第一篇：信貸資金流入股市對(duì)貨幣政策的影響

信貸資金流入股市對(duì)貨幣政策的影響

99金融 992262余和成隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)起著越來越重要的作用，資本市場(chǎng)上的貨幣需求已成為影響中央銀行貨幣政策制定與執(zhí)行效果的重要因素，產(chǎn)生于資本市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”已成為貨幣信貸政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。從這個(gè)角度來分析，目前銀行信貸資金流入股市對(duì)中央銀行貨幣信貸政策具有正負(fù)兩個(gè)方面的雙重影響。

一、信貸資金流入股市的主要途徑

據(jù)調(diào)查，2000年底，信貸資金流入股市的總量占信貸資金總量的4．6％。大中型企業(yè)、上市公司等企業(yè)信貸資金進(jìn)入股市主要以直接的、合規(guī)的渠道為主，中小企業(yè)信貸資金進(jìn)入股市主要是以間接的、不合規(guī)的方式為主。從目前各家商業(yè)銀行開展的業(yè)務(wù)來分析，銀行信貸資金流人股市主要有以下途徑。

(一)銀行資金直接流入股市的途徑

從企業(yè)和銀行兩方面調(diào)查分析，銀行資金進(jìn)入股市的途徑主要包括：一是銀行對(duì)證券公司貸款、股票質(zhì)押貸款、債券抵押貸款為信貸資金流入股市提供了較大的活動(dòng)空間。自2000年2月13日《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》出臺(tái)以來，銀行與券商合作較順利。此項(xiàng)業(yè)務(wù)既為證券公司提供了合法的融資渠道，也為銀行信貸資金進(jìn)入資本市場(chǎng)開辟了一條新的路徑。二是銀行資金流入股市最直接的途徑是證券公司從銀行拆借資金。相對(duì)于貸款而言，這種資金來得便當(dāng)，關(guān)鍵時(shí)能應(yīng)急，是比較理想的品種。三是三類企業(yè)(國有、國有控股和上市公司)按規(guī)定投資股市，授信額度貸款為信貸資金流入股市開綠燈，其方式是通過銀證轉(zhuǎn)賬和提現(xiàn)直接進(jìn)入股市。

(二)信貸資金間接流入股市的途徑

經(jīng)調(diào)查分析并綜合有關(guān)指標(biāo)推算，信貸資金間接流入股市占流入股市資金總額的40％左右，信貸資金違規(guī)流入股市是以非三類企業(yè)為主。

1．信貸資金轉(zhuǎn)移給“關(guān)聯(lián)企業(yè)”，隱蔽地進(jìn)入股市。企業(yè)A向銀行申請(qǐng)的貸款或有貸款企業(yè)的自有資金，劃轉(zhuǎn)到大股東、母公司或與其有業(yè)務(wù)往來關(guān)系的企業(yè)B，由企業(yè)B將資金劃入投資代理人或證券公司進(jìn)入股市。

2．信貸資金以“委托代理”形式流入股市。委托理財(cái)是很多信貸資金進(jìn)入股市的企業(yè)的首選方式。受托代理人或券商會(huì)把資金用于新股申購或二級(jí)市場(chǎng)投資，其收益體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上就是“委托收益”。

3．以“過橋貸款”的形式進(jìn)入股市。由企業(yè)在證券公司存放一定的保證金，證券公司為企業(yè)提供擔(dān)保向銀行申請(qǐng)取得貸款，企業(yè)再將貸款劃入證券公司進(jìn)行股票投資。

4．通過購買上市交易的債券、參股證券公司等方式，部分資金轉(zhuǎn)入股市運(yùn)作。但這類企業(yè)對(duì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)大多持謹(jǐn)慎態(tài)度。

5．用承兌匯票等方式輪回套取銀行資金后進(jìn)入股市。企業(yè)與子公司、大股東等“關(guān)聯(lián)企業(yè)”協(xié)定，開具無實(shí)物交易的承兌匯票，然后到商業(yè)銀行貼現(xiàn)，用背書的方式或票據(jù)再回購，取得銀行資金。將取得的資金部分留作下一次的保證金，每次貼現(xiàn)又派生資金，創(chuàng)造出虛假貸款，以代理等方式進(jìn)入股市，銀行資金成本遠(yuǎn)低于在股市的盈利率，因此企業(yè)可以坐收漁利。

6．非三類企業(yè)常用自有資金投資股市，而生產(chǎn)資金缺口留給銀行。流動(dòng)資金貸款、擔(dān)保貸款由于監(jiān)管和信貸管理制度的缺陷，貸款被變相挪用是一件很容易做到的事情。

7．少數(shù)企業(yè)通過虛增盈利、貨款不入賬等方式，逃避信貸監(jiān)督，以個(gè)人名義開戶進(jìn)行股票投資。這部分資金流入股市通常有兩種渠道。一種是少數(shù)企業(yè)采取虛增盈利金額，提取所謂的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為長(zhǎng)期投資而持有上市公司流通股票；另一種是違反財(cái)務(wù)制度，利用收貸款不入賬或私設(shè)小金庫截留企業(yè)資金以個(gè)人名義投資股票，帶有相當(dāng)?shù)碾[蔽性。

8．對(duì)自然人貸款的部分資金變相流入股市。對(duì)自然人而言，信貸資金主要是通過個(gè)人綜合消費(fèi)信貸、個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款以及通過證券公司擔(dān)保將股票質(zhì)押或存單質(zhì)押等途徑獲得的貸款投入股市。

二、信貸資金臺(tái)規(guī)地流入股市對(duì)貨幣政策的積極影響

信貸資金合規(guī)地流入股市將成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的新渠道。信貸資金通過正規(guī)的途徑流入股票市場(chǎng)將吸納一定的貨幣，股市對(duì)貨幣政策的反應(yīng)越來越敏感。因此，制定貨幣政策時(shí)要考慮到股票市場(chǎng)。由于證券公司可用自營(yíng)股票作質(zhì)押向商業(yè)銀行融資，在規(guī)定的范圍內(nèi)，質(zhì)押率越高，從銀行獲得的貸款就越多，貸款成為股票后可再質(zhì)押再貸款，如此循環(huán)往復(fù)，可通過乘數(shù)效應(yīng)使證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)量成倍增加。不僅如此，由于股票質(zhì)押貸款的施行，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的分割狀態(tài)被打破，股票質(zhì)押貸款將通過乘數(shù)效應(yīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道，商業(yè)銀行將重新具有再貸款的積極性。《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》出臺(tái)后，股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)既為證券公司提供了合法的融資渠道，也為銀行信貸資金進(jìn)入資本市場(chǎng)開辟了一條新的路徑，使商業(yè)銀行增加了新的貸款對(duì)象，拓展了新的放款渠道。以2000年底滬、深兩市總市值16087．5億元為基數(shù)，平均股票質(zhì)押率達(dá)20％左右計(jì)算，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的全面開展將為股市帶來3200多億元資金，至少推動(dòng)股指上揚(yáng)15％以上。這對(duì)改善銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，活躍股市，推動(dòng)國企改革和支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展將起到顯著的積極作用。

適量的信貸資金流入股市對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制有積極影響，這體現(xiàn)在以下三方面：第一，信貸資金流入股市促使貨幣和銀行的流動(dòng)性提高。隨著2000年信貸資金流入股市量的快速增加，貨幣流動(dòng)性(M1／M2)自2000年初以來呈現(xiàn)出逐月增強(qiáng)的趨勢(shì)，12月末，貨幣流動(dòng)性為39．5％，比上年末高1．3個(gè)百分點(diǎn)。此外，信貸資金流入股市還會(huì)引起銀行資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而改變銀行的流動(dòng)性，迫使銀行調(diào)整其信貸政策，并通過信用供給量的變化，影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。第二，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。信貸資金流入股市使貨幣政策的傳導(dǎo)會(huì)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上同時(shí)進(jìn)行，這樣會(huì)影響商業(yè)銀行增加放款與投資，從購買證券和增加投資兩個(gè)方面增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整也改變其資金融通條件，引致金融證券資產(chǎn)和實(shí)物資本價(jià)格上升，導(dǎo)致消費(fèi)和投資支出增加，產(chǎn)量提高，直到價(jià)格上漲將多余的貨幣量完全吸收掉為止。第三，適量的信貸資金進(jìn)入股市有利于擴(kuò)大投資和消費(fèi)，從而有利于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)供求平衡。信貸資金流入股市對(duì)貨幣政策的影響，不僅體現(xiàn)在影響人們持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也影響人們擁有財(cái)富價(jià)值，并進(jìn)而影響人們的消費(fèi)支出。適量的信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，必將影響該市場(chǎng)股票的供求狀況，使股票價(jià)格上升，股指被推升。從而在兩個(gè)方面產(chǎn)生積極影響：一是在財(cái)富效應(yīng)作用下，居民以股票形式擁有的財(cái)富增長(zhǎng)，必然促進(jìn)其消費(fèi)的增加和投資的擴(kuò)大；二是有利于上市公司在一個(gè)較高的價(jià)位配售股票，增加其募集資金的數(shù)量，有利于其進(jìn)一步擴(kuò)大投資和生產(chǎn)規(guī)模。合理的銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合相互轉(zhuǎn)化，從而在一定程度上增強(qiáng)了貨幣政策的效果。一是從貨幣理論上看，諸如允許開辦個(gè)人消費(fèi)信貸、證券公司進(jìn)入貨幣市場(chǎng)融資以及股票質(zhì)押貸款等業(yè)務(wù)，皆屬于金融制度創(chuàng)新措施，這些措施使證券市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)更為積極，也將推動(dòng)貨幣政策的中介目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量逐步改變?yōu)槔省６窃谛刨J供給過程中，企業(yè)大規(guī)模從股市直接融資，銀行信貸供應(yīng)資金的機(jī)制趨弱，中介機(jī)構(gòu)可以提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，因而會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，從而貨幣政策調(diào)控力度加大，也能有效地增強(qiáng)貨幣政策的效果。

三、信貸資金違規(guī)流入段市對(duì)貨幣政策的負(fù)面影響

證券市場(chǎng)的資金供給從資金來源看，可以分為居民可投入證券市場(chǎng)的增量資金與機(jī)構(gòu)可投入證券市場(chǎng)的增量資金兩部分。通過近兩年的政策調(diào)整，目前我國各類市場(chǎng)主體都獲得了不同程度的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)。各類市場(chǎng)主體的信貸資金違規(guī)流入股市給貨幣信貸政策帶來的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1．信貸資金違規(guī)流入股市影響了中央銀行貨幣信貸政策的順利傳導(dǎo)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中，收益率的差異會(huì)導(dǎo)致資金流向的變化。據(jù)推測(cè)，200O年股票一級(jí)市場(chǎng)平均收益率可以達(dá)到20％左右，一級(jí)市場(chǎng)集聚的資金量隨著新股發(fā)行的日趨集中，最高時(shí)突破了7000億元。隨著股價(jià)連創(chuàng)新高，二級(jí)市場(chǎng)上的收益率也有大幅度的提高。資金自然會(huì)由實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大量涌向“泡沫”滋生的股票市場(chǎng)，但由于本應(yīng)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸資金流入了股票市場(chǎng)，前兩年，面對(duì)國內(nèi)需求疲軟、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況，我國出臺(tái)的一系列貨幣政策的有效性被削弱。貨幣政策失靈的主要原因在于缺乏有效的政策傳導(dǎo)機(jī)制，其關(guān)鍵問題是商業(yè)銀行在擴(kuò)大貨幣投放上沒有起到應(yīng)有的作用，結(jié)果是商業(yè)銀行大量的信貸資金從各種途徑流入股市，2000年底一級(jí)市場(chǎng)上滯留資金7000億元，二級(jí)市場(chǎng)股票流通市值l6087億元，其中股票市場(chǎng)上新增資金的來源大量是2000年信貸資金增加額，造成銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資和生產(chǎn)的資金供應(yīng)不足，大大影響了貨幣政策的順利傳導(dǎo)和實(shí)施效果。

2．信貸資金違規(guī)流入股市使得中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需貨幣供應(yīng)量的監(jiān)測(cè)和調(diào)控更加困難。信貸資金違規(guī)流入股市使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面的貨幣需求發(fā)生混亂，這一方面表現(xiàn)為銀行業(yè)資金平衡難度增加，資金供求矛盾愈益突出，部分金融機(jī)構(gòu)已開始依賴于同業(yè)存放來尋求資金平衡，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力減弱；另一方面，使銀行信貸需求管理難度增加，企業(yè)信貸需求由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域，從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向虛擬資產(chǎn)，影響了中央銀行從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門獲得的貨幣政策參考信息的真實(shí)性，增加了中央銀行制定實(shí)施貨幣信貸政策的難度。

3．大量的信貸資金流入股市對(duì)貨幣信貸政策最大的影響將是誤導(dǎo)資金流向，削弱信貸政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁。從銀行本身經(jīng)營(yíng)來看，追求利潤(rùn)最大化是商業(yè)銀行的目標(biāo)，而大量的信貸資金流入股市不僅不能給銀行帶來效益，反而使銀行對(duì)這部分資金無法進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，必將影響銀行對(duì)整個(gè)資金投向的決策，在很大程度上使銀行信貸資金形成新的風(fēng)險(xiǎn)。由于流入股市的信貸資金占用了銀行的資金規(guī)模，銀行對(duì)其他方面的投入必定減少，一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)、項(xiàng)目得不到銀行信貸資金的及時(shí)支持，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。銀行的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是相輔相成的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后又將影響銀行自身的健康發(fā)展，從而形成惡性循環(huán)，使國家宏觀的貨幣信貸政策無法得到順利實(shí)施。

4．國有獨(dú)資商業(yè)銀行作為我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的主要載體，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款不暢將嚴(yán)重阻礙貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。信貸資金沒有進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，大量流入股市，會(huì)形成股市投資一片繁榮和活躍、實(shí)際投資卻增長(zhǎng)乏力的局面，進(jìn)而形成整個(gè)社會(huì)資金供給充裕、但實(shí)業(yè)領(lǐng)域資金供應(yīng)相對(duì)不足的局面。這會(huì)削弱銀行進(jìn)一步貫徹落實(shí)貨幣信貸政策的能力，削弱金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用，也勢(shì)必造成銀行貨幣供應(yīng)的放空和資金需求的大起大落，對(duì)尚待完善的銀行體系和金融市場(chǎng)會(huì)構(gòu)成較大的沖擊，也使貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用在一定程度上受到影響，政策效果削弱。

5．信貸資金違規(guī)流入股市使莊家操縱股市，影響貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)秩序。我國證券法明確規(guī)定，坐莊屬違法行為。如果券商直接或變相地進(jìn)行循環(huán)質(zhì)押，則證券市場(chǎng)上的信用總量會(huì)大幅度擴(kuò)張(質(zhì)押率為l／3，入市資金總量將達(dá)到最初抵押股票價(jià)值的l／2，超出計(jì)劃資金流入量的50％)。目前在股市上坐莊實(shí)際上是在操縱市場(chǎng)，銀行作為資金的主要供給

者之一，常常被莊家綁進(jìn)了利益團(tuán)伙，從而間接成為股市的操縱者——通過各方的違規(guī)和鉆空子操作，沆瀣一氣地做局和投機(jī)，很容易造成整個(gè)證券市場(chǎng)的股價(jià)體系嚴(yán)重紊亂，資源配置功能受到嚴(yán)重阻礙，最終給證券市場(chǎng)及銀行自身埋下重大隱患，進(jìn)而影響貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)秩序，給貨幣政策調(diào)控帶來負(fù)面影響。

四、對(duì)信貸資金違規(guī)流入段市監(jiān)管的措施

為防止信貸資金違規(guī)流入股市，我們必須采取以疏為主、疏堵結(jié)合的措施。“疏”就是要開辟和疏通投資渠道，依法讓合規(guī)的銀行資金順暢地進(jìn)入資本市場(chǎng)；“堵”就是要堵住信貸資金違規(guī)流入股市。中央銀行與證監(jiān)會(huì)、商業(yè)銀行必須進(jìn)行協(xié)調(diào)配合，采取有效的措施，加強(qiáng)對(duì)信貸資金違規(guī)流入股市的監(jiān)管。

1．對(duì)貸款投向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，提高監(jiān)管質(zhì)量。一是充分利用銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)及其他信息工具，建立統(tǒng)一的銀行信息系統(tǒng)，監(jiān)控借款人的所有借貸行為，防止出現(xiàn)借款人利用銀行間信息傳遞不暢的缺陷，通過多方借款實(shí)現(xiàn)循環(huán)質(zhì)押和循環(huán)貸款。對(duì)商業(yè)銀行的信貸投向進(jìn)行有目的的跟蹤，發(fā)現(xiàn)有轉(zhuǎn)移資金用途投入股市的企業(yè)，就立即進(jìn)行通報(bào)并采取必要的收貸措施，由央行牽頭，以同業(yè)協(xié)會(huì)的名義，對(duì)其執(zhí)行停止一年或幾年貸款、授信、貼現(xiàn)權(quán)利的處罰。二是利用高科技實(shí)現(xiàn)交易賬戶的實(shí)名系統(tǒng)，容納不同的交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸資金流入股市、風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)控制，以及對(duì)交易記錄的實(shí)時(shí)控制，并做到信息共享、監(jiān)管一體，共同對(duì)信貸資金違規(guī)流入股市現(xiàn)象進(jìn)行查處。

2．加強(qiáng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)和商業(yè)銀行之間的協(xié)調(diào)與配合，形成對(duì)信貸資金流入股市進(jìn)行監(jiān)管的合力。(1)對(duì)流向證券公司的大筆資金實(shí)行申報(bào)制度，從而減少違規(guī)流入股市的信貸資金。在當(dāng)前實(shí)行分業(yè)監(jiān)管的前提下，必須加強(qiáng)證券部門與中央銀行、商業(yè)銀行之間的聯(lián)系和協(xié)調(diào)配合，實(shí)行聯(lián)合監(jiān)管，使監(jiān)管力度進(jìn)一步加強(qiáng)，消除監(jiān)管“盲區(qū)”，減少監(jiān)管“誤區(qū)”，防止在結(jié)合部位銀行信貸資金的違規(guī)流入。(2)建立健全監(jiān)管當(dāng)局之間的交流與合作制度。就信貸資金進(jìn)入股市而言，一是加強(qiáng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)高層定期溝通制度，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)和完善區(qū)域性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與交流制度。二是建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流和共享機(jī)制，實(shí)施聯(lián)合監(jiān)管，充分共享監(jiān)管資源，最大限度地發(fā)揮監(jiān)管的職能作用，從整體上防范信貸資金違規(guī)流入股市。

3.依法對(duì)信貸資金違規(guī)流入股市進(jìn)行有效監(jiān)管。一是盡快制定加強(qiáng)對(duì)企業(yè)單位買賣股票的監(jiān)管控制辦法及其實(shí)施細(xì)則。明確哪些信貸資金流入股市屬違規(guī)行為及如何處置，如企業(yè)用信貸資金進(jìn)行生產(chǎn)銷售之后的資金來買賣股票是否違規(guī)，對(duì)已經(jīng)發(fā)放的被確認(rèn)為違規(guī)的信貸資金是否收回。二是依據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十條、第四十六條，《證券法》第一百三十三條，中國人民銀行《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)的通知》的規(guī)定，“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”，嚴(yán)肅查處各種違規(guī)行為。

4．處理好規(guī)范與發(fā)展的關(guān)系，逐步完善市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。一是完善市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則，改善市場(chǎng)環(huán)境，健全市場(chǎng)監(jiān)管制度。二是根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)展的不同時(shí)期和運(yùn)行的不同階段來制定市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則。三是不斷加強(qiáng)金融工具的創(chuàng)新，以適應(yīng)發(fā)展的需要。

第二篇：關(guān)于銀行信貸資金流入股市的界定

關(guān)于銀行信貸資金流入股市的界定、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及其建議

2002年03月19日14:21 作者：安薇

發(fā)表評(píng)論(0)支持(0)反對(duì)(0)

去年，人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)為加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市等有關(guān)問題，先后查處了一些銀行和證券機(jī)構(gòu)。就此問題，結(jié)合實(shí)際情況，談?wù)動(dòng)嘘P(guān)銀行信貸資金流入股市的界定、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及其建議。

一、關(guān)于銀行信貸資金進(jìn)入股市的界定

目前，我國我銀行信貸資金流入股市的主要渠道：(1)企業(yè)假借發(fā)展生產(chǎn)和商品交易名義到銀行辦理貼現(xiàn)，套取銀行信貸資金進(jìn)入股市；(2)企業(yè)通過正常手段取得銀行信貸資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而將一部分銷貨款和其它資金用于證券投資，實(shí)質(zhì)上是擠占挪用銀行信貸資金直接或間接進(jìn)入股市；(3)企業(yè)占用銀行信貸資金發(fā)展生產(chǎn)，將一部分自有資金委托券商投資理財(cái)，獲取高額利差；(4)銀行信貸資金貸給證券公司所屬經(jīng)濟(jì)實(shí)體，然后再劃轉(zhuǎn)給證券公

司，間接近入股市；(5)證券公司直接向銀行拆借資金；(6)證券公司向銀行辦理股票質(zhì)押融

資；(7)一部分個(gè)人消費(fèi)信貸和小額質(zhì)押等無明確用途的信貸資金。但是，在實(shí)際查處過程

中很不容易操作，不僅缺乏法規(guī)依據(jù)，而且如何界定存在很大分歧。中國人民銀行(含中國

證監(jiān)會(huì))出臺(tái)的有關(guān)禁止銀行信貸資金違規(guī)流入股市方面的政策法規(guī)，除了有關(guān)《基金管理

公司和證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》以及《商業(yè)銀行法》、《證券法》的個(gè)別條

款涉及外，專門為此制定的，只有《關(guān)于嚴(yán)禁國有企業(yè)和上市公司炒作股票的規(guī)定》(國務(wù)

院證券委、中國人民銀行，國家經(jīng)貿(mào)委99年5月21日聯(lián)發(fā))和中國人民銀行(銀發(fā)［1997］245

號(hào))《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)的通知》兩個(gè)文件。《規(guī)定》中第一條：“國有

企業(yè)不得炒作股票，不得提共資金給其他機(jī)構(gòu)炒作股票，也不得動(dòng)用國家銀行信貸資金買賣

股票”。“本規(guī)定所稱炒作股票是指在國務(wù)院主管部門規(guī)定的期限內(nèi)買入股票又賣出，或者

賣出又買入的行為”。第四條：“國有企業(yè)和上市公司只能在交易所開設(shè)一個(gè)股票賬號(hào)(A股)，必須用本企業(yè)(法人)名稱。嚴(yán)禁國有企業(yè)和上市公司以個(gè)人名義開設(shè)股票賬戶或者為個(gè)

人買賣股票提供資金”。《通知》中第六條“銀行不得貸款給企業(yè)買賣股票，若發(fā)現(xiàn)企業(yè)占

用貸款買賣股票(包括認(rèn)購新股)，銀行要立即收回貸款，并在一定期銀內(nèi)對(duì)違規(guī)企業(yè)停止貸

款，由企業(yè)的行政主管部門追究企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的責(zé)任”。除此之外，沒有其他實(shí)施細(xì)則和具體

解釋。這就給實(shí)際檢查過程中，如何界定銀行信貸資金流入股市或銀行信貸資金違規(guī)流入股

市帶來若干問題：

(1)企業(yè)從銀行辦理貼現(xiàn)取得貸款后，借給證券公司，證券公司沒有炒作股票或認(rèn)購新股，而是用于清償債務(wù)，能否界定流入股市?能否界定為違規(guī)?

(2)企業(yè)占用銀行多少貸款或企業(yè)自有資金與貸款占多大比例應(yīng)該界定為違規(guī)或擠占挪用”

關(guān)于第一個(gè)問題有三種意見：

(1)銀行信貸資金流入證券公司，但沒有從事證券交易不應(yīng)界定為流入股市。

(2)信貸資金進(jìn)入證券會(huì)公司賬戶，哪一筆用于證券自營(yíng)買賣、新股發(fā)行申購，哪一筆用于證券回購、歷史遺留問題，很難區(qū)分。但是有一點(diǎn)是明確的，回購和歷史遺留問題，多數(shù)資金被證券公司占用，應(yīng)從每年證券公司盈利中或減持手中持有的股票及其他戰(zhàn)款來逐步償還。證券公司從企業(yè)拆來資金，用于償還回購和歷史遺留問題，實(shí)際上等于證券公司自營(yíng)證券買賣和新股發(fā)行認(rèn)購所需資金繼續(xù)占用或增加。因此，只要證券公司從有貸款的企業(yè)融資，進(jìn)入證券公司賬戶就應(yīng)認(rèn)定為進(jìn)入股市。

(3)無論證券公司是否炒股或還債，國家沒有規(guī)定禁止證券機(jī)構(gòu)向企業(yè)借款的融資行為，企業(yè)擠占挪用銀行信貸資金，其責(zé)任在企業(yè)一方。

關(guān)于第二個(gè)問題一般則認(rèn)為：

(1)企業(yè)占用銀行信貸資金的額度大于炒股資金的額度應(yīng)界定為銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市。

(2)企業(yè)占用銀行信貸資金的額度等于或小于炒股資金的額度，一般則用“所有者權(quán)益-固定資產(chǎn)凈值-長(zhǎng)期投資-遞延資產(chǎn)-應(yīng)收預(yù)付凈額”來估算，所有者權(quán)益出現(xiàn)負(fù)數(shù)或?yàn)榱悖瑒t界定企業(yè)擠占挪用銀行信貸資金。

以上界定辦法只是一種主觀意斷行為，是否界定為銀行信貸資金進(jìn)入股市或違規(guī)，至今尚未有法規(guī)性文件，有待進(jìn)一步研究確立。

二、對(duì)銀行信貸資金流入股市潛在風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

(一)中國股市潛在巨大金囊恢直硐中問健Ｋ舊砦藜壑等茨芄桓鐘姓嘰礎(chǔ)笆Ｓ嗉壑怠被虺啤霸鮒怠保⒕哂兇隕磯懶⒌募壑翟鮒翟碩媛傘９善弊魑恢秩謐使ぞ擼謐時(shí)凈酃討蟹⒒恿司藪笞饔謾７裨潁タ孔時(shí)鏡幕郟時(shí)局饕宸⒋錒也豢贍茉詼蘭蛻習(xí)胍毒筒餃胂執(zhí)ひ禱緇帷５牽鐘兇帕硪幻媯賜痘浴Ｍ痘謔諧【梅ㄔ蛑惺遣豢殺苊獾模槍韌痘突岵菽Ｔ諦檳庾時(shí)局信菽煞植歡霞又兀突岬賈屢菽謾＞」芘菽彌兩襠形拮既范ㄒ澹撬緇峋梅⒋吹奈：κ僑慫彩兜摹Ｔ繚詼蘭投耆耍攔桃狄腥戎雜謚と蹲剩罅啃糯式鶩兜礁叻縵盞墓善筆諧∩希鈧盞賈律賢蚣乙械貢眨⒘巳甏瀾縲躍夢(mèng)；＞攀甏釁冢土忠杏捎諞幻嘸噸霸憊韌痘甘諢醵撇攀甏氈鏡謔笊桃狄小焙５勞刂騁泄乇眨涎墻鶉諼；鵲齲鬩災(zāi)檔夢(mèng)頤墻杓Ｖ泄墑蟹⒄怪兩褚延惺甓啵淇繚絞椒⒄棺咄炅宋鞣焦倚梟習(xí)倌曄奔淶睦方蹋災(zāi)泄甑木梅⒄蠱鸕攪聳種匾耐貧饔謾５牽泄墑幸燦釁渥隕淼奶氐愫痛噯跣浴Ｆ渲校饕氐闃瘓褪侵泄墑忻揮寫蠊婺５耐庾式槿搿Ｕ庖彩俏頤敲揮惺艿蕉涎墻鶉諼；秩諾鬧饕蛑弧Ｋ醬噯跣裕侵鋼泄墑寫鈾ド哪翹炱穡痛信ê竦募蘋煤托姓稍ど剩芄液旯劬謎哂跋焱笥謐隕矸⒄乖碩媛傻淖饔茫痘鄖浚娣緞圓睿痹詵縵沾蟆＞潘撓小傲?xí)癃ア”转オヱ炒躬オフ燉＊ベZ灤磯嚶脛喙氐慕鶉諢剮緯紗罅坎渙甲什Ｐ以說氖塹筆閉τ詮醫(yī)羲跽喲罅Χ紉種仆ɑ跖蛘偷拇蟊塵爸攏揮幸⒋竺婊慕鶉詵縵鍘＞帕晟蝦９芍敢歡褥?1200點(diǎn)，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表特約評(píng)論員文章，此后股指一直徘徊在900點(diǎn)上下。在此后兩三年里，上海股指震蕩上行，2000年沖向2100點(diǎn)，2001年五月份，再次挑戰(zhàn)歷史新高，達(dá)到2200多點(diǎn)。客觀上講，股指震蕩上行與整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)走出低谷和擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一系列國家方針政策的導(dǎo)向是一致的。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。但是，過度投機(jī)的股市是不能真實(shí)、客觀地反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。主要依據(jù)：(1)近十年來，國民經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)8%左右，而滬深兩市股票市值卻平均增長(zhǎng)37.5%。其中，2000年滬深兩市總值已超過4.6萬億元，占GDP的

比重達(dá)到50%，兩市綜合指數(shù)分別比年初上漲52%和58%。(2)從上市公司業(yè)績(jī)看，滬深兩市上

市公司的利潤(rùn)平均不到6%，平均凈資產(chǎn)收益率由93年的14.72%下降到2000年的7.93%左右，跌幅達(dá)50%，平均每股收益由93年的0.35元下降到2000年的0.21元，跌幅超過43%。2000年上

市公司整體業(yè)績(jī)雖然好于上年，但虧損家數(shù)和虧損額增大。2000年滬深兩市共有96家上市公

司虧損，比上年增加19家，虧損額39.49億元，也比上年有所擴(kuò)大，而且隨著監(jiān)管力度不斷

加大和年報(bào)審核制度的日趨完善，這種虧損勢(shì)頭將蔓延下去，尤其是一些早期上市的公司，多為歷史遺留問題，潛在虧損將陸續(xù)暴露出來。(3)從個(gè)股行情看，2000年受美國納斯達(dá)克

指數(shù)影響，所謂“火爆行情”已經(jīng)達(dá)到登峰造極的境地。“億安科技”和“中科創(chuàng)”兩種股

票一度被莊家從十幾元抬到126元和84元左右，被中國證監(jiān)會(huì)調(diào)查消息披露后，連續(xù)下跌十

多個(gè)跌停板，這是古今中外極為少見的，給廣大中小投資和一些跟莊機(jī)構(gòu)帶來很大損失。另

外，2000年爆炒ST、PT股票，市盈率大到2000多倍，每股收益最高凈虧損3.25元，其股票股

價(jià)仍達(dá)十幾元乃至二十幾元。這種越虧越炒的現(xiàn)象極不正常。(4)從投資收益上看，2000年

股票投資收益70%來自于一級(jí)市場(chǎng)的新股申購，且集中于少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和大戶。中小投資

者在二級(jí)市場(chǎng)上獲得的收益不足30%。確切地說，真正來自由上市公司回報(bào)收益的不足印花

稅和傭金等交易成本的10%。也就是說，這種來自于上市公司的投資回報(bào)收益不足銀行存款

利息的一半。

(二)銀行信貸資金違規(guī)流入股市是最大的金融風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，由于中國股市的不規(guī)范性、投機(jī)性、和脆弱性，決定它的風(fēng)險(xiǎn)來自于多方面：制度性風(fēng)險(xiǎn)、上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管體制風(fēng)險(xiǎn)、股本結(jié)構(gòu)不合理，信息披露不規(guī)范等等。但是，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于銀行。銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊企業(yè)，以“效益、安全、流動(dòng)”為原則。我國銀行業(yè)目前擁有10萬億元的信貸資產(chǎn)。其中，不良資產(chǎn)占20%多，大大超過國際公認(rèn)的正常標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)城鄉(xiāng)居民負(fù)債6.4萬億元，占負(fù)債總額的48.2%。比西方發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行高出近一倍多，占我國GDP的71.6%。6.4萬億元的高債，實(shí)際上是城鄉(xiāng)居民潛在的社會(huì)購買力，在低通漲時(shí)期，保持相對(duì)穩(wěn)定。只要不出現(xiàn)通貨膨脹，這種潛在購買力暫時(shí)對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定不會(huì)構(gòu)成威脅。巨額不良資產(chǎn)導(dǎo)致我國金融業(yè)成為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，占我國銀行貸款60%的國有

獨(dú)資商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)達(dá)1.8萬億元，占貸款的30%以上，巨額信貸資產(chǎn)已經(jīng)使銀行經(jīng)營(yíng)

步履維艱，風(fēng)險(xiǎn)加大。但是，目前最大的風(fēng)險(xiǎn)還不是來自于爭(zhēng)業(yè)對(duì)城鄉(xiāng)居民的高負(fù)債和巨額

不良資產(chǎn)。據(jù)某網(wǎng)上資料，(1)2000年違規(guī)流入股市的銀行信貸資金起碼有1000億元，占兩

市年股票流通市值的6.25%；(2)另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，經(jīng)由中國人民銀行批準(zhǔn)的券商去年僅上半

年從銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)拆入資金累計(jì)217筆，975.85億元，拆出僅一筆6.4億元，凈拆入969.45億元；(3)23家大券商獲準(zhǔn)辦理股票質(zhì)押業(yè)務(wù)并于銀行簽署股票質(zhì)押貸款協(xié)議，加上銀行

為券商的投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，保守估計(jì)100億元。上述三項(xiàng)流入股市的銀行信貸資金合

計(jì)近2100億元，約占2000年底股票市值的13%，這里面還沒包括23家券商下半年拆借資金的

數(shù)量，實(shí)際所占比重還要高。這比我們典型調(diào)查計(jì)算出來的10.1%的比例至少高出3個(gè)百分點(diǎn)

。其中，違規(guī)信貸資金所占比重比我們典型調(diào)查計(jì)算出來的比例4.3高出1.95個(gè)百分點(diǎn)。遼

寧省券商沒有一家獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和開辦股票質(zhì)押貸業(yè)務(wù)，全國性大商駐遼寧省

分支機(jī)構(gòu)，按規(guī)定也不得進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和開辦股票質(zhì)押貸業(yè)務(wù)。所以，我們典型調(diào)

查計(jì)算出來的10.1%的比例，不包含券商拆入資金和股票質(zhì)押兩種，低于全國的13%的比例是

正常的。其中，我們典型調(diào)查出來違規(guī)信貸資金流入股市的比例也低于全國6.25%的比例，主要是因?yàn)榻缍ǖ臉?biāo)準(zhǔn)存在分歧所致。因此說，就全國而言，銀行信貸資金流入股市約2100

億元，占滬深兩市股票總市值的13%以上，是比較符合實(shí)際的。銀行業(yè)涉足證券市場(chǎng)潛在巨

大風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)程度有多大，國際上至今還沒有統(tǒng)一計(jì)算方法和衡量標(biāo)準(zhǔn)。從三十年代世

界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，上萬家銀行倒閉到巴林銀行破產(chǎn)、八十年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生以及97年東

南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，有一個(gè)共同點(diǎn)，就是大量銀行信貸資金介入股市，推動(dòng)股市(包括其

他金融衍生產(chǎn)品)大幅度上揚(yáng)，使虛擬資本價(jià)格大大背離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，形成大量泡沫。

一旦泡沫破滅，股指狂跌，一些受“泡沫”牽連的企業(yè)，銀行，證券公司等紛紛破產(chǎn)，形成

金融機(jī)構(gòu)大量的呆壞賬。近幾年，國際上銀行正向“全能銀行”過渡，以美國為代表的西方

國家大多實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。但至今金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策爭(zhēng)論十分激烈，尤

其是美國。其中，爭(zhēng)論焦點(diǎn)之一，是銀行涉足證券業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)問題。多數(shù)人認(rèn)為，只要銀行信

貸資金流入股市(含其他金融衍生產(chǎn)品)不超過總值的10%，一般來說風(fēng)險(xiǎn)不大。如果按照這

一標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我國目前銀行流入股市的信貸資金已大大超過這一比例，風(fēng)險(xiǎn)程度不言而喻

。當(dāng)然，如果扣除違規(guī)進(jìn)入股市1000億元信貸資金，則不超過10%，應(yīng)視為比較正常。

三、政策與建議

(一)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性

我國股市之所以波動(dòng)大，投機(jī)性強(qiáng)，很大程度上是由于我國的宏觀政策“忽冷忽熱”所至。不能因?yàn)楣墒械兔裕瓢l(fā)行價(jià)、配股價(jià)，企業(yè)上市籌資困難等問題，推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，而刻意去啟動(dòng)股價(jià)，放棄或忽略對(duì)違規(guī)行為的監(jiān)管；在股市狂漲時(shí)，則加大查處力度，甚至動(dòng)用行政命令手段干預(yù)，刻意打壓股市。中國證監(jiān)會(huì)顧問梁定邦先生說得好，“監(jiān)管不能搞運(yùn)動(dòng)”。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，查處違規(guī)法行為，是一個(gè)長(zhǎng)年累月的日常工作。作為“游戲規(guī)則”的制定者和裁判者，不能時(shí)松時(shí)緊。否則，對(duì)股市穩(wěn)定發(fā)展不利。監(jiān)管應(yīng)貫徹證券市場(chǎng)發(fā)展的全過程。

(二)盡快建立健全相關(guān)法規(guī)或?qū)嵤┘?xì)則

目前，證券公司拆入資金和股票質(zhì)押融資是否違規(guī)已有明確規(guī)定和界定標(biāo)準(zhǔn)，但是，調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，大量流入股市的銀行信貸資金是通過企業(yè)作為中介發(fā)生的。證券公司避開銀行，直接向企業(yè)融資，盡管有些融資行為明顯與貸款銀行有內(nèi)在關(guān)系，但在法律程序上，很難認(rèn)定。尤其是企業(yè)，占用銀行多少貸款，算擠占挪用。一筆貸款進(jìn)入企業(yè)，與企業(yè)自有資金混用，哪一筆用于生產(chǎn)，哪一筆用于炒股，一但界定企業(yè)擠占挪用信貸資金炒股，貸款銀行負(fù)有什么責(zé)任等等，給監(jiān)管和查處帶來諸多不利，應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的操作辦法或?qū)嵤┘?xì)則。

(三)加強(qiáng)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的審核與監(jiān)督

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)通過辦理貼現(xiàn)辦理套取銀行信貸資金，然后拆借給證券公司或直接用于炒股、申購。辦理貼現(xiàn)銀行為了擴(kuò)大貼現(xiàn)規(guī)模，獲取貼現(xiàn)利息，對(duì)企業(yè)貼現(xiàn)資金改變用途視而不見，甚至出現(xiàn)在同一開戶行辦理貼現(xiàn)的企業(yè)，貼現(xiàn)當(dāng)日就把資金劃回出票人的現(xiàn)象。有些貼現(xiàn)資金最終來源人民銀行的再貼現(xiàn)。

(四)各有關(guān)主管部門應(yīng)分工合作，協(xié)調(diào)一致。

銀行信貸資金流入股市涉及銀行、企業(yè)，證券等各個(gè)部門。而這些部門主管單位，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管的體制下，各司其政，給監(jiān)管和查處造成許多漏洞，同時(shí)也帶來許多不便。在查處銀行信貸資金流入股市問題上，人民銀行和證監(jiān)會(huì)必須聯(lián)合執(zhí)法，統(tǒng)一行動(dòng)，才能達(dá)到有效監(jiān)管的目

第三篇：信貸資金轉(zhuǎn)換成自有資金流入股市樓市

附件一：

信貸資金轉(zhuǎn)換成自有資金流入股市樓市

時(shí)間：2010-3-17 9:11:03 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

去年銀監(jiān)會(huì)接連公布三個(gè)辦法、一個(gè)指引，確保貸款進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)體。在監(jiān)管部門和商業(yè)銀行的強(qiáng)力監(jiān)控下，信貸資金挪用到股市樓市的幾率已經(jīng)偏低。

但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)還是能通過將信貸資金轉(zhuǎn)換成“自有資金”、虛構(gòu)貿(mào)易獲取票據(jù)承兌金額、夸大貿(mào)易額套取信貸資金、通過向子公司注資等形式“挪用”銀行信貸資金，使之流向股市和樓市。

而銀行也正通過多道“防火墻”盡可能地監(jiān)控企業(yè)的流動(dòng)性貸款資金用途，避免違規(guī)流入股市房市。

信貸資金“入市”路徑

企業(yè)將信貸資金挪至股市樓市主要有兩種方式。一是直接將信貸資金轉(zhuǎn)移到其證券賬戶，但隨著銀行嚴(yán)查信貸流向，“頂風(fēng)作案”幾率已降低；二是利用復(fù)雜的貿(mào)易，通過多次轉(zhuǎn)賬套取部分信貸資金，投資股市樓市。

通常，一家企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程會(huì)產(chǎn)生大量應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款，原本應(yīng)收賬款可以用于支付應(yīng)付賬款，但在去年信貸政策相對(duì)寬松的環(huán)境下，有些企業(yè)通過申請(qǐng)一筆流動(dòng)性貸款用于支付應(yīng)付賬款，應(yīng)收賬款就被“截留”直接投向股市樓市。“這部分流進(jìn)股市樓市的錢，算是信貸資金，還是自有資金？有些銀行認(rèn)為是后者。”建行信貸部一位資深客戶經(jīng)理指出。

申銀萬國宏觀分析師李慧勇曾指出，進(jìn)入股市的信貸資金，主要是通過票據(jù)貼現(xiàn)釋放的資金以及部分短期貸款。但類似將信貸資金替換為自有資金的模式，在去年信貸寬松的歲月里，的確被相當(dāng)多企業(yè)屢試不爽。甚至有些企業(yè)開始刻意制造虛假貿(mào)易獲取票據(jù)承兌金額，或夸大貿(mào)易轉(zhuǎn)賬金額，將信貸資金套取出來。他們抓住的，是個(gè)別銀行客戶經(jīng)理僅僅審查信貸資金第一筆轉(zhuǎn)賬資金的流向，利用多個(gè)賬戶調(diào)動(dòng)信資資金，躲開銀行對(duì)信貸資金的審核。

“銀行的應(yīng)對(duì)辦法不多。”上述建行信貸部客戶經(jīng)理透露。除了不允許客戶同戶名劃轉(zhuǎn)資金，銀行要求企業(yè)在申請(qǐng)流動(dòng)性貸款時(shí)，必須填寫關(guān)聯(lián)交易企業(yè)的真實(shí)貿(mào)易往來狀況，作為資金轉(zhuǎn)賬是否具有真實(shí)貿(mào)易背景的依據(jù)。

“關(guān)鍵要看銀行信貸人員對(duì)貸款企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的熟悉度，有些企業(yè)知道信貸員對(duì)企業(yè)很了解，就不大敢虛構(gòu)貿(mào)易或夸大結(jié)算金額方式挪用信貸資金投資股市。”但他強(qiáng)調(diào)說，去年個(gè)別企業(yè)挪用信貸資金打新股，但考慮到維護(hù)客戶關(guān)系與打新股風(fēng)險(xiǎn)偏低，有些信貸部客戶經(jīng)理也會(huì)睜一只眼閉一只眼。銀行的最后一道監(jiān)控底線，就是核查企業(yè)投資股市房市的實(shí)際資金是否超標(biāo)。如一家企業(yè)只有300萬現(xiàn)金存款或應(yīng)收賬款，但投向股市樓市的資金卻高達(dá)800萬元，其中500萬元肯定源于信貸資金。

“不過，現(xiàn)在靠項(xiàng)目貸款將信貸資金投向股市房市的情況已經(jīng)不多。”上述人士說。銀行一方面會(huì)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度按期發(fā)放相應(yīng)貸款額度，一方面監(jiān)控資金使用方向，要將部分信貸資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)挪用出來流向股市樓市的幾率相對(duì)偏低。

但一年期流動(dòng)性貸款與2-3年固定貸款抵押貸款仍是“高危區(qū)”，畢竟銀行對(duì)這類貸款的審批依據(jù)是，企業(yè)未來一兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流與貸款抵押物是否足以抵御呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

三道防火墻

3月初，深圳銀監(jiān)局對(duì)個(gè)貸業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查，發(fā)現(xiàn)20多筆總計(jì)1300多萬元的信貸資金直接或間接流入了股市，涉及的違規(guī)機(jī)構(gòu)包括7家銀行的21家分支機(jī)構(gòu)，讓眾多銀行成“驚弓之鳥”。“我們領(lǐng)導(dǎo)已要求信貸客戶經(jīng)理必須嚴(yán)格監(jiān)控企業(yè)的流動(dòng)性貸款資金用途，避免違規(guī)流入股市房市。”一家股份制銀行信貸部人士透露。這已是一周以來他第三次聽到類似的督促。

“現(xiàn)在銀行開始嚴(yán)控企業(yè)通過貿(mào)易支付路徑套取信貸資金。”前述建行資深客戶經(jīng)理告訴記者。目前建行銀行系統(tǒng)已有“二道防火墻”嚴(yán)控企業(yè)信貸資金違規(guī)入市。信貸資金被審批發(fā)放到企業(yè)賬戶后的二周內(nèi)，銀行都要調(diào)查占據(jù)信貸額度60%-70%的幾筆貿(mào)易資金轉(zhuǎn)賬的流向情況；同樣的檢查，還將發(fā)生在貸款發(fā)放的每個(gè)季度；一旦銀行發(fā)現(xiàn)企業(yè)信貸資金或出現(xiàn)貸款用途申請(qǐng)以外的流向，或有流進(jìn)股市房市的痕跡，客戶經(jīng)理可以要求客戶提前還款。

類似的企業(yè)貸款流向監(jiān)控方式，已有多家銀行“效仿”，差別無非是貸款流向的檢查時(shí)間點(diǎn)不同。第三道防火墻來自為銀行提供財(cái)務(wù)審計(jì)的第三方會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。他們通過一套賬戶資金轉(zhuǎn)賬的審查系統(tǒng)，通過抽樣核查企業(yè)是否將信貸資金避開銀行監(jiān)控，轉(zhuǎn)移到股市樓市。

“去年幾位信貸部客戶經(jīng)理就到審計(jì)機(jī)構(gòu)接受質(zhì)詢，聽說他們負(fù)責(zé)的企業(yè)有部分信貸資金流入股市房市的跡象，審計(jì)機(jī)構(gòu)在抽查他們賬戶資金流向時(shí)發(fā)現(xiàn)的。”上述股份制銀行信貸部人士表示。還有個(gè)別銀行將專戶管理模式引入流動(dòng)性貸款監(jiān)管，以往專戶管理只是針對(duì)固定資產(chǎn)項(xiàng)目貸款。招行信貸部人士透露：“專戶管理能控制貸款的最終流向，基本杜絕企業(yè)貸款違規(guī)流進(jìn)股市房市。”

第四篇：XX信用社開展信貸資金流入股市自查工作報(bào)告

XX信用社開展信貸資金流入股市自查工作的報(bào)告

接到《河南省銀監(jiān)局辦公室關(guān)于開展信貸資金流入股市、信用卡風(fēng)險(xiǎn)自查和抽查工作的通知》（豫銀監(jiān)辦通2010年27號(hào)）后，XX信用社高度重視，精心組織，開展詳細(xì)的自查，現(xiàn)將有關(guān)情況報(bào)告如下：

XX信用社高度重視，精心組織，制定了切實(shí)可行的自查辦法，挑選業(yè)務(wù)熟練，政治素質(zhì)過硬的同志開展自查。主要對(duì)有關(guān)貸款管理制度的落實(shí)情況進(jìn)行了檢查，查看借款借據(jù)和合同檔案辦理的合規(guī)性，對(duì)去年以來的新增大額貸款進(jìn)行了貸后跟蹤回訪，通過多種形式使風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，確保不留死角。

在此次自查工作中，XX信用社加強(qiáng)了貸前調(diào)查和貸時(shí)審查工作，重點(diǎn)對(duì)借款人的資金需求情況、借款用途及計(jì)劃使用情況、還款來源情況等進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)查與審查，無法提供合理用途及還款來源的企業(yè)和個(gè)人，不得發(fā)放貸款；加強(qiáng)貸款管理工作，對(duì)貸款流向和貸款使用情況進(jìn)行有效跟蹤及嚴(yán)格監(jiān)管，重點(diǎn)對(duì)公司類流動(dòng)資金貸款的用途進(jìn)行監(jiān)控；對(duì)今后新增流動(dòng)資金貸款進(jìn)行嚴(yán)格管理，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)信貸資金流入股市的情況，應(yīng)采取有效控制措施立即收回貸款，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人給予處罰。

通過此次自查，XX信用社沒有發(fā)現(xiàn)有信貸資金流入股市的現(xiàn)象。XX信用社將以此次檢查為契機(jī)，今后進(jìn)一步加強(qiáng)信貸管理，確保信

貸資金的流向可控和安全。

XX信用社

2009年3月14日

第五篇：談熱錢流入方式及其對(duì)我國貨幣政策的影響.

談熱錢流入方式及其對(duì)我國貨幣政策的影響

摘要:在人民幣升值預(yù)期下,熱錢通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊等渠道大量涌入中國,對(duì)我國貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果產(chǎn)生了較大的沖擊和影響,我國應(yīng)采取哪些措施來應(yīng)對(duì),是當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的問題。

關(guān)鍵詞:熱錢,貨幣政策,影響

熱錢(HotMoney/RefugeeCapital,又稱游資或投機(jī)性短期資本,只為追求最高報(bào)酬以最低風(fēng)險(xiǎn)而在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。金融危機(jī)爆發(fā)以來,我國的“熱錢”流入一度放緩甚至是出現(xiàn)了少量的流出,但隨著世界各國央行紛紛采取零利率政策,全球流動(dòng)性極度寬松。危機(jī)高峰剛剛過去,一向行動(dòng)迅速的“熱錢”重新開始伺機(jī)而動(dòng)。

美國基金研究機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,全球新興市場(chǎng)股票基金今年以來總共吸收568億美元資金,超過2007年創(chuàng)紀(jì)錄的500億美元,而去年同期該市場(chǎng)已有400億美元資金流出。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出,今年以來出現(xiàn)的熱錢大舉流向新興經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象,主要原因有三:一賭人民幣升值預(yù)期;二因新興經(jīng)濟(jì)體在此輪金融危機(jī)中比西方發(fā)達(dá)國家恢復(fù)得更快;三為新興經(jīng)濟(jì)體目前高于西方國家的利率水平。

作為最大的新興市場(chǎng)國家,同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)危機(jī)中率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體,中國無疑是國際熱錢最為向往的地方之一。

數(shù)據(jù)顯示,09年前三季度我國外匯儲(chǔ)備增加3266億美元,其中三季度增加1410億美元。而當(dāng)季貿(mào)易順差僅為393億美元,FDI為208億美元,兩項(xiàng)之和與當(dāng)季增加的外匯儲(chǔ)備相差809億美元之多。即便考慮到匯率波動(dòng)等因素,當(dāng)季難以解釋的資本流入仍十分巨大。

種種跡象表明,“熱錢”正通過不同的渠道卷土重來,加速流入我國。不過,與去年“熱錢”大量涌入我國賭人民幣升值預(yù)期不同,當(dāng)前更多的短期跨境資本主要進(jìn)入我國的股市和樓市等資產(chǎn)市場(chǎng),這可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫起到推波助瀾的作用。

“今年6月以來,熱錢流入中國的步伐在加速,增長(zhǎng)速度是2002年以來最快的,盡管總量還沒有超過2007年和2008年。這些熱錢中,有港澳臺(tái)的儲(chǔ)蓄資金,有境外華人的投資,還有國際性的投資基金。”廣東省社科院熱錢研究專家黎友煥稱。極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,健全利率調(diào)控機(jī)制。

在利率市場(chǎng)化以后,中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率和在公開市場(chǎng)上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率,這樣既能夠保持對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自主性,又能增強(qiáng)在非常情況下對(duì)國際短期資本調(diào)控的主動(dòng)性,控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

一、熱錢流入渠道多樣化

對(duì)于“熱錢”的流入方式,據(jù)專家介紹,“熱錢”涌入的途徑往往較多,且極具隱蔽性。09年以來,在適度寬松的貨幣政策條件下,外匯管理政策也在為貿(mào)易投資便利化大開方便之門,國際熱錢的流入方式也在不斷翻新。除了以往的地下錢莊,經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目下的跨境資本流動(dòng),以及逐步放開的QFII額度都成為熱錢流入的通道。

外匯局人士則表示,長(zhǎng)期的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)表明,貿(mào)易、個(gè)人、外資、外債等渠道都可能存在異常流動(dòng)的外匯資金,因此這些方面都是他們監(jiān)控的重點(diǎn)。

根據(jù)進(jìn)一步的介紹,“熱錢”進(jìn)入的渠道多達(dá)十余種,主要渠道有: 其一,虛假貿(mào)易。在這一渠道中,國內(nèi)的企業(yè)與國外的投資者可聯(lián)手通過虛高報(bào)價(jià)、預(yù)收貨款、偽造供貨合同等方式,把境外的資金引入。

其二,增資擴(kuò)股。既有的外商投資企業(yè)在原有注冊(cè)資金基礎(chǔ)上,以“擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模”、“增加投資項(xiàng)目”等理由申請(qǐng)?jiān)鲑Y,資金進(jìn)來后實(shí)則游走他處套利;在結(jié)匯套利以后要撤出時(shí),只需另尋借口撤銷原項(xiàng)目合同,這樣“熱錢”的進(jìn)出都很容易。

其三,貨幣流轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)換。市場(chǎng)有段順口溜可說明這一“熱錢”流入方式:“港幣不可兌換,人民幣可兌換,兩地一流竄,一樣可兌換”。外匯局在檢查中發(fā)現(xiàn),通過這種貨幣轉(zhuǎn)換和跨地區(qū)操

作的辦法,也使得大量熱錢“自由進(jìn)出”。

其四,地下錢莊。地下錢莊是外資進(jìn)出最為快捷的方式。很多地下的錢莊運(yùn)作是這樣的:假設(shè)你在香港或者境外某地把錢打到當(dāng)?shù)啬骋粋€(gè)指定的賬戶,被確認(rèn)后,內(nèi)地的地下錢莊自然就會(huì)幫你開個(gè)戶,把你的外幣轉(zhuǎn)成人民幣了。根本就不需要有外幣進(jìn)來。

其五,貨柜車夾帶現(xiàn)金。這種做法主要集中在珠三角地區(qū)的來料加工企業(yè)。企業(yè)以發(fā)員工工資等名義,通過貨柜車夾帶港幣進(jìn)出粵港兩地,很多企業(yè)都有十部左右的貨柜車,而一部車一天跑一兩趟粵港很普遍,每趟夾帶50萬港元(即便被海關(guān)查出也能以發(fā)工資名義解釋,長(zhǎng)期下來所夾帶的現(xiàn)金數(shù)量也非常龐大。2006年以來,隨著資金進(jìn)出需求增多,一些類似的企業(yè)慢慢地就拓展相關(guān)業(yè)務(wù)成了變相的“地下錢莊”,大批量幫別人夾帶現(xiàn)金。

其六,贍家款。海外華僑對(duì)國內(nèi)親屬匯款被稱之為贍家款,這幾年這個(gè)數(shù)字大幅增加。此間真正用于“贍家”用途的款項(xiàng)堪疑,相當(dāng)多的“熱錢”是通過這種渠道進(jìn)來炒股、買房。

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是,來自香港金管局的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,2008年至今已有超過5000億港元熱錢流入香港。業(yè)內(nèi)人士指出,內(nèi)地資本管制比較嚴(yán)格,而香港作為一個(gè)金融自由港,大量的國際游資進(jìn)入,不排除其中部分資金是在香港中轉(zhuǎn)進(jìn)入內(nèi)地套利。

除了以上方式,黎友煥表示,“熱錢”還可能通過境外并購這個(gè)新途徑流入,此舉可實(shí)現(xiàn)“一箭三雕”的效果:可規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、審批程序,同時(shí)逃避稅收,更為熱錢進(jìn)入提供渠道。

二、熱錢對(duì)我國貨幣政策的影響

1.加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實(shí)施效果

熱錢的流入加速了我國外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),而外匯儲(chǔ)備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長(zhǎng),央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷的政策,并且在國內(nèi)信貸不變的情況下,基礎(chǔ)貨幣的增加,通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用,使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加。基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為:Ms=B*K,式中,Ms表示貨幣供應(yīng)量, B表示基礎(chǔ)貨幣,K為貨幣乘數(shù)。隨著我國的外匯儲(chǔ)備不斷增加,基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來抵消外匯占款對(duì)貨幣投放的壓力,通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣,或者通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給,但是在熱錢加速涌入,外匯儲(chǔ)備急劇增加的情況下,央行貨幣政策的實(shí)施效果受到嚴(yán)重影響。

2.加劇人民幣升值壓力,影響貨幣政策的獨(dú)立性

熱錢流入與市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期聯(lián)系密切,只要市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期依舊,熱錢涌入中國的沖動(dòng)就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,我國采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而,人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入,并形成人民幣升值預(yù)期→熱錢流入→新一輪升值預(yù)期→更多熱錢流入…的惡性循環(huán)。據(jù)中行研究所內(nèi)部報(bào)告測(cè)算, 2005年~2007年我國熱錢的流入分別為2267億、2039億和2774億美元2008年流入的趨勢(shì)更為明顯,1月~4月份流入1523億美元,與此同時(shí),人民幣匯率升值的趨勢(shì)也不斷加快。人民幣對(duì)美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分別升值約2.6%、3.4%、6.9%、5.8%,流速增快促進(jìn)人民幣升值速度加快。央行為穩(wěn)定人民幣匯率,只能被動(dòng)地吸收外匯,外匯買入量越大,貨幣供應(yīng)越多;為減少貨幣供應(yīng)對(duì)通脹的壓力,央行只能采取收回對(duì)商業(yè)銀行的再貸款對(duì)國內(nèi)信貸進(jìn)行沖銷等措施,在當(dāng)前我國利用回收再貸款控制貨幣供給量的余地越來越小的情況下,中央銀行陷入維持匯率穩(wěn)定和控制貨幣供應(yīng)量的兩難境地,央行貨幣政策的獨(dú)立性受到嚴(yán)重制約。

三、政策建議

1、建立對(duì)熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

國際游資的特點(diǎn)是投機(jī)性、追求盈利性和高度的流動(dòng)性,這決定了其流動(dòng)可能會(huì)對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生巨大的沖擊,甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。目前熱錢加速流入我國,對(duì)我國貨幣政策的

獨(dú)立性和實(shí)施效果都產(chǎn)生了較大影響,熱錢的流出,也同樣會(huì)使經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)。對(duì)熱錢的監(jiān)測(cè)主要是加強(qiáng)對(duì)外匯收支賬戶的監(jiān)管,認(rèn)真審查各種進(jìn)出口的真實(shí)性,了解資金流動(dòng)的意圖,重點(diǎn)跟蹤大額、頻繁異常流動(dòng)的資金,建立專門的外匯短期資金信息監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò),設(shè)置預(yù)警系統(tǒng)。具體可通過監(jiān)測(cè)銀行負(fù)債(存款科目中各賬戶存、流量變動(dòng)情況,并通過賬戶卡、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等途徑向外管局匯總賬戶信息,及時(shí)掌握外匯賬戶的開立(特別是非居民和個(gè)人賬戶、賬戶性質(zhì)等及收支(包括交易性質(zhì)、來源、流向等情況。

2、逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間,提高貨幣政策獨(dú)立性

依據(jù)“三元悖論”,如果改變現(xiàn)行的匯率制度,就意味著從實(shí)行固定的匯率制度和對(duì)資本流動(dòng)管制轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈?dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。但是在中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況下,還不可能直接從近于固定的匯率制度一步跨越到浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。因此,比較可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間,利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求,使匯率有序地向均衡方向調(diào)整,減弱匯率穩(wěn)定對(duì)貨幣政策效應(yīng)的約束,改變現(xiàn)行匯率政策下外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的天然聯(lián)系,提高貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

3、改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度,逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)售匯制

對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯,必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)、人民幣升值壓力不斷增大、外匯占款不斷產(chǎn)生貨幣擴(kuò)張的壓力。在目前官方儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng),人民幣存在升值壓力的背景下,實(shí)現(xiàn)國家儲(chǔ)備外匯向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變,以及強(qiáng)制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。一種方式是實(shí)施漸進(jìn)式改革,即開立意愿外匯賬戶,放寬、逐漸淡化乃至最終取消賬戶限額。另一種方式是實(shí)行徹底改革,完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)售匯,即企業(yè)持有效的工商注冊(cè)登記證明自主選擇外匯賬戶開戶行,取消外匯

賬戶限額。這樣有助于平衡外匯市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu),使央行能夠在公開市場(chǎng)上自由吞吐外匯,弱化“熱錢”流動(dòng)對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的沖擊。

4、強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)日的管理,保證貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定。

對(duì)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換應(yīng)持更謹(jǐn)慎態(tài)度,以有效管理國際資本、尤其是熱錢在我國的自由流動(dòng)。有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計(jì)分析和監(jiān)測(cè)預(yù)警,對(duì)異常的外匯流入要跟蹤調(diào)查。同時(shí),增加熱錢進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)和成本,從而抑制其進(jìn)入。如考慮在必要時(shí)征收托賓稅,即對(duì)短期資本流動(dòng)課稅,為防止熱錢混入經(jīng)常項(xiàng)目下,可規(guī)定外貿(mào)公司與上年業(yè)務(wù)量適度增長(zhǎng)相應(yīng)的結(jié)匯的最高額度。

5、在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下,適度擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度.我國目前可以選擇靠近固定匯率制的一個(gè)中間解(將來我國的匯率制度必然要向浮動(dòng)匯率發(fā)展,增強(qiáng)匯率對(duì)資本流動(dòng)和外匯供求的彈性,盡可能化解利率政策與匯率政策的沖突。此外,進(jìn)一步擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的規(guī)模、品種和交易范圍,緩解人民幣升值(或貶值預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定目標(biāo)的壓力,縮小即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的匯差,從而降低國際熱錢的獲利空間。

6、極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,健全利率調(diào)控機(jī)制。

在利率市場(chǎng)化以后,中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率和在公開市場(chǎng)上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率,這樣既能夠保持對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自主性,又能增強(qiáng)在非常情況下對(duì)國際短期資本調(diào)控的主動(dòng)性,控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

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| | 投資管理論文:淺議熱錢流入與我國外匯儲(chǔ)備激增

摘要:在我國外匯儲(chǔ)備不斷激增的背后,熱錢的流入是不可忽視的一個(gè)重要原因。文章對(duì)熱

錢流入的原因、規(guī)模和進(jìn)入渠道進(jìn)行了分析。關(guān)鍵詞:熱錢流入;外匯儲(chǔ)備;利率倒掛

2006年底,我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模趕超日本,成為世界第一,規(guī)模超過一萬億美元。2007年底,我國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到了1.53萬億美元,比2006年增長(zhǎng)了43.3%。進(jìn)入2008年以來,我國外匯儲(chǔ)備的增速越來越快,1季度增加1539億美元,同比增長(zhǎng)39.94%。2008年4月,我國外匯儲(chǔ)備的增加又創(chuàng)記錄地達(dá)到745億美元。截止到5月底,我國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到17969.6億美元,前五個(gè)月增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到2687億美元,而去年同期增長(zhǎng)2263億美元,同比多增18.7%。按今年前五個(gè)月外匯儲(chǔ)備平均增加537億美元的速度,到2008年底我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)超過2萬億美元。如果是這樣,那么我國在07、08短短的兩年時(shí)間內(nèi),外匯儲(chǔ)備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模排名第二的日本,截止到2008年4月底,也才剛剛達(dá)到1萬億美元的規(guī)模。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定說,我國目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利,簡(jiǎn)稱G7外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。外匯儲(chǔ)備在這么短的時(shí)間內(nèi)增加這么快,規(guī)模這么大,無論從國際橫向的對(duì)比,還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?都是史無前例的。我國外匯儲(chǔ)備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲(chǔ)備的增加,從國際收支平衡表的角度看,基本上是通過經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的。而經(jīng)常項(xiàng)目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)的,資本項(xiàng)目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實(shí)現(xiàn)的。那么,如果外匯儲(chǔ)備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和,就會(huì)被認(rèn)為是無法說明來源的熱錢。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn), 2007年我國熱錢流入就高達(dá)1172億美元，并且在2008年第一季度這個(gè)數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以,從這個(gè)角度看,我國的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中熱錢的流入是一個(gè)重要的因素。此外,即使在經(jīng)常項(xiàng)目中,我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年,中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間,而在2005年至2007年,中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加,而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率也未大幅提高,并且人民幣還持續(xù)升值的背景下,貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣,在FDI的流入中,我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間,我國實(shí)際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右,而2007年一下躍升為826億,進(jìn)入到2008年上半年更是上升為524億美元,同比增長(zhǎng)45.55%。在投資額巨增的情況下,卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度,外商投資項(xiàng)目數(shù)同比減少25.26%,FDI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對(duì)這種現(xiàn)象,而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機(jī)會(huì)。美國在次貸危機(jī)發(fā)生以后,經(jīng)濟(jì)前景惡化,美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)8次大幅降息,聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%,為三年來的低點(diǎn),并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升,2007年央行連續(xù)六次加息,一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅降息75個(gè)基點(diǎn)后,中美利率開始出現(xiàn)倒掛,并且倒掛的幅度越來越大。與此同時(shí),美元對(duì)人民幣持續(xù)單邊貶值,并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%,2006年升值3.35%,2007年升值6.9%,2008年1~3月已經(jīng)升值4%,并且未來還有較大的升值空間,國際投行估計(jì)2008年人民幣升值在10%~15%左右。這樣,人民幣對(duì)美元不僅有利率上的優(yōu)勢(shì),還有匯兌上的收益,匯差加利差兩項(xiàng),熱錢今年可以安享10~12%的收益率,因此,在外匯市場(chǎng)上拋出美元,買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來,我國經(jīng)濟(jì)以年均增長(zhǎng)兩位數(shù)快速發(fā)展,人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)持續(xù)高漲,各類資產(chǎn)的價(jià)格也在不斷膨脹,從而對(duì)國際上的熱錢產(chǎn)生了強(qiáng)大的誘惑力。而與此同時(shí),美國較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,美元的不斷貶值,再加之雙赤字、次貸危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)降息等等,所有這些,都讓國際熱錢一方面對(duì)美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)前景不看好,另一方面又認(rèn)為到中國這樣的發(fā)展中國家投機(jī)是一種不錯(cuò)的選擇,所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流

入,在外匯市場(chǎng)上使外匯供大于求,造成本幣不斷升值。,印證了原來的升值預(yù)期,引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲(chǔ)備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實(shí)中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項(xiàng)目和FDI中。因?yàn)槲覈鴮?duì)經(jīng)常項(xiàng)目采取了人民幣可自由兌換,熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國對(duì)FDI采取鼓勵(lì)的態(tài)度,熱錢隱藏其中也比較方便進(jìn)入。因此,無論是貿(mào)易渠道或者FDI,都存在為熱錢進(jìn)入提供渠道的情況熱錢通過貿(mào)易渠道進(jìn)入中國的方式有(1通過境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報(bào)貿(mào)易出口,如提高出口商品的價(jià)格,低報(bào)進(jìn)口價(jià)格,增加外匯收入,減少外匯支出,將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利;(2預(yù)收賬款和延遲付匯。通過編制無貿(mào)易背景的假合同,讓國外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國內(nèi),再結(jié)匯成人民幣存款;轉(zhuǎn)貼(3經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款,如國外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進(jìn)入;(4混入出口收匯項(xiàng)目中,如“光票”結(jié)匯;(5無真實(shí)貿(mào)易背景的情況下直接通過外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯;(6利用外匯管理局的出口收匯核銷制度,以收回歷年積壓逾期未核銷款項(xiàng)的形式多收匯,這樣即能達(dá)到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的,又清理了逾期未核銷問題。熱錢通過投資渠道從資本和金融項(xiàng)下進(jìn)入中國。

(1FDI是熱錢進(jìn)入中國的一條重要的合法途徑。中國內(nèi)地對(duì)外商間接投資實(shí)行嚴(yán)格管理的同時(shí),對(duì)FDI采取鼓勵(lì)和吸引政策,外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留,也可以通過銀行賣出。國際短期資本可以利用中國內(nèi)地對(duì)外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策,很便利地流入,并通過銀行套換人民幣;(2通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國內(nèi)地自2002年開始實(shí)行QFII制度,該制度的最大風(fēng)險(xiǎn)莫過于外資進(jìn)入后對(duì)本國證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進(jìn)入中國內(nèi)地證券市場(chǎng)的合法渠道。目前中國QFII快進(jìn)快出的現(xiàn)象較普遍,投機(jī)性非常強(qiáng)。

地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動(dòng)活動(dòng),以達(dá)到投機(jī)套利或洗錢的目的。近年來,一些國際熱錢通過這一渠道進(jìn)入中國。目前,國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進(jìn)行匯兌,而且還為客戶進(jìn)行本外幣置換,投機(jī)套利,嚴(yán)重?cái)_亂了中國內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進(jìn)入中國以后,基本放在流動(dòng)性高的資

產(chǎn),一般是國庫券、儲(chǔ)蓄、股市,最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析,這些國際游資主要通過四種渠道進(jìn)入熱點(diǎn)地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng):(1直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè);(2間接投資,購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤,再進(jìn)行商業(yè)性銷售;(3外資銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和個(gè)人發(fā)放貸款;(4非居民外匯流入,結(jié)匯購買房產(chǎn)。國際熱錢大量進(jìn)入中國,并從事房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)炒作,使中國房地產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)居高不下。對(duì)于當(dāng)前熱錢流入的規(guī)模,由于熱錢本身所具有的隱蔽性和非透明性,再加上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的困難,要確切估算具體的規(guī)模有相當(dāng)?shù)碾y度,并且不同的專家學(xué)者估算的結(jié)果也并不相同。據(jù)中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明推算,從2003年到2008年第一季度,約有1.2萬億美元的熱錢涌入,而在此期間這些熱錢已取得投資收益5000億美元,因此已高達(dá)1.75萬億美元,這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國外匯儲(chǔ)備存量的104%。而據(jù)廣東省社科院課題組的研究,在2002年到2006年的5年間,流入我國的境外投機(jī)性資金總額在2400億美元以上,而2007年全年有超過4600億美元的境外投機(jī)性資金流入我國。因此,2002年到2007年流入我國的境外投機(jī)性資金累計(jì)將超過7000億美元。如果再加上2002年以來6年間外國直接投資在我國盈利的留存額3000多億美元,總金額將超過1萬億美元。上述兩種估算結(jié)果在當(dāng)前相關(guān)的研究中具有較大的影響力,這兩種結(jié)果都告訴我們這樣一個(gè)事實(shí),在目前我國所擁有的外匯儲(chǔ)備中,熱錢的因素占了相當(dāng)大的比例。熱錢涌入的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。過多熱錢的進(jìn)入將導(dǎo)致更多基礎(chǔ)貨幣被迫投放,加劇國內(nèi)的流動(dòng)性過剩,熱錢進(jìn)入股市、樓市后,會(huì)造成資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的飆升。而由此帶來的

財(cái)富效應(yīng)，還會(huì)助推商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀調(diào)控的難度。而 熱錢一旦大規(guī)模撤出，同樣會(huì)給經(jīng)濟(jì)安全帶來風(fēng)險(xiǎn)。1997 年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)給東南亞國 家?guī)砹司薮鬄?zāi)難，而其主要誘因之一就是大規(guī)模熱錢在短期內(nèi)的進(jìn)出所致。因此，我國外 匯儲(chǔ)備的激增背后所隱藏的熱錢的風(fēng)險(xiǎn)我們

決不能掉以輕心。參考文獻(xiàn) [1]杜艷．?dāng)?shù)千億美元熱錢隨時(shí)撤離各部委聯(lián)手調(diào)研． [2]李東平．近年中國貿(mào)易順差虛假程度及其對(duì)貨幣政策的影響簡(jiǎn)析[J]． 國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2008，（3）． [3]馬駿．熱錢流入途徑調(diào)查（摘要）． [4]唐旭，梁猛．中國貿(mào)易順差中是否有熱錢，有多少[J]．金融研究，2007，．（9）[5]姚枝仲．中國急需加強(qiáng)對(duì)外資企業(yè)留存利潤(rùn)的監(jiān)測(cè)[J]．PolicyBriefNo.08003，中國社科 院國際金融研究中心，2008 [6]張明．當(dāng)前熱錢流入中國的規(guī)模與渠道[J]．WorkingPaperNo.0811，中國社科院國際金融 研究中心，2008．轉(zhuǎn)貼于中國論文下載中心 http://www.studa.net