第一篇：我國“定量寬松”貨幣政策的利弊分析

我國“定量寬松”貨幣政策的利弊分析

今年以來，“定量寬松”（或稱“量化寬松”）一詞頻頻見于報端。這是美、歐等西方經濟體中央銀行在經濟衰退形勢難以逆轉和常規利率調控手段用盡的情況下被迫采取的一種非常規貨幣政策。從目前情況看，“定量寬松”貨幣政策對西方經濟體盡快擺脫衰退發揮了一定的作用，同時也孕育著較大的風險。利率調控功能基本喪失

長期以來，利率政策始終是中央銀行用以調控經濟的最主要手段。由于次貸危機的爆發，從２００７年下半年開始，美聯儲率先開始降低利率力圖保持金融市場和經濟穩定。隨著金融危機的蔓延，去年年初，英國英格蘭銀行也開始持續降息。接著，金融危機導致西方經濟相繼陷入衰退。去年１０月份歐洲央行也開始連續降息。到去年底，美國的利率已經降至接近零的歷史最低水平。到今年３月份，英國的利率也降至０．５％的歷史最低點。到５月上旬，歐元區的利率也降至１％的最低水平。而日本的短期利率早已降至０．５％以下。

如果將通脹因素計算在內，目前西方主要經濟體的實際利率均為負數，因此，利率作為常規貨幣政策工具對經濟調控的功能已經基本完全喪失。正是在這種無奈的形勢下，西方央行被迫尋求其他手段來對經濟實行調控――在當前經濟危機條件下主要是對經濟進行刺激。“定量寬松”貨幣政策就是在這個困難的經濟形勢下“應運而生”的。

迅速增加貨幣供應量

“定量寬松”貨幣政策主要目的就是加大市場貨幣供應量，直接向市場增加一定數量的貨幣供應以應對由于信貸緊縮造成的流動性不足問題。與通過調整利率對經濟實施調控相比，大量增加貨幣供應量對經濟所能起到的刺激作用應該更迅速，也更直接。因為利率調整需要半年左右的時間才能對經濟運行發生作用，而要對通脹產生作用則大約需要兩年時間。

至今，美聯儲決定通過“定量寬松”貨幣政策向市場增加高達６４００億美元的貨幣供應量，英格蘭銀行決定增加１２５０億英鎊的貨幣供應量，歐洲央行最近也決定實施該政策，向市場提供６００億歐元貨幣供應。而由于近年基本處于零利率水平，日本央行早就在實施這種非常規貨幣政策。

有人說，“定量寬松”貨幣政策就是開啟印鈔機大印鈔票從而擴大市場流動的貨幣總量。實則不然。“定量寬松”政策的實際名稱應該是“資產購買機制”。據英格蘭銀行介紹，其基本運作方法是中央銀行向金融機構“借貸”它們儲備在央行的資產，然后以購買信用可靠的中長期證券，主要是政府債券等優質證券的方式向市場投放這些資金。通過這種方式可以降低長期債券的收益率、抬高資產價格、刺激資金流動、增加個人和公司借貸，更重要的是提高公眾對經濟前景的信心。

從今年３月到６月上旬，英格蘭銀行已經購買了８３５億英鎊的政府債券，而公司債券等企業證券的購買量則為３０億英鎊左右。大約再有兩個月時間即可完成總額為１２５０億英鎊的資產購買也即貨幣供應投放計劃。據英格蘭銀行最新公布的本月６日－７日舉行的貨幣決策會議記錄顯示，英國１０年期長期債券的收益率已開始下降，銀行間隔夜拆借利率也有所下降。因此，英格蘭銀行行長默文金表示，“定量寬松”政策已經對經濟恢復起到了一定的有益作用。

可能埋下隱患

與此同時，也必須看到，“定量寬松”貨幣政策長期來看也將對經濟帶來風險，如果處理不當后果甚至會很嚴重。最主要的潛在風險是：當前為刺激信貸和防止通貨緊縮為政策目標的貨幣政策，有可能導致通貨膨脹過快上升，從而危及央行貨幣政策的主要長期目標之一――物價穩定。如果中央銀行在經濟復蘇時不能及時回收巨額流動性，可能再次埋下資產泡沫和通貨膨脹的隱患。同時，鑒于近年來通貨膨脹帶有明顯的全球性，某個主要中央銀行出現政策失誤就可能給全球帶來通貨膨脹的風險。

對于“定量寬松”這一非常規貨幣政策可能造成的各種潛在風險，西方央行也已充分認識到并正在就此進行評估。其中，英格蘭銀行已經表示，將密切跟蹤這一政策的效果和影響，尤其關注它對央行的中期通脹目標所帶來的不利影響。

第二篇：美國量化寬松貨幣政策介紹與分析

量化寬松貨幣政策分析

目 錄

1)2)3)4)5)6)7)8)9)量化寬松名詞解釋.............................................1 QE1..........................................................1 QE2..........................................................2 QE3..........................................................3 QE1/QE2對世界經濟的影響.....................................3 QE2的實際效果評估...........................................5 變相QE3的可能方式...........................................8 QE3對中國經濟的影響.........................................8 高盛對QE3影響中國股市的預測.................................9

10)美聯儲對于QE3的內部政策分歧................................10 11)高盛大摩報告預測主推QE3....................................11

1)量化寬松名詞解釋

量化寬松（QE：Quantitative Easing）是一貨幣政策，由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應，可視之為“無中生有”創造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

“量化寬松”中的“量化”指將會創造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構、從銀行購買資產等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以紓緩市場的資金壓力。

當銀根已經松動，或購買的資產將隨著通脹而貶值（如國庫債券）時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風險，政府通常在經歷通縮時推出量化寬松的措施。而持續的量化寬松則會增加通脹的風險。

2)QE1

QE1啟動：2008年11月25日，美聯儲宣布，將購買政府支持企業（簡稱GSE）房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行與房地產有關的直接債務，還將購買由兩房、聯邦政府國民抵押貸款協會（Ginnie Mae）所擔保的抵押貸款支持證券（MBS）。這是聯儲首次公布將購買機構債和MBS，標志著首輪定量寬松政策的開始。

美聯儲指出，最高將購買價值1000億美元的GSE直接債務，采購將在11月25日的后一周進行。聯儲還稱，最高還將購買5000億美元的MBS，這方面的采購預定于2008年底前啟動。

QE1擴大（由于美國國內有效需求不足，QE2新增流動性未迅速進入實體經濟，而是流入國內外的金融市場。借助美元的地位，很大一部分流動性以熱錢方式涌入新興經濟體，推動通脹飆升，并催生資產泡沫。

同時，QE2導致的美元貶值實際稀釋了美國債務，使美國國債的持有國面臨匯兌損失。更危險的是，當未來美聯儲回收流動性時，大量熱錢將迅速撤出新興市場回歸美國，直接戳破新興市場的資產泡沫，由此引發的金融動蕩很可能傷害新興經濟體的增長。

4)QE3

QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫

b)引發全球金融與貨幣市場環境不穩定。美元超發，將導致全球金融貨幣不穩定，國際貿易與國際投資風險將大幅增加，阻礙國際貿易與國際投資的發展。在后金融危機時代，全球經濟復蘇因此而放緩。

c)以美聯儲為代表的西方新一輪定量寬松貨幣政策，已經或正在給廣大新興市場帶來新的風險。事實上，美元發行不受控制以及過去一段時間來國際大宗商品價格持續上漲，正在給廣大發展中國家帶來輸入性通脹“沖擊”，全世界的債權人和新興經濟體國家實際上已被推到承擔潛在惡性通脹和貨幣無序貶值的邊緣。對中國等債權國來說，美國這種以鄰為壑的不義之舉不僅增加了中國輸入性通脹壓力，還令中國龐大的外儲蒙受巨大損失。雖然新興經濟體的央行可以通過推遲加息來避免更多熱錢流入，但這可能引發資產泡沫和通貨膨脹，同時，這些經濟體一方面面臨要求其允許本國貨幣升值的壓力，同時又擔心資金流入激增會破壞本國經濟的穩定，這使得中國等新興經濟體國家面對的兩難局面進一步惡化。

d)美聯儲的定量寬松貨幣政策將加快美元貶值速度，而美元貶值加劇全球流動性泛濫，金融市場動蕩，觸發全球范圍內的“貨幣貶值競賽”，由此導致的貨幣爭端或將愈演愈烈，并有可能造成全世界范圍新的“貨幣戰”和貿易保護主義，從而對全球經濟復蘇構成威脅。匯率戰的實質是貿易戰，如果爆發貿易戰，帶給全球經濟的不僅僅是危機，而有可能是崩潰，因為這勢必引發一輪全球性的貿易保護主義狂潮，最終令各方利益都受損。從目前的情形來看，美國的“弱美元”策略已在全球形成連鎖反應，近期一些新興經濟體國家貨幣出現集體性大幅升值，引起這些國家政府和貨幣當局的極大擔憂，因為這已影響到了這些國家的出口甚至是整體經濟的發展。e)導致熱錢沖擊，推高資產價格。美國實行量化寬松政策，增加貨幣供給，必然導致利率下降和美元貶值，降低美元資產持有者的收益。為了規避這一風險，美元持有者通常會采取行動，將美元兌換成其他有升值趨勢的貨幣，例如日元、人民幣，然后進行貨幣市場或者資本市場投資，購買國債、股票、債券等金融工具，或者進行房地產投資。由于美元是主要的國際結算貨幣和國際儲備貨幣，持有美元資產的經濟主體范圍十分廣泛，政府、企業、個人和金融機構都持有美元，他們拋售美元的行為將進一步增加美元的國際供給，壯大熱錢的規模及沖擊力度，受到熱錢青睞的股票市場和房地產市場很容易出現價格泡沫。有研究表明，只要美國實行擴張性貨幣政策，G7國家的其他六國股票市場價格就會顯著上漲，美國的貨幣政策是導致這六個國家資產價格波動的重要力量，造成其股市和樓市綜合價格11%-17%的上下波動。f)影響國際投資的進行。全球金融與貨幣市場的不穩定，以及全球通脹壓力的陰影下，國際投資將會受到不利影響。國際投資的受挫，也將放緩全球經濟的恢復。g)從根本上看，美國的定量寬松貨幣政策，就是美聯儲動用美元購買各類債券和不良資產，其實質就是無節制地大量增發貨幣，等于間接操控匯率，如果不制衡美元的 超發，全球貨幣和匯率體系還將陷入“無序貶值”的動蕩之中，全球經濟就很難走出動蕩和失衡的危局。

6)QE2的實際效果評估

但對經濟來說，QE2似乎沒有太大的推動作用。美國經濟自今年2月份以來持續走弱，目前的增長甚至還低于QE2啟動之前。

前美聯儲主席格林斯潘6月30日批評伯南克，稱后者啟動的兩輪QE政策對美國經濟幾乎沒有起任何作用。目前投資者都在觀望美聯儲是否會采取進一步措施刺激經濟。

華爾街時報隨后對49名經濟學家的進行了相關問卷調查，其中20名經濟學家，也就是41%的經濟學家認為QE2是“不成功的”，換句話說，他們認為QE2弊大于利。

伯南克所強調量化寬松政策的主要目標，一是降低房屋抵押貸款利率促進房地產業；二是降低企業債券收益率，鼓勵投資，并提升股票價格，增強市場信心和增加支出。

但從市場的反應來看，最終目標似乎未能實現。

從下圖可以看到，雖然房屋抵押貸款利率一直保持很低，但購房者反應冷淡；雖然企業借貸成本大大降低，但企業開支依然疲軟；雖然股票價格一路走高，但消費者信心只是暫時上升，并很快回落；雖然通縮的擔憂減退，但大宗商品推高了整體通脹率。

量化寬松貨幣政策對于刺激實體經濟復蘇幾乎沒有任何持久的效果。它所釋放的貨幣和信用大多數都流入到金融經濟或虛擬經濟里面去了，家庭個人的投資和消費信貸需求一直低速增長甚至負增長，因為去杠桿化過程遠遠沒有結束，私人部門信用需求萎靡。

貨幣和信用大量流入虛擬經濟和金融經濟體系，進一步加劇虛擬經濟和真實經濟的背離，此次全球股市因美國主權信用級別下調而大幅度縮水，本質上就是虛擬經濟與真實經濟嚴重背離的必然后果。QE3只會再度加劇全球經濟不穩定性，對于刺激真實經濟復蘇不會有實際效果。

紐約證券交易所各期貨指數在2010.06~2011.05期間的表現

7)變相QE3的可能方式

方式1 債券到期本金再投資，從而維持現有資產負債表規模，并給出該政策期限的明確指引。

方式2 將到期資金投資于年限較長的國債，例如30年期國債，從而壓低收益率曲線的長端，即降低長期利率。

方式3 降低支付給準備金存款的利率水平，以便于刺激銀行信貸，同時壓低收益率曲線的短端，即降低短期利率。

方式4 設定一個國債收益率上限，如果國債收益率超過該上限，則買入國債，從而壓低國債利率水平。

方式5 提高隱含的目標通脹率，即提高通脹容忍度，為推出新的貨幣刺激政策解除約束。

8)QE3對中國經濟的影響

從企業的角度來看，在通貨膨脹的巨大壓力下，貨幣政策已經緊縮到不能再緊縮的地步。因為，在政策的持續緊縮下，實體經濟，特別是中小企業已經到了非常危險的地步。媒體的最新報道顯示，無論是長三角還是珠三角，中小企業都陷入了嚴重的困境之中，浙江溫州的36萬家中小企業，已經有30%處于半停工或停工狀態。而在廣東，佛山市80%以上的中小企業都資金吃緊，中山市93%的規模以下企業利潤率低于5%。如果美國再推出QE3，必然會使全球流動性過剩的矛盾更加突出，使能源、大宗原材料等上游產品的價格會進一步上漲，成本壓力更大。同時，國際熱錢流入的可能性也將更大，對中國通貨膨脹的預防和控制形成更大的壓力。那么，中國還有繼續緊縮貨幣政策的空間嗎？中小企業“倒閉潮”會不會因此而出現呢？一旦真的出現中小企業“倒閉潮”，經濟社會將面臨怎樣的格局呢？

從政府的角度來看，中央政府的首要目標是控制通貨膨脹，然后是保持經濟的平穩增長。前一個目標的實現，顯然會受到QE3的強烈沖擊，稍有不慎，剛剛趨于平緩的CPI，又將步入新的上漲平臺，并對居民的正常生活產生更加嚴重的影響。而后一個目標的實現，則會因為上游產品成本的新一輪上漲，出現新的困難，面臨新的考驗，并對就業、收入增長等產生新的影響。而對地方政府來說，最關心的則是政府融資平臺的生存問題。因為，10多萬億的政府負債，一旦政策繼續收緊，無論是加息還是提高存款準備金率，不僅會進一步加重政府融資平臺的債務負擔，而且極有可能出現嚴重的“資金鏈”斷裂問題。一旦這樣的情

況發生，對地方政府來說，雖稱不上災難，但也離災難不遠了。所以，QE3對政府來說，也是一次十分嚴峻的考驗。

從債務角度來看，中國作為美國的 因為QE3并非無可避免，只是一應變解決方案——就盈利和估值而言，更合人心的結果仍然是經濟數據和財政政策取得突破、歐洲債務風險的蔓延得以避免。

高盛稱，現在對QE3進行預測展望，還為時過早(可能在正式施行之前提前了1-2個季度)。因此，QE3的影響或將被分散并提早反映出來。高盛預計，QE3的影響將不那么明顯，更多會作為估值的支撐而非收益率和倍率的驅動力。

10)美聯儲對于QE3的內部政策分歧

據美國聯邦公開市場委員會(FOMC)8月9日會議紀要顯示，一些官員提出將

在上周五(26日)的全球央行年會上的公開發言中，伯南克稱聯儲還有幫助經濟的方案，不過他沒有披露細節，也沒有承諾推出包括量化寬松在內的任何新工具。伯南克提到聯儲將延長其9月的例會一天，給了市場QE3的聯想。

從聯儲8月例會后，經濟數據顯示發展前景不明朗。7月消費者開支穩步增長，但是8月消費者信心卻降至兩年以來最低。而來自制造業的調查數據也暗示制造行業正處于急劇萎縮中。

在美聯儲的9月份議息會議舉行前，預計市場將繼續關注美國乃至全球經濟的表現。短期而言，市場將目光轉向本周五美國的非農報告，投資者將通過該數據進一步預測美聯儲的政策前景。

11)高盛大摩報告預測主推QE3 摩根大通周二（8月30號）發表報告稱，9月會議時間拉長，有助提升FOMC委員間的溝通。8月會議紀要讓該行相信，聯儲在9月采取行動可能性超過50%，而可能政策行動是延長聯儲所持證券到期日，因為議息紀要字里行間顯露其擔憂擴大資產負債表將惹來政治和公眾壓力，同時降低超額儲備利率的支持者并不多。

同日早些時候，高盛亦發報告主張聯儲應推出QE3。高盛指出，人們反對推出QE3有兩大理由，其一是QE2失敗，而該行不同意此觀點，QE2對經濟刺激作用的確有限，但這主要由于市場及聯儲對經濟增長預期過高，同時受累于供應關系緊張所造成的高油價，不能完全否定稱QE2無效。

第三篇：我國貨幣政策有效性的分析

關于我國貨幣政策有效性的分析

金融數學10本黃小聽17

摘要：貨幣在現代經濟發展中起著至關重要的作用，且貨幣政策已成為調控宏觀經濟的主要政策。在對“中國貨幣政策有效性”的分析中，我們可以發現中國貨幣政策的優缺點，從而給出提高貨幣政策有效性的意見與建議。

關鍵詞：我國；貨幣政策；有效性；金融；建議

一 有關概念的界定

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否有效影響產出等真實經濟變量。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調控利率的各項措施。主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣供給的內生性是指貨幣供給作為非獨立的內生變量，被動受制于客觀經濟過程，而貨幣當局并不能有效地控制其變動。貨幣替代是指國內居民為了回避風險或追逐高利，會將本幣換為外幣或將外幣替換為本幣。外幣本幣化是指在宏觀緊縮條件下，不能從國內獲取足夠人民幣資金的企業通過資本流入在國內結匯換取人民幣。

二 關于我國貨幣政策的有效性

貨幣在現代經濟發展中起著至關重要的作用，且貨幣政策已成為調控宏觀經濟的主要政策。關于貨幣政策有效性問題的論述，西方經濟學家主要集中在貨幣的“中性”與“非中性”上。其中比較具有代表性的有凱恩斯主義理論、貨幣主義理論和理性預期學派理論。現在主要談論我國貨幣政策的有效性：

（1）傳統凱恩斯主義理論認為，貨幣在短期和長期都是非中性的。實證研究表明，中央銀行運用利率、存款準備金率和中央銀行貸款等貨幣政策工具可調節貨幣供給量，并通過貨幣供給量的改變來調節國內生產總值和物價的變化，以實現貨幣政策的目標。由于經濟運行特征和貨幣政策調控機制發生較大變化，因此，將時間序列數據以1997年為界分為前期和后期。通過比較發現，在后期，貨幣政策工具對貨幣供給量作用的時滯縮短，且利率工具對各層次貨幣供給量的調節作用明顯增強。這說明，近年來我國利率政策是有效的。同時，實證研究還揭示，貨幣供給量對國內生產總值和物價的影響是顯著的。因此，貨幣政策在我國具有非中性。

（2）亞洲金融危機爆發以來，我國經濟并沒有陷入流動性陷阱，說明了我國貨幣政策具有有效性。實證研究表明，我國目前的利率水平并沒有低到不能再低的程度。并且，從我國的通貨比率和貨幣的流動性指標來看，這兩個指標并沒有顯著上升，而是穩中有降，即人們的流動性需求并沒有達到完全彈性，特別是我國的實際利率對投資和儲蓄仍有相當大的影響，說明投資的利率彈性并不等于零。因此，從

利率水平、貨幣的需求彈性和投資的利率彈性等方面來判斷，我國的貨幣政策是有效的。

（3）我國經濟中貨幣供給量具有內生性質，中央銀行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，與對外經濟活動相關的貨幣供應及其變動已經不能為中央銀行所控制，而是取決于經濟增長狀況、進出口狀況、資本流動狀況和國際市場波動。貨幣供應越來越內生于國民經濟運行。例如，資本項目由于其趨利性和投機性較強，對國內外金融市場上各經濟變量變化的反應靈敏，易造成短期內大規模資本的流進流出，導致匯率較大幅度的波動。國家為了維持匯率的穩定或者國內貨幣供求的平衡，必然會被動地在外匯市場上買入或賣出外匯,從而引起外匯儲備的變動，進而影響國內貨幣供給。“貨幣替代”和“外幣本幣化”現象也是央行無法控制和預測的。經濟發展和經濟對外開放程度的提高，不僅從貨幣投放的渠道影響貨幣供應，而且通過外資的配套資金等渠道影響國內資金供求。這些配套資金是保持我國外債使用率的前提下，在某種程度上也成為中央銀行貨幣供給不能減少的一部分，這又進一步削弱了中央銀行控制貨幣供給量的主動性。總的來看，一國與對外經濟活動相關的貨幣供應所占的比重越大，貨幣供應的內生性越強，于是中央銀行控制貨幣供應量的主動性就越低，現行貨幣供應量指標的穩定性和可控性將越來越低，貨幣政策在控制貨幣供應方面的有效性也就越低。從最近的新聞可看到，自16日起，人民幣兌美元匯率波動區間由之前的千分之五增加到百分之一。這一重大政策的出臺，標志著人民幣匯率彈性進一步增強，對我國進一步完善人民幣匯率形成機制改革、實現經濟平穩健康發展都具有重要意義。

（4）貨幣政策在資源配置缺乏效率下的無效性。由于受計劃經濟體制的長期影響，我國地方政府還未完全認識到自己在市場經濟體制下的經濟職能，仍然較普遍地存在著直接插手企業投資決策，急于表現其政績的現象。政府又將銀行視為其下屬機構，政府從而主導著投資的規模和方向，形成了政府與銀行相結合的“銀政關系”下的金融資源混合配置機制。這種有濃重的功利主義色彩的混合配置機制，既缺乏對政府行政權力的有效約束，又缺乏對企業貸款使用情況的有效監管。當銀行按政府意志將“意志貸款”貸出之后，特別是發放那些缺乏科學論證的項目和領域的貸款，致使銀行一方面是投資的高失誤率。據銀監會公布的數據，截止2005 年第二季度，商業銀行不良貸款余額為12 759.4 億元。銀行不良貸款的形成，與政府迫使銀行更多的順從其行政指令意向發放貸款有關，而貨幣政策對此往往表現出無效性。

三 提高貨幣政策有效性的建議

（1）從上述分析可知，我國制約貨幣政策有效性的一個主要因素就是缺乏彈性的匯率制度。因此，要提高貨幣政策有效性，一個首要的任務就是要加快匯率制度改革，改變匯率過于固定的現狀，擴大人民幣匯率的浮動區間，實行更加積極和

更有應變能力的匯率政策。但由于我國市場體系仍不完善，完全市場化的自由浮動匯率容易受短期的市場預期影響，形成過度的匯率波動，從而對我國貿易和實體經濟造成巨大沖擊。因此我國匯率制度改革要循序漸進，近期仍應該采取有管理的浮動匯率制度,逐步擴大匯率浮動的范圍，加大匯率波動的彈性。遠期來看,在我國金融市場機制完全成熟之后，則可以逐步確立完全自由的浮動匯率制度。

（2）雖然我國利率市場化在穩步推進，取得了一定的成效，但總體來說進展緩慢，利率水平仍然受到政府較大的管制，利率對經濟行為的調節效應微弱。因此，應加快利率市場化的進程,使利率真正由市場決定，切實反映產品市場和資金市場的均衡，只有這樣才能發揮利率的市場導向功能。從我國實際情況和國際經驗來看，我國利率市場化總體改革思路是：“先債券市場，后信貸市場；先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先農村，后城市，最終建立由市場供求關系決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用。”在推行利率市場化的進程中，最重要的是從微觀主體和宏觀環境諸多方面入手，創造利率市場化的條件，防范利率市場化后可能出現的風險。

（3）在資本完全流動和利率、匯率水平由市場決定的條件下，利率與匯率的聯系十分密切，不適當的利率政策有可能會對匯率穩定產生不良影響，匯率政策目標和利率政策目標有時會產生沖突,這些都有可能會成為引發危機的因素。因此，我國貨幣政策調控當局必須高度重視利率政策和匯率政策的協調，在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應機制。在制定利率政策時，要充分考慮國際經濟因素對本國調控的制約和本國措施對其他國家的影響,充分關注匯率、外債、外匯儲備等外向性經濟變量，注重國家貨幣協調，注重不同國家貨幣政策的差異及其可能產生的溢出效應。與此同時，在制定匯率政策時也要充分考慮匯率波動對國內經濟的沖擊。

參考文獻

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第四篇：量化寬松貨幣政策

量化寬松貨幣政策(quantitative easing monetary policy)

主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸。一般來說，只有在利率等常規工具不再有效的情況下，貨幣當局才會采取這種極端做法。量化指的是擴大一定數量的貨幣發行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。

所謂“量化寬松”，或稱定量寬松，是指由央行提高銀行準備金。事實上所有的央行量化寬松都涉及到資產購買——主要是回購政府債券，以及出售這些資產給央行的銀行準備金賬戶。央行調控經濟的常用工具是通過利率，以及創造儲備以降低短期信貸市場的利率，特別是儲備市場，也被稱為聯邦基金市場。但是，截至2008年12月，美聯儲已經創造了足夠的儲備來推動聯邦基金利率下降到零的水平，這是聯邦基金利率所能達到的最低水平。一旦到達這一水平后，如果想進一步寬松政策，美聯儲唯一的途徑就是增加儲備，而這對短期利率并不能產生進一步的影響。因此，量化寬松政策是指央行在短期利率處于或接近零時增加儲備的政策。

量化寬松政策，其實就是通過印鈔票來增加流動性，希冀由此達到刺激就業、加快復蘇步伐的目的。美聯儲在第一輪量化寬松(Q E1)中，將其資產負債表由8800億美元擴大至2.3萬億美元，此舉穩定住了金融市場，拯救了銀行業，但是對就業、消費的幫助卻不大。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯儲就趕忙推出了第一次量化寬松政策。在隨后的三個月中，美聯儲創造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機構，然后通過直接購買抵押貸款支持證券。這些超過法律規定的儲備都是銀行自愿持有的。銀行愿意持有這些超額儲備，是因為它們想向監管者和投資者表示他們有足夠的流動資產來彌補潛在的貸款損失或滿足任何其它的流動資金需求。

這個在2008年底創建這些超額準備金的過程，通常被稱為第一次量化寬松(QE1)，其關鍵的目的在于穩定銀行體系。這些超額儲備使得銀行不必通過貸款來恢復其流動性。量化寬松政策，其實就是通過印鈔票來增加流動性，希冀由此達到刺激就業、加快復蘇步伐的目的。美聯儲在第一輪量化寬松(Q E1)中，將其資產負債表由8800億美元擴大至2.3萬億美元，此舉穩定住了金融市場，拯救了銀行業，但是對就業、消費的幫助卻不大。

2011年11月3日，新的一輪量化寬松政策(QE2)即將登場。QE2的一個特點，是與就業情況掛鉤。伯南克認為失業率回落到5.5%才算經濟恢復正常，而目前美國的失業率高達

9.6%。以美國的結構性失業狀況看，筆者認為美國至少需要三年時間，才能將就業市場拉回到5.5%的失業率，而且這個過程可能遠遠超過三年。這意味著Q E2可能不設時間限制，需要多久便做多久，避免自縛手腳。

Q E2的另一個特點是，以管理通貨膨脹及通脹預期為政策目標之一。央行以穩定物價為第一要務，通常出招抑制通貨膨脹。然而目前美國核心通脹幾乎為零，并有通縮壓力。聯儲鼓勵通脹，一則減輕債務負擔，二則逼迫消費。伯南克本人并不贊成設立明確的通脹目標，但是美聯儲鼓勵通脹意味著美國貨幣當局并不介意弱化美元以及由此導致的輸入型通貨膨脹。

第五篇：1990-2014我國財政貨幣政策總結分析

1990-2014年我國財政政策貨幣政策總結分析

財政政策與貨幣政策是政府調控經濟的主要手段，1990年以來貨幣政策與財政政策組合的方式大致經歷了以下幾個階段。

第一階段（1990-1997年）“雙緊”財政政策與貨幣政策。

這一階段宏觀經濟政策的方向為刺激經濟增長，央行在1990年下調存貸款利率，擴大貨幣供應和信貸規模，地方和企業的積極性更是高漲，爭先恐后投入開發區的建設。經過連續兩年的“刺激”，從1991年開始，國民經濟從低谷中向上爬升，1992年就迅速到了高點。但與此同時，物價指數也急劇上升，1994年達到歷史最高點，其中重要的漲價因素是食品價格大幅上升。國家從1993年開始采取宏觀調控措施，當年9月發布16條措施，主要是：嚴格控制貨幣信貸總量，強化固定資產貸款管理，規范信貸資金拆借行為，嚴格控制財政支出，壓縮社會集團購買力，嚴格控制稅收減免，加強稅收征管，堅決制止亂收費行為。1994年，各項措施都更為嚴厲，并且對部分產品實行直接的價格管制。1995年，又兩次提高貸款利率。緊縮在1996年之后取得了明顯效果，物價指數下降；GDP增長率也有所下降，但仍然保持在10％左右的高位，到1996年底，通貨膨脹得到控制，國民經濟實現“軟著陸”。實踐證明，這次調控是正確和成功的，不僅有力地控制了通貨膨脹，通貨膨脹率從 1993年的 13.2%和 1994 年的 21.7%，回落到 1995 年的 14.8%、1996 年的 6.1%和 1997年的 0.8%。而且經濟持續保持較高速度增長，國民經濟實力不斷增強。1993—1996 年的經濟增長率分別為 13.5%、12.6%、10.5%、9.6%，有效地實現了穩定增長目標，同時經濟振蕩幅度很小，國民經濟總量趨于平穩,經濟結構得到進一步改善，宏觀調控的預期目標基本實現。

第二階段（1998-2004年）“雙松”的財政政策與貨幣政策

1997 年東南亞金融危機，1998 年特大洪澇災害，體制轉軌和經濟轉型，國內商品供求由賣方市場轉向買方市場，物質產品相對過剩，物價水平持續下跌，出現了明顯的通貨緊縮。因此，1998年開始實施的擴張性的財政政策與穩健的貨幣政策，其著力點在于擴大內需，治理通貨緊縮，防范金融風險，擺脫經濟蕭條，促進經濟增長和努力降低失業率，實現充分就業，保持經濟平穩發展。在貨幣政策方面，表現為增加貸款規模，放寬貸款方向，下調存款利率，降低存款準備金，取消貸款限額控制，降低法定存款準備率，連續5次下調存貸款利率，逐步擴大公開市場業務，改革存款準備金制度，擴大對中小企業貸款利率的浮動幅度等各種手段的協調配合。在財政政策方面，大力發行國債；大規模地增加基礎設施建設；擴大政府采購規模和投資力度；大幅度提高職工的工資，開征儲蓄存款利息所得稅；擴大轉移支付；實施財政赤字政策。經過 5 年左右的宏觀調控，我國經濟增速由 1998 年的 7.8%逐步而波動式地提高到2002 年的 9.1%；而居民消費價格指數保持在 1998 的-0.8%水平變化不大，直到 2003年才擺脫價格負增長局面上升到 1.2%；阻止了經濟嚴重下滑，我國經濟開始進入新一經濟周期上升階段。

第三階段（2004-2007）雙“穩健”的財政政策與貨幣政策。前一階段我國政府實行雙松政策使國民經濟擺脫了通貨緊縮的陰影，取得了巨大的發展，但在宏觀經濟運行方面也產生了新的矛盾和問題，主要是結構性失衡，即經濟結構和產業結構不合理，社會分配差距有拉大傾向，經濟粗放式增長，市場經濟體制改革尚需進一步深化。積極財政政策以刺激投資為主，直接結果就是投資增長過快，消費物價指數屢創新高，房地產和資產價格上漲過快，經濟過熱，出現通貨膨脹。為了防止經濟過熱進一步加劇，中央黨中央、國務院于2004年12月3-5日在北京召開的中央經濟工作會議中，提出實行“穩健的財政政策和穩健的貨幣政策”，主要措施是多次上調利率和存款準備金，縮減長期國債規模和中央財政赤字，改革出口退稅制度，減少部分商品出口退稅率等。雙穩健政策成為宏觀調控的主基調，將主導“十一五”規劃期間至今后一個較長時期的經濟走向，并確保國民經濟平穩快速健康發展。

第四階段（2008年-2010）“雙松”的財政政策與貨幣政策

2008年以來的財政政策與貨幣政策其實經歷了一個轉變過程。2008年全球金融危機發生以后，宏觀經濟政策向全面寬松轉變。這其中包括：4萬億財政支出、降息、降低住房首次貸款比例等等。2008年以來宏觀經濟政策轉變的本意是刺激總需求、防止經濟全面下滑。實際政策執行的結果，2009年第二季度，我國經濟迅速復蘇，在房價產市場迅速升溫的影響和帶動下，我國物價指數也一路攀升。房價在經歷了短暫的下跌之后，于2009年年中恢復上漲態勢，而且2009年和2010年兩年，北京、上海等一線城市房地產價格在迅速恢復2008年以前水平的情況下，開始了新一輪上漲。2010年，國家宏觀經濟政策基調實際上已經發生了轉變，由過度寬松轉向適度寬松，主要表現是：國家數次上調存款準備金率，2010年下半年，存款準備金率接近歷史最高點；同時為了改變負利率的狀況，分幾次上調了存貸款利率，但是由于上調幅度過小，利率依然為負。

第五階段（2011年至今）雙“穩健”的財政政策與貨幣政策

中國經濟走出2008年下半年以來的經濟危機困境之后，希望通過貨幣政策轉變，來轉變經濟增長方式、調整經濟結構來尋找新的、持久的經濟增長動力。也就是說，政府希望為中國經濟重新尋找新的經濟增長點，控制物價水平再上漲、有效地管理通貨膨脹預期、遏制資產價格快速上升。這幾年通過下調存款準備金率，貸款基準利率等政策，中國經濟發展呈現穩中有進的良好態勢，消費需求穩定，固定資產投資較快增長，物價漲幅總體回落，就業形勢基本穩定，消費平穩增長，投資增長較快，進出口結構化，農業生產再獲豐收，工業生產增速穩回升。