第一篇：9簡述貨幣政策的主要工具及其功能

9．簡述貨幣政策的主要工具及其功能。

答：貨幣政策指政策通過中央銀行變動貨幣供給量，影響利率和國民收入的政策措施。貨幣政策的工具有公開市場業務、改變貼現率、改變法定準備率以及道義上的勸告等措施。這些貨幣政策的工具作用的直接目標是通過控制商業銀行的存款準備金，影響利率與國民收入，從而最終實現穩定國民經濟的目標。

(1)公開市場業務。所謂公開市場業務，是指中央銀行在公開市場上買進或賣出政府債券以增加或減少商業銀行準備金的一種政策手段。公開市場業務是中央銀行穩定經濟的最經常使用的政策手段，也是最靈活的政策手段。公開市場業務是逆對經濟風向行事的。當經濟風向顯示出總支出不足，因而失業有持續增加的趨勢時，中央銀行在公開市場買進政府債券。使政府債券價格提高到現有市場價格以上，而債券價格的上漲就等于利率的下降。同時，商業銀行準備金的增加會使活期存款多倍擴大，活期存款即貨幣供給的增加也使利率下降。利率的下降會引起投資上升，從而引起收入、價格和就業的上升。反之，當經濟風向顯示出總支出過大，因而價格水平有持續上漲的趨勢時，中央銀行在公開市場賣出政府債券，從而引起收入、價格和就業的下降。

(2)改變貼現率。中央銀行也給商業銀行貸款銀行準備金，但商業銀行必須用商業票據或政府債券作擔保。現在通常把中央銀行給商業銀行的貸款叫做貼現，把中央銀行對商業銀行的貸款利率叫做貼現率。中央銀行逆經濟風向改變貼現率。當貨幣當局認為總支出不足、失業有持續增加的趨勢時，就降低貼現率，擴大貼現的數量以鼓勵商業銀行發放貸款，刺激投資。貼現率降低時，股票和債券的價格一般都會提高；貼現率提高時，股票和債券的價格一般都會降低。中央銀行的貼現率的變動成了貨幣當局給銀行界和公眾的重要信號：貼現率的下降表示貨幣當局要擴大貨幣和信貸供給，貼現率的上升表示貨幣當局要收縮貨幣和信貸供給。中央銀行在降低或提高貼現率時，用控制銀行準備金的辦法迫使商業銀行相應地降低或提高貸款利率。

(3)改變銀行準備率。銀行準備率是銀行準備金對存款的比例，由于這一比例是法定的，因而又名法定準備率。中央銀行可以在法定的范圍內改變商業銀行活期存款的準備率來調節貨幣和信用供給，如果要突破法定準備率的最高限或最低限，就必須請求立法機構授予這項權力。改變法定準備率被認為是一項強有力的手段，這種手段由于影響太強烈而不常使用。中央銀行逆經濟風向改變銀行準備率。貨幣當局認為總支出不足、失業有持續增加的趨勢時，可以降低銀行準備率，便商業銀行能夠按更低的準備率，也就是按更多的倍數擴大貸款；也使商業銀行形成超額準備金，超額準備金擴大了商業銀行增加信用的基礎，增大了貸款能力。反之，貨幣當局認為總支出過多、價格水平有持續增長的趨勢時，可以提高銀行準備率，使商業銀行必須按更高的準備率也就是按較低的倍數擴大貸款；也還使商業銀行準備金不足，從而減少了貸款能力。不過，目前西方國家一般不主張提高銀行準備率。

就重要程度而言，貼現率政策雖然曾經被認為是最重要的政策手段，但是現在已被放在次要地位，而公開市場則被認為是最重要的政策手段。銀行準備率具有法律效力，能對銀行信用產生直接影響。銀行準備率的變動能直接造成超額準備金或準備金不足，從而可以增強公開市場業務和貼現率政策的效果。因此西方學者認為，法定準備率政策既能獨立起作用，又能作為公開市場業務和貼現率政策的補充。一般地說，以上三項重要手段既可以單獨運用，又可以配合使用。在通常情況下，中央銀行通過公開市場業務和貼現率的配合來調節宏觀經濟活動水平，只有在特殊情況下，才運用準備率政策。

除了上述公開市場業務、改變貼現率和改變銀行準備率三種重要政策手段外，西方國家的中央銀行有時還采用一些次要手段，例如，道義上的勸告、選擇性控制和證券信貸的控制，以及分期付款信貸控制和抵押信貸控制等。

第二篇：專題三 貨幣政策及工具

專題三 貨幣政策及工具

一、SLF 1.概念

常設借貸便利是央行在2013年創設的流動性調節工具，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

2.原因

1.對沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

2.SLF期限預計為三個月，而存款偏離度9月末就開始執行，央行完全可以使用一個月而非三個月的工具即可。且存款偏離度壓力較大的是中小銀行，而SLF是給大行的。

3.對8月份疲軟經濟數據的首次清晰的政策反映。周末的數據顯示，中國的宏觀經濟指標正在以超預期的速度放緩，部分關鍵指標甚至連續惡化，8月的工業增加值跌至6.9%，創六年以來的新低。

4.新股發行、假期因素均可能導致短期流動性出現大幅波動，SLF有助于緩解季末流動性緊張。

5.比較隱蔽，保持了表面的“保持定力”；

6.市場最終還是了解到SLF，達到了傳遞信號功能。

3.作用

1.不少機構均認為，總規模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準0.5個百分點。但高盛經濟學家宋宇稱，雖說每行平均1000億元的SLF號稱類似于全面降準，但真正的降準影響會更大，因為其效力是持續的。

2.還有分析認為，這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現的信貸有效需求不足的問題，靠定向降準難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國有大行。

3.SLF和央行公開市場逆回購等操作利率一道，會構成貨幣市場利率的運行區間。這凸顯出中國央行構建利率走廊調控機制的新思路。近一年來，央行在資產端陸續推出了一系列貨幣政策新工具，通過SLO+SLF(短期流動性調節工具+常設借貸便利)構建短端利率走廊，PSL（抵押補充貸款）試圖打造中長端政策利率指引。

4.SLF目的是構建“利率走廊”的上限，帶有一定的強制性，就是說，如果市場利率大于某個值，有可能觸發央行強制使用這個工具，阻止同業拆借，轉向央行貸款。基本沒有主動權，得商業銀行申請。

二、MLF 1.概念

中期借貸便利是央行在2014年9月創設的中期流動性調節工具。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，采取質押方式發放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。MLF需要商業銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級信用債等優質債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下，為金融機構提供補充中期適度流動性，以引導商業銀行降低社會融資成本。

MLF臨到期可能會重新約定利率并展期，各行可通過質押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農和小微貸款。

2.原因

1.降低融資成本是央行的首要任務，但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微，下調回購招標利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率，但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢，企業融資成本依然居高不下。

2.貸款利率仍高，上浮比例增加。企業融資條件仍在惡化。

3.融資增速下行，經濟下行風險未消。由于金融機構貸款利率的上升，也使得融資總量增速持續回落，進而影響了貨幣創造能力，M2增速也明顯回落。從歷史經驗看，地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標，因而其下行意味著短期內經濟下行風險未消，在未來半年內經濟難以見底。

4.近兩年來，在融資需求旺盛的大背景下，部分商業銀行通過不規范的同業業務、證券投資等科目，向房地產、部分軟約束及政策限制性領域提供了較多融資。隨著經濟結構調整步伐加快，這些部門的需求出現一定變化，加之同業業務監管等措施強化，三季度以來這部分融資出現收縮，從而減少了貨幣派生。

5.當前銀行體系流動性管理不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔著完善價格型調控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。為保持銀行體系流動性總體平穩適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進一步提高調控的靈活性、針對性和有效性。

3.作用

MLF在提供流動性的同時發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長。總體看，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平。

三、SLO 1.概念

公開市場短期流動性調節工具，用來調控銀行體系的流動性。以7天期以內短期回購為主，操作在七天期等品種工具之后，繼續構建隔夜等超短期品種，作為指引市場基準利率的努力，為利率市場化進程打下更好基礎。

但未作為優先的常規性制度安排，這可能源于中國財政資金季節性劇烈波動，支付體系有待完善，以及金融市場結構和金融機構本身資產負債管理水平有待提高等諸多復雜因素。遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。

2.作用

1.根據央行規定，SLO原則上在公開市場常規操作的間歇期使用。今后除了每周二和周四的公開市場操作之外，只要市場流動性出現異常波動，央行都可以通過新工具向市場釋放或者回收流動性，央行可以保證在交易日里“無間隙”的調控。

2.央行并未讓所有交易商都參與，而是選擇了工農中建四大行、國開行等12家公開市場一級交易商，而這12家機構，實際上承擔了“做市商”的角色。對于新工具的“上市”，央行還做了保密工作。根據央行的規定，操作結果滯后一個月再對外披露。

3.將原先一周兩次的逆回購改為每日開展，增加公開市場的操作頻率，不僅可平衡市場流動性，加強公開市場對貨幣市場利率的引導力，也有利于完善短期利率體系。

四、PSL 1.概念

抵押補充貸款，PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。

2.作用

1.PSL的目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設借貸便利)已經構建了利率走廊機制。

2.PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

3.在我國，有很多信用投放，比如基礎設施建設、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔保但獲利能力差的特點，如果商業銀行基于市場利率水平自主定價、完全商業定價，對信貸較高的定價將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業銀行提供一部分低成本資金，引導投入到這些領域。這也可以起到降低這部分社會融資成本的作用。

五、LPR 1.概念

貸款基礎利率是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。貸款基礎利率的集中報價和發布機制是在報價行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，指定發布人對報價進行加權平均計算，形成報價行的貸款基礎利率報價平均利率并對外予以公布。運行初期向社會公布1年期貸款基礎利率。

全國銀行間同業拆借中心為貸款基礎利率的指定發布人。首批報價行共9家，分別為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信銀行、浦發銀行、興業銀行和招商銀行。每個工作日在各報價行報出本行貸款基礎利率的基礎上，剔除最高、最低各1家報價后，將剩余報價作為有效報價，以各有效報價行上季度末人民幣各項貸款余額占所有有效報價行上季度末人民幣各項貸款總余額的比重為權重，進行加權平均計算，得出貸款基礎利率報價平均利率，于每個工作日通過上海銀行間同業拆放利率網對外公布。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。

2.作用

1.貸款基礎利率集中報價和發布機制作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，是上海銀行間同業拆放利率（Shibor）機制在信貸市場的進一步拓展和擴充。2.有利于強化金融市場基準利率體系建設，促進定價基準由中央銀行確定向市場決定的平穩過渡

3.有利于提高金融機構信貸產品定價效率和透明度，增強自主定價能力 4.有利于減少非理性定價行為，維護信貸市場公平有序的定價秩序

5.有利于完善中央銀行利率調控機制，為進一步推進利率市場化改革奠定制度基礎。

六、合意貸款

“合意貸款”，實際就是指差別準備金動態調整機制，其核心內容是指金融機構適當的信貸投放應與其自身的資本水平以及經濟增長的合理需要相匹配。

其中，資本約束不僅包含過去 8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統重要性附加資本、儲備資本等基于宏觀審慎的資本要求；

經濟增長的合理需要意味著整體信貸增速不應過多偏離經濟預期增長目標。信貸擴張越快，偏離合意水平越多，未來積累的風險就可能越大，因此資本要求就會相應提高，以此來抑制金融擴張的順周期波動，防范系統性風險積累，保障金融支持實體經濟的可持續性。

合意貸款是建立在資本約束基礎上的一種透明、規則化的宏觀審慎政策工具，有別于行政性的規模管制。

合意貸款工具在當前宏觀調控環境中仍有其合理性，是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。應當看到，調控框架的選擇要綜合考量各方面制約因素，并符合經濟發展階段的要求。在應對國際金融危機一攬子刺激措施顯現成效、經濟復蘇態勢逐步鞏固后，人民銀行按照國務院部署即開始引導貨幣條件回歸常態。

但當時各方面意見不統一，來自市場的壓力很大，而利率、準備金等工具的信號作用又比較強，需要借助于宏觀審慎措施，通過引導商業銀行更穩健經營來抑制其過度擴張。人民銀行多年來都強調向市場化的間接調控方式轉型，包括更多發揮流動性管理和價格型工具的作用。但價格工具的運用也受到多種因素掣肘，如流動性約束和較大幅度調整利率難以被接受、部分微觀主體對利率敏感性不夠、匯率市場化進程仍需推進等，因此還必須借助于宏觀審慎等政策工具發揮必要作用。

未來隨著形勢變化和改革推進，調控工具自然會有不同選擇。

合意貸款具有透明、規則化以及動態調整的特點。金融機構可根據既定公式和相關參數自行測算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權，也體現出其與傳統貸款規模分配的根本區別。

當然，執行中也存在一些復雜因素，如部分農信社資本充足率長期低于監管要求甚至為負，若嚴格執行規則標準，本應收縮貸款，這在一些缺乏金融服務的偏遠、貧困地區可能對當地經濟發展產生較大影響。再如，近年來村鎮銀行等新設機構較多，缺乏足夠歷史數據。這些特殊性要求有一定靈活度。

合意貸款也是動態調整的，能夠適時反映宏觀形勢以及金融機構自身經營狀況的變動情況。一方面，金融機構自身資本充足水平等因素的動態變化，會引起合意貸款變化；另一方面，央行根據宏觀形勢等變動也會適時調整宏觀審慎政策參數。整體看，宏觀審慎工具實施以來，信貸投放總體適度，符合經濟發展的要求，結構也更趨合理。

合意貸款增速通常是貸款增速，年內的貸款進度由金融機構根據實體經濟的實際貸款需求以及自身流動性狀況和經營戰略等自主安排。總體上，合意貸款按照大體均衡、不大起大落的原則把握，但根據實體經濟的實際貸款需求情況也有一定彈性和靈活度。尤其是農村金融機構可結合農業季節性規律，靈活安排貸款節奏。一般而言農村金融機構前幾個季度貸款比例較高，與季節性規律基本相符。對合意貸款和定向降準之間的關系也要合理看待。在保持宏觀穩定、貨幣信貸增長不過快的前提下，2014年以來人民銀行根據經濟形勢變化數次調整了宏觀審慎管理指標，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準釋放的資金量。一些金融機構主要由于資本實力不足，信貸擴張受到限制。

定向降準主要發揮信號作用，通過建立信貸結構優化的正向激勵機制，引導金融機構進一步提高小微企業、涉農信貸投放比例，并不能理解為“放水”擴張總量。不少金融機構的小微企業、涉農貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結構的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業、涉農貸款，就能在總量一定的條件下使這些領域得到更多支持。定向降準可以起到輔助作用，但不能取代市場對資金流向的決定作用。提升金融機構支小支農意愿和能力，還需治本措施切實跟進。如落實小微企業財稅支持政策、增強中小金融機構資本實力、加快設立民營中小銀行、解決財務軟約束主體無效占用過多資源等。

七、定向降準

定向降準主要發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支持力度。

當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。6月份將定向降準與對余額比例指標和增量比例指標考核相結合，旨在對過去尤其是上一年“三農”、小微企業貸款投放比例較高的商業銀行給予鼓勵，未來還將定期對商業銀行實施考核，并根據考核結果對其準備金率進行動態調整。

通過上述設置，建立正向激勵機制，引導商業銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農”和小微企業獲得更多的信貸支持。

國際金融危機爆發以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向。如美聯儲實施“扭轉操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”也是在引導資金通過信貸等途徑流向實體經濟。中國人民銀行積極運用貨幣政策工具支持經濟結構調整。兩次定向降準體現了這一思路。

當然也應看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源配置中的決定性作用。

八、未來政策

1.全面降準降息還會有嗎？

在當前階段，降息和降準與創新宏觀調控方式的要求不符，央行基本將傳統貨幣政策（降息和降準）“雪藏”了。

但海通證券分析師姜超依然呼吁降準降息，與其量寬，還不如降息。

我們認為貨幣政策走在錯誤的方向上，08年以后中國經濟的癥結是債務超增，原因是貨幣與經濟增速的脫節，因而提供超額貨幣對經濟無益，年內多次量寬基本無助于降低社會融資成本。而導致當前經濟全面下行的核心原因在于利率高企，貸款利率與GDP增速相當，因而企業和居民失去投資消費動力。

在利率市場化背景下，央行的確不應干預銀行的貸款利率決策，但可以降低回購利率，即通過降低銀行的資金成本引導其降低實體經濟融資成本，為改革轉型提供有利環境。最后他提到，建議降息并不是反對改革，而是建議改革應該在低利率的環境下展開，只有經濟主體有了正常投資消費的動力，改革才更有可能成功。

2.未來政策怎么走？

1.堅持穩中求進、改革創新，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險的關系，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。

2.寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。

3.根據經濟金融形勢變化以及金融創新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定。

4.盤活存量、優化增量，支持經濟結構調整和轉型升級。優化流動性的投向和結構，著力降低棚戶區改造等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節的融資成本。積極運用信貸政策支持再貸款等工具，繼續開展信貸政策導向效果評估，引導金融機構優化信貸結構。

5.進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。進一步健全市場利率定價自律機制，提高金融機構自主定價能力。繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。繼續培育上海銀行間同業拆借利率（Shibor）和貸款基礎利率（LPR），建設較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。

6.進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用，穩步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發展，更好地為跨境貿易人民幣結算業務發展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監控。

7.完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩定經濟增長、推動經濟結構調整和轉型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。

8.深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。繼續深化大型商業銀行和其他大型金融企業改革，完善公司治理，形成有效的決策、執行、制衡機制，把公司治理的要求真正落實于日常經營管理和風險控制之中。

第三篇：貨幣政策工具

貨幣政策工具概述

--淺談我國中央銀行貨幣政策工具

一、簡介

要了解貨幣政策工具，首先來認識一下貨幣政策。貨幣政策是指一國貨幣當局（主要是中央銀行）為實現特定的宏觀經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供給、銀行信用及市場利率等變量的方針、措施的總稱。貨幣政策主要包括四方面內容：政策目標、中介指標、操作指標和政策工具。貨幣政策工具是中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的手段。貨幣政策的作用過程是通過運用貨幣政策工具來控制操作指標和中介指標，最終實現政策目標。

二、央行貨幣政策工具的法律解釋

中國人民銀行法第二十三條關于貨幣政策工具的規定： 中國人民銀行為執行貨幣政策，可以運用下列貨幣政策工具：

(一)要求銀行業金融機構按照規定的比例交存存款準備金;(二)確定中央銀行基準利率;(三)為在中國人民銀行開立賬戶的銀行業金融機構辦理再貼現;(四)向商業銀行提供貸款;(五)在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯;(六)國務院確定的其他貨幣政策工具。

中國人民銀行為執行貨幣政策，運用前款所列貨幣政策工具時，可以規定具體的條件和程序。

本條是關于中國人民銀行運用的貨幣政策工具的規定，這是法律層面上對央行運用貨幣政策工具的解釋。

三、種類

根據貨幣政策工具的調節職能和效果來劃分，貨幣政策工具可分為以下四類：

（一）常規工具

或稱一般性貨幣政策工具，是最主要的貨幣政策工具，包括： ①存款準備金制度 ②再貼現政策 ③公開市場業務

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應量和信貸規模進行調節。

（二）選擇工具

常見的選擇性貨幣政策工具主要包括： ①消費者信用控制； ②證券市場信用控制； ③不動產信用控制；

（三）補充工具

除以上常規性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時還運用一些補充性貨幣政策工具，對信用進行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業銀行創造信用的業務進行直接干預而采取的各種措施，主要有信用分配、流動性比率、利率限制；

②信用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機構之間的磋商、宣傳等，指導其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導、道義勸告。

（四）新工具：常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款和短期流動性調節工具這四種。

下面我將逐個介紹一下央行運用貨幣政策工具的具體情況

四、央行貨幣政策工具

(一)按照規定的比例交存存款準備金

存款準備金政策是指中央銀行依據法律所賦予的權力，要求商業銀行和其他金融機構按規定的比率在其吸收的存款總額中提取一定的金額繳存中央銀行，并借以間接地對社會貨幣供應量進行控制的制度。提取的金額被稱為存款準備金，準備金占存款總額的比率稱為存款準備金率。

世界上美國最早以法律形式規定商業銀行向中央銀行繳存存款準備金。存款準備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調整存款準備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。

存款準備金及存款準備金率包括兩部分，中央銀行規定的存款準備金率被稱為法定存款準備率，與法定存款準備率對應的準備金就是法定準備金。超過法定準備金的準備金叫做超額準備金(國內習慣于稱其為備付金)，超額準備金與存款總額的比例是超額準備率。超額準備金的大小和超額準備率的高低由商業銀行根據具體情況自行掌握。

我國法定存款準備金制度的主要內容如下：

(1)存款準備金制度的實施對象。我國法定存款準備金制度的實施對象是銀行業金融機構。銀行業金融機構，即中華人民共和國境內的商業銀行、城市信用合作社、農村信用合作社等吸收公眾存款的金融機構和政策性銀行、金融資產管理公司、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司以及經國務院銀行業監督管理機構批準設立的其他金融機構。

(2)存款準備金交存范圍。我國現行的存款準備金制度，只對存款計提準備金。具體包括商業銀行吸收的一般存款，所謂一般存款是相對財政性存款而言的，包括企業存款、儲蓄存款、農村存款;信托投資機構吸收的信托存款;農村信用合作社及聯社和城市信用合作社及聯社等集體金融組織吸收的各項存款。

(3)規定和調整存款準備金率的機構。國家授權人民銀行規定存款準備金率并根據放松銀根或緊縮銀根的需要進行調整，并組織分支機構具體實施。

盡管存款準備金政策是中央銀行的一項重要的貨幣政策工具，在貨幣政策中占有重要地位，但這項政策工具也存在著明顯的局限性，主要表現為以下幾個方面：

(1)存款準備金政策缺乏彈性。存款準備金比率的調整所帶來的效果非常強烈，中央銀行難以確定調整準備金率的時機和調整的幅度，因而法定存款準備金率不宜隨時調整，不能作為中央銀行每日控制貨幣供應狀況的工具。而且在中央銀行提高準備金比率時，沒有足夠超額準備金的商業銀行必然會被迫出售其流動性資產，或增加向中央銀行的借款，或者是立即收回放出的款項等，這些措施都會增加中央銀行的工作壓力。所以，中央銀行一般不喜歡

對存款準備金率經常予以變動，并且許多國家的中央銀行在提高之前，會事先通知商業銀行，這樣會使得這項貨幣政策工具效果更平穩一些。

(2)由于存款準備金政策對商業銀行的超額準備金、貨幣乘數及社會的貨幣供應量均有較強烈的影響，對整個經濟和社會大眾的心理預期等，都會產生顯著的影響，因而存款準備金率有固定化傾向。

(3)存款準備金政策對各類銀行和和地區銀行的影響也不一致。由于超額準備金并不是平均分布在各家銀行，而且銀行的規模大小有差別，地區經濟發展程度不同，銀行類別各異，因此，存款準備金率“一刀切”式的變動對各家銀行的影響就不一致。對于這一局限性，我后面將講到我國存款準備金歷史演變，04年央行推出了差別存款準備金率制度以及去年出現的定向降準，都有效地彌補了這一缺陷。

我國的存款準備金制度歷史演變：

中國的存款準備金制度是在1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能后建立起來的，近20年來，存款準備金率經歷了六次調整。

到了1998年，隨著中國經濟形式的變化和銀行體制改革的推進，當時的存款準備金制度出現了不少缺陷，必須進行改革。經國務院同意，中國人民銀行從 1998年3月21日起，對存款準備金制度進行了重大改革，主要內容是：將原來各金融機構在中國人民銀行的準備金存款和備付金存款兩個賬戶合并，稱為準備金存款賬戶;法定存款準備率從13%下調到8%，超額準備金及超額準備率由各金融機構自行決定;對各金融機構的法定存款準備金按法人統一考核;對各金融機構法定存款準備金按旬考核。

從2004年4月25日起，中國人民銀行實行差別存款準備金率制度。差別存款準備金率制度的主要內容是，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。金融機構資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準備金率就越高;反之，金融機構資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準備金率就越低。實行差別存款準備金率制度可以制約資本充足率不足且資產質量不高的金融機構的貸款擴張。

再看一下今年存款準備金率調整情況，今年分別于2月5日、4月20日、6月28日三次降準，其中涉及定向降準，所謂定向降準：就是針對某金融領域或金融行業進行的一次央行貨幣政策調整，目的是降低存款準備金率。“‘定向降準’屬于金融支持實體經濟的正向激勵舉措，與‘全面降準’相比，它更具有針對性，有利于將金融資源更好地投放到“三農”、小微企業等薄弱環節，從而促進經濟結構的調整。此舉既能增加金融機構的可貸資金，又能降低“三農”、小微企業的融資成本，同時也能起到一定的穩增長作用，從而在調結構、促改革、惠民生協同并進中穩增長。

目前在我營業網點交存法定存款準備金的法人金融機構有6家，分別是河北銀行、匯融銀行、金融租賃公司、建投財務公司、河鋼財務公司和冀中能源財務公司。河北銀行執行15.5%的存款準備金率，匯融和金融租賃執行11.5%的存款準備金率，幾家財務公司執行8.5%的存款準備金率。

(二)確定中央銀行基準利率

所謂利息，是指貨幣所有者因貸出貨幣資金而從借款人處獲得的報酬。而利率是利息率的簡稱，是指一定時期內利息的金額與存入或貸出金額的比率，由資金的供求關系決定。我國的利率分三種：

第一，中國人民銀行對商業銀行及其他金融機構的存、貸款利率，即基準利率，又稱法定利率;第二，商業銀行對企業和個人的存、貸款利率，稱為商業銀行利率;第三，金融市場的利率，稱為市場利率。其中，基準利率是核心，它在整個金融市場和利率體系中處于關鍵地位，起決定作用，它的變化決定了其他各種利率的變化。中央銀行通過提高或降低貸款利率影響商業銀行借入中央銀行資金成本，以達到抑制或刺激對信貸資金的需求，導致信貸總量或貨幣供應量的收縮或擴張。

基準利率是我國中央銀行實現貨幣政策目標的重要手段之一，制定基準利率的依據只能是貨幣政策目標。當政策目標重點發生變化時，利率作為政策工具也應隨之變化。不同的利率水平體現不同的政策要求，當政策重點放在穩定貨幣時，中央銀行貸款利率就應該適時調高，以抑制過熱的需求;相反，則應該適時調低。

(三)為銀行業金融機構辦理再貼現

再貼現是商業銀行及其他金融機構將買入的未到期的貼現票據向中央銀行辦理的再次貼現。再貼現政策，就是中央銀行通過制定或調整再貼現利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供應和需求，從而調節市場貨幣供應量的一種金融政策。

再貼現政策的作用過程實際上就是通過變更再貼現率來影響商業銀行的準備金及社會的資金供求的過程。當中央銀行提高再貼現率，使之高于市場利率時，商業銀行向中央銀行借款或再貼現的資金成本上升，這就必然減少向中央銀行借款或再貼現，這使商業銀行的準備金相應縮減。如果準備金不足，商業銀行就只能收縮對客戶的貸款和投資規模，從而也就縮減了市場的貨幣供應量。隨著市場貨幣供應量的縮減，銀根緊俏，市場利率也相應上升，社會對貨幣的需求也就相對減少。而當中央銀行降低再貼現利率，使其低于市場利率時，商業銀行向中央銀行借款或再貼現的資金成本降低，這就必然增加其向中央銀行的借款或再貼現，商業銀行的準備金相應增加，這就必然會使其擴大對客戶的貸款和投資規模，從而導致市場貨幣供給量的增加。隨著市場貨幣供給量的增加，銀根松動，籌資較易，市場利率相應降低，社會對貨幣的需求也會相應增加。

盡管再貼現政策從理論上來說，能夠發揮很好的效果，但同時也存在著某些局限性，這主要表現在：

(1)從控制貨幣供應量來看，再貼現政策并不是一種理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動地位。商業銀行是否愿意到中央銀行申請再貼現，或再貼現多少，決定于商業銀行自身。其次，如商業銀行都依賴于中央銀行再貼現，就會增加中央銀行的壓力，從而會削弱其控制貨幣供應量的能力。再次，再貼現率高低有限度。在經濟繁榮或經濟蕭條時期，再貼現率無論高低，都無法限制或阻止商業銀行向中央銀行再貼現，這也使得中央銀行難以有效地控制貨幣供應量。

(2)從對利率的影響看，調整再貼現利率，通常并不能改變利率的結構，而只能影響利率水平。

(3)就其彈性而言，再貼現政策是缺乏彈性的。一方面，再貼現率的隨時調整，通常會引起市場利率的經常性波動，這會使企業和商業銀行無所適從;另一方面，再貼現率不隨時調整，又不利于中央銀行靈活地調節市場貨幣供應量。因此，再貼現政策的彈性是很小的。

我國再貼現政策歷史演變：

中國再貼現政策的發展是建立在票據市場發展的基礎上的。1980年，根據中共中央關于在計劃經濟體制下利用市場調節搞好經濟的要求，中國人民銀行上海市分行著手研究票據貼現問題，并決定先在兩個區辦事處試點。試點成功之后，經過幾年的探索，在總結經驗的基礎上，1984年中國人民銀行頒布了《商業匯票承兌、貼現暫行辦法》，并決定從1985年起在全國開展這項業務。

隨著票據業務的發展，中國人民銀行也開始著手開展再貼現業務，進一步發揮中央銀行的宏觀調控作用。

1986年人民銀行又頒布了《再貼現試行辦法》，開始對專業銀行辦理再貼現業務。1988年12月，經國務院批準，中國人民銀行總行頒布了《銀行結算辦法》和《銀行結算會計核算手續》，對商業匯票的結算、承兌、貼現、再貼現的處理程序和會計核算手續作了明確的規定。黨的十四大提出建立市場經濟體制以后，根據社會主義市場經濟對經濟體制改革的要求，1994年，人民銀行先后頒發了《信貸資金管理暫行辦法》、《再貼現辦法》和《商業匯票辦法》，提出要加強人民銀行金融宏觀調控，對于貨幣信貸總量的控制，要由過去的信貸規模為主的直接控制逐步轉向運用社會信用規劃、再貸款、再貼現等手段的間接控制，減少信用放款，增加再貼現和抵押貸款。同時，人民銀行也開始將再貼現政策作為貨幣政策的工具加以運用，實施金融宏觀調控。通過一段時間的實踐：再貼現政策已真正開始作為貨幣政策工具在控制貨幣供應量、調整產業結構等方面發揮積極作用。1995年《票據法》的頒布，對于票據的推廣使用以及貼現提供了有力的法律保障。

1998年后，再貼現業務真正迎來全面發展和深化的階段，1998年3月，改革再貼現率的確定方式，與再貸款率脫鉤，單獨發布再貼現率，使之首次成為基準利率，強化了再貼現率的貨幣政策信號作用。

為進一步推動國內票據業務和票據市場發展，便利企業支付和融資，支持商業銀行票據業務創新，在充分調研論證的基礎上，中國人民銀行于2008年1月決定組織建設電子商業匯票系統，2009年10月28日建成投入運行。

電子商業匯票系統的建成運行，是我國金融信息化、電子化進程中的又一個重要里程碑，標志著中國現代化支付體系基本建成，標志著我國商業票據業務進入電子化時代，對促進電子商務和票據市場發展將產生深遠影響。

首先，電子商業匯票系統為電子票據業務提供安全高效、互聯互通、標準統一、方便快捷的多功能、綜合性業務處理平臺。與現行紙質商業匯票相比，其最大的特性就是簽發和流轉都采取電子化方式，以數據電文來完成。電子商業匯票系統的建成將從根本上解決紙質商業匯票交易方式效率低下、信息不對稱、風險較大等問題。

其次，電子商業匯票系統的建成對企業、商業銀行、中央銀行和票據市場的發展意義重大。對企業來說，電子商業匯票不僅提供了紙質票據的所有功能，更重要的是企業在使用過程中不受時間和空間的限制，交易資金在途時間大大縮短，資金周轉效率明顯提高。對商

業銀行來說，電子商業匯票系統的建成不但使電子票據能夠實現實時、跨地區流通使用，而且節省了紙基票據業務的人工成本，節約票據印制成本，降低票據保管成本，規避票據遺失風險，增強了業務的安全性，加快了結算速度，從而有效提高銀行的金融服務效率。對中央銀行來說，電子商業匯票系統的建成將使中央銀行成為電子商業匯票市場的一個經常性交易主體，未來可能成為中央銀行公開市場操作的一個主要手段，增加中央銀行貨幣政策操作的彈性和力度，提高中央銀行調控貨幣市場的能力，暢通貨幣政策傳導機制。通過電子商業匯票系統，中央銀行能夠全面監測商業匯票各種票據行為，準確了解資金流量流向，為宏觀經濟決策提供重要參考依據。

目前在我營業網點開立再貼現賬戶的金融機構有19家，可以辦理回購式紙質商業匯票再貼現業務和電子商業匯票再帖現業務。

(四)向商業銀行提供貸款

再貸款是指中央銀行向商業銀行的貸款。再貸款是中央銀行主要資產業務之一。在中央銀行的資產負債表中，尤其是在原來實行計劃經濟的國家里，貸款是一個大項目，它充分體現了中央銀行作為“最后貸款人”的職能作用。中央銀行的貸款對維護金融體系的安全、執行貨幣政策、抑制通貨膨脹、平衡財政收支、促進經濟發展都具有十分重要的意義。

具體說來，再貸款的作用主要體現為：第一，中央銀行通過調整再貸款利率，影響商業銀行從中央銀行取得信貸資金的成本和可使用額度，使貨幣供應量和市場利率發生變化。例如，當中央銀行要收縮銀根實行緊縮政策時，它可以提高再貸款利率，減少基礎貨幣的投放量，增加商業銀行向中央銀行的貸款成本，抑制商業銀行向中央銀行的貸款;第二，再貸款利率的調整是中央銀行向商業銀行和社會宣傳貨幣政策變動的一種有效方法，它能產生預告效果，從而在某種程度上影響人們的預期。當中央銀行提高再貸款利率時，表明中央銀行對通貨膨脹的進展發出了警告，使廠商慎重從事進一步的投資擴張;當中央銀行降低再貸款利率時，則表示在中央銀行看來通貨膨脹已經緩和，這樣就會刺激投資和經濟增長，在一定程度上起到調整產業結構和產品結構的作用。

我國再貸款制度主要有以下內容：

(1)再貸款的條件和期限。凡經中國人民銀行批準，持有《經營金融業務許可證》、并在人民銀行單獨開立基本賬戶的金融機構，方可成為人民銀行對金融機構貸款的對象。

(2)再貸款的發放和收回。商業銀行向人民銀行申請貸款，必須填寫《中國人民銀行貸款申請書》，注明借款用途，說明借款原因，講清資金運用狀況，加蓋有效印鑒，報送當地人民銀行。人民銀行依據經濟發展、銀根松緊和貸款條件，自主審查，決定貸與不貸、貸多貸少、貸款種類和貸款期限。人民銀行對金融機構發放貸款，必須堅持期限管理，貸款到期必須收回。貸款到期，商業銀行應主動辦理還款手續;到期不辦理的，人民銀行有權將其貸款轉入逾期貸款戶，必要時從其存款戶扣收。

(3)人民銀行對再貸款的管理。人民銀行各分支機構要定期檢查金融機構使用人民銀行對金融機構貸款情況。對發現貸款使用不符合規定，或信貸投向不合理等情況的，要督促其限期糾正，對糾正不力的，人民銀行有權停止對該行貸款、收回或提前收回對該行的貸款，并建議其上級行追究有關人員的責任。

(五)買賣國債、債券和金融債券及外匯

公開市場操作是指中央銀行在金融市場上買賣有價證券和外匯的活動。它是中央銀行的一項主要業務，是貨幣政策的一種基本工具。中央銀行買進或賣出有價證券或外匯意味著進行基礎貨幣的吞吐，可以達到增加或減少貨幣供應量的目的。當金融市場上資金缺乏時，中央銀行就通過公開市場業務買進有價證券，向社會投入一筆基礎貨幣。這些基礎貨幣如果是流入社會大眾手中，則會直接地增加社會的貨幣供應量，如果是流入商業銀行，則會引起信用的擴張和貨幣供應量的多倍增加。相反，當金融市場上游資泛濫、貨幣過多時，中央銀行就可以通過公開市場業務賣出有價證券，無論這些證券是由商業銀行購買，不定期是由其他部門購買，總會有相應數量的基礎貨幣流回，引起信用規模的收縮和貨幣供應量的減少。中央銀行就是通過公開市場上的證券買賣活動，以達到擴張或收縮信用、調節貨幣供應量的目的。

中國人民銀行公開市場操作的工具是國債、其他政府債券、金融債券和外匯，主要是外匯。就國債而言，中國人民銀行以買賣國債的形式吞吐基礎貨幣，調節商業銀行的資金頭寸，進而影響貨幣供應量的減少變化。人民銀行在國債市場進行國債買賣，買賣的對象不是個人和企業、事業單位，而是國債一級交易商。國債一級交易商，是指經中國人民銀行審定的、具有直接與中國人民銀行進行債務交易資格的商業銀行、證券公司和信托投資公司。就外匯而言，由于中國外匯交易中心的成立，統一的外匯市場已經形成，外匯與人民幣買賣的數額較大，人民銀行通過在銀行間外匯市場買賣外匯，同樣會起到吞吐基礎貨幣的作用。

公開市場政策已成為許多國家中央銀行最重要的貨幣政策工具。其優點在于：(1)中央銀行能通過此項政策工具影響商業銀行準備金的狀況，從而直接影響市場貨幣供應量。(2)運用公開市場業務的主動權掌握在中央銀行手中。中央銀行可以獨立地選擇在金融市場上買賣各種債券的時間、地點、種類及數量，而無須像再貼現政策那樣，中央銀行只能用變動貸款條件或貸款成本的間接方式鼓勵或限制商業銀行的信用行為，也無須考慮商業銀行是否配合。(3)公開市場上中央銀行買賣各種有價證券的規模可大可小，交易方法及步驟都可以根據需要安排，這樣更能保證準備金比率調整的準確性，也能比較準確地調控貨幣供應量。(4)公開市場業務不象法定存款準備金率及再貼現率手段那樣，具有很大的行為慣性。在中央銀行根據市場行情認為有必要調節方向時，轉變業務有很大的靈活性。(5)中央銀行可以運用公開市場政策，進行經常性、連續性的操作。(6)金融市場情況一旦發生變化，中央銀行能迅速改變其操作，靈活地調節市場貨幣供應量。

(六)央行創設的新型貨幣政策工具

1.SLF（常備借貸便利）

借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利。所謂常備借貸便利就是商業銀行或金融機構根據自身的流動性需求，通過資產抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。它是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。

對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

主要特點：

1、由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；

2、常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強；

3、常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

2.MLF（中期結構便利/中期借貸便利）

2014年9月，中國人民銀行創設了中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，采取質押方式發放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

它跟SLF也就是常備借貸便利很類似，都是讓商業銀行提交一部分的金融資產作為抵押，并且給這個商業銀行發放貸款。最大的區別是MLF借款的期限要比短期的要稍微長一些，而且臨近到期的時候可能會重新約定的一個利率，就是說獲得MLF這個商業銀行可以從央行那里獲得一筆借款，期限是3個月，利率是央行規定的利率，獲得的這個借款之后，商業銀行就有錢了，就可以拿這筆錢去發放貸款了，而且三個月到期之后，商業銀行還可以根據新的利率來獲得同樣額度的貸款。

MLF的目的：

刺激商業銀行向特定的行業和產業發放貸款。

通常情況下，商業銀行是通過借用短期的資金，來發放長期的貸款，也就是所謂的借短放長，短期的資金到期之后，商業銀行就得重新借用資金，所以為了維持一筆期限比較長的貸款，商業銀行需要頻繁借用短期的資金，這樣做存在一定的短期利率風險和成本，由于MLF它的期限是比較長的，所以商業銀行如果用MLF得到這個資金來發放貸款，就不需要那么頻繁借短放長，就可以比較放心發放長期的貸款。

中期借貸便利體現了我們貨幣政策基本方針的調整，即有保有壓，定向調控，調整結構，而且是預調、微調。

3.PSL（抵押補充貸款）

PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義：

1、量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；

2、價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。

PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

4.SLO（短期流動性調節工具）

要理解清楚這個工具，先回顧下逆回購。

每周二、周四，央行一般都會進行公開市場操作，目前最主要的是回購操作。回購操作又分成兩種，正回購和逆回購。

正回購即中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作。

逆回購即中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。

知道逆回購后SLO就很好解釋了，簡單說就是超短期的逆回購。對于SLO，央行如此介紹：以7天期以內短期回購為主，遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。該工具原則上在公開市場常規操作的間歇期使用。

下面看一下央行發布的今年第二季度貨幣政策執行報告：這是其中的一小段，當中提到了央行運用的多種貨幣政策工具，包括公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利、存款準備金政策、利率政策、抵押補充貸款等，這里就不再詳細介紹了。

人民銀行按照黨中央、國務院統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調。綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利等多種工具，兩次普降金融機構存款準備金率，在人民銀行分支機構全面推開常備借貸便利操作，保持了銀行體系流動性總體充裕。三次下調人民幣存貸款基準利率，公開市場逆回購操作利率先后七次下行，引導市場利率平穩適度下行，促進實際利率維持基本穩定，從量價兩個方面保持了貨幣環境的穩健和中性適度。改進合意貸款管理，適當調整政策參數，三次實施定向降準，引導金融機構加大對小微企業、“三農”、重大水利工程建設和中西部地區的信貸支持。通過抵押補充貸款工具（PSL）為開發性金融支持棚戶區改造提供長期穩定、成本較低的資金來源。進一步推進利率市場化，將人民幣存款利率浮動區間上限擴大為基準利率的1.5倍，放開小額外幣存款利率浮動區間上限，啟動面向企業和個人的大額存單發行交易。信貸資產證券化進一步推進，中小微企業發行非金融企業債務融資工具的規模擴大。政策性、開發性金融機構資本金補充和存款保險機制建設取得突破性進展。

第四篇：央行貨幣政策工具

央行貨幣政策工具

一、簡要介紹

中央銀行通過貨幣政策工具的運作，影響商業銀行等金融機構的活動，進而影響貨幣供應量，最終影響國民經濟宏觀經濟指標。

貨幣政策傳導機制(conduction mechanism of monetary policy)中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具指中央銀行所采用的、對整個金融系統的貨幣信用擴張與緊縮產生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括：

①存款準備金制度 ②再貼現政策 ③公開市場業務

被稱為中央銀行的 “三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應量和信貸規模進行調節。

選擇工具

是指中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經濟領域而采用的工具，以某些個別商業銀行的資產運用與負債經營活動或整個商業銀行資產運用也負債經營活動為對象，側重于對銀行業務活動質的方面進行控制，是常規性貨幣政策工具的必要補充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：

① 費者信用控制 ②證券市場信用控制； ③不動產信用控制； ④優惠利率； ⑤特種存款

補充工具

其它政策工具，除以上常規性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時還運用一些補充性貨幣政策工具，對信用進行直接控制和間接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業銀行創造信用的業務進行直接干預而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預、流動性比率、利率限制、特種貸款； ② 用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機構之間的磋商、宣傳等，指導其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導、道義勸告。

新工具

2013年11月6日，我國央行網站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，標志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。央行于2013年初創設這一工具。常備借貸便利，在各國名稱各異，如美聯儲的貼現窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補充貸款便利、加拿大央行的常備流動性便利)等。

所謂常備借貸便利就是商業銀行或金融機構根據自身的流動性需求，通過資產抵押的方式向中央銀行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。由于常備借貸便利提供的是中央銀行與商業銀行“一對一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結構化融資。

常備借貸便利的主要特點：一是由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

二、具體描述

（一）存款準備金

存款準備金，是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率.存款準備金通常分為法定存款準備金和超額存款準備金，其中法定存款準備金是按央行的比例存放，超額存款準備金是金融機構除法定存款準備金以外在央行任意比例存放的資金。存款準備金率政策的真實效用體現在它對商業銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數的調節。由于商業銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎貨幣量存在著乘數關系，而乘數的大小則與存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準備金率，從而限制了商業銀行的信用擴張能力、降低了貨幣乘數，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分別代表法定準備金率、超額準備率和現金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數的基本計算公式是：貨幣供給/基礎貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現金）和活期存款的總和；而基礎貨幣等于通貨和準備金的總和。

k?rC?1rd?rc?re

缺點：作用猛烈，不宜經常使用，2011年以來，央行以每月一次的頻率，連續四次上調存款準備金率，中國的存款準備金率一直以來與其他國家相比偏高，降息與降準的區別

降準，意在通過釋放更多的資金供給，調節供需間的平衡，從而降低利率，最終促使資金需求的上升，而這些資金需求，使用的增長，相繼促進經濟的發展。

央行降準是為了釋放銀行業的流動性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵企業的投資行為，但不一定代表貨幣流通量就會因此增加。降息主要有兩個作用：

1、通過降低央行存款回報，讓錢進入銀行之外的市場，提高交易活躍度;

2、可以降低貸款的成本，提高產品的競爭力。

降準有利于商業銀行，銀行可以通過兩種方式受益：

第一、銀行可以釋放這筆資金，把資金用于投資收益率較高的資產，如貸款或債券，獲得貸款收益，增加銀行凈利潤。

第二、通過降準與貨幣乘數，降低資金成本，提高銀行盈利。

降準對股市、樓市、銀行均是好消息，但是，從資金流動性特點分析，資金會首先涌入金融銀行，沖進股市，資金流動性特點決定了最后才可能會到達實體經濟，對于銀行，降準最大利好在于可貸款規模。

央行降準是為了釋放銀行業的流動性，讓市場上的錢多一些，降息是降低銀行的貸款利率，沒有增加市場資金量，但可以改變資金的投向。其主要是為了鼓勵企業的投資行為降息就是銀行利率調整，銀行降息時，儲戶把資金存入銀行的收益減少，降息會促儲戶把資金從銀行取出消費，存款變為投資或消費。

降息分為兩種，第一，降低存款利率。第二，降低貸款利率。利率也分為短期利率和長期利率，一般來說是指短期利率。

降低銀行貸款利率，主要是鼓勵企業投資，也有利于個人按揭貸款，比如每月按揭貸款利率降低了，還款人每月還款數量相應減少了，減輕貸款人還款壓力。

所以簡單的來講，降準是投放流通貨幣，降息是鼓勵投資。

降息對資本市場影響是積極的。降息會給股票市場帶來更多資金，有利于股價上漲。降息推動企業追加投資擴大生產，降息減少企業財務費用，促使個人貸款者按揭貸款，鼓勵消費者

（二）再貼現

再貼現是指金融機構為了取得資金，將未到期的已貼現商業匯票再以貼現方式向中央銀行轉讓的票據行為，再貼現政策的調整不僅可以影響到市場中貨幣的數量，更重要的是再貼現利率的調整會影響市場的利率水平，從而對經濟產生重大影響。能影響商業銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動。能產生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業銀行及社會公眾的預期。能決定何種票據具有再貼現資格，從而影響商業銀行的資金投向。局限：

從控制貨幣供應量來看，再貼現政策并不是一個理想的控制工具。首先，中央銀行處于被動地位。商業銀行是否愿意到中央銀行申請貼現，或者貼現多少，決定于商業銀行，如果商業銀行可以通過其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應量。其次，增加對中央銀行的壓力。如商業銀行依賴于中央銀行再貼現，這就增加了對中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應量的能力。再次，再貼現率高低有一定限度，而在經濟繁榮或經濟蕭條時期，再貼現率無論高低，都無法限制或阻止商業銀行向中央銀行再貼現或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應量。

從對利率的影響看，調整再貼現利率，通常不能改變利率的結構，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個假定條件：一是中央銀行能隨時準備按其規定的再貼現率自由地提供貸款，以此來調整對商業銀行的放款量；二是商業銀行為了盡可能地增加利潤，愿意從中央銀行借款。當市場利率高于再貼利率，而利差足以彌補承擔的風險和放款管理費用時，商業銀行就向中央銀行借款然后再放出去：當市場利率高于再貼現率的利差，不足以彌補上述費用時，商業銀行就從市場上收回放款，并償還其向中央銀行的借款，也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現率才能支配市場利率。然而，實際情況往往并非完全如此。

相對于公開市場業務，再貼現政策的效果更難于控制，而且由于再貼現利率不能經常變動，所以缺乏一定的彈性。就其彈性而言，再貼現政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現率的隨時調整，通常會引起市場利率的經常性波動，這會使企業或商業銀行無所適從；另一方面，再貼現率不隨時調整，又不宜于中央銀行靈活地調節市場貨幣供應量，因此，再貼現政策的彈性是很小的。

（三）公開市場操作：

從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據三種。

回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。央行今年迄今額逆回購，7天用的頻率最高，但是14天的規模最大。

現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。

中央銀行票據(Central Bank Bill)是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點（從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年），其發行的對象是公開市場業務一級交易商，作用主要是為市場提供基準利率，以及推動貨幣市場的發展。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。

在公開市場的操作品種中，值得一提的是中央銀行票據，它是中國人民銀行發行的短期債券，發行對象為商業銀行等一級交易商。央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則是投放基礎貨幣。央行票據可以視為我國（以及一些發展中國家和新興市場國家）的一項貨幣政策創新。其優勢在于，在短期國債市場不發達的情況下，能夠通過公開市場業務對商業銀行進行短期流動性管理，增強貨幣政策間接調控的有效性

優點：利用公開市場業務可以進行貨幣政策的微調

公開市場業務具有靈活性，中央銀行可以用它進行經常的、連續的、日常的貨幣政策操作，迅速調轉方向的操作都是完全可行的

利用公開市場業務，中央銀行具有主動性

缺點：需要以發達的金融市場作背景，如果市場發育程度不夠，交易工具太少，則會制約公開市場業務操作的效果；

必須有其他貨幣政策工具配合

創新貨幣政策工具

背景：為應對近年來銀行體系短期流動性供求的波動性加大以及由此帶來的市場短期資金缺口問題，中國人民銀行于2013 年年初創設了公開市場短期流動性調節工具和常備借貸便利，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機運用。國內經濟低迷，2014年初M2向下突破政府預設目標，社會融資成本居高不下

SLO特點：

SLO操作期限短，多為7天以內的回購，現在我們所說的公開市場操作的回購業務為7天，14天和28天期的，并沒有7天以內的品種。

SLO的操作時點具有靈活性，通常為公開市場常規操作的間歇期，SLO的操作對象僅為符合特定條件的一級交易商，操作對象為公開市場業務一級交易商中具有系統重要性、資產狀況良好、政策傳導能力強的部分金融機構，包括五大行、國開行及中信銀行、招商銀行、光大銀行、民生銀行、興業銀行、浦發銀行2016年1月29日增加郵儲銀行、平安銀行、廣發銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。SLO的操作結果披露具有滯后性，操作數量與利率價格一般在1個月后披露

根據中國人民銀行公布的歷次《短期流動性調節工具（SLO）交易公告》可以發現，到目前為止，絕大部分SLO操作的方向都是投放流動性的。從實際操作來看，可以認為SLO是一種超短期的逆回購。

SLF SLF設立于2013年初，期限比短期流動性調節長，最長為3個月，以1-3個月期操作為主

特點：由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利，并以高信用評級的債券類資產和優質信貸資產作為抵押。

常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強，央行根據當時流動性情況、貨幣政策目標和引導市場利率等多種因素綜合確定SLF利率。常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構

常備借貸便利的操作主要解決節假日等影響資金面波動較大的問題；另外，對比全面降準的政策，后者因其投放大量長期限資金，將使得資金流入融資平臺、產能過剩領域，不利于經濟長遠發展。SLF和逆回購以及SLO的最大區別就在于銀行掌握主動權，可以主動通過SLF向央行借錢，而不是逆回購和SLO必須等到央行發公告招標了，銀行才能被動接招。

MLF是央行提供中期基礎貨幣的工具，于2014年9月設立，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。期借貸便利期限為3或6個月，其利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本，引導金融機構降低貸款利率，支持實體經濟增長。

中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

MLF可多次展期，由于傳統工具的運用可能使銀行出現負債端和資產端的期限錯配，因而將資金投放中長期動力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中長期傳導

PSL 央行于2014年4月給予國開行三年期1萬億元PSL，用于棚改專項貸款，開創PSL的先河，實際操作中，國家開發銀行獲得抵押補充貸款時的抵押物為棚改項目貸款，期限為3年，貸款利率低于同期市場利率，還款來源是國開行未來在銀行間債市發行的住宅金融專項債券。特點：期限相對較長，一般為3年以上，可以為長期項目提供融資支持 PSL由央行主動發起，央行根據政策導向將資金投向特定領域

PSL要求銀行提供抵押，相比再貸款PSL可以避免信用風險問題，同時建立起新的政策利率基準，逐步完善價格調控框架

PSL主要針對的是國開行和進出口銀行等政策性銀行，需要以政策性項目作為支持

年末資金流動性緊張問題

現金使用量M0超預期增加是導致春節前資金緊張的原因，春節前居民提現以備春節使用，企業年末支付工人工資及獎金，企業和居民對現金和活期存款的需求增加

年末商業銀行資產規模沖量、疊加MPA考核等因素，將使得銀行體系流動性需求較為旺盛、供給有限。臨近年末，一些季節性因素開始對資金面產生影響。從銀行的角度講，他們面臨“貸存比”、“流動性”比例、“流動性覆蓋率”和“凈穩定融資比例”等指標的考核，銀行需要通過發行高收益的理財產品來增加存款總量。沖量存款，是指銀行信貸員在月末或者年末臨時向儲戶拉存款，以應付監管層對存款要求的檢查，據了解，為了吸引儲戶做沖量存款，銀行會給儲戶一定比例的返利；銀行沖量：當月底、季度或年底，銀行的存款業務并未完成的時候，臨時找錢沖一下賬，為了完成存款業務而提出的一種新的說法；

央行貨幣政策趨勢

2月17日，央行發布了2016年第四季度貨幣政策執行報告，報告了2016年4季度的貨幣政策的總體運行情況，并且指出了下一階段的工作基調。央行2016年第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩健中性的貨幣政策、突出強調防控金融風險、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。

央行報告的主要內容：

一是優化貨幣政策工具組合和期限結構，保持適度流動性。在年初普降存款準備金率0.5個百分點補充長期流動性缺口的基礎上，更多運用公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補充貸款等工具靈活提供不同期限流動性。同時建立公開市場每日操作常態化機制，開展中期流動性常態化操作。

二是推動調控框架逐步轉型。一方面繼續強化價格型調控傳導機制，探索構建利率走廊機制，另一方面也注意在一定區間內保持利率彈性，與經濟運行和金融市場變化相匹配，發揮價格調節和引到功能。連續在7天逆回購利率進行操作，釋放政策幸好，并適度增加14天和28天期逆回購品種，引導和優化貨幣市場交易期限結構。

三是進一步完善適應國情的宏觀審慎政策框架。將差別準備金動態調整機制省紀委宏觀審慎評估(MPA)，對金融機構行為進行多維度引導，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴大至全國范圍的金融機構和企業；按照“因城政策”原則對房地產信貸市場實施調控，強化住房金融宏觀審慎管理。

四是促進信貸機構優化，支持經濟結構調整和轉型升級。發揮好信貸政策支持再貸款、再貼現和抵押補充貸款、窗口指導等的作用，創設扶貧再貸款，將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍，引導金融機構加大對小微、三農和棚改等國民經濟里重點領域和薄弱環節的支持力度。

與此同時，堅定推動金融市場化改革，進一步完善貨幣政策調控框架，疏通傳導渠道。央行關于貨幣政策的表述首次采用“穩健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩健的貨幣政策”的提法，同時，關于流動性的提法同樣由“保持流動性合理充裕”變為“保持流動性基本穩定”，都與之前的執行報告有著明顯的變化，這驗證了央行政策流動性拐點，2015年、2016年上半年貨幣市場過度寬松的局面將不會繼續出現，定調2017年貨幣政策收緊的態勢。

第五篇：人民銀行三大貨幣政策工具

公開市場業務、再貼現、存款準備金并稱為中央銀行三大貨幣政策工具。

公開市場業務

在多數發達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現貨幣政策調控目標。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復交易，規模逐步擴大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。

中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業務一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業銀行作為公開市場業務的交易對象，目前公開市場業務一級交易商共包括40家商業銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業務。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。

一般而言，票據貼現可以分為三種，分別是貼現、轉貼現和再貼現。

貼現是指客戶（持票人）將沒有到期的票據出賣給貼現銀行，以便提前取得現款。一般工商企業向銀行辦理的票據貼現就屬于這一種。

轉貼現是指銀行以貼現購得的沒有到期的票據向其他商業銀行所作的票據轉讓，轉貼現一般是商業銀行間相互拆借資金的一種方式；

再貼現是指貼現銀行持未到期的已貼現匯票向人民銀行的貼現，通過轉讓匯票取得人民銀行再貸款的行為。再貼現是中央銀行的一種信用業務，是中央銀行為執行貨幣政策而運用的一種貨幣政策工具。

存款準備金

金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。法定存款準備金率是存款準備金制度的一個重要組成部分。

存款準備金率

金融機構必須將存款的一部分繳存在中央銀行，這部分存款叫做存款準備金；存款準備金占金融機構存款總額的比例則叫做存款準備金率。