第一篇：《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》及其解讀

《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》及其解讀

2014年12月15日，基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)了《證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》（征求意見稿）、《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》、《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》（征求意見稿）等 系列文件，對資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。這標(biāo)志著證券公司與基金公司子公司開展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行將進(jìn)入常態(tài)化過程。下 面，筆者結(jié)合資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)踐情況，采取原文與解讀對照的形式對基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)的《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》進(jìn)行解讀，供大家參考。

《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》

原文：

一、以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。

解讀：按照本條規(guī)定，除了項(xiàng)目企業(yè)采取PPP模式形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以外，其他“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”就不能再做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品了。PPP模 式下項(xiàng)目收入來源主要有三種：一種是政府授予項(xiàng)目業(yè)主特許經(jīng)營權(quán)方式，社會(huì)資本業(yè)主將項(xiàng)目建成并負(fù)責(zé)運(yùn)營，運(yùn)營收入來源主要為使用者付費(fèi)形式，運(yùn)營期滿后 移交政府；一種是社會(huì)資本項(xiàng)目業(yè)主負(fù)責(zé)將項(xiàng)目建成并運(yùn)營，運(yùn)營收入來源為政府付費(fèi)購買；另一種是社會(huì)資本項(xiàng)目業(yè)主的收入來源為使用者購買與政府財(cái)政補(bǔ)貼結(jié) 合形式。上述采用PPP模式建成后收入來源現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)可靠，采特許經(jīng)營權(quán)方式建成運(yùn)營的項(xiàng)目收入屬于項(xiàng)目業(yè)主資產(chǎn)收益類的基礎(chǔ)資產(chǎn)；而運(yùn)營收入依靠政府付費(fèi)購買或者政府財(cái)政補(bǔ)貼方式形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于項(xiàng)目公司的債權(quán)類資產(chǎn)，均可以做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

“以 地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”是指以下情形：一是政府融資平臺(tái)公司或下屬子公司項(xiàng)目收入來源直接依靠地方政府財(cái)政資金支付，即項(xiàng)目（公司）是債 權(quán)人，地方政府是該項(xiàng)目（公司）的債務(wù)人。根據(jù)國務(wù)院關(guān)于清理整頓、分類管理各級政府投融資平臺(tái)的指示精神，此類平臺(tái)形成的債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)不能通過發(fā)行資 產(chǎn)證券化產(chǎn)品形式籌集資金，如政府投融資平臺(tái)公司采用BT模 式建成后，其合作相對方形成的債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，政府就是直接債務(wù)人；另一類主要是指地方政府為政府融資平臺(tái)公司擔(dān)保或者承諾為其債務(wù)兜底而形成的或然負(fù) 債，此時(shí)政府就是間接債務(wù)人，若地方政府融資平臺(tái)的合作相對方以其對地方政府融資平臺(tái)的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則屬于本負(fù)面清單管理之列。

下面以原始權(quán)益人以對政府的BT債權(quán)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖加以說明：

原文：

二、以地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺(tái)公司是指根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

解讀：“以 地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”是指與地方融資平臺(tái)的合作方為債權(quán)人，地方融資平臺(tái)為債務(wù)人而形成的債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)。此類基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人是民 間社會(huì)資本法人，其以對地方融資平臺(tái)的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此類政府融資平臺(tái)屬于國務(wù)院相關(guān)文件中清理整頓、分類管理范圍，其最終地位取 決于融資平臺(tái)公司業(yè)務(wù)范圍是公益性還是自營性，若屬于公益性（如政府保障房建設(shè)等），政府最終為平臺(tái)公司的債務(wù)兜底，此類基礎(chǔ)資產(chǎn)就可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品；而自營性平臺(tái)公司則在經(jīng)營上自負(fù)盈虧，其在和社會(huì)資本合作過程中形成的債務(wù)是自營債務(wù)，政府不存在為此類融資平臺(tái)公司財(cái)政支付和財(cái)政補(bǔ)貼責(zé)任，由于未 來現(xiàn)金流不穩(wěn)定持續(xù)，故不能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

原文：

三、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。

解讀：礦 產(chǎn)資源開采收益權(quán)更多屬于項(xiàng)目資產(chǎn)收益權(quán)，其收益受制于國際國內(nèi)兩個(gè)市場的波動(dòng)影響，現(xiàn)金流收益不穩(wěn)定；土地出讓收益同樣受房地產(chǎn)市場波動(dòng)影響太大，現(xiàn)金 流收益不確定，也不是資產(chǎn)證券化的適格基礎(chǔ)資產(chǎn)。這兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流還均缺乏可預(yù)測性，受外在市場環(huán)境影響太大。不過，上述資產(chǎn)雖不好實(shí)施資產(chǎn)證券化，卻可以進(jìn)行準(zhǔn)資產(chǎn)證券化——采取集合資金信托計(jì)劃的方式融資。

原文：

四、有下列情形之一的與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：

1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)；

2、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國家保障房計(jì)劃并已開工建設(shè)的項(xiàng)目除外。

解讀：這是指不動(dòng)產(chǎn)證券化（Reits）。一般認(rèn)為，不動(dòng)產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)最恰當(dāng)?shù)氖且呀?jīng)建成的商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)園區(qū)出租人出租不動(dòng)產(chǎn)使用權(quán)而產(chǎn)生的租金債權(quán)；至于在建的不動(dòng)產(chǎn)一般認(rèn)為不是恰當(dāng)?shù)淖C券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此該條款才規(guī)定將“待開發(fā)或在建占比超過10%的 基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”列入負(fù)面清單。而將國家建設(shè)的保障房納入準(zhǔn)許證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，筆者的理解仍然是基礎(chǔ)資產(chǎn) 現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、可持續(xù)性與可預(yù)測性。一般在建商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)地產(chǎn)的資金來源不外乎由開發(fā)商的少部分自有資金、銀行貸款與地產(chǎn)的銷售收入三類資金組成，而 若通過不動(dòng)產(chǎn)證券化募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)，其還款來源不外乎是房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售收入，但房地產(chǎn)銷售受市場因素與政府宏觀調(diào)控影響較大，政府保障房由于在建 設(shè)期間資金來源有保障，建成后銷售收入受市場影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)，故被排除在負(fù)面清單之外。

原文：

五、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。

解讀：提單、倉單與產(chǎn)權(quán)證書等之類的權(quán)利憑證，一般認(rèn)為屬于準(zhǔn)物權(quán)，本身不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，需處置后才能有收益，且只能一次性而不能分割處置，不是資產(chǎn)證券化的適格基礎(chǔ)資產(chǎn)。

原文：

六、法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。

解讀：根 據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條“本規(guī)定所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可 特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。”至于基礎(chǔ)資產(chǎn)能否是不同類型且缺乏相關(guān) 性的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，規(guī)定中無相應(yīng)明確條款。試想：某原始權(quán)益人企業(yè)既有應(yīng)收賬款類債權(quán)資產(chǎn)，又有收益權(quán)類的資產(chǎn)，若將其兩類業(yè)務(wù)不同，法律權(quán)屬相異的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包在一起發(fā)行證券化產(chǎn)品，則至少會(huì)出現(xiàn)以下問題——一是違反基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律權(quán)屬明確原則。權(quán)屬明確的含義只能指基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于一 種權(quán)屬，而不能夠是債權(quán)與資產(chǎn)收益權(quán)兩種權(quán)屬的混合。二是資產(chǎn)池現(xiàn)金流的歸集風(fēng)險(xiǎn)增大。基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流統(tǒng)一歸集到專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶中，若該賬戶中既 歸集有債權(quán)類資金，又歸集有收益權(quán)類資金，則兩類資金會(huì)發(fā)生混同，對賬戶監(jiān)管不利，容易引發(fā)財(cái)務(wù)與法律風(fēng)險(xiǎn)。三是信用增級措施觸發(fā)條件與操作流程不同，債 權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到個(gè)別債務(wù)人自身經(jīng)營情況的影響，收益權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到外部市場環(huán)境影響，二者并不兼容。將“法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于 不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合”的基礎(chǔ)資產(chǎn)納入負(fù)面清單是正確的選擇。

原文：

七、違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。解讀：不贅述。

原文：

八、最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。

解讀：將 上述已納入負(fù)面清單基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，則屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)的再證券化，是更加抽象的遠(yuǎn)離原始基礎(chǔ) 資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品，當(dāng)屬禁止之列。當(dāng)然，如果是以未納入負(fù)面清單基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)證券化自然是允許的。

以下是以信托計(jì)劃收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)：

第二篇：資產(chǎn)證券化-負(fù)面清單總結(jié)

負(fù)面清單：

一、與政府掛鉤的資產(chǎn)：

A、沒有對價(jià)：

1、行政性收費(fèi)

2、與政府相關(guān)的稅收

3、政府給予相關(guān)方單方面的沒有對價(jià)的補(bǔ)貼

B、以政府財(cái)政收入為現(xiàn)金流償還來源的基礎(chǔ)資產(chǎn)：

1、運(yùn)營項(xiàng)目缺少合規(guī)性證明和項(xiàng)目建設(shè)法律支持要件

2、無法提供地方財(cái)政收支情況、相關(guān)地方融資平臺(tái)的債務(wù)情況、償還安排等

3、未履行完畢建設(shè)、驗(yàn)收等相關(guān)義務(wù)，未達(dá)到回購條件，債權(quán)金額尚未通過審計(jì)的4、其他不符合國家有關(guān)地方政府融資平臺(tái)相關(guān)政策要求的項(xiàng)目

二、其他類型資產(chǎn)：

1、不動(dòng)產(chǎn)類基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目中，空置、不能產(chǎn)生穩(wěn)定租金收入、在建不動(dòng)產(chǎn)的金額超過

基礎(chǔ)資產(chǎn)總價(jià)值10%的項(xiàng)目

2、資產(chǎn)附帶抵押、質(zhì)押或者其他權(quán)利限制并且無法解除的項(xiàng)目

3、缺乏法律支持、價(jià)值顯失公允或無法實(shí)現(xiàn)確權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)

4、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、需要依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的物權(quán)憑證的基礎(chǔ)資產(chǎn)，例如房產(chǎn)證、土地證、提單等（由期貨交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)倉單除外）

5、產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，例如權(quán)利義務(wù)約定不明確的合同債權(quán)、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)等

6、標(biāo)的投資組合包含超過一種類型的資產(chǎn)。

第三篇：資產(chǎn)支持政權(quán)負(fù)面清單解讀

《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》

原文：

一、以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。

解讀：按照本條規(guī)定，除了項(xiàng)目企業(yè)采取PPP模式形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以外，其他“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”就不能再做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品了。PPP模式下項(xiàng)目收入來源主要有三種：一種是政府授予項(xiàng)目業(yè)主特許經(jīng)營權(quán)方式，社會(huì)資本業(yè)主將項(xiàng)目建成并負(fù)責(zé)運(yùn)營，運(yùn)營收入來源主要為使用者付費(fèi)形式，運(yùn)營期滿后移交政府；一種是社會(huì)資本項(xiàng)目業(yè)主負(fù)責(zé)將項(xiàng)目建成并運(yùn)營，運(yùn)營收入來源為政府付費(fèi)購買；另一種是社會(huì)資本項(xiàng)目業(yè)主的收入來源為使用者購買與政府財(cái)政補(bǔ)貼結(jié)合形式。上述采用PPP模式建成后收入來源現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)可靠，采特許經(jīng)營權(quán)方式建成運(yùn)營的項(xiàng)目收入屬于項(xiàng)目業(yè)主資產(chǎn)收益類的基礎(chǔ)資產(chǎn)；而運(yùn)營收入依靠政府付費(fèi)購買或者政府財(cái)政補(bǔ)貼方式形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于項(xiàng)目公司的債權(quán)類資產(chǎn)，均可以做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”是指以下情形：一是政府融資平臺(tái)公司或下屬子公司項(xiàng)目收入來源直接依靠地方政府財(cái)政資金支付，即項(xiàng)目（公司）是債權(quán)人，地方政府是該項(xiàng)目（公司）的債務(wù)人。根據(jù)國務(wù)院關(guān)于清理整頓、分類管理各級政府投融資平臺(tái)的指示精神，此類平臺(tái)形成的債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)不能通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品形式籌集資金，如政府投融資平臺(tái)公司采用BT模式建成后，其合作相對方形成的債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，政府就是直接債務(wù)人；另一類主要是指地方政府為政府融資平臺(tái)公司擔(dān)保或者承諾為其債務(wù)兜底而形成的或然負(fù)債，此時(shí)政府就是間接債務(wù)人，若地方政府融資平臺(tái)的合作相對方以其對地方政府融資平臺(tái)的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則屬于本負(fù)面清單管理之列。

下面以原始權(quán)益人以對政府的BT 債權(quán)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖加以說明：

原文：

二、以地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺(tái)公司是指根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

解讀：“以地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”是指與地方融資平臺(tái)的合作方為債權(quán)人，地方融資平臺(tái)為債務(wù)人而形成的債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)。此類基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人是民間社會(huì)資本法人，其以對地方融資平臺(tái)的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此類政府融資平臺(tái)屬于國務(wù)院相關(guān)文件中清理整頓、分類管理范圍，其最終地位取決于融資平臺(tái)公司業(yè)務(wù)范圍是公益性還是自營性，若屬于公益性（如政府保障房建設(shè)等），政府最終為平臺(tái)公司的債務(wù)兜底，此類基礎(chǔ)資產(chǎn)就可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；而自營性平臺(tái)公司則在經(jīng)營上自負(fù)盈虧，其在和社會(huì)資本合作過程中形成的債務(wù)是自營債務(wù)，政府不存在為此類融資平臺(tái)公司財(cái)政支付和財(cái)政補(bǔ)貼責(zé)任，由于未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定持續(xù)，故不能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

原文：

三、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。

解讀：礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)更多屬于項(xiàng)目資產(chǎn)收益權(quán)，其收益受制于國際國內(nèi)兩個(gè)市場的波動(dòng)影響，現(xiàn)金流收益不穩(wěn)定；土地出讓收益同樣受房地產(chǎn)市場波動(dòng)影響太大，現(xiàn)金流收益不確定，也不是資產(chǎn)證券化的適格基礎(chǔ)資產(chǎn)。這兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流還均缺乏可預(yù)測性，受外在市場環(huán)境影響太大。不過，上述資產(chǎn)雖不好實(shí)施資產(chǎn)證券化，卻可以進(jìn)行準(zhǔn)資產(chǎn)證券化——采取集合資金信托計(jì)劃的方式融資。

原文：

四、有下列情形之一的與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：

1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)；

2、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國家保障房計(jì)劃并已開工建設(shè)的項(xiàng)目除外。

解讀：這是指不動(dòng)產(chǎn)證券化（Reits）。一般認(rèn)為，不動(dòng)產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)最恰當(dāng)?shù)氖且呀?jīng)建成的商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)園區(qū)出租人出租不動(dòng)產(chǎn)使用權(quán)而產(chǎn)生的租金債權(quán)；至于在建的不動(dòng)產(chǎn)一般認(rèn)為不是恰當(dāng)?shù)淖C券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此該條款才規(guī)定將“待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”列入負(fù)面清單。而將國家建設(shè)的保障房納入準(zhǔn)許證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，筆者的理解仍然是基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、可持續(xù)性與可預(yù)測性。一般在建商業(yè)地產(chǎn)與工業(yè)地產(chǎn)的資金來源不外乎由開發(fā)商的少部分自有資金、銀行貸款與地產(chǎn)的銷售收入三類資金組成，而若通過不動(dòng)產(chǎn)證券化募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)，其還款來源不外乎是房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售收入，但房地產(chǎn)銷售受市場因素與政府宏觀調(diào)控影響較大，政府保障房由于在建設(shè)期間資金來源有保障，建成后銷售收入受市場影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)，故被排除在負(fù)面清單之外。

原文：

五、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。

解讀：提單、倉單與產(chǎn)權(quán)證書等之類的權(quán)利憑證，一般認(rèn)為屬于準(zhǔn)物權(quán)，本身不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，需處置后才能有收益，且只能一次性而不能分割處置，不是資產(chǎn)證券化的適格基礎(chǔ)資產(chǎn)。

原文：

六、法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。

解讀： 根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條 “本規(guī)定所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。”至于基礎(chǔ)資產(chǎn)能否是不同類型且缺乏相關(guān)性的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，規(guī)定中無相應(yīng)明確條款。試想：某原始權(quán)益人企業(yè)既有應(yīng)收賬款類債權(quán)資產(chǎn)，又有收益權(quán)類的資產(chǎn)，若將其兩類業(yè)務(wù)不同，法律權(quán)屬相異的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包在一起發(fā)行證券化產(chǎn)品，則至少會(huì)出現(xiàn)以下問題——一是違反基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律權(quán)屬明確原則。權(quán)屬明確的含義只能指基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于一種權(quán)屬，而不能夠是債權(quán)與資產(chǎn)收益權(quán)兩種權(quán)屬的混合。二是資產(chǎn)池現(xiàn)金流的歸集風(fēng)險(xiǎn)增大。基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流統(tǒng)一歸集到專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶中，若該賬戶中既歸集有債權(quán)類資金，又歸集有收益權(quán)類資金，則兩類資金會(huì)發(fā)生混同，對賬戶監(jiān)管不利，容易引發(fā)財(cái)務(wù)與法律風(fēng)險(xiǎn)。三是信用增級措施觸發(fā)條件與操作流程不同，債權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到個(gè)別債務(wù)人自身經(jīng)營情況的影響，收益權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流更多受到外部市場環(huán)境影響，二者并不兼容。將“法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合”的基礎(chǔ)資產(chǎn)納入負(fù)面清單是正確的選擇。

原文：

七、違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。

解讀：不贅述。

原文：

八、最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。

解讀：將上述已納入負(fù)面清單基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，則屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)的再證券化，是更加抽象的遠(yuǎn)離原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品，當(dāng)屬禁止之列。當(dāng)然，如果是以未納入負(fù)面清單基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將該信托受益權(quán)證券化自然是允許的。

以下是以信托計(jì)劃收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)：

第四篇：ABS資產(chǎn)證券化資料清單專題

ABS資產(chǎn)證券化資料清單

概述：

前期主要需要：融資主體基礎(chǔ)證件，財(cái)報(bào)，審計(jì)報(bào)告，信貸底層資產(chǎn)，能提供的融資措施，也就是融資需求表。

以下為參考準(zhǔn)備材料：

1、基礎(chǔ)資料

（1）營業(yè)執(zhí)照；

（2）組織機(jī)構(gòu)代碼；

（3）稅務(wù)登記證；

（4）驗(yàn)資報(bào)告；

（5）公司章程；

（6）公司簡介（歷史沿革、業(yè)務(wù)模式、盈利模式、主營業(yè)務(wù)情況、本次融資用途、經(jīng)營計(jì)劃、發(fā)展戰(zhàn)略）；

（7）公司股權(quán)架構(gòu)及主要股東背景；

（8）公司組織架構(gòu)圖及各部門職能介紹；

（9）公司實(shí)際控制人及主要團(tuán)隊(duì)成員簡歷；

2、業(yè)務(wù)運(yùn)營資料

（1）行業(yè)、主要競爭對手情況；

（2）業(yè)務(wù)流程；

（3）公司各類型資產(chǎn)余額分布；

（4）風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控機(jī)制，包括但不限于以下內(nèi)容：

--授信的政策、決策程序，風(fēng)險(xiǎn)控制措施，權(quán)限劃分；

--風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、預(yù)警及應(yīng)急機(jī)制；

--不良資產(chǎn)的清收、處置措施；

3、財(cái)務(wù)資料

（1）最近三年審計(jì)報(bào)告（證券、期貨從業(yè)資格會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具）及最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表；

（2）公司對外融資情況；

（3）公司現(xiàn)有債務(wù)分布情況；

（4）公司對外提供擔(dān)保等或有負(fù)債情況；

（5）公司及子公司（合并口徑）銀行授信情況。

4、本次ABS產(chǎn)品情況（產(chǎn)品概況、分檔產(chǎn)品規(guī)模、期限等情況）

5、基礎(chǔ)資產(chǎn)情況：

--資產(chǎn)形成過程；

--風(fēng)控措施；

--逾期率、可回收率、損失率；

--對于逾期款項(xiàng)的處理，對于無法回收應(yīng)收賬款的處理，如何實(shí)現(xiàn)，回收辦法，損失如何界定，損失率如何衡量；

第五篇：資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)

一、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)知識(shí)

1、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），一般是指將原始權(quán)益人/發(fā)起人不易流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，是一種以資產(chǎn)信用為支持的，重新包裝現(xiàn)金流的高級投資銀行技術(shù)（repackage the cash flow into the tradable securities），屬于以資產(chǎn)信用為支持的直接融資模式。破產(chǎn)隔離、有限追索是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的主要法律目標(biāo)。

2、資產(chǎn)證券化的重要性

資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用，對資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，是一種新的融資手段、一種資產(chǎn)管理的高級手段、一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具。

3、中國資產(chǎn)證券化的操作模式概述

目前，中國資產(chǎn)證券化主要有如下四種操作模式：（1）銀監(jiān)會(huì)、中國人民銀行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化；（2）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃）；（3）在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）；（4）保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。

二、信貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、信貸資產(chǎn)證券化概述

信貸資產(chǎn)證券化是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。目前，發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍已逐漸擴(kuò)展至商業(yè)銀行、政策性銀行、外資法人銀行、財(cái)務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的其他金融機(jī)構(gòu)。

2、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革的監(jiān)管趨勢

我們了解到，監(jiān)管部門召開了關(guān)于“信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制”的會(huì)議，擬推行信貸資產(chǎn)證券化的備案制改革，即發(fā)起機(jī)構(gòu)在取得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格后，在產(chǎn)品發(fā)行前采取逐筆備案制。我們相信這個(gè)制度的推出，將有利于信貸資產(chǎn)證券化的擴(kuò)大試點(diǎn)。

3、在銀行間債券市場實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)圖如下：

4、在交易所市場實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化 2014年6月23日，平安銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“平安銀行1號小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所上市發(fā)行，成為第一單在交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券，劉柏榮律師團(tuán)隊(duì)作為該項(xiàng)目法律顧問提供了全程法律服務(wù)。在交易所市場實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化，需特別關(guān)注法律依據(jù)、審批流程、登記托管等相關(guān)節(jié)點(diǎn)問題。

5、抵/質(zhì)押資產(chǎn)入池的法律解決方案

長期以來，由于辦理抵/質(zhì)押變更登記的操作性問題，除個(gè)人住房抵押貸款證券化（RMBS）項(xiàng)目外，一般較少選擇抵/質(zhì)押擔(dān)保貸款入池。經(jīng)過對立法、司法方面的深入調(diào)研，認(rèn)為在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，即使不辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更登記，抵/質(zhì)押權(quán)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，同時(shí)提出在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，可采取“權(quán)利完善事件發(fā)生”后再行辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更/轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的方案，且以該方案操作的相關(guān)證券化項(xiàng)目已經(jīng)取得了相應(yīng)監(jiān)管部門的審批。這對于擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、保護(hù)投資者利益有很大推動(dòng)作用。

三、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的操作模式

1、證監(jiān)會(huì)關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的最新監(jiān)管趨勢

2014年2月份，根據(jù)國務(wù)院、證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，取消證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及相應(yīng)的審批。近期，中國證監(jiān)會(huì)已制定《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（征求意見稿）、《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（征求意見稿），正在特定范圍內(nèi)征求立法建議。據(jù)了解，根據(jù)征求意見稿的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化或?qū)⒂蓪徟聘臑閭浒钢疲?shí)施負(fù)面清單管理。

2、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)

據(jù)了解，相較于之前規(guī)定，前述征求意見稿對證券公司資產(chǎn)證券化的核心法律關(guān)系沒有實(shí)質(zhì)性調(diào)整。結(jié)合前期規(guī)定與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，證券公司實(shí)施的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如下：

3、資產(chǎn)支持證券持有人與計(jì)劃管理人的法律關(guān)系

在證券公司資產(chǎn)證券化中，將資產(chǎn)支持證券持有人與計(jì)劃管理人（證券公司）之間認(rèn)定為《合同法》項(xiàng)下的委托代理法律關(guān)系，投資者按份共有專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，不違反現(xiàn)有法律規(guī)定，但存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)定，尚不能將二者之間的法律關(guān)系直接認(rèn)定為信托法律關(guān)系。可將二者之間認(rèn)定為廣義的委托法律關(guān)系，在具體交易文件準(zhǔn)備中，按照信托制度進(jìn)行設(shè)計(jì)，不明確為《合同法》項(xiàng)下的委托代理關(guān)系，則可為與后續(xù)立法的銜接留下空間。

4、典型案例：中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

2014年中信證券發(fā)起設(shè)立“中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將所募集資金通過非公募基金最終運(yùn)用于持有北京、深圳中信證券大廈（“物業(yè)”）的兩個(gè)項(xiàng)目公司，并以物業(yè)租金、處置收益等現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券償付支持，通過普通分配、處置分配、份額分配的方式向投資者分配投資收益。在將來監(jiān)管政策允許的情況下，該項(xiàng)目將轉(zhuǎn)為真正意義上的公募REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）。

四、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的操作模式

1、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的最新監(jiān)管規(guī)則

2014年7月28日，中國保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部發(fā)布《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》(資金部函〔2014〕197號)，對項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。業(yè)內(nèi)認(rèn)為項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃將成為保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的載體。該監(jiān)管口徑對項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離機(jī)制、托管機(jī)制、現(xiàn)金流歸集、受益憑證的評級作了詳細(xì)規(guī)定，并明確基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：信貸資產(chǎn)、金融租賃應(yīng)收款、每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設(shè)置信用增級措施的股權(quán)資產(chǎn)。

2、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的基本交易結(jié)構(gòu)圖

五、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的操作模式

根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)實(shí)行在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（“交易商協(xié)會(huì)”）注冊制發(fā)行。目前，已有15只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品成功在交易商協(xié)會(huì)獲得注冊。ABN可分為抵/質(zhì)押型ABN、信托型ABN兩種類型。其中，抵/質(zhì)押型ABN中，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人無法實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。

2012年10月，中倫與信托公司、會(huì)計(jì)、評級、銀行等金融機(jī)構(gòu)在北京共同舉行了“信托型ABN國際閉門研討會(huì)”，形成了信托型ABN的成熟方案并獲得交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可。信托型ABN的核心是“一票兩權(quán)”，兩權(quán)是指“投資者因認(rèn)購ABN而享有信托受益權(quán)、投資者對發(fā)行人的債權(quán)”，兩種權(quán)利價(jià)值具有可調(diào)整性。信托型ABN的最大優(yōu)勢在于能夠?qū)崿F(xiàn)A類信托受益權(quán)的破產(chǎn)隔離與有限追索、具有雙信用支持，能夠提高債項(xiàng)信用評級從而降低企業(yè)的融資成本。

六、租賃資產(chǎn)、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式

1、租賃資產(chǎn)證券化的操作模式探討

根據(jù)監(jiān)管體系的劃分，租賃資產(chǎn)分為商務(wù)部主管的租賃公司、銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃公司的租賃資產(chǎn)兩種類型，并可探討不同資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。

商務(wù)部主管的租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式；（2）在銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式。

銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的單SPT模式的租賃資產(chǎn)證券（參照信貸資產(chǎn)證券化的模式）；（2）保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃模式的租賃資產(chǎn)證券化。

2、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式探討

目前，小貸公司主要受各地方政府金融辦的監(jiān)管，小貸公司的貸款債權(quán)不屬于銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)。小貸資產(chǎn)證券化可探討如下三類操作模式：

（1）通過證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施的小貸證券化；（2）通過在交易商協(xié)會(huì)注冊ABN實(shí)施的小貸證券化；（3）通過保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃實(shí)施的小貸證券化。

七、中國法律環(huán)境下循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的解決方案

循環(huán)購買結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化較為復(fù)雜的交易設(shè)計(jì)，在中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下，資產(chǎn)證券化采用循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)“出表”是一直以來的難題。2013年7月，中倫與高偉紳律師事務(wù)所聯(lián)合多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，召開了關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本與循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下“出表”問題的國際研討會(huì)，對英國信用卡證券化中的主信托結(jié)構(gòu)作了深入分析。目前，為實(shí)現(xiàn)與循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)“出表”的相同效果，提出信用卡證券化“一次審批、多次設(shè)信托、多次發(fā)行”交易結(jié)構(gòu)構(gòu)想，并通過SPT模式選擇在銀行間債券市場或交易所直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

八、資產(chǎn)證券化中的流動(dòng)性支持、信用増級的基本模式探討

流動(dòng)性支持、信用增級是資產(chǎn)證券化的重要難點(diǎn)，也是保障投資者利益的重要措施。流動(dòng)性支持的主要目的是解決基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收與資產(chǎn)支持證券本息償付暫時(shí)不匹配引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而信用增級是對資產(chǎn)證券化交易的信用保護(hù)，二者核心區(qū)別在于前者不對因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失（如信用風(fēng)險(xiǎn)損失）導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺提供支持，后者優(yōu)先承擔(dān)或補(bǔ)償因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺。

1、資產(chǎn)證券化中的流動(dòng)性支持方案

目前，在資產(chǎn)證券化中可探討如下三種流動(dòng)性支持方案：（1）現(xiàn)金流截取方案；（2）發(fā)行特別資產(chǎn)支持證券方案；（3）第三方流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持的方案。

2、資產(chǎn)證券化中的信用增級方案

信用增級分為內(nèi)部信用増級、外部信用增級兩大類。其中，內(nèi)部信用増級主要包括：（1）超額抵押方案；（2）資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)方案；（3）現(xiàn)金抵押賬戶方案；（4）利差賬戶方案。

外部信用增級可探討基礎(chǔ)資產(chǎn)端、SPV端、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端等不同交易環(huán)節(jié)項(xiàng)下的方案，即：（1）在基礎(chǔ)資產(chǎn)端可探討全額擔(dān)保、最高額擔(dān)保的信用増級方案；（2）在SPV端可探討風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買賣、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、差額支付承諾及其他風(fēng)險(xiǎn)保障安排；（3）在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端可探討信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、特定情形下受讓資產(chǎn)支持證券等方案。

3、融資性擔(dān)保公司、信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性支持、信用增級的探討 隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)向城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的拓展，對資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與投資者權(quán)益保障而言，流動(dòng)性支持、信用增級愈加重要。同時(shí)，近年來融資性擔(dān)保公司發(fā)展迅速，探討融資性擔(dān)保公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有重要的意義，相應(yīng)監(jiān)管部門與行業(yè)協(xié)會(huì)正在作積極推進(jìn)。另外，探討信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性支持、信用增級的方案，對于豐富流動(dòng)性支持、信用增級措施富有啟發(fā)意義。