第一篇：央行貨幣政策工具

央行貨幣政策工具

一、簡(jiǎn)要介紹

中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(conduction mechanism of monetary policy)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。

一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具指中央銀行所采用的、對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：

①存款準(zhǔn)備金制度 ②再貼現(xiàn)政策 ③公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。

選擇工具

是指中央銀行針對(duì)某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而采用的工具，以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用也負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，側(cè)重于對(duì)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)質(zhì)的方面進(jìn)行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補(bǔ)充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：

① 費(fèi)者信用控制 ②證券市場(chǎng)信用控制； ③不動(dòng)產(chǎn)信用控制； ④優(yōu)惠利率； ⑤特種存款

補(bǔ)充工具

其它政策工具，除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時(shí)還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對(duì)信用進(jìn)行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預(yù)、流動(dòng)性比率、利率限制、特種貸款； ② 用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動(dòng)，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。

新工具

2013年11月6日，我國(guó)央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，標(biāo)志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。央行于2013年初創(chuàng)設(shè)這一工具。常備借貸便利，在各國(guó)名稱各異，如美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補(bǔ)充貸款便利、加拿大央行的常備流動(dòng)性便利)等。

所謂常備借貸便利就是商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的流動(dòng)性需求，通過資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請(qǐng)授信額度的一種更加直接的融資方式。由于常備借貸便利提供的是中央銀行與商業(yè)銀行“一對(duì)一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結(jié)構(gòu)化融資。

常備借貸便利的主要特點(diǎn)：一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

二、具體描述

（一）存款準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率.存款準(zhǔn)備金通常分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，其中法定存款準(zhǔn)備金是按央行的比例存放，超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)除法定存款準(zhǔn)備金以外在央行任意比例存放的資金。存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對(duì)商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力、對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣量存在著乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小則與存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準(zhǔn)備金率，從而限制了商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力、降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分別代表法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備率和現(xiàn)金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

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缺點(diǎn)：作用猛烈，不宜經(jīng)常使用，2011年以來，央行以每月一次的頻率，連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率一直以來與其他國(guó)家相比偏高，降息與降準(zhǔn)的區(qū)別

降準(zhǔn)，意在通過釋放更多的資金供給，調(diào)節(jié)供需間的平衡，從而降低利率，最終促使資金需求的上升，而這些資金需求，使用的增長(zhǎng)，相繼促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

央行降準(zhǔn)是為了釋放銀行業(yè)的流動(dòng)性，讓市場(chǎng)上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場(chǎng)資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵(lì)企業(yè)的投資行為，但不一定代表貨幣流通量就會(huì)因此增加。降息主要有兩個(gè)作用：

1、通過降低央行存款回報(bào)，讓錢進(jìn)入銀行之外的市場(chǎng)，提高交易活躍度;

2、可以降低貸款的成本，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

降準(zhǔn)有利于商業(yè)銀行，銀行可以通過兩種方式受益：

第一、銀行可以釋放這筆資金，把資金用于投資收益率較高的資產(chǎn)，如貸款或債券，獲得貸款收益，增加銀行凈利潤(rùn)。

第二、通過降準(zhǔn)與貨幣乘數(shù)，降低資金成本，提高銀行盈利。

降準(zhǔn)對(duì)股市、樓市、銀行均是好消息，但是，從資金流動(dòng)性特點(diǎn)分析，資金會(huì)首先涌入金融銀行，沖進(jìn)股市，資金流動(dòng)性特點(diǎn)決定了最后才可能會(huì)到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于銀行，降準(zhǔn)最大利好在于可貸款規(guī)模。

央行降準(zhǔn)是為了釋放銀行業(yè)的流動(dòng)性，讓市場(chǎng)上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場(chǎng)資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵(lì)企業(yè)的投資行為降息就是銀行利率調(diào)整，銀行降息時(shí)，儲(chǔ)戶把資金存入銀行的收益減少，降息會(huì)促儲(chǔ)戶把資金從銀行取出消費(fèi)，存款變?yōu)橥顿Y或消費(fèi)。

降息分為兩種，第一，降低存款利率。第二，降低貸款利率。利率也分為短期利率和長(zhǎng)期利率，一般來說是指短期利率。

降低銀行貸款利率，主要是鼓勵(lì)企業(yè)投資，也有利于個(gè)人按揭貸款，比如每月按揭貸款利率降低了，還款人每月還款數(shù)量相應(yīng)減少了，減輕貸款人還款壓力。

所以簡(jiǎn)單的來講，降準(zhǔn)是投放流通貨幣，降息是鼓勵(lì)投資。

降息對(duì)資本市場(chǎng)影響是積極的。降息會(huì)給股票市場(chǎng)帶來更多資金，有利于股價(jià)上漲。降息推動(dòng)企業(yè)追加投資擴(kuò)大生產(chǎn)，降息減少企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，促使個(gè)人貸款者按揭貸款，鼓勵(lì)消費(fèi)者

（二）再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是指金融機(jī)構(gòu)為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中央銀行轉(zhuǎn)讓的票據(jù)行為，再貼現(xiàn)政策的調(diào)整不僅可以影響到市場(chǎng)中貨幣的數(shù)量，更重要的是再貼現(xiàn)利率的調(diào)整會(huì)影響市場(chǎng)的利率水平，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動(dòng)。能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會(huì)公眾的預(yù)期。能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。局限：

從控制貨幣供應(yīng)量來看，再貼現(xiàn)政策并不是一個(gè)理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動(dòng)地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，或者貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行，如果商業(yè)銀行可以通過其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應(yīng)量。其次，增加對(duì)中央銀行的壓力。如商業(yè)銀行依賴于中央銀行再貼現(xiàn)，這就增加了對(duì)中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應(yīng)量的能力。再次，再貼現(xiàn)率高低有一定限度，而在經(jīng)濟(jì)繁榮或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，再貼現(xiàn)率無論高低，都無法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應(yīng)量。

從對(duì)利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常不能改變利率的結(jié)構(gòu)，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個(gè)假定條件：一是中央銀行能隨時(shí)準(zhǔn)備按其規(guī)定的再貼現(xiàn)率自由地提供貸款，以此來調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的放款量；二是商業(yè)銀行為了盡可能地增加利潤(rùn)，愿意從中央銀行借款。當(dāng)市場(chǎng)利率高于再貼利率，而利差足以彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和放款管理費(fèi)用時(shí)，商業(yè)銀行就向中央銀行借款然后再放出去：當(dāng)市場(chǎng)利率高于再貼現(xiàn)率的利差，不足以彌補(bǔ)上述費(fèi)用時(shí)，商業(yè)銀行就從市場(chǎng)上收回放款，并償還其向中央銀行的借款，也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現(xiàn)率才能支配市場(chǎng)利率。然而，實(shí)際情況往往并非完全如此。

相對(duì)于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，再貼現(xiàn)政策的效果更難于控制，而且由于再貼現(xiàn)利率不能經(jīng)常變動(dòng)，所以缺乏一定的彈性。就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現(xiàn)率的隨時(shí)調(diào)整，通常會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常性波動(dòng)，這會(huì)使企業(yè)或商業(yè)銀行無所適從；另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時(shí)調(diào)整，又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。

（三）公開市場(chǎng)操作：

從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三種。

回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。一言以蔽之，逆回購(gòu)就是央行主動(dòng)借錢給銀行；正回購(gòu)則是央行把錢從銀行那里抽走。央行今年迄今額逆回購(gòu)，7天用的頻率最高，但是14天的規(guī)模最大。

現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。

中央銀行票據(jù)(Central Bank Bill)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個(gè)月，最長(zhǎng)的也只有3年），其發(fā)行的對(duì)象是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，作用主要是為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)利率，以及推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。

在公開市場(chǎng)的操作品種中，值得一提的是中央銀行票據(jù)，它是中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，發(fā)行對(duì)象為商業(yè)銀行等一級(jí)交易商。央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則是投放基礎(chǔ)貨幣。央行票據(jù)可以視為我國(guó)（以及一些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家）的一項(xiàng)貨幣政策創(chuàng)新。其優(yōu)勢(shì)在于，在短期國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，能夠通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行短期流動(dòng)性管理，增強(qiáng)貨幣政策間接調(diào)控的有效性

優(yōu)點(diǎn)：利用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以進(jìn)行貨幣政策的微調(diào)

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有靈活性，中央銀行可以用它進(jìn)行經(jīng)常的、連續(xù)的、日常的貨幣政策操作，迅速調(diào)轉(zhuǎn)方向的操作都是完全可行的

利用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，中央銀行具有主動(dòng)性

缺點(diǎn)：需要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作背景，如果市場(chǎng)發(fā)育程度不夠，交易工具太少，則會(huì)制約公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的效果；

必須有其他貨幣政策工具配合

創(chuàng)新貨幣政策工具

背景：為應(yīng)對(duì)近年來銀行體系短期流動(dòng)性供求的波動(dòng)性加大以及由此帶來的市場(chǎng)短期資金缺口問題，中國(guó)人民銀行于2013 年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和常備借貸便利，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，2014年初M2向下突破政府預(yù)設(shè)目標(biāo)，社會(huì)融資成本居高不下

SLO特點(diǎn)：

SLO操作期限短，多為7天以內(nèi)的回購(gòu)，現(xiàn)在我們所說的公開市場(chǎng)操作的回購(gòu)業(yè)務(wù)為7天，14天和28天期的，并沒有7天以內(nèi)的品種。

SLO的操作時(shí)點(diǎn)具有靈活性，通常為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期，SLO的操作對(duì)象僅為符合特定條件的一級(jí)交易商，操作對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)，包括五大行、國(guó)開行及中信銀行、招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行2016年1月29日增加郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。SLO的操作結(jié)果披露具有滯后性，操作數(shù)量與利率價(jià)格一般在1個(gè)月后披露

根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的歷次《短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）交易公告》可以發(fā)現(xiàn)，到目前為止，絕大部分SLO操作的方向都是投放流動(dòng)性的。從實(shí)際操作來看，可以認(rèn)為SLO是一種超短期的逆回購(gòu)。

SLF SLF設(shè)立于2013年初，期限比短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)長(zhǎng)，最長(zhǎng)為3個(gè)月，以1-3個(gè)月期操作為主

特點(diǎn)：由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利，并以高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為抵押。

常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)，央行根據(jù)當(dāng)時(shí)流動(dòng)性情況、貨幣政策目標(biāo)和引導(dǎo)市場(chǎng)利率等多種因素綜合確定SLF利率。常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)

常備借貸便利的操作主要解決節(jié)假日等影響資金面波動(dòng)較大的問題；另外，對(duì)比全面降準(zhǔn)的政策，后者因其投放大量長(zhǎng)期限資金，將使得資金流入融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。SLF和逆回購(gòu)以及SLO的最大區(qū)別就在于銀行掌握主動(dòng)權(quán)，可以主動(dòng)通過SLF向央行借錢，而不是逆回購(gòu)和SLO必須等到央行發(fā)公告招標(biāo)了，銀行才能被動(dòng)接招。

MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的工具，于2014年9月設(shè)立，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。期借貸便利期限為3或6個(gè)月，其利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

MLF可多次展期，由于傳統(tǒng)工具的運(yùn)用可能使銀行出現(xiàn)負(fù)債端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配，因而將資金投放中長(zhǎng)期動(dòng)力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中長(zhǎng)期傳導(dǎo)

PSL 央行于2014年4月給予國(guó)開行三年期1萬億元PSL，用于棚改專項(xiàng)貸款，開創(chuàng)PSL的先河，實(shí)際操作中，國(guó)家開發(fā)銀行獲得抵押補(bǔ)充貸款時(shí)的抵押物為棚改項(xiàng)目貸款，期限為3年，貸款利率低于同期市場(chǎng)利率，還款來源是國(guó)開行未來在銀行間債市發(fā)行的住宅金融專項(xiàng)債券。特點(diǎn)：期限相對(duì)較長(zhǎng)，一般為3年以上，可以為長(zhǎng)期項(xiàng)目提供融資支持 PSL由央行主動(dòng)發(fā)起，央行根據(jù)政策導(dǎo)向?qū)①Y金投向特定領(lǐng)域

PSL要求銀行提供抵押，相比再貸款PSL可以避免信用風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)建立起新的政策利率基準(zhǔn)，逐步完善價(jià)格調(diào)控框架

PSL主要針對(duì)的是國(guó)開行和進(jìn)出口銀行等政策性銀行，需要以政策性項(xiàng)目作為支持

年末資金流動(dòng)性緊張問題

現(xiàn)金使用量M0超預(yù)期增加是導(dǎo)致春節(jié)前資金緊張的原因，春節(jié)前居民提現(xiàn)以備春節(jié)使用，企業(yè)年末支付工人工資及獎(jiǎng)金，企業(yè)和居民對(duì)現(xiàn)金和活期存款的需求增加

年末商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模沖量、疊加MPA考核等因素，將使得銀行體系流動(dòng)性需求較為旺盛、供給有限。臨近年末，一些季節(jié)性因素開始對(duì)資金面產(chǎn)生影響。從銀行的角度講，他們面臨“貸存比”、“流動(dòng)性”比例、“流動(dòng)性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定融資比例”等指標(biāo)的考核，銀行需要通過發(fā)行高收益的理財(cái)產(chǎn)品來增加存款總量。沖量存款，是指銀行信貸員在月末或者年末臨時(shí)向儲(chǔ)戶拉存款，以應(yīng)付監(jiān)管層對(duì)存款要求的檢查，據(jù)了解，為了吸引儲(chǔ)戶做沖量存款，銀行會(huì)給儲(chǔ)戶一定比例的返利；銀行沖量：當(dāng)月底、季度或年底，銀行的存款業(yè)務(wù)并未完成的時(shí)候，臨時(shí)找錢沖一下賬，為了完成存款業(yè)務(wù)而提出的一種新的說法；

央行貨幣政策趨勢(shì)

2月17日，央行發(fā)布了2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告了2016年4季度的貨幣政策的總體運(yùn)行情況，并且指出了下一階段的工作基調(diào)。央行2016年第四季度報(bào)告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩(wěn)健中性的貨幣政策、突出強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。

央行報(bào)告的主要內(nèi)容：

一是優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持適度流動(dòng)性。在年初普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具靈活提供不同期限流動(dòng)性。同時(shí)建立公開市場(chǎng)每日操作常態(tài)化機(jī)制，開展中期流動(dòng)性常態(tài)化操作。

二是推動(dòng)調(diào)控框架逐步轉(zhuǎn)型。一方面繼續(xù)強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制，探索構(gòu)建利率走廊機(jī)制，另一方面也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)變化相匹配，發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)和引到功能。連續(xù)在7天逆回購(gòu)利率進(jìn)行操作，釋放政策幸好，并適度增加14天和28天期逆回購(gòu)品種，引導(dǎo)和優(yōu)化貨幣市場(chǎng)交易期限結(jié)構(gòu)。

三是進(jìn)一步完善適應(yīng)國(guó)情的宏觀審慎政策框架。將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制省紀(jì)委宏觀審慎評(píng)估(MPA)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行多維度引導(dǎo)，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴(kuò)大至全國(guó)范圍的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)；按照“因城政策”原則對(duì)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)實(shí)施調(diào)控，強(qiáng)化住房金融宏觀審慎管理。

四是促進(jìn)信貸機(jī)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款、窗口指導(dǎo)等的作用，創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，將民營(yíng)銀行納入支小再貸款的支持范圍，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微、三農(nóng)和棚改等國(guó)民經(jīng)濟(jì)里重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

與此同時(shí)，堅(jiān)定推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通傳導(dǎo)渠道。央行關(guān)于貨幣政策的表述首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，同時(shí)，關(guān)于流動(dòng)性的提法同樣由“保持流動(dòng)性合理充?！弊?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性基本穩(wěn)定”，都與之前的執(zhí)行報(bào)告有著明顯的變化，這驗(yàn)證了央行政策流動(dòng)性拐點(diǎn)，2015年、2016年上半年貨幣市場(chǎng)過度寬松的局面將不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，定調(diào)2017年貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)。

第二篇：淺析央行貨幣政策新工具PSL

淺析央行貨幣政策新工具PSL

抵押補(bǔ)充貸款(PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫)，PSL作為一種新的儲(chǔ)備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道;其次價(jià)的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。

摘要：隨著外匯占款這個(gè)貨幣發(fā)行的源頭的作用逐步降低和貨幣市場(chǎng)利率到商行信貸利率傳導(dǎo)的失靈，央行不得不創(chuàng)立了一些新的政策工具，比如PSL，央行試圖通過合格抵押品來進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放，以達(dá)到引導(dǎo)中期政策利率的作用。PSL的推出，不僅是對(duì)央行貨幣政策工具箱的豐富，同時(shí)也是對(duì)我國(guó)利率走廊建立的一個(gè)有益嘗試;另一方面PSL也具有貨幣最終流向不可控、招標(biāo)不透明、對(duì)利率錨的形成效果不突出和基礎(chǔ)貨幣投放量小等不足的特征。

關(guān)鍵詞：外匯占款 中期政策利率 PSL 利率傳導(dǎo)

我國(guó)自本世紀(jì)初加入WTO以來，國(guó)際收支雙順差成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)顯著特征。外匯占款取代再貸款和再貼現(xiàn)成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道，2003―2011年我國(guó)國(guó)際收支總順差年均流入大約3440億元，2007―2011年則年均高達(dá)4550億元，由于央行不斷被動(dòng)地購(gòu)入外匯，也就相應(yīng)地吐出了巨量的基礎(chǔ)貨幣，從而形成了流動(dòng)性過剩的壓力。

從2012年開始，我國(guó)的外貿(mào)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，表現(xiàn)為2012和2013年出口增速都降到了10%以下，約為7、9%的水平，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的順差占GDP的比重逐漸回到了3%的水平。進(jìn)入到2014年，外貿(mào)表現(xiàn)下行壓力依然很大，從央行口徑的外匯占款來看，2014年已經(jīng)出現(xiàn)三次環(huán)比下降。

由于外匯占款的增加主要來自于經(jīng)常項(xiàng)目順差，而隨著中國(guó)自加入WTO以來，制度紅利、環(huán)境紅利、人口紅利逐步釋放完畢，外匯占款有持續(xù)下降的趨勢(shì)，無形中降低了以外匯占款為主渠道的的貨幣創(chuàng)造機(jī)制的作用?；诖耍胄械呢泿虐l(fā)行機(jī)制有必要從被動(dòng)向主動(dòng)轉(zhuǎn)變。

另一方面，近幾年來中國(guó)在貨幣政策傳導(dǎo)效果方面并不順暢，在2014年央行的《第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，9月末M2增長(zhǎng)12.9%，M2存量高達(dá)120萬億元，在流動(dòng)性并不缺少的情況下卻出現(xiàn)了小微企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)貸款難，貸款利率高企的情況。究其原因還在于利率傳導(dǎo)機(jī)制是失靈。利率是資金的價(jià)格，為扭轉(zhuǎn)資金信號(hào)失靈以及政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈狀況，央行也需要從以前的數(shù)量型調(diào)控手段轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控手段。

基于貨幣供給機(jī)制的變化和利率傳導(dǎo)機(jī)制失靈兩方面的考慮，央行有意建立一個(gè)新的貨幣框架，即“打造短期利率走廊與中期利率指引”的新框架。短期利率方面是SLF、SLO，中期利率方面是PSL(抵押補(bǔ)充貸款)。央行這一構(gòu)想，最早可見于央行行長(zhǎng)周小川在清華五道口金融論壇的講話，“此次金融危機(jī)后經(jīng)驗(yàn)，短期利率可能有時(shí)候不夠有效，由此可以考慮增加一個(gè)中期利率?！?/p>

金融危機(jī)前，全球主要央行通過公開市場(chǎng)操作使得短期利率處于目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)的利率走廊機(jī)制，短期利率能夠保持比較穩(wěn)定。金融危機(jī)發(fā)生后，為刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，各央行在短期利率方面采取了零利率甚至負(fù)利率，貨幣政策調(diào)整空間非常有限，長(zhǎng)期中長(zhǎng)期利率卻與之存在脫節(jié)，并有上行壓力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成掣肘。

從中國(guó)來看，2014年下半年以來貨幣市場(chǎng)利率在逐漸走低，但金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)利率卻在走高，這顯示出中國(guó)貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)價(jià)格傳遞并非高效。央行推出PSL可以看作是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家央行經(jīng)驗(yàn)的一個(gè)借鑒。

據(jù)媒體報(bào)道，央行在2014年二季度向國(guó)開行投放了1萬億的PSL，資金用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。國(guó)開行二季度工作會(huì)議顯示，截至6月末該行資產(chǎn)總額9.9萬億元，比一季度猛增1.56萬億元。

一、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的由來與作用

對(duì)于PSL可以從以下幾個(gè)方面來看：

1、首先，PSL從英國(guó)的FLS(融資換貸款計(jì)劃)借鑒而來的，英國(guó)央行設(shè)定抵押品框架更多的是解決流動(dòng)性危機(jī)的工具。例如，英國(guó)央行的旨在推動(dòng)銀行借貸的FSL面向幾乎英國(guó)所有的銀行和房屋貸款協(xié)會(huì)，只要有新增貸款作為抵押，就可以從FLS中獲得想要的融資額度，即定規(guī)則而從未定機(jī)構(gòu)，且如何操作，申請(qǐng)都公開透明。中國(guó)則不同，在信用總量的背景上，中國(guó)并未達(dá)到流動(dòng)性危機(jī)的程度，中國(guó)貨幣政策更多的問題在于資金配置效率低。在資金的流向方面，英國(guó)央行和中國(guó)央行都難以監(jiān)控資金的最終流向。從FLS的經(jīng)驗(yàn)來看，其中大部分資金借道住房貸款協(xié)會(huì)流向了房地產(chǎn)。從PSL來看，資金從央行轉(zhuǎn)到國(guó)開行，被指定用于棚戶區(qū)改造，這確實(shí)做到了定向，但是棚戶區(qū)改造的居民、企業(yè)可以將獲得的資金用于消費(fèi)、投資或存到普通商業(yè)銀行，后續(xù)的效應(yīng)就超出了國(guó)開行和棚戶區(qū)改造的范圍。

2、若要成為貨幣市場(chǎng)的中期政策利率，那必須是針對(duì)所有的參與者而言的，如果只是針對(duì)國(guó)開行一家對(duì)手，只能形成一對(duì)一的利率，這樣的利率錨是有價(jià)無市的錨，意義不大。國(guó)開行在獲得PSL的過程中并未經(jīng)過公開的招投標(biāo)程序，國(guó)開行PSL的利率當(dāng)時(shí)尚未公開。既然要打造中期政策利率，就應(yīng)該是透明的，不然如何引導(dǎo)市場(chǎng)利率?從招標(biāo)程序的不公開和利率的對(duì)外不公布，很難達(dá)到目的。從期限上來看，PSL的期限是三年，但利率對(duì)應(yīng)的是一年期利率，根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》是一年調(diào)整一次的，又怎能成為中長(zhǎng)期的政策利率?更適宜的嘗試是，可以率先確定一個(gè)額度，讓各家銀行以新增棚戶區(qū)貸款作為抵押，招標(biāo)決定利率。即像FLS那樣，只定規(guī)則，不定機(jī)構(gòu)，申請(qǐng)和操作都公開透明。

3、PSL作為一個(gè)貨幣工具，具有結(jié)構(gòu)性的特征。從貨幣政策的終極目標(biāo)來看，一般有四個(gè)，即充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡，但這四者都不是結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施的終極目的。此外，衡量和觀測(cè)PSL效果的標(biāo)準(zhǔn)是什么，理論界也沒有形成統(tǒng)一的說法。貨幣工具解決的是總量問題，結(jié)構(gòu)性的問題解決本不應(yīng)該由貨幣政策來完成。實(shí)際上，央行早在《2014年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也表達(dá)了對(duì)定向工具使用的擔(dān)憂，如其中提到“貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問題?！?/p>

4、投放基礎(chǔ)貨幣量的方面，效果應(yīng)該沒有降準(zhǔn)這種數(shù)量型的工具來得快。國(guó)開行雖然獲得了1萬億的PSL，但不可能立即在貨幣市場(chǎng)直接拆借出去，需要通過一段時(shí)間才能轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的存款，從而轉(zhuǎn)化為貸款，為貨幣市場(chǎng)帶來流動(dòng)性。畢竟降準(zhǔn)是沒有時(shí)間限制的，也沒任何限制條件，資金是不需要收回的，而PSL一是有抵押物，二是有時(shí)間限制，三是有一定的利率，對(duì)銀行來講是負(fù)債。從宏觀流動(dòng)性的角度看，截至2014年9月30日，16家上市銀行的銀行存款總額較2014年中報(bào)時(shí)減少了1.5萬億元，降幅達(dá)1.97%，流動(dòng)性并未增加。

二、結(jié)構(gòu)性的貨幣工具只能作為非常態(tài)的工具

以上幾個(gè)方面可以看出，作為央行貨幣工具的創(chuàng)新，主動(dòng)性并沒有帶來效果的提升，因此，結(jié)構(gòu)性的貨幣工具只適宜是非常態(tài)的工具，而不適宜作為貨幣框架的長(zhǎng)期內(nèi)容。

在建立貨幣新框架之前，中國(guó)央行首先應(yīng)該完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率才是?；鶞?zhǔn)利率都不完善，貨幣傳導(dǎo)難免會(huì)出現(xiàn)失靈現(xiàn)象。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，主要以銀行間拆借為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率比如英國(guó)的Libor，歐元區(qū)的Euribor，日本的Tibor。就中國(guó)而言，上海銀行間拆借利率(SHIBOR)雖運(yùn)行多年，但一直存在報(bào)價(jià)質(zhì)量不高的問題，具體表現(xiàn)為交易價(jià)包含了一些超出市場(chǎng)安排的因素，包括與對(duì)手方的其他利率安排、利益調(diào)整等，所以未能成為基準(zhǔn)利率。

從一般國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，只有結(jié)構(gòu)合理、信譽(yù)高、流動(dòng)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品的利率，才能作為基準(zhǔn)利率。在我國(guó)已經(jīng)市場(chǎng)化的幾種利率中，國(guó)債利率(具體地講是國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率)最適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率。由于中國(guó)的國(guó)債規(guī)模過小，未能擔(dān)當(dāng)此任。

其次，若想從短端利率來引導(dǎo)中場(chǎng)端利率，得解決中期利率工具的公開性、透明性問題。在央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告發(fā)布之前，關(guān)于PSL的傳言很多，報(bào)告有一定的滯后性，這會(huì)給市場(chǎng)預(yù)期帶來混亂，不利于發(fā)揮中期政策利率的引導(dǎo)作用。

再次，在引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行都有比較成熟的經(jīng)驗(yàn)，比如前瞻性指引、窗口指導(dǎo)，中國(guó)央行也可以完全借鑒。中國(guó)央行通過加強(qiáng)溝通、表達(dá)明確態(tài)度，就可以消除一些不確定性，引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下行。

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3、融資環(huán)境方面存在的問題。

(1)缺乏完善的擔(dān)保體系。在一些地方，目前尚未建立專門能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供貸款擔(dān)保的服務(wù)機(jī)構(gòu)，中小企業(yè)貸款普遍存在擔(dān)保難的問題。

(2)缺乏一套統(tǒng)一的、完整的信用評(píng)估、監(jiān)督機(jī)制。由于在我國(guó)許多地方，長(zhǎng)期以來一直沒有建立起以企業(yè)資信檔案為基礎(chǔ)的信用制度，工商、稅務(wù)、金融、公安、法院等部門各行其是，信息不通，甚至還相互設(shè)防，導(dǎo)致無法及時(shí)有效地對(duì)中小企業(yè)的信用狀況進(jìn)行了解與掌握。

(3)缺乏“公平、公正、公開”良好的社會(huì)信用環(huán)境。近年來，在一些地方，一些不法之徒打著搞活金融的幌子，以高出金融機(jī)構(gòu)幾倍甚至幾十倍的高額利息，非法吸引資金，導(dǎo)致各種非法金融行為肆虐，一些急需資金的中小企業(yè)深受其害，使本來就不完善的社會(huì)信用體系受到了嚴(yán)重影響。另外，由于法律體系不健全以及地方保護(hù)主義甚行，一些企業(yè)逃逸銀行債務(wù)的違法行為得不到有效的遏制，“老賴”當(dāng)?shù)溃踔潦挂恍┳窦o(jì)守法的企業(yè)“吃了虧”，受到了傷害。

四、有效地調(diào)動(dòng)社會(huì)各方面的力量，全面改善企業(yè)金融融資服務(wù)

1、要進(jìn)一步加大政府對(duì)中小企業(yè)支持力度，積極為中小企業(yè)的健康發(fā)展注入活力。金融活則經(jīng)濟(jì)活，金融興則經(jīng)濟(jì)興。各級(jí)政府部門要深刻認(rèn)識(shí)金融支持對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的重要作用。尤其是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中小企業(yè)將成為我國(guó)市場(chǎng)的重要主體和創(chuàng)新生力軍。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，財(cái)稅體制的改革，尤其是鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策環(huán)境的形成，中小企業(yè)的數(shù)量會(huì)進(jìn)一步大量增加，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、技術(shù)創(chuàng)新、就業(yè)、稅收等方面將得到更大的收獲。因此，一方面政府各部門要建立幫助和支持中小企業(yè)快速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，積極引進(jìn)社會(huì)抑或是國(guó)外資金，為中小企業(yè)提供全新的、更多的資金來源;另一方面，要進(jìn)一步建設(shè)與完善擔(dān)保信用體系，出臺(tái)相應(yīng)的政策，引導(dǎo)擔(dān)保行業(yè)在中小企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用。

2、要進(jìn)一步推進(jìn)中小企業(yè)信用制度的建設(shè)，積極完善信用體系要素。首先，要加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)，整合各個(gè)部門信息資源，建立統(tǒng)一的社會(huì)信息平臺(tái)，構(gòu)建社會(huì)信用的法規(guī)制度和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成互聯(lián)共享的公共信用信息系統(tǒng)與比較完善的信用服務(wù)體系。其次，要將中小企業(yè)法定代表人的信用檔案與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)檔案納入信用體系，建立科學(xué)、公正的中小企業(yè)貸款信用評(píng)級(jí)制度，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。第三，要確認(rèn)中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，積極發(fā)揮他們的主體作用，讓其在為中小企業(yè)加快盈利模式轉(zhuǎn)型、解決資金短缺、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行方面做出積極的貢獻(xiàn)。

3、要進(jìn)一步拓寬融資總渠道，發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)與民間借貸市場(chǎng)。要深化地方金融改革和創(chuàng)新，大力引進(jìn)各種金融機(jī)構(gòu)，壯大區(qū)域金融實(shí)力。加快打造地方金融控股集團(tuán)，規(guī)范發(fā)展小型法人機(jī)構(gòu)，培育新型金融機(jī)構(gòu)，積極穩(wěn)妥地發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化監(jiān)督，優(yōu)勝劣汰，集聚資金，明確融資雙方的“責(zé)權(quán)利”，從而推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。

4、要進(jìn)一步構(gòu)建全面、完善的中小企業(yè)融資法律保障體系，用足用好用活各類政策。一方面要加快中小企業(yè)信貸制度的立法工作，切實(shí)解決銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)隱患，建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系與內(nèi)控制度，促進(jìn)中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的健康規(guī)范地發(fā)展;另一方面，要用足用好用活各類政策，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，充分利用民間資本，重點(diǎn)扶持一批能夠引領(lǐng)新一輪科技革命、產(chǎn)業(yè)變革的重要中小企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期積累和投入。

5、要進(jìn)一步完善中小企業(yè)融資服務(wù)體系，加快多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，培育合格的市場(chǎng)主體發(fā)展格局。首先，銀行和各金融機(jī)構(gòu)要摒棄惜貸、怕貸的觀念，積極改善對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)。要在積極應(yīng)對(duì)和預(yù)防各種金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高對(duì)支持中小企業(yè)發(fā)展重要性的認(rèn)識(shí)。其次，要堅(jiān)持從實(shí)際出發(fā)，深入企業(yè)調(diào)查研究，在認(rèn)識(shí)上深一層，支持上強(qiáng)一分，才能使企業(yè)在發(fā)展中快一步。第三，要降低服務(wù)門檻，簡(jiǎn)化審批程序，對(duì)能夠引領(lǐng)新一輪科技革命、產(chǎn)業(yè)變革、轉(zhuǎn)型升級(jí)并具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造力的中小企業(yè)加大支持力度。

6、要進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)創(chuàng)新，多策并舉。銀行信貸、管理、審批各相關(guān)環(huán)節(jié)要接好“地氣”，對(duì)信譽(yù)好、效益高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、科技含量高的企業(yè)要積極創(chuàng)新?lián)７绞?，為其量身打造靈活的貸款機(jī)制和個(gè)性化的服務(wù)產(chǎn)品組合。特事特辦，急事急辦，在確保資金安全的前提下，開辟綠色通道，提高貸款比例，盡量避免由于金融部門的借貸審批程序繁雜而導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失良機(jī)。

7、要進(jìn)一步加強(qiáng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力建設(shè)，做好轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高信用水準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)對(duì)中小企業(yè)提出了新命題。中小企業(yè)只有認(rèn)清形勢(shì)，了解新常態(tài)下的新特征，才能適應(yīng)新常態(tài)、引領(lǐng)新常態(tài)。中小企業(yè)要做好內(nèi)功，完善現(xiàn)代化企業(yè)制度建設(shè)，提升企業(yè)自身素質(zhì)與內(nèi)涵。建立健全內(nèi)部控制制度，主動(dòng)加強(qiáng)與銀行和金融機(jī)構(gòu)的溝通，向他們提供各種會(huì)計(jì)報(bào)表、財(cái)務(wù)信息，增強(qiáng)信息透明度，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)糾正，努力提升中小企業(yè)的信用水準(zhǔn)，贏得金融機(jī)構(gòu)的信任。

五、結(jié)語(yǔ)

新常態(tài)下，企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)與全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展融為一體。一方面，中小企業(yè)必須認(rèn)真面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)科技發(fā)展趨勢(shì)，以信息經(jīng)濟(jì)、智慧經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，才能贏得市場(chǎng)先機(jī);另一方面，政府、銀行與各種金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)各個(gè)方面都要做好頂層設(shè)計(jì)，整體推進(jìn)，重點(diǎn)突破，積極扶持中小企業(yè)轉(zhuǎn)變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，從而催生新的業(yè)態(tài)、衍生新的盈利模式。

>參考文獻(xiàn)：

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[2] 蔡良才.提升信用能力緩解資金困難――對(duì)漳州市中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的調(diào)查與思考.福建金融，2004(8)

第三篇：2003-2011年央行貨幣政策工具使用

2003年初，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，部分行業(yè)投資增長(zhǎng)過快，能源交通等瓶頸（整體中的關(guān)鍵限制因素）制約，物價(jià)上漲壓力加大，中國(guó)人民銀行2003年9月21日起，中國(guó)人民銀行提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%調(diào)高至7%。

中國(guó)人民銀行為了解決公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的對(duì)象問題，于2003年第二季度開始發(fā)行中央銀行票據(jù)，加大基礎(chǔ)貨幣回籠力度，調(diào)整貨幣供給結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)了在防范潛在通貨膨脹壓力的同時(shí)，緩解了有效需求不足問題和通貨緊縮現(xiàn)象。人民銀行在4月22日至6月30日的10個(gè)發(fā)行日中，以價(jià)格招標(biāo)方式貼現(xiàn)發(fā)行17期央行票據(jù)，發(fā)行總量為1950億元。

另一方面擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程等措施，調(diào)整信貸政策，在控制信用過度擴(kuò)張的前提下調(diào)整了信貸的投向和結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)了在防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，支持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

2004年，（背景）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近潛在水平，固定資產(chǎn)投資較旺，煤電油運(yùn)出現(xiàn)緊張；消費(fèi)物價(jià)漲幅上升；失業(yè)率升勢(shì)趨緩。

3月24日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，宣布自4月25日起，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。上調(diào)再貼現(xiàn)利率。已逐步控制經(jīng)濟(jì)局部過熱跡象。針對(duì)外匯占款快速增長(zhǎng)、財(cái)政庫(kù)款波動(dòng)較大等流動(dòng)性變化的新情況，全年不同階段分別采取適度從緊和相對(duì)中性的公開市場(chǎng)操作，靈活開展央行票據(jù)發(fā)行和回購(gòu)操作，有效對(duì)沖外匯占款，實(shí)現(xiàn)了銀行體系流動(dòng)性總量適度、結(jié)構(gòu)合理、變化平緩和貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定的目標(biāo)。利率（P234中間）

2005年，相比于03、04年，05年的消費(fèi)物價(jià)趨于穩(wěn)定，積極的財(cái)政政策7年后正式退場(chǎng)，轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的財(cái)政政策。

2004年底，央行確定2005年M1（廣義貨幣供應(yīng)量）和M2（狹義貨幣供應(yīng)量）同比增長(zhǎng)兩個(gè)層次的貨幣供給增長(zhǎng)率都為15%。

在2005年貸款增長(zhǎng)中消費(fèi)信貸收縮的力度最大。這是因?yàn)?，首先，?月份央行調(diào)整房貸政策的影響，個(gè)人購(gòu)房貸款增速放緩。其次，由于目前汽車價(jià)格持續(xù)下跌，以及由此引發(fā)的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行對(duì)車貸普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)最主要的原因是2005年以來的進(jìn)出口順差以及大量游資進(jìn)入銀行體系產(chǎn)生存款增加。在我國(guó)強(qiáng)制性結(jié)售匯制度下外匯占款規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而導(dǎo)致國(guó)有銀行流動(dòng)性泛濫。

3月17日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的超額準(zhǔn)備金存款利率由現(xiàn)行年利率1.62％下調(diào)到0.99％，法定準(zhǔn)備金存款利率維持1.89％不變 7月26日人民幣匯率初始調(diào)整水平升值2%，這一調(diào)整幅度主要是從我國(guó)貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的，同時(shí)也考慮了國(guó)內(nèi)企業(yè)的承受能力和結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力

2006年（P233），06年07年經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)行緊縮的貨幣政策。全球利率呈現(xiàn)全面上升態(tài)勢(shì)，其首要原因是經(jīng)濟(jì)增速加快，同時(shí)原油價(jià)格持續(xù)處在高位對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐步深化。我國(guó)上調(diào)利率，保持物價(jià)穩(wěn)定。全球利率上升：我國(guó)貨幣政策空間加大

2007年（書）07（緊縮性貨幣政策）：

6次調(diào)高利率，調(diào)高到一年期人民幣存款利率為4.14%、貸款利率為 7.47%；法定存款準(zhǔn)備金率共上調(diào)10次，從9%上調(diào)至14.5%。

2008年（書）08（擴(kuò)張性貨幣政策）：

五次調(diào)低利率，調(diào)低至一年期人民幣存款利率為2.25%、貸款利率為

5.31% ；08年調(diào)整7次，其中調(diào)高了6次，一次調(diào)低。從14.5%上升到17%。

2009年，（為減輕金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，去年下半年以來，我國(guó)果斷實(shí)施了適度寬松的貨幣政策）寬松的貨幣政策。面對(duì)“三農(nóng)”、中小企業(yè)、就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建、消費(fèi)等改善民生類信貸等工作，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、自主創(chuàng)新、區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的融資支持。加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。上半年，貨幣信貸總量快速增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)、提振市場(chǎng)信心發(fā)揮了重要作用，有力地支持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。各項(xiàng)貸款繼續(xù)快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期貸款占比逐步上升，個(gè)人消費(fèi)貸款增速大幅回升。

人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

物價(jià)跌幅明顯收窄，通貨緊縮壓力減輕，貨幣政策在減緩?fù)ㄘ浘o縮壓力方面發(fā)揮著關(guān)鍵性作用，由于中國(guó)的超額放貸，不僅極大地刺激了中國(guó)的虛擬金融市場(chǎng)，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，而且也帶動(dòng)了全球大宗商品市場(chǎng)的復(fù)蘇。

2010年，（背景）2009年貨幣政策過度寬松，貨幣供應(yīng)量增速過大，物價(jià)過高，通貨膨脹增大。到期的央行票據(jù)和外匯占款比重大；外匯儲(chǔ)備增加；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的需要。

2010年10月20日 一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)；（2.5%、5.56%）（三年來首次加息）

法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)高了5次，從15.50% 調(diào)高到18%

2011年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著中央確定的宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體良好。消費(fèi)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)改善、對(duì)外貿(mào)易持續(xù)快速恢復(fù)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)較快，居民收入穩(wěn)定增加，但價(jià)格上漲幅度較大，通脹壓力增大。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨幣流通數(shù)量非常充裕但經(jīng)濟(jì)體系的恢復(fù)基礎(chǔ)尚不十分穩(wěn)固的具體實(shí)際情況，貨幣調(diào)控力度逐步小幅快速加大，連續(xù)五次上調(diào)準(zhǔn)備金率，兩次上調(diào)存貸款利率，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所回落，物價(jià)漲幅顯示出回落跡象的調(diào)控目標(biāo)。2011 年下半年，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策靈活開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，加大通貨膨脹控制力度； 運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，維護(hù)金融體系安全穩(wěn)健運(yùn)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展； 通過再貸款、再貼現(xiàn)，引導(dǎo)農(nóng)村金融服務(wù)。

第四篇：專題三 貨幣政策及工具

專題三 貨幣政策及工具

一、SLF 1.概念

常設(shè)借貸便利是央行在2013年創(chuàng)設(shè)的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

2.原因

1.對(duì)沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

2.SLF期限預(yù)計(jì)為三個(gè)月，而存款偏離度9月末就開始執(zhí)行，央行完全可以使用一個(gè)月而非三個(gè)月的工具即可。且存款偏離度壓力較大的是中小銀行，而SLF是給大行的。

3.對(duì)8月份疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的首次清晰的政策反映。周末的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正在以超預(yù)期的速度放緩，部分關(guān)鍵指標(biāo)甚至連續(xù)惡化，8月的工業(yè)增加值跌至6.9%，創(chuàng)六年以來的新低。

4.新股發(fā)行、假期因素均可能導(dǎo)致短期流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，SLF有助于緩解季末流動(dòng)性緊張。

5.比較隱蔽，保持了表面的“保持定力”；

6.市場(chǎng)最終還是了解到SLF，達(dá)到了傳遞信號(hào)功能。

3.作用

1.不少機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，總規(guī)模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇稱，雖說每行平均1000億元的SLF號(hào)稱類似于全面降準(zhǔn)，但真正的降準(zhǔn)影響會(huì)更大，因?yàn)槠湫Яκ浅掷m(xù)的。

2.還有分析認(rèn)為，這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現(xiàn)的信貸有效需求不足的問題，靠定向降準(zhǔn)難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國(guó)有大行。

3.SLF和央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)等操作利率一道，會(huì)構(gòu)成貨幣市場(chǎng)利率的運(yùn)行區(qū)間。這凸顯出中國(guó)央行構(gòu)建利率走廊調(diào)控機(jī)制的新思路。近一年來，央行在資產(chǎn)端陸續(xù)推出了一系列貨幣政策新工具，通過SLO+SLF(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具+常設(shè)借貸便利)構(gòu)建短端利率走廊，PSL（抵押補(bǔ)充貸款）試圖打造中長(zhǎng)端政策利率指引。

4.SLF目的是構(gòu)建“利率走廊”的上限，帶有一定的強(qiáng)制性，就是說，如果市場(chǎng)利率大于某個(gè)值，有可能觸發(fā)央行強(qiáng)制使用這個(gè)工具，阻止同業(yè)拆借，轉(zhuǎn)向央行貸款。基本沒有主動(dòng)權(quán)，得商業(yè)銀行申請(qǐng)。

二、MLF 1.概念

中期借貸便利是央行在2014年9月創(chuàng)設(shè)的中期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。MLF需要商業(yè)銀行提供國(guó)債、央票、政策性金融債或高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢(shì)性放緩的背景下，為金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)充中期適度流動(dòng)性，以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低社會(huì)融資成本。

MLF臨到期可能會(huì)重新約定利率并展期，各行可通過質(zhì)押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農(nóng)和小微貸款。

2.原因

1.降低融資成本是央行的首要任務(wù)，但目前央行各類創(chuàng)新工具對(duì)降低貸款利率收效甚微，下調(diào)回購(gòu)招標(biāo)利率大幅降低了貨幣市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)利率，但對(duì)信貸市場(chǎng)貸款利率下降的引導(dǎo)相對(duì)緩慢，企業(yè)融資成本依然居高不下。

2.貸款利率仍高，上浮比例增加。企業(yè)融資條件仍在惡化。

3.融資增速下行，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消。由于金融機(jī)構(gòu)貸款利率的上升，也使得融資總量增速持續(xù)回落，進(jìn)而影響了貨幣創(chuàng)造能力，M2增速也明顯回落。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，地產(chǎn)銷量增速以及融資總量增速是決定經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的兩個(gè)最重要的領(lǐng)先指標(biāo)，因而其下行意味著短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消，在未來半年內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以見底。

4.近兩年來，在融資需求旺盛的大背景下，部分商業(yè)銀行通過不規(guī)范的同業(yè)業(yè)務(wù)、證券投資等科目，向房地產(chǎn)、部分軟約束及政策限制性領(lǐng)域提供了較多融資。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，這些部門的需求出現(xiàn)一定變化，加之同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管等措施強(qiáng)化，三季度以來這部分融資出現(xiàn)收縮，從而減少了貨幣派生。

5.當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性管理不僅面臨來自資本流動(dòng)變化、財(cái)政支出變化及資本市場(chǎng)IPO等多方面的擾動(dòng)，同時(shí)也承擔(dān)著完善價(jià)格型調(diào)控框架、引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平等多方面的任務(wù)。為保持銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，中央銀行需要根據(jù)流動(dòng)性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進(jìn)一步提高調(diào)控的靈活性、針對(duì)性和有效性。

3.作用

MLF在提供流動(dòng)性的同時(shí)發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？傮w看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動(dòng)性水平。

三、SLO 1.概念

公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，用來調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性。以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，操作在七天期等品種工具之后，繼續(xù)構(gòu)建隔夜等超短期品種，作為指引市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的努力，為利率市場(chǎng)化進(jìn)程打下更好基礎(chǔ)。

但未作為優(yōu)先的常規(guī)性制度安排，這可能源于中國(guó)財(cái)政資金季節(jié)性劇烈波動(dòng)，支付體系有待完善，以及金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)本身資產(chǎn)負(fù)債管理水平有待提高等諸多復(fù)雜因素。遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開展操作。

人民銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動(dòng)性供求狀況、貨幣市場(chǎng)利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時(shí)機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。

2.作用

1.根據(jù)央行規(guī)定，SLO原則上在公開市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期使用。今后除了每周二和周四的公開市場(chǎng)操作之外，只要市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng)，央行都可以通過新工具向市場(chǎng)釋放或者回收流動(dòng)性，央行可以保證在交易日里“無間隙”的調(diào)控。

2.央行并未讓所有交易商都參與，而是選擇了工農(nóng)中建四大行、國(guó)開行等12家公開市場(chǎng)一級(jí)交易商，而這12家機(jī)構(gòu)，實(shí)際上承擔(dān)了“做市商”的角色。對(duì)于新工具的“上市”，央行還做了保密工作。根據(jù)央行的規(guī)定，操作結(jié)果滯后一個(gè)月再對(duì)外披露。

3.將原先一周兩次的逆回購(gòu)改為每日開展，增加公開市場(chǎng)的操作頻率，不僅可平衡市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)公開市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)力，也有利于完善短期利率體系。

四、PSL 1.概念

抵押補(bǔ)充貸款，PSL作為一種新的儲(chǔ)備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價(jià)的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。

2.作用

1.PSL的目標(biāo)是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對(duì)中長(zhǎng)期利率水平的引導(dǎo)和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設(shè)借貸便利)已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機(jī)制。

2.PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場(chǎng)往往將再貸款賦予某種金融穩(wěn)定含義，即一家機(jī)構(gòu)出了問題才會(huì)被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級(jí)為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。

3.在我國(guó)，有很多信用投放，比如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔(dān)保但獲利能力差的特點(diǎn)，如果商業(yè)銀行基于市場(chǎng)利率水平自主定價(jià)、完全商業(yè)定價(jià)，對(duì)信貸較高的定價(jià)將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導(dǎo)中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金，引導(dǎo)投入到這些領(lǐng)域。這也可以起到降低這部分社會(huì)融資成本的作用。

五、LPR 1.概念

貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率并對(duì)外予以公布。運(yùn)行初期向社會(huì)公布1年期貸款基礎(chǔ)利率。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為貸款基礎(chǔ)利率的指定發(fā)布人。首批報(bào)價(jià)行共9家，分別為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。每個(gè)工作日在各報(bào)價(jià)行報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)作為有效報(bào)價(jià)，以各有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款總余額的比重為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率，于每個(gè)工作日通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)對(duì)外公布。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將按年對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督評(píng)估，促進(jìn)提升貸款基礎(chǔ)利率的基準(zhǔn)性和公信力。

2.作用

1.貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制作為市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的重要組成部分，是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）機(jī)制在信貸市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展和擴(kuò)充。2.有利于強(qiáng)化金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，促進(jìn)定價(jià)基準(zhǔn)由中央銀行確定向市場(chǎng)決定的平穩(wěn)過渡

3.有利于提高金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)效率和透明度，增強(qiáng)自主定價(jià)能力 4.有利于減少非理性定價(jià)行為，維護(hù)信貸市場(chǎng)公平有序的定價(jià)秩序

5.有利于完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定制度基礎(chǔ)。

六、合意貸款

“合意貸款”，實(shí)際就是指差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，其核心內(nèi)容是指金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理需要相匹配。

其中，資本約束不僅包含過去 8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統(tǒng)重要性附加資本、儲(chǔ)備資本等基于宏觀審慎的資本要求；

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理需要意味著整體信貸增速不應(yīng)過多偏離經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。信貸擴(kuò)張?jiān)娇?，偏離合意水平越多，未來積累的風(fēng)險(xiǎn)就可能越大，因此資本要求就會(huì)相應(yīng)提高，以此來抑制金融擴(kuò)張的順周期波動(dòng)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累，保障金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

合意貸款是建立在資本約束基礎(chǔ)上的一種透明、規(guī)則化的宏觀審慎政策工具，有別于行政性的規(guī)模管制。

合意貸款工具在當(dāng)前宏觀調(diào)控環(huán)境中仍有其合理性，是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。應(yīng)當(dāng)看到，調(diào)控框架的選擇要綜合考量各方面制約因素，并符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的要求。在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)一攬子刺激措施顯現(xiàn)成效、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐步鞏固后，人民銀行按照國(guó)務(wù)院部署即開始引導(dǎo)貨幣條件回歸常態(tài)。

但當(dāng)時(shí)各方面意見不統(tǒng)一，來自市場(chǎng)的壓力很大，而利率、準(zhǔn)備金等工具的信號(hào)作用又比較強(qiáng)，需要借助于宏觀審慎措施，通過引導(dǎo)商業(yè)銀行更穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)來抑制其過度擴(kuò)張。人民銀行多年來都強(qiáng)調(diào)向市場(chǎng)化的間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)型，包括更多發(fā)揮流動(dòng)性管理和價(jià)格型工具的作用。但價(jià)格工具的運(yùn)用也受到多種因素掣肘，如流動(dòng)性約束和較大幅度調(diào)整利率難以被接受、部分微觀主體對(duì)利率敏感性不夠、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程仍需推進(jìn)等，因此還必須借助于宏觀審慎等政策工具發(fā)揮必要作用。

未來隨著形勢(shì)變化和改革推進(jìn)，調(diào)控工具自然會(huì)有不同選擇。

合意貸款具有透明、規(guī)則化以及動(dòng)態(tài)調(diào)整的特點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)既定公式和相關(guān)參數(shù)自行測(cè)算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導(dǎo)向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權(quán)，也體現(xiàn)出其與傳統(tǒng)貸款規(guī)模分配的根本區(qū)別。

當(dāng)然，執(zhí)行中也存在一些復(fù)雜因素，如部分農(nóng)信社資本充足率長(zhǎng)期低于監(jiān)管要求甚至為負(fù)，若嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，本應(yīng)收縮貸款，這在一些缺乏金融服務(wù)的偏遠(yuǎn)、貧困地區(qū)可能對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。再如，近年來村鎮(zhèn)銀行等新設(shè)機(jī)構(gòu)較多，缺乏足夠歷史數(shù)據(jù)。這些特殊性要求有一定靈活度。

合意貸款也是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，能夠適時(shí)反映宏觀形勢(shì)以及金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)情況。一方面，金融機(jī)構(gòu)自身資本充足水平等因素的動(dòng)態(tài)變化，會(huì)引起合意貸款變化；另一方面，央行根據(jù)宏觀形勢(shì)等變動(dòng)也會(huì)適時(shí)調(diào)整宏觀審慎政策參數(shù)。整體看，宏觀審慎工具實(shí)施以來，信貸投放總體適度，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，結(jié)構(gòu)也更趨合理。

合意貸款增速通常是貸款增速，年內(nèi)的貸款進(jìn)度由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款需求以及自身流動(dòng)性狀況和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等自主安排?？傮w上，合意貸款按照大體均衡、不大起大落的原則把握，但根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貸款需求情況也有一定彈性和靈活度。尤其是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合農(nóng)業(yè)季節(jié)性規(guī)律，靈活安排貸款節(jié)奏。一般而言農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)前幾個(gè)季度貸款比例較高，與季節(jié)性規(guī)律基本相符。對(duì)合意貸款和定向降準(zhǔn)之間的關(guān)系也要合理看待。在保持宏觀穩(wěn)定、貨幣信貸增長(zhǎng)不過快的前提下，2014年以來人民銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化數(shù)次調(diào)整了宏觀審慎管理指標(biāo)，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準(zhǔn)釋放的資金量。一些金融機(jī)構(gòu)主要由于資本實(shí)力不足，信貸擴(kuò)張受到限制。

定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮信號(hào)作用，通過建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例，并不能理解為“放水”擴(kuò)張總量。不少金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結(jié)構(gòu)的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款，就能在總量一定的條件下使這些領(lǐng)域得到更多支持。定向降準(zhǔn)可以起到輔助作用，但不能取代市場(chǎng)對(duì)資金流向的決定作用。提升金融機(jī)構(gòu)支小支農(nóng)意愿和能力，還需治本措施切實(shí)跟進(jìn)。如落實(shí)小微企業(yè)財(cái)稅支持政策、增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力、加快設(shè)立民營(yíng)中小銀行、解決財(cái)務(wù)軟約束主體無效占用過多資源等。

七、定向降準(zhǔn)

定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮了信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)來加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。

當(dāng)前我國(guó)貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。6月份將定向降準(zhǔn)與對(duì)余額比例指標(biāo)和增量比例指標(biāo)考核相結(jié)合，旨在對(duì)過去尤其是上一年“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款投放比例較高的商業(yè)銀行給予鼓勵(lì)，未來還將定期對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對(duì)其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

通過上述設(shè)置，建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成為主要經(jīng)濟(jì)體央行的新動(dòng)向。如美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”以打通短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)梗阻，歐央行推出“定向長(zhǎng)期再融資操作”也是在引導(dǎo)資金通過信貸等途徑流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。中國(guó)人民銀行積極運(yùn)用貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。兩次定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了這一思路。

當(dāng)然也應(yīng)看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

八、未來政策

1.全面降準(zhǔn)降息還會(huì)有嗎？

在當(dāng)前階段，降息和降準(zhǔn)與創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式的要求不符，央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策（降息和降準(zhǔn)）“雪藏”了。

但海通證券分析師姜超依然呼吁降準(zhǔn)降息，與其量寬，還不如降息。

我們認(rèn)為貨幣政策走在錯(cuò)誤的方向上，08年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)是債務(wù)超增，原因是貨幣與經(jīng)濟(jì)增速的脫節(jié)，因而提供超額貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)無益，年內(nèi)多次量寬基本無助于降低社會(huì)融資成本。而導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全面下行的核心原因在于利率高企，貸款利率與GDP增速相當(dāng)，因而企業(yè)和居民失去投資消費(fèi)動(dòng)力。

在利率市場(chǎng)化背景下，央行的確不應(yīng)干預(yù)銀行的貸款利率決策，但可以降低回購(gòu)利率，即通過降低銀行的資金成本引導(dǎo)其降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為改革轉(zhuǎn)型提供有利環(huán)境。最后他提到，建議降息并不是反對(duì)改革，而是建議改革應(yīng)該在低利率的環(huán)境下展開，只有經(jīng)濟(jì)主體有了正常投資消費(fèi)的動(dòng)力，改革才更有可能成功。

2.未來政策怎么走？

1.堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

2.寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

3.根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融創(chuàng)新對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

4.盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。積極運(yùn)用信貸政策支持再貸款等工具，繼續(xù)開展信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

5.進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。進(jìn)一步健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力。繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）和貸款基礎(chǔ)利率（LPR），建設(shè)較為完善的市場(chǎng)利率體系。建立健全中央銀行的利率調(diào)控框架，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。

6.進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場(chǎng)發(fā)展，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。

7.完善金融市場(chǎng)體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場(chǎng)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、深化改革開放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。

8.深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行和其他大型金融企業(yè)改革，完善公司治理，形成有效的決策、執(zhí)行、制衡機(jī)制，把公司治理的要求真正落實(shí)于日常經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制之中。

第五篇：央行貨幣政策使用的工具及其在我國(guó)的具體運(yùn)用

央行貨幣政策使用的工具及其在我國(guó)的具體運(yùn)用

摘要2007年經(jīng)濟(jì)“過熱”物價(jià)漲幅“過快”通貨膨脹“壓力”等字眼頻頻見報(bào)中央銀行采取什么措施應(yīng)對(duì)成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)從2007年初至今中國(guó)人民銀行已經(jīng)多次調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率多次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率這些都是為了控制經(jīng)濟(jì)過熱最明顯的“過熱”恐怕是2007年大盤指數(shù)上揚(yáng)步伐在第四次加息聲剛落上證指數(shù)就輕松地突破5000點(diǎn)人們一方面對(duì)股市充滿了信心經(jīng)中報(bào)調(diào)整后的動(dòng)態(tài)市盈率仍然高于國(guó)際平均水平的2倍另一方面人們的信心改變不了股價(jià)高懸、風(fēng)險(xiǎn)增大的事實(shí)

關(guān)鍵詞央行；貨幣政策；工具；運(yùn)用AbstractIn2007,somewordslikeeconomy,overheating,thesoaringprice,inflationpressureandsoonfrequentlyappearedonnewspapers.WhatmeasurestheCentralBankwouldtaketocopewiththissituationbecameasharpfocus.Fromthebeginningof2007todate,thePeople

’

sBankofChinahasadjustedthedepositreserveratiomanytimes,andalsoupwardtheRMBbenchmarkinterestratefordepositsandloansmanytimes.Alloftheabovemeansweretocontroltheoverheatedeconomy.Themostobvious“overheating”wasthemarketpricerisethisyear.Whentheinterestrateincreasingstopped,theShanghaiStockIndexhasbrokenthrough5,000point.OntheonesidepeoplearefullofconfidenceintheStockMarket.Havingbeenadjustedbyinterimfinancialreportof2007,thedynamicprofitswerestill2timeshigherthantheinternationalstandard.Howeverontheothersidepeople’sconfidencecan’tchangethefact,suchasstockhoist,andriskincreased.

KeywordsChina

’sCentralBank;monetarypolicy;mean;use

各種貨幣流通形式是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的神經(jīng)不可或缺一動(dòng)百動(dòng)中央銀行正是控制這些神經(jīng)的大腦舉足輕重不經(jīng)營(yíng)普通銀行業(yè)務(wù)不以營(yíng)利為目的中央銀行的主要職能之一就是運(yùn)用手中的工具控制貨幣的供應(yīng)量影響信貸總規(guī)模為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境央行究竟用那些工具來執(zhí)行它的貨幣政策呢

一、央行貨幣政策工具的種類及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

（一）一般性政策工具

1.存款準(zhǔn)備金政策

各國(guó)關(guān)于金融的法規(guī)中都有明確規(guī)定商業(yè)銀行必須將吸納的存款中的一部分存入中央銀行這部分資金與存款總額的比率就是存款準(zhǔn)備金率央行只要提高準(zhǔn)備金率流通中的貨幣就會(huì)減少通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)最強(qiáng)有力的工具就屬存款準(zhǔn)備金政策今年的股市從4500~5500的瘋狂到近期的4900~5100的回落都可以見到存款準(zhǔn)備金政策的威力從一個(gè)國(guó)家來看各個(gè)商業(yè)銀行銀行吸收的存款數(shù)額龐大總額都是以萬億計(jì)在這樣的基數(shù)下法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)就會(huì)引起法定存款準(zhǔn)備金成百上千億的變動(dòng)通過這個(gè)工具中央銀行就能將在市場(chǎng)上流通的貨幣進(jìn)行最直接的控制中央銀行

只要小幅調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就會(huì)對(duì)全社會(huì)貨幣流量造成巨大的影響?yīng)?/p>

2.公開市場(chǎng)操作

它指的是中央銀行在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券（如國(guó)債）的活動(dòng)央行在市場(chǎng)購(gòu)買的有價(jià)證券就會(huì)向賣出者支付貨幣這樣就增加了流通中的貨幣量運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易品種主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求公開市場(chǎng)操作最早出現(xiàn)在美國(guó)自1988年中國(guó)人民銀行取消對(duì)商業(yè)銀行貸款限額的控制后它已經(jīng)成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具我國(guó)公開市場(chǎng)操作的形式分為人民幣操作和外匯操作因?yàn)楣_市場(chǎng)操作對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)較小所以對(duì)于中央銀行來說公開市場(chǎng)操作是最方便靈活、得心應(yīng)手的工具通過與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在公開市場(chǎng)上進(jìn)行交易來控制市場(chǎng)上的貨幣流通

3.再貼現(xiàn)政策

貼現(xiàn)是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行或其他金融

機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)——銀行承兌匯票為前提的它不僅影響商業(yè)銀行籌資成本限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張控制貨幣供應(yīng)總量而且可以按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求有選擇地對(duì)不同種類的票據(jù)進(jìn)行融資促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整央行調(diào)整再貼現(xiàn)率相當(dāng)于調(diào)整商業(yè)銀行的貸款成本對(duì)其信用擴(kuò)張積極性進(jìn)行影響那么貨幣供應(yīng)量也就同時(shí)受影響進(jìn)行調(diào)整再貼現(xiàn)工具的力度比較溫和不會(huì)猛烈沖擊市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為同時(shí)它也有不足之處畢竟現(xiàn)在商業(yè)銀行有眾多的融資渠道不一定非得向中央銀行求助

（二）重要的貨幣政策工具

1.利率政策

利率是資金的價(jià)格它的升降變化反映了市場(chǎng)上資金供求關(guān)系的變化中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率包括再貸款利率指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準(zhǔn)備金利率指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)

備金支付的利率；超額存款準(zhǔn)備金利率指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率；調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率；制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍；制定相關(guān)政策對(duì)各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等

央行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要適時(shí)的運(yùn)用利率工具對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況利率水平也不完全由中央銀行決定在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下市場(chǎng)上資金供給和需求狀況決定了合理的利率水平目前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正逐步推進(jìn)作為過渡措施央行目前對(duì)存款利率實(shí)行上限管理對(duì)貸款利率實(shí)行下限管理商業(yè)銀行可以在此情況下自主決定利率水平當(dāng)央行調(diào)整基準(zhǔn)利率時(shí)商業(yè)銀行的存貸款利率也會(huì)隨之調(diào)整老百姓就能切身感受到利率的變化了2007年初以來中國(guó)人民銀行先后多次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率“利率政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)”居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查顯示居民儲(chǔ)蓄意愿下降已明顯放緩在當(dāng)前的物價(jià)和利率水平下認(rèn)為“更多儲(chǔ)蓄”最合算的居民比第一、二、三季度降幅分別為5.6、4.0和0.9個(gè)百分點(diǎn)幅度明顯減小第三季度儲(chǔ)蓄存款余額下降趨勢(shì)在一定程度上得以緩解特別是近年來中國(guó)人民銀行加強(qiáng)了對(duì)利率工具的運(yùn)用利率調(diào)整逐年頻繁利率調(diào)控方式更為靈活控制機(jī)制日趨完善隨著我國(guó)的利率正在逐步向市場(chǎng)

化邁進(jìn)作為貨幣政策重要手段之一的利率政策將逐步從對(duì)利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化利率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿在國(guó)家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用

2.匯率政策

匯率政策是國(guó)家政府通過金融法令的頒布、政策的規(guī)定或措施的推行把本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣比價(jià)確定或控制在適度的水平而采取的政策手段現(xiàn)在我國(guó)的匯率改革正在朝著匯率市場(chǎng)化的方向發(fā)展政府為什么要干預(yù)匯率呢這是因?yàn)閰R率政策的目的是保證國(guó)際收支平衡在物價(jià)穩(wěn)定情況下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力2007年5月21日中央銀行將人民幣兌換美元的日波動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大至0.5%這對(duì)于我國(guó)完善人民幣匯率形成機(jī)制是非常重要的一步將對(duì)促進(jìn)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重大的影響?yīng)?/p>

3.央行的其他貨幣政策工具

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制正處于向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的過程中在這種環(huán)境下經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)往往容易發(fā)生難以預(yù)料的變化因此央行也會(huì)審時(shí)度勢(shì)采取靈活、有效、形式多樣的其他貨幣政策工具確保貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)這些貨幣政

策包括現(xiàn)金收支計(jì)劃特別存款賬戶窗口指導(dǎo)以及貨幣發(fā)行等

HS（3二、貨幣工具在我國(guó)貨幣政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)中的運(yùn)用HS）

我國(guó)央行在不同時(shí)期根據(jù)市場(chǎng)需要不斷調(diào)整它的貨幣政策以保證經(jīng)濟(jì)在一切穩(wěn)定的情況下飛速發(fā)展我國(guó)近幾年來經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展在關(guān)鍵時(shí)候不同時(shí)期我國(guó)央行利用了不同的貨幣工具來調(diào)節(jié)市場(chǎng)2003年,貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng),在反通貨緊縮的同時(shí),2003年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力,為此央行為了緊縮銀根采取了一些措施例如為應(yīng)對(duì)外匯占款的大量增加調(diào)高準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn);通過公開市場(chǎng)操作發(fā)行央行票據(jù);對(duì)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示等同時(shí)為了使貨幣政策更趨于獨(dú)立成立了銀監(jiān)會(huì),實(shí)現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離此外,通過央行向中國(guó)銀行和建設(shè)銀行注資450億美元極大地推動(dòng)了國(guó)有商業(yè)銀行的改革但由于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題也隨之凸顯出來,如部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約,通貨膨脹壓力加大

2004年我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)效益不斷提高由于宏觀調(diào)控得當(dāng)初步遏制了固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快的勢(shì)頭人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策從各方面入手加強(qiáng)金融調(diào)控合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)加快推進(jìn)金融企業(yè)改革一是靈活開展公開市場(chǎng)操作；二是提高法定存款準(zhǔn)備金率2004年4月25日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；三是上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率央行從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)由1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)由5.31%提高到5.58%其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整中長(zhǎng)期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期；四是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革；五是實(shí)行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度；六是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場(chǎng)；八是積極推動(dòng)金融企業(yè)改革；九是促進(jìn)國(guó)際收支平衡保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定2004年從總體看金融運(yùn)行健康平穩(wěn)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制流動(dòng)資金貸款逐步增多

2005年我國(guó)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,我國(guó)貨幣供

應(yīng)量增長(zhǎng)將保持在15%左右(狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長(zhǎng)均為15%)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長(zhǎng),貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善總體和年初預(yù)定目標(biāo)相差不大2005年物價(jià)上漲仍保持4%左右的水平,央行在2004年對(duì)存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)點(diǎn)后,存款利率仍為“負(fù)”“負(fù)利率”的長(zhǎng)期持續(xù)將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫(尤其是房地產(chǎn)泡沫)的趨勢(shì)更為明顯所以在新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已步入較為穩(wěn)定時(shí)期,為減輕通貨膨脹壓力,防止資產(chǎn)泡沫,理順資金供求關(guān)系,央行逐步、小幅提高了存貸款基準(zhǔn)利率,其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率,爭(zhēng)取恢復(fù)對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制權(quán),削弱因匯改等制度性因素造成的國(guó)內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲,以降低未來貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn),保持對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性

2006年人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng),加快金融體制的改革和金融市場(chǎng)的發(fā)展,增強(qiáng)貨幣政策在總量平衡中的作用主要包括幾個(gè)方面:一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具,保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)二是落實(shí)利率市場(chǎng)改革的相關(guān)政策,研究進(jìn)一步完善利率形成機(jī)制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場(chǎng)利率以及市場(chǎng)化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制提高中央銀行對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)能力,協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系,提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價(jià)能力;三是發(fā)揮信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用,積極發(fā)揮

貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用,引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對(duì)待、有保有壓的方針,既要增加對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場(chǎng)的企業(yè)的貸款,繼續(xù)增加對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學(xué)的信貸,又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量,改進(jìn)金融服務(wù),引導(dǎo)商業(yè)銀行增強(qiáng)對(duì)周期變化的風(fēng)險(xiǎn)控制能力;四是按照金融體制改革總體思路,繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革五是加快推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)和金融市場(chǎng)創(chuàng)新六是研究擴(kuò)大消費(fèi)的金融支持措施,推廣信用卡等個(gè)人消費(fèi)業(yè)務(wù)

2007—2008年由于十年來穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策把握好金融調(diào)控力度有效地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長(zhǎng)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已發(fā)生較大變化2007年以來中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格漲幅從2007年3月份的3.3％上揚(yáng)到2007年10月份的6.5％通脹壓力加大2007年前10月新增貸款是2006年全年新增貸款的1.1倍2007年10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比2006年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)面對(duì)近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新變化“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱”被確定為2007年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)按照2007年6月13日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署在堅(jiān)持穩(wěn)健的前提下貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”已釋放出了適當(dāng)控制貨幣投放的信號(hào)對(duì)于明年宏觀調(diào)控首要任務(wù)這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又在2007年的“一個(gè)防止”的基礎(chǔ)上增加為“兩個(gè)防止”防止經(jīng)

濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹中央將如何實(shí)行從緊的貨幣政策一直是大家觀望的焦點(diǎn)明年貨幣政策“從緊”事實(shí)上用“更緊”比較準(zhǔn)確因?yàn)?007年的貨幣政策實(shí)際上是從緊的多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及提升利率全額對(duì)沖外匯流入定向發(fā)行票據(jù)特別國(guó)債的發(fā)行等等組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢(shì)鑒于在連續(xù)多次加息后繼續(xù)加息勢(shì)必進(jìn)一步刺激外資涌入從而增加人民幣升值的壓力另外由于美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息中國(guó)的利率政策所受到的牽制越來越大近期央行并沒有因?yàn)橛行?shù)據(jù)依然偏高而立即提高存貸款基準(zhǔn)利率這體現(xiàn)了央行在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨不確定性因素加大的環(huán)境下貨幣政策決策的謹(jǐn)慎性因此加息決策將日趨謹(jǐn)慎國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部的報(bào)告認(rèn)為2008年我國(guó)貨幣政策將面臨傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通、獨(dú)立性受制于國(guó)際資本流動(dòng)、成本推動(dòng)型通貨膨脹和虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展沖擊調(diào)控目標(biāo)基礎(chǔ)等四大挑戰(zhàn)以更多綜合措施回收流動(dòng)性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征明年匯率機(jī)制的靈活性應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步加大預(yù)計(jì)匯率工具將在2008年貨幣政策中起到重要的作用

三、結(jié)語(yǔ)

貨幣工具為中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著作用但貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策與財(cái)政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系密切因此為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定必須實(shí)施綜合配套措施才能奏效



參考文獻(xiàn)

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［2］中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議.明年實(shí)施從緊貨幣政策［EB/OL］.來源新華網(wǎng),2007-12-06.

［3］廖文,張祥龍.影響我國(guó)貨幣政策有效性的因素分析［EB/OL］.來源www.tmdps.cn/.