第一篇：2014年保薦代表人第一期培訓記錄

近期IPO新政策解讀

（一）段濤

第一部分近期監管問答的解釋和說明

一、關于調整首次公開發行股票企業征求國家發改委意見材料的要求

在報送證監會、國家發改委意見材料處理程序的方面，4月18日證監會的監管問答對主板和中小板首發企業提交用于征求國家發改委意見的材料進行簡化。簡化后的材料包括：申請文件電子版光盤一份，募集資金投資項目的項目備案（核準、批復）文件、環評批復、土地預審意見、節能評估文件等固定資產投資管理文件的復印件單行本一份。請各發行人和保薦機構按照上述要求，在報送預先披露材料的同時報送相關材料。

二、關于變更中介機構和執業人員的處理程序

4月4號發布的《發行監管問答——關于首次公開發行股票中止審查的情形》要求：“負責本次發行的保薦代表人發生變更，會計師事務所、律師事務所或者簽字會計師、律師發生變更，需要履行相關程序的，應當中止審查”。在4月4日之前已經提交了變更申請的按老辦法執行，無需中止審查。4月4日之后的，按新辦法執行，如果提出變更申請的，應該提出中止審查的申請，履行完盡職調查程序之后，再恢復審查，并補充相關的文件。

三、有關老股轉讓規定 1.老股轉讓是國際成熟的做法

在新股發行重新啟動并推出老股轉讓規定之后，社會上產生了一些不同的聲音。老股轉讓是國際上一種成熟的做法，在境外的主要的市場，如美國，香港等，都有相應規定。股票市場是資本流動的平臺，老股轉讓對上市和未來的二級市場的套現或轉讓，做了一個程序提前實現。市場上存在反對的聲音，是市場環境決定的。2.老股轉讓是不違法的

證監會對于這個問題進行了充分的前期論證，也征求了全國人大法工委，國務院法制辦的意見。《公司法》第一百四十一條規定：“發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。公司董事、監事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監事、高級管理人員轉讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規定”。

法律關于老股轉讓是有空間的，證監會關于這個問題征求了法律界的意見。依法轉讓基于自己的自身出資持有的股份，是老股股東依法享有的權利。《公司法》第一百四十一條提出轉讓股份的限制要求 時，限制轉讓的時點是公司股票在證券交易所上市交易之日，而老股轉讓是公司首次公開發行股票的一部分，這個時候的股票并不是在證券交易所進行交易，所以，老股轉讓不違反第一百四十一條規定。3.推出老股轉讓政策是為了解決三高問題

在制定老股轉讓的操作方式時，為了確保改革的效果，明確規定了暫不允許首次公開發行股票時只進行老股轉讓。第一，明確要求轉讓老股與發行新股同時進行。第二，明確老股轉讓的性質是首次公開發行股票的一部分，要遵守《證券發行與承銷管理辦法》的規定，轉讓的價格要與發行股票的價格相同。第三，老股轉讓確定了自愿轉讓的原則。要充分考慮控股股東和小股東的利益，采取平等自愿的原則。第四，為了避免市場質疑老股轉讓過程中突擊入股套現的行為，老股轉讓的條件要求持有36個月以上，并且股權清晰，權屬清晰。

在2013年12月13日《發行監管問答——落實首發承諾及老股轉讓規定》中，明確了36個月持有期的要求，是指擬減持公司股份的股東自取得該等股份之日起至股東大會通過老股轉讓方案表決日止，不低于36個月。

4.老股轉讓數量和發行新股數量跟募集資金和項目掛鉤的問題

《意見》本身從邏輯上講不存在問題，出現相關問題是執行時的特殊情況導致的。由于IPO暫停時間較長，業績增長比較快的公司獲批發行新股時，由于需要將老股轉讓數量和發行新股數量跟募集資金和項目掛鉤，老股轉讓數量較多，市場上就會有質疑。嚴格地執行這個政策不是特別合理。我們也公開承認了政策的不盡合理之處。

5.《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》的調整內容

第一，適當放寬了募集資金的使用限制，但是同時也對募集資金的合理性要嚴格的審核，以前監管問答不再執行。

第二，對第九條的第二款進行了修訂。一方面，確立了首發以公司融資為主的原則，新股發行的數量一定要大于老股轉讓的數量，新股發行的募集資金數量也不再與募集資金項目資金需求量強制掛鉤。另一方面，以市場化的方式約束老股轉讓的數量，明確了老股轉讓的數量，不得超過自愿鎖定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股的數量。

第三，增加一條，作為第十五條：“自愿設定12個月及以上限售期的投資者不得與公開發售股份的公司股東及相關利益方存在財務資助或者補償、股份代持、信托持股等不當利益安排。”做了原則性規定，回應了第九條第二款的要求。

第四，在披露方面要充分地提示風險，要求把所有的情況都向投資者披露清楚，如老股轉讓所得的資金不為公司所有等。

第五，對發行人經營有重大影響的股東，比如董事、監事，高級管理人員進行股份轉讓時，發行人和保薦機構應當說明并披露此次股東公開發售股份事項對公司控制權、治理結構及生產經營等產生的影響，提示投資者就上述事項予以關注。

第六，在承銷費用分攤的方面，國外的市場基本都是發行人承擔的。在對承銷費用分攤的問題討論時，有些人認為一定要合理的分攤，平均分攤，也有人認為有些老股東轉讓股份，實際上在股價上有了一 定的折扣，實際上承擔了公司股份流通的一部分成本，所以老股東也可以不承擔這筆費用，因此證監會這方面沒有進行強制性的規定，只是要求發行人與公司股東在發行上市前要對分攤的原則進行約定并披露。

以上是有關老股轉讓的一系列問題。建議券商在招股書中關于這部分的披露要統一，在進行老股轉讓表述時，按照第九條的要求詳細說明。

四、有關強化發行人及其控股股東等責任主體的誠信義務 1.關于減持價格和股票鎖定期延長承諾的把握

《意見》規定了解禁后兩年內減持價不低于發行價和特定情形下鎖定期限自動延長6個月的最低承諾要求，但是證監會鼓勵發行人控股股東、持有股份的董事、高級管理人員根據具體情形提出更高、更細的鎖定要求。在監管過程中，發現部分已作出承諾的高管，在辭職后不履行所作承諾，因此，考慮到這樣的情況，證監會要求對于已作出承諾的董事、高級管理人員，應明確不因其職務變更、離職等原因，而放棄履行承諾。2.關于股價穩定的預案

《意見》規定，“發行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應在公開募集及上市文件中提出上市后三年內公司股價低于每股凈資產時穩定公司股價的預案，預案應包括啟動股價穩定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。具體措施可以包括發行人回購公司股票，控股股東、公司董事、高級管理人員增持公司股票等。上述人員在啟動股價穩定措施時應提前公告具體實施方案”，對穩定股價的預案的規定比較籠統。

2013年12月13日的發行監管問答細化了具體做法，要求“預案應明確發行人回購公司股票、控股股東增持、董事及高級管理人員增持的具體情形和具體措施，確定出現相關情形時股價穩定措施何時啟動，將履行的法律程序等，以明確市場預期。穩定股價措施可根據公司的具體情況自主決定。對于未來新聘的董事、高級管理人員，也應要求其履行公司發行上市時董事、高級管理人員已作出的相應承諾要求”。

證監會只提供了穩定股價的措施的一個方案，實際上還可以有很多種方案，除了回購公司股票和增持之外，大家可以發揮自己的才智，根據公司的基本情況進行決定。3.關于股份回購的承諾

《意見》要求，“發行人及其控股股東應在公開募集及上市文件中公開承諾，發行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，對判斷發行人是否符合法律規定的發行條件構成重大、實質影響的，將依法回購首次公開發行的全部新股，且發行人控股股東將購回已轉讓的原限售股份”。在實際執行過程中，對于這一條的執行情況五花八門。部分招股說明書中只作了一個承諾，但是沒有說明回購的價格、回購的情形、啟動回購措施的條件等。有些保薦機構在提供的回購承諾措施里面，加了很多限定條件。所有賠償承諾都是以法律責任做前提的，不履行承諾，仍然會依法處罰。建議某些保薦機構刪除承諾中的限定條款。監管問答要求公司及控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員及相關中介機構作出的關于賠償投資者損失的承諾應當具體、明確，確保投資者合法權益得到有效保護。4.關于持有5%以上股東持股意向透明度

在招股說明書中披露持有5%以上股東持股意向透明度的情況也比較多，有很多招股書都提到持有5%以上股東會根據未來的資金需求和市場狀況，來決定是否減持。這樣的安排不是很明確，至少應該明確在限售期期滿兩年內的減持計劃，而且要披露清楚。

12月13日的監管問答要求：招股說明書及相關申報材料應披露該等股東持有股份的鎖定期安排，將在滿足何種條件時，以何種方式、價格在什么期限內進行減持；并承諾在減持前3個交易日予以公告。如未履行上述承諾，要明確將承擔何種責任和后果。

12月27日的監管問答進一步要求：發行前持股5％及其以上的股東必須至少披露限售期結束后兩年內的減持意向，減持意向應說明減持的價格預期、減持股數，不可以“根據市場情況減持”等語句敷衍。

對這個問題的明確，主要是為了給投資者一個預期。如果股東減持的量大，會對價格有一定的影響，同時，投資者也會對大股東減持的意向作安排。5.承諾事項的約束措施

監管問答要求：發行人及其控股股東等責任主體所作出的承諾及相關約束措施，是招股說明書等申報文件的必備內容，應按要求進行充分披露。除上述承諾外，包括發行人、控股股東等主體作出的其他承諾，如控股股東、實際控制人關于規范關聯交易等的承諾等，也應同時提出未能履行承諾時的約束措施。保薦機構應對相關承諾的內容合法、合理，失信補救措施的及時有效等發表核查意見。發行人律師應對相關承諾及約束措施的合法性發表意見。

五、關于首次公開發行股票中止審查的情形

新股發行體制改革提到，如果在審查過程中，發現發行人記載的材料中，出現自相矛盾、有實質性差異的，要中止審核。在審查過程中，有些企業因為中介機構的更換或一些政策情況不明朗，材料補充不及時，導致審核工作根本無法繼續，既影響了審核秩序，也影響了審核透明度。以前中止審查，就要排到最后，在這次監管指引中規定中止審查狀態不影響排隊，在程序上做了改進。

監管問答規定了四類中止審查的情況，第一是文件不齊備的，第二是發行人、中介機構受到限制的，第三是重大問題需要核查的，第四是發行人主動申請中止。證監會根據情況作了安排，明確了立項稽查和終止審查或不予核準的情形。

監管問答同時明確了申請文件中記載的信息是否自相矛盾、或就同一事實前后是否存在不同表述且有實質性差異的標準。

六、在審首發企業中介機構被行政處罰、更換等的處理 這個監管問答的目的是明確，中介機構被處罰或更換時，企業是否需要重新上發審會的問題。對于這個問題《股票發行審核標準備忘錄第5號(新修訂)》第二條規定，如果已過會企業全部滿足17項情形的，可不再提交發審會審核。但是如果有一項不滿足，是不是一定要提交發審會審核？還沒有明確。證監發行字[2002]15號文《關于加強對通過發審會的擬發行證券的公司會后事項監管的通知》的第二條規定：

“擬發行公司在發審會后至招股說明書或招股意向書刊登日之前發生重大事項的，應于該事項發生后2個工作日內向中國證監會書面說明并對招股說明書或招股意向書作出修改或進行補充披露，主承銷商及相關專業中介機構應對重大事項發表專業意見。

中國證監會在收到上述補充材料和說明后，將按審核程序決定是否需要重新提交發審會討論。”證監會將對過會企業中介機構涉及變更是否要重新上發審會的問題明確標準，并且向社會公開。目前的發行方式實行保薦制度，保薦機構承擔的是保薦責任，律師、會計師承擔勤勉責任。所以，相應的制度安排是圍繞保薦制度和相應中介機構的責任來進行設計的，對審核過程中各個時點的中介機構進行了明確。

1.在審首發企業，包括已過發審會的企業，更換保薦機構的，一律需要重新履行申報程序。因為保薦機構在整個發行上市過程中起到了一個核心的作用。

2.更換保薦代表人、律師事務所、會計師事務所或簽字律師、會計師的，更換后的機構或個人需要重新進行盡職調查并出具專業意見，保薦機構應進行復核。如保薦機構認為新出具的文件與原機構或個人出具的文件內容無重大差異的，則繼續安排后續審核工作。如保薦機構認為有重大差異的，則依據相關規定進行相應處理；已通過發審會的，需重新上發審會。

3.審核過程中，保薦機構、律師事務所、會計師事務所或相關保薦代表人、簽字律師、簽字會計師被行政處罰、采取監管措施的，保薦機構及所涉中介機構均應就其出具的專業意見進行復核并出具復核意見。如復核后不存在影響發行人本次發行上市的重大事項的，則繼續安排后續審核工作；已通過發審會的，可不重新上發審會。

相關行政處罰或監管措施導致保薦機構、會計師事務所、律師事務所或簽字保薦代表人、會計師、律師執業受限制的，如12個月不受理材料或者暫緩審核的情況，在相關行政處罰或監管措施實施完畢之前，不安排后續審核工作。

4.在審首發企業更換保薦代表人、律師、律師事務所、會計師、會計師事務所的，原簽字機構和個人需出具承諾，對其原簽署的相關文件的真實、準確、完整承擔相應的法律責任。如發現其出具的文件存在問題的，中國證監會將依法從嚴追責。

以上是對證監會最近出具的要求的解釋。證監會目前在討論幾個監管問答，包括風險因素的披露方式，知識產權的披露方式以及歷史沿革的簡化等，會陸續公布。第二部分關于下一步的發行審核工作的交流 本次新股發行體制改革的定位主要是理順政府和市場的關系，發揮市場在資源配置中的決定性作用；培育市場化的運行機制。證監會在監管理念方面有了一些重要的轉變，現在也在摸索過程中，對反饋會、初審會、發審會進行了簡單地梳理。在完善之后會進行相應的改革。

一、監管理念方面需要明確的兩個問題 1.以信息披露為中心，不判斷投資價值

部分投行對信息披露的問題不是很重視，更多的是關注業績，信息披露的質量、廣告化等現象比較嚴重，沒有對信息披露進行認真把關，希望投行內控和內核積極做好相關工作。2.提前預披露信息

這段時間密集預披露的企業比較多，市場沒有過多地進行反映。但是提前預披露會面臨很多問題，部分企業申報時間較長，材料質量比較差。

二、材料中數據沒有更新的問題 1.業務與技術部分

在對行業的描述時，沒有根據行業的發展趨勢進行調整。有些材料在邏輯方面明顯有問題，對于市場和行業的分析時使用08、09年的數據，沒有進行調整。2.募集資金投資項目部分

對于項目的預測過于樂觀，對于部分明顯產能過剩的行業，比如煤炭行業等，還進行樂觀地進行預期，對于風險沒有提示到位。3.承諾措施部分

在監管問答里面強調，希望要按照要求對材料內容進行相應的修改。最近政策密集出臺，投行人員對政策的消化理解需要一個過程。部分投行打算等上會前，更新材料的時候集中修改。這種“等”的思想是不對的。

三、關于信息披露的問題

這次改革提到了要加強事中事后的監管執法，強化歸位盡責。再次提醒大家，首發上市核心的就是信息披露的真實、準確、完整、及時，無論是注冊制還是核準制都要強調信息披露的重要性。本次改革還提到了監管部門不對盈利能力和投資價值進行判斷，但是要對和投資者投資決策相關的盈利能力和相關信息的充分性披露到位。

四、關于底稿質量的問題

隨著披露時點的進一步提前，我們在發審會前還有對于底稿的抽查制度，加上日常的考核，會進一步加大處罰的力度，所以要做好工作底稿，要依法合規，不要嫌麻煩，做好內控。

五、關于風險提示的問題

在招股書中要充分地披露風險。現在的風險披露好多是流于形式的。無論是從《證券法》的要求，還是《意見》里面都強調，保薦機構和發行人對信息披露是全程負責的，要承擔法律責任。這次指導意見明確了發行監管的邊界，發現違法違規重大問題，要立即移送稽查部門進行調查。

近期IPO新政策解讀

（二）蔣彥

今天結合首發新出的規定，主要講兩部分的內容。第一，有關募集資金運用信息披露的發行監管問答；第二，結合最近報送的2013年的年報，講一下及時性的信息披露要求的執行問題。第一部分募集資金運用信息披露

募集資金的監管問答是落實新股發行指導意見當中的一環。在3月21號發布監管問答時，很多人把它理解為新規。2006年版的招股說明書準則中說明，募集資金是可以有各個投資方向的，可以直接用于固定資產的投資項目、合資經營或者合營項目、對其他企業增資或者用來購買對方的股份、償還債務或者補充營運資金等等。

從實務上講，在過去一年中，首發企業把募集資金用于固定資產投資項目比較多，用于補充流動資金的部分，也大多數是涵蓋在了固定資產投資項目當中。這次監管問答又一次地明確了募資資金使用可以用于一般用途，而且對信息披露提出了一些新的要求。監管問答明確了首發企業募集資金除了可以用于固定資產的投資項目之外，還可以用于一般的用途，如補充流動資金，償還銀行貸款等。以下結合預披露文件當中有關募集資金使用的問題，跟大家進行交流，希望避免以后在報送文件的時候出現類似的問題。

一、募集資金投向及其披露要求

問答中要求，“募集資金的數額和投資方向應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力、未來資本支出規劃等相適應”。這是管理層在做募集資金使用計劃的時候，應該首先考慮的問題，也是一種約束。雖然募集資金使用是在發行完成，資金到位以后，未來幾年的事情，但是募集資金的使用要跟目前企業的現狀以及基于這種現狀的規劃相適應。1.募集資金用于固定資產投資項目

從投資用途來看，如果募集資金用于固定資產投資項目，應該按照招股說明書準則的要求披露項目的建設情況、市場前景和相關風險。這部分內容在原有的招股說明書準則當中規定得非常細，比如跟項目有關的投資概算、相關的設備、土地、技術等準備的情況、項目的市場前景，新增的產能和產量和行業的發展趨勢是否符合等等。2.募集資金用于補充流動資金 如果募集資金用于一般用途，首先要分析一般用途的合理性和必要性。募集資金用于補充流動資金時，不同的行業，同一個行業不同的經營模式，包括公司現有規模的大小等等都對流動資金需求規模的影響很大。比如主板和中小板最常見的工業制造業企業，這類企業生產的產品，大多數是工業產業鏈上的一環，不直接面向消費者，客戶比較穩定，公司對客戶和供應商都有比較穩定的信用政策和相應的還款期。這類企業營運資金的規模就比較容易測算。而對于其他的行業來說，比如商品流通企業需要的流動資金比較多。所以不同行業的特點決定了需要流動資金規模的大小。

同一個行業的公司，也會因為客戶的類別、經營模式等因素對流動資金的需求有所不同。有的企業，雖然是傳統的工業企業，但是面對的客戶可能是政府部門或者事業單位。受到預算約束的原因，可能要到第四季度才能夠集中付款，這樣的情況下，企業在測算流動資金需求的時候，就要充分地考慮到客戶的類別和付款的特點，從而有針對性地測算流動資金的需求量。

再比如服裝經營企業，但是因為銷售的體制不一樣，也會導致對于流動資金的需求不同。有的服裝經營企業采用經銷商形式銷售，還有的服裝經營企業采用直銷形式銷售。在直銷的模式下，存貨的規模較大，服裝在商場里和專柜里，只有等到客戶買走相應商品，風險才能完全轉移，沒有賣走的部分存貨，在直銷模式下，都會占用流動資金。所以一般來說，直銷模式下占有的流動資金量會高于經銷商模式。經銷商模式如果是賣方的經銷，經銷商提貨完畢即實現銷售，但是這樣的經銷商給企業付款的時間不確定，有的會直接付款，不需要占用很多的流動資金，有的會有時間不等的信用期，所以在做流動資金測算的時候，就要考慮回款的時間。

以上例子就是要提醒大家在測算流動資金需求的時候，一定要充分地考慮發行人自身的特點。流動資金規模的確定不能武斷，要在招股說明書中披露清楚。3.募集資金用于償還銀行貸款

使用募集資金償還銀行貸款也要說明合理性和必要性。從大環境來講，國家的貨幣政策不會是一成不變的，企業可以根據銀行信貸和債權融資的環境，來決定自身的貸款規模。從企業自身來看，也可以結合自身的資產負債率的高低，融資渠道多樣性的選擇、財務費用對于經營業績的壓力等等來綜合分析。

希望大家在招股說明書中對于償還銀行貸款的分析時要切合企業的實際。同時提醒大家，不希望大家做突擊式的償還銀行貸款項目。在監管問答出臺的時候，可能有的企業會考慮臨時借入銀行貸款，再使用募集資金來償還。建議企業不要為了迎合這個政策，調整自己既定的方針，出現前兩年的時候貸款量很少，突然到了期末或者半年報的末期，突擊增加了幾個億的銀行貸款的情況。提醒大家勸告有這樣想法的企業。

二、在不同審核狀態之下執行問答的要求

問答規定，還處于初審過程的，可以調整募集資金用途，企業履行相應的法律程序就可以，要向監管部門主動提交調整募集資金使用的說明。

已經通過發審會的企業，原則上不可以調整募集資金的項目，但是可以根據募集資金實際投資的情況、成本變化等等可以合理地調整募資基金的需求量，并且可以部分募集資金增加一般用途。對于已過會的企業，根據2006年版的首發辦法和招股書準則的內容來看，募集資金的使用一直都是發行條件，初審會和發審委的審核，首先圍繞的都是發行的條件和信息披露。在這樣的情況下，發審會的審核已經包括了對于當時招股說明書中披露的募集資金使用，因此不建議過會企業更改募投項目，否則會帶來后續程序上的麻煩。

但是從項目自身情況來看，客觀地說，從立項到發審委的審核，再到發改委的審批，再到預披露，過發審會，再到準備發行，經歷的時間比較長。如果募集資金到位之后再去實施項目，跟立項時相比，成本可能會發生變動，因此我們允許企業在過會之后，根據募集資金項目的實際投資情況、成本的變化等等，合理地調整項目所需要的資金量。

三、披露過程中存在的問題

2013年6月30號，證監會發布了新股發行體制改革的指導意見，明確了IPO企業即將實行申報即預披露的制度，并且實行中介機構責任自負的原則。最近證監會陸續收到了保薦機構的預披露文件，考慮到募集資金的監管問答以及其他的幾個監管問答，提出了新的披露要求。在這樣的情況下，證監會要求預審員對招股說明書中相應的表述的合規性進行了關注，對于其中明顯不合規的披露內容，提醒了保薦機構進行調整，這是預披露文件公布較慢的原因。

現針對審核中幾個比較有普遍性的問題跟大家交流一下，并明確告知發行人和保薦機構，今后監管部門不會再就募集資金的調整事項提醒保薦機構進行修改。對于已經報送的預披露文件，如果預審員提出了修改意見，保薦機構可以修改完之后再報送；也可以暫不修改，直接預披露，在預披露之后證監會會以反饋意見、告知函等形式提出相關意見，企業再進行調整，對于披露文件前后兩稿之間的差異進行把握。

對于預審員還沒有提出修改意見的其他企業，我們將按照保薦機構報送的文件原封不動地進行預披露，希望保薦機構對照以下提出的問題對招股說明書進行修改。監管部門不會再對近期預披露的文件進行一一審核，直接掛網預披露，不表明其中披露的內容都是經過監管部門認可的，建議保薦機構不要盲目地互相效仿借鑒。1.發行數量的確定原則

本次發行數量確定的原則是要滿足最低的上市底線。相應募集資金的金額也應該根據這個原則測算。《公司法》規定，公開發行證券，相關的股份應該達到公司股份總數的25%以上，如果股本超過4個億，可以為10%。

2.對補充流動資金和償還銀行貸款的合理性分析不足

我們發現很多預披露文件經常犯的毛病，就是沒有對補充流動資金、償還銀行貸款的用途進行必要的合理的分析。有一批企業所增加的用途和原來的項目規模相比及其接近，只能理解為沒有按照企業的實際情況披露流動資金的需求量。

3.補充流動資金和償還銀行貸款的金額不明確

監管問答當中要求在招股說明書中要分析補充流動資金和償還銀行貸款的合理性和必要性，并且提示了可以從哪些方面去做分析。只有在金額明確的前提之下，才能結合具體情況，去分析金額的合理性。如果連金額都沒有，怎么去測算合理性？比如“如果將來實際募集資金超過募投項目所需，將用于補充流動資金和償還銀行貸款”的表述是開放式的，是不合規的，但是也是很常見的，提醒目前有這樣表述的項目，進行改正。

4.募集資金使用的披露沒有進行及時的更新

有一部分企業的募集資金使用的披露是很詳細完整的，但是唯一的問題就是數據成陳舊了，沒有做及時的更新。有的企業在分析市場情況和競爭對手時，還在使用2010年的數據。對于已經提前實施了募投項目的企業，要對建設的進度如實披露；對于已經用自有資金進行提前墊付等方式建設的情況，在招股書中進行如實的披露，募集資金到位后可以進行置換。第二部分 及時性的信息披露要求

執行的時點在指引中有明確的規定，申請首次公開發行股票并上市的公司，在刊登招股說明書的時候，要充分地披露財務報告審計截止日后的財務信息和主要的經營狀況。

企業已經過會完畢，拿到核準批文，在準備發行并刊登招股說明書時，才要求對審計截止日之后的情況進行披露。在提交初次預披露文件或者在更新預披露文件的時候，都沒有這個要求。因為會計師對相關的財務數據要進行審閱，而保薦機構和會計師還要對披露的情況進行核查，這個過程需要時間和成本，為了盡量地節約發行的成本，證監會只要求在發行環節做好相關的披露工作，能夠讓投資者了解到更及時的財務信息。在初審會和發審會的環節不需要按指引要求披露。但不排除極個別的情況，如果有發行人自愿在預披露環節披露相關的及時性信息的話，監管部門不會反對。但是要提醒凡是出現在招股說明書當中的財務數據，必須是經審計或經審閱的，這樣才能保證數據的嚴肅性。證監會在一月份審核會后事項的時候，發現有部分保薦機構，在其保薦的每一家企業的招股說明書重大事項提示的部分，都會提示發行當年可能虧損，或者每一個風險因素后面都會寫“有可能由這個因素導致發行當年的虧損”，不管企業的是經營情況如何。這樣不加區別的信息披露是一種無用的信息。信息披露不能不到位，不能越位，更不能泛濫。免責依靠的是充分的盡職調查，而不是這樣泛濫的信息披露。

第二篇：2011年第一期保薦代表人培訓記錄--zy（模版）

2011年第一期保代培訓記錄

（2011年4月14-15日

北京友誼賓館）

一、4月14日上午開班致辭：發行部副主任劉春旭

（一）監管工作不斷完善的主要方面

1、發行審核和保薦監管相結合：不斷強化保薦工作的過程監管，將項目的發行審核作為保薦考核的重要內容，并對保薦機構和保薦代表人執行跟蹤打分制度，后續推出有關執行辦法；

2、現場檢查力度和深度不斷提升，包括對保薦業務制度建設情況、項目工作底稿制作情況；

3、提升多種途徑傳遞監管信息： ? 和協會合作，推進保代和高管培訓 ? 制作推出《保薦業務通訊》

? 增強了審核部門和保薦機構及中介機構的內部溝通，重點對2009年、2010年發行審核的重點及問題進行了溝通；

? 保代注冊及變更制度不斷完善，去年增加了公示環節，后續保代監管不斷透明化，將推出信息平臺向外網公布項目審核情況和保代執業情況； ? 不斷加大對違規保薦機構及保薦代表人的處罰力度

（二）保薦業務目前存在的問題

1、內控制度的執行有待加強，目前存在如下現象： ? 項目立項和內核時間間距很短，制作時間短； ? 無內核會議記錄或者內核會議記錄內容簡單； ? 現場內核工作不夠，對項目組的道德風險控制不足；

? 內控目的要和監管精神保持一致，著眼于控制風險而不是協助項目過會；

2、盡調工作不徹底，不到位

? 不按要求現場走訪，而只是索要資料，各類回函或者證明基本由企業取得后 給保薦機構；

? 嚴重依賴會計師、律師工作文件，財務問題抄審計師、法律問題抄律師； ? 持續盡調工作不夠，未對發行人的新情況跟蹤了解，項目申報后注意力放在推進項目審核上。

3、發行申請文件質量有待提高 ? 關鍵問題避而不談，或淡化處理 ? 信息披露同一化，互相抄襲、套話空話多 ? 披露信息前后不一，工作不認真

? 發行人問題和風險揭示不充分，反而過度渲染風險應對措施

? 招股書質量有待提高，去廣告化。各種“第一”、“最”等信息要有充分的權威性的客觀依據，行業地位和企業價值要客觀表述，不要專注于追求所謂的“第一”、“最”的問題。

4、保代水平有待提升

自身專業、能力和經驗均有待進一步提高。項目質量差異較大，同一證券公司的不同項目差異也較大，說明保薦機構內部項目制作質量尚沒有足夠的統一標準，有待統一提高執業水平，加強內部控制。

（三）后續監管工作內容

1、加強對保薦工作監管

審核五處后續將加強保薦機構及保薦代表人的考核制度，日常項目審核情況累計形成對保薦工作的定期考評，對問題較大的保薦機構及保代采取談話制度，并執行差異化對待，對問題券商和保代將重點關注和差別對待。

2、推出問核機制，審核關口前移；

3、加大現場檢查頻次和力度，重點關注內控制度執行情況、項目工作底稿，以后不再事先通知，并采取監管處罰措施；

4、繼續強化多渠道傳達監管理念，包括與保薦機構的座談、研討等，聽取建議、加強培訓，辦好《保薦業務通訊》；

5、加強保薦監管，加大處罰力度，尤其對于違規持股的、盡調有問題的保代加大處罰力度。

二、4月14日上午第一場：發行一處楊文輝

（一）基本發行條件

1、發行一處審核的理念就是“合法合規性”，生產經營方面、信息披露等，包括是否符合產業政策。

2、主體資格

（1）股東出資手續未辦理完畢，或者資產重組過程中有關手續未辦理完畢等，大家要關注，并盡早處理，其中涉及出資的資產權屬未辦理完畢的，構成實質障礙。

（2）股權清晰和規范：股東身份合法合規性：比如：證券市場從業人員的不得持股、外商投資企業與境內自然人不能合資成立公司、保險公司不得有個人股東、公司章程規定中是否對股東身份有特殊規定、特殊身份（公務員、領導干部、國企高管對子公司持股）不允許；最后不得代持、不得有特殊利益安排。

3、獨立性

獨立性在時間上的要求：關注是申報時點還是報告期；

（1）對于資金占用和違規擔保：如果有制度上的安排或保證、無重大不利影響的，報告期內允許存在，在申報時點已經解決了就行；

（2）原來租賃，后來報告期內進行資產收購的，獨立性上還是有點缺陷，因此必須獨立運行一段時間后申報。

關鍵還是實質判斷，看發行人是否存在對股東的重大依賴，是否有重大不利影響，否則要獨立運行一段時間再申報。

4、規范運行

（1）董監高（包括獨立董事）的任職資格要重點關注，注意是否有證券市場或交易所處罰記錄，是否曾在其他上市公司任職、曾作為其他上市公司控股股東或實際控制人并受處罰，出現過一個案例，其高管曾經擔任其他上市公司高管而受處罰，這個問題成為本項目被否決的因素之一。盡調時，做好確認工作，注意公開信息搜索確認。

（2）對于家族企業，不得由親屬擔任全部董監高，尤其監事絕對不能是親屬，3 要保證監事的獨立性地位；

（3）除了獨立董事，其他董事全部是親屬關系的，也不行，因為如果關聯方回避表決時，如何安排表決機制就成了問題，因此要注意合理安排董事會成員；

5、募集資金

強調還是根據企業自身實際發展情況、結合市場發行情況、合理設計募投項目，合理規劃募集資金使用。

審核中，調整募投項目是允許的，只要履行必要的內外部程序，我們對變更募投項目的，我們會重新履行發改委征詢意見的工作。

（二）幾個具體問題

1、整體上市問題：

（1）注意從源頭上解決同業競爭、規范關聯交易問題；

（2）同業競爭的概念：相同、相似、相關聯的都應該納入，不能產業分得過細，否則如同一個藥廠，一個藥品或者產品都形成一個獨立的發行主體了。如果有競爭關系、有關聯的，或者是同一品牌、客戶、供應商的都應該作為同業問題加以解決；

（3）經常性關聯交易：

1）對生產經營影響重大的，比如生產場所、土地、重大商標、重要知識產權等向控股股東及其子公司租賃的，構成上市的重大影響，應該考慮一起上市；

當然，也會看關聯交易本身的程度、重要性情況，比如已經做出合理的制度安排，可以減少不利影響的，可以存在；

不強調30%的量化指標，關鍵看交易內容和交易實質，要對該關聯交易是否產生重要影響做實質判斷，以此為準來取舍是否必須納入整體上市范疇； 2）如果是和非關聯方、獨立第三方之間的專利許可、資產租賃行為，對發行人生產經營沒有重大不利影響的，允許存在此類經常性關聯交易； 3）總的來說，我們還是鼓勵經常性的關聯交易盡可能納入整體上市。（4）對于家族企業同業競爭和關聯交易問題

1）控股股東或實際控制人的直系親屬的，要盡可能整合，實現整體上市； 2）如果是兄弟姐妹和遠房親屬關系，獨立發展和分散經營的，如果原業務是一 4 體發展然后分開的，則能整合的整合，如果確實本來就是獨立發展的，比如類似江浙、廣東地區的，由于產業聚集之類的親屬間同業競爭問題，一、看業務關系緊密度，比如為發行人做配套的，關聯關系強的，應當整體上市；

二、看親屬關系的遠近程度；

三、業務內容的重要性，重要的應當整體上市；

四、看原來是否一體化經營、后來分開發展的還是本來就是獨立發展的，前者應當整體上市，后者如果從資產、人員、業務、技術、客戶等方面都是獨立的，可以不整合。（5）本專題重點是控股股東和實際控制人及其親屬，但是對于主要股東，也要關注

主要股東是指5%（含）股份以上的股東，但是也要關注股東對發行人的實質影響情況，即使股份比例小，但是對上市公司生產經營有重要影響的，比如主要商標、技術許可等，也要重點關注；最后也要看股權分散情況，股權較分散的，和股權較為集中的，對主要股東的判斷是有差異的。（6）關聯交易非關聯化

采取企業關閉、清算、或者轉讓出去的；對于關閉或者清算方式的，請注意資產及人員是否處置完畢和安排，是否存在很容易恢復生產經營的問題；對于轉讓的，要注意是否轉給了真正獨立的第三方，是否已經轉讓完畢；

注意子公司轉讓不應當是為了故意掩蓋和遮掩違法違規事項而進行的處理，盡職調查時要充分關注，會里審核時也會關注；禁止臨時安排拼湊爭取上市的情況，比如上市前做了臨時處理，暫時轉移出去，上市后收回，這種安排不被認可，我們要求申報材料里頭對轉讓出去的子公司要明確表述轉讓后若干年沒有收回計劃。

2、董監高問題：（1）董監高的重大變化

要求基本保持穩定，允許有變化，但是變化情況沒有量化指標，還是要根據個案分析來處理。

要關注的是變動原因，相關人員的崗位及其作用、對生產經營的影響等，注意并購重組過程中要保持董監高人員的相對穩定。（2）董監高的誠信問題

1）關注董監高競業禁止問題，要如實披露，不能構成對發行人的重大影響；有些發行人申請上市前做資產重組的，將部分業務轉給了董監高，從而會形成關聯交易或者有同業競爭，這種情況不是很好，并注意要如實披露；

2）有些發行人引進重要供應商、經銷商或者客戶作為股東，他們如果要求董監事席位，也形成了董監高競業禁止的問題，這個要具體分析，一方面要求如實披露，另一方面不能有重大不利影響；

3）禁止董監高和發行人共同投資企業的情況，此類問題盡早處理，不要延遲到申報前甚至申報后的審核過程中；

4）這里講的董監高競業禁止問題也含了董監高的親屬。

3、公司治理問題：

（1）注意特殊行業要遵從行業主管部門的相關規定，比如金融類企業，公司治理要求會更嚴格；

（2）還要關注公司章程等文件的有關要求；

（3）引入新股東時，如果新股東對公司治理有特殊要求的，該特殊要求不符合上市公司規定的，也要解決。

4、重大違法行為：

（1）重大沒有量化標準，兜底條款：嚴重損害了投資者合法權益和社會公共利益

（2）要關注處罰的次數、頻率，比如剛剛處罰完，再次又因同類問題受處罰的，問題就比較嚴重；

（3）控股股東或實際控制人的重大違法行為：主板對此是沒有明文禁止的，但是也是審核關注內容，核心是關注控股股東或實際控制人的誠信狀況以及該誠信問題是否對發行人構成影響。

他們的重大違法范疇等同上市公司的標準，有單位犯罪和個人犯罪兩種情況；對此類重大違法行為不簡單參照36個月的標準，而是關注其是否存在該類行為，以及該類行為引發的誠信問題及其對發行主體的影響，尤其是個人犯罪行為，如果該人是發行主體的實際控制人或者控股股東的，則會重點關注該發行主 6 體的違法違規情況，及對發行人的影響。對于什么是重大違法違規，同樣沒有具體量化標準，可參考《公司法》對董監高任職資格的要求，另外也可以參考：犯罪的性質和內容、看與發行人業務是否存在關系、看是職務行為還是個人行為，也看犯罪主觀意識上是故意、過失還是疏忽，還看刑法期限等。

5、環保問題

環保批復文件或者證明不能替代環保問題的核查程序，保薦機構要實地核查，履行必要的核查程序，注意環保核查文件中是否提到有整改問題及該問題的落實情況，并注意是否存在公開的環保問題，尤其是重污染行業要充分關注是否存在環保問題及風險。

6、合伙企業股東問題

（1）合伙企業作為發行人股東當作一個股東計算，但是禁止利用合伙企業制度來規避200人的問題。

（2）要關注合伙企業協議背后的安排，比如代持問題等，比如合伙企業本身注冊資本僅幾十萬，但是它投資幾千萬投資到某公司，那么要核查資金來源及其背后協議安排。今年出臺的一個司法解釋，已經對代持問題做了明確規定，請大家參考執行。

7、出資不規范：

存在出資不實的，盡早規范和補足；為了迎合外部審核條件，比如招投標等，主動虛假擴大注冊資本的情況，性質相對嚴重，這種問題不只是出資不實，還涉及到了相關人員的誠信問題。

8、實際控制人認定：

一般來說代持關系的實際控制人認定問題，都不太認可；當然合法合規的代持關系，我們也是認可的，需滿足以下幾點要求：（1）還原；

（2）代持行為下去指定實際控制人，必須要有足夠充分的客觀依據，單純的代 7 持聲明或者合同不作為代持關系的依據；沒有股份卻實際主導經營管理也不能認定為實際控制人，因為內部控制的事情還是比較普遍的，公司法下還是要基于股份關系、股份對應的表決權角度來界定的；

（3）發行人整個董監高團隊保持相對穩定，然后認定其中一部分董監高為一致行動人并作為控制人，那么要充分說明為什么認定這幾個為一致行動人，并要有足夠的客觀依據，而不是任意指定；

（4）有時股權很分散，認定某一個或多個人為實際控制人或者控股股東，其他幾十個人為一致行動人，并做一些授權委托等，這個也不是不可以，但是這種情況下如何實現幾十個人的一致行動，還是比較難的。

實際上，對于發行上市來說，股東結構相對穩定是監管理念，而不必要一定要認定控股股東和實際控制人。只要能保證上市前后的股東結構保持相對穩定，比如做出合理制度安排（鎖定3年等），保證上市前后業績可比，那么就是符合上市要求的，而不必要一定認定實際控制人。

家族企業，一般來說家族成員及其親屬要認定為一致行動人，有時，將父親認定為實際控制人，兒女或者親屬不認定為實際控制人的，其實都是要鎖定3年的，這種實際控制人認定方式還是要關注，要核查實際的控制關系。

9、股權轉讓及突擊入股

（1）國有股權轉讓、國企改制等，不符合規定的，最好申報時就取得國有資產相關主管部門的確認文件

（2）集體企業改制或者股權轉讓：取得省級政府的確認文件，不管是發行人、控股股東還是實際控制人存在集體企業性質的，都要取得，最好申報前取得。

10、資產、業務涉及上市公司

要注意是否是非法交易，是否存在掏空上市公司損害公眾利益的問題，一定要核查清楚，保證資產及業務的來源是合法合規、權屬清晰。

對于實際控制人或者控股股東曾經或者當前持有上市公司的，注意實際控制人、控股股東及董監高等相關人員的誠信及合法合規問題。

11、訴訟和仲裁

此類問題要及時地如實披露，只要對發行人沒有重大不利影響的，一般不會影響發行上市，但是被舉報后確認屬實的，就構成重大問題了。

另外，發行審核時間一般半年以上，要注意材料申報后要持續關注。

12、信息披露問題

（1）信息披露原則：真實、準確、完整基礎上，今年將重點強調招股書去廣告化問題，包括：

? 概覽里，長篇累牘地表述競爭優勢、公司獎項及榮譽等；

? 風險因素中應重點揭示風險問題，如實客觀說明風險內容，不要寫對策及解決措施等，甚至后者占了大頭。

? 業務與技術、募投項目、發展目標等章節，數據引用杜絕浮夸或者臨時找數據，不強求必須要有定量說明，重點是要客觀表述清楚。比如“最”、“高檔”等字眼，要有客觀依據。

? 大客戶、供應商及供銷渠道過度渲染，但是報告期內前十大客戶中又沒有該客戶、供應商等。

（2）重大合同：意向書、備忘錄要謹慎披露，要有充分依據，并充分提示是意向性或者備忘錄，注意有關風險，否則刪除；對于預測性文字也要有充分依據，并充分核查。

三、4月14日上午第二場：上交所公司監管部王紹斌

（一）持續督導范圍

首發、再融資、上市公司并購重組（若涉及股份發行）、上市公司恢復上市、股權分置改革承諾履行（目前還有8家公司未完成、200多家的承諾還沒結束）

（二）持續督導有關法規

? 證券發行上市保薦業務管理辦法 ? 上市公司股權分置改革管理辦法 ? 上市公司并購重組財務顧問業務管理辦法 ? 股票上市規則

? 上交所上市公司持續督導工作指引

? 深交所有關規定（兩個交易所有差異，不要拿一個交易所的規定去更另一個交易所理論）

要多學習各種備忘錄，要學共性問題，不要學特性問題、不要跟個案攀比。

（三）持續督導期限

1、首發

主板：兩年又一期 創業板：三年又一期

2、再融資（配股、增發、可轉債）主板：一年又一期 創業板：兩年又一期

3、并購重組 12個月

4、股改 承諾履行完畢

（四）督導文件的提交期限

1、首發和再融資

報告披露后5個工作日提交報告和總結報告 現場檢查后5個工作日

2、并購

結合定期報告，在公告后15日內出具意見

結合臨時報告，每季度前三個交易日就本季度事項出具意見

3、重大資產重組 定期報告披露后的15日內

4、恢復上市 年報后5個工作日

5、股改

每年結束后20個工作日

（五）持續督導內容（關注風險）

1、規范運作

目前每年都會抓到20幾單董監高違規減持的。

2、信息披露 交易披露的標準； 提交股東大會審議的標準；

關聯交易的標準：要披露的標準；上股東大會的標準

3、公司及控股股東承諾

同業競爭、關聯交易、資產整合、股份限售期、業績、股權激勵

4、募集資金使用及變更

08年6月上交所發布上市公司募集資金管理規定

5、現場檢查

公司治理和內部控制情況etc

6、補充說明

證券發行上市保薦業務管理辦法第七十二條的具體金額，參照交易所《持續督導 11 期間保薦機構審閱表》

最后：關注當前的一個案例：長航油運的非公開，非公開發行過程和公司分紅過程攪合在了一起。

四、4月14日下午第一場：發行二處常軍勝

1、首發辦法修訂工作今年完成不了，明年修訂；

2、反饋意見回復如果基本作完，就差外部批復文件等，可以先報反饋意見回復，只要注明某文件未取得即可，加快審核速度。

3、內部控制指引將在國內外同步上市企業中執行，再推廣到全部國內上市公司。會計師將對發行人出具內控審計報告，而不是內控的鑒證報告。

4、玩具制造企業中，動漫影視作品投資的會計處理不適用《電影企業會計核算辦法》規定，因為該動漫影視作品是自己花錢播出然后帶動玩具銷售的，而不是該動漫影視產品本身有預期收入的，只能當作廣告支出，費用化處理。

5、同業競爭的有關會計處理，有的同業競爭解決方式不采用股權收購，而是有意分割采用資產分期購買方式，以規避同一控制下業務合并的會計處理：比如：2008年9月份發行人購買控股股東及其關聯方的相關設備，賬面值4700萬，評估值4900萬，2008年12月，有關廠房和土地也進入發行體，廠房賬面值3000萬，評估值4200萬，土地賬面值400多萬，評估值5000萬，上述收購完成并運行一年后申請上市，形式上看起來符合3號適用意見，但是其實是違背會計準則要求的。因為這里實質是通過分期收購資產實現業務合并，用評估價為基礎入賬不符合“同一控制下企業合并不能評估調賬，業務合并參照企業合并處理”的會計準則。

實際上設立新公司時，是可以評估價值入賬的，但是，根據首發管理辦法，有限公司整體變更設立股份公司時，允許業績連續計算，但是整體變更設立股份公司是不允許評估調賬的，如果有評估調賬，那么要運行3年后再來申報，以前也是有這個案例的。

對于新設公司，以評估值入賬，它已經運行了3年以上了，說明相關資產名副其實具備了相應價值，能實現足夠的財務業績。

因此上述案例是比較巧妙的在3號意見和首發辦法中尋找套利機會，這個是不允許的，上面這種處理方式是不被認可。

該案例的會計處理應當是：交易對價可以是評估值基礎上的收購價格，但是 13 會計處理，還是賬面值入賬，兩者差異應當調整母公司資本公積（資本公積不足的，調整留存收益）。

6、分立企業上市，比如房地產業務目前上市有障礙，則有關企業就開始剝離房地產業務，目前對剝離業務還是持謹慎態度。一方面業務剝離，可能導致主營業務變化，另一方面，業務剝離容易包裝業績，同時，我們對剝離會計報表問題持謹慎態度，資產收入好分割，但是成本費用就很難分割。我們不建議分立方式來處理，可以通過資產處置方式來解決。

7、分部報表要堅持，分業務披露的，也要遵循獨立業務單獨披露前五大客戶和供應商等。連鎖經營的企業，以渠道為主的、銷售導向的擴張特別快速的企業，披露的客戶不只是前五大，原則上要覆蓋所有的客戶，或者原則上我們至少是要覆蓋80%收入以上的客戶的情況，包括所有客戶的3年經營情況。對于客戶比較集中的，前五大收入占比就很高的，前五大客戶要全部實地核查；分散的客戶，要按區域或者縣鄉的分類來分析業務擴張是否合理，要判斷客戶采購數與該客戶本身業務能力的邏輯一致性。這些工作都要提前做，盡調時做完整。還要關注有無關聯客戶非關聯化。

8、會計政策變更：董事會有權制定會計政策，但不能利用會計政策變更來操控利潤；

（1）不能隨意變更、要變更也要按照“更趨謹慎性”；

（2）申報期內出現不謹慎的會計政策變更，可能被界定為“變更會計政策操控利潤”，會計政策要與同行業相比較；

（3）無形資產資本化條件要謹慎，要有實質性的技術提升或者生產效率提升，要有明顯提升盈利能力的可能性，否則不能隨意資本化。

五、4月14日下午第二場：發行監管部李明

美國沒有投資價值分析報告；

香港有投資價值分析報告，僅供機構投資者； 國內必須有投資價值分析報告，并只能給機構。

（一）新股發行體制改革從09年6月份推行到現在時間不短了。兩點改變，主要是針對之前對舊體制的批評：

? 提出了最低申購量的要求，主要是針對當時高報不買的情況； ? 網下提出了配售隨機搖號，不再對全部有效申購進行比例配售，加大定價者的責任。

李明表示，報價和申購量的規定針對性太強，不易持久，長期來看應該是會調整。

券商寫的投資價值研究報告質量太低，草草了事。對買賣雙方的報價進行約束，使報價更審慎。增加承銷商的責任：適當擴大參與詢價機構的范圍；

（二）下一步的改革：

我們基本與其他市場差不多了，下一步改革不再只是新股 ? 網下發行比例過低，國外是90%網下發行，我們是反的；

? 主承銷商還不能自主配售，現在券商意見截然想法，有的堅決反對，有的比較支持； ? 存量配售

六、4月15日上午第一場：發行監管部審核四處張慶

（一）再融資管理辦法今年將修訂，核心精神：推進市場化，加強監管，放松管制，主要包括：

1、分類監管，根據再融資品種不同，分類監管、從財務角度分別規定不同發行條件和關注重點

2、強化市場化約束機制、弱化行政管制

3、強調募集資金管理、盈利預測披露義務和責任、重視股東回報

4、強化“合規性審核、強制信息披露”

5、市場主體歸位，強化發行人及中介機構責任

6、再融資涉及多部門審核，簡化審批程序，提高融資效率

（二）再融資有共性約束，也有差異化條款：

1、非公開發行相對寬松，但并不是沒有條件，有兜底條款-不得嚴重損害投資者合法權益和社會公眾利益等情形；

2、區分不同品種有不同要求，比如公開和非公開、股性和債性、新股東和老股東

3、公司債券發行條件：償債能力指標、規范運作

（三）市場化改革給再融資會計監管帶來的變化：

1、再融資的公司類型呈現多樣化，包括行業多樣化、地區多樣化、盈利能力多樣化

2、為達到再融資發行門檻而粉飾業績的沖動有所減緩，但涉及大股東利益而操縱業績的沖動有所增強，比如股改承諾、重大資產重組業績承諾、非公開發行底價確定等相關的業績操縱行為有所增加

3、再融資會計監管的角度、范圍和重點發生相應變化，IPO和再融資會計監管不同，IPO定義為環節監管（發行前階段性監管）、再融資監管重心現在已經由環節監管向過程監管（全過程：預案、方案、股東大會等、審核后的發行階段）16 過渡，比如從誠信檔案看過去狀況、比如向監管機構去問詢情況，比如非公開發行在過程監管上有了有益探索，有了發行預案說明書、發行情況說明書格式指引，但公開再融資只有募集說明書準則，是環節監管思路，后續我們將考慮將募集說明書的很多內容提前到董事會和股東會的內部決策程序里，提前披露；再融資會計監管新重點：前次募集資金使用、內部控制制度的監管、財務會計信息披露及時性和有效性監管。

4、借力監管：三位一體：證監會+派出機構+交易所，還同時借助中介機構力量。

（四）財務審核關注重點和主要問題：

1、常規性審核要點：

申報的財務會計資料的齊備性、合規性以及主要會計政策、會計估計及重大會計處理是否合規進行審核的基礎上，判斷公司是否符合發行條件；財務會計信息的披露是否真實、準確、完整，還關注信息披露的及時和公平（不同于IPO），重點關注： ? 發行條件

? 最近三年非標意見涉及的事項

? 主要會計政策、會計估計及最近三年會計差錯更正 ? 財務會計信息的分析披露質量

? 歷次（前次）募集資金使用情況及本次募投項目的市場前景

2、融資必要性和合理性

（1）必要性：資產結構合理性（貨幣資金、資產周轉情況）、募集資金間隔、前次募集資金使用情況、財務投資和非主業投資情況、融資與凈資產規模的比例、現有產能利用率低情況下擴大產能必要性、還貸的具體安排和必要性、補充流動資金的測算依據和必要性，主要不能是拍腦袋的；

（2）合理性：資本結構合理性、不同融資方式募集資金的可能行及對凈資產收益率和每股收益的影響，是否符合全體股東利益最大化。

（3）建議：非公開發行預案中增加融資必要性和融資方案合理性的充分論證，明確納入發行人董事會和股東大會審議范圍，作為決策依據之一；

3、募集資金用于償還貸款和補充流動資金的政策合規性

17（1）原則上不鼓勵通過股權性融資來償還銀行貸款和補充流動資金，因此增發和權證類就不要安排這樣的募集資金使用方向了。（2）例外情況：

? 募集資金用于鋪底流動資金或償還前期投入的專項貸款或替代前期投入的自有資金，鋪地流動資金是指項目啟動前期資金、不能是項目的全部投資額； ? 經營模式或所處行業具有特殊性，募集資金難以與具體建設項目掛鉤的，比如航空業、商品流通行業 ? 配股融資

? 非公開發行，同時還貸和補充流動資金的金額不超過30% ? 全部向確定的投資者非公開發行并鎖定3年

? 在上述基礎上，結合融資必要性和合理性做綜合判斷。

4、內控制度完整、合理和有效性

（1）重點關注：報告期內重大會計差錯更正的內容和性質、前次募投違規使用的行為、誠信檔案中反映的相關內控問題；

（2）鑒證報告：未過會的項目補年報資料后，須補充截至新的年報基準日的內控鑒證報告；

5、前次募集資金使用情況（1）未來會更加關注本專題（2）重點關注：

? 前次募集資金使用情況報告是否真實、準確、完整地反映了前次募集資金的實際使用情況

? 公司使用募集資金的規范程度：決策程序規范（變更募投、臨時性使用）、信息披露質量（事前和事中的信息披露）

? 公司運用募集資金的能力（規劃能力、運作能力、管理能力）

? 募投項目的效益與公司整體效益變動趨勢的關系，有些極端情況：募投項目效益很好，但是公司整體效益不佳，甚至虧損；出現了如何界定募投項目效益問題

（3）其他重要問題：

?.前次募集資金使用的界定是否準確、使用情況說明是否與報告一致、募集資 18 金使用鑒證報告截止日期是否合理和中介機構選擇是否合規。? 前次募集資金使用情況和項目效益對照表填列是否合規

6、評估定價合規性、合理性及盈利預測可靠性

（1）原則上不對盈利預測進行實質判斷，但關注相關資產的歷史數據，關注發行人是否全面、準確、完整地披露資產質量及盈利狀況；同時關注盈利預測的合理性和可靠性；

（2）原則上不對評估值的高低進行實質判斷，但關注評估方法的適用性、重要評估參數的可靠性、評估結果采用的合理性；

（3）特別關注：歷史業績較短或波動較大或缺乏盈利記錄的主體采用收益法的適用性問題、收益法中與未來業績預測相關重要參數以及溢余資產和非經營性資產的確定依據、是否采用兩種以上方法評估、按照孰高原則采用評估結果的合理性、評估基準日對評估結果有效性的影響、評估基準日至實際收購日利潤歸屬原則的合理性、同此收購選擇不同評估機構的合理性、礦業權評估問題等。

7、信息披露的關注重點

關注信息披露完整性、及時性、公平性問題、以及廣告化問題。特別關注非公開發行項目操作過程中有關敏感性事件的披露情況，比如非公開發行過程中，增持子公司股權等投資性事宜，審核時將重點關注有關事項信息披露工作是否及時公平，是否是選擇性得做信息披露，對操作過程中的每個重要時點都要做信息披露工作的全程了解，加強對內幕人士窗口期交易的監管。

8、公司債財務審核

重點是償付能力的審核，包括償付能力的各種財務指標，評級情況，以及導致償付風險的內控制度等。

七、4月15日上午第二場：發行三處羅衛

1、受限行業，比如房地產及9大行業企業的再融資問題、原來嚴格執行，現在會適當放緩

2、配股：

（1）認購資金必須是現金

（2）上會前應當確定配股比例或者配股數量

（3）與非公開發行相比較，對于大股東來說，股東比例有保證情況下，不用鎖定3年、發行價格沒有約束；

3、增發：

（1）發行條件中特別指出：除金融企業外，最近一期末不存在持有金融較大的交易性金融資產和可供出售金融資產，借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形；

其他再融資產品均只強調“除金融企業外，募投資金不得用于持有交易性金融資產和可供出售金融資產，借予他人、委托理財等財務性投資”；

（2）注意公司章程中是否有反稀釋條款，尤其是外商投資企業，如果公司章程中有反稀釋條款，那么做增發會有障礙，除非外商投資者承諾參與增發，保證股份不被稀釋。

4、非公開發行

（1）財務投資者和戰略投資者區別，前者鎖定12個月，后者鎖定36個月，前者是詢價時選定的對象，而后者是公司董事會及股東大會決策確定的發行對象；（2）擬發行對象為境外戰略投資者的，申報前須取得商務部的原則同意函，如果是銀行和保險機構，則不是從商務部取得原則同意函，而是分別從銀監會、保監會取得原則性批復；

（3）詢價對象：新出現現象：證券公司的理財產品如何界定發行主體數量，集合理財產品的，算一個投資主體，定向資產管理計劃的（一對一理財的）要分別計算主體；

（4）杜絕法律套利，非公開發行中，以資產認購的不能享受九折優惠底價條款

20（5）會里內部已經取得一致，今年將修改《非公開發行實施細則》里第六條，未來重大資產重組過程中，可以配套募集資金，比例控制在25%以內。（6）非公開發行條件問題：2007、2008年時，行情起伏較大，當時曾經執行過領取批文后，非公開發行調整發行底價的問題，2009年后，執行新的監管要求，即如果出現價格倒掛，允許調價，但是必須在上發審會前提出；

（7）承銷保薦辦法明確要求，必須完成分紅后才可以發行，請嚴格執行；（8）承銷發行過程中，明確要求是發行人律師現場鑒證；

5、公司債：

（1）建立獨立審核體系：項目獨立排隊審核、預審員也單列；內部掌握1個月審核周期，受理后下周即安排初審會，初審會后第二周安排發審會；對于3A以上的，凈資產100億以上的，還有期限較短的，會更快。簡化發改委征求意見程序，10個工作日內有意見的給反饋，沒有意見的不等反饋，和股權項目不同。

6、發改委意見問題

（1）房地產企業融資需要向國土部征求意見；

（2）9大受限行業，不論是股權融資還是債券融資，只要募投項目沒有新投資項目的，均不再履行發改委征求意見的程序。

八、4月15日下午第一場：創業板發行監管一處陳祿

（一）審核流程說明

1、反饋意見回復報送會里后，會里審核的內部程序更為明確了，將在合適的時間公布出來。

2、靜默期結束后，企業和中介接到反饋意見，盡早主動和審核員溝通，把握反饋意見中問題的實質；反饋意見回復要審慎、切記多次反饋多次溝通，影響審核效率，防止擠牙膏、防止陷阱、防止釣魚；原則上我們不進行口頭反饋，以下情況會出二次書面反饋：

（1）還需要現場核查，并出具專項核查報告的；

（2）企業和中介要提供有關政府部門的或者支持性文件；（3）反饋意見函中尚未覆蓋到的問題。

書面反饋分兩種方式：書面反饋意見和來訪登記表

3、初審報告中重點提醒委員關注的問題：

（1）企業特殊的重大財務或者非財務問題，不一定是負面問題：比如常規性合法合規的稅收優惠政策及其到期情況或者該類稅收占比較大、特殊行業（新聞出版、文化傳媒等）情況

（2）獨立性、出資方面、歷史沿革、規范運作方面的問題；（3）其他影響發行人持續發展的，影響企業誠信規范的問題；（4）其他信息披露真實性有重大偏差的問題。

4、審核口徑和審核案例

我們監管部門會不斷總結并和各位溝通審核口徑，以及審核典型案例，不斷形成審核標準。

（二）我們會提請委員重點關注的具體問題

1、出資

（1）股改設立股份公司時沒有驗資報告，要省級人民政府對設立時的不規范行為進行了確認，我們也是要提請委員關注；

22（2）出資不實，發行人及其控股子公司存在出資不實，報告期內補足了，我們也會提請委員關注；

（3）抽逃出資，股東以對第三方債權作為對發行人的增資，之后發行人償還了該債權，形成了股東對發行人出資資金不到位，后來股東通過為發行人代墊款項和分紅方式來歸還；這種情況性質比較惡劣，我們重點會提請委員關注。

2、技術出資

無形資產出資的，我們會關注無形資產形成過程、權屬情況，以及是否符合當時出資比例的要求；特別關注無形資產的形成，看是否是職務成果，權屬上有無糾紛，無形資產對發行人目前和當時的業務和技術上有無實質作用。

上述要求同樣適用于技術出資。對于技術出資還要關注：

（1）一定要清晰表述技術形成過程，說明是否是職務成果，涉嫌是職務成果的，要關注出資技術、出資人原任職單位和發行人的關系，看是否存在侵權等糾紛，要明確的給出結論性意見，還要提供技術出資的評估報告；

（2）如果技術出資部分還存在大額未攤銷的，看看是否采取了恰當的措施消除對公眾投資者的潛在影響；

（3）如果沒有充分證據能證明該技術不屬于是職務成果的，我們會重點關注。

3、股權清晰

（1）對重要股東的披露要求要求同發行人，重要股東是5%以上及其他重要股東，對于歷次股權受讓或者增資過程中的控股股東或實際控制人、個人及董監高的大額出資資金要重點核查；

（2）國有股權：股權設置方案批復文件要有，如果期間國有股權頻繁變動的，國有股權非國有化的程序要合規，需要國資部門對最后的國有股權設置方案做確認；國有股權非國有化要注意是否國資流失，如果有重大問題的可能要省級人民政府的確認；

（3）集體股權：歷史上存在集體資產無償量化為個人的，比如紅帽子企業，要省級人民政府對產權進行確認。

（4）股份代持：個人股東非常多的，股權結構太簡單的，都是要關注是否有代持；歷史上有代持申報前處理的，要全面核查解決過程、定價、支付方式、履行 23 的程序、協議等，判斷是否有糾紛。

（5）股權激勵等影響股權穩定性的協議安排：在申請前解除

（6）從歷史沿革和實際情況出發判斷實際控制人，同時注意不要在申報時和反饋時來回改，要嚴謹

4、同業競爭和關聯交易問題

（1）同業競爭：我們原來重點關注控股股東和實際控制人，如果股權關系較分散，我們會擴大范圍，關注主要股東的關聯交易問題；

（2）同業競爭，不只限于控股股東和實際控制人，還要關注主要股東和重要關聯方（比例比較接近的股東），看是否存在業務沖突。不接受承諾未來解決的對策。

（3）關聯方披露：要對報告期內的做完整、充分的披露；關聯交易：對交易雙方的影響，交易金額占交易雙方的收入、成本的比例，注意要看占交易對方的比例，判斷是否重大影響。

（4）關注董監高的兼職問題，比如實際控制人在發行人擔任重要職務外還在關聯企業擔任重要經營性職務的，那么要考慮是否足夠精力、是否能客觀公正得履行職責。

（5）發行人和關聯方合資成立企業：

? 發行人與董監高及其親屬合資成立企業的，申報前必須清理；

? 發行人與控股股東及實際控制人合資成立企業的，我們也要重點關注，如果控股股東和實際控制人是自然人的，要清理。

5、規范運作和公司治理

（1）董、監事：不能是公務員、國企領導班子成員、證券公司高管、高校領導班子成員等；

（2）家族企業：不能家族控制，比如董事長、總經理和財務總監全部是家族成員，這個不認同；

（3）環保：不是污染企業，提供一定部門的環保合規證明；如果是污染行業，要核查污染情況、重污染要按要求提供環保部門的文件；如果環保批復文件中有模糊結論或強調事件段的，要如實披露，保薦機構和律師要重點說明核查情況和結論。

24（4）稅收優惠：是否有稅收重大依賴；是否有關稅收優惠政策不符合國家相關規定，但是符合地方相關規定的，但是地方規定不符合國家規定的，以前已經說過要求（個人補充：計入非經常性損益，同時由控股股東和實際控制人做承諾）。（5）募集資金：

1）還貸和補充流動資金以及置換前期投入資金均可，說明清楚即可； 2）創業板募投項目不再征求發改委意見，但是我們會注意一定符合國家產業政策和環保政策，取得匹配級別的批復文件；

3）新增產能和目前產能關系及可行性和市場消化能力，要有足夠邏輯，要披露清楚。募投項目-其他與主營業務相關的項目，作為一個獨立募投項目，也要充分披露使用方向，即使務虛說明也要有條理得表述清楚。（6）與主板不同，強制要求設立審計委員會

（7）資金占用，如果輔導后還發生大額的占用等情形，會提請特別關注。

6、股份鎖定

主板和創業板時間節點不同，主板看的是刊登招股書的時間，創業板看的是材料受理時點。

（1）材料受理前6個月，從控股股東及實際控制人及其關聯方受讓的股份（不論直接和間接），上市后鎖三年；從一般股東受讓的股份上市后鎖定一年；控股股東和實際控制人的關聯方也遵照控股股東和實際控制人鎖定要求來執行；（2）材料受理前6個月，新增方式取得的股份自工商登記之日起鎖定36個月，注意董監高及其親屬的直接或者間接持股還要遵循25%比例的要求；

（3）如果是股權分散的，或者實際控制人或控股股東很難認定的，從最高持股股東開始，一直鎖定到51%持股比例為止，都要鎖定3年；

7、訴訟

（1）報告期內有重大訴訟、仲裁等，事項本身及其對發行人的影響，都要披露。（2）社保和住房公積金，創業板要求很細，報告期內母子公司全部都要核查是否辦理了社保和住房公積金，是否構成重大違法違規，是否有承諾。

8、新增股東的核查情況

（1）最近1年的新增股東，正常披露相關股東信息外，要補充披露自然人股東要提供5年履歷，法人股東要說明主要股東和實際控制人情況；

25（2）最近6個月的新增股東，不管是增資的股東還是受讓股份形成的新股東，核查新增或者受讓股份的原因、定價依據、出資資金來源、與發行人及其控股股東和實際控制人、本次中介機構及相關人員的關系、是否存在委托代持問題，對發行人的影響（包括戰略、財務）、發行人要出具專項說明、并由保薦機構和律師出具專項核查意見。

9、其他問題：

（1）對于創業板來說，控股股東和實際控制人的誠信和違法違規問題也是發行審核條件，標準同發行人；同樣，控股股東及實際控制人在報告期內非關聯化或者注銷的子公司也納入盡調范圍，也要說明其是否存在重大違法違規情況，并要保薦機構和律師出具明確結論性意見；

（2）紅籌架構：實際控制人為境內自然人的，要把紅籌架構全部清理，股權清晰，否則不利于監管。

九、4月15日下午第二場：創業板財務審核楊郊紅

（一）幾個概念

1、快和慢：常規審核我們是4個月周期；

2、大小不是問題，小而精就好，但是不能是小妖精（小規模的企業妖里妖氣）；

3、成長性問題：不強制要求30%增長率，有兩套財務指標，只要是真實成長的；

4、同一業務：理解不能太教條化，比較寬泛，同一類業務、同一原材料、同一客戶、同一技術衍生的都算同一業務，業務自然增長和發展的、符合合理的商業邏輯的是認可的，但不能是拼湊業務上市；對于真的不是同一個業務的，那么就是堅持3：7比例問題，不同業務在30%比例以下的，也沒關系。

（二）財務審核重點

1、財務審核六大重點： ? 發行條件中財務方面要求 ? 成長性情況 ? 持續盈利能力 ? 稅收優惠情況

? 重大償債風險、或有事項 ? 獨立性、關聯交易的公允性

2、財務報表編制是否符合會計準則的要求（1）收入確認

? 提供勞務和設備銷售一體的，關注 ? 完工百分比，一般要求第三方確認； ? 全額法和凈額法問題；要結合業務實際來選擇

? 跨期收入確認：不要因為湊成長性，來做平滑業績的事情，有合理成長性即可，不要操縱造價；異常技術服務收入（收入小，但是毛利影響大）會關注；（2）財務數據是否符合企業產供銷的生產經營模式，并與同行業相比較，異常問題將重點關注；

27（3）毛利率合理性、要符合企業生產經營實質、也要與同行業比較；（4）會計政策選擇的合理性

（5）前五大客戶和前五大供應商，如果前五大合計占比較低的，則拓展到前十大，要核查這些客戶情況，判斷是否有關聯方；核查客戶保證到50%以上，這個是最低要求，我們要求全部要核查真實性；

（6）特殊事項會計處理合理性，資產重組及業務合并等

3、存貨和應收賬款：

大幅波動，尤其是報告期末應收賬款大幅提升的，要特別注意，如果涉及造假的，一律拒絕。

4、杜絕財務操縱和欺詐上市：

（1）編造成長性，比如研發費用資本化、跨期收入調整平滑業績、突發性的軟件銷售收入等；

（2）利用關聯交易，粉飾財務狀況和經營成果：關聯交易問題沒有比例要求，主要看影響程度，必須的關聯交易是認可的，注意是解決問題而不是粉飾問題；（3）利潤操縱：該減值的不減值、完工百分比、開發支出、商譽、原始報表和申報報表差異大又不能合理解釋的、勞務收入和設備銷售不可分割的情況；（4）造假：堅決不認可。

（三）其他問題

1、財務獨立性

（1）經常性關聯交易對獨立性影響，是否造成實質性獨立性缺陷；（2）控股股東的重要子公司的參股股東也作為準關聯方納入監管視野；（3）報告期內注銷和轉讓的子公司的情況，已經轉讓出去的公司，是否還存在交易，此類交易也作為關聯方來交易

2、內控

（1）資金占用，（2）對外擔保、（3）償債風險（4）募集資金使用

28（5）會計基礎是否薄弱，報表經常大幅調整的，涉及會計基礎薄弱問題

3、分紅能力

利潤主要來源于子公司的，注意建立好子公司的分紅制度，保證母公司的利潤分紅情況

4、現金結算很大的公司：現金收付盡早整改，越來越關注。

5、財務會計信息披露充分性

能寫透的寫透，能量化盡可能量化，比如季節性特征，影響財務變動的，不會影響審核，只要符合經營特點，風險揭示充分即可。

十、4月15日下午第三場：審核五處王方敏

（一）目前概況

截至目前，一共73家保薦機構，1,804名注冊保代，今年預計可以達到2,100名左右，通過考試未注冊的將近1,000名。目前，發行部這邊已申報項目474個項目（含再融資），創業板在審224個項目。

去年全年，發審會審核430家，通過387家，否決39家，暫緩表決4家，通過率90%，其中：

—首發審核240家，通過200家，否決37家，暫緩表決3家，通過率83%； —再融資審了190家，通過了187家，否決2家，暫緩表決1家，通過率98%。

今年截至到今天，審核了98家，通過了90家，否決8家，通過率91.8%，其中：

—首發審核了46家，通過了39家，否決了7家，通過率85%； —再融資審核了52家，通過了51家，否決了1家，通過率98%。

沒過會的原因大體如下：

1、獨立性不夠，有同業競爭或關聯交易。

2、財務問題，企業有毛利率明顯高于同行業、存在其他可能影響公司持續盈利能力的問題。

（二）近兩年對保薦機構和保薦人采取監管措施的有關情況

1、和招股說明書的制作、信息披露有關的情況

（1）申報文件制作粗糙，有多處文字和數字錯誤，已公開處理的有三單，最近要處理的是桂林三金的首發

（2）招股書拷貝了其他文件的模板，但沒出來干凈，例如哈爾濱譽橫藥業首發申請文件中對于環保問題的表述就是拷貝的其他公司的類似表述，驢唇不對馬嘴

30（3）對企業的股本和財務數據，關于同一事項在招股書前后章節不一致，最近的一單是浙江閏土的IPO（4）同一個保薦機構保薦的同一行業的企業在同一期間申報，向行業協會申報的數據不一致，兩個企業還相互舉報；以往也有兩家同時在審，然后披露的行業部分數據不一樣，都是第一

（5）增發項目中在審期間股東大會的決議過期了，企業可能發現了但未告知保薦機構，已公告要上發審會才發現，后取消發審會

（6）招股說明書的描述溢美之詞很多，廣告化傾向嚴重，最近也要處理一單

2、和申報前的盡職調查有關的問題

主要體現在訴訟和擔保，09年、10年、11年表現非常突出，至少將近10家對此盡調不到位

例如：

1）江蘇的南風深化，保薦機構只是到基層法院做了詢問，未去中級法院詢問，也沒找公司律師了解，到上會時判決下來才發現；

2）洛陽玻璃，申報前在加拿大有一單關于專利的訴訟，直到發審會后才由競爭對手在媒體公布；

3）一家做模具的公司，實際控制人是香港居民，申報前就有一單在臺灣的訴訟，實際上除在臺灣的訴訟外，在香港也有2起訴訟，實際控制人認為通過做工作有可能從名單里去除，快要上發審會了才告知保薦機構；

4）發行人董事長和實際控制人拿了在境外的居留權，但未告知保薦機構，招股書披露后，就接到舉報，保薦人說已詢問過董事長，但被告知沒有。

3、和申報后的持續盡職調查有關問題

（1）跟專利有關的，eg蘇州恒久等三家企業（2）福建滕鑫食品的獨董曾受到過證監會的行政處罰

4、跟保薦代表人的職業規范有關的問題

（1）跟上發審會有關

每一單上發審會時，要求兩個簽字保代要出席，并主要由保代回復問題 有10單左右，發審委反饋的問題：有些保代對于企業的基本情況不了解； 31 表述跟申請文件里的表述不一致

（2）保代持股

5、涉嫌欺詐上市案件

體現出來的問題是：

（1）對發行人絕對信任和依賴，沒有保持適當的審慎和中立的態度（2）對審核人員提出的質疑（不論書面還是口頭）沒有重視，實際有些案例里在反饋時已有強烈質疑并提示給保薦機構，但保薦機構未重視

（3）做業務時存在傾向，全盤認可律師和審計師的工作，重大事項都未復核。證監會主要就找保薦機構。Eg 勝景山河的案例

（4）對于要求獨立核實和走訪的事項，完全依賴發行人的渠道進行，導致“獨立核實”喪失了意義。Eg與生產經營有關的客戶、供應商、銀行以及工商、稅務等部門的核實

（5）從公司的層面來說，公司的內核以書面為主，現場內核的力量不足，一方面人員不夠，另一方面時間不夠

（三）今年要做的幾項工作

1、“問核”程序，針對這兩年出現問題較多的抽出40個問題著重詢問

2、發審會和初審會要保代到場回答問題，今年要繼續，最終目標是一個企業的整體事項都是跟兩個保代充分溝通的

3、在審核中，按照中介機構的信用等級實行差別化的審核，對出現過問題的機構在審核時放慢，每個項目至少延緩一個月

4、現場檢查，今年還要做，但不提前通知。09年、10年沒有去過的公司，今年去的概率就比較高，要檢查的是09年、10年發出來的項目或現在還在審的項目

5、保薦人考試，今年8月初，類型跟去年類似，純法條題很少，案例居多

第三篇：2011年第一期保薦代表人培訓紀要

2011年第一期保薦代表人培訓紀要

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發送日期（Date）：2011.4.18

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主題（Subject）：2011年第一期保薦代表人培訓紀要

時間：

地點： 2011年4月14日－15日 北京

演講人員： 證監會發行部 劉春旭副主任、各處室處長

2011年第一期保薦代表人培訓于4月14日至15日在北京舉行。現就本次培訓的主要監管動態紀要如下：

一、劉春旭副主任的開班致辭1、2010年保薦工作取得的成績

（1）保薦機構內部控制制度逐步完善。

（2）保薦機構的風險意識逐步加強。

（3）保代隊伍逐步擴大。

目前保薦代表人和準保薦代表人占投行隊伍的比例達到40%.（4）投資銀行業務行業集中度有所提高。

2010年54家保薦機構完成516單保薦業務，前20名保薦機構占保薦家數的75%，投行收入占券商收入的14.25%。

2、2010年保薦監管工作

（1）增強了保薦代表人的職責。

目前發審會以保薦代表人回答問題為主。

（2）發行審核與監管有機結合。

審核與監管信息共享，審核中對保薦代表人工作質量進行評價，打出印象分，對排名靠后的保代進行監管談話。

（3）加強現場檢查。

證監會2010年共抽查了43個項目。

（4）多途徑傳遞審核政策。

（5）增加注冊的透明度。

（6）加大對違規保代的處罰力度。

2010年撤銷6名保薦代表人的資格。

2、保薦工作依然存在的問題

（1）內控制度有待進一步完善。

部分保薦機構未嚴格執行內控制度，例如立項距離內核時間間隔很短；無內核會議記錄或記錄過簡；質控部門很少現場檢查，或檢查時間過短。

（2）盡職調查不到位。

表現在保薦代表人沒有走訪供應商、客戶，嚴重依賴律師、會計師的調查結果，持續盡調工作不夠。材料報到會里后，就放松了對該項目的持續關注，對發行人的行業變化、訴訟和經營狀況沒有進行及時跟蹤，對出現的問題不能及時反饋；

（3）信息披露質量有待提高。

招股書中對關鍵問題避而不談，招股書格式化，抄襲情況嚴重。信息披露前后矛盾，對發行人存在的風險和問題未充分揭示。行業排名缺乏依據，廣告化問題嚴重。今年要重點提升招股書的信息披露質量，去廣告化。

（4）部分保代經驗不足。

部分保代對公司、行業和財務不熟悉。

3、下一步完善保薦制度的基本措施

（1）審核中對每個項目打分考核，將結果轉交五處，對排名靠后的5～10名保代進行監管談話。對過去一段時間被處罰的保薦機構和保薦代表人的項目要

重點關注。

（2）啟動問核程序。對盡調情況進行詳細詢問。

（3）加大現場檢查力度。從今年開始進行調整，采取臨時抽查、不事先通知要檢查的項目。

（4）多渠道與保薦機構交流。包括培訓、座談會、研討會和保薦業務通訊等途徑。

（5）加重違規處罰的力度。對未參與盡調或盡調不到位、違規持股、信息披露不到位的保薦代表人要加大處罰力度。

二、IPO法律審核問題

1、發行基本條件

（1）主要資產產權清晰、財產權轉移手續須完成，股東出資的商標、專利若未完成辦理轉移手續，在審核中將構成障礙；（2）股權結構。股權中必須無代持、無特殊利益的安排；證券從業人員作為未上市公司的股東無法規限制，但上市后會與證券法沖突，需上市前清理；自然人不能與外資成立合資企業；特殊行業如保險公司的股東不能為自然人；特殊身份人員如公務員、國企高管不允許在國企子公司持股。

（3）獨立性。獨立性整改時間要看具體問題，部分問題如資金占用等可以在申報時點前解決，但對于如資產租賃等影響公司經營的，需要解決后運轉一段時間，一般要求報告期內解決。（4）董監高資格。特別是獨董要關注其在別的上市公司有無行政處罰和證監會、交易所譴責，個別企業因此被否。監事應有獨立性，不可由董事高管擔任，也不可由董事高管的親屬擔任；董事會中有親屬關系的成員占大多數，可能影響董事會的正常運轉。

（5）募集資金。要合理安排募集資金項目，對超募資金應有明確安排。募集資金項目在審核期間變更，需履行內外部審批程序，變更后再征求發改委意見。

2、整體上市

證監會要求并鼓勵整體上市，整體上市是證監會發行部2011年8項重點工作之一。

同業競爭：競爭領域不能劃分太細，關聯業務和共用品牌、渠道、客戶及供

應商的業務須納入上市公司。關聯交易：經常性關聯交易如影響資產的整體性需納入上市公司，主要廠房、商標需擁有所有權，主要土地需擁有使用權，不允許在控股股東租賃廠房等影響資產獨立性的情況，辦公樓等個別不影響正常經營的資產可以租賃。

關聯交易非關聯化：要關注關聯企業轉讓清算是否合理，不要掩蓋重大違規行為，如訴訟等，盡調時要查明非關聯化原因及合理性、真實性以及是否要買回。控股股東和實際控制人的親屬持有與發行人相同或相近的關聯業務一般應放入上市公司。要根據與發行人業務緊密程度、親屬關系的緊密度程度及業務的重要性進行判斷。

3、招股書去廣告化的具體要求

（1）概覽里沒必要長篇講競爭優勢，獲得的獎項、榮譽沒必要講；

（2）風險因素里沒必要講競爭優勢；

（3）業務與技術、募集資金運用避免廣告性描述；

（4）主要客戶的披露要有數據支持，不能與銷售數據不一致；

（5）重大合同要有執行約束力，意向書與備忘錄建議不披露，若披露應同事披露執行風險；

（6）預測性信息要有依據。

總之，招股書的描述要有依據、有出處，避免祝賀性、廣告性、恭維性文字。

三、IPO財務會計相關規定

目前一季度主板200多家企業受理，采取流水線式的審核，應爭取每個環節不要落下，反饋意見回復應將問題回答透徹，爭取不要有二次反饋。反饋意見回復可以分批落實，如要求補充的政府批文未拿到，可以將其他意見先行回復，為審核節省時間。

財務審核的重點是針對利潤操縱，例如，有沒有壓低采購進價操縱利潤，會計政策不能隨意變更，除非證明更謹慎；無形資產資本化要謹慎。審核中對銷售最為關注，若有不同銷售模式，應分開披露前五大客戶。前五大客戶比較集中，要對客戶有深入了解；如客戶比較分散，對所有客戶按區域分布進行分析，對增長較快的加盟店，需要了解全部客戶三年的銷售情況。

四、再融資非財務審核

需要重點關注的問題包括：

1、配股。配股必須是現金認購，不可以資產認購。在發審會前必須確定具體配股比例。

2、非公開發行。

（1）對發行底價下調時，必須在上發審會之前，發審會后不可以調整。

（2）發行股份購買資產即便不構成重大資產重組，也不允許打9折。

（3）《非公開發行實施細則》第六條“發行方案涉及中國證監會規定的重大資產重組的，重大資產重組應當與發行股票籌集資金分開辦理”將進行修改，有限度允許重大資產重組有配套現金，但現金比例不超過25%。

（4）《非公開發行實施細則》第八條證券投資基金管理公司以其管理的2只以上基金認購的，視為一個發行對象。證券公司集合理財產品與基金可以等同，但一項一對一的理財視為一個單獨發行對象。

3、公司債。審核人員和發審會委員與股權融資分開，優化審核流程，約1個月可完成審核。

4、九大受限行業需征求發改委意見，但債券融資如無新項目，股權融資如新項目投資，不用征求發改委意見。

五、再融資財務審核

1、審核時很關注影響大股東承諾兌現的特別財務安排，有上市公司通過財務操縱虛增利潤，滿足大股東承諾的業績。

2、關注融資的必要性和融資方案的合理性。

3、除例外情形外，原則上不鼓勵股權性融資償還銀行貸款和補充流動資金。

4、重大資產重組后公開發行，保薦人要對是否符合公開發行條件發表意見；若非公開發行，需明確發行是否影響業績承諾。若有影響，須追加承諾。

六、創業板非財務與財務審核（略）

七、保薦監管有關情況及發現的問題

1、概況。目前保薦機構73家，保薦代表人1804名，準保薦代表人近1000名。主板申報項目474個，保代利用率52%，創業板申報項目224個，保代利用率25%。

2、招股書與信息披露相關問題

（1）申報文件粗糙，有低級錯誤；

（2）互相拷貝，甚至拷貝別的招股書未修改相關內容；

（3）前后數據說法不一；

（4）行業排名矛盾；

（5）廣告化。

3、申報前與盡調有關問題

訴訟、擔保、境外居留權等盡調未到位，信息披露遺漏。

4、申報后與盡調有關問題

專利在審核期間是否有效，對審核期間的行政處罰未作持續關注。

5、與保代規范有關

保代對發行人情況不了解，兩個保代陳述自相矛盾，陳述與申請文件不一致；違規持股。

6、涉嫌欺詐上市

出現的原因是保代對發行人過于依賴；對律師、會計師的工作全盤認可，未作復核；缺乏實地走訪與核實；公司內核以書面材料為主，現場內核力量不足。

7、2011年要做的工作

（1）啟動問核程序。

（2）初審后和發審會由保代回答問題。

（3）根據保薦機構的信用差別化審核，對污點機構的項目重點關注，至少延遲一個月審核時間。

（4）現場檢查。主要檢查2009－2010年發行的項目和在審項目。

（5）保代考試。今年考試時間提前到8月初，考試范圍均和保薦業務相關，不會有偏題和怪題。方式和去年類似，以基本案例分析為主。

2011年4月18日

第四篇：2009年保薦代表人第一期培訓資料

2009年保薦代表人第一期培訓資料

2009年保薦代表人第一次培訓記錄 5月8日上午部領導開班致辭 ——主講人：王林 王林指出，在當前國際金融危機影響加深的大背景下，投資銀行業務既有挑戰，又有機遇。當前證券市場發展的重點在于深入學習實踐科學發展觀，為保增長、保就業、保民生服務，近期目標是提振市場信心，遠期目標是建立市場穩定運行的良性機制。

一、保薦制度完善問題保薦制度、發審委制度和詢價制度是現階段發行監管的基礎制度，更是發行審核體制市場化改革的重要組成部分，目的在于強化市場主體的自我約束機制。保薦人是第一道把關者，尤為重要。2008年12月1日，《證券發行上市保薦業務管理辦法》正式施行，此次保薦制度修訂主要內容如下：

1、完善保薦機構的內控制度，通過嚴格的內控實現對保薦業務的質量控制。強化保薦機構要建立保薦工作底稿制度，強化保薦機構負責人、保薦業務負責人、內控負責人的責任。強化保薦機構取得保薦資格的條件，將符合保薦代表人資格條件的從業人員不少于2人增加為4人，同時，要求保薦業務部門具有健全的業務規程、內部風險評估和控制系統，內部機構設置合理，具備相應的研究能力、銷售能力等后臺支持。

2、強化對保薦代表人的管理，規范保薦代表人的行為，落實保薦代表人的責任。市場反映少數保薦代表人利用其在發行上市環節具有的特定角色和獨特作用，放松了勤勉盡責的要求，甚至有極少數保薦代表人淪為簽字機器，不實際參與項目。還有少數保薦代表人放棄職業操守，借發行上市的機會謀取不正當利益。為此，本次修訂強化了保薦代表人的責任和處罰。保薦代表人必須參與盡職調查工作，強化保薦機構對保薦代表人工作日志的管理。一旦發現簽字保薦人沒有參加盡職調查工作或盡職調查工作不徹底、不充分的，將采取措施，嚴重的要市場禁入。對保薦代表人職業操守提出更明確的要求，保薦代表人必須服從保薦機構的管理，保薦機構對保薦代表人進行考核，并報告證監會。

3、強化保薦機構的管理職能。增加保薦機構對保薦代表人的管理權限，以便保薦機構對保薦代表人實施更有效的管理。比如要求保薦機構定期檢查保薦代表人的盡職調查工作日志、督促保薦代表人履行保薦職責；對保薦代表人應進行考核、評定，并將相關情況上報中國證監會。根據創業板推出的安排，《證券發行上市保薦業務管理辦法》將進行進一步修訂。同時，繼續對保薦制度、發行制度、詢價制度進行改革完善，突出強化市場約束機制，提高審核、發行的透明度。目前，已經完成或正在進行的工作如下：

1、發布發行保薦書和發行保薦工作報告的格式準則。

2、發布證券發行上市保薦業務工作底稿指引。

3、起草保薦機構內控業務指引，明確內控機構設置、人員配備和內控流程。

4、組織對保薦業務的現場檢查。今年要組織證監局對保薦機構進行定期不定期的現場檢查，重點檢查內控、底稿制度的建立及履行情況。[5月9日下午李慶應在總結講話時通知本月底就要開始檢查，希望大家做好準備。另，通知及時補報保薦書和保薦工作報告]

5、對發審委否決項目的事后談話。

6、完善保薦信用監管系統，對違法違規內容進行披露。

二、保薦制度的成效及目前存在的問題目前全國共有保薦代表人1180名，準保薦代表人987名。作為證券發行上市市場化約束機制的重要步驟，保薦制度實施以來取得了積極的成效。一是執業水平得到認可，一線人員水平的提升是市場化發行的基礎。二是從源頭上提高了上市公司的質量，防范了歷史上出現過的欺詐發行或上市當年即虧損等惡性事件。雖有立立電子這樣的事情，但總體情況向好。三是責任落實，特別是保薦辦法修訂后，保薦責任更具可操作性。對保薦機構和保薦代表人責任的落實，有利于逐步形成市場主體各司其職、各負其責、各擔風險的良好局面。目前保薦制度的作用得到了市場的廣泛認同和支持。保薦制度的理念，已經逐步內化為保薦業務從業人員的行為準則。但是保薦業務目前仍然存在不少問題：

1、保薦機構的質量控制和內部控制不夠完善，缺乏嚴格的程序，推薦的企業部分明顯不符合首次公開發行股票條件，今年以來有20多家企業撤回申請，風險控制不到位。部分已上市項目風險的暴露也說明存在把關不嚴的情形。

2、保薦代表人的專業判斷存在欠缺，對發行上市條件的理解與市場的普遍理解有差距，對獨立性、持續盈利能力、實際控制人等問題，作過寬解釋，曲解規則。

3、保薦代表人勤勉盡責不夠，對在審企業未能及時持續跟蹤和報告，申請文件制作粗糙、信息披露不全面，對發行人的風險、競爭優勢、行業地位等信息的描述存在前后矛盾、夸大事實的情況。保薦代表人兼職現象嚴重，惡化了行業形象，對制度運行造成影響。

三、向保薦代表人提出的建議

1、樹立正確的職業道德規范。現在有人頻繁轉會，謀取暴利。有人四年來轉會四次，沒做過一個項目。我們享受行業應有的高薪，但要有相應的付出，以形成保薦代表人良好的社會形象。

2、加強學習，提高專業判斷能力。投行的使命在于價值發現，不僅要考察企業的合規性，更要關注其長遠持續發展能力。要加強宏觀經濟發展的把握能力，提升對行業、市場的綜合判斷能力。

3、多反思自身的執業責任。對個人而言，現有的法規是最低要求；在新興加轉軌的市場條件下，當法規有沖突時，希從嚴把握、審慎推薦；全面落實新修訂的保薦辦法，還市場一個真實的上市公司。對客戶而言，要忠誠、平等對待，在同等條件下不能因規模大小而區別對待；要做好保密工作。保薦代表人隊伍的市場形象需要大家共同維護，要尊重同行、公平競爭。5月8日 IPO審核有關問題 主講人：陳永民

一、對在審企業有關工作要求當前在審企業處于歷史最高水平。對在審企業要求如下。

（一）重大變化及時報告當前，經濟環境、市場環境變化大，有些行業的企業業績可能出現較大變化，有些企業可能對投融資進行調整，保薦人應及時報告。

（二）如變更募集資金投資項目，保薦人要對項目出核查意見，并重新征求發改委意見。

（三）在審企業，如果出現增資引入新股東，或出現股東（不論大股東還是小股東）進行股權轉讓，須撤回材料，重新申報。

（四）利潤分配問題，發行人需在實施完畢后才上發審會，如分配股票股利，須追加利潤分配實施完畢后的最近一期審計。保薦機構需對審核期間利潤分配的必要性、合理性進行專項說明，就利潤分配方案的實施對發行人財務情況、生產運營的影響進行分析并出核查意見。以往招股書對利潤分配的披露比較籠統，現結合《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，招股書對利潤分配的披露要包括股利分配的原則、股利分配的形式選擇、是否進行現金分紅、現金分紅的條件等；選擇現金分紅的，可進一步明確現金股利占當期實現可分配利潤的比例。

（五）在審企業期后事項、會后事項要認真核查

（六）為做到審核過程留痕，保持發行審核工作的嚴肅性，減少申報的隨意性，今后撤回材料要說明具體原因。

二、保薦工作存在的問題

（一）所報企業條件不成熟，申報項目把關不嚴，存在明顯不符合基本發行條件的問題。

（二）信息披露核查不夠，信息披露存在瑕疵。

（三）未對證券服務機構意見進行必要核查，其他機構所出意見存在明顯不當。

（四）材料制作粗糙，文件內容前后矛盾，說法不一。

（五）不及時報告重大事項（股權變動、訴訟、市場重大變化），不及時撤回材料。

三、IPO審核若干問題

（一）董事、高管誠信問題要求符合公司法21、147、148、149條，首發辦法21、22、23條的規定。關注高管的競業禁止，從改制、出資、歷史沿革（子公司及兄弟公司）、資金往來等方面關注董事、高管的忠實、誠信義務。如國企管理人員新設公司收購原公司的情形、高管與擬上市公司共設公司的情形、高管持股公司與擬上市公司存在大量交易的情形，以及破產企業與高管關系的問題，需要重點關注。推薦企業發行審核時根據其過往情況，著眼于未來可能存在的不確定性。

（二）股東超200人問題，原則上不要求、不支持為上市而進行清理。如股東自愿轉讓，需由中介對轉讓雙方是否知情、是否自愿、是否存在糾紛進行逐一核查確認。股東的股東超過200人，也不行，但如屬小股東且本身就是上市公司的除外。城商行2006年后形成的股東超200人的，不行。委托、信托持股不行，清理也不能超過200人。對于在發行人股東及其以上層次套數家公司或單純為持股目的設立的公司，股東人數應合并計算。但要看具體情況。

（三）獨立性問題。主業獨出，還是整體上市，更側重于整體上市，對集團經營性業務，原則上要求應整體上市；關注關聯交易非關聯化問題；資金占用，不僅是解決的問題，還要關注其他業務的現金流，關注其他業務對擬上市公司資金的渴求程度，從公司架構上判斷未來是否發生。

（四）重大違法行為的審核。重大違法，指違反國家法律、行政法規，且受到行政處罰、情節嚴重的行為。原則上，罰款以上的行政處罰均屬重大違法行為，但處罰機關認定為不屬于重大、且能依法作出合理說明的除外。對行政處罰不服正在行政復議或訴訟的，不影響對重大違法行為的認定，但可申請暫緩作出決定。

（五）上市前多次增資或股權轉讓問題的審核。對IPO前的增資和股權轉讓，重點關注行為的真實性、合法合規性，即是否履行了相應的決策程序，是否簽署了合法的轉讓合同，是否是轉讓雙方的真實意思表示，是否已經支付價款、辦理了工商變更手續，是否存在潛在糾紛，是否有代持；關注轉讓的原因及合理性，新股東與發行人或原股東、保薦人是否存在關聯關系，要求披露該股東的實際控制人，說明資金來源的合法性。涉及工會或持股會的，要一一確認并核查；定價方面，對于以凈資產增資或轉讓、或者以低于凈資產轉讓的，要說明原因并中介核查，涉及國資的，關注是否履行評估及報備，是否履行公開掛牌拍賣等程序，如程序違規，需取得省級國資部門的確認文件。關于股份鎖定，發行前一年增資的股份鎖三年，發行前一年從應當鎖三年的股東處轉讓而來的股份鎖三年；高管的直接、間接持股，均需符合公司法142條的鎖定要求。

（六）環保問題。曾發生環保事故或因環保問題受到處罰的，保薦人和律師應對其是否構成重大違法行為出具核查意見，并取得相應環保部門的意見。

（七）土地問題。保薦人及律師應就發行人土地使用、土地使用權取得方式、取得程序、登記手續、募投項目用地是否合法合規發表明確意見。《關于促進節約集約用地的通知》（國發[2008]3號文）作為規范性文件，應將其作為核查及發表意見的依據。房地產業務，要專項核查以下內容并發表意見：

1、土地使用權取得方式、土地使用權證書的辦理情況；

2、土地出讓金或轉讓價款的繳納或支付情況及其來源；

3、土地閑置情況及土地閑置費的繳納情況；

4、是否存在違法用地項目；

5、土地開發是否符合土地使用權出讓合同的相關約定，是否存在超過土地出讓合同約定的開發日期滿一年，完成土地開發面積不足1/3或投資不足1/4的情形。募集資金投資于房地產項目的，項目用地應已經落實，即要取得土地使用權證書；投資非房地產項目的，項目用地應基本落實。招股書中應披露募投項目用地的取得方式、相關土地出讓金、轉讓價款或租金支付情況、產權登記手續辦理情況。

（八）先A后H及H股公司回境內上市問題。先A后H要點：A股材料受理后，可向港交所提交申請材料；A股的發行比例須滿足法定最低比例（10%或25%）；H股的價格須不低于A股發行價，H股定價原則須披露；H股公司可獨家發起，先A后H不能獨家發起；信息披露按A股要求進行。H股公司回境內上市要點：按首發要求申報和審核；計算最低發行比例時合并H股公眾股；信息披露從“孰嚴原則”；面值不是1元的也可發行；暫不考慮香港創業板上市企業轉A股，可先轉讓香港主板后A 股。

（九）文化企業上市問題。共性問題：股份公司設立不滿三年。獨立性有缺陷，難以做到整體上市，如出版集團中，有的出版社不能進入上市公司；報業及電視臺改制，核心資產不能進入上市公司；存續部分生存能力差。經營區域性明顯，行政分割制約了發展空間。資產規模和盈利能力不突出。建議：支持文化企業整體重組；先規范改制，大量的文化企業豁免發行上市條件是不現實的；支持擬上市文化企業跨區域拓展，形成優勝劣汰機制；支持已上市文化企業并購重組，利用資本市場做大做強。

（十）軍工企業上市信息披露問題。軍工企業申請信息披露豁免，首先，必須報國防科工委同意；其次，保薦機構須判斷豁免披露是否影響投資者的判斷；如果豁免披露的內容過多，將被認定不適宜成為公眾公司。

四、提問環節的主要問題

1、關于取消證券發行實質性審核的建議考慮到對于發行人的規范運作、持續盈利能力方面判斷存在難度，而且申請文件可能存在虛假陳述的情形，因此取消證券發行的實質性審核目前難以實現。（1）中介機構要對推薦企業承擔相應的責任，尤其是保薦機構要做實質性判斷；（2）證監會的初審階段：合規性審核，盡量不做實質性審核；（3）發審委審核階段：投票表決方式決定其具有實質性審核特點。

2、關于提高審核過程中透明度的建議認為目前審核過程中的溝通機制是暢通的，保薦人、發行人與證監會相關審核人員可通過以下途徑進行溝通：（1）見面會階段的溝通；（2）書面反饋后的溝通；（3）發審委會議上的口頭陳述。

3、外資化架構問題關注的對象是：本來是境內個人持有的境內企業，境內個人在境外設立SPV，然后將境內企業股權轉給SPV。真外資投資的，不受此審核要求影響。審核態度：將外資架構恢復為境內直接控股，如果沒有導致實際控制人、高管、業務的調整，且外資化和落地過程符合外資、外匯管理規定，則不構成上市障礙。對于境內企業外資化后轉讓股權的部分，可以保留，僅要求實際控制人控制的部分恢復為境內直接控制。外資化架構不變的企業上市，目前仍然在征求有關部門的意見，目前來看存在的問題：（1）資金流動、股權安排、股東承諾等情況比較復雜，如公司治理、股權退出、對堵條款等情況難以核實；（2）避稅港公司本身缺乏透明度，控股股東等情況難以核查；（3）假外資現象突出（超過三分之一），對經濟存在負面影響根據1995年1月1日對外經濟貿易合作部發布的《關于設立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規定》規定，發起人股份的轉讓須在公司登記3年后進行，并經公司原審批機關批準。該規定尚未明確廢止，目前外商投資股份有限公司在設立后3年內辦理股權轉讓如經過設立外商投資股份有限公司時原審批機關批準即可，并不屬于違反規定。

4、分拆上市（1）境內上市公司作為第一大股東：尚不可操作，關鍵取決于上市部的意見。（2）境外上市公司作為第一大股東：取決于境外是否有相關規定，審核關注發行人的獨立性、業務的相關性。

4、實際控制人在服刑期間雖然首發管理辦法沒有規定，但認為實際控制人的要求應比高管更為嚴格，因此，不符合發行上市條件。

5、合伙企業持股問題由于目前合伙企業開戶問題尚未解決，因此，對于合伙企業持有股份的公司申請上市，目前雖然受理但無法進行具體審核。

6、社保和公積金的繳納問題由于我國的社保、公積金繳納規定不盡完善，各地具體操作不盡相同，使部分企業在為農民工、流動職工繳納社保和公積金方面存在困難。對于未能為部分員工繳納的社保和公積金的企業，需進行以下工作：（1）核實和說明未能繳納的原因；（2）取得當地社保部門的相關文件；（3）實際控制人承諾：如需補繳，由其承擔。

7、國有企業改制程序瑕疵問題對于國有企業改制程序中存在未經評估、轉讓價格明顯低于凈資產等瑕疵問題，不建議進行補充評估等方式，可通過以下方式彌補：（1）核查改制當時是否存在相關特殊規定或文件；（2）國資部門的事后確認文件，對于重大程序瑕疵需取得省級國資部門的確認文件。

8、外資企業同業競爭問題外資企業在大陸和海外都存在業務的，通過市場分割協議或海外停業等方式解決同業競爭問題，很難得到認可，主要是市場邊界難以確定。

9、募集資金投資項目問題（1）審核關注募集資金投資項目對公司持續盈利能力的影響。（2）募集資金投資項目變更的話，不要求撤回材料，但需要就變更的募集資金項目進行盡職調查，并發表意見。（3）補充流動資金的比例無明確限定，要結合企業的行業特點、經營模式確定，如工程類企業募集資金多數用于補充流動資金是可行的，而傳統的生產型企業補充流動資金的比例不宜過大。

10、持股比例第一大股東發生變化，則認定實際控制人發生變化。

11、審核期間股權變動，撤回重報。小股東的股權變動也要撤，小股東中有工會持股，也不行。5月8日首發企業財務相關問題 主講人：常軍勝

一、近期發布的首發申請財務方面規定

（一）3號適用意見，關于發行人最近三年內主營業務沒有發生重大變化法規要求發行人最近三年主營業務無重大變化，但現實是實際控制人為上市需要有整合業務的需求，為此出文規范。主要內容，同一控制下的重組，從資產總額、營業收入（扣內部交易）、利潤總額三個指標考察，以大吃小，增加披露要求，要含最近一期財務數據；以小吃大，運行一個完整會計。同時，不僅考察財務指標，還要考察業務相關性。相同業務，上下游業務，為滿足業務完整性的調整（如整合銷售公司），視為同一控制下的重組。完全不同的業務，不行。發行申請前一年一期多次重組的，累計計算，以加權方式測算指標。對申報報表的編制，明確：

1、重組超過20%的（有重要影響），至少需包含重組完成后的最近一期資產負債表。即重組的內容要反映在報表基準日前。

2、重組屬于同一控制下企業合并事項的，被重組方合并前的凈損益應計入非經常性損益，并在申報財務報表中單獨列示。即追溯調整，扣非。

3、同一控制下的非企業合并事項，且被重組方相關指標超過20%的，應假定重組后的公司架構在申報期期初即已存在，編制備考報表，并由會計師出具意見。

（二）信息披露解釋性公告第1號—非經常性損益在說到稅收返還時，指出中國稅收制度不規范，稅法執行受政策影響大，企業納稅不合規情有可原，但無論如何，發行人不能將可能的風險轉嫁給新的投資者。對歷史上的稅收不規范，如某企業遲延交稅，06年該完的稅至08年才交，處理建議：

1、找當地政府政策支持，如該企業提交了縣政府會議紀要，對該類企業可減免緩；

2、當地稅務部門認可，不處罰；

3、律師、保薦人意見；

4、股東承諾。房地產企業土地增值稅，建議：

1、按當地政策計提；

2、股東承諾如計提不足，原股東補足。

二、在審企業2008年年報相關情況和關注問題

1、與在審IPO公司申報會計師溝通共涉及31家會計師事務所，涉及在審企業116家，占40%。

2、重點關注問題建議重點關注08年下半年的業績變化情況：（1）在審企業所處行業在2008年下半年的變化情況（2）縱向比較在審企業2008年下半年與2008年上半年主要經營業績和現金流量指標（3）橫向比較2008年下半年在審企業與同類上市公司主要經營業績和現金流量指標（4）確實出現業績下滑跡象的再審企業，在招股說明書中對相關風險及影響因素作具體披露，影響重大的，須作重大事項提示。目前，汽車零部件、房地產、遠洋運輸、出口導向型企業，下滑嚴重。對2008年業績下滑要有平常心，如實反映，下滑是正常的。共有26家企業撤材料，14家因業績下滑撤，分別為：電子元器件3家（出口配套），紡織2家，金屬制造2家（原材料價格大幅波動），文化用品1家，證券公司1家，普通制造5家。90%的企業集中在制造業，反映了國內經濟的結構性問題，出口導向，外需為主。目前在審汽車零部件企業較多，受影響的也較多。

三、其他問題

1、資產評估增值問題（1）對于改制設立有限責任公司或股份有限公司時進行評估調賬的，不構成障礙，但要求持續運行三年方能申請。（2）對于公司以評估增值的自有資產對自身進行增資的情況，屬于出資不實，必須進行糾正。（3）對于企業歷史上的出資資產質量差、評估價值較高的情況，屬于會計問題，應合理計提減值。如要對評估增值過高的出資進行現金補足，不需要對出資資產的會計處理進行追溯調整，補足的現金直接計入資本公積。（4）對于涉及國有企業、集體企業改制未能進行評估的，屬于程序瑕疵，不提倡評估復核，需要主管部門對改制出具意見。如改制時資產已攤銷完畢，對目前財務狀況無影響的話，不構成障礙。

2、非典型同一控制人下合并、業務重組（1）通過資產、股權收購方式屬于典型的同一控制人下重組，要將收購的資產、股權可作為獨立核算主體，進行追溯調整，納入合并申報報表。（2）通過業務承接、人員承接、銷售渠道承接的方式屬于非典型的同一控制人下的重組，要做延伸審計，即將被承接業務、人員、銷售渠道的原企業進行審計，并納入備考合并利潤表，以供參考。案例一： A公司與發行人甲是同一控制下企業，A公司向甲銷售控制系統和控制裝置，為上市需要，甲收購A公司的控制系統和控制裝置的相關資產，構成非典型同一控制下合并、業務重組，參照企業合并進行。A公司前三年的會計報表要由申報會計師審計，追溯調整，除非能論證出A公司不具備會計核算條件。案例二：發行人乙與銷售公司A、B、C為同一控制下企業，為上市，發行人乙接受了A、B、C的人員和渠道，擁有了完整的銷售體系。但在整合過程中，呈如下特點：

1、沒有對價；

2、A、B、C三公司債務與乙無關系；

3、A、B、C已注銷或正在注銷。此時，需對A、B、C進行延伸審計，防止虛假銷售。報表不合并，備考利潤表，披露。以上案例中，發行人甲收購資產的行為構成企業合并行為，發行人乙的行為不構成，但甲和乙的行為均適用3號意見。另，指出：如有同一控制，又有非同一控制下的合并，但非同一控制下合并為輔時，兩種合并統一計算，按同一控制下合并的相關指標計算運行時間。實質為放松管制。

3、出資時存在虛開發票問題某公司上市過程中被舉報設立時實物出資（固定資產和存貨）時用的是假發票，稱系評估機構評估時要求提供，而股東取得資產時未有發票。涉及金額700萬元，占當時注冊資本的90%；且申報期末固定資產、存貨已經沒有賬面余額。目前該項目還沒有上會，會里意見是雖然目前來看金額不大，但性質是作假，要做特別提示且提請發審委關注。

4、評估增值過大某公司股東以生產線出資，原值7800萬增值為3億元，使得公司注冊資本由750萬變為3.5億元。會里認為評估報告和后來復核的評估報告不能反映資產評估增值的合理依據，企業關于對該生產線進行技術改造等原因導致增值說法，會里表示難以認同。

5、濫用會計估計和會計差錯 會計估計變更，應未來適用；重大會計差錯更正，應追溯調整。如某企業2008年末賬面股票投資由于股價下跌存在浮虧，即使2008審計報告出具時股票價格已大幅上漲，但該企業2008年末交易性金融資產賬面價值還應依據2008年末的市場價格確定。某證券公司，2004年因擅自將委托方資金購買股票涉訴，1億元委托資金產生損失8300萬元，當年作了預計負債，導致當年虧損。2007年因滿足上市條件需要，又根據07年的市場環境認定該處理為會計差錯，進行了追溯調整，使得2004年盈利。屬于典型的濫用會計差錯。

6、發行前相近業務剝離業務相同，為包裝業績而剝離不符合整體上市要求；縱然是不同業務，也不鼓勵剝離，重點鼓勵整體上市。

7、原始報表和申報報表差異無差異是不正常的，說明作假；有差異沒有關系，披露即可。差異大，大幅調增報告期利潤的：（1）取得充足證據，說明該差異的真實性；（2）由于差異產生的補繳稅款事項，需要取得稅務主管部門的相關文件，確認不對補繳稅款進行處罰；（3）實際控制人、控股股東承諾：如因補繳稅款事項而遭到罰款，由其承擔。會里要求提供的“原始財務報表”是公司當向稅務部門實際報送的財務報表。目的是通過報表差異發現問題。目前很多公司按照經申報會計師審計后的申報報表，相應更改原始報表，導致原報與申報基本無差異，由此掩蓋了重大審計調整事項。

7、“最近一期末不存在未彌補虧損”的理解《首次公開發行股票并上市管理辦法》第三十三條規定的條件中，“最近一期末不存在未彌補虧損”是從合并口徑要求的。對于母公司報表的最近一期末分配利潤為負的情況，要做出合理說明、解釋。同時對于母公司屬于控股型公司的情況，要關注母公司對子公司的控制力，要從制度安排上保障將來的利潤分配能夠得到滿足。5月9日上市公司再融資政策解讀 主講人：羅衛

一、審核依據主要是《上市公司證券發行管理辦法》、《公司債券發行試點辦法》以及規范性文件《上市公司非公開發行股票實施細則》、《上市公司股東發行可交換債券試行規定》。

二、上市公司融資產品介紹

（一）目前上市公司再融資的審核情況

1、非公開發行股票：目前唯一正常審核和發行的融資方式，2009年公司18家發行，金額合計129億。

2、公開發行股票、配股、可轉債：受理后正常審核，但是均未提交發審委。

3、公司債：發審委審核通過后均未取得發行批文。

4、可分離債：由于涉及權證問題，目前暫停受理和審核。

5、可交換債：目前受理2家，由于可交換債需要將股份登記質押，目前證監會正在與最高院協商該質押的優先權問題，避免股份在登記質押后被司法凍結。

（二）上市公司融資產品介紹

1、配股必須采用代銷方式，認購股數沒有達到擬配數量的70%，發行失敗。對發行價格沒有約束，發行股份沒有鎖定期。

2、增發特點：（1）市價發行，在市場不好時存在較大的承銷風險，券商對該品種比較謹慎。06年之前增發可以打折發行。（2）稀釋老股東權益。中外合資上市公司增發要注意外資的比例，一般外方比較關注股權的比例。（3）融資規模。理論上沒有融資規模的限制，現實情況需要考慮市場因素、公司現有凈資產規模，保薦人必須務實考慮。關注：發行人最近一期不存在較大金額的金融投資，否則，存在增發資金用于金融性投資的嫌疑。

3、非公開發行股票發行風險：某種程度上，發行風險較小，沒有發行數量及發行比例的限制。而且在市場下滑的情況下，拿到發行批文后，原來的發行底價跌破，發行人可以重新走程序調整發行底價，因此困擾非公開發行的發行價格問題可以得到解決。給境外投資者定向發行，必須先拿到商務部的批文，發行部才會受理。認購對價：現金和資產都可以認購，如果資產認購，構成重大資產重組，報上市部審核，不構成重大資產重組，報發行部審核。關于用債權認購，與上市公司無關的債權，不應該考慮，與上市公司有關的債權，可以考慮，相當于債轉股。重大資產重組的非公開發行和募集資金的非公開發行，必須分兩步實施，走兩次程序，先做重大資產重組，再做非公開發發行。

4、可轉換公司債券基本上作為公開增發來看待和審核，轉股價格可以不斷修正，最終基本都能實現轉股。經調研，市場呼聲較大，發行人更愿意做轉債，投行也較認可該融資品種。

5、分離交易可轉債 2008年基本暫停，主要是權證上市后炒作厲害，市場非理性。

6、公司債券 ? 募集資金的用途比較市場化，基本是補充流動資金，改善財務結構。? 發行批文：分次發行：24個月有效；1次發行：6個月有效。? 審核要點：債券的安全性以及相應的債權人保護制度是審核的重點，而關聯交易和同業競爭不是審核的重點。? 建議關注：債券的條款設計；違約條款的責任細化和明確；擔保問題；現金流問題等等。

7、可交換債券目前該品種存在法律上的瑕疵，即用于質押的公司股票如果遇到司法凍結，股份的質押無法對抗司法凍結，存在交換不能的可能。為從制度上堵住漏洞，目前正在與最高院協商，出司法解釋。但何時能出不知道。推出可交換債的目的：給上市公司提供一個市值管理的渠道和工具；減少大小非的減持壓力。目前，證監會有2-3家可交換債在審。

三、上市公司再融資審核關注問題

1、募集資金運用保薦人要把關，明確募集資金的金額，在發行方案中明確募集資金不超過**億元；明確募集資金的用途，規定募集資金金額不超過項目需要量。募集資金投資項目的用地：關注土地使用權是否取得，是否存在合法使用的法律障礙，如果未取得，保薦人都要對發行人的用地問題的解決是否存在障礙發表意見。

2、關聯交易和同業競爭 07年以后的上市公司基本上不存在同業競爭，老上市公司存在同業競爭問題，解決途徑是通過整體上市徹底解決，或者逐步的資產收購，分步解決同業競爭問題。關聯交易：主要關注交易的公允性（定價）以及是否存在依賴（即獨立性；另外資金占用也是關注點，有些公司在上市前解決關聯占用，上市后馬上又發生，保薦人需要把好關）。

3、資產收購審核三處主要關注：擬購買資產的權屬是否清晰，是否存在被抵押、質押、凍結等限制轉讓的情況。審核四處主要關注：擬收購的資產的定價和盈利情況，即審計和評估。

四、其他問題

1、非公開發行的認購方式（1）全部以現金方式認購，則由發行部審核；（2）現金+資產認購方式，如不構成重大資產重組，由發行部審核，審核關注的是：同股同權，認購的資產是否有利于上市公司；如構成重大資產重組，則不宜同時進行，建議先進行資產重組（上市部），再進行非公開發行（發行部）。這主要是考慮到重組和非公開發行涉及的股票定價問題。

2、非公開發行股票的發行對象問題根據《上市公司證券發行管理辦法》，非公開發行股票的對象不得超過10名，這對于融資規模較大的發行形成了障礙。目前關于10名發行對象的限定條件不會進行調整，但《上市公司非公開發行股票實施細則》規定：“證券投資基金管理公司以其管理的2只以上基金認購的，視為一個發行對象。”這一定程度上放寬了對發行對象數量的限定，但是對于融資規模特別大的企業，建議采用公開發行股票的方式。

3、新股東是否可以資產認購非公開發行股票對于該問題無明確限定，但是要符合“有利于提高上市公司資產質量、改善公司財務狀況和增強持續盈利能力；有利于上市公司減少關聯交易和避免同業競爭，增強獨立性”的目的。

4、再融資的環保問題（1）環保批文不是再融資的前置程序（2）再融資的審核關注的與募集資金投資項目相關的環評，因此按募集資金投資項目的正常程序走環保即可。

5、非公開發行股票的價格調整問題由于二級市場價格變動，非公開發行會出現價格倒掛問題，目前原則上允許對發行價格進行調整，上會前調整的，先申請暫停審核，經董事會、股東會審核通過后報證監會；過會后、已獲取批文后調整的，不影響批文的有效性，但批文中的發行數量不能變，要在批文的有效期（6個月）內完成發行。

6、配股的超額認購問題配股方式引入了發行失敗機制，即“代銷期限屆滿，原股東認購股票的數量未達到擬配售數量百分之七十的，發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還已經認購的股東。”因此為確保配股成功，有建議提出是否可以由其他股東超額認購。鑒于是否認購配售的股票是股東的權利，股東放棄認購權后并不能直接將該權利轉移給其他股東，因此，考慮到利益平衡和避免不必要的糾紛，不允許股東超額認購。5月9日再融資財務審核的要點與問題 主講人：肖華

一、近期新頒布的再融資相關規定

1、公司債券發行試點辦法及內容與格式準則（1）公司債券發行與財務會計相關的規定內控制度的要求：內控制度健全，債券信用：債券信用級別良好凈資產：符合有關法律的規定年均可分配利潤：公司最近三個會計的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息（備注：年均可分配利潤為合并報表中歸屬于母公司所有者的凈利潤）累計債券余額：不超過凈資產的40% 債券擔保：保證方式擔保的，保證人資產質量良好；設定擔保的，擔保財產應當權屬清晰（2）募集說明書的財務會計披露要求財務會計資料有效期：不得使用超過有效期的資產評估報告和資信評估報告債券風險披露要求：要有針對性，盡可能做到定量分析；充分披露風險：利率風險、流動性風險、償付風險、資信風險、擔保或評級風險、財務風險、經營風險、管理風險等。公司資信情況的披露要求：充分披露公司的資信情況：授信情況、經營違規情況、債券發行及償還情況、發債占凈資產的比例、重要財務指標等。發行境外上市外資股的境內股份有限公司應以按照中國的企業會計準則編制的財務報告為基準。管理層討論和分析的內容和基礎：對公司三年一期的財務分析必須要有簡明的結論性意見；重點披露本次發債后公司資產負債結構的變化，最近一期末的對外擔保情況和未決訴訟或仲裁情況。

2、上市公司非公開發行股票實施細則及內容與格式準則（1）強調非公開發行股票的基本原則：應該有利于減少關聯交易、避免同業競爭、增強獨立性；應當有利于提高資產質量、改善財務狀況、增強持續盈利能力。保薦人要在非公開發行股票的具體方案中體現上述原則。（2）按照細則和格式準則的要求，上市公司要做好財務審計和資產評估的信息披露要求，同時關注非公開發行股票和公開發行申請文件的異同。（3）前次募集資金使用情況是非公開發行審核的關注要點，本次募集資金投向是非公開發行審核的重點。

3、關于前次募集資金使用情況報告的規定（1）關于與原規定（證監公司字【2001】42號）的主要區別：改變了規范對象；對鑒證報告提出了明確要求；對前次募集資金使用情況報告中前次募集資金使用和項目效益對照情況的披露格式內容予以規范。增加了關于前次募集資金專項存儲、閑置募集資金使用情況、效益口徑一致、前次用于認購的實物資產運行情況的說明；前次募集資金投資項目已經對外轉讓或置換的（涉及重大資產重組的除外），增加了與轉讓或置換以及置入資產相關的信息披露內容。（2）常見的幾個問題審計報告與鑒證報告對應的截止期可以不一樣，但需要說明原因。必須由同一家會計師事務所來出具鑒證報告和同期的審計報告。

4、關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定目前，過渡期已經結束，保薦機構對在審企業中仍不符合《決定》相關規定的，要提出解決意見。對于2008年10月9日之后受理的申請公開發行證券的再融資企業，一律嚴格適用《決定》的相關規定

5、上市公司股東發行可交換債券試行規定主要關注，不得通過發行交換債券將控制權轉讓給他人。

二、近期再融資財務審核的側重點

1、融資的必要性關注：資產負債結構；貨幣性資產余額情況；前次募集資金使用情況；融資與凈資產規模的比較情況；現有產能利用率情況等；

2、直接或間接將募集資金用于新股申購、配售或買賣證券的問題關注：交易性金融資產余額；可供出售金融資產余額；投資收益的金額、比重及構成；金融資產的性質。

3、歷次募集資金使用情況關注：前次募集資金投資進度、募集資金投資項目變更情況、最近5年內募集資金實現效益情況及相關披露問題。

4、關聯交易公允性及關聯交易非關聯化問題

5、原材料價格、稅收優惠政策、出口退稅率、匯率變動及其影響；

6、重大會計政策、會計估計的合規性及變更情況；

7、公司債券的風險披露和資信評級問題關注：償債能力及相關風險的披露；特殊風險的披露；信用評級的合理性。

三、近期發審委再融資審核意見涉及的主要財務問題

1、關聯交易的變動趨勢、關聯交易公允性及其對獨立性的影響；

2、重要經濟事項的會計處理方法的合規性；

3、宏觀環境及宏觀政策變化對上市公司經營業績的影響；

4、股權融資的必要性；

5、本次募集資金運用中資產評估問題、盈利預測問題；

6、對外擔保的合規性及其潛在風險；

7、公司主要產品毛利率的變動趨勢及其與同行業差異較大的原因；

8、前次募集資金投資項目實際效益與承諾效益差異較大的原因；

9、特殊業務或主體的內部控制情況；

10、償債風險及其披露。

四、2008年發審委否決意見涉及的主要財務問題

1、重大關聯交易不公允；

2、股權融資必要性問題；

3、前次募集資金投資項目實現效益與預計效益存在較大差異，存在誤導性陳述；

4、本次募投項目存在重大不確定性因素；

5、擬收購資產評估問題；

6、重大經濟事項的會計處理不合規；

7、中介機構執業質量問題。

第五篇：2011年第二期保薦代表人培訓記錄

2011年第二期保薦代表人培訓記錄

(2011年6月，上海)

一、領導開場致辭 —— 發行部主任 陸文山

發行基本態勢分析：宏觀經濟環境發生重大變化，監管理念發生轉變，放松監管，市場參與各方的權責利關系明確，監管與法律協同效應逐步發揮。

1、政府工作報告、“十二五”規劃等政府文件明文“擴大直接融資規模，提高直接融資比例”，資本市場要助力融資結構優化。2、2011年，資本市場環境悄然變化，是中國資本市場發展20年來由量變引起的質變，資本市場越來越市場化，需要投資銀行積極領悟思維方式、行為方式的轉變。

3、投行如何應對資本市場、實體經濟的變化？

（1）要樹立“大投行”概念。投行要為企業提供融資的多樣化解決方案，積極整合融資、資產管理等多種業務，要有團隊意識、做到信息共享。要講究團隊協作，不能延續目前投行存在的“散兵游勇”模式，即“包工頭+包工隊”。會里面已經出臺保薦內控指引征求意見稿，就是要提供投行質量。（2）加強品牌意識。

（3）加強承銷意識、提高承銷能力。（4）提升承銷風險擔當與應急處理等能力

4、資本市場未來的市場化趨勢對投行承銷能力是一個挑戰及歷練。

“核準制”和“注冊制”。要明確，西方的“注冊制”并不是簡單的備案，諸多方面要求十分嚴格、十分細致。

IPO非財務審核—— 楊文輝

1、關注IPO過程中最新的產業政策導向：

（1）發改委2011年最新的《產業指導目錄》以及其他有關法規指引；（2）外商投資產業政策；

（3）募投項目不能是限制類、淘汰類；（4）現有業務是否符合產業政策？需盡職調查。

2、關注財產權轉移手續的完善、合法、合規；

3、股權結構： 清晰、穩定、規范，入股及轉讓程序合法，要核查“股東是否是合格的股東？”關注入股的真實原因及合理性。

4、獨立性： 從嚴要求。

申報前解決無障礙，但要做到實質性獨立（鼓勵規范運作一段時間后申報）；“資產完整”要特別關注，不鼓勵資產放到外面（比如：土地廠房放到上市主體之外，上市公司享受不到資產增值的收益）；生產型企業，土地、房產、設備、商標、專利等均要全部納入上市主體，權屬全部掛在發行人名下。

5、董監高任職資格要進行持續性的盡職調查，審核過程中及審核前要不斷關注董監高是否受到證監會、交易所的行政處罰。

6、要關注募投項目的可行性及可上市性，上市必要性要充分論證。

7、同業競爭及關聯交易

（1）消除同業競爭，減少持續性關聯交易；（2）不能以細分行業、細分產品、細分客戶、細分區域等簡單界定同業競爭，要把生產、技術、研發、設備、渠道、客戶、供應商等因素都要進行綜合考慮，關注生產流程、設備、技術是否具有同一性，銷售渠道、銷售客戶、采購渠道是否具有同一性，界定同業競爭的標準從嚴。（3）判斷相關業務是否應納入或剝離出上市主體，不能僅考慮該業務的直接經濟效益，要同時考慮到該業務對公司的間接效益，正常情況（已持續經營）下不鼓勵資產剝離、分立，為梳理同業競爭及關聯交易進行的相關安排不能影響業績計算的合理性、連續性。

（4）控股股東、實際控制人的直系親屬從事的相關業務必須納入上市主體，旁系親屬鼓勵納入，不納入要做充分論證，同時做好盡職調查，如實信息披露。

8、重點關注發行人與新引進戰略投資者之間交易：

交易公允？可持續？決策程序合法合規？交易的必要性、合理性、真實性？

9、董監高人員是否發生重大變化？

個案分析，實質性判斷。若董監高人員大部分變化了，尚界定為董監高無重大變化，那么發行人的公司治理結構是否完善？公司治理是否依賴少數人？是否真正有效？要關注。

10、要關注董監高競業禁止問題，董監高與發行人是否存在利益沖突？董監高不能與發行人共同設立企業。

11、重大違法行為。

界定原則：罰款以上的行政處罰。

（1）控股股東、實際控制人報告期內不能有犯罪行為；（2）若犯罪行為在報告期外、而處罰在報告期內，是否構成“最近36個月無重大違法行為”？目前無定論，但肯定從嚴，目前基本上不可行！

11、環保問題：不能僅僅以政府文件為依據，保薦機構要做獨立的核查，如有必要可以請專業環保機構協助。

12、歷史上的出資不規范，若不涉及重大違法行為、現業已規范，不構成實質性障礙。

13、實際控制人認定：若股權較分散，不一定要認定實際控制人，股權結構相對穩定的條件下可以界定為無實際控制人。另外，要實事求是，不鼓勵一致行動協議、委托協議等特殊安排。

14、股權轉讓過程中，主管部門確權，要關注是否有權限？

15、報告期內入股的新股東，都要詳細核查。

16、資產、業務涉及上市公司，要重點關注：發行人取得資產、業務是否合法合規？上市公司處置資產、業務是否合法合規？是否滿足上市公司監管的相關要求？是否觸及募集資金？是否損害公眾投資者的權益？是否構成關聯交易？以上問題均構成潛在的實質性障礙。

17、訴訟與仲裁，均要求如實披露。

18、招股書需要去廣告化。

19、判斷新的特殊行業或新興行業企業是否適合上市的標準。（1）監管體系是否成熟。

（2）行業有沒有技術標準、操作規范。

（3）募集資金有合理的用途、融資是否具有必要性。（4）社會公眾能否接受。

（5）行業運行是否規范（如醫藥代表就不適合）。

（6）是否有利于加快轉變經濟發展方式、經濟結構戰略性調整。

三、強化持續督導責任，發揮保薦機構作用 —— 上交所公司管理部 史多麗

1、公司管理部主要負責上市公司持續信息披露監管，上交所有1個公司管理部，深交所3個板，3個公司管理部。

2、持續督導范圍：（1）首次公開發行股票；（2）上市公司發行證券；（3）上市公司并購重組；（4）上市公司恢復上市；

（5）股權分臵改革承諾履行（截至2011年6月尚有不到10家未完成）。

3、定向增發，發行部征求上市部意見，上市部征求交易所意見。

4、有問題鼓勵大家及時與交易所保持溝通，創新操作事前交流。

5、定向增發，發行部征求上市部意見，上市部征求交易所意見。

6、有問題鼓勵大家及時與交易所保持溝通，創新操作事前交流。

IPO財務審核 —— 常軍勝 1、2010年240家IPO，60家上市當年凈利潤下滑10%，下滑30%的30家，下滑50%的1家，70家左右業績持平。在2010年總體經濟形勢較好的情況下，上市企業財務狀況總體仍出現了一定的問題，2011年總體經濟形勢較為嚴峻，審核過程中對業績的關注肯定比2010要更嚴格，重點關注業績及增長的真實性、合理性、可持續性，嚴格防范虛增業績及利潤 調節等行為，比如：（1）放寬信用政策，應收賬款大幅增長；（2）費用的不合理壓縮等。

2、審核中對規范運行、財務真實性、公司治理、內部控制等方面的要求越來越嚴，11年下半年會出臺相關指引，引入會計師內部控制審計，從12年開始，申報項目要會計師出具內部控制審計意見。

3、希望證監會審核理念與投行設計上市方案的理念一致，提高上市核準通過率，引導投行選項目，總體上降低社會成本。

4、報告期內變更會計政策、會計估計，務必慎重！可以調，但調整后的會計政策、會計估計要比調之前、比同行業更為謹慎。折舊、壞賬計提等重要會計政策、估計要進行同行業橫向比較。

5、鼓勵連鎖業態、品牌管理的企業上市，發展很快，但要關注快速擴張風險。需要核查每一家加盟商，關注其是否能持續經營？

6、擬上市公司實施股權激勵問題。

未上報的，若有股權激勵，無論增資還是轉讓，一律按照股份支付處理。

定價標準可以考慮以下幾種方法：（1）同期有PE入股的，相關價格視作公允價值；（2）同期沒有PE入股，較遠期曾有過PE入股，參照PE入股時的同一定價依據確定公允價值；（3）上述兩種方法都不適用，可以要求專門機構作評估報告認定公允價值。

股份支付相關成本一次性進入當期費用，不允許分期分攤。目前還在研究公允價值的認定、具體的股權激勵方式的認定等細節，近期會推出。近期過會的深圳一家裝修類企業已經按股權支付準則處理。

7、不接受分立、剝離相關業務 主要是兩點考慮：

（1）剝離后兩種業務變為一種業務（主營業務發生變化）；（2）剝離沒有標準，操縱空間大（收入、成本可以分，費用不好切分）。法律上企業可以分立，但審核中分立后企業不能連續計算業績，要運行滿3年。

8、關于業務合并

（1）存在一定期間內拆分購買資產、規避企業合并及“法律3號 意見”的行為，審核中從嚴要求，業務合并參照企業合并。業務如何界定，需要做專業的判斷，從嚴把握。

（2）同一控制下合并，以賬面值為記賬，交易中可進行評估，但不能以評估值入賬，不接受評估調賬（這樣計量基礎改變了），記賬時以評估增值沖減所有者權益，保證業績計算的連續性。

（3）非同一控制下合并：允許“整合”上市，但要規范；不接受“捆綁”上市。非同一控制下合并比同一控制下要求從嚴，并入的業務或股權三項指標（總資產、收入、利潤總額）達到20%－50%的運行一個完整會計、50%－100%運行24個月、100%以上運行36個月。

五、新股發行制度改革 —— 證監會發行部 李明

2009年6月改革至今，八項措施、四個目標 未來可能的改革：

1、網下發行比例過低

2、主承銷商不能自主配售

3、存量配售

六、公司債券發行審核解析 —— 李洪濤

1、股權融資申請、債券融資申請可以同時進行。審核周期很短，1個月左右。審核流程獨立于股權融資，建立公司債券專崗審核，指定專組發審委員負責債券審核。發審會不一定要求聆訊（目前實施聆訊的家數約1/5），集中快速審核，5分鐘左右一家。若屬于9大限制類行業，募投不用于固定資產投資，無需征求發改委意見。（股權融資也是）。以下幾種情況流程可以更便捷：

（1）3A級；

（2）100億以上凈資產；

（3）最近3年公司評級都在2A以上；（4）定向發行；

（5）基礎設施建設類公司。

2、《證券法》16條 公開發行公司債券，應符合下列條件：

（一）股份公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司凈資產不低于人民幣6000萬元；

（二）累計債券余額不超過公司凈資產的40%；

（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；

（四）?? 相關口徑計算：（1）凈資產額為合并報表凈資產額，包括少數股東權益；（2）計算累計債券是否超過40%原則上不包括短期融資券、中期票據（屬于銀監會及《銀行法》的監管范疇），但審核中實質重于形式，比如，有的企業到銀監會發了40%的中期票據，又要到證監會發行40%公司債券，則很難通過審核。若中期票據的期限低于1 年，快到清償期了，則計算累計債券時不予考慮；（3）最近一期會計報表中期末凈資產可以是未經審計的數據。

3、審核要點

（1）關注現金流及償債能力

（2）關注債券信用評級高于企業信用評級的情況（3）目前案例中債券信用級別普遍2A以上，最低的是A+（4）最近三個會計實現的年均可分配利潤指合并報表凈利潤，無需扣非

（5）少數股東權益可以計入凈資產額（6）最近一期凈資產額（中期）可以不審計（7）可以同時受理股權及債權融資。

七、創業板非財務審核 —— 畢曉穎

1、設立及出資問題

（1）案例（整體變更時無驗資報告，但完成了工商注冊）： A、無驗資報告無法確定出資是否繳足？ B、省級人民政府確認，不夠，在無驗資報告的情況下完成工商注冊，違規，需要請國家工商局確認當地工商主管單位行政行為的效力。因上述問題該項目被否決。必須重新設立后運行36個月。

（2）控股子公司的出資也必須繳足，出資未繳足視同出資不實。在合法繳納期間也需要補足。出資不實的，事后規范整改，須如實信息披露，執行以下規定： 問題出資占當時注冊資本50%以上的，規范后運行36個月； 占比20%－50%的，規范后運行12個月； 占比20%以下的如實披露，不構成障礙。

（3）抽逃出資的，數額較小，在報告期前解決的不構成發行障礙。數額較大，且在報告期內才解決的，需要工商部門出具確認意見，同時提供出資歸還的充分證據材料。需要規范后運行36個月才不構成發行障礙。

（4）技術出資問題要關注，是否屬于職務成果？技術出資比例不宜過高，需提供技術出資的評估報告。若用于增資的技術與發行人業務相關，要詳細核查是否是職務成果。重點關注：控股股東、實際控制人手里是否有與發行人業務相關的技術尚未進入發行人？ 關注知識產權、專利、技術相關的法律風險、潛在糾紛，前期盡職調查時要充分核查。發行人的技術優勢、創新性不體現在專利的數量（審核中重發明專利、輕外觀及實用新型），關鍵在于源于核心技術的經濟效益的金額及比例。

2、獨立性問題

（1）業務和資產的完整性 資產獨立性存在問題的，構成發行障礙；共用商標，生產廠房、辦公場所不能向關聯公司租用。上述案例被否決。關聯交易參考30%標準，但不僅看比例，更看重交易實質，審核 中作實質判斷，比如：業務鏈的核心環節的相關交易金額及比例雖不大，但是否依賴關聯方或第三方？業務鏈是否完整？如果發行人業務只是集團業務的一個環節，關聯交易雖然少于30%也被否決。或者一個重要業務環節依賴關聯方均構成發行障礙。

（2）同業競爭 實質性判斷仍然構成同業競爭，雖然實際控制人承諾不進行同業競爭，仍然構成發行障礙。與第二大股東從事相同業務也構 成同業競爭。

（3）關聯方非關聯化 報告期內注銷或轉讓的關聯方需要提供清算或轉讓之前的財務數據，審核中重點關注標的股權（或業務）對發行人報告期內經營業績的影響，是否涉嫌業績操縱？ 非關聯化公司股權的受讓方與發行人實際控制人若存在親屬關系（即使不是會計準則規定的關聯方），建議主動披露，若被動披露則是誠信問題，審核會更加嚴格。（4）關聯交易 與同一家關聯方存在比例較大的采購和銷售構成發行障礙。

3、規范運作和公司治理

4、持續盈利能力

（1）客戶集中度較高，募投項目不是目前主導產品（2）募投產品未獲得客戶認證

5、信息披露：

（1）風險披露不充分，名義說風險，實際說優勢；

（2）行業競爭格局、競爭對手、市場占有率、市場排名，數據來源缺乏客觀性、權威性，確實沒有數據可以不寫，在“招股書不適用”專項文件中予以說明；

（3）報告期內關聯方、注銷公司、客戶關聯等情況均要如實披露，被動披露涉及誠信問題。

6、其他

（1）訴訟、仲裁 必須如實披露

（2）社保公積金 發行人應說明并披露包括母公司和所有子公司辦理社保和繳納住房公積金的員工人數、未繳納員工人數及原因、企業與個人繳納比例、辦理社保和住房公積金的起始日期，是否存在補繳的情 形。如補繳，補繳的金額與措施，分析對發行人經營業績的影響。保薦機構及律師應對繳納情況進行核查，并對未依法繳納是否構成重大違法行為及對本次發行上市的影響出具意見。

（3）信息披露豁免，除非是軍工等國務院豁免的情形，商業秘密原則上不予豁免，審核中從嚴把握。

八、再融資財務審核 —— 張慶

1、證監會逐步推進分類監管，IPO和再融資分開，股權融資和債券融資分開，未來分類監管考慮以下幾點：（1）發行人資質；

（2）發行人選擇的品種及該品種投資者的特征；

（3）融資額大小等。一個基本原則：放松管制、加強監管，在市場監督機制逐步增強的條件下逐步降低行政干預及管制。

2、補充流動資金：

（1）關注測算依據，發行人未來業務發展對流動資金的需求；（2）補充流動資金、還貸，對EPS、ROE有何影響？是否符合股東利益的最大化？

3、再融資審核總體原則：

（1）必要性：資金需求的測算依據，資金需求與現有業務的關系是否合理？

（2）是否符合股東利益最大化原則？考慮以下因素：a、融資品種選擇的合理性（資產負債率、財務結構等因素），是否有其他更好的品種？b、自身資金積累，賬面貨幣資金金額，經營性現金流情況如何？c、融 資結構安排是否合理？

4、再融資審核中，未來會加強對現有股東、投資者利益的關注，以后可能要詳細披露與“融資方案合理性？股東利益最大化？”相關的分析，預案里如實信息披露。

5、正常情況下，兩次再融資間隔應保持一定時間（1年以上），但若前次募集資金用的好、用的快，間隔不到1年也可連續申請。

6、募集資金與項目資金需要量

（1）董事會決議之前已投入的資金不算作資金需求量，比如：項目總投資10億元，非公開發行預案董事會決議通過前投入6億，則項目資金需求量為4億。

（2）調發行底價，原則上不鼓勵調底價、調方案，尤其是調整募集資金投資計劃：A、若二級市場股價低于發行底價/預案到期，重新召開董事會，則前次董事會之后先行投入的算作項目資金需要量，資金到位后可臵換；B、若募投方案變化，重新召開董事會，新召開董事會之后投入的資金才算作項目資金需求量。

7、鋪底流動資金：項目啟動所需流動資金，一般占項目投資金額的10%。審核中關注有無變向補充流動資金的情形，界定流動資金從嚴！

8、募集資金用于收購資產（評估定價）

（1）原則上不直接對盈利預測進行實質性判斷，但擬收購資產之前的財務狀況要如實披露；

（2）評估定價，原則上不對評估值的高低作實質性判斷，但關注評估方法的適用性、參數選擇的合理性、評估結果的選用是否合理等因素，綜合考慮定價是否公允？

（3）對于溢余資產，從嚴把握：需充分證明該資產與過去及未來的 經營業績是獨立的，才能說是溢余資產。對收益現值法的認定本身從嚴監管，原則上也不認可對溢余資產的認定。

（4）評估基準日與資產交割日之間的收益歸屬要明確界定，若是收益現值法，則歸屬受讓方。

九、上市公司再融資政策解讀 —— 羅衛

1、再融資7個品種：配股、公增、定增、公司債、可轉債、交換債、分離交易可轉債，交換債、分離交易可轉債目前尚無案例。

2、《關于修訂上市公司重大重組與配套融資相關規定的決定》（1）關聯方：資產認購的價格 = 現金認購的價格（2）非關聯方：資產先進來，現金部分再詢價進來，相當于兩次發行股份的行為。

3、發審會之前允許調價一次。

4、募集資金購買資產，與50%無關，不適用重大資產重組，是融資行為，發行部受理、審核融資申請。

5、現金認購（融資行為、發行部）；資產認購（50%以上，重大資產重組，上市部；50%以下，可申請發行部、也可申請上市部）；資產認購底價不打折，現金認購打九折。

6、房地產企業再融資需征求國土部意見，九大受限行業（鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備、電解鋁、造船、大型鍛造件）再融資需征求發改委意見，但若不新投項目，不征求意見。

十、創業板IPO財務審核 —— 楊郊紅

首先，說一下擬上市公司股權激勵問題。很多人咨詢擬上市公司實施管理層股權激勵的財務處理的問題，創業板一直在執行股份支付準則，只不過目前為止還沒有符合該條件的案例。會保持一定程度的政策延續性。最近有個案例，實施了管理層股份轉讓，但管理層年薪最高1.8萬元，會里認為過于離譜，是否將工資都計入了股份里，已經反饋，要求說明，不排除要求按照股份支付處理。個人認為創業板短期內不會強制執行股份支付準則，但長期來看是個趨勢，在設計股改方案時應當重點關注，防止實施股權激勵導致不符合上市條件。

創業板今后審核的基本原則：真實性！如實信息披露，堅決反對財務造假、操縱業績的情形，盈利規模大小不是問題。2011年上半年，名義通過率86%，實際通過率（考慮未上會企業）僅70%，創業板平均業績水平3,500萬元左右。審核中關注六個問題：

1、與發行條件直接相關的財務要求（1）硬指標；

（2）成長性：關注成長類型。成長的驅動因素是什么？市場及收入提升？成本費用控制？產品結構變化？審核中，為判斷成長性，一般逢季需補財務數據，根據財務數據判斷經營情況，安排審核進度。（3）持續盈利能力

（4）是否存在稅收優惠依賴？若依法納稅且所享受的稅收優惠均符合法律法規（有明文支持），審核中不管金額、比例大小均不判定為稅收優惠依賴，比如軟件企業的相關稅收優惠。但是，要關注稅收優惠的 穩定性、持續性。

（5）重大償債風險、重大或有事項（訴訟、專利糾紛等）（6）財務獨立性：關聯交易是否公允？

2、財務報表編制是否符合會計準則的規定？

（1）股權激勵是否屬于股份支付，要充分論證股份支付所適用的條件，審核中高度關注運用股份支付處理操縱利潤的情形。

（2）收入確認方式是否合理？能否反映經濟實質？收入確認是理解企業會計政策的基礎。審核中關注利用跨期確認平滑業績的情形，技術服務收入的確認從嚴審核！

（3）財務數據是否與供產銷及業務模式符合？

比如：農林牧副漁行業，如何確認收入？如何盤點存貨？容易操縱業績。此類企業的審核標準從嚴把握。（4）毛利率的合理性

（5）會計政策對經營業績的影響

（6）前五大客戶、前五大供應商的質量，要關注報告期內的新增客戶、新增供應商，客戶類型是否合理？是否與公司業務匹配？

3、預防財務操縱、欺詐上市

（1）編造成長性（刻意追求30%，不必要）;（2）利用關聯交易粉飾財務狀況、經營成果（非關聯化處理，不必要，不鼓勵，要降低持續性的關聯交易金額及比例）;（3）申報表與原始表的差異，較大時要充分解釋，差異大說明會計基礎差;（4）財務造假。

4、財務獨立性（1）經常性關聯交易：財務獨立性存在缺陷

A、發行人與其重要控股子公司的參股股東之間的交易視同“準關聯交易”。是否是重要控股子公司？此類交易重點核查、關注，如實披露，未來修改會計準則及相關信息披露準則時予以考慮。B、報告期內注銷、轉出的關聯方，實質審核，轉讓前后均視同關聯方審核，注銷的提供清算之前的財務數據。（2）偶發性關聯交易

5、財務會計信息披露的充分性

比如：季節性風險披露一定要數量化，詳細披露，季節性風險披露時要具體、定量，要由具體數據。

7、重大事項及時與會里溝通，比如：會計師離職，中介簽字人員（券商、會計師、律師）如有變動，及時溝通，今后若出現不及時溝通的情形，嚴肅處理（監管談話）。

十一、保薦監管有關情況 —— 王方敏

1、截至目前（2011年6月24日），保薦機構73家，保代1818人，準保900多人，“保代+準保”占投行從業人員40%。目前主板在審455家（IPO有287家），保代利用率50%；創業板在審202家（全部是IPO），保代利用率21%。

2、監管工作動態：

（1）近期下發了《保薦機構內控指引》；

（2）問核程序（目前僅中小板履行問核，創業板暫未執行）；（3）監督鼓勵保代跟蹤項目全程（盡職調查、見面會、發審會）；（4）對保薦機構、保薦代表人、其他中介人員實行差別化管理，出現相關問題的，其項目推遲一個月審核；

（5）現場檢查，不事先通知，09年6月份以后發行的項目均在核查范圍；

（6）對保薦機構、保薦代表人的相關信息進行登記管理，比如做過什么項目等，并上網公告。3、2011年保薦代表人考試時間定于2011年8月28日，7月初出考試大綱、7月15日前后出報名通知。