第一篇：當(dāng)前“穩(wěn)健”貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)分析論文
一、當(dāng)前“穩(wěn)健”貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)分析
（一）“穩(wěn)健”貨幣政策的實(shí)施情況
1、上調(diào)存款準(zhǔn)備金的效果
與其他國(guó)家鮮用的準(zhǔn)備金率的調(diào)整手段相比計(jì)較，中國(guó)自2010年至今，已經(jīng)多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，也是使用最為頻繁的貨幣政策工具，最近一次上調(diào)實(shí)在四月二十一日，是今年以來(lái)第四次上調(diào)，共2.0%，大型金融的存款準(zhǔn)備金率目前已提升至20.5%的歷史高位，四次上調(diào)準(zhǔn)備金率后，已累計(jì)凍結(jié)銀行日常資金超過(guò)萬(wàn)億元。
然而在央行如此頻繁的調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，我國(guó)的通貨膨脹狀況似乎并沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的效果，央行2011年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，今年第一季度，我剛實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）9.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.7%，居民消費(fèi)指數(shù)（cpi）同去年上漲5.0%。可見(jiàn)，存款準(zhǔn)備金率頻繁上調(diào)對(duì)遏制通貨膨脹上漲的勢(shì)頭發(fā)揮了重要的作用。
由于準(zhǔn)備金率的變化會(huì)影響超額準(zhǔn)備金和貨幣乘數(shù)的變化，而超額準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的一部分，基礎(chǔ)貨幣又能使貨幣供給呈倍數(shù)擴(kuò)張或收縮，貨幣乘數(shù)也成倍影響貨幣供應(yīng)量，所以銀行體系內(nèi)的可流動(dòng)性過(guò)剩往往會(huì)引起經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩。造成這一過(guò)剩的主要原因有；
（1）是央行自2008年9月以來(lái)實(shí)施的“適度寬松”的貨幣政策。
（2）是美聯(lián)儲(chǔ)先后啟動(dòng)的兩輪“量化寬松”的貨幣政策。
而目前我國(guó)的通貨膨脹屬于“輸入型”通貨膨脹，主要受全球流動(dòng)性過(guò)剩狀況的影響。2011年的第一季度的到期資金量大，熱錢也不斷的流入。存款準(zhǔn)備金率對(duì)公眾的影響也在減弱，政策手段的邊際效應(yīng)是遞減的，隨存款準(zhǔn)備金率的越來(lái)越頻繁使用，無(wú)法再像以前那樣對(duì)公眾通貨膨脹形成較大的影響，根據(jù)尼爾森公司2011年初 的調(diào)查報(bào)告顯示，消費(fèi)者對(duì)2011年未來(lái)的12個(gè)月內(nèi)的價(jià)格總水平的走勢(shì)，仍有81%的消費(fèi)者認(rèn)為將會(huì)上升，僅比上季度下降2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于不同價(jià)格商品的走勢(shì)，超過(guò)百分之八十的消費(fèi)者認(rèn)為食品價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)上升。對(duì)于目前的流動(dòng)性泛濫，存款準(zhǔn)備金率只是意識(shí)到了造成這一現(xiàn)象的原因，而且并沒(méi)有著眼與解決由這一問(wèn)題的存在所產(chǎn)生的后果，流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致物價(jià)上升，從而推動(dòng)cpi的高升，便是居民儲(chǔ)蓄的負(fù)利率的口子越來(lái)越大。看著頻繁的貨幣政策工具的使用并沒(méi)有減輕消費(fèi)者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂，且央行難以通過(guò)準(zhǔn)備金率的調(diào)整很好的控制貨幣供應(yīng)量。
2、上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的效果
央行多次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，目前一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別是3.25%和
6.31%。而去年同期該利率分別為2.25%和5.31%。而與準(zhǔn)備金率相似，屢次加息似乎也沒(méi)能控制物價(jià)上漲的勢(shì)頭。加息的目的就是收緊銀根，控制市場(chǎng)中的貨幣流動(dòng)性，從而抑制通貨膨脹加息的效果仍難以立刻體現(xiàn)。
首先由于經(jīng)濟(jì)處于上調(diào)的周期過(guò)程中，存在著諸多可能抵消單純的貨幣政策工具的短期影響，而且此時(shí)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)持有向上預(yù)期，并不會(huì)減少消費(fèi)或者投機(jī)，只有加息進(jìn)程到了尾聲，宏觀經(jīng)濟(jì)周期因?yàn)榧酉⒍罱K出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，價(jià)格水平才能得到根本的控制。
其次利率政策的針對(duì)目標(biāo)與通貨膨脹因素有偏差。現(xiàn)階段的物價(jià)上漲與投機(jī)炒作有很大的關(guān)系，有很多商品的漲價(jià)背后，總能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金炒作的跡象，而這些是加息不能控制的，但這些才是推動(dòng)cpi上漲的主要原因，他們主要受供應(yīng)沖擊和國(guó)際市場(chǎng)的影響，不是國(guó)內(nèi)貨幣政策能調(diào)節(jié)的，利率主要是通過(guò)影響國(guó)內(nèi)需求來(lái)調(diào)
節(jié)價(jià)格壓力，他的政策效果主要反映在核心通貨膨脹里。所以，加息實(shí)質(zhì)上并不能對(duì)緩解通貨膨脹壓力產(chǎn)生明顯的作用。
最后在高儲(chǔ)蓄率的中國(guó)，加息不一定會(huì)影響消費(fèi)，長(zhǎng)期數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)前我國(guó)的利率和儲(chǔ)蓄率之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。解決這一問(wèn)題的觀點(diǎn)不在于利率的多少，而在于完善我國(guó)社會(huì)保障體系，解決人們的 后顧之憂。
3、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果
公開(kāi)市場(chǎng)是西方最常用的貨幣政策工具，他通過(guò)買賣有價(jià)證券來(lái)影響準(zhǔn)備金，從而來(lái)影響貨幣供應(yīng)量。我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要工具是國(guó)債和央票，而隨著頻繁使用準(zhǔn)備金和加息手段，從側(cè)面說(shuō)明我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)功能的逐漸喪失，為了加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)跑業(yè)務(wù)的操作能力，加大流動(dòng)性回收力度，2011年第一季度央行已積累發(fā)行央行票據(jù)3370億元，開(kāi)展短期正回購(gòu)8150億元。至5月4日，央行票據(jù)余額約為2.8億元，央票屬于市場(chǎng)微調(diào)，有利于熨平季節(jié)因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性的沖擊，但無(wú)法進(jìn)行方向性調(diào)整，而央票在我國(guó)由于期限較短，長(zhǎng)期處于與二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛水平，各商業(yè)銀行對(duì)央票的發(fā)行興趣索然，致使央票無(wú)法有效地發(fā)揮其作用。
4、再貼現(xiàn)的效果
再貼現(xiàn)是我國(guó)央行貨幣政策使用的幾種手段中最不經(jīng)常使用的工具之一，它的傳導(dǎo)機(jī)制與存款準(zhǔn)備金率相同，但顯著性明顯弱于后者，他的傳導(dǎo)機(jī)制同樣有兩條，一是通過(guò)再貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)量及票據(jù)限制等影響直接超額準(zhǔn)備金和貨幣乘數(shù)，間接影響消費(fèi)水平，來(lái)改變貨幣供應(yīng)量。二是通過(guò)再貼現(xiàn)率的改變來(lái)影響公眾的預(yù)期，起著一種告示作用向下的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。它不僅僅是一種宏觀調(diào)控手段，也是一種重要的金融防線。但是，它的主要弊端在于，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，再貼現(xiàn)是一種較為被動(dòng)的調(diào)控手段，它的政策效果關(guān)鍵在于取決于商業(yè)銀行的資金需求對(duì)再貼現(xiàn)變現(xiàn)的彈性。它的作用發(fā)揮有限的原因有；
（1）就再貼現(xiàn)政策本身而言，首先，調(diào)整再貼現(xiàn)率通常不能改變利率的結(jié)構(gòu),只能影響利率的水平。資金充足的銀行不會(huì)也無(wú)需會(huì)向央行再貼現(xiàn)，資金不足的也有可能不會(huì)向央行再貼現(xiàn)，他們可以向其他資金充足的銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)利差收益。其次是再貼現(xiàn)有嚴(yán)格的總量比例控制、期限比例控制鍵和投向比例控制，政策缺乏靈活性也成為其使用的原因之一。
（2）就我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r而言，有三點(diǎn)值得注意。第一，中國(guó)利率市場(chǎng)變化程度較低，且商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)總體規(guī)模較小等因素，央行流動(dòng)性控制方面，采取行政性的信貸總量控制和公開(kāi)市場(chǎng)操作會(huì)比再貼現(xiàn)的調(diào)整能產(chǎn)生更好的效果，第二，中國(guó)再貸款和再貼現(xiàn)余額較小，因此這一政策整體影響并不如存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整那么大。第三，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟。雖然我國(guó)商業(yè)匯票有一定的發(fā)展，但總體發(fā)展程度還不夠成理想，發(fā)展程度不高在“三票”中的不利較低。
（3）對(duì)央行而言再貼現(xiàn)的被動(dòng)性制約了它的使用效果，由于商業(yè)銀行在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中的主動(dòng)性和決定性，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力明顯弱于存貸款準(zhǔn)備金率等其他貨幣政策工具，尤其是在經(jīng)濟(jì)蕭條或繁榮時(shí)期，再貼現(xiàn)率的改變無(wú)法阻止或限制商業(yè)央行向央行的再貼現(xiàn)行為，央行通過(guò)再貼現(xiàn)手段無(wú)法很好地控制貨幣供應(yīng)量。
（二）“穩(wěn)健”貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)
1、通貨膨脹得到控制
央行的多種政策手段都是為了回收過(guò)量放出去的基礎(chǔ)貨幣，政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”后，首先，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)速度得到明顯的控制，對(duì)比去年同期均在進(jìn)一步回落，2011年1-4月M2分別同比增長(zhǎng)17.68%、15.74%、16.66%、15.34%,而去年同期這個(gè)數(shù)值分別是25,99%、25.24%、22.50%、21.48%。2011年1-4月的累計(jì)新增信貸規(guī)模分別是10400億元，15756億元，22550億元，29946億元。而2011年與09年和10年相比，都低于它們的累計(jì)新增規(guī)模，這是貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”后得到的重要成果。
雖然從cpi的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前仍然呈上升趨勢(shì)，這是因?yàn)樨泿耪哂幸粋€(gè)滯后效應(yīng)，也就是說(shuō)，從政策的出臺(tái)到具體效果的顯示有一個(gè)時(shí)差，需要一段時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)。同樣的道理，緊縮貨幣之后，也需要一段時(shí)間cpi才能開(kāi)始或下降，具體時(shí)間，收到多方因素的影響，特別是“輸入性通貨膨脹”。就下半年而言，貨幣政策的長(zhǎng)期效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年的物價(jià)將沖高回落，大約略低于5%，不排除個(gè)別月份cpi下降到4%以下。
2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將放緩
各省一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初步核算數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，從已公布的各省份cpi同比增長(zhǎng)速度來(lái)看，初湖南和新疆兩地的cpi以外，其他各省都低于同期，中國(guó)第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）同比增長(zhǎng)9.7%，而2010年這個(gè)數(shù)據(jù)是11.9%。
由此可見(jiàn)，全國(guó)的gdp增長(zhǎng)比2010年將進(jìn)一步下降，目前，讓各個(gè)方面擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下滑。先要看到，將近10%的gdp增長(zhǎng)，怎么看都不能低算。只是因?yàn)檫^(guò)去的增長(zhǎng)更高，下行途中，超高速的慣性讓人不適應(yīng)，而且無(wú)論如何，也不能加大通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。過(guò)去的經(jīng)濟(jì)，包括中國(guó)自己的經(jīng)驗(yàn)在內(nèi)，都表明為了抑制通貨膨脹，多少總要付出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的代價(jià)，由于配合了積極的財(cái)政政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲的可能性也非常小。
3、外匯儲(chǔ)蓄壓力將得到緩解
“穩(wěn)健”的貨幣政策會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣的升值，截至5月13號(hào)，銀行間的外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)1美元對(duì)人民幣6.5017元，至此，今年以來(lái)人民幣兌美元升值近2%，反映到對(duì)外貿(mào)易上，就是進(jìn)口擴(kuò)大，出口減少，貿(mào)易差額的幅度明顯得以收窄。像現(xiàn)在非常流行的海外代購(gòu)，鄰近香港的深圳紛紛到境外香港直接購(gòu)買消費(fèi)品，都是這個(gè)原因，根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的信息數(shù)據(jù)，2011年一季度我國(guó)累計(jì)出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，這也是自2004年以來(lái)首次出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差。
進(jìn)口擴(kuò)大，出口減少，意味著國(guó)內(nèi)的實(shí)物供給增加，這本身就有利于平息通貨膨脹，同時(shí)，從國(guó)際收支的角度來(lái)看，這就意味著貿(mào)易順差的減少，既有助于緩解巨額外匯儲(chǔ)備壓力，平衡國(guó)際收支，同時(shí)也有助于平息貿(mào)易摩擦和貿(mào)易保護(hù)主義。
4、貨幣政策效應(yīng)的地區(qū)差別緩解
貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)在一個(gè)國(guó)家內(nèi)實(shí)行單一的貨幣政策，必然在經(jīng)濟(jì)發(fā)展有明顯差距的地區(qū)之間產(chǎn)生較大的政策效果差異，
第二篇：貨幣政策效應(yīng)分析
企業(yè)并購(gòu)、并購(gòu)整合的概述
文章來(lái)源：中顧網(wǎng)作者：佚名點(diǎn)擊數(shù)：1658 評(píng)論:0條更新時(shí)間：2009-7-21 17:09:06
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式,通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營(yíng)的重要功能之一。
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企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式,通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營(yíng)的重要功能之一,也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴(kuò)張,形成強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)的重要途徑,這是一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特點(diǎn)。并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購(gòu)是指一家企業(yè)在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。
追求利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)、競(jìng)爭(zhēng)壓力的動(dòng)機(jī)是西方企業(yè)并購(gòu)的原始動(dòng)力。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，并購(gòu)的原始動(dòng)力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)的。也就是說(shuō)，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進(jìn)行并購(gòu)，實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程是一個(gè)多因素的綜合平衡過(guò)程。西方學(xué)者認(rèn)為，主要有五個(gè)方面的因素影響西方企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng);財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng);企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī);市場(chǎng)份額效應(yīng);企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。
企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它有著復(fù)雜的實(shí)施過(guò)程，任何一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會(huì)影響到并購(gòu)的最終成敗。這其中并購(gòu)后整合是并購(gòu)成敗的決定性因素，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。所謂并購(gòu)后整合，就是并購(gòu)雙方在并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對(duì)企業(yè)要素進(jìn)行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來(lái)創(chuàng)造和增加企業(yè)價(jià)值的過(guò)程。并購(gòu)后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個(gè)企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)整合活動(dòng)的失敗。并購(gòu)整合管理主要包括有形整合和無(wú)形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)整合等;無(wú)形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購(gòu)后的整合管理過(guò)程是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),涉及
第三篇：穩(wěn)健的貨幣政策含義
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1、所謂“穩(wěn)健的貨幣政策”，其含義是什么？請(qǐng)?jiān)斒鲋４鸢浮?/p>
所謂穩(wěn)健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策與穩(wěn)定幣值目標(biāo)相聯(lián)系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要對(duì)貨幣政策實(shí)行或擴(kuò)張、或緊縮的操作。
進(jìn)一步來(lái)講，“穩(wěn)健”的貨幣政策就是要讓貨幣政策回歸常態(tài)而并非是銀行信貸的全面收緊，并讓信貸增長(zhǎng)回歸到一個(gè)正常的增長(zhǎng)水平。既要管理好泛濫的流動(dòng)性，也要以信貸促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，及以信貸促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。因此，“穩(wěn)健”的貨幣政策也包括了有效利用各種貨幣政策工具，特別是要加快中國(guó)金融體系的改革（包括匯率制度）及利率市場(chǎng)化的步伐，通過(guò)有效的價(jià)格機(jī)制及政策工具引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)。這樣才能加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)管理、弱化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積、保持金融體系穩(wěn)定、擠出房地產(chǎn)的泡沫，并讓物價(jià)水平回歸到正常水平。
（拍當(dāng)專用）
第四篇：正確認(rèn)識(shí)穩(wěn)健的貨幣政策
專欄 4：正確認(rèn)識(shí)穩(wěn)健的貨幣政策
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定 2011 年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀政策導(dǎo)向發(fā)生了一個(gè)重要變化。上一輪我國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策是從 1998 年開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)是為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的沖擊和克服國(guó)內(nèi)的通貨緊縮趨勢(shì)，從之前從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)而實(shí)行更為寬松的貨幣政策。此后穩(wěn)健的貨幣政策一直延用到 2007 年，其含義更加豐富，既包括防止通貨緊縮，也包括防止通貨膨脹。或者說(shuō)，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。這十年的穩(wěn)健貨幣政策大體可分為兩個(gè)階段，1998-2002 年主要是防止通貨緊縮，2003-2007 年主要是防止通貨膨脹。穩(wěn)健的貨幣政策比較有靈活性，有助于更加積極妥善地處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防通脹三者之間的關(guān)系。2011 年貨幣政策是從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，這也是我國(guó)在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)大環(huán)境下的正確選擇。當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)極端動(dòng)蕩狀態(tài)已經(jīng)有所緩和，雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇較為緩慢且仍然不夠穩(wěn)定，但總體上外需形勢(shì)有一些改善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，完全可以通過(guò)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。貨幣政策回歸穩(wěn)健有利于加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫。當(dāng)前內(nèi)外部流動(dòng)性較為充裕，通脹預(yù)期較強(qiáng)，通脹壓力較大，需要通過(guò)貨幣政策回歸穩(wěn)健，控制物價(jià)過(guò)快上漲的貨幣條件，彰顯把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在更加突出位置、治理通脹的決心。貨幣政策及時(shí)回歸穩(wěn)健更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，有助于銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，有保有壓有扶有控，合理引導(dǎo)投資和消費(fèi)行為，為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率提供平穩(wěn)適度的貨幣環(huán)境。穩(wěn)健的貨幣政策還有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理把握信貸投放力度、投向和節(jié)奏，控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避免銀行體系風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。要正確把握當(dāng)前實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以 M2 為代表的貨幣供應(yīng)總量增長(zhǎng)應(yīng)低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。只有貨幣供給總量回歸常態(tài),才能實(shí)現(xiàn)中央提出的把好流動(dòng)性總閘門的要求。其次，要保持社會(huì)融資總量及貸款總量合理適度增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)多元化趨勢(shì)明顯，金融市場(chǎng)向廣度和深度發(fā)展，直接融資比例明顯提高，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)也對(duì)貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。要更加重視從社會(huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業(yè)發(fā)行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。社會(huì)融資總量調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。銀行信貸作為社會(huì)融資總量的一個(gè)重要組成部分，也要與實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)相吻合，特別要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和通脹控制目標(biāo)，從反危機(jī)特殊時(shí)期的非常態(tài)應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)向適度的增長(zhǎng)。第三，要繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，嚴(yán)格控制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大局，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供支持。第四，要有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。高度重視和防范經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展中存在的流動(dòng)性寬松、信貸投放較大等可能積累的順周期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。
為落實(shí)穩(wěn)健貨幣政策要求，下一階段，人民銀行要繼續(xù)運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等價(jià)格和數(shù)量工具，同時(shí)進(jìn)一步完善貨幣政策工具，按照中央關(guān)于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。
第五篇：金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng)分析
摘 要：金融創(chuàng)新是金融業(yè)日新月異、不斷發(fā)展的動(dòng)態(tài)過(guò)程，它不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)條件變化的結(jié)果，同時(shí)又對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的影響。在貨幣政策方面，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及貨幣政策工具的操作及其實(shí)施效果產(chǎn)生了重要影響，也使我國(guó)金融創(chuàng)新下的貨幣政策制定及其操作面臨新的問(wèn)題。金融創(chuàng)新起源于1960 年代，1980 年代在金融自由化趨勢(shì)的推動(dòng)下形成高潮，至今扔如火如荼。在這場(chǎng)廣泛而又深刻的創(chuàng)新浪潮中，金融創(chuàng)新究竟給社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)哪些影響，一直是理論界討論的重要話題。
關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;貨幣政策金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)的影響?yīng)?/p>
中央銀行為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，必須選擇可跟蹤的中間目標(biāo)，并加以控制。中間目標(biāo)的選擇雖然因各國(guó)金融市場(chǎng)的不同情況而有所區(qū)別，但是對(duì)充當(dāng)中間目標(biāo)的金融變量的“三性”-可測(cè)性、可控性和相關(guān)性的要求卻被視為其應(yīng)該具備的基本條件。
金融創(chuàng)新削弱了中間目標(biāo)的可測(cè)性。金融創(chuàng)新模糊了中間目標(biāo)的含義，使得中央銀行越來(lái)越難以觀察、監(jiān)測(cè)和分析。隨著新的金融工具的不斷涌現(xiàn)和金融市場(chǎng)的自由化，金融資產(chǎn)之間的替代性空前增強(qiáng)，交易賬戶與投資賬戶之間、狹義貨幣與廣義貨幣之間的界限逐漸模糊，貨幣的定義和計(jì)量日益復(fù)雜化，而貨幣供給量統(tǒng)計(jì)的精確性原本在所有社會(huì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中一直就是比較差的。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響?yīng)?/p>
金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要表現(xiàn)在如下兩方面：
第一，金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。(1)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展，為傳導(dǎo)的主體-金融機(jī)構(gòu)提供了規(guī)避管制的場(chǎng)所。(2)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)的多元化和金融同質(zhì)化，使貨幣政策傳統(tǒng)的傳導(dǎo)的主要載體-商業(yè)銀行的作用下降。
第二，金融創(chuàng)新增大了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性。貨幣政策必須通過(guò)金融市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)這個(gè)傳導(dǎo)主體的反應(yīng)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)變量，才能取得效果。在這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程中，貨幣政策要受諸多不確定因素的影響，因此，傳導(dǎo)時(shí)滯本身就存在不確定性。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和迅速擴(kuò)散，不僅產(chǎn)生了新的金融機(jī)構(gòu)，而且改變了各種金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的行為，使貨幣需求和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)。這就有可能延長(zhǎng)傳導(dǎo)時(shí)滯，加重傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性，使貨幣政策的傳導(dǎo)在時(shí)間上難以把握，傳導(dǎo)過(guò)程的易變性提高，從而給貨幣政策效果的判斷帶來(lái)較大的困難。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具的影響?yīng)?/p>
3.1金融創(chuàng)新限制了存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用
第一，金融創(chuàng)新縮小了存款準(zhǔn)備金制度的作用范圍。例如，商業(yè)銀行可以通過(guò)對(duì)創(chuàng)新工具的使用，如回購(gòu)協(xié)議、貨幣市場(chǎng)互助基金等不受存款準(zhǔn)備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場(chǎng)。這樣做既能確保其負(fù)債規(guī)模，又能規(guī)避存款準(zhǔn)備金對(duì)其的約束。商業(yè)銀行也可以通過(guò)負(fù)債管理的創(chuàng)新，調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低寸款比例，增加其他資金來(lái)源，減少應(yīng)交準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行還可以通過(guò)創(chuàng)設(shè)不受存款準(zhǔn)備金管制的新機(jī)構(gòu)(如設(shè)立子公司或附屬機(jī)構(gòu))，使存款準(zhǔn)備金對(duì)其鞭長(zhǎng)莫及。第二，金融創(chuàng)新增大了商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的彈性。存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備相對(duì)固定。這樣，商業(yè)銀行才
能對(duì)中央銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整作出反應(yīng)，法定準(zhǔn)備金率的變動(dòng)才能起到收縮信用或擴(kuò)張貨幣和信用的作用。金融創(chuàng)新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具，輕而易舉地通過(guò)貨幣市場(chǎng)，調(diào)整其超額準(zhǔn)備，從而使超額準(zhǔn)備的彈性增大。當(dāng)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，而商業(yè)銀行不愿收縮信貸時(shí)，商業(yè)銀行可以減少超額準(zhǔn)備，以維持其貸款規(guī)模。至于貨幣的流動(dòng)性不足，也可以通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)解決。其結(jié)果是中央銀行難以達(dá)到緊縮信用的目的。可見(jiàn)，超額準(zhǔn)備金的增強(qiáng)，削弱了存款準(zhǔn)備金制度的作用力。
3.2金融創(chuàng)新弱化了再貼現(xiàn)政策的效用
第一，金融創(chuàng)新使中央銀行實(shí)施再貼現(xiàn)政策時(shí)的被動(dòng)性進(jìn)一步加大。再貼現(xiàn)政策因受到一些諸如商業(yè)銀行不愿向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)以及貼現(xiàn)窗口管理過(guò)嚴(yán)、貸款期限過(guò)短等非市場(chǎng)或非價(jià)格因素的影響而具有被動(dòng)性，金融創(chuàng)新則使這種被動(dòng)性進(jìn)一步加大。金融市場(chǎng)上興起的貸款證券化、融資證券化、發(fā)行短期存單、從國(guó)際金融市場(chǎng)上借款等籌資渠道的創(chuàng)新，為商業(yè)銀行提供了避開(kāi)貼現(xiàn)窗口，獲得資金融通的機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行能通過(guò)金融市場(chǎng)，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優(yōu)惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產(chǎn)的良好流動(dòng)性。隨著愈來(lái)愈多的市場(chǎng)籌資方式的創(chuàng)新，能一次解決所有需求的金融超級(jí)市場(chǎng)得以產(chǎn)生。這使得商業(yè)銀行對(duì)再貼現(xiàn)窗口的依賴性越來(lái)越小，中央銀行運(yùn)用貼現(xiàn)率政策，調(diào)控經(jīng)濟(jì)的做法漸漸失去了意義。
第二，金融創(chuàng)新使合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失。金融創(chuàng)新使再貼現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定向自由化方向發(fā)展。目前，大多數(shù)中央銀行不再對(duì)再貼現(xiàn)作出嚴(yán)格的規(guī)定，其原因有二： ①金融創(chuàng)新使“真實(shí)票據(jù)說(shuō)”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創(chuàng)新使新型票據(jù)都能符合中央銀行的有關(guān)規(guī)定。②金融機(jī)構(gòu)可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準(zhǔn)備金。這種方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比重越來(lái)越大，而它并不受再貼現(xiàn)條件的約束。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新使合格票據(jù)規(guī)定的作用逐漸喪失，導(dǎo)致再貼現(xiàn)政策的效用不斷下降。
3.3金融創(chuàng)新加強(qiáng)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用
第一，金融創(chuàng)新為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了靈活、有效的手段和場(chǎng)所。金融創(chuàng)新導(dǎo)致的資產(chǎn)證券化趨勢(shì)為政府融資的證券化鋪平了道路。它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作提供了多樣化的買賣工具;同時(shí)，它還創(chuàng)造了回購(gòu)協(xié)議等靈活有效的買賣方式，使中央銀行能更加主動(dòng)地按既定的時(shí)間和數(shù)量注入或減少基礎(chǔ)貨幣。
第二，金融創(chuàng)新使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)能夠更直接地影響金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。在金融創(chuàng)新的證券化趨勢(shì)中，金融機(jī)構(gòu)調(diào)整了其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加了有價(jià)證券在其總資產(chǎn)中的比重，特別是政府債券已成為金融機(jī)構(gòu)舉足輕重的二級(jí)準(zhǔn)備。這使得金融機(jī)構(gòu)在補(bǔ)充流動(dòng)性資產(chǎn)或資產(chǎn)的重新組合中，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強(qiáng)其公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作效果。啟示
隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深化以及金融創(chuàng)新進(jìn)程的加快，貨幣政策有效發(fā)揮作用受到的影響也將越來(lái)越大。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新要求，我們必須對(duì)我國(guó)的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達(dá)到最佳狀態(tài)。
第一，擴(kuò)大貨幣政策的作用對(duì)象。金融創(chuàng)新在中央銀行貨幣政策操作對(duì)象上給我們的啟示是，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當(dāng)面對(duì)多樣化的金融資產(chǎn)。同時(shí)，由于各種金融資產(chǎn)在影響價(jià)格水平和經(jīng)濟(jì)過(guò)程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調(diào)節(jié)和控制貨幣
供應(yīng)量時(shí)應(yīng)有所側(cè)重，基礎(chǔ)貨幣永遠(yuǎn)構(gòu)成中央銀行控制的重點(diǎn)，這也是中央銀行劃分貨幣層次分別控制的依據(jù)所在。
第二，適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過(guò)渡到價(jià)格性指標(biāo)已是世界性的趨勢(shì)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)以及利率彈性的增大，應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這樣可以在一定程度上消除金融創(chuàng)新對(duì)中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進(jìn)調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)參照短期利率指標(biāo)，逐步過(guò)渡到以利率為貨幣政策中介目標(biāo)。參考文獻(xiàn)
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