第一篇：對沖基金風云錄

《對沖基金風云錄》

摘抄：新刺猬可能曾戰績輝煌，但照樣一敗涂地

每有一個“麻雀變鳳凰”的故事，就有至少兩三個“麻雀變麻雀”或“麻雀變鳳凰再變麻雀”的故事。

巴菲特說，不要僅僅因為價格下跌就賣出價格被明顯低估的資產，那是非理性和愚蠢的做法。

今天，路演帶著它所有的折磨開始了。路演是募資旅途中的必經站，它就像它的字面意思一樣：帶好準備表演的東西，上路。

在成功投資家的排行榜上沒有哈姆雷特的位置，因為他們的表現不是以任何人性化的標準來衡量的，而是完全反映在硬性的量化標準上。成者為王，敗者為寇。

在一個市場長周期（或子市場周期）中，存在自身商業利益的投資管理公司可能面臨兩難的抉擇：某些手段能為公司帶來巨大的短期收益，卻有悖于投資原則，勢必傷及長遠利益。

一團和氣、開開心心的會議可能是陷入集體思考的前兆，而質疑、激烈的爭論，甚至緊張氣氛則是好現象。

管理一只大型對沖基金就像擔任國家足球隊的教練。只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰術最聰明、組織最得當、踢球最玩命的隊伍才能奪冠。好心腸、好脾氣、容許下屬犯錯的管理者最后都會被淘汰。

主要經紀都做些什么呢？它們提供做空融券、保證金貸款，還提供交易清算、資產托管、研究支持、資產管理報告等服務，并協助企業進行融資。基金的一家主要經紀一般完成其25％至30％的交易，提供每日資產凈值和基礎風險管理方面的服務。主要經紀需要租賃辦公場所，雇用行政人員、交易員，提供基礎的財務系統支持。它們又靠什么賺錢呢？首先，它們獲得傭金和指令費，目前經紀商1/3的交易量來自對沖基金。第二，也是最重要的一點，無論是融券業務，還是保證金貸款業務，主要經紀都可以從對沖基金那里獲得不菲的價差。在業界，摩根士丹利擁有最大的主要經紀業務，其規模和利潤每年保持20％的增長，目前該公司此類業務收入超過10億美元，是其最主要、最寶貴的利潤來源。

感想：《對沖基金風云錄》是一本向我們講述一群基金經理中的中堅力量、活躍分子——對沖基金經理人在投資生存戰中弱肉強食的金融寶典。作者為巴頓·比格斯，他在美國整個投資界的聲譽和影響力幾乎可與索羅斯、朱利安等一班金融大鱷匹敵。身為大摩的首席執行官時，他的一句評論足以引發華爾街乃至全球投資者的震動，而作為對沖基金界的“老兵”，他所親身經歷的故事比投資界中多數的見聞都豐富有吸引力。

正如作者在序言中說的：“我希望通過這些文字，讓你理解那些正在管理著他人金錢的男男女女的緊張、壓力、失誤和不安。我既會讓你看到這些人成功時的春風得意，也會讓你看到他們失敗時的苦悶絕望。但即使把所有需要承擔的沮喪因素都考慮進去，職業投資人也仍然是這個地球上最誘人、最具挑戰、收入最高的行業。”這本書滿足了我們對對沖基金的好奇，包括對沖基金經理的工作和生活狀態。同時也為我們樹立了良好的投資理念。

路澤坤

第二篇：對沖基金風云錄讀后感

《對沖基金風云錄》

——基金經理浮世繪及其傳授的理念

巴頓〃比格斯，名聲雖不如索羅斯、羅杰斯一樣在國內耳熟能詳，在華爾街可是與他們齊名的人物，也是對沖基金中的常青樹。這位耶魯大學英文系的高材生的生花妙筆下，展示了對沖基金經理成功時的春風得意和失敗時的郁悶愁苦，作者的投資理念、對行為金融學和投資受眾心理的理解在字里行間中信馬由韁。這本書講訴的軼事可以讓我們滿足對對沖基金的好奇，包括對沖基金經理的工作、生活狀態；也同時讓我反思國內去券商、基金、投資顧問的工作。

一、樹立理念

（一）投資理念

1.沒有杠桿和做空的股票投資風險并不算大，做空可能讓你血本無歸，而杠杠可能讓你虧光本金還負債累累。期貨交易“勢”在多頭，多方可以將現貨全部吃進后“逼空”，而且通脹是永遠存在的。股票這樣沒有杠桿的品種，只要有足夠的安全邊際，賺錢是容易的。

2.這個互聯網時代是個信息過度的時代，小道消息和所謂的權威觀點滿天飛，投資者的一項艱巨就是在海量信息中進行篩選，提取真諦，將真諦轉換為業績。

3.對投資時期做過蒙特卡洛模擬我們可以發現，時間跨度越長，賺錢的概率越大。如果投資者時刻不停的監視自己的業績，犯錯誤的概率就不可避免的提高了。所以，我們應該與市場保持適度的距離。

4.創造超額利潤的往往是小公司，二級市場上同樣如此。

（二）誰處于基金生態鏈中更高級別？

基金業務是非常單一的，他們在生態鏈中與散戶是一樣的層級，都是市場的交易者，同樣會有羊群效應和過度反應等交易心理缺陷。而從他們的盈利模式上來看，一些私募基金規模不過數千萬或者上億，靠1.5%的固定管理費，抽取利潤若干百分比的提成，如果不能取得絕對收益，他們生存下去是很艱難的。他們需要支出也不小，包括：辦公場所、會計、計算機、后勤，三個分析師，一個交易員，手續費和研究服務費，大型投資管理公司還存在著機構臃腫和官僚主義；而他們還需要直面市場的風險和投資者的質疑。

而券商則好比淘金行列中賣水的人，他們所做的是提供交易平臺、研究支持、向個人投資者營銷基金、企業融資等等，同時券商這個平臺日后同樣能夠進行基金業務。券商不僅僅處于這個生態鏈的更高級別，同時也會與基金、信托搶奪食物。

（三）投資會議中值得注意的有的時候，集體智慧=個體智慧+群體昏聵：

a)根據共同幻覺做出的集體推理（這只是牛市中的另一次調整）

b)對集團外人士粗魯負面的評價（那些看漲的家伙是白癡，只有紙上談兵的死腦筋才

去研究什么估值模型）

c)對集團成員道德品質從不質疑（政府、企業決策時容易發生）

d)幻想某些危險行為中安然無恙（不入虎穴焉得虎子，富貴險中求）

e)集體一致意見時壓抑個人疑問（組織中其他人都認為是對的，所以我不用多操心，再說，如果我提成疑問，他們覺得我傻）

f)對持異議者無形的壓力（我原本以為他是個聰明的家伙，沒想到這么膽小）

g)對以往輝煌領導的盲從（豬灣事件）

h)會議上離題閑聊（這是無組織決策程序的標志，特點是討論議題空泛散亂）

i)一個團結的集體還是比個人強大，無論個人多么強大，但是沒有人能永遠正確

二、值得回味的記敘

對基金經理人也許會樹立一種正確且客觀的認識：既不盲目崇拜，也不刻意譏諷，多一些寬容多一些理解。正如一位期貨私募基金經理人所說：“不要認為期貨的風險很大，其實真正的風險來自于人的本身，來自于你個人的欲望和控制，如果你對期貨盈利的要求放低，你承擔的風險也就大大降低。

（一）、每個麻雀變鳳凰故事的背后，就有至少兩三個麻雀變麻雀的故事

愛笑的吉爾伯特不再回來：20世紀90年代末期，大牛市里建立的基金非常多，大多是非常成功的分析師或銷售精英，另外，這些金童玉女們的共同特點：聰明、有個人魅力，20世紀90年代末期掙到大筆錢，成功的眩暈讓他們習慣了奢靡的生活，他們曾經組建了美好的家庭，有大別墅、酒窖、直升機，孩子上著費用高昂的私立學校，參加多家昂貴會員費的高爾夫俱樂部，對慈善事業一擲千金。可是很多人都不得善終，因為，他們可能只是把魅力、運氣加牛市與投資頭腦混為一談。

（二）、沙里淘金成功者的啟示

勇敢的蒂姆：投資家的典型素質：求知欲、好賭的天性、根據不完整的事實做出艱難決策的能力；鋼鐵般的意志和強大的自信；不刻意取悅客戶（基金經理往往為了避免月底資產縮水，所以設立止損線、運用各種風控機制，結果就成了要素驅動的短線投資者）；接受風險；依賴長時間積累起來的基礎知識，某件事情或者片言只語的新消息出現的時候就會觸發思維程序；投資管理是一種獨立、孤單、惱人的工作，密切的人際關系只能讓你分神。你的關注點必須完全放在投資組合上，對世界和市場保持機警，隨時伺機而動。

（三）、作者親歷的警示錄

拋空石油，一字一淚：深度分析可能讓你陷入深淵，因為人們很難做到既正確又堅持到底。人們總是傾向于搜集支持自己判斷的信息而忽略不支持自己判斷的信息，對于證實性偏執的治療方法——聽取反方意見，客觀分析邏輯中不完善之處。

（四）、路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水

對沖基金創辦歷程：發起對沖基金是一次鋌而走險的瘋狂之旅，發起人天天掛著職業微笑，內心卻在忍受煎熬；西裝革履的在豪華晚宴上馬不停蹄的演講，從興奮到乏味。

讀罷之后，對基金經理人和整個行業會樹立一種正確且客觀的認識：既不盲目崇拜，也不刻意譏諷，多一些寬容多一些理解。市場本來無效，而且永遠不會有效，這是人類天性使然，是貪婪和恐懼使然，是群體本能使然。正如一位期貨私募基金經理人所說：“不要認為期貨的風險很大，其實真正的風險來自于人的本身，來自于你個人的欲望和控制，如果你對期貨盈利的要求放低，你承擔的風險也就大大降低。

李荊京

2011-4-14

第三篇：《對沖基金風云錄》讀后感

人的聰明并非與經驗成正比，而是與獲取經驗的能力成正比

關于市場，理性與非理性；泡沫的必然

關于刺猬們：不同哲學，和生存方式

關于工作：時間在研究，馬上行動；以及路演

所以這一行，小而精；不可控因素太多，真的要足夠堅強的神經，嚴格自律，還有經理過人才可；

p11掌舵的都是些天才，這些人在柜臺交易上已經賺了大錢，然后發明了一些紙上談兵的模型，但這些模型在現實中沒有一個帶來過真金白銀，《對沖基金風云錄》讀后感。有個家伙說他用電腦選股，選出來的第三系第五維的股票標著顏色。他說的沒錯，是有顏色——他的資產負債表的最后變成了紅色。

p14 我發現，什么人都不見對自己最好，使用自己時間的最佳方案就是閱讀報紙、行業雜志、事實材料還有一些研究報告。

p22 整體來看，對沖基金行業對于自己的空頭盈利能力并無信心，他們承認，賣空一些指數是必須要做的，但賣空個股或行業股則十分危險。

p25 借助一個復雜的回歸模型，我們推導出石油的合理平衡價格應為32.48美元，可笑的精確！

p56 對沖基金的投資方式通?？梢苑譃?種：事件主導型（eventdriven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、換股套戥型（global convertible bondarbitrage)、市場中性型（equitymarket-neutral)、長短股票型（long/short equity)、全球宏觀型（global macro)、股票買賣型（commodity trading funds)。

p68 “我不相信多樣化。我可以特別喜歡一個人，也可以特別喜歡一瓶酒，為什么到了做投資組合的時候就得一視同仁？找一個你真正喜歡的股，持一個重倉，再用杠桿把它加大，這才是投資?！?/p>

p89 1965年6月1日，雷德克利夫和我選出一些股票做多或做空，當天早上我們的資金就變成了投資。我們的理論是，有什么想法就要迅速去實現。到現在我仍然認為這是管理新資金的正確方法。

p90 凱恩斯 “不幸的是，市場保持非理性的時間總比你能支撐的時間長。”

p94 在飽受折磨之后，他得出結論：管理基金時的心態應當是把所有的錢都當做自己的，也就是說，不要為了取悅基金的股東而刻意去做什么，做一個單單純純的投資者就好。

p97（巴爾尼·溫克曼的《華爾街10年》）“人們若是只想把股票變動與商業統計掛鉤，而忽略股票運行中的強大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術基礎，一定會遭遇災難，因為他們的判斷仍是基于事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的?！?/p>

p101 為得到真正的巨額長期回報，你必須做一只豬。豬絕不會把吃到嘴里的食吐出來，你也得守住能賺錢的投資，不要急著跑掉，直到真正賺足為止。

p107 去年，東京高檔公寓的價格已經從120萬美元均價落到了25萬美元。還記得在20世紀30年代嗎？藝術品的價格跌掉了80%，p111 掙錢的可能性與時間跨度的關系（表格）

p146 從1976年到2004年9月，KKR發起了10只基金，將投資人的210億美元投入了93家企業。它還借貸了1090億美元，也就是使用了5倍的杠桿，這樣它所投出的資金總數達到1300美元。它們的回報是347億美元，即本金的185%或全部投資金額的26%。也就是說，杠桿是這種生意的關鍵。在它投資的93家企業里，62家贏利、22家虧損、9家不賠不賺。

p172 尼采 瘋狂在個人是偶然，在群體卻是必然。

p178（安·蘭德的《源泉》）“……頭腦是屬于個人的。集體智慧這種東西并不存在……一群人達成的共識只是一種妥協和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的過程——必須是每個人獨自完成的……這一創造性的過程無法被給予或接受，也無法被分享或借用。它屬于單獨的、個體的人?！?/p>

p192 在這個國家（尼日利亞），授權連鎖經營企業一年增加35%。這些企業以10倍的市盈率就能買到。利潤每兩年翻一番的尼日利亞飲料公司市盈率才7倍。

p201 芒格 “投資是個廣泛的領域。所以，如果你以為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無法同意……你會驚訝于沃倫（巴菲特）讀了多少東西，也會驚訝于我讀了多少東西。”

p219 讓人驚訝的是，這些超級名星（巴菲特除外）在被統計年份中竟有30%～40%的時間表現不如標準普爾500指數。

不過，在那些落后的年份里，基金的表現大多只比指數低一點，而在那些超越指數的年份里，與指數之間的差異就很大，甚至是極大。

一個極端的例子是太平洋合伙公司，在連續5年大幅超越標準普爾500指數（最后3年給投資者的回報是120%、114%、和65%）后，接下來的6年中有5年表現均低于標準普爾500指數，在這之后又以127.8%的增長回到了正常軌道，并保持了5年的良好表現。

19年間標準普爾500指數增長了316%（年增長率7.9%)而太平洋合伙公司在提取管理費后增長了5530%（年增長率23.6%)

p229 在25年時間中，耶魯從事風險投資的復合年收益率是35%，從事私募股權投資的復合的收益率是31%，兩者都是扣除了費用后的數字！

p236 1921年，某個家族在巴黎以200法朗收購了萊杰的《紅衣女人》，他們一直收藏著這幅畫，直到去年在克里斯蒂以2200萬美元賣出。也就是說，在將近一個世紀的時間里，這筆投資的年回報率高達19%。凡高的《鳶尾花》作于1899年，1947年被瓊·惠特尼·貝松以8萬美元購得。1987年大崩盤的幾周后，她的兒子以5390萬美元的價格將畫賣出，等于在40年零幾個月的時間里持續得到17.7%的年回報。

1978年前后，蓋多·雷尼是炙手可熱的畫家，葉卡捷娜女沙皇曾以3500英鎊的價格收購他的一幅作品，在那時可是天價?？墒?，雷尼后來不再時髦，1958年他的一幅畫仍然只能賣到3500英鎊，此時英鎊已經不知貶值多少倍！

p243 Thomas Rowe price“所謂成長，就是一個盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業周期頂部，其每股盈利不斷創下新高，而且有跡象表明，在每一個商業周期中均保持著超越生活水準上漲水平的增長速度，讀后感《《對沖基金風云錄》讀后感》。”

p245 根據伊博森的研究，1927年以來，大盤價值型股票年化收益率為11.5%，小盤價值型股票為14.8%。與此同時，大盤成長型投資的年化收益率為9.2%，小盤成長型為9.6%。

p248 成長型投資經理與價值型投資經理的收益率（表格，有啟發）

p261 以基準衡量業績與只注重短期結果是投資的兩大毒藥。

p265 日本在20世紀80年代和泡沫則是非生產性的資產（財科技、地皮、高爾夫課、藝術品），而且主要是由銀行融資支持的，其負面影響也就嚴重得多。

p266 當一場泡沫最終破裂時，所謂的“合成謬誤”（fallacy ofcomposition)便開始發揮作用，并引發“暴民心理”（mobpsychology)。這一理論的含義是：在危機中，對個人來說理智的行為對群體整體而言則是非理智的，從而帶來災難性的后果。

p269 《舊約》告訴我們，在公元前600年一盎司黃金能買350塊面包。如今，在美國，一盎司黃金還是能買到350塊面包。不過這也說明，黃金作為一種投資，其收益相當貧乏。

p271 黃金價格的主要驅動力并非通貨膨脹或通貨緊縮，而是其他長期金融資產，尤其是股票的回報率。

p279 “想通過看報紙來了解世界就像靠著手表上的分針來猜測時間一樣。”

p302 1930年以后，凱恩斯開始遠離這類投機，稱它們是“費力不討好的游戲”，因為在偶然性事件帶來的“巨大不確定性”面前，任何更改分析都可能毫無用處。大崩盤之后，他專心投資股市。

p303（凱恩斯的《就業、利息和貨幣通論》）“對于那些完全沒有賭博天性的人，專業投資的游戲無比枯燥，也過于艱苦；而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價?！?/p>

p309 老肖伯納 “人的聰明并非與經驗成正比，而是與獲取經驗能力成正比?！?/p>

一輪牛市，造成了無數的英雄

一輪熊市，可以讓之前很多的英雄都變成狗熊

在這個市場中,最難的是，就是長久的、持續的、穩定的獲利。永遠去敬畏市場，永遠都要戰戰兢兢的去交易，一定要把風險控制放在第一位，永遠不能孤注一擲，讓風險裸露到你無法承受的地步。永遠不要心懷僥幸，永遠記住，每次盈利的一半都要提取出來，只有放在銀行帳戶的利潤才是真正取得的，否則都是市場先借給你的！永遠都要記住自己的終極目標，不能讓投機左右我的生活，家庭和投資一定要和諧，不能偏廢任何一方。

市場長周期的宿命

在一個市場長周期中，投資管理公司可能存在兩難選擇：某些手段能為公司帶來巨大的短期利益，卻有駁于投資原則，勢必傷及到長遠利益。個人投資者永遠不要奢望從專業牌手那里贏錢，他們應該自己決定自己的資產配置，這就需要對市場周期和波動有一個基本的理解，必須具備辨證的思維。有時，指數型基金是一個可行的選擇。

看空投資者最擔心的是金融衍生品及其破壞力。沒有人能夠確切知道金融衍生品的危險性，由于整個金融衍生體系被設計的及其復雜，不僅僅是體外人無從得知，就是體內人也不一定了解。那么投資者應該怎么做呢？正確的做法是在不景氣中博取收益，在不確定性中進行對沖。

歷史上的每輪長期熊市厚，股票估值總是會回到前一輪長期牛市初期的水平，甚至更低。市凈率衡量價值的最穩定的一個指標，在存在泡沫的時候會超過5倍，而熊市往往又低于1.5倍。我們很難預測下一輪牛市什么時候到來。牛市出現的前提條件包括：資金廉價且充裕，企業債務端貶值，商業和服務需求被抑制，還有重要的一條就是股票絕對價值被明顯的低估。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住頂部和底部

這是很重要的一點，不要去夢想真正抓住完全的頂部和底部，你需要的往往是抓住中間的長牛部分。A股從900多點漲到6100多點，你如果能夠在2000點介入到5000點，你仍然會獲取到高額的收益和回報。在股票市場的投資策略分為了價值投資和趨勢投資，而能夠緊盯市場趨勢，抓住中間的長牛一段正是趨勢投資者的重要投資方法。這要求趨勢投資者有敏銳的判斷力和市場嗅覺。

對于市場情緒指針談幾點，一個是在市場轉折點附近，大多數人的感覺永遠是錯誤的，除了少數天才基本上沒有人能夠做到這點，當我們對當前的股價有非常高的心理認同度的時候，這往往反而是熊市的前兆。而另外一個重要的市場心理指針是媒體，媒體不可避免的會關注剛剛發生的事情，而不是即將發生的事情。

金錢投資是一場零和游戲。每有一個贏家，就有一個輸家！如果你賣出的是我們買入的，或是你買入的是我們賣出的，你就發財了。

集體智慧：一團和氣，開開心心的會議可能是陷入集體思考的前兆，而質疑，激烈的爭論，甚至緊張氣氛則是好現象。頭腦是屬于個人的，集體智慧往往并不存在，集體往往就意味著折中和妥協。

出色的投資經理

管理一只大型對沖基金就要擔任一個國家隊的教練一樣，只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰術最聰明，組織最得當，踢球最玩命的隊伍才能夠奪冠。好心情，好脾氣，容許下屬犯錯誤的管理者最后都會被淘汰。

巴菲特曾經講過，投資的第一原則就是不虧損，因此不要盲目堅持，偉大的投資者都懂得止損，這個止損線通常設置在10%的水平。最初的損失往往是很小的，一個投資者所犯的最大錯誤就是盲目的持有，拒絕承認自己的錯誤。

投資大師巴魯克認為，只有上漲的股票才值得購買。他投資的第一原則就是學會如何干凈利落的接受你的損失和某次操作的失敗。對一只股票不要做第二次交易，只有毛孩子才買正在下跌的股票。這些都是典型的趨勢投資者的原則和行為。

一個不閱讀和學習的人不可能成為一個真正的投資者，職業投資者每天都要收集和處理信息，以獲得知識來做明智的投資決策。除了視覺感應者外，你必須還是一個敏銳的聽覺感應者，他們通過和各行各業不同的人進行溝通交流以獲取信息。

三大投資信條－成長，價值和不可知

信奉成長理念的投資者認為，應該投資那種盈利和分紅都穩定增長的公司的股票。在他們看來，控制買入成本固然重要，但不如確定股票的成長性來得更重要。其理想的投資方法就是持有那些上升行業的股票，知道行業開始衰落。所謂成長，就是那些盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業周期頂部，其每股盈利不斷的創下新高。

與成長型投資者相反，價值投資者喜歡投資便宜的股票，不僅是相對價格上的便宜，也包括絕對價格上的便宜。他們喜歡三低公司，低持有，低關注和低估值。格雷厄姆是價值投資的教父，在其《證券分析》一書中有對價值投資的詳細描述，而巴菲特將其的價值投資進一步延伸到了品牌和特許經營權等無形資產。

從歷史數據來看，成長型投資和價值投資的表現差異明顯，價值型投資的表現優于成長型投資，在小盤股方面更是明顯。

智慧、經驗、勤奮、對歷史的了解、開放的頭腦、專注的心情，這些都是成為一只成功刺猬的要素------當然，直覺、想象力、靈活性，也許還包括一絲預知未來的本能，也同樣重要，至于你應當如何獲得這些素質，它們怎么樣組合起來才更好，就不是我能回答的！

第四篇：對沖基金的交易策略

對沖基金的交易策略：歷史、理論與現實

對沖基金的交易策略：歷史、理論與現實

作者：裴明憲

對沖基金(Hedge Fund)的真正名稱應該是“規模較小、不公開發行的高收費基金”。把對沖基金和共同基金區分開的標志只有兩個：第一個是收費較高且有業績提成（一般為2%的管理費和20%的業績提成）；第二個是不對公眾開放，根據不同國家的法律，其投資者總數一般不超過99人。除此之外，我們很難從全世界幾千個對沖基金中歸納出什么共同點。

絕大多數對沖基金都聲稱它們可以創造阿爾法(Alpha)，即與市場無關的超額回報率。不過學術研究證明，大部分對沖基金實際上仍然與市場息息相關，它們只是盡力創造超額回報，至于究竟創造不創造的了，那就只有投資者自己知道了。現在，“尋找阿爾法”已經成為了全世界投資管理界最時髦的詞匯，對沖基金、私人股權基金、風險投資基金和房地產投資信托都自稱能夠創造阿爾法，因為它們擁有傳統的共同基金（中國目前存在的所有基金，無一例外都是共同基金，即使私募基金也是如此）所不具備的特殊策略，使它們可以創造與市場走勢無關的穩定回報（即所謂的阿爾法）。

私人股權基金可以通過買下公司進行重組的方式創造價值，風險投資基金可以幫助中小企業成長，房地產投資信托可以從房地產這種特殊的“硬資產”中創造價值，所以它們在理論上是可以產生穩定的超額回報的。簡單的說，私人股權基金和風險投資基金是自己去發掘價值，或者幫助企業家創造價值，它們與傳統的基金存在本質的差別；而對沖基金和傳統的共同基金一樣，也是持有股票、債券、貨幣市場工具和衍生品，或許再加上商品期貨。大部分對沖基金都不會幫助企業家創造價值，也不會通過并購、重組或更換管理層而發掘出潛在的價值。我們為什么要相信它們比傳統的共同基金高明呢？原因就在于對沖基金開發出了許多有趣的交易策略。其中某些非常有效，有些在慢慢失效，有些則有待考驗。

對沖基金經理們看不起傳統的共同基金經理，認為共同基金只是依靠廣告宣傳和運氣取勝，非常依賴大盤走勢，不像對沖基金那樣可以創造持續穩定的回報。的確，共同基金的業績與大盤的業績高度相關，可是其中也不乏持續創造穩定回報的佼佼者。彼得-林奇(Peter Lynch)的富達麥哲倫基金(Fidelity Magellen)曾經連續打敗標準普爾500指數，鄧普頓爵士(Sir Templeton)曾經創造了好幾個打敗市場的基金，美洲基金家族(American Funds)從20世紀末以來誕生了許多明星基金，即使在普信(T.Rowe Price)和聯博(AllianceBernstein)這樣的基金公司

里也不乏非常優秀的基金經理。最優秀的共同基金經理可以拿到上千萬美元的薪水，但他們作為一個整體，仍然沒有對沖基金經理富裕。世界上表現最良好的對沖基金經理每年可以拿到幾億甚至十幾億美元的管理費和業績提成，超過任何一個銀行家、分析師或共同基金經理。盡管有人為制造的泡沫，但對沖基金給投資者提供了一種特殊的工具，也使市場變得更有效率。

絕大部分對沖基金經理都投資于公開交易的證券、衍生品或商品期貨合約，他們沒有憑空創造價值，而只是找到了市場的定價錯誤。通過買進被低估的資產，賣空被高估的資產（或者通過衍生品交易達到賣空的效果），他們“糾正”了市場定價的失誤，從而獲得利潤。從理論上講，這使得金融市場更加有效，所以對整個市場都有利。但是，任何簡單的道理執行起來都是困難的。僅僅一句“買進被低估的資產，賣空被高估的資產”是沒有任何價值的，只有具體的交易策略才能夠帶來利潤。

對沖基金的交易策略，從根本上可以分為三種：方向性策略(Directional Strategies), 市場中性策略(Market Neutral Strategies)和事件驅動策略(Event Driven Strategies)。不同的人自然有不同的劃分標準，以上的劃分是基于對沖基金和市場的關系。簡單的說，采取方向性策略的對沖基金依賴于市場走向，采取市場中性策略的對沖基金與市場走向基本無關，采取事件驅動策略的對沖基金則是根據某一具體事件作出決策。

采取方向性策略的對沖基金很像共同基金，它們的收益依賴于市場的收益。但是，對沖基金可以賣空證券，或者持有大量衍生品，從而使它們可以控制風險敞口。對沖基金可以同時持有多頭頭寸(Long Positions)和空頭頭寸(Short Positions)，在不同的時間里，它們可以持有凈多頭頭寸(Net Long)，也可以持有凈空頭頭寸(Net Short)。

根據對沖基金持有的多頭和空頭頭寸的比例，方向性策略可以進一步細分為以下五種：

只做多頭策略(Dedicated Long, or Long Only)，這種策略只允許基金持有多頭，和傳統的共同基金一模一樣。近年來，采取只做多頭策略的對沖基金數量很少，因為投資者可以通過共同基金來做多頭，沒有必要選擇收費高昂的對沖基金?，F在，只做多頭的對沖基金只存在于新興市場國家的股市，或者某些特殊的衍生品或結構化產品市場，因為這些市場非常復雜，需要特殊的專家進行投資。

只做空頭策略(Dedicated Short, or Short Only)，這種策略只允許基金持

有空頭。只做空頭的對沖基金的命運比只做多頭還慘，因為股市的長期趨勢是上漲，其他金融資產的長期回報也不會是負數，所以只持有空頭必然是站在時代潮流的反面。從1990年代開始，只做空頭的股票對沖基金基本上被大牛市消滅了，現在即使在債券和衍生品市場上也很難找到這種基金。

偏向多頭策略(Long Bias)，采取這種策略的對沖基金持有的多頭頭寸總是多于空頭頭寸，從而保持凈多頭。在牛市行情下，這種基金的表現會不錯，而在熊市行情下會受到一定程度的打擊。

偏向空頭策略(Short Bias)，與偏向多頭策略相反，持有的空頭頭寸總是多于多頭頭寸，從而保持凈空頭。從長期看，偏向空頭的對沖基金收益率一般是負數，只能起到對投資組合降低風險的作用。

多空倉策略(Long Short)，這種策略比較自由，基金經理可以根據他對市場的判斷，選擇多頭和空頭的比例。如果他認為市場走勢非常強勁，即使持有100%的凈多頭也無所謂；當他對市場悲觀的時候，也可以持有100%的凈空頭。在這種情況下，對沖基金的表現雖然依賴于市場走勢，卻可以在市場上升和下降的情況下一樣賺錢，條件是基金經理的判斷準確。

市場中性策略(Market Neutral Strategies)是多空倉策略的極端形式。一個多空倉基金的經理可以持有任意數量的多頭和空頭頭寸，來達到保值或投機的目的；在某種特殊的情況下，他可以持有50%的多頭頭寸和50%的空頭頭寸，使得凈頭寸恰好為0。這時，他就變成了一個市場中性的基金經理。

現實中的市場中性策略遠遠沒有以上說的那么簡單?；鸾浝肀仨毥涍^復雜的計算，才能保證自己的多頭頭寸和空頭頭寸的風險敞口相等。舉個例子，我可以持有價值1億美元的多頭股票，和價值5000萬美元的空頭股票，然而空頭股票的波動性非常大，其市場風險（即貝塔值）是多頭頭寸的兩倍，在這種情況下我仍然是市場中性的。然而，假設我持有1億美元的多頭股票和1億美元的空頭股票，其中某一方的波動性遠遠大于另一方，在這種情況下我就不是市場中性的。

誰也無法預測一只股票或一種債券將來的波動性究竟是多大，所以只能做到勉強符合“市場中性”。對于股票市場來說，只要貝塔值小于0.3，一般都可以算做市場中性基金（貝塔值是指一個投資組合相對于市場的波動性，詳見CAPM模型）。對于債券、外匯或衍生品市場來說，還存在其他的“市場中性”模式——例如，債券投資者可能希望基金經理相對于聯邦基金利率保持中性，即美聯儲無

論升高還是降低利率，都不會對債券組合的價值產生本質影響；外匯投資者可能希望基金經理對美元保持中性，即美元無論升值還是貶值，都不會對外匯組合的價值產生本質影響，等等。

市場中性策略，意味著基金不承擔市場風險，也就無法獲得市場風險的回報。這時，基金經理只能依靠自己的選股能力、選時能力(Market Timing)和精密的統計模型來獲得回報。最常見的市場中性策略有兩種：

股票市場中性策略(Equity Market Neutral)，即基本回避市場風險的對沖基金策略。有許多種方法可以做到股票市場中性，除了同時持有數量大致相等的多頭和空頭頭寸之外，還可以賣空股指期貨，買進奇異衍生品等方式來對沖市場風險。由于不承擔市場風險，股票市場中性基金的回報率一般都不會太高，但風險更低，而且與大盤幾乎沒有相關性。所以，股票市場中性基金是僅次于多空倉股票基金的第二大股票對沖基金類別。

統計套利策略(Statistic Arbitrage)，即根據歷史數據，統計出幾種資產之間的相互關系，一旦現實市場偏離了歷史數據關系，就進行交易以套利。統計套利基金最出名的例子是長期資本管理公司(LTCM)，它的失敗是由于錯誤地投入了對新興市場債券與美國國債之間的利息差(Spread)的套利；它認為這個利息差已經嚴重偏離歷史水平，必將回歸原位，但當利息差回歸原位的時候，長期資本管理公司已經破產了。統計套利是純粹定量的模型，但在決定是否進行套利的時候，需要用到人的智慧——你可以讓計算機告訴你，現在的價差與歷史價差是否產生了偏離，但你必須用自己的腦袋判斷這種偏離將持續多久，風險有多大。

第五篇：【海歸找工作】教你如何準備面試對沖基金

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【海歸找工作】教你如何準備面試對沖基金

我曾參加過許多家對沖基金公司的面試，所以，但愿我能夠給你提供一個面試者的視角；尼克從面試官的角度給出的回答是正確的。以下是我為面試所做的準備：

知己：面試時常被問到的第一個問題是：“請描述一下你自己。”你為什么對買方業務感興趣？你有哪些經驗？你為什么想要跳槽？你希望獲得的薪酬是多少？

我認為，求職者的興趣和經驗是最重要的。由于豐厚的報酬，大多數人，包括銀行業者在內，都希望進入這個行業，但令人意外的是，許多人對如何評估股票的價值一無所知。如果你對這個行業充滿熱情，就應該在閑暇時間給自己充充電。

知彼：最常被問到的第二個問題是：“你對我們了解多少？”（提問者通常以一種冰冷的語調提出這個問題）?；鹌煜鹿芾淼馁Y產有哪些？戰略？重點行業？他們的負責人分別是誰？他們的投資者群體又是誰？績效？文化？兩年前，是否有人因為讓他們的印度朋友搶在公司之前交易而被解雇？

記住基金網站的內容。在《華爾街日報》網站(WSJ.com)和谷歌（Google）上進行查詢。查找該基金在彭博社（Bloomberg）和研究公司Factset上的信息。尤其是要仔細研究他們的13F表格。我通常會查找出過去四到八個季度的數據，將它們輸入Excel，然后按照部門、規模和倉位變化，對每一支證券進行分析。

如果你對這份工作垂涎三尺，你就應該知道公共領域內可以找到的所有信息。曾對我進行面試的一位投資組合經理披露，他們賣出了倉位。我注意到，這并非公開信息。后來當他與我意見不一致，并且認為我的調查不夠仔細時，我有些迷茫。他考慮了一會兒，然后意識到事實并非如此，于是向我真誠地道歉。

準備股票介紹：我通常會準備得非常充分。我個人的原則是五支做多股票和五支做空股票。我采用了一個系統的流程，我會翻閱過去八個季度的SEC（美國證券交易委員會）文件以及電話會議記錄。閱讀同一時期每一位分析師的報告。為所有股票構建財務模型。在WSJ.com上進行搜索。如果有必要，了解投資者關系和賣方。它們關鍵的驅動力是什么？競爭對手是誰？優點是什么？缺點是什么？你的優勢是什么？此外，可以寫一篇論文。為所有觀點提供依據——他們喜歡數字。

正如尼克所說，不要選擇已經廣受媒體關注的股票。因為這會讓面試官認為你缺乏創意。如果能談論一些宏觀事件，也會對面試有所幫助。如果你擁有多年投資經驗，這肯定不是問題。海歸求職網（www.tmdps.cn）-專注留學生海歸求職培訓輔導服務

像了解自己最好的朋友一樣了解公司。要能在一分鐘之內介紹一支股票，包括上面提到的內容。你必須知道所有問題的答案，不論這個問題多么刁鉆。

準備一份“小抄”：在小抄的兩面，列出前三個談話要點。牢記這些要點。你的陳述應該毫無瑕疵，不能口吃，不能猶豫。根據我的經驗，10到20小時的練習便可以達到理想的效果。當然，如果你為前三條準備的答案不夠可靠，即便小抄也無法幫你搞定面試。

做好心理準備：在這方面，可能我不夠幸運。面試過我的所有人似乎都是冷血無情的家伙。我認為他們就是無情的吸血鬼，除非我能讓他們發笑，或者獲得他們的工作邀請。坐在桌子對面的人，管理著數十億美元的投資組合，他們可能帶給你這樣的印象：你正在浪費他們的時間，或者你太年輕，對資本市場知之甚少。盡管我知道 說起來容易做起來難，但面對這種情況，不必驚慌。

說一個我自己的經歷吧。我的面試官負責一支30億美元的基金，他低著頭盯著我的簡歷看了五分鐘。他根本不跟我進行眼神接觸。過了一會兒，他說道：“我認為你的對沖基金讓你這么做是非常不負責任的。”我臉紅了，意識到他對我的簡歷肯定有一些誤解（很顯然，東海岸公司與西海岸公司在做事方式上有一點區別），所以我非常冷靜地向他進行了解釋。我簡要陳述完之后，他看了我一眼，說道：“你非常傲慢自大?！?這讓我直冒冷汗，因為這句話完全是憑空而出，毫無道理。于是我當場想到幾句話，回擊了他一下。他回應說：“你讓我想起了我25歲的時候?！边^了一會兒，他走了出去。我非常沮喪——我請假兩天，遠赴3,000英里之外的地方，就是為了搞砸一場面試？從他的行為舉止，我根本沒指望能有積極的結果。幾周之后，我竟然收到了那家公司的電話，還有工作邀請。

你需要做的第一件事，是確定對沖基金采取的策略。業內有成千上萬支基金，采取的策略也各不相同。提前查找出所有信息，比如他們進行哪一類投資？他們的時間期限通常是多久？創始人有什么背景？這些基金都參與哪些業務？

對于大多數基金，你應該準備幾條投資創意，至少包括一條做空創意。做空很難，一般需要有一定經驗，因此，基金公司往往非?？粗亟涷炟S富的賣空高手。

投資創意應該展示你對公司基本面、行業動態、你所建議倉位的風險/回報的理解。要重點強調自己的建議與共識觀點有什么不同。

你會發現，跟面試官討論沒有獲得廣泛關注的公司，會更容易給對方留下積極的印象。如果你面試的是一家TMT（通信、媒體、科技）基金，你的面試官可能已經選 擇了蘋果（Apple）或者谷歌（Google），但或許他們還沒有關注一家市值10億美元的拉丁美洲公司。（忠告：不要選擇非常小的公司，因為這樣的創意是無法執行的。）海歸求職網（www.tmdps.cn）-專注留學生海歸求職培訓輔導服務

推介投資的格式沒有內容那么重要；你可以使用幻燈片或者簡短的書面文件，或者兩者結合使用。不論使用哪種方式，必須認真描述創意的優點、公司的基本屬性、相關估值標準等，不必提及任何參考文件。給面試官留下一份創意副本是不錯的做法。

如果沒有得到回復，你隨后可以補充自己的創意，或提出新的可行創意。創意構思非常關鍵。你的目標是證明自己可以經常構想出有利可圖的投資創意。構思做多和做空創意

每一個基金公司都有自己的文化，而這在面試過程也會有所反映，比如那些獨特/古怪的問題，但一般而言，準備對沖基金面試最好的方式，是構思一些具有合理獨特性【例如，不要選擇蘋果或微軟（Microsoft）或其他超高市值公司】的做多和做空創意。

你應該準備做多與做空兩方面的創意。做多是“大路貨”，因此，精心準備一份有趣的簡短介紹文件，可以幫助你從求職者當中脫穎而出。

此外，我建議不要只準備一條做多與做空創意，因為你永遠不知道面試官會在什么時候打斷你的創意，比如，他可能這么說：“這樣的內容，我這周已經聽過十遍了。有沒有其他內容？”

我想補充的是，準備一份自己編寫的投資創意報告或對某個行業的案例研究。簡潔有效的溝通非常重要，因為投資組合經理和首席投資官只能拿出有限的時間來了解你的情況。

針對自己的投資創意或投資組合，分享自己對風險控制或對沖操作的想法，也是不錯的主意。

做好Excel表格（使用宏命令）和統計數據！預測分析與對沖基金

從現在到面試之前，你應該明確的最重要的問題是：

1.基金的策略是什么？（量化基金，做多/做空基金，全球宏觀型基金等）2.使用哪一種交易工具來執行基金策略？ 3.扣除手續費后，去年的回報是多少？

如果你了解了上述三個問題，你就可以開始為面試做準備了。

之后，你需要研究第二個問題的細節。如果交易工具基于衍生品/期權，你便需要充分了解不同類型的賣出和買進，并且要對希臘字母代表的系數有合理的了解（主要是Theta系數、Alpha系數和Beta系數）。

此外，大多數基金都會發布與風險和概率標準偏差有關的績效。海歸求職網（www.tmdps.cn）-專注留學生海歸求職培訓輔導服務

上述信息適合對沖基金的所有職位，所以屬于基礎知識。想在中國尋找好的對沖基金行業的職位可以選擇加入對沖基金人才協會（Hedge fund Talents Association-HTA），或者尋找金融行業的獵頭幫忙，因為對沖基金一般都要求員工最好同時具有多種技能，比如研究員最好也會做交易，這樣在同事請假時可以臨時做一下替補。工作大多數要求比較高，專業性較強。

針對具體職位的一些問題：

一般而言可以分成以下幾類職務，求職者適合哪個職務，主要取決于以往的工作經驗和/或學位（若申請實習崗位）：

銷售：該崗位主要是為尚未“封閉”的基金募集額外資產。做好準備，好好談談建立人際關系的策略、CRM（客戶關系管理）軟件和你的高爾夫水平吧。

分析師：屬于投資組合經理的支持崗位，通常全身心地致力于對一個市場、票據或衍生品的研究。你應該對相關研究領域有透徹了解。

交易員/投資組合經理：該崗位以過往績效為導向。以往的成績最有發言權，你必須能夠明確自己在資產增值方面的角色。上文提到的分析師可以通過推薦幫助你展示以往的業績。

后勤辦公室：在基金公司中，此崗位的面試與一般行業的面試最為接近，往往會考察求職者在壓力下的表現?？傊瑹o論在什么情況下，都要保持冷靜，展現自己的智慧和興奮之情。

面試對沖基金時你絕不能說的三句話

Richard Chilton已經在華爾街縱橫馳騁多年。他邁入華爾街的那一年是1978年，或許他的職業生涯比一部分投資者的年齡都大。隨著經驗和財富的積累，他白手起家，在1992年成立了以自己名字命名的對沖基金——Chilton Investment Company，管理著總規模高達60億美元的基金。

在2014年《福布斯》全球億萬富豪排行榜上，Richard Chilton位列第1210位，個人身家達14億美元。

在他的推動下，他的對沖基金所在地——康涅狄格州格林威治成為世界對沖基金圣地，因此他成為該圣地的先驅者之一。Richard Chilton還是大都會藝術博物館董事會成員。他還是格林威治學院名譽董事長。他非常愛好美式家具。

當然，作為老板，他也必須令自己成為伯樂，練就火眼金睛，才能尋覓到適合自己的投資人才。那么他是如何發現人才這種21世紀最稀缺的物種的呢？ 海歸求職網（www.tmdps.cn）-專注留學生海歸求職培訓輔導服務

在接受獵頭顧問公司One Wire首席執行官Skiddy von Stade的采訪時，他侃侃而談，說了很多方法，向人們介紹究竟他是如何甄別“那個最合適的他(她)”。特別吸引我們注意力的，則是他最不愿意在面試中聽到的三句話 ：

我愛死了做空和做多，愛死了金融交易。

求職者說出這句話之后的第一秒，Richard Chilton就會給他貼上標簽——經紀人。在他看來，“這就是委婉地說：“我想在30歲的時候賺很多錢，這樣我就可以去做那些真正喜歡的事情?！边@是錯誤的。喜歡做一件事沒有錯，但是一份讓你充滿激情的職 業并不能保證就能帶來大筆大筆的鈔票，或者說，那需要更長時間。因此，不要試圖讓它那么快。

讀書時，我喜歡單人運動。

Richard Chilton聽了這話可能要崩潰?！拔覀儾恍枰毿袀b或者自由球員，我們希望的是一支團隊。因此，我們不喜歡 有這種體育愛好的人。這個公司不是只有一個人，它是一個集體。”

我將為工作付出一切。

在Richard Chilton看來，這種人了無生趣?！爱斘易聛砗颓舐氄呓徽?，我希望知道對方來自哪里，他有幾個兄弟姐妹，彼此之間是否是朋友。我試著去了解這個人的精神世界，這個人的靈魂，而不僅僅是他們能在工作上給我帶來些什么?！?/p>