第一篇：寶鋼投資價(jià)值分析

寶鋼股份投資價(jià)值分析 【摘要】 投資者在進(jìn)行股票投資的過(guò)程中，怎么得出一只股票合理的價(jià)值對(duì)于投資者的投資十分重要。本文是對(duì)寶鋼股份這家上市公司進(jìn)行分析，從而得出這家上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。本文首先進(jìn)行的是對(duì)于鋼鐵行業(yè)的分析，通過(guò)產(chǎn)業(yè)集中度CR8對(duì)于鋼鐵行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)是一個(gè)寡占型行業(yè)，接著使用五力模型分析出鋼鐵行的競(jìng)爭(zhēng)格局。本文之后對(duì)于寶鋼股份進(jìn)行基本面分析，分析其資產(chǎn)狀況，主營(yíng)業(yè)務(wù)與企業(yè)戰(zhàn)略。本文最后通過(guò)使用市盈率估值法與DDM估值法分別對(duì)寶鋼股份的股票進(jìn)行估值。最后得出對(duì)于寶鋼股份的投資建議，認(rèn)為寶鋼股份具有投資價(jià)值，建議投資者持有。

關(guān)鍵詞：五力模型；

產(chǎn)業(yè)集中度CR8；

市盈率法；

DDM模型；

基本面分析；

投資價(jià)值 【Abstract】 Investors in the process of stock investment, how to get a reasonable value of a stock for investors＇ investment is very important.This article is to baosteel stock this listed company analysis, so as to get the intrinsic value of this listed company stock.This paper first analyzes the iron and steel industry and finds out that the iron and steel industry is an oligopolistic industry through the analysis of industrial concentration ratio CR8.Then it USES the five forces model to analyze the competitive pattern of the iron and steel industry.After this paper, the fundamental analysis of baosteel shares, analysis of its asset status, main business and corporate strategy.In the end of this paper, the valuation of baosteel shares is carried out by using price-earnings valuation method and DDM valuation method.In the end, the investment proposal for baosteel shares is obtained, and it is considered that baosteel shares have investment value and investors are suggested to hold them.Key words: Five forces model;Industry concentration CR8;P/e ratio method;DDM model;Fundamental analysis;Investment value 目錄 一、緒論 1（一）研究背景和意義 1 1.研究背景 1 2.選題意義 1（二）文獻(xiàn)綜述 1 1.國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn) 1 2.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 2 二、鋼鐵行業(yè)分析 3（一）我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 4（二）我國(guó)鋼鐵行分析 4 1.鋼鐵行業(yè)集中度 4 2.波特五力模型 5 三、寶鋼股份基本面分析 7（一）寶鋼股份的資產(chǎn)狀況 7（二）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 8（三）寶鋼企業(yè)戰(zhàn)略 8 四、寶鋼財(cái)務(wù)分析 8（一）償債能力分析 9 1.短期償債能力 9 2.長(zhǎng)期償債比率 9（二）營(yíng)運(yùn)能力分析 10（三）企業(yè)盈利能力分析 11 1.企業(yè)盈利能力持久性分析 11 2企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 12 3.資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 13 五、寶鋼股份股份價(jià)值評(píng)估 18（一）市盈率估值法 18 1.對(duì)比指標(biāo)的選取 18 2.市盈率估值 18 3.市盈率估值評(píng)述 19（二）DDM模型估值法 19 1.計(jì)算股權(quán)資本成本率rs 19 2.計(jì)算加權(quán)平均資本成本率（）21 3.未來(lái)股利預(yù)測(cè) 22 4.寶鋼股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算 22（三）兩種估值模型的比較 23 六、結(jié)論與投資建議 24（一）結(jié)論 25（二）投資建議 26 參考文獻(xiàn) 27 致謝 28 一、緒論（一）研究背景和意義 1.研究背景 20世紀(jì)90年代初的時(shí)候，我國(guó)的股票市場(chǎng)隨著時(shí)間的發(fā)展，變得風(fēng)生水起，并且越來(lái)越多的人投入到股票市場(chǎng)。我國(guó)境內(nèi)，在1993年的時(shí)候，上海市最早的上市公司有106家，深圳市上市公司也是106家，但是到了2018年底，在這兩個(gè)城市的上市公司發(fā)展迅速，上海市增加到1091家，深圳市增加到1746家。通過(guò)這幾年的發(fā)展，上海市與深圳市的流通市值迅速增加，從861.63億元增長(zhǎng)到417880.75億元。2002年到2018年底之間，兩市的有效股份賬戶也從7202.16增加到21477萬(wàn)戶。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的迅速發(fā)展，市場(chǎng)參與者不得不采取行動(dòng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文以寶鋼股份為例，先對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，進(jìn)而使用市盈率模型及DDM模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文采取寶鋼股份的投資價(jià)值為研究對(duì)象，對(duì)它進(jìn)行全面具體的分析，給投資者提供正確的投資和決策方向。

2.選題意義 本文采取的主要方式是定性和定量的方式，對(duì)寶鋼股份展開(kāi)具體的投資價(jià)值分析，以下將闡述研究其產(chǎn)生的意義：

（1）首先需要知道和了解到有關(guān)寶鋼股份的一些投資信息和意見(jiàn)提供給想要投資的人。本文的目的在于如何能夠讓投資對(duì)象的基本信息和投資價(jià)值更清晰并且有利于投資人進(jìn)行投資，另一方面也為他們提出相應(yīng)的建議與意見(jiàn)，而要做到這些必須對(duì)公司的基本情況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行討論。

（2）其次，這樣做更能促進(jìn)上市企業(yè)的投資價(jià)值方面在我國(guó)的發(fā)展進(jìn)步，同時(shí)能夠使研究方法更深刻，更加豐富。本文所采取的DDM模型以及市盈率模型分別是從公司和財(cái)務(wù)這兩個(gè)方面展開(kāi)的對(duì)寶鋼股份的投資價(jià)值的具體分析，通過(guò)對(duì)此分析，總結(jié)出一套投資價(jià)值的體系供企業(yè)使用，當(dāng)然也希望為后來(lái)的學(xué)術(shù)研究者提供一定的幫助。

（二）文獻(xiàn)綜述 1.國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn) 齊默爾曼（2015）年用自己的實(shí)力證明了股份實(shí)際價(jià)值與股價(jià)之間的關(guān)系，在他看來(lái)，投資者投資的目的是產(chǎn)品所獲取的紅利，以及股價(jià)價(jià)差，并不是它的產(chǎn)品，公司將來(lái)的經(jīng)營(yíng)會(huì)直接影響投資人對(duì)其收益的研究判斷。公司的經(jīng)營(yíng)如果發(fā)展的好的話，將來(lái)的股息就會(huì)相應(yīng)的增加，這種普遍的預(yù)期提升會(huì)使更多的投資者增加投資的股份，這樣導(dǎo)致其股份的供不應(yīng)求，從而是股價(jià)上漲。相反的，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的下跌。當(dāng)股份的價(jià)格偏離它的實(shí)際價(jià)格嚴(yán)重的時(shí)候，在投資者的市場(chǎng)，他們會(huì)對(duì)價(jià)格的波動(dòng)整修，強(qiáng)迫把價(jià)格變動(dòng)到它的內(nèi)在價(jià)格的范圍內(nèi)。所以說(shuō)，決定因素在于股價(jià)的 內(nèi)在價(jià)值，這也是股價(jià)變動(dòng)的基礎(chǔ)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是股份價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。

Lie & Lie（2017）采用了三個(gè)不同的指標(biāo)，對(duì)所要投資的公司的股份價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，得出的結(jié)果是股份的價(jià)值與真實(shí)的股價(jià)其實(shí)差距很小，與此同時(shí)他也指出了，通過(guò)這些方法得出的結(jié)論在一定程度上也會(huì)受公司的規(guī)模，和無(wú)形資產(chǎn)的多少的影響，因?yàn)檫@些影響，所以會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的誤差。

Beisland（2018）的研究方向是在現(xiàn)在運(yùn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用的多少是否與其內(nèi)在的價(jià)值有聯(lián)系。他采用的是經(jīng)典的理論模型基礎(chǔ)進(jìn)行研究，將股份價(jià)格作為函數(shù)，凈資產(chǎn)與收益作為自變量，經(jīng)過(guò)回歸方程的驗(yàn)證，加上公允價(jià)值這一理念作為補(bǔ)充說(shuō)明，最后驗(yàn)證得出其具體結(jié)論。

2.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 王金霞（2017）年通過(guò)自由現(xiàn)金流這樣的預(yù)估模型論述了其缺陷存在的具體說(shuō)明。流動(dòng)的波動(dòng)性是她在研究中加入的主要因素，通過(guò)此方法來(lái)將自由現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率之間的缺陷問(wèn)題進(jìn)行解決。另外，她根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)屬性來(lái)確定貼現(xiàn)率，進(jìn)而對(duì)外部環(huán)境與經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考量。

曹建（2018）在全面分析其適用條件的有點(diǎn)與缺點(diǎn)的基本條件上，將自由現(xiàn)金流的估值作為了主要的研究對(duì)象。他將編寫(xiě)預(yù)算作為前提，采用自由現(xiàn)金流的參數(shù)估值法，具體的闡述和討論了在應(yīng)用中所可能發(fā)生的情況。

張學(xué)勇（2018）提出大部分股民會(huì)采用一般的股份技術(shù)分析然后根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，他們沒(méi)有形成一個(gè)比較完整和科學(xué)的理論體系，并且對(duì)圖形和指標(biāo)的解釋沒(méi)有一個(gè)是符合合理標(biāo)準(zhǔn)的，所以就股份技術(shù)分析而言，它是被學(xué)者質(zhì)疑的一個(gè)分析方式。學(xué)術(shù)界因?yàn)楦信d趣所以對(duì)此技術(shù)分析也做了很多的研究，研究如何獲取更多的收益。學(xué)者們運(yùn)用一定的科學(xué)的檢驗(yàn)方法，對(duì)各種各樣的國(guó)家的鋼鐵市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查分析，并收集了一些有效地資料，將其進(jìn)行研究，然后得出結(jié)論，在一些比較發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，盡管它們的股票市場(chǎng)日漸完備，投資者心理成熟，市場(chǎng)監(jiān)管力比較強(qiáng)，但是它們的技術(shù)分析指標(biāo)在市場(chǎng)上并不能獲取較大的額外收益；

相反的在一些發(fā)展中國(guó)家，雖然股票市場(chǎng)大部分處于不成熟階段，市場(chǎng)表現(xiàn)以及投資者的心理都不好，并且存在虛無(wú)的市場(chǎng)監(jiān)管，市場(chǎng)完全沒(méi)有達(dá)到很有效的結(jié)果，但是它們的技術(shù)分析卻還是有效地，在一定程度范圍上能夠獲得額外的收益。

二、中國(guó)鋼鐵行業(yè)分析（一）我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 圖1 我國(guó)粗鋼產(chǎn)量1995-2017 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng) 鋼鐵行業(yè)地位較為重要，因?yàn)樵撔袠I(yè)能夠?yàn)槠渌鄠€(gè)行業(yè)提供所需要的材料，比如建筑業(yè)、造船業(yè)等等。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的現(xiàn)在，各行各業(yè)對(duì)鋼鐵的需求量增長(zhǎng)速度加快，因而鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景仍然較廣。

圖2 我國(guó)汽車(chē)年產(chǎn)量2014-2018 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng) 如表2所示，從2014你那開(kāi)始，我國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)量便不斷在增加，一直到2018年，汽車(chē)產(chǎn)量才有一定的下降。汽車(chē)行業(yè)對(duì)鋼材的需求量比較大，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，汽車(chē)產(chǎn)量必然還會(huì)增加，這樣對(duì)鋼材的需求也會(huì)提升。

圖3 我國(guó)房屋新開(kāi)工面積1991-2018 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng) 如圖3所示，各種建筑活動(dòng)對(duì)鋼材的需求量也比較大，上圖中也可以看出，我國(guó)新開(kāi)工的住宅面積同樣在不斷提升，在這種情況下，我國(guó)鋼材的需求也會(huì)不斷提升，所以由此可以看出，鋼鐵行業(yè)前景較好。

（二）我國(guó)鋼鐵行業(yè)分析 1.鋼鐵行業(yè)集中度 市場(chǎng)集中度是指一個(gè)行業(yè)中規(guī)模較大的幾家企業(yè)所占有的市場(chǎng)份額，用來(lái)對(duì)行業(yè)集中度進(jìn)行測(cè)量，可以用來(lái)測(cè)量企業(yè)的數(shù)量與企業(yè)之間相對(duì)規(guī)模的差別，通過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度來(lái)分析行業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)集中度公式：

計(jì)算得出 CR8產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)歸類為寡占型（CR8 ≥40%）和競(jìng)爭(zhēng)型（CR8<40%）兩類。

其中，寡占型市場(chǎng)又分為極高寡占型和低集中寡占型，競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)又可以細(xì)分為低集中競(jìng)爭(zhēng)型與分散競(jìng)爭(zhēng)型 圖4鋼鐵行業(yè)CR8行業(yè)成份股 數(shù)據(jù)資料來(lái)源：根據(jù)choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)由作者整理 通過(guò)數(shù)據(jù)整理，本文選擇最能代表我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展程度的前八家企業(yè)來(lái)計(jì)算行業(yè)集中度。目前一共有 43家鋼鐵企業(yè)上市來(lái)進(jìn)行融資，本文選擇所有鋼鐵行業(yè)上市公司總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，根據(jù)公式用前八家上市公司的總資產(chǎn)除以整個(gè)鋼鐵行業(yè)的總資產(chǎn)得出鋼鐵行業(yè) CR8=51.97%，說(shuō)明目前鋼鐵行業(yè)是一個(gè)寡占型行業(yè)。從數(shù)據(jù)中也可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)中前幾家企業(yè)的總資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后面的企業(yè)，在行業(yè)中處于壟斷的地位，隨著國(guó)家政策鋼鐵行業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能行業(yè)內(nèi)大公司吞并產(chǎn)能落后的小公司，市場(chǎng)集中度將會(huì)越來(lái)越高，這些大企業(yè)將成為我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。根據(jù)集中度與對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)，本人建議對(duì)此行業(yè)的投資優(yōu)先選擇行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

2.波特五力模型 波特五力分析模型是一種行業(yè)分析模型，具體如下所示。

（1）供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力 圖5 鐵礦石港口庫(kù)存 資料來(lái)源：choice金融數(shù)據(jù)庫(kù) 供應(yīng)商的議價(jià)能力直接影響的就是行業(yè)的生產(chǎn)成本與企業(yè)的盈利能力，鋼鐵行業(yè)的原材料供應(yīng)商為鐵礦行業(yè)與焦炭行業(yè)。鐵礦石處于寡頭壟斷狀態(tài)，世界鐵礦石主要由巴西淡水河谷公司、澳大利亞必和必拓公司、英國(guó)利拓公司控制，并且國(guó)內(nèi)鐵礦石主要依靠進(jìn)口。如圖4所示，港口鐵礦石數(shù)量從2015年開(kāi)始持續(xù)增加。所以中國(guó)鋼鐵企業(yè)主要還是依靠鐵礦石的進(jìn)口，討價(jià)還價(jià)能力弱。

（2）購(gòu)買(mǎi)者討價(jià)還價(jià)能力 圖6 螺紋鋼、線材、中厚板、冷軋板、熱軋卷毛利率 資料來(lái)源：choice金融數(shù)據(jù)庫(kù) 我國(guó)鋼鐵企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品有著一定的定價(jià)特別是高端與中端的產(chǎn)品，并且由制造優(yōu)質(zhì)的鋼材需要購(gòu)進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備，前期投入大，所以一般的小企業(yè)很難做到。這就使得規(guī)模的鋼鐵企業(yè)有著一定的定價(jià)權(quán)。

（3）潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入能力 圖7 鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)排名前20位的上市公司 資料來(lái)源：同花順 鋼鐵行業(yè)具有高投入、長(zhǎng)周期、大規(guī)模、長(zhǎng)流程、專業(yè)化的特點(diǎn)，從圖6可以看出鋼鐵企業(yè)的固定資產(chǎn)很多，所以無(wú)論是進(jìn)入或者退出，均有較高的壁壘。另外，鑒于鋼鐵行業(yè)的特殊性，國(guó)家對(duì)其監(jiān)管較為嚴(yán)格，所以外資企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)難度也較高。

（4）同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力 目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度較低，大中小型企業(yè)均有，不過(guò)國(guó)有大中型企業(yè)具有規(guī)模較大，技術(shù)較強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的占有率較高，但其整體效益較差。相比之下，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模較小，仍面臨著淘汰落后產(chǎn)能的壓力，然而其管理機(jī)制較為靈活易于調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略、其對(duì)成本的管控能力較強(qiáng)，整體效益好。同時(shí)鋼鐵企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，由于政府的介入導(dǎo)致市場(chǎng)的淘汰機(jī)制失靈。

（5）替代品的替代能力 由于鋼鐵屬于可再生資源其性價(jià)比相對(duì)較高，使其具有較大的優(yōu)勢(shì)，因而鋼鐵的替代品整體的競(jìng)爭(zhēng)能力較低，然而由于環(huán)保壓力，目前使得具有密度低、耐腐蝕等特點(diǎn)的鋁合金、塑料和新型纖維等材料對(duì)其產(chǎn)生了一定的替代壓力。

三、寶鋼股份基本面分析（一）寶鋼股份的資產(chǎn)狀況 在2015年到2018年的資產(chǎn)狀況表中可以得出，這四年寶鋼股份的資產(chǎn)總計(jì)在逐年上升，并且增長(zhǎng)速度較快從2015年的887億元上漲為2018年的1365億元，這意味著其資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)展。同時(shí)這四年的同比增長(zhǎng)率也在波動(dòng)性上升，其同比增長(zhǎng)率分別為2.70%、7.15%、22.52%和17.26%。

表1 寶鋼股份2015-2018的資產(chǎn)狀況表 單位：億元 資產(chǎn)總計(jì) 同比增長(zhǎng)率 2018 1365 17.26% 2017 1164 22.52% 2016 950 7.15% 2015 887 2.70% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 就寶鋼股份的總資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，非流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大，但是非流動(dòng)資產(chǎn)并未再有所上升。2015年到2018年有關(guān)非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的平均比例分別為55.16%和35.46%，同時(shí)在這四年間非流動(dòng)資產(chǎn)的所占比例開(kāi)始呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，其具體所占比例是60.18%、58.03%、54.67%、54.68%。隨著非流動(dòng)資產(chǎn)所占比例的下降，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，從2015年的33.82%上升到2018年的45.12%。

（二）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 圖8寶鋼股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)構(gòu)成 資料來(lái)源：根據(jù)choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)由作者整理 由寶鋼股份2018年年中財(cái)務(wù)報(bào)表可知，寶鋼2018年的年中的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為148534090141.08，來(lái)自于鋼管產(chǎn)品、冷軋?zhí)间摪?、平衡?xiàng)目、熱軋?zhí)间摪寰?、長(zhǎng)材產(chǎn)品與其他鋼鐵產(chǎn)品。其中冷軋?zhí)间摪寰碚急燃s為32.2095%，平衡項(xiàng)目占比約為28.865%，熱軋卷碳鋼板卷占比約為26.167%。對(duì)于寶鋼股份的利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)說(shuō)冷軋?zhí)间摪寰砼c熱軋?zhí)间摪寰碚急雀叻謩e為32.85%與35.95%?？梢钥闯鰧氫摴煞莸闹饕麧?rùn)來(lái)自于冷軋?zhí)季戆迮c熱軋?zhí)季戆暹@兩種產(chǎn)品。

（三）寶鋼企業(yè)戰(zhàn)略 寶鋼是我國(guó)國(guó)有企業(yè)，其戰(zhàn)略目標(biāo)多從國(guó)家角度出發(fā)，所以從其企業(yè)戰(zhàn)略上來(lái)看，主要是要成為世界500強(qiáng)中的優(yōu)秀企業(yè)。以鋼鐵為主，成為與鋼鐵相關(guān)的產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展的全面型企業(yè)、四、寶鋼財(cái)務(wù)分析 本文接下來(lái)對(duì)寶鋼股份的財(cái)務(wù)分析是通過(guò)將其與國(guó)內(nèi)109家相似的公司進(jìn)行比較，得出其在鋼鐵行業(yè)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并將進(jìn)行更為細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比，并為所得指標(biāo)進(jìn)行完整全面的分析說(shuō)明。

（一）短期償債能力 1.短期償債能力 償債能力分為短期和長(zhǎng)期，就企業(yè)的短期償債能力而言，在2015年到2018年這四年間寶鋼股份的償債能力是逐漸遞增的。通過(guò)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率表可得這四年都在逐漸遞增，具體的流動(dòng)比率分別是0.61、0.69、0.77、0.82，而速動(dòng)比率也呈現(xiàn)這樣的趨勢(shì)。

表2 寶鋼股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 2018 0.82 0.58 2017 0.77 0.58 2016 0.69 0.5 2015 0.61 0.41 四年平均值 0.72 0.52 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 同時(shí)通過(guò)對(duì)短期償債能力的分析可得這四年間雖然流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在逐年上升，但是相對(duì)于其他行業(yè)的數(shù)值來(lái)看還是相對(duì)較低，行業(yè)的平均流動(dòng)比率和平均速動(dòng)比率分別為1.86和1.47，比寶鋼股份的數(shù)值高了許多，這表明了就短期的償債能力而言，寶鋼股份與其他企業(yè)比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，水平不足以到同行業(yè)的平均水準(zhǔn)。

表3 行業(yè)的短期償債能力分析表 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 2018 1.89 1.51 2017 1.8 1.42 2016 1.75 1.37 2015 2 1.58 四年平均數(shù) 1.86 1.47 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 2.長(zhǎng)期償債比率 表4 寶鋼股份的償債能力分析表 資產(chǎn)負(fù)債率(%)2018 68.8 2017 69.26 2016 68.14 2015 64.86 四年平均值 67.77 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 通過(guò)償債能力表分析可得，寶鋼股份的償債能力是呈下降趨勢(shì)。就資產(chǎn)負(fù)債率而言，寶鋼股份在2015年至2018年是波動(dòng)上升的局面，這四年的資產(chǎn)負(fù)債率為64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，其四年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為67.77％。

表5 行業(yè)的長(zhǎng)期償債能力分析表 資產(chǎn)負(fù)債率(%)2018 45.38 2017 46.47 2016 46.93 2015 45.08 四年平均數(shù) 45.97 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 在與其他行業(yè)進(jìn)行對(duì)比后可以發(fā)現(xiàn)就企業(yè)的償債能力而言，寶鋼股份能力不足。寶鋼股份的2015年到2018年的資產(chǎn)負(fù)債率四年平均值明顯高于行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，即遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于45.97%，這就表明它長(zhǎng)期償還債務(wù)的能力并沒(méi)有達(dá)到行業(yè)平均水平，而是在中下（二）運(yùn)營(yíng)能力分析 表6 寶鋼股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)2018 1.68 2.57 0.76 2017 1.65 2 0.68 2016 2.04 1.96 0.72 2015 2.16 1.98 0.7 四年平均值 1.88 2.13 0.72 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 從2015年開(kāi)始截止到2018年，對(duì)于寶鋼經(jīng)營(yíng)能力而言，其整體都有顯著地提高。在2015年，所占有0.70次的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，于2018年，提高到0.76次。與此同時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每一年都有所下滑。2017年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.16，到2018年就下滑到1.68次，在一定程度上，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下滑十分明顯。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年開(kāi)始截止到2018年，其趨勢(shì)是逐年上升的，2017年為1.98次，提升到2018年的2.57次，由此可以看出，關(guān)于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有了明顯的好轉(zhuǎn)。

表7 同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力分析表 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)2018 1.23 2.36 0.67 2017 1.36 2.47 0.74 2016 1.39 2.59 0.77 2015 1.38 2.68 0.78 四年平均值 1.34 2.53 0.74 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 與其他處于同行業(yè)的公司相比，寶鋼股份的整體經(jīng)營(yíng)能力與其他公司相比，并不存在太大的差異。但是，寶鋼公司比同行業(yè)公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有明顯的差距，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻大于同行業(yè)其他公司。根據(jù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度看，對(duì)于寶鋼股份而言，從2015到2018平均每一年具有0.72次的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，與同行業(yè)公司平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致保持一致，為0.74次。按照流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度看，寶鋼股份從2015到2018年平均每年具有1.88次的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，多于同行業(yè)其余公司平均流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的1.34次。對(duì)于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，寶鋼股份在這四年中平均每年占有2.13次的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于其他公司的平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的2.53次。由此可見(jiàn)，寶鋼股份的與行業(yè)中平均水平相比，其總經(jīng)營(yíng)能力大致相同。

（三）企業(yè)盈利能力分 1．企業(yè)盈利的持久性分析 表8 利潤(rùn)分析表 2018 2017 2016 2015 利潤(rùn)總額(億元)37.95 8.74 8.32 2.91 同比增長(zhǎng)率(%)334.21% 5.05% 185.91%-83.15% 凈利潤(rùn)(億元)31.38 7.4 7.76 2.13 同比增長(zhǎng)率(%)324.05%-4.64% 264.32%-86.65% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 從2015年截止到2018年，寶鋼股份總利潤(rùn)金額每一年都在逐步提高，尤其在2018年，增長(zhǎng)率突然巨幅增長(zhǎng)。2017年寶鋼實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.91億元，2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額占到了37.95億元，其具有135.38%的增長(zhǎng)率。在這四年之中，分別利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率為-83.15%、185.91%、5.05%和334.21%，由此可見(jiàn)，增長(zhǎng)率的波幅明顯很大。尤其是2018年寶鋼股份具有334.21%的增長(zhǎng)率，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額爆炸性增長(zhǎng)。不但寶鋼股份鋼鐵投資及中間業(yè)務(wù)收入在 2018年增長(zhǎng)幅度大，由2017年到2018年，從581.96億元提高到了809.9億元，具有37.48%的增長(zhǎng)幅度。而且，與營(yíng)業(yè)收入的急劇增長(zhǎng)相比而言，企業(yè)營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與之比較。營(yíng)業(yè)成本在這一年中，由584.43億元提高到了780.62億元，具有33.57%的增長(zhǎng)率。

從2015年截止到2018年，利潤(rùn)總額改變走勢(shì)與寶鋼股份凈利潤(rùn)變化走勢(shì)大致沒(méi)有什么區(qū)別。每過(guò)一年，凈利潤(rùn)都有明顯的上升，尤其在2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率最為突出。

表9 寶鋼股份2015-2018年盈利能力表 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中占比 價(jià)值變動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中占比 營(yíng)業(yè)外收支凈額在利潤(rùn)總額中占比 2018 51.31 32.37 16.31 2017-28.32 7.82 120.49 2016 18.64-5.82 87.18 2015-100.85-3.85 204.69 平均-14.81 7.63 107.17 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 公司利潤(rùn)并不是長(zhǎng)期處于穩(wěn)定狀態(tài)的，公司利潤(rùn)總額多數(shù)都是營(yíng)業(yè)外的收支凈額。從2015年開(kāi)始截止到2018年，對(duì)利潤(rùn)總額而言，凈收入的貢獻(xiàn)率為平均107.17%。凈收入占利潤(rùn)總額的比重逐年呈下滑趨勢(shì)，從2017年的204.69%下降了約188個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致2018年跌至了16.31%。凈營(yíng)業(yè)收入在總利潤(rùn)中所占的貢獻(xiàn)率平均是-14.81%。凈營(yíng)業(yè)收入在總利潤(rùn)中貢獻(xiàn)率有明顯的上升，從2017年的-100.85%經(jīng)過(guò)一年增長(zhǎng)了152個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了51.31%。凈收入占利潤(rùn)總額的比重逐年呈下滑趨勢(shì)，凈營(yíng)業(yè)收入在總利潤(rùn)中貢獻(xiàn)率有明顯的上升，促進(jìn)企業(yè)能夠穩(wěn)定長(zhǎng)久地獲得獲益 對(duì)于公司價(jià)值改變中的凈利潤(rùn)而言，占利潤(rùn)總額的7.63%的平均比例。公司價(jià)值變動(dòng)凈獲益從2015年到2018年有著明顯波動(dòng)大等現(xiàn)象，2015為-3.85%、2016為-5.82%、2017為-7.82%逐漸增長(zhǎng)。

2．資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 本文為探究寶鋼資本經(jīng)營(yíng)盈利情況，起主要選擇為凈資產(chǎn)收益率。

表10 寶鋼股份資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析表 凈資產(chǎn)收益率(%)2018 9.79 2017 1.84 2016 2.59 2015 0.39 平均 3.66 資料來(lái)源:依據(jù)寶鋼年報(bào)整理 運(yùn)營(yíng)寶鋼股份資本獲利能力出現(xiàn)了明顯上升的幅度趨勢(shì)，尤其在2018年上升十分明顯。在這四年之中，對(duì)于寶鋼公司凈資產(chǎn)獲益率而言，每一年的獲益率依次是0.38%、2.58%、1.84%和9.79%。9個(gè)百分點(diǎn)在四年間得以提高。

表11同行業(yè)資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析表 凈資產(chǎn)收益率(%)2018 9.83 2017 9.96 2016 12.03 2015 12.08 四年平均數(shù) 10.98 資料來(lái)源:依據(jù)寶鋼年報(bào)整理 寶鋼股份的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力同行企業(yè)相比而言較為匱乏。在這四年中，對(duì)于凈資產(chǎn)獲益率而言，寶鋼股份具有3.65%平均凈資產(chǎn)獲益率，與同行業(yè)公司凈資產(chǎn)獲益率10.98%仍有明顯差距，由此可見(jiàn)在行業(yè)中，寶鋼股份對(duì)資產(chǎn)管理盈利能力十分欠缺 3．資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈力能力分析 表12 寶鋼股份資產(chǎn)報(bào)酬率分析表 總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA(%)2018 3 2017 0.86 2016 1.06 2015 0.32 四年平均值 1.31 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 寶鋼股份總資產(chǎn)獲益率從2015年開(kāi)始截止到2018年出現(xiàn)了上升的幅度趨勢(shì)，從2017年所具有的0.32%經(jīng)過(guò)一年提高到3.00%。

表13 同行業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率分析表 總資產(chǎn)凈利率(%)2018 4.93% 2017 5.76% 2016 5.99% 2015 5.60% 四年平均數(shù) 5.57% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 寶鋼股份的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力同行企業(yè)相比而言相對(duì)匱乏。2015年至2018年，寶鋼股份總資產(chǎn)每年具有1.31%平均的利潤(rùn)率，與同行業(yè)公司5.57%的總資產(chǎn)獲益率相比存在明顯差距，由此可見(jiàn)在行業(yè)中，寶鋼股份資產(chǎn)管理盈利能力十分欠缺 4．產(chǎn)品盈利能力分析 本論文將從關(guān)鍵的兩個(gè)層面，對(duì)寶鋼股份商品的獲利能力進(jìn)行調(diào)查研究。

表14 寶鋼股份產(chǎn)品盈利能力分析表 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)2018 16.87 3.92 2017 15.55 1.27 2016 15.36 1.47 2015 14.3 0.45 四年平均值 15.52 1.78 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 寶鋼產(chǎn)品對(duì)于獲取利益的能力逐年都有所提高，凈銷售利率也得以發(fā)展。

對(duì)于銷售毛利率而言，寶鋼股份具有相對(duì)穩(wěn)定且波幅較小的銷售毛利率。從2015年截至到2018年，14.30%、15.36%、15.55%和16.87%依次是每年的銷售毛利率，由此可見(jiàn)，其毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定。

除此之外，寶鋼股份凈銷售利率逐年也有明顯地上升。從2015年0.45%的凈銷售利率，經(jīng)過(guò)四年提高到3.92%。尤其是2018年凈銷售利率張動(dòng)幅度相對(duì)較大，2018年企業(yè)對(duì)成本加大控制為主要因素，所以2018年期間企業(yè)成本率有著顯而易見(jiàn)地下滑趨勢(shì)。

表15 同行業(yè)產(chǎn)品盈利能力分析表 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)2018 22.26 6.98 2017 23.13 8.08 2016 23.03 7.77 2015 22.89 8.43 四年平均數(shù) 22.83 7.82 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 與同行業(yè)的其他鋼鐵企業(yè)相較而言，寶鋼生產(chǎn)的商品獲利能力并不是很強(qiáng)。就銷售毛利率而言，寶鋼股份2015-2018年占15.52%平均凈銷售利潤(rùn)率，與同行業(yè)公司22.83% 相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其銷售毛利率。由凈銷售利率可以清晰地看出，寶鋼股份平均每年有1.78%的凈銷售利率，與其他企業(yè)相比，低于其7.82%平均凈銷售利率，由此可以得出結(jié)果，在行業(yè)之中寶鋼股份的盈利能力仍需要改進(jìn)。

經(jīng)過(guò)對(duì)以上對(duì)獲利能力的逐步分析，可以看出，寶鋼的獲利能力與其他同行企業(yè)相比而言處于中等水平，經(jīng)營(yíng)能力以及長(zhǎng)期償債能力也需要很大地提升。由此可見(jiàn)，雖然就目前而言鋼鐵行業(yè)公司的效益十分可觀，但仍不能放松警惕，并且要前進(jìn)，尋求進(jìn)步。應(yīng)對(duì)各類金融事件，確保金融形勢(shì)能夠獲得較穩(wěn)定地發(fā)展。

五、寶鋼股份股份價(jià)值評(píng)估（一）市盈率估值法 1.對(duì)比指標(biāo)的選取 公司的市盈率實(shí)質(zhì)是一個(gè)比值，是公司的股份價(jià)格與每股凈利潤(rùn)二者的比值。市盈率可以用估值法來(lái)進(jìn)行計(jì)算，并在此基礎(chǔ)上有一個(gè)公式，也就是目標(biāo)公司的每股收益與比照公司的市盈率的乘積即為目標(biāo)公司的每股價(jià)值。

本文之所以能夠評(píng)估寶鋼股份的價(jià)值也是在有了鋼鐵行業(yè)的市盈率數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上進(jìn)行的。

2.市盈率估值 市盈率的估值法中用每股收益與市盈率的乘積來(lái)計(jì)算每股價(jià)值。2018年的鋼鐵行業(yè)的市盈率通過(guò)14家機(jī)構(gòu)的各種預(yù)測(cè)計(jì)算大約為12.3，1.34是寶鋼股份的每股凈利潤(rùn)，根據(jù)市盈率估值法的計(jì)算公式，代入這兩個(gè)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出寶鋼股份的每股價(jià)值為16.48元。

3.市盈率估值評(píng)述 本部分大部分采用的是市盈率估值法，也叫做相對(duì)估值法?？己藢氫摴煞莸耐顿Y中產(chǎn)生的價(jià)值。估價(jià)是16.48元，寶鋼股票價(jià)格在2018年底變成了16.68元，與寶鋼股票估計(jì)出來(lái)的值有明顯的不同。

對(duì)于估算寶鋼股份而言，只是對(duì)行業(yè)市盈率的基礎(chǔ)參考，估值結(jié)果并沒(méi)有達(dá)到科學(xué)準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)。為了能夠獲得準(zhǔn)確的估算值，本文還為了評(píng)估寶鋼股份價(jià)值，對(duì)股利體現(xiàn)模型-DDM模型進(jìn)行了相關(guān)研究考察。

（二）DDM模型估值法 通過(guò)相對(duì)估值法來(lái)對(duì)市盈率進(jìn)行估值，這種估值方法的優(yōu)點(diǎn)是過(guò)程不復(fù)雜，但也相應(yīng)地具有估值數(shù)值不準(zhǔn)確的缺點(diǎn)，DDM模型中采取的方式為絕對(duì)估值法，它的評(píng)估數(shù)值結(jié)果并不是簡(jiǎn)單的把數(shù)值代入公式即可，而是把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)的現(xiàn)金流量以及資本運(yùn)作能力等多方面的因素都考慮進(jìn) 去，進(jìn)而評(píng)估該企業(yè)所有的投資價(jià)值，這種方式得出的結(jié)果會(huì)比相對(duì)估值法更加精準(zhǔn)和合理。

DDM模型融合了資產(chǎn)資本定價(jià)模型以及加權(quán)平均資本成本等多種模型，來(lái)對(duì)企業(yè)擁有的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。以下為DDM模型估值的具體流程，首先寶鋼股份權(quán)益融資成本是根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行確定的，然后在考慮綜合債務(wù)融資成本，最后確定得出對(duì)寶鋼股份合理的貼現(xiàn)率。

1.計(jì)算股權(quán)資本成本率rs（1）計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu) 計(jì)算公式：

結(jié)合以上公式進(jìn)行計(jì)算：

表16 資本結(jié)構(gòu)計(jì)算表 ①債務(wù)資本 ②權(quán)益資本 ③債務(wù)資本比重=①/（①+②）④權(quán)益資本比重=②/（①+②）2018 331.59 360.29 47.93% 52.07% 2017 271.6 288.94 48.45% 51.55% 2016 188.58 248.56 43.14% 56.86% 2015 146.61 241.44 37.78% 62.22% 資料來(lái)源:依據(jù)寶鋼年報(bào)整理 結(jié)合以上計(jì)算數(shù)據(jù)可以看到公司的債務(wù)資本比重以及權(quán)益資本比重，其比重相對(duì)同行業(yè)來(lái)說(shuō)較佳。

（2）計(jì)算債務(wù)資本成本率 結(jié)合巨靈金融數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，可以得出包鋼股份的企業(yè)所得稅以及稅后成本率等等。

表17 寶鋼股份的債務(wù)成本率計(jì)算表 稅前債務(wù)成本率 所得稅 稅后債務(wù)成本率 2018 4.31% 25% 3.23% 2017 4.00% 25% 3.00% 2016 4.60% 25% 3.45% 2015 4.10% 25% 3.08% 資料來(lái)源：巨靈金融數(shù)據(jù)庫(kù)（3）股權(quán)資本成本率 對(duì)于其股權(quán)資本成本率，所采用的主要是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。具體的計(jì)算公式為：

;為了使所計(jì)算出的數(shù)據(jù)具備較強(qiáng)的代表性，將一年期定期的存款利率左耳無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，借助此進(jìn)行計(jì)算。結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，最后所計(jì)算的結(jié)果如表18所示 表18 股權(quán)資本成本率計(jì)算表 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 股權(quán)資本成本率 2018 2.25% 0.8253 6.00% 7.20% 2017 2.75% 0.8253 6.00% 7.70% 2016 3.00% 0.8253 6.00% 7.95% 2015 3.25% 0.8253 6.00% 8.20% 資料來(lái)源：作者整理 結(jié)合上表數(shù)據(jù)以及公式，得出寶鋼的股權(quán)資本成本率。

2.計(jì)算加權(quán)平均資本成本率（）的公式如下：

將寶鋼股份的相關(guān)數(shù)據(jù)帶入公式，計(jì)算如下：

表19 加權(quán)平均資本資本成本率計(jì)算表 稅后債務(wù)成本 債務(wù)資本比重 股權(quán)資本成本率 股權(quán)資本比重 加權(quán)平均資本成本率 2018 3.23% 47.93% 7.20% 52.07% 5.30% 2017 3.00% 48.45% 7.70% 51.55% 5.42% 2016 3.45% 43.14% 7.95% 56.86% 6.01% 2015 3.08% 37.78% 8.20% 62.22% 6.27% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 如表18通過(guò)計(jì)算得到寶鋼的加權(quán)平均資本成本率，借助該數(shù)值，進(jìn)行后續(xù)寶鋼貼現(xiàn)率的計(jì)算。

3.未來(lái)股利預(yù)測(cè) 表20 寶鋼股份2015-2018年每股獲益匯總表 每股獲益 同比增長(zhǎng)率 2015年 0.03-2016 0.23 86.96% 2017 0.18-27.78% 2018 1.12 83.93% 2019E 1.3 13.85% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)整理 2015-2018年，寶鋼每股獲益情況如上表所示，基于以上數(shù)據(jù)，14家機(jī)構(gòu)對(duì)寶鋼的每股收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，得出2019年的每股收益。本文在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)候，主要講起分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段為快速增長(zhǎng)階段，這一階段為2019到2021你那，這一階段每股增長(zhǎng)率比較高，高達(dá)15%，第二階段為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，該階段的數(shù)值為4.05%。具體數(shù)據(jù)如表21所示：

表21 寶鋼股份每股股利的預(yù)測(cè)情況表 年份 每股股利 股利增長(zhǎng)率 2018 0.367-2019E 0.42 15.00% 2020E 0.49 15.00% 2021E 0.56 15.00% 2022E 0.64 15.00% 2023E 0.74 15.00% 2024E 0.77 4.50% …… …… …… n …… 4.50% 資料來(lái)源：作者整理 4.寶鋼股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算 基于股利貼現(xiàn)模型進(jìn)行寶鋼的股份價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，使用公式：

2017-2022年每股股利的現(xiàn)值為：

2023年之后的每股股利的現(xiàn)值為: 2018年末，寶鋼股份價(jià)值元。

因此，通過(guò)DDM模型得出：寶鋼股份的股價(jià)與寶鋼股份的估值相差不大。

（三）兩種估值模型的比較 寶鋼的這只股份分析可以采取市盈率的相對(duì)估值法，運(yùn)用此種方式進(jìn)行計(jì)算可以得出一個(gè)相對(duì)科學(xué)的數(shù)值，也是就我們計(jì)算所得的16.48元，換一個(gè)角度來(lái)講，我們也可以使用 DDM的絕對(duì)估值法來(lái)進(jìn)行數(shù)值評(píng)估，這樣計(jì)算得到的數(shù)值為17.01元。我們從上面的數(shù)據(jù)可以得出，兩種的估值方法對(duì)于同一公司的同一股份進(jìn)行分析，計(jì)算所得結(jié)果不會(huì)差太多，由于整個(gè)行業(yè)的市盈率與寶鋼單只股份的市盈率進(jìn)行比較之下，行業(yè)的市盈率值會(huì)偏低，因此所用市盈率的相對(duì)估值法所得數(shù)值也要低一些。對(duì)于絕對(duì)估值法來(lái)講，它所考慮的因素更為全面，因此數(shù)值相對(duì)更加準(zhǔn)確。綜上所述，我們也能夠得出本文對(duì)于寶鋼的這只股份進(jìn)行的估值需要在相對(duì)估值與絕對(duì)估值之間，即16.48-17.01元。

（四）同業(yè)比較分析 為了對(duì)其短期償債能力進(jìn)行分析，逼著選擇武鋼以及包鋼兩個(gè)企業(yè)和武鋼進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)對(duì)比結(jié)果進(jìn)行分析。具體對(duì)比情況如下所示：

表22 寶鋼股份同行業(yè)對(duì)比 ??? 單位：元 指標(biāo) 存貨：

貨幣資金：

交易性金融資產(chǎn)：

流動(dòng)資產(chǎn)：

流動(dòng)負(fù)債：

寶鋼2018 35,126,567,568.46 12,635,578,635.49 28,452,695.94 78,567,852,963.13 94,458,652,863.29 武鋼2018 11,586,563,123.79 1,752,635,896.93 / 23,478,652,354.15 49,546,654,753.17 包鋼2018 16,685,789,256.23 4,158,458,563.12 / 28,753,951,258.47 54,586,753,952.78 指標(biāo) 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 現(xiàn)金比率 寶鋼2018年 0.83 0.51 0.15 武鋼2018年 0.45 0.22 0.06 包鋼2018年 0.52 0.24 0.09 問(wèn)硯 2019/5/16 20:59:08（1）流動(dòng)比率分析：從表中可見(jiàn)，2018年寶鋼公司與武鋼、包鋼兩家公司的流動(dòng)比率數(shù)值相比更高，可見(jiàn)寶鋼公司短期償債能力相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較合理的。

（2）速動(dòng)比率分析：2018年速動(dòng)比率實(shí)際數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于武鋼公司和包鋼公司，可以在一定程度上說(shuō)明寶鋼公司具有更好的短期場(chǎng)站能力。

（3）現(xiàn)金比率分析：寶鋼公司2018年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其的現(xiàn)金比相對(duì)于武鋼公司和包鋼公司率高，那么我們可以理解為其用現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)償還的能力是略勝一籌的。

綜上所述，可見(jiàn)寶鋼公司短期綜合償債能力略占優(yōu)勢(shì)，相比于武鋼公司和寶鋼公司更好一些。

同樣，長(zhǎng)期償債能力方面，具同業(yè)比較情況如下所示：

表23 寶鋼股份每股股利的預(yù)測(cè)情況表 單位：元 指標(biāo) 寶鋼2018 武鋼2018 包鋼2018 無(wú)形資產(chǎn)：

6,878,453,865.39 1,060,583,452.58 2,320,652,104.06 所有者權(quán)益：

120,654,485,654.81 37,835,434,654.11 19,583,662,544.02 資產(chǎn)總額：

226,685,654,752.21 94,963,546,654.56 87,453,685,865.30 負(fù)債總額: 106,963,564,586.40 57,258,365,856.45 68,753,586,621.28 指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率 產(chǎn)權(quán)比率 有形凈值債務(wù)率 寶鋼2018年實(shí)際值 48% 88% 95% 武鋼2018年實(shí)際值 64% 156% 164% 包鋼2018年實(shí)際值 79% 361% 415% 問(wèn)硯 2019/5/16 20:52:16 基于數(shù)據(jù)可知從負(fù)債率來(lái)看，寶鋼公司數(shù)值是遠(yuǎn)低于武鋼和包鋼公司的，可見(jiàn)其負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例并不高，這也使得寶鋼公司能夠有更好的長(zhǎng)期償債的能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

另外寶鋼公司在產(chǎn)權(quán)比率以及有形凈值債務(wù)率數(shù)值也遠(yuǎn)小于另外兩家，可見(jiàn)其長(zhǎng)期償債能力也遠(yuǎn)勝于另外兩家。

六、結(jié)論與投資建議（一）結(jié)論（1）對(duì)于償債能力，寶鋼股份于2015-2018年償債能力有較大幅度減弱，與其同質(zhì)類公司相比較來(lái)說(shuō)，短期償債能力可能比較薄弱。但是寶鋼公司的長(zhǎng)期償債能力優(yōu)勢(shì)比較明顯，總體呈現(xiàn)出先降后升的趨勢(shì)，這個(gè)角度來(lái)看寶鋼公司能給和其他同質(zhì)類公司相比可能較好一點(diǎn)。

（2）對(duì)于營(yíng)運(yùn)能力，寶鋼公司2015-2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映其總體綜合運(yùn)營(yíng)能力逐年有所下降，并且和包鋼公司、武鋼公司等同質(zhì)類公司相比，運(yùn)營(yíng)能力可能相對(duì)較弱。

（3）對(duì)于利潤(rùn)持久性，寶鋼公司2015-2018年的利潤(rùn)總額以及凈利潤(rùn)也有比較明顯的先降后升趨勢(shì)，但是降低幅度遠(yuǎn)大于上升幅度，并且同比增速波動(dòng)也比較明顯。寶鋼公司的資本經(jīng)營(yíng)盈利能力方面比較穩(wěn)定，逐年有一定的上升。在和同類型公司比較的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)寶鋼公司的資本經(jīng)營(yíng)能力相對(duì)還是較弱。從產(chǎn)品盈利的角度分析，其在2015-2018年間，總資產(chǎn)報(bào)酬率總體呈下降趨勢(shì)，可見(jiàn)其與其他同類型公司比較重，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力仍有待提升。從銷售毛利率方面分析，寶鋼公司在這方面比較平穩(wěn)，銷售毛利率的變動(dòng)幅度蘇較小。

（4）借助市盈率分析法，結(jié)合寶鋼公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知其2018年末估值為16.51元，借助DDM模型，能夠得到該公司的估值為17.01元。

（二）投資建議（1）2018年年末寶鋼公司的股價(jià)是16.68元，寶鋼公司的股價(jià)在16.51元至17.01元之間，處于上述兩種不同估值方法（市盈率分析法和DDM模型）結(jié)果之間，可見(jiàn)寶鋼公司的市場(chǎng)價(jià)格還是在合理范圍內(nèi)的。并且從短期內(nèi)看，寶鋼送死的主要業(yè)務(wù)還是會(huì)圍繞鋼鐵投資業(yè)務(wù)展開(kāi)，并且這一業(yè)務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展空間與容量也較大，短期內(nèi)股價(jià)可能還會(huì)出現(xiàn)上漲的情況。基于此，如果有關(guān)注寶鋼的投資者仍然對(duì)其發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，實(shí)際上還是能夠繼續(xù)持有這一股份的，并且可以再股價(jià)有所上漲之后，獲得差價(jià)的利潤(rùn)并拋出，當(dāng)然再次過(guò)程中需要注意操作，最優(yōu)的做法是高拋低吸，以實(shí)現(xiàn)更豐厚的利潤(rùn)獲得。

（2）從長(zhǎng)期的角度去看，目前國(guó)家出臺(tái)了一系列的鋼鐵業(yè)務(wù)扶持政策和戰(zhàn)略支持，人們對(duì)于鋼鐵行業(yè)的關(guān)注也持續(xù)升高，我們對(duì)寶鋼日后的發(fā)展報(bào)以積極樂(lè)觀的態(tài)度，并且相信寶鋼公司業(yè)績(jī)?cè)谄淙遮叧墒斓慕?jīng)營(yíng)中得以回升，因此，此股份對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)還是值得擁有的。

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特別要感謝的是劉健老師，他不只是我的輔導(dǎo)老師還是我的班主任。剛?cè)雽W(xué)的時(shí)候就對(duì)我們的學(xué)習(xí)與生活特別關(guān)照。在我編寫(xiě)論文的時(shí)候還給我經(jīng)常指點(diǎn)問(wèn)題，并且叮囑我及時(shí)改正。在劉老師的指導(dǎo)下，我才完成了現(xiàn)在的論文，希望劉老師的事業(yè)越來(lái)越好，可以培養(yǎng)出更多優(yōu)秀的學(xué)生。

第二篇：寶鋼股份投資分析報(bào)告

寶鋼股份投資分析報(bào)告

姓名：陳思君 班級(jí)：農(nóng)經(jīng)職11201 學(xué)號(hào)：201204001 老師：劉玉成

一、基本面分析 1.公司基本情況介紹

寶山鋼鐵股份有限公司（簡(jiǎn)稱“寶鋼股份”）是中國(guó)最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。寶鋼股份以其誠(chéng)信、人才、創(chuàng)新、管理、技術(shù)諸方面綜合優(yōu)勢(shì)，奠定了在國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)上世界級(jí)鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的地位。《世界鋼鐵業(yè)指南》評(píng)定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力為前三名，認(rèn)為也是未來(lái)最具發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。

公司專業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的鋼鐵產(chǎn)品。在汽車(chē)用鋼，造船用鋼，油、氣開(kāi)采和輸送用鋼，家電用鋼，電工器材用鋼，鍋爐和壓力容器用鋼，食品、飲料等包裝用鋼，金屬制品用鋼以及高等級(jí)建筑用鋼等領(lǐng)域，寶鋼股份在成為中國(guó)市場(chǎng)主要鋼材供應(yīng)商的同時(shí)，產(chǎn)品出口日本、韓國(guó)、歐美四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

公司全部裝備技術(shù)建立在當(dāng)代鋼鐵冶煉、冷熱加工、液壓傳感、電子控制、計(jì)算機(jī)和信息通訊等先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，具有大型化、連續(xù)化、自動(dòng)化的特點(diǎn)。通過(guò)引進(jìn)并對(duì)其不斷進(jìn)行技術(shù)改造，保持著世界最先進(jìn)的技術(shù)水平。

公司采用國(guó)際先進(jìn)的質(zhì)量管理，主要產(chǎn)品均獲得國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可。通過(guò)BSI英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)和復(fù)審，獲美國(guó)API會(huì)標(biāo)、日本JIS認(rèn)可證書(shū)，通過(guò)了通用、福特、克萊斯勒等世界三大著名汽車(chē)廠的QS 9000貫標(biāo)認(rèn)證，得到中國(guó)、法國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、挪威、意大利等七國(guó)船級(jí)社認(rèn)可。

2.行業(yè)分析

寶鋼是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)，年產(chǎn)鋼能力2000萬(wàn)噸左右，贏利水平居世界領(lǐng)先地位，產(chǎn)品暢銷國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。2007年10月11日，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司宣布：寶鋼集團(tuán)公司和寶鋼股份長(zhǎng)期信用等級(jí)確認(rèn)為“A-”，展望從上年的“穩(wěn)定”上調(diào)為“正面”，公司信用評(píng)級(jí)的前期展望均為“穩(wěn)定”。2007年7月，美國(guó)《財(cái)富》雜志公布了世界500強(qiáng)企業(yè)的最新排名，寶鋼集團(tuán)公司以2006年銷售收入226.634億美元居第307位，在進(jìn)入500強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)中排第6位。這是寶鋼連續(xù)四年躋身世界500強(qiáng)。寶山鋼鐵股份有限公司被巴菲特雜志、世界企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)驗(yàn)室、世界經(jīng)濟(jì)學(xué)人周刊聯(lián)合評(píng)為2010年（第七屆）中國(guó)上市公司100強(qiáng)，排名第8位。

3.財(cái)務(wù)分析

公司系由上海寶鋼集團(tuán)公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立的股份有限公司?；旧喜捎镁W(wǎng)下配售和上網(wǎng)相結(jié)合方式公開(kāi)發(fā)行了人民幣普通股187，700萬(wàn)股后，公司總股本為1，252，100萬(wàn)股，證券代碼：600019。公司已于2000年11月30日在上海市工商行政管理局辦理了工商變更登記手續(xù)。

2014年4月3日，寶鋼集團(tuán)董事會(huì)決定，將使用所持有的新華保險(xiǎn)部分A股股票作為標(biāo)的股票發(fā)行可交換公司債券。新華保險(xiǎn)公告稱，寶鋼集團(tuán)發(fā)行的可交換債券，期限不超過(guò)3年，募集資金規(guī)模不超過(guò)40億元。該可交換債的持有人在債券發(fā)行12個(gè)月以后，可以將所持可交換債按一定比例換取寶鋼集團(tuán)持有的新華保險(xiǎn)A股股票。

寶鋼集團(tuán)持有新華保險(xiǎn)4.71億股，占新華保險(xiǎn)A股股本的15.11%，均為流通股，市值約95.09億元。本次可交換債擬以不超過(guò)2.36億股新華保險(xiǎn)A股股票作為債券擔(dān)保物，占寶鋼集團(tuán)所持新華保險(xiǎn)A股股票的50%。本次可交換債發(fā)行尚待國(guó)務(wù)院國(guó)資委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并計(jì)劃在上交所上市交易。

二、技術(shù)分析

寶鋼股份周K線圖

如圖所示：1寶鋼股份股價(jià)走出一頂比一頂高的上升行情，但是MACD指數(shù)并沒(méi)有隨著股價(jià)的上升而創(chuàng)出新高，出現(xiàn)了指數(shù)和股價(jià)之間的背離，這就預(yù)示著股價(jià)上升乏力，可能會(huì)下跌。

2、在三個(gè)月的行情之中，寶鋼股份的股價(jià)從6塊多漲到9塊多，上升了50%，在股價(jià)高位上出現(xiàn)了“吊頸線”——即帶有長(zhǎng)下影線的小陽(yáng)線，仿佛一個(gè)上吊的人形。當(dāng)出現(xiàn)這樣的K線時(shí)，若后市股價(jià)重心下移，則意味著下跌可能來(lái)臨。尤其是在吊頸線的第二天出現(xiàn)了大陰線，第三天出現(xiàn)了螺旋槳線，都是股價(jià)見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)。

3、股價(jià)經(jīng)過(guò)兩次調(diào)整以后出現(xiàn)了“M頂”的走勢(shì)，并且以大陰線跌破了M頂?shù)念i線，這意味著后市仍然后下跌空間。以上三個(gè)為賣(mài)出信號(hào)，投資者不論在什么時(shí)候賣(mài)出該股票，都可以避免接下來(lái)的一段損失。在下跌了約30%以后，股價(jià)在低位收出了一根T字線的K線，低位出現(xiàn)這樣的K線預(yù)示著多頭開(kāi)始入場(chǎng)，若第二天股價(jià)上升則可能是短期底部的標(biāo)志。買(mǎi)入后止損位應(yīng)該放在“T字線”的最低價(jià)處。

上證指數(shù)日K線圖

寶鋼股份日K線圖

走勢(shì)上，今年以來(lái)，該股始終處于下行通道，短線已處于技術(shù)超跌，作為行業(yè)龍頭，目前其動(dòng)態(tài)估值水平并不高，經(jīng)歷數(shù)次提價(jià)后，公司估值水平也有望繼續(xù)改善，建議投資者中長(zhǎng)期關(guān)注。我認(rèn)為該股在9.00左右具有中線投資價(jià)值，建議在每一次調(diào)整行情中買(mǎi)入。

三、投資建議：目前價(jià)位比較合理

在諸多大型鋼鐵企業(yè)中，無(wú)論從規(guī)模優(yōu)勢(shì)、并購(gòu)能力和技術(shù)研發(fā)實(shí)力看，公司無(wú)疑都處于領(lǐng)先地位。公司以“精品+規(guī)?！弊鳛槲磥?lái)幾年的發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)模的擴(kuò)大主要依靠兼并重組，其目標(biāo)集聚產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略，使“精品”比重逐步提高。深入挖掘高附加值產(chǎn)品是公司未來(lái)的主要發(fā)展方向，也將使公司繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。建議投資者中長(zhǎng)期關(guān)注，價(jià)位在9.00元左右較為合理。

第三篇：中國(guó)聯(lián)通投資價(jià)值分析

中國(guó)聯(lián)通投資價(jià)值分析

學(xué)生姓名： 學(xué)號(hào)： 專業(yè)班級(jí)：

201年月日

中國(guó)聯(lián)通投資價(jià)值分析

摘要

中國(guó)電信行業(yè)已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng)多年，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要部門(mén)。近些年來(lái)，中國(guó)電信業(yè)不斷拆分、重組、集資上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，相互競(jìng)爭(zhēng)使得電信行業(yè)形成了穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。而且根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局是電信業(yè)高速增長(zhǎng)的前提，4G發(fā)展具有加倍營(yíng)運(yùn)商的優(yōu)勢(shì)及盈利能力，近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展也對(duì)電信行業(yè)的發(fā)展起到了催化劑的作用。本文首先分析聯(lián)通公司的背景情況，在了解公司概況后，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和電信行業(yè)進(jìn)行分析，然后對(duì)中國(guó)聯(lián)通重點(diǎn)進(jìn)行公司財(cái)務(wù)分析、估值及發(fā)展前景預(yù)測(cè)，最后根據(jù)估值和預(yù)測(cè)給出相應(yīng)的投資建議分析。

關(guān)鍵詞：中國(guó)聯(lián)通；財(cái)務(wù)分析；投資價(jià)值：電信行業(yè)

一、公司背景分析

中國(guó)聯(lián)通全稱中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司于2009年在原中國(guó)網(wǎng)通和原中國(guó)聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并組建而成，在國(guó)內(nèi)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和境外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，是中國(guó)唯一一家在紐約、香港、上海三地同時(shí)上市的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)，連續(xù)多年入選“世界500強(qiáng)企業(yè)”。主要經(jīng)營(yíng)GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，固定通信業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際通信設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)，衛(wèi)星國(guó)際專線業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)和各類電信增值業(yè)務(wù)，與通信信息業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。2009年1月6日，原中國(guó)聯(lián)合通信有限公司與原中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司重組合并，新公司更名為中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司。為與合并前的中國(guó)聯(lián)通相區(qū)分，業(yè)界常以“新聯(lián)通”進(jìn)行稱呼。

中國(guó)聯(lián)通擁有覆蓋全國(guó)、通達(dá)世界的通信網(wǎng)絡(luò)，積極推進(jìn)固定網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的寬帶化，為廣大用戶提供全方位、高品質(zhì)信息通信服務(wù)。2009年1月，中國(guó)聯(lián)通獲得了當(dāng)今世界上技術(shù)最為成熟、應(yīng)用最為廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的WCDMA制式的3G牌照，擁有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客戶品牌。2013年中國(guó)聯(lián)通啟動(dòng)4G設(shè)備建網(wǎng)，采購(gòu)了TD-LTE基站，并在2014年3月18日宣布啟動(dòng)4G的正式商用。2015年2月27日，中國(guó)聯(lián)通正式獲得世界上采用的國(guó)家及地區(qū)最廣泛的FDD-LTE牌照，F(xiàn)DD-LTE已成為當(dāng)前世界上采用的國(guó)家及地區(qū)最廣泛的，終端種類最豐富的一種4G標(biāo)準(zhǔn)。

二、宏觀分析

近幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩降低電信行業(yè)消費(fèi)需求。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和重要組成。電信業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，兩者相互影響、相互促進(jìn)。全球電信業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)顯示兩者在發(fā)展態(tài)勢(shì)上基本是同興衰。2014年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，今年上半年GDP增速僅為7.0%，創(chuàng)下六年來(lái)歷史新低。經(jīng)研究院構(gòu)建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）測(cè)算，GDP增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，電信業(yè)收入增速將下降0.361個(gè)百分點(diǎn)。

2014年6月起，電信業(yè)正式納入“營(yíng)改增”稅收改革試點(diǎn)范圍。這一政策的實(shí)施第一點(diǎn)使電信運(yùn)營(yíng)商的核算收入由原營(yíng)業(yè)稅下的含稅收入調(diào)整為增值稅下“價(jià)稅分離”后不含稅的收入，造成收入指標(biāo)剛性下降。第二點(diǎn)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生了較大影響。“營(yíng)改增”+營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)變，致使公司收入業(yè)績(jī)有所下滑，對(duì)公司凈利潤(rùn)造成了一定拖累。國(guó)資委要求三家電信運(yùn)營(yíng)商大幅壓縮營(yíng)銷成本以保利潤(rùn)，三年內(nèi)連續(xù)每年降低20%的營(yíng)銷費(fèi)用，這對(duì)運(yùn)營(yíng)商以往慣用的加大營(yíng)銷力度來(lái)發(fā)展用戶和相關(guān)業(yè)務(wù)的模式產(chǎn)生較大沖擊，通過(guò)增加營(yíng)銷費(fèi)用帶來(lái)相應(yīng)收入增長(zhǎng)的發(fā)展模式難以為繼。特別是運(yùn)營(yíng)商近兩年正處于4G發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境還不成熟，品牌業(yè)務(wù)推廣尚不到位，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍不成熟，需要有足夠的營(yíng)銷和補(bǔ)貼成本作支撐。大幅削減費(fèi)用補(bǔ)貼，在一定程度上對(duì)用戶和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、行業(yè)分析

2014年下半年至2015年上半年，我國(guó)電信業(yè)運(yùn)行總體延續(xù)了下行態(tài)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期、政策適應(yīng)期三期疊加下的新階段。運(yùn)營(yíng)商正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展和創(chuàng)新變革的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)發(fā)展有以下特點(diǎn)：

（一）增速減緩，回落至3%以內(nèi)的低速增長(zhǎng)區(qū)間。2015年1～7月，電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.0%，比去年同期增速下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2010年以來(lái)六年同期最低增速，遠(yuǎn)低于同期7.0%的GDP增速。

（二）用戶飽和，截至7月底，我國(guó)移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)到12.9億，普及率達(dá)94.6%，用戶達(dá)到飽和水平，增速持續(xù)放緩。

（三）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)和用戶持續(xù)升級(jí)提速。從收入構(gòu)成看，非話業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

（四）消費(fèi)升級(jí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)成主流消費(fèi)方向。在4G業(yè)務(wù)推動(dòng)下，數(shù)據(jù)流量消費(fèi)大幅攀升，成為帶動(dòng)移動(dòng)流量消費(fèi)增長(zhǎng)的新引擎，為收入增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。

而2015年下半年，市場(chǎng)、技術(shù)、政策與經(jīng)濟(jì)這四個(gè)關(guān)鍵要素帶來(lái)的正向和負(fù)向影響繼續(xù)角力。從正向看，隨著4G業(yè)務(wù)的加快推進(jìn)，4G新一輪拉升作用將加速凸顯，技術(shù)演進(jìn)所帶來(lái)的存量用戶升級(jí)和消費(fèi)水平升級(jí)拉動(dòng)了下半年收入增長(zhǎng)。從負(fù)向因素看，“營(yíng)改增”和營(yíng)銷成本壓降政策在電信企業(yè)經(jīng)過(guò)一年的適應(yīng)調(diào)整后，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和用戶發(fā)展造成的短期負(fù)面影響逐漸消失。但是，“提速降費(fèi)”、“京津冀長(zhǎng)途漫游費(fèi)取消”、“流量不清零”等新一輪政策調(diào)整的實(shí)施將給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)和壓力。

四、公司財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)中國(guó)聯(lián)通年報(bào)

圖一

圖二

一般認(rèn)為流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率為1比較安全；資產(chǎn)負(fù)債率的合理區(qū)間是0.6-0.7，產(chǎn)權(quán)比率小于1較合理。但是由于企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況、企業(yè)自身的實(shí)際分析。

從圖一得知：2007-2014年，中國(guó)聯(lián)通流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有大致下降的趨勢(shì)，后來(lái)趨于穩(wěn)定，短期償還債務(wù)的能力不斷減弱，短期債務(wù)負(fù)擔(dān)重，但兩者都在安全范圍內(nèi)，短期償債能力良好。流動(dòng)比率較低，兩個(gè)比率在2009年到達(dá)了一個(gè)最低點(diǎn)，可能受金融危機(jī)的影響，但是金融危機(jī)對(duì)聯(lián)通公司影響不大。

從圖二得知：2007-2014年，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率都是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，最后兩年有稍稍減弱，但資產(chǎn)負(fù)債率仍在合理的區(qū)間內(nèi)；而產(chǎn)權(quán)比率則超出了合理范圍，近年來(lái)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不太穩(wěn)健，自有資金難以承受償債的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

圖三

圖四

從圖三得知：2007-2009年，聯(lián)通公司存貨周轉(zhuǎn)率有大致上升的趨勢(shì)，說(shuō)明聯(lián)通變現(xiàn)快，周轉(zhuǎn)額大，流動(dòng)性強(qiáng)，較低的資金占用水平，公司的短期償債能力和獲利能力增強(qiáng)；而到10年，有小幅度的下降，銷售能力下降，償債和獲利能力減弱，若希望提高投資的獲利和變現(xiàn)能力，就應(yīng)該對(duì)存貨加強(qiáng)管理，后期又有增加趨勢(shì)，且保持較平穩(wěn)。

從圖四得知：2007-2014年，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致較為平穩(wěn)波動(dòng)，聯(lián)通公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是小幅度地波動(dòng)，說(shuō)明公司的銷售能力一般，國(guó)定資產(chǎn)使用效率一般。

（三）盈利能力分析

圖五

從圖五得知：從2004-2011年，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都有下降，最終趨于平穩(wěn)的趨勢(shì)，聯(lián)通公司的獲利能力變?nèi)?，運(yùn)營(yíng)效益和穩(wěn)定性不好，舉債能力低，所以對(duì)投資者、債權(quán)人保證獲利的程度不高，但在凈資產(chǎn)收益率在08年達(dá)到一個(gè)最高點(diǎn)，這說(shuō)明公司沒(méi)有因?yàn)榻鹑谖C(jī)凈資產(chǎn)收益率減弱，反而上升。

（四）成長(zhǎng)能力分析

圖六

圖七

從圖六得知：從2007-2014年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)很大，2014年為負(fù)值，公司盈利能力變低，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率大致有小幅度下降，說(shuō)明產(chǎn)品的市場(chǎng)偶小幅度減小，擴(kuò)張業(yè)務(wù)的能力也有小幅度減弱；從圖七得知：總資產(chǎn)擴(kuò)張率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率都有下降趨勢(shì)，總資產(chǎn)擴(kuò)張率下降說(shuō)明聯(lián)通在一定期間內(nèi)減小資本規(guī)模的擴(kuò)張速度。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率也下降，表明聯(lián)通公司未來(lái)發(fā)展能力會(huì)減弱。

五、估值與市場(chǎng)預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：方正證券研報(bào)

主營(yíng)收入(+/-)凈利潤(rùn)(+/-)EPS(元)P/E 2014A 288570.8-4.99% 3981.74 15.65% 0.19 31.73

2015E 284041.86-1.57% 3948.69-0.83% 0.19 31.99

2016E 288934.1 1.72% 4393.25 11.26% 0.21 28.76

2017E 292666.7 1.29% 5313.17 20.94% 0.25 23.78

（單位：百萬(wàn)元）

圖九

由上表的預(yù)測(cè)可知預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通公司2015-2017年攤薄EPS為0.19元、0.21元、0.25元，有增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度較為穩(wěn)定，從公司的經(jīng)營(yíng)效益來(lái)看，未來(lái)的趨勢(shì)是可觀的。從圖九中得知，近12個(gè)月以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)表現(xiàn)與滬深300指數(shù)的趨勢(shì)大致相同，而從2015年4月份以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通的增長(zhǎng)幅度明顯高于滬深300，這對(duì)中國(guó)聯(lián)通的未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展是非常有利的，值得看好。

六、分析結(jié)論與投資建議

中國(guó)聯(lián)通發(fā)布2015年三季報(bào)。報(bào)告顯示，公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2119億元，同比下降3.34%，其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1798億元，同比下降了5.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.91億元，同比下降23.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)26.58億元，同比下降21.97%。

雖然公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較上年比較有所下降，但是鑒于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型確保公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期良好，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，除了繼續(xù)關(guān)注移動(dòng)用戶數(shù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況外，可能的國(guó)企改革政策、混改預(yù)期、鐵塔資產(chǎn)租回價(jià)格的確定等，將對(duì)公司乃至整個(gè)電信產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生重要的影響，中國(guó)聯(lián)通發(fā)展空間大，建議重點(diǎn)關(guān)注。

第四篇：如何寫(xiě)投資價(jià)值分析報(bào)告

如何寫(xiě)投資價(jià)值分析報(bào)告

投資價(jià)值分析報(bào)告是國(guó)際投、融資領(lǐng)域投資商確定項(xiàng)目投資與否的重要依據(jù)，主要對(duì)項(xiàng)目背景、宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境、相關(guān)產(chǎn)業(yè)、地理位置、資源和能力、SWOT、市場(chǎng)詳細(xì)情況、銷售策略、財(cái)務(wù)詳細(xì)評(píng)價(jià)、項(xiàng)目?jī)r(jià)值估算等進(jìn)行分析研究，反映項(xiàng)目各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出科學(xué)、客觀的結(jié)論。投資價(jià)值分析報(bào)告和《項(xiàng)目建議書(shū)》、《可行性研究報(bào)告》及《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》有所不同，它主要集反映投資該項(xiàng)目在未來(lái)市場(chǎng)的價(jià)值分析。不僅僅為融投資雙方充分認(rèn)識(shí)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是通過(guò)充分評(píng)估項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)、資源，加速企業(yè)或項(xiàng)目法人擁有的人才、技術(shù)、市場(chǎng)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)等無(wú)形資源與有形資本的有機(jī)融合，對(duì)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)提供重要的融投資決策參考依據(jù)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的格式和內(nèi)容摘要

主要包括：項(xiàng)目名稱，承辦單位，項(xiàng)目投資方案，投資分析，項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)及意義，項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)。

項(xiàng)目背景分析及規(guī)劃

主要包括：

1、項(xiàng)目背景。

2、項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃。

3、主要產(chǎn)品和產(chǎn)量。

4、工藝技術(shù)方案.外部環(huán)境分析

主要包括：

1、外部一般環(huán)境（PEST）分析。

2、產(chǎn)業(yè)分析。市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)

主要包括：

1、國(guó)外市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求狀況分析。內(nèi)部分析

主要包括：

1、項(xiàng)目地理位置分析。

2、資源和技術(shù)。

3、項(xiàng)目之 SWOT 分析。

4、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇。

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

主要包括：

1、評(píng)價(jià)方法的選擇及依據(jù)。

2、項(xiàng)目投資估算。

3、產(chǎn)品成本及費(fèi)用估算。

4、產(chǎn)品銷售收入及稅金估算。

5、利潤(rùn)及分配。

6、財(cái)務(wù)盈利能力分析。

7、項(xiàng)目盈虧平衡分析。

8、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析結(jié)論。

融資策略

主要包括：資金籌措、資金來(lái)源、資金運(yùn)籌計(jì)劃等。

價(jià)值分析判斷

主要包括：價(jià)值判斷方法的選擇，價(jià)值評(píng)估。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的概念

在國(guó)際投資領(lǐng)域中，為減少投資人的投資失誤和風(fēng)險(xiǎn)，每一次投資活動(dòng)都必須建立一套科學(xué)的，適應(yīng)自己的投資活動(dòng)特征的理論和方法。投資價(jià)值分析報(bào)告正是吸收了國(guó)際上投資項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行全面的分析評(píng)價(jià)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告是投資前期一個(gè)重要的關(guān)鍵步驟，項(xiàng)目的規(guī)模大小、區(qū)域分析、項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)分析、經(jīng)濟(jì)性分析、利潤(rùn)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)等重

大問(wèn)題，都要在投資價(jià)值分析報(bào)告中體現(xiàn)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的作用

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告在項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上，吸收國(guó)內(nèi)外投資項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行全面的分析評(píng)估。進(jìn)行投資價(jià)值分析評(píng)估的目的是通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)和環(huán)境等方面的分析和評(píng)價(jià)，并通過(guò)分析計(jì)算投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流確定其有無(wú)投資價(jià)值以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，并進(jìn)而做出投資決策，對(duì)投資者而言，項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告是一個(gè)投資決策輔助工具，它為投資者提供了一個(gè)全面、系統(tǒng)、客觀的全要素評(píng)價(jià)體系和綜合分析平臺(tái)。利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析評(píng)估報(bào)告，投資者能全方位、多視角地剖析和挖掘風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目法人而言，利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告可以對(duì)項(xiàng)目的投融資方案以及未來(lái)收益等進(jìn)行自我診斷和預(yù)知，以適應(yīng)資本市場(chǎng)的投資要求，進(jìn)而達(dá)到在資本市場(chǎng)上融資的目的。

一份好的項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告將會(huì)使投資者更快、更好地了解投資項(xiàng)目，使投資者對(duì)項(xiàng)目有信心，有熱情，動(dòng)員促成投資者參與該項(xiàng)目，最終達(dá)到為項(xiàng)目籌集資金的作用。

第五篇：京東方A價(jià)值投資分析范文

京東方A價(jià)值投資分析

好久沒(méi)有看京東方了------好東西珍藏起來(lái)，京東方就宛如女兒紅，N年后再品嘗，現(xiàn)在重點(diǎn)在$中集集團(tuán)(SZ000039)$ $中海油服(SH601808)$ $金鉬股份(SH601958)$ 今天看見(jiàn)@小小辛巴 關(guān)于京東方的帖子，只能夠說(shuō)聲抱歉。我無(wú)語(yǔ)了！從產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投資人的角度看對(duì)中國(guó)制造升級(jí)、健康產(chǎn)業(yè)、以及互聯(lián)網(wǎng)金融在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中的模式等等理解和判斷，結(jié)合目前節(jié)能化、智能化浪潮，以及保險(xiǎn)集團(tuán)推動(dòng)健康醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也就不難理解本次中國(guó)平安資本系入資京東方背后的戰(zhàn)略考量和選擇，一是摘果子（如復(fù)星集團(tuán)未來(lái)10年重要投資機(jī)會(huì)中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利），二是京東方整體發(fā)展和布局與中國(guó)平安金融集團(tuán)戰(zhàn)略高度契合。

小米科技公司市場(chǎng)估值已達(dá)到300億美金，折合1800億人民幣。目前估值正在奔向500億美元，折合3000億人民幣。

6月27日收盤(pán)后，京東商城市值達(dá)到382.92億美元，折合2300億人民幣。

實(shí)在是不好意思，勿喜莫入.首先談幾個(gè)概念的認(rèn)知和分享：

一、目前京東方市值不足800億人民，不到133億美元，太低估。

1、小米科技公司，目前市場(chǎng)估值300億美元，現(xiàn)在向估值500億美元上升。小米科技本質(zhì)還是一間標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司，依靠大規(guī)模出貨賺取整合硬件的利潤(rùn)，價(jià)格既是小米的利器也是小米的牢籠，但愿其最終不會(huì)成為第二個(gè)凡客誠(chéng)品。

小米科技成立之初用“跑分性價(jià)比等”清洗山寨機(jī)，待傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)終端硬件集成公司跟隨上來(lái)，又開(kāi)始轉(zhuǎn)向“智能生態(tài)”，就是所謂“后續(xù)服務(wù)”。千元以下的老人機(jī)，老人用老人機(jī)會(huì)用其什么服務(wù)？如果說(shuō)某米科技不是一間硬件公司，那么三星電子更是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的翹楚了，三星手機(jī)也是對(duì)安卓高度定制的系統(tǒng)，也連接很多很多所謂的服務(wù)。但是目前趨勢(shì)是三星電子市場(chǎng)份額一定會(huì)被大陸手機(jī)廠商蠶食，比如華為榮耀和OPP0手機(jī)，都開(kāi)始發(fā)力高端了，外觀設(shè)計(jì)與運(yùn)行跑分與三星電子也難分伯仲了。某米手機(jī)就是手機(jī)行業(yè)一種液態(tài)的存在，互聯(lián)網(wǎng)思維僅僅是打法和手段，高性價(jià)比和極致用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品才是本質(zhì)。

我對(duì)目前對(duì)目前噱頭正盛的一些公司進(jìn)行分類：（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。

2、是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

4、是軟硬結(jié)合公司，代表是蘋(píng)果公司。

5、是核心器件制造公司，如芯片和半導(dǎo)體顯示等。）

為何如此分類？在“京東方，A股市場(chǎng)最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”一帖也中關(guān)于“明確一個(gè)趨勢(shì)和一個(gè)思維，即使“未來(lái)硬件發(fā)展趨勢(shì)”和“互聯(lián)網(wǎng)思維”?！钡年U述。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的觀察，再進(jìn)行一些認(rèn)知的分享。

在我看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件公司本質(zhì)還是標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司，只是互聯(lián)網(wǎng)軟件領(lǐng)域拼殺過(guò)于慘烈，希望通過(guò)集成標(biāo)準(zhǔn)硬件領(lǐng)域來(lái)實(shí)現(xiàn)更多的盈利點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)軟件公司達(dá)到一定規(guī)模之后，在沒(méi)有新技術(shù)出現(xiàn)之前，單位成本投入基本上市固定不變。而標(biāo)準(zhǔn)硬件集成領(lǐng)域則不同，需要供應(yīng)鏈的管理，巧婦也難做無(wú)米之炊，沒(méi)有核心器件的供應(yīng)，最終標(biāo)準(zhǔn)硬件終端也不會(huì)橫空出世的，所以需要前期不斷的投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)和出貨規(guī)模疊加效應(yīng)才能實(shí)現(xiàn)巨額利潤(rùn)。

2、之所以如此區(qū)分，因?yàn)樵诿襟w報(bào)道中的硬件都是在標(biāo)準(zhǔn)終端集成領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域才是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司與所謂互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件公司的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，而非核心器件領(lǐng)域，如芯片和半導(dǎo)體顯示等。核心器件領(lǐng)域公司引領(lǐng)標(biāo)準(zhǔn)集成終端的性能和體驗(yàn)，標(biāo)準(zhǔn)集成終端的應(yīng)用升級(jí)又反過(guò)來(lái)促進(jìn)核心器件領(lǐng)域公司的創(chuàng)新升級(jí)。即是：核心器件制造公司，如果芯片和半導(dǎo)體顯示等，無(wú)論什么思維的標(biāo)準(zhǔn)硬件集成商都需要；沒(méi)有核心器件，什么思維都是白搭。

3、在標(biāo)準(zhǔn)智能終端最具價(jià)值的上游核心領(lǐng)域----半導(dǎo)體顯示，京東方開(kāi)始火箭般的沖刺，2013年移動(dòng)類液晶顯示出貨全球第一，從今年開(kāi)始向世界前三，甚至世界領(lǐng)導(dǎo)者地位發(fā)起沖擊，市場(chǎng)給予不到800億的市值，不足133億美元的市值，是不是太低估了？

二、談一談，所謂的“智能生態(tài)”和“后續(xù)服務(wù)”的理解。

1、內(nèi)容不能決定智能電視成敗。樂(lè)視和某米都進(jìn)入智能電視領(lǐng)域，同是互聯(lián)網(wǎng)思維的樂(lè)視和小米也是相互攻訐，樂(lè)視嘲笑小米木有內(nèi)容，同是某思維的陣營(yíng)也相互指責(zé)，有點(diǎn)不可思議。其實(shí)內(nèi)容不存在壁壘的，最終依然是標(biāo)準(zhǔn)終端硬件的品質(zhì)、設(shè)計(jì)、速度和體驗(yàn)。再退一步分析，如果內(nèi)容成為壁壘，成為付費(fèi)模式，也不符合互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放的思維，更不符合互聯(lián)網(wǎng)免費(fèi)的思維，互聯(lián)網(wǎng)思維不是免費(fèi)積累大量的用戶，然后再通過(guò)用戶變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)盈利么？如果內(nèi)容成為壁壘，也就是封閉起來(lái)，豈不是有違互聯(lián)網(wǎng)精神？

所以智能電視以及其他消費(fèi)電子終端，主要看標(biāo)準(zhǔn)終端硬件設(shè)計(jì)和軟件的結(jié)合，最終還是品質(zhì)、設(shè)計(jì)、速度和體驗(yàn)，而非內(nèi)容。內(nèi)容這些視頻網(wǎng)站能干的過(guò)江蘇衛(wèi)視？能干的過(guò)浙江衛(wèi)視？能干的過(guò)每到19點(diǎn)滿屏的新聞聯(lián)播？

一旦蘋(píng)果電視上市后，那些“內(nèi)容為王”的廠家和企業(yè)都會(huì)被貽笑大方，而且還會(huì)趨之若鶩的為蘋(píng)果開(kāi)發(fā)APP。屆時(shí)就可以看出到底是標(biāo)準(zhǔn)終端硬件品質(zhì)為王，還是內(nèi)容為王了。

2、、我對(duì)目前一些所謂不靠標(biāo)準(zhǔn)硬件賺錢(qián)，而靠所謂的“后續(xù)服務(wù)”賺錢(qián)的理解。

這個(gè)“后續(xù)服務(wù)”到底是什么服務(wù)？理解這個(gè)服務(wù)就需要分清你是做什么的？什么是應(yīng)該做的？什么是不應(yīng)該做的？

目前互聯(lián)網(wǎng)思維圍繞標(biāo)準(zhǔn)終端產(chǎn)品陳述的痛點(diǎn)和極致體驗(yàn)等等，都是應(yīng)該做的，無(wú)論什么思維都應(yīng)該做到的。但是用所謂的“痛點(diǎn)和極致”偷換成“后續(xù)服務(wù)”的概念，就是不厚道，就是耍流氓。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)終端硬件的品質(zhì)、設(shè)計(jì)、速度和體驗(yàn)等等是無(wú)論哪種思維都應(yīng)該做到的，不是新思維。

如同小品經(jīng)典橋段：“把大象放入冰箱共分幾步?” 第1步 打開(kāi)冰箱門(mén) 第2 步把大象放進(jìn)去 第3 步把冰箱門(mén)關(guān)上。難道互聯(lián)網(wǎng)思維能省略掉其中任何一步？直接將大象放進(jìn)冰箱么？答案是絕對(duì)不可能。

我理解的服務(wù)，是要為人們解決某種需求，服務(wù)是個(gè)性化的。騰訊投資的嘀嘀打車(chē)、京東商城、大眾點(diǎn)評(píng)以及58同城等這些都是連接型公司，連接線下的企業(yè)，只有線下的企業(yè)才能提供真正的個(gè)性化服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)本身不能解決真正的個(gè)性服務(wù)，才從支付下手來(lái)包圍線下的個(gè)性化服務(wù)提供商，比如微信支付和支付寶等。

所以今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價(jià)值在于能用最快的時(shí)間建立起來(lái)比別人更深的線下服務(wù)壁壘，是不是有一個(gè)線下無(wú)可比擬的護(hù)城河！這才是O2O精髓，不是所有企業(yè)都能O2O的。

總結(jié)一下，京東方的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品對(duì)于（1、是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司。

2、是傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

3、是用互聯(lián)網(wǎng)思維做標(biāo)準(zhǔn)硬件集成公司。

4、是軟硬結(jié)合公司，代表是蘋(píng)果公司。）都是強(qiáng)需求的核心器件，每一款產(chǎn)品都能爆款，都供不應(yīng)求，而且京東方依托技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，具備強(qiáng)悍的單品全球推送能力，僅僅半導(dǎo)體顯示這一核心業(yè)務(wù)，考慮到中國(guó)高端制造動(dòng)力嫁接全球資源這一前提，京東方就要獲得更到的估值，市值不到800億太低估。

京東方后續(xù)還有智慧系統(tǒng)產(chǎn)品和智慧健康服務(wù)的布局和推進(jìn)。依托強(qiáng)勢(shì)的技術(shù)創(chuàng)新和資本優(yōu)勢(shì)，從健康產(chǎn)業(yè)園和醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等入手，在健康診療服務(wù)線上和線下同時(shí)發(fā)力，是技術(shù)創(chuàng)新以及智能制造與新商業(yè)模式的疊加。京東商城依然在虧損，獲得2300億人民幣的市值，愛(ài)康國(guó)賓昨天收盤(pán)價(jià)格17.19美元，市值11億美金，愛(ài)康國(guó)賓僅僅愛(ài)康網(wǎng)加上國(guó)賓體檢機(jī)構(gòu)而已。

回歸正題，說(shuō)說(shuō)京東方，兩塊，兩塊，動(dòng)作要快：）

一、京東方小市值，高增長(zhǎng)，半導(dǎo)體顯示開(kāi)始顛覆世界格局。

關(guān)于京東方的估值，依然維持“京東方，A股市場(chǎng)最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司”，而且路徑和方法越來(lái)越清晰。京東方在一個(gè)僅次于芯片行業(yè)的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)，目前正處于初創(chuàng)型到中小板企業(yè)以及世界級(jí)領(lǐng)導(dǎo)地位企業(yè)飛速增長(zhǎng)，對(duì)于如此產(chǎn)業(yè)規(guī)律的企業(yè)不到800億人民幣，儼然是小市值公司。

實(shí)際上，高速成長(zhǎng)已經(jīng)體現(xiàn)在京東方第一季財(cái)務(wù)報(bào)告上，其中流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到626億，是2013年同期的2.24倍，誰(shuí)沒(méi)事儲(chǔ)備這么多生產(chǎn)資料??？要知道，料、工、費(fèi)加上折舊就是將要拉高的營(yíng)業(yè)收入，蓋個(gè)房子還需要3年的周期，而京東方定向融資4月剛剛完成即刻開(kāi)啟營(yíng)業(yè)收入拉高的過(guò)程，待到每季度營(yíng)收拉高到160億至300億之間，趨勢(shì)就會(huì)更加明顯，對(duì)應(yīng)全年?duì)I收則是640億到1200億。屆時(shí)就會(huì)徹底跟每股2塊徹底說(shuō)拜拜，因?yàn)樵诎雽?dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位，領(lǐng)先者地位就意味著“定價(jià)權(quán)和高利潤(rùn)”。

另一數(shù)據(jù)，京東方目前凈資產(chǎn)739億，按照60%的負(fù)債率，可以撬動(dòng)總資產(chǎn)為1847.5億，加以全球首發(fā)先導(dǎo)型產(chǎn)品，營(yíng)收區(qū)間也介于1000億至1400億之間，符合“京東方，A股市場(chǎng)最具可能成為千億美金市值的智慧造物公司！”中的預(yù)測(cè)。

“京東方董事長(zhǎng)王東升：計(jì)劃三年內(nèi)每股利潤(rùn)翻7倍”，我看用不了三年，兩年就可以實(shí)現(xiàn)。兩條重量級(jí)代線逐步釋放產(chǎn)能，從現(xiàn)在開(kāi)始每個(gè)季度都可以看出京東方的成長(zhǎng)，所以“兩塊，兩塊，動(dòng)作要快！”等到三年？股價(jià)早就飛起來(lái)了。

現(xiàn)在回頭，可以看出京東方在2011和2012投建鄂爾多斯5.5代AMOLED代線和合肥8.5代氧化物代線的前瞻性布局的優(yōu)勢(shì)了吧，如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有提前布局，現(xiàn)在只能眼睜睜看著別的巨頭們大把的賺錢(qián)，2015又有一條世界領(lǐng)先技術(shù)的重慶8.5代新型顯示和系統(tǒng)代線加入戰(zhàn)團(tuán)，2016年預(yù)計(jì)還將有新的代線加入戰(zhàn)團(tuán)，這才是高成長(zhǎng)的節(jié)奏！

有人說(shuō)，不就是融資460億才導(dǎo)致的如此結(jié)果嗎？錯(cuò)了，要知道股權(quán)融資460億可以撬動(dòng)1150億的資本，有些公司手里大把的現(xiàn)金卻去用作理財(cái)，而京東方則利用超級(jí)資本，抓住時(shí)機(jī)，將世界領(lǐng)先的技術(shù)和全球首發(fā)的新品轉(zhuǎn)化為全球市場(chǎng)份額，本質(zhì)的內(nèi)在變化，就是京東方正成為世界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，這個(gè)才是京東方估值的基礎(chǔ)，成為該領(lǐng)域持續(xù)世界競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的保持者和先導(dǎo)者。關(guān)于京東方估值，也千萬(wàn)不要忘記是處于大陸這個(gè)全球制造的發(fā)動(dòng)機(jī)，中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源，京東方將推動(dòng)大陸制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

每一個(gè)行業(yè)，每一個(gè)企業(yè)都應(yīng)該考慮自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律特性，根據(jù)自己的選擇做出相應(yīng)的計(jì)劃，京東方利用4G升級(jí)以及大陸之外市場(chǎng)沒(méi)有新增產(chǎn)能之際，依靠強(qiáng)勢(shì)技術(shù)和資本在全球建立穩(wěn)定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，成為領(lǐng)導(dǎo)者。比搖頭晃腦、邁著八字步、慢條斯理的跟著人家屁股后面，依然要面對(duì)日韓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的殘酷爭(zhēng)奪，要強(qiáng)悍百倍。

看看大陸A股，目前最吸引資金的還是擁有自主專利技術(shù)體系的科技企業(yè)，還有其他行業(yè)么？

某些人開(kāi)始說(shuō)了，這么多年融資也不分紅？哈哈，我只想說(shuō)，第一半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體芯片一樣有自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，第二京東方已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)回報(bào)期，也制訂出詳盡的分紅計(jì)劃，還有每次不少于10億資金的股份回購(gòu)，第三如果做股票為了那點(diǎn)分紅，這些人盡可以去買(mǎi)進(jìn)銀行股、地產(chǎn)股，何必緊盯著京東方？哪有牛不喝水，強(qiáng)按頭的道理？一個(gè)公司對(duì)投資人最大的回報(bào)是將公司的產(chǎn)業(yè)做到世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，通過(guò)市場(chǎng)定位來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人（股東）投資回報(bào)最大化。這個(gè)才是對(duì)投資人最大的回報(bào)。有人說(shuō)，芯片和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速迭代太快？我只能用呵呵來(lái)回應(yīng)，那個(gè)產(chǎn)業(yè)不是快速迭代？手機(jī)不斷發(fā)布新品不是如此？平板電視不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨頭玩的游戲，是巨頭依靠技術(shù)和產(chǎn)能建立的壁壘，是賺取超額利潤(rùn)的利器，所以高科技企業(yè)必須注重專利攻防體系的建設(shè)和積累。

二、京東方整合旗下成為三大核心業(yè)務(wù)：顯示器件、智慧系統(tǒng)產(chǎn)品、智慧健康服務(wù)。三大核心業(yè)務(wù)具體指向公司網(wǎng)站有詳細(xì)的描述，不多贅述。可以發(fā)現(xiàn)京東方今后將形成兩大平臺(tái)，一個(gè)生態(tài)環(huán)繞延伸。兩大平臺(tái)：

（一）是高端智能硬件制造平臺(tái)，以顯示器件為延伸的智慧系統(tǒng)產(chǎn)品制造平臺(tái)，智慧系統(tǒng)產(chǎn)品將包括電子消費(fèi)類終端產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備、醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等健康醫(yī)療產(chǎn)品；

（二）是智慧健康服務(wù)平臺(tái)，該平臺(tái)既有線上“健康醫(yī)療服務(wù)云平臺(tái)規(guī)劃設(shè)計(jì)、云服務(wù)技術(shù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)（PaaS）規(guī)劃、云計(jì)算中心規(guī)劃”，又有線下健康醫(yī)療事業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)園與科技產(chǎn)業(yè)城市綜合體等項(xiàng)目。特別是線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)的確立，則是今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的價(jià)值。如京東之于物流建設(shè)，阿里幾百億資本入股傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，再如滴嘀打車(chē)和快嘀打車(chē)等。今后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最大的價(jià)值在于是不是能用最快的時(shí)間建立起來(lái)比別人更深的壁壘，是不是有一個(gè)線下無(wú)可比擬的護(hù)城河。這些可不是小資金能夠撬動(dòng)的，京東方則有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，何況還有一個(gè)要在健康端發(fā)力的中國(guó)平安金融集團(tuán)！京東方既有信息技術(shù)和智能制造優(yōu)勢(shì)，又沒(méi)有被拖入下游消費(fèi)終端紅海中搏殺，可以集中資源圍繞智慧健康服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行高端智能設(shè)備的研發(fā)和制造，從高端、小眾開(kāi)始，自上而下進(jìn)行俯沖打擊。

京東方智慧健康服務(wù)平臺(tái)不僅可以為企業(yè)、家庭和個(gè)體用戶提供服務(wù)，也可以成為智能硬件創(chuàng)業(yè)者提供服務(wù)，京東方可以為健康科技硬件創(chuàng)客們提供核心元器件、云平臺(tái)以及創(chuàng)業(yè)資本等服務(wù)，還可以成為智慧家政服務(wù)平臺(tái)。

（三）一個(gè)生態(tài)環(huán)繞延伸：即是“中以合作的中國(guó)光電與創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)基金”，該基金主要投資于機(jī)器人、高端裝備制造、光電新材料、新能源、高新技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。用三到五年時(shí)間打造10家上市公司。

京東方兩大平臺(tái)穩(wěn)坐中軍帳，托強(qiáng)勢(shì)的信息技術(shù)、科技智能硬件以及資本優(yōu)勢(shì)，由高端制造向向?qū)I(yè)化、規(guī)模化的方向深化發(fā)展，同時(shí)向健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)延伸，最終實(shí)現(xiàn)制造型和最終需求型服務(wù)業(yè)并駕齊驅(qū)。

以產(chǎn)業(yè)基金為先導(dǎo)和縱向整合，與兩大平臺(tái)遙相呼應(yīng)，產(chǎn)業(yè)為平臺(tái)，投資和并購(gòu)為其延伸，一個(gè)京東方系資本版圖將浮出水面。

三、京東方開(kāi)啟了世界三個(gè)沖擊波：

（一）第一個(gè)世界沖擊波，即是京東方半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)沖擊世界領(lǐng)導(dǎo)者地位，領(lǐng)導(dǎo)地位意味著“定價(jià)權(quán)和高利潤(rùn)”。

雖然說(shuō)京東方目前顯示產(chǎn)業(yè)居于世界前五，但是出貨僅僅占世界不到7%，而大陸卻消化了世界顯示產(chǎn)能的70%到80%，京東方如果能夠吃下世界20%到30%的市場(chǎng)，再以全球首發(fā)的產(chǎn)品引領(lǐng)市場(chǎng)，想不賺大錢(qián)都難?？纯淳〇|方在美國(guó)“2014顯示周及SID年會(huì)”展示的新品。2015年又一條世界頂級(jí)技術(shù)的重慶新型顯示和系統(tǒng)代線投產(chǎn)，外媒分析京東方還將投建兩條代線，可能是6代LTPS代線和11代線。京東方策動(dòng)和發(fā)起了最強(qiáng)悍的世界沖擊波。

（二）第二個(gè)世界沖擊波，則是智慧終端產(chǎn)品，包括健康消費(fèi)電子終端產(chǎn)品、可穿戴產(chǎn)品以及醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等。

京東方智慧終端產(chǎn)品都是從高端、小眾開(kāi)始，京東方本身?yè)碛邪雽?dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的利器，沒(méi)必要進(jìn)入低端市場(chǎng)拼殺，舉一個(gè)例子OPPO手機(jī)，一開(kāi)始只想做一間關(guān)注產(chǎn)品、小而美的公司，一不小心年出貨做到了3000萬(wàn)部，一不小心成為高通最重要的合作伙伴，一不小心成為智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)最賺錢(qián)的廠家。

京東方另一塊智慧終端是醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備和可穿戴產(chǎn)品，這塊只有“智能鏡子”和“美容健康顯示屏”等產(chǎn)品，尚未出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)終端產(chǎn)品，我們就看看這塊市場(chǎng)有多大？

看看投資界中“投資人眼中的醫(yī)療投資機(jī)會(huì)：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械”提到，新一輪醫(yī)改政策將對(duì)服務(wù)、器械、診斷等細(xì)分行業(yè)帶來(lái)發(fā)展良機(jī)。而高端醫(yī)療器械設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化，也將在一定程度上打破“GPS”（GE、飛利浦和西門(mén)子的俗稱）一統(tǒng)天下的局面。據(jù)上海聯(lián)影醫(yī)療副總裁兼聯(lián)影研究院CEO陳群介紹，目前GE、飛利浦和西門(mén)子這三家公司壟斷著全球90%的高端醫(yī)療器械市場(chǎng)。

未來(lái)五年，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械行業(yè)的增長(zhǎng)速度將達(dá)到20-25%，高于藥品行業(yè)16-18%的比例。醫(yī)療器械的投資空間和發(fā)展機(jī)會(huì)將會(huì)非常大。

“十二五”規(guī)劃中就明確了通過(guò)加強(qiáng)創(chuàng)新提升本土醫(yī)療器械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的方針，強(qiáng)調(diào)要加大對(duì)本土研發(fā)力度，確立了建立40到50個(gè)高科技醫(yī)療器械公司的目標(biāo)。實(shí)際上，我國(guó)醫(yī)療設(shè)備在技術(shù)上與國(guó)外的差異已不像10年前那么大，高端醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)水平正在接近國(guó)際水平。

京東方依托信息技術(shù)和高端制造和顯示技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)療高值耗材以及醫(yī)療器械方面（尤其是影像設(shè)備診斷方面）進(jìn)行突破性創(chuàng)新，形成本土醫(yī)療器械研發(fā)理論體系，那就開(kāi)啟了京東方第二個(gè)世界沖擊波。京東方研發(fā)實(shí)力和資本實(shí)力應(yīng)該是A股市場(chǎng)數(shù)一數(shù)二的公司了，從這個(gè)公司十年一劍的掃地僧精神，要么不進(jìn)入，要進(jìn)入就要把幾乎整個(gè)市場(chǎng)吃透。

（三）第三個(gè)世界沖擊波，就是推進(jìn)智慧健康服務(wù)平臺(tái)，上面已經(jīng)介紹過(guò)。這里強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，醫(yī)療健康服務(wù)一般是從醫(yī)療器械入手，進(jìn)入高值醫(yī)用耗材，再到醫(yī)療服務(wù)。京東方則從云平臺(tái)到終端，到醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備等全方位進(jìn)行布局。

四、京東方今后會(huì)一個(gè)什么公司？

今后京東方不僅僅一個(gè)單純半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的世界領(lǐng)導(dǎo)者，而是一個(gè)基于硬件、系統(tǒng)、服務(wù)、企業(yè)用戶和個(gè)體用戶，層層疊加又相互關(guān)聯(lián)的四維生態(tài)系統(tǒng)，既不是硬件公司，也不是互聯(lián)網(wǎng)軟件公司，更不是電商平臺(tái)，而是一間用戶經(jīng)營(yíng)公司，其用戶是個(gè)人、家庭、企業(yè)，其商業(yè)模式既可以通過(guò)一次性大宗智能硬件銷售盈利，也可以通過(guò)多次后續(xù)強(qiáng)服務(wù)內(nèi)容實(shí)現(xiàn)盈利，完成終極循環(huán)的商業(yè)模式，這是世界科技巨頭夢(mèng)寐以求的模式。

京東方三位一體的世界級(jí)沖擊波，即齊頭并進(jìn)，又有所側(cè)重，半導(dǎo)體顯示器件在火箭般的沖刺，智慧系統(tǒng)終端產(chǎn)品和智慧健康服務(wù)在精細(xì)打磨和整體布局，一個(gè)階段實(shí)現(xiàn)一個(gè)階段的目標(biāo)，在自身核心專長(zhǎng)領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新疊加，最終建立自己的商業(yè)和生態(tài)系統(tǒng)王國(guó)。

京東方今后應(yīng)該開(kāi)放、開(kāi)放再開(kāi)放，合作、合作再合作，適時(shí)考慮進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)（IBM公司很多先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都是通過(guò)并購(gòu)、消化、整合成自身的強(qiáng)力優(yōu)勢(shì)），在自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域與國(guó)際巨頭合作開(kāi)發(fā)創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)品，依靠戰(zhàn)略能力、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力的最佳組合，以創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)和疊加新的商業(yè)模式，大陸A股市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)千億美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！“日出東方，唯我不敗?！?/p>

原來(lái)打算將這句口號(hào)當(dāng)作京東方A大漲以后賣(mài)出時(shí)的結(jié)語(yǔ)，但遺憾的是，這個(gè)計(jì)劃失敗了。

失敗是成功他媽，不幸的是，故事開(kāi)始時(shí)，我并不認(rèn)識(shí)她。

被她摧殘了大半年后，我才知道失敗這個(gè)媽，是可以一直不懷孕的。

針對(duì)我在京東方A上所犯的錯(cuò)誤，我總結(jié)了三點(diǎn)教訓(xùn)，希望兄弟們少碰到幾個(gè)這樣的媽。

教訓(xùn)一：看懂企業(yè)，看不懂風(fēng)。

教訓(xùn)二：以強(qiáng)換弱，空自悲凄。

教訓(xùn)三：德不配位，必有殃災(zāi)。

接下來(lái)，我慢慢展開(kāi)。

教訓(xùn)一：看懂企業(yè)，看不懂風(fēng)。

（一）看懂企業(yè)是成功交易的基礎(chǔ)

2013年底，我在買(mǎi)入京東方A之前，是有仔細(xì)看過(guò)這家企業(yè)的，也形成了初步看法：（1）京東方背負(fù)圈錢(qián)惡名長(zhǎng)達(dá)十年，股價(jià)表現(xiàn)也很差，人人厭惡的東西，如果藏有真金，那么就可能存在被市場(chǎng)忽略的重大價(jià)值。（2）股價(jià)處于歷史低點(diǎn)。

我建倉(cāng)時(shí)股價(jià)2.13元，處于歷史低位區(qū)，每股凈資產(chǎn)2.02元，PB為1.054，估值便宜，下跌空間不大，安全性較高。大型企業(yè)應(yīng)注意市銷比，當(dāng)時(shí)京東方總市值287億，而預(yù)計(jì)全年銷售收入330億（2013年年報(bào)公布為337億），市銷率0.87左右，銷售額最能反映一家企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，當(dāng)一家企業(yè)銷售額龐大，且毛利較高時(shí)，如果市值比其銷售額還低的話，那就顯然是低估的。

（3）業(yè)績(jī)不斷反轉(zhuǎn)，有走出困境的可能。

從營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)變化來(lái)看：

2010年?duì)I業(yè)收入80億，同比增長(zhǎng)28.42%；

2011年127億，同比增長(zhǎng)58.77%，營(yíng)收額達(dá)到歷史最高值；

2012年?duì)I收257億，同比增長(zhǎng)102.27%，這一步相當(dāng)驚人，百億級(jí)的增長(zhǎng)，說(shuō)明其市場(chǎng)份額大大提升；

2013年前三季度247億，同比增長(zhǎng)44.68%，增長(zhǎng)量仍很不錯(cuò)。

銷售毛利率24.21%，也達(dá)到了十年來(lái)的最高水平，相應(yīng)地，凈利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng)。（4）行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)前景。

國(guó)內(nèi)對(duì)液晶面板的需求量大，進(jìn)口額排名第三，有替代進(jìn)口的需求；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，顯示行業(yè)是一個(gè)有著長(zhǎng)期需求的行業(yè)，不管是電腦、還是電視、手機(jī)乃至未來(lái)的智能穿戴、智能家居都要大量的高清晰顯示終端。（5）行業(yè)地位不斷提升。

京東方從落后的地位不斷追趕，技術(shù)與資金實(shí)力都比不上歐美韓日臺(tái)，加上過(guò)山車(chē)般液晶周期影響，價(jià)格大起大落，日子艱難，而京東方非但沒(méi)有被消滅，還能做到國(guó)內(nèi)第一，是令人敬佩的。

現(xiàn)如今的京東方，不管是技術(shù)實(shí)力，還是業(yè)內(nèi)地位，加上令人恐怖的圈錢(qián)能力，都遠(yuǎn)勝于當(dāng)年，以現(xiàn)在的基礎(chǔ)，完全有能力在不遠(yuǎn)的將來(lái)越戰(zhàn)越強(qiáng)，拖死一切競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為世界第一。

當(dāng)然，要細(xì)致研究下去，可分析的還很多，但彼得·林奇說(shuō)過(guò)，如果三分鐘還說(shuō)不出看好的理由是什么，那就真的沒(méi)什么可看好的。而用巴菲特的話來(lái)說(shuō)，是不是便宜，根本不用計(jì)算，一望而知。

綜合來(lái)看，我認(rèn)為京東方的價(jià)值是大大低估了，將來(lái)隨著業(yè)績(jī)不斷反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)有重新評(píng)估的可能。

所以，我在2013年12月12日建倉(cāng)京東方，并發(fā)微博記錄交易：

@小小辛巴 ：【京東方】2.13元建倉(cāng)京東方，先少量買(mǎi)1%，資金來(lái)源于三金的換股，計(jì)劃分1.9、1.7、1.5、1.3元吸納。

閱讀(8.7萬(wàn))轉(zhuǎn)發(fā)(79)| 收藏| 評(píng)論(107)2013-12-12 13:37 來(lái)自微博手機(jī)版 如圖：原圖

（二）看懂風(fēng)向才能化分析為利潤(rùn)

1、聽(tīng)風(fēng)識(shí)鳥(niǎo)VS養(yǎng)豬等風(fēng)

就交易之道而言，到底是聽(tīng)風(fēng)識(shí)鳥(niǎo)重要？還是在風(fēng)口等風(fēng)來(lái)重要？

查看 眾所周知，當(dāng)行業(yè)興旺發(fā)達(dá)時(shí)，哪怕是很垃圾的企業(yè)，都能賺得很好，所謂大風(fēng)刮起來(lái)的時(shí)候，連豬也會(huì)飛。所以，有些人認(rèn)為炒股就是要聽(tīng)風(fēng)識(shí)鳥(niǎo)，要找大家都追捧的行業(yè)，這種行業(yè)的龍頭股會(huì)被市場(chǎng)之風(fēng)吹得高不可攀。

但這種方法不足的是，等風(fēng)起來(lái)時(shí)再去抓已經(jīng)騰飛的鳥(niǎo)，往往追高，得承受股價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，只要找到風(fēng)口，大風(fēng)來(lái)的時(shí)候，連豬都會(huì)飛。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行業(yè)，尋找那些跌透干透的股票，大風(fēng)起兮豬飄揚(yáng)，緊抱飛豬飄異鄉(xiāng)。

這種方法的好處在于起步時(shí)比較安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果風(fēng)老是不來(lái)，而豬又始終保持懶豬本色的話，那結(jié)果就是虛擲光陰與豬同眠了。

沒(méi)有十全十美的方法，只有不斷追求完美的人。

任何一種成功的方法，應(yīng)用者只要不斷發(fā)揮其長(zhǎng)處，避免其短處，就能取得不錯(cuò)的成績(jī)。

聽(tīng)風(fēng)識(shí)鳥(niǎo)的關(guān)鍵在于提高準(zhǔn)確性，抓住真正的龍頭，而不是跟風(fēng)的泡沫，強(qiáng)者恒強(qiáng)，通過(guò)漲了還漲來(lái)化解高價(jià)買(mǎi)入的風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)豬等風(fēng)的關(guān)鍵在于縮短等待期，既要能預(yù)見(jiàn)風(fēng)必然到來(lái)，還要盡量縮短等到風(fēng)的時(shí)間，從而減少老是不賺錢(qián)的時(shí)間成本。

2、等風(fēng)之我見(jiàn) 作為格雷厄姆的信徒，本質(zhì)上我是一個(gè)不可知論者，對(duì)于眾人追捧的事物，我始終充滿警惕，總以為好的難以持久，壞的也未必真壞，所以，我很難加入到聽(tīng)風(fēng)追鳥(niǎo)的行列中，大部分情況下，我還是采取養(yǎng)豬等風(fēng)的模式。

可是，要怎么縮短等風(fēng)的時(shí)間呢？

像《英雄》里面的秦兵一樣呼喊：“大風(fēng)！大風(fēng)！”嗎？

叫是叫不來(lái)的，因?yàn)槲覀兏静恢里L(fēng)會(huì)什么時(shí)候刮起來(lái)。（1）只要豬肯狂奔，一樣虎虎生風(fēng)。

雖然我們不知風(fēng)什么時(shí)候吹，但強(qiáng)者能夠創(chuàng)造有利條件，只要我們所選擇的目標(biāo)企業(yè)，不斷展現(xiàn)出遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)，那么，它就會(huì)得到市場(chǎng)的追捧，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲，引發(fā)群眾的跟風(fēng)。

而遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)，要么是企業(yè)的高速成長(zhǎng)產(chǎn)生，要么是企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)，或者二者兼而有之。

比如說(shuō)2012年建倉(cāng)的堅(jiān)瑞消防、桑樂(lè)金，都不是主流行業(yè)，但依靠企業(yè)自身困境反轉(zhuǎn)，一樣也能跑得很拉風(fēng)。

（結(jié)語(yǔ)：無(wú)風(fēng)自起浪，立足于自力更生）（2）大風(fēng)總是從多個(gè)風(fēng)口進(jìn)來(lái)。

一個(gè)成規(guī)模的行情，一定是多種力量共同的結(jié)果，如果只炒一個(gè)概念，那么這種行情多半不能持久。

每次較大的行情，一定是各種概念輪炒，只要所選的股票有分布到這些概念，耐心等待的話，遲早會(huì)輪到，只是早晚而已。

所以在養(yǎng)豬等風(fēng)的布局之前，雖然我們不知道將來(lái)會(huì)流行哪種風(fēng)，但常識(shí)可以告訴我們，無(wú)非就是那些大家想要大力改善的領(lǐng)域：移動(dòng)通訊、環(huán)保、醫(yī)療、生物科技、機(jī)器人等。

比如說(shuō)，我2012年建倉(cāng)的數(shù)字政通，等的就是智慧城市建設(shè)的風(fēng)；

理邦儀器，等的是醫(yī)療投入的風(fēng)；

天瑞儀器，等的是環(huán)保建設(shè)的風(fēng)；

2013年建倉(cāng)的啟明星辰，等的是網(wǎng)絡(luò)安全的風(fēng)；

佳訊飛鴻，等的是鐵路基建的風(fēng)；

2014年建倉(cāng)的大富科技、南都電源，等的是4G建設(shè)的風(fēng)······

當(dāng)然，也有些我們所不了解的新風(fēng)會(huì)冒出來(lái)，比如說(shuō)3D打印、石墨烯等，是我事先沒(méi)想到的，但這些畢竟是少數(shù)，大多數(shù)風(fēng)潮我們還是可以根據(jù)常識(shí)挑選行業(yè)龍頭提前埋伏到的。

（結(jié)語(yǔ)：只要有風(fēng)，多守幾個(gè)風(fēng)口，總能等到部分）（3）不要為等風(fēng)支付過(guò)高的時(shí)間成本。

由于風(fēng)不知何時(shí)來(lái)，如果一直不來(lái)，或傻傻地等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的話，那么，就會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)很壞的結(jié)果：產(chǎn)生跑輸通脹的虧錢(qián)記錄；喪失了其他盈利機(jī)會(huì)。

那么，要怎么消滅等風(fēng)的時(shí)間成本呢？ 一種辦法，就是像傳統(tǒng)價(jià)值投資者的自我麻醉駝鳥(niǎo)閉眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：“價(jià)值投資的精髓是等待。”

正如神奇公式的發(fā)明者喬爾·格林布拉特所說(shuō)：“要擊敗市場(chǎng)，你必須做一些不同于市場(chǎng)的事情。如果你要做一些不同的事，有時(shí)你就會(huì)明顯表現(xiàn)不佳。例如，如果你是一個(gè)價(jià)值投資者，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)一些影響因素做出反應(yīng)，如情緒和動(dòng)量，價(jià)值投資方法這時(shí)可能會(huì)表現(xiàn)很糟糕。最近有個(gè)關(guān)注經(jīng)理人在2000-2009年回報(bào)率的研究報(bào)告。研究表現(xiàn)，排名前1/4的經(jīng)理人中，有97％的比例在這十年間，至少有三年排在經(jīng)理人排名的后半部。更令人驚訝的是，排名前1/4的經(jīng)理人中，有79％在這十年中，至少有三年排在經(jīng)理人的末1/4，并且他們中近一半有至少三年排在最后十名。”

呵呵，很多價(jià)值投資者，正是以此作為自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬過(guò)去的，就成為了市場(chǎng)認(rèn)可的高手，而大部分人，守的卻是一座逐漸消融的冰山。

另外一種辦法，就是在低位反復(fù)高拋低吸，不斷做T，厲害的交易者，不僅能夠不斷降低成本，有些甚至能變成負(fù)成本。但這種方法做習(xí)慣了后，往往會(huì)忘記自己是在等風(fēng)，風(fēng)真的來(lái)了反而因頻繁跑短的習(xí)慣被甩下馬去。

我想，成功的等風(fēng)，既不能等得太長(zhǎng)（雖然我經(jīng)常號(hào)稱：“好股不怕等三年”，但這往往是指等別人套三年后，我才進(jìn)去等。正常來(lái)說(shuō)，半年不漲，我可以接受，但如果一年不漲，那就是失敗了，而如果三年不漲，那就是恥辱），也不能忽視市場(chǎng)波動(dòng)的有利作用。（4）用拐點(diǎn)縮時(shí)間，用低點(diǎn)降成本

時(shí)間成本主要表現(xiàn)為兩種，一種是硬成本，也就是說(shuō)你的資金收益率如果比銀行利率還低（更高水平的比較基礎(chǔ)是通脹率，或者牛市中的指數(shù)收益率），那就是失敗；另一種是軟成本，也就是機(jī)會(huì)成本，也就是同等時(shí)間中符合市場(chǎng)風(fēng)向的較大機(jī)會(huì)收益。機(jī)會(huì)成本的可變因素較多，如以此衡量，則過(guò)高要求了交易者。那要怎么在等待中跑贏時(shí)間的硬成本呢？

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首先要利用業(yè)績(jī)分析提前發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)，縮短等風(fēng)時(shí)間（利用季報(bào)發(fā)現(xiàn)報(bào)喜鳥(niǎo)，已經(jīng)在過(guò)往博文中說(shuō)過(guò)多次，不再重復(fù)），最好能做到一買(mǎi)就漲，漲就很牛。其次，如果沒(méi)有做到一下子乘風(fēng)而起，則要利用價(jià)格波動(dòng)低點(diǎn)降低等待成本。

具體來(lái)說(shuō)，我們打開(kāi)任何一個(gè)股票的股價(jià)圖都可以看到，再爛的股票也有市場(chǎng)波動(dòng)可利用，每年都會(huì)有數(shù)次較大的波動(dòng)，而從極限最低點(diǎn)起算，到第二個(gè)循環(huán)高點(diǎn)總有一定漲幅，再差也能達(dá)到15％-35％，如果交易者能夠買(mǎi)到離極限低點(diǎn)附近（10％以內(nèi)，我的五檔買(mǎi)入法已經(jīng)在多年中數(shù)十次證明可以做到），半年或一年下來(lái)，即使沒(méi)有成為風(fēng)行的牛股，也會(huì)產(chǎn)生5％-10％左右的利潤(rùn)，這個(gè)利潤(rùn)雖然不高，但是，起碼能夠抵銷時(shí)間成本，如果運(yùn)氣好碰到波動(dòng)率較大的，即使持股期間沒(méi)有碰到萬(wàn)眾追捧的風(fēng)潮，也會(huì)因跟隨市場(chǎng)整體波動(dòng)而產(chǎn)生較大的收益，從而抵銷了時(shí)間成本。

（結(jié)語(yǔ)：如果等待時(shí)的收益大于時(shí)間成本，那么等待既不難熬，也不會(huì)等得毫無(wú)意義。）

3、京東方教訓(xùn)

從我2013年12月12日以2.13元建倉(cāng)京東方A來(lái)看，最低價(jià)1.99元，最大下跌幅度為-6.57%，最高價(jià)為2.56元，最大漲幅為20.2%，波動(dòng)幅度很窄，但也符合前面“再爛的股票也有市場(chǎng)波動(dòng)可利用”的論斷，至2014年7月16日本文發(fā)文時(shí)，收盤(pán)價(jià)為2.2元，漲幅3.286%。

大半年只漲可憐的3.286%，雖然不是大失敗，但確實(shí)不怎么樣。

之所以會(huì)有這么差的戰(zhàn)績(jī)，主要是因?yàn)槲覜](méi)有看對(duì)風(fēng)向：

2014年的主流資金的偏好仍然在小盤(pán)股中運(yùn)作，盡管京東方的業(yè)績(jī)已經(jīng)走好，也出現(xiàn)了不少炒作熱點(diǎn)，如管理層增持、智能穿戴、生產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷等，如果是在小盤(pán)股出現(xiàn)這些東西，早就飛上天了，可惜的是京東方的盤(pán)子太大了，稍微漲一點(diǎn)，就拋盤(pán)如雨，而且藍(lán)籌股中物美價(jià)廉的標(biāo)的太多了，銀行、地產(chǎn)、家電、重工······比比皆是，又何況京東方還背負(fù)著圈錢(qián)賠錢(qián)的長(zhǎng)期罵名，自然很難得到市場(chǎng)的青睞。

大風(fēng)那個(gè)吹，就是吹不到京東方頭上。

這個(gè)教訓(xùn)事后看很清楚，是我的過(guò)于自信與主觀想象，導(dǎo)致我基本看懂了企業(yè)，但卻沒(méi)看懂風(fēng)。所以，沒(méi)賺到超額利潤(rùn)。

但這點(diǎn)可憐的漲幅，至少保證了我不會(huì)輸，比起這大半年來(lái)在風(fēng)潮里追漲殺跌的大多數(shù)虧錢(qián)者來(lái)說(shuō)，還算好的。查看原圖

簡(jiǎn)單地以指數(shù)進(jìn)行比較，2013年12月12日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤(pán)1279.32點(diǎn)，至2014年7月16日收盤(pán)1318.62點(diǎn)，漲幅3.07%。京東方的3.286%居然還略贏這個(gè)市場(chǎng)活躍度最高的指數(shù)。

同期上證指數(shù)2013年12月12日收盤(pán)2202.8點(diǎn)，至2014年7月16日收盤(pán)2067.28點(diǎn)，漲幅-6.152%，上證指數(shù)還遠(yuǎn)不如京東方A。

所以，這次京東方建倉(cāng)的教訓(xùn)，只是沒(méi)有取得拉風(fēng)的超額收益而已，基本還是按照我的容錯(cuò)設(shè)想進(jìn)行的。真正的悲慘教訓(xùn)是我的第二筆換股買(mǎi)入，我錯(cuò)誤地把正在猛沖的新開(kāi)普換成了高位的京東方。

教訓(xùn)二：以強(qiáng)換弱，空自悲凄。

我在某書(shū)中及某書(shū)的特別寄送中（為避免別人說(shuō)我變相廣告，不說(shuō)書(shū)名，也請(qǐng)朋友不要問(wèn)我書(shū)的事，今后輕易不回答此類問(wèn)題），反復(fù)提過(guò)我的換股經(jīng)驗(yàn)：

原則一：“強(qiáng)不換弱，勝極才換”：對(duì)于強(qiáng)勢(shì)的小盤(pán)成長(zhǎng)股，輕易不換弱勢(shì)股，只有到大的牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)，出于守住利潤(rùn)與防御的考慮，換成穩(wěn)定增長(zhǎng)股。

原則二：“弱可換強(qiáng)，有勝才換”。

1、違反原則的錯(cuò)誤

教條說(shuō)得好好的，可輪到自己執(zhí)行時(shí)，就變得沒(méi)有原則。

大家都知道，我在新開(kāi)普上獲利不菲，當(dāng)時(shí)看到創(chuàng)業(yè)板調(diào)整在即，出于守住利潤(rùn)及擴(kuò)大戰(zhàn)果的考慮，我決定將短期漲幅接近尾聲的新開(kāi)普換成剛剛抬頭的京東方。

呵呵，妄想要騎鞍換馬，勝利接著勝利，利潤(rùn)滾著利潤(rùn)。

換股過(guò)程用微博記錄如下：

@小小辛巴 ：【換股調(diào)倉(cāng)】今日以26.30元（注：當(dāng)時(shí)尚未10轉(zhuǎn)6，該價(jià)格未除權(quán)）清倉(cāng)10.68元買(mǎi)入的新開(kāi)普，該筆資金盈利146%，雖然辛巴魔咒預(yù)示著它將一賣(mài)就漲，但為了買(mǎi)入2.38元的京東方A，我愿意承受，接下來(lái)就讓一買(mǎi)就跌的魔咒繼續(xù)顯靈吧。閱讀(35.5萬(wàn))|轉(zhuǎn)發(fā)(39)| 評(píng)論(37)2014年2月24日 09:42來(lái)自微博手機(jī)版 如圖： 查看原圖

當(dāng)時(shí)，覺(jué)得京東方走出困境，業(yè)績(jī)不斷反轉(zhuǎn)，股價(jià)有走強(qiáng)的希望；加上自己在新開(kāi)普上賺得飽飽的，財(cái)大氣粗，不在乎虧掉一點(diǎn)利潤(rùn)，所以產(chǎn)生了敢于冒險(xiǎn)的愚蠢勇氣；而京東方當(dāng)時(shí)突然宣告說(shuō)高管將要增持，讓人充滿期待，我擔(dān)心京東方會(huì)飛掉，打死也要往里沖，反正自己的利潤(rùn)夠厚，不怕看錯(cuò)而虧錢(qián)。

在這些短期因素的影響下，我忘了京東方是一個(gè)長(zhǎng)期的弱勢(shì)股，它的走強(qiáng)往往很短暫，有漲都是補(bǔ)漲，很容易又跌回去，然后，它的屬性是周期股，并不是酒藥類的穩(wěn)定增長(zhǎng)股，并不適合于防御。

所以我既違反了強(qiáng)不換弱的原則，又挑錯(cuò)了換股對(duì)象，當(dāng)時(shí)最好的防御對(duì)象應(yīng)該是茅臺(tái)或五糧液這種熊市牛股，它們雖然已經(jīng)雄風(fēng)不再，但是每逢市場(chǎng)整體調(diào)整，總是會(huì)有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，這大半年來(lái)也不例外。

換完以后的結(jié)果，如圖： 查看原圖

換完以后，新開(kāi)普期間經(jīng)歷了深幅調(diào)整，但后來(lái)創(chuàng)了新高，目前和當(dāng)時(shí)換股價(jià)差不多，而京東方卻出現(xiàn)了下跌，相對(duì)于2014年2月24日的2.38元換股價(jià)，至2014年7月16日收盤(pán)價(jià)，下跌-7.563%。

也就是說(shuō)，不但沒(méi)有勝利接著勝利，還出現(xiàn)了巨額虧損。

2、沖動(dòng)買(mǎi)入，輕視虧損

教訓(xùn)深刻啊，其實(shí)，換股后的賣(mài)出對(duì)象，是無(wú)法控制其漲跌幅的，因?yàn)楸旧硖幱跇O強(qiáng)勢(shì)中，既有可能見(jiàn)頂回落，也有可能再創(chuàng)新高，比如說(shuō)我的大富科技就賣(mài)早了，少賺了一倍的利潤(rùn)，但是，對(duì)于換股后的買(mǎi)入對(duì)象卻是自己該控制好的，即使短期沒(méi)有跑贏原來(lái)的賣(mài)出對(duì)象，至少應(yīng)做到不虧錢(qián)。

而我換入京東方時(shí)，一方面忽視了它是長(zhǎng)期弱勢(shì)股，另一方面卻還是追高買(mǎi)入，這真是死得最快的一種方法。

3、靈活變通

強(qiáng)不換弱，是總的原則，肯定有朋友問(wèn)，難道就一點(diǎn)不能變通，如果一個(gè)很有價(jià)值的股票在弱勢(shì)時(shí)，而另一個(gè)股票明顯泡沫嚴(yán)重強(qiáng)過(guò)頭時(shí)，難道就一定不能換嗎？

雖然價(jià)值與泡沫很難判斷，但如果拉長(zhǎng)了看，是能夠分析出來(lái)的。只是對(duì)于弱勢(shì)股的買(mǎi)入要更加謹(jǐn)慎，至少不能像我買(mǎi)京東方一樣對(duì)弱勢(shì)股在漲時(shí)追高買(mǎi)入。而應(yīng)該反過(guò)來(lái)，當(dāng)弱勢(shì)股跟隨市場(chǎng)連續(xù)性下跌時(shí)，如判斷物超所值，實(shí)在想買(mǎi)時(shí)，才能出手。比如說(shuō)，近期我在2014年4月28日以16.7元換入好想你，期間最低價(jià)為16.48元，至2014年7月16日收盤(pán)18.69元，漲幅13.96%；

在2014年4月28日以12.15元換入振東制藥，期間最低價(jià)為11.95元，至2014年7月16日收盤(pán)14.12元，漲幅16.21%；

這兩筆交易都是選在它們隨市場(chǎng)狂跌時(shí)才出手，雖然它們的隨后表現(xiàn)仍然很弱，但由于我不是追漲，而是低吸，因此，能夠確保盈利。

4、悟空明性

通過(guò)京東方這次教訓(xùn)，我再次體會(huì)了強(qiáng)不換弱的重要性，而從另一個(gè)角度想，我之所以換股，說(shuō)到底還是貪念在起作用。

總想讓自己的收益一漲再漲，不懂得休息，其實(shí)，當(dāng)時(shí)賣(mài)了新開(kāi)普后，可以適當(dāng)把該筆資金退出來(lái)休息一下，舍得放棄，反而能在隨后的市場(chǎng)整體性下跌中抓住更好的機(jī)會(huì)。

以后對(duì)于賣(mài)出，還要加強(qiáng)把握，要么堅(jiān)持以弱換強(qiáng)，要么干脆放馬南山，如果腦袋中邪地非要以強(qiáng)換弱，也不能采取追高的愚蠢作法。

大家都會(huì)做多的時(shí)候，比的就是空的能力。這點(diǎn)我還要加強(qiáng)。

教訓(xùn)三：德不配位，必有殃災(zāi)。

在我進(jìn)入雪球網(wǎng)之前，博客的訪問(wèn)量就已經(jīng)有幾百萬(wàn)了，微博被關(guān)注也上萬(wàn)，加上雪球新認(rèn)識(shí)的朋友，舊友新知，關(guān)注度較高。我自己知道自己的斤兩，比起很多高手與專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，還差了不少。所以，我從來(lái)也沒(méi)有把自己當(dāng)作大V，還像小散一樣隨便說(shuō)話。

以前在新浪博客上可以對(duì)文章進(jìn)行分類管理，我比較隨意寫(xiě)的東西大多歸類為只言小思，比較認(rèn)真寫(xiě)的歸類為辨股析圖，微博興起后，只言小思顯得多余，我的碎片化觀察就多以微博方式出現(xiàn)了。但老朋友都知道，我也經(jīng)常亂分析市場(chǎng)，不靠譜的判斷也很多，所以，老友大多能夠容忍我亂說(shuō)，他們大多會(huì)自己分析決策，我也不擔(dān)心他們會(huì)出什么問(wèn)題，因?yàn)樗麄冏⒁獾牟皇俏艺f(shuō)些什么，而是注意我干了什么。

可到了雪球后，一些不了解我的人，看我被關(guān)注度較高，就想當(dāng)然地認(rèn)為我比很多高手厲害，既不知道我的分散交易理念，也不自己獨(dú)立分析，看我說(shuō)什么好，就任意跟風(fēng)，結(jié)果在京東方與中國(guó)重工上深套了10%左右，對(duì)我來(lái)說(shuō)，這兩只股票占我的持倉(cāng)比例也就是個(gè)零頭，影響不了我的大局，可是對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，可能是他們的全部，因此，我的亂說(shuō)確實(shí)讓他們大虧了錢(qián)。

對(duì)于這種誤導(dǎo)，我真的很抱歉，本來(lái)，我寫(xiě)東西只是自己思想的一個(gè)記錄，談不上什么推薦，老友們都知道，我的建倉(cāng)是很長(zhǎng)時(shí)間的，往往前面一年只能小漲，出彩往往要到兩三年后，我的文章所涉及的股票，剛開(kāi)始發(fā)布時(shí)都是不會(huì)賺錢(qián)的，這樣的文章并沒(méi)有什么推薦效果。

如果我真的有一買(mǎi)就漲的神準(zhǔn)能力，那我肯定是努力為人民服務(wù)，能推薦就推薦，但我知道，我從來(lái)都不具備這種實(shí)力，而在不具備充足的實(shí)力前，享受了過(guò)高的認(rèn)同，是一種罪過(guò)，德不配位，必有災(zāi)殃。

后來(lái)，果然如此，各種受到我不良影響的人，以及內(nèi)心妒忌的小人在某日聯(lián)合起來(lái)對(duì)我進(jìn)行了飽和攻擊。我雖然不在意這些言語(yǔ)傷害，但是，經(jīng)此一事后，我也反思了自己的言行。

作為一個(gè)普通的交易者，在能力有限的情況下，影響過(guò)大，絕對(duì)不是一件好事，如果自己還不知，說(shuō)多了不負(fù)責(zé)任的話，只會(huì)害人害己，言者無(wú)意，聽(tīng)者有心。為防止禍害江湖，還是慎言為妙。