第一篇：三大貨幣政策工具的優缺點（本站推薦）

三大貨幣政策工具的優缺點

再貼現業務的主要優點是，它有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用，并且既能調節貨幣供給的總量，又調節貨幣供給的結構。再貼現業務的主要缺點是再貼現業務的主動權在商業銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動性；再貼現率的調節作用有限。繁榮時期提高再貼現率未必能夠抑制商業銀行的再貼現需求，因為商業銀行的盈利更高；蕭條時期降低再貼現率也未必能刺激商業銀行的借款需求，因為此時的盈利水平更低。而且再貼現率不能經常調整，否則市場利率的經常波動，會使商業銀行無所適從。此外，再貼現業務的最大缺點在于它具有順經濟走勢的傾向，繁榮時期的物價上漲使得再貼現票據的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時期的物價下跌，又使得再貼現金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時期“火上加油”，而在蕭條時期“雪上加霜”。

公開市場操作具有如下優點：第一，中央銀行能及時運用公開市場操作，買賣任意規模的有價證券，從而精確地控制銀行體系的準備金和基礎貨幣，使之達到合理的水平。雖然其發生作用的途徑同再貼現率政策和準備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準確，并且不受銀行體系反應程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動的地位，完全可以按自己的意愿來實施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實施公開市場操作是“主動出擊”，而非“被動等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應”，不會引起社會公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會造成經濟的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續、靈活、不受時間數量方向限制地進行公開市場操作，而不會因為經濟主體的適應性調整，造成經濟運行的紊亂，即使中央銀行出現政策失誤也可以及時進行修正。這是具有強烈“告示效應”的再貼現率政策和準備金政策所做不到的。第三，中央銀行進行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運用，廣泛地影響社會經濟活動。據此，弗里德曼堅持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準備金制度和進行再貼現業務。

公開市場業務必須具備以下三個條件，才能充分有效地發揮作用：（1）中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；（2）要有一個發達、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達到一定規模；（3）必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準備金制度，就不能通過改變商業銀行的超額準備來影響貨幣供應量。公開市場業務最大的不足是缺乏這三個條件的國家不能有效地運用這個政策手段；此外，它的收效緩慢，因為國債買賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時間才能緩慢地傳導到其它金融市場，影響經濟運行。

與其它貨幣政策工具相比，存款準備金政策具有如下優點：（1）中央銀行具有完全的自主權，它是三大貨幣政策工具中最容易實施的手段；（2）存款準備率的變動對貨幣供應量的作用迅速，一旦確定，各商業銀行及其它金融機構都必須立即執行；（3）準備金制度對所有的商業銀行一視同仁，所有的金融機構都同樣受到影響。

存款準備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調整對整個經濟和社會心理預期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業銀行超額存款準備的影響。在商業銀行有大量超額準備的情況下，中央銀行提高法定存款準備金率，商業銀行會將超額準備的一部分充作法定準備，而不收縮信貸規模，這就難以實現中央銀行減少貨幣供給的目的。

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。

如這次提高存款準備金率0.5個百分點后,累計達15%了,就是說商業銀行每吸收100萬存款,要見、要交存15萬到中央銀行,調控了貨幣供應量,防止信貸擴張,遏止物價上漲。

三大貨幣政策工具：

一、存款準備金

存款準備金，是限制金融機構信貸擴張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金。法定存款準備金率，是金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款的總額的比率。存款準備金率變動對商業銀行的作用過程如下：

當中央銀行提高法定準備金率時，商業銀行可提供放款及創造信用的能力就下降。因為準備金率提高，貨幣乘數就變小，從而降低了整個商業銀行體系創造信用、擴大信用規模的能力，其結果是社會的銀根偏緊，貨幣供應量減少，利息率提高，投資及社會支出都相應縮減。反之，亦然。

1984年，中國人民銀行開始建立存款準備金制度。十多年來，經歷了四次調整，在當時都起到了積極作用——抑制經濟過熱、物價上漲過快、貨幣投放過多的狀況。目前，中央銀行對存款準備金制度改革方向是要逐步恢復存款準備金支付清算和作為貨幣總量調控工具的功能，改變原來主要功能不在調控貨幣總量而在發揮集中資金，調整信貸結構的作用。

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二、公開市場業務

公開市場，是指各種有價證券自由成交，自由議價，其交易量和價格都必須公開顯示的市場。公開市場業務，是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的辦法來調節信用規模、貸幣供應量和利率以實現其金融控制和調節的活動，是貨幣政策的最重要的工具。

此業務的操作方法：

當中央銀行判斷社會上資金過多時，使賣出債券，相應地收回一部分資金；相反，則央行買入債券，直接增加金融機構可用資金的數量。

我國的公開場業務從外匯操作起步，1996年又開辦買賣國債的公開市場業務。

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三、再貼現

貼現，是票據持票人在票據到期之前，為獲取現款而向銀行貼付一定利息的票據轉讓。再貼現，是商業銀行或其他金融機構將貼現所獲得的未到期票據，向中央銀行作的票據轉讓。

貼現是商業銀行向企業提供資金的一種方式，再貼現是中央銀行向商業銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉讓有效票據——銀行承兌匯票為前提的。

再貼現是中央銀行的三大貨幣政策工具(公開市場業務、再貼現、存款準備金)之一，它不僅影響商業銀行籌資成本，限制商業銀行的信用張，控制貨幣供應總量，而且可以按國家產業政策的要求，有選擇地對不同種類的票據進行融資，促進結構調整。一般來說，中央銀行的再貼現利率具有以下特點： （1）一種短期利率。因為中央銀行提供的貸款以短期為主，申請再貼現合格票據，其期限一般不超過3個月，最長期限也在1年之內。

（2）一種官定利率。它是根據國家信貨政策規定的，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向

（3）一種標準利率或最低利率。如英格蘭銀行貼現及放款有多種差別利率，而其公布的再現貼現利率為最低標準。

中央銀行的貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具，傳統的三大貨幣政策工具就屬于一般性政策工具的范疇，也就是我們通常所說的“三大法寶”：再貼現政策、存款準備金政策和公開市場政策。

①再貼現政策。商業銀行或其他金融機構向中央銀行以貼現所獲得的未到期票據，被稱為再貼現(Rediscount)；再貼現政策是指中央銀行干預和影響市場利率以及貨幣市場上的供給和需求，從而調節市場貨幣供應量的一種貨幣政策。

再貼現政策的優點有二：一是能通過影響商業銀行或其他金融機構向央行借款的成本來達到調整信貸規模和貨幣供應量的目的，再貼現率上升，商業銀行向中央銀行借款的成本上升，從而社會對借款的需求減少，達到了收縮信貸規模的目的。二是能產生一種“告示效應”，即貼現率的變動，可以作為向銀行和公眾宣布中央銀行政策意向的有效辦法，可以表明中央銀行貨幣政策的信號與它的方向，從而達到心理宣傳效果。

再貼現政策的局限表現在中央銀行處于被動地位，往往不能取得預期的效果，因為再貼現政策只能影響來貼現的銀行，對其他銀行只是間接地發生作用，政策的效果完全取決于商業銀行的行為。另外，再貼現政策工具的靈活性比較小，缺乏彈性，若央行經常調整再貼現率，會使市場利率經常波動而使企業和商業銀行無所適從。

②存款準備金政策。存款準備金政策是指中央銀行在法律所賦予的權力范圍內，通過調整存款準備金比率，來改變貨幣乘數、控制商業銀行的信用創造能力，間接地控制社會貨幣供應量的活動。

其優點有三：一是有較強的告示效應，這點同于再貼現政策，二是法定存款準備金政策是具有法律效力的，威力很大，這種調整有強制性，三是準備金調整對貨幣供應量有顯著的影響效果，準備金率的微小調整會使貨幣供應量產生很大變化，主要通過兩個方面：對貨幣乘數的影響和對超額準備金的影響。

其缺點也主要是缺乏應有的靈活性，正因為該政策工具有較強的通知效應和影響效果，所以其有強大的沖擊力。這一政策工具只能在少數場合下使用，它只能作為調節信用的武器庫中一件威力巨大而不能經常使用的武器。

③公開市場政策。所謂公開市場政策是指中央銀行在證券市場上公開買賣各種政府證券以控制貨幣供應量及影響利率水平的行為。公開市場政策的優點在于以下幾點：

①通過公開市場業務可以左右整個銀行體系的基礎貨幣量，使它符合政策目標的需要。⑦中央銀行的公開市場政策具有“主動權”，即政策的效果并非取決于其他個體的行為，央行是“主動出擊”而非“被動等待”。

⑧公開市場政策可以適時適量地按任何規模進行調節，具有其他兩項政策所無法比擬的靈活性，中央銀行賣出和買進證券的動作可大可小。

④公開市場業務有一種連續性的效果，央行能根據金融市場的信息不斷調整其業務，萬一發生經濟形勢改變，可以迅速作反方向操作，以改正在貨幣政策執行過程中可能發生的錯誤以適應經濟情形的變化，這相較于其他兩種政策工具的一次性效果是優越的。其主要的缺點一是對經濟金融的環境要求高。公開市場業務的一個必不可少的前提是有一個高度發達完善的證券市場，其中完善包括有相當的深度、廣度和彈性，二是證券操作的直接影響標的是準備金，對商業銀行的信貸擴張和收縮還只是起間接的作用。

第二篇：三大貨幣政策工具的優缺點

三大貨幣政策工具的優缺點

再貼現業務的主要優點是，它有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用，并且既能調節貨幣供給的總量，又調節貨幣供給的結構。再貼現業務的主要缺點是再貼現業務的主動權在商業銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動性；再貼現率的調節作用有限。繁榮時期提高再貼現率未必能夠抑制商業銀行的再貼現需求，因為商業銀行的盈利更高；蕭條時期降低再貼現率也未必能刺激商業銀行的借款需求，因為此時的盈利水平更低。而且再貼現率不能經常調整，否則市場利率的經常波動，會使商業銀行無所適從。此外，再貼現業務的最大缺點在于它具有順經濟走勢的傾向，繁榮時期的物價上漲使得再貼現票據的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時期的物價下跌，又使得再貼現金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時期“火上加油”，而在蕭條時期“雪上加霜”。

公開市場操作具有如下優點：第一，中央銀行能及時運用公開市場操作，買賣任意規模的有價證券，從而精確地控制銀行體系的準備金和基礎貨幣，使之達到合理的水平。雖然其發生作用的途徑同再貼現率政策和準備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準確，并且不受銀行體系反應程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動的地位，完全可以按自己的意愿來實施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實施公開市場操作是“主動出擊”，而非“被動等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應”，不會引起社會公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會造成經濟的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續、靈活、不受時間數量方向限制地進行公開市場操作，而不會因為經濟主體的適應性調整，造成經濟運行的紊亂，即使中央銀行出現政策失誤也可以及時進行修正。這是具有強烈“告示效應”的再貼現率政策和準備金政策所做不到的。第三，中央銀行進行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運用，廣泛地影響社會經濟活動。據此，弗里德曼堅持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準備金制度和進行再貼現業務。

公開市場業務必須具備以下三個條件，才能充分有效地發揮作用：（1）中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；（2）要有一個發達、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達到一定規模；（3）必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準備金制度，就不能通過改變商業銀行的超額準備來影響貨幣供應量。公開市場業務最大的不足是缺乏這三個條件的國家不能有效地運用這個政策手段；此外，它的收效緩慢，因為國債買賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時間才能緩慢地傳導到其它金融市場，影響經濟運行。

與其它貨幣政策工具相比，存款準備金政策具有如下優點：（1）中央銀行具有完全的自主權，它是三大貨幣政策工具中最容易實施的手段；（2）存款準備率的變動對貨幣供應量的作用迅速，一旦確定，各商業銀行及其它金融機構都必須立即執行；（3）準備金制度對所有的商業銀行一視同仁，所有的金融機構都同樣受到影響。

存款準備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調整對整個經濟和社會心理預期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業銀行超額存款準備的影響。在商業銀行有大量超額準備的情況下，中央銀行提高法定存款準備金率，商業銀行會將超額準備的一部分充作法定準備，而不收縮信貸規模，這就難以實現中央銀行減少貨幣供給的目的。

第三篇：三大貨幣政策的優缺點

在現實的業務活動中, 傳統三大貨幣政策的優缺點

傳統三大貨幣政策包括再貼現業務、公開市場、存款準備金政策。再貼現業務的主要優點是，它有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用，并且既能調節貨幣供給的總量，又調節貨幣供給的結構。再貼現業務的主要缺點是再貼現業務的主動權在商業銀行，而不在中央銀行，這就限制中央銀行的主動性；再貼現率的調節作用有限。繁榮時期提高再貼現率未必能夠抑制商業銀行的再貼現需求，因為商業銀行的盈利更高；蕭條時期降低再貼現率也未必能刺激商業銀行的借款需求，因為此時的盈利水平更低。而且再貼現率不能經常調整，否則市場利率的經常波動，會使商業銀行無所適從。

此外，再貼現業務的最大缺點在于它具有順經濟走勢的傾向，繁榮時期的物價上漲使得再貼現票據的金額上升，貨幣供給增加；蕭條時期的物價下跌，又使得再貼現金額下降，貨幣供給減少。貨幣政策因此可能在繁榮時期“火上加油”，而在蕭條時期“雪上加霜”。

公開市場操作的優點是：第一，中央銀行能及時運用公開市場操作，買賣任意規模的有價證券，從而精確地控制銀行體系的準備金和基礎貨幣，使之達到合理的水平。雖然其發生作用的途徑同再貼現率政策和準備金政策基本相同，但它的效果比這兩種政策更為準確，并且不受銀行體系反應程度的影響。在公開市場操作中，中央銀行始終處于積極主動的地位，完全可以按自己的意愿來實施貨幣政策。依弗里德曼之意，中央銀行實施公開市場操作是“主動出擊”，而非“被動等待”。第二，公開市場操作沒有“告示效應”，不會引起社會公眾對貨幣政策意向的誤解，因而，也不會造成經濟的不必要紊亂。這就可以使中央銀行連續、靈活、不受時間數量方向限制地進行公開市場操作，而不會因為經濟主體的適應性調整，造成經濟運行的紊亂，即使中央銀行出現政策失誤也可以及時進行修正。這是具有強烈“告示效應”的再貼現率政策和準備金政策所做不到的。第三，中央銀行進行公開市場操作，不決定其它證券的收益率或利率，因而不會直接影響銀行的收益。另外，公開市場操作可以普遍運用，廣泛地影響社會經濟活動。據此，弗里德曼堅持主張中央銀行可以用公開市場操作，完全取代法定準備金制度和進行再貼現業務。

公開市場業務必須具備以下三個條件，才能充分有效地發揮作用：第一，中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；第二，要有一個發達、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全且達到一定規模；第三，必須有其它政策工具的配合。如沒有存款準備金制度，就不能通過改變商業銀行的超額準備來影響貨幣供應量。公開市場業務最大的不足是缺乏這三個條件的國家不能有效地運用這個政策手段；此外，它的收效緩慢，因為國債買賣對貨幣供給及利率的影響需要一定時間才能緩慢地傳導到其它金融市場，影響經濟運行。

存款準備金政策具有如下優點：第一，中央銀行具有完全的自主權，它是三大貨幣政策工具中最容易實施的手段；第二，存款準備率的變動對貨幣供應量的作用迅速，一旦確定，各商業銀行及其它金融機構都必須立即執行；第三，準備金制度對所有的商業銀行一視同仁，所有的金融機構都同樣受到影響。存款準備金政策的不足之處在于：一是作用過于巨大，其調整對整個經濟和社會心理預期的影響都太大，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具，中央銀行因此有將準備率固定化的傾向；二是其政策效果在很大程度上受商業銀行超額存款準備的影響。在商業銀行有大量超額準備的情況下，中央銀行提高法定存款準備金率，商業銀行會將超額準備的一部分充作法定準備，而不收縮信貸規模，這就難以實現中央銀行減少貨幣供給的目的。

第四篇：人民銀行三大貨幣政策工具

公開市場業務、再貼現、存款準備金并稱為中央銀行三大貨幣政策工具。

公開市場業務

在多數發達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現貨幣政策調控目標。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復交易，規模逐步擴大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。

中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業務一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業銀行作為公開市場業務的交易對象，目前公開市場業務一級交易商共包括40家商業銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業務。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。

一般而言，票據貼現可以分為三種，分別是貼現、轉貼現和再貼現。

貼現是指客戶（持票人）將沒有到期的票據出賣給貼現銀行，以便提前取得現款。一般工商企業向銀行辦理的票據貼現就屬于這一種。

轉貼現是指銀行以貼現購得的沒有到期的票據向其他商業銀行所作的票據轉讓，轉貼現一般是商業銀行間相互拆借資金的一種方式；

再貼現是指貼現銀行持未到期的已貼現匯票向人民銀行的貼現，通過轉讓匯票取得人民銀行再貸款的行為。再貼現是中央銀行的一種信用業務，是中央銀行為執行貨幣政策而運用的一種貨幣政策工具。

存款準備金

金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。法定存款準備金率是存款準備金制度的一個重要組成部分。

存款準備金率

金融機構必須將存款的一部分繳存在中央銀行，這部分存款叫做存款準備金；存款準備金占金融機構存款總額的比例則叫做存款準備金率。

第五篇：專題三 貨幣政策及工具

專題三 貨幣政策及工具

一、SLF 1.概念

常設借貸便利是央行在2013年創設的流動性調節工具，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

2.原因

1.對沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

2.SLF期限預計為三個月，而存款偏離度9月末就開始執行，央行完全可以使用一個月而非三個月的工具即可。且存款偏離度壓力較大的是中小銀行，而SLF是給大行的。

3.對8月份疲軟經濟數據的首次清晰的政策反映。周末的數據顯示，中國的宏觀經濟指標正在以超預期的速度放緩，部分關鍵指標甚至連續惡化，8月的工業增加值跌至6.9%，創六年以來的新低。

4.新股發行、假期因素均可能導致短期流動性出現大幅波動，SLF有助于緩解季末流動性緊張。

5.比較隱蔽，保持了表面的“保持定力”；

6.市場最終還是了解到SLF，達到了傳遞信號功能。

3.作用

1.不少機構均認為，總規模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準0.5個百分點。但高盛經濟學家宋宇稱，雖說每行平均1000億元的SLF號稱類似于全面降準，但真正的降準影響會更大，因為其效力是持續的。

2.還有分析認為，這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現的信貸有效需求不足的問題，靠定向降準難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國有大行。

3.SLF和央行公開市場逆回購等操作利率一道，會構成貨幣市場利率的運行區間。這凸顯出中國央行構建利率走廊調控機制的新思路。近一年來，央行在資產端陸續推出了一系列貨幣政策新工具，通過SLO+SLF(短期流動性調節工具+常設借貸便利)構建短端利率走廊，PSL（抵押補充貸款）試圖打造中長端政策利率指引。

4.SLF目的是構建“利率走廊”的上限，帶有一定的強制性，就是說，如果市場利率大于某個值，有可能觸發央行強制使用這個工具，阻止同業拆借，轉向央行貸款。基本沒有主動權，得商業銀行申請。

二、MLF 1.概念

中期借貸便利是央行在2014年9月創設的中期流動性調節工具。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，采取質押方式發放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。MLF需要商業銀行提供國債、央票、政策性金融債或高等級信用債等優質債券作抵押。其目的是在外匯占款趨勢性放緩的背景下，為金融機構提供補充中期適度流動性，以引導商業銀行降低社會融資成本。

MLF臨到期可能會重新約定利率并展期，各行可通過質押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農和小微貸款。

2.原因

1.降低融資成本是央行的首要任務，但目前央行各類創新工具對降低貸款利率收效甚微，下調回購招標利率大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率，但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢，企業融資成本依然居高不下。

2.貸款利率仍高，上浮比例增加。企業融資條件仍在惡化。

3.融資增速下行，經濟下行風險未消。由于金融機構貸款利率的上升，也使得融資總量增速持續回落，進而影響了貨幣創造能力，M2增速也明顯回落。從歷史經驗看，地產銷量增速以及融資總量增速是決定經濟走勢的兩個最重要的領先指標，因而其下行意味著短期內經濟下行風險未消，在未來半年內經濟難以見底。

4.近兩年來，在融資需求旺盛的大背景下，部分商業銀行通過不規范的同業業務、證券投資等科目，向房地產、部分軟約束及政策限制性領域提供了較多融資。隨著經濟結構調整步伐加快，這些部門的需求出現一定變化，加之同業業務監管等措施強化，三季度以來這部分融資出現收縮，從而減少了貨幣派生。

5.當前銀行體系流動性管理不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔著完善價格型調控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。為保持銀行體系流動性總體平穩適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進一步提高調控的靈活性、針對性和有效性。

3.作用

MLF在提供流動性的同時發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長。總體看，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平。

三、SLO 1.概念

公開市場短期流動性調節工具，用來調控銀行體系的流動性。以7天期以內短期回購為主，操作在七天期等品種工具之后，繼續構建隔夜等超短期品種，作為指引市場基準利率的努力，為利率市場化進程打下更好基礎。

但未作為優先的常規性制度安排，這可能源于中國財政資金季節性劇烈波動，支付體系有待完善，以及金融市場結構和金融機構本身資產負債管理水平有待提高等諸多復雜因素。遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。

2.作用

1.根據央行規定，SLO原則上在公開市場常規操作的間歇期使用。今后除了每周二和周四的公開市場操作之外，只要市場流動性出現異常波動，央行都可以通過新工具向市場釋放或者回收流動性，央行可以保證在交易日里“無間隙”的調控。

2.央行并未讓所有交易商都參與，而是選擇了工農中建四大行、國開行等12家公開市場一級交易商，而這12家機構，實際上承擔了“做市商”的角色。對于新工具的“上市”，央行還做了保密工作。根據央行的規定，操作結果滯后一個月再對外披露。

3.將原先一周兩次的逆回購改為每日開展，增加公開市場的操作頻率，不僅可平衡市場流動性，加強公開市場對貨幣市場利率的引導力，也有利于完善短期利率體系。

四、PSL 1.概念

抵押補充貸款，PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。

2.作用

1.PSL的目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設借貸便利)已經構建了利率走廊機制。

2.PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

3.在我國，有很多信用投放，比如基礎設施建設、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔保但獲利能力差的特點，如果商業銀行基于市場利率水平自主定價、完全商業定價，對信貸較高的定價將不能滿足這類信貸需求。央行PSL所謂引導中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業銀行提供一部分低成本資金，引導投入到這些領域。這也可以起到降低這部分社會融資成本的作用。

五、LPR 1.概念

貸款基礎利率是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。貸款基礎利率的集中報價和發布機制是在報價行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，指定發布人對報價進行加權平均計算，形成報價行的貸款基礎利率報價平均利率并對外予以公布。運行初期向社會公布1年期貸款基礎利率。

全國銀行間同業拆借中心為貸款基礎利率的指定發布人。首批報價行共9家，分別為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中信銀行、浦發銀行、興業銀行和招商銀行。每個工作日在各報價行報出本行貸款基礎利率的基礎上，剔除最高、最低各1家報價后，將剩余報價作為有效報價，以各有效報價行上季度末人民幣各項貸款余額占所有有效報價行上季度末人民幣各項貸款總余額的比重為權重，進行加權平均計算，得出貸款基礎利率報價平均利率，于每個工作日通過上海銀行間同業拆放利率網對外公布。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。

2.作用

1.貸款基礎利率集中報價和發布機制作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，是上海銀行間同業拆放利率（Shibor）機制在信貸市場的進一步拓展和擴充。2.有利于強化金融市場基準利率體系建設，促進定價基準由中央銀行確定向市場決定的平穩過渡

3.有利于提高金融機構信貸產品定價效率和透明度，增強自主定價能力 4.有利于減少非理性定價行為，維護信貸市場公平有序的定價秩序

5.有利于完善中央銀行利率調控機制，為進一步推進利率市場化改革奠定制度基礎。

六、合意貸款

“合意貸款”，實際就是指差別準備金動態調整機制，其核心內容是指金融機構適當的信貸投放應與其自身的資本水平以及經濟增長的合理需要相匹配。

其中，資本約束不僅包含過去 8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統重要性附加資本、儲備資本等基于宏觀審慎的資本要求；

經濟增長的合理需要意味著整體信貸增速不應過多偏離經濟預期增長目標。信貸擴張越快，偏離合意水平越多，未來積累的風險就可能越大，因此資本要求就會相應提高，以此來抑制金融擴張的順周期波動，防范系統性風險積累，保障金融支持實體經濟的可持續性。

合意貸款是建立在資本約束基礎上的一種透明、規則化的宏觀審慎政策工具，有別于行政性的規模管制。

合意貸款工具在當前宏觀調控環境中仍有其合理性，是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。應當看到，調控框架的選擇要綜合考量各方面制約因素，并符合經濟發展階段的要求。在應對國際金融危機一攬子刺激措施顯現成效、經濟復蘇態勢逐步鞏固后，人民銀行按照國務院部署即開始引導貨幣條件回歸常態。

但當時各方面意見不統一，來自市場的壓力很大，而利率、準備金等工具的信號作用又比較強，需要借助于宏觀審慎措施，通過引導商業銀行更穩健經營來抑制其過度擴張。人民銀行多年來都強調向市場化的間接調控方式轉型，包括更多發揮流動性管理和價格型工具的作用。但價格工具的運用也受到多種因素掣肘，如流動性約束和較大幅度調整利率難以被接受、部分微觀主體對利率敏感性不夠、匯率市場化進程仍需推進等，因此還必須借助于宏觀審慎等政策工具發揮必要作用。

未來隨著形勢變化和改革推進，調控工具自然會有不同選擇。

合意貸款具有透明、規則化以及動態調整的特點。金融機構可根據既定公式和相關參數自行測算合意貸款增速，并了解宏觀政策取向和導向。這在最大程度上限制了人為的自由裁量權，也體現出其與傳統貸款規模分配的根本區別。

當然，執行中也存在一些復雜因素，如部分農信社資本充足率長期低于監管要求甚至為負，若嚴格執行規則標準，本應收縮貸款，這在一些缺乏金融服務的偏遠、貧困地區可能對當地經濟發展產生較大影響。再如，近年來村鎮銀行等新設機構較多，缺乏足夠歷史數據。這些特殊性要求有一定靈活度。

合意貸款也是動態調整的，能夠適時反映宏觀形勢以及金融機構自身經營狀況的變動情況。一方面，金融機構自身資本充足水平等因素的動態變化，會引起合意貸款變化；另一方面，央行根據宏觀形勢等變動也會適時調整宏觀審慎政策參數。整體看，宏觀審慎工具實施以來，信貸投放總體適度，符合經濟發展的要求，結構也更趨合理。

合意貸款增速通常是貸款增速，年內的貸款進度由金融機構根據實體經濟的實際貸款需求以及自身流動性狀況和經營戰略等自主安排。總體上，合意貸款按照大體均衡、不大起大落的原則把握，但根據實體經濟的實際貸款需求情況也有一定彈性和靈活度。尤其是農村金融機構可結合農業季節性規律，靈活安排貸款節奏。一般而言農村金融機構前幾個季度貸款比例較高，與季節性規律基本相符。對合意貸款和定向降準之間的關系也要合理看待。在保持宏觀穩定、貨幣信貸增長不過快的前提下，2014年以來人民銀行根據經濟形勢變化數次調整了宏觀審慎管理指標，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準釋放的資金量。一些金融機構主要由于資本實力不足，信貸擴張受到限制。

定向降準主要發揮信號作用，通過建立信貸結構優化的正向激勵機制，引導金融機構進一步提高小微企業、涉農信貸投放比例，并不能理解為“放水”擴張總量。不少金融機構的小微企業、涉農貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結構的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業、涉農貸款，就能在總量一定的條件下使這些領域得到更多支持。定向降準可以起到輔助作用，但不能取代市場對資金流向的決定作用。提升金融機構支小支農意愿和能力，還需治本措施切實跟進。如落實小微企業財稅支持政策、增強中小金融機構資本實力、加快設立民營中小銀行、解決財務軟約束主體無效占用過多資源等。

七、定向降準

定向降準主要發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支持力度。

當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。6月份將定向降準與對余額比例指標和增量比例指標考核相結合，旨在對過去尤其是上一年“三農”、小微企業貸款投放比例較高的商業銀行給予鼓勵，未來還將定期對商業銀行實施考核，并根據考核結果對其準備金率進行動態調整。

通過上述設置，建立正向激勵機制，引導商業銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農”和小微企業獲得更多的信貸支持。

國際金融危機爆發以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向。如美聯儲實施“扭轉操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”也是在引導資金通過信貸等途徑流向實體經濟。中國人民銀行積極運用貨幣政策工具支持經濟結構調整。兩次定向降準體現了這一思路。

當然也應看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源配置中的決定性作用。

八、未來政策

1.全面降準降息還會有嗎？

在當前階段，降息和降準與創新宏觀調控方式的要求不符，央行基本將傳統貨幣政策（降息和降準）“雪藏”了。

但海通證券分析師姜超依然呼吁降準降息，與其量寬，還不如降息。

我們認為貨幣政策走在錯誤的方向上，08年以后中國經濟的癥結是債務超增，原因是貨幣與經濟增速的脫節，因而提供超額貨幣對經濟無益，年內多次量寬基本無助于降低社會融資成本。而導致當前經濟全面下行的核心原因在于利率高企，貸款利率與GDP增速相當，因而企業和居民失去投資消費動力。

在利率市場化背景下，央行的確不應干預銀行的貸款利率決策，但可以降低回購利率，即通過降低銀行的資金成本引導其降低實體經濟融資成本，為改革轉型提供有利環境。最后他提到，建議降息并不是反對改革，而是建議改革應該在低利率的環境下展開，只有經濟主體有了正常投資消費的動力，改革才更有可能成功。

2.未來政策怎么走？

1.堅持穩中求進、改革創新，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險的關系，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。

2.寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。

3.根據經濟金融形勢變化以及金融創新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定。

4.盤活存量、優化增量，支持經濟結構調整和轉型升級。優化流動性的投向和結構，著力降低棚戶區改造等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節的融資成本。積極運用信貸政策支持再貸款等工具，繼續開展信貸政策導向效果評估，引導金融機構優化信貸結構。

5.進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。進一步健全市場利率定價自律機制，提高金融機構自主定價能力。繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。繼續培育上海銀行間同業拆借利率（Shibor）和貸款基礎利率（LPR），建設較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。

6.進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用，穩步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發展，更好地為跨境貿易人民幣結算業務發展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監控。

7.完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩定經濟增長、推動經濟結構調整和轉型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。

8.深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。繼續深化大型商業銀行和其他大型金融企業改革，完善公司治理，形成有效的決策、執行、制衡機制，把公司治理的要求真正落實于日常經營管理和風險控制之中。