第一篇：人民銀行三大貨幣政策工具

公開市場業務、再貼現、存款準備金并稱為中央銀行三大貨幣政策工具。

公開市場業務

在多數發達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現貨幣政策調控目標。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復交易，規模逐步擴大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。

中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業務一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業銀行作為公開市場業務的交易對象，目前公開市場業務一級交易商共包括40家商業銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業務。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。

一般而言，票據貼現可以分為三種，分別是貼現、轉貼現和再貼現。

貼現是指客戶（持票人）將沒有到期的票據出賣給貼現銀行，以便提前取得現款。一般工商企業向銀行辦理的票據貼現就屬于這一種。

轉貼現是指銀行以貼現購得的沒有到期的票據向其他商業銀行所作的票據轉讓，轉貼現一般是商業銀行間相互拆借資金的一種方式；

再貼現是指貼現銀行持未到期的已貼現匯票向人民銀行的貼現，通過轉讓匯票取得人民銀行再貸款的行為。再貼現是中央銀行的一種信用業務，是中央銀行為執行貨幣政策而運用的一種貨幣政策工具。

存款準備金

金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。法定存款準備金率是存款準備金制度的一個重要組成部分。

存款準備金率

金融機構必須將存款的一部分繳存在中央銀行，這部分存款叫做存款準備金；存款準備金占金融機構存款總額的比例則叫做存款準備金率。

第二篇：三大貨幣政策工具的優缺點（本站推薦）

三大貨幣政策工具的優缺點

再貼現業務的主要優點是，它有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用，并且既能調節貨幣供給的總量，又調節貨幣供給的結構。再貼現業務的主要缺點是再貼現業務的主動權在商業銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動性；再貼現率的調節作用有限。繁榮時期提高再貼現率未必能夠抑制商業銀行的再貼現需求，因為商業銀行的盈利更高；蕭條時期降低再貼現率也未必能刺激商業銀行的借款需求，因為此時的盈利水平更低。而且再貼現率不能經常調整，否則市場利率的經常波動，會使商業銀行無所適從。此外，再貼現業務的最大缺點在于它具有順經濟走勢的傾向，繁榮時期的物價上漲使得再貼現票據的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時期的物價下跌，又使得再貼現金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時期“火上加油”，而在蕭條時期“雪上加霜”。

公開市場操作具有如下優點：第一，中央銀行能及時運用公開市場操作，買賣任意規模的有價證券，從而精確地控制銀行體系的準備金和基礎貨幣，使之達到合理的水平。雖然其發生作用的途徑同再貼現率政策和準備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準確，并且不受銀行體系反應程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動的地位，完全可以按自己的意愿來實施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實施公開市場操作是“主動出擊”，而非“被動等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應”，不會引起社會公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會造成經濟的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續、靈活、不受時間數量方向限制地進行公開市場操作，而不會因為經濟主體的適應性調整，造成經濟運行的紊亂，即使中央銀行出現政策失誤也可以及時進行修正。這是具有強烈“告示效應”的再貼現率政策和準備金政策所做不到的。第三，中央銀行進行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運用，廣泛地影響社會經濟活動。據此，弗里德曼堅持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準備金制度和進行再貼現業務。

公開市場業務必須具備以下三個條件，才能充分有效地發揮作用：（1）中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；（2）要有一個發達、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達到一定規模；（3）必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準備金制度，就不能通過改變商業銀行的超額準備來影響貨幣供應量。公開市場業務最大的不足是缺乏這三個條件的國家不能有效地運用這個政策手段；此外，它的收效緩慢，因為國債買賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時間才能緩慢地傳導到其它金融市場，影響經濟運行。

與其它貨幣政策工具相比，存款準備金政策具有如下優點：（1）中央銀行具有完全的自主權，它是三大貨幣政策工具中最容易實施的手段；（2）存款準備率的變動對貨幣供應量的作用迅速，一旦確定，各商業銀行及其它金融機構都必須立即執行；（3）準備金制度對所有的商業銀行一視同仁，所有的金融機構都同樣受到影響。

存款準備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調整對整個經濟和社會心理預期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業銀行超額存款準備的影響。在商業銀行有大量超額準備的情況下，中央銀行提高法定存款準備金率，商業銀行會將超額準備的一部分充作法定準備，而不收縮信貸規模，這就難以實現中央銀行減少貨幣供給的目的。

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。

如這次提高存款準備金率0.5個百分點后,累計達15%了,就是說商業銀行每吸收100萬存款,要見、要交存15萬到中央銀行,調控了貨幣供應量,防止信貸擴張,遏止物價上漲。

三大貨幣政策工具：

一、存款準備金

存款準備金，是限制金融機構信貸擴張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金。法定存款準備金率，是金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款的總額的比率。存款準備金率變動對商業銀行的作用過程如下：

當中央銀行提高法定準備金率時，商業銀行可提供放款及創造信用的能力就下降。因為準備金率提高，貨幣乘數就變小，從而降低了整個商業銀行體系創造信用、擴大信用規模的能力，其結果是社會的銀根偏緊，貨幣供應量減少，利息率提高，投資及社會支出都相應縮減。反之，亦然。

1984年，中國人民銀行開始建立存款準備金制度。十多年來，經歷了四次調整，在當時都起到了積極作用——抑制經濟過熱、物價上漲過快、貨幣投放過多的狀況。目前，中央銀行對存款準備金制度改革方向是要逐步恢復存款準備金支付清算和作為貨幣總量調控工具的功能，改變原來主要功能不在調控貨幣總量而在發揮集中資金，調整信貸結構的作用。

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二、公開市場業務

公開市場，是指各種有價證券自由成交，自由議價，其交易量和價格都必須公開顯示的市場。公開市場業務，是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的辦法來調節信用規模、貸幣供應量和利率以實現其金融控制和調節的活動，是貨幣政策的最重要的工具。

此業務的操作方法：

當中央銀行判斷社會上資金過多時，使賣出債券，相應地收回一部分資金；相反，則央行買入債券，直接增加金融機構可用資金的數量。

我國的公開場業務從外匯操作起步，1996年又開辦買賣國債的公開市場業務。

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三、再貼現

貼現，是票據持票人在票據到期之前，為獲取現款而向銀行貼付一定利息的票據轉讓。再貼現，是商業銀行或其他金融機構將貼現所獲得的未到期票據，向中央銀行作的票據轉讓。

貼現是商業銀行向企業提供資金的一種方式，再貼現是中央銀行向商業銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉讓有效票據——銀行承兌匯票為前提的。

再貼現是中央銀行的三大貨幣政策工具(公開市場業務、再貼現、存款準備金)之一，它不僅影響商業銀行籌資成本，限制商業銀行的信用張，控制貨幣供應總量，而且可以按國家產業政策的要求，有選擇地對不同種類的票據進行融資，促進結構調整。一般來說，中央銀行的再貼現利率具有以下特點： （1）一種短期利率。因為中央銀行提供的貸款以短期為主，申請再貼現合格票據，其期限一般不超過3個月，最長期限也在1年之內。

（2）一種官定利率。它是根據國家信貨政策規定的，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向

（3）一種標準利率或最低利率。如英格蘭銀行貼現及放款有多種差別利率，而其公布的再現貼現利率為最低標準。

中央銀行的貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具，傳統的三大貨幣政策工具就屬于一般性政策工具的范疇，也就是我們通常所說的“三大法寶”：再貼現政策、存款準備金政策和公開市場政策。

①再貼現政策。商業銀行或其他金融機構向中央銀行以貼現所獲得的未到期票據，被稱為再貼現(Rediscount)；再貼現政策是指中央銀行干預和影響市場利率以及貨幣市場上的供給和需求，從而調節市場貨幣供應量的一種貨幣政策。

再貼現政策的優點有二：一是能通過影響商業銀行或其他金融機構向央行借款的成本來達到調整信貸規模和貨幣供應量的目的，再貼現率上升，商業銀行向中央銀行借款的成本上升，從而社會對借款的需求減少，達到了收縮信貸規模的目的。二是能產生一種“告示效應”，即貼現率的變動，可以作為向銀行和公眾宣布中央銀行政策意向的有效辦法，可以表明中央銀行貨幣政策的信號與它的方向，從而達到心理宣傳效果。

再貼現政策的局限表現在中央銀行處于被動地位，往往不能取得預期的效果，因為再貼現政策只能影響來貼現的銀行，對其他銀行只是間接地發生作用，政策的效果完全取決于商業銀行的行為。另外，再貼現政策工具的靈活性比較小，缺乏彈性，若央行經常調整再貼現率，會使市場利率經常波動而使企業和商業銀行無所適從。

②存款準備金政策。存款準備金政策是指中央銀行在法律所賦予的權力范圍內，通過調整存款準備金比率，來改變貨幣乘數、控制商業銀行的信用創造能力，間接地控制社會貨幣供應量的活動。

其優點有三：一是有較強的告示效應，這點同于再貼現政策，二是法定存款準備金政策是具有法律效力的，威力很大，這種調整有強制性，三是準備金調整對貨幣供應量有顯著的影響效果，準備金率的微小調整會使貨幣供應量產生很大變化，主要通過兩個方面：對貨幣乘數的影響和對超額準備金的影響。

其缺點也主要是缺乏應有的靈活性，正因為該政策工具有較強的通知效應和影響效果，所以其有強大的沖擊力。這一政策工具只能在少數場合下使用，它只能作為調節信用的武器庫中一件威力巨大而不能經常使用的武器。

③公開市場政策。所謂公開市場政策是指中央銀行在證券市場上公開買賣各種政府證券以控制貨幣供應量及影響利率水平的行為。公開市場政策的優點在于以下幾點：

①通過公開市場業務可以左右整個銀行體系的基礎貨幣量，使它符合政策目標的需要。⑦中央銀行的公開市場政策具有“主動權”，即政策的效果并非取決于其他個體的行為，央行是“主動出擊”而非“被動等待”。

⑧公開市場政策可以適時適量地按任何規模進行調節，具有其他兩項政策所無法比擬的靈活性，中央銀行賣出和買進證券的動作可大可小。

④公開市場業務有一種連續性的效果，央行能根據金融市場的信息不斷調整其業務，萬一發生經濟形勢改變，可以迅速作反方向操作，以改正在貨幣政策執行過程中可能發生的錯誤以適應經濟情形的變化，這相較于其他兩種政策工具的一次性效果是優越的。其主要的缺點一是對經濟金融的環境要求高。公開市場業務的一個必不可少的前提是有一個高度發達完善的證券市場，其中完善包括有相當的深度、廣度和彈性，二是證券操作的直接影響標的是準備金，對商業銀行的信貸擴張和收縮還只是起間接的作用。

第三篇：三大貨幣政策工具的優缺點

三大貨幣政策工具的優缺點

再貼現業務的主要優點是，它有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用，并且既能調節貨幣供給的總量，又調節貨幣供給的結構。再貼現業務的主要缺點是再貼現業務的主動權在商業銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動性；再貼現率的調節作用有限。繁榮時期提高再貼現率未必能夠抑制商業銀行的再貼現需求，因為商業銀行的盈利更高；蕭條時期降低再貼現率也未必能刺激商業銀行的借款需求，因為此時的盈利水平更低。而且再貼現率不能經常調整，否則市場利率的經常波動，會使商業銀行無所適從。此外，再貼現業務的最大缺點在于它具有順經濟走勢的傾向，繁榮時期的物價上漲使得再貼現票據的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時期的物價下跌，又使得再貼現金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時期“火上加油”，而在蕭條時期“雪上加霜”。

公開市場操作具有如下優點：第一，中央銀行能及時運用公開市場操作，買賣任意規模的有價證券，從而精確地控制銀行體系的準備金和基礎貨幣，使之達到合理的水平。雖然其發生作用的途徑同再貼現率政策和準備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準確，并且不受銀行體系反應程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動的地位，完全可以按自己的意愿來實施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實施公開市場操作是“主動出擊”，而非“被動等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應”，不會引起社會公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會造成經濟的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續、靈活、不受時間數量方向限制地進行公開市場操作，而不會因為經濟主體的適應性調整，造成經濟運行的紊亂，即使中央銀行出現政策失誤也可以及時進行修正。這是具有強烈“告示效應”的再貼現率政策和準備金政策所做不到的。第三，中央銀行進行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運用，廣泛地影響社會經濟活動。據此，弗里德曼堅持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準備金制度和進行再貼現業務。

公開市場業務必須具備以下三個條件，才能充分有效地發揮作用：（1）中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；（2）要有一個發達、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達到一定規模；（3）必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準備金制度，就不能通過改變商業銀行的超額準備來影響貨幣供應量。公開市場業務最大的不足是缺乏這三個條件的國家不能有效地運用這個政策手段；此外，它的收效緩慢，因為國債買賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時間才能緩慢地傳導到其它金融市場，影響經濟運行。

與其它貨幣政策工具相比，存款準備金政策具有如下優點：（1）中央銀行具有完全的自主權，它是三大貨幣政策工具中最容易實施的手段；（2）存款準備率的變動對貨幣供應量的作用迅速，一旦確定，各商業銀行及其它金融機構都必須立即執行；（3）準備金制度對所有的商業銀行一視同仁，所有的金融機構都同樣受到影響。

存款準備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調整對整個經濟和社會心理預期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業銀行超額存款準備的影響。在商業銀行有大量超額準備的情況下，中央銀行提高法定存款準備金率，商業銀行會將超額準備的一部分充作法定準備，而不收縮信貸規模，這就難以實現中央銀行減少貨幣供給的目的。

第四篇：專題三 貨幣政策及工具

專題三 貨幣政策及工具

一、SLF 1.概念

常設借貸便利是央行在2013年創設的流動性調節工具，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

2.原因

1.對沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

2.SLF期限預計為三個月，而存款偏離度9月末就開始執行，央行完全可以使用一個月而非三個月的工具即可。且存款偏離度壓力較大的是中小銀行，而SLF是給大行的。

3.對8月份疲軟經濟數據的首次清晰的政策反映。周末的數據顯示，中國的宏觀經濟指標正在以超預期的速度放緩，部分關鍵指標甚至連續惡化，8月的工業增加值跌至6.9%，創六年以來的新低。

4.新股發行、假期因素均可能導致短期流動性出現大幅波動，SLF有助于緩解季末流動性緊張。

5.比較隱蔽，保持了表面的“保持定力”；

6.市場最終還是了解到SLF，達到了傳遞信號功能。

3.作用

1.不少機構均認為，總規模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準0.5個百分點。但高盛經濟學家宋宇稱，雖說每行平均1000億元的SLF號稱類似于全面降準，但真正的降準影響會更大，因為其效力是持續的。

2.還有分析認為，這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現的信貸有效需求不足的問題，靠定向降準難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國有大行。

3.SLF和央行公開市場逆回購等操作利率一道，會構成貨幣市場利率的運行區間。這凸顯出中國央行構建利率走廊調控機制的新思路。近一年來，央行在資產端陸續推出了一系列貨幣政策新工具，通過SLO+SLF(短期流動性調節工具+常設借貸便利)構建短端利率走廊，PSL（抵押補充貸款）試圖打造中長端政策利率指引。

4.SLF目的是構建“利率走廊”的上限，帶有一定的強制性，就是說，如果市場利率大于某個值，有可能觸發央行強制使用這個工具，阻止同業拆借，轉向央行貸款。基本沒有主動權，得商業銀行申請。

二、MLF 1.概念

中期借貸便利是央行在2014年9月創設的中期流動性調節工具。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，采取質押方式發放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。MLF需要商業銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級信用債等優質債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下，為金融機構提供補充中期適度流動性，以引導商業銀行降低社會融資成本。

MLF臨到期可能會重新約定利率并展期，各行可通過質押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農和小微貸款。

2.原因

1.降低融資成本是央行的首要任務，但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微，下調回購招標利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率，但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢，企業融資成本依然居高不下。

2.貸款利率仍高，上浮比例增加。企業融資條件仍在惡化。

3.融資增速下行，經濟下行風險未消。由于金融機構貸款利率的上升，也使得融資總量增速持續回落，進而影響了貨幣創造能力，M2增速也明顯回落。從歷史經驗看，地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標，因而其下行意味著短期內經濟下行風險未消，在未來半年內經濟難以見底。

4.近兩年來，在融資需求旺盛的大背景下，部分商業銀行通過不規范的同業業務、證券投資等科目，向房地產、部分軟約束及政策限制性領域提供了較多融資。隨著經濟結構調整步伐加快，這些部門的需求出現一定變化，加之同業業務監管等措施強化，三季度以來這部分融資出現收縮，從而減少了貨幣派生。

5.當前銀行體系流動性管理不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔著完善價格型調控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。為保持銀行體系流動性總體平穩適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進一步提高調控的靈活性、針對性和有效性。

3.作用

MLF在提供流動性的同時發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長。總體看，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平。

三、SLO 1.概念

公開市場短期流動性調節工具，用來調控銀行體系的流動性。以7天期以內短期回購為主，操作在七天期等品種工具之后，繼續構建隔夜等超短期品種，作為指引市場基準利率的努力，為利率市場化進程打下更好基礎。

但未作為優先的常規性制度安排，這可能源于中國財政資金季節性劇烈波動，支付體系有待完善，以及金融市場結構和金融機構本身資產負債管理水平有待提高等諸多復雜因素。遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。

2.作用

1.根據央行規定，SLO原則上在公開市場常規操作的間歇期使用。今后除了每周二和周四的公開市場操作之外，只要市場流動性出現異常波動，央行都可以通過新工具向市場釋放或者回收流動性，央行可以保證在交易日里“無間隙”的調控。

2.央行并未讓所有交易商都參與，而是選擇了工農中建四大行、國開行等12家公開市場一級交易商，而這12家機構，實際上承擔了“做市商”的角色。對于新工具的“上市”，央行還做了保密工作。根據央行的規定，操作結果滯后一個月再對外披露。

3.將原先一周兩次的逆回購改為每日開展，增加公開市場的操作頻率，不僅可平衡市場流動性，加強公開市場對貨幣市場利率的引導力，也有利于完善短期利率體系。

四、PSL 1.概念

抵押補充貸款，PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。

2.作用

1.PSL的目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設借貸便利)已經構建了利率走廊機制。

2.PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

3.在我國，有很多信用投放，比如基礎設施建設、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔保但獲利能力差的特點，如果商業銀行基于市場利率水平自主定價、完全商業定價，對信貸較高的定價將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業銀行提供一部分低成本資金，引導投入到這些領域。這也可以起到降低這部分社會融資成本的作用。

五、LPR 1.概念

貸款基礎利率是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。貸款基礎利率的集中報價和發布機制是在報價行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，指定發布人對報價進行加權平均計算，形成報價行的貸款基礎利率報價平均利率并對外予以公布。運行初期向社會公布1年期貸款基礎利率。

全國銀行間同業拆借中心為貸款基礎利率的指定發布人。首批報價行共9家，分別為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信銀行、浦發銀行、興業銀行和招商銀行。每個工作日在各報價行報出本行貸款基礎利率的基礎上，剔除最高、最低各1家報價后，將剩余報價作為有效報價，以各有效報價行上季度末人民幣各項貸款余額占所有有效報價行上季度末人民幣各項貸款總余額的比重為權重，進行加權平均計算，得出貸款基礎利率報價平均利率，于每個工作日通過上海銀行間同業拆放利率網對外公布。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。

2.作用

1.貸款基礎利率集中報價和發布機制作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，是上海銀行間同業拆放利率（Shibor）機制在信貸市場的進一步拓展和擴充。2.有利于強化金融市場基準利率體系建設，促進定價基準由中央銀行確定向市場決定的平穩過渡

3.有利于提高金融機構信貸產品定價效率和透明度，增強自主定價能力 4.有利于減少非理性定價行為，維護信貸市場公平有序的定價秩序

5.有利于完善中央銀行利率調控機制，為進一步推進利率市場化改革奠定制度基礎。

六、合意貸款

“合意貸款”，實際就是指差別準備金動態調整機制，其核心內容是指金融機構適當的信貸投放應與其自身的資本水平以及經濟增長的合理需要相匹配。

其中，資本約束不僅包含過去 8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統重要性附加資本、儲備資本等基于宏觀審慎的資本要求；

經濟增長的合理需要意味著整體信貸增速不應過多偏離經濟預期增長目標。信貸擴張越快，偏離合意水平越多，未來積累的風險就可能越大，因此資本要求就會相應提高，以此來抑制金融擴張的順周期波動，防范系統性風險積累，保障金融支持實體經濟的可持續性。

合意貸款是建立在資本約束基礎上的一種透明、規則化的宏觀審慎政策工具，有別于行政性的規模管制。

合意貸款工具在當前宏觀調控環境中仍有其合理性，是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。應當看到，調控框架的選擇要綜合考量各方面制約因素，并符合經濟發展階段的要求。在應對國際金融危機一攬子刺激措施顯現成效、經濟復蘇態勢逐步鞏固后，人民銀行按照國務院部署即開始引導貨幣條件回歸常態。

但當時各方面意見不統一，來自市場的壓力很大，而利率、準備金等工具的信號作用又比較強，需要借助于宏觀審慎措施，通過引導商業銀行更穩健經營來抑制其過度擴張。人民銀行多年來都強調向市場化的間接調控方式轉型，包括更多發揮流動性管理和價格型工具的作用。但價格工具的運用也受到多種因素掣肘，如流動性約束和較大幅度調整利率難以被接受、部分微觀主體對利率敏感性不夠、匯率市場化進程仍需推進等，因此還必須借助于宏觀審慎等政策工具發揮必要作用。

未來隨著形勢變化和改革推進，調控工具自然會有不同選擇。

合意貸款具有透明、規則化以及動態調整的特點。金融機構可根據既定公式和相關參數自行測算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權，也體現出其與傳統貸款規模分配的根本區別。

當然，執行中也存在一些復雜因素，如部分農信社資本充足率長期低于監管要求甚至為負，若嚴格執行規則標準，本應收縮貸款，這在一些缺乏金融服務的偏遠、貧困地區可能對當地經濟發展產生較大影響。再如，近年來村鎮銀行等新設機構較多，缺乏足夠歷史數據。這些特殊性要求有一定靈活度。

合意貸款也是動態調整的，能夠適時反映宏觀形勢以及金融機構自身經營狀況的變動情況。一方面，金融機構自身資本充足水平等因素的動態變化，會引起合意貸款變化；另一方面，央行根據宏觀形勢等變動也會適時調整宏觀審慎政策參數。整體看，宏觀審慎工具實施以來，信貸投放總體適度，符合經濟發展的要求，結構也更趨合理。

合意貸款增速通常是貸款增速，年內的貸款進度由金融機構根據實體經濟的實際貸款需求以及自身流動性狀況和經營戰略等自主安排。總體上，合意貸款按照大體均衡、不大起大落的原則把握，但根據實體經濟的實際貸款需求情況也有一定彈性和靈活度。尤其是農村金融機構可結合農業季節性規律，靈活安排貸款節奏。一般而言農村金融機構前幾個季度貸款比例較高，與季節性規律基本相符。對合意貸款和定向降準之間的關系也要合理看待。在保持宏觀穩定、貨幣信貸增長不過快的前提下，2014年以來人民銀行根據經濟形勢變化數次調整了宏觀審慎管理指標，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準釋放的資金量。一些金融機構主要由于資本實力不足，信貸擴張受到限制。

定向降準主要發揮信號作用，通過建立信貸結構優化的正向激勵機制，引導金融機構進一步提高小微企業、涉農信貸投放比例，并不能理解為“放水”擴張總量。不少金融機構的小微企業、涉農貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結構的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業、涉農貸款，就能在總量一定的條件下使這些領域得到更多支持。定向降準可以起到輔助作用，但不能取代市場對資金流向的決定作用。提升金融機構支小支農意愿和能力，還需治本措施切實跟進。如落實小微企業財稅支持政策、增強中小金融機構資本實力、加快設立民營中小銀行、解決財務軟約束主體無效占用過多資源等。

七、定向降準

定向降準主要發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支持力度。

當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。6月份將定向降準與對余額比例指標和增量比例指標考核相結合，旨在對過去尤其是上一年“三農”、小微企業貸款投放比例較高的商業銀行給予鼓勵，未來還將定期對商業銀行實施考核，并根據考核結果對其準備金率進行動態調整。

通過上述設置，建立正向激勵機制，引導商業銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農”和小微企業獲得更多的信貸支持。

國際金融危機爆發以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向。如美聯儲實施“扭轉操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”也是在引導資金通過信貸等途徑流向實體經濟。中國人民銀行積極運用貨幣政策工具支持經濟結構調整。兩次定向降準體現了這一思路。

當然也應看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源配置中的決定性作用。

八、未來政策

1.全面降準降息還會有嗎？

在當前階段，降息和降準與創新宏觀調控方式的要求不符，央行基本將傳統貨幣政策（降息和降準）“雪藏”了。

但海通證券分析師姜超依然呼吁降準降息，與其量寬，還不如降息。

我們認為貨幣政策走在錯誤的方向上，08年以后中國經濟的癥結是債務超增，原因是貨幣與經濟增速的脫節，因而提供超額貨幣對經濟無益，年內多次量寬基本無助于降低社會融資成本。而導致當前經濟全面下行的核心原因在于利率高企，貸款利率與GDP增速相當，因而企業和居民失去投資消費動力。

在利率市場化背景下，央行的確不應干預銀行的貸款利率決策，但可以降低回購利率，即通過降低銀行的資金成本引導其降低實體經濟融資成本，為改革轉型提供有利環境。最后他提到，建議降息并不是反對改革，而是建議改革應該在低利率的環境下展開，只有經濟主體有了正常投資消費的動力，改革才更有可能成功。

2.未來政策怎么走？

1.堅持穩中求進、改革創新，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險的關系，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。

2.寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。

3.根據經濟金融形勢變化以及金融創新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定。

4.盤活存量、優化增量，支持經濟結構調整和轉型升級。優化流動性的投向和結構，著力降低棚戶區改造等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節的融資成本。積極運用信貸政策支持再貸款等工具，繼續開展信貸政策導向效果評估，引導金融機構優化信貸結構。

5.進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。進一步健全市場利率定價自律機制，提高金融機構自主定價能力。繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。繼續培育上海銀行間同業拆借利率（Shibor）和貸款基礎利率（LPR），建設較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。

6.進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用，穩步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發展，更好地為跨境貿易人民幣結算業務發展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監控。

7.完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩定經濟增長、推動經濟結構調整和轉型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。

8.深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。繼續深化大型商業銀行和其他大型金融企業改革，完善公司治理，形成有效的決策、執行、制衡機制，把公司治理的要求真正落實于日常經營管理和風險控制之中。

第五篇：貨幣政策工具

貨幣政策工具概述

--淺談我國中央銀行貨幣政策工具

一、簡介

要了解貨幣政策工具，首先來認識一下貨幣政策。貨幣政策是指一國貨幣當局（主要是中央銀行）為實現特定的宏觀經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供給、銀行信用及市場利率等變量的方針、措施的總稱。貨幣政策主要包括四方面內容：政策目標、中介指標、操作指標和政策工具。貨幣政策工具是中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的手段。貨幣政策的作用過程是通過運用貨幣政策工具來控制操作指標和中介指標，最終實現政策目標。

二、央行貨幣政策工具的法律解釋

中國人民銀行法第二十三條關于貨幣政策工具的規定： 中國人民銀行為執行貨幣政策，可以運用下列貨幣政策工具：

(一)要求銀行業金融機構按照規定的比例交存存款準備金;(二)確定中央銀行基準利率;(三)為在中國人民銀行開立賬戶的銀行業金融機構辦理再貼現;(四)向商業銀行提供貸款;(五)在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯;(六)國務院確定的其他貨幣政策工具。

中國人民銀行為執行貨幣政策，運用前款所列貨幣政策工具時，可以規定具體的條件和程序。

本條是關于中國人民銀行運用的貨幣政策工具的規定，這是法律層面上對央行運用貨幣政策工具的解釋。

三、種類

根據貨幣政策工具的調節職能和效果來劃分，貨幣政策工具可分為以下四類：

（一）常規工具

或稱一般性貨幣政策工具，是最主要的貨幣政策工具，包括： ①存款準備金制度 ②再貼現政策 ③公開市場業務

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應量和信貸規模進行調節。

（二）選擇工具

常見的選擇性貨幣政策工具主要包括： ①消費者信用控制； ②證券市場信用控制； ③不動產信用控制；

（三）補充工具

除以上常規性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時還運用一些補充性貨幣政策工具，對信用進行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業銀行創造信用的業務進行直接干預而采取的各種措施，主要有信用分配、流動性比率、利率限制；

②信用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機構之間的磋商、宣傳等，指導其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導、道義勸告。

（四）新工具：常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款和短期流動性調節工具這四種。

下面我將逐個介紹一下央行運用貨幣政策工具的具體情況

四、央行貨幣政策工具

(一)按照規定的比例交存存款準備金

存款準備金政策是指中央銀行依據法律所賦予的權力，要求商業銀行和其他金融機構按規定的比率在其吸收的存款總額中提取一定的金額繳存中央銀行，并借以間接地對社會貨幣供應量進行控制的制度。提取的金額被稱為存款準備金，準備金占存款總額的比率稱為存款準備金率。

世界上美國最早以法律形式規定商業銀行向中央銀行繳存存款準備金。存款準備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調整存款準備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。

存款準備金及存款準備金率包括兩部分，中央銀行規定的存款準備金率被稱為法定存款準備率，與法定存款準備率對應的準備金就是法定準備金。超過法定準備金的準備金叫做超額準備金(國內習慣于稱其為備付金)，超額準備金與存款總額的比例是超額準備率。超額準備金的大小和超額準備率的高低由商業銀行根據具體情況自行掌握。

我國法定存款準備金制度的主要內容如下：

(1)存款準備金制度的實施對象。我國法定存款準備金制度的實施對象是銀行業金融機構。銀行業金融機構，即中華人民共和國境內的商業銀行、城市信用合作社、農村信用合作社等吸收公眾存款的金融機構和政策性銀行、金融資產管理公司、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司以及經國務院銀行業監督管理機構批準設立的其他金融機構。

(2)存款準備金交存范圍。我國現行的存款準備金制度，只對存款計提準備金。具體包括商業銀行吸收的一般存款，所謂一般存款是相對財政性存款而言的，包括企業存款、儲蓄存款、農村存款;信托投資機構吸收的信托存款;農村信用合作社及聯社和城市信用合作社及聯社等集體金融組織吸收的各項存款。

(3)規定和調整存款準備金率的機構。國家授權人民銀行規定存款準備金率并根據放松銀根或緊縮銀根的需要進行調整，并組織分支機構具體實施。

盡管存款準備金政策是中央銀行的一項重要的貨幣政策工具，在貨幣政策中占有重要地位，但這項政策工具也存在著明顯的局限性，主要表現為以下幾個方面：

(1)存款準備金政策缺乏彈性。存款準備金比率的調整所帶來的效果非常強烈，中央銀行難以確定調整準備金率的時機和調整的幅度，因而法定存款準備金率不宜隨時調整，不能作為中央銀行每日控制貨幣供應狀況的工具。而且在中央銀行提高準備金比率時，沒有足夠超額準備金的商業銀行必然會被迫出售其流動性資產，或增加向中央銀行的借款，或者是立即收回放出的款項等，這些措施都會增加中央銀行的工作壓力。所以，中央銀行一般不喜歡

對存款準備金率經常予以變動，并且許多國家的中央銀行在提高之前，會事先通知商業銀行，這樣會使得這項貨幣政策工具效果更平穩一些。

(2)由于存款準備金政策對商業銀行的超額準備金、貨幣乘數及社會的貨幣供應量均有較強烈的影響，對整個經濟和社會大眾的心理預期等，都會產生顯著的影響，因而存款準備金率有固定化傾向。

(3)存款準備金政策對各類銀行和和地區銀行的影響也不一致。由于超額準備金并不是平均分布在各家銀行，而且銀行的規模大小有差別，地區經濟發展程度不同，銀行類別各異，因此，存款準備金率“一刀切”式的變動對各家銀行的影響就不一致。對于這一局限性，我后面將講到我國存款準備金歷史演變，04年央行推出了差別存款準備金率制度以及去年出現的定向降準，都有效地彌補了這一缺陷。

我國的存款準備金制度歷史演變：

中國的存款準備金制度是在1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能后建立起來的，近20年來，存款準備金率經歷了六次調整。

到了1998年，隨著中國經濟形式的變化和銀行體制改革的推進，當時的存款準備金制度出現了不少缺陷，必須進行改革。經國務院同意，中國人民銀行從 1998年3月21日起，對存款準備金制度進行了重大改革，主要內容是：將原來各金融機構在中國人民銀行的準備金存款和備付金存款兩個賬戶合并，稱為準備金存款賬戶;法定存款準備率從13%下調到8%，超額準備金及超額準備率由各金融機構自行決定;對各金融機構的法定存款準備金按法人統一考核;對各金融機構法定存款準備金按旬考核。

從2004年4月25日起，中國人民銀行實行差別存款準備金率制度。差別存款準備金率制度的主要內容是，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。金融機構資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準備金率就越高;反之，金融機構資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準備金率就越低。實行差別存款準備金率制度可以制約資本充足率不足且資產質量不高的金融機構的貸款擴張。

再看一下今年存款準備金率調整情況，今年分別于2月5日、4月20日、6月28日三次降準，其中涉及定向降準，所謂定向降準：就是針對某金融領域或金融行業進行的一次央行貨幣政策調整，目的是降低存款準備金率。“‘定向降準’屬于金融支持實體經濟的正向激勵舉措，與‘全面降準’相比，它更具有針對性，有利于將金融資源更好地投放到“三農”、小微企業等薄弱環節，從而促進經濟結構的調整。此舉既能增加金融機構的可貸資金，又能降低“三農”、小微企業的融資成本，同時也能起到一定的穩增長作用，從而在調結構、促改革、惠民生協同并進中穩增長。

目前在我營業網點交存法定存款準備金的法人金融機構有6家，分別是河北銀行、匯融銀行、金融租賃公司、建投財務公司、河鋼財務公司和冀中能源財務公司。河北銀行執行15.5%的存款準備金率，匯融和金融租賃執行11.5%的存款準備金率，幾家財務公司執行8.5%的存款準備金率。

(二)確定中央銀行基準利率

所謂利息，是指貨幣所有者因貸出貨幣資金而從借款人處獲得的報酬。而利率是利息率的簡稱，是指一定時期內利息的金額與存入或貸出金額的比率，由資金的供求關系決定。我國的利率分三種：

第一，中國人民銀行對商業銀行及其他金融機構的存、貸款利率，即基準利率，又稱法定利率;第二，商業銀行對企業和個人的存、貸款利率，稱為商業銀行利率;第三，金融市場的利率，稱為市場利率。其中，基準利率是核心，它在整個金融市場和利率體系中處于關鍵地位，起決定作用，它的變化決定了其他各種利率的變化。中央銀行通過提高或降低貸款利率影響商業銀行借入中央銀行資金成本，以達到抑制或刺激對信貸資金的需求，導致信貸總量或貨幣供應量的收縮或擴張。

基準利率是我國中央銀行實現貨幣政策目標的重要手段之一，制定基準利率的依據只能是貨幣政策目標。當政策目標重點發生變化時，利率作為政策工具也應隨之變化。不同的利率水平體現不同的政策要求，當政策重點放在穩定貨幣時，中央銀行貸款利率就應該適時調高，以抑制過熱的需求;相反，則應該適時調低。

(三)為銀行業金融機構辦理再貼現

再貼現是商業銀行及其他金融機構將買入的未到期的貼現票據向中央銀行辦理的再次貼現。再貼現政策，就是中央銀行通過制定或調整再貼現利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供應和需求，從而調節市場貨幣供應量的一種金融政策。

再貼現政策的作用過程實際上就是通過變更再貼現率來影響商業銀行的準備金及社會的資金供求的過程。當中央銀行提高再貼現率，使之高于市場利率時，商業銀行向中央銀行借款或再貼現的資金成本上升，這就必然減少向中央銀行借款或再貼現，這使商業銀行的準備金相應縮減。如果準備金不足，商業銀行就只能收縮對客戶的貸款和投資規模，從而也就縮減了市場的貨幣供應量。隨著市場貨幣供應量的縮減，銀根緊俏，市場利率也相應上升，社會對貨幣的需求也就相對減少。而當中央銀行降低再貼現利率，使其低于市場利率時，商業銀行向中央銀行借款或再貼現的資金成本降低，這就必然增加其向中央銀行的借款或再貼現，商業銀行的準備金相應增加，這就必然會使其擴大對客戶的貸款和投資規模，從而導致市場貨幣供給量的增加。隨著市場貨幣供給量的增加，銀根松動，籌資較易，市場利率相應降低，社會對貨幣的需求也會相應增加。

盡管再貼現政策從理論上來說，能夠發揮很好的效果，但同時也存在著某些局限性，這主要表現在：

(1)從控制貨幣供應量來看，再貼現政策并不是一種理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動地位。商業銀行是否愿意到中央銀行申請再貼現，或再貼現多少，決定于商業銀行自身。其次，如商業銀行都依賴于中央銀行再貼現，就會增加中央銀行的壓力，從而會削弱其控制貨幣供應量的能力。再次，再貼現率高低有限度。在經濟繁榮或經濟蕭條時期，再貼現率無論高低，都無法限制或阻止商業銀行向中央銀行再貼現，這也使得中央銀行難以有效地控制貨幣供應量。

(2)從對利率的影響看，調整再貼現利率，通常并不能改變利率的結構，而只能影響利率水平。

(3)就其彈性而言，再貼現政策是缺乏彈性的。一方面，再貼現率的隨時調整，通常會引起市場利率的經常性波動，這會使企業和商業銀行無所適從;另一方面，再貼現率不隨時調整，又不利于中央銀行靈活地調節市場貨幣供應量。因此，再貼現政策的彈性是很小的。

我國再貼現政策歷史演變：

中國再貼現政策的發展是建立在票據市場發展的基礎上的。1980年，根據中共中央關于在計劃經濟體制下利用市場調節搞好經濟的要求，中國人民銀行上海市分行著手研究票據貼現問題，并決定先在兩個區辦事處試點。試點成功之后，經過幾年的探索，在總結經驗的基礎上，1984年中國人民銀行頒布了《商業匯票承兌、貼現暫行辦法》，并決定從1985年起在全國開展這項業務。

隨著票據業務的發展，中國人民銀行也開始著手開展再貼現業務，進一步發揮中央銀行的宏觀調控作用。

1986年人民銀行又頒布了《再貼現試行辦法》，開始對專業銀行辦理再貼現業務。1988年12月，經國務院批準，中國人民銀行總行頒布了《銀行結算辦法》和《銀行結算會計核算手續》，對商業匯票的結算、承兌、貼現、再貼現的處理程序和會計核算手續作了明確的規定。黨的十四大提出建立市場經濟體制以后，根據社會主義市場經濟對經濟體制改革的要求，1994年，人民銀行先后頒發了《信貸資金管理暫行辦法》、《再貼現辦法》和《商業匯票辦法》，提出要加強人民銀行金融宏觀調控，對于貨幣信貸總量的控制，要由過去的信貸規模為主的直接控制逐步轉向運用社會信用規劃、再貸款、再貼現等手段的間接控制，減少信用放款，增加再貼現和抵押貸款。同時，人民銀行也開始將再貼現政策作為貨幣政策的工具加以運用，實施金融宏觀調控。通過一段時間的實踐：再貼現政策已真正開始作為貨幣政策工具在控制貨幣供應量、調整產業結構等方面發揮積極作用。1995年《票據法》的頒布，對于票據的推廣使用以及貼現提供了有力的法律保障。

1998年后，再貼現業務真正迎來全面發展和深化的階段，1998年3月，改革再貼現率的確定方式，與再貸款率脫鉤，單獨發布再貼現率，使之首次成為基準利率，強化了再貼現率的貨幣政策信號作用。

為進一步推動國內票據業務和票據市場發展，便利企業支付和融資，支持商業銀行票據業務創新，在充分調研論證的基礎上，中國人民銀行于2008年1月決定組織建設電子商業匯票系統，2009年10月28日建成投入運行。

電子商業匯票系統的建成運行，是我國金融信息化、電子化進程中的又一個重要里程碑，標志著中國現代化支付體系基本建成，標志著我國商業票據業務進入電子化時代，對促進電子商務和票據市場發展將產生深遠影響。

首先，電子商業匯票系統為電子票據業務提供安全高效、互聯互通、標準統一、方便快捷的多功能、綜合性業務處理平臺。與現行紙質商業匯票相比，其最大的特性就是簽發和流轉都采取電子化方式，以數據電文來完成。電子商業匯票系統的建成將從根本上解決紙質商業匯票交易方式效率低下、信息不對稱、風險較大等問題。

其次，電子商業匯票系統的建成對企業、商業銀行、中央銀行和票據市場的發展意義重大。對企業來說，電子商業匯票不僅提供了紙質票據的所有功能，更重要的是企業在使用過程中不受時間和空間的限制，交易資金在途時間大大縮短，資金周轉效率明顯提高。對商

業銀行來說，電子商業匯票系統的建成不但使電子票據能夠實現實時、跨地區流通使用，而且節省了紙基票據業務的人工成本，節約票據印制成本，降低票據保管成本，規避票據遺失風險，增強了業務的安全性，加快了結算速度，從而有效提高銀行的金融服務效率。對中央銀行來說，電子商業匯票系統的建成將使中央銀行成為電子商業匯票市場的一個經常性交易主體，未來可能成為中央銀行公開市場操作的一個主要手段，增加中央銀行貨幣政策操作的彈性和力度，提高中央銀行調控貨幣市場的能力，暢通貨幣政策傳導機制。通過電子商業匯票系統，中央銀行能夠全面監測商業匯票各種票據行為，準確了解資金流量流向，為宏觀經濟決策提供重要參考依據。

目前在我營業網點開立再貼現賬戶的金融機構有19家，可以辦理回購式紙質商業匯票再貼現業務和電子商業匯票再帖現業務。

(四)向商業銀行提供貸款

再貸款是指中央銀行向商業銀行的貸款。再貸款是中央銀行主要資產業務之一。在中央銀行的資產負債表中，尤其是在原來實行計劃經濟的國家里，貸款是一個大項目，它充分體現了中央銀行作為“最后貸款人”的職能作用。中央銀行的貸款對維護金融體系的安全、執行貨幣政策、抑制通貨膨脹、平衡財政收支、促進經濟發展都具有十分重要的意義。

具體說來，再貸款的作用主要體現為：第一，中央銀行通過調整再貸款利率，影響商業銀行從中央銀行取得信貸資金的成本和可使用額度，使貨幣供應量和市場利率發生變化。例如，當中央銀行要收縮銀根實行緊縮政策時，它可以提高再貸款利率，減少基礎貨幣的投放量，增加商業銀行向中央銀行的貸款成本，抑制商業銀行向中央銀行的貸款;第二，再貸款利率的調整是中央銀行向商業銀行和社會宣傳貨幣政策變動的一種有效方法，它能產生預告效果，從而在某種程度上影響人們的預期。當中央銀行提高再貸款利率時，表明中央銀行對通貨膨脹的進展發出了警告，使廠商慎重從事進一步的投資擴張;當中央銀行降低再貸款利率時，則表示在中央銀行看來通貨膨脹已經緩和，這樣就會刺激投資和經濟增長，在一定程度上起到調整產業結構和產品結構的作用。

我國再貸款制度主要有以下內容：

(1)再貸款的條件和期限。凡經中國人民銀行批準，持有《經營金融業務許可證》、并在人民銀行單獨開立基本賬戶的金融機構，方可成為人民銀行對金融機構貸款的對象。

(2)再貸款的發放和收回。商業銀行向人民銀行申請貸款，必須填寫《中國人民銀行貸款申請書》，注明借款用途，說明借款原因，講清資金運用狀況，加蓋有效印鑒，報送當地人民銀行。人民銀行依據經濟發展、銀根松緊和貸款條件，自主審查，決定貸與不貸、貸多貸少、貸款種類和貸款期限。人民銀行對金融機構發放貸款，必須堅持期限管理，貸款到期必須收回。貸款到期，商業銀行應主動辦理還款手續;到期不辦理的，人民銀行有權將其貸款轉入逾期貸款戶，必要時從其存款戶扣收。

(3)人民銀行對再貸款的管理。人民銀行各分支機構要定期檢查金融機構使用人民銀行對金融機構貸款情況。對發現貸款使用不符合規定，或信貸投向不合理等情況的，要督促其限期糾正，對糾正不力的，人民銀行有權停止對該行貸款、收回或提前收回對該行的貸款，并建議其上級行追究有關人員的責任。

(五)買賣國債、債券和金融債券及外匯

公開市場操作是指中央銀行在金融市場上買賣有價證券和外匯的活動。它是中央銀行的一項主要業務，是貨幣政策的一種基本工具。中央銀行買進或賣出有價證券或外匯意味著進行基礎貨幣的吞吐，可以達到增加或減少貨幣供應量的目的。當金融市場上資金缺乏時，中央銀行就通過公開市場業務買進有價證券，向社會投入一筆基礎貨幣。這些基礎貨幣如果是流入社會大眾手中，則會直接地增加社會的貨幣供應量，如果是流入商業銀行，則會引起信用的擴張和貨幣供應量的多倍增加。相反，當金融市場上游資泛濫、貨幣過多時，中央銀行就可以通過公開市場業務賣出有價證券，無論這些證券是由商業銀行購買，不定期是由其他部門購買，總會有相應數量的基礎貨幣流回，引起信用規模的收縮和貨幣供應量的減少。中央銀行就是通過公開市場上的證券買賣活動，以達到擴張或收縮信用、調節貨幣供應量的目的。

中國人民銀行公開市場操作的工具是國債、其他政府債券、金融債券和外匯，主要是外匯。就國債而言，中國人民銀行以買賣國債的形式吞吐基礎貨幣，調節商業銀行的資金頭寸，進而影響貨幣供應量的減少變化。人民銀行在國債市場進行國債買賣，買賣的對象不是個人和企業、事業單位，而是國債一級交易商。國債一級交易商，是指經中國人民銀行審定的、具有直接與中國人民銀行進行債務交易資格的商業銀行、證券公司和信托投資公司。就外匯而言，由于中國外匯交易中心的成立，統一的外匯市場已經形成，外匯與人民幣買賣的數額較大，人民銀行通過在銀行間外匯市場買賣外匯，同樣會起到吞吐基礎貨幣的作用。

公開市場政策已成為許多國家中央銀行最重要的貨幣政策工具。其優點在于：(1)中央銀行能通過此項政策工具影響商業銀行準備金的狀況，從而直接影響市場貨幣供應量。(2)運用公開市場業務的主動權掌握在中央銀行手中。中央銀行可以獨立地選擇在金融市場上買賣各種債券的時間、地點、種類及數量，而無須像再貼現政策那樣，中央銀行只能用變動貸款條件或貸款成本的間接方式鼓勵或限制商業銀行的信用行為，也無須考慮商業銀行是否配合。(3)公開市場上中央銀行買賣各種有價證券的規模可大可小，交易方法及步驟都可以根據需要安排，這樣更能保證準備金比率調整的準確性，也能比較準確地調控貨幣供應量。(4)公開市場業務不象法定存款準備金率及再貼現率手段那樣，具有很大的行為慣性。在中央銀行根據市場行情認為有必要調節方向時，轉變業務有很大的靈活性。(5)中央銀行可以運用公開市場政策，進行經常性、連續性的操作。(6)金融市場情況一旦發生變化，中央銀行能迅速改變其操作，靈活地調節市場貨幣供應量。

(六)央行創設的新型貨幣政策工具

1.SLF（常備借貸便利）

借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利。所謂常備借貸便利就是商業銀行或金融機構根據自身的流動性需求，通過資產抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。它是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。

對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

主要特點：

1、由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；

2、常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強；

3、常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

2.MLF（中期結構便利/中期借貸便利）

2014年9月，中國人民銀行創設了中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，采取質押方式發放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

它跟SLF也就是常備借貸便利很類似，都是讓商業銀行提交一部分的金融資產作為抵押，并且給這個商業銀行發放貸款。最大的區別是MLF借款的期限要比短期的要稍微長一些，而且臨近到期的時候可能會重新約定的一個利率，就是說獲得MLF這個商業銀行可以從央行那里獲得一筆借款，期限是3個月，利率是央行規定的利率，獲得的這個借款之后，商業銀行就有錢了，就可以拿這筆錢去發放貸款了，而且三個月到期之后，商業銀行還可以根據新的利率來獲得同樣額度的貸款。

MLF的目的：

刺激商業銀行向特定的行業和產業發放貸款。

通常情況下，商業銀行是通過借用短期的資金，來發放長期的貸款，也就是所謂的借短放長，短期的資金到期之后，商業銀行就得重新借用資金，所以為了維持一筆期限比較長的貸款，商業銀行需要頻繁借用短期的資金，這樣做存在一定的短期利率風險和成本，由于MLF它的期限是比較長的，所以商業銀行如果用MLF得到這個資金來發放貸款，就不需要那么頻繁借短放長，就可以比較放心發放長期的貸款。

中期借貸便利體現了我們貨幣政策基本方針的調整，即有保有壓，定向調控，調整結構，而且是預調、微調。

3.PSL（抵押補充貸款）

PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義：

1、量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；

2、價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。

PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

4.SLO（短期流動性調節工具）

要理解清楚這個工具，先回顧下逆回購。

每周二、周四，央行一般都會進行公開市場操作，目前最主要的是回購操作。回購操作又分成兩種，正回購和逆回購。

正回購即中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作。

逆回購即中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。

知道逆回購后SLO就很好解釋了，簡單說就是超短期的逆回購。對于SLO，央行如此介紹：以7天期以內短期回購為主，遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。該工具原則上在公開市場常規操作的間歇期使用。

下面看一下央行發布的今年第二季度貨幣政策執行報告：這是其中的一小段，當中提到了央行運用的多種貨幣政策工具，包括公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利、存款準備金政策、利率政策、抵押補充貸款等，這里就不再詳細介紹了。

人民銀行按照黨中央、國務院統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調。綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利等多種工具，兩次普降金融機構存款準備金率，在人民銀行分支機構全面推開常備借貸便利操作，保持了銀行體系流動性總體充裕。三次下調人民幣存貸款基準利率，公開市場逆回購操作利率先后七次下行，引導市場利率平穩適度下行，促進實際利率維持基本穩定，從量價兩個方面保持了貨幣環境的穩健和中性適度。改進合意貸款管理，適當調整政策參數，三次實施定向降準，引導金融機構加大對小微企業、“三農”、重大水利工程建設和中西部地區的信貸支持。通過抵押補充貸款工具（PSL）為開發性金融支持棚戶區改造提供長期穩定、成本較低的資金來源。進一步推進利率市場化，將人民幣存款利率浮動區間上限擴大為基準利率的1.5倍，放開小額外幣存款利率浮動區間上限，啟動面向企業和個人的大額存單發行交易。信貸資產證券化進一步推進，中小微企業發行非金融企業債務融資工具的規模擴大。政策性、開發性金融機構資本金補充和存款保險機制建設取得突破性進展。