第一篇：央行貨幣政策的股市效應分析
央行貨幣政策的股市效應分析
摘 要：近年來，央行頻繁采取緊縮性貨幣政策進行宏觀調控，但這些貨幣政策對股市的影響出現了與以往相悖的情況。針對這一現象，采用股價指數、貨幣供應量、居民消費價格指數、房價指數和股市成交金額作為相應的代表變量，在建立線性模型和對數模型的基礎上，又建立了VAR模型，利用脈沖響應和格蘭杰因果檢驗等計量方法，對上述變量之間的關系作出了分析，得出相應結論，并給出相關政策建議。
關鍵詞：股價指數；貨幣政策；貨幣供應量 變量選取和模型構建
一是貨幣政策。主要指標為貨幣供應量，貨幣供應量和股票價格之間的關系雖沒有定論，但大多認為兩者之間存在著相互影響的關系。而且自1996年以來，政府開始把貨幣供應量作為貨幣政策主要控制指標，每年提出貨幣供應量（M1和M2）的預期目標。通過貨幣供應量與股價之間的關系分析，也可反映出貨幣政策的有效性。在此，我們選取M2作為貨幣供應量指標。二是宏觀經濟環境。一般可用GDP相應指標來表示，但由于GDP只有季度數據，月度數據不可得，而本文主要分析2006年至2007年股價的變化情況，時間段較短，季度數據不夠，因而我們采用了另一些相關的指標代為表現，包括反映居民生活水平的消費價格指數CPI和房屋銷售價格指數RES。之所以選取這兩者作為解釋變量在于兩者能在一定程度上反映居民的生活水平，進而體現出宏觀經濟環境，特別近兩年CPI和RES成為人很十分關注的指標，頗具代表性。三是股票市場本身。股票成交量對股市的影響是顯而易見的，因而將它引入模型自然無可厚非。
至此，我們建立如下模型，包括線性模型和非線性模型，總體回歸方程如下：CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε
LOG（CISH）=C+LOG（M2）+LOG（RES）+LOG（CPI）+LOG（STV）+ε
其中，CISH：上證股票綜合指數，由每月末的收盤指數得到；
M2：廣義貨幣供應量； CPI：消費價格指數；RES：房屋銷售價格指數； STV：上證A股成交金額。回歸模型分析
我們選取了自2006年1月至2007年8月共20組數據，數據來源：金融界網站數據中心和搜狐財經歷史數據。運用EVIEWS軟件采用OLS方法對模型進行參數估計。根據擬合優度，參數顯著性水平及自相關性等各種檢驗，選取了以下方程作為分析對象：
CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV
N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596
CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV
N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963
LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)
N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491
從以上回歸模型的結果，我們大致可以看出以下幾點：
(1)貨幣供應量M2與股指CISH呈正相關關系，M2每增加1億元，股指上升0.028個點，M2每增加1%，股指上升約3.9%。
(2)房屋銷售價格指數RES與股指CISH也呈現出正向關系，RES每增加1個點，股指CISH
上升259.99個點，RES每增加1%，股指CISH上升約3.1%。
(3)上證交易所每月成交金額STV也是股票指數變動的一個主要因素，成交額每增加1億元，股指增加約2.36個點位，成交額每增加1%，股指增加0.14%，這個影響是很顯著的。
為了進一步研究這幾個變量之間的關系，我們采用了VAR模型。在進行VAR模型分析之前，先要做單位根檢驗，檢驗結果表明，CISH對數的一階差分，M2對數的一階差分，CPI對數的一階差分和M2的一階差分都是平穩的。于是用EVIEWS對LOG（CISH），LOG（M2）和LOG（CPI）進行VAR模型估計。結果表明，對于股指CISH，上期的貨幣供應量的變化率對其影響是顯著的，并且系數為正，說明貨幣供應量的增加將使股價上升；上期物價CPI的變化率對其也有一定的影響，且也呈正向關系。這與我們之前所得到的研究結果相同。
接著是脈沖響應圖。
結果顯示，M2的變化不能引起格蘭杰的股指變化的可能性為0.04815，表明貨幣供應量的變動是推動股票市場發展的原因；而股指CISH變化不能引起M2變化的可能性高達0.84699，因而我們認為只存在貨幣供應量對股票市場的單向影響關系，這和大多數的研究結果類似。3 原因分析
3.1 貨幣供應量
貨幣供應量主要從以下兩個方面影響股指：
（1）流動性過剩。
流動性過剩，通俗地說，就是資金比較充裕。而現在我們所說的流動性過剩就是指有過多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，于是便流向了股市、房市等投資領域，帶來了投資過熱（經濟過熱）的現象。而造成流動性過剩的一個根本原因在于中國不斷推升的貿易順差，而緊縮銀根并不能改變中國貿易順差的地位，于是美元儲備越來越多，國家不得不向經濟體系發放人民幣，這就造成了流動性過剩。當過多的資金流入股市，而新股上市的速度跟不上資金的增加速度時，在供需關系的推動下，大量的資金追逐相對少數的股票，就會帶來股價的上漲，即出現了由經濟過剩帶來的股票市場的流動性過剩。
（2）人民幣升值。
人民幣升值一方面標志著以人民幣計價的資產全線升值，那么以人民幣計價的股票當然應該上漲。另一方面，人民幣升值加上對其進一步升值的預期會對國際資本，尤其是投資性資本產生巨大吸引力，吸引它們流入購買以人民幣計價的資產，而在股市尚未完全開放的中國市場，房地產及金融券商便是金融資本短期內流入的最好投資平臺。于是，金融資本在短期內流入，這無疑會增加國內資本市場的貨幣供給，增大M2，進而刺激股票市場行情上漲。具體關系為：人民幣升值→熱錢流入→M2增加→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大人民幣升值壓力。
3.2 通貨膨脹
近年來，CPI不斷創下新高，尤其是今年8月份CPI指數更是達到6.5%，創十年來新高，更顯現出明顯的通貨膨脹趨勢。央行近兩年雖不斷加息，但加息幅度不大，至今為止，一年期存款利率還不到6%，無法改變銀行存款負利率的現象。另外，加息主要是對于工資影響的物價產生效果，而導致此次CPI上升過猛的主要因素來自國際，而不是國內。國際糧價上漲，推高整體CPI，屬于成本推動型通貨膨脹。加息會抑制需求，但現在供求沒有問題，所以加息對抑制通脹的效果不會很顯著。通脹的壓力加上在牛市的背景下，投資股市的回報率遠遠高于存款利息，使得居民更熱衷于投資于股市來獲取更高的收益，所以加息并不會使居民將資金從股市撤出而轉存銀行。
3.3 樓市
房價的居高不下推動房地產板塊一路上升，進而對股價也有一定的影響。
3.4 市場預期與貨幣政策的滯后作用
最后，從心理學角度分析，對于央行的如此頻繁地采用貨幣政策，市場已經習慣，甚至預期的加息幅度還大于央行實際的調整幅度，外加貨幣政策具有滯后效應，所以央行采取的這些緊縮性貨幣政策對市場來說，就像是溫水里煮青蛙，就算有作用，也不會立刻反映出來。政策建議
(1)改善社會資源配置結構和貿易結構，逐步減少或取消外資企業在中國享有的各種優惠政策，增強本土企業的競爭優勢與競爭能力，使出口主要由低成本低價格的勞動密集型產品向高技術高附加值的資本密集型產品過渡，建立公平合理的國內與國際經濟環境。
(2)大力發展資本市場,調整金融市場結構。
第一，鼓勵合法合規資金進入股票債券等資本市場，鼓勵和擴大企業通過發債方式籌措資金，改變現今散戶撐盤的局面，培養機構投資者，使之成為資本市場的主導力量。
第二，加快批準上市公司的數量，增加投資者的選擇，這樣集中炒股熱錢也會相對減少。第三，完善市場的資源配置與金融秩序，建立統一有效的全國資本市場和多元化的市場風險配置機制。
(3)通過加薪等手段提高居民收入，以緩解通貨膨脹的沖擊，并通過凍結房價來解決三大資產（人力資產、金融資產、實物資產）價格失衡和配比失調問題。
參考文獻
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［2］葉冬梅.宏觀經濟因素對于上海股票市場影響的實證研究.［J］.財經界，2007，(2).［3］黃秀海.宏觀經濟因素對股市脈沖效果的分析.［J］.貴州財經學院學報，2007，(1).［4］陳健,陳昭.股市價格和貨幣供應量關系的實證研究［.J］.中央貴州省委黨校學報，2007，(1).
第二篇：貨幣政策效應分析
企業并購、并購整合的概述
文章來源：中顧網作者：佚名點擊數：1658 評論:0條更新時間：2009-7-21 17:09:06
企業并購是企業進行資本運作和經營的一種主要形式,通過并購來實現資源的優化配置是資本經營的重要功能之一。
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企業并購、并購整合的概述
企業并購是企業進行資本運作和經營的一種主要形式,通過并購來實現資源的優化配置是資本經營的重要功能之一,也是實現企業資本的低成本、高效率擴張,形成強大的規模效應的重要途徑,這是一個多世紀以來世界市場經濟發展的重要特點。并購是兼并和收購的簡稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨立企業或公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購是指一家企業在證券市場上用現金、債券或股票購買另一家企業的股票或資產，以獲得對該企業的全部資產或某項資產的所有權，或獲得對該企業的控制權。企業并購就是企業兼并或購買的統稱，它是企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的，以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。
追求利潤的動機、競爭壓力的動機是西方企業并購的原始動力。在現實的經濟生活中，并購的原始動力又是以各種不同的具體形態表現出來的。也就是說，企業并不僅僅由于某一種原因進行并購，實際的并購過程是一個多因素的綜合平衡過程。西方學者認為，主要有五個方面的因素影響西方企業并購活動：經營協同效應;財務協同效應;企業發展動機;市場份額效應;企業發展的戰略動機。
企業并購是一個十分復雜的經濟現象，它有著復雜的實施過程，任何一個環節發生失誤，都會影響到并購的最終成敗。這其中并購后整合是并購成敗的決定性因素，是實現并購戰略目標的可靠保證，是借助外力培育企業核心競爭力的有效途徑。所謂并購后整合，就是并購雙方在并購戰略目標的驅動下，通過采取一系列戰略措施、手段和方法，對企業要素進行系統性融合和重構，并以此來創造和增加企業價值的過程。并購后整合所包含的內涵是極其豐富的，涉及到一個企業的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會導致整個整合活動的失敗。并購整合管理主要包括有形整合和無形整合兩種類型，有形整合包括管理戰略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財務整合等;無形整合主要是指企業文化整合。企業并購后的整合管理過程是一個復雜的系統,涉及
第三篇：分析2014年央行貨幣政策
分析2014年央行貨幣政策
“根據經濟金融形勢變化以及金融創新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定。”央行昨日發布的2014年第一季度貨幣政策執行報告同時提出，引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。
值得注意的是，2013年第三季度貨幣政策執行報告對下一階段政策的表述是“合理運用??”，而今年第一季度則更換為“靈活運用??”。這一變化說明央行對當前經濟形勢的判斷已經較去年第四季度發生了明顯變化。
“當前中國經濟正處在增速換擋和轉變發展方式的階段，既有結構調整的陣痛，也漸顯調整和改革所激發的活力。”央行強調，綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時期中國經濟有望繼續保持平穩運行。但也要看到，全球經濟復蘇進程中仍有風險和不確定性，中國經濟內生增長動力尚待增強，部分行業產能過剩問題依然嚴重，資源環境約束進一步突顯，潛在風險需要高度關注，結構調整和轉變發展方式的任務還很艱巨。
央行在報告中指出，下一階段要繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險的關系，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。同時，寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。
“一是綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長。”央行指出，要繼續發揮宏觀審慎政策的逆周期調節作用，根據經濟景氣變化、金融機構穩健狀況和信貸政策執行情況等對有關參數進行適度調整，引導金融機構更有針對性地支持實體經濟發展。
二是盤活存量、優化增量，支持經濟結構調整和轉型升級。優化流動性的投向和結構，著力降低棚戶區改造等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節的融資成本。落實好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。
三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。
四是完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩定經濟增長、推動經濟結構調整和轉型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。鼓勵創新，豐富債券市場產品和層次。
五是深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。當前基于互聯網的創新金融發展迅速，與傳統金融互相補充和融合，有利于促進競爭、發展普惠金融、增加居民收入、提高資源配置效率。但創新過程中也存在監管套利、增大市場流動性風險等問題。應進一步完善相關標準和制度，促進公平競爭，加強行業自律，提升風險防控能力，切實維護投資者權益，促進互聯網金融健康發展。
六是有效防范系統性金融風險，切實維護金融體系穩定。
央行在2013年的最后一天對外公布了貨幣政策委員會第四季度例會的主要內容。不出所料，此次會議與李克強總理近日在天津調研時的口徑保持高度一致。
例會提出，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化融資結構和信貸結構。
例會強調，寓改革于調控之中，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。
例會還指出，要進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
保持適度流動性
隨后，央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩定性和連續性，著力提高調控的前瞻性、針對性和協同性，大力推動金融改革，加快金融創新，維護金融穩定，提升金融服務和管理水平，支持經濟發展方式轉變和經濟結構調整，促進經濟社會持續健康發展。
與此前2013年第三季度貨幣政策執行報告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內容定調為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強流動性總閘門的調節作用，引導貨幣信貸就社會融資規模平穩適度增長”。
市場人士對此解讀稱，考慮到2013年流動性緊張事件，以及美國退出QE政策可能對中國產生的溢出效應，更重要的是，2014年中國經濟整體發展的需要等綜合因素，2014年保持適度流動性更有利于貨幣政策效率的實現、金融改革的穩步推進，以及實體經濟的持續復蘇。
目前來看，盡管2013年初設定的M2增速目標為13%，但從實際執行出發，預計2013年全年M2增速將在14%左右。
社科院此前發布報告預計，2014年的貨幣供應量M2將保持在14%的水平，與2013年持平。但也有分析人士預期，2014年的M2可能仍與2013年13%的目標持平。看似只相差一個百分點，實則代表了貨幣政策未來松與緊的取向。
興業銀行首席經濟學家魯政委稱，為體現政策的穩定性和連續性，預計2014年M2增速仍將保持在13%。同時，貨幣市場利率波動較大仍會是貨幣市場的特征。
另外，隨著美聯儲超寬松貨幣政策的退出，我國央行也可能下調法定存款準備金率。寓改革于調控之中
中央經濟工作會議指出，2014年要“保持調控定力，堅持底線思維”，提出用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調控，寓改革于調控之中。而這也成為央行2014年推進金融改革的主要原則。
當前，金融領域正在推進的改革內容有很多，利率市場化和人民幣匯率形成機制改革是重點和難點。
從放開貸款利率的上、下限，到逐步放開存款利率下限及放開上限至110%，政策的每一步推進都與當時的實體經濟需求和總體宏觀調控政策密切相關。
--劉良勇 徐濤濤
第四篇：央行近年貨幣政策分析報告
貨幣政策是指中央銀行為實現其特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量或信用量的方針和措施的總稱。
中國央行于2013年初創設了常備借貸便利，自2013年6月開始實施操作。自此，央行的貨幣政策工具又增加了一項。
央行的貨幣政策工具包括：
一、公開市場業務：中央銀行公開買賣債券等的業務活動即為中央銀行的公開市場業務。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。
二、存款準備金：法定存款準備金率是指存款貨幣銀行按法律規定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準備金率政策的真實效用體現在它對存款貨幣銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數的調節。由于存款貨幣銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎貨幣存在乘數關系，而乘數的大小與法定存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴張能力，降低了貨幣乘數，最終起到收縮貨幣供應量和信貸量的效果，反之亦然。
三、中央銀行貸款：中央銀行貸款指中央銀行對金融機構的貸款，簡稱再貸款，是中央銀行調控基礎貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調整再貸款的總量及利率，吞吐基礎貨幣，促進實現貨幣信貸總量調控目標，合理引導資金流向和信貸投向。
再貼現是中央銀行對金融機構持有的未到期已貼現商業匯票予以貼現的行為。在我國，中央銀行通過適時調整再貼現總量及利率，明確再貼現票據選擇，達到吞吐基礎貨幣和實施金融宏觀調控的目的，同時發揮調整信貸結構的功能。
四、利率政策：利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況，實現貨幣政策的既定目標。
目前，中國人民銀行采用的利率工具主要有：
1、調整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構發放再貸款所采用的 利率；再貼現利率，指金融機構將所持有的已貼現票據向中國人民銀行辦理再貼現所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構交存的法定存款準備 金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。
2、調整金融機構法定存貸款利率。
3、制定金融機構存貸款利率的浮動范圍。
4、制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調整等。
五、常備借貸便利：借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。
第五篇：金融創新的貨幣政策效應分析
摘 要：金融創新是金融業日新月異、不斷發展的動態過程，它不僅是宏觀經濟條件變化的結果，同時又對宏觀經濟產生深刻的影響。在貨幣政策方面，金融創新對貨幣政策中間目標、貨幣政策傳導機制以及貨幣政策工具的操作及其實施效果產生了重要影響，也使我國金融創新下的貨幣政策制定及其操作面臨新的問題。金融創新起源于1960 年代，1980 年代在金融自由化趨勢的推動下形成高潮，至今扔如火如荼。在這場廣泛而又深刻的創新浪潮中，金融創新究竟給社會經濟生活帶來哪些影響，一直是理論界討論的重要話題。
關鍵詞：金融創新;貨幣政策金融創新對貨幣政策中間目標的影響
中央銀行為實現最終目標，必須選擇可跟蹤的中間目標，并加以控制。中間目標的選擇雖然因各國金融市場的不同情況而有所區別，但是對充當中間目標的金融變量的“三性”-可測性、可控性和相關性的要求卻被視為其應該具備的基本條件。
金融創新削弱了中間目標的可測性。金融創新模糊了中間目標的含義，使得中央銀行越來越難以觀察、監測和分析。隨著新的金融工具的不斷涌現和金融市場的自由化，金融資產之間的替代性空前增強，交易賬戶與投資賬戶之間、狹義貨幣與廣義貨幣之間的界限逐漸模糊，貨幣的定義和計量日益復雜化，而貨幣供給量統計的精確性原本在所有社會經濟統計中一直就是比較差的。金融創新對貨幣政策傳導機制的影響
金融創新對貨幣政策傳導機制的影響主要表現在如下兩方面：
第一，金融創新削弱了貨幣政策傳導的微觀基礎。(1)金融市場的創新與發展，為傳導的主體-金融機構提供了規避管制的場所。(2)金融業務的創新、金融機構的多元化和金融同質化，使貨幣政策傳統的傳導的主要載體-商業銀行的作用下降。
第二，金融創新增大了貨幣政策傳導時滯的不確定性。貨幣政策必須通過金融市場中的金融機構這個傳導主體的反應來影響經濟變量，才能取得效果。在這個傳導過程中，貨幣政策要受諸多不確定因素的影響，因此，傳導時滯本身就存在不確定性。金融創新的不斷涌現和迅速擴散，不僅產生了新的金融機構，而且改變了各種金融機構和社會公眾的行為，使貨幣需求和資產結構處于復雜多變的狀態。這就有可能延長傳導時滯，加重傳導時滯的不確定性，使貨幣政策的傳導在時間上難以把握，傳導過程的易變性提高，從而給貨幣政策效果的判斷帶來較大的困難。金融創新對貨幣政策工具的影響
3.1金融創新限制了存款準備金機制的作用
第一，金融創新縮小了存款準備金制度的作用范圍。例如，商業銀行可以通過對創新工具的使用，如回購協議、貨幣市場互助基金等不受存款準備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場。這樣做既能確保其負債規模，又能規避存款準備金對其的約束。商業銀行也可以通過負債管理的創新，調整其負債結構，降低寸款比例，增加其他資金來源，減少應交準備金。商業銀行還可以通過創設不受存款準備金管制的新機構(如設立子公司或附屬機構)，使存款準備金對其鞭長莫及。第二，金融創新增大了商業銀行超額準備金的彈性。存款準備金制度發揮作用的基本前提是商業銀行的超額準備相對固定。這樣，商業銀行才
能對中央銀行存款準備金率的調整作出反應，法定準備金率的變動才能起到收縮信用或擴張貨幣和信用的作用。金融創新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場和金融業務的創新，商業銀行可以通過創新業務和創新工具，輕而易舉地通過貨幣市場，調整其超額準備，從而使超額準備的彈性增大。當中央銀行提高存款準備金率，而商業銀行不愿收縮信貸時，商業銀行可以減少超額準備，以維持其貸款規模。至于貨幣的流動性不足，也可以通過金融創新來解決。其結果是中央銀行難以達到緊縮信用的目的。可見，超額準備金的增強，削弱了存款準備金制度的作用力。
3.2金融創新弱化了再貼現政策的效用
第一，金融創新使中央銀行實施再貼現政策時的被動性進一步加大。再貼現政策因受到一些諸如商業銀行不愿向中央銀行申請再貼現以及貼現窗口管理過嚴、貸款期限過短等非市場或非價格因素的影響而具有被動性，金融創新則使這種被動性進一步加大。金融市場上興起的貸款證券化、融資證券化、發行短期存單、從國際金融市場上借款等籌資渠道的創新，為商業銀行提供了避開貼現窗口，獲得資金融通的機會。商業銀行能通過金融市場，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產的良好流動性。隨著愈來愈多的市場籌資方式的創新，能一次解決所有需求的金融超級市場得以產生。這使得商業銀行對再貼現窗口的依賴性越來越小，中央銀行運用貼現率政策，調控經濟的做法漸漸失去了意義。
第二，金融創新使合格票據貼現的規定逐漸喪失。金融創新使再貼現的有關規定向自由化方向發展。目前，大多數中央銀行不再對再貼現作出嚴格的規定，其原因有二： ①金融創新使“真實票據說”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創新使新型票據都能符合中央銀行的有關規定。②金融機構可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準備金。這種方式在再貼現業務中所占的比重越來越大，而它并不受再貼現條件的約束。由此可見，創新使合格票據規定的作用逐漸喪失，導致再貼現政策的效用不斷下降。
3.3金融創新加強了公開市場業務的作用
第一，金融創新為公開市場業務提供了靈活、有效的手段和場所。金融創新導致的資產證券化趨勢為政府融資的證券化鋪平了道路。它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開市場業務的操作提供了多樣化的買賣工具;同時，它還創造了回購協議等靈活有效的買賣方式，使中央銀行能更加主動地按既定的時間和數量注入或減少基礎貨幣。
第二，金融創新使公開市場業務能夠更直接地影響金融機構的運作。在金融創新的證券化趨勢中，金融機構調整了其資產負債結構，增加了有價證券在其總資產中的比重，特別是政府債券已成為金融機構舉足輕重的二級準備。這使得金融機構在補充流動性資產或資產的重新組合中，對公開市場的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強其公開市場業務的操作效果。啟示
隨著我國金融體制改革的進一步深化以及金融創新進程的加快，貨幣政策有效發揮作用受到的影響也將越來越大。面對經濟發展過程中出現的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當的調整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態。
第一，擴大貨幣政策的作用對象。金融創新在中央銀行貨幣政策操作對象上給我們的啟示是，中央銀行在執行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎貨幣，應當面對多樣化的金融資產。同時，由于各種金融資產在影響價格水平和經濟過程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調節和控制貨幣
供應量時應有所側重，基礎貨幣永遠構成中央銀行控制的重點，這也是中央銀行劃分貨幣層次分別控制的依據所在。
第二，適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這樣可以在一定程度上消除金融創新對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調整的策略：即把貨幣供應量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應量統計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為貨幣政策中介目標。參考文獻
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