第一篇：央行近年貨幣政策分析報告

貨幣政策是指中央銀行為實現其特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量或信用量的方針和措施的總稱。

中國央行于2013年初創設了常備借貸便利，自2013年6月開始實施操作。自此，央行的貨幣政策工具又增加了一項。

央行的貨幣政策工具包括：

一、公開市場業務：中央銀行公開買賣債券等的業務活動即為中央銀行的公開市場業務。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。

二、存款準備金：法定存款準備金率是指存款貨幣銀行按法律規定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準備金率政策的真實效用體現在它對存款貨幣銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數的調節。由于存款貨幣銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎貨幣存在乘數關系，而乘數的大小與法定存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴張能力，降低了貨幣乘數，最終起到收縮貨幣供應量和信貸量的效果，反之亦然。

三、中央銀行貸款：中央銀行貸款指中央銀行對金融機構的貸款，簡稱再貸款，是中央銀行調控基礎貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調整再貸款的總量及利率，吞吐基礎貨幣，促進實現貨幣信貸總量調控目標，合理引導資金流向和信貸投向。

再貼現是中央銀行對金融機構持有的未到期已貼現商業匯票予以貼現的行為。在我國，中央銀行通過適時調整再貼現總量及利率，明確再貼現票據選擇，達到吞吐基礎貨幣和實施金融宏觀調控的目的，同時發揮調整信貸結構的功能。

四、利率政策：利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況，實現貨幣政策的既定目標。

目前，中國人民銀行采用的利率工具主要有：

1、調整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構發放再貸款所采用的 利率；再貼現利率，指金融機構將所持有的已貼現票據向中國人民銀行辦理再貼現所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構交存的法定存款準備 金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。

2、調整金融機構法定存貸款利率。

3、制定金融機構存貸款利率的浮動范圍。

4、制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調整等。

五、常備借貸便利：借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

第二篇：分析2014年央行貨幣政策

分析2014年央行貨幣政策

“根據經濟金融形勢變化以及金融創新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定?！毖胄凶蛉瞻l布的2014年第一季度貨幣政策執行報告同時提出，引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。

值得注意的是，2013年第三季度貨幣政策執行報告對下一階段政策的表述是“合理運用??”，而今年第一季度則更換為“靈活運用??”。這一變化說明央行對當前經濟形勢的判斷已經較去年第四季度發生了明顯變化。

“當前中國經濟正處在增速換擋和轉變發展方式的階段，既有結構調整的陣痛，也漸顯調整和改革所激發的活力?！毖胄袕娬{，綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時期中國經濟有望繼續保持平穩運行。但也要看到，全球經濟復蘇進程中仍有風險和不確定性，中國經濟內生增長動力尚待增強，部分行業產能過剩問題依然嚴重，資源環境約束進一步突顯，潛在風險需要高度關注，結構調整和轉變發展方式的任務還很艱巨。

央行在報告中指出，下一階段要繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險的關系，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。同時，寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。

“一是綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長?！毖胄兄赋觯^續發揮宏觀審慎政策的逆周期調節作用，根據經濟景氣變化、金融機構穩健狀況和信貸政策執行情況等對有關參數進行適度調整，引導金融機構更有針對性地支持實體經濟發展。

二是盤活存量、優化增量，支持經濟結構調整和轉型升級。優化流動性的投向和結構，著力降低棚戶區改造等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節的融資成本。落實好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。

三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。

四是完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩定經濟增長、推動經濟結構調整和轉型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。鼓勵創新，豐富債券市場產品和層次。

五是深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。當前基于互聯網的創新金融發展迅速，與傳統金融互相補充和融合，有利于促進競爭、發展普惠金融、增加居民收入、提高資源配置效率。但創新過程中也存在監管套利、增大市場流動性風險等問題。應進一步完善相關標準和制度，促進公平競爭，加強行業自律，提升風險防控能力，切實維護投資者權益，促進互聯網金融健康發展。

六是有效防范系統性金融風險，切實維護金融體系穩定。

央行在2013年的最后一天對外公布了貨幣政策委員會第四季度例會的主要內容。不出所料，此次會議與李克強總理近日在天津調研時的口徑保持高度一致。

例會提出，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化融資結構和信貸結構。

例會強調，寓改革于調控之中，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。

例會還指出，要進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

保持適度流動性

隨后，央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩定性和連續性，著力提高調控的前瞻性、針對性和協同性，大力推動金融改革，加快金融創新，維護金融穩定，提升金融服務和管理水平，支持經濟發展方式轉變和經濟結構調整，促進經濟社會持續健康發展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執行報告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內容定調為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強流動性總閘門的調節作用，引導貨幣信貸就社會融資規模平穩適度增長”。

市場人士對此解讀稱，考慮到2013年流動性緊張事件，以及美國退出QE政策可能對中國產生的溢出效應，更重要的是，2014年中國經濟整體發展的需要等綜合因素，2014年保持適度流動性更有利于貨幣政策效率的實現、金融改革的穩步推進，以及實體經濟的持續復蘇。

目前來看，盡管2013年初設定的M2增速目標為13%，但從實際執行出發，預計2013年全年M2增速將在14%左右。

社科院此前發布報告預計，2014年的貨幣供應量M2將保持在14%的水平，與2013年持平。但也有分析人士預期，2014年的M2可能仍與2013年13%的目標持平?？此浦幌嗖钜粋€百分點，實則代表了貨幣政策未來松與緊的取向。

興業銀行首席經濟學家魯政委稱，為體現政策的穩定性和連續性，預計2014年M2增速仍將保持在13%。同時，貨幣市場利率波動較大仍會是貨幣市場的特征。

另外，隨著美聯儲超寬松貨幣政策的退出，我國央行也可能下調法定存款準備金率。寓改革于調控之中

中央經濟工作會議指出，2014年要“保持調控定力，堅持底線思維”，提出用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調控，寓改革于調控之中。而這也成為央行2014年推進金融改革的主要原則。

當前，金融領域正在推進的改革內容有很多，利率市場化和人民幣匯率形成機制改革是重點和難點。

從放開貸款利率的上、下限，到逐步放開存款利率下限及放開上限至110%，政策的每一步推進都與當時的實體經濟需求和總體宏觀調控政策密切相關。

--劉良勇 徐濤濤

第三篇：央行貨幣政策的股市效應分析

央行貨幣政策的股市效應分析

摘 要：近年來，央行頻繁采取緊縮性貨幣政策進行宏觀調控，但這些貨幣政策對股市的影響出現了與以往相悖的情況。針對這一現象，采用股價指數、貨幣供應量、居民消費價格指數、房價指數和股市成交金額作為相應的代表變量，在建立線性模型和對數模型的基礎上，又建立了VAR模型，利用脈沖響應和格蘭杰因果檢驗等計量方法，對上述變量之間的關系作出了分析，得出相應結論，并給出相關政策建議。

關鍵詞：股價指數；貨幣政策；貨幣供應量 變量選取和模型構建

一是貨幣政策。主要指標為貨幣供應量，貨幣供應量和股票價格之間的關系雖沒有定論，但大多認為兩者之間存在著相互影響的關系。而且自1996年以來，政府開始把貨幣供應量作為貨幣政策主要控制指標，每年提出貨幣供應量（M1和M2）的預期目標。通過貨幣供應量與股價之間的關系分析，也可反映出貨幣政策的有效性。在此，我們選取M2作為貨幣供應量指標。二是宏觀經濟環境。一般可用GDP相應指標來表示，但由于GDP只有季度數據，月度數據不可得，而本文主要分析2006年至2007年股價的變化情況，時間段較短，季度數據不夠，因而我們采用了另一些相關的指標代為表現，包括反映居民生活水平的消費價格指數CPI和房屋銷售價格指數RES。之所以選取這兩者作為解釋變量在于兩者能在一定程度上反映居民的生活水平，進而體現出宏觀經濟環境，特別近兩年CPI和RES成為人很十分關注的指標，頗具代表性。三是股票市場本身。股票成交量對股市的影響是顯而易見的，因而將它引入模型自然無可厚非。

至此，我們建立如下模型，包括線性模型和非線性模型，總體回歸方程如下：CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε

LOG（CISH）=C+LOG（M2）+LOG（RES）+LOG（CPI）+LOG（STV）+ε

其中，CISH：上證股票綜合指數，由每月末的收盤指數得到；

M2：廣義貨幣供應量； CPI：消費價格指數；RES：房屋銷售價格指數； STV：上證A股成交金額。回歸模型分析

我們選取了自2006年1月至2007年8月共20組數據，數據來源：金融界網站數據中心和搜狐財經歷史數據。運用EVIEWS軟件采用OLS方法對模型進行參數估計。根據擬合優度，參數顯著性水平及自相關性等各種檢驗，選取了以下方程作為分析對象：

CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV

N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596

CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV

N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963

LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)

N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491

從以上回歸模型的結果，我們大致可以看出以下幾點：

(1)貨幣供應量M2與股指CISH呈正相關關系，M2每增加1億元，股指上升0.028個點，M2每增加1%，股指上升約3.9%。

(2)房屋銷售價格指數RES與股指CISH也呈現出正向關系，RES每增加1個點，股指CISH

上升259.99個點，RES每增加1%，股指CISH上升約3.1%。

(3)上證交易所每月成交金額STV也是股票指數變動的一個主要因素，成交額每增加1億元，股指增加約2.36個點位，成交額每增加1%，股指增加0.14%，這個影響是很顯著的。

為了進一步研究這幾個變量之間的關系，我們采用了VAR模型。在進行VAR模型分析之前，先要做單位根檢驗，檢驗結果表明，CISH對數的一階差分，M2對數的一階差分，CPI對數的一階差分和M2的一階差分都是平穩的。于是用EVIEWS對LOG（CISH），LOG（M2）和LOG（CPI）進行VAR模型估計。結果表明，對于股指CISH，上期的貨幣供應量的變化率對其影響是顯著的，并且系數為正，說明貨幣供應量的增加將使股價上升；上期物價CPI的變化率對其也有一定的影響，且也呈正向關系。這與我們之前所得到的研究結果相同。

接著是脈沖響應圖。

結果顯示，M2的變化不能引起格蘭杰的股指變化的可能性為0.04815，表明貨幣供應量的變動是推動股票市場發展的原因；而股指CISH變化不能引起M2變化的可能性高達0.84699，因而我們認為只存在貨幣供應量對股票市場的單向影響關系，這和大多數的研究結果類似。3 原因分析

3.1 貨幣供應量

貨幣供應量主要從以下兩個方面影響股指：

（1）流動性過剩。

流動性過剩，通俗地說，就是資金比較充裕。而現在我們所說的流動性過剩就是指有過多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，于是便流向了股市、房市等投資領域，帶來了投資過熱（經濟過熱）的現象。而造成流動性過剩的一個根本原因在于中國不斷推升的貿易順差，而緊縮銀根并不能改變中國貿易順差的地位，于是美元儲備越來越多，國家不得不向經濟體系發放人民幣，這就造成了流動性過剩。當過多的資金流入股市，而新股上市的速度跟不上資金的增加速度時，在供需關系的推動下，大量的資金追逐相對少數的股票，就會帶來股價的上漲，即出現了由經濟過剩帶來的股票市場的流動性過剩。

（2）人民幣升值。

人民幣升值一方面標志著以人民幣計價的資產全線升值，那么以人民幣計價的股票當然應該上漲。另一方面，人民幣升值加上對其進一步升值的預期會對國際資本，尤其是投資性資本產生巨大吸引力，吸引它們流入購買以人民幣計價的資產，而在股市尚未完全開放的中國市場，房地產及金融券商便是金融資本短期內流入的最好投資平臺。于是，金融資本在短期內流入，這無疑會增加國內資本市場的貨幣供給，增大M2，進而刺激股票市場行情上漲。具體關系為：人民幣升值→熱錢流入→M2增加→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大人民幣升值壓力。

3.2 通貨膨脹

近年來，CPI不斷創下新高，尤其是今年8月份CPI指數更是達到6.5%，創十年來新高，更顯現出明顯的通貨膨脹趨勢。央行近兩年雖不斷加息，但加息幅度不大，至今為止，一年期存款利率還不到6%，無法改變銀行存款負利率的現象。另外，加息主要是對于工資影響的物價產生效果，而導致此次CPI上升過猛的主要因素來自國際，而不是國內。國際糧價上漲，推高整體CPI，屬于成本推動型通貨膨脹。加息會抑制需求，但現在供求沒有問題，所以加息對抑制通脹的效果不會很顯著。通脹的壓力加上在牛市的背景下，投資股市的回報率遠遠高于存款利息，使得居民更熱衷于投資于股市來獲取更高的收益，所以加息并不會使居民將資金從股市撤出而轉存銀行。

3.3 樓市

房價的居高不下推動房地產板塊一路上升，進而對股價也有一定的影響。

3.4 市場預期與貨幣政策的滯后作用

最后，從心理學角度分析，對于央行的如此頻繁地采用貨幣政策，市場已經習慣，甚至預期的加息幅度還大于央行實際的調整幅度，外加貨幣政策具有滯后效應，所以央行采取的這些緊縮性貨幣政策對市場來說，就像是溫水里煮青蛙，就算有作用，也不會立刻反映出來。政策建議

(1)改善社會資源配置結構和貿易結構，逐步減少或取消外資企業在中國享有的各種優惠政策，增強本土企業的競爭優勢與競爭能力，使出口主要由低成本低價格的勞動密集型產品向高技術高附加值的資本密集型產品過渡，建立公平合理的國內與國際經濟環境。

(2)大力發展資本市場,調整金融市場結構。

第一，鼓勵合法合規資金進入股票債券等資本市場，鼓勵和擴大企業通過發債方式籌措資金，改變現今散戶撐盤的局面，培養機構投資者，使之成為資本市場的主導力量。

第二，加快批準上市公司的數量，增加投資者的選擇，這樣集中炒股熱錢也會相對減少。第三，完善市場的資源配置與金融秩序，建立統一有效的全國資本市場和多元化的市場風險配置機制。

(3)通過加薪等手段提高居民收入，以緩解通貨膨脹的沖擊，并通過凍結房價來解決三大資產（人力資產、金融資產、實物資產）價格失衡和配比失調問題。

參考文獻

1］胡月曉.貨幣政策與股票價格關系的全息經濟學解釋和啟示.［J］.西安財經學院學校，2007，(1).

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第四篇：央行定調2014年貨幣政策

央行定調2014年貨幣政策

17日召開的人民銀行()貨幣信貸工作會議給市場指明了今年貨幣政策的明確思路——貨幣信貸工作要堅持穩中求進，“穩”主要體現為“總量穩定”，“進”主要體現為“結構優化”。

具體來說，要加強和改善銀行體系流動性管理，保持適度流動性，發揮好宏觀審慎政策工具的調節作用，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長。要運用多種政策工具，有針對性地引導金融機構盤活存量、優化增量，著力支持小微企業、“三農”以及信貸政策支持的其他重點領域和薄弱環節。

另一方面則是堅持改革創新。要用改革的精神、思路、辦法來改善貨幣政策調控，寓改革于調控之中，提高金融資源配置效率。進一步推進利率市場化，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，根據需要創新貨幣政策操作工具，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。

第五篇：央行貨幣政策工具

央行貨幣政策工具

一、簡要介紹

中央銀行通過貨幣政策工具的運作，影響商業銀行等金融機構的活動，進而影響貨幣供應量，最終影響國民經濟宏觀經濟指標。

貨幣政策傳導機制(conduction mechanism of monetary policy)中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具指中央銀行所采用的、對整個金融系統的貨幣信用擴張與緊縮產生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：

①存款準備金制度 ②再貼現政策 ③公開市場業務

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應量和信貸規模進行調節。

選擇工具

是指中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經濟領域而采用的工具，以某些個別商業銀行的資產運用與負債經營活動或整個商業銀行資產運用也負債經營活動為對象，側重于對銀行業務活動質的方面進行控制，是常規性貨幣政策工具的必要補充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：

① 費者信用控制 ②證券市場信用控制； ③不動產信用控制； ④優惠利率； ⑤特種存款

補充工具

其它政策工具，除以上常規性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時還運用一些補充性貨幣政策工具，對信用進行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業銀行創造信用的業務進行直接干預而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預、流動性比率、利率限制、特種貸款； ② 用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機構之間的磋商、宣傳等，指導其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導、道義勸告。

新工具

2013年11月6日，我國央行網站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，標志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。央行于2013年初創設這一工具。常備借貸便利，在各國名稱各異，如美聯儲的貼現窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補充貸款便利、加拿大央行的常備流動性便利)等。

所謂常備借貸便利就是商業銀行或金融機構根據自身的流動性需求，通過資產抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。由于常備借貸便利提供的是中央銀行與商業銀行“一對一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結構化融資。

常備借貸便利的主要特點：一是由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

二、具體描述

（一）存款準備金

存款準備金，是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率.存款準備金通常分為法定存款準備金和超額存款準備金，其中法定存款準備金是按央行的比例存放，超額存款準備金是金融機構除法定存款準備金以外在央行任意比例存放的資金。存款準備金率政策的真實效用體現在它對商業銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數的調節。由于商業銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎貨幣量存在著乘數關系，而乘數的大小則與存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準備金率，從而限制了商業銀行的信用擴張能力、降低了貨幣乘數，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分別代表法定準備金率、超額準備率和現金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數的基本計算公式是：貨幣供給/基礎貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現金）和活期存款的總和；而基礎貨幣等于通貨和準備金的總和。

k?rC?1rd?rc?re

缺點：作用猛烈，不宜經常使用，2011年以來，央行以每月一次的頻率，連續四次上調存款準備金率，中國的存款準備金率一直以來與其他國家相比偏高，降息與降準的區別

降準，意在通過釋放更多的資金供給，調節供需間的平衡，從而降低利率，最終促使資金需求的上升，而這些資金需求，使用的增長，相繼促進經濟的發展。

央行降準是為了釋放銀行業的流動性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵企業的投資行為，但不一定代表貨幣流通量就會因此增加。降息主要有兩個作用：

1、通過降低央行存款回報，讓錢進入銀行之外的市場，提高交易活躍度;

2、可以降低貸款的成本，提高產品的競爭力。

降準有利于商業銀行，銀行可以通過兩種方式受益：

第一、銀行可以釋放這筆資金，把資金用于投資收益率較高的資產，如貸款或債券，獲得貸款收益，增加銀行凈利潤。

第二、通過降準與貨幣乘數，降低資金成本，提高銀行盈利。

降準對股市、樓市、銀行均是好消息，但是，從資金流動性特點分析，資金會首先涌入金融銀行，沖進股市，資金流動性特點決定了最后才可能會到達實體經濟，對于銀行，降準最大利好在于可貸款規模。

央行降準是為了釋放銀行業的流動性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵企業的投資行為降息就是銀行利率調整，銀行降息時，儲戶把資金存入銀行的收益減少，降息會促儲戶把資金從銀行取出消費，存款變為投資或消費。

降息分為兩種，第一，降低存款利率。第二，降低貸款利率。利率也分為短期利率和長期利率，一般來說是指短期利率。

降低銀行貸款利率，主要是鼓勵企業投資，也有利于個人按揭貸款，比如每月按揭貸款利率降低了，還款人每月還款數量相應減少了，減輕貸款人還款壓力。

所以簡單的來講，降準是投放流通貨幣，降息是鼓勵投資。

降息對資本市場影響是積極的。降息會給股票市場帶來更多資金，有利于股價上漲。降息推動企業追加投資擴大生產，降息減少企業財務費用，促使個人貸款者按揭貸款，鼓勵消費者

（二）再貼現

再貼現是指金融機構為了取得資金，將未到期的已貼現商業匯票再以貼現方式向中央銀行轉讓的票據行為，再貼現政策的調整不僅可以影響到市場中貨幣的數量，更重要的是再貼現利率的調整會影響市場的利率水平，從而對經濟產生重大影響。能影響商業銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動。能產生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業銀行及社會公眾的預期。能決定何種票據具有再貼現資格，從而影響商業銀行的資金投向。局限：

從控制貨幣供應量來看，再貼現政策并不是一個理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動地位。商業銀行是否愿意到中央銀行申請貼現，或者貼現多少，決定于商業銀行，如果商業銀行可以通過其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應量。其次，增加對中央銀行的壓力。如商業銀行依賴于中央銀行再貼現，這就增加了對中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應量的能力。再次，再貼現率高低有一定限度，而在經濟繁榮或經濟蕭條時期，再貼現率無論高低，都無法限制或阻止商業銀行向中央銀行再貼現或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應量。

從對利率的影響看，調整再貼現利率，通常不能改變利率的結構，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個假定條件：一是中央銀行能隨時準備按其規定的再貼現率自由地提供貸款，以此來調整對商業銀行的放款量；二是商業銀行為了盡可能地增加利潤，愿意從中央銀行借款。當市場利率高于再貼利率，而利差足以彌補承擔的風險和放款管理費用時，商業銀行就向中央銀行借款然后再放出去：當市場利率高于再貼現率的利差，不足以彌補上述費用時，商業銀行就從市場上收回放款，并償還其向中央銀行的借款，也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現率才能支配市場利率。然而，實際情況往往并非完全如此。

相對于公開市場業務，再貼現政策的效果更難于控制，而且由于再貼現利率不能經常變動，所以缺乏一定的彈性。就其彈性而言，再貼現政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現率的隨時調整，通常會引起市場利率的經常性波動，這會使企業或商業銀行無所適從；另一方面，再貼現率不隨時調整，又不宜于中央銀行靈活地調節市場貨幣供應量，因此，再貼現政策的彈性是很小的。

（三）公開市場操作：

從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據三種。

回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。央行今年迄今額逆回購，7天用的頻率最高，但是14天的規模最大。

現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。

中央銀行票據(Central Bank Bill)是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點（從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年），其發行的對象是公開市場業務一級交易商，作用主要是為市場提供基準利率，以及推動貨幣市場的發展。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。

在公開市場的操作品種中，值得一提的是中央銀行票據，它是中國人民銀行發行的短期債券，發行對象為商業銀行等一級交易商。央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則是投放基礎貨幣。央行票據可以視為我國（以及一些發展中國家和新興市場國家）的一項貨幣政策創新。其優勢在于，在短期國債市場不發達的情況下，能夠通過公開市場業務對商業銀行進行短期流動性管理，增強貨幣政策間接調控的有效性

優點：利用公開市場業務可以進行貨幣政策的微調

公開市場業務具有靈活性，中央銀行可以用它進行經常的、連續的、日常的貨幣政策操作，迅速調轉方向的操作都是完全可行的

利用公開市場業務，中央銀行具有主動性

缺點：需要以發達的金融市場作背景，如果市場發育程度不夠，交易工具太少，則會制約公開市場業務操作的效果；

必須有其他貨幣政策工具配合

創新貨幣政策工具

背景：為應對近年來銀行體系短期流動性供求的波動性加大以及由此帶來的市場短期資金缺口問題，中國人民銀行于2013 年年初創設了公開市場短期流動性調節工具和常備借貸便利，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機運用。國內經濟低迷，2014年初M2向下突破政府預設目標，社會融資成本居高不下

SLO特點：

SLO操作期限短，多為7天以內的回購，現在我們所說的公開市場操作的回購業務為7天，14天和28天期的，并沒有7天以內的品種。

SLO的操作時點具有靈活性，通常為公開市場常規操作的間歇期，SLO的操作對象僅為符合特定條件的一級交易商，操作對象為公開市場業務一級交易商中具有系統重要性、資產狀況良好、政策傳導能力強的部分金融機構，包括五大行、國開行及中信銀行、招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業銀行、浦發銀行2016年1月29日增加郵儲銀行、平安銀行、廣發銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。SLO的操作結果披露具有滯后性，操作數量與利率價格一般在1個月后披露

根據中國人民銀行公布的歷次《短期流動性調節工具（SLO）交易公告》可以發現，到目前為止，絕大部分SLO操作的方向都是投放流動性的。從實際操作來看，可以認為SLO是一種超短期的逆回購。

SLF SLF設立于2013年初，期限比短期流動性調節長，最長為3個月，以1-3個月期操作為主

特點：由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利，并以高信用評級的債券類資產和優質信貸資產作為抵押。

常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強，央行根據當時流動性情況、貨幣政策目標和引導市場利率等多種因素綜合確定SLF利率。常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構

常備借貸便利的操作主要解決節假日等影響資金面波動較大的問題；另外，對比全面降準的政策，后者因其投放大量長期限資金，將使得資金流入融資平臺、產能過剩領域，不利于經濟長遠發展。SLF和逆回購以及SLO的最大區別就在于銀行掌握主動權，可以主動通過SLF向央行借錢，而不是逆回購和SLO必須等到央行發公告招標了，銀行才能被動接招。

MLF是央行提供中期基礎貨幣的工具，于2014年9月設立，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。期借貸便利期限為3或6個月，其利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本，引導金融機構降低貸款利率，支持實體經濟增長。

中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

MLF可多次展期，由于傳統工具的運用可能使銀行出現負債端和資產端的期限錯配，因而將資金投放中長期動力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中長期傳導

PSL 央行于2014年4月給予國開行三年期1萬億元PSL，用于棚改專項貸款，開創PSL的先河，實際操作中，國家開發銀行獲得抵押補充貸款時的抵押物為棚改項目貸款，期限為3年，貸款利率低于同期市場利率，還款來源是國開行未來在銀行間債市發行的住宅金融專項債券。特點：期限相對較長，一般為3年以上，可以為長期項目提供融資支持 PSL由央行主動發起，央行根據政策導向將資金投向特定領域

PSL要求銀行提供抵押，相比再貸款PSL可以避免信用風險問題，同時建立起新的政策利率基準，逐步完善價格調控框架

PSL主要針對的是國開行和進出口銀行等政策性銀行，需要以政策性項目作為支持

年末資金流動性緊張問題

現金使用量M0超預期增加是導致春節前資金緊張的原因，春節前居民提現以備春節使用，企業年末支付工人工資及獎金，企業和居民對現金和活期存款的需求增加

年末商業銀行資產規模沖量、疊加MPA考核等因素，將使得銀行體系流動性需求較為旺盛、供給有限。臨近年末，一些季節性因素開始對資金面產生影響。從銀行的角度講，他們面臨“貸存比”、“流動性”比例、“流動性覆蓋率”和“凈穩定融資比例”等指標的考核，銀行需要通過發行高收益的理財產品來增加存款總量。沖量存款，是指銀行信貸員在月末或者年末臨時向儲戶拉存款，以應付監管層對存款要求的檢查，據了解，為了吸引儲戶做沖量存款，銀行會給儲戶一定比例的返利；銀行沖量：當月底、季度或年底，銀行的存款業務并未完成的時候，臨時找錢沖一下賬，為了完成存款業務而提出的一種新的說法；

央行貨幣政策趨勢

2月17日，央行發布了2016年第四季度貨幣政策執行報告，報告了2016年4季度的貨幣政策的總體運行情況，并且指出了下一階段的工作基調。央行2016年第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩健中性的貨幣政策、突出強調防控金融風險、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。

央行報告的主要內容：

一是優化貨幣政策工具組合和期限結構，保持適度流動性。在年初普降存款準備金率0.5個百分點補充長期流動性缺口的基礎上，更多運用公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補充貸款等工具靈活提供不同期限流動性。同時建立公開市場每日操作常態化機制，開展中期流動性常態化操作。

二是推動調控框架逐步轉型。一方面繼續強化價格型調控傳導機制，探索構建利率走廊機制，另一方面也注意在一定區間內保持利率彈性，與經濟運行和金融市場變化相匹配，發揮價格調節和引到功能。連續在7天逆回購利率進行操作，釋放政策幸好，并適度增加14天和28天期逆回購品種，引導和優化貨幣市場交易期限結構。

三是進一步完善適應國情的宏觀審慎政策框架。將差別準備金動態調整機制省紀委宏觀審慎評估(MPA)，對金融機構行為進行多維度引導，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴大至全國范圍的金融機構和企業；按照“因城政策”原則對房地產信貸市場實施調控，強化住房金融宏觀審慎管理。

四是促進信貸機構優化，支持經濟結構調整和轉型升級。發揮好信貸政策支持再貸款、再貼現和抵押補充貸款、窗口指導等的作用，創設扶貧再貸款，將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍，引導金融機構加大對小微、三農和棚改等國民經濟里重點領域和薄弱環節的支持力度。

與此同時，堅定推動金融市場化改革，進一步完善貨幣政策調控框架，疏通傳導渠道。央行關于貨幣政策的表述首次采用“穩健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩健的貨幣政策”的提法，同時，關于流動性的提法同樣由“保持流動性合理充裕”變為“保持流動性基本穩定”，都與之前的執行報告有著明顯的變化，這驗證了央行政策流動性拐點，2015年、2016年上半年貨幣市場過度寬松的局面將不會繼續出現，定調2017年貨幣政策收緊的態勢。