第一篇：杠桿收購及其融資方式

杠桿收購及其融資方式

一、杠桿收購：“神奇點金術”

杠桿收購是一種企業進行資本運作的有效的收購融資工具。優勢企業按照杠桿原理，可以用少量自有資金，依靠債務資本為主要融資工具來收購目標公司的全部或部分股權，因此，杠桿收購被稱為“神奇點金術”。

杠桿收購是20世紀80年代美國投資銀行業最引人矚目的發明。經濟評論家認為，杠桿收購把企業界和金融界帶入了“核金融”時代，直接引發了80年代中后期的第四次并購浪潮。杠桿收購的本質就是舉債收購，即以債務資本作為主要融資工具。這些債務資本多以被收購公司資產為擔保而得以籌集，故頗似房地產抵押貸款。在西方，杠桿收購已有了一些成熟的資本結構模式，最常見的就是金字塔模式。

位于金字塔頂層的是對公司資產有最高清償權的一級銀行貸款，約占收購資金的60%；塔的中間是被統稱為垃圾債券的夾層債券，約占收購資金的30%；塔基則是收購方自己投入的股權資本，約占收購資金的10%。

杠桿收購的合理性有三個方面：

對優勢企業而言，由于杠桿收購采用了債務融資方式，因此它十分適合資金不足而又急于擴大生產規模的優勢企業；

對銀行來說，由于其貸款由擬收購企業的資產和將來的收益能力作為抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行比較容易接受貸款申請；

對投資銀行來說，杠桿收購往往需要它為優勢企業提供融資顧問和融資擔保，因此，投資銀行在杠桿收購中扮演了十分重要的角色。

在1987年杠桿收購的全盛期，杠桿收購在所有并購案例中以個數計占7%，以價值計占21%。

二、融資方式與策略選擇

杠桿收購的主要特點就是舉債融資，企業在并購活動中對融資方式的選擇是由多種因素決定的，融資方式的選擇不僅會影響到并購活動能否順利完成，而且對優勢企業和目標公司未來的發展也將產生較大的影響。

融資方式以資金來源劃分，可分為內部融資來源和外部融資來源。其中外部融資來源是杠桿收購的主要途徑，又分為權益融資、債務融資和準權益融資三大部分。

權益融資主要有兩大類，一類是指通過發行股票籌集資金，包括向社會公眾公開發行和定向募集等形式，該類形式往往以向目標公司支付現金的方式完成并購。另一類是股權支付，即通過增發新股，以新發行的股票交換目標公司的股票，或者發行新股取代收購方和被收購方的股票，從而取得對目標公司的控股權。

債務融資包括向金融機構貸款，發行債券和賣方融資等。從西方各國并購的經驗來看，債務融資是杠桿收購最重要的資金來源，不僅有商業銀行，還有大量的保險公司、退休基金組織、風險資本企業等機構都可以向優勢企業提供債務融資。

貸款與發行債券兩種債務融資方式可以說是各有千秋：相對而言，貸款速度快、靈活性大，但用途往往受到限制；而在我國，發行債券由于金融政策對發行主體的硬性規定而使其在應用中受到了較大限制。二者的共性優點在于籌集資金成本相對于權益融資低，而且債權債務關系不會影響到企業的控制權，但是，由于還本付息壓力，可能導致企業財務狀況惡化，增加了企業的風險。在利用債務融資時，需要妥善處理好企業的資本結構以及中長期債務的合理搭配等問題。

西方流行的準權益融資還包括認股權證、可交換債券以及可轉換的可交換抵押債券等。目前我國尚未出現此類融資方式，但隨著資本市場的發展，各類金融品種日益豐富，相信不遠的將來必有發展的機會。

三、杠桿收購與國企改革

杠桿收購在國外已被證明是一種行之有效的收購融資工具，在中國同樣有廣泛的適用范圍。因為中國大多數國企負債比例高，不良資產多，需要合適的融資途徑來解決資本運營環節的大量資金，即使少數有條件以自有資金購并的國企，也曾考慮適度融資，以實現資本結構的最優化，降低收購資金成本。

杠桿收購之所以具有適宜于中國國企的兼顧性和可操作性，與杠桿收購的特性有關：

第一，高負債特性。如前文所言，從一個典型的杠桿收購來看，其資本結構呈倒金字塔型，頂層是對資產有最高級求償權的一級銀行貸款，中間是被統稱為夾層債券的夾層資本；塔基是收購者自己投入的股權資本。雖然中國現行證券市場擁有的夾層債券品種十分有限，但國企運用杠桿收購仍有保持夾層資本30%左右比重的可行性，從而實施高負債收購的策略。

第二，高收益特性。杠桿一詞在財務上就是股本與負債的比率。收購方以負債取得股本有目標公司資產負債表上的地位，若損益表上獲利大于股息支出，則將獲得較高的股本報酬率。盡管隨著時間的推移股權回報率將逐漸快速回落，但無論如何，國企杠桿收下的股權回報率都遠高于普通資本結構的股權回報率，這對國企走出困境十分有用。

第三，多優惠特性。對國企而言，杠桿收購將產生大量債務，資本的利息支出可在稅前扣除，這相當于間接地享受了政府的財政補貼。國企實施杠桿收購的融資債息將享受銀行的低息優惠，減少收購后營運的服務壓力。對于目標公司，有被購進前若有虧損，虧損可以遞延沖抵杠桿收購后的盈利，從而減低應納所得額基數；其貸款利息，國有商業銀行也將有購并后給予付息掛帳、免息貼息等優惠支持。

第二篇：應收帳款融資、融資租賃和杠桿收購融資的比較研究

應收帳款融資、融資租賃和杠桿收購融資的比較研究

融資365 RZZL365 經濟體制改革以來，我國中小企業迅速，在為社會創造財富的同時，也面臨著資金短缺。每一個中小企業的每一個發展階段都離不開融資活動，每一次成功的融資活動，都會促進企業跳躍式上一個臺階。

【摘 要】經濟體制改革以來，我國中小企業迅速，在為社會創造財富的同時，也面臨著資金短缺。本文就中小企業常用的融資方式應收賬款、融資租賃和杠桿收購融資作了探討和分析。應收帳款融資主要特點：能從未到期的應收帳款中提前得到資金，消除信用風險。融資租賃主要特點：融資與融物相結合。杠桿收購融資主要特點：收購資金主要來自市場融資，自有資金通常占總收購資金的10%～15%。每一個中小企業的每一個發展階段都離不開融資活動，每一次成功的融資活動，都會促進企業跳躍式上一個臺階。

經濟體制改革以來，我國中小企業創造了社會巨額財富，促進了中國經濟的高速發展。但資金短缺和融資困難是一個很普遍的問題。本文就對中小企業常用的融資方式應收帳款融資、融資租賃和杠桿收購融資作探討與分析。

一、應收帳款融資

（一）應收帳款融資定義和方式

應收帳款融資定義：應收帳款數額較大，造成現金短缺，可以進行抵押或出售來融通資金，即進行應收帳款的融通，使企業及時獲取現金，解決生產經營之急需。

應收帳款融資的兩種具體方式：

1．應收帳款抵押。是應收帳款作為擔保品，貸款人不僅擁有應收帳款的受償權，而且還行使追索權當未如期償還應收帳款時，以應收帳款作為擔保品從銀行貸款的公司必須負擔因此發生的損失。

2．應收帳款讓售。是指借款人將其所擁有的應收帳款賣給貸款人，并且當借款人的客戶未能支付應收帳款時，貸款人不能對借款人行使追索權，而要自行負擔損失。

（二）應收帳款融資成本和優點 應收帳款成本有：

1．機會成本。企業賒銷意味著企業不能及時回收貨款，本可用于其他投資并獲得收益，便產生了機會成本。

2．管理費用。客戶信譽調查費、帳戶記錄和保管費用、催收費用、收帳費用、收集信息等其他費用構成了管理費用。

3．壞帳成本。隨規模而成正比例增長的壞帳損失，成為最大風險。應收帳款融資的優點：

1．改善資產負債率。企業既可獲得資金又不增加負債，用所獲得資金來加快發展。

2．具有非常高的彈性。當銷貨額增加，可將大量的購貨發票直接自動的轉化為資金。

3．成本相對較低。以應收帳款作為擔保品，良好的客戶的信用狀況，能以較低的利率獲取貸款。

4．融資時間短、效率高。金融機構所提供的成本較低而效率較高的專業信用審核服務提高了效率。

5．促使企業加強管理，決策科學化。必須從財務，會計，生產營銷和人事等各個方面完善管理，以良好的信譽和資信為其融資創造條件。

（三）應收賬款融資的環境建設 1．建立企業的商業信用

賣方企業在給予購買方商業信用時，要考慮對方的資信，要使應收帳款有收回的足夠保證。商業信用的建立，根本上要靠企業的盈利能力和成長能力。

2．建立良好的銀行信用

我國商業銀行需完善銀行信用，一是應重組國有商業銀行，加大銀行間競爭；二是加強銀行高管人員的資格審查，帶動和提高金融界的信譽；三是建立信用制度，改善金融秩序；四是加大金融立法，加強行業自律。

3．建立應收賬款融通公司

融通公司根據信用部門對各企業、銀行每一筆業務的信用評價，考慮風險與收益，決定是否接受企業申請。

4．建立資信評級機構

專業的信用評估機構必須調查買方資信和賣方資信，以降低信用風險。5．加強應收賬款法律體系建設

商業信用和銀行信用都得靠法律規范來重建和維持，融通公司的風險要依靠保險法來分攤。

二、融資租賃

（一）融資租賃定義和主要特征

融資租賃定義：融資租賃是指出租人根據承租人提出的規格及所同意的條款，并與承租人訂立租賃合同，以支付租金為條件，使承租方取得所需工廠、資本貨物及其他設備的一種交易方式。

融資租賃主要特征：

1．資金運動與實物運動相結合

以商品形態和資金相結合是融資租賃的主要特點。租賃公司不是向企業直接貸款，而是代用戶購入機器設備，以融物代替融資。

2．兩權分離及最終轉讓所有權

在租賃關系存續期間，只發生使用權的讓渡；租期屆滿處理方式有三種：退回、續租、留購。

3．分期支付租金，超前獲得使用價值

合同一經生效，承租人就獲得設備的使用權，以而使承租人獲得利益。需要支付的租金，則在租賃期內分期償付。

4．兼有貿易、投資功能

融資租賃是將借錢和借物融合起來，具有融資和貿易的雙重特征。租賃公司通過實物的所有權把握了資金的使用方向，成為資本市場上一種有吸引力的投資手段。

（二）融資租賃主要作用 1．融資程序簡單

融資租賃方式由項目自身所產生的效益償還，資金提供者只保留對項目的有限權益，信用審查手續簡便。

2．拓展融通渠道，降低資金成本

較早地引進先進技術設備投入生產，從而取得更佳的經濟效益。租金有的可以打入成本而免稅，從而降低融資成本。

3．防止設備陳舊老化

承租企業可根據自身需要對短租還是長租、承購還是退還等做出有利的選擇，從而防止設備陳舊老化，避免設備閑置。

4．避免通貨膨脹損失，防范匯率、利率風險

在通貨膨脹時設備的價格必然不斷上漲，而融資租賃的租金一般是不變的，從而避免貶值帶來的匯率風險。采用固定利率的合同而言，可避免利率波動帶來的利率風險。

5．表外融資不影響企業資信狀況

融資租賃屬于表外融資，不體現在企業的資產負債表的負債項目中。

（三）融資租賃風險管理

租賃經營過程中各種風險的識別、控制和處理，貫穿于簽訂租賃合同、訂貨、運輸、收取租金以至內部的經營管理等環節。

1．經營風險管理

經營風險是指由于經營管理因素而造成的對當事人經濟效益產生影響的可能性。對承租方而言，主要表現為經營不善、資金周轉不靈、發生延付或不付租金的行為。在簽合同前，要對項目進行細致、科學的咨詢和調研，規定約束條件和責任條件，將風險降到最低。

2．信用風險管理

信用風險是反映租賃雙方各自承擔的因對方不能按時履行合同而帶來損失的可能性。主要表現在出租方不能按時按期保質保量地提供租賃標的物，影響承租方正常的生產經營。承租方在技術談判和設備檢驗中，做到周詳、全面的了解。

3．市場風險管理

市場風險是指由于市場價格和需求的變動，使租賃物件預計的經濟效益和殘值收益不能實現的風險。承租人必須對項目的可行性進行深入研究，做好同類產品的調查與預測。

4．自然災害風險管理

自然災害包括風災、水災、雷擊、地震等。除了設法進行預防和搶救外，對此風險還可以向保險公司投保不同險別的財產險。

三、杠桿收購融資

（一）杠桿收購融資含義及基本特征

杠桿收購，是指主要通過負債融資來獲得對目標企業的控制權，并從目標公司的現金流量中償還債務的一種企業并購方式。以被并購企業的資產作為抵押，籌集部分資金用于收購。一般情況下，借入資金占收購資金總額的85%~90%，其他分為自有資金。

杠桿收購融資基本特征：

1．收購公司用于收購的自由資金的比例一般為10％～15％。2．收購公司的絕大部分收購資金為借貸而來。3．目標公司實際上將最終支付它的售價。

4．收購公司除投資非常有限的資金（自有資金）外，不負擔進一步投資的義務。

（二）杠桿收購融資重要作用 1．開辟了新的融資方式

只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款，用以收購目標企業。2．收購方只承擔有限的財務風險

債務融資引起的債務償付由目標公司承擔。收購方除投資非常有限的資金外，不負擔進一步投資的義務。

3．有利于增強收購方的獲利能力

一方面，收購者可以通過杠桿收購取得利益；另一方利用杠桿收購有時還可以得到意外的資產增值。

（三）杠桿收購融資風險控制 1．經營風險控制

經營風險是收購公司無法賺取足夠的收入去支付債務利息及其他現金債務的風險。收購公司須有長期發展計劃、很好的經營管理水平、良好的產品結構。

2．市場風險控制

市場風險指收購后公司沒有競爭優勢，市場占有率低。收購方須對產品作深入的市場調研，作出準確的市場定位，來鞏固和提高市場占有率。

3．財務風險控制

財務風險指收購方缺乏足夠的現金流償還到期債務的風險。收購方需注意在償還收購負債期間，沒有大的資金進行改造。產品應有較為穩固的市場，使收購完成后的現金流量比較穩定。

結語：每個中小企業從創立就面臨融資，融資將貫穿企業成立、成長、發展和成熟各個階段。通常應收帳款融資應用于企業成長階段，快速發展階段為了擴張生產規模采用融資租賃，杠桿收購融資是企業處于成熟階段擴張與增長的重要方式，是中小企業進行資本運營的核心。企業應根據內部經營管理條件和市場競爭情況相結合采用應收帳款融資、融資租賃和杠桿收購融資。企業每個階段都離不開融資活動，企業的每一次成功的融資活動，都會促進企業上一個臺階，而企業的每一次的跳躍式的發展都離不開成功的融資活動。

第三篇：融資方式

八、其他方式

1、夾層融資。夾層融資(mezzanine financing)是指從風險與收益角度來看，介于股權與債權之間的投資形式。在結構上，可以是本金和利息按月付給投資人，也可以在前期急需資金的時候只支付利息，最后才歸還本金，因此，其靈活性非常適合于房地產業。“夾層融資”模式大致分為四種：第一種是股權回購式，就是募集資金投到房地產公司股權中，然后再回購；第二種是房地產公司一方面貸款，另一方面將部分股權和股權受益權給信托公司，即“貸款+信托公司+股權質押”模式；第三種模式是貸款加認股期權，到期貸款作為優先債券償還；第四種模式是多層創新，即在債權、股權、收益權方面進行多種創新組合。夾層融資是一種準房地產信托投資基金，是一種非常靈活的融資方式，可以根據募集資金的特殊要求進行調整。夾層融資的提供者可以調整還款方式，使之符合借款者的現金流要求及其他特性。外來資金的投資加上自有資金的進入構成了夾層融資信托模式。

3、典當融資。房地產典當作為一種替補融資手段目前已進入開發商的視野。典當行可以利用其方便、快捷的業務特點，積極參與中小企業融資貸款業務。在短期小金額資金融通的過程中，典當融資發揮了它靈活的作用，但是相對于房地產企業巨額融資需求來說，典當金額規模太小了，融資成本也較高。因此典當融資可作為解決房地產企業短期資金困難的一種融資方式。

4、合作開發。隨著土地供應量減少，開發商取得土地的成本也就增加。面臨銀行銀根收緊的壓力，土地交割又必須以巨額土地轉讓金在短期內支付為前提，開發商必須具備強大的金融運作能力或雄厚的自有資金實力，手中有土地卻沒有進一步開發能力的開發商與有資金卻難于拿到土地的開發商的合作，成為該階段獨特的合作開發融資方式。

第四篇：融資方式

融資方式，即企業融資的渠道。它可以分為兩類：債務性融資和權益性融資。

債務性融資包括銀行貸款、發行債券和應付票據、應付賬款等，后者主要指股票融資。債務性融資構成負債，企業要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業的經營決策，對資金的運用也沒有決策權。

債務融資可分為營運資本融資與資本性支出融資，其優點是借入資金并在有還款能力的適當時候償還給債權人。債務融資的主要渠道有朋友、銀行及其他金融機構。營運資本負債融資（流動資產——流動負債），一般是借入短期負債，購買存貨支付應付賬款，如果特許人必須通過增加存貨和給員工加薪來實現更高的銷售和利潤，這種融資方式往往就十分合適和必要。

營運資本負債融資一般是從銀行貸款、商業信用社或信用合作社獲得，它是短期的。資本性支出融資（土地、建筑、設備及固定資產），是通過簽訂長期債務合同獲得。在特許企業啟動市場擴張或重組時，尤其要進行資本性支出融資。資本性支出融資的主要渠道有商業銀行、風險資本、制造商、壽險公司及其他商業貸款人。債務融資通常有銀行貸款、股票融資、債ā融資及融資租賃等方式。較適合目前國內特許企業進行債務融資的是銀行定期（質押）貸款和融資租賃。特許人可根據種類和要求的不同，來取得改善經營或拓展市場所需的資金。

1.銀行定期貸款

銀行是特許企業最主要的融資渠道。按資金性質，可分為流動資金貸款、固定資產貸款和專項貸款三類。專項貸款通常有特定的用途，其貸款利率一般比較優惠，貸款分為信用貸款、擔保貸款和票據貼現。其中，定期（質押）貸款是銀行與特許人簽定的一種正式合同，約定特許人在特定時期（貸款期限）內使用一定量的資本（本金）并支付既定比例的利息。這種貸款一般要求按月歸還部分本金和利息，或允許采用貸款償還方式付款，即貸款期間僅償還部分本金，到期時償還一筆金額較大的貸款。通常，這種貸款一般要求提供抵押物（土地、建筑不動產、設備或其它固定資產），如果特許人不能按規定還貸，銀行將沒收這些抵押物。

2.融資租賃

融資租賃又稱金融租賃，是一種新的產品營銷和資產管理的運作模式，也是一種資產性資金融通方式。它是所有權與使用權之間的一種借貸關系，即出租人（所有者）在一定期間內將租賃物租給承租人（使用者）使用，承租人則按租約規定分期付給一定的租賃費，到期取得該租賃物的所有權。融資租賃實際上是以融物的形式達到融資的目的。對于中小型特許經營企業來說，融資租賃是融資與融物的結合，集貿易、金融、租借為一體，運作比較靈活、簡單，對提高企業的籌資融資效益是十分有效的融資方式。常使用的有營業租賃、金融租賃或者分期付款、售后租回等方式。

權益融資是指向其他投資者出售公司的所有權，即用所有者的權益來交換資金。這將涉及到公司的合伙人、所有者和投資者間分派公司的經營和管理責任。權益融資可以讓企業創辦人不必用現金回報其它投資者，而是與它們分享企業利潤并承擔管理責任，投資者以紅利形式分得企業利潤。權益資本的主要渠道有自有資本、朋友和親人或風險投資公司。為了改善經營或進行擴張，特許人可以利用多種權益融資方式獲得需的所資本。

第五篇：BOT融資方式

BOT 融 資 方 式

一、BOT融資方式的內涵。

BOT融資方式即政府或有關公共部門作為招標人為項目(主要是大型基礎設施項目)建設和經營提供一種特許權協議作為融資基礎,由項目公司作為投資者和經營者安排融資、承擔風險、建設項目,并在規定時期內經營項目并獲得合理的利潤回報,最后根據協議將項目歸還給政府或有關公共部門。其運行程序主要包括:招投標、成立項目公司、項目融資、項目建設、項目運營管理、項目移交等環節。

二、BOT融資方式的優勢分析。

BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來,在我國各地的許多大型基礎設施建設項目中,以其明顯的優越性獲得青睞。從政府部門角度看,其優勢之處有四方面內容。

1、資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金,以解決建設資金的缺口問題;另外,BOT方式還有利于政府調整外資的使用結構,把外資引導到基礎設施的建設上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關系國計民生的重大項目上。

2、風險轉移:基礎設施項目的建設運營周期長、規模大,這就加大了風險在整個項目建設運營過程中出現的概率和不確定性;另外,基礎設施項目的投資失控現象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運用,把項目融資的所有責任都轉移到承包商身上,項目借款及其風險由承包商承擔,而政府不再需要對項目債務擔保或簽署,減輕了政府的債務負擔;同時,承包商的收益與履約責任聯系起來,加強了對投資失控現象的控制,避免了政府承受項目的全部風險。

3、項目運作效率:項目公司為了降低項目建設經營過程中所帶來的風險,獲得較多的利潤回報,必然引進先進的設計和管理方法,把成熟的經營機制引入到基礎設施建設中,按市場化原則進行經營和管理,從而有助于提高基礎設施項目的建設和經營效率,提高項目的建設質量和加快項目的建設進度,保證項目按時按質完成。

4、技術和管理水平:國外的大型投資和管理公司在項目建設和經營過程中會采用國際先進的技術和管理,這不僅能保證項目的建設質量和進度,同時對提高東道國的技術和管理水平有促進作用;另外,由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發展機會,提高其就業人員的技術素質,同時還可以匯集本地資本,帶動其他行業的發展。

三、BOT融資方式的劣勢分析。

1、采用BOT方式,基礎設施項目在特許權規定的期限內將全權交由項目公司去建設和經營。而此時,政府對項目的影響力、控制力通常較弱;對于政府而言,相當于讓渡了一定時期項目的產權。在這期間,就意味著失去了項目運營中產生的經濟效益,同時也無法考慮基礎設施的公益性,導致消費者剩余減少。

2、BOT方式組織結構沒有一個相互協調的機制,由于各參與方都會以各自的利益為重,以實現自身利益最大化為目標,這使得他們之間的利益沖突再所難免。由于協調機制的缺失,會導致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化的驅使下,最終達到“納什均衡”,其中一方利益達到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價,其社會總收益不是最大,自然也無法實現“帕累托”最優。

3、當政府對所建設項目的市場潛力和價格趨勢把握不清時,可能對投資者盲目承諾較高的投資回報率所迷惑,加大居民和政府負擔。

4、如果政府管制不佳,容易造成民營企業的不規范參與和競爭,甚至造成私人的壟斷經營,將損害社會公平,并使得政府喪失控制權。

5、一些不具備實力的企業,為在建設期獲得巨額收入,不顧建設質量和建成后的運行狀況,采用不成熟的工藝技術和設備,為壓縮成本擅自變更圖紙，采購劣質設備以次充好，為后期運營管理埋下安全等隱患，往往是合同到期設備癱瘓，把設施的運營風險全部留給項目本身,實際上是留給了政府。

6、在BOT項目轉讓到政府之前,政府對項目的控制難度相對加大;由于大量項目建設的風險轉移到項目公司,這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風險，在運營期中增關設卡,提高交易費用,以加速其成本回收及利潤獲取,而此時政府又無能為力,其結果往往與促進社會經濟發展的目的產生矛盾。

7、目前國家還沒有與BOT相配套的法律和政策,對項目公司進行必要的約束和引導,一但發生糾紛將對項目本身造成致命性的影響。