第一篇：大連市資本市場直接融資持續增長

我市資本市場直接融資持續增長

——盤點2012之五

2012年，按照市政府《關于加快發展多層次資本市場的實施意見》的工作部署，有關部門以推動債券融資、股權投資和企業上市為重點，加大直接融資工作力度，全年資本市場直接融資417.9億元，增長14.4%。一是債券融資取得重大突破。全年實現債券融資406.6億元，增長4倍。其中，大連裝備、獐子島集團等10家企業通過短期融資券、中期票據等融資217.6億元，國電電力發行公司債融資80億元，大連融強投資等4家公司發行城投債融資54億元，東北特鋼、大連港集團通過非公開定向融資工具融資55億元。二是股權投資業加快發展。新增大連港航產業基金、大連高端裝備制造業創業投資基金等股權投資機構10家，總規模60.86億元，實現股權投融資10.15億元；船舶產業基金、城鄉一體化建設發展基金、中房基金等4家股權投資機構獲批籌建，總規模450億元。三是企業上市工作穩步推進。開世地產香港首發上市；派思燃氣、連城數控等5家企業正式申報，并已完成初步審核，為2013年企業上市工作打下了堅實基礎。

我市金融功能區建設取得積極進展

——盤點2012之四

2012年，我市繼續將加快金融功能區建設作為建設區域性金融中心的重要載體和抓手，中山區、甘井子區、沙河口區政府和高新區管委會積極優化配套政策措施，加大金融招商力度，加快推進項目建設，進一步提升服務功能和資源匯集能力。星海灣金融城初具規模，期貨大廈、諾德大廈和銀行大廈投入使用，其余12個項目全部開工，已聚集各類金融機構150余家，金融從業人員4000余人，形成了1000余億元的資金匯集能力。中山金融服務區東港拓展區又有進出口銀行和哈爾濱銀行兩個項目進駐，8個重點金融項目正在加快建設，有效提升了中山金融服務區的功能和發展空間。高新區金融服務外包基地又有3家機構落戶，目前已聚集了花旗金融等26家金融后臺服務和金融服務外包企業。甘井子科技創新城金融服務基地建設全面啟動，大商所 “十個中心和一個聚集區”項目已完成總體設計。

我市金融總部總體實力不斷壯大

——盤點2012之三

2012年，圍繞區域性金融中心建設總體目標，我市繼續推進法人總部增強資本實力，加快全國布局，提升對內吸納和對外輻射功能。大連農村商業銀行正式掛牌，注冊資本金40億元，成為東北地區首家整體改制組建的股份制農村商業銀行，也是繼大連銀行之后，我市又一家股份制法人商業銀行。百年人壽新設2家省級分公司、15家中心支公司，全國行業排名上升7位。大通證券全面恢復投行業務，新設1家分公司、2家營業部。華信信托、百年人壽、中荷人壽等共增資16.93億元，中荷人壽新設1家省級分公司。我市金融總部的實力不斷提升。

54家金融和融資類機構在連開業我市金融服務體系不斷完善

——盤點2012之二

按照年初市委、市政府《關于加快推進區域性金融中心建設的實施意見》（大委發〔2012〕6號）的工作部署，2012年，我市進一步加強金融招商，全年新設和引進各類金融及融資類機構54家。其中，新設銀行機構1家，保險機構7家，證券期貨2家，小貸公司23家，擔保公司9家，股權投資機構9家，后臺服務機構3家。富邦財險省級分公司暨東北地區管理總部在連開業，國開行船舶融資中心、東北亞商品交易所在連揭牌。截至年末，全市共有各類金融及融資類機構611家，其中，金融機構242家，融資類機構369家，全市金融服務體系進一步完善。

2012年我市期貨市場交易翻番

——盤點2012之一

2012年，我市區域性金融中心建設的龍頭大連商品交易所交易量、交易額均實現倍增。全年實現交易量12.6億手，增長117.32%，占全國市場的47.12%，位列全球前十；實現交易額65.9萬億元，增長95.31%；日均流動清算資金500多億元，增長25%。

在市委市政府的大力支持下，大連商品交易所加快實施品種、區域、創新、人才、信息化和國際化等六大戰略，繼續保持全球第二大農產品期貨市場、全球最大的油脂、塑料期貨市場和唯一的焦炭期貨市場地位。焦煤、雞蛋等新品種近期有望獲準上市，鐵礦石、木材等期貨品種已通過證監會立項。年內成功舉辦了塑料和油脂油料等國際產業大會。在科技創新城投資建設中國北方高端金融災備中心、托管中心、數據中心、研發中心、培訓中心、信息中心、財富管理中心、服務中心、檔案中心、金融機構后臺管理中心和高端投資者聚集區的總體規劃正在有序推進，目前已完成總體設計，制定了基礎設施和環境建設標準，明確了建設模式、路徑和管理架構。

大連港航產業基金啟動首個投資項目

10月14日，長興島臨港工業區管委會和大連港航產業基金在大連香格里拉大酒店聯合舉辦“大連合眾船務有限公司揭牌儀式暨船舶建造合同簽約儀式”。市政府相關部門、中船重工集團、大連港集團、大連船舶重工集團等相關企業及部分在連金融機構主要負責人出席儀式。市委常委、長興島臨港工業區黨工委書記、管委會主任金程與市港口口岸局局長高連共同為大連合眾船務有限公司揭牌。市港口口岸局局長高連、市金融發展局副局長孫國友、民生銀行大連分行行長王慶東分別致辭。中國船舶重工國際貿易有限公司、重慶川東船舶重工有限公司、大連合眾船務有限公司現場簽約。

大連港航產業基金是經市政府批準設立的我市第一只產業基金，2011年7月成立基金管理公司，2012年6月正式發起設立。基金注冊在長興島，總規模50億元，首期出資8.43億元，主要投資

于港口、航運產業鏈相關的基礎設施項目、船舶資產和新興產業。此次港航產業基金對合眾船務5億元股權投入，帶動8億元銀行貸款，形成13億元的總投資規模，開創了我市船舶航運融資新模式。大連合眾船務有限公司是基金首個投資項目。公司注冊在長興島，主營液體化學品航運業務。公司與中船重工簽訂化學品船建造合同，將打造一支具有國際競爭力的低成本、低油耗、高效能的新型綠色環保化學品船隊，對促進長興島航運基地建設和我市航運物流業發展具有重要意義。

為推動股權投資業的發展，2011年，市政府出臺了《大連市人民政府關于加快股權投資業發展的實施意見》和《大連市股權投資企業管理暫行辦法》，組織實施“1+10+N”股權投資業發展計劃，設立了總規模30億元的大連市股權投資引導基金，計劃引導設立10只以上總規模500億元以上的產業基金，帶動發展百家以上總規模500億元以上的各類股權投資企業，形成千億元股權投資能力。2010年以來，我市新設股權投資機構38家，總規模256.7億元，首期出資110.2億元，分別是此前總和的4.2倍、14.3倍和6.2倍。其中，包括港航產業基金在內的已登記注冊股權投資基金8只，總規模213.5億元，首期出資67.1億元；股權投資企業14家，總規模39.2億元；股權投資（基金）管理公司16家，注冊資本4億元。截至目前，我市共設立各類股權投資機構47家，總規模274.6億元，首期出資128.2億元。

大連仲裁委員會證券仲裁中心掛牌成立大連監管局 dalian.csrc.gov.cn時間：2012年11月27日來源：

在大連證監局和大連仲裁委員會的共同努力下，大連仲裁委員會證券仲裁中心于11月20日在大連市證券期貨業協會正式掛牌成立。大連證監局柳磊局長、大連仲裁委員會徐文主任共同為大連證券仲裁中心揭牌，大連市證券期貨業協會、大連上市公司協會有關領導、大連轄區部分證券機構、仲裁員代表及新聞媒體記者出席了揭牌儀式。

大連仲裁委員會證券仲裁中心是大連仲裁委員會與大連證監局共同研究設立的處理大連轄區證券行業糾紛的專業仲裁機構，并將在法律層面為大連證券行業的發展建設提供必要的法律服務與支持。

大連轄區證券市場蓬勃發展的同時，各種證券類糾紛也日趨增多，迫切需要構筑完善的糾紛解決機制，以保護中小投資者的合法權益，公平公正地疏導和解決各市場主體的合理訴求，維護證券市場的穩定健康發展。柳磊在致辭中表示，保護投資者權益是證券監管的重要目標，大連證監局結合轄區資本市場實際，深入開展投資者教育和宣傳工作，為加強投資者保護工作的體制和制度保障，在完善投資者保護的體系和機制方面做了一些探索。證券仲裁中心要不斷加強自身建設，仲裁員要按照2004年國務院法制辦和中國證監會共同下發的《關于依法做好證券、期貨合同糾紛仲裁工作的通知》要求取得證券期貨仲裁資格認定；仲裁中心在依法履行職務過程中要保持公平、公正，維護仲裁權威；要加強仲裁中心的宣傳工作，引導符合條件的相關市

場主體自覺選擇并通過仲裁方式解決爭議；同時，各證券經營機構也要按要求完善相關格式合同文本，積極發揮仲裁在證券領域糾紛解決中的作用。

隨著中國證券業協會證券糾紛調解委員會大連證券調解中心和大連仲裁委員會證券仲裁中心的相繼成立，大連轄區初步建立了訴訟、仲裁與調解有機結合的證券糾紛解決機制，多層次、立體化的證券投資者保護體系業已形成。

正視困難 樹立信心 創新發展――大連證監局組織召開轄區部分證券經營機構座談會

大連監管局 dalian.csrc.gov.cn時間：2011年11月09日來源：

為貫徹落實《大連證監局關于開展“深入貫徹落實科學發展觀凝心聚力建設富庶美麗文明大連”大討論活動實施方案》工作安排，2011年11月2日，我局組織大通證券經紀業務總部相關負責人及轄區15家證券營業部負責人召開座談會，就證券經營機構未來業務發展的主要方向和當前面臨的具體困難以及在日常監管過程中需要改進完善的工作方式方法等問題進行了深入的討論和交流。

會上，與會代表結合本機構的業務實際，重點就證券行業盈利渠道及營銷模式、融資融券及股指期貨等創新業務開展過程中主要風險點的具體體現及管理體會、證券投資顧問業務和證券經紀人營銷模式未來的發展空間等議題逐一進行了發言，尤其是就證券投資顧問業務發展前景以及證券行業如何創新發展模式、不斷拓展盈利渠道等進行了熱烈的討論，并提出了有前瞻性的設想。此外，部分機構在談到政府相關部門對轄區證券行業發展政策支持問題時提出，希望市政府能對大小非減持采取統一的減免稅優惠政策，避免因地區政策存在差異影響削弱大連轄區各證券經營機構的市場競爭能力。

本次座談取得了預期效果，通過深入交流，與會人員開拓了思路，提高了認識，為今后更好地開展工作奠定了良好的基礎

大連證監局推動建立轄區打擊和防控內幕交易合作監管機

制大連監管局 dalian.csrc.gov.cn時間：2011年11月09日來源：

為了進一步貫徹落實《國務院辦公廳轉發證監會等部門關于依法打擊和防控資本市場內幕交易意見的通知》（國辦發[2010]55號）精神，做好大連轄區依法打擊和防控資本市場內幕交易相關工作，保護投資者合法權益，促進轄區資本市場健康穩定發展。在大連證監局的積極推動下，聯合大連市金融發展局、大連市公安局、大連市監察局、大連市國資委四部門共同出臺了大連市依法打擊和防控資本市場內幕交易合作監管工作聯席會議制度，此舉標志著大連市依法打擊和防控內幕交易合作監管機制的正式建立。

根據合作監管機制，大連證監局負責加強對上市公司內幕信息的監管，督促上市公司建立健全內幕信息保密制度和內幕信息知情人登記備案制度，并檢查制度執行情況；對涉嫌內幕交易的行為，要及時立案查處；對涉嫌犯罪的，要移送司法機關依法追究刑事責任；對負有責任的中介機構及相關人員，要依法依規采取行政監管措施，建議相關部門暫停或取消其業務資格。

大連市金融發展局負責配合開展相關工作，協調做好各相關單位的信息溝通和交流工作。大連市公安局與大連證監局在內幕交易案件調查階段要相互配合，積極提前介入，并逐步建立案件合作查辦機制；對接到依法移送的案件后，要及時立案偵查。

大連市監察局負責督促相關部門建立健全國家工作人員接觸內幕信息登記管理辦法，落實相關人員的保密責任和義務，對泄露內幕信息或從事內幕交易的國家工作人員進行嚴肅處理。

大連市國資委負責督促國有上市公司控股股東建立健全內幕信息保密制度和內幕信息知情人登記管理制度，落實相關人員的保密責任和義務；對泄露內幕信息或從事內幕交易的國有（控股）企業工作人員進行嚴肅處理。

合作監管機制的建立有助于加強成員單位之間的溝通協作，提高監管效率，不斷提升打擊和防控內幕交易的能力和水平，為深入推進大連轄區內幕交易防控工作提供了組織保障。

大連證監局關于防范非法證券活動的風險提示公告大連監管局 dalian.csrc.gov.cn時間：2009年09月14日來源：

近來，隨著國內證券市場逐漸回暖，投資者的信心逐步恢復，一些不法機構和個人乘機編造虛假信息，以高額回報為誘餌，兜售所謂“原始股”、“將在海外上市的股票”等，誘騙群眾購買。此類侵害投資者合法權益的非法發行股票和非法經營證券業務活動（以下簡稱“非法證券活動”）導致投資者不斷上當受騙，涉嫌金融詐騙，嚴重影響社會穩定和金融安全。非法證券活動是證券監管部門和各級人民政府嚴厲打擊的違法犯罪行為。為保護廣大投資者合法權益，增強投資者風險防范意識，特作如下提示：

一、投資者參與非法證券活動不受法律保護。《證券法》第十條規定，“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。”“非公開發行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式”。違反規定的，屬于《證券法》第一百八十八條規定的變

相公開發行行為，如數額巨大，構成《刑法》第一百七十九條規定的擅自發行股票罪。1998年國務院發布的《非法金融機構和非法金融業務活動取締辦法》第十八條規定，“因參與非法金融業務活動受到的損失，由參與者自行承擔”。投資者一定要有自我保護意識，千萬不要抱僥幸心理。這種所謂的“原始股”、“將在海外上市的股票”等完全是騙局。

二、投資者應到依法設立的證券交易所進行證券投資。根據《證券法》第三十九條規定，“依法公開發行的股票、公司債券及其他證券，應當在依法設立的證券交易所上市交易或者在國務院批準的其他證券交易場所轉讓”。現階段，我國合法的證券交易場所是上海證券交易所、深圳證券交易所和證券公司代辦股份轉讓系統，投資者應在上述場所進行證券投資。

三、投資者買賣證券應委托經中國證監會批準的具有證券經紀業務資格的證券公司進行。根據《證券法》第一百二十二條規定，“未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得經營證券業務”。違反規定的，屬于《證券法》第一百九十七條規定的非法經營證券業務，如情節嚴重，構成《刑法》第二百二十五條規定的非法經營罪。目前，非法中介機構主要有三類：一是以“證券投資咨詢公司”、“產權經紀公司”等為名，未經批準非法買賣、代理買賣未上市公司證券；二是所謂外國資本公司或集團公司駐中國辦事處，以給境內企業提供境外上市服務為名，未經批準從事未上市公司證券買賣；三是一些地方的“產權交易所”、“產權托管中心”違規從事證券業務。投資者不要通過此類中介機構買賣證券。

四、投資者遇到類似非法證券活動即可向我局進行咨詢、舉報。投資者應提高對非法證券活動的識別判斷能力，務必注意風險，在遇到類似非法證券活動時，應及時向我局進行咨詢或舉報，自覺做到知法、懂法、守法，不被虛假宣傳所迷惑，不參與非法證券活動，避免上當受騙，保護自身合法權益不受侵害。

第二篇：直接融資情況

2019年直接融資工作情況

根據會議安排，現將我縣直接融資情況匯報如下：

一、工作開展情況

截至2019年11月底，安東集團實現直接融資3.04億元。嘉智信諾、金鼎醫藥和龍華醫藥3家企業已掛牌“新三板”，天利糧油、瀚青生態和眾望制藥3家企業已掛牌“四板”，盧氏瓜子、天鵝云尖和萬維化工3家企業已掛牌“專精特新”板，匯遼新材料、兆利光電、綠洲環保3家企業已掛牌省科創板。華爾泰化工和安東花園建材已申報主板上市，省證監局已正式受理華爾泰公司首次公開發行股票并上市輔導備案登記，自2019年7月31日起，華爾泰公司的上市工作已正式進入輔導期。安東集團以花園建材作為擬上市主體，初步完成組織架構設置，基本完成審計工作。金鵬香精香料積極與券商對接，推進上市前期工作。目前，我縣掛牌上市后備企業資源庫中有企業36家。

二、主要做法

（一）建立健全工作機制。

一是加強組織領導。為扎實推動我縣直接融資工作，成立了東至縣推進直接融資工作領導小組，加強統籌協調，形成工作合力。二是完善政策制度。出臺《東至縣人民政府辦公室關于印發進一步加快推進企業掛牌上市融資工作暫行辦法的通知》（東政辦〔2019〕15號），積極鼓勵企業拓寬融資渠道，到資本市場直接融資，按照企業掛牌和上市不同階段，給予掛牌和上市前期費用扶持以及成功掛牌和上市獎勵。建立企業直接融資工作聯席會議制度，及時研究企業掛牌上市及直接融資過程中遇到的困難和問題，根據有關政策和實際情況，予以積極妥善解決，盡量減輕企業負擔。對企業掛牌上市及直接融資涉及到的審批或協調事項，實行“一企一策”、“一事一議”，要求有關部門要特事特辦、急事快辦，建立起依法高效辦事的“綠色通道”。

（二）著力加強宣傳引導。

要求縣金融辦、縣各政策執行部門及各鄉鎮、開發區通過各種有效形式，加大政策的宣傳解讀力度，擴大政策的知曉率和影響力，努力讓市場主體及時、全面地了解政策內容，更加有效地發揮政策的引導作用。堅持面上培訓與重點指導相結合的原則，采取課程研修、舉辦培訓、考察學習、經驗交流等多種形式，加強對企業開展股改上市、運用債務融資工具等直接融資業務培訓，提高企業資本運作的能力和水平。邀請券商和省內外金融專家來我縣為企業掛牌上市直接融資輔導培訓，幫助企業解析“新三板”、“四板”掛牌工作流程及政策要領，加大宣傳力度，幫助企業盡快下定決心，提高企業股份制改革和參與場外市場掛牌的積極性。

（三）穩步推進直接融資。

我縣中小企業的融資途徑單一，主要還是依賴間接融資，直接融資步履艱辛。為大力推進企業掛牌上市步伐“多管齊下”。一是建立推進企業掛牌聯絡員制度。對于有在“新三板”、四板掛牌意向的企業，進行一對一的跟蹤輔導。二是充實掛牌上市后備企業資源庫。加強對企業的摸排和調研力度，比照企業掛牌標準，遴選摸排一批發展潛力大、市場前景好的優質企業，納入掛牌上市后備企業資源庫，實行分類指導，梯次推進、擇優培育。三是提供優質服務。要求鄉鎮政府、開發區管委會及有關部門對開展股改掛牌上市的企業要提供優質高效的綜合配套服務，如企業在新增用地、安全環保核查、募投項目審批，以及申報馳名商標、著名商標、名牌產品、高新項目、科技專項、財政貼息等資質、榮譽、項目時，在依法合規前提下盡量給予優先保障和重點傾斜支持。要求縣金融辦等有關部門加強和證券監管部門以及證券中介機構的聯系，強化合作機制。鼓勵各金融機構加大對擬掛牌上市公司和掛牌上市重點培育對象的金融服務支持。

三、下一步工作安排

一是組建縣直接融資精干服務小分隊。

點對點指導企業直接融資，切實為企業對接資本市場提供有效路徑，包括但不限于股權投資、債權融資、“新三板”等場外市場掛牌、企業上市等綜合金融服務。及時幫助企業發現問題，協調有關部門和上級積極協助企業解決問題。二是持續開展企業資源摸排工作。及時充實掛牌上市后備企業資源庫，同時積極為已在“新三板”等場外市場掛牌公司提供并購重組、定向增發、股票質押、發行公司債等提供金融咨詢服務。三是注重金融招商。結合政府產業引導基金，大力引進股權投資類新興金融機構。四是加強統籌協調。要求相關部門加大對擬掛牌上市公司和掛牌上市重點培育對象的跟蹤服務支持，積極為華爾泰、安東花園建材、金鵬香精香料等企業做好上市服務和咨詢工作，幫助企業提高技術創新能力、市場開拓能力和核心競爭能力，推動企業走進資本市場加快發展。

第三篇：直接融資租賃

直接融資租賃

發表時間：2012-5-24 18:51:48

由出租人使用在資金市場上籌措的資金，向制造廠商支付貨款，購進設備后直接出租給用戶（承租人）。這種租賃的租約一般包括兩個合同：（1）出租人與承租人簽訂一項租賃合同；（2）出租人按照承租人的訂貨要求，與廠商簽訂一項買賣合同。

直接融資租賃的條件 除必須具備融資租賃的特點外，直接融資租賃還必須滿足以下兩個附加條件：

（1）出租人向承租人收取的租金（最低租憑得款額）確有保證且可合理的預計；

（2）不存在影響出租人成本補償的重大不確定因素。此項不確定因素包括出租人向承租人承諾為租賃資產提供廣泛的服務，或排除租賃資產過時或陳舊的保證等。租賃開始日，這種租賃所涉及的租賃資產賬面價值，等于其公允價值經濟發達國家的絕大部分租賃公司普通采用直接融資租賃的做法。在我國，資金力量雄厚的大租賃公司也采用這一方式。

直接融資租賃的手續 直接融資租賃是一項涉及三方當事人--出租人、承租人和供貨商，并至少由兩個以上合同--買賣合同和租賃合同構成的自成一類的三邊交易，業務手續大致可以分為以下幾個步

（1）未來承租人（用戶）根據自己的需要確定擬委托組賃的技術、設備向租賃機構遞交以下文件，提出租賃委托：1）項目建議書和可行性研究報告或設計任務書；2）用戶有工商登記證明文件和有關會計報表；3）填寫租賃委托書，并按國家規定的審批權限，加蓋申請單位、批準單位公章；4）經租賃機構認可的擔保單位出具的對承租人履行租賃合同給予擔保的不可撤消的保函。

（2）租賃機構審查上述文件，向用戶提供初步租金概算，經租賃機構對項目的效益、企業還款能力和擔保人擔保資格對項目的效益、企業還款能力和擔保人擔保資格等審定、批準、確認和同意后，內部立項，對外正式接受委托。

（3）與用戶最后商定租賃條件，制定租金概算方案，簽訂租賃合同，并由經濟擔保人蓋章確認擔保。

（4）租賃機構會同用戶與供貨商進行技術和商務談判，談妥條件后，由租賃機構作為買方、用戶作為承租人，與賣方共同簽訂供貨合同。

（5）租賃機構履行購貨合同，支付貨款，同時，供貨商交貨，用戶驗收。

（6）通知承租企業租賃合同正式起租承租企業按起租通知規定按期支付租金。

（7）租賃期滿，承租企業可對租賃設備作如下選擇：以名義價購買、續租或租賃設 直接融資租賃的會計處理 出租人的會計可采用凈額法和總額法的兩種。按凈額法處理，出租人在租賃開始日應以租賃凈投資借記應收租賃款和預計殘值賬戶，貸記固定資產賬戶。按總額法處理，應以租賃總投資分別借記應收租賃款和預計殘值賬戶，貸記固定資產和未實現利息收入賬戶，以后未實現利息收入應逐步轉為已實現利息收入。可見，出租人在租賃開始日并無損益發生。承租人應按最低租賃付款額現值與其公允價值的低者，在租賃開始日借記租賃資產，貸記應付租賃款和未確認利息費用。未確認的利息費用應在租賃期內分期確認。承租人還應在以后對租賃資產計提折舊。

第四篇：2021我國資本市場的運行特征與直接融資效率分析

我國資本市場的運行特征與直接融資效率分析

我國資本市場的運行特征與直接融資效

率分析

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___________）

在轉型經濟中,間接融資部分地解決了資金供求雙方的信息不對稱問題,降低了金融交易成本,但間接融資并不一定能夠保證金融資源配置的有效性,銀行組織對資金配置效率的影響取決于銀行機構活動的效率和成本。相對而言,資本市場不受中介環節的影響,其發育程度往往被作為金融效率提高的一種標志。但是,由于現實經濟中的市場總是存在一定缺陷,資本市場的發展也并不一定意味著金融效率的提高。從我國的實際情況看,直接融資在很多方面表現出了與間接融資相似的特征,資本市場的效率優勢明顯下降,值得深思

特別提示:提高資本市場配置效率的途徑

我國資本市場效率低下,是與資本市場信息質量差、約束機制失衡、競爭水平低等特征密切相關的。在現行的制度框架下,提高資本市場與直接融資效率,需要按照資本市場發展的理論基礎,解決好以下幾個問題:

第一,提高市場信息的可預期水平

近年來,資本市場中信息的真實性問題受到了廣泛的重視,監管機構加大了對虛假信息提供者的處罰力度,但信息真實性本身并不能解決資本市場運行中的矛盾。只有當真實的信息進入人們的預期函數中時,”真實性”才有意義。

”真實性”問題主要與市場的微觀主體相聯系。從理論上講,如果處罰足夠嚴厲,信息虛假的問題可以在一段時間得到迅速糾正。但僅依靠微觀主體信息質量的改善,并不能解決股市投機性的問題。

在我國,政策信息、政府對上市公司的保護程度、企業可能發生的”資產重組”對價格的影響,遠大于企業的帳務信息。由于這類信息的可預期水平很低,經常會被投機者所利用,操縱股價。從這一點來講,信息是否是可預期的比信息是否真實重要得多。

提高市場信息的可預期水平,首先需要規范的是政府信息的生成與傳播方式,避免突擊性的政策調整與監管策略的變動；其次需要建立常規性的信息發布機制和約束機制,避免以”個案處理”的辦法代替制度性建設。

第二,加快上市公司股權結構的調整

從轉型經濟國家金融體制改革的一般經驗來看,在計劃經濟向市場經濟過渡時期,如果不打破國有或準國有企業對直接融資方式的壟斷,資本市場效率的提高很難實現。主要原因是,國有企業和壟斷相結合,在獲得大量低效率壟斷利潤的同時,也必然會主動或被動地承擔部分社會職能,企業經營者演變成”企業家”和”政治家”的復合體,大范圍的投機與尋租行為就無法根本消除,現代企業制度和有效的治理結構也就無法形成。在保持國有機構性質不變的前提下,解決這一問題的唯一方法是引入普遍的市場競爭,提高上市公司整體股權結構的市場化程度。

第三,建立內生性約束機制

按照約束形成的機制,約束機制可以分為外生性和內生性兩種。外生性約束機制是在經濟、金融運行外部形成的,體現的是”人的意志”；內生性約束機制是經濟金融運行過程中自然形成的,體現的是”市場的邏輯”。

在我國金融體系中,外生性約束機制生長旺盛,黨的組織原則、社會道德、思想作風建設都可能演化成一種約束機制安排；而內生性約束機制的發育遲緩,在我國投資人對借款人必然承擔的監督義

務演化成普遍的”搭便車”行為,債權約束與股權約束的均衡機制始終沒有建立起來,社會輿論約束和相應的市場法律保障體系也十分薄弱。

內生性約束機制薄弱的成因很多,其中對社會不安定的疑慮和對民間自發組織勢力的擔心,是影響投資人”自愿”承擔監督責任和市場風險的一個重要因素,目前已成為投資人與政府博弈的一個既定假設。改革開放20年來的經驗證明,缺乏源于市場內部、符合市場規律、遵守市場規則的約束機制,提高金融體系的運行效率也就成為無本之木。

第四,弱化政府的作用

由于金融特有的外部性,世界各國對金融業的管制都較為嚴格,但這并不意味著政府需要對金融體系運行的各個環節都加以控制或影響。在金融活動中,政府的影響力越大,積累的潛在風險也就越大,最終支付的代價也就越大,日本近年來經濟發展面臨的困境,就是一個例證。

弱化政府的作用,并不是否定政府的管理,而是在政府促進市場規則形成與政府替代市場規則之間進行選擇,二者之間的關系是

此消彼長。當政府減少對金融活動的直接影響時,必然會促進市場機制的建立,否則就會出現混亂。相反,當政府出于”自利”或”利他”的目的,認為不能放松對金融活動的干預時,就會形成市場對政府作用的慣性依賴。這種趨勢延續下去,政府的影響力就會演化成權力機構的自我增強機制,市場機制的完善是對方方面面既得”權利”的挑戰,面臨的阻礙會逐步增強。

從我國目前的情況來看,雖然經歷了多次”機構精簡”,金融管理部門在部門種類、人員數量、權力范圍等方面都呈現出單調增長的趨勢,這種現象需要引起我們足夠的重視。

一、失衡的資本市場的構成與規模

在資本市場中,債權融資和股權融資是企業融資的兩種不同方式,與之相適應,我國的資本市場主要包括債券市場和股票市場兩個部分。

債券市場的發展始于80年代初期,起因是為國債的發行和交易服務。目前債券市場中的交易品種包括國債、金融債和企業債券。由于我國企業債券項目的確定一直是按照國家產業政策和行業發展規劃進行的,企業債券的發行方式沿用傳統的審批模式,發行規模實行額度管理。總體上,企業債券市場的發展十分緩慢,規模有限,據統

計,2000年企業債券發行額為83億元,占債券發行總額的1.3%,占GDP的0.09%,企業債券余額為861.63億元,占債券總額的3.93%,占GDP的0.96%。

與債券市場形成鮮明對照的是我國股票市場發展迅速。自1991年開始,經過10多年的發展,我國股票市場的上市公司數量、市價總值、交易規模等,逐年攀升。截至2000年底,我國股票市場的市價總值接近5萬億元,相當于當年GDP的54%。股票市場融資相對于間接融資的比重也逐年上升,2000年這一比重達到了11.23%。

綜合債券市場和股票市場來看,企業通過資本市場的直接融資規模保持了較快的擴張速度,資本市場對于金融資源配置的作用不斷擴大。

二、低效的資本市場運行的特征

我國資本市場在量方面保持了快速擴張,但在質方面改善緩慢。從目前情況看,我國資本市場的運行表現出以下特點:

第一,市場交易信息質量差,價格波動明顯

信息質量、透明度及其與價格形成機制的聯系,是資本市場

效率的核心。盡管幾年前就有人提出,我國的股票市場已經具有弱有效市場的特征,但實際上我國資本市場中的信息質量以及價格對所有信息而不是特定信息的反應敏感性差的缺陷,至今沒有得到根本的改善。信息質量差主要表現在三個方面:

一是信息源的信息”生產”質量差、數量小。

這里不僅指上市公司”做假帳”、隱瞞”內幕信息”,也包括與資本市場運行密切相關的宏觀經濟信息、管理決策信息”生產”的不規范。長期以來,我國股票市場一直被冠以”政策市”的稱號,從根本上說明管理層的決策信息對股票市場的影響遠遠大于其它信息,由于大量與股市相關的政策、監管變動缺乏規范的程序,難以進入人們的預期函數之中。這些信息一旦突然釋放,就對股票價格產生劇烈影響。對于決策信息的擾動,投資者根本沒有辦法在事前消除,這一點應引起管理層的足夠重視。

二是信息傳播質量差、校驗失靈。

我國的信息傳播媒體市場是嚴格管制的市場,大多數新聞媒體屬國家所有,因而缺乏提高信息傳播效率和質量的競爭約束。與此相類似的是證券中介機構,他們”共謀”造假所獲得的收益也遠大于損失風險,對信息進行虛假校驗或不校驗,自然構成了它們的占優策略。在約束機制沒有得到根本改變的情況下,現在常用的處罰手段不可能戰勝市場博弈的力量。

三是信息分布不均勻,利用效率低。

我國資本市場投資者的結構以散戶為主,對于眾多的個人投資者而言,他們收集信息的邊際費用遠高于機構投資者、大戶或”莊家”,同時缺乏知識技術優勢。當信息收集與整理的費用高于可能的收益時,收集與整理信息成為非理性行為。因此,打探莊家信息、跟莊買進,被散戶投資者認為是最明智的選擇,也最實惠。

資本市場中的這種信息機制,產生了兩個方面的影響:一是不可預期因素對價格影響的權重大于預期信息,投資人隨時都保持一種警惕的姿態,形成了股票市場的高換手率；二是廣泛的從眾行為增加了操縱股價的成功概率。這些因素與政策信息的不確定共同作用,造成股票價格大起大落,交易量變動劇烈。

第二,市場結構不協調,融資成本高

企業在不同的生產環境和生產階段,所需資金的期限不同,愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同。從總體上看,利用股權融資還是債券融資是一個隨機分布的過程。債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道、低成本籌集資金的市場基礎,也是平衡債權約束和股權約束、形成有效企業治理結構的必要條件。但是,我國企業債券市場和股票市場的發展極不平衡。

與股權融資相比,債權融資規模很低,并在90年代中期后,出現了逐年下滑的趨勢,2000年企業債發行額只相當于A股籌資額的8.48%,如果將企業債券的特定發行方式考慮在內,大部分企業無法通過債權進行直接融資。

第五篇：直接融資間接融資優缺點

直接融資：是指貨幣資金供給者和貨幣資金需求者之間直接發生的信用關系。雙方可以直接協商或在公開市場上由貨幣資金供給者直接購入債券或股票。通常情況下，由經紀人或證券商來安排這類交易。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制。這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，也稱證券市場。直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業生產經營之中，從而彌補了間接融資的不足。

直接融資的主要特征是：貨幣資金需求者自身直接發行融資憑證給貨幣資金供給者，證券商、經紀人等中間人的作用只是牽線搭橋并收取傭金。

直接融資特點：①能使資金需求者獲得長期資金來源；②引導資金合理流動，推動資金的合理配置；③具有加速資本積累的杠桿作用，使社會生產規模迅速擴大，從而推動資金（資本）的積累和國民經濟的發展。（3）兩大融資方式的優點對應對方在發揮融資功能時的融資劣勢，在發揮各自優勢的同時可以彌補對方的不足，從而構成一個功能相對完善的融資體系。

直接融資工具包括政府的國庫券、企業債券、商業票據，公司股票，直接借貸憑證等。

直接融資的種類 ：

（1）商業信用。商業信用是指企業與企業之間互相提供的，和商品交易直接相聯系的資金融通形式，其主要表現為兩類：一類是提供商品的商業信用，如企業間的商品賒銷、分期付款等，這類信用主要是通過提供商品實現資金融通；另一類是提供貨幣的商業信用，如在商品交易基礎上發生的預付定金、預付貨款等，這類信用主要是提供與商品交易有關的貨幣，以實現資金融通。伴隨著商業信用，出現了商業票據，作為債權債務關系的證明。

（2）國家信用。國家信用是以國家為主體的資金融通活動，其主要表現形式為：國家通過發行政府債券來籌措資金，如發行國庫券或者公債等。國家發行國庫券或者公債籌措的資金形成國家財政的債務收入，但是它屬于一種借貸行為，具有償還和付息的基本特征。

（3）消費信用。具體而言，消費信用指的是企業、金融機構對于個人以商品或貨幣形式提供的信用，包括：企業以分期付款的形式向消費者個人提供房屋或者高檔耐用消費品，或金融機構對消費者提供的住房貸款、汽車貸款、助學貸款等。

（4）民間個人信用。它指的是民間個人之間的資金融通活動，習慣上稱為民間信用或者個人信用。

直接融資的特征

（1）直接性。在直接融資中，資金的需求者直接從資金的供應者手中獲得資金，并在資金的供應者和資金的需求者之間建立直接的債權債務關系。

（2）分散性。直接融資是在無數個企業相互之間、政府與企業和個人之間、個人與個人之間，或者企業與個人之間進行的，因此融資活動分散于各種場合，具有一定的分散性。

（3）信譽上的差異性較大。由于直接融資是在企業和企業之間、個人與個人之間，或者企業與個人之間進行的，而不同的企業或者個人，其信譽好壞有較大的差異，債權人往往難以全面、深入了解債務人的信譽狀況，從而帶來融資信譽的較大差異和風險性。

（4）部分不可逆性。例如，在直接融資中，通過發行股票所取得的資金，是不需要返還的。投資者無權中途要求退回股金，而只能到市場上去出售股票，股票只能夠在不同的投資者之間互相轉讓。

（5）相對較強的自主性。在直接融資中，在法律允許的范圍內，融資者可以自己決定融資的對象和數量。例如在商業信用中，賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下，決定賒買或者賒賣的品種、數量和對象；在股票融資中，股票投資者可以隨時決定買賣股票的品種和數量等。

直接融資優點

（1）資金供求雙方聯系緊密，引導資金合理流動有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。（2）由于沒有中間環節，籌資的成本較低而投資收益較大。

（1）籌資規模和風險度可以不受金融中介機構資產規模及風險管理的約束；（2）具有較強的公開性；

（3）受公平原則的約束，有助于市場競爭，資源優化配置。①能使資金需求者獲得長期資金來源

③具有加速資本積累的杠桿作用，使社會生產規模迅速擴大，從而推動資金（資本）的積累和國民經濟的發展。

③資金供求雙方直接形成債權債務關系，加強了投資者對資金使用的關注和籌資者的壓力；

④有利于籌集具有穩定性的、可以長期使用的投資資金。

直接融資的缺點

（1）直接融資雙方在資金數量、期限、利率等方面受到的限制多。

4直接融資的便利程度及其融資工具的流動性均受金融市場的發達程度的制約；

（2）直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱，兌現能力較低。

③對資金供給者來說，直接融資的風險比間接融資大得多，需要直接承擔投資風險。直接憑自己的資信度籌資，風險度較大

（2）一般逐次進行，缺乏管理的靈活性；

（3）公開性的要求，有時與企業保守商業秘密的需求相沖突。

4直接融資工具的流動性和變現能力受金融市場的發育程度的限制，一般低于間接融資工具。

5.資金供給方所承擔的風險和責任較大。

間接融資：是指貨幣資金供給者與貨幣資金需求者之間的資金融通通過各種金融機構中介來進行。金融中介機構發行各式資金憑證給貨幣資金供給者，獲得貨幣資金后，再以貸款或投資的形式購入貨幣資金需求者的債務憑證，以此融通貨幣資金供給者與貨幣資金需求者之間的資金憑證。間接融資，是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款的形式，或者購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構，然后再由這些金融機構以貸款、貼現等形式，或通過購買需要資金的單位發行的有價證券，把資金提供給這些單位使用，從而實現資金融通的過程。間接融資的主要特征是，金融中介自身發行間接債務憑證，將貨幣資金供給者的貨幣引向貨幣資金需求者。

間接融資特點：①間接融資方式中的金融機構可方便迅速低廉地獲取必要的情報；②使交易雙方獲得低成本的交易服務，享受規模收益的好處；③分散投資、減少風險；④間接融資工具流動性相對高而風險相對小，可滿足許多謹慎投資者的需要。

間接融資的種類

間接融資主要包括如下種類：

（1）銀行信用。

銀行信用以及其他金融機構以貨幣形式向客戶提供的信用，它是以銀行作為中介金融機構所進行的資金融通形式。

（2）消費信用。

主要指的是銀行向消費者個人提供用于購買住房或者耐用消費品的貸款。

間接融資的基本特點是資金融通通過金融中介機構來進行，它由金融機構籌集資金和運用資金兩個環節構成。由金融機構所發行的證券，稱為間接證券。

間接融資的特征（1）間接性。

在間接融資中，資金需求者和資金初始供應者之間不發生直接借貸關系；資金需求者和初始供應者之間由金融中介發揮橋梁作用。資金初始供應者與資金需求者只是與金融中介機構發生融資關系。

（2）相對的集中性。

間接融資通過金融中介機構進行。在多數情況下，金融中介并非是對某一個資金供應者與某一個資金需求者之間一對一的對應性中介；而是一方面面對資金供應者群體，另一方面面對資金需求者群體的綜合性中介，由此可以看出，在間接融資中，金融機構具有融資中心的地位和作用。

（3）信譽的差異性較小。

由于間接融資相對集中于金融機構，世界各國對于金融機構的管理一般都較嚴格，金融機構自身的經營也多受到相應穩健性經營管理原則的約束，加上一些國家還實行了存款保險制度，因此，相對于直接融資來說，間接融資的信譽程度較高，風險性也相對較小，融資的穩定性較強。

（4）全部具有可逆性。

通過金融中介的間接融資均屬于借貸性融資，到期均必須返還，并支付利息，具有可逆性。

（5）融資的主動權掌握在金融中介手中。

在間接融資中，資金主要集中于金融機構，資金貸給誰不貸給誰，并非由資金的初始供應者決定，而是由金融機構決定。對于資金的初始供應者來說，雖然有供應資金的主動權，但是這種主動權實際上受到一定的限制。因此，間接融資的主動權在很大程度上受金融中介支配。

間接融資的優缺點

①銀行等金融機構網點多，吸收存款的起點低，能夠廣泛籌集社會各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。

②在直接融資中，融資的風險由債權人獨自承擔。而在間接融資中，由于金融機構的資產、負債是多樣化的，融資風險便可由多樣化的資產和負債結構分散承擔，從而安全性較高。

③降低融資成本。因為金融機構的出現是專業化分工協作的結果，它具有了解和掌握借款者有關信息的專長，而不需要每個資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關信息，因而降低了整個社會的融資成本。

① 間接融資方式中的金融機構可方便迅速低廉地獲取必要的情報； ② 使交易雙方獲得低成本的交易服務，享受規模收益的好處；

金融機構可以通過多樣化的策略降低風險，安全性較 高。減少風險；

③ 間接融資工具流動性相對高而風險相對小，可滿足許多謹慎投資者的需要。④ 授信額度可以使企業的流動資金需要及時方便地獲得解決； ⑤ 保密性較強。

⑥ 而間接融資是一種可以無限擴展的融資方式，銀行等金融機構可以在社會范圍內集中資金，資金融通的規模巨大，或者是直接融資所無法比擬的；同時，間接融資通常先由銀行等金融機構集中資金，然后進行分配，這就使得銀行等金融機構可以根據經濟發展的需要，選擇資金使用方向，同時也便于中央銀行的金融宏觀調控

（1）作為中介機構的銀行通過此存彼貸，收此貸彼.多樣化的融資工具可以靈活方便的滿足資金供需雙方的融資需求。，從而使得資金融通具有較大的靈活性，資金的運用更為合理和有效。

（3）提高了金融的規模經濟，提高全社會資金的 使用效率。

間接融資的局限性，主要是由于資金供給者與需求者之間加入金融機構為中介，隔斷了資金供求雙方的直接聯系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經營狀況的關注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束。（2）中介機構提供服務收取一定費用增加了籌資的成本。b.對需求方來說，增加了籌資成本；對供給方來說，降低了收益。（1）社會資金運行和資源配置的效率較多地依賴于金融機構的素質；（2）監管和控制比較嚴格和保守，對新興產業、高風險項目的融資要求一般難以及時、足量滿足。