第一篇：完善公司治理　推進資本市場發展

尊敬的各位來賓，女士們、先生們、各位與會代表：

早上好！

首先，我代表中國人民銀行對《歐洲貨幣》“中國論壇”的召開、對選擇“資本市場和公司治理”這么好的一個題目來進行討論表示衷心的祝賀，同時我也非常感謝中國工商銀行、匯豐銀行、安永會計師事務所、香港交易所、穆迪亞太公司對本次會議的支持。公司治理問題對中國的發展非

常重要，其涉及的內容和影響十分廣泛，所以我想利用有限的時間，講一講關于公司治理方面的問題。公司治理在中國是一個令人激動的題目。我國從開始試圖引進公司治理的概念到現在時間還很短，發展的年頭還不長，期間曾遇到了很多的困難和艱辛。我們也曾經歷了一些很初級的問題的爭論，就像是小學生的討論似的。但是經過這些年的發展，我國在公司治理方面進步很快，非常令人激動。當然，到目前為止，關于公司治理我們也還有許多剩余的問題尚未解決，需要我們進行深刻的研究。我想借此提出12個議題，希望這次論壇能夠在這些方面進行討論，取得進展，對中國今后的工作提出建設性的意見。

一、希望討論的12個議題

首先，公司治理的概念是從國際上引進的，我國對公司治理的認識和實踐經歷了一定的過程。1993年十四屆三中全會開始嘗試把公司治理的概念寫入，文件中明確了“出資人、董事會、管理層和職工”之間的相互制約的關系，應該說初步提出了公司治理的基本概念。但是公司治理一詞的正式引入一直到1999年，十五屆四中全會才正式被寫入了黨的主要文件。在公司治理的指引方面，在堅持學習國際經驗的基礎上，政府最好能明確對1999年OECD發布的《關于公司治理的五項原則》的態度，如何發揮政府在制定公司治理的整體制度和法律框架方面的推動作用，這也是OECD在2004年發布《關于公司治理原則》（修訂版）時所特別重視的。近年來，我國一些部門，包括中國證監會、中國銀監會以及其他部門都發布了一些很好的公司治理指引，但從政府角度，推動公司治理指引還需要做哪些進一步的努力？還很值得討論。

第二，從國際實踐經驗看，公司治理存在不同的模式，例如安格魯-薩克森模式、萊茵河模式、日韓模式等。過去十多年的實踐經驗表明不同模式之間有收斂的趨勢，在一些問題上更加一致，但在很多方面仍有不同，中國必然需要根據本國國情進行模式選擇。其中，在哪些方面究竟需要借鑒哪些模式、選擇哪種模式，仍然需要積極的探討。

第三，90年代初，中國之所以開始要引進公司治理，最重要的原因是我國不少企業存在嚴重的內部人控制和所有者缺位問題。時至今日，這個問題還是一個沒有完全解決好的重大問題，還需要我們正視和討論。

第四，與內部人控制緊密相關的一個問題是我們在1999年曾經實施過金額相當巨大的“債轉股”，債轉股過程中曾經出現了很多扭曲和失真，無視和違反了公司治理原則。對此問題，國務院領導同志最近也很重視。失誤業已發生，今后需要如何去解決債轉股留下的公司治理后遺癥？

第五，從中國的實踐看，目前在公司治理方面做的最好的總體上還是上市公司，因為上市公司有監管機構對公司治理的指引，有投資者、公眾和市場的監督。上市公司的實踐也使人們開始認識到股份制改革是改革的一個主要方向，推動大中型公司上市是改革的一個重要且有效的措施。如果沒有股份制改革，如果不推動大中型公司上市，想獲得公司治理的實質性進步是否可行？我認為恐怕會有很大的困難。

第六，中國的國情之一是，在投資者、董事會、管理層、利益相關者的關系之外，在公司治理中還需要考慮黨委在公司治理中的作用，有關的一些問題需要進一步的探索和明確。

第七，我們接受了國際上很多關于公司治理的好經驗，但在OECD關于公司治理的五項原則中，利益相關者在公司治理中的作用，中國實際上始終在回避，始終沒有提出任何正面或反面的意見。2004年OECD關于公司治理原則的修訂版，比1999年版更加強調發揮利益相關者在公司治理中所起的作用。如何準確解釋并讓大家了解Stakeholder的內涵，正面發揮其作用，是擺在我們面前的重要議題之一。

第八，我們仍舊可以看到中國在公司治理方面出現的比較明顯的偏差是忽視股東的利益。例如一些傳統的國有企業，到目前為止，始終不對股東分紅。今后如何體現股東利益依然是我國完善公司治理的議題之一。

第九，令人欣慰是，近年來，我國獨立董事制度經歷了從無到有的巨大進展。盡管剛開始引進獨立董事時有很大疑問，擔心獨立董事一時成長不起來，只是些花瓶，事實上，經過培訓和鍛煉，獨立董事在中國公司治理中開始發揮越來越明顯的積極作用。今后如何進一步發揮好獨立董事的作用仍舊是需要討論的議題。

第十，近年來，我國資本市場出現了很多新的機構投資者，例如封閉式投資基金、開放式投資基金、其他風險投資基金、產業投資基金和社會保障基金等。在當前所有者缺位和內部人控

制問題還比較突出的情況下，這些機構投資者究竟是選擇美國模式作消極投資者，還是采取更積極的態度來參與公司治理，也是需要討論的議題。

第十一，我國很多企業的財務杠桿率非常高，從銀行貸款的金額大而自有資本金比率低，銀行是非常重要的債權人。債權人在公司治理中的作用、債權人權利保護機制、有效的清償框架都是OECD公司治理原則中十分重視的問題。作為債權人的銀行在公司治理中應當發揮什么樣的作用，是值得中國的銀行界深入探討的一個非常重要的議題。

最后，關于公司治理在中國出現的一個重大的進步，就是公司治理已經不僅是國有企業改造的課題，同時也是各類非公有制企業改革中要強調的同樣重要的課題。過去寫政策性文件，總是把國有企業改革專門寫一段，非公有制企業似乎不存在類似的公司治理問題。近來，更多的人對公司治理的共性問題加以強調，企業改革的多數內容也將更具有共性。這將給企業改革提出不少需要探討的共性議題。

以上列出的是我希望能夠聽到與會者意見和建議的關于公司治理的十二個題目。

我們也希望會議的參與者，特別是中方代表，能夠關注到2004年OECD關于公司治理原則的修訂版本在公司治理原則方面所取得的主要進展。

二、2004年OECD《關于公司治理原則》（修訂版）所取得的主要進展

1999年OECD公布的《關于公司治理的五項原則》，已經被政策制定者、投資者、公司、利益相關者等參與者廣泛關注。隨著環境的變化、有關公司治理新事件的不斷發生，關于公司治理的五項原則面臨新的挑戰。為此，自從2002年開始，OECD就如何有效保證公司治理原則的實施，例如如何發揮董事會決策的獨立性、如何強化股東的知情權、如何強化審計獨立性、如何提高所有權結構的透明度等問題進行了全球性的調查和磋商，最終在2004年4月公布了《OECD關于公司治理原則》（修訂版）。

和1999年版相比，2004年版在五個方面取得了新進展：

第一，增加了新的一章-“確保有效公司治理框架的基礎”，該章著重闡述了政府在為公司治理制定整體的制度和法律框架方面應該發揮的作用，提出政府在倡導和建立公司治理監管框架時應遵循的原則，包括建立公司治理原則的貫徹和執行機制、如何建立公司治理參與者的權利保護機制、同時如何防止過度監管所帶來的成本加大等。因此，2004年OECD關于公司治理的原則增加到了六項。

第二，強化了對股東權利的保護。其中在四個方面，增加了股東的聲音：（1）高管人員的薪酬政策應由董事會確定、公布，并與高管的長期業績相掛鉤。股東有權知道董事會成員和高管的薪酬政策，任何股權性的薪酬均應由股東同意。（2）股東有權更換董事會成員、有效參與董事會成員的提名和選舉。（3）作為受托人的機構投資者要公布其自身的公司治理政策、其投票權的執行方式，以及當其面臨利益沖突時如何實施投票權。（4）任何影響跨境投票的障礙應被消除。

第三，更加關注利益沖突問題的解決。在1999年版強調對利益沖突進行披露的原則基礎上，2004年版公司治理原則要求有利益沖突的人要聲明其處理利益沖突的方式，另外新版本還關注到了新興市場中普遍存在的大股東和小股東之間的利益沖突問題。（1）新增一條原則，要求了解公司經營狀況的評級機構和分析機構，在提供公司信息時，合理處理利益沖突問題；（2）強化審計責任，明確審計要向董事會負責；（3）強化審計的獨立性，強化審計在管理、降低潛在的利益沖突時應采取的步驟；（4）更加關注對小股東利益的保護，提出“對于來自控股股東直接或間接的損害，小股東的利益應該受到保護，并提供有效的補償”。

第四，更加強調對利益相關者和投訴者(whistleblower)的保護。在利益相關者方面，更加強調員工和債權人作為利益相關者的權利和作用。（1）在員工方面明確提出，應發展“提高員工參與程度的機制”。利益相關者，包括單個員工和他們的代表機構，應該能夠自由地和董事就公司所發生的違法或不道德行為表達他們的看法，員工表達的看法和員工表達看法的權利都應該受到重視和保護。要建立信息能夠安全保密地到達董事會的渠道。（2）在公司治理的環境中，提高參與程度的機制要能夠使員工所掌握的特殊技能，快捷地傳遞到公司，從而使公司直接或間接受益。員工參與機制的例子包括：在董事會中增加員工代表，實施員工持股計劃和包括養老金投入在內的利潤分享機制等。例如，養老金類投入應建立一個獨立的基金，基金的托管人應該獨立于公司的管理層等。（3）強調了債權人在公司治理中所扮演的重要角色，強調債權人對公司運作發揮外部監管者的作用，并提出建立有效率、有效果的清償框架和有效的債權執行機制是對有效公司治理結構的重要補充，是對股東權利的有效保護。對員工和債權人的關注在新版本中被提升到了一個更重要的高度。

第五，進一步強調董事會的責任。（1）強調董事會在建立較高公司倫理標準、遵紀守法、監督內控和財務報告體系方面的職責。（2）強調董事會的獨立性，不僅表現在獨立于高管，而且要和控股股東保持相對的獨立；（3）強調對關聯交易、董事會下設委員會的決議、會議程序和構成等問題的信息披露。

2004年OECD關于公司治理原則的修訂版進一步擴展了對公司治理的理解。我國在向市場經濟轉軌過程中引入了公司治理概念，初步引入了公司治理的原則。還需要進一步借鑒國際經驗，跟蹤國際上關于公司治理原則的新進展，不斷增強對公司治理的討論和認識，豐富對公司治理的實踐。

中國資本市場的發展在很大程度上取決于上市公司的質量，上市公司的質量和公司治理緊密相關。隨著我們對公司治理認識的不斷提高和實踐的不斷深入，我個人對中國資本市場的發展充滿信心。因為我們對公司治理的絕大部分問題都進行了討論，對一些重要問題的認識已經逐步到位，隨著我們對剩余問題認識的逐步一致，解決問題的實踐和規則必然也會逐步到位。公司治理的完善一定會為中國資本市場的發展打下堅實的基礎，也會對我國銀企關系的模式探索及實踐改進發揮重要的作用。

(根據周小川行長2004年12月1日在“中國論壇：資本市場與公司治理”上的講話錄音整理。）

第二篇：完善資本市場結構 推動債券市場發展

完善資本市場結構

推動債券市場發展

股市持續深度調整、銀行信貸規模相對偏緊，2008年，仍處于發展初級階段的中國債券市場迎來了一個大發展的契機，債市正在成為許多中國企業融資新的選擇。

中國證監會的統計數據顯示，今年上半年Ａ股上市公司ＩＰＯ融資額為９０６．０２億元，同比減少了３３％；而企業債和公司債的發行規模及籌資規模卻大幅提升，上半年已經發行的３０只企業債和１３只公司債共募集資金９２９．５億元，這也是上市公司債券融資額首次超過股市ＩＰＯ融資額度。而隨著下半年股市繼續調整，上市公司通過債市融資的勢頭有增無減。數據統計顯示，今年７月、８月，兩市企業分別通過債券市場募集資金２８９億元、２２８億元，而９月份僅前１５天通過債券市場募集的資金就超過３００億元；其中不乏招商銀行、保利地產、包鋼股份等 大盤藍籌品種。

從今年已經發行的公司債來看，其期限大多在３年－１０年之間，長于銀行貸款期限；利率一般在５％－７％之間，比同期銀行貸款利率低２％左右，即使扣除發行費用，企業因此節約的利息成本也十分可觀。這也是眾多企業紛紛從銀行貸款、股市融資等轉向債市融資的重要因素之一。

由上述數據可見，中國正在迎來債市融資的加速發展期。在日常工作中，我們通常把重心偏向于推動企業IPO發行，而忽視了企業、公司債的發行。在全球經濟衰退，銀行信貸緊縮，股市融資相對較難的形勢下，推行企業債券，利用“后牛”時期投資者較為認同的、收益相對穩定的投、融資手段，不僅能提高資本市場活力，而且對幫助企業平穩度過這一波經濟危機所帶來的沖擊也能起到一定的輔助性作用。

一、中國企業、公司債市場發展歷史所呈現的特點

（1）中國企業債的發展歷史雖然較股票的發展歷史要長，但企業債并未成為一種重要的企業直接融資形式。與國外債券融資額遠遠超過股票融資額正相反，我國的企業債券融資微不足道。從1987年的30億融資額到2004年的290億融資額，16年中公司債券融資才增加10倍。

（2）企業債券融資在往年GDP中所占的比重過小。如2002年，中國GDP總值為10萬億元，同期股票市值為38300億元，相當于GDP的38.3%，而同期企業債的未清償額為1000億元，占GDP的比重不足1%。而同年美國、英國、日本等國及歐元區其公司債存量分別占其GDP的54.5%、31.91%和36.55%和57.8%。

（3）在債券市場結構中，企業債所占比例過小。如從94年起至2005年止國債全國債券市場余額達65500億元，而企業債則僅為1700億元，占債券市場余額的3%。企業債市場已被邊緣化。

（4）公司債券的發行采取了更多的行政控制手段和法律限制，其市場化程度相對較低。發債只局限在幾個相對具有壟斷地位的基礎性行業，把公司債的功能更多地定位在籌集國家重點建設資金。另外，在公司債利率方面不是采取市場化的定價機制，而是用行政手段規定最高利率限制。

（5）公司債流通市場缺乏應有的活躍性，轉債品種較少，缺乏可投資性。從我國的企業、公司債市場發展歷史看來，債券市場完全沒有發揮其應有的融資功能，而直接導致這種現狀存在的原因在于我國金融體系中存在的一個重大問題—— “重股市，輕債市”。雖然從招商銀行2007年企業債券市場的統計數據能看出，我國企業債市場相比2005年之前有了較快的發展（企業融資額達到1196億元，與87年的30億相比，增加了40倍），但是相對于歐美等老牌資本主義金融強國，這樣的跨越還是略顯微薄。

二、發行企業、公司債的優點

（1）公司債較銀行貸款具有明顯的分散風險的作用，具有更廣泛和更強的融資功能。公司發行公司債不會攤薄股東收益和影響股東控制權，可以實現調節資本結構目的，使公司權益、負債結構更為合理。

（2）公司債可更加充分顯示公司的營業能力和成長性，其二級市場價格更能反映公司的市場風險系數，可形成對公司更強的市場約束力。

（3）公司債有利于長期項目融資，降低融資風險，同時為長期機構投資者，如保險機構、養老基金、專業投資基金等提供了可供長期投資的金融產品。

（4）一些發行公司債的上市公司股票和債券有互相平衡作用，具有價值發現的功能，對投資者做股票有一定的幫助。股價有可能在短時間內出現價格

扭曲，出現價格和價值背離的情況，這時，股價和債券的互相糾正功能，可以降低投資風險。

（5）對股市資金分流影響不大 市場上的資金不是流到股市就會流向債市，兩者呈現“此消彼漲”的情況，因此在一定程度上會分流股市的資金，但最終債券的收益率將成為爭奪資金的關鍵

（6）附選擇權的公司債、參加公司債及附認股權公司債為公司實現債權與股權之間的結合和良好互動提供了最具選擇性的手段。

經濟增速趨緩與CPI下滑帶動的通脹壓力變小，基本可以確立加息周期結束，從緊縮宏觀政策面帶動的利率風險因素因此大大緩解，這無疑將使債券市場迎來新一輪景氣。在低增長與低通脹并存的年代，配置債券無疑是最佳選擇策略。

三、如何進一步推動企業、公司債的發展

（1）加大推進力度，把推動企業、公司債券市場發展的任務提上日程，積極引導社會資金參與公司債市場。努力消除“重股輕債”的歷史現象，逐步形成股市、債市“兩手都要抓，兩手都要硬”的積極態勢。

只有充分重視才能會有真正的發展，因此在我們工作的過程中，積極推動政府部門以及企業自身加強對企業、公司債的認識，才能使我國企業、公司債券市場的融資功能得到充分發揮和應用。

（2）規范和強化信息披露要求，充分揭示債券風險。信息披露制度是市場化運作框架中的重要內容，是確保債券發行管理能夠采用市場化機制的基礎。建立有效的市場化約束機制，規范和強化信息披露的要求，有利于債券風險的充分揭示，有效保護投資者利益，是債市發展至關重要的一環。（3）完善債券信用評級制度。信用評級是債券市場信用風險揭示的重要制度安排，獨立、公正和客觀的信用評級制度能夠對公司債券進行有效的外部評價，為投資者判斷債券信用風險、評價債券投資價值提供充分的依據，從而降低信息成本和提高市場效率。因此，評級機構需要在較長的一段時期內積累信譽，提高能力，繼續完善并發揮在債券市場中的作用。

（4）完善破產償債機制，有效保護債權人利益。有效的破產償債機制是保護債權人合法權益的重要保障之一。對公司債券市場而言，企業破產償債機

制同樣是其市場化運作框架的重要組成部分，只有建立了有效的破產償債機制，債權人才能及時通過市場化手段保護自身合法權益。2007年新《破產法》的實施，簡化了破產程序，債權人能及時、有效地提出債務人破產申請，有利于更好保護債權人利益。強化對債權人正當權益的保護，為公司債券市場發展創造一個良好的法律環境。

（5）建立順暢的監管機制，加強債券市場的集中監管，促進其發揮應有的作用。我國債券市場高度分散的監管機制，在世界各國是絕無僅有的。監管機制的分散化，導致我國債券市場監管“政出多門”，債券市場發展缺乏有效監管和統一規劃，債券二級市場呈現市場分割局面，不利于全國統一互聯債券市場的建立，影響了資本市場有機整體的形成和發展。所以，直接從理順債券市場監管機制入手，參照我國股票市場現行監管體制和借鑒成熟市場國家監管經驗，建立全國集中統一的債券市場監管體制，也是債券市場良性發展的必要條件。

四、深交所在企業債市場方面的創新

中小企業面臨的困境中，融資難是最大的瓶頸。目前我國430萬戶中小企業，雖然創造了60%的GDP，但可以從銀行拿到的貸款額度不足商業貸款總數的1/4，中小企業的資金缺口達30%以上。

深交所致力于為資質較好的中小企業謀求發展的空間，利用資本市場為企業解決融資難的問題。而“中小企業集合債”的孕育，正是深交所人為解決“中小企業規模小、信用等級不高，單個發行企業債券募集資金難度很大”這一問題上的又一創新。集合債券的創新之處在于將若干經營狀況良好、成長能力較強的中小企業組合在一起，申請集合發債。這種債券發行方式使發行主體由原來單一的大型國有企業轉變為一攬子企業。在央行調控銀行信貸規模，中小企業融資難的情況下，集合債券的發行可以使成長性良好的中小企業募集到發展所需的資金，且成本低于銀行貸款利率，為中小企業發展提供強有力的支持，具體以“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式發行。

從今年11月13日的上海市政府工作會議獲悉，為全面貫徹落實中央進一步擴大內需、促進經濟平穩較快發展的決策部署，圍繞中小企業融資難的

問題，目前上海市已經把中小企業集合債的試點工作提上日程，這也預示著在政府的大力推動下，中小企業集合債必將成為企業繼IPO之后的又一強有力的融資手段。

繼2005年首屆“中國債券市場論壇”結束之后，大力發展中國的企業債市場正在成為各方的共識，06、07年的中國債券市場取得了可喜的成就，但是，仍處于資本市場發展初級階段的我們應當本著以完善多層次資本市場建設為主要目標，變此次金融危機對股市的沖擊為動力，從根本上做好債券市場的推進、監管以及創新工作，使“股市”與“債市”真正實現互補，實現社會資源的合理配置。

深交所上海中心

呂冠勛

第三篇：推動資本市場治理現代化論文

為推動資本市場治理現代化,必須打造投資者友好型證券法。建議擴大證券外延,凡是具有投資回報期待的各類資本證券均應納入證券法調整。主張在資本市場進一步簡政放權,充分鼓勵自由、公平的市場競爭。

新修訂的《證券法》增強了對證券投資者,特別是中小投資者的權益維護。由于一個國度要促進證券市場的安康開展,就必需使投資者的權益維護得到維護。就新《證券法》而言,增強對投資者,特別是針對中小投資者合法權益的維護在證券的發行、證券的買賣和證券的監管方面都有表現。

首先,新《證券法》設立了維護證券投資者的基金,為中小投資者提供了一道平安門。能否能對投資者權益,特別是中小投資者權益的維護是判別一個國度資本市場能否健全與成熟的重要指標。近年來一些證券公司暴顯露挪用、質押客戶買賣結算資金和占用客戶資產等違法行為,嚴重損害了投資者,特別是中小投資者的合法權益。依據目前的理想狀況,新《證券法》參照了國際通行做法,在一百三十四條規則“國度設立證券投資者維護基金。證券投資者維護基金由證券公司交納的資金及其他依法籌集的資金組成,其籌集、管理和運用的詳細方法由國務院規則。”并且,同年發布的《證券投資者維護基金管理方法》,定義了證券投資者維護基金的用處,即第十四條規則的在“證券公司被撤銷、關閉和破產或被證監會施行行政接收、托管運營等強迫性監管措施時,依照國度有關政策規則對債權人予以償付”。這種布置能夠在一定水平上維護投資者,掃除了投資者的后顧之憂。防止了僅僅由于局部證券公司發作危機,卻招致投資者對證券市場失去自信心,進而引發股市**和系統性金融風險的發作。因而,在這個層面上來講,證券投資者維護基金的設立,為投資者提供了法律救濟的制度支持,也標明了我國曾經從立法上和政策上健全并完善了維護中小投資者權益的機制。

其次,新《證券法》完善了對投資者的民事賠償制度,改善了投資環境。新修訂的證券法明白規則了民事賠償制度。第六十九條詳細規則了賠償義務人與義務事情:“發行人、上市公司公告的招股闡明書、公司債券募集方法、財務會計報告、上市報告文件、報告、中期報告、暫時報告以及其他信息披露材料,有虛假記載、誤導性陳說或者嚴重遺漏,致使投資者在證券買賣中遭受損失的,發行人、上市公司應當承當賠償義務;發行人、上市公司的董事、監事、高級管理人員和其他直接義務人員以及保薦人、承銷的證券公司,應當與發行人、上市公司承當連帶賠償義務,但是可以證明本人沒有過錯的除外;發行人、上市公司的控股股東、實踐控制人有過錯的,應當與發行人、上市公司承當連帶賠償義務”。損傷賠償制度確實立,防止投資者因證券市場上存在的不法行為而影響投資自信心,從而優化了證券投資環境。

再者,新《證券法》進步了信息披露的透明度請求,明白了對中小投資者的維護。在證券市場中,對上市公司的信息披露對證券市場的行情與穩定有很大的影響,特別對投資者的投資判別有直接的影響。因而,證交所對上市公司信息披露業務要實行嚴厲的規則和檢查。我國信息披露規則主要表現于《上市公司信息披露管理方法》和《信息披露內容與格式原則》。另外,證監會還不定期發布一些相關文件對上述規則做出補充。但是,我國上市公司強迫信息披露規則體系缺乏較為詳盡的編報指南,易于留下人為支配信息的空間。此次新《證券法》第六十九條規則:“發行人、上市公司公告的招股闡明書、公司債券募集方法、財務會計報告、上市報告文件、報告、中期報告、暫時報告以及其他信息披露材料,有虛假記載、誤導性陳說或者嚴重遺漏,致使投資者在證券買賣中遭受損失的,發行人、上市公司應當承當賠償義務。發行人、上市公司的董事、監事、高級管理人員和其他直接義務人員以及保薦人、承銷的證券公司,應當與發行人、上市公司承當連帶賠償義務。但是可以證明本人沒有過錯的除外;發行人、上市公司的控股股東、實踐控制人有過錯的,應當與發行人、上市公司承當連帶賠償義務。”并且,也制止了國度相關工作人員與新聞媒體參與、輔佐分布虛假的信息,否則如成為擾亂證券市場的要素,也要承當相應的法律義務。

最后,新《證券法》還規則了針對公司收買行為中,對小股東權益的特別維護。在公司收買買賣中,當收買人持有或者經過協議與別人共同持有的被收買的上市公司的股份,曾經到達30%時,就意味著收買人實踐上曾經成為了被收買上市公司的控股股東或實踐控制人,其他仍持有被收買的上市公司股票的股東,曾經處于明顯的少數位置。此時,收買人就有可能會應用其強勢位置,損傷小股東的利益。為了維護被收買的上市公司的中小股東權益,法律就授予了小股東“強迫受讓股份提起權”。所以,新《證券法》第97條規則:“收買期限屆滿,被收買公司股權散布不契合上市條件的,該上市公司的股票應當由證券買賣所依法終止上市買賣;其他仍持有被收買公司股票的股東,有權向收買人以收買要約的同等條件出賣其股票,收買人應當收買。”這就向小股東提供了一個在該公司被終止上市以后,再次賣出其所持有的股票的時機。

在我國,證券市場是一個新興市場,因而在其的開展進程中,呈現了很多的問題,招致了中小投資者利益受損等狀況。新《證券法》的施行和嚴厲執行定會為投資者特別是中小投資者帶來保證,從而確保我國證券市場的安康開展。

第四篇：完善企業法人治理結構 營造發展

規范企業法人治理結構 營造發展“場、勢”環境 當前，隨著新常態下國家經濟的結構性調整，深化改革正向縱深發展，對于社會經濟細胞企業而言，在這個急劇的變革時期，尤其要注重規范企業法人治理結構，促進企業良性發展。

企業法人治理結構是公司制企業的核心，是企業股東會、董事會、監事會和經理層各自的職責及相互關系的表現，規范企業法人治理結構，客觀上就要求做到各負其責，協調運轉，有效制衡。

總體而言，股東大會是企業的最高權力機構，由全體股東組成，主要職責是對公司的重大決策如決定經營方針和投資計劃、董事和監事任免等行使表決權；而董事會則是企業的決策機構，主要職責是決定公司的經營計劃和投資方案，聘任高管人員，執行股東大會的決議等等；監事會是企業的監督機構，主要職責是檢查公司財務狀況，檢查公司董事、總經理等高管人員是否違反法律、法規、公司《章程》及股東大會決議的行為，檢查公司勞動工資計劃、職工福利待遇等是否侵犯職工合法權益等等；經理層是由以總經理為主體的經營管理班子組成，主要負責實施公司董事會的各項決策事項，組織公司日常經營管理活動。規范這四個方面的關系，促進企業良性發展，就是規范企業法人治理結構。新經濟條件下，規范企業法人治理結構，就要從營造“場”和“勢”兩個環境來著手。

“場”是一個支撐的著力點，任何事物都必須在一個“場”的環境中存在，它既可以是一個能量場、也可以是一個發散場，并由此產生一種“場”效應，我們規范企業法人治理結構，其實就是營造這個“場”環境或者“場”效應的過程。透視一個企業的發展，主要由三個層面構成，即技術層面、制度層面和文化層面，技術層面只是一種操作過程和手段，也就是經理層日常經營管理活動，而規范企業法人治理結構則是一個制度層面的東西，并有逐漸向文化層面過渡的趨勢。因此，營造企業的“場”環境，把企業各個層面通過相應的制度和運行機制有機的聯系起來，架構規范的企業法人治理結構制度，以實現企業協調運轉，有效制衡，并由此形成一種“場”效應，促使規范運營、良性發展。

而“勢”則是一個持續的過程，任何事物都有其存在、發展和消亡的過程，“勢”就是這個過程的驅動力，并由此產生一種“勢”效應。我們規范企業法人治理結構，其實是一種營造這個“勢”環境或者“勢”效應的過程。在新常態下的企業改革發展中，規范企業法人治理結構就是一種“順勢”而為、長期發展的過程，在這個過程中，可以綜合運用“順勢、乘勢、借勢、造勢、用勢”等方式，通過“勢”的驅動力，不斷推動企業法人治理結構的規范，并由此形成一種“勢”效應，實現企業持續改革發展。

“場”與“勢”是一個相輔相成、交互發展、有機聯系的整體，在規范企業法人治理結構的過程中，既要注重營造“場”環境，又要注重營造“勢”效應，通過企業的內外驅動作用，引導企業改革創新，并形成一種“企業文化”，共同促進企業不斷深化改革，不斷良性發展。

第五篇：資本市場及證券交易場所法律制度完善探析

資本市場及證券交易場所法律制度完善探析

資本市場及證券交易場所是為了滿足不同生命周期，不同的企業和公司融資、證券交易的需要而設置的。市場經濟需要資金的流轉，而資金的流轉則需要企業、公司進行交易的實施，從而保證市場經濟的鮮活性和流通性。資本市場和證劵交易場所便是基于此需要而建立，并促進各個企業、公司更好地進行交易。企業公司進行交易需要根據商品、交易額、交易方式、交易者的不同進行層次的劃分，市場也因為交易層次的不同而設置成不同的層次，促進了多樣化市場的形成。我國資本市場及證券交易場所的形成時間尚短，國外發達國家資本市場和證券交易場所的發展可以作為我國發展資本市場及證券交易場所的借鑒。從國外成功的資本市場及證券交易場所建設來說，針對不同生命周期的企業設定不同的上市（掛牌）標準，針對不同的企業融資需要和方式設定不同的條件是資本市場及證券交易場所成功的要素之一。而其中的法律制度完善問題更是成為標準和條件的關鍵和依據，對資本市場及證券交易場所法律制度的構建是資本市場及證券交易場所健康發展的前提，也是其長久存續的基礎。

一、資本市場協調發展理論

目前所謂的場內市場指的是證券交易所組織的集中交易市場，場內市場一般具有固定的營業場所和交易時間。在我國一般指的是上海證券交易所和深圳證券交易所。場外市場在國外一般多為柜臺交易或店頭市場，因此場外市場又被稱為OTC市場。指的是在證券交易所外所進行證券交易的市場。在我國上海證券交易所和深圳證券交易所外所進行的證券交易均被稱為場外市場。

隨著當前經濟的發展，場外市場不斷得到發展，無論其內涵還是外延都得到廣泛的延伸。當前發達國家對場外市場所持有的觀點認為，場外市場是一個相對分散化的市場，但是場外市場僅僅是地理概念上的分散，其商品交易可以通過互聯網、電話等現代信息化設施進行操作，具有方便性、及時性。場內發展和場外發展是資本市場發展中最重要的內容，在資本市場體系構建中需要對這兩方面進行重要考量。

二、資本市場及證券交易場所的現狀及問題

目前我國證券市場已經初具規模和體系，其劃分為場內市場和場外市場，場內市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所；場外市場包括全國中小企業股份

轉讓系統、天津股權交易所、上海股權托管交易中心、重新股權轉讓中心等。除去場內市場和場外市場我國證券市場還包括二板市場，也就是通常所說的創業板市場。我國證券市場的多層次性決定了我國證券市場的多樣化，我國證券市場的現狀還不盡如意，依然存在一些問題。

1.主板、中小企業和創業板在證券交易場所的差別不大

我國證券交易場所具有一定的層次性，以此滿足不同企業和公司的需要，但是現在證券交易場所市場發展并不均衡，上海證券交易所、深圳證券交易所是我國目前主要的證券交易場所，其他證券交易場所則規模較小，法律對其保證措施不夠。主板和中小企業在交易場所的地位和性質差別不大，無論在交易流程、審核流程還是在審核標準上，兩者基本相同，只是中小企業被納入到深圳中小企業板塊，而沒有納入到上海主板結構中。但無論兩者納入到哪個版塊，其監管標準均為相同。

2.主板、中小企業和創業板在證券交易場所適用標準未對其產生根本改變 中小企業與創業板的上市標準和監管標準略有不同，但是兩者的區分并不大。創業板放松了對發行人發行前的連續盈利、營業收入、發行前股本總額和凈利潤的要求，但并沒有從創業企業特點和融資需求方面進行單獨定位和功能創新，與其他版塊的差異并沒有產生實質性差別。國家相關法律規定了證券適用的“兩高六新”，但符合“兩高六新”要求的企業較少，能夠適用此法律的企業更是屈指可數，使法律的設定流于形式。

3.我國證券發行方式單一

當前我國企業公開發行的股票、公司債權等其他證券，只允許在交易所上市交易，禁止其在其他交易場所進行交易，這種“潛規則”與我國《證券法》的要求并不相符。同時，因為證監會通過證券登記結算公司限制股票過戶，也使企業公開發發行的股票、公司債權等證券在場外交易場所進行交易的可能性變得更低。

4.區域性股權交易市場混亂

當前地方政府大力發展地方經濟，不斷拓展地方融資渠道，力爭促進地方經濟的發展，這就使各地方官員和商賈想盡辦法創建多種交易場所，雖然中央對此不斷禁止，并進行了整改之風，但是因其利益的驅使，加之法律制度和政策的漏

洞，使中央的制止成為“一紙空文”，沒有達到根本改變的目的，甚至一定程度上造成了中央對區域性股權交易市場存在的默認。

三、做好資本市場及證券交易場所組織形式和法律地位的研究

我國資本市場及證券交易所的現狀使得我國不得不正視資本市場及證券交易場所存在的問題，并對其組織形式和法律地位進行重新考慮和研究，制定出最適合資本市場及證券交易場所發展的法律制度和相關政策。

1.證券交易所組織形式的改革

我國證券交易所目前主要依靠政府和國家的支持，經過政府批準的交易所才能進行股票等證券的交易，這在無形之中限制了證券交易所的發展。并且我國證券交易所出資并非來自交易所的出資，而是依靠國家出資設立，具有國有性質，當前我國的證券交易所充滿了公權力的色彩，所得的費用并沒有用于會員的劃分，不利于證券交易所自身的發展。因此，為了證券交易所更好的發展，對其組織形式進行變革成為大勢所趨。

根據不同性質的證劵交易所可以將證劵交易所進行會員制與公司制的劃分。會員制證券交易所可以作為證券交易所的原始形態存在。對證券交易所進行會員制與公司制的劃分，首先要對兩者制度的特征進行把握。會員制具有擁有所屬會員，非營利性的性質，所收取的費用均用于公益性質，不向會員進行利益分配，會員制證券交易所進行組織的自我管理。公司制則由股東出資設立，以營利為目的，其內部組織機構與公司相似，帶有自律管理性。會員制證券交易所相比較公司制證券交易所有其自身的優勢，比如便于證券交易所結構治理的完成，便于保護公眾投資者的利益，便于確定交易所的的財產所有權，有利于跨國交易所的交流、競爭。

對證券交易所的變革并不是隨意進行的，其需要遵循一定的原則。第一，綜合考慮改革的難度和時間長度。在現有的證券交易所形式下逐步進行組織形式的改革，可以保留現有的會員制度，并在法律允許的基礎上，逐步進行會員制的過度。但是無論怎樣改革，都需要保留相應的法律條款作為依據；其次，堅持政府支持做引導。我國現有的證券交易的改革應當堅持國家政府做引導，加大證券交易所公司制的變革。依靠政府支持，依靠政府主導，進行漸進化的改革，逐步加大證券交易所會員制比例；第三，堅持合理分配股權的原則，將我國進行證券交

易所改革過程中要注意股權分配的比例，會員之間的分配和置換應當遵循一定的原則，同時在法律制定上要進行相應的法律條款細化，做到任何股權比例的劃分都有據可查。

2.做好相應法律條款的修改和制定，確定自律管理范圍

目前我國針對證券交易市場有直接影響的是《中華人民共和國證券法》，進行證券交易市場改革的前提則是需要對《中華人民共和國證券法》的相關條款進行修改和制定，使其適應新時期的證券交易市場需要，對證券交易市場進行規法和管制。比如，針對證券交易所形式組織的變革，法律條款應當做相應的修改和內容的增加，證券交易所的組織形式采用會員制或公司制。這樣證券交易所的形式則能夠受到法律法規的保護。針對會員制證券交易的章程還要進行詳細規定，如要求會員制證券交易所章程中要列明交易所設立的目的，交易所名稱、場所所在地，其職能范圍包括的內容，申請會員資格及退出程序，會員依法享有的權利和應當履行的義務，高級管理員的職責、權利、義務和限制，以及其他的相關事項，根據這些規定，對會員制證券交易所進行規法和限制。

證券交易所還要規范其相應的自律管理范圍及責任。交易所具有一定的獨立性，在這種獨立性的前提下，加強證券交易所的自律管理范圍，保證其依法進行有序運行。根據我國《中華人民共和國證券法》第一百零二條規定，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設施，組織和監督證券交易，實行自律管理的法人。明確規定了證券交易所為自律管理的法人，因此，對于交易所自律管理職能范圍要進行詳細規定。如針對市場的監管，和交易所內企業上市與交易活動的監管，需要在法律條款范圍內進行相應的修改，加大市場監管力度，保證交易所健康有序的運行。

結語：

我國資本市場及證券交易場所法律制度完善并非一蹴而就，其需要不斷的實踐和總結，在不斷改進的基礎上尋找到最適合我國資本市場需求的證券交易所發展方式。我國資本市場及證券交易場所依然要堅持國家和政府的正確領導，順應市場發展的需求，根據市場的轉變不斷調整自身的法律定位，改進交易所的組織形式，通過不斷創新的手段和方式促進我國資本市場和證券交易所的穩健、快速發展。