第一篇：央行制定措施落實適度寬松的貨幣政策

央行制定措施落實適度寬松的貨幣政策

新華網(wǎng)北京2008年11月10日電(記者 王宇、姚均芳)中國人民銀行在10日召開的行長辦公會上提出，人民銀行將加強對經(jīng)濟金融運行的監(jiān)測分析，深入研究制定實行適度寬松的貨幣政策的具體措施，切實做好進一步擴大內(nèi)需、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的各項金融服務工作。

央行提出，要切實按照“快、重、準、實”的要求，將各項工作落到實處。這些措施包括：

一是確保金融體系流動性充足，及時向金融機構提供流動性支持。

二是保持貨幣信貸的合理增長，加大銀行信貸對經(jīng)濟增長的支持力度。取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模。

三是加強窗口指導和政策引導，著力優(yōu)化信貸結構。堅持區(qū)別對待、有保有壓，配合積極的財政政策，鼓勵和引導金融機構改進金融服務，加大創(chuàng)新力度，加大對重點工程建設、中小企業(yè)、三農(nóng)、災后重建、助學、就業(yè)等的信貸支持，加大對技術改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的信貸支持，同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款，促進經(jīng)濟結構調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；鼓勵和引導金融機構擴大出口信貸的規(guī)模，探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。

四是進一步發(fā)揮債券市場的融資功能。大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務融資工具，擴寬企業(yè)融資渠道。加快發(fā)展以機構投資者為主體的銀行間債券市場，為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的實施提供平臺。

五是進一步改進中央銀行金融服務。進一步提高現(xiàn)金預測分析的科學性和準確性，增強現(xiàn)金供應的前瞻性；暢通國庫資金支付清算渠道，提高國庫資金收支效率；擴大國庫直接支付涉農(nóng)、救災補貼等政府性補助資金范圍，實現(xiàn)民生工程、基礎設施、生態(tài)環(huán)境建設和災后重建所需資金由國庫直達最終收款人；積極推動國庫直接辦理各項社保資金收支業(yè)務，提高社?；鹗绽U和社會化發(fā)放效率，切實維護廣大人民群眾的根本利益，促進社會和諧與穩(wěn)定。

第二篇：對適度寬松的貨幣政策之思考

對適度寬松的貨幣政

策之思考

學院: 動物科技學院 專業(yè): 動物檢疫 學號: 1208611029

姓名: 武鵬飛

對適度寬松的貨幣政策之思考

【摘要】

適度寬松的貨幣政策是在國內(nèi)經(jīng)濟增速放慢、全球金融危機蔓延、市場價格漲幅回落的背景下提出的,它既不同于寬松的貨幣政策，也有別于從緊的貨幣政策，是多目標的貨幣政策，不僅要強調(diào)經(jīng)濟增長，還要兼顧充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡。要有效實施適度寬松的貨幣政策，必須著力提高政策前瞻性，根據(jù)形勢變化及時、靈活適度調(diào)整政策操作；正確把握政策的著力點，保持貨幣供給的合理增長，維護貨幣和金融穩(wěn)定；與積極的財政政策相配合，加大金融對經(jīng)濟增長支持力度。

【關鍵詞】適度寬松貨幣政策經(jīng)濟增長

引言

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡等目標，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施之總合。2008年11月5日，國務院召開常務會議，首次明確提出適度寬松的貨幣政策。隨后召開的中央經(jīng)濟工作會議，重申實施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮貨幣政策反周期調(diào)節(jié)和保障流動性供給的重要作用，促進貨幣供應總量合理增長。實施適度寬松的貨幣政策，凸顯政府把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長放在首位。那么，適度寬松的貨幣政策是在什么背景下提出的？應如何正確理解其內(nèi)涵呢？弄清這些問題，對有效實施適度寬松的貨幣政策具有重要意義。

一、提出適度寬松的貨幣政策之背景

貨幣政策的變化，始終與宏觀經(jīng)濟形勢緊密相連。

2007年底，為減輕日漸明顯的通貨膨脹壓力，中央經(jīng)濟工作會議明確提出實施從緊的貨幣政策。進入2008年二季度，國內(nèi)經(jīng)濟運行中周期性回調(diào)和潛在矛盾顯性化，經(jīng)濟增速連續(xù)回落，企業(yè)經(jīng)營發(fā)生困難；全球金融危機開始向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，外需減弱使我國出口面臨新的壓力。與此同時，工業(yè)品價格、居民消費品價格漲幅開始回落。2008年11月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國居民消費價格總水平同比上漲4.0%，漲幅連續(xù)6個月出現(xiàn)回落。在這背景下，中央政府對宏觀調(diào)控政策進行重大調(diào)整，其中一個重要內(nèi)容就是實施適度寬松的貨幣政策。

國內(nèi)經(jīng)濟增速放慢。貨幣政策調(diào)控對象是宏觀經(jīng)濟，經(jīng)濟運行態(tài)勢決定著貨幣政策走向，適度寬松的貨幣政策源于我國經(jīng)濟運行中的主要矛盾發(fā)生了變化。2007年全國經(jīng)濟增長達到高峰，當時經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾是經(jīng)濟過熱和通貨膨脹壓力過大，宏觀經(jīng)濟政策以“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”為主旨是正確和必要的。進入2008年二季度后，全國經(jīng)濟增速回落，前三個季度，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）20.2萬億元，同比增長9.9%，比上年同期回落2.3個百分點；第一產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值同比增長4.5%，比上年同期加快0.2個百分點，第二產(chǎn)業(yè)增加值增10.5%，比上年同期回落3.0個百分點，第三產(chǎn)業(yè)增加值增長10.3%，比上年同期回落2.4個百分點；全社會固定資產(chǎn)投資11.6萬億元，扣除價格因素，實際增長15.1%，比上年同期回落5.8個百分點；進出口總額1.97萬億美元，其中出口10741億美元，同比增長22.3%，比上年同期回落4.8個百分點；貿(mào)易順差1809.9億美元，比上年同期減少46.6億美元。

雖然造成全國經(jīng)濟增長速度放慢的原因是多方面的，但從緊的貨幣政策是其重要原因之一。因為從緊的貨幣政策削弱了商業(yè)銀行的放貸能力，使其信貸投放更為審慎，準入條件更為嚴格，出現(xiàn)扎堆大客戶、大項目、中長期貸款趨勢，甚至出現(xiàn)慎貸、惜貸、拒貸現(xiàn)象，直接影響到市場資金的供給，使企業(yè)特別是中小企業(yè)從銀行貸款更加困難，融資成本迅速上升，經(jīng)濟效益下降，經(jīng)營利潤減少，虧損面不斷擴大。據(jù)有關機構對珠江三角洲中小企業(yè)的調(diào)查，有6成的中小企業(yè)感到資金緊張，其中民營中小企業(yè)接近70%的資金需求由股東個人積蓄和內(nèi)部員工集資來解決。中小企業(yè)與民營企業(yè)的融資成本增加，使企業(yè)利潤下降，經(jīng)營陷入困境，有的甚至破產(chǎn)倒閉。如浙江義烏昔日的明星企業(yè)“金烏集團”，因數(shù)億元巨債面臨“土崩瓦解”。

在這種情況下，貨幣政策需要由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變，降低存款準備金率，增加商業(yè)銀行的可貸資金，放寬貸款條件，釋放更多的資金流動性，降低貸款利息，減少企業(yè)融資成本，以加大對企業(yè)的扶持力度，使之獲得更多的可貸資金，緩解其資金短缺和融資壓力，增強企業(yè)的活力和競爭力，從而拉動投資的增加、促進經(jīng)濟增長。

全球金融危機蔓延。隨著全球經(jīng)濟一體化和我國對外經(jīng)濟聯(lián)系的日益緊密，貨幣政策走向越來越受到國際經(jīng)濟形勢的影響。2007年第三季度美國爆發(fā)的次貸危機，在2008年三季度后突然惡化，演變?yōu)橄砣虻慕鹑谖C，把全世界帶到了經(jīng)濟危機的懸崖旁。盡管各國采取了較大力度的救市措施，希望以此阻止急劇惡化的經(jīng)濟走勢，但其效果并不明顯，世界經(jīng)濟增長放緩已成定局。2008年11月國際貨幣基金組織預測，2008年全球經(jīng)濟增長率為3.7%，大大低于2007年5.0%的實際經(jīng)濟增長率，其中美國經(jīng)濟增長將從2007年的2.0%降至1.4%，歐元區(qū)經(jīng)濟增長將從2007年的2.6%降至1.2%，日本經(jīng)濟增長將從2007年的2.1%降至0.5%；2009年全球經(jīng)濟增長率更將大幅放緩至2.2%，其中美國、歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟增長率將進一步放緩至-0.7%、-0.5%和-0.2%，新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速將放緩至5.1%[3]。在全球金融危機蔓延、經(jīng)濟衰退風險持續(xù)加大的背景下，2008年10月8日，美聯(lián)儲、歐央行、英格蘭銀行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行等6家央行聯(lián)合宣布降息50個基點。

此后，部分新興市場經(jīng)濟體如香港、韓國、印度等和一些海灣國家，也陸續(xù)加入降息行列。10月29日，美聯(lián)儲再次降息50個基點至1%。11月6日，英格蘭銀行下調(diào)基準利率150個基點至3%，歐央行同日也宣布降息50個基點，將存款便利利率、貸款便利利率和主要再融資利率分別降至2.75%、3.75%和3.25%。如今我國經(jīng)濟已經(jīng)融入世界經(jīng)濟濟體系，這種融合使我們不可能在全球金融危機中獨善其身。

受全球金融危機和經(jīng)濟增長放緩的影響，我國對外貿(mào)易遭受到較大的沖擊，出口增長明顯放緩；以股票市場為代表的資本市場在世界資本市場普遍下跌、國內(nèi)投資者積極性下降的雙重背景下，呈現(xiàn)迅速下跌的走勢；房地產(chǎn)市場劇烈震蕩下行，企業(yè)特別是出口型企業(yè)虧損加大。

由此表明，全球金融危機已直接或間接地影響著我國經(jīng)濟增長，特別是這種負面影響隨著全球金融危機的不斷惡化還有加重的趨勢，如不采取及時、果斷的措施，將會有大量企業(yè)陷入經(jīng)營困境，銀行不良貸款率隨之大幅提高，導致失業(yè)上升、居民收入下降、財富縮水，進一步威脅到經(jīng)濟和社會穩(wěn)定。要在全球金融危機蔓延的外部環(huán)境下保持經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長，必須審時度勢地將貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，與積極的財政政策相配合，以提振內(nèi)需彌補外需的不足，防止經(jīng)濟增速大幅下滑。毋庸置疑，在全球金融危機不斷影響我國經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，適時實施適度寬松的貨幣政策，不但會帶動整體經(jīng)濟從下行通道中走出來，而且對繼續(xù)保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展至關重要。

市場價格漲幅回落。價格是商品價值的貨幣表現(xiàn)，貨幣政策在一定程度上決定了市場物價走勢，因而穩(wěn)定物價始終是貨幣政策的目標之一。在市場價格上漲、通貨膨脹預期居高不下的情況下，即使國內(nèi)經(jīng)濟增速放慢、全球金融危機蔓延，貨幣政策也不可能轉(zhuǎn)向。國際能源、原材料價格大幅下跌，國內(nèi)CPI漲幅持續(xù)回落，通貨膨脹壓力得到明顯緩解，是貨幣政策由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變的前提。

受全球金融危機影響，世界經(jīng)濟增長明顯減緩，生產(chǎn)者和消費者信心持續(xù)低迷，國際大宗商品價格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，原油、銅、煤炭以及農(nóng)產(chǎn)品等品種的期貨價格大幅下挫。2008年9月末，紐約商品交易所原油期貨價格收于每桶100.64美元，布倫特原油現(xiàn)貨價格跌到每桶97.47美元，分別比最高價回落30.4%和33.0%。12月5日，倫敦交易所布倫特原油價格降至每桶39.74美元，美國輕質(zhì)原油價格降至每桶40.81美元。第三季度，芝加哥商品期貨交易所大豆、小麥、玉米和稻米期貨平均價格分別比上個季度下降4.7%、5.4%、7.3%和11.7%；倫敦金屬交易所銅和鋁現(xiàn)貨平均價格分別比上個季度下降5.0%和8.9%。受國際大宗商品價格回落和國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩導致需求減少的影響，國內(nèi)市場價格漲幅回落。第三季度，居民消費價格（CPI）同比上漲5.3%，各月漲幅分別為6.3%、4.9%和4.6%；食品價格上漲11.5%，比上個季度回落8.3個百分點；消費品價格上漲6.5%，比上個季度回落3.3個百分點；服務價格上漲1.4%，比上個季度回落0.1個百分點；原材料、燃料、動力購進價格同比上漲14.9%，比上個季度提高2.5個百分點，各月分別上漲15.4%、15.3%和14.0%；工業(yè)品出廠價格同比上漲9.7%，比上個季度提高1.3個百分點，各月分別上漲10.0%、10.1%和9.1%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格同比上漲23.8%，各月分別上漲24.8%、23.8%和22.9%。2008年11月11日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.0%，漲幅比上月回落了0.6個百分點；工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲6.6%，漲幅比上月回落2.5個百分點；CPI漲幅連續(xù)6個月回落，從8.7%的近年來最高點回落到4.0%；PPI漲幅從10.1%回落到6.6%。市場價格漲幅回落，減輕了通貨膨脹壓力，使通貨膨脹預期下降，為實施適度寬松的貨幣政策創(chuàng)造了有利條件，管理部門有更多空間降低利率和存款準備金率，增加信貸供應總量，保障流動性供給，從而擴大投資規(guī)模、啟動內(nèi)需，提振經(jīng)濟。

二、正確理解適度寬松的貨幣政策含義

貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，是貨幣政策性質(zhì)及其調(diào)控方向的重大轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變是有效提振內(nèi)需、充分發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟作用的重要舉措，是應對國際經(jīng)濟環(huán)境變化對我國經(jīng)濟沖擊的明智之舉，是防止經(jīng)濟大幅下滑、確保經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的有力保證。適度寬松的貨幣政策既不同于寬松的貨幣政策，也有別于從緊的貨幣政策，對其含義可從以下幾個方面來理解：

適度寬松的貨幣政策不同于寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策通過擴張貨幣供應量達到促進經(jīng)濟發(fā)展的目的，雖然適度寬松的貨幣政策也強調(diào)通過放松信貸管制來增加貨幣供應量，但兩者的寬松程度是有差異的，適度寬松的貨幣政策在增加貨幣供應量時強調(diào)的是適度。同時，它們所面對的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢也是不同的。寬松的貨幣政策通常在發(fā)生經(jīng)濟危機或經(jīng)濟蕭條時采用，作為一種反危機的宏觀經(jīng)濟政策，其實施目的在于縮短經(jīng)濟危機或經(jīng)濟蕭條的時間，拉動經(jīng)濟復蘇；適度寬松的貨幣政策則適用于經(jīng)濟顯著減速或即將進入下降周期的經(jīng)濟環(huán)境，實施目的在于維持經(jīng)濟增長的動力，遏制經(jīng)濟下滑，確保經(jīng)濟增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性。適度寬松的貨幣政策之所以要在寬松之前加上適度，主要是因為：當前我國金融市場并沒有出現(xiàn)流動性枯竭狀況，中央銀行不必采取過激措施，而應審時度勢，把握好貨幣政策的力度，如果調(diào)整過度，很可能會帶來各種類型的潛在風險，這些潛在風險隨著時間的推進，一旦遇到適宜的外在環(huán)境就會馬上顯現(xiàn)出來，如信用的過度擴張會制造資產(chǎn)泡沫，從而為金融安全埋下巨大隱患，因而貨幣政策變化不宜過頻、過大；在當前全球經(jīng)濟普遍疲軟的情況下，不宜高估貨幣政策對啟動經(jīng)濟增長作用，并且中央銀行放寬銀行貸款的硬性限制，是否能有效增加整個社會的信貸可得性還取決于銀行的借貸意愿，特別是隨著經(jīng)濟的深度調(diào)整，銀行必然會對貸款更加審慎，貨幣政策只有結合結構調(diào)整和企業(yè)轉(zhuǎn)型才能真正發(fā)揮作用；盡管前一階段實施從緊的貨幣政策，為貨幣政策的總量性調(diào)控預留了相當大的空間，但仍要堅持貨幣政策與財政政策協(xié)同，審慎微調(diào)，通過對流動性和投資需求實施調(diào)控以減輕企業(yè)負擔，提高企業(yè)和市場的自我調(diào)整能力。由此可見，適度寬松的貨幣政策與我國現(xiàn)實的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢是吻合的，它強調(diào)放松信貸規(guī)模不是全面放松，而是有保有壓、有所選擇，使放松信貸的力度保持在可控范圍內(nèi)，不是要求銀行盲目擴大信貸規(guī)模，而是更加注意風險管理，以免給金融體系穩(wěn)健運行留下隱患。只有這樣，才能步步為營，避免大起大落，促進經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。

適度寬松的貨幣政策有別于從緊的貨幣政策。從緊的貨幣政策通過控制貨幣供給總量，達到控制物價過快上漲目的，它一般是在經(jīng)濟運行出現(xiàn)通貨膨脹時所采用。

適度寬松的貨幣政策無論是在質(zhì)的規(guī)定上還是在量的變化上，都有別于從緊的貨幣政策。質(zhì)的規(guī)定自不待言，量的變化更是如此。盡管目前還沒有一個可以用來衡量適度的公認、統(tǒng)一標準，但體現(xiàn)貨幣政策能量和實施程度的一些宏觀金融變量指標，如貸款增量、貸款增長率、貨幣供應量增長率等總體水平，應明顯高于從緊貨幣政策的實施時期。寬松是要通過放松銀根、增加投資、拉動消費，保證經(jīng)濟發(fā)展；適度是要根據(jù)經(jīng)濟形勢作出的選擇；適度寬松表明貨幣政策不是完全放松，而是在一定程度上放松，其主基調(diào)是根據(jù)實際情況采取靈活的調(diào)控政策。與從緊的貨幣政策相比，適度寬松的貨幣政策意味著在貨幣供給取向上，將不再是以控制供應、收縮信貸為基調(diào)，而是以對資金供給的釋放、信貸的放松為基調(diào)。盡管作為貨幣政策工具的信貸、利率、匯率以及存款準備金率等，在實施適度寬松的貨幣政策過程中作用程度會有差別，但都會有所放松，以擴大信貸規(guī)模和降息為主基調(diào)的信貸政策與利率政策，在實施適度寬松的貨幣政策過程中將承擔著主要角色。如實行低利率政策，減輕企業(yè)貸款、融資成本負擔，釋放居民儲蓄，鼓勵和擴大消費；實行低存款準備金率政策，向市場釋放流動性；放開商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂?，促使信貸資金快捷、順暢地支持經(jīng)濟發(fā)展。

2008年11月11日，中央銀行相關負責人在回答新華社記者提問時指出“當前落實適度寬松的貨幣政策，就是要根據(jù)形勢變化及時適度調(diào)整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長及金融體系流動性充足，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，支持擴大內(nèi)需，維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度?！盵4]適度寬松的貨幣政策要求中央銀行根據(jù)形勢變化及時適度調(diào)整貨幣政策操作，確保金融體系流動性充足，及時向金融機構提供流動性支持；保持貨幣信貸的合理增長，加大銀行信貸對經(jīng)濟增長的支持力度，取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模；加強窗口指導和政策引導，著力優(yōu)化信貸結構；一步發(fā)揮債券市場的融資功能和改進中央銀行金融服務，以達到達到拉動內(nèi)需、刺激經(jīng)濟的目的。

適度寬松的貨幣政策是多目標的貨幣政策。貨幣政策目標是中央銀行貨幣政策在一個較長時期內(nèi)所要達到的目的，它與特定歷史條件下所要解決的經(jīng)濟問題緊密相關，是由解決實際經(jīng)濟問題的需要決定的。通常情況下中央銀行把實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡作為貨幣政策四大目標。雖然四大目標相互之間會存在一定的矛盾與沖突，如穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的矛盾，但中央銀行會在它們之間尋求最大限度的平衡，使之最大限度地協(xié)調(diào)一致。

從目前情況來看，保增長是第一要務，適度寬松的貨幣政策將通過調(diào)整貨幣供應量、利率和信貸管理等，達到刺激經(jīng)濟增長的目標，助力實現(xiàn)保增長大目標。但這并不意味著貨幣政策目標發(fā)生的改變，適度寬松的貨幣政策目標仍然是要實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡，只是在當前經(jīng)濟條件下更加突出實現(xiàn)經(jīng)濟增長而已，并不否定其它目標的存在。貨幣政策之所以要提適度寬松，正是為了兼顧四大目標，它是多目標的貨幣政策。盡管目前我國通貨膨脹壓力得到了一定程度上的緩解，但并沒有從根本上得到解除，其隱患仍然存在，故不能完全放松貨幣政策。從我國經(jīng)濟整體發(fā)展情況來看，長期以來經(jīng)濟發(fā)展不均衡導致的結構失衡等問題需要引起關注，完全放松貨幣政策不利于經(jīng)濟結構調(diào)整，相機抉擇、靈活操作的貨幣政策更為科學和穩(wěn)妥。

因此，適度寬松的貨幣幣應在充分考慮經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)增長的同時，處理好促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和控制通貨膨脹的關系，把握好兩者之間的平衡點：既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，避免經(jīng)濟大的起落，又要堅決抑制通貨膨脹，把物價漲幅控制在社會可承受的范圍之內(nèi)；在強調(diào)貨幣政策促進經(jīng)濟增長的同時，要高度關注甚至警惕政策實施中的潛在風險，把貨幣政策的四大目標有機地結合起來，通過實施貨幣政策創(chuàng)造價格穩(wěn)定的良好環(huán)境，最大限度地實現(xiàn)經(jīng)濟增長與充分就業(yè)等多目標間的協(xié)調(diào)一致。

正如中央銀行在2008年三季度貨幣政策執(zhí)行報告所指出：國際上，為應對金融危機，越來越多經(jīng)濟體實施相對寬松的貨幣政策，大量注入的流動性可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力。貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，在長期要防止通貨膨脹。經(jīng)濟增長和通貨膨脹在多重因素作用下難免會出現(xiàn)周期性波動，但其波動程度的大小和持續(xù)時間的長短，不僅取決于客觀因素，還取決于宏觀調(diào)控的方向、節(jié)奏和力度。貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟政策，應努力保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。當前實施適度寬松的貨幣政策是必要的，也是明智的，但要注意到可能帶來未來的長期通貨膨脹壓力。

三、如何有效實施適度寬松的貨幣政策

所謂適度寬松的貨幣政策，主要是指實行低利率政策，減輕企業(yè)貸款、融資成本負擔，釋放居民儲蓄，鼓勵和擴大消費；實行低存款準備金率政策，向市場釋放流動性；放開商業(yè)銀行信貸規(guī)模控制，促使信貸資金，快捷、順暢地支持經(jīng)濟發(fā)展。

實行適度寬松的貨幣政策，也是我國十多年來在貨幣政策總稱中首次使用“寬松”的說法。此舉意在增加貨幣供給，就是要在繼續(xù)穩(wěn)定價格總水平的同時，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展方面發(fā)揮更加積極的作用。如今，貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”，貨幣供給取向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

1998年我國開始實行穩(wěn)健的貨幣政策。2007年下半年，針對物價上漲過快、投資信貸高增等現(xiàn)象，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。如今，貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”，貨幣供給取向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

其實，在今年年中貨幣政策已進行了靈活審慎的調(diào)整，9月份后央行連續(xù)三次降低利率，兩次降低存款準備金率。央行實行適度寬松貨幣政策的方法

人民銀行將繼續(xù)實行靈活審慎的貨幣政策。既要從根本上穩(wěn)定物價預期，也要根據(jù)形勢變化及時適度調(diào)整政策操作，努力維護貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。周小川在報告中介紹了下一步七大金融宏觀調(diào)控工作： 一是擬定保證金融穩(wěn)健運行的各項應對預案，建立完善國際金融危機監(jiān)測及應對工作機制。

加強對國際金融形勢演變的監(jiān)測，重視與其他主要央行的溝通。加強與銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間的信息共享與合作，密切關注國內(nèi)金融機構經(jīng)營狀況，及時制定完善應對各種緊急情況的預案，努力避免和減少危機對我國的影響。完善我國金融監(jiān)管體系，強化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管，維護金融市場和金融體系穩(wěn)定運行。

二是繼續(xù)改進流動性管理，保證市場流動性充分供應，引導貨幣信貸合理投放。

結合國際收支變化情況，靈活運用公開市場操作和存款準備金率等政策工具，將銀行體系流動性保持在合理水平。制定完善銀行體系流動性支持應急預案，應對國際金融危機對我國銀行體系流動性可能產(chǎn)生的不利影響。三是加強窗口指導和信貸政策指引，優(yōu)化信貸結構。

引導金融機構進一步改進金融服務，根據(jù)實體經(jīng)濟的有效需求調(diào)整信貸投放的節(jié)奏和力度。同時將總量調(diào)整和結構優(yōu)化相結合，在商業(yè)可持續(xù)的原則下加大對“三農(nóng)”、就業(yè)、服務業(yè)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保等經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。要加強對信貸投向的監(jiān)測指導，確保貸款投向符合信貸政策要求。

四是結合地震災后重建進展情況，制定金融支持政策。

繼續(xù)引導金融機構在堅持商業(yè)化運作和風險可控原則下，積極滿足災區(qū)信貸資金需求。研究制定切實可行的農(nóng)房重建貸款指導意見，通過機制創(chuàng)新最大限度地滿足農(nóng)戶住房重建的有效貸款需求。繼續(xù)通過支農(nóng)再貸款增強災區(qū)農(nóng)村信用社的資金實力，研究拓寬優(yōu)惠利率支農(nóng)再貸款的使用范圍。加大對農(nóng)村信用社改革試點專項票據(jù)兌付的政策扶持力度。

五是加強對房地產(chǎn)金融的監(jiān)測，改進房地產(chǎn)金融服務。

建立健全房地產(chǎn)金融監(jiān)測機制，密切跟蹤房地產(chǎn)市場發(fā)展態(tài)勢。簡化和規(guī)范住房貸款制度，理順住房消費貸款政策。引導商業(yè)銀行科學評估房地產(chǎn)業(yè)的風險，在完善風險控制的前提下，進一步改進金融服務，支持房地產(chǎn)業(yè)的合理有效信貸需求，促進房地產(chǎn)信貸市場平穩(wěn)運行。

六是加強價格杠桿工具調(diào)控作用，推進利率市場化和匯率形成機制改革。

合理運用利率等價格型工具實施調(diào)控，穩(wěn)定市場預期。加強貨幣市場基準利率體系建設，更多地發(fā)揮市場在利率決定中的作用。保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性。積極推動外匯市場發(fā)展，豐富匯率風險管理工具。七是加強外匯管理，防范短期資本流動沖擊我國金融體系。

加強跨境資本流動的監(jiān)測管理，完善針對不同流出流入渠道的管理措施，防范投機資本大規(guī)模流動對經(jīng)濟造成大的沖擊。加強對外投資的風險提示及監(jiān)管，完善多元化、多層次的對外投資體系。穩(wěn)步推進資本項目可兌換。

參 考 文 獻。

1王瓊，劉少華。穩(wěn)健財政政策與穩(wěn)健貨幣政策區(qū)域協(xié)調(diào)性思考。武漢金融，2005，9。

2王曙光。更多信貸資金投向 “三農(nóng)”急需政策護航。中國農(nóng)村金融，2011，3。

3何廣文。促進農(nóng)村消費升級的金融對策。中國金融，2011。

4趙進文。中國貨幣政策與經(jīng)濟增長的實證研究。北京大學出版社，2007

第三篇：分析2014年央行貨幣政策

分析2014年央行貨幣政策

“根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動性總閘門，保持貨幣市場穩(wěn)定?！毖胄凶蛉瞻l(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告同時提出，引導商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。

值得注意的是，2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告對下一階段政策的表述是“合理運用??”，而今年第一季度則更換為“靈活運用??”。這一變化說明央行對當前經(jīng)濟形勢的判斷已經(jīng)較去年第四季度發(fā)生了明顯變化。

“當前中國經(jīng)濟正處在增速換擋和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的階段，既有結構調(diào)整的陣痛，也漸顯調(diào)整和改革所激發(fā)的活力?！毖胄袕娬{(diào)，綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時期中國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運行。但也要看到，全球經(jīng)濟復蘇進程中仍有風險和不確定性，中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力尚待增強，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然嚴重，資源環(huán)境約束進一步突顯，潛在風險需要高度關注，結構調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務還很艱巨。

央行在報告中指出，下一階段要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅持“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的預見性、針對性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結構、惠民生和防風險的關系，繼續(xù)為經(jīng)濟結構調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。同時，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進一步完善調(diào)控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經(jīng)濟的能力。

“一是綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長?！毖胄兄赋?，要繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟景氣變化、金融機構穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關參數(shù)進行適度調(diào)整，引導金融機構更有針對性地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化流動性的投向和結構，著力降低棚戶區(qū)改造等重點領域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。落實好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。

三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機制。繼續(xù)推進同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產(chǎn)品市場化定價范圍。

四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經(jīng)濟增長、推動經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。鼓勵創(chuàng)新，豐富債券市場產(chǎn)品和層次。

五是深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。當前基于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新金融發(fā)展迅速，與傳統(tǒng)金融互相補充和融合，有利于促進競爭、發(fā)展普惠金融、增加居民收入、提高資源配置效率。但創(chuàng)新過程中也存在監(jiān)管套利、增大市場流動性風險等問題。應進一步完善相關標準和制度，促進公平競爭，加強行業(yè)自律，提升風險防控能力，切實維護投資者權益，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

六是有效防范系統(tǒng)性金融風險，切實維護金融體系穩(wěn)定。

央行在2013年的最后一天對外公布了貨幣政策委員會第四季度例會的主要內(nèi)容。不出所料，此次會議與李克強總理近日在天津調(diào)研時的口徑保持高度一致。

例會提出，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構。

例會強調(diào)，寓改革于調(diào)控之中，增強金融運行效率和服務實體經(jīng)濟能力。

例會還指出，要進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

保持適度流動性

隨后，央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，著力提高調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性，大力推動金融改革，加快金融創(chuàng)新，維護金融穩(wěn)定，提升金融服務和管理水平，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結構調(diào)整，促進經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內(nèi)容定調(diào)為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導貨幣信貸就社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長”。

市場人士對此解讀稱，考慮到2013年流動性緊張事件，以及美國退出QE政策可能對中國產(chǎn)生的溢出效應，更重要的是，2014年中國經(jīng)濟整體發(fā)展的需要等綜合因素，2014年保持適度流動性更有利于貨幣政策效率的實現(xiàn)、金融改革的穩(wěn)步推進，以及實體經(jīng)濟的持續(xù)復蘇。

目前來看，盡管2013年初設定的M2增速目標為13%，但從實際執(zhí)行出發(fā)，預計2013年全年M2增速將在14%左右。

社科院此前發(fā)布報告預計，2014年的貨幣供應量M2將保持在14%的水平，與2013年持平。但也有分析人士預期，2014年的M2可能仍與2013年13%的目標持平?？此浦幌嗖钜粋€百分點，實則代表了貨幣政策未來松與緊的取向。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委稱，為體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，預計2014年M2增速仍將保持在13%。同時，貨幣市場利率波動較大仍會是貨幣市場的特征。

另外，隨著美聯(lián)儲超寬松貨幣政策的退出，我國央行也可能下調(diào)法定存款準備金率。寓改革于調(diào)控之中

中央經(jīng)濟工作會議指出，2014年要“保持調(diào)控定力，堅持底線思維”，提出用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調(diào)控，寓改革于調(diào)控之中。而這也成為央行2014年推進金融改革的主要原則。

當前，金融領域正在推進的改革內(nèi)容有很多，利率市場化和人民幣匯率形成機制改革是重點和難點。

從放開貸款利率的上、下限，到逐步放開存款利率下限及放開上限至110%，政策的每一步推進都與當時的實體經(jīng)濟需求和總體宏觀調(diào)控政策密切相關。

--劉良勇 徐濤濤

第四篇：央行定調(diào)2014年貨幣政策

央行定調(diào)2014年貨幣政策

17日召開的人民銀行()貨幣信貸工作會議給市場指明了今年貨幣政策的明確思路——貨幣信貸工作要堅持穩(wěn)中求進，“穩(wěn)”主要體現(xiàn)為“總量穩(wěn)定”，“進”主要體現(xiàn)為“結構優(yōu)化”。

具體來說，要加強和改善銀行體系流動性管理，保持適度流動性，發(fā)揮好宏觀審慎政策工具的調(diào)節(jié)作用，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。要運用多種政策工具，有針對性地引導金融機構盤活存量、優(yōu)化增量，著力支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及信貸政策支持的其他重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。

另一方面則是堅持改革創(chuàng)新。要用改革的精神、思路、辦法來改善貨幣政策調(diào)控，寓改革于調(diào)控之中，提高金融資源配置效率。進一步推進利率市場化，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，根據(jù)需要創(chuàng)新貨幣政策操作工具，增強宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。

第五篇：央行貨幣政策工具

央行貨幣政策工具

一、簡要介紹

中央銀行通過貨幣政策工具的運作，影響商業(yè)銀行等金融機構的活動，進而影響貨幣供應量，最終影響國民經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟指標。

貨幣政策傳導機制(conduction mechanism of monetary policy)中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具指中央銀行所采用的、對整個金融系統(tǒng)的貨幣信用擴張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：

①存款準備金制度 ②再貼現(xiàn)政策 ③公開市場業(yè)務

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應量和信貸規(guī)模進行調(diào)節(jié)。

選擇工具

是指中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟領域而采用的工具，以某些個別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行資產(chǎn)運用也負債經(jīng)營活動為對象，側重于對銀行業(yè)務活動質(zhì)的方面進行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：

① 費者信用控制 ②證券市場信用控制； ③不動產(chǎn)信用控制； ④優(yōu)惠利率； ⑤特種存款

補充工具

其它政策工具，除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時還運用一些補充性貨幣政策工具，對信用進行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務進行直接干預而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預、流動性比率、利率限制、特種貸款； ② 用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機構之間的磋商、宣傳等，指導其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導、道義勸告。

新工具

2013年11月6日，我國央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，標志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。央行于2013年初創(chuàng)設這一工具。常備借貸便利，在各國名稱各異，如美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補充貸款便利、加拿大央行的常備流動性便利)等。

所謂常備借貸便利就是商業(yè)銀行或金融機構根據(jù)自身的流動性需求，通過資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。由于常備借貸便利提供的是中央銀行與商業(yè)銀行“一對一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結構化融資。

常備借貸便利的主要特點：一是由金融機構主動發(fā)起，金融機構可根據(jù)自身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

二、具體描述

（一）存款準備金

存款準備金，是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率.存款準備金通常分為法定存款準備金和超額存款準備金，其中法定存款準備金是按央行的比例存放，超額存款準備金是金融機構除法定存款準備金以外在央行任意比例存放的資金。存款準備金率政策的真實效用體現(xiàn)在它對商業(yè)銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于商業(yè)銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎貨幣量存在著乘數(shù)關系，而乘數(shù)的大小則與存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準備金率，從而限制了商業(yè)銀行的信用擴張能力、降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分別代表法定準備金率、超額準備率和現(xiàn)金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數(shù)的基本計算公式是：貨幣供給/基礎貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎貨幣等于通貨和準備金的總和。

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缺點：作用猛烈，不宜經(jīng)常使用，2011年以來，央行以每月一次的頻率，連續(xù)四次上調(diào)存款準備金率，中國的存款準備金率一直以來與其他國家相比偏高，降息與降準的區(qū)別

降準，意在通過釋放更多的資金供給，調(diào)節(jié)供需間的平衡，從而降低利率，最終促使資金需求的上升，而這些資金需求，使用的增長，相繼促進經(jīng)濟的發(fā)展。

央行降準是為了釋放銀行業(yè)的流動性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵企業(yè)的投資行為，但不一定代表貨幣流通量就會因此增加。降息主要有兩個作用：

1、通過降低央行存款回報，讓錢進入銀行之外的市場，提高交易活躍度;

2、可以降低貸款的成本，提高產(chǎn)品的競爭力。

降準有利于商業(yè)銀行，銀行可以通過兩種方式受益：

第一、銀行可以釋放這筆資金，把資金用于投資收益率較高的資產(chǎn)，如貸款或債券，獲得貸款收益，增加銀行凈利潤。

第二、通過降準與貨幣乘數(shù)，降低資金成本，提高銀行盈利。

降準對股市、樓市、銀行均是好消息，但是，從資金流動性特點分析，資金會首先涌入金融銀行，沖進股市，資金流動性特點決定了最后才可能會到達實體經(jīng)濟，對于銀行，降準最大利好在于可貸款規(guī)模。

央行降準是為了釋放銀行業(yè)的流動性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵企業(yè)的投資行為降息就是銀行利率調(diào)整，銀行降息時，儲戶把資金存入銀行的收益減少，降息會促儲戶把資金從銀行取出消費，存款變?yōu)橥顿Y或消費。

降息分為兩種，第一，降低存款利率。第二，降低貸款利率。利率也分為短期利率和長期利率，一般來說是指短期利率。

降低銀行貸款利率，主要是鼓勵企業(yè)投資，也有利于個人按揭貸款，比如每月按揭貸款利率降低了，還款人每月還款數(shù)量相應減少了，減輕貸款人還款壓力。

所以簡單的來講，降準是投放流通貨幣，降息是鼓勵投資。

降息對資本市場影響是積極的。降息會給股票市場帶來更多資金，有利于股價上漲。降息推動企業(yè)追加投資擴大生產(chǎn)，降息減少企業(yè)財務費用，促使個人貸款者按揭貸款，鼓勵消費者

（二）再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是指金融機構為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中央銀行轉(zhuǎn)讓的票據(jù)行為，再貼現(xiàn)政策的調(diào)整不僅可以影響到市場中貨幣的數(shù)量，更重要的是再貼現(xiàn)利率的調(diào)整會影響市場的利率水平，從而對經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動。能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會公眾的預期。能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。局限：

從控制貨幣供應量來看，再貼現(xiàn)政策并不是一個理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請貼現(xiàn)，或者貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行，如果商業(yè)銀行可以通過其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應量。其次，增加對中央銀行的壓力。如商業(yè)銀行依賴于中央銀行再貼現(xiàn)，這就增加了對中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應量的能力。再次，再貼現(xiàn)率高低有一定限度，而在經(jīng)濟繁榮或經(jīng)濟蕭條時期，再貼現(xiàn)率無論高低，都無法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應量。

從對利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常不能改變利率的結構，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個假定條件：一是中央銀行能隨時準備按其規(guī)定的再貼現(xiàn)率自由地提供貸款，以此來調(diào)整對商業(yè)銀行的放款量；二是商業(yè)銀行為了盡可能地增加利潤，愿意從中央銀行借款。當市場利率高于再貼利率，而利差足以彌補承擔的風險和放款管理費用時，商業(yè)銀行就向中央銀行借款然后再放出去：當市場利率高于再貼現(xiàn)率的利差，不足以彌補上述費用時，商業(yè)銀行就從市場上收回放款，并償還其向中央銀行的借款，也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現(xiàn)率才能支配市場利率。然而，實際情況往往并非完全如此。

相對于公開市場業(yè)務，再貼現(xiàn)政策的效果更難于控制，而且由于再貼現(xiàn)利率不能經(jīng)常變動，所以缺乏一定的彈性。就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現(xiàn)率的隨時調(diào)整，通常會引起市場利率的經(jīng)常性波動，這會使企業(yè)或商業(yè)銀行無所適從；另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時調(diào)整，又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場貨幣供應量，因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。

（三）公開市場操作：

從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三種。

回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。央行今年迄今額逆回購，7天用的頻率最高，但是14天的規(guī)模最大。

現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。

中央銀行票據(jù)(Central Bank Bill)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年），其發(fā)行的對象是公開市場業(yè)務一級交易商，作用主要是為市場提供基準利率，以及推動貨幣市場的發(fā)展。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎貨幣。

在公開市場的操作品種中，值得一提的是中央銀行票據(jù)，它是中國人民銀行發(fā)行的短期債券，發(fā)行對象為商業(yè)銀行等一級交易商。央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎貨幣，央行票據(jù)到期則是投放基礎貨幣。央行票據(jù)可以視為我國（以及一些發(fā)展中國家和新興市場國家）的一項貨幣政策創(chuàng)新。其優(yōu)勢在于，在短期國債市場不發(fā)達的情況下，能夠通過公開市場業(yè)務對商業(yè)銀行進行短期流動性管理，增強貨幣政策間接調(diào)控的有效性

優(yōu)點：利用公開市場業(yè)務可以進行貨幣政策的微調(diào)

公開市場業(yè)務具有靈活性，中央銀行可以用它進行經(jīng)常的、連續(xù)的、日常的貨幣政策操作，迅速調(diào)轉(zhuǎn)方向的操作都是完全可行的

利用公開市場業(yè)務，中央銀行具有主動性

缺點：需要以發(fā)達的金融市場作背景，如果市場發(fā)育程度不夠，交易工具太少，則會制約公開市場業(yè)務操作的效果；

必須有其他貨幣政策工具配合

創(chuàng)新貨幣政策工具

背景：為應對近年來銀行體系短期流動性供求的波動性加大以及由此帶來的市場短期資金缺口問題，中國人民銀行于2013 年年初創(chuàng)設了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具和常備借貸便利，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機運用。國內(nèi)經(jīng)濟低迷，2014年初M2向下突破政府預設目標，社會融資成本居高不下

SLO特點：

SLO操作期限短，多為7天以內(nèi)的回購，現(xiàn)在我們所說的公開市場操作的回購業(yè)務為7天，14天和28天期的，并沒有7天以內(nèi)的品種。

SLO的操作時點具有靈活性，通常為公開市場常規(guī)操作的間歇期，SLO的操作對象僅為符合特定條件的一級交易商，操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導能力強的部分金融機構，包括五大行、國開行及中信銀行、招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行2016年1月29日增加郵儲銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。SLO的操作結果披露具有滯后性，操作數(shù)量與利率價格一般在1個月后披露

根據(jù)中國人民銀行公布的歷次《短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）交易公告》可以發(fā)現(xiàn)，到目前為止，絕大部分SLO操作的方向都是投放流動性的。從實際操作來看，可以認為SLO是一種超短期的逆回購。

SLF SLF設立于2013年初，期限比短期流動性調(diào)節(jié)長，最長為3個月，以1-3個月期操作為主

特點：由金融機構主動發(fā)起，金融機構可根據(jù)自身流動性需求申請常備借貸便利，并以高信用評級的債券類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為抵押。

常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強，央行根據(jù)當時流動性情況、貨幣政策目標和引導市場利率等多種因素綜合確定SLF利率。常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構

常備借貸便利的操作主要解決節(jié)假日等影響資金面波動較大的問題；另外，對比全面降準的政策，后者因其投放大量長期限資金，將使得資金流入融資平臺、產(chǎn)能過剩領域，不利于經(jīng)濟長遠發(fā)展。SLF和逆回購以及SLO的最大區(qū)別就在于銀行掌握主動權，可以主動通過SLF向央行借錢，而不是逆回購和SLO必須等到央行發(fā)公告招標了，銀行才能被動接招。

MLF是央行提供中期基礎貨幣的工具，于2014年9月設立，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。期借貸便利期限為3或6個月，其利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構中期融資的成本，引導金融機構降低貸款利率，支持實體經(jīng)濟增長。

中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

MLF可多次展期，由于傳統(tǒng)工具的運用可能使銀行出現(xiàn)負債端和資產(chǎn)端的期限錯配，因而將資金投放中長期動力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中長期傳導

PSL 央行于2014年4月給予國開行三年期1萬億元PSL，用于棚改專項貸款，開創(chuàng)PSL的先河，實際操作中，國家開發(fā)銀行獲得抵押補充貸款時的抵押物為棚改項目貸款，期限為3年，貸款利率低于同期市場利率，還款來源是國開行未來在銀行間債市發(fā)行的住宅金融專項債券。特點：期限相對較長，一般為3年以上，可以為長期項目提供融資支持 PSL由央行主動發(fā)起，央行根據(jù)政策導向?qū)①Y金投向特定領域

PSL要求銀行提供抵押，相比再貸款PSL可以避免信用風險問題，同時建立起新的政策利率基準，逐步完善價格調(diào)控框架

PSL主要針對的是國開行和進出口銀行等政策性銀行，需要以政策性項目作為支持

年末資金流動性緊張問題

現(xiàn)金使用量M0超預期增加是導致春節(jié)前資金緊張的原因，春節(jié)前居民提現(xiàn)以備春節(jié)使用，企業(yè)年末支付工人工資及獎金，企業(yè)和居民對現(xiàn)金和活期存款的需求增加

年末商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模沖量、疊加MPA考核等因素，將使得銀行體系流動性需求較為旺盛、供給有限。臨近年末，一些季節(jié)性因素開始對資金面產(chǎn)生影響。從銀行的角度講，他們面臨“貸存比”、“流動性”比例、“流動性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定融資比例”等指標的考核，銀行需要通過發(fā)行高收益的理財產(chǎn)品來增加存款總量。沖量存款，是指銀行信貸員在月末或者年末臨時向儲戶拉存款，以應付監(jiān)管層對存款要求的檢查，據(jù)了解，為了吸引儲戶做沖量存款，銀行會給儲戶一定比例的返利；銀行沖量：當月底、季度或年底，銀行的存款業(yè)務并未完成的時候，臨時找錢沖一下賬，為了完成存款業(yè)務而提出的一種新的說法；

央行貨幣政策趨勢

2月17日，央行發(fā)布了2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告，報告了2016年4季度的貨幣政策的總體運行情況，并且指出了下一階段的工作基調(diào)。央行2016年第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩(wěn)健中性的貨幣政策、突出強調(diào)防控金融風險、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。

央行報告的主要內(nèi)容：

一是優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結構，保持適度流動性。在年初普降存款準備金率0.5個百分點補充長期流動性缺口的基礎上，更多運用公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補充貸款等工具靈活提供不同期限流動性。同時建立公開市場每日操作常態(tài)化機制，開展中期流動性常態(tài)化操作。

二是推動調(diào)控框架逐步轉(zhuǎn)型。一方面繼續(xù)強化價格型調(diào)控傳導機制，探索構建利率走廊機制，另一方面也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟運行和金融市場變化相匹配，發(fā)揮價格調(diào)節(jié)和引到功能。連續(xù)在7天逆回購利率進行操作，釋放政策幸好，并適度增加14天和28天期逆回購品種，引導和優(yōu)化貨幣市場交易期限結構。

三是進一步完善適應國情的宏觀審慎政策框架。將差別準備金動態(tài)調(diào)整機制省紀委宏觀審慎評估(MPA)，對金融機構行為進行多維度引導，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴大至全國范圍的金融機構和企業(yè)；按照“因城政策”原則對房地產(chǎn)信貸市場實施調(diào)控，強化住房金融宏觀審慎管理。

四是促進信貸機構優(yōu)化，支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補充貸款、窗口指導等的作用，創(chuàng)設扶貧再貸款，將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍，引導金融機構加大對小微、三農(nóng)和棚改等國民經(jīng)濟里重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

與此同時，堅定推動金融市場化改革，進一步完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通傳導渠道。央行關于貨幣政策的表述首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，同時，關于流動性的提法同樣由“保持流動性合理充裕”變?yōu)椤氨３至鲃有曰痉€(wěn)定”，都與之前的執(zhí)行報告有著明顯的變化，這驗證了央行政策流動性拐點，2015年、2016年上半年貨幣市場過度寬松的局面將不會繼續(xù)出現(xiàn)，定調(diào)2017年貨幣政策收緊的態(tài)勢。