第一篇：36_對沖協議

政 策 與 程 序 Policy & Process
主題： 文件編號: 擬文: 對沖協議 SM-RM-SP-36 審核: 發文日期: 2010/12/4 頁數: 共1頁

葉予舜

批準（總經理）: 抄送:

收文部門: 傳閱 標準： 標準：

總經理辦公室 閱后存檔 保密 保密期限

其他

1.對沖協議是指酒店與某一媒體之間達成的合同或協議：酒店為媒體提供免費的住宿、餐飲和服 務設施以換取在該媒體上相等價值的廣告宣傳。2.對沖協議適用于： ? ? ? 程序： 程序： 1.公關部經理自己判斷評估做對沖協議的媒體的資格。2.如果該媒體適合做對沖協議，公關部經理將填寫一份申請表呈交給營業總監、財務總監和總經 理審閱批準。3.申請表中寫明： ? ? ? ? 媒體名稱 媒體的基本情況：發行量、讀者的市場劃分 可換取的等值廣告量，包括宣傳文章的大小、宣傳效果、見報頻率等 有效期 指明： ? ? ? ? 媒體名稱 折扣范圍 媒體方面授權的簽字 對沖的生意將予以記錄 對酒店的目標市場有影響的主要媒體 經常使用酒店的服務設施的媒體 酒店希望在該媒體上做廣告宣傳

3.對沖協議的要求由公關部經理提出，并需獲得營業總監、財務總監和總經理的批準。

4.申請獲得批準后，公關部經理將發出一份備忘錄給所有相關的部門

5.所有通過對沖協議的訂房都要通知公關部經理。6.公關部經理將在客人抵達時迎接問候，并在離店時送客。7.通過對沖協議使用酒店的服務設施都須予以記錄并復印到公關部經理、營業總監和財務總監。8.公關部經理將隨時報告營業總監酒店在有對沖協議的媒體上做的廣告宣傳的情況。9.每一季度呈交一份對沖協議的報告給營業總監和總經理： ? ? 使用酒店服務設施的次數 酒店在該媒體上所做宣傳的次數

10.每年營業總監、財務總監和總經理將對媒體的與酒店的對沖協議資格予以重新審閱。11.續簽對沖協議須獲得營業總監、財務總監和總經理的批準。

第二篇：配資透明對沖基金協議

配 資 透 明 對 沖 基 金 理 財 協 議

甲方資金負責人：身份證號：

聯系電話：

甲方所在公司：

委托資金規模：

乙方操盤負責人：身份證號：

聯系電話：

乙方所在公司：北京堯乾順泰投資管理有限公司

名詞解釋：

安全配資：根據資金提供方的委托資金量及贏利率需求，由操盤方根據實際所需的操盤計劃，劃定出可能發生風險的安全邊界，如5%，10%或15%，并由操盤一方出資來填補這個風險區域，當交易過程中任何時間段發生3%，8%或12%的浮動虧損時，自動平倉終止委托，撤回客戶本金，以保證資金方的本金安全。當總贏利額達到及超出配資金額時，配資一方可以撤出配資資金，以利潤金額作為安全邊界緩沖區，以同樣方式保證資金安全。

透明揭示：運用實時透倉報告軟件，將倉內余額以一個月、半個月或每一天頻率發送到投資方指定的郵箱、網站或手機上進行報告，以便投資方隨時掌握倉內余額且不泄露操盤方的下單頭寸，在初期配資階段可有效隨時揭示及控制風險，在中后期階段有助于掌握贏利狀況。

協議文本：

鑒于乙方對于外匯（黃金、原油、指數、外匯兌換）擁有獨特的對沖數學算法及專業的操盤團隊，及資金可配資透明安全操作的方式。甲方出資委托乙方在規定時間內進行代理操盤贏利事宜，甲乙雙方本著互惠互利、誠實守信和互相信任的原則制定并遵守本協議：

一、資金來源

甲方必須保證其委托乙方進行操盤所使用的資金合法性，由于乙方對于該筆資金的實際來源無從調查，所以如在委托期間由于國家執法機構調查該筆資金來源（如挪用公款、非法所得等）而造成的帳戶凍結、倉位無法及時平倉等情況，乙方不負法律責任及損失賠償責任。

二、開戶委托

1.代理操盤所使用的結算帳戶，是以甲方身份或以甲方指定的自然人身份開設。提取資金所關聯的帳戶（LR電子美元帳戶、儲蓄卡、信用卡）也必須為該帳戶的身份開設，甲方擁有唯一的資金提取權。

2.由于乙方操盤團隊擁有的獨特對沖交易下單算法及各外匯交易所的細微交易差異，為了給乙方提供必須的操盤交易環境，交易杠桿放大率等帳戶基本要求由乙方制訂。如交易期間甲方擅自突然撤資導致杠桿改變，所造成的經濟損失由甲方自行承擔。

3.甲方委托給乙方的初始資金金額為____________美元整（折合人民幣：________

元、存款當時匯率為：_______），贏利結算時以美元金額為準。

4.美元、LR電子美元結算帳戶為________________________

5.委托期最低為一年。

三、贏利收益分配

A．贏利原則

1．從所有對沖倉委托資金足額到賬后開始計算委托時間。

2．每周一至周五5x24小時均為委托時間。

3．從開始對沖的第二周起，甲方可預約提前臨時撤資（按照提前撤資條款執行）。

4．贏利原則為：采用“穩健贏利對沖算法”，即：凈值不得有任何明顯回調。

B．贏利分配基準

1．預計確定性贏利率在年化30%-40%左右。

2．期滿時贏利率在20%以下，乙方不參與利潤分配；并保障甲方收益率必須滿足凈20%

3．期滿時贏利率超出20%以上部份，全數歸乙方所有！

4.資金足額到賬后需扣除總額的2%為操盤手的委托費！

C．風險承擔

1．交易風險（市場內風險）：操盤過程中所產生的一切市場內交易風險由乙方負責，委托期間，如下單操作失誤等一切市場內交易虧損，由乙方全額負責，從配資中自動抵扣，配資用盡自動終止委托，保證甲方資金安全。

2．交易所倒閉風險（市場外風險）：根據甲方委托的不同的資金量，乙方將為甲方提出分倉建議，如由于政治、戰爭等市場外風險，發生交易所倒閉風險部分損失屬于不可抗力，乙方不承擔賠償責任，但可從利潤中彌補所產生的損失金額。（對于超大資金可分10倉或以上，如發生某交易所倒閉只會虧損10%及以下，不影響總體資金安全）

3．匯款延遲到賬風險（市場外風險）：由于對沖可能會涉及各倉之間的匯款移倉，如由于國際匯款可能造成延遲，根據資金量對沖頭寸建議甲方不低于150點的備用金更為安全。如移倉采用手工電匯方式，由于填單人字母填寫失誤造成的匯款延遲或丟失的損失，由填單者自行承擔。

4．其他不可抗風險（市場外風險）：地震、洪水、颶風等自然災害，**、戰爭、城市長期停電、光纜衛星同時長時間中斷等人為不可抗外力導致乙方無法交易行為，所造成的經濟損失不在賠償范圍內。

四、委托交易及資金余額查詢

1.在委托合作期間，為保證每筆交易由乙方獨立完成，交易密碼由乙方保管并修改，該帳戶的全部交易權歸乙方所有，并對合作期間的每筆交易負責。

2.甲方可通過透明匯報，隨時查看贏利情況。

3.合作期滿時，如不再繼續合作，在該帳戶提取所有資金后，進行注銷。

五、期滿兌現

1.約定的合作期限為：12個月。

2.在合作期滿后，經雙方同意，可延續合作期。

六、屬于違約及干擾交易的行為

1．資金閑置違約：資金足額到賬后30交易日內如乙方完全不進行交易下單則視為違約，乙方將賠償給甲方本金的15%作為違約金，甲方有權終止委托。

2．提前撤資違約：資金足額到賬后至委托期滿以前，甲方可在委托交易第六個月開始提出提前臨時撤資，乙方在4個交易日內擇機平倉所有頭寸進行撤資。如發生提前撤資行為，扣除甲方總投資額的15%作為提前撤資違約金。

3．跟倉違約：在合作期內，甲方擅自查看、致電或當面詢問乙方交易品種及持倉等行為，屬于干擾操盤的行為。如發生該行為，扣除贏利的20%作為干擾操盤的違約金。

4．其他違約：在合作其間，如其中一方采取其他的方式發生本協議規定范圍外的違約行為而造成另一方無法順利履約，守約方應明確告知違約一方并盡快停止違約行為以順利執行本協議。

5．本協議內容為白色A4紙壹次性單面打印加黑色簽字筆簽字完成，頁碼與文本右下角標注為準，結尾及騎縫部分有簽約人指印用以各頁間連接，協議及附件紙張由左側壹次性裝訂完成，任何涂改字跡或手工添加、反面打印等部分均不屬于本協議的文本內容，單方擅自修改本協議內容屬于違約行為。

雙方簽字指印后生效

甲方簽字：乙方簽字：

簽署日期：簽署日期：

第三篇：對沖基金風云錄讀后感

《對沖基金風云錄》

——基金經理浮世繪及其傳授的理念

巴頓〃比格斯，名聲雖不如索羅斯、羅杰斯一樣在國內耳熟能詳，在華爾街可是與他們齊名的人物，也是對沖基金中的常青樹。這位耶魯大學英文系的高材生的生花妙筆下，展示了對沖基金經理成功時的春風得意和失敗時的郁悶愁苦，作者的投資理念、對行為金融學和投資受眾心理的理解在字里行間中信馬由韁。這本書講訴的軼事可以讓我們滿足對對沖基金的好奇，包括對沖基金經理的工作、生活狀態；也同時讓我反思國內去券商、基金、投資顧問的工作。

一、樹立理念

（一）投資理念

1.沒有杠桿和做空的股票投資風險并不算大，做空可能讓你血本無歸，而杠杠可能讓你虧光本金還負債累累。期貨交易“勢”在多頭，多方可以將現貨全部吃進后“逼空”，而且通脹是永遠存在的。股票這樣沒有杠桿的品種，只要有足夠的安全邊際，賺錢是容易的。

2.這個互聯網時代是個信息過度的時代，小道消息和所謂的權威觀點滿天飛，投資者的一項艱巨就是在海量信息中進行篩選，提取真諦，將真諦轉換為業績。

3.對投資時期做過蒙特卡洛模擬我們可以發現，時間跨度越長，賺錢的概率越大。如果投資者時刻不停的監視自己的業績，犯錯誤的概率就不可避免的提高了。所以，我們應該與市場保持適度的距離。

4.創造超額利潤的往往是小公司，二級市場上同樣如此。

（二）誰處于基金生態鏈中更高級別？

基金業務是非常單一的，他們在生態鏈中與散戶是一樣的層級，都是市場的交易者，同樣會有羊群效應和過度反應等交易心理缺陷。而從他們的盈利模式上來看，一些私募基金規模不過數千萬或者上億，靠1.5%的固定管理費，抽取利潤若干百分比的提成，如果不能取得絕對收益，他們生存下去是很艱難的。他們需要支出也不小，包括：辦公場所、會計、計算機、后勤，三個分析師，一個交易員，手續費和研究服務費，大型投資管理公司還存在著機構臃腫和官僚主義；而他們還需要直面市場的風險和投資者的質疑。

而券商則好比淘金行列中賣水的人，他們所做的是提供交易平臺、研究支持、向個人投資者營銷基金、企業融資等等，同時券商這個平臺日后同樣能夠進行基金業務。券商不僅僅處于這個生態鏈的更高級別，同時也會與基金、信托搶奪食物。

（三）投資會議中值得注意的有的時候，集體智慧=個體智慧+群體昏聵：

a)根據共同幻覺做出的集體推理（這只是牛市中的另一次調整）

b)對集團外人士粗魯負面的評價（那些看漲的家伙是白癡，只有紙上談兵的死腦筋才

去研究什么估值模型）

c)對集團成員道德品質從不質疑（政府、企業決策時容易發生）

d)幻想某些危險行為中安然無恙（不入虎穴焉得虎子，富貴險中求）

e)集體一致意見時壓抑個人疑問（組織中其他人都認為是對的，所以我不用多操心，再說，如果我提成疑問，他們覺得我傻）

f)對持異議者無形的壓力（我原本以為他是個聰明的家伙，沒想到這么膽?。?/p>

g)對以往輝煌領導的盲從（豬灣事件）

h)會議上離題閑聊（這是無組織決策程序的標志，特點是討論議題空泛散亂）

i)一個團結的集體還是比個人強大，無論個人多么強大，但是沒有人能永遠正確

二、值得回味的記敘

對基金經理人也許會樹立一種正確且客觀的認識：既不盲目崇拜，也不刻意譏諷，多一些寬容多一些理解。正如一位期貨私募基金經理人所說：“不要認為期貨的風險很大，其實真正的風險來自于人的本身，來自于你個人的欲望和控制，如果你對期貨盈利的要求放低，你承擔的風險也就大大降低。

（一）、每個麻雀變鳳凰故事的背后，就有至少兩三個麻雀變麻雀的故事

愛笑的吉爾伯特不再回來：20世紀90年代末期，大牛市里建立的基金非常多，大多是非常成功的分析師或銷售精英，另外，這些金童玉女們的共同特點：聰明、有個人魅力，20世紀90年代末期掙到大筆錢，成功的眩暈讓他們習慣了奢靡的生活，他們曾經組建了美好的家庭，有大別墅、酒窖、直升機，孩子上著費用高昂的私立學校，參加多家昂貴會員費的高爾夫俱樂部，對慈善事業一擲千金。可是很多人都不得善終，因為，他們可能只是把魅力、運氣加牛市與投資頭腦混為一談。

（二）、沙里淘金成功者的啟示

勇敢的蒂姆：投資家的典型素質：求知欲、好賭的天性、根據不完整的事實做出艱難決策的能力；鋼鐵般的意志和強大的自信；不刻意取悅客戶（基金經理往往為了避免月底資產縮水，所以設立止損線、運用各種風控機制，結果就成了要素驅動的短線投資者）；接受風險；依賴長時間積累起來的基礎知識，某件事情或者片言只語的新消息出現的時候就會觸發思維程序；投資管理是一種獨立、孤單、惱人的工作，密切的人際關系只能讓你分神。你的關注點必須完全放在投資組合上，對世界和市場保持機警，隨時伺機而動。

（三）、作者親歷的警示錄

拋空石油，一字一淚：深度分析可能讓你陷入深淵，因為人們很難做到既正確又堅持到底。人們總是傾向于搜集支持自己判斷的信息而忽略不支持自己判斷的信息，對于證實性偏執的治療方法——聽取反方意見，客觀分析邏輯中不完善之處。

（四）、路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水

對沖基金創辦歷程：發起對沖基金是一次鋌而走險的瘋狂之旅，發起人天天掛著職業微笑，內心卻在忍受煎熬；西裝革履的在豪華晚宴上馬不停蹄的演講，從興奮到乏味。

讀罷之后，對基金經理人和整個行業會樹立一種正確且客觀的認識：既不盲目崇拜，也不刻意譏諷，多一些寬容多一些理解。市場本來無效，而且永遠不會有效，這是人類天性使然，是貪婪和恐懼使然，是群體本能使然。正如一位期貨私募基金經理人所說：“不要認為期貨的風險很大，其實真正的風險來自于人的本身，來自于你個人的欲望和控制，如果你對期貨盈利的要求放低，你承擔的風險也就大大降低。

李荊京

2011-4-14

第四篇：對沖基金風云錄

《對沖基金風云錄》

摘抄：新刺猬可能曾戰績輝煌，但照樣一敗涂地

每有一個“麻雀變鳳凰”的故事，就有至少兩三個“麻雀變麻雀”或“麻雀變鳳凰再變麻雀”的故事。

巴菲特說，不要僅僅因為價格下跌就賣出價格被明顯低估的資產，那是非理性和愚蠢的做法。

今天，路演帶著它所有的折磨開始了。路演是募資旅途中的必經站，它就像它的字面意思一樣：帶好準備表演的東西，上路。

在成功投資家的排行榜上沒有哈姆雷特的位置，因為他們的表現不是以任何人性化的標準來衡量的，而是完全反映在硬性的量化標準上。成者為王，敗者為寇。

在一個市場長周期（或子市場周期）中，存在自身商業利益的投資管理公司可能面臨兩難的抉擇：某些手段能為公司帶來巨大的短期收益，卻有悖于投資原則，勢必傷及長遠利益。

一團和氣、開開心心的會議可能是陷入集體思考的前兆，而質疑、激烈的爭論，甚至緊張氣氛則是好現象。

管理一只大型對沖基金就像擔任國家足球隊的教練。只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰術最聰明、組織最得當、踢球最玩命的隊伍才能奪冠。好心腸、好脾氣、容許下屬犯錯的管理者最后都會被淘汰。

主要經紀都做些什么呢？它們提供做空融券、保證金貸款，還提供交易清算、資產托管、研究支持、資產管理報告等服務，并協助企業進行融資?；鸬囊患抑饕浖o一般完成其25％至30％的交易，提供每日資產凈值和基礎風險管理方面的服務。主要經紀需要租賃辦公場所，雇用行政人員、交易員，提供基礎的財務系統支持。它們又靠什么賺錢呢？首先，它們獲得傭金和指令費，目前經紀商1/3的交易量來自對沖基金。第二，也是最重要的一點，無論是融券業務，還是保證金貸款業務，主要經紀都可以從對沖基金那里獲得不菲的價差。在業界，摩根士丹利擁有最大的主要經紀業務，其規模和利潤每年保持20％的增長，目前該公司此類業務收入超過10億美元，是其最主要、最寶貴的利潤來源。

感想：《對沖基金風云錄》是一本向我們講述一群基金經理中的中堅力量、活躍分子——對沖基金經理人在投資生存戰中弱肉強食的金融寶典。作者為巴頓·比格斯，他在美國整個投資界的聲譽和影響力幾乎可與索羅斯、朱利安等一班金融大鱷匹敵。身為大摩的首席執行官時，他的一句評論足以引發華爾街乃至全球投資者的震動，而作為對沖基金界的“老兵”，他所親身經歷的故事比投資界中多數的見聞都豐富有吸引力。

正如作者在序言中說的：“我希望通過這些文字，讓你理解那些正在管理著他人金錢的男男女女的緊張、壓力、失誤和不安。我既會讓你看到這些人成功時的春風得意，也會讓你看到他們失敗時的苦悶絕望。但即使把所有需要承擔的沮喪因素都考慮進去，職業投資人也仍然是這個地球上最誘人、最具挑戰、收入最高的行業?！边@本書滿足了我們對對沖基金的好奇，包括對沖基金經理的工作和生活狀態。同時也為我們樹立了良好的投資理念。

路澤坤

第五篇：《對沖基金風云錄》讀后感

人的聰明并非與經驗成正比，而是與獲取經驗的能力成正比

關于市場，理性與非理性；泡沫的必然

關于刺猬們：不同哲學，和生存方式

關于工作：時間在研究，馬上行動；以及路演

所以這一行，小而精；不可控因素太多，真的要足夠堅強的神經，嚴格自律，還有經理過人才可；

p11掌舵的都是些天才，這些人在柜臺交易上已經賺了大錢，然后發明了一些紙上談兵的模型，但這些模型在現實中沒有一個帶來過真金白銀，《對沖基金風云錄》讀后感。有個家伙說他用電腦選股，選出來的第三系第五維的股票標著顏色。他說的沒錯，是有顏色——他的資產負債表的最后變成了紅色。

p14 我發現，什么人都不見對自己最好，使用自己時間的最佳方案就是閱讀報紙、行業雜志、事實材料還有一些研究報告。

p22 整體來看，對沖基金行業對于自己的空頭盈利能力并無信心，他們承認，賣空一些指數是必須要做的，但賣空個股或行業股則十分危險。

p25 借助一個復雜的回歸模型，我們推導出石油的合理平衡價格應為32.48美元，可笑的精確！

p56 對沖基金的投資方式通?？梢苑譃?種：事件主導型（eventdriven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、換股套戥型（global convertible bondarbitrage)、市場中性型（equitymarket-neutral)、長短股票型（long/short equity)、全球宏觀型（global macro)、股票買賣型（commodity trading funds)。

p68 “我不相信多樣化。我可以特別喜歡一個人，也可以特別喜歡一瓶酒，為什么到了做投資組合的時候就得一視同仁？找一個你真正喜歡的股，持一個重倉，再用杠桿把它加大，這才是投資?！?/p>

p89 1965年6月1日，雷德克利夫和我選出一些股票做多或做空，當天早上我們的資金就變成了投資。我們的理論是，有什么想法就要迅速去實現。到現在我仍然認為這是管理新資金的正確方法。

p90 凱恩斯 “不幸的是，市場保持非理性的時間總比你能支撐的時間長?！?/p>

p94 在飽受折磨之后，他得出結論：管理基金時的心態應當是把所有的錢都當做自己的，也就是說，不要為了取悅基金的股東而刻意去做什么，做一個單單純純的投資者就好。

p97（巴爾尼·溫克曼的《華爾街10年》）“人們若是只想把股票變動與商業統計掛鉤，而忽略股票運行中的強大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術基礎，一定會遭遇災難，因為他們的判斷仍是基于事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的。”

p101 為得到真正的巨額長期回報，你必須做一只豬。豬絕不會把吃到嘴里的食吐出來，你也得守住能賺錢的投資，不要急著跑掉，直到真正賺足為止。

p107 去年，東京高檔公寓的價格已經從120萬美元均價落到了25萬美元。還記得在20世紀30年代嗎？藝術品的價格跌掉了80%，p111 掙錢的可能性與時間跨度的關系（表格）

p146 從1976年到2004年9月，KKR發起了10只基金，將投資人的210億美元投入了93家企業。它還借貸了1090億美元，也就是使用了5倍的杠桿，這樣它所投出的資金總數達到1300美元。它們的回報是347億美元，即本金的185%或全部投資金額的26%。也就是說，杠桿是這種生意的關鍵。在它投資的93家企業里，62家贏利、22家虧損、9家不賠不賺。

p172 尼采 瘋狂在個人是偶然，在群體卻是必然。

p178（安·蘭德的《源泉》）“……頭腦是屬于個人的。集體智慧這種東西并不存在……一群人達成的共識只是一種妥協和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的過程——必須是每個人獨自完成的……這一創造性的過程無法被給予或接受，也無法被分享或借用。它屬于單獨的、個體的人?！?/p>

p192 在這個國家（尼日利亞），授權連鎖經營企業一年增加35%。這些企業以10倍的市盈率就能買到。利潤每兩年翻一番的尼日利亞飲料公司市盈率才7倍。

p201 芒格 “投資是個廣泛的領域。所以，如果你以為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無法同意……你會驚訝于沃倫（巴菲特）讀了多少東西，也會驚訝于我讀了多少東西?！?/p>

p219 讓人驚訝的是，這些超級名星（巴菲特除外）在被統計年份中竟有30%～40%的時間表現不如標準普爾500指數。

不過，在那些落后的年份里，基金的表現大多只比指數低一點，而在那些超越指數的年份里，與指數之間的差異就很大，甚至是極大。

一個極端的例子是太平洋合伙公司，在連續5年大幅超越標準普爾500指數（最后3年給投資者的回報是120%、114%、和65%）后，接下來的6年中有5年表現均低于標準普爾500指數，在這之后又以127.8%的增長回到了正常軌道，并保持了5年的良好表現。

19年間標準普爾500指數增長了316%（年增長率7.9%)而太平洋合伙公司在提取管理費后增長了5530%（年增長率23.6%)

p229 在25年時間中，耶魯從事風險投資的復合年收益率是35%，從事私募股權投資的復合的收益率是31%，兩者都是扣除了費用后的數字！

p236 1921年，某個家族在巴黎以200法朗收購了萊杰的《紅衣女人》，他們一直收藏著這幅畫，直到去年在克里斯蒂以2200萬美元賣出。也就是說，在將近一個世紀的時間里，這筆投資的年回報率高達19%。凡高的《鳶尾花》作于1899年，1947年被瓊·惠特尼·貝松以8萬美元購得。1987年大崩盤的幾周后，她的兒子以5390萬美元的價格將畫賣出，等于在40年零幾個月的時間里持續得到17.7%的年回報。

1978年前后，蓋多·雷尼是炙手可熱的畫家，葉卡捷娜女沙皇曾以3500英鎊的價格收購他的一幅作品，在那時可是天價?？墒?，雷尼后來不再時髦，1958年他的一幅畫仍然只能賣到3500英鎊，此時英鎊已經不知貶值多少倍！

p243 Thomas Rowe price“所謂成長，就是一個盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業周期頂部，其每股盈利不斷創下新高，而且有跡象表明，在每一個商業周期中均保持著超越生活水準上漲水平的增長速度，讀后感《《對沖基金風云錄》讀后感》?！?/p>

p245 根據伊博森的研究，1927年以來，大盤價值型股票年化收益率為11.5%，小盤價值型股票為14.8%。與此同時，大盤成長型投資的年化收益率為9.2%，小盤成長型為9.6%。

p248 成長型投資經理與價值型投資經理的收益率（表格，有啟發）

p261 以基準衡量業績與只注重短期結果是投資的兩大毒藥。

p265 日本在20世紀80年代和泡沫則是非生產性的資產（財科技、地皮、高爾夫課、藝術品），而且主要是由銀行融資支持的，其負面影響也就嚴重得多。

p266 當一場泡沫最終破裂時，所謂的“合成謬誤”（fallacy ofcomposition)便開始發揮作用，并引發“暴民心理”（mobpsychology)。這一理論的含義是：在危機中，對個人來說理智的行為對群體整體而言則是非理智的，從而帶來災難性的后果。

p269 《舊約》告訴我們，在公元前600年一盎司黃金能買350塊面包。如今，在美國，一盎司黃金還是能買到350塊面包。不過這也說明，黃金作為一種投資，其收益相當貧乏。

p271 黃金價格的主要驅動力并非通貨膨脹或通貨緊縮，而是其他長期金融資產，尤其是股票的回報率。

p279 “想通過看報紙來了解世界就像靠著手表上的分針來猜測時間一樣?！?/p>

p302 1930年以后，凱恩斯開始遠離這類投機，稱它們是“費力不討好的游戲”，因為在偶然性事件帶來的“巨大不確定性”面前，任何更改分析都可能毫無用處。大崩盤之后，他專心投資股市。

p303（凱恩斯的《就業、利息和貨幣通論》）“對于那些完全沒有賭博天性的人，專業投資的游戲無比枯燥，也過于艱苦；而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價。”

p309 老肖伯納 “人的聰明并非與經驗成正比，而是與獲取經驗能力成正比?！?/p>

一輪牛市，造成了無數的英雄

一輪熊市，可以讓之前很多的英雄都變成狗熊

在這個市場中,最難的是，就是長久的、持續的、穩定的獲利。永遠去敬畏市場，永遠都要戰戰兢兢的去交易，一定要把風險控制放在第一位，永遠不能孤注一擲，讓風險裸露到你無法承受的地步。永遠不要心懷僥幸，永遠記住，每次盈利的一半都要提取出來，只有放在銀行帳戶的利潤才是真正取得的，否則都是市場先借給你的！永遠都要記住自己的終極目標，不能讓投機左右我的生活，家庭和投資一定要和諧，不能偏廢任何一方。

市場長周期的宿命

在一個市場長周期中，投資管理公司可能存在兩難選擇：某些手段能為公司帶來巨大的短期利益，卻有駁于投資原則，勢必傷及到長遠利益。個人投資者永遠不要奢望從專業牌手那里贏錢，他們應該自己決定自己的資產配置，這就需要對市場周期和波動有一個基本的理解，必須具備辨證的思維。有時，指數型基金是一個可行的選擇。

看空投資者最擔心的是金融衍生品及其破壞力。沒有人能夠確切知道金融衍生品的危險性，由于整個金融衍生體系被設計的及其復雜，不僅僅是體外人無從得知，就是體內人也不一定了解。那么投資者應該怎么做呢？正確的做法是在不景氣中博取收益，在不確定性中進行對沖。

歷史上的每輪長期熊市厚，股票估值總是會回到前一輪長期牛市初期的水平，甚至更低。市凈率衡量價值的最穩定的一個指標，在存在泡沫的時候會超過5倍，而熊市往往又低于1.5倍。我們很難預測下一輪牛市什么時候到來。牛市出現的前提條件包括：資金廉價且充裕，企業債務端貶值，商業和服務需求被抑制，還有重要的一條就是股票絕對價值被明顯的低估。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住頂部和底部

這是很重要的一點，不要去夢想真正抓住完全的頂部和底部，你需要的往往是抓住中間的長牛部分。A股從900多點漲到6100多點，你如果能夠在2000點介入到5000點，你仍然會獲取到高額的收益和回報。在股票市場的投資策略分為了價值投資和趨勢投資，而能夠緊盯市場趨勢，抓住中間的長牛一段正是趨勢投資者的重要投資方法。這要求趨勢投資者有敏銳的判斷力和市場嗅覺。

對于市場情緒指針談幾點，一個是在市場轉折點附近，大多數人的感覺永遠是錯誤的，除了少數天才基本上沒有人能夠做到這點，當我們對當前的股價有非常高的心理認同度的時候，這往往反而是熊市的前兆。而另外一個重要的市場心理指針是媒體，媒體不可避免的會關注剛剛發生的事情，而不是即將發生的事情。

金錢投資是一場零和游戲。每有一個贏家，就有一個輸家！如果你賣出的是我們買入的，或是你買入的是我們賣出的，你就發財了。

集體智慧：一團和氣，開開心心的會議可能是陷入集體思考的前兆，而質疑，激烈的爭論，甚至緊張氣氛則是好現象。頭腦是屬于個人的，集體智慧往往并不存在，集體往往就意味著折中和妥協。

出色的投資經理

管理一只大型對沖基金就要擔任一個國家隊的教練一樣，只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰術最聰明，組織最得當，踢球最玩命的隊伍才能夠奪冠。好心情，好脾氣，容許下屬犯錯誤的管理者最后都會被淘汰。

巴菲特曾經講過，投資的第一原則就是不虧損，因此不要盲目堅持，偉大的投資者都懂得止損，這個止損線通常設置在10%的水平。最初的損失往往是很小的，一個投資者所犯的最大錯誤就是盲目的持有，拒絕承認自己的錯誤。

投資大師巴魯克認為，只有上漲的股票才值得購買。他投資的第一原則就是學會如何干凈利落的接受你的損失和某次操作的失敗。對一只股票不要做第二次交易，只有毛孩子才買正在下跌的股票。這些都是典型的趨勢投資者的原則和行為。

一個不閱讀和學習的人不可能成為一個真正的投資者，職業投資者每天都要收集和處理信息，以獲得知識來做明智的投資決策。除了視覺感應者外，你必須還是一個敏銳的聽覺感應者，他們通過和各行各業不同的人進行溝通交流以獲取信息。

三大投資信條－成長，價值和不可知

信奉成長理念的投資者認為，應該投資那種盈利和分紅都穩定增長的公司的股票。在他們看來，控制買入成本固然重要，但不如確定股票的成長性來得更重要。其理想的投資方法就是持有那些上升行業的股票，知道行業開始衰落。所謂成長，就是那些盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業周期頂部，其每股盈利不斷的創下新高。

與成長型投資者相反，價值投資者喜歡投資便宜的股票，不僅是相對價格上的便宜，也包括絕對價格上的便宜。他們喜歡三低公司，低持有，低關注和低估值。格雷厄姆是價值投資的教父，在其《證券分析》一書中有對價值投資的詳細描述，而巴菲特將其的價值投資進一步延伸到了品牌和特許經營權等無形資產。

從歷史數據來看，成長型投資和價值投資的表現差異明顯，價值型投資的表現優于成長型投資，在小盤股方面更是明顯。

智慧、經驗、勤奮、對歷史的了解、開放的頭腦、專注的心情，這些都是成為一只成功刺猬的要素------當然，直覺、想象力、靈活性，也許還包括一絲預知未來的本能，也同樣重要，至于你應當如何獲得這些素質，它們怎么樣組合起來才更好，就不是我能回答的！