第一篇：對我國企業財務管理目標選擇的思考

對我國企業財務管理目標選擇的思考

摘要：財務管理目標是企業在特定理財環境中進行財務管理所要達到的目的。當前，我國企業應選擇“稅后收益的增長”為財務管理目標，這符合現代企業制度和市場經濟的要求。

關鍵詞： 企業財務管理目標稅后收益的增長

財務管理目標是企業在特定的理財環境中進行財務管理所要達到的目的。目前，在理論界討論較多的兩在目標是“利潤最大化”和“投資者財富最大化”，但這兩個目標在實踐中都暴露出許多不足。筆者認為：當前我國企業應以“稅后收益的增長”為財務管理目標。具體理由如下：

第一：稅后收益的增長目標彌補了利潤最大化目標的某些缺陷，更具有可操作性。首先，利潤最大化目標的利潤概念是模糊的，沒有明確界定。這里所說的利潤我們看不出它是指稅前利潤還是稅后利潤，是長期利潤還是短期利潤，是總利潤還是邊際利潤。其次，利潤最大化目標沒有考慮貨幣時間價值。例如，甲、乙兩個方案可供選擇，甲在未來5年內每年可獲利潤1000萬元；乙方案，5年后可獲利潤5000萬元，若用利潤最大化目標來評價甲、乙兩方案，則二者效果相同，但實際上，越早收回的資金越值錢，即甲方案優于乙方案。再者，利潤最大化目標未考慮風險因素，企業往往為了追求短期最大利潤而無視風險的存在，導致企業陷入財務危機。從以上分析不難看出，一個可操作的財務管理目標應該定義明確，并且承認貨幣時間價值和風險因素。我們就這三個層面的因素來看稅后收益的增長目標。稅后收益的增長，顧名思義，是指后期的稅后收益較前期有一個增加額。當然這個增加額并不是單指絕對值，而是要考慮貨幣時間價值的。企業為了獲得稅后收益的持續增長，必須在風險與收益之間作出權衡，也就是說，稅后收益的增長目標是一個長期目標，它同時考慮了時間價值和風險因素。因此可以說，稅后收益的增長目標較之利潤最大化目標更具可操作性。第二：稅后收益的增長目標比投資者財富最大化目標更具有實用性。

1、投資者財富最大，簡單地說，就是指稅后收益的凈現值最大。雖說概念明確且兼顧了貨幣時間價值與風險因素，但計算較復雜，估計值又多，企業在實踐中較難把握。稅后收益的增長是指后期的稅后收益扣減時間價值后較前期有一個增加，而前期的稅后收益是已經實現了的實實在在的收益額。同投資者財富最大相比較，稅后收益的增長要直觀得多，以之作為財務決策的指導也就更可行。

2、投資者財富最大，具體到股份制企業，就是股票市場價值最大。但股票的市場價格受許多非經濟因素的影響，往往不是企業能完全控制的，可以說，經營好，股價不一定高；股價高，經營不一定好。因此，用股價最大化來指導企業運行似乎不太可行。如1998年年初，山西汾酒股價受假酒案牽連而下跌，就不能簡單地認為是汾酒公司經營不善。稅后收益增長與否，主要受企業銷售狀況、成本升降等因素的作用，這些因素均是企業運作的主要環節。以稅后收益的增長為目標，能真正成為企業組織財務活動、處理財務關系的最高準則，從而推動企業擴大銷售、降低成本。

3、公司制的企業，經理人員與股東之間是間接的代理人與委托人的關系，二者存在著利益的不一致，當雙方利益沖突的時候，經理們首先考慮的多是自己的利益；另外，就我國現狀而言，如經濟學家何清漣所說：“在董事會成員兼經理人員與企業財產之間，并沒有建立起一種將財產關系和財產責任結合起來的機制，企業經理層所要對之負責的事實上仍然是上級而不是股東。”基于這兩點，企業經理人員不可能時刻為謀求股東財富最大而努力，企業價值最大也就不能成為財務管理目標來指導企業運行。但另一方面，在股東、政府的監督下，管理當局只有經營成功才能生存。現代企業制度要求企業經營管理者對資本所有者承擔資本保全的責任，最大限度地實現資本增值。一個企業的獲利能力越強、越穩定、越持久，資本保值增值就越有保障。稅后收益增長與否就成為考核這種保障程度的一個很好的指標。第三：任何一種財務管理目標的確定，從外部看，都是一定政治、經濟環境的產物。現代企業制度的建立，使企業成為“自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展”的法人實體，企業的經濟利益得到了確認，優勝劣汰的競爭機制使企業不得不關心市場，關心稅后收益的增長。一方面，考核企業盈利能力的一系列指標，如資本利潤率、資產利潤率等應是逐年增長為佳，這些比率的增長，歸根到底，又依賴于稅后收益的增長。另一方面，市場經濟要求企業走集約型經濟增長道路，即主要依靠自己的內部積累和新科技來擴大投資和進行再生產。同時，由于內部積累沒有外顯成本，能進一步增強公司的資信又不引起控制權的稀釋，使得由稅后收益形成的保留盈余成為一般公司滿足其長期資金需求的主要來源。可以說，在利潤分配結構既定的條件下，稅后收益的增長是企業實力增長的標志，是企業持續經營和擴大再生產的前提。用稅后收益的增長作為財務管理的目標是現代企業制度和市場經濟的要求。

第四：企業財務管理目標的選擇，從內部看，取決于與企業有關的各利益集團的要求。企業在生產經營過程中，必然會與各相關利益集團發生錯綜復雜的經濟利益關系，這些關系主要體現在企業與所有者、企業與債權人、企業與國家、企業與職工等幾方面的資本性

關系。投資人投資的最終目的都是為了獲取更多的利益；債權人最關心企業的償債能力，而償債能力，從長遠看，是以盈利能力為保障的。前已述及，政府希望企業具備持久的盈利能力以維持市場的穩定與繁榮，職工享受的福利基金直接來源于稅后收益，企業要想在激烈的市場競爭中獲勝，就必須維護這些相關利益集團應獲得的合法利益，維護合法利益的過程，實質上就是稅后收益的分配過程。顯然，任何一方關系人都希望企業有新增長的收益可供分配。

當然，企業為了保證稅后收益的增長這一總體目標的實現，還必須根據企業所處的不同發展階段，針對不同的部門，設置相應的目標。

第二篇：對我國企業財務管理信息化的思考

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對我國企業財務管理信息化的思考

隨著信息化及科技的迅猛發展，財務管理信息化必然會取代傳統的財務管理方法。它可以為企業提供全面、及時的信息，有效提高企業內部財務管理工作的效率與質量，從而增強企業的市場競爭力。

一、企業財務信息管理中存在的問題

從調查的情況發現，當前企業財務信息管理中主要存在以下問題：

1.管理效率低。一些企業仍沿用傳統的財務管理方法，缺乏現代化手段，工作效率低，嚴重影響了財務信息反映的及時性。

2.企業對財產的監控能力較差。由于管理手段落后，信息傳遞時間長，決策者不能及時了解情況，當出現問題后，往往延誤時機。

3.不及時分析財務預算執行信息。有效、科學的預算制度，可以幫助企業直接籌劃資金，從而防止了不必要的經濟損失及財務風險。但從實際情況來看，許多企業不僅財務預算制度的科學性有待提高，更為普遍的是對財務預算執行情況缺乏實時監控和及時分析，嚴重降低了預算的有效性。

4.企業財務信息不真實的情況比較嚴重。正確的決策是建立在掌握真實、全面、系統的信息基礎之上的，其中信息的真實是核心和關鍵。信息不真實的原因是多方面的，但財務管理信息化程度低是重要原因之一。因為在嚴密的現代信息化管理條件下，不僅會有效避免失誤，也會增大造假的難度。

二、完善企業財務管理信息化的策略

為提高企業的管理效率和質量，增強企業的市場競爭力，必須高度重視并積極推進企業財務管理的信息化建設。

12企業主要負責人普及財務管理信息化知識。（3）在提高認識的基礎上，針對企業財務信息傳遞的全過程及各重要環節，制定科學的信息化管理制度，以保障財務信息傳遞的快速、高效、準確、及時。

2.研發適應企業自身特點的信息化管理系統。在企業實施信息化財務管理的過程中，應積極吸取國內外企業成功的財務管理經驗，并根據自己的實際情況選用或開發信息化系統的軟件。大型企業或集團企業的財務信息化系統，應能將財務數據進行跨地區的傳遞，實時合并會計報表，監控財務的實際動態，讓企業的主要負責人不管在什么地方、什么時候都可以快速找到需要的財務信息，使企業財務部門的管理人員可隨時根據具體的需求實行虛擬核算，對市場的發展及變化進行實時追蹤，以及時確定企業的發展方向，促進企業的快速發展。

3.提高財務管理人員的綜合素質。企業財務管理工作是直接通過財務工作人員實行的，他們的綜合素質直接影響財務管理工作的效率及質量，因此，企業在促進信息化財務管理過程中，要加強對企業財務管理人員的技術和業務培訓，提高其對信息化認識的程度，增強其綜合素質，從而提高企業財務信息化的管理水平。

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第三篇：財務管理目標選擇

No.13 ,2010

現代商貿工業

Modern Business Trade Indust ry 2010 年第13 期

論企業財務管理目標的現實選擇

李 娟

(中南財經政法大學會計學院,湖北武漢430074)

摘 要:企業財務管理目標(又稱企業理財目標),是財務管理的一個基本理論問題,也是評價企業理財活動是否合理

有效的標準。企業財務管理目標對整個企業財務活動具有根本性影響,這已經成為財務理論界與實務界的共識,如何在現

有的經濟運行條件下選擇適合企業自身的財務管理目標已成為爭論的熱點。企業發展的財務管理目標已成為我國企業急

需解決的問題。

關鍵詞:財務管理目標;利潤最大化;股東財富最大化;企業價值最大化

中圖分類號: F23文獻標識碼:A文章編號:167223198(2010)1320230201

1企業財務管理目標的含義

財務管理目標又稱理財管理,是指企業進行財務管理

所要達到的目的,是評價企業財務活動是否合理的標準,它

決定著財務管理的基本方向,具有導向、約束、驅動與評價的功能。財務管理目標是以可計量性、一致性、階段性和可

持續性為一般特征的:

(1)可計量性: 合理的財務管理目標應當可以準確計

量,具有明確、具體、定量化的財務指標,使其具有較強的可

操作性。

(2)一致性:是指財務管理目標應當與企業經營目標保

持一致。財務管理活動作為企業經營管理活動的一部分,應當服從企業的經營管理活動的總目標。

(3)階段性:由于財務管理目標應當與企業目標一致,因此,在不同階段,企業經營目標不同,相應的財務管理目

標也會有所不同。這樣就形成了財務管理目標的階段性特

征。

(4)可持續性:公司財務管理避免經營上只顧眼前,分

配上分光吃光的短期行為,使各個利益相關者的利益都能

夠做到長短結合,有效兼顧,最大限度地保證公司的健康、穩定、長期發展。

2企業財務管理目標的比較

2.1“利潤最大化”目標模式

企業是以盈利為目的的經濟性組織,利潤代表企業新

創造的財富,是企業存在的直接目的,同時也是企業發展的基礎,一定時間內利潤越多表明企業對資源的利用越合理,對社會貢獻也越大。把利潤最大化具有明顯的優點:

(1)明確的目標性:企業的所有者、債權人、員工、管理

層對企業目標都能夠比較容易的理解,并達成共識。

(2)極強的審計性:公司的業務情況可以明確的反應在年終會計報表上;對于股份制企業,這一點至關重要,因為

公司的盈利情況直接關系的其是否具有增資擴股、發行新

債券的資格。

(3)明確的市場導向性:利潤最大化對企業財務管理的事前計劃起著決定性的作用。指導企業進行多樣化經營的目的。

但把“利潤最大化”作為財務管理目標同時也存在致命

缺陷,如:未考慮資金的時間價值、投入產出關系、收益風險

關系、效益效率關系等等。更重要的是,片面強調利潤最大化,易導致企業短期行為,缺乏長期投資,企業難以做大做強。

2.2“股東財富最大化”目標模式

股東財富就其本質來說是由股東持有的公司企業的股

票數量或份額和股票上的市場價格共同決定的,在一定程

度上股東財富最大化就演化成股票價格最大化。由于其考

慮了風險因素,較利潤最大化有其積極的一面。這是因為:

一是利用股票市價來計量,具有可計量性,利于期末對管理

者的業績考核;二是考慮了資金的時間價值和風險因素;三

是在一定程度上能夠克服企業在追求利潤上的短期行為,因為股票價格在某種程度上反映了企業未來現金流量的現

值。但是股東財富最大化的局限性卻也是明顯的。

2.3“企業價值最大化”目標模式

企業價值最大化是以實現企業自身發展,實現投資者

長遠利益為出發點,綜合協調各方面利益相關者的利益,充

分考慮了市場不確定性和資本的時間價值,強調風險與報

酬的均衡,并將風險限制在企業可以承受的范圍之內;并且

全面的反映了企業全部財產的市場價值和潛在獲利能力,更全面、客觀、真實的反映企業的市場面貌。相比股東財富

最大化而言,企業價值最大化最主要的是把企業相關者利

益主體進行糅合形成企業這個唯一的主體,在企業價值最

大化的前提下,也必能增加利益相關者之間的投資價值。

但是,企業價值最大化最主要的問題在于對企業價值的評

估上,由于評估的標準和方式都存在較大的主觀性,股價能

否做到客觀和準確,直接影響到企業價值的確定。

3我國企業財務管理目標的現實選擇

3.1我國中小企業財務管理目標的選擇

當前我國中小企業已成為國民經濟的重要組成部分,對經濟的發展和社會的穩定起著舉足輕重的促進作用。但

中小企業資產規模小,抵御市場風險能力弱,財務制度不健

全,財務管理不適應市場經濟要求。確定合理的財務管理

目標,既是中小企業發展的必然需要,也是客觀環境對中小

企業的經營理財行為的約束。

根據中小企業的自身特點,筆者認為,利潤最大化是中

小企業的現實選擇。中小企業由于受所有制的局限,一般

難以上市發行股票籌集資金,企業的形式多為合伙或獨資

企業,所有者大多數直接從事企業經營管理,所以,中小企

業關心的首要問題是企業的生存,不斷提高企業的利潤、追

求利潤最大化,都是企業為求生存和發展的基本前提。也

只有在這個前提下,才能保證企業資本保值和增值,保證企

業生存、發展。

利潤最大化雖有缺陷,但是對于中小企業而言,既與企

業目標一致(獲取利潤),符合中小企業客觀實際,又是企業

價值最大化的基礎,股東財富最大化的實質,故是中小企業

目標的首選。

3.2我國國有上市公司財務管理目標的選擇

根據我國國有上市公司的自身特點,筆者認為,當前我— 230 —

No.13 ,2010

現代商貿工業

Modern Business Trade Indust ry 2010 年第13 期

作者簡介:咸玉娟,肥城礦業集團公司白莊煤礦財務科。

國國有上市公司財務管理目標宜選擇“股東財富最大化”。

之所以選擇這一目標,除了“利潤最大化”、“企業價值最大

化”目標固有的缺陷之外,還有以下幾點原因:

(1)企業財務管理目標應該與企業的總體目標相一致。

對于企業來說,生存、發展、獲利是首要問題。選擇企業財

務管理目標不能違背這一前提。“股東財富最大化”真正反

映了籌資、投資、運營和分配的資金運轉過程和結果,與企

業總體目標是一致的。

(2)衡量確定我國國有上市公司的財務管理目標必須

考慮當前我國企業改革的實際情況。隨著我國社會主義市

場經濟體制的不斷深入,上市公司將成為我國資本市場上的主力軍,國有企業股份制也是大勢所趨。因此,“股東財

富最大化”目標符合這一改革方向。

(3)過分強調職工、債權人和國家的利益,不利于上市

公司的規范運作。企業是股東的,財務管理從本質上說是

股東行為。職工、債權人與企業是合同關系;政府與企業的關

系有法律進行制約和規范。拋開股東利益,過分強調職工、債

權人以及國家利益,容易導致政企不分、權責不明的國有企業

運作模式,這與國企建立現代企業制度是背道而馳的。

值得強調的是,選擇“股東財富最大化”作為我國國有

上市公司財務管理的目標,具有一定的超前性。因為我國

證券市場目前還處于發展過程中,市場效率低,上市公司運

作不規范,證券市場監管還存在很多亟待解決的問題,但這

并不妨礙上市公司財務管理目標的確立。實踐中,監管部

門應肯定并積極宣傳這一目標所體現的主導思想,將其結

合到市場監管理念當中去,不斷規范上市公司運作,以切實

保護廣大股東的合法權益。

參考文獻

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討論文集,2006.煤炭企業成本管理探析

———論基于價值鏈的成本管理

咸玉娟

(肥城礦業集團公白莊煤礦,山東泰安271000)

摘 要:首先介紹了影響我國煤炭企業成本控制的內部因素。通過價值鏈分析,找出了煤炭企業成本控制的著眼點,然后提出了基于成本控制的煤炭企業價值鏈優化的措施:改進煤炭供應鏈,提高配煤作業效率,提高檢查作業效率,優化人

力資源配置和建立物資管理信息系統。

關鍵詞:價值鏈;煤炭企業;成本控制

中圖分類號:C93文獻標識碼:A文章編號:167223198(2010)1320231202

在市場經濟下,我國企業成本管理已經由傳統的成本

管理思想,發展到了現代成本管理思想。比如煤炭企業要

生存、要發展,就必須以最低的成本生產出高品質的煤炭,滿足市場需求并獲取最大的經濟效益。不論能源市場改革

如何實施,只有生產成本低、成本控制好的煤炭企業,才能

在能源體制改革中立于不敗之地。其中價值鏈分析的方法

關注企業的外部和內部經濟環境,將企業的實際作業過程

看作價值形成的過程,通過對企業價值鏈的分析與優化,能

從更大的范圍來控制和降低企業的成本。在此背景下,結

合煤炭企業的特點,對其價值鏈進行分析,并從價值鏈的優

化入手對其成本進行持續性的控制和降低,具有很強的現

實意義。

1影響我國煤炭企業成本控制的內部因素分析

眾所周知,我國的能源生產企業長期處于計劃經濟體

制下,受計劃經濟的影響比較嚴重。煤炭企業的成本管理水平

與適應市場經濟發展的現代企業制度,仍然存在一定的差。

1.1成本管理思想落后世紀以前煤炭企業主要是在主管部門指令的基礎 上,對能源產品在生產過程中的生產成本費用進行控制,以 保證能源、燃料、生產費用總定額的完成。同時,煤炭企業 的管理者,其市場意識、效益觀念、生存觀念比較淡薄,只重 視生產不注重經營、只重視安全性輕視效益。職工的思想 也未得到根本性轉變,仍然只注重生產的安全性,對自己從 事的工作對企業的成本和效益方面的作用認識不足。

1.2成本控制和管理方法不當

在過去的生產過程中,煤炭企業只注重核算煤炭產品

生產過程的成本,而忽視對其管理過程的成本核算和控制, 忽視物資供應過程的成本控制,每年隨燃料費、材料費及修 理費流失的數額相當驚人;設備維修管理封閉保守,維修類 型多,重維修、輕維護,維修隊伍龐大、分工過細、人員技能 單一,維修效率低。同時煤炭企業僅僅將自身核算的成本 數據與年前編制的成本數據進行成本差異分析,不能從深 — 231 —__

第四篇：雷曼兄弟破產對企業財務管理目標選擇的啟示

北光集團公司是集工業儀器儀表、自動控制設備生產、銷售與技術服務于一體的機電公司，成立于1993年。公司的主要業務在東北及華北地區，是知名的儀表供應商之一，常年為石化企業、鋼鐵企業、電力企業提供各種儀表，如壓力、溫度、流量、閥門等現場一次表，記錄儀、調節器等二次儀表，特殊場合（如防爆區、毒氣區）使用的儀表等。

同時，公司也非常熟悉以上儀表的各種結構。公司多年來誠實可靠的經營風格使其在鋼鐵、電力、石化系統獲得很高的聲譽，不但所供應產品質量良好、價格合理，而且售后服務極其規范，不會讓客戶為售后擔心。公司技術服務部具有一批現場經驗豐富的技術人員，均能獨立操作、調試、維護儀表及自動化設備。公司同時也在積極開展更多的業務，跨行業、更深入地為客戶服務。公司堅信與堅守質量與服務是公司的生存之本。

二 加強對子公司財務管理的重要性

追求企業高速成長和創造價值的最大化是企業發展戰略制定和形成的出發點和著眼點。企業要制定出切合實際的發展戰略，并取得良好的實施效果，母公司不僅要對自身的經營活動進行決策管理，而且要憑借產權所賦予的控制權，對子公司的經營管理行為加以控制，強化運營管理效率，加強對企業及企業子公司的財務監督與財務控制。財務管理作為一個嚴謹、完善的體系，滲透于企業經營活動的各個環節、各個方面。本案例就有關北光集團如何加強對子公司財務管理的問題進行分析。

隨著市場經濟的建立和發展，企業的所有制形式和組織結構發生了巨大變化，特別是規模化企業集團得到了迅猛發展，其特點是由母子公司共同組成。按照國家財務管理制度及公司法規定，作為控股子公司的母公司對子公司依法行使股東權，按投入公司的資本額享有所有者的資產收益，參與子公司的利益分配。這充分體現了加強子公司財務管理對母公司的重要性。根據目前的會計核算體系，子公司的報表須納入集團公司的合并報表范圍，子公司的財務數據直接影響集團公司整體目標，所以母公司加強對子公司的財務管理，不但可全面提高投資收益的分配能力，而且可促進集團公司整體效益的提高，實現集團公司整體目標。

財務管理是企業管理的核心。近年來，大多數子公司在財務管理方面能遵守國家的各項財務管理制度，其經營管理也符合整個企業集團的經營目標。

雷曼兄弟破產對企業財務管理目標選擇的啟示

2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申請依據以重建為前提的美國聯邦破產法第11章所規定的程序破產，即所謂破產保護。雷曼兄弟公司，作為曾經在美國金融界中叱咤風云的巨人，在此次爆發的金融危機中也無奈破產，這不僅與過度的金融創新和乏力的金融監管等外部環境有關，也與雷曼公司本身的財務管理目標有著某種內在的聯系。本文將從公司內部財務的角度深入剖析雷曼兄弟公司破產的原因。

一、股東財富最大化：雷曼兄弟財務管理目標的現實選擇

雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿易，公司性質為家族企業，且規模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化。在雷曼兄弟公司從經營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉型為金融投資公司的同時，公司的性質也從一個地道的家族企業逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由于公司性質的變化，其財務管理目標也隨之由利潤最大化轉變為股東財富最大化。其原因至少有：（1）美國是一個市場經濟比較成熟的國家，建立了完善的市場經濟制度和資本市場體系，因此，以股東財富最大化為財務管理目標能夠獲得更好的企業外部環境支持；（2）與利潤最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學和合理；（3）與企業價值最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟公司財務管理目標的現實選擇。

二、雷曼兄弟破產的內在原因：股東財富最大化

股東財富最大化是通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。當雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化為其財務管理目標之后，公司迅速從一個名不見經傳的小店發展成聞名于世界的華爾街金融巨頭，但同時，由于股東財富最大化的財務管理目標利益主體單一（僅強調了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標導向錯位（僅關注現實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟公司來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。

1．股東財富最大化過度追求利潤而忽視經營風險控制是雷曼兄弟破產的直接原因

在利潤最大化的財務管理目標指引之下，雷曼兄弟公司開始轉型經營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業務。1899年至1906年的七年間，雷曼兄弟公司從一個金融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業務轉型都是資本追逐利潤的結果，然而，由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經營風險的控制，從而最終為其破產埋下了伏筆。雷曼兄弟公司破產的原因，從表面上看是美國過度的金融創新和乏力的金融監管所導致的全球性的金融危機，但從實質上看，則是由于公司一味地追求股東財富最大化，而忽視了對經營風險進行有效控制的結果。對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當于4倍美國GDP的巨大風險，是雷曼轟然倒塌的直接原因。

2．股東財富最大化過多關注股價而使其偏離了經營重心是雷曼兄弟破產的推進劑

股東財富最大化認為，股東是企業的所有者，其創辦企業的目的是擴大財富，因此企業的發展理所當然應該追求股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，而在股票數量一定的前提下，股東財富最大化就表現為股票價格最高化，即當股票價格達到最高時，股東財富達到最大。為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷曼兄弟公司自2000年始連續七年將公司稅后利潤的92%用于購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的現金持有量，降低了其應對風險的能力。另外，將稅后利潤的92%全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里”的投資決策，不利于分散公司的投資風險；過多關注公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務經營上的精力投入不足，經營重心發生偏移，使股價失去高位運行的經濟基礎。因此，因股東財富最大化過多關注股價而使公司偏離了經營重心是雷曼兄弟公司破產的推進劑。

3．股東財富最大化僅強調股東的利益而忽視其他利益相關者的利益是雷曼兄弟破產的內在原因

雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權和經營權實現了分離，所有者與經營者之間形成委托代理關系。同時，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業經理階層（經營者）。股東委托職業經理人代為經營企業，其財務管理目標是為達到股東財富最大化，并通過會計報表獲取相關信息，了解受托者的受托責任履行情況以及理財目標的實現程度。上市之后的雷曼兄弟公司，實現了14年連續盈利的顯著經營業績和10年間高達1103%的股東回報率。然而，現代企業是多種契約關系的集合體，不僅包括股東，還包括債權人、經理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相關者的利益，導致雷曼兄弟公司內部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37%，但主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化，導致公司過多關注股東利益，而忽視了一些公司應該承擔的社會責任，加劇了其與社會之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產的原因之一。

4．股東財富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產的又一原因

為了提高集團公司的整體競爭力，1993年，雷曼兄弟公司進行了戰略重組，改革了管理體制。和中國大多企業上市一樣，雷曼兄弟的母公司（美國運通公司）為了支持其上市，將有盈利能力的優質資產剝離后注入到上市公司，而將大量不良資產甚至可以說是包袱留給了集團公司，在業務上實行核心業務和非核心業務分開，上市公司和非上市公司分立運行。這種上市方式注定了其上市之后無論是在內部公司治理，還是外部市場運作，都無法徹底地與集團公司保持獨立。因此，在考核和評價其業績時，必須站在整個集團公司的高度，而不能僅從上市公司這一個子公司甚至是孫公司的角度來分析和評價其財務狀況和經營成果。由于只有上市公司才有股價，因此股東財富最大化的財務管理目標只適用于上市公司，而集團公司中的母公司及其他子公司并沒有上市，因而，股東財富最大化財務管理目標也無法引導整個集團公司進行正確的財務決策，還可能導致集團公司中非上市公司的財務管理目標缺失，財務管理活動混亂等事件。因此，股東財富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產的又一原因。

三、啟示

1．關于財務管理目標的重要性

企業財務管理目標是企業從事財務管理活動的根本指導，是企業財務管理活動所要達到的根本目的，是企業財務管理活動的出發點和歸宿。財務管理目標決定了企業建立什么樣的財務管理組織、遵循什么樣的財務管理原則，運用什么樣的財務管理方法和建立什么樣的財務指標體系。財務管理目標是財務決策的基本準則，每一項財務管理活動都是為了實現財務管理的目標，因此，無論從理論意義還是從實踐需要的角度看，制定并選擇合適的財務管理目標是十分重要的。

2．關于財務管理目標的制定原則

雷曼兄弟破產給我們的第二個啟示是，企業在制定財務管理目標時，需遵循如下原則：①價值導向和風險控制原則。財務管理目標首先必須激發企業創造更多的利潤和價值，但同時也必須時刻提醒經營者要控制經營風險。②兼顧更多利益相關者的利益而不偏袒少數人利益的原則。企業是一個多方利益相關者利益的載體，財務管理的過程就是一個協調各方利益關系的過程，而不是激發矛盾的過程。③兼顧適宜性和普遍性原則。既要考慮財務管理目標的可操作性，又要考慮財務管理目標的適用范圍。④絕對穩定和相對變化原則。財務管理目標既要保持絕對的穩定，以便制定企業的長期發展戰略，同時又要考慮對目標的及時調整，以適應環境的變化。

3．關于財務管理目標選擇的啟示

無論是雷曼兄弟公司奉行的股東財富最大化，還是其他的財務管理目標，如產值最大化、利潤最大化、企業價值最大化，甚至包括非主流財務管理目標—相關者利益最大化，都在存在諸多優點的同時，也存在一些自身無法克服的缺點。因此筆者建議，在選擇財務管理目標時，可以同時選擇兩個以上的目標，以便克服各目標的不足，在確定具體選擇哪幾個組合財務管理目標時可遵循以下原則：①組合后的財務管理目標必須有利于企業提高經濟效益；有利于企業提高“三個能力”（營運能力、償債能力和盈利能力）；有利于維護社會的整體利益。②組合后的財務管理目標之間必須要有主次之分，以便克服各財務管理目標之間的矛盾和沖突。

第五篇：雷曼兄弟破產對企業財務管理目標選擇的啟示

雷曼兄弟破產對企業財務管理目標選擇的啟示

2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申請依據以重建為前提的美國聯邦破產法第11章所規定的程序破產，即所謂破產保護。雷曼兄弟公司，作為曾經在美國金融界中叱咤風云的巨人，在此次爆發的金融危機中也無奈破產，這不僅與過度的金融創新和乏力的金融監管等外部環境有關，也與雷曼公司本身的財務管理目標有著某種內在的聯系。本文將從公司內部財務的角度深入剖析雷曼兄弟公司破產的原因。

一、股東財富最大化：雷曼兄弟財務管理目標的現實選擇

雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿易，公司性質為家族企業，且規模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化。在雷曼兄弟公司從經營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉型為金融投資公司的同時，公司的性質也從一個地道的家族企業逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由于公司性質的變化，其財務管理目標也隨之由利潤最大化轉變為股東財富最大化。其原因至少有：（1）美國是一個市場經濟比較成熟的國家，建立了完善的市場經濟制度和資本市場體系，因此，以股東財富最大化為財務管理目標能夠獲得更好的企業外部環境支持；（2）與利潤最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學和合理；（3）與企業價值最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟公司財務管理目標的現實選擇。

二、雷曼兄弟破產的內在原因：股東財富最大化

股東財富最大化是通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。當雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化為其財務管理目標之后，公司迅速從一個名不見經傳的小店發展成聞名于世界的華爾街金融巨頭，但同時，由于股東財富最大化的財務管理目標利益主體單一（僅強調了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標導向錯位（僅關注現實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟公司來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。

1．股東財富最大化過度追求利潤而忽視經營風險控制是雷曼兄弟破產的直接原因

在利潤最大化的財務管理目標指引之下，雷曼兄弟公司開始轉型經營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業務。1899年至1906年的七年間，雷曼兄弟公司從一個金融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業務轉型都是資本追逐利潤的結果，然而，由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經營風險的控制，從而最終為其破產埋下了伏筆。雷曼兄弟公司破產的原因，從表面上看是美國過度的金融創新和乏力的金融監管所導致的全球性的金融危機，但從實質上看，則是由于公司一味地追求股東財富最大化，而忽視了對經營風險進行有效控制的結果。對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當于4倍美國GDP的巨大風險，是雷曼轟然倒塌的直接原因。

2．股東財富最大化過多關注股價而使其偏離了經營重心是雷曼兄弟破產的推進劑

股東財富最大化認為，股東是企業的所有者，其創辦企業的目的是擴大財富，因此企業的發展理所當然應該追求股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，而在股票數量一定的前提下，股東財富最大化就表現為股票價格最高化，即當股票價格達到最高時，股東財富達到最大。為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷曼兄弟公司自2000年始連續七年將公司稅后利潤的92%用于購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的現金持有量，降低了其應對風險的能力。另外，將稅后利潤的92%全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里”的投資決策，不利于分散公司的投資風險；過多關注公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務經營上的精力投入不足，經營重心發生偏移，使股價失去高位運行的經濟基礎。因此，因股東財富最大化過多關注股價而使公司偏離了經營重心是雷曼兄弟公司破產的推進劑。

3．股東財富最大化僅強調股東的利益而忽視其他利益相關者的利益是雷曼兄弟破產的內在原因

雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權和經營權實現了分離，所有者與經營者之間形成委托代理關系。同時，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業經理階層（經營者）。股東委托職業經理人代為經營企業，其財務管理目標是為達到股東財富最大化，并通過會計報表獲取相關信息，了解受托者的受托責任履行情況以及理財目標的實現程度。上市之后的雷曼兄弟公司，實現了14年連續盈利的顯著經營業績和10年間高達1103%的股東回報率。然而，現代企業是多種契約關系的集合體，不僅包括股東，還包括債權人、經理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相關者的利益，導致雷曼兄弟公司內部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37%，但主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化，導致公司過多關注股東利益，而忽視了一些公司應該承擔的社會責任，加劇了其與社會之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產的原因之一。4．股東財富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產的又一原因

為了提高集團公司的整體競爭力，1993年，雷曼兄弟公司進行了戰略重組，改革了管理體制。和中國大多企業上市一樣，雷曼兄弟的母公司（美國運通公司）為了支持其上市，將有盈利能力的優質資產剝離后注入到上市公司，而將大量不良資產甚至可以說是包袱留給了集團公司，在業務上實行核心業務和非核心業務分開，上市公司和非上市公司分立運行。這種上市方式注定了其上市之后無論是在內部公司治理，還是外部市場運作，都無法徹底地與集團公司保持獨立。因此，在考核和評價其業績時，必須站在整個集團公司的高度，而不能僅從上市公司這一個子公司甚至是孫公司的角度來分析和評價其財務狀況和經營成果。由于只有上市公司才有股價，因此股東財富最大化的財務管理目標只適用于上市公司，而集團公司中的母公司及其他子公司并沒有上市，因而，股東財富最大化財務管理目標也無法引導整個集團公司進行正確的財務決策，還可能導致集團公司中非上市公司的財務管理目標缺失，財務管理活動混亂等事件。因此，股東財富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產的又一原因。

三、啟示

1．關于財務管理目標的重要性

企業財務管理目標是企業從事財務管理活動的根本指導，是企業財務管理活動所要達到的根本目的，是企業財務管理活動的出發點和歸宿。財務管理目標決定了企業建立什么樣的財務管理組織、遵循什么樣的財務管理原則，運用什么樣的財務管理方法和建立什么樣的財務指標體系。財務管理目標是財務決策的基本準則，每一項財務管理活動都是為了實現財務管理的目標，因此，無論從理論意義還是從實踐需要的角度看，制定并選擇合適的財務管理目標是十分重要的。

2．關于財務管理目標的制定原則

雷曼兄弟破產給我們的第二個啟示是，企業在制定財務管理目標時，需遵循如下原則：①價值導向和風險控制原則。財務管理目標首先必須激發企業創造更多的利潤和價值，但同時也必須時刻提醒經營者要控制經營風險。②兼顧更多利益相關者的利益而不偏袒少數人利益的原則。企業是一個多方利益相關者利益的載體，財務管理的過程就是一個協調各方利益關系的過程，而不是激發矛盾的過程。③兼顧適宜性和普遍性原則。既要考慮財務管理目標的可操作性，又要考慮財務管理目標的適用范圍。④絕對穩定和相對變化原則。財務管理目標既要保持絕對的穩定，以便制定企業的長期發展戰略，同時又要考慮對目標的及時調整，以適應環境的變化。

3．關于財務管理目標選擇的啟示 無論是雷曼兄弟公司奉行的股東財富最大化，還是其他的財務管理目標，如產值最大化、利潤最大化、企業價值最大化，甚至包括非主流財務管理目標—相關者利益最大化，都在存在諸多優點的同時，也存在一些自身無法克服的缺點。因此筆者建議，在選擇財務管理目標時，可以同時選擇兩個以上的目標，以便克服各目標的不足，在確定具體選擇哪幾個組合財務管理目標時可遵循以下原則：①組合后的財務管理目標必須有利于企業提高經濟效益；有利于企業提高“三個能力”（營運能力、償債能力和盈利能力）；有利于維護社會的整體利益。②組合后的財務管理目標之間必須要有主次之分，以便克服各財務管理目標之間的矛盾和沖突。■