第一篇：我國企業債券市場發展滯后的原因及其對策（本站推薦）

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我國企業債券市場發展滯后的原因及其對策

摘 要：在發達的市場經濟條件下，大部分企業選擇了“內部集資———發行債券———發行股票”的融資順序，在成熟的證券市場中（如美國、日本），企業債券市場的規模甚至超過了股票市場。企業債券市場發展的滯后是我國市場經濟還不成熟的一種表現，企業債券市場作為證券市場的重要組成部分，不僅是企業直接籌資的一個渠道，更應是深化企改革的一種手段。在當前股票市場初具規模但股權約束機制弱化的問題普遍突出的情況下，大力發展企業債券市場應是適時之舉。

關鍵詞：企業債券 發行規模 額度審批 信用評級

我國企業債券市場從20世紀80年代中期開始起步。盡管目前取得了重要的進展，但和海外成熟市場相比，企業債券市場在規模、流動性和參與主體上還存在著較大的差距。而且企業債券尚未成為企業重要的融資渠道。當前，在歐美發達國家，企業債券融資額通常是股票融資額的3至5倍。而2000年以來，我國企業債券平均籌資額不足股票籌資額的1/5.2001年末，美國公司債券余額占當年GDP的36%，我國這一比例則不足1%.因此，大力推進企業債券市場的發展，是當前我國證券市場面臨的一個十分緊迫的任務。

一、我國企業債券市場的發展歷程

1.萌芽階段（1984-1986）。從1984年開始，一些企業出現了自發向社會或內部集資等類似企業債券方式的融資活動。據粗略估計，到1986年底，大致發行了100億元此類債券。此期間，國家對其尚沒有進行規范管理，也沒有相應的法律法規。

2.快速發展階段（1987-1992）。1987年3月27日，國務院頒布實施了《企業債券管理暫行條例》，當年開始編制了初步的企業債券發行計劃為75億元。從1989年到

www.tmdps.cn 1992年，下達企業債券發行計劃分別為：75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個券種：國家投資債券、國家投資公司債券、中央企業債券、地方企業債券、地方投資公司債券、住宅建設債券、內部債券。

3.整頓階段（1993-1995）。1993年8月2日，國務院修訂頒布了《企業債券管理條例》。1993年年初，國家下達的企業債券發行計劃為490億元，當年開始經濟治理整頓工作，企業債券發行計劃改為新增銀行貸款解決（債轉貸），實際發行了20億元企業債券。從1994年開始，企業債券品種歸納為中央企業債券和地方企業債券兩個品種，當年發行規模僅45億元。1995年安排發行計劃150億元，實際下達130億元。

4.規范發展階段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分別安排企業債券發行規模250億元、300億元、380億元，重點安排了一批國家重點建設項目，如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等。1999年沒有安排新的企業債券發行計劃。2000年年初，經批準安排了中國長江三峽工程開發總公司等7個發債主體（均為國有大型企業）的企業債券發行計劃共89億元。2001年上半年，廣東移動通信有限責任公司發行50億元企業債券。2001年發行企業債券僅5家共144億元。2002年全國共發行了企業債券12只，總額325億元，全部為固定利率債券。

二、我國企業債券市場發展滯后的表現

1.企業債券融資規模過小。目前，在美國資本市場中，債券市場的規模是股票市場的兩倍以上。企業外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權融資占15%，股權融資占3%.在證券發行總額中，公司債券約占25%，股票發行約占7%.西方發達國家企業的資金來源一般先是依靠自身積累，其次是發債，最后才是發行股票。而我國，正好相反，比如，2003年上半年，企業債權發行65億元，為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業債、股票融資的比重為89.5：0.3：1.6.www.tmdps.cn

2.企業債券在債券市場中的比重過低。企業債券在整個債券市場中所占的規模一直都很低。以2001年債券發行的結構為例，國債融資為1500億元，企業債券融資為144億元，不到國債融資總額的10%.3.品種少，結構單一。我國企業債券主要包括重點建設債券、中央企業債券和地方企業債券等；企業債券的期限以3～5年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少。

4.企業債券在交易市場的換手率過低。在二級市場，滬深兩市共有10多只企業債券，總市值近180億元，每天的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下，企業債券的換手率為0.23，而交易所國債市場的換手率為2.1，A股市場（上海交易所）的換手率為1.92，可見，投資者對企業債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種。

5.發行周期偏長。企業發行債券要經過兩個程序，即項目額度審批和發行審批。國家計委負責項目審批和額度審批，人民銀行決定債券利率，這個程序完成之后，券商、信托投資公司、評級公司等中介機構正式介入，并形成完整的發行計劃資料，再經過地方計委層層上報，最終等待國家計委再次審批，最后由中國監會負責債券的上市。這至少需要1至2年的時間。

三、我國企業債券市場滯后的原因

1.嚴格的審批制度。目前，我國企業債券的發行主要依照1993年出臺的《企業債券管理條例》，發行前多頭審批，發行額度嚴格控制。同時，《企業債券管理條例》還規定，企業債券發行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批；而個人投資企業債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來看，嚴格的審批制度在我國市場經濟發展初期及資本市場發育不良的背景下，確實發揮了很重要的作用，制止

www.tmdps.cn 了亂集資的現象，維護了正常的金融秩序，保持了社會穩定，促進了國民經濟健康發展。但是，這種非市場化的債券發行機制在一定程度上阻礙了我國企業債券市場的快速發展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規定，企業債券的收益與股票市場的收益差異巨大，無法給投資者帶來較高回報，也減弱了投資者的投資熱情，給企業發行債券帶來了一定的困難。

2.沉寂的交易市場。不發達的交易市場，不僅使企業債券市場難以獲得投資者的目光，市場資金供應受到限制，而且影響了企業債券的發行。造成交易市場沉寂的原因主要是：（1）管理層對債券利率的限制，使得企業債券收益率對投資者沒有吸引力。（2）我國證券市場的投資者結構制約了債券交易。我國債券持有者結構呈現個人和機構共分天下的格局，兩者在交易數量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進行。而發達國家債券交易以場外市場為主，債券投資者以機構為主體，商業銀行、共同基金、社會保障基金、保險公司等機構投資者是債券的主要持有者，機構投資者一般占債券投資額的60%～70%.（3）我國債券市場波動幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價格的波動主要來源于市場利率和企業信用級別的變化，由于我國利率市場化程度不高，利率的波動不頻繁，而目前發行的企業債券往往是國有大型企業，其信用級別難以發生變化，所以債券的價格波動很小。相比而言，我國股票市場波動幅度較大，以獲得價差為目的的投資者都愿意參與股票市場。（4）企業債券的交易價格偏離其內在價值，降低了投資者對債券的投資需求。我國債券市場規模較小，交易價格容易受到“莊家”的影響，交易價格可能偏離其內在價值，投資者難以根據債券的內在價值來進行投資決策，客觀上降低了對債券的投資需求。

3.不規范的信用評級行為。企業債券信用評級是專業化的信用評級機構對企業發行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價。債券的信用評級有利于降低信息成本，www.tmdps.cn 控制市場風險，對投資者、籌資者、金融中介機構和監管部門都有重要意義。但是我國信用評級由于存在著許多問題，并沒有發揮它應有的作用：（1）債券評級缺乏一定的公正性。雖然有關部門對評估機構進行了整頓，一批評級機構也與有關管理部門脫鉤，擁有獨立財產，但并不對評估結果承擔無限責任，這就導致一些評級機構為了達到盈利目的，滿足企業一些不合理的要求，出具虛假評級。而在成熟市場，評級機構完全靠出售自己的評價結果生存。一旦它們作出虛假評級，必須用自己的所有財產（包括個人財產）為投資者的財產損失承擔無限責任。（2）評級結果與發債企業的效益不直接掛鉤。只要企業達到發債級別，不管其評級結果怎樣，一律按照統一的債券利率發行，評級實際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業的信譽高低，而且信譽高的企業也不能獲得相對低成本的債券資金。（3）與成熟市場相比，我國的信用評級機構，不僅受到的約束比國外評級機構少，而且，在評估技術和經驗上也存在一定的差距，從而導致所評出的信用級別的參考價值不如國際上知名的評級機構（如標準普爾公司、穆迪投資服務公司）評估的權威性。這些都在一定程度上制約了企業債券市場的發展。

4.企業自身的問題。一是企業債券融資的愿望不強烈。企業在權衡債券融資和股權融資時，更偏好后者。在我國目前缺乏強有力的股權約束的環境下，股權資金被視為無須還本付息的廉價資金，而債權資金將面臨還本付息的壓力，加上在我國證券市場上股權融資可以獲得的資金規模遠遠高于債權融資，因此，企業更愿意選擇股權融資。在權衡債券融資和貸款融資時，也偏好后者。企業向銀行申請貸款，無論是在借款還是在還款條件上，其預算約束都遠遠小于發行企業債券直面廣大債權人的硬約束，因此，貸款還本付息的壓力比債券的小，當然選擇貸款。二是發債企業缺乏信用。發債企業由于缺乏獨立的產權，不能真正承擔履行責任契約的責任和義務。據粗略統計，前幾年全國企業債券不能及

www.tmdps.cn 時償還的約占余額的11%，企業債券兌付中的違約行為嚴重影響了企業債券的信譽，降低了投資者的投資熱情。

四、我國企業債券市場快速發展的對策

1.放寬限制。一是放寬企業發行債券的條件。不論企業的所有制形式及行業，只要具備條件（規模在中型以上，即年銷售收入及總資產均超過5000萬元；有良好的償還能力，原則上資產負債率不超過50%；企業財務制度完備，報表真實，信息披露充分，三年內無不良信用紀錄），均可申請發行債券。二是放寬利率管制。取消企業債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步實現企業債券利率市場化，降低發行人的融資成本，充分體現企業債券這種融資方式的優越性。三是放松額度管制。在強化債券評級和風險控制的同時，放松或取消對企業發債額度與凈資產比例的限制，賦予企業根據市場情況自主選擇融資渠道的靈活性。四是放松用途限制。目前，企業債券資金的用途還基本上是彌補項目建設資金的不足，企業經營所需的流動資金還基本上靠銀行貸款解決。應逐漸允許企業根據生產經營資金流量，發行不同用途和期限的企業債券，滿足企業不同層次的需求，同時，也豐富了債券市場的品種。

2.建立市場配套設施，活躍交易市場。一是合理設置企業債券品種。適時進行債券市場品種創新，債券創新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面，企業債券可以考慮發行中長期債券，考慮發行浮動利率債券，設計不同的支付方式，將期權與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化的需求。二是有關部門應為企業債券交易提供便利條件，在有條件的地區開設柜臺交易市場，運用現代通訊技術和計算機技術，為建立新的交易體系提供支持。三是放開設立各種投資基金的限制，大力培育債券市場的機構投資者，進行做市商制度的試點。應允許基金公司、社會保障基金去投資信用度較高、風險較小而回報相對較高的企業債券，還可考慮設立企業債券市場基金，專門支持企業債

www.tmdps.cn 券市場的發展，為企業債券市場引入更多的資金。同時，可以考慮逐步放開外資對企業債券的購買限制。

3.引入國外信用評級機構，強化對企業債券的評級。國外知名的信用評級機構的引入，可以填補國內信用評級機構的不足，保證企業債券的成功發行；同時，國內信用評級機構可以在不斷的競爭中，提高自身的專業能力和市場信譽，最終建立公允的信用評級體系。在信用評級責任方面，監管部門可以借鑒美國的做法，將評級的公允性完全交給信用評級機構，而監管部門只需對信用評級機構進行監管，由市場來決定他們的生存和發展。

4.加強企業債券市場風險的監控。一是建立系統嚴格的企業信息披露制度和兌付風險預警制度。定期發布發債企業的項目進展情況、資產負債狀況、償債資金的籌資渠道及對本息兌付產生較大影響的事件等信息，以便投資者作出相應的決策，防范潛在風險的發生。二是建立企業債券受托人制度。受托人代表債券持有人的利益，接受發債企業的資產抵押，并根據發債企業的經營狀況，隨時對其進行跟蹤，債券到期時，如果出現兌付困難，受托人可以變賣抵押資產或向擔保人追索，以便向投資者支付本息。三是建立有效的償債保障制度。有效的償債保障制度可以在企業債券兌付風險發生后，最大限度地保障投資者的利益，保證企業債券市場的健康快速發展。

參考文獻：

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7.鄒欣。新時期中國企業債券市場監管問題研究。財貿經濟，2003（5）

第二篇：論文：麟游縣電子商務發展滯后的原因及對策

麟游縣電子商務發展滯后的原因及對策研究

摘要：

近年來，手機、電腦等互聯網設備的普及，使得電子商務得以迅速發展。電子商務雙向信息溝通、靈活的交易手段和快速的交貨方式的特點，將給社會帶來巨大的經濟效益，促進整個社會的生產力的提高，極具有發展前景。關鍵詞：麟游縣 電子商務 滯后 對策

電子商務是通過使用互聯網等電子工具在全球范圍內進行的商務貿易活動，是基于信息技術和互聯網的現代流通方式。

一、麟游縣電子商務發展滯后的原因

近年來麟游縣正在加快電子商務發展的腳步，麟游縣工信局提供的數據顯示，麟游縣電子商務在2014年交易額達30萬，截止2015年8月交易額達23.1萬，交易額同比2014年8月增長15%，這些都說明了麟游縣電子商務發展存在巨大的市場驅動力和市場潛力。但是，在推進電子商務發展過程中也發現了許多問題，有主觀原因，也有客觀原因。首先主觀原因有：農民素養不高，產品競爭力不足。1.農民素養

麟游縣經濟發展較為落后，農民思想意識也比較保守。通過對麟游縣農民的走訪調查，麟游縣農民對電子商務發展感興趣的人口占總數的87.2%，而有過電子商務經歷的農民只有18.9%。數據形成巨大落差的原因有三，一是農民感興趣做，但沒有電腦等基礎設施，也不會進行具體的電子商務操作；二是農民被思想所束縛，一手交錢一手交貨的交易方式已經在農民心里根深蒂固，他們很難接受先發貨再收錢的交易方式；三是受電子商務銷售模式的限制，售后服務非常重要，而大多數農民文化程度不高，服務意識淡薄，很難給買主提供良好的售后服務，直接阻礙了買主的二次購買，導致電子商務很難健康發展。2.產品競爭力

麟游縣生產的農副產品主要是堅果、糧食、烤煙、肉制品四大類，市場允許發展電子商務的只有“堅果”—核桃。但麟游縣的核桃種植規模不僅較小，而且還在逐年減少，加上麟游縣自然環境的制約，每年7、8月核桃結果的季節都會下暴雨，更是減少了產量、降低了質量。受困于麟游縣的土質，當前核桃的品種并不適合麟游縣種植，核桃的大小、核桃皮的薄厚、核桃仁的含油量都不及其它地區的新品種核桃。造成該地區核桃的競爭力較低，所以急需引進核桃新品種。

除了這些主觀原因，也有一些客觀原因，交通運輸，基礎設施建設不完善。1.交通運輸

麟游縣地處渭北旱塬丘陵溝壑區，基礎設施建設落后，沒有火車站、機場等交通設施，貨運客運等主要運輸方式價格偏高。由于交通不便，直接制約了麟游縣電子商務的發展。電子商務的發展是在交通運輸完善的前提下開展的。雖然中通、圓通、申通、匯通、韻達等快遞公司都在麟游縣開設了網點，但相比與其他縣區價格較高，且麟游縣地處山區，快遞運輸速度較慢。運輸成本和電子商務的體驗都達不到消費者的需求。2.基礎設施建設

由于麟游縣地處渭北旱塬丘陵溝壑區，村落分散在山區內，互聯網用戶較少且互聯網建設成本較高，很多村落沒有互聯網。而電子商務是基予互聯網產生的一種新興銷售方式，離開互聯網的電子商務是不可能發展的。這也是麟游縣電子商務不能成規模發展的主要原因。

二、推進麟游縣電子商務發展的對策研究

1、培養農民素養是基礎

麟游縣電子商務的發展需要農民愿意以電子商務的形式進行銷售。根據在麟游縣崔木鎮洪泉村的走訪調查顯示，農民對電子商務發展感興趣的人口占總數的87.2%，但只有12.4%愿意涉足電子商務，大多數人不愿意進行電子商務的主要原因是害怕承擔風險。耕作一年的收獲需要先將核桃銷售給買主之后再收到貨款，甚至在銷售過程中見不到買主。這另農民們很擔憂，調查中許多農民表示“不想折騰了，就好好賣給供銷社吧”，這種思想直接束縛了電子商務的發展。作為政府，可以在麟游縣的一個村進行試點，幫助種植規模較大的農民進行電子商務的開展，讓這少部分農民先富起來，吸引其他農戶的關注。同時，深入農村進行電子商務的宣傳，使農戶們擺脫那些老舊思想的束縛，主動愿意去進行電子商務。農戶的思想解放后，政府需要組織村鎮中愿意做的年輕農民去安塞、戶縣等電子商務發展較好的縣區進行學習、交流。邀請專業人才為農民們進行培訓，在村子設置電子商務發展中心，成員由村落的技術人員組成，幫助村民進行電子商務。針對農民售后服務意識不高這一問題，政府可以組建一支專門的售后服務團隊，負責麟游縣全部農村的售后服務，對服務團隊進行系統的售后服務培訓，提高麟游縣農村電子商務的售后服務質量。使麟游縣電子商務可持續發展。

2、提高產品競爭力是核心

麟游縣可發展電子商務的農產品只有核桃，但核桃的種植規模、果實質量都限制了電子商務的發展。在問卷調查中了解到，核桃規模始終不能提高的原因主要有：新種核桃前五年沒有任何受益，卻要不停的投入資金、人力管理核桃，沒有短期效益，農民不愿意種植。作為政府，需要科學的指引農戶去種植，在農戶經濟方面給予一定的支持—“小額貸款”、“資金補貼”“化肥補貼”等。在種植技術上一定要秉承“科學種植”的原則，與農業高等院校建立合作關系，定期邀請院校講師對農戶進行培訓和技術指導，避免種植失敗的情況發生。提高核桃的產量是一方面，另一方面核桃的品質也很重要。目前，麟游縣大部分核桃還是老品種舊核桃，核桃的大小，核桃皮的薄厚，核桃仁的含油量都不及其它地區的新品種核桃，核桃本身在市場沒有競爭力，為了解決這一問題。政府可以和農業性高等院校建立合作關系，請專家教授根據麟游縣的土壤品質、氣候等自然因素選擇或培育更好的適合麟游縣的高品質核桃。同時，政府將麟游縣的高品質核桃在“全國核桃品質比賽”中參加比賽、獲獎。在核桃市場進行宣傳，不僅帶動了電子商務的發展也對核桃的收購有很大幫助

3、完善交通樞紐是關鍵

電子商務的發展離不開完善的交通體系，雖然麟游縣交通不便，運輸成本較高。短時間內政府或群眾都是很難解決的，而快遞物流這一特殊的運輸方式卻可以很好的解決這一問題。麟游縣快遞價格較高的原因一是客戶少，快遞公司多。在麟游縣不到四萬人的情況下，卻有六個快遞公司，很大程度上分散了客戶群，各個公司每天運輸的快件較少，運輸成本高，所以單個快件運輸價格也就比較高。可以在麟游縣政府的扶持下，麟游縣開一家電子商務快遞公司，負責麟游縣所有農民的電子商務運輸環節，這樣客戶集中、快件數量多，相同的運輸成本平均給每個快件成本就低，電子商務的快遞價格也會降低。同時，在快件數量達到一定程度時，快遞公司的運輸服務和速度也會有很大的提高。農戶、買家、快遞公司三方受益。在提高快遞運輸服務的同時，麟游縣政府也需要加強基礎交通的建設，提高公路的運輸力，解決交通問題，麟游縣電子商務的一大瓶頸也就解決了。

4、加大互聯網建設是保障

電子商務是通過網上琳瑯滿目的商品信息、完善的物流配送系統和方便安全的資金結算系統進行交易。麟游縣的電子商務發展，鄉鎮是電商延伸網絡的最佳終端，鄉鎮綜合性服務中心是農村地區電子商務體系的最佳具體經營者，村一級仍然需要互聯網的支撐，離開互聯網的電子商務是無法開展的。電子商務想要得到發展，互聯網是必不可少的。但在麟游縣的個別偏遠山區，卻還沒有互聯網。針對這種情況需要政府和電信、移動等企業共同協商，為這些村落進行基礎互聯網的建設，給電子商務的發展提供基本的保障。最后，電子商務的發展離不開互聯網。但在麟游縣個別偏遠山區的村落還沒有互聯網。針對這種情況需要政府和電信、移動等供應商協商，為這些村落進行基礎網絡的建設，給電子商務的發展提供基本的保障。同時產品的銷售也離不開廣告的宣傳，麟游縣政府需要建設一個獨立的農產品銷售宣傳網站，大力推進產品的宣傳，做出麟游特色。

三、結論

麟游縣電子商務的發展，離不開政府幫扶，農民參與，產品運輸，技術指導。只有政府將電子商務發展的基礎設施完善，加大農產品的宣傳力度；農民擴大農作物種植規模，保證產品的供應量；物流公司加快運輸速度，建立合理的價格體系；專業人才的技術支持，提高產品的競爭力和售后團隊的服務意識，麟游縣電子商務才會有一個新的發展，新的突破！

參考文獻：

[1]張喜才.電子商務進農村的現狀、問題及對策[J].農業經濟與管理，2015（3）：71-79.[2]高海霞.基于消費市場特征的農村電子商務網購市場發展策略研討[J].未來與發展，2011（7）：77-81.[3]蔣耀平.以信息化推進流通體系現代化[J].求是，2010（15）：26-28.[4]張喜才.中國農村市場體系建設研究[C].中國物流學術前沿報告，中國財富出版社.2014:52-63.[5]陳巖、孫國.農村電子商務建設處探[J].現代經濟信息，2008（5）：256-257.[6]劉雪芹、吳紅霞、張春玲.與實體相結合的農村消費品縣域電子商務發展研究[J].價格月刊，2013（10）：47-49.[7]韓美貴、張兆同.改善和發展我國農產品物流的思考[J].農村經濟，2005（9）：21-23.

第三篇：我國企業債券市場的發展歷程及現狀

目錄

前言???????????????????????????????? 第一章

我國企業債券市場的發展歷程及現狀??????????????.第二章

我國企業債券市場發展滯后的狀況??????????????? 2.1 我國企業債券市場發展滯后的表現?????????????????..2.2 我國企業債券市場滯后的原因???????????????????.第三章

西方上市公司融資決策的模式?????????????????.第四章

我國上市公司融資結構的演變與國際比較???????????? 4.1上市公司融資結構效率分析????????????????????..4.2 我國上市公司的融資啟示????????????????????? 第五章

加強我國上市公司債券融資的措施??????????????? 總結???????????????????????????????? 致謝????????????????????????????????.參考文獻??????????????????????????????

摘要：經過多年的艱辛努力，我國已經基本形成了一個全國統一、多層次、面向各類經濟主體的具有中國特色的債券市場框架。從債券市場機制和框架形成角度，對我國債券市場10余年的發展軌跡進行了全面回顧和分析，進而在此基礎上，對我國債券市場進一步深化發展提出了若干建議。

關鍵詞：債券市場 公司 融資 發展 措施

Abstract: After many year difficult endeavors, our country already was basic forms a national unification, multi-level, had the Chinese characteristic bond market frame face each kind of economic subject.Form the angle from the bond market mechanism and the frame, has carried on the comprehensive review and the analysis to our country bond market 10 remaining years of life development paths, then in this foundation, further deepened the development to our country bond market to put forward certain proposals.Key word: Bond market；Company；Financing；Development；Measure

前言

在我國企業債券市場是證券市場的重要組成部分，其發展規模與結構是衡量一國證券市場成熟與否的重要標志之一。但目前我國企業債券市場發展卻沒能跟上經濟發展的步伐，明顯滯后于股票市場和國債市場的發展。

企業債券是企業融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經濟國家特別是發達工業國家企業債券在各類有價證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發展得如火如荼。隨著投融資體制的變革，企業債券市場的發展問題也會日益顯現出來。

第一章

我國企業債券市場的發展歷程及現狀

在社會主義市場經濟體制下，企業融資將逐步從間接融資轉向直接融資。股票融資和債券融資是企業直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規模不斷擴大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。從而導致了資本結構的嚴重失衡，明顯不適應市場經濟發展的需要。

我國最早于1984年開始發行企業債券，以后的發展主要分為以下幾個階段：

1.萌芽階段（1984-1986）。從1984年開始，一些企業出現了自發向社會或內部集資等類似企業債券方式的融資活動。據粗略估計，到1986年底，大致發行了100億元此類債券。此期間，國家對其尚沒有進行規范管理，也沒有相應的法律法規。

2.快速發展階段（1987-1992）。1987年3月27日，國務院頒布實施了《企業債券管理暫行條例》，當年開始編制了初步的企業債券發行計劃為75億元。從1989年到1992年，下達企業債券發行計劃分別為：75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個券種：國家投資債券、國家投資公司債券、中央企業債券、地方企業債券、地方投資公司債券、住宅建設債券、內部債券。

3.整頓階段（1993-1995）。1993年8月2日，國務院修訂頒布了《企業債券管理條例》。1993年年初，國家下達的企業債券發行計劃為490億元，當年開始經濟治理整頓工作，企業債券發行計劃改為新增銀行貸款解決（債轉貸），實際發行了20億元企業債券。從1994年開始，企業債券品種歸納為中央企業債券和地方企業債券兩個品種，當年發行規模僅45億元。1995年安排發行計劃150億元，實際下達130億元。

4.規范發展階段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分別安排企業債券發行規模250億元、300億元、380億元，重點安排了一批國家重點建設項目，如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等。1999年沒有安排新的企業債券發行計劃。2000年年初，經批準安排了中國長江三峽工程開發總公司等7個發債主體（均為國有大型企業）的企業債券發行計劃共89億元。2001年上半年，廣東移動通信有限責任公司發行50億元企業債券。2001年發行企業債券僅5家共144億元。2002年全國共發行了企業債券12只，總額325億元，全部為固定利率債券。

1984年—1986年累計發行類似企業債券的有價證券為100億元。1987年3月，國務院公布《企業債券管理暫行條例》，從此企業債券納入全國信貸資金計劃。后來由于經濟治理整頓以及為保證國債的順利發行，政府一度將企業債券發行量控制在很小的范圍內。1993年3月，為了加強企業債券管理，引導資金合理流向，國務院修訂頒布了《企業債券管理》，從而使企業債券的發行逐步走上規范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，上市公司債券總的發行規模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達到1252.3億元，比債券全部發行總額都大。從1993-2002年的數據（見下表）可以看出：雖然在各個年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。

我國上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）

年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0 股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6 兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37

我們可以看出，當前我國上市公司債券規模太小，遠遠落后于股票的發行，同國際上債權融資興起，股權融資衰落的局面比較，正好形成一個強烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發達國家企業融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴大。現在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業績好的公司擔心把股權讓給別人，更加關注債券融資。為了適應今后我國經濟的發展，我們在積極發展股票市場的同時，不應忽視債券市場，讓企業債券也正常發展起來，成為上市公司直接融資的一個主要渠道，尤其是當前銀行利率再次下調，居民儲蓄繼續增長，上市公司開展債券融資，可以說是個好時機。

第二章

我國企業債券市場發展滯后的表現

1、企業債券融資規模過小。目前，在美國資本市場中，債券市場的規模是股票市場的兩倍以上。企業外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權融資占15%，股權融資占3%.在證券發行總額中，公司債券約占25%，股票發行約占7%.西方發達國家企業的資金來源一般先是依靠自身積累，其次是發債，最后才是發行股票。而我國，正好相反，比如，2003年上半年，企業債權發行65億元，為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業債、股票融資的比重為89.5：0.3：1.6.2、企業債券在債券市場中的比重過低。企業債券在整個債券市場中所占的規模一直都很低。以2001年債券發行的結構為例，國債融資為1500億元，企業債券融資為144億元，不到國債融資總額的10%.3、品種少，結構單一。我國企業債券主要包括重點建設債券、中央企業債券和地方企業債券等；企業債券的期限以3～5年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少。

4、企業債券在交易市場的換手率過低。在二級市場，滬深兩市共有10多只企業債券，總市值近180億元，每天的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下，企業債券的換手率為0.23，而交易所國債市場的換手率為2.1，A股市場（上海交易所）的換手率為1.92，可見，投資者對企業債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種。

5、發行周期偏長。企業發行債券要經過兩個程序，即項目額度審批和發行審批。國家計委負責項目審批和額度審批，人民銀行決定債券利率，這個程序完成之后，券商、信托投資公司、評級公司等中介機構正式介入，并形成完整的發行計劃資料，再經過地方計委層層上報，最終等待國家計委再次審批，最后由中國監會負責債券的上市。這至少需要1至2年的時間。

2.1 我國企業債券市場滯后的原因

我國企業債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒有發展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復雜的，具體說來主要有以下幾個：

（一）政府實行歧視性的政策

自90年代起政府對企業債券發行實施了嚴格的控制，至今政策面臨的嚴厲監管仍是制約企業債券融資的重要因素。過去債券發行一直實行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經改革，發行實行核準制，但到目前為止，企業債券的發行仍實行多部審批制。企業能否發行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發行申報復雜、審批慢、限度控制嚴重，這些因素大大制約了企業債券的發行。同時，銀行連續的降息，已使得利率處于歷史低點，按照企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％之規定和個人投資企業證券需交納20％的利息所得稅之規定，企業債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業發行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發行的限制，不是空穴來風，從自身利益來看，他有兩大顧慮： 一是目前我國企業的信用約束意識淡漠，許多企業長期習慣于依賴國家財政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業債務已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風險上升。此時如果企業債券的發行也放開，則可能有相當部分的企業重蹈覆轍，再次形成新的債務拖欠，而且企業債券購買者多為社會個人投資，債券的拖欠影響面廣，負效應大。事實上，到1995年底，全國企業債券（包括短期債券）不能及時償還的已占到發行余額的11％，而且我國企業資產負債率普遍偏高，許多不具備發行企業債券的企業也混同于合格企業爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關，所以政府寧愿優先發展股票市場，以免不合格的企業亂集資，從而加大國家的金融風險。二是由于企業債券的發行利率一般高于國債，國家擔心企業債券的大量發行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達的企業債券發行計劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務院就下達了企業債券利率不得高于國債利率；國債發行完畢之前，其他債券一律不得發行的通知規定。

基于以上兩個大顧慮，政府始終將企業債券放在一個補充的地位。對企業債券制定也缺乏系統性和長遠性，這就造成了企業債券市場規模小，起伏大。

（二）嚴格的審批制度

目前，我國企業債券的發行主要依照1993年出臺的《企業債券管理條例》，發行前多頭審批，發行額度嚴格控制。同時，《企業債券管理條例》還規定，企業債券發行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批；而個人投資企業債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來看，嚴格的審批制度在我國市場經濟發展初期及資本市場發育不良的背景下，確實發揮了很重要的作用，制止了亂集資的現象，維護了正常的金融秩序，保持了社會穩定，促進了國民經濟健康發展。但是，這種非市場化的債券發行機制在一定程度上阻礙了我國企業債券市場的快速發展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規定，企業債券的收益與股票市場的收益差異巨大，無法給投資者帶來較高回報，也減弱了投資者的投資熱情，給企業發行債券帶來了一定的困難。

（三）沉寂的交易市場

不發達的交易市場，不僅使企業債券市場難以獲得投資者的目光，市場資金供應受到限制，而且影響了企業債券的發行。造成交易市場沉寂的原因主要是：（1）管理層對債券利率的限制，使得企業債券收益率對投資者沒有吸引力。（2）我國證券市場的投資者結構制約了債券交易。我國債券持有者結構呈現個人和機構共分天下的格局，兩者在交易數量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進行。而發達國家債券交易以場外市場為主，債券投資者以機構為主體，商業銀行、共同基金、社會保障基金、保險公司等機構投資者是債券的主要持有者，機構投資者一般占債券投資額的60%～70%.（3）我國債券市場波動幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價格的波動主要來源于市場利率和企業信用級別的變化，由于我國利率市場化程度不高，利率的波動不頻繁，而目前發行的企業債券往往是國有大型企業，其信用級別難以發生變化，所以債券的價格波動很小。相比而言，我國股票市場波動幅度較大，以獲得價差為目的的投資者都愿意參與股票市場。（4）企業債券的交易價格偏離其內在價值，降低了投資者對債券的投資需求。我國債券市場規模較小，交易價格容易受到“莊家”的影響，交易價格可能偏離其內在價值，投資者難以根據債券的內在價值來進行投資決策，客觀上降低了對債券的投資需求。

（四）不規范的信用評級行為

企業債券信用評級是專業化的信用評級機構對企業發行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價。債券的信用評級有利于降低信息成本，控制市場風險，對投資者、籌資者、金融中介機構和監管部門都有重要意義。但是我國信用評級由于存在著許多問題，并沒有發揮它應有的作用：（1）債券評級缺乏一定的公正性。雖然有關部門對評估機構進行了整頓，一批評級機構也與有關管理部門脫鉤，擁有獨立財產，但并不對評估結果承擔無限責任，這就導致一些評級機構為了達到盈利目的，滿足企業一些不合理的要求，出具虛假評級。而在成熟市場，評級機構完全靠出售自己的評價結果生存。一旦它們作出虛假評級，必須用自己的所有財產（包括個人財產）為投資者的財產損失承擔無限責任。（2）評級結果與發債企業的效益不直接掛鉤。只要企業達到發債級別，不管其評級結果怎樣，一律按照統一的債券利率發行，評級實際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業的信譽高低，而且信譽高的企業也不能獲得相對低成本的債券資金。（3）與成熟市場相比，我國的信用評級機構，不僅受到的約束比國外評級機構少，而且，在評估技術和經驗上也存在一定的差距，從而導致所評出的信用級別的參考價值不如國際上知名的評級機構（如標準普爾公司、穆迪投資服務公司）評估的權威性。這些都在一定程度上制約了企業債券市場的發展。

我國雖然近幾年社會中介機構如雨后春筍,但缺乏高度規范，公正的專門從事企業信用級別評定業務的全國性機構.而且目前眾多的中介機構行為規范性差,法律對這類機構的監管不到位,造成了中介機構行為的非公證性,這樣，自然導致我國企業信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴重影響了債券市場的信譽,也會誤導投資者，使得評級市場難以發展。在評級市場較小的情況下，評級機構的實踐經驗和技術很難長進，評級結果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構業務的開展以及評級結果公證性、權威性的確立。因此投資人很難根據評估結果對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業債券市場。

（五）企業自身的問題

目前，絕大多數上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經濟占主體。現在上市公司主要是由國有企業改造過來的，這樣的上市公司很容易出現嚴重的內部人控制。再加上上市公司現行領導體制渙散，職權不分，內部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內部人控制更加嚴重。不受約束的內部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結構。對企業內部人而言，既然發行股票籌集資金不會影響到他們的權力，那么債券融資的“控股權維持”優勢就不復存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業而言，其經營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產的風險。發行企業債券在破產制度健全的條件下，一旦企業破產，企業管理者也要承擔破產成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業管理者使用資金。在此情況下,經理人的理性選擇自然是放棄債務融資而選擇股票融資,因為股權融資既無監督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產，這就嚴重阻礙了債券市場的發展。

企業在權衡債券融資和股權融資時，更偏好后者。在我國目前缺乏強有力的股權約束的環境下，股權資金被視為無須還本付息的廉價資金，而債權資金將面臨還本付息的壓力，加上在我國證券市場上股權融資可以獲得的資金規模遠遠高于債權融資，因此，企業更愿意選擇股權融資。在權衡債券融資和貸款融資時，也偏好后者。企業向銀行申請貸款，無論是在借款還是在還款條件上，其預算約束都遠遠小于發行企業債券直面廣大債權人的硬約束，因此，貸款還本付息的壓力比債券的小，當然選擇貸款。二是發債企業缺乏信用。發債企業由于缺乏獨立的產權，不能真正承擔履行責任契約的責任和義務。據粗略統計，前幾年全國企業債券不能及時償還的約占余額的11%，企業債券兌付中的違約行為嚴重影響了企業債券的信譽，降低了投資者的投資熱情。、（六）債券的安全性不足

1.我國擔保和抵押機制尚未形成.我國的企業債券的發行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔保和抵押來降低企業債券風險的機制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽特別好的企業外，企業債券發行皆以擔保和抵押為主，這就大大提高了企業償債的保證程度，從而提高了企業債券的安全性。2.我國尚未建立企業償債基金。

這種由發債企業的信托擔保銀行定期從發債企業的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業債券還本付息的專用基金，可以增強企業債務的償還能力，這種做法在國外已經普遍實施，而在我國卻未有這種償債準備意識。

3.我國法律對債權人的保護力度不夠.一方面表現在對一些能還錢卻不還錢的強制執行不力；另一方面反映在企業在破產宣告之前采取無償轉讓財產；非正常壓價出售財產；對原來沒有財產擔保的債務提供財產擔保；對未到期的債務提前清償等方法偷逃債務或造成對債權人的不公平受償。

以上三點為保障企業債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發行。

（七）債券品種不豐富

雖然我國企業債券從1987年起步到現在已經有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業債券品種先后超出了29個，但自1994年開始，大部分企業債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業債券和地方企業債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業債券實際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。

第三章 西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結構管理是實現企業可持續成長和股東價值的重要一環。西方公司財務理論和實證研究表明，企業融資決策與資本結構管理受公司治理、產品市場競爭環境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業角度看，盡管企業所屬行業的競爭環境和業務戰略不同，在融資決策方面普遍有兩大準則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產負債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務靈活性旨在降低財務危機風險，同時有助于保持持續融資能力，要求公司保持負債方的現金流出期限結構同預期現金流入風險相匹配。從金融創新角度看，企業融資工具層出不窮；從投資者權益保護和稅法角度看，則只有債務和股權兩種類型。債務利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務資本缺乏財務靈活性，因為其還本付息的現金流出期限結構要求及法律責任明確，而且債權人為債權安全起見，在債務合約中往往對企業投融資和經營活動設置明確的限制如高風險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。

2、按需定制。西方企業首先根據持續投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業的經營現金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權融資，而資產負債率，特別是長期債務比例和現金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務，并且不支付現金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續攀升，即呈現高增長、高增值，低負債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結構管理首先不是降低成本，而是與企業現金流入風險匹配，降低財務風險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創立，1992年以前一直不支付現金紅利。這種類型的企業如果依賴債務，容易因經營現金流收入下降而引起財務支付危機。

對于現金流穩定性和可預測性較高、持續期限較長的企業，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務替換股權，提高長期債務比例和現金紅利支付率。即呈現低增長、低增值和高財務杠桿、高現金紅利支付率特征。這類企業包括快速成長后競爭地位穩定、業務成熟的制造業和技術公司，零售業公司以及特許壟斷經營的公用事業公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務或用債務回購公司股票方式增加財務杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現金紅利支付率一直在70％以上。

3、動態調整。確定融資類型后，西方企業進一步根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業設計，不斷降低融資成本。其中包括：根據利率變化預期設計融資產品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規避利率風險；利用投資者與企業之間對企業未來成長能力預期之差異設計融資產品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式；利用稅法設計融資產品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰略，從為股東增值和可持續發展的角度改變融資方式，動態調整資本結構。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現金管理，即轉換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經營凈現金流入及現金儲備規模大大超過能夠為股東創造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現金分配給股東，包括逐步提高現金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現大量現金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。

第四章

我國上市公司融資結構的演變與國際比較

（一）我國上市公司融資結構的演變

伴隨著經濟體制的改革及其不斷變化，我國的融資結構也在不斷發生變化，其演變特征主要表現兩個方面，首先，直接融資比重逐漸擴大，但間接融資仍居于主導地位。結合表一和表二的數據可以看出，自1991年以來，我國融資格局中，貸款形式的間接融資比例一直居高不下，而以股票、債券為主要形式的直接融資比例卻一直很低，而且幾乎成間接融資逐步上升，直接融資逐步下降的趨勢。2001年到2004年，我國企業外源融資中，商業銀行等金融機構的貸款所占比例分別為75.86%、79.35%、94.13%、93.25%，而主要由股票、債券構成的證券融資所占比例僅為8.45%、5.31%、3.16%、3.22%。而發達國家則正好相反，直接融資占到了外源融資的80%以上。可見，中國企業對銀行的依賴程度遠高于外國企業，很顯然這種現象是我國長期的傳統融資模式所造成的。

1991—2000年中國企業債券發行規模與股票發行規模的比較（億元）年份 直接融資 間接融資 股權融資額 債券融資額 1991 5.0 249.9 21337.8 1992 94.1 683.7 26332.9 1993 375.5 235.8 32934.10 1994 326.8 161.7 40810.10 1995 150.3 300.8 50394.20 1996 425.1 268.9 61152.80 1997 1293.8 255.2 74914.10 1998 841.5 147.9 86524.10 1999 944.6 158.0 93734.28 2000 2103.1 83.0 9937

企業外部融資統計表 單位：% 項目 2004 2003 2002 2001 國內資本市場融資總量 100 100 10 100 其中：股票 2.24 2.57 3.97 7.56 貸款 93.25 94.13 79.35 75.86 企業債券 0.98 0.59 1.34 0.89

其次，企業債券融資規模偏小。在國外資本市場中，一般先發展債券市場，成熟后再發展股票市場，之后發展投資基金市場。而我國由于受國內環境等自身原因的影響，卻恰好先發展股票市場，而包括債券市場在內的其他市場都發展的很不夠。2002年，企業債券融資總額為325億人民幣，股票融資總額為962億人民幣，股票融資與企業債券融資比為3：1左右。

（二）上市公司融資結構的國際比較

在發達國家,企業資金來源主要為內源融資，也就是內部積累的資金，比例都在50%以上(見表三)。日本企業在歷史上由于自我積累能力較低，并且實行主銀行制，因此企業的資金主要憑借外源融資。但從表三可以看出，隨著日本企業實力的不斷增強，內源融資在日本企業的資金來源中所占比重不斷上升。企業外部融資結構的國際比較 單位 % 年份 國家 自有資本 外部資本 合計 借款 證券市場

1962—1964 英國 73.2 26.8 16.0 10.3 100 美國 76.0 24.0 11.3 7.9 100 日本 39.4 60.6 46.6 11.0 100 德國 66.5 33.5 22.8 5.0 100

1965—1969 英國 74.1 25.9 14.6 11.3 100 美國 67.9 32.1 18.8 13.9 100 日本 50.1 49.9 43.2 5.6 100 德國 68.8 31.2 20.8 4.1 100

1970—1974 英國 62.2 37.8 34.2 3.6 100 美國 55.1 44.9 25.6 18.0 100 日本 41.6 58.4 50.0 5.7 100 德國 58.5 41.5 28.1 3.2 100

1975—1979 英國 79.1 20.9 16.4 4.5 100 美國 — — — — — 日本 — — — — — 德國 72.6 27.4 22.3 1.6 100

1980—1984 英國 82.5 17.5 16.3 1.2 100 美國 74.2 25.8 15.5 9.5 100 日本 59.0 41.0 35.0 6.2 100 德國 75.4 24.6 21.6 3.0 100

1985—1989 英國 63.0 37.0 26.1 10.9 100 美國 85.4 14.6 14.0-1.3 100 日本 52.3 47.7 32.1 11.0 100 德國 78.6 21.4 16.5 4.9 100（注:上述數字不包括金融機構獲得的資金以及公司之間相互提供的貿易信貸）

發達國家的這種融資結構與融資優序理論是相吻合的:企業籌集資金是有先后順序的,首先使用內部留存收益，其次是向外部負債籌資，最后才是發行股票。從融資成本的角度分析，這是融資結構是完全合理的，因為使用留存收益進行籌資時無需支付任何成本，不用和投資者簽訂用資協議，也不會受到資本市場的影響；而負債籌資的成本、限制條件和產生的負面影響介于內部籌資與發行股票之間，因此在籌資順序中列于第二位。從以上中外企業融資結構的演變可以看出，目前中國企業在融資結構的安排上，與西方發達市場經濟國家的啄食順序恰好相反，呈現出明顯的股權融資偏好特征。

4.1 上市公司融資結構效率分析

（一）企業經營效率 財務理論認為適度負債是維持企業持續發展的重要條件。因為適當的債務融資不僅可降低融資成本、得到“杠桿效應”帶來的收益，還可以通過提高公司治理效應來提升公司的價值。而且負債的破產機制可以約束企業經理的行為,其還本付息的壓力能促使企業經理提高資金的使用效率從而做出提高企業盈利能力的最佳決策,有利于緩解內部人控制問題,降低道德風險,減少代理成本,促進企業的發展，同時,負債是向市場傳遞企業資產質量良好的信號，由此將提高企業的市場價值,降低企業的融資成本，而我國上市公司過高的股權融資比例，使得企業不能充分利用債務融資所帶來的節稅、“杠桿效應”和信息傳遞的功能，缺乏債務融資所具有的激勵和約束機制。而且，股權資本的過渡擴張，造成股權的稀釋，在業務經營沒有顯著增長的情況下，必然引起每股收益的下降；同時，股權籌資的低成本和非償還性，弱化對經營管理者的監督和約束，導致經營管理者不會珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，造成投資的低效率。這是造成我國上市公司經營業績不斷下滑的重要原因之一。此外，雖然利用股權融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務融資,但從長遠看，不給予投資者相應的回報，企業是難于獲得持續的發展，因為它難以得到投資者的繼續支持，投資者會采取用腳投票的方式做出反應。可見我國企業重股權融資、輕債務融資的融資結構不利于上市公司的持續發展。

（二）資金利用效率

從資金利用效率的角度來考察融資結構效率，要從兩個方面來看，其一是資金的投向。理論上說，由于企業對資金的渴求，從各種渠道獲得的資金將很快得到利用，但不排除以下兩種情況導致的資金利用率不足：上市公司受到股權融資偏好的誤導，即使短期內無資金需求，只要達到了增發的條件也會選擇增發來籌集大筆資金。其二是資金的到位率。內部融資的資金到位率是最高的，只要公司決策者做出了決策，將企業利潤留在企業內部，這是沒有障礙的。而股權融資與債券融資的資金到位率相當，都會有股本募集不足和證券認購不足或貸款資金不到位的風險。同時，由于融資集中性與投資分散性的矛盾，也導致資金利用率大大降低，不排除因為融資過程的延續時間較長，使得原先的市場機會與企業擦肩而過，而暫時又無其它投資機會而出現的資金閑置現象。

（三）資源配置效率

我國上市公司偏好股權的融資結構不利于證券市場的良性發展。首先，這種方式扭曲了證券市場資金配制的功能。實現資源的優化配置，將有限的資金提供給那些最需要且使用效率最高的企業，也是證券市場持續健康發展的關鍵。而我國由于股權融資的低成本以及股東對企業監控的弱化，使得股權融資成為上市公司圈錢的主要手段,上市公司不斷通過股權融資獲取廉價的、甚至是免費的資金，造成資金的巨大浪費，嚴重扭曲了證券市場資源配置的功能。其次，它加劇了股市的動蕩和投機。由于上市公司經營的低效益，投資者難以從企業的發展中獲取收益，只能通過市場短期的炒作獲取價差收入，從而導致股票市場劇烈的價格波動，投機盛行。而且扭曲的價格不僅不能反映企業的真實價值，還會誤導投資者，造成股市資金的錯誤配置，低效率的企業繼續浪費稀缺的資源，形成惡性循環。最后，它打擊了投資者的積極性。由于投資者長期得不到投資回報，其投資股市的積極性就會受挫，逐漸會對股票投資失去信心而將資金抽出股市，特別是機構投資者，這將導致股市資金來源不足。可見我國企業偏好股權的融資結構不利于我國股票市場的健康發展。4.2 我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側重于債務融資還是股權融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業帳面價值基礎上；資本成本的估算方法和數值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數量值，在實際的應用中只需對資本成本有一區間性的把握。因此，企業在對股權成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現有的國債收益率的基礎上加上風險溢價，借鑒有關投資咨詢機構（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

3、在對債務融資和股票融資的成本比較分析的關聯性的認識方面。一般債務融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關聯的。如果債務融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高，市場預期可能隨這提高，股票成本將上升。債務成本和股票成本的關聯性是企業在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業為降低成本而提高混合融資中債務資本的比例，也必須同時考慮到股權融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經營的現金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質的企業對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側重。對穩健經營性公司，如基礎設施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經營現金流量和收益相對穩定，增加債務并不會明顯影響公司的財務資信等級，通常采用長期債務融資方式，由于債務融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業務的擴張快，投資的預期回報率高，同時經營的現金流往往不穩定，財務風險較大，債務融資不能保證資本擴張和業務擴展的需要，一般采用股權融資方式。股權融資的成本雖高，但由于一旦公司經營成功，投資的回報率遠超過股權的融資成本，對股東的價值并不造成損失。

第五章

加強我國上市公司債券融資的措施

（一）加大政府調控的科學性

政府應加強完善企業債券市場法規，實行科學審核，做好市場裁判，加強市場監管，保護投資者利益，創造公平，有序的交易環境。目前政府要取消企業債券市場發行管理計劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現有的配額管理方式，由債券發行人根據自身需求和市場投資者的需求確定發行數量和定價方式，按照市場化，規范化和與國際慣例接軌的原則，進一步改革和完善企業債券市場監管體制，如取消企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％的規定等。另外，政府也應取消企業債券發行主體的“所有制歧視”，更多的從企業經營機制，經營效率，資產負債狀況以及償債信用機制等方面考察企業是否有發行企業債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業排除在企業債券融資大門之外。

（二）放寬限制

一是放寬企業發行債券的條件。不論企業的所有制形式及行業，只要具備條件（規模在中型以上，即年銷售收入及總資產均超過5000萬元；有良好的償還能力，原則上資產負債率不超過50%；企業財務制度完備，報表真實，信息披露充分，三年內無不良信用紀錄），均可申請發行債券。二是放寬利率管制。取消企業債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步實現企業債券利率市場化，降低發行人的融資成本，充分體現企業債券這種融資方式的優越性。三是放松額度管制。在強化債券評級和風險控制的同時，放松或取消對企業發債額度與凈資產比例的限制，賦予企業根據市場情況自主選擇融資渠道的靈活性。四是放松用途限制。目前，企業債券資金的用途還基本上是彌補項目建設資金的不足，企業經營所需的流動資金還基本上靠銀行貸款解決。應逐漸允許企業根據生產經營資金流量，發行不同用途和期限的企業債券，滿足企業不同層次的需求，同時，也豐富了債券市場的品種。

（三）大力發展企業債券市場

債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道、低成本籌集資金的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束、形成有效企業治理結構的必要條件。債權人和股權人對企業實施的監督是一個相互促進、密切相關的過程，在股權分散、“內部人”控制現象嚴重的情況下，代理人可以通過討好部分大股東而損害大多數股東達利益，并可以利用虛假信息進行掩蓋。此時，債券約束對于提高代理人的整體約束水平十分重要。由于債券是固定承諾契約，它可以校正企業私有信息積累所產生的潛在風險的不斷集聚。因此，應通過擴大企業債券的發行規模、減少對企業債券市場運行的不必要行政干預以及完善法規體系等多方面來促進企業債券市場大發展和完善，以此推動資本市場的均衡發展，優化上市公融資結構，迫使企業增強資金成本意識，建立有效的自我約束機制。

有步驟的構筑并完善企業債券市場的結構體系。在一級市場方面應改進企業債券的發行機制，降低企業債券發行和上市標準，簡化企業債券上市手續。可以適當考慮長期企業債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發展，并對場外交易市場和場內交易市場有明確的定位。對不同的發行方式和規模的企業債券選擇不同的交易方式和交易市場。

建立市場配套設施，活躍交易市場。一是合理設置企業債券品種。適時進行債券市場品種創新，債券創新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面，企業債券可以考慮發行中長期債券，考慮發行浮動利率債券，設計不同的支付方式，將期權與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化的需求。二是有關部門應為企業債券交易提供便利條件，在有條件的地區開設柜臺交易市場，運用現代通訊技術和計算機技術，為建立新的交易體系提供支持。三是放開設立各種投資基金的限制，大力培育債券市場的機構投資者，進行做市商制度的試點。應允許基金公司、社會保障基金去投資信用度較高、風險較小而回報相對較高的企業債券，還可考慮設立企業債券市場基金，專門支持企業債券市場的發展，為企業債券市場引入更多的資金。同時，可以考慮逐步放開外資對企業債券的購買限制。

（四）規范信用評級

1.規范信用評級機構，建立風險賠償機制。

信用評級機構應對自己負責評定的企業債券負風險連帶責任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述對債權人造成的損失承擔賠償責任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯，提高評級質量，提高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結果的信任度。

2.全面披露評級結果實行評級回訪制度。

信用評級機構應對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數據和非數據化描述，使企業債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現出來, 以使投資人對信用評級結果的可信度進行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發債企業更加重視經濟效益，并告誡投資人注意企業債券要承擔風險從而決定投資策略。同時，應建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風險，分析風險變化的原因，杜絕債務人逃逸債務責任的事項發生，最大限度地保護債權人的利益。3.評級機構可以采用多種組織結構的形式。

評級機構既可設立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構間的競爭，公司制清晰的產權制度、規范的運作機制與合伙制無限責任制可給債權人以最大保護，可促進評級行業的良性競爭，使評級機構的運作更加規范，風險賠償制度得以落實。

4.統一規范信用評級的指標體系。

目前，我國債券評級的指標體系，各個評估機構各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財務指標，沒有全國統一的規范，以至于同一企業債券可能由于不同評估機構評級會得出不同的信用等級，為了保護投資人的利益，企業債券的評估指標體系雖然不能絕對統一，但基本上應該一致，這樣，才能使投資人對于企業債券的評價有一個公認的判斷尺度。所以，有關部門應該組織制定統一的評估指標體系和評級方法，以便各個評估機構共同遵守，保證評級結果的科學性，公證性和一致性。

目前由于我國缺乏統一的信用等級評估標準,同一企業的信用等級經不同評級機構評定會得出不同的結果,嚴重影響了企業債券的信譽,也會誤導投資者.因此,當務之急，應盡快規范評估機構,制定統一的評估標準,保證企業信用等級評定的公證性、科學性，為投資者提供準確、一致的信息。

可引入國外信用評級機構，強化對企業債券的評級。國外知名的信用評級機構的引入，可以填補國內信用評級機構的不足，保證企業債券的成功發行；同時，國內信用評級機構可以在不斷的競爭中，提高自身的專業能力和市場信譽，最終建立公允的信用評級體系。在信用評級責任方面，監管部門可以借鑒美國的做法，將評級的公允性完全交給信用評級機構，而監管部門只需對信用評級機構進行監管，由市場來決定他們的生存和發展。

（五）改進上市公司股權結構，解決“內部人控制”的問題

上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權結構，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機關經濟手段實施國有股回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司，股權過度集中的現象將得以緩解，多元化投資主體的結構將逐漸形成，股東會，董事會，經理層相制衡的法人治理結構將會得到良性的運轉，內部人控制的現象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產的優化組合和公司經營長期目標的實現。同時，通過國有股回購，能夠使產權制度更趨于完善，真正實現“同股，同權，同責，同利”，切實保障股東權益及股東對經理層的約束。

（六）建立有利于企業內部積累的財務、稅收制度

在任何企業制度模式下，內部積累性投資都是企業融資的首要選擇，但在我國企業融資總額中，內源融資的比例很低，主要是依賴外源融資、外源融資的比例過高，既增加融資成本，給企業的經營業績帶來過大的壓力，也使企業難以進行長期的戰略性決策，不利于企業的長遠發展。所以應建立有利于企業內部積累的財務、稅收制度，減輕企業的稅費，規范企業的利潤分配和利潤滾存制度，引導企業在努力提高經營效益的基礎上積極進行內源性資本擴張，不斷增強自我發展的能力。

（七）建立有效的內部約束機制

完善公司治理結構，切實強化股東監督功能，建立有效的內部約束機制。這是因為股東利益才是優化融資結構的根本所在。管理層并不自覺的追求股東財富最大化，而是具有追求自身利益最大化的強烈愿望。只有切實加強股東的監督功能，管理層才會具有優化融資結構的動力。

（八）改善上市公司的股權監管機制

凈資產收益率是衡量上市公司融資資格的主要指標，使用該指標對不同上市公司股權融資產生以下幾種影響：一是有些上市公司已經缺少增長機會，呈下降趨勢，但是它的歷史凈資產收益率有可能符合再融資要求，因此這些公司有可能粉飾報表，進行惡意融資；二是一些壟斷行業或是非競爭行業的上市公司，比如公用事業，這些公司對利潤穩定、現金流充足，但其主營業務的增長潛力有限甚至已逐漸減弱，并不需要融資支持。三是真正需要股權融資的上市公司，尤其是處于競爭激烈的行業，可能因達不到融資監管的凈資產收益率指標而無法獲得必要的融資資金，喪失投資機會；或是被迫采用相對激進的債權融資，導致財務風險增加。前兩種都是過度融資的表現，后者則是股權融資不足的表現。因此上市公司的融資政策和再融資監管很有必要做出調整：（1）更為合理的考察上市公司的資本結構。考察上市公司的資本結構是使用資產負債率指標應該把握一個合理的尺度，同時要兼顧行業特點等一些因素。比如像零售行業的公司，由于流動負債中的應付帳款比例高而使得資產負債率可能很高。如果不能靈活的使用資產負債率標準，這些公司將難以獲得股權資本，而被迫采用債權融資進一步增加風險；（2）加強對上市公司融資需求的分析。針對惡意融資等真正意義上的過渡股權融資現象，上市公司必須提供詳盡的報告，包括對投資項目尤其是非主營業投資項目的價值分析，盡可能的增強股票市場投資者的評價能力。

（九）實施嚴格的企業擔保制度和破產制度

在國外，監管部門不規定債券一定要提供擔保。只有那些信用評級結果比較低的公司才會考慮通過擔保來提高自己的信用水平，進而降低利率和發行費用。但我國的市場體制尚處于發展中，商業信用的約束力還不強，因此由政府出面來對債券擔保問題作出強制性的規定是必須的。類似國外的擔保公司，在我國也可能是未來的發展方向。除此之外，也應實施嚴格的企業破產制度。應吸收發達國家破產法的一些破產技術，如破產重組制度、破產管理人制度等，對一些有挽救希望的企業給予重組期，讓企業有重整的機會；要防范企業的假破產真逃債，對企業破產實行一系列嚴格的規范標準，迫使企業盡量償還債務。

（十）加強企業債券市場風險的監控

一是建立系統嚴格的企業信息披露制度和兌付風險預警制度。定期發布發債企業的項目進展情況、資產負債狀況、償債資金的籌資渠道及對本息兌付產生較大影響的事件等信息，以便投資者作出相應的決策，防范潛在風險的發生。二是建立企業債券受托人制度。受托人代表債券持有人的利益，接受發債企業的資產抵押，并根據發債企業的經營狀況，隨時對其進行跟蹤，債券到期時，如果出現兌付困難，受托人可以變賣抵押資產或向擔保人追索，以便向投資者支付本息。三是建立有效的償債保障制度。有效的償債保障制度可以在企業債券兌付風險發生后，最大限度地保障投資者的利益，保證企業債券市場的健康快速發展。

（十一）積極進行債券市場品種創新，吸引不同風險偏好的投資者入市

隨著國內經濟的快速發展,我國的企業債券品種已遠遠不能滿足投資者的需求。因此,應盡快調整并完善企業債券的品種結構,除了中期定息債券以外，大型基建項目可發行項目債券，補充流動資金可以發行短期債券，上市公司或準備上市的公司可以發行可轉換債券，外向型企業可以發行外幣債券。此外，還可以發行貼現債券，浮動利率債券和收益債券等，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發展可轉換債券的和可交換債券的創新試點。總之,為市場投資者提供更多的投資品種是當務之急。

總結

就目前我國而言資本市場的發展很不均衡，表現為嚴重的“重股輕債”，企業債券的發行規模遠遠小于股票的發行規模。作為一個重要的融資渠道和投資選擇，企業債券在某種程度上被人們忽視了。實際上，企業債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨到的優勢，現代融資理論已經證明了這一點。而且針對我國的現實情況，發展企業債券更能在某種程度上解決資源配置、內部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治理問題的角度講，企業債券在我國應當有很大的發展空間。

致謝

從接受課題到現在完成畢業設計論文，指導老師給予了精心的指導和熱情的幫助，尤其在課題設計的前期準備階段和本人的設計階段，導師提出許多寶貴的設計意見，在最后的修改階老師在百忙之中抽出時間為我提供了必要的幫助，這樣使得我得以順利的完成畢業設計開發工作，在短暫的幾個月的相處時間里，老師淵博的知識、敏銳的思路和實事求是的工作作風給我留下了深刻的印象，這將使得我終身受益，謹此向老師表示衷心的感謝和崇高的敬意。同時我也感謝我的同學在這次畢業設計中的支持和幫助。

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第四篇：我國企業人才流失原因及對策分析

我國企業人才流失原因及對策分析

一、引言

知識經濟的依托是人才，經濟全球化帶來了人才競爭的全球化。未來的競爭將是人才的競爭，一場激烈的人才“世界大戰”正在全球展開。不能吸引和留住人才的組織將是21世紀的失敗者。

企業人才流失在西方發達國家一直是企業人力資源管理者關注的主要問題之一。我國曾長期處于計劃經濟的體制下，也造就了求穩拒變的就業觀。資料顯示：80年代我國企業職工平均流動率僅為2.8%，90年代也只是上升到3.3%.但是這些年來，尤其是加入WTO以來，隨著市場經濟的迅速發展，我國企業人才流失問題已變得越來越嚴重。人才流失問題正越來越成為制約我國企業生存和發展的重要問題之一，而如何處理該問題也成為大家關注的一個焦點。

二、企業人才流失問題的原因分析

（一）對現有薪酬不滿

根據Work China的調查，薪酬被列為中國員工辭職的首要原因。對薪酬的細項要素進行分析，調查有了更多的發現。中國員工對獲得獎金的機會最為不滿：僅有33%的員工對現在獲得獎金的機會滿意或非常滿意。此外，當問及與其他企業相同職位的員工相比，他們是否感到公平時，只有36%的人做出了肯定的回答[①].而且對數據的進一步分析可以發現不同類別之間的有趣差別。在薪酬發面，管理層員工要比非管理層員工更滿意一些。而且，年長的員工比年輕員工對薪酬更為滿意。

（二）尋求更佳的工作機會

對北京、上海、深圳人才市場的最新調查表明，個人發展機遇已經成為導致人才流失的重要原因。當員工對組織提供的工作職位感到“比較沒勁”、“不想干”、“干好干壞一個樣”、“絲毫沒有提拔重用的可能”，且這些情況長期得不到重視和改變時，他們已經開始在組織外尋找新的發展機會了。這是容易解釋的，個人發展是個體的低層次需要得到滿足后，產生的高層次的需求，當個體在組織內得不到發展時，他首先會有受壓抑的情緒，進而對所從事的工作產生不滿，這種不滿和壓抑積累到一定程度，就會產生離職行為。

（三）人才發展空間不夠，人才懼怕人力資本縮水

人才流出不僅因為外在薪酬，比如工資、職務和年假，更看重內在薪酬，如個人的成就感和滿足感，豐富的工作內容和樂趣，個人成長的機遇和挑戰，能力的提升等等。而在我們企業中，許多崗位工作知識需求不高，工作缺乏挑戰性，個人能力不斷退化而非進化。當人才看到幾年后可能會與周圍的外界朋友相比在知識、能力、見識等方面差距越來越大而對自己職業發展擔憂時，自然會讓人才產生流出的意愿或行動。

目前，我國許多企業人力資源管理的理論與實踐都與市場經濟的發展有一定的差距，不能為人才提供一個充分的發展空間，從而留不住人才。

一是對人才的培訓不夠。在社會經濟發展日新月異的今天，各類技術與管理知識更新較快，這就需要當前的人才們也要相應更新自己的知識和技能，否則就會落伍。比如，有專家稱：當前高科技產業（如IT業）基本上是3年一次技術大升級，傳統工業最多不超過5年。然而，很多大學生進入單位后，卻發現企業很少有系統的知識培訓，職業生涯設計也是一句空話，績效管理更談不上。而在其它一些優秀企業，特別是三資企業工作，培訓機會很多，又有較好的人力資源職業生涯規劃，其能力可與時俱進，不斷成長提高。員工與其他企業員工進行溝通、交流，相互比較后，很多人才就會心理不平衡，從而出走。

二是實踐鍛煉不夠。單位內部人浮于事，特別是管理處室更加嚴重，且按資排輩，很多人才，特別是年輕人才的工作任務不多，實踐較少，從而得不到很好的實踐中鍛煉的機會。然而，從人才的發展看，在實踐中學習鍛煉與系統的理論知識培訓一樣重要，是人才成長的重要途徑。因此，單位內很多人才，雖然待遇還可以，但因實踐鍛煉機會缺乏，害怕幾年過后變成庸才，也只好另找他處。

（四）缺乏企業文化，企業沒有凝聚力

在單位內，領導與職工少有真正的溝通，特別是年輕人，職工在領導面前很少說出真心話，表面上看對領導很客氣，其實內心可能存有很多異議，相互之間隔絕，領導不了解員工們的情況及想法，而人才則覺得受到冷落、不受重視，“滿腹辛酸無人說”，沒有一個良好的發揮作用的環境。這樣就造成了領導與人才的對立，這些郁郁寡歡的人才也就另尋他處。對此，南方一些企業卻做得很好，比如，一些企業的老板，他們養成了給每一位職工家屬寄生日卡片或給員工發生日紅包的習慣。試問，我們國有單位的領導提出要感情留人，又是怎樣感情留人的呢？

另外，我國企業的人際關系復雜，人緣、地緣、親緣、血緣等各種關系混雜。當有好事時，這些關系便萬箭齊發、能量強大，紛紛占有晉升、調薪、培訓、調崗等機會，而不是圈子里的人，即使有很強的才能、較好的業績，也別想得到。在這樣的環境下，很多人才就會心態失衡，覺得前途無望，只有換換環境了。

（五）人才尋找更好的福利

福利是薪酬的重要補充，是組織吸引員工的一種手段，也是組織與員工加深感情的重要方法。根據馬斯洛的需求層次體系理論，員工較低層次的需要得到滿足后，他會尋求更高層次需要的滿足。福利，尤其是非物質的福利，可以滿足員工高層次的需要，是企業留住人才的重要條件。由于企業福利問題造成的人才流失，已占我國企業人才流失總量的一個很大比重。

（六）新企業獲得成功的前景更廣

企業作為個人事業的舞臺，其大小在很大程度上限制了個人成就的大小。企業的成功不但可以為員工帶來更高的薪酬，而且隨著企業規模的不斷擴大，企業提供的職位也將會越來越多，這就為員工獲得提升或改變崗位提供了更大的空間。反之，員工若感到本企業前景黯淡，無法為其事業成功提供更廣闊的舞臺，就很有可能選擇離職。

三、企業留住人才的對策和思路

（一）支付有競爭力的薪資和福利

生理需求是人的第一需求，人們都追求更體面、更舒適、更寬裕的生活。這種生活方式的基礎是經濟收入，人們需要從工作中得到應得到的工作回報，是理所當然的。全球咨詢公司沃森。懷亞特的調查報告指出，36%的高級職員認為，薪金的多少對于使他們全身心的投入工作和激發他們的積極性來說至關重要。頂尖人才如此，各類其他人才概莫能外。《財富》評價百家善待人才的公司，選出讓員工心儀的10家公司，研究其留住員工的絕招，主要是善待員工，滿足他們的福利要求。當然，對人才的工資、獎金、福利，不一定要付出最高的，要根據效率優先，兼顧公平的原則，使人才得到的收入報酬和享受的福利待遇與其經歷、能力、業績掛鉤，做到恰如其分，公平合理，并且隨著勞動生產力的提高而提高，這有待于企業設計和實施能有效激勵人才的薪資報酬制度。

（二）制定完整的職業生涯發展計劃

責任的清楚劃分、合理的系統培訓和對員工潛力的挖掘對員工發展都相當重要。突出表現是企業知道員工的職業生涯設計并與員工共同努力，促進其職業生涯計劃的實現。今天的企業員工希望開發以商業技巧或行為能力培養為中心的職業生涯，所以企業必須跳出傳統培訓和職業階梯的范圍，為員工提供學習新知識、新技能的機會。諸如部門輪換、靈活的工作任務和拜師學習等方式。根據全球咨詢公司沃森。懷亞特的一份調查報告說：“盡管薪金上的競爭非常重要，但是高級職員認為這家公司的經歷有助于他們的成長和自我推銷，他們會加入這一公司并留下來。”

松下幸之助有一句名言：松下生產人，同時生產電器。由此可見，人才的培養甚至比產品的生產更重要。培養人才一方面提高了員工的知識和技能、改善員工的工作態度，更重要的是培養員工的工作能力，建立企業特有的文化，弘揚企業精神。企業應當有一個完善的培訓機制，不斷的提高員工的素質，同時也使公司不斷的完善、發展，如果沒有一個好的培訓機制，一些有上進心的、要求進步的員工肯定會選擇離開，如此惡性循環下去，最后企業內也只剩下一些庸才。

通過培訓，企業不僅提高了員工素質，還使他們感受到了企業對自己的重視和企業的發展，從而產生對企業的歸屬感。近年來，越來越多的年青人，在選擇招聘單位時，首要條件就是看招聘單位能否提供在職攻讀學位的機會。人才感到不經過培訓不可能升遷，企業也明白不加大培訓投入不可能提高員工素質。只有留得住員工，培訓對企業才有意義，也只有重視培訓投入，才能留得住核心員工。

（三）建立公平的業績評估體系

激勵強化理論告訴我們：行為的結果得到肯定，行為主體就會鞏固和保持原有的行為；反之，行為的結果受到否定，行為主體就會修正，或者放棄原來的行為。所以對實現目標的行為進行實事求是的評價，對人才的穩定會起到十分重要的作用。只有這樣，才能讓企業的人才在不斷面臨挑戰的同時，又能感覺到機遇時時伴在左右；才能營造出“能者上，平者讓，庸者下，劣者撤”的公平競爭環境。因此，我們要關注、肯定優秀員工的業績。公司在分配給員工工作任務后，一方面要信任他們，讓他們放手去做；另一方面，也不能對他們的工作不聞不問。那樣容易使員工感到受了冷落，在公司不受重視，特別是當自己辛苦做出來的業績得不到公司的評價和肯定時，很多人會一下子覺得工作失去了價值和意義。他們要么沒有了熱情和動力，要么會離開公司。因此公司要關心員工的工作進展情況，并把業績評價及時反饋到員工手中。對表現優秀的員工，一定要公開的肯定和嘉獎。

（四）建立良好的企業文化氛圍并形成較強的企業凝聚力

首先，要建立良好的企業文化氛圍。企業文化是企業長期形成的共同理想、價值觀念和行為準則。健康向上的企業文化是公司成功與否的基石，是企業能否留住人才的關鍵。第二，企業還要與員工互相溝通，理解彼此的價值觀和道德標準。美國著名的管理咨詢師郝爾曼在他的《留住員工心》一書中提到：“無論是現在還是未來，成功的公司都必須基于堅實的道德準則，公司的價值觀將被視為積聚人才和留住人才的生命線。”這一觀點表明，企業的核心價值觀不但已成為企業吸引人才的重要砝碼，而且也已逐漸成為企業聚留優秀人才的向心力。IBM公司就是憑借其“尊重個人，給予顧客最好的服務和追求優異工作表現”的原則和信念，構成公司特有的企業文化，積聚了大批優秀的人才。

（五）因人設崗

對高層管理者和核心技術員工等稀缺人才，設立量身訂做的崗位。這有利于激勵人才，留住人才。根據馬斯洛的需求層次理論，每個人都有獲得尊重和自我實現的需要。每一個人才都有希望獲得成就感，通過干大事創大業，展示自己的才能，為企業做出貢獻，從而贏得社會的尊重。“懷才不遇”是人才最大的痛苦，也是人才離職，另謀高就的重要原因，崗位是人才施展才華的平臺，人才得到了恰如其分的崗位，使英雄有了用武之地，就沒有人會再舍近求遠，另謀高就了。

（六）“沉淀福利”制度留人

該制度將從企業員工的年薪中扣除一定比例，在勞動合同期滿時，再將這一部分扣除的薪金返還給員工。例如，山東海信集團就實行年薪沉淀制度，海信集團的經理年薪從15萬到50萬元不等。經理的年薪分成四塊，當年只能拿走40%的現金，其余60%沉淀下來，五年之后兌付。如果有人提前離開，他的沉淀工資是不能全部拿走的。海信公司的這一做法，大大降低了其員工離職率。

（七）股權激勵，用配股制度留人

股權報酬不僅承認經營者經營管理活動的人力資本價值，更重要的是對其在價值增值過程中所起的作用的一種肯定回報。給優秀的骨干員工適當配有企業的股份，讓員工同企業“捆綁式”發展，有利于提高企業的凝聚力，讓企業優秀人才永不流失。

（八）“超彈性工作時間”制度留人

據報道，美國不少高科技企業為了留住人才，想出了“超彈性工作時間”的新招。在美國硅谷的一家網絡終端公司，有位年輕人喬治，5年前他在斯坦福大學畢業前夕想得到一份既能賺錢，又不耽誤自己白天打高爾夫的工作。該網絡終端公司了解了他的這一個就業愿望之后，當即滿足了他的要求。喬治到該公司就職后，每天早晨10點左右起床，11點跑步，午飯后稍事休息，即去打球，直到深夜他才開始工作，但工作效率和質量極高。古語云“他山之石，可以攻玉”，美國公司的這一做法，對我國企業留住人才是一種很好的啟示。

（九）增強本企業的競爭力、不斷發展壯大企業規模、提高企業地位和績效

組織的規模越大，員工的安全感就越強，員工以能夠進入大規模的組織而感到驕傲和自豪，一般不愿輕易離開組織；組織內的每一個員工都有充當組織內某一符合其身份的角色的愿望，規模越大，內部的機會就越多，能夠充當的角色就越多，較好的內部流動性可以提高員工的工作滿意度，減少離職行為。

組織在行業所處的地位越高，即組織在本行業市場中所占有的份額越大，員工的安全感就越強，離職就越不容易發生。另外，組織地位越高，個人也越有發展前途，越能贏得社會上其他人的尊重，從而自動減小了員工的離職率。

組織的績效越好，即組織的經濟效率越高，越能為組織內的個體帶來更多的實惠和好處，增加他們的收入和福利，從而減少了離職行為的發生率。

四、減少人才流失對企業沖擊和影響的方法

（一）進行合理的人才儲備

企業不怕人才走，也不怕優秀的人才走，怕的是出現人才斷層，怕的是沒有一個適合人才成長與發展的土壤。現代人力資源管理理論要求企業必須建立人才儲備體系，這樣一旦出現人才流失現象，企業可以找到合適的替代者，從而減少了人才流失對企業的影響。

（二）與員工簽訂保密協議和競業禁止協議

在招聘結束后，簽訂勞動合同時，加入商業保密保護條款。包括與員工簽訂保密協議和競業禁止協議。

1、保密協議

《勞動法》第22條規定：“勞動合同當事人可以在勞動合同中約定保守用人單位商業秘密的有關事項”。在國家科委《關于加強科技人員流動中技術秘密管理的若干意見》，第六條還明文規定：“拒不簽定保密協議的，單位有權不調人或者不予聘用。” 這些為單位與職工簽訂保密協議提供了依據。

2、競業禁止協議

競業禁止，是指從事競爭性行為，即規定掌握單位商業秘密的職工，在任職期間或離職后的一定時期內，不得到生產同類產品或經營同類業務的其他用人單位任職，也不得自己生產與原單位有競爭關系的同類產品或經營同類業務[②].對此，在1996年的《勞動部關于企業職工流動問題的通知》和1997年國家科委的《若干意見》中均作了相應的規定。

（三）與離職員工“終生交往”

既然人才的流失是無法完全避免的，“終生員工”無論是對企業還是對個人來講都不太可能，所以我們應堅持“終生交往”。因為對企業來說，離職員工仍然具有很大的價值。他們可以促進企業改進管理，發現企業存在卻被忽視的問題；他們不僅可能成為公司產品和服務的潛在購買者，而且還可能為企業提供有價值的信息；他們是未來公司再招聘的最合適人選；他們在樹立企業的形象、宣傳企業理念、以及對外界采取行動上，也能發揮積極作用；并且企業可以共享依附于他們的某些資源。

五、結束語

員工的離職與跳槽雖然看上去是個人行為，實際上更多時候卻是企業問題行為的折射。如同環境的惡化會造成水土流失一樣，企業人才環境的惡化就會造成人才的流失。當企業發生人才流失時，管理者要做的不僅是對某個人的挽留，更要反省的是“是否企業的人才環境惡化”，反省之余，還要對人才流失的深層次原因進行深入細致的分析研究，以便采取富有成效的對策。

人才流失最終都會歸結為一個關鍵問題，即雇用和保留你最寶貴的人才，該問題的解決涉及企業經營管理活動的各個方面，我們只有從企業整體出發、綜合運用人力資源管理的各項職能，才能處理好企業人才流失問題。

第五篇：中國服務業發展滯后的原因

中國服務業發展滯后的原因

（班級：13級國貿7班 學號：111333070148 姓名：劉正漢）

一、服務業市場化的滯后

市場在服務業的資源配置中還沒有發揮基礎性作用。主要表現為：一是政府對服務業的壟斷經營現象比較嚴重，市場準入限制多。銀行、保險、電信、民航、鐵路、教育衛生、新聞出版、廣播電視等，至今仍保持著十分嚴格的市場準入限制，其他一些行業對非國有經濟和外資也沒有完全開放。二是服務業投資基本上還是以國有投資為主。目前服務業固定資產投資中，國有經濟投資仍占60％左右，大大高于工業的同一比重。三是絕大多數行業國有企業仍占據主體地位，以公有制為主體，多種經濟成分共同發展的格局在服務領域遠未形成。四是多數服務產品的價格還是由政府制定和管理，市場決定價格的機制在服務領域尚未建立。服務業市場化程度嚴重不足及國家壟斷經營限制了其競爭力的提升。

二、服務業產業化的滯后

服務業長期以來處于政企不分、政事不分，營利性機構與非營利性機構不分的狀態。許多服務領域至今仍被當作非生產性的活動，本可以產業化經營、商業化運作的服務領域，卻被當作公益性、福利性的社會事業來辦。例如，長期以來我國對科研、文化、體育等產業，往往強調其準公共服務的性質；對金融、通信等行業，強調其安全性的要求；對醫療衛生、城市公用事業等行業，強調其社會福利的功能；觀念上的落后，直接導致稅收政策、信貸政策、能源供給政策以及

服務業開放是中國對外開放的一部分，．但中國服務業的開放整體上晚于制造業，開放的程度也低于制造業。中國的服務業在跨境交付、境外消費和自然人流動方面開放程度較高，而在外資準入資格、進入形式、股權比例和業務范圍等方面還存在較多的限制。大部分重要的服務業對外開放程度相對較低，開放也比較晚，因此就不能像制造業那樣

城市化水平的提高可以為服務業發展創造需求基礎；服務業發展的規模和結構，也取決于城市化水平和城市規模結構。到目前為止，我國的城市化水平還不到40％。現階段農村人口的生產和生活方式對服務業的需求較小，我國服務業總量規模小，也是長期以來農村人口占絕大多數，城市化水平低的特殊國情決定的。

服務業的一個重要特點是絕大多數服務產品，其生產與消費在時間和空間上具有高度同一性，服務產品不可能如工農業產品那樣，在一個地區生產，到另一個地區消費。服務業的另一個特點是人口必須集中到一定規模時，服務企業才能盈利，服務業才能作為產業來經營。這就是服務業往往集中在城市，特別是大城市的基本原因。中國服務業增加值的67％是236個地級以上城市創造的。超大城市服務業增加值占其GDP的比重是52％、特大城市是46％、大城市42％、中等城市38％、小城市34％。不僅如此，服務業的內部結構與城市規模結構也有很大關系，一般說來，高附加值的、為生產服務的、新興的服務業，往往是與城市規模聯系在一起的。這就是為什么在特大城市和大城市，金融保險、會計法律、信息服務等比較發達，博物館、劇院、體育館能比較集中的原因；在中小城市，特別是小城鎮，這些產業缺乏需求基礎，很難發展起來，如果要發展，也只能作為社會事業來辦，靠政府資助生存。

三、統計方面的原因

在各國以GDP為核心的核算體系中，3大產業分別所包括的部門是不盡一致的。如上所述，無論在世界貿易組織的服務部門分類中，還是在大部分國家的應用性統計分類中，建筑業都被列入服務業，而在我國，則將其列入制造業。又如，公共事業部門(主要是電力、供水和煤氣)，在有些國家被服務業統計，在另一些國家則被制造業統計，我國亦屬于后一種情形。因此，服務業滯后也可能是統計口徑所致。

四、服務業人才缺乏

現代服務業，尤其是知識密集型服務業(如綜合物流、電子商務、電腦軟件和信息技術、研究開發和技術測試服務、市場服務和公司管理服務等)的發展，需要大量的專門人才。長期以來，我國服務業人才的培養沒有得到足夠的重視，高層次服務人才短缺的現象比較嚴重。以上海的會展業為例，據統計資料顯示，5000名會展從業人員中，有經驗的高級項目經理不足50人；而成功舉辦一個大型國際會展，需要專業人才80至90名。上海幾乎每天有一個會展，專業人才或領軍人才的缺口不言而喻。