第一篇：譚木匠投資價值分析(二)

譚木匠投資價值分析

（二）上次分析了譚木匠的梳子生意是不是好生意，這回談下譚木匠是不是家好企業(yè)。

二、譚木匠是不是一家好企業(yè)？

從投資角度，對企業(yè)好壞的判斷標(biāo)準(zhǔn)大體涉及以下方面：第一，企業(yè)的市場地位如何？第二，企業(yè)的競爭優(yōu)勢是什么，該優(yōu)勢是否容易被打破？（所謂“護城河”問題）第三，企業(yè)管理層的管理能力如何，以及是否能以股東利益為導(dǎo)向？第四，企業(yè)的盈利能力如何？第五，企業(yè)是否具有成長性？逐一來看下。

1、譚木匠的市場地位

譚木匠的產(chǎn)品市場與其說是梳子，不如說是中高端木梳、牛角梳及禮品梳細(xì)分市場。在這一細(xì)分市場，譚木匠是多數(shù)消費者最先想到的品牌。雖未看到有關(guān)譚木匠市場份額的數(shù)據(jù)，但論品牌影響力，將譚木匠看做細(xì)分市場乃至梳子市場龍頭企業(yè)應(yīng)該爭議不大（有報道說湖南衡陽“天天見”梳子占梳子市場40%的份額，市占率最高），可以說是木梳的第一品牌。

2、譚木匠的競爭優(yōu)勢

譚木匠無疑具有某些競爭優(yōu)勢，按我個人看法，該競爭 優(yōu)勢主要體現(xiàn)為品牌，獨特的設(shè)計、用料和工藝，以及銷售渠道三個方面。先說品牌，在未進行廣告宣傳的情況下，譚木匠依靠街邊專賣店和消費者體驗做到了差不多家喻戶曉，其品牌對消費者具備一定的號召力。質(zhì)地方面，譚木匠主要采用紅木、牛角和黃楊木（近年多用非洲紅木“沉貴寶”），比大多數(shù)同類產(chǎn)品更顯質(zhì)感和檔次，產(chǎn)品工藝也更顯細(xì)膩。但相比用料和工藝的可復(fù)制性，設(shè)計應(yīng)該才是譚木匠產(chǎn)品競爭力的核心。近年來譚木匠在產(chǎn)品設(shè)計方面投入不小，退出新款的速度很快，同時在售的梳子不下上百種，去年還通過和施華洛詩奇合作推出施華洛詩奇款，用料+設(shè)計是譚木匠和其他木梳的區(qū)別所在，是不太容易復(fù)制和打破的競爭優(yōu)勢。銷售方面，譚木匠通過專賣店建立了自身的銷售渠道（專賣店是銷售也是品牌宣傳渠道），銷售渠道也是競爭優(yōu)勢。

根據(jù)以上分析，我的結(jié)論是譚木匠有“護城河”，至于“護城河”夠不夠?qū)挘@個不好說，大家可以自己判斷。我的想法是，按照一般觀點，木梳是個天花板很低的小市場，屬于利基市場（或稱“佛龕”市場，指空間很小，容易被一家企業(yè)占滿，其他企業(yè)不易進入的市場），這種市場對大企業(yè)缺乏吸引力，一旦有企業(yè)在其中建立競爭優(yōu)勢，新企業(yè)、小企業(yè)又不好進入。

3、譚木匠的管理層

譚木匠至今由其創(chuàng)始人和大股東譚傳華親自管理。好的 方面，譚木匠的管理層不缺乏工匠精神；其積極開展線上銷售并采取“同款同價”的策略，營銷策略還比較成功；歷年堅持50%的分紅率反映公司管理層比較注重股東利益。不好方面，海外營銷進展緩慢；產(chǎn)品過于單一，市場多認(rèn)為管理層缺乏進取心，新推出的“木匠谷”有待觀察。還有，譚木匠留存資金利用效率低是個問題。公告顯示，公司最近購買了1.5億銀行理財產(chǎn)品。譚木匠需要更有效地利用留存資金，如果實在找不到投資機會，不如分掉或者用于股份回購。總體而言，我認(rèn)為譚木匠有不錯的管理層。

順便說下，我認(rèn)為年報很能體現(xiàn)管理層的風(fēng)格。我很喜歡看譚木匠的年報，每年只有30多頁，堪稱短文年報之最！其文風(fēng)樸實，很少官話，像說家常一樣，顯得誠實、可愛，契合譚木匠的企業(yè)文化——勞動、誠實、快樂。

4、譚木匠的盈利能力

判斷企業(yè)盈利能力有多個指標(biāo)，其中股東權(quán)益報酬率也即ROE通常作為首選指標(biāo)，所以先來看下ROE。直接用同花順的數(shù)據(jù)，譚木匠2009年至2016年ROE在17%-28%之間，按照巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)，好企業(yè)10年以上平均ROE應(yīng)該在20%以上，且從未低于15%。譚木匠上市8年平均ROE為22%，最低的2016年是17%，基本符合巴老的選股標(biāo)準(zhǔn)。考慮到凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，譚木匠在沒有使用任何財務(wù)杠桿的情況下達到目前的ROE水平應(yīng) 該是令人滿意的。

除股東權(quán)益報酬率之外，另一個久經(jīng)考驗的分析資本收益的比率是投入資本回報率（ROIC）。這個比率改進了資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率，因為它把權(quán)益和負(fù)債放在一個相當(dāng)?shù)奈恢蒙希雅c負(fù)債相關(guān)的扭曲矯正過來，因而是評價企業(yè)盈利能力的一項很好的指標(biāo)。根據(jù)東方財富上的數(shù)據(jù)，譚木匠2015年ROIC是22.81%，2016年是28.54%，2017年中報是19.93%。這意味著每100元投入資本，無論該資本是來源于股東權(quán)益還是負(fù)債，譚木匠按年可以賺取20元以上的利潤，高的時候可以達到30多元，顯示了良好的盈利能力。

5、譚木匠的成長性

由于產(chǎn)品單一且市場空間不大，譚木匠的成長性并不被市場看好，這大概是市場長期給予譚木匠10倍左右市盈率的主要原因。譚木匠將來能否通過豐富產(chǎn)品類別和海外營銷大幅提升營收，這個目前還不好說。按照譚總自己的說法，“譚木匠的想象空間大得很”，這代表公司管理層的看法，對于沒有發(fā)生的事我們先不做推斷。從歷史數(shù)據(jù)看，譚木匠的銷售額2009年1.4億，2016年2.64億，年復(fù)合增長率9.5%；凈利潤2009年0.46億，2016年1.09億，年復(fù)合增長率約為12%。增長趨勢方面，在總體增長的同時，譚木匠2015年、2016年出現(xiàn)了營收和利潤的下滑，這既有經(jīng)濟形勢方面的原因，也受總部搬遷因素的影響。2017年中報數(shù)據(jù) 看，營收、凈利均較2016年同期增長。譚木匠未來究竟是增長、維持現(xiàn)狀還是下滑，考慮到消費升級和通貨膨脹因素，我個人認(rèn)為維持5—10%左右增長的概率較大。

企業(yè)分析完了。文章我不想寫太長，寫長了寫著累看著也累，估值還是留下回說吧。

第二篇：譚木匠案例討論報告（定稿）

1、您小組認(rèn)為，譚木匠公司為什么要實施差異化戰(zhàn)略？（1）外部原因：

① 市場競爭環(huán)境壓力。雖然木梳是一個相對空白的市場，但是隨著譚木匠的成功，競爭者就會進入，譚木匠不得不考慮差異化，使其品牌更具競爭力。

② 顧客對商品的需求是多種多樣的。譚木匠實施差異化戰(zhàn)略有利于滿足顧客的差異化需求。

③ 在梳子這類商品上采用差異化途徑的競爭對手很少，實施差異化戰(zhàn)略有利于企業(yè)快速占領(lǐng)市場份額。（2）內(nèi)部原因：

① 企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動。譚木匠員工原本就具有制作木雕的手藝基礎(chǔ)，具有扎實的功底為創(chuàng)新做準(zhǔn)備，企業(yè)內(nèi)部員工具有獨特的創(chuàng)造力。

② 譚木匠因為其產(chǎn)品質(zhì)量和精美的雕工為大多數(shù)消費者認(rèn)可。譚木匠為保證產(chǎn)品質(zhì)量火燒15萬把梳子。

③ 譚木匠在木質(zhì)產(chǎn)品這一行業(yè)中具有獨特的技術(shù)和較為久的歷史。從97年開始，譚木匠的梳子獲得了較好的知名度。

④ 企業(yè)具有很強的營銷能力。比如譚木匠公開招聘銀行這一措施使得譚木匠受到了公眾的關(guān)注。

2.您小組認(rèn)為，譚木匠公司是如何實施差異化戰(zhàn)略的？（1）產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。堅持手工特色，傳承中國古典文化。

（2）定位差異化戰(zhàn)略。找準(zhǔn)自身產(chǎn)品的定位，譚木匠從梳子的木材質(zhì)入手，并以“純手工”制作的生產(chǎn)加工過程完成品牌的差異化定位，規(guī)避以塑料為質(zhì)的梳子市場的過度競爭，并在該領(lǐng)域中做大做強。

（3）服務(wù)差異化戰(zhàn)略。譚木匠在商品包裝上印上“買者慎買用者慎用”字樣，且對于店長認(rèn)為不好賣的產(chǎn)品可以原價退貨。

（4）形象差異化戰(zhàn)略。譚木匠公司提出既傳統(tǒng)又現(xiàn)代、以中國傳統(tǒng)文化為基調(diào)的新店面設(shè)計方案。并且導(dǎo)入企業(yè)形象識別系統(tǒng)(CI)。

（5）包裝差異化。譚木匠采取精心設(shè)計的包裝，提升產(chǎn)品質(zhì)感和檔次感，契合譚木匠想讓消費者可用于贈送的獨特賣點。

（6）價格差異化。譚木匠的梳子價格在中高檔，較市面上一般的梳子要貴一些，但也顯示出譚木匠中高端定位。

（7）廣告差異化。譚木匠并不用更為知直接的普遍的電視廣告，而是利用人人相傳的口碑來宣傳，另外他通過創(chuàng)辦雜志和報紙來進行推廣和宣傳。3.您小組認(rèn)為，譚木匠公司是否該進入家居飾品行業(yè)實施多元化戰(zhàn)略？譚木匠公司在實施多元化戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)注意什么問題？

（1）我們第五小組認(rèn)為：譚木匠公司可以進入家居飾品行業(yè)。原因如下：

木匠可以把自身的企業(yè)文化加入家居飾品中，通過相近產(chǎn)品的多元化戰(zhàn)略能夠更快的提升品牌知名度，提高市場占有率，增強客戶粘性。

① 譚木匠以木質(zhì)產(chǎn)品為人所熟知，譚木匠的木制用品具有較高的品牌價值。為譚木匠進入家居飾品行業(yè)提供了顧客基礎(chǔ)。

② 如今在家裝市場中，“輕裝修、重裝飾”已經(jīng)不再是一句單純的口號。木質(zhì)裝飾品在市場上具有很大的需求量。

③ 制造木質(zhì)裝飾品對譚木匠公司而言具有一定的技術(shù)基礎(chǔ)。而且木質(zhì)產(chǎn)品的制造也并未偏離其主營業(yè)務(wù)。

（2）譚木匠公司實施多元化戰(zhàn)略應(yīng)注意的問題：

譚木匠在實施公司多元化戰(zhàn)略時應(yīng)該注意避免盲目多元化，控制資金鏈的穩(wěn)定，抓住企業(yè)核心，全面發(fā)展。

① 公司應(yīng)該將企業(yè)內(nèi)部特有的雕刻技術(shù)、古典文化等用于家居飾品的制造。

② 譚木匠可以在家居飾品的業(yè)務(wù)中借用公司品牌的信譽，但必須堅持其原有的品質(zhì)。

③ 公司應(yīng)該以能夠創(chuàng)建有價值的競爭能力的協(xié)作方式實施相關(guān)的價值鏈活動。

④ 企業(yè)在進入家居飾品行業(yè)后不能放松對原有的主營業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新。

4.其他展開的問題：您小組認(rèn)為，譚木匠公司是否應(yīng)該大力打廣告？譚傳華在港交所上市儀式上表示公司上市融得資金將用于全面的品牌提升，未來的市場目標(biāo)主要是白領(lǐng)女孩和大學(xué)生，您小組認(rèn)為譚木匠定位是否發(fā)生變化，戰(zhàn)略應(yīng)如何調(diào)整？加盟商的管控問題？譚木匠如何進入國際市場？TAN’S 品牌定位超前問題？

（1）譚木匠應(yīng)該加大力度宣傳其品牌。對國人而言，雖有一定的知名度，但并不是國人心中世界上最好的梳子，可見其品牌知名度和品牌定位還需要鞏固。大力宣傳，提高其知名度，也為進軍國際市場奠定知名度，因為TAN’S 品牌是旨在國外市場推廣的奢侈品，而對于外國人而言，譚木匠的聲譽并不大，只有通過加大宣傳來擴大該品牌在國外的知名度。

（2）我們小組認(rèn)為譚木匠的定位發(fā)生了一定的變化。因為最初譚木匠的目標(biāo)是使用梳子的廣大群眾，只是對不同的使用群體提供了產(chǎn)品和價格差異化管理而已。而現(xiàn)在卻定位于具體的白領(lǐng)和大學(xué)生，更加具體和精細(xì)。戰(zhàn)略也應(yīng)該更加精準(zhǔn)，針對目標(biāo)人群，加大宣傳，培養(yǎng)消費意識，增加譚木匠的品牌文化滲透，情懷滲透等。譚木匠應(yīng)將戰(zhàn)略調(diào)整與市場需求聯(lián)系起來，密切關(guān)注消費者對于木制品的差異化需求。

（3）明確加盟店的實際情況，嚴(yán)格把控加盟商的素質(zhì)，不定時對加盟商進行考察。例：在定制營銷方案時，應(yīng)根據(jù)每個加盟店不同的實際狀況制定詳細(xì)的營銷方案。在選擇加盟商時，更應(yīng)該注重品質(zhì)保障與服務(wù)保障，全國統(tǒng)一風(fēng)格，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不定式隨機走訪調(diào)出服務(wù)質(zhì)量。另外，可以在條件允許的情況下與加盟商進行利益捆綁，形成利益共同體。

（6）譚木匠應(yīng)該加大宣傳力度，并應(yīng)該強調(diào)中國傳統(tǒng)文化，將中國傳統(tǒng)文化與譚木匠的產(chǎn)品融于一體，擴大宣傳，提升品牌價值。其次，重點把握企業(yè)的主導(dǎo)地位，分析外國顧客對木制品的市場需求，以滿足客戶對產(chǎn)品多樣化需求，進而順利進入國際市場。

（7）TAN’S 品牌最初就定位于國外的高端消費人群，而此時譚木匠的品牌在國外還未有很大的聲譽，譚木匠“傳承華夏文明、引導(dǎo)現(xiàn)代時尚”的經(jīng)營宗旨還未被國外人所熟知。還在于譚木匠的多元化戰(zhàn)略實施的效果還不是很明顯，宣傳力度和在其他市場的品牌效應(yīng)不夠。

第三篇：京東方A價值投資分析范文

京東方A價值投資分析

好久沒有看京東方了------好東西珍藏起來，京東方就宛如女兒紅，N年后再品嘗，現(xiàn)在重點在$中集集團(SZ000039)$ $中海油服(SH601808)$ $金鉬股份(SH601958)$ 今天看見@小小辛巴 關(guān)于京東方的帖子，只能夠說聲抱歉。我無語了！從產(chǎn)業(yè)和財務(wù)投資人的角度看對中國制造升級、健康產(chǎn)業(yè)、以及互聯(lián)網(wǎng)金融在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中的模式等等理解和判斷，結(jié)合目前節(jié)能化、智能化浪潮，以及保險集團推動健康醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，也就不難理解本次中國平安資本系入資京東方背后的戰(zhàn)略考量和選擇，一是摘果子（如復(fù)星集團未來10年重要投資機會中無風(fēng)險套利），二是京東方整體發(fā)展和布局與中國平安金融集團戰(zhàn)略高度契合。

小米科技公司市場估值已達到300億美金，折合1800億人民幣。目前估值正在奔向500億美元，折合3000億人民幣。

6月27日收盤后，京東商城市值達到382.92億美元，折合2300億人民幣。

實在是不好意思，勿喜莫入.首先談幾個概念的認(rèn)知和分享：

一、目前京東方市值不足800億人民，不到133億美元，太低估。

1、小米科技公司，目前市場估值300億美元，現(xiàn)在向估值500億美元上升。小米科技本質(zhì)還是一間標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司，依靠大規(guī)模出貨賺取整合硬件的利潤，價格既是小米的利器也是小米的牢籠，但愿其最終不會成為第二個凡客誠品。

小米科技成立之初用“跑分性價比等”清洗山寨機，待傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)終端硬件集成公司跟隨上來，又開始轉(zhuǎn)向“智能生態(tài)”，就是所謂“后續(xù)服務(wù)”。千元以下的老人機，老人用老人機會用其什么服務(wù)？如果說某米科技不是一間硬件公司，那么三星電子更是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的翹楚了，三星手機也是對安卓高度定制的系統(tǒng)，也連接很多很多所謂的服務(wù)。但是目前趨勢是三星電子市場份額一定會被大陸手機廠商蠶食，比如華為榮耀和OPP0手機，都開始發(fā)力高端了，外觀設(shè)計與運行跑分與三星電子也難分伯仲了。某米手機就是手機行業(yè)一種液態(tài)的存在，互聯(lián)網(wǎng)思維僅僅是打法和手段，高性價比和極致用戶體驗的產(chǎn)品才是本質(zhì)。

我對目前對目前噱頭正盛的一些公司進行分類：（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。

2、是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

4、是軟硬結(jié)合公司，代表是蘋果公司。

5、是核心器件制造公司，如芯片和半導(dǎo)體顯示等。）

為何如此分類？在“京東方，A股市場最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”一帖也中關(guān)于“明確一個趨勢和一個思維，即使“未來硬件發(fā)展趨勢”和“互聯(lián)網(wǎng)思維”。”的闡述。經(jīng)過一段時間的觀察，再進行一些認(rèn)知的分享。

在我看來，互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件公司本質(zhì)還是標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司，只是互聯(lián)網(wǎng)軟件領(lǐng)域拼殺過于慘烈，希望通過集成標(biāo)準(zhǔn)硬件領(lǐng)域來實現(xiàn)更多的盈利點。互聯(lián)網(wǎng)軟件公司達到一定規(guī)模之后，在沒有新技術(shù)出現(xiàn)之前，單位成本投入基本上市固定不變。而標(biāo)準(zhǔn)硬件集成領(lǐng)域則不同，需要供應(yīng)鏈的管理，巧婦也難做無米之炊，沒有核心器件的供應(yīng)，最終標(biāo)準(zhǔn)硬件終端也不會橫空出世的，所以需要前期不斷的投入，實現(xiàn)技術(shù)和出貨規(guī)模疊加效應(yīng)才能實現(xiàn)巨額利潤。

2、之所以如此區(qū)分，因為在媒體報道中的硬件都是在標(biāo)準(zhǔn)終端集成領(lǐng)域，這個領(lǐng)域才是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司與所謂互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件公司的競爭領(lǐng)域，而非核心器件領(lǐng)域，如芯片和半導(dǎo)體顯示等。核心器件領(lǐng)域公司引領(lǐng)標(biāo)準(zhǔn)集成終端的性能和體驗，標(biāo)準(zhǔn)集成終端的應(yīng)用升級又反過來促進核心器件領(lǐng)域公司的創(chuàng)新升級。即是：核心器件制造公司，如果芯片和半導(dǎo)體顯示等，無論什么思維的標(biāo)準(zhǔn)硬件集成商都需要；沒有核心器件，什么思維都是白搭。

3、在標(biāo)準(zhǔn)智能終端最具價值的上游核心領(lǐng)域----半導(dǎo)體顯示，京東方開始火箭般的沖刺，2013年移動類液晶顯示出貨全球第一，從今年開始向世界前三，甚至世界領(lǐng)導(dǎo)者地位發(fā)起沖擊，市場給予不到800億的市值，不足133億美元的市值，是不是太低估了？

二、談一談，所謂的“智能生態(tài)”和“后續(xù)服務(wù)”的理解。

1、內(nèi)容不能決定智能電視成敗。樂視和某米都進入智能電視領(lǐng)域，同是互聯(lián)網(wǎng)思維的樂視和小米也是相互攻訐，樂視嘲笑小米木有內(nèi)容，同是某思維的陣營也相互指責(zé)，有點不可思議。其實內(nèi)容不存在壁壘的，最終依然是標(biāo)準(zhǔn)終端硬件的品質(zhì)、設(shè)計、速度和體驗。再退一步分析，如果內(nèi)容成為壁壘，成為付費模式，也不符合互聯(lián)網(wǎng)開放的思維，更不符合互聯(lián)網(wǎng)免費的思維，互聯(lián)網(wǎng)思維不是免費積累大量的用戶，然后再通過用戶變現(xiàn)實現(xiàn)盈利么？如果內(nèi)容成為壁壘，也就是封閉起來，豈不是有違互聯(lián)網(wǎng)精神？

所以智能電視以及其他消費電子終端，主要看標(biāo)準(zhǔn)終端硬件設(shè)計和軟件的結(jié)合，最終還是品質(zhì)、設(shè)計、速度和體驗，而非內(nèi)容。內(nèi)容這些視頻網(wǎng)站能干的過江蘇衛(wèi)視？能干的過浙江衛(wèi)視？能干的過每到19點滿屏的新聞聯(lián)播？

一旦蘋果電視上市后，那些“內(nèi)容為王”的廠家和企業(yè)都會被貽笑大方，而且還會趨之若鶩的為蘋果開發(fā)APP。屆時就可以看出到底是標(biāo)準(zhǔn)終端硬件品質(zhì)為王，還是內(nèi)容為王了。

2、、我對目前一些所謂不靠標(biāo)準(zhǔn)硬件賺錢，而靠所謂的“后續(xù)服務(wù)”賺錢的理解。

這個“后續(xù)服務(wù)”到底是什么服務(wù)？理解這個服務(wù)就需要分清你是做什么的？什么是應(yīng)該做的？什么是不應(yīng)該做的？

目前互聯(lián)網(wǎng)思維圍繞標(biāo)準(zhǔn)終端產(chǎn)品陳述的痛點和極致體驗等等，都是應(yīng)該做的，無論什么思維都應(yīng)該做到的。但是用所謂的“痛點和極致”偷換成“后續(xù)服務(wù)”的概念，就是不厚道，就是耍流氓。因為標(biāo)準(zhǔn)終端硬件的品質(zhì)、設(shè)計、速度和體驗等等是無論哪種思維都應(yīng)該做到的，不是新思維。

如同小品經(jīng)典橋段：“把大象放入冰箱共分幾步?” 第1步 打開冰箱門 第2 步把大象放進去 第3 步把冰箱門關(guān)上。難道互聯(lián)網(wǎng)思維能省略掉其中任何一步？直接將大象放進冰箱么？答案是絕對不可能。

我理解的服務(wù)，是要為人們解決某種需求，服務(wù)是個性化的。騰訊投資的嘀嘀打車、京東商城、大眾點評以及58同城等這些都是連接型公司，連接線下的企業(yè)，只有線下的企業(yè)才能提供真正的個性化服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身不能解決真正的個性服務(wù)，才從支付下手來包圍線下的個性化服務(wù)提供商，比如微信支付和支付寶等。

所以今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價值在于能用最快的時間建立起來比別人更深的線下服務(wù)壁壘，是不是有一個線下無可比擬的護城河！這才是O2O精髓，不是所有企業(yè)都能O2O的。

總結(jié)一下，京東方的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品對于（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。

2、是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

4、是軟硬結(jié)合公司，代表是蘋果公司。）都是強需求的核心器件，每一款產(chǎn)品都能爆款，都供不應(yīng)求，而且京東方依托技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，具備強悍的單品全球推送能力，僅僅半導(dǎo)體顯示這一核心業(yè)務(wù)，考慮到中國高端制造動力嫁接全球資源這一前提，京東方就要獲得更到的估值，市值不到800億太低估。

京東方后續(xù)還有智慧系統(tǒng)產(chǎn)品和智慧健康服務(wù)的布局和推進。依托強勢的技術(shù)創(chuàng)新和資本優(yōu)勢，從健康產(chǎn)業(yè)園和醫(yī)療檢測設(shè)備等入手，在健康診療服務(wù)線上和線下同時發(fā)力，是技術(shù)創(chuàng)新以及智能制造與新商業(yè)模式的疊加。京東商城依然在虧損，獲得2300億人民幣的市值，愛康國賓昨天收盤價格17.19美元，市值11億美金，愛康國賓僅僅愛康網(wǎng)加上國賓體檢機構(gòu)而已。

回歸正題，說說京東方，兩塊，兩塊，動作要快：）

一、京東方小市值，高增長，半導(dǎo)體顯示開始顛覆世界格局。

關(guān)于京東方的估值，依然維持“京東方，A股市場最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司”，而且路徑和方法越來越清晰。京東方在一個僅次于芯片行業(yè)的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)，目前正處于初創(chuàng)型到中小板企業(yè)以及世界級領(lǐng)導(dǎo)地位企業(yè)飛速增長，對于如此產(chǎn)業(yè)規(guī)律的企業(yè)不到800億人民幣，儼然是小市值公司。

實際上，高速成長已經(jīng)體現(xiàn)在京東方第一季財務(wù)報告上，其中流動資產(chǎn)儲備已經(jīng)達到626億，是2013年同期的2.24倍，誰沒事儲備這么多生產(chǎn)資料啊？要知道，料、工、費加上折舊就是將要拉高的營業(yè)收入，蓋個房子還需要3年的周期，而京東方定向融資4月剛剛完成即刻開啟營業(yè)收入拉高的過程，待到每季度營收拉高到160億至300億之間，趨勢就會更加明顯，對應(yīng)全年營收則是640億到1200億。屆時就會徹底跟每股2塊徹底說拜拜，因為在半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的競爭優(yōu)勢和領(lǐng)先地位，領(lǐng)先者地位就意味著“定價權(quán)和高利潤”。

另一數(shù)據(jù)，京東方目前凈資產(chǎn)739億，按照60%的負(fù)債率，可以撬動總資產(chǎn)為1847.5億，加以全球首發(fā)先導(dǎo)型產(chǎn)品，營收區(qū)間也介于1000億至1400億之間，符合“京東方，A股市場最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”中的預(yù)測。

“京東方董事長王東升：計劃三年內(nèi)每股利潤翻7倍”，我看用不了三年，兩年就可以實現(xiàn)。兩條重量級代線逐步釋放產(chǎn)能，從現(xiàn)在開始每個季度都可以看出京東方的成長，所以“兩塊，兩塊，動作要快！”等到三年？股價早就飛起來了。

現(xiàn)在回頭，可以看出京東方在2011和2012投建鄂爾多斯5.5代AMOLED代線和合肥8.5代氧化物代線的前瞻性布局的優(yōu)勢了吧，如果當(dāng)時沒有提前布局，現(xiàn)在只能眼睜睜看著別的巨頭們大把的賺錢，2015又有一條世界領(lǐng)先技術(shù)的重慶8.5代新型顯示和系統(tǒng)代線加入戰(zhàn)團，2016年預(yù)計還將有新的代線加入戰(zhàn)團，這才是高成長的節(jié)奏！

有人說，不就是融資460億才導(dǎo)致的如此結(jié)果嗎？錯了，要知道股權(quán)融資460億可以撬動1150億的資本，有些公司手里大把的現(xiàn)金卻去用作理財，而京東方則利用超級資本，抓住時機，將世界領(lǐng)先的技術(shù)和全球首發(fā)的新品轉(zhuǎn)化為全球市場份額，本質(zhì)的內(nèi)在變化，就是京東方正成為世界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，這個才是京東方估值的基礎(chǔ)，成為該領(lǐng)域持續(xù)世界競爭優(yōu)勢的保持者和先導(dǎo)者。關(guān)于京東方估值，也千萬不要忘記是處于大陸這個全球制造的發(fā)動機，中國動力嫁接全球資源，京東方將推動大陸制造的轉(zhuǎn)型升級。

每一個行業(yè)，每一個企業(yè)都應(yīng)該考慮自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律特性，根據(jù)自己的選擇做出相應(yīng)的計劃，京東方利用4G升級以及大陸之外市場沒有新增產(chǎn)能之際，依靠強勢技術(shù)和資本在全球建立穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)，成為領(lǐng)導(dǎo)者。比搖頭晃腦、邁著八字步、慢條斯理的跟著人家屁股后面，依然要面對日韓競爭對手的殘酷爭奪，要強悍百倍。

看看大陸A股，目前最吸引資金的還是擁有自主專利技術(shù)體系的科技企業(yè)，還有其他行業(yè)么？

某些人開始說了，這么多年融資也不分紅？哈哈，我只想說，第一半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體芯片一樣有自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，第二京東方已經(jīng)進入穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)回報期，也制訂出詳盡的分紅計劃，還有每次不少于10億資金的股份回購，第三如果做股票為了那點分紅，這些人盡可以去買進銀行股、地產(chǎn)股，何必緊盯著京東方？哪有牛不喝水，強按頭的道理？一個公司對投資人最大的回報是將公司的產(chǎn)業(yè)做到世界級的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)公司價值最大化，通過市場定位來實現(xiàn)投資人（股東）投資回報最大化。這個才是對投資人最大的回報。有人說，芯片和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速迭代太快？我只能用呵呵來回應(yīng)，那個產(chǎn)業(yè)不是快速迭代？手機不斷發(fā)布新品不是如此？平板電視不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨頭玩的游戲，是巨頭依靠技術(shù)和產(chǎn)能建立的壁壘，是賺取超額利潤的利器，所以高科技企業(yè)必須注重專利攻防體系的建設(shè)和積累。

二、京東方整合旗下成為三大核心業(yè)務(wù)：顯示器件、智慧系統(tǒng)產(chǎn)品、智慧健康服務(wù)。三大核心業(yè)務(wù)具體指向公司網(wǎng)站有詳細(xì)的描述，不多贅述。可以發(fā)現(xiàn)京東方今后將形成兩大平臺，一個生態(tài)環(huán)繞延伸。兩大平臺：

（一）是高端智能硬件制造平臺，以顯示器件為延伸的智慧系統(tǒng)產(chǎn)品制造平臺，智慧系統(tǒng)產(chǎn)品將包括電子消費類終端產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備、醫(yī)療檢測設(shè)備等健康醫(yī)療產(chǎn)品；

（二）是智慧健康服務(wù)平臺，該平臺既有線上“健康醫(yī)療服務(wù)云平臺規(guī)劃設(shè)計、云服務(wù)技術(shù)開發(fā)平臺（PaaS）規(guī)劃、云計算中心規(guī)劃”，又有線下健康醫(yī)療事業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)園與科技產(chǎn)業(yè)城市綜合體等項目。特別是線下服務(wù)優(yōu)勢的確立，則是今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的價值。如京東之于物流建設(shè)，阿里幾百億資本入股傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，再如滴嘀打車和快嘀打車等。今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價值在于是不是能用最快的時間建立起來比別人更深的壁壘，是不是有一個線下無可比擬的護城河。這些可不是小資金能夠撬動的，京東方則有絕對優(yōu)勢，何況還有一個要在健康端發(fā)力的中國平安金融集團！京東方既有信息技術(shù)和智能制造優(yōu)勢，又沒有被拖入下游消費終端紅海中搏殺，可以集中資源圍繞智慧健康服務(wù)平臺進行高端智能設(shè)備的研發(fā)和制造，從高端、小眾開始，自上而下進行俯沖打擊。

京東方智慧健康服務(wù)平臺不僅可以為企業(yè)、家庭和個體用戶提供服務(wù)，也可以成為智能硬件創(chuàng)業(yè)者提供服務(wù)，京東方可以為健康科技硬件創(chuàng)客們提供核心元器件、云平臺以及創(chuàng)業(yè)資本等服務(wù)，還可以成為智慧家政服務(wù)平臺。

（三）一個生態(tài)環(huán)繞延伸：即是“中以合作的中國光電與創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)基金”，該基金主要投資于機器人、高端裝備制造、光電新材料、新能源、高新技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。用三到五年時間打造10家上市公司。

京東方兩大平臺穩(wěn)坐中軍帳，托強勢的信息技術(shù)、科技智能硬件以及資本優(yōu)勢，由高端制造向向?qū)I(yè)化、規(guī)模化的方向深化發(fā)展，同時向健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)延伸，最終實現(xiàn)制造型和最終需求型服務(wù)業(yè)并駕齊驅(qū)。

以產(chǎn)業(yè)基金為先導(dǎo)和縱向整合，與兩大平臺遙相呼應(yīng)，產(chǎn)業(yè)為平臺，投資和并購為其延伸，一個京東方系資本版圖將浮出水面。

三、京東方開啟了世界三個沖擊波：

（一）第一個世界沖擊波，即是京東方半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)沖擊世界領(lǐng)導(dǎo)者地位，領(lǐng)導(dǎo)地位意味著“定價權(quán)和高利潤”。

雖然說京東方目前顯示產(chǎn)業(yè)居于世界前五，但是出貨僅僅占世界不到7%，而大陸卻消化了世界顯示產(chǎn)能的70%到80%，京東方如果能夠吃下世界20%到30%的市場，再以全球首發(fā)的產(chǎn)品引領(lǐng)市場，想不賺大錢都難。看看京東方在美國“2014顯示周及SID年會”展示的新品。2015年又一條世界頂級技術(shù)的重慶新型顯示和系統(tǒng)代線投產(chǎn)，外媒分析京東方還將投建兩條代線，可能是6代LTPS代線和11代線。京東方策動和發(fā)起了最強悍的世界沖擊波。

（二）第二個世界沖擊波，則是智慧終端產(chǎn)品，包括健康消費電子終端產(chǎn)品、可穿戴產(chǎn)品以及醫(yī)療檢測設(shè)備等。

京東方智慧終端產(chǎn)品都是從高端、小眾開始，京東方本身擁有半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的利器，沒必要進入低端市場拼殺，舉一個例子OPPO手機，一開始只想做一間關(guān)注產(chǎn)品、小而美的公司，一不小心年出貨做到了3000萬部，一不小心成為高通最重要的合作伙伴，一不小心成為智能手機產(chǎn)業(yè)最賺錢的廠家。

京東方另一塊智慧終端是醫(yī)療檢測設(shè)備和可穿戴產(chǎn)品，這塊只有“智能鏡子”和“美容健康顯示屏”等產(chǎn)品，尚未出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)終端產(chǎn)品，我們就看看這塊市場有多大？

看看投資界中“投資人眼中的醫(yī)療投資機會：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械”提到，新一輪醫(yī)改政策將對服務(wù)、器械、診斷等細(xì)分行業(yè)帶來發(fā)展良機。而高端醫(yī)療器械設(shè)備的國產(chǎn)化，也將在一定程度上打破“GPS”（GE、飛利浦和西門子的俗稱）一統(tǒng)天下的局面。據(jù)上海聯(lián)影醫(yī)療副總裁兼聯(lián)影研究院CEO陳群介紹，目前GE、飛利浦和西門子這三家公司壟斷著全球90%的高端醫(yī)療器械市場。

未來五年，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械行業(yè)的增長速度將達到20-25%，高于藥品行業(yè)16-18%的比例。醫(yī)療器械的投資空間和發(fā)展機會將會非常大。

“十二五”規(guī)劃中就明確了通過加強創(chuàng)新提升本土醫(yī)療器械行業(yè)競爭力的方針，強調(diào)要加大對本土研發(fā)力度，確立了建立40到50個高科技醫(yī)療器械公司的目標(biāo)。實際上，我國醫(yī)療設(shè)備在技術(shù)上與國外的差異已不像10年前那么大，高端醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)水平正在接近國際水平。

京東方依托信息技術(shù)和高端制造和顯示技術(shù)優(yōu)勢，在醫(yī)療高值耗材以及醫(yī)療器械方面（尤其是影像設(shè)備診斷方面）進行突破性創(chuàng)新，形成本土醫(yī)療器械研發(fā)理論體系，那就開啟了京東方第二個世界沖擊波。京東方研發(fā)實力和資本實力應(yīng)該是A股市場數(shù)一數(shù)二的公司了，從這個公司十年一劍的掃地僧精神，要么不進入，要進入就要把幾乎整個市場吃透。

（三）第三個世界沖擊波，就是推進智慧健康服務(wù)平臺，上面已經(jīng)介紹過。這里強調(diào)一點，醫(yī)療健康服務(wù)一般是從醫(yī)療器械入手，進入高值醫(yī)用耗材，再到醫(yī)療服務(wù)。京東方則從云平臺到終端，到醫(yī)療檢測設(shè)備等全方位進行布局。

四、京東方今后會一個什么公司？

今后京東方不僅僅一個單純半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的世界領(lǐng)導(dǎo)者，而是一個基于硬件、系統(tǒng)、服務(wù)、企業(yè)用戶和個體用戶，層層疊加又相互關(guān)聯(lián)的四維生態(tài)系統(tǒng)，既不是硬件公司，也不是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司，更不是電商平臺，而是一間用戶經(jīng)營公司，其用戶是個人、家庭、企業(yè)，其商業(yè)模式既可以通過一次性大宗智能硬件銷售盈利，也可以通過多次后續(xù)強服務(wù)內(nèi)容實現(xiàn)盈利，完成終極循環(huán)的商業(yè)模式，這是世界科技巨頭夢寐以求的模式。

京東方三位一體的世界級沖擊波，即齊頭并進，又有所側(cè)重，半導(dǎo)體顯示器件在火箭般的沖刺，智慧系統(tǒng)終端產(chǎn)品和智慧健康服務(wù)在精細(xì)打磨和整體布局，一個階段實現(xiàn)一個階段的目標(biāo)，在自身核心專長領(lǐng)域進行持續(xù)創(chuàng)新疊加，最終建立自己的商業(yè)和生態(tài)系統(tǒng)王國。

京東方今后應(yīng)該開放、開放再開放，合作、合作再合作，適時考慮進行產(chǎn)業(yè)并購（IBM公司很多先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都是通過并購、消化、整合成自身的強力優(yōu)勢），在自身優(yōu)勢領(lǐng)域與國際巨頭合作開發(fā)創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)品，依靠戰(zhàn)略能力、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力的最佳組合，以創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)和疊加新的商業(yè)模式，大陸A股市場率先實現(xiàn)千億美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！“日出東方，唯我不敗。”

原來打算將這句口號當(dāng)作京東方A大漲以后賣出時的結(jié)語，但遺憾的是，這個計劃失敗了。

失敗是成功他媽，不幸的是，故事開始時，我并不認(rèn)識她。

被她摧殘了大半年后，我才知道失敗這個媽，是可以一直不懷孕的。

針對我在京東方A上所犯的錯誤，我總結(jié)了三點教訓(xùn)，希望兄弟們少碰到幾個這樣的媽。

教訓(xùn)一：看懂企業(yè)，看不懂風(fēng)。

教訓(xùn)二：以強換弱，空自悲凄。

教訓(xùn)三：德不配位，必有殃災(zāi)。

接下來，我慢慢展開。

教訓(xùn)一：看懂企業(yè)，看不懂風(fēng)。

（一）看懂企業(yè)是成功交易的基礎(chǔ)

2013年底，我在買入京東方A之前，是有仔細(xì)看過這家企業(yè)的，也形成了初步看法：（1）京東方背負(fù)圈錢惡名長達十年，股價表現(xiàn)也很差，人人厭惡的東西，如果藏有真金，那么就可能存在被市場忽略的重大價值。（2）股價處于歷史低點。

我建倉時股價2.13元，處于歷史低位區(qū)，每股凈資產(chǎn)2.02元，PB為1.054，估值便宜，下跌空間不大，安全性較高。大型企業(yè)應(yīng)注意市銷比，當(dāng)時京東方總市值287億，而預(yù)計全年銷售收入330億（2013年年報公布為337億），市銷率0.87左右，銷售額最能反映一家企業(yè)的真實價值，當(dāng)一家企業(yè)銷售額龐大，且毛利較高時，如果市值比其銷售額還低的話，那就顯然是低估的。

（3）業(yè)績不斷反轉(zhuǎn)，有走出困境的可能。

從營業(yè)收入的增長變化來看：

2010年營業(yè)收入80億，同比增長28.42%；

2011年127億，同比增長58.77%，營收額達到歷史最高值；

2012年營收257億，同比增長102.27%，這一步相當(dāng)驚人，百億級的增長，說明其市場份額大大提升；

2013年前三季度247億，同比增長44.68%，增長量仍很不錯。

銷售毛利率24.21%，也達到了十年來的最高水平，相應(yīng)地，凈利潤也大幅增長。（4）行業(yè)仍有較大增長前景。

國內(nèi)對液晶面板的需求量大，進口額排名第三，有替代進口的需求；長遠來看，顯示行業(yè)是一個有著長期需求的行業(yè)，不管是電腦、還是電視、手機乃至未來的智能穿戴、智能家居都要大量的高清晰顯示終端。（5）行業(yè)地位不斷提升。

京東方從落后的地位不斷追趕，技術(shù)與資金實力都比不上歐美韓日臺，加上過山車般液晶周期影響，價格大起大落，日子艱難，而京東方非但沒有被消滅，還能做到國內(nèi)第一，是令人敬佩的。

現(xiàn)如今的京東方，不管是技術(shù)實力，還是業(yè)內(nèi)地位，加上令人恐怖的圈錢能力，都遠勝于當(dāng)年，以現(xiàn)在的基礎(chǔ)，完全有能力在不遠的將來越戰(zhàn)越強，拖死一切競爭對手，成為世界第一。

當(dāng)然，要細(xì)致研究下去，可分析的還很多，但彼得·林奇說過，如果三分鐘還說不出看好的理由是什么，那就真的沒什么可看好的。而用巴菲特的話來說，是不是便宜，根本不用計算，一望而知。

綜合來看，我認(rèn)為京東方的價值是大大低估了，將來隨著業(yè)績不斷反轉(zhuǎn)，市場有重新評估的可能。

所以，我在2013年12月12日建倉京東方，并發(fā)微博記錄交易：

@小小辛巴 ：【京東方】2.13元建倉京東方，先少量買1%，資金來源于三金的換股，計劃分1.9、1.7、1.5、1.3元吸納。

閱讀(8.7萬)轉(zhuǎn)發(fā)(79)| 收藏| 評論(107)2013-12-12 13:37 來自微博手機版 如圖：原圖

（二）看懂風(fēng)向才能化分析為利潤

1、聽風(fēng)識鳥VS養(yǎng)豬等風(fēng)

就交易之道而言，到底是聽風(fēng)識鳥重要？還是在風(fēng)口等風(fēng)來重要？

查看 眾所周知，當(dāng)行業(yè)興旺發(fā)達時，哪怕是很垃圾的企業(yè)，都能賺得很好，所謂大風(fēng)刮起來的時候，連豬也會飛。所以，有些人認(rèn)為炒股就是要聽風(fēng)識鳥，要找大家都追捧的行業(yè)，這種行業(yè)的龍頭股會被市場之風(fēng)吹得高不可攀。

但這種方法不足的是，等風(fēng)起來時再去抓已經(jīng)騰飛的鳥，往往追高，得承受股價過高的風(fēng)險。

而另一種觀點則認(rèn)為，只要找到風(fēng)口，大風(fēng)來的時候，連豬都會飛。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行業(yè)，尋找那些跌透干透的股票，大風(fēng)起兮豬飄揚，緊抱飛豬飄異鄉(xiāng)。

這種方法的好處在于起步時比較安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果風(fēng)老是不來，而豬又始終保持懶豬本色的話，那結(jié)果就是虛擲光陰與豬同眠了。

沒有十全十美的方法，只有不斷追求完美的人。

任何一種成功的方法，應(yīng)用者只要不斷發(fā)揮其長處，避免其短處，就能取得不錯的成績。

聽風(fēng)識鳥的關(guān)鍵在于提高準(zhǔn)確性，抓住真正的龍頭，而不是跟風(fēng)的泡沫，強者恒強，通過漲了還漲來化解高價買入的風(fēng)險。

養(yǎng)豬等風(fēng)的關(guān)鍵在于縮短等待期，既要能預(yù)見風(fēng)必然到來，還要盡量縮短等到風(fēng)的時間，從而減少老是不賺錢的時間成本。

2、等風(fēng)之我見 作為格雷厄姆的信徒，本質(zhì)上我是一個不可知論者，對于眾人追捧的事物，我始終充滿警惕，總以為好的難以持久，壞的也未必真壞，所以，我很難加入到聽風(fēng)追鳥的行列中，大部分情況下，我還是采取養(yǎng)豬等風(fēng)的模式。

可是，要怎么縮短等風(fēng)的時間呢？

像《英雄》里面的秦兵一樣呼喊：“大風(fēng)！大風(fēng)！”嗎？

叫是叫不來的，因為我們根本不知道風(fēng)會什么時候刮起來。（1）只要豬肯狂奔，一樣虎虎生風(fēng)。

雖然我們不知風(fēng)什么時候吹，但強者能夠創(chuàng)造有利條件，只要我們所選擇的目標(biāo)企業(yè)，不斷展現(xiàn)出遠超市場預(yù)期的業(yè)績，那么，它就會得到市場的追捧，從而帶動股價上漲，引發(fā)群眾的跟風(fēng)。

而遠超市場預(yù)期的業(yè)績，要么是企業(yè)的高速成長產(chǎn)生，要么是企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)，或者二者兼而有之。

比如說2012年建倉的堅瑞消防、桑樂金，都不是主流行業(yè)，但依靠企業(yè)自身困境反轉(zhuǎn)，一樣也能跑得很拉風(fēng)。

（結(jié)語：無風(fēng)自起浪，立足于自力更生）（2）大風(fēng)總是從多個風(fēng)口進來。

一個成規(guī)模的行情，一定是多種力量共同的結(jié)果，如果只炒一個概念，那么這種行情多半不能持久。

每次較大的行情，一定是各種概念輪炒，只要所選的股票有分布到這些概念，耐心等待的話，遲早會輪到，只是早晚而已。

所以在養(yǎng)豬等風(fēng)的布局之前，雖然我們不知道將來會流行哪種風(fēng)，但常識可以告訴我們，無非就是那些大家想要大力改善的領(lǐng)域：移動通訊、環(huán)保、醫(yī)療、生物科技、機器人等。

比如說，我2012年建倉的數(shù)字政通，等的就是智慧城市建設(shè)的風(fēng)；

理邦儀器，等的是醫(yī)療投入的風(fēng)；

天瑞儀器，等的是環(huán)保建設(shè)的風(fēng)；

2013年建倉的啟明星辰，等的是網(wǎng)絡(luò)安全的風(fēng)；

佳訊飛鴻，等的是鐵路基建的風(fēng)；

2014年建倉的大富科技、南都電源，等的是4G建設(shè)的風(fēng)······

當(dāng)然，也有些我們所不了解的新風(fēng)會冒出來，比如說3D打印、石墨烯等，是我事先沒想到的，但這些畢竟是少數(shù)，大多數(shù)風(fēng)潮我們還是可以根據(jù)常識挑選行業(yè)龍頭提前埋伏到的。

（結(jié)語：只要有風(fēng)，多守幾個風(fēng)口，總能等到部分）（3）不要為等風(fēng)支付過高的時間成本。

由于風(fēng)不知何時來，如果一直不來，或傻傻地等待時間過長的話，那么，就會產(chǎn)生兩個很壞的結(jié)果：產(chǎn)生跑輸通脹的虧錢記錄；喪失了其他盈利機會。

那么，要怎么消滅等風(fēng)的時間成本呢？ 一種辦法，就是像傳統(tǒng)價值投資者的自我麻醉駝鳥閉眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：“價值投資的精髓是等待。”

正如神奇公式的發(fā)明者喬爾·格林布拉特所說：“要擊敗市場，你必須做一些不同于市場的事情。如果你要做一些不同的事，有時你就會明顯表現(xiàn)不佳。例如，如果你是一個價值投資者，當(dāng)市場對一些影響因素做出反應(yīng)，如情緒和動量，價值投資方法這時可能會表現(xiàn)很糟糕。最近有個關(guān)注經(jīng)理人在2000-2009年回報率的研究報告。研究表現(xiàn)，排名前1/4的經(jīng)理人中，有97％的比例在這十年間，至少有三年排在經(jīng)理人排名的后半部。更令人驚訝的是，排名前1/4的經(jīng)理人中，有79％在這十年中，至少有三年排在經(jīng)理人的末1/4，并且他們中近一半有至少三年排在最后十名。”

呵呵，很多價值投資者，正是以此作為自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬過去的，就成為了市場認(rèn)可的高手，而大部分人，守的卻是一座逐漸消融的冰山。

另外一種辦法，就是在低位反復(fù)高拋低吸，不斷做T，厲害的交易者，不僅能夠不斷降低成本，有些甚至能變成負(fù)成本。但這種方法做習(xí)慣了后，往往會忘記自己是在等風(fēng)，風(fēng)真的來了反而因頻繁跑短的習(xí)慣被甩下馬去。

我想，成功的等風(fēng)，既不能等得太長（雖然我經(jīng)常號稱：“好股不怕等三年”，但這往往是指等別人套三年后，我才進去等。正常來說，半年不漲，我可以接受，但如果一年不漲，那就是失敗了，而如果三年不漲，那就是恥辱），也不能忽視市場波動的有利作用。（4）用拐點縮時間，用低點降成本

時間成本主要表現(xiàn)為兩種，一種是硬成本，也就是說你的資金收益率如果比銀行利率還低（更高水平的比較基礎(chǔ)是通脹率，或者牛市中的指數(shù)收益率），那就是失敗；另一種是軟成本，也就是機會成本，也就是同等時間中符合市場風(fēng)向的較大機會收益。機會成本的可變因素較多，如以此衡量，則過高要求了交易者。那要怎么在等待中跑贏時間的硬成本呢？

根據(jù)我的經(jīng)驗來看，首先要利用業(yè)績分析提前發(fā)現(xiàn)拐點，縮短等風(fēng)時間（利用季報發(fā)現(xiàn)報喜鳥，已經(jīng)在過往博文中說過多次，不再重復(fù)），最好能做到一買就漲，漲就很牛。其次，如果沒有做到一下子乘風(fēng)而起，則要利用價格波動低點降低等待成本。

具體來說，我們打開任何一個股票的股價圖都可以看到，再爛的股票也有市場波動可利用，每年都會有數(shù)次較大的波動，而從極限最低點起算，到第二個循環(huán)高點總有一定漲幅，再差也能達到15％-35％，如果交易者能夠買到離極限低點附近（10％以內(nèi)，我的五檔買入法已經(jīng)在多年中數(shù)十次證明可以做到），半年或一年下來，即使沒有成為風(fēng)行的牛股，也會產(chǎn)生5％-10％左右的利潤，這個利潤雖然不高，但是，起碼能夠抵銷時間成本，如果運氣好碰到波動率較大的，即使持股期間沒有碰到萬眾追捧的風(fēng)潮，也會因跟隨市場整體波動而產(chǎn)生較大的收益，從而抵銷了時間成本。

（結(jié)語：如果等待時的收益大于時間成本，那么等待既不難熬，也不會等得毫無意義。）

3、京東方教訓(xùn)

從我2013年12月12日以2.13元建倉京東方A來看，最低價1.99元，最大下跌幅度為-6.57%，最高價為2.56元，最大漲幅為20.2%，波動幅度很窄，但也符合前面“再爛的股票也有市場波動可利用”的論斷，至2014年7月16日本文發(fā)文時，收盤價為2.2元，漲幅3.286%。

大半年只漲可憐的3.286%，雖然不是大失敗，但確實不怎么樣。

之所以會有這么差的戰(zhàn)績，主要是因為我沒有看對風(fēng)向：

2014年的主流資金的偏好仍然在小盤股中運作，盡管京東方的業(yè)績已經(jīng)走好，也出現(xiàn)了不少炒作熱點，如管理層增持、智能穿戴、生產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷等，如果是在小盤股出現(xiàn)這些東西，早就飛上天了，可惜的是京東方的盤子太大了，稍微漲一點，就拋盤如雨，而且藍籌股中物美價廉的標(biāo)的太多了，銀行、地產(chǎn)、家電、重工······比比皆是，又何況京東方還背負(fù)著圈錢賠錢的長期罵名，自然很難得到市場的青睞。

大風(fēng)那個吹，就是吹不到京東方頭上。

這個教訓(xùn)事后看很清楚，是我的過于自信與主觀想象，導(dǎo)致我基本看懂了企業(yè)，但卻沒看懂風(fēng)。所以，沒賺到超額利潤。

但這點可憐的漲幅，至少保證了我不會輸，比起這大半年來在風(fēng)潮里追漲殺跌的大多數(shù)虧錢者來說，還算好的。查看原圖

簡單地以指數(shù)進行比較，2013年12月12日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤1279.32點，至2014年7月16日收盤1318.62點，漲幅3.07%。京東方的3.286%居然還略贏這個市場活躍度最高的指數(shù)。

同期上證指數(shù)2013年12月12日收盤2202.8點，至2014年7月16日收盤2067.28點，漲幅-6.152%，上證指數(shù)還遠不如京東方A。

所以，這次京東方建倉的教訓(xùn)，只是沒有取得拉風(fēng)的超額收益而已，基本還是按照我的容錯設(shè)想進行的。真正的悲慘教訓(xùn)是我的第二筆換股買入，我錯誤地把正在猛沖的新開普換成了高位的京東方。

教訓(xùn)二：以強換弱，空自悲凄。

我在某書中及某書的特別寄送中（為避免別人說我變相廣告，不說書名，也請朋友不要問我書的事，今后輕易不回答此類問題），反復(fù)提過我的換股經(jīng)驗：

原則一：“強不換弱，勝極才換”：對于強勢的小盤成長股，輕易不換弱勢股，只有到大的牛熊轉(zhuǎn)換時，出于守住利潤與防御的考慮，換成穩(wěn)定增長股。

原則二：“弱可換強，有勝才換”。

1、違反原則的錯誤

教條說得好好的，可輪到自己執(zhí)行時，就變得沒有原則。

大家都知道，我在新開普上獲利不菲，當(dāng)時看到創(chuàng)業(yè)板調(diào)整在即，出于守住利潤及擴大戰(zhàn)果的考慮，我決定將短期漲幅接近尾聲的新開普換成剛剛抬頭的京東方。

呵呵，妄想要騎鞍換馬，勝利接著勝利，利潤滾著利潤。

換股過程用微博記錄如下：

@小小辛巴 ：【換股調(diào)倉】今日以26.30元（注：當(dāng)時尚未10轉(zhuǎn)6，該價格未除權(quán)）清倉10.68元買入的新開普，該筆資金盈利146%，雖然辛巴魔咒預(yù)示著它將一賣就漲，但為了買入2.38元的京東方A，我愿意承受，接下來就讓一買就跌的魔咒繼續(xù)顯靈吧。閱讀(35.5萬)|轉(zhuǎn)發(fā)(39)| 評論(37)2014年2月24日 09:42來自微博手機版 如圖： 查看原圖

當(dāng)時，覺得京東方走出困境，業(yè)績不斷反轉(zhuǎn)，股價有走強的希望；加上自己在新開普上賺得飽飽的，財大氣粗，不在乎虧掉一點利潤，所以產(chǎn)生了敢于冒險的愚蠢勇氣；而京東方當(dāng)時突然宣告說高管將要增持，讓人充滿期待，我擔(dān)心京東方會飛掉，打死也要往里沖，反正自己的利潤夠厚，不怕看錯而虧錢。

在這些短期因素的影響下，我忘了京東方是一個長期的弱勢股，它的走強往往很短暫，有漲都是補漲，很容易又跌回去，然后，它的屬性是周期股，并不是酒藥類的穩(wěn)定增長股，并不適合于防御。

所以我既違反了強不換弱的原則，又挑錯了換股對象，當(dāng)時最好的防御對象應(yīng)該是茅臺或五糧液這種熊市牛股，它們雖然已經(jīng)雄風(fēng)不再，但是每逢市場整體調(diào)整，總是會有良好的市場表現(xiàn)，這大半年來也不例外。

換完以后的結(jié)果，如圖： 查看原圖

換完以后，新開普期間經(jīng)歷了深幅調(diào)整，但后來創(chuàng)了新高，目前和當(dāng)時換股價差不多，而京東方卻出現(xiàn)了下跌，相對于2014年2月24日的2.38元換股價，至2014年7月16日收盤價，下跌-7.563%。

也就是說，不但沒有勝利接著勝利，還出現(xiàn)了巨額虧損。

2、沖動買入，輕視虧損

教訓(xùn)深刻啊，其實，換股后的賣出對象，是無法控制其漲跌幅的，因為本身處于極強勢中，既有可能見頂回落，也有可能再創(chuàng)新高，比如說我的大富科技就賣早了，少賺了一倍的利潤，但是，對于換股后的買入對象卻是自己該控制好的，即使短期沒有跑贏原來的賣出對象，至少應(yīng)做到不虧錢。

而我換入京東方時，一方面忽視了它是長期弱勢股，另一方面卻還是追高買入，這真是死得最快的一種方法。

3、靈活變通

強不換弱，是總的原則，肯定有朋友問，難道就一點不能變通，如果一個很有價值的股票在弱勢時，而另一個股票明顯泡沫嚴(yán)重強過頭時，難道就一定不能換嗎？

雖然價值與泡沫很難判斷，但如果拉長了看，是能夠分析出來的。只是對于弱勢股的買入要更加謹(jǐn)慎，至少不能像我買京東方一樣對弱勢股在漲時追高買入。而應(yīng)該反過來，當(dāng)弱勢股跟隨市場連續(xù)性下跌時，如判斷物超所值，實在想買時，才能出手。比如說，近期我在2014年4月28日以16.7元換入好想你，期間最低價為16.48元，至2014年7月16日收盤18.69元，漲幅13.96%；

在2014年4月28日以12.15元換入振東制藥，期間最低價為11.95元，至2014年7月16日收盤14.12元，漲幅16.21%；

這兩筆交易都是選在它們隨市場狂跌時才出手，雖然它們的隨后表現(xiàn)仍然很弱，但由于我不是追漲，而是低吸，因此，能夠確保盈利。

4、悟空明性

通過京東方這次教訓(xùn)，我再次體會了強不換弱的重要性，而從另一個角度想，我之所以換股，說到底還是貪念在起作用。

總想讓自己的收益一漲再漲，不懂得休息，其實，當(dāng)時賣了新開普后，可以適當(dāng)把該筆資金退出來休息一下，舍得放棄，反而能在隨后的市場整體性下跌中抓住更好的機會。

以后對于賣出，還要加強把握，要么堅持以弱換強，要么干脆放馬南山，如果腦袋中邪地非要以強換弱，也不能采取追高的愚蠢作法。

大家都會做多的時候，比的就是空的能力。這點我還要加強。

教訓(xùn)三：德不配位，必有殃災(zāi)。

在我進入雪球網(wǎng)之前，博客的訪問量就已經(jīng)有幾百萬了，微博被關(guān)注也上萬，加上雪球新認(rèn)識的朋友，舊友新知，關(guān)注度較高。我自己知道自己的斤兩，比起很多高手與專業(yè)人士來說，還差了不少。所以，我從來也沒有把自己當(dāng)作大V，還像小散一樣隨便說話。

以前在新浪博客上可以對文章進行分類管理，我比較隨意寫的東西大多歸類為只言小思，比較認(rèn)真寫的歸類為辨股析圖，微博興起后，只言小思顯得多余，我的碎片化觀察就多以微博方式出現(xiàn)了。但老朋友都知道，我也經(jīng)常亂分析市場，不靠譜的判斷也很多，所以，老友大多能夠容忍我亂說，他們大多會自己分析決策，我也不擔(dān)心他們會出什么問題，因為他們注意的不是我說些什么，而是注意我干了什么。

可到了雪球后，一些不了解我的人，看我被關(guān)注度較高，就想當(dāng)然地認(rèn)為我比很多高手厲害，既不知道我的分散交易理念，也不自己獨立分析，看我說什么好，就任意跟風(fēng)，結(jié)果在京東方與中國重工上深套了10%左右，對我來說，這兩只股票占我的持倉比例也就是個零頭，影響不了我的大局，可是對于他們來說，可能是他們的全部，因此，我的亂說確實讓他們大虧了錢。

對于這種誤導(dǎo)，我真的很抱歉，本來，我寫東西只是自己思想的一個記錄，談不上什么推薦，老友們都知道，我的建倉是很長時間的，往往前面一年只能小漲，出彩往往要到兩三年后，我的文章所涉及的股票，剛開始發(fā)布時都是不會賺錢的，這樣的文章并沒有什么推薦效果。

如果我真的有一買就漲的神準(zhǔn)能力，那我肯定是努力為人民服務(wù)，能推薦就推薦，但我知道，我從來都不具備這種實力，而在不具備充足的實力前，享受了過高的認(rèn)同，是一種罪過，德不配位，必有災(zāi)殃。

后來，果然如此，各種受到我不良影響的人，以及內(nèi)心妒忌的小人在某日聯(lián)合起來對我進行了飽和攻擊。我雖然不在意這些言語傷害，但是，經(jīng)此一事后，我也反思了自己的言行。

作為一個普通的交易者，在能力有限的情況下，影響過大，絕對不是一件好事，如果自己還不知，說多了不負(fù)責(zé)任的話，只會害人害己，言者無意，聽者有心。為防止禍害江湖，還是慎言為妙。

第四篇：中國聯(lián)通投資價值分析

中國聯(lián)通投資價值分析

學(xué)生姓名： 學(xué)號： 專業(yè)班級：

201年月日

中國聯(lián)通投資價值分析

摘要

中國電信行業(yè)已經(jīng)持續(xù)增長多年，成為中國經(jīng)濟中的一個重要部門。近些年來，中國電信業(yè)不斷拆分、重組、集資上市，市場競爭日趨激烈，相互競爭使得電信行業(yè)形成了穩(wěn)定的競爭格局。而且根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定的競爭格局是電信業(yè)高速增長的前提，4G發(fā)展具有加倍營運商的優(yōu)勢及盈利能力，近年來宏觀經(jīng)濟的飛速發(fā)展也對電信行業(yè)的發(fā)展起到了催化劑的作用。本文首先分析聯(lián)通公司的背景情況，在了解公司概況后，對宏觀經(jīng)濟和電信行業(yè)進行分析，然后對中國聯(lián)通重點進行公司財務(wù)分析、估值及發(fā)展前景預(yù)測，最后根據(jù)估值和預(yù)測給出相應(yīng)的投資建議分析。

關(guān)鍵詞：中國聯(lián)通；財務(wù)分析；投資價值：電信行業(yè)

一、公司背景分析

中國聯(lián)通全稱中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團有限公司于2009年在原中國網(wǎng)通和原中國聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并組建而成，在國內(nèi)31個省（自治區(qū)、直轄市）和境外多個國家和地區(qū)設(shè)有分支機構(gòu)，是中國唯一一家在紐約、香港、上海三地同時上市的電信運營企業(yè)，連續(xù)多年入選“世界500強企業(yè)”。主要經(jīng)營GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移動網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，固定通信業(yè)務(wù)，國內(nèi)、國際通信設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)，衛(wèi)星國際專線業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)和各類電信增值業(yè)務(wù)，與通信信息業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。2009年1月6日，原中國聯(lián)合通信有限公司與原中國網(wǎng)絡(luò)通信集團公司重組合并，新公司更名為中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團有限公司。為與合并前的中國聯(lián)通相區(qū)分，業(yè)界常以“新聯(lián)通”進行稱呼。

中國聯(lián)通擁有覆蓋全國、通達世界的通信網(wǎng)絡(luò)，積極推進固定網(wǎng)絡(luò)和移動網(wǎng)絡(luò)的寬帶化，為廣大用戶提供全方位、高品質(zhì)信息通信服務(wù)。2009年1月，中國聯(lián)通獲得了當(dāng)今世界上技術(shù)最為成熟、應(yīng)用最為廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的WCDMA制式的3G牌照，擁有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客戶品牌。2013年中國聯(lián)通啟動4G設(shè)備建網(wǎng)，采購了TD-LTE基站，并在2014年3月18日宣布啟動4G的正式商用。2015年2月27日，中國聯(lián)通正式獲得世界上采用的國家及地區(qū)最廣泛的FDD-LTE牌照，F(xiàn)DD-LTE已成為當(dāng)前世界上采用的國家及地區(qū)最廣泛的，終端種類最豐富的一種4G標(biāo)準(zhǔn)。

二、宏觀分析

近幾年，宏觀經(jīng)濟增長趨緩降低電信行業(yè)消費需求。作為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和重要組成。電信業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，兩者相互影響、相互促進。全球電信業(yè)發(fā)展經(jīng)驗顯示兩者在發(fā)展態(tài)勢上基本是同興衰。2014年以來我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，今年上半年GDP增速僅為7.0%，創(chuàng)下六年來歷史新低。經(jīng)研究院構(gòu)建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）測算，GDP增速每下降1個百分點，電信業(yè)收入增速將下降0.361個百分點。

2014年6月起，電信業(yè)正式納入“營改增”稅收改革試點范圍。這一政策的實施第一點使電信運營商的核算收入由原營業(yè)稅下的含稅收入調(diào)整為增值稅下“價稅分離”后不含稅的收入，造成收入指標(biāo)剛性下降。第二點是對企業(yè)經(jīng)營模式產(chǎn)生了較大影響。“營改增”+營銷模式轉(zhuǎn)變，致使公司收入業(yè)績有所下滑，對公司凈利潤造成了一定拖累。國資委要求三家電信運營商大幅壓縮營銷成本以保利潤，三年內(nèi)連續(xù)每年降低20%的營銷費用，這對運營商以往慣用的加大營銷力度來發(fā)展用戶和相關(guān)業(yè)務(wù)的模式產(chǎn)生較大沖擊，通過增加營銷費用帶來相應(yīng)收入增長的發(fā)展模式難以為繼。特別是運營商近兩年正處于4G發(fā)展的關(guān)鍵時期，市場環(huán)境還不成熟，品牌業(yè)務(wù)推廣尚不到位，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍不成熟，需要有足夠的營銷和補貼成本作支撐。大幅削減費用補貼，在一定程度上對用戶和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、行業(yè)分析

2014年下半年至2015年上半年，我國電信業(yè)運行總體延續(xù)了下行態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展已進入增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期、政策適應(yīng)期三期疊加下的新階段。運營商正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展和創(chuàng)新變革的關(guān)鍵時期，行業(yè)發(fā)展有以下特點：

（一）增速減緩，回落至3%以內(nèi)的低速增長區(qū)間。2015年1～7月，電信業(yè)務(wù)收入同比增長2.0%，比去年同期增速下降4.7個百分點，創(chuàng)下自2010年以來六年同期最低增速，遠低于同期7.0%的GDP增速。

（二）用戶飽和，截至7月底，我國移動電話用戶總數(shù)達到12.9億，普及率達94.6%，用戶達到飽和水平，增速持續(xù)放緩。

（三）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)和用戶持續(xù)升級提速。從收入構(gòu)成看，非話業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)擴大。

（四）消費升級，移動互聯(lián)網(wǎng)成主流消費方向。在4G業(yè)務(wù)推動下，數(shù)據(jù)流量消費大幅攀升，成為帶動移動流量消費增長的新引擎，為收入增長注入新動力。

而2015年下半年，市場、技術(shù)、政策與經(jīng)濟這四個關(guān)鍵要素帶來的正向和負(fù)向影響繼續(xù)角力。從正向看，隨著4G業(yè)務(wù)的加快推進，4G新一輪拉升作用將加速凸顯，技術(shù)演進所帶來的存量用戶升級和消費水平升級拉動了下半年收入增長。從負(fù)向因素看，“營改增”和營銷成本壓降政策在電信企業(yè)經(jīng)過一年的適應(yīng)調(diào)整后，對企業(yè)經(jīng)營模式和用戶發(fā)展造成的短期負(fù)面影響逐漸消失。但是，“提速降費”、“京津冀長途漫游費取消”、“流量不清零”等新一輪政策調(diào)整的實施將給運營商帶來更大的挑戰(zhàn)和壓力。

四、公司財務(wù)分析

（一）償債能力分析

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易財經(jīng)中國聯(lián)通年報

圖一

圖二

一般認(rèn)為流動比率為2，速動比率為1比較安全；資產(chǎn)負(fù)債率的合理區(qū)間是0.6-0.7，產(chǎn)權(quán)比率小于1較合理。但是由于企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營特點的不同，應(yīng)結(jié)合市場經(jīng)濟的變化、行業(yè)的競爭情況、企業(yè)自身的實際分析。

從圖一得知：2007-2014年，中國聯(lián)通流動比率和速動比率都有大致下降的趨勢，后來趨于穩(wěn)定，短期償還債務(wù)的能力不斷減弱，短期債務(wù)負(fù)擔(dān)重，但兩者都在安全范圍內(nèi)，短期償債能力良好。流動比率較低，兩個比率在2009年到達了一個最低點，可能受金融危機的影響，但是金融危機對聯(lián)通公司影響不大。

從圖二得知：2007-2014年，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率都是呈現(xiàn)上升趨勢，最后兩年有稍稍減弱，但資產(chǎn)負(fù)債率仍在合理的區(qū)間內(nèi)；而產(chǎn)權(quán)比率則超出了合理范圍，近年來公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不太穩(wěn)健，自有資金難以承受償債的風(fēng)險。

（二）營運能力分析

圖三

圖四

從圖三得知：2007-2009年，聯(lián)通公司存貨周轉(zhuǎn)率有大致上升的趨勢，說明聯(lián)通變現(xiàn)快，周轉(zhuǎn)額大，流動性強，較低的資金占用水平，公司的短期償債能力和獲利能力增強；而到10年，有小幅度的下降，銷售能力下降，償債和獲利能力減弱，若希望提高投資的獲利和變現(xiàn)能力，就應(yīng)該對存貨加強管理，后期又有增加趨勢，且保持較平穩(wěn)。

從圖四得知：2007-2014年，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致較為平穩(wěn)波動，聯(lián)通公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是小幅度地波動，說明公司的銷售能力一般，國定資產(chǎn)使用效率一般。

（三）盈利能力分析

圖五

從圖五得知：從2004-2011年，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率都有下降，最終趨于平穩(wěn)的趨勢，聯(lián)通公司的獲利能力變?nèi)酰\營效益和穩(wěn)定性不好，舉債能力低，所以對投資者、債權(quán)人保證獲利的程度不高，但在凈資產(chǎn)收益率在08年達到一個最高點，這說明公司沒有因為金融危機凈資產(chǎn)收益率減弱，反而上升。

（四）成長能力分析

圖六

圖七

從圖六得知：從2007-2014年，凈利潤增長率波動很大，2014年為負(fù)值，公司盈利能力變低，主營業(yè)務(wù)增長率大致有小幅度下降，說明產(chǎn)品的市場偶小幅度減小，擴張業(yè)務(wù)的能力也有小幅度減弱；從圖七得知：總資產(chǎn)擴張率、凈資產(chǎn)增長率都有下降趨勢，總資產(chǎn)擴張率下降說明聯(lián)通在一定期間內(nèi)減小資本規(guī)模的擴張速度。凈資產(chǎn)增長率也下降，表明聯(lián)通公司未來發(fā)展能力會減弱。

五、估值與市場預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：方正證券研報

主營收入(+/-)凈利潤(+/-)EPS(元)P/E 2014A 288570.8-4.99% 3981.74 15.65% 0.19 31.73

2015E 284041.86-1.57% 3948.69-0.83% 0.19 31.99

2016E 288934.1 1.72% 4393.25 11.26% 0.21 28.76

2017E 292666.7 1.29% 5313.17 20.94% 0.25 23.78

（單位：百萬元）

圖九

由上表的預(yù)測可知預(yù)計中國聯(lián)通公司2015-2017年攤薄EPS為0.19元、0.21元、0.25元，有增長的態(tài)勢。主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤也在穩(wěn)步增長，增長幅度較為穩(wěn)定，從公司的經(jīng)營效益來看，未來的趨勢是可觀的。從圖九中得知，近12個月以來，中國聯(lián)通的市場表現(xiàn)與滬深300指數(shù)的趨勢大致相同，而從2015年4月份以來，中國聯(lián)通的增長幅度明顯高于滬深300，這對中國聯(lián)通的未來市場的發(fā)展是非常有利的，值得看好。

六、分析結(jié)論與投資建議

中國聯(lián)通發(fā)布2015年三季報。報告顯示，公司2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2119億元，同比下降3.34%，其中，主營業(yè)務(wù)收入1798億元，同比下降了5.57%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.91億元，同比下降23.13%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤26.58億元，同比下降21.97%。

雖然公司各項財務(wù)數(shù)據(jù)較上年比較有所下降，但是鑒于公司主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型確保公司長期成長，市場預(yù)期良好，我們看好公司未來發(fā)展前景，除了繼續(xù)關(guān)注移動用戶數(shù)和主營業(yè)務(wù)收入的變動情況外，可能的國企改革政策、混改預(yù)期、鐵塔資產(chǎn)租回價格的確定等，將對公司乃至整個電信產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生重要的影響，中國聯(lián)通發(fā)展空間大，建議重點關(guān)注。

第五篇：如何寫投資價值分析報告

如何寫投資價值分析報告

投資價值分析報告是國際投、融資領(lǐng)域投資商確定項目投資與否的重要依據(jù)，主要對項目背景、宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境、相關(guān)產(chǎn)業(yè)、地理位置、資源和能力、SWOT、市場詳細(xì)情況、銷售策略、財務(wù)詳細(xì)評價、項目價值估算等進行分析研究，反映項目各項經(jīng)濟指標(biāo)，得出科學(xué)、客觀的結(jié)論。投資價值分析報告和《項目建議書》、《可行性研究報告》及《商業(yè)計劃書》有所不同，它主要集反映投資該項目在未來市場的價值分析。不僅僅為融投資雙方充分認(rèn)識投資項目的投資價值與風(fēng)險，更重要的是通過充分評估項目優(yōu)勢、資源，加速企業(yè)或項目法人擁有的人才、技術(shù)、市場、項目經(jīng)營權(quán)等無形資源與有形資本的有機融合，對企業(yè)和投資機構(gòu)提供重要的融投資決策參考依據(jù)。

項目投資價值分析報告的格式和內(nèi)容摘要

主要包括：項目名稱，承辦單位，項目投資方案，投資分析，項目建設(shè)目標(biāo)及意義，項目組織機構(gòu)。

項目背景分析及規(guī)劃

主要包括：

1、項目背景。

2、項目建設(shè)規(guī)劃。

3、主要產(chǎn)品和產(chǎn)量。

4、工藝技術(shù)方案.外部環(huán)境分析

主要包括：

1、外部一般環(huán)境（PEST）分析。

2、產(chǎn)業(yè)分析。市場需求預(yù)測

主要包括：

1、國外市場需求預(yù)測。

2、國內(nèi)市場需求狀況分析。內(nèi)部分析

主要包括：

1、項目地理位置分析。

2、資源和技術(shù)。

3、項目之 SWOT 分析。

4、項目競爭戰(zhàn)略的選擇。

財務(wù)評價

主要包括：

1、評價方法的選擇及依據(jù)。

2、項目投資估算。

3、產(chǎn)品成本及費用估算。

4、產(chǎn)品銷售收入及稅金估算。

5、利潤及分配。

6、財務(wù)盈利能力分析。

7、項目盈虧平衡分析。

8、財務(wù)評價分析結(jié)論。

融資策略

主要包括：資金籌措、資金來源、資金運籌計劃等。

價值分析判斷

主要包括：價值判斷方法的選擇，價值評估。

項目投資價值分析報告的概念

在國際投資領(lǐng)域中，為減少投資人的投資失誤和風(fēng)險，每一次投資活動都必須建立一套科學(xué)的，適應(yīng)自己的投資活動特征的理論和方法。投資價值分析報告正是吸收了國際上投資項目分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對投資項目的價值進行全面的分析評價。

項目投資價值分析報告是投資前期一個重要的關(guān)鍵步驟，項目的規(guī)模大小、區(qū)域分析、項目的經(jīng)營管理、市場分析、經(jīng)濟性分析、利潤預(yù)測、財務(wù)評價等重

大問題，都要在投資價值分析報告中體現(xiàn)。

項目投資價值分析報告的作用

項目投資價值分析報告在項目可行性研究的基礎(chǔ)上，吸收國內(nèi)外投資項目分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對投資項目的價值進行全面的分析評估。進行投資價值分析評估的目的是通過對投資項目的技術(shù)、產(chǎn)品、市場、財務(wù)、管理團隊和環(huán)境等方面的分析和評價，并通過分析計算投資項目在項目計算期產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流確定其有無投資價值以及相關(guān)的風(fēng)險有多大，并進而做出投資決策，對投資者而言，項目投資價值分析報告是一個投資決策輔助工具，它為投資者提供了一個全面、系統(tǒng)、客觀的全要素評價體系和綜合分析平臺。利用項目投資價值分析評估報告，投資者能全方位、多視角地剖析和挖掘風(fēng)險企業(yè)的投資價值，最大限度地降低投資風(fēng)險。對企業(yè)或項目法人而言，利用項目投資價值分析報告可以對項目的投融資方案以及未來收益等進行自我診斷和預(yù)知，以適應(yīng)資本市場的投資要求，進而達到在資本市場上融資的目的。

一份好的項目投資價值分析報告將會使投資者更快、更好地了解投資項目，使投資者對項目有信心，有熱情，動員促成投資者參與該項目，最終達到為項目籌集資金的作用。