的內(nèi)在配置能力，證券交易所競爭意識談薄。

三、多層次資本市場分層模式探析

多層次資本市場基于風險分層管理要求，以多層次投融資需求的資本市場體系為立足點。從理論上分析，多層次資本市場縱向分層、橫向分塊，可以按照三個視域進行：首先，以市場覆蓋經(jīng)濟區(qū)域為標準，可以將資本市場劃分為統(tǒng)一市場和區(qū)域市場;其次，以市場交易組織形式為標準，可以將資本市場劃分為交易所市場和場外市場;最后，以風險分層管理要求為標準，可以將各類市場進一步細化內(nèi)部分層。從實踐上分析，因各國資本市場的演進歷史不同，法律制度不同，經(jīng)濟現(xiàn)實發(fā)展需求不同，使得各國資本市場體系表現(xiàn)出明顯的差異性和動態(tài)創(chuàng)新性，沒有統(tǒng)一的標準或模式。但是，因技術(shù)手段和制度創(chuàng)新的變化，統(tǒng)一市場正在逐漸取代區(qū)域市場，場內(nèi)市場與場外市場的界限趨于模糊，內(nèi)部分層正在成為多層次市場體系的主流形態(tài)。各層次分層、分塊標準應(yīng)當以各層次、各板塊的基本功能為分層、分塊標準，并重點突出各層、各塊市場的基本功能。

我國資本市場的理想分層、分塊標準以各層、各塊的基本功能為基礎(chǔ)。橫向分塊以突出各板塊充分競爭為目標;縱向分層以各層次的基本功能為標準，應(yīng)以場內(nèi)交易市場和場外交易市場為主分模式，以主板、二板、三板和四板市場為細分的“四層次”分層模式。主板市場重在打造藍籌股市場，為投資者打造一個投資的精品市場;創(chuàng)業(yè)板重在為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，為風險資本提供進入或退出渠道，重點突出二板市場的“發(fā)動機”功能;三板市場主要為退市公司和非上市公眾公司的股票提供交易轉(zhuǎn)讓的場所，作為公司上市預(yù)演和退市的歸宿，充分發(fā)揮三板市場的“孵化器”“蓄水池”和“練兵場”功能;四板市場即股權(quán)交易市場，主要為非上市非公眾公司提供區(qū)域性信息交流、股權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓股票的場所，擔負著為場內(nèi)交易市場IPO(Initial Public Ofering，簡稱IPO)上市提供后備資源的職能。

(一)主板市場

主板市場定位明確，針對成熟期企業(yè)打造藍籌股市場，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場。但我國主板市場結(jié)構(gòu)強調(diào)一枝獨秀”，人為制造市場壟斷。2000年監(jiān)管層決定停止發(fā)展深圳主板，完全不符合我國證券市場發(fā)展的長期要求。從長遠發(fā)展來看，充滿競爭的市場才是符合市場經(jīng)濟發(fā)展、最有潛力的市場。目前設(shè)計單一的主板壟斷市場，僅是從世界范圍內(nèi)競爭進行考量的，如果從國內(nèi)市場競爭的視角分析，這種設(shè)計是短視的。就我國經(jīng)濟發(fā)展形勢而言，未來的主板市場至少應(yīng)當有兩個主板市場，并促使其相互競爭、相互促進，方是我國主板市場的最佳路徑選擇。美國證券市場發(fā)展迅速，與美國證券市場的競爭政策關(guān)系密切。美國早期市場有紐交所和美交所并存，后期有紐交所和納斯達克并存，兩個競爭的主板市場推動美國證券市場領(lǐng)先世界。即使國土狹小的日本，也有兩大主板市場并存。我國經(jīng)濟總量位居世界第二，對外貿(mào)易世界第一，不論是經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)數(shù)量、還是整體社會的經(jīng)濟地位，開設(shè)一個主板市場完全不符合我國證券市場發(fā)展形勢。近年來專家提出的“錯位競爭”，本質(zhì)上就是避免競爭，構(gòu)建融資壟斷市場，完全不符合我國證券市場發(fā)展形勢。因此，我們應(yīng)當構(gòu)建兩個以上的主板市場，建議續(xù)財政、金融研究時建中，劉國勝我國資本市場多層次結(jié)構(gòu)模式探析發(fā)深圳主板的上市功能，從市場結(jié)構(gòu)上阻斷我國融資壟斷的發(fā)展。要有大胸懷、大氣度地探索國際板發(fā)展道路，爭取近年內(nèi)推出國際板市場，將我國打造成世界證券市場的國際融資中心。為便于國際板的監(jiān)管，可以將我國證券市場上市的外國公司單獨列出，使之構(gòu)成主板市場的重要組成部分。

(二)二板市場

二板市場主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，為風險投資資本提供進入或退出渠道的場所，重點突出其證券市場的“發(fā)動機”功能。二板市場主要交易高技術(shù)型、高增長型公司的股票，上市標準比主板市場要寬松，但在信息披露和市場監(jiān)管方面比主板市場嚴格。鑒于目前二板市場的基本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當對二板市場進行調(diào)整和補充。2009年我國創(chuàng)業(yè)板推出后，二板市場結(jié)構(gòu)完備，已經(jīng)具備容納創(chuàng)新企業(yè)的上市平臺。2004年為創(chuàng)業(yè)板建設(shè)開路、完全按照主板條件構(gòu)建的中小企業(yè)板，歷史使命已經(jīng)完成，應(yīng)當借助轉(zhuǎn)板制度建設(shè)進行市場轉(zhuǎn)移，將符合主板市場的中小企業(yè)轉(zhuǎn)板到主板市場，其余不符合主板市場的中小企業(yè)應(yīng)當轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板市場國。我國創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量眾多，僅設(shè)深圳一家二板市場遠遠不夠，結(jié)構(gòu)設(shè)計缺乏競爭性，應(yīng)當加設(shè)天津、西安兩地為二板市場構(gòu)設(shè)地。全國區(qū)域布局上既能照顧到東西差距，又能照顧到南北發(fā)展。三個市場同臺競爭，不設(shè)區(qū)域限制，上市公司既可以就近上市，也可以到企業(yè)住所地之外的二板市場上市，實現(xiàn)全國范圍內(nèi)上市競爭。堅持市場結(jié)構(gòu)合理原則，合理設(shè)置市場轉(zhuǎn)板制度，制定公司轉(zhuǎn)板法規(guī)，充分調(diào)動市場主體的競爭精神，增強上市公司的競爭意識，適時培養(yǎng)大批優(yōu)秀上市企業(yè)，合理地為滬深主板股市輸送上市公司資源，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場“發(fā)動機”的功能。

(三)三板市場

三板市場定位于解決創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司(簡稱非上市公眾公司)融資問題。根據(jù)資本市場分層理論，場內(nèi)市場服務(wù)于場內(nèi)上市的公眾公司，場外市場服務(wù)于場外掛牌的非上市公眾公司。2006年《證券法》生效后，股東人數(shù)超過200人和定向募集的非上市公眾公司已經(jīng)很多，盡管目前這類公司因材料欠缺不能得到具體確切的數(shù)據(jù)@，但是這類公司大量存在是不容置疑的。因此，三板市場的掛牌要求應(yīng)當符合時代發(fā)展，僅將非上市公眾公司安排三板市場掛牌交易⑦，徹底改變當前三板市場設(shè)置亂象，改變現(xiàn)在非上市公眾公司和非上市非公眾公司同在三板市場掛牌的混雜模式。目前，學界對三板市場的功能和模式已經(jīng)達成共識，但對三板市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分歧較大，矛盾焦點主要集中在三板市場的單一模式抑或復(fù)合模式?總結(jié)各家觀點分析，三板市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)應(yīng)當采取復(fù)合結(jié)構(gòu)。所謂復(fù)合結(jié)構(gòu)是指全國范圍內(nèi)設(shè)有兩家以上獨立法人資格的三板市場，具有三板市場掛牌資格的公司選擇掛牌交易時，可以任意挑選符合其利益目標和服務(wù)需求的市場進行掛牌。當不滿意所在掛牌市場的服務(wù)環(huán)境時，可以任意轉(zhuǎn)板到任一符合其利益需求的市場掛牌交易。反壟斷理論告訴我們，構(gòu)建多主體三板市場結(jié)構(gòu)，必將推動三板市場的迅速發(fā)展。就目前全國經(jīng)濟發(fā)展形勢，僅設(shè)置北京一處股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易三板股份，既不符合我國中小公司發(fā)展的實際，也不符合市場競爭理論。因此，考慮到我國領(lǐng)土范圍、交通條件、經(jīng)濟差異及區(qū)域優(yōu)勢，應(yīng)選擇長春、北京、天津、深圳、蘭州、成都、烏魯木齊等七個區(qū)域性經(jīng)濟中心，構(gòu)建全國性三板市場，才能符合我國經(jīng)濟發(fā)展形勢，才能充分利用并發(fā)揮這些城市的經(jīng)濟區(qū)域中心、金融中心、文化中心，以及交通中心的“輻射”功能。

三板市場多主體經(jīng)營，掛牌主體全國統(tǒng)一。凡是我國范圍內(nèi)的任一企業(yè)，均可選擇七個市場中的任何一個掛牌交易。公司可以根據(jù)公司的發(fā)展需求不同，尋找適合自己的掛牌市場。設(shè)計七大交易市場的目的，在于增強各市場主體之間的競爭，彌補單一市場的競爭不足。掛牌主體的掛牌任意選擇權(quán)，能夠保證競爭在全國內(nèi)執(zhí)行。由于允許掛牌企業(yè)可以任意選擇掛牌市場，使得市場競爭得到充分發(fā)揮。市場主體為努力吸納區(qū)域內(nèi)的掛牌公司，就必然提高服務(wù)質(zhì)量，形成以掛牌主體為“上帝”的市場競爭理念。盡管法律允許其可以選擇其他市場，但競爭的最終結(jié)果，必定是企業(yè)掛牌遵循就近原則，客觀上也就節(jié)約了企業(yè)為掛牌支付的旅途費用。

各區(qū)域經(jīng)濟中心作為三板市場交易總部的所在地，為企業(yè)掛牌而來的各路公司必然云集于此，必將帶動當?shù)亟?jīng)濟的需求與消費，能夠充分發(fā)揮三板市場的正外部性功能。依據(jù)我國現(xiàn)行的稅收體制，市場設(shè)立所在地是市場納稅的主管機關(guān)，為當?shù)囟悡]著積極的作用。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展理論認為，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展首先要有區(qū)域經(jīng)濟中心，以中心經(jīng)濟發(fā)展實力帶動周邊經(jīng)濟的發(fā)展。三板市場設(shè)立的區(qū)域必然形成以市場發(fā)展為中心的小型經(jīng)濟金融中心，推動區(qū)域金融的快速發(fā)展。三板市場選擇部分市場設(shè)立在中西部地區(qū)，目的是通過區(qū)域經(jīng)濟市場培育，縮短東西部之間的差距，即為當?shù)卣峁┒愂帐杖耄譃楫數(shù)亟?jīng)濟發(fā)展提供源源不斷的可持續(xù)發(fā)展資金。

(四)四板市場

四板市場(股權(quán)交易市場)，旨在為初創(chuàng)的雙非公司提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺，并擔負著為場內(nèi)交易市場IPO上市提供后備資源的職能。對于公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)的發(fā)起設(shè)立的股份公司，學理上稱之為雙非公司。轉(zhuǎn)讓是股份的天然特征，市場經(jīng)濟的高度發(fā)展也決定社會物品的最大商品化，商品化的典型特征就是要流動，不管是資本、勞動力還是權(quán)利。對虛擬的股權(quán)資本來說，只有流動快捷，才能在流動中獲取最大增值，所以，必須解決雙非公司的股份流轉(zhuǎn)問題。目前這類公司有在天津天交所或濱交所掛牌交易，也有在各地產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌交易。亂象產(chǎn)生的根本原因有二：一是三板市場尚未成型，各方利益團體都想在三板建設(shè)上爭得主動權(quán)，分享證券市場的利益;二是2012年《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》出臺前，非上市公司沒有確切的分類標準，使得三板市場與各地股權(quán)交易市場界限不清，各方利益團體趁亂借機挖掘市場資源。2012年《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》出臺，為解決亂象問題提供理論基礎(chǔ)。明確的將非上市公眾公司和雙非公司區(qū)分開來，以非上市公眾公司為核心的三板市場，從場外市場獨立出來，場外市場僅剩下雙非公司。這類雙非公司既不能登陸主板和創(chuàng)業(yè)板市場，也無法登陸新三板市場，又不能禁止它們轉(zhuǎn)讓。如果禁止它們股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將是一個嚴重違背經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的行為。如果允許它們轉(zhuǎn)讓而不進行轉(zhuǎn)讓流轉(zhuǎn)監(jiān)管，將是對社會經(jīng)濟發(fā)展嚴重不負責任。同時雙非公司本身也是主板、二板或三板市場上市或掛牌的后備軍，是IPO首發(fā)上市的主要來源，影響和阻礙雙非公司的發(fā)展，將嚴重影響場內(nèi)上市資源培育的可持續(xù)性。因此，對數(shù)目眾多的雙非公司，既要允許股權(quán)轉(zhuǎn)讓又要進行法律監(jiān)管是較為妥當?shù)奶幚矸绞健榇耍覀儜?yīng)當充分利用各地產(chǎn)權(quán)交易市場國，并把股權(quán)交易從產(chǎn)權(quán)交易中獨立出來，構(gòu)建功能統(tǒng)一的的四板市場(即股權(quán)交易市場)，作為解決雙非公司股權(quán)交易的最佳選擇。考慮到我國的領(lǐng)土范圍、交通條件、經(jīng)濟差異以及區(qū)域優(yōu)勢，以我國現(xiàn)行的行政區(qū)劃的省(區(qū))會所在地，作為四板市場的建設(shè)中心，應(yīng)是構(gòu)建四板市場的最佳路徑。選擇這一路徑主要基于雙非公司的數(shù)量和分布。四板掛牌的公司規(guī)模雖小，但數(shù)量眾多，設(shè)立一個或幾個市場無法滿足企業(yè)的掛牌需要。以省會城市為中心進行布局，決定中心設(shè)在省會城市的合理性。以省會城市為中心構(gòu)設(shè)四板市場，不產(chǎn)生任何行政區(qū)域意義，僅考量四板市場結(jié)構(gòu)的主體數(shù)量，強化各市場主體之間的競爭意識。市場掛牌主體堅持全國統(tǒng)一原則，我國范圍內(nèi)的任一企業(yè)，均可選擇任一四板市場掛牌交易。掛牌主體的掛牌任意選擇權(quán)，能夠保證競爭在全國范圍內(nèi)展開。如果掛牌主體隨行政區(qū)域劃分，不能任意選擇掛牌市場，設(shè)立多個市場主體就失去意義。由于允許掛牌企業(yè)可以任意選擇掛牌市場，使得市場競爭得到充分發(fā)揮。市場主體為努力吸納區(qū)域內(nèi)的掛牌公司，就必然提高服務(wù)質(zhì)量，形成以掛牌主體為“上帝”的市場經(jīng)營模式。

以省會城市為中心構(gòu)建四板市場，主要是考慮我國各省市均有自己的產(chǎn)權(quán)市場，有關(guān)部門在整合場外交易市場的同時，也應(yīng)當同時整合各省區(qū)的產(chǎn)權(quán)市場⑤，按照一個省區(qū)設(shè)立一個產(chǎn)權(quán)市場的原則，進行產(chǎn)權(quán)市場設(shè)置。將眾多雙非公司從產(chǎn)權(quán)市場拆分出來，單獨設(shè)立四板市場，考慮到新設(shè)四板市場的費用支付，以及產(chǎn)權(quán)市場交易設(shè)備的閑置。將產(chǎn)權(quán)市場和四板市場結(jié)合起來建設(shè)，既有利于四板市場快速發(fā)展，又有利于產(chǎn)權(quán)市場設(shè)施的充分利用。人員配備可以兩塊牌子、一套人馬，既節(jié)約人員經(jīng)費支出，又充分利用人力資源(見圖2)。

四、結(jié)論

我國資本市場多層次發(fā)展初具雛形，“縱向分層”的主要工作已經(jīng)初步完成，目前僅有四板市場等待整理，因為四板市場(股權(quán)交易市場)可以依托各地產(chǎn)權(quán)交易市場而建設(shè)，只要監(jiān)管層從繁忙的證券監(jiān)管工作中騰出手來，根據(jù)四板市場發(fā)展的實際，制定與之相適應(yīng)的法律規(guī)范即可完成四板市場的相關(guān)構(gòu)架工作。因此，資本市場的“縱向分層”問題已基本解決，只要“縱向分層”工作沿著已有的政策路線繼續(xù)開展，資本市場“金字塔”式層次結(jié)構(gòu)很快就能順利建成。由于我國各項工作沿著“計劃經(jīng)濟”需要滑行一段時間，說服管理層打破壟斷思維，構(gòu)建“橫向多體”的平行競爭模式建設(shè)，不會立竿見影。但資本市場“橫向多體”發(fā)展，應(yīng)當堅持一板市場至少兩個主體，二板市場至少三個主體，三板市場至少七個主體，四板市場多個主體的構(gòu)建原則。真正將“橫向多體”模式引入我國資本市場建設(shè)，構(gòu)建市場主體競爭機制，發(fā)揮市場主體競爭能力，徹底打破我國資本市場現(xiàn)有的各種壟斷。

第四篇：選拔培養(yǎng)年輕干部要有新舉措

選拔培養(yǎng)年輕干部要有新舉措

一、確立新的用人觀，拓寬選人用人視角

選拔培養(yǎng)優(yōu)秀年輕干部，必須有新的人才觀念。在堅持德才兼?zhèn)湓瓌t的前提下，必須確立以下三種觀念：一是確立知識型人才是戰(zhàn)斗力第一要素的觀念。伴隨著知識經(jīng)濟時代的到來，知識的價值日益凸現(xiàn)，知識型人才將越來越顯示出其舉足輕重的作用。誰擁有知識型人才，誰應(yīng)能掌握工作的主動權(quán)。二是確立創(chuàng)新人才是推動全局發(fā)展中堅力量的觀念。創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達的不竭動力。必須打破傳統(tǒng)的思維定勢大膽起用有創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力的開拓型人才，使經(jīng)濟建設(shè)充滿生機和活力。三是確立使用就是培養(yǎng)的觀念。崗位是成才之舟。把年輕優(yōu)秀的干部適時放到重要崗位上挑擔子，經(jīng)受鍛煉，是他們提高本領(lǐng)的最實際、最有效的辦法。要克服重選輕用、選用脫節(jié)等傾向，敢于讓優(yōu)秀年輕干部挑大梁、唱主角。

二、探索新的培養(yǎng)途徑，造就復(fù)合型領(lǐng)導(dǎo)人才

培養(yǎng)年輕干部打破傳統(tǒng)的人才培養(yǎng)模式，把著眼點放在培養(yǎng)新型人才群體上，努力培養(yǎng)一批黨政合一、文理兼容、素質(zhì)全面的復(fù)合型領(lǐng)導(dǎo)人才。一是對學歷高、年齡輕、有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)秀年輕干部，要有計劃地實施跨建制、跨專業(yè)交流，培養(yǎng)他們既懂政治又懂經(jīng)濟，既會管理又有技術(shù)的復(fù)合型人才。二是堅持基層干部與機關(guān)干部的雙向交流，培養(yǎng)造就懂基層、通機關(guān)的素質(zhì)全面人才。三是對黨政干部進行經(jīng)濟和技術(shù)培訓，擇優(yōu)選拔有一技之長的干部充實領(lǐng)導(dǎo)崗位。培養(yǎng)復(fù)合型人才必須從基礎(chǔ)抓起。一方面把部分學歷高、綜合素質(zhì)技術(shù)干部經(jīng)培

訓后大膽選拔到領(lǐng)導(dǎo)崗位；另一方面，把年齡輕、學歷高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮念I(lǐng)導(dǎo)干部有計劃、分批次送技術(shù)院校、科研部門進行演習培訓，促進單一領(lǐng)導(dǎo)人才向復(fù)合人才的轉(zhuǎn)化。對入院校演習的干部畢業(yè)后要想方設(shè)法騰出位置優(yōu)先提拔使用，以調(diào)動干部入院校演習的積極性。四是抓好不同形式的崗位培訓。如經(jīng)常邀請科研院所的專家、教授、工程技術(shù)人員來傳授知識，舉辦培訓班等。

三、建立新的用人標準，營造良好的用人環(huán)境

人才的催生、成長和培養(yǎng)，離不開良好的環(huán)境條件和激勵機制，尤其是用什么樣的人具有很強導(dǎo)向作用。因此，選拔使用干部要把文化層次、知識結(jié)構(gòu)、科技素養(yǎng)作為重要的標準內(nèi)容，要優(yōu)先提拔使用那些復(fù)合型領(lǐng)導(dǎo)人才。

第五篇：深交所多層次資本市場上市公司 2012年報實證分析報告

深交所多層次資本市場上市公司 2012年報實證分析報告

前言

截至2013年4月30 日，深交所1538家上市公司如期披露了2012 年年報，主板公司482 家，中小企業(yè)板公司701 家，創(chuàng)業(yè)板公司355 家。其中，2012年主板因退市減少2 家上市公司，中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO 分別新增55 家和74 家上市公司。隨著多層次資本市場建設(shè)的推進，深交所上市公司在國民經(jīng)濟特別是新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)中的代表性不斷增強，年報數(shù)據(jù)從一個側(cè)面反映出了資本市場支持和服務(wù)實體經(jīng)濟的狀況，也在很大程度上體現(xiàn)出了轉(zhuǎn)型時期經(jīng)濟運行和經(jīng)濟發(fā)展的復(fù)雜性和一些趨勢性特征。

全樣本統(tǒng)計分析顯示：（1）上市公司營業(yè)收入保持增長態(tài)勢，利潤增長承壓。公司研發(fā)投入持續(xù)加大，并購重組繼續(xù)保持活躍并呈現(xiàn)出新特點，現(xiàn)金分紅意識和力度進一步增強，機構(gòu)投資者參與公司治理的積極性有所提高；多層次資本市場支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的能力繼續(xù)提升。（2）三個板塊差別化發(fā)展特征日益凸顯。主板公司業(yè)績集中度進一步提高，傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)做優(yōu)做強。中小板優(yōu)勢企業(yè)穩(wěn)步成長，細分行業(yè)龍頭不斷涌現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新型特征更加突出，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。（3）上市公司當前面臨一定的經(jīng)營困難，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)整體經(jīng)營困境。要素產(chǎn)出效率下降，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度減緩。公司業(yè)績分化，優(yōu)秀企業(yè)正在崛起并將產(chǎn)生積極影響。

一、2012上市公司總體情況分析

2012 年是十二五的第二年，在復(fù)雜多變的內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”逐步向縱深推進，我國經(jīng)濟整體保持平穩(wěn)增長但增速有所放緩，深交所各板塊上市公司在取得較好發(fā)展的同時，也面臨一定的經(jīng)營壓力，依托資本市場支持積極創(chuàng)新、做強做大的意識不斷增強。

（一）營業(yè)收入繼續(xù)保持增長態(tài)勢，利潤增長承壓

2012年，深交所上市公司平均營業(yè)收入同比增長4.71%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板增長率分別為1.8%、10.36%和15.69%。回顧2009-2012 年，各板塊公司在募投項目建設(shè)、產(chǎn)能擴大、營銷網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)、人才引進、技術(shù)創(chuàng)新等多重因素的推動下，營收規(guī)模逐年穩(wěn)步增長。以各期末上市公司為樣本，3 年間主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司平均營收規(guī)模分別增長72.67%、58.9%和65.64%，對應(yīng)的年復(fù)合增長率分別為19.97%、16.69%和18.32%。

表 1： 2012 年上市公司總體業(yè)績情況 單位：億元，%，元/股

板塊平均營業(yè)收入平均凈利潤平均每股收益凈資產(chǎn)收益率 主板 68.81 3.06 0.34 8.74 中小板21.42 1.40 0.40 8.75 創(chuàng)業(yè)板5.40 0.68 0.40 7.30 全部公司32.58 1.75 0.37 8.59

2012 年，深交所770 家上市公司實現(xiàn)凈利潤增長，公司占比50.07%，768家公司利潤下降，占比49.93%。2012 年，深交所上市公司平均凈利潤出現(xiàn)自2009年以來的首次負增長，同比下降11.52%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別下降12.87%、10.2%和8.34%。同時，上市公司虧損面及虧損程度均有所擴大。2012年，深市虧損上市公司共計112 家，較上年增加32 家，虧損公司家數(shù)占比7.28%，較上年增加2.08 個百分點。平均虧損金額2.86 億元，高于上年的2.07 億元。虧損上市公司平均營業(yè)收入為51.61 億元，遠高于上年的25.71 億元。

分行業(yè)看，制造業(yè)、農(nóng)林牧漁、采礦、交通運輸倉儲及批發(fā)和零售貿(mào)易等生產(chǎn)性行業(yè)和綜合行業(yè)均面臨不同程度的利潤下滑，其中制造業(yè)營業(yè)收入增速由2011年的21.84%降至0.92%，凈利潤增速則由13.11%降至-22.56%。按證監(jiān)會行業(yè)分類，17 個大類行業(yè)中，7 個行業(yè)凈利潤同比下降，其中5 個行業(yè)首次出現(xiàn)下降。

（二）研發(fā)投入持續(xù)加大

在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深入的過程中，為把握轉(zhuǎn)型機遇期和應(yīng)對日益激烈的市場競爭，更多上市公司加大研發(fā)投入，尋求創(chuàng)新和突破，提高競爭力。2012 年，深交所上市公司研發(fā)投入金額合計1082.24 億元，平均每家0.70億元，較2011 年增加10.76%。同期深市19家公司研發(fā)投入規(guī)模超過10 億元，其中7 家超過20 億元。從上市公司研發(fā)強度（即研發(fā)投入占營業(yè)收入比例）的區(qū)間分布情況看，2012 年有367 家上市公司研發(fā)強度超過5%，占深市全部上市公司的23.86%，較上年高出5.2 個百分點。就板塊而言，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有163 家和172 家公司的研發(fā)強度超過5%，而創(chuàng)業(yè)板公司的平均研發(fā)強度達到了5.41%，居三板塊之首。

圖1 深證上市公司研發(fā)強度的區(qū)間分布

（三）并購重組保持活躍

2012 年，深交所上市公司披露發(fā)起713 起并購重組（包括重大資產(chǎn)重組、通過購買或增資標的公司股權(quán)實現(xiàn)控股），涉及交易金額1689.42 億元，較上年增加32.16%，其中創(chuàng)業(yè)板公司涉及金額增速為39.4%，居各板塊之首。2012 年，產(chǎn)業(yè)整合型、市場擴張型、技術(shù)和人才引進型等旨在推動企業(yè)做優(yōu)做強的并購重組更加突出。出現(xiàn)了一批影響較大、金額較高的并購重組和吸收合并事件，如：雙匯發(fā)展完成發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及換股吸收合并，交易金額246.6 億元；原深發(fā)展吸收合并控股子公司平安銀行，交易金額269 億元。

表 2 各板塊公司披露的并購事件數(shù)量和交易金額（2010-2012 年）單位：起，億元

板塊 項目名稱2010 年2011 年2012 年總計 并購事件數(shù)312 250 213 775 主板

交易金額1069.59 887.99 1209.15 3166.93 并購事件數(shù)292 401 326 1019 中小板

交易金額354.58 309.17 367.20 1030.95 并購事件數(shù)84 159 174 417 創(chuàng)業(yè)板

交易金額37.06 81.11 113.07 231.24 并購事件數(shù)688 810 713 2211 深市合計

交易金額1461.23 1278.27 1689.42 4429.12 數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊。

注：以并購重組事件初次披露為統(tǒng)計口徑。

（四）現(xiàn)金分紅意識和力度進一步增強

2012 年，深交所共1160 家上市公司推出現(xiàn)金分紅預(yù)案，較2011 年增加84家，分紅公司占比75.42%,較上年增加5.46 個百分點。2012 年涉及分紅金額918.94億元，同比增長12.04%。2012 年上市公司平均股利支付率34.08%，較上年提高7.17 個百分點。剔除虧損公司，有298 家公司股利支付率超過50%。截至2012 年年報，689 家公司連續(xù)3 年分紅。上市公司通過現(xiàn)金分紅回報股東的意識和力度日益增強。

（五）機構(gòu)投資者參與公司治理的積極性有所提高

截止2012 年底，深交所上市公司中機構(gòu)投資者（包括QFII、保險公司、基金、企業(yè)年金、券商、券商集合理財、社保基金、信托公司）的持股比例為9.86%，較2011 年增長0.6 個百分點。其中，機構(gòu)投資者持股比例超過10%的公司有449家，占比29.19%。2012 年，機構(gòu)投資者參與了164 家上市公司的股東大會，在114 家上市公司中占有董事席位。2012 年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布實施《基金管理公司代表基金對外行使投票表決權(quán)工作指引》，有助于促進機構(gòu)投資者履行受托義務(wù)，行使股東表決權(quán)利。

（六）支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的能力繼續(xù)增強

推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。2012 年深交所IPO 新增戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司56 家，年末該類上市公司521 家，占深市上市公司總數(shù)的33.88%。其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板各83 家、219 家和219 家，分別占對應(yīng)板塊公司總數(shù)的17.22%、31.24%和61.69%。資本市場服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的能力不斷顯現(xiàn)，2012年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司平均營業(yè)收入增速高于全體公司2.35 個百分點。創(chuàng)業(yè)板具有可比投資數(shù)據(jù)的73家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在2012年累計完成固定資產(chǎn)投資71.6 億元，同比增長36.05%，部分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)近期可能出現(xiàn)階段性投資高峰。

對農(nóng)業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)等其他重點產(chǎn)業(yè)支持力度加強。2012 年底，在深交所上市的涉農(nóng)企業(yè)53 家，其中新增上市2 家。收入較上年增長9.62%，高于全部公司的4.71%的增幅，出現(xiàn)了新希望、海大集團、正邦科技、大北農(nóng)4 家收入過百億的公司。文化產(chǎn)業(yè)方面，按寬口徑計算（不含偏重制造業(yè)的設(shè)計企業(yè)），2012年底文化類上市公司50 家，比2011 年底增加5 家。2012 年收入較上年增長25.56%，凈利潤增長19.93%，雙雙高于深市公司整體平均水平。

積極支持高新技術(shù)企業(yè)。2012 年底，深交所上市公司國家級高新技術(shù)企業(yè)905 家，其中主板129 家，中小板480 家，創(chuàng)業(yè)板296 家。高新技術(shù)企業(yè)群體繼續(xù)是資

本市場的重點支持對象，中小板和創(chuàng)業(yè)板成為高新技術(shù)企業(yè)進入資本市場的重要渠道。在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，高新技術(shù)企業(yè)占比分別為27.76%、68.47%和83.38%。截至2012 年底，深交所高新技術(shù)企業(yè)平均每家獲得31 項發(fā)明專利，62 項實用新型專利，27 項外觀設(shè)計專利，均超過上市公司的總體平均水平（分別為21 項、46 項和21項）。

圖3 深證高新技術(shù)公司與全部公司專利對比

繼續(xù)服務(wù)區(qū)域和城鄉(xiāng)平衡發(fā)展。2012 年，中西部地區(qū)中小板和創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)為222 家（主板為193家），其中中部128 家，西部94家，合計比2011 年增長20 家。中西部企業(yè)占兩個板塊上市公司數(shù)的21.02%。2012 年中西部地區(qū)上市公司營業(yè)收入增長3.43%，凈利潤變動好于板塊平均水平。截至2012 年底，深交所上市公司中有707 家和160 家分別來自地級和縣級市（按公司總部注冊地計算，不含直轄市和副省級城市的區(qū)），合計占深市上市公司總數(shù)的56.37%。160 家總部設(shè)在縣級市的企業(yè)中，超過八成在中小板（105家）和創(chuàng)業(yè)板（27 家）上市。多層次資本市場的發(fā)展，對提高資本市場的滲透力、發(fā)展縣域經(jīng)濟、促進區(qū)域均衡發(fā)展的作用不斷顯現(xiàn)。

就業(yè)人數(shù)和員工薪酬支出雙增長。深交所1538家上市公司領(lǐng)薪員工總?cè)藬?shù)為564.93 萬人，同比增加2.03%，主板就業(yè)人數(shù)保持穩(wěn)定，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別增長2.51%和14.78%。2012 年深交所上市公司“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”合計3757.65 億元，較上年增長15.46%。2012 年深交所上市公司員工人均現(xiàn)金支出6.65 萬元，同比上升13.17%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板增幅分別為11.14%、17.55%、15.92%。二、三個板塊差別化發(fā)展特征進一步明晰

2009 年深交所創(chuàng)業(yè)板啟動，目前已形成規(guī)模，多層次資本市場體系不斷完善。2009-2012 年，深市上市公司由848 家增至1538 家，增加了690 家，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板分別增加374 家和319 家，主板因吸收合并、虧損退市等減少3家。隨著中小板規(guī)模繼續(xù)擴大、創(chuàng)業(yè)板初具規(guī)模，三個板塊的差別化發(fā)展具備了較為寬厚的上市公司群體基礎(chǔ)，差別化發(fā)展的特征逐步形成并日漸明晰。

（一）各板塊階梯狀特征日益凸顯

公司業(yè)績水平繼續(xù)呈現(xiàn)階梯狀特征。2012年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司平均營業(yè)收入依次為68.81 億元、19.41 億元和5.4 億元。營收規(guī)模的階梯狀反映了各板塊不同規(guī)模和階段的企業(yè)發(fā)展特點。

毛利率同樣體現(xiàn)出不同板塊的公司特征。2012年，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板平均毛利率分別為18.1%、21.52%和34.54%。毛利率與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營銷模式、所處行業(yè)等具有相關(guān)性，如輕資產(chǎn)企業(yè)毛利高于重資產(chǎn)型企業(yè)。各板塊行業(yè)構(gòu)成的差異以及企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，在一定程度上決定著毛利率的階梯狀分布。

資產(chǎn)負債率較為明顯的系統(tǒng)性差異繼續(xù)存在。截至2012 年12 月31 日，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司平均資產(chǎn)負債率分別為64.15%、46.11%和23.17%，表現(xiàn)出了較為明顯的系統(tǒng)性差異。相對主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板的輕資產(chǎn)型公司較多，可供債權(quán)抵押資產(chǎn)比例較低，資產(chǎn)負債率低于主板，而股權(quán)融資對滿足企業(yè)資金需求發(fā)揮著重要作用，一定程度上降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。各板塊資產(chǎn)負債水平的差異可能隨企業(yè)上市后的投融資活動將有所減弱，但短期內(nèi)差異的微觀基礎(chǔ)仍然存在。

表 3 深證多層次資本市場各板塊發(fā)展概況（2009-2012 年）單位：億元，% 公司家數(shù)平均毛利率資產(chǎn)負債率平均營業(yè) 收入

2009 485 18.67 60.39 39.85 2010 485 17.97 61.72 54.80 2011 484 17.39 63.27 65.97 主板

2012 482 18.10 64.15 68.81 2009 327 23.20 46.92 13.48 2010 531 23.46 41.19 16.37 2011 646 22.26 43.57 20.19 中小板

2012 701 21.52 46.11 21.42 2009 36 42.18 12.94 3.26 2010 153 35.73 14.22 4.36 2011 281 35.15 18.77 4.90 創(chuàng)業(yè)板

2012 355 34.54 23.17 5.40

注：以上數(shù)據(jù)根據(jù)截至當年末已上市公司樣本計算得出。

（二）主板公司業(yè)績集中度進一步提高，傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)做優(yōu)做強

2012年，主板凈利潤排名前10 位的上市公司合計實現(xiàn)凈利潤686.25 億元，占主板公司總體凈利潤的46.51%，較2011 年上升10.77 個百分點。這10家公司多處于銀行、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)以及食品飲料、家電等消費型行業(yè)，2012年平均凈利潤增速為19.7％，高于主板公司總體增速近32.6 個百分點。主板公司規(guī)模相對較大，但依然保持了相對平穩(wěn)的成長，平均營業(yè)收入由2009年的39.85億元增至2012 年的68.81 億元。一批大型企業(yè)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。2012 年，營業(yè)收入過千億的主板公司由2011 年的河北鋼鐵1 家增至河北鋼鐵、太鋼不銹、萬科和格力電器4 家，其中萬科和格力電器目前居所在行業(yè)A 股上市公司收入規(guī)模之首，行業(yè)地位進一步鞏固。

（三）中小板優(yōu)勢企業(yè)穩(wěn)步成長，細分行業(yè)龍頭不斷涌現(xiàn)

2012年中小板公司數(shù)量突破700家，優(yōu)勢企業(yè)群體不斷擴大。2012 年凈利潤超過5 億元的公司31 家，海康威視、金螳螂、歌爾聲學等17 家公司凈利潤增長率超過30%，其中12 家公司近3 年凈利潤復(fù)合增長率超過30%，保持相對快速發(fā)展態(tài)勢。中小板出現(xiàn)一批市值居前、規(guī)模較大的公司，截至2013 年4 月26 日，深交所市值排名前20 的公司中，海康威視、蘇寧云商、歌爾聲學等6 家來自中小板，較上年同期增加2 家。

中小板細分行業(yè)龍頭不斷涌現(xiàn)，覆蓋面日趨廣泛。以2012 年凈利潤前20 名中小板公司為例，分布于零售、建筑、化學原料及化學制品制造等相對傳統(tǒng)行業(yè)的細分領(lǐng)域，以及生物醫(yī)藥、計算機通信等新興行業(yè)及電子商務(wù)等新興模式。

（四）創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新型特征更加突出，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出

創(chuàng)業(yè)板對我國新興行業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的覆蓋面不斷拓寬。公司主要集中于電子信息技術(shù)、環(huán)保、新材料、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等行業(yè)，并涌現(xiàn)一批Ａ股市場此前沒有的商業(yè)模式和新業(yè)態(tài)，如影視傳媒、醫(yī)療連鎖等。創(chuàng)新特征進一步凸顯，高新技術(shù)企業(yè)占比達83.38%，研發(fā)投入繼續(xù)加大，2012 年創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)支出收入占比5.41%,高于深市平均水平。創(chuàng)業(yè)板主業(yè)突出，利潤構(gòu)成以核心業(yè)務(wù)為主，平均毛利率達34.54%。

創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。2009-2012 年，創(chuàng)業(yè)板3年凈利潤復(fù)合增長率超過30%的公司共111 家，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的31.26%，其中43 家復(fù)合增長率超過50%。2012年創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤超過2億元共24 家，較上年增加10 家，其中碧水源、匯川技術(shù)、光線傳媒、藍色光標成為生物環(huán)保、電子自動化控制、文化傳媒、信息服務(wù)業(yè)等新興行業(yè)中的創(chuàng)新代表。

三、問題和趨勢

深交所上市公司主要分布于競爭性行業(yè)，聚集了為數(shù)眾多、分布廣泛的中小企業(yè)和民營企業(yè)，因此，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化能夠更加直接地反映出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的問題、困難和影響，也間接折射出了我國中小企業(yè)生存環(huán)境的變化，以及新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的趨勢性特征。我們不應(yīng)忽視這批企業(yè)當前面臨的經(jīng)營困境和調(diào)整壓力，同時也應(yīng)看到，在我國多層次資本市場不斷完善的培育機制下，一批最具創(chuàng)新活力和能力的企業(yè)群體正在崛起，將可能成為我國未來資本市場優(yōu)秀代表和實體經(jīng)濟發(fā)展新動力。

（一）上市公司面臨一定的經(jīng)營困難，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)整體經(jīng)營困境

2012年深交所上市公司營業(yè)收入總體小幅增長，凈利潤下滑。剔除金融行業(yè)，上市公司凈資產(chǎn)收益率也逐步下降，由2010 年的11.86%降至2012年的8.43%，下降3.43 個百分點。盈利能力下降的同時，上市公司庫存和資產(chǎn)負債水平進一步提高。2012 年，剔除金融及房地產(chǎn)行業(yè)外的1457 家深市上市公司存貨總額為8993.02 億元，同比增長6.99%。其中，原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品庫存占比分別為26.79%、16.71%和34.35%，較上年變化-0.028%、4.63%、6.47%，上市公司呈現(xiàn)被動加庫存特征。非金融行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率由2010 年的54.91%上升到2012年的56.5%，上升了1.59 個百分點，去杠桿化壓力增加。

上市公司業(yè)績增速放緩的背后，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)整體利潤下降甚至虧損的情形。2012 年，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)分別虧損84.1 億元和4.41億元。深交所10 家黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)上市公司中有5 家出現(xiàn)虧損，8 家石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)上市公司中則有4 家虧損。

部分前期投資擴張步伐過快、市場變化較為劇烈的行業(yè)也面臨全行業(yè)經(jīng)營風險上升的狀況。以光伏行業(yè)為例，2012 年，深交所22 家光伏行業(yè)上市公司中，有10家出現(xiàn)虧損，虧損公司數(shù)較上年增加8 家；累計虧損27.36 億元，平均每家虧損2.74 億元。

（二）要素使用效率下降，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度減緩

目前，國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇過程中的不確定性和不穩(wěn)定性在上升，轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)目標的實現(xiàn)更加有賴于經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的驅(qū)動，而要素使用效率是關(guān)鍵。但在外部需求不振、產(chǎn)品升級緩慢、結(jié)構(gòu)性失衡以及產(chǎn)能過剩等諸多因素的影響下，上市公司要素使用效率近兩年呈逐年下降之勢。2012年，深交所上市公司要素使用效率

較2011 年下降11 個百分點。上市公司集中分布的13 個行業(yè)中，除住宿餐飲業(yè)、金融及房地產(chǎn)行業(yè)外，其余10 個行業(yè)均面臨不同程度的效率下降問題。其中，2012年行業(yè)利潤降幅最大的農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運輸倉儲郵政業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)和制造業(yè)，同時也面臨更為突出的效率下降問題，要素使用效率分別較上一年下降13.8%、7.3%、7%、13%和13.1%。

從上市公司應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)效率看，剔除金融業(yè)后，2012年深市上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.39 天，同比上升了6.37 天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為154.03天，同比增加12.69天。應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度的下降，也意味著上市公司要素使用效率的降低。

（三）公司業(yè)績分化，優(yōu)秀企業(yè)正在崛起并將產(chǎn)生積極影響

深市公司業(yè)績處于日益明顯的分化過程。2012 年，部分企業(yè)凈利潤規(guī)模創(chuàng)出新高，14.7%的公司凈利潤增幅超過50%，同時19.18%的公司利潤下滑超過50%，一些公司首次出現(xiàn)大額虧損。業(yè)績的分化一方面反映出不同行業(yè)、不同企業(yè)面臨的困難和壓力，另一方面也昭示了一批企業(yè)努力突圍、不斷創(chuàng)新發(fā)展的應(yīng)變能力。

借助并購重組、再融資、股權(quán)激勵等日趨多樣化的制度支持，一批優(yōu)秀企業(yè)在資本市場特有的競爭和培養(yǎng)機制中脫穎而出，將助推我國產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并產(chǎn)生積極的示范效應(yīng)。在深市主板，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)不斷鞏固行業(yè)地位，成為深市中流砥柱；在中小板，更多公司經(jīng)過持續(xù)發(fā)展已跨入深市市值前列，逐漸成長為深市的領(lǐng)先企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)新型企業(yè)的聚集地，在生物環(huán)保、電子自動化控制、文化傳媒等領(lǐng)域已經(jīng)形成較具潛力、發(fā)展勢頭良好的企業(yè)群體。

業(yè)績分化情況下，部分公司因宏觀經(jīng)濟波動、要素成本上升、競爭加劇等復(fù)雜因素的疊加影響業(yè)績下滑，這一狀況短期不會完全消除而可能仍將持續(xù)一段時間。投資者應(yīng)提高風險意識，公司應(yīng)提高透明度、強化風險揭示、推進投資者關(guān)系管理，要研究建立投資者保護的長效機制。

附：數(shù)據(jù)說明

1.行業(yè)分類采用中國證監(jiān)會2013 年一季度的分類標準。

2.涉農(nóng)上市公司樣本由中信證券“農(nóng)林牧漁”行業(yè)加上吉峰農(nóng)機構(gòu)成。

3.文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)根據(jù)2012 年國家統(tǒng)計局最新修訂的《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》確定，并未包 含偏重制造的設(shè)計業(yè)。

4.光伏行業(yè)由WIND資訊“太陽能發(fā)電”中深市上市公司構(gòu)成。

5.上市公司地區(qū)分布按照國家統(tǒng)計局關(guān)于東部、中部、西部以及東北地區(qū)的口徑劃分。6.報告中毛利率及資產(chǎn)負債率的計算，均剔除了金融行業(yè)，其他全樣本指標，如未專門說 明均包含了金融行業(yè)。

7.TFP（全要素生產(chǎn)率），即要素使用效率。通過簡化的視角，可將上市公司的要素使用效 率視為投入產(chǎn)出效率，即上市公司利用資金、勞動力等資源提供產(chǎn)品或服務(wù)等最終產(chǎn)出品的 效率。上市公司勞動力投入包括支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、應(yīng)付職工薪酬；資本投 入包括固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊、攤銷、支付的利息；產(chǎn)出以營 業(yè)總收入為衡量標準。采用DEA 方法計算。

8.并購重組來自WIND，包含重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及通過購買或增資標的公 司股權(quán)實現(xiàn)控股但未達“重大”標準的并購。