第一篇：并購融資方式創新

【跨境并購】海外并購創新的融資方式 2013-10-17 請點擊右側關注? 新華并購圈

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核心提示：盡管全球低迷的經濟仍處于不確定期，但對國內企業集團來說，借機進行海外并購，吸引境外資本卻是個不錯的時機。

原標題：國企境外融資新風標

近兩年，國內企業海外并購交易的數量增長迅速。據普華永道最新報告顯示，2011年中國內地企業海外并購交易量達到創紀錄的207宗，同比增長10%；交易總額429億美元，同比增長12%。

而走在海外并購交易前列的國企，更是經過幾年的打拼，試圖從并購和交易的成本上開創新的路徑，以支持國際化戰略的持續進行。這種探索集中反映在國企對境外融資的方式的創新性探索上。

逐步以多種境外融資方式替代傳統的境內融資方式，是企業融資改革上的一大進步。

融資方式之變

如將時間倒退10年，國內大多數企業包括國企做并購，多以境內融資為主。這是因為境內融資對當時的國企來說，是最合適的選擇。

國內銀行一向看好國企的信譽度，“一般來說，許多國內知名度、信譽度比較高的國企集團，它的主體及債項評級都在3A級以上。”錦江國際集團一位金融管理人員對《上海國資》表示。

據工行一位知情者介紹，對企業的這些評級一般從企業的盈利能力、營運能力、償還能力、信用狀況、發展能力和潛力能幾個指標去考慮。綜合來說，國企集團在評級上是有優勢的。

加上當時境內融資成本比較低，國內銀行和企業也建立了長久的合作關系。因而，國企選擇境內融資來完成戰略并購，也是理所當然的。

但是隨著市場環境的變化，國企進行金融創新的羽翼日漸豐滿，選擇的融資方式也發生了巨大的轉變。

一方面，隨著利率市場化改革的推進，銀行業受到了很大的沖擊，卻為企業融資創新創造了一定的機會。

“在趨向利率市場化的背景下，這兩年國內傳統貸款的成本，同口徑相比，上漲了20%—30%左右。”光明食品(集團)有限公司財務總監曹曉風介紹說，國企集團開始選擇境外融資，最主要還是出于融資成本的考慮。“大量的海外游資，低廉的融資成本，對國內企業來說的確是巨大的誘惑。”曹曉風坦言。

這兩年光明食品集團不斷加大境外融資的規模，單就長期貸款的利率來說，境外只有4%，境內卻接近7%，“一筆二三十億元的貸款，融資成本相差之大可想而知。”而香港金融市場向企業提供各種稅收優惠，也吸引國企前往設立融資平臺。

另一方面，人民幣的升值也為國企走向海外創造了難得的時機，并購之舉頻頻得手。而境外融資方式的創新正是企業海外并購所需求的。通過境外融資可以保證收購成本最低化，還能簡化辦理并購資金的繁雜程序。

“過去的海外收購，多以國內企業為母體進行境內融資，融得的人民幣需要兌換成美元，不僅無端增加了費用，而且手續繁雜。如今通過其境外平臺公司直接融資，僅融資費用就可以下浮10%，并減少了幣種兌換等麻煩。”上海電氣(集團)總公司財務總監董華表示。

境外融資舉足輕重

對于國企國際化戰略來說，海外并購乃是必不可少的一個路徑。而境外融資對于并購成敗往往起著舉足輕重的作用。

以光明食品集團為例，最近又成功地收購了英國Weetabix Food Company(維他麥公司)60%的股份。經過多次海外并購的歷練，集團嫻熟地掌握了境外融資的技巧，努力地嘗試“內保外貸”、“海外發債”等多種融資方式。

實際上，在海外并購中，融資方式的選擇與操作是十分講究的。

從并購的申報審批說起，一般需走兩個程序：“一報”是企業根據自身的戰略發展需要，先跟該國政府部門就其想要并購的項目進行溝通，提交一份可行性研究報告。“一報”同意后，這個海外并購項目就具有排他性，其他企業不能再行報批。“二報”則主要涉及融資、交易、付款等內容。因而，融資報告一般在“二報”中出現。

根據被并購方的不同要求，融資和交易合同的簽署完成有先后之分。“一類企業在正式簽署交易合同后，才愿意公開并購事實，我們一般是先簽約，后對外進行融資；還有一類企業，有被并購意愿時，就愿意對外公布，吸引更多的買家來競爭。對于這類企業，為了增加談判的資本，我們一般會先談好融資方案。”曹曉風解釋說。在通過項目路演和投資者評級后，外資銀行就會開始競爭企業的并購項目。曹曉風說，“憑借光明的信譽度和資質，無疑是會成為外資銀行競爭的重點對象的。因為我們的信用通常能夠達到銀行可接受的標準，所以一般不選擇用國有銀行的保函，以降低融資成本。”

與國內不大相同的是，外資銀行的談判能力很強。前期，銀行業務專員會帶著他們的融資方案先與企業洽談，當雙方達成合作意愿后，立馬派來律師，向企業出具各種法律文本，增設有利于銀行的多種附加條件。

以往國企在借外債時由于不熟悉國際慣例，往往處于被動，而現在，企業在世界經濟一體化和不斷市場化的進程中，逐步懂得可以要求什么，變被動為主動。曹曉風強調：“這些文本我們通常會非常小心地處理，特別是對于鎖定銀行利益，試圖長期將企業與其綁定，約束企業今后的融資途徑，增加企業收購風險的條款，我們會及時提出反對。”后來，光明食品集團總結出一條經驗，為了應對銀行的各種法律文本，企業也出具一個法律建議書，規定哪些條件是企業堅決不能接受的。

當然，光明為了把握海外收購的時機，也會不斷調整談判策略。比如：在煙糖集團的一次重大海外并購中，因為時間緊迫，為了提高談判效率，公司直接要求對方銀行指出哪些融資條件是沒有辦法再談判的，如果這些條件超出公司可以承受的底線，就直接選擇其他銀行。

“另一條經驗是，不同的外資銀行會向我們提供不同的報價，在他們之間的競爭中，可以發現更多對企業有利的條件，將融資綜合成本控制在最低。”比如，某些外資銀行提出，可以在光明食品集團收購項目成功、而銀行正式貸款審批下來之前(前提是貸款肯定會批下來)，提供一筆過橋費用，期限為6個月以內不等，利率可能會比正式貸款更低，以此作為與其它銀行競爭的籌碼。光明食品集團往往會抓住這樣的時機，再次降低了收購成本。

從“內保外貸”到“境外平臺”

過去國企境外融資中，大多采用“內保外貸”的形式。諸如上海電氣集團、上海華誼集團都以這種境外融資方式作為起點。具體來說，就是在一定額度內，一般由境內的銀行開出保函或備用信用證(有時也可單憑國企集團較高的信用度)，為境內某家國企的境外公司提供融資擔保。

這種形式往往利用國企在國內的信用度和與銀行的良好關系，尋找長期合作的國有銀行海外支行，通過四方關系，為其境外公司融得資金。與其他融資型擔保相比，“內保外貸”無須逐筆審批，極大地縮短了業務流程。

但“內保外貸”的境外融資形式有許多局限性。

首先，它主要依賴于國企在國內的信用評級和銀行關系網絡。對國際市場影響力不夠的企業來說，要靠這種形式進行境外融資比較困難。同時，也不利于國企與境外金融機構直接建立合作關系。

其次，通過這種形式融得的境外資金，如要回流到境內用于并購、擴張比較困難。財務公司無法把境內外兩個市場的資金集中起來，兩個市場之間的資金也無法融通。

再者，企業集團也很難對海外各個公司之間的資金進行有效的管理和分配。

由于這些局限性，目前越來越多的國企，開始著手搭建境外融資平臺公司，通過這個平臺，進行海外投融資的資本運作，實現境外資金的全面管理，最終為企業的海內外兩個市場的兼并收購服務。

比如，上海華誼集團在香港成立了華誼集團(香港)有限公司，“2011年通過這個平臺實現的境外融資規模達到6000萬美元和2億元人民幣，用于集團對外貿易和收購兼并。” 該公司財務總監常清告訴《上海國資》。

多家國企集團還表示，將依靠海外融資平臺，積極推進海外發債的融資方式。“海外發債也有人民幣債和美元債之分，具體要根據屆時債券市場行情變化，作出合理的選擇。”曹曉風如是說。

目前國企境外融資平臺的發展難點在于，如何提高其在國際市場上的資質。

“這個資質包括企業的償債能力、資本實力、貿易背景、經濟總量以及股東方背景。需要努力通過貿易業績、投資業績的不斷改善，來提升國際信用等級。” 上海電氣(集團)總公司財務預算部副部長許建國認為。

應當看到，這是一個漫長的過程，但目前至少已經邁出了關鍵而且不錯的一步，值得期待。

源自：上海國資

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第二篇：并購融資方式及其風險防范

并購融資方式及其風險防范

2關聯交易、利潤操縱及其披露與審計

3關于會計信息相關性與可靠性的思考

4關于企業會計政策若干問題的研究

5關于實質重于形式原則的運用。

6國家審計與現代企業制度研究

7會計電算化條件下審計面臨的挑戰與對策

8論期后會計事項的種類及披露方法

9論中小企業的財務管理

10企業風險基礎審計框架

11網絡會計若干問題的探討

12我國內部審計存在的問題及對策

13我國上市公司會計信息披露存在的問題及相應對策 14岳陽中小企業財務管理存在的問題及對策 15中小企業財務管理存在的問題及對策

16財務風險的分析與防范

17審計質量控制.會計謹慎性原則在實際中的運用分析erp系統實現財務與業務協同的研究包裝物核算中繳納“兩稅”會計處理的探討變動成本法，完全成本法，制造成本法關系探討變動成本計算與制造成本計算模式相結合問題的研究 23 標準成本制度在我國的應用不相容職務防財務舞弊財務報告舞弊的治理對策研究財務分析的學科地位探討財務管理理論的歷史發展財務管理目標-企業價值最大化的計量問題 29 財務管理在企業管理中的運用財務管理在企業管理中的重要性

財務管理中會計信息失真對策及研究

財務會計信息的可靠性及其特征

財務會計與管理會計的區別與聯系

采用歷史成本計量的優劣

產品質量成本分析的探討

產品質量成本核算的探討

產品質量成本控制的研究

長期股權投資計量研究

成本—銷售量—利潤分析

從xx企業造假案談會計誠信問題

從貨幣計量假設淺談通貨膨脹會計

單位內部審計現狀及問題分析

電算會計環境下關于會計假設的研究

電子商務對會計的挑戰

電子商務環境下支付系統的會計處理和風險控制 46 電子商務時代會計信息的地位和作用

對企業負債經營效益與財務風險控制的思考 48 對實質重于形式的會計原則的認識

對我國企業會計監管體系現狀的評價及完善 50 對我國上市公司信息披露充分性的思考

對新時期會計職業道德建設的幾點思考

對于建筑物如何區別歸屬為投資性房地產和固定資產 53 房地產企業融資成本和風險控制

非貨幣性交易賬務處理研究

非貨幣性資產交換會計處理的探討

分析管理會計應用中的問題及對策

分析我國目前會計信息披露存在的缺陷及原因 58 風險投資決策的選擇

負債的財務杠桿作用研究

負債融資對企業的影響分析

改善治理結構的會計途徑

個人理財問題研究

公開財務信息與保護商業秘密

公司并購管理分析

公司治理評價指標體系研究

公司治理中的股權激勵機制

公允價值的計量

公允價值會計的利弊探討

公允價值及其在企業會計準則中的運用分析 70 公允價值計量屬性的探討

公允價值計量屬性在我國企業會計準則中的應用情況 72 公允價值原理在實際應用中存在的問題

股票期權會計處理問題的探討

固定資產減值準備與累計折舊的關系分析

固定資產折舊問題研究

關聯方關系的披露分析

關聯方相關問題的探討

關于固定資產加速折舊問題的探討

關于規避財務活動中風險問題的探討

關于環境會計報告問題研究

關于環境會計基本理論的探討

關于會計的發展史研究

關于會計相關性與可靠性的思考

關于會計信息相關性與可靠性的思考

關于會計信息真實性的思考

關于會計政策的選擇問題探討

關于會計職業道德的探討

關于或有負債會計問題的探討

關于加強企業會計監督的思考

關于謹慎性原則應用問題的探討

關于綠色會計的思考

關于綠色會計理論的探討

關于某企業集團利潤分配問題的研究

關于評價企業經濟效益指標體系的探討

關于企業合并報表會計問題研究

關于企業或有負債會計問題探討

關于強化我國企業內部控制的思考

關于商譽作用的研究

關于實踐重于形式原則作用的研究

關于實質重于形式原則的探討

關于我國當前環境下的會計國際化問題

關于我國稅務會計的形成和發展

關于中西方會計準則判斷模式的比較

關于中小企業“三荒”的探討

關于中小企業財務管理及其問題研究

關于中小企業審計處理問題研究

管理會計應用問題研究

管理會計與財務會計方法比較

國內財務軟件發展新趨勢

國有企業債務問題的現狀

宏觀環境對會計信息的影響

壞賬損失產生的原因及對策

壞賬損失產生的原因及對策

會計常用術語的比較

會計誠信缺失的原因分析與對策探討

會計誠信問題的思考

會計電算化的發展與瞻望

會計電算化的舞弊與對策

會計電算化發展面臨的問題與對策

會計電算化現狀及發展趨勢

會計犯罪與會計環境的關系

會計環境對會計信息質量的影響

會計假設中會計主體假設的局限

會計監管若干問題的研究

會計名詞：賬面余額、賬面凈值、賬面價值的比較 126 會計確認與會計計量的區別與聯系

會計若干問題研究

會計信息失真問題探討

會計信息相關性和可靠性的均衡研究

會計信息質量與資本市場發展

會計在公司治理中的角色

會計準則國際化得比較和借鑒

或有事項的分析研究

或有事項的帳務處理及披露

計算機會計系統的內部控制

加強財政監督的思考

簡析應收賬款的管理

建立企業內部責任會計體系的探討 139 建立完善的會計理論體系

借款費用的會計處理問題研究

金融危機下公允價值計量問題探索

金融衍生品在企業財務管理中的應用研究 143 謹慎性原則在會計實務中的運用 144 經濟環境下對內部控制的思考

經濟活動對會計假設的沖擊

經營杠桿對企業的影響

開征燃油稅的影響及對策

綠色會計若干問題的原因及探討 149 論CPA考試的含金量

論excle在財務管理中的應用

151 論財務會計報告的局限性

152 論成本法與權益法的會計處理差異

153 論成本觀念轉變與現代成本管理新概念 154 論成本與提高經濟效益的關系

155 論籌資風險與對策

第三篇：中小企業融資方式怎樣創新

中小企業融資方式怎樣創新

發表時間：2008-3-29 作者: 毛文彬 來源: 金融網

關鍵字: 融資方式 創新 中小企業

2000年以來，為擴大內需，刺激經濟增長，國家實施了積極的財政政策，鼓勵中小企業發展。然而由于中小企業自身特點及存在的問題，金融機構對貸款的效益性、安全性和流動性考慮，以及除貸款外，對中小企業的金融服務品種較少等原因，融資難成為制約中小企業發展的首要問題。中小企業迫切需要通過融資方式創新來解決融資問題，融資方式創新需要企業內部融資，完善間接融資和拓寬直接融資渠道等方式創新。

一、中小企業融資現狀、問題

對中小企業來說，主要的渠道和融資方式有兩個：從銀行的渠道以債權的方式融資，從證券市場或其他銀行的渠道以股權的方式融資。這兩種融資渠道和融資方式，目前對大多數中小企業來說，是可望而不可及的，究其原因是多方面的，既有內部自身原因，也有外部環境因素的制約。

1、中小企業自身的素質是其融資困難的深層原因。

中小企業在發展過程中存在著不利于融資的原因。主要有：一是多數中小企業成立時間短，規模較小，自有資本偏少，其自身薄弱的積累不能滿足其擴大再生產的需要。自改革開放以來，中小企業的發展只經過了30年的時間，無論管理經驗還是資金積累都顯得不足，在面臨市場變化的經濟波動時，抵御風險的能力很差，加之經營的不確定性，使得中小企業的經營風險很大，倒閉率很高，銀行不敢向它們放款。二是中小企業財務制度不健全，運作不規范，造成銀行與企業之間信息不對稱，使銀行難以控制信貸風險。目前有相當部分中小企業由于客觀和人為因素沒有建立起完整的財務制度，會計核算不健全，缺乏足夠的經財務審計部門承認的財務報表和良好連續的經營業績，銀行對這些企業的財務狀況、經營業績及發展前景等情況難以了解，故不敢輕易提供信貸支持。三是中小企業的資信等級普遍不高。中小企業在信用評級中資信等級普遍不高，銀行貸款受到限制。四是中小企業通常不能按照銀行規定提供擔保或其他抵押資產。銀行在商業化經營和資產負債管理制度的約束下，為了降低貸款風險，一般要求貸款企業提供連帶擔保或財產抵押，其對中小企業申請貸款的條件則更為嚴格。而相當一部分中小企業在經營發展過程中都不同程度地存在著機器設備、房屋等固定資產產權不明晰、法律障礙多，無法用作貸款抵押品。同時，由于目前抵押財產變現難，以及存在多頭抵押等風險因素，銀行一般不愿意接受財產抵押。而經營較好、可信度較高的企業為了避免資產風險，又大多不愿意給中小企業提供貸款擔保。這使得中小企業難以獲得銀行的信貸支持。五是從企業性質來看，中小企業大多屬勞動密集型的加工企業。相對于知識密集型企業而言，勞動密集型企業利潤本身就比較低，產業層次低，科技含量少，利潤空間更是狹小。此外，目前我國經濟開始從一個較低層次上告別短缺，隨著人們生活水平和需求檔次的提升，中小企業生存的空間越來越小，效益下降在所難免。六是中小企業管理人員的素質相對較低，相對于大型企業而言，中小企業的經營管理者素質顯得更為重要，直接關系著企業的生存與發展。我國占中小企業中大多數私營企業的領導者初中、高中、大專文化程度分別為56.3%、35.1%和8.2%，除近年來發展起來的高科技型中小企業，經營者素質較高外，其余綜合素質相對較差。

2、外部環境制約因素。

(1)銀行金融機構經營思想導致中小企業籌資難。銀行金融機構在為國有企業改革服務過程中，自覺不自覺地在“抓大放小”的影響下走向了“扶大冷小”，銀行金融機構大量的信貸資金在政府的媒介、催化作用下，流向了國有大企業。由于銀行商業化經營機制尚未最終建立起來，銀行金融機構的服務對象、服

務方式還沒有擺脫傳統經營模式的影響，對市場重視不夠，開發與研究不力，忽視了能夠為中小企業提供服務實現自身利益的巨大市場。它們認為：中小企業貸款沒有規模效益性，是“零售”業務，從“效益性”角度考慮，銀行更愿意將有限的信貸資金投入大型企業，做“批發”業務。這與我國金融改革中，國有商業銀行向大中城市集中，基層貸款權上收，抓大放小相吻合。

(2)銀行的商業化改革致使銀行信貸投入量不足。雖然國家采取了積極的財政政策，各商業銀行貸款額有所增加，但總量仍不足。在“清理不良資產，化解金融風險”的情況下，金融機構內部清理整頓，迫使銀行收縮信貸規模，尤其是減少了對中小企業的信貸規模。據統計，中小企業貸款規模只占信貸總額的15%左右。中小企業，國有企業和非國有企業又受到所有制不同的不公平待遇。

(3)信用擔保制度不健全，抵押擔保難落實。為防范和控制金融風險，各金融機構基本停辦了信用貸款，普遍實行資產抵押擔保貸款制度。由于中小企業關系簡單，一般沒有上級部門和相關單位為其解決擔保問題。另外，中小企業(特別是中小高科技企業)普遍存在的經營規模小，固定資產少，土地、房屋等抵押品不足，流動資產在生產經營過程中易發生物質形態變化，無形資產又難以量化等特點，這與金融機構對固定資產(特別是不動產)等抵押物偏好相左，妨礙了中小企業從金融機構融通資金。

(4)中小企業自身的經營風險和信用不足也影響了其籌資能力。國家經貿委、國家工商總局、財政部等十部委聯合下發了《關于加強中小企業信用管理工作的若干意見》，就引導中小企業增強信用觀念，提高中小企業的整體素質和綜合競爭力，改善中小企業信用狀況，創造良好的信用環境，加快社會化信用體系的建設步伐，完善社會信用制度，發表了若干意見。但是，由于我國中小企業資金實力弱，經營人員素質差，并且所處行業仍以“夕陽產業”、“勞動密集型產業”和“風險產業”為主，這種產業屬性決定了中小企業一般處在競爭性較強的市場領域，具有較大的經營風險和財務風險。加之中小企業經營者本身素質的關系，存在信用觀念差等問題，這些都是商業銀行不愿向其貸款的原因。

(5)政府對中小企業融資渠道的開啟不足，政策支持力度也不夠。中小企業從證券市場融資是非常困難的，證券市場為進入市場的公司設置的門檻高，中小企業由于規模不大，資本金有限，難以達到主板上市的條件，對于中小型高科技企業能在二板市場上市，數量也為數不多，大量的中小企業都被拒于證券市場外。公司債券的發行也受到嚴格的限制，需要較高的信用評級，較大的資產規模，有時還要抵押或擔保，中小企業發展債券可望而不可及。加之我國基金組織以及其他融資公司還處于初建階段，其他融資渠道也并沒有為中小企業融資創造有效機會。而政府在搞活中小企業，加強資金融通方面，也沒有采取優惠的扶持政策，這在客觀上限制了中小企業的融資渠道和融資能力。

二、中小企業融資方式創新的策略

1、加強對企業內部融資方式創新。

(1)對中小企業進行現代企業制度改造，完善出資人制度，可實施員工持股計劃金融服務品種創新。所謂員工持股計劃(ESOP)，是指由企業內部職工出資認購本企業部分股票，委托一個專門機構(如職工持股會、信托基金等)作為社團法人托管運作，集中管理，再由該專門機構(如職工持股會)作為社團法人進入董事會參與管理，按股份分享紅利的一種新型的股權安排形式。根據我國的具體情況，可按以下方式進行：推行員工持股計劃的企業及其職工或職工的代理機構(如職工持股會)與銀行簽訂協議，開設一個特定帳戶，擁有持股權的職工存入一定比例的現金，通過公司及職工持股會的信用擔保，由銀行提供相應貸款購買企業股權，員工用分得的利潤及工資收入的一定比例轉入特定帳戶，用來歸還銀行貸款的利息和本金。隨著貸款歸還，按事先確定的比例將股票逐步轉入職工帳戶，貸款全部還清后，股票即全部歸職工所有。在此過程中，銀行獲得信用保證可有四種基本形式：一是所購買的股權;二是企業或職工持股會以協議價格回收股權的承諾;三是職工持股會名下仍處于積累的存款;四是未來分紅利益。這種方式既有利于國有資本從市場競爭激烈的行業退出，又解決了職工單純依靠自身積累無法大量購買股權的難處。由此可見，員工持股計劃的融資方式創新涉及產權制度的重大變革，涉及到個人金融資產從債權向股權的轉換，涉及到國有資產的戰略調整。員工持股計劃的實施必須有金融機構介入，并且要有創新的金融服務品種提供相應的金融、信用服務，否則，員工持股計劃這一新的融資方式創新不可能成功。

(2)提高中小企業整體素質，改善其自身融資條件。一要強化內部管理，提高中小企業內部資金的使用效率。目前中小企業資金緊張的原因主要在于企業，其關鍵又在于產品的市場效益低。在市場經濟條件下，企業所生產出來的產品有沒有市場是決定一個企業興衰成敗的關鍵。因此，中小企業走出資金困難的根本出路在于生產出有市場產品，強化企業內部管理，把有限的資金用活用好，用出效益，這樣才既有內源資金的支撐，又有外源資金的支持。二要增強中小企業的抵御市場風險的能力。現行中小企業的組織模式已不適應市場經濟的要求，必須加以改革。中小企業的弱、小特點，決定了其必須走專業化協作之路。目前中小企業要根據自身的行業、區域特點建立合適的組織模式，或與大企業聯合，同其形成協作配套關系，或在中小企業之間開展聯合，組成中小企業聯合體或企業集團，只有這樣才能使企業在激烈的市場競爭中增強抵御風險的能力。三要積極幫助中小企業完善會計制度。政府應采取鼓勵措施，支持稅務機關、會計師事務所等有關部門加強對中小企業財會人員的培訓，幫助其建立會計帳簿，完善會計制度。四要盡快提高中小企業的信用等級。中小企業除自身強化內部管理，完善會計制度，提高企業效益外，改革國有商業銀行現有的企業信用評級標準也是一個不容忽視的問題。目前在我國國有商業銀行的信用等級評定標準中，經營規模一項占有較高比例，這使經營規模較小的中小企業在信用評級中處于不利地位。在市場經濟中，專業化生產的中小企業比盲目擴大經營規模的綜合性企業集團更能適應市場的變化和產生穩定的效益。因此，國有商業銀行應及時擺脫舊觀念的影響和束縛，變重視企業規模為重視企業經營效益，縮減企業信用評級中“經營實力”項目所占的比重，以提高效益好的中小企業的信用等級。

2、完善中小企業間接融資體系。

一要設立專門為中小企業融資服務的銀行。根據中小企業的特點，建立專門的金融機構，或在金融機構中設立專門的融資服務部門，是世界上許多市場經濟國家所普遍采用的金融支持手段。小金融機構是為中小企業提供融資服務的主渠道，發展適合中小企業的金融機構，加快非公有制金融機構的發展，可削弱國有商業銀行的壟斷地位，有利于銀行間的公平競爭。而對現有的非國有金融機構存在的違規經營等方面的問題，應當逐步規范，加強監督，促進其發展，而不是簡單地取締、關閉或兼并。目前應結合金融體制的改革，加快對現有非公有制金融機構的改造，使其能夠為中小企業的發展提供融資服務。同時，允許企業進入金融部門，創建民營銀行。這些專門為中小企業服務的銀行可以與中小企業建立緊密的長期的聯系和信任關系，除提供貸款外，它們還可在市場信息、企業管理等多方面為中小企業提供服務，銀行與中小企業關系密切了，信任關系建立了，貸款也就容易了。二要加快建立中小企業信用擔保體系。信用保證是解決中小企業貸款擔保抵押難的有效方式，在許多國家，都建立了基金，通常由政府給以財務支持，以彌補借款者違約的損失;另一種是互助擔保體系，即由中小企業聯合起來共同為其成員擔保。近年來，我國的一些地方也建立了中小企業擔保基金，有些是由政府出資辦的，有些是由政府參與出資辦的。據統計，截至2006年底，擔保資金達980多億，可為中小企業提供擔保貸款近473億元，在一定程度上緩解了中小企業間接融資難的問題。三要合理調整銀行貸款利率結構，降低中小企業融資成本。首先，在央行的宏觀調控下，應允許國有商業銀行根據不同行業、不同企業制定不同的貸款利率，確定合理的利率區間，從而真正發揮利率調節作用。其次，制定扶持中小型企業發展的優惠利率政策，適當降低貸款利率。借鑒國外經驗，允許中小企業以低于市場利率的利率向國有商業銀行和金融公司借款，以降低中小企業融資成本。

3、拓寬中小企業直接融資的渠道。

一是建立中小企業風險投資基金。根據國外發展高科技中小企業的經驗，中小企業的發展主要依靠風險投資。所謂風險投資，是指主要以權益資本(或特別債權)的形式，把資金投向極具有發展潛力的創業企業和創業項目，以期企業成長到相對成熟后退出，取得高額資本回報的一種資金運作形式。風險投資的功能在于將社會閑散資金聚集起來，形成一定規模的風險投資。許多國家都通過風險投資基金來促進中小企業自主發展，當今許多著名企業如微軟、英特爾、康柏等都是風險投資基金“催生”的結果。建立風險投資基金，有助于加快高新技術的產業化。我國從1985起就陸續成立了一些風險投資基金，如北京市高

新技術產業投資股份有限公司、西安高新技術產業風險投資股份有限公司等。但這些公司大多數屬于政府或準政府投資機構，與西方發達國家的風險投資機構相比，仍存在許多問題，因此，在探索建立和健全我國的風險投資管理機制時，應注意引進國外的風險投資基金及其運作經驗。二是鼓勵中小企業間開展金融互助合作。許多國家政府通過規定協會的組織職能，鼓勵中小企業進行自助和自律活動。這些由政府規范職能的中小企業協會幫助實施政府的中小企業扶持政策，有行業的、地區的，也有半官半民的，在自助、自律方面發揮了較大作用。建議成立中小企業金融互助協會，實行會員制，企業交納一定會費，可申請得到數倍于入會費的貸款，按地區形成小企業內部的資金市場。但在運作上必須接受央行的監管，以防擾亂金融秩序。三是大膽嘗試股權融資。歐美許多國家都在主板市場之外設立了第二板市場，其上市條件較主板市場低，設立的目的是為了解決中小企業，尤其是高科技企業的融資問題。目前我國的中小企業，尤其是高新技術的中小企業，多是風險高、規模小的企業，難以進入國內的股票市場，需要設立第二板市場來解決上市難的問題。在國內第二板市場設立之前，我國的中小企業可借助國外的第二板市場為自身的發展融資。另外，還可考慮設立中小企業產權交易柜臺，提供中小企業直接融資和產權轉讓的場所。同時，還可引導并規范中小企業通過合資、合作、產權出讓、利用外資等方式進行改組改造，增加中小企業的自有資本，提高其融資能力。四是逐步放寬中小企業特別是高新技術企業發行債券的條件。目前我國企業發行債券的條件對中小企業來說較為苛刻，政府管制也比較嚴厲。政府要開啟中小企業債券融資渠道，需逐步放寬中小企業發行債券的條件，尤其是對于發行企業規模的限制。

綜上所述，解決中小企業融資難問題，需要融資方式的創新，這不僅企業內部融資方式創新，而且需要不斷完善中小企業金融支持的法律、法規建設及金融服務品種的創新，發展各種類型的擔保機構，完善證券市場各類投資基金等，以籌措更多的資金，促進我國中小企業更好的發展。

第四篇：企業融資方式及其創新

中小企業融資方式

目前國內中小企業在進行融資時采用的融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。一般而言分為兩種：直接籌資和間接籌資。

（1）直接籌資方式

（2）間接籌資方式

（1）股權籌資

（2）債券籌資

股票及債券的某此缺點。

（3）借款籌資

（4）商業信用

（5）國家投資

（6）補償貿易

補償貿易是商品貿易、技術貿易和信貸相結合的產物，是企業之間，尤其是國際間投資、籌資的一種方式。通常做法是：不用現匯而在信貸基礎上，由其他企業或外國廠商為本企業或我國企業提供生產設備、技術、原材料，投產后以本企業產品返銷方式分期償還設備、技術或原材料價款。

（7）租賃籌資

（8）聯營籌資

創新中小企業融資方式

【

（一）大力推進以股權融資為主體的多層次資本市場體系的建立多層次的資本市場體系。

（二）建立中小企業基金，加強和改善中小企業的金融服務，應盡快建立為中小企業服務的基金，用于中小企業的創業資助、技術創新和風險經營，保證中小企業產品結構的調整和科技成果產業轉化能夠順利完成；加強和改善對中小企業的金融服務，在面向中小企業提供短期資金方面，銀行可考慮采用英美銀行“透支賬戶”管理方式，即給賬戶合格的申請者一個可透支額度，并根據情況發展調整這種額度。這種方式不僅可擴大銀行的貸款業務，而且有助于控制或降低銀行小額貸款的風險和管理成本。

（三）為中小企業開辟債券融資渠道，發展中小企業創業投資基金我國《公司法》、企業債券管理條例》雖然沒有明確規定非公有制中小企業不能參與企業債券的發行，但其中許多規定給中小企業發行債券設置障礙。政府應在政策許可的范圍內和債券資信評級的基礎上允許中小企業中一批成長性強、資產結構合理、信用等級較高的企業發行短期企業債券。同時要積極發展中小企業創業投資基金，為不具備創業板市場和二板市場上市條件的中小企業提供所需的資金。

（四）改進和試行適應融資方式轉換的融資辦法和融資工具】

１．綜合授信

綜合授信是指銀行通過對企業信用等級、償債能力等方面的調查，對一些經營狀況好、信用可靠的企業，授予一定時期內一定金額的信貸額度，企業在有效期與額度范圍內循環使用。企業可以根據自己的營運情況分期用款，隨借隨還，借款十分方便，節約融資成本。２．信用擔保貸款

目前在全國３１個省、市中，已有１００多個城市建立了中小企業信用擔保機構。這些機構大多實行會員制管理的形式，屬于公共服務性、行業自律性、非盈利性組織。會員企業

向銀行借款時，可以由中小企業擔保機構予以擔保。另外，中小企業還可以向專門開展中介服務的擔保公司尋求擔保服務。

３．買方貸款

如果企業的產品有可靠的銷路，但在自身資本金不足、財務管理基礎較差、可以提供的擔保品或尋求第三方擔保比較困難的情況下，銀行可以按照銷售合同，對其產品的購買方提供貸款支持。賣方可以向買方收取一定比例的預付款，以解決生產過程中的資金困難。或者由買方簽發銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現。

４．項目開發貸款

商業銀行對擁有成熟技術及良好市場前景的高新技術產品或專利項目的中小企業以及利用高新技術成果進行技術改造的中小企業，將會給予積極的信貸支持。對與高等院校、科研機構建立穩定項目開發關系或擁有自己研究部門的高科技中小企業，銀行除了提供流動資金貸款外，也可辦理項目開發貸款。

５．出口創匯貸款

對于生產出口產品的企業，銀行可根據出口合同，或進口方提供的信用簽證，提供打包貸款。對有現匯賬戶的企業，可以提供外匯抵押貸款。對有外匯收入來源的企業，可以憑結匯憑證取得人民幣貸款。對出口前景看好的企業，還可以商借一定數額的技術改造貸款。

６．金融租賃

案例：青島啤酒的籌資策略

企業經營的根本目的在于盈利，但企業若沒有資本投入是難以實現盈利的，因此籌資對于任何企業來說都是決定其生存和發展的重要問題，而籌資又有代價的，不同的融資方式，企業付出的代價也有所不同。就中國上市公司籌資現狀而言，股權事資是其主要融資方式，上市公司的資產負債率普通較低。

目前中國上市公司仍將配股作為主要的融資手段，進而又將增發新股作為籌資的重要手段，這與發達國家“內源融資優先，債務融資次之，股權融資最后”的融資順序大相徑庭。其原因主在于以下幾點：

【

1、中國上市公司股利發放率低，股票發行成本低廉，與境外市場高昂的發行成本相比，在與市盈率相適應的條件下，境外市場的籌資成本大概是A股市場的5-6位，A股市場融資效率較高。與此同時，對上市公司經營者沒有形成有效的激勵和約束機制，上市公司成了大股東“圈錢”的提款機。

2、金融監管力度的日趨加強和銀行信貸終身負責制度的實施，使得銀行極為惜貸，從而使得企業獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對較高。

3、經營者對負債融資到期還本付息這種硬性約束感到有極大的壓力，因而不愿意冒險進行負債融資，致使上市公司爭相增發新股，成為除配股之外的又一主要的籌資渠道。】

一、捆綁式籌資策略

然而就在此經濟環境之下，青島啤酒股份有限公司突破陳規、勇于創新、創造性地采取了增發與回購捆綁式操作的籌資策略。

2001年2月5日至20日，青島啤酒公司上網定價增發社會公眾公司普通A股1億股，每股7.87股，籌集資金凈額為7.59元。籌額效率較高，其籌資主要投向收購部分異地中外合資啤酒生產企業的外方投資者權，以及對公司全資廠和控股子公司實施技術改造等，由此可以大大提高公司的盈利能力。2001年6月，青島啤酒股份公司召開股東大會，作出了關于授權公司董事分于公司下次年會前最多可購回公司發行在外的境外上市外資股10%的特

別決議。公司董事會計劃回購H股股份的10%，即3468.5萬股，雖然這樣做將會導致公司注冊資本的減少，但是當時H股股價接近于每股凈資產值，若按每股凈資產值2.36元計算，兩地市場存在明顯套利空間，僅僅花去了8185.66萬元，卻可以縮減股本比例3.46%，而且可以在原來預測的基礎上增加每股盈利。把這與公司2月5日至20日增發的1億股A股事件聯系起來分析，可以看出，回購H股和增發A股進行捆綁式操作，是公司的一種籌資策略組合，這樣股本擴張的“一增一縮”，使得青島啤酒股份公司的股本僅擴大約3.43%，但募集資金卻增加了將近7億元，其融資效果十分明顯，這種捆綁式籌資策略值得關注。

二、動因分析

青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略，主要是基于增發新股及股份回購等動因來考慮的。

（一）增發新股的動因

【

1、融通資金，持續發展。從資本運作角度出發，上市公司為了今后的可持續性發展，必須尋找并培植新的利潤增長點，這就需要大量的資金來保證企業項目的順利實施。上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數股份的國有股持在者普通資金匱乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和法人股不能上市流通，缺乏一個暢通的流通轉讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會使國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產流失。因此，需增發新股。

2、調整股權結構。目前，中國大多數上市公司股權結構不合理，普通存在國有股比例過大、社會公眾股比例偏小的現象。據統計，在2000年上報的滬深兩市A股公司中，國有股、國有法人股在總股本的比例超過50%的公司有498家，占全部1040家公司的47.88%超過75%的公司有406家，占上市公司總數的39.04%，有的甚至達到93%以上。形成事實上的“一股獨占”或“一股獨大”。增發新股由于全部為社會公眾股，相對提高了社會公眾股的比重，有利于發揮社會股東的監督和決策作用，有利于建立健全完善的公司管理結構。

（二）股份回購的動因作用

1、實現經營目標。企業的經營目標是實現企業利潤最大化及股東財富最大化。對于資金大量閑置，一時又沒有投資項目投入的公司來說，與其閑置資金不用從而增加企業資產增值壓力，還不如將資金用來回購部分股票，以減輕公司未來的分紅壓力，同時提升股票內在品質，為股價上漲創造空間

2、改善股權結構，使公司符合絕對控制企業（股權比例底線為30%）的規范。通過回購并注銷國有股，能迅速有效地降低國有法人股在全部股本中的比重，改善股本結構。

3、優化資本結構，增強盈利能力。通過股份回購可以適當提高資產負債率，更充分地發揮“財務杠桿”的作用，增強公司的未來盈利能力，從而提升公司股價，使股東財富最大化，給公司股東更高的回報，同時增大其他公司對本公司收購的難度。

4、增強上市公司的持續籌資能力。從資本運營的角度出發，上市公司為了今后的可持續發展，必須培育并不斷加強公司持續的籌資能力，重視證券市場的再籌資能力。】

（三）捆綁工籌資策略的財務效果

上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財務效果，主要表現在以下幾個方面：

1、取得了生產經營及擴張規模所必需的資金。上市公司股權融資具有籌資最大、財務風險小、籌集資金質量高等優點，通過上述籌資組合策略，在市盈率較高的資本市場上發行股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的分紅壓力，可以說是一舉兩得。

2、調整了公司的股權結構。中國上市公司股權結構設計極不合理，非流通股份占絕對控制地位，通過增發社會公眾股和回購非流通股，可以大大降低國有股東的持股比例，同時以滿足國家對絕對控制和相對控制企業的目的，有利于建立健全完善的公司治理結構。

3、提高了公司的融資效率。上市公司增發新股大多采用上網定價發行方式，該方式發

行費用高，融資速度快，并且在中國發行失敗的可能性極小，通過股份回購可優化公司的資本結構，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對公司提高融資效率起到了積極作用。

4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價值，有利于實現企業價值最大化。股份公司的每股盈余是衡量公司管理當局經營業績的重要標準。通過籌資組合擴大了企業經營規模，培育了公司新的利潤增長點，提高了企業的盈利能力。通過股份回購縮減了公司股本總額，兩方面都對增加每股盈余起到了積極的促進作用，其結果大大增加了每股收益，吸引市場投資者作出積極的反映，推動股價的大幅上揚，在投資者中樹立了良好的市場形象，公司的發展前景也可被投資者所認同。

5、優化了財務杠桿，提高了企業競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。

6、從納稅的角度考慮，股利應征收20%的個人所得稅，而資本所得稅的稅率遠低于股利所得稅率，將股份回購看做是一種替代現金股利的股利分配形式，無疑會受到投資者的青睞。

總 結：

資本運作的時代中，企業的籌資必要而且重要，市場經濟條件下，瞬息萬變的市場要求企業不斷地對自己的籌資策略進行創新，并要合理解決籌資與效率效果的問題。在中國由于現階段金融市場存在的一些特殊性，上市公司均以配股作為主要的融資手段，但處于此大環境下的青島啤酒股份有限公司卻大但探索，勇于創新，通過對市場及公司自身情況的詳細分析，作出了回購H股和增發A股捆綁式融資決策。其增發新股突破了配股單一模式，完善了公司的股權結構，增強了公司的盈利能力和籌資能力；股份回購實現了公司股票價格的平穩和上揚，優化了公司的股本結構。二者的捆綁操作達到了優勢互補的效果，并給上市公司帶來了顯著的財務效果，值得我們對現階段中國企業適用的籌資方式加以深思。

第五篇：中小企業融資方式與創新

中小企業融資方式與創新

2008-05-30 10:20

我國中小企業融資難主要表現在兩個方面：一方面當前我國的融資服務鏈還不完善和融資體系尚不健全；另一方面，我國的中小企業本身也存在許多不足和先天的缺陷。

改善中小企業的融資環境，為他們提供相應的金融服務，改善和創新融資方式，建立一系列新的融資品種供中小企業選擇是解決中小企業融資難的有效途徑。

目前國內企業在進行投資時采用的融資方式有股權性融資、債權性融資、企業保留盈余三種，此外，還有項目融資、政府基金等方式，這些方式之間雖然有著本質上的區別，但在企業進行融集資金方面卻有著緊密的互補關系。

1.股權性融資（直接融資）。股權是公司的股東投資到公司的資本。股權在不同的財產組織形式上有著不同的體現方式。也產生了不同的股權融資工具。（1）資本的融集速度。股份有限公司比有限責任公司快。股份有限公司的股權，也稱之為股份，是股份公司的全部資本等額劃分的，股份的實物表現形式就是股票,每一股份金額很小，小的投資者也能投資，可以加速資本的集中；而有限公司股權，也稱之為出資額，其具體實物表現形式是出資證明書，每一個股東的出資證明書都不是等額的，由于有限責任公司的股東最多只能50人，要吸收股權資本時，每一股東的出資額會較大，從而使得小的投資者無法投資，影響了資本的融集。（2）股票的流動性比出資證明書的流動性大。股份公司的股票經過批準后可以上市流通，流動性大，使得股票成為一種融資工具。而有限責任公司只能通過股權轉讓或增加新股東而實現資金的融集。其轉讓只能協議轉讓，發行也只能協議發行。

2.債權性融資(間接融資)。債權資金是在一定期限滿后企業必須償還本金并支付利息的資金,這部分資金不是股東的資本,但可利用這種資金為股東帶來利益。債權性融資主要有向金融機構貸款和發行企業債券兩種形式。發行企業債券有著較多的政策規定,目前中小企業主要是采用向金融機構貸款的方式。債權融資的工具有抵押貸款、信用貸款、質押貸款等。

3.企業保留盈余。企業保留盈余主要是企業要增加投資時用應付給股東的利潤進行再投資，其融資的性質相當于股權融資。這種方式比較適合股份有限公司。

4.BOT項目融資。BOT即建設—經營—轉讓。企業投資公共工程時，政府給予企業項目建設的特許權時，通常采用這種方式。采用BOT方式比較容易得到一些財團的支持，其在融資時主要是將項目抵押給財團或金融機構，然后進行建設，建設后從經營的利潤還款;然后以這個公司為工程建設承建主體，與當地政府簽訂協議，政府通過銀行給予一定的金融支持，并給公司一定的經營期限進行經營，經營期限滿后，整個項目工程就歸政府所有。

5.政府基金。目前政府為了支持中小企業的發展建立了許多基金,比如中小企業發展基金、創業基金、科技發展基金、扶持農業基金、技術改造基金等。這些基金的特點是利息低,償還的期限長,甚至不用償還。不過要獲得這些基金必須符合一定的政策條件。

而作為創新融資的金融租賃業在解決中小企業融資方面具有其他金融手段所不具備的特殊優勢，是解決當前我國中小企業融資難的可行選擇。

金融租賃也稱融資金融租賃，是將傳統的租賃、貿易與金融方式有機組合后而形成的一種新的交易方式。金融租賃的基本含義是，出租人根據承租人選定的租賃設備和供應廠商，以對承租人提供資金融通為目的而購買該設備，承租人通過與出租人簽定融資租賃合同，以支付租金為代價，而獲得該設備的長期使用權。對承租人而言，采用融資租賃方式，通過融物的方式實現了融資的目的。它的實質是附帶傳統租賃商的金融交易，是一種特殊的金融產品。

金融租賃具有兩個基本功能：一是融資功能，二是推銷功能。理論上講經濟發展時期它的融資功能發揮主導作用；經濟蕭條時它的推銷功能發揮主導作用。但兩大功能的分立與融合還不能完全依靠經濟的發展和蕭條來進行嚴格的界定，它們在一定時期可能發揮獨自的主導功能，但更廣泛的卻是兩大功能相互依附、相互融合。同時，又由于金融租賃具有逆市發展的特點，對國家經濟有重大的調節作用，我國已經實現了金融租賃業同國際接軌，將有效地解決中小企業融資難的問題。