第一篇：國債期貨推出的意義及影響分析

中國人民大學繼續教育學院（網教部）//本科畢業論文//（201402）寫作批次

學生姓名： 曹夢月

用戶名： caomengyue10 所屬教學服務中心：山東省濟南電大教學服務中心

指導教師：

國債期貨推出的意義及影響分析

【摘要】：國債期貨是利率期貨的一種，其起源于20世紀70年代。可以說，國債期貨在世界范圍內，一直是國際金融市場上運作較為成熟的基礎性金融衍生品，其在各個國家的債券市場中都發揮了其不可或缺的重要作用。我國在這一方面起步較晚，在1992年12月至1995年5月期間，我國曾嘗試性的開辦過國債期貨試點交易，但由于當時我國期貨市場不夠穩固，市場監督、管理方面的工作做得都不夠完善，因此，這次歷時3年左右的嘗試最后以失敗告終。而從現在的情況來看，中國的經濟實力與日俱增，現已進入高通脹時期，央行對利率調整的頻率也有所加快。這樣一來，那些大量持有低票面利率國債的商業銀行、保險公司、證券公司等等金融機構，就面臨較大的利率風險。在這種情況下，我國市場雖然已經推出了國債期貨，但是其面臨的風險也就愈來愈強烈。據此，本文對國債期貨推出的意義問題進行簡要探究，力求為我國國債期貨的推出提供一定的參考。【關鍵詞】：國債期貨；意義；影響

一、引言

（一）問題的提出

在經歷了1992年國債期貨推出的失敗過程以后，中國金融期貨交易所于2012年發布通知稱，我國將于 2月 13 日正式啟動國債期貨仿真交易。這也就說明了，我國再次踏上了利率衍生品的探索之路。這就意味著早年因種種原因被叫停 17 年之久的國債期貨終于重新推出，而國債期貨也因此成為中國金融期貨交易所推出的一大重要品種。眾所周知，我國的金融期貨目前已經正式的推出。這種情況就產生了分析其具體推出意義的必要。如果結果證明，我國先進正式推出的國債期貨并沒有實際必要，那么可以料想的是，其也會隨著時間的推移而漸漸的落下帷幕。在2013年度，國債現存量總額將近300,000.00 億元，而在這其中，商業銀行持有所占比例相當之大，因此，對于其究竟該如果規避國債利率風險的需求，也就隨之而增高?？偠灾?，相較于傳統的股指期貨，新階段我國國債期貨雖然具有一定的優越性，但這一點并不明顯。國債期貨在基本功能方面，對于投資者來說，無疑是較為重要的，但值得一提的是，近年來我國也推出了關于國債的類似衍生品的交易，比如質押式回購、以及利率付款等方面的交易。這樣的情況就說明，我國國債衍生品市場也在發展。因此，在這種條件下，對于我國國債期貨推出的具體意義與影響的問題進行具體的分析就十分的必要。這樣的分析也對我們未來國債市場的進一步深化和縱深配置起到了重要作用。而且目前，我國國債期貨目前具體的水平還不夠高。這也就直接提出了我們對此課題的具體研究問題。

（二）選題的背景、意義

國債期貨，其主要是指以國債為標的物，約定在未來某一特定時間交割約定數量國債的標準化合約。通過查閱相關的文獻，筆者得知，國債期貨主要屬于一種金融期貨中的利率期貨，其自產生以來，便迅速的成為期貨市場上最活躍的幾個品種之一。通過細致的分析，筆者在這一問題方面得出了一定的結論，之所以國債期貨在世界范圍內，一經推出便迅速的成為期貨市場上最活躍的幾個品種之一，是因為可以為投資者規避利率風險，在這樣的基礎上，對未來的利率走向進行預測，這一點也就直接決定了其推出的意義。作為發展新金融工具的舉措之一，我國啟動的國債期貨的無疑具有著極強的現實意義。而這一具體的實際情況，也引發了我們對國債期貨具體意義與影響的討論。作為金融期貨的成員之一，國債期貨是較為高級的金融衍生工具。相對于股指期貨，國債期貨毫無疑問有著更加令人期待的基本功能。而這里還存在著另一方面，那就是因為國債期貨還可以進一步的促進一國的國債現貨市場的發展。我們知道，我國曾在1992年12月至1995年5月開辦過國債期貨試點交易，但最后的結果是慘痛的失敗。當然，其中的原因有很多，例如，我國期貨市場剛剛起步，我國經濟實力差，我國相關人才缺失，我國市場監督和管理不夠完善，我國過度投機的因素存在過多等等。但是從目前的背景來看，這些問題已經不再是難以解決的問題了。在暫停國債期貨交易的這17年里，中國加快了利率市場化改革的步伐。尤其是在2001年中國加入WTO國際世貿組織之后，中國的金融市場就開始逐步的對外開放，另外，我國經濟實力的增長有目共睹，相關人才的數量也較之17年前勝之不少。尤其是在經歷了 2008年世界金融危機之后，我國并沒有很大程度的受到世界經濟的影響，反倒持續了自身經濟的增長。世界經濟逐漸一體化的情況下，取得這樣的成績是難能可貴的?？梢哉f，中國經濟的持續高速發展，物價指數的不斷攀升，也使得其基準利率發生的變化較為頻繁。由此可見，在這樣的背景下，我國國債期貨的推出也是勢在必行的。根據相關的資料顯示，在短短的幾年間，我國貸款基準利率經歷了數次變動。雖然每次變動的幅度都很小，但是其頻繁的利率變動，也還是使得那些大量持有長期國債的商業銀行，保險公司，證券公司等金融機構，包括國內大量的個體投資者，都面臨著較大的利率風險。這就從客觀上，激生出一種推出國債期貨的需求。另外，從主觀的角度來看，期貨市場是否完善，也是一個國家金融體系是否成熟的重要體現。自從改革開放以來，我國政府一直致力于發展經濟，試圖將我國建立成為一個經濟大國。但是，我國的金融期貨只有股指期貨這一個品種，這就在客觀上預示了，其金融期貨品種的嚴重缺失。在這種大背景下，我國于2012年2月13日，推出了國債期貨仿真交易。這在當時，也為我國國債期貨的正式推出做好了極大的準備。而時至今日，我國國債期貨已經正式推出，這就更增加了對這一相關問題進行分析的必要。據此，本文借助我國啟動國債期貨仿真交易這個平臺，對我國國債期貨的推出意義進行了一定的研究，分析國債期貨的具體功能，另一方面，對我國推出國債期貨的意義進行了具體的分析。最后，結合國外國債期貨交易的具體過程，對我國重新啟動國債期貨交易提出一定的建議。

（三）理論綜述

對于國債期貨而言，其相關的理論是多種的，而國內外的學者也基本都對其進行過細致的分析。首先，國債期貨是利率期貨的一種，其主要誕生在上個世紀七十年代的美國。當時，隨著布雷頓森林體系的崩饋，國際范圍內的金融體系發生了重大變革。在這種條件下，美國，英國等等西方資本主義發達國家紛紛推行了金融自由化的政策，并相繼的取消了資本管制，在這種基礎上，資本在國際間的流動頻率和規模就得到了極大的發展。在美國的國內方面，其通貨膨脹發展的較不平順，據此，國外就對其具體的交易進行了深入的研究。可以說，正是因為美國等等西方國家通貨膨脹的問題嚴重，相關學者就對國債期貨的功能進行了深入的研究。例如國外學者布朗曾經對國債期貨能否提高金融機構的抗風險能力這一方面的問題進行了研究，他指出，金融機構，尤其是商業銀行，在面臨一個即將到期的國債期貨合約時，其銀行的規劃遠景就會產生強烈的套期保值需求，這就使得金融機構的抗收入風險能力得到了極大的提高。同時，其具體的研究也指出，商業銀行開始積極參與利率衍生品市場交易，這也就成為了利率衍生品市場中的中間人。在此過程中，商業銀行的主要業務就是由原來的普通工商業存貸款，轉為利率衍生品業務。研究表明，在套期保值的功能上。投資者在使用期貨合約為不同期限和不同信用級別的債券做套期保值時，還是多需謹慎。總而言之，國外對國債期貨的問題研究的較為復雜，在此類的文獻中，其利率期限價格往往被定義為無套利模型下的一種易變性功能。從這些難度較大的問題中，我們也就能看出國外對其問題的具體研究。而在我國，相關的研究人員對國債期貨基本功能的研究，大多數都只是對我國早期國債期貨描述性定性分析，很少對國債期貨的基本功能進行深入的研究。即使國內有一些相似的研究，其也只是基于的當初剛運行的數據。這些研究，對于我國恢復國債期貨交易，有著一定的利處。在這一方面，我國很多學者都對我國國債期貨交易的功能建設進行了一定的探索，這對于我國國債期貨的定價機制、設計國債期貨合約都有著很大的借鑒作用。歸結起來，國內學者對國債期貨的研究，主要集中體現在總結我國失敗的國債交易經驗教訓的基礎上，提出應對我國國債期貨風險的可行方式。例如，某位學者認為，在我國推出國債期貨，必須要從宏觀政策和法律的角度，以此來進行相關的條件建設。同時這位學者也認為，在技術規則上，我國想要推出國債期貨，首先，需要保證資金，同時期保證金也要恰當。其次，相關部門也要有漲跌停板制度和持倉限量制度。最后，設計部門應該堅決的杜絕透支交易。另外，還有學者對中國早期國債期貨進行了反思。他認為我國國債期貨之所以曾經在1995年不得已的獨吞苦果，這也在間接的條件下，提出了對國債期貨事件進行重視的必要性。它主要使人們更加清楚地認識了對我國期貨市場進行具體風險控制的重要性。在這些理論分析中，我們既能夠借鑒其實際的理論經驗，也能夠對我國國債期貨的再次推出做出一定的防御對策。另外，國內學者葉永剛也對我國乃至西方的主要國債期貨市場進行了較為詳細的介紹，其主要對我國國債期貨試點交易失敗的原因進行了分析，在這樣的基礎上，對世界范圍內的國債期貨進行了一定的借鑒。除此之外，鮑建平和楊建明等等學者主要考察了英國和德國的國債期貨市場，他們立足于實際，總結出了先進國家的具體國債期貨監督管理機構的動態，并提出了真正值得我國認真借鑒的積極因素?？梢哉f，國內對于這一問題的理論研究，主要都是通過分析總結我國國債期貨的歷史和失敗經驗，結合現階段我國經濟發展的具體狀況，以此來分析我國推出國債期貨的可行性和必要性，對我國國債期貨交易的重新推出提出了一定的設想?？梢哉f，這些理論研究都是千篇一律的，對于我國現在的情況而言，并沒有太大的實際意義。但是，國內學者對國債期貨的研究，也確實得出了一定的先進結論。首先，我國想要使國債期貨其穩定運行，就必須大力度的維護市場，使其真正的穩定運行，防止市場操縱行為的發生。我們知道，我國之所以會在首次推出國債期貨的過程中，吞下苦果，很大一部分原因，就是因為市場監管不力。而想要在現今這一次重新推出的國債期貨中，使其穩定運行，就必須使監管占有重要地位。同時，相關部門亦應該專門為數據收集和報告，成立專門的先進系統，并培訓專業的數據分析人才，以此來收集上來的數據并對其進行分析。其次，在國債期貨的市場中，我國相關人員必須重視國債期貨、現貨，同時也包括著回購市場的統一監管，以此來更好的維護整個國債市場的流動性。最后，在具體的監管體系中，我國相關部門必須要強調對國債期貨、現貨以及回購市場的統一性監管，以此來真正的起到維護國債市場的流動性的效果。綜上所述，國內外都對國債期貨的問題進行了研究，這些分析都為我國國債期貨的重新推出打下了堅實的理論基礎。

二、國債期貨基本概念

（一）國債期貨的概念

想要更好的分析國債期貨推出的具體意義，首先就應該明確其具體的概念。前文說過，國債期貨主要屬于利率期貨，其是指交易雙方簽訂的，約定在未來某一特定時間點，按著雙方所事先商定的特定價格，以此來交割特定數量國債的標準化期貨合約。從實際中來看，國債期貨主要按照期限長短來分類。其中的時間，主要按照國債期貨合約標的期限。換句話說，國債期貨的具體概念可以分為兩大類，分別是短期國債期貨和長期國債期貨。短期國債期貨通常是指其國債的期限不超過1年的國債期貨。而長期國債期貨則是指其國債的期限超過 1 年的國債期貨。除此之外，我們還必須對我國股指期貨的情況進行了解。我國股指期貨誕生于 2010 年。中國證監會的有關部門負責人曾經宣布，我國股指期貨市場的主要制度已經全部發布。股指期貨的誕生無疑就使得投資者完全可以自由的通過套期保值，以此來對股票風險投資組合進行管理，投資者也可以利用股指期貨進行套利，以此來獲得無風險收益。在這里我們需要對中國股指期貨的與國債期貨進行一次比對。我們知道，對于股指期貨而言，其投資者主要是涉及股票交易的機構投資者和個人投資者，而從證券賬戶開戶情況來看，投資于股票的機構投資者具體數量，比起普通一般個人投資者的數量而言，并不占有是。然而，對于國債期貨來說，其期貨的合約毫無疑問更加標準化，因此，其基礎資產也就會涉及到日常經濟生活的方方面面，所以，國債期貨對于利率風險規避的需求較股指期貨非常之多。以上所述，就基本是國債期貨的基本概念。

（二）國債期貨的功能 1.價格發現功能

國債期貨具有著三種不同的功能，而這些功能也直接的彰顯了國債期貨的具體意義。我們知道，國債期貨在國外的交易，已經有很長的一段時間，其在我國也試行國一段時間，而多年的實踐經驗表明，對于經濟社會的發展來說，國債期貨發揮了極大的重要功能。歸結起來說，國債期貨的功能主要有價格發現、套期保值和套利功能這三種。本文篇幅有限，側重對國債期貨中的價格發現功能與套利功能進行了分析。在具體的期貨市場中，信息的產生直接決定了投資者所選擇的具體交易決策。而國債期貨的價格發現功能主要就是指，利用國債期貨的價格，以此來探究未來國債現貨價格的具體變動?？梢哉f，這一個功能為個體投資者提供了極大的信息資源。這就使得投資者可以通過國債期貨的交易行為，以此來獲取反映市場的各種信息，最后在決定適合與自身的策略。這樣我們就能夠得出結論，在國債期貨的功能中，其價格發現功能對于投資者來說是十分重要的，甚至在一定程度上影響了投資者對國債期貨的認同感。2.套利功能

國債期貨同時還具有套利功能。這一點對于投資者來說，無疑也有著極大的作用。套利功能的發揮，主要是通過抓取國債期貨市場和國債現貨市場的價格差異，以此來進行跨品種、跨市場、跨期和期現套利。套利功能的發揮，筆者認為，其可以直接使國債期貨市場和國債現貨市場緊密地聯系起來，通過套利行為，消除套利機會，保證國債期貨價格和國債現貨價格基本存在于一條平衡線上，以此為國債期貨的相關保值功能提供保證。

三、我國現階段發展推出國債期貨的意義

（一）提供管理手段，促進國債現貨市場發展

通過前文的分析，我們可以明確一點，那就是，以我國現在的具體情況而言，重新推出國債期貨是十分必要的。無論從任何一方面條件下，我們都能夠知道目前推行國債期貨的意義?？梢灶A測的是，我國在現今這種情況下，國債期貨的具體形勢會持續保持，而對于其具體的意義，則還需要相關人士對其進行具體的分析。在本文中，筆者認為，我國現階段發展推出國債期貨的意義，首先就是能夠提供具體的管理手段，從現今的情況來看，我國國債存量規模已達10萬億之巨，并且中長期可交割品種存量接近2萬億元，同時期貨行業的交易管理手段也趨于成熟。中金所的合約條款和有關交易規則已經得到了實質性完善，另外，我國國債期貨的推出，也同時豐富了我國金融期貨品種，增強了期貨市場功能，也了改善期貨市場的投資者結構，促進了國債現貸市場的發展。這是因為，我國國債期貨可以利用其具體的套期保值功能，以此來避免利率風險。人們可以通過在期貨市場上，以此來進行與現貨市場相反的交易，這樣就能夠真正的達到保值目的，避免因為利率的波動而產生的資產損失。同時，國債期貨的推出，也有利于吸引更多投資者參與現貨市場交易，而投資者數量的增多，也就能夠更好的促進國債現貨的市場發展?？偨Y起來，國債期貨能夠提供相關的管理手段，這對于我國現貸市場的發展而言，無疑是極為重要的。

（二）促進債券市場發展

在我國推出國債期貨，還能夠更好的促進債券市場的發展。從我國目前的情況來看，大力發展債券市場，也就成為我國推進多層次資本市場體系建設過程中的重要舉措，而在此過程中，除了推出國債期貨市場以外，在沒有什么方式能夠替代其重要的作用。從實際中來看，筆者認為，國債期貨市場的推出建立，能夠直接的滿足債券現貨市場對利率風險管理的迫切需要。首先，國債期貨市場的建立，能夠更好的滿足債券現貨市場對利率風險管理的迫切需要，促進債券市場的融合，以此來加快完整債券市場體系的構建。其次，國債期貨市場的建立，也能夠在實際中，促進我國債券發行市場和二、三級市場之間風險管理的良性互動，以此來在實際中增強債券持有者的持債信心，這樣，我國債券市場結構也能夠得到完善，這也將對我國債券市場和直接融資產生促進作用。這樣，債券市場的融合也就因此而促進，債券市場體系的構建也就因此而完善。另外，國債期貨市場的建立，也能夠直接使金融機構項目的支持力度加大。而在這樣的情況下，其在項目招標、股權設立、區域開發方面，也勢必會有所突破?？偠灾?，促進債券市場的發展，也是我國需要盡早推出國債期貨的原因之一，也是推出國債期貨的重要意義之一。

（三）促進基準利率形成

盡管近年來，我國利率市場化進程不斷加快，然而基準利率卻并沒有更好的形成。從現實中來看，基準利率主要包括上海銀行間同業拆放利率、回購定盤利率和七天回購移動平均利率。其中，同業拆放利率為交易中心根據中國人民銀行授權計算、發布的中國貨幣市場基準利率，回購定盤利率和七天回購移動平均利率主要是以銀行間市場的回購交易利率為基礎，同時借鑒國際經驗編制而成的利率基準參考指標。而從其最為關鍵的存貸款利率來看，其也始終沒有實現市場化，特別是其存款利率，往往全都由國家直接制定。很明顯，如果用基準利率去指導金融產品價，那么，其勢必不符合金融體制改革的歷史趨勢。而在這一方面，國債期貨作為目前世界上最為成熟的利率期貨品種，其無疑能夠通過其風險管理功能，促進市場具體基準利率體系的有效形成。這一點對于投資者來說，也是十分重要的。

四、我國國債期貨推出的影響

（一）我國投資者的手段得以豐富

目前，我國投資者的投資手段，在儲蓄率方面，較之于國外，無疑還處于絕對劣勢的階段。在2014年的儲蓄率調查中，我國居民儲蓄率僅20%，這與2012年的數據基本相同。從這一點中，我們也能夠看出我國國債期貨推出的影響。受傳統的思想影響，我國居民的儲蓄率雖然高居世界第一，但是過高的儲蓄率往往不利于經濟的發展，這是因為，市場需要吸收這些儲蓄，以此來進行發展。因此，中國股市也就開始了持續低迷，隨著產生的狀況，就是許多投資者即便擁有一定的實力，但面對如此低下股市的水平，他們也只能望而退步，大量資金都用來購買了國債。而國債期貨的推出，就可以直接的豐富我國投資者的具體手段，這樣，我國投資者的投資需求得到了滿足，其資金就會從國債現貨轉化到國債期貨上，我國現貨市場的壓力就會盡可能的減弱?？偠灾?，我國國債期貨推出的影響，最為明顯的，就是使得我國投資者的手段變得豐富，現貸市場也因此而得到了促進。

（二）利率市場化程度加大

在政府的宏觀調控之下，利率市場化主要具有著兩種意義。一是以一個權威的，社會公認的某一利率為基準，以此來構建完整的利率體系。二是利率水平完全由資金的相關供求關系來決定。目前，我國的具體利率水平主要是由中國人民銀行來決定，而這種情況之下，各商業銀行就不能依據市場上資金的供求狀況，以此來對存貸利率進行自主決定。而隨著我國經濟體制改革的不斷深入，這種情況也直接的阻礙了我國經濟的發展。在這里我們就能夠明白，利率市場化是多么的重要，而究竟該如何建立一個合理的利率體系，在這一方面，就需要提到國債期貨。在我國的具體環境中，通過參與國債期貨的交易，投資者就使影響利率水平的各種信息更好地輸入期貨市場，這樣，債券的價格就能夠體現出市場對未來利率水平的預期。利率市場化的程度加大，無疑有利于我國相關市場的具體發展，而我國國債期貨的推出，也就直接的影響了利率的具體市場化程度。

（三）我國金融市場得以完善

我國國債期貨的推出，能夠直接使我國金融市場得以完善。我們知道，金融是現代經濟的核心，而一個金融市場是否完善，這已經成為了衡量一國經濟水平的重要標志。在金融市場中，其相關的完善程度，能夠直接對我國金融產生深遠影響。從現階段來看，我國期貨市場上主要還是商品期貨，而從國際范圍看，其先進的期貨市場，往往都是以金融期貨占主導。因此，在現有的情況下，適時的推出國債期貨，無疑就有利于我國完善金融市場。也有利于我國建設涵蓋金融期貨和商品期貨的多層次期貨市場體系。這樣，我國金融期貨的風險得到了避免，其價格發現功能也能夠得到進一步的發揮。從這里我們就能夠看出我國推出國債期貨的具體影響。在此還需要說明一點，那就是在試點時期，我國國債期貨交易的失敗，也為我國再次推出國債期貨交易提供了豐富的經驗，而且相比于其他金融衍生品，國債期貨風險較小，更適合我國的環境，在這樣的基礎上，用推出國債期貨的方式來完善我國金融市場體系，就不是依據空話了。

結束語

綜上所述，我國國債期貨的推出，具有著很大的積極意義。首先，其能夠提供管理手段，促進國債現貨市場發展，其次，推出國債期貨也能夠促進債券市場發展，最后，國債期貨的推出也能促進基準利率形成。除此以外，其也能夠在投資者的具體手段、金融市場的環境等等方面，對其產生積極影響。因此，筆者得出結論，對于我國而言，在已經推出國債期貨的今天，對其進行持續發展是十分必要的，從實際中來看，這也是勢在必行的。

【參考文獻】：

[1]徐國祥.基于中國金屬期貨價格指數的價格發現能力實證研究[J].統計研究，2012，[2]林祥友.股指期貨價格發現功能的實證研究——來自滬深 300 股指期貨仿真交易的證[J].山東經濟，2011，（01）.[3]蔡振忠.我國股指期貨價格發現功能研究[J].統計研究，2012，（05）.[4]楊楊.恢復我國國債期貨市場問題研究[D].東北財經大學，2012.[5]鄭雪峰.國國債期貨基本功能研究——基于仿真交易數據[D].華僑大學，2013.

第二篇：327國債期貨

327事件背景

“327”對應的是，1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，其利息是9.5％的票面利率加上保值貼補率，該券發行總量是240億元人民幣。如果327國債按照票面利率，那么每百元國債到期將兌付128.5元。1993年7月1日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12.24%，92（3）現券是否加息成為市場一大懸念。并且，由于采用混合交收制度，1995年新券流通量的多少也直接影響到92

（3）期券。所以，這些不確定因素，為92（3）國債期貨的炒作提供了空間。

發展經過

面對市場，形成了以萬國證券為首的空方和以中經開為首的多方。萬國證券認為，中國的財政比較吃緊，不會拿出錢進行貼補。而中經開（隸屬于財政部）認為，高通貨膨脹率不可能在短時間內降下來，財政部肯定會提高保值貼補率，327國債期貨的兌付價格肯定會提高。因此，1992年2月后多空雙方在148元附近大規模建倉。

1995年2月23日，財政部突然宣布將此國債的票面利率提高5個百分點。消息公布，以中經開為首的多方借利好用300萬口將327國債期貨從前一天收盤價148.21元拉到151.98元。而萬國證券，為了減少損失，在收盤前8分鐘拋出1056萬口賣單，將327國債期貨的合約從151.30元砸到147.5元，使得當日開場的多頭全線爆倉。事發當晚，上交所召集各方緊急磋商，權衡利弊后，確認空方主力惡意違規，最后8分鐘所有的交易無效，各會員之間實行協議平倉。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。

啟示意義

一、要有完善的現貨市場基礎

沒有合理的市場規模就沒有合理的價格，期貨的價格容易被操縱。

二、要建立完善的法律體系

三、完善交易機制，加強風險控制

1.保證金水平。

2.漲停板

設置衍生品期貨合約單日價格上下波動幅度，可以減緩、抑制投機行為，對投資者也能起到風險提示作用。

3.持倉限制。

限倉是指交易所或者會員可持有合約頭寸的最大數額，其可以防范衍生品交易的操縱行為，也可以防范少數投資者承擔無法承擔的巨額風險損失。

四、完善監管體系

1.政府監管

政府對期貨市場的監管是宏觀層次上的風險管理，是形成公平、公正、公開的市場環境，避免宏觀風險的保障。

2.行業自律管理

行業組織是介于政府機構和交易者之間的非官方機構，在業務探討、問題磋商，監督指導方面等方面發揮中重要的作用。

3.交易所自我管理

措施主要有：控制市場進入、較高保證金水平、嚴格的持倉限制、加大市場稽查力度、對違規行為進嚴懲等。通過這些措施，使股指期貨交易在安全的市場狀況下運作。

第三篇：國債期貨由來與發展的研究分析

國債期貨由來與發展的研究分析

一、國債期貨的簡介和由來

（1）國債期貨的概念

（2）國外國債期貨的由來

（3）國內國債期貨的由來

二、國債期貨的發展

（1）國債期貨在國外的發展

（2）國債期貨在國內的發展——327國債事件

三、我國國債期貨的現狀

（1）國債期貨重啟后的機制、監管政策......（2）影響我國國債期貨重啟的因素

四、借鑒與啟示

(1)從327事件看.......(2)從國外的成功發展案例看.......（例如：英國、美國）

五、結論

（1）未來的發展趨勢

（2）國債期貨對我國金融經濟的影響和意義

第四篇：國債期貨投資業務模式探討

國債期貨投資業務模式探討

諶世光

東海證券固定收益部

2012-11-28

近期監管層頻頻表態，國債期貨上市準備基本就緒，意味著其推出只是時機問題，市場對于國債期貨的關注再度升溫。作為利率市場化進程中的里程碑式品種，國債期貨對現有的固定收益投資業務模式將產生何種影響，是銀行、保險、券商、基金等機構投資者所共同面臨的問題。

筆者認為，國債期貨推出將提高債券市場（特別是利率品）定價效率，增強市場流動性，促進銀行間和交易所市場的互聯互通，推動利率市場化進程以及金融創新發展，對于機構投資者固定收益投資以及理財業務開展具有重大意義。具體到投資業務，國債期貨相關的主要投資模式包括：

1）方向性交易，可以作為現券投資的替代，具有可以方便做空、資金占用少、費率低、流動性好的優勢，但由于存在高杠桿，因而適合風險偏好較高的投資者。

2）套期保值以及久期調整，這將是機構投資者的主要參與模式，除了對債券持倉進行套保外，還可以對債券發行承銷進行套保。

3）期現套利交易（基差交易），這是市場最感興趣的業務模式，主要分為買入基差交易和賣出基差交易，需要注意的是，與股指期貨期現套利不同，國債期貨期現套利基差不是簡單的線性函數，其中隱含了利率期權價值，這在定價時需要予以考慮。

4）期限利差交易以及信用利差交易，分別是對國債期限利差和信用品相對國債的信用利差進行投機交易，例如，預期國債收益率曲線即將陡峭化，可以買入3年期國債，同時賣出國債期貨（久期目前接近7年）；預期企業債與國債信用利差即將收窄，可以買入企業債，同時賣出國債期貨。

5）跨品種統計套利，目前可行的策略為國債期貨與利率互換進行統計套利交易，例如當互換價格相對偏低時，可以通過買入互換（付固收浮）的同時做多國債期貨來鎖定品種利差，但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易類似，由于不存在制度上保證的收斂機制，因而可能期貨到期時，投資組合仍然浮虧，面臨被迫展期或者止損。

6）跨期統計套利，即進行不同期限國債期貨合約之間的跨期交易，可采用程序化交易完成，此種模式在股指期貨交易市場已經被廣泛采用，而且競爭非常激烈?？缙谔桌矔媾R近期合約到期不收斂問題，屆時可以考慮展期或者期轉現。

7）做市交易，國債期貨推出為做市商對沖存貨風險提供了非常方便的對沖工具，有利于提高做市商做市報價的積極性，增加其承接能力，縮小雙邊報價點差，這也意味著屆時市場（特別是利率品）流動性將更好，價格透明度也將更高，預計固定收益相關的做市業務將隨著國債期貨推出而蓬勃發展。

為了順利開展上述投資業務，特別是套利、做市這種對技術要求比較高的投資業務，機構投資者需要抓緊籌備，特別是重點解決以下關鍵問題：

1）如何將場內場外交易進行整合，提升交易機會的發掘以及捕獲效率，需要制定配套的業務制度來保證。

2）如何對投資組合精細管理，例如，套利以及相關策略交易需要對持倉組合進行精細劃分，需要在交易時就進行邏輯標識，必須得有專業系統進行管理。

3）如何加強專業投資人員的培養，衍生品投資不同于傳統投資，需要投資人員對衍生品的風險收益特征具有充分認知，對交易機會具有獨特的敏感性。

4）如何進行風險控制，包括對復雜投資組合（包含期貨、互換等衍生品）的風險量化分析；對交易員授權安排，太緊影響業務開展，太松則增加風險。

第五篇：國債期貨培訓考試

國債期貨培訓試題（2013.8.15）

注意：答題一律答在答題卡上，答在草稿紙或試卷上一律無效

一、單選題（本題共20個小題，每題3分，共60分。在每題給出的4個選項中，只有1項最符合題目要求。）1.公司計劃3個月后發行6年期公司債券,票面價格為100元,籌集資金5億元,票面利率為5%，預估修正久期為5.1。公司面臨的發行風險源于（）

A、市場利率下降 B、公司信用評級下降

C、股票市場低迷 D、公司所屬行業預期向好 2.國債期貨合約的最大波動限制

A、前一交易日結算價的正負2% B、前一交易日收盤價的正負2% C、前一交易日結算價的正負5% D、前一交易日收盤價的正負5% 3.債券分為實物債券、憑證式債券和記賬式債券的依據是（）。

A、券面形態 B、發行方式 C、流通方式 D、償還方式 4.投資組合由國債（Bond）和滬深300ETF組成，Bond的年收益率為6%，ETF的預期年收益率為10%，標準差為16%，若Bond和ETF的權重分別為60%和40%，則該投資組合的預期年收益率和標準差分別為（）。

A、6.4%，7.6% B、7.6%，6.4% C、8.4%，9.6% D、9.6%，8.4% 5.在國債期貨進入交割月后，保證金變為（）。

A、2% B、3% C、4% D、5% 6.在國債期貨進入交割月后，持倉限額為（）。

A、200手 B、300手 C、500手 D、600手 7.國債期貨實物交割采用的原則是（）

A、最小配對 B、最大成交量 C、撮合成交 D、連續競價 8.信用風險是（）的主要風險。

A、公債 B、普通股 C、優先股 D、公司債券 9.政府債券的風險主要是（）。

A、購買力風險 B、信用風險 C、經營風險 D、財務風險 10.在名義利率相同的情況下，復利債券的實際利息要（）單利債券。

A、多于 B、等于 C、少于 D、不一定

11.買入債券后持至期滿，取得利息收入和按面值償還的本金，此時投資者得到的收益率是______（）

A、直接收益率 B、到期收益率 C、持有期收益率 D、贖回收益率 12.下面說法正確的是（）。

A 債券與股票都有可能獲取一定的收益，債券能進行權利的行使和轉讓 B 債券與股票都有可能獲取一定的收益，并進行權利的行使和轉讓 C 債券與股票都有可能獲取一定的收益，股票能進行權利的行使和轉讓 D 債券與股票都不一定獲取收益，但能進行權利的行使和轉讓 13.政府債券可分為中央政府債券和（）。

A 國債 B 地方政府債券 C 專項債券 D 建設債券 14.長期國債的償還期限一般在（）。

A一年以上 B 三年以上 C 五年以上 D 十或十年以上 15.公司不以任何資產作擔保而發行的債券時（）。

A 信用公司債 B 保證公司債 C 抵押公司債 D 信托公司債 16.我國的債券交易市場（）。A 交易所市場的規模大于銀行間市場

B 保險機構、基金和銀行持有的國債數量最多 C 交易所市場占據主流的是現券交易

D 商業銀行持有國債的特點是持有到期的占據較大規模 17.目前我國金融債券發行量最大的發行主體是（）。

A 中國工商銀行 B 國家開發銀行 C 中國進出口銀行 D 中國農業發展銀行 18 政府債券的最初功能是（）。

A 彌補財政赤字 B 籌措建設資金 C 便于調控宏觀經濟 D 便于金融調控 19.一般來講，公司債券與政府債券相比（）。

A 公司債券風險小，收益低 B 公司債券風險大，收益高 C 公司債券風險小，收益高 D 公司債券風險大，收益低 20 債券的票面價值中，要規定票面價值的（）。

A 幣種、利率 B 幣種、金額 C 利率、金額 D 期限、利率

二、多選題（本題共10個小題，每題4分，共40分。在每題給出的4個選項中，至少有2項符合題目要求。）21 債券的基本性質是（）。

A 債券屬于有價證券 B 債券是一種虛擬資本 C 債券具有票面價值 D 債券是債權的憑證 22．以下關于債券的說法，正確的有（）。A 發行人是借入資金的經濟主體 B 投資者是出借資金的經濟主體 C 發行人需要在一定時期付息還本 D 反映了發行者和投資者之間的債權債務關系 23．下列說法正確的是（）。

A 國債期貨合約標的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債 B 普通交易日的交易時間是09:30-11:30和13:00-15:00 C 最后交易日是合約到期月份的第二個星期五 D 采用實物交割的方式

24．對國債期貨的交割，下列說法正確的是 A 境內發行的憑證式國債 B 到期日距離合約交割月6年的國債 C 采用跨市場優先的原則

D最后交易日未平倉合約自動進入交割程序 25．債券交易的主要風險包括。

A 收益率曲線風險 B 通貨膨脹風險 C 信用風險 D 政策風險 26附息債券可分為（）。

A 零息債券 B 貼現債券 C 固定利率債券 D 浮動利率債券 27．一般情況下，關于債券的流動性，下面說法正確的是()A 利率債優于信用債 B 短期債優于長期債 C 高收益公司債優于國債 D 高等級債優于低等級債 28．下面說法正確的是（）。

A 債券是債權憑證，反映了債券持有者與發行人之間的債權債務關系 B 股票是所有權憑證，股票所有者是發行股票公司的股東

C 股東一般擁有投票權，可以通過選舉董事行使對公司的經營決策權和監督權 D 債券持有者只可按其獲取利息及到期收回本金，無權參與公司的經營決策 29．與其他債券比較，國債的特點包括（）。

A 風險較大 B 收益穩定 C 流通性強 D 免稅待遇 30．其它條件相同的情況下（）。

A 期限較長的債券久期大于期限較短的債券 B 票息較高的債券久期大于票息較低的債券 C 不附加選擇權的債券久期大于帶有選擇權的債券 D 久期長的債券對利率更為敏感