第一篇：我國股票定價方式存在的問題及解決措施

我國股票定價方法存在的問題及解決措施 商學院 金融一班 王雨晨 學號：20113130127

伴隨著中國經濟漸進式的改革和發展，中國股票發行市場的定價機制也經歷了由固定價格公開發售方式向詢價方式逐步演進的歷程。2005年1月1日我國實施首次公開發行股票詢價制度，即我國現行的IPO定價制度，該制度主要內容如下：首次公開發行的股票的公司，及其保薦人應通過向詢價對象詢價的方式確定股票發行價格。發行申請經中國證監會核準后，發行人應公告招股意向書，開始進行推介和詢價。詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段。發行人及其保薦人通過初步詢價確定發行價格區間，通過累計投標詢價確定發行價格。

一、我國現行IPO定價制度簡介

1.初步詢價

詢價對象可以自主決定是否參與初步詢價，詢價對象申請參與初步詢價的，主承銷商無正當理由不得拒絕。未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計投標詢價和網下配售。發行人及其主承銷商中止發行后重新啟動發行工作的，應當及時向中國證監會報告。

2.累計投標詢價

發行價格區間確定后，發行人及其保薦機構應在發行價格區間內向詢價對象進行累計投標詢價，并應根據累計投標詢價結果確定發行價格。所有詢價對象均可參與累計投標詢價。所謂累計投標詢價，是指在發行中，根據不同價格下投資者認購意愿確定發行價格的一種方法。發行價格區間、發行價格及相應的發行市盈率確定后，發行人及其保薦機構應將其分別報中國證監會備案并公告；發行價格確定依據應同時備案及公告。

3.配售股票

發行人及其主承銷商應當向參與網下配售的詢價對象配售股票。公開發行股票數量少于4億股的，配售數量不超過本次發行總量的20％；公開發行股票數量在4億股以上的，配售數量不超過向戰略投資者配售后剩余發行數量的50％。詢價對象應當承諾獲得本次網下配售的股票持有期限不少于3個月，持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。發行人及其主承銷商通過累計投標詢價確定發行價格的，當發行價格以上的有效申購總量大于網下配售數量時，應當對發行價格以上的全部有效申購進行同比例配售。

二、我國新股詢價制度存在的弊端

新股詢價發行制度的實施是國內發行市場與國際接軌的重要標志，標志著我國資本市場首次公開發行市場定價機制的初步建立，意義重大。詢價制有利于保護投資人的利益，培育機構投資者；完善了我國目前的股票發售機制，提高了定價的透明度；重構了國內證券市場博弈的格局，向市場化方向進一步邁進；有助于提高首次公開發行定價的效率。但是，從我國股票發行詢價 制的運行情況來看，尚存在許多問題：

1．機構投資者詢價的權利義務關系的失衡，存在操縱股票發行定價的可能性。從理論上講，在詢價制下，是將股票發行定價信息公開化，從而盡可能地使資金的需求方和供給方在一個平臺上獲得 有效信息。同時，向機構投資者配售的比例越大，意味著詢價的面越廣，覆蓋發行量的價格區間越合 理，最終實現市場化定價。從一些國家和地區的運作情況看，機構詢價伴隨著機構的融資，形成利益 一體化的機制。從我國的詢價制來看，擁有詢價和配售資格的 少數機構決定發行價格，其只有權利，沒有義務，其只是發行價格的決定者，不是維護者。

由此可見，盡管我國實行了詢價制度，但由于 詢價過程中并不存在權利和義務的制衡關系，使得 新股上市首日漲幅打造了這一長長的發行利益鏈條，在整個利益鏈條之上，實際上是從發行者、上市公 司到投資銀行、會計師事務所、律師事務所等中介 機構，再到眾多的投資機構、個人新股申

購者，利 益被各個環節主體層層分割。它與中國建設銀行在香港上市首日以開盤價收市形成了鮮明的對比。2．詢價制中價格發現功能大打折扣。詢價制 的目的是要通過參加詢價主體的多次博弈，實現 市場化定價。通過發行人、保薦人、詢價 對象和二級市場投資者之間的反復博弈，挖掘出企業的真正價值，確定合理的發行價格.實現這一目標的約束條件是：保薦機構和詢價 參與機構擁有良好的道德操守；詢價參與機構要權利 義務對等；投資銀行既要承銷也要投資；機構投資 者擁有良好的研究能力、管理能力及市場經驗。在如上幾方面，我們都存在比較嚴重的問題。一是我國保薦機構和詢價參與機構在參與詢價和定價過程中，在利益和道德操守發生矛盾時，其傾向是利益；二是如前所述，詢價參與機構的權利義務不對等，參與詢價機構在初步詢價時不需要任何付 出如交納保證金或繳款等，保薦機構的權利義務的 關系的不對等；三是我國投資銀行只承不投，與國際著名投資銀行又承又投所形成的對等關系形成了巨大反差；四是我國的機構投資者的研究能力和管理水平相 差較大，缺乏市場定價的經驗，新股不敗的思維仍 貫穿始終，在參加網下累計投標詢價時，惟恐低報 價失去配售，爭相提高報價，從而影響了詢價估值的效率。

3．現行詢價制的機構配售與中小投資者之間矛盾重重。新股申購存在不公，未從根本上保護中小投資者的利益。我國現行的詢價制對機構配售作了明確的規定。雖然機構配售是國際上比較通行和成功的發行方式，但是，從我國的實際情況看，中小投資者占 的比例很高。在定價由機構投資者決定、中小投資 者無話語權、而機構投資者定價又問題重重的情況 下，使得機構配售與中小投資者之間矛盾很尖銳。

4.IPO詢價制度并未實現新股定價的完全市場化；新股發行價格過高，上市首日上漲幅度過大。

三、我國IPO定價制度弊端出現的原因分析

首先詢價制實行網下配售，網上發行以資金為主，新股申購明顯向機構投資者傾斜。機構投資者既可參與網下配售，又可進行網上申購，而中小投資者不能參加股票發行的詢價和配售，而只能參與網上申購，而且一般網下配售的中簽率高于網上申購的中簽率，低中簽率使得中小投資者只能通過二級市場購買，這樣新股價格容易被人為操縱，且高價格最終轉給二級市場的中小投資者，存在嚴重的不公平性。

其次我國的詢價制度雖然向市場化邁進了一大步，但是并未實現完全市場化。按照規定，我國新股的承銷價格區間是通過對機構投資者的初步詢價結果來確定的，但初步詢價的對象主要由發行人和保薦機構選擇，很可能出現保薦機構圈定自己認可的、有一定關系的機構詢價，盡可能使發行價格的決定權為自己所控制。對于無需參與網下申購的初步詢價商，其報價沒有很強的約束和管制，發行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價機構，人為地提高新股的報價，存在一定的道德風險，比如，參與初步詢價的機構不參與正式的累計投標詢價，或者是詢價對象對詢價回復認可之后不去認購。而對于有意向申購該股的機構投資者，則會聯合起來，盡量壓低初步詢價。然后在網下申購過程中以詢價區間的最大值報價，以實現新股低風險的較高收益。部分詢價機構或高或低地有目的報價，而不是完全注重上市公司的內在價值，使得我國新股的詢價制度流于形式，造成新股定價不合理。

再次由于詢價制度流于形式，沒有真正發揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應求。加上上市公司圈錢和發行商賺取高費用的目的，造成新股的發行價格過高。2010年新股的發行市盈率平均高達70倍左右，遠高于這一時期的A股上市公司的平均市盈率。

最后由于中簽比例高的機構投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發行首日多數漲幅都在1倍左右，有的甚至出現3倍以上的漲幅。但是首日出現爆炒的股票以后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機的結果，不是市場理性均衡的價格。根據詢價制的規定，詢價對象如果未參與初步詢價或者參與初步詢價但未提交有效報價，將不得參與網下累計投標詢價和網下配售，從而參與詢價的機構為了自己的利益，往往會做出不真實的報價。此外，對詢價對象條件的嚴格限制也在一定程度上降低了詢價結果的有效性。

四、完善我國IPO詢價制度的建議與對策

新股發行的定價方式市場化改革確實是一個不容置疑的問題，也是發展的一個必然方向，但是在市場化改革過程中，我們不能僅僅只看到定價方式和定價制度本身的市場化，在進行完全市場化之前，更重要的是要做好相關的基礎工作，為市場化改革創造一個良好的環境，從而使市場化改革取得一個更好的實施結果。

1.加強證券市場的制度建設和監管環境，完善法律法規

為了促進證券市場的穩定健康發展，首先必須先從制度上和監管環境方面進行規范。其次，證券市場的穩定健康發展離不開有效的法律法規，有效的法律法規能約束上市公司、承銷商和投資者的行為，從而可以促進證券市場的健康穩定發展。

2.加強政府監管部門的職能，充分發揮積極作用

在中國經濟和資本市場的市場化改革進程中，政府監管部門需要對證券市場制度安排的整體框架和發展前景有一個合理的預期和全面的把握。在這種對發展前景充分把握的前提下，充分行使政策監管職能，依照現有的市場制度和即將進行的制度安排，注重保持監管的規范化和連續性。針對違反制度安排的行為嚴格執行法律法規，從而在市場中逐步培育出遵守市場制度包括法律法規等各項規則的市場參與主體。

3.進一步完善累計投標詢價機制

一方面，在詢價對象方面，要提高機構投資者的素質，改變詢價過程中累計投標時的報價缺乏誠信等情況，提高詢價的效率。另一方面，在詢價過程中，建立信息激勵和甄別機制，保證發行人和承銷商從機構投資者身上獲取到的信息的數量和真實性。最后，在市場日益成熟、券商實力不斷壯大之時，逐步放開股票的分配權，給予券商更多的話語權，同時，也使他們承擔穩定股價等更多的義務，這有助于IPO發行效率的提高。

4.對詢價對象可以建立機構投資者評價體系

初次詢價對象的選擇標準，首先，應當以詢價對象的專業能力作為考慮因素，其次，再考慮其資金實力、誠信水準和規范運作等因素。若初次詢價對象專業水準不夠，其資金實力再強、誠信水準再高、公司運作再規范也可能把市場引入歧途。建立投資者評價體系，并利用媒體定期公布評價結果，對那些專業能力強的機構投資者在進行投標詢價時應給予一些鼓勵政策，而對一些專業水準比較差的機構投資者給予一些限制性政策，甚至將其剔除出詢價隊伍。只有通過建立市場自我約束的機制，才能引導中國證券市場走向成熟和規范。

5.適當參考中小投資者的詢價意見，引入“回撥機制”

發行價格的確定不能完全依賴機構投資者的詢價結果，因為我國證券市場的中小投資者比重仍然占主導地位，在機構投資者極有可能存在過度投機行為的情況下，發行價格的確定也需要中小投資者的積極參與，同時放開發行價格申購區間。6.股票發行定價方式應多樣化，平衡詢價制的機構配售與中小投資者之間矛盾從各國的具體實踐來看，其慣例是允許承銷商與上市公司對新股的發售機制進行自由選擇。一般而言，累積詢價方式通常被用來發售融資規模較大的上市項目，對于小規模融資項目，沒有必要進行詢價這一過程，就我國實際情況看，中小投資者比重仍然較高，在機構投資者極有可能存在過度投機行為的情況下，發行價格的確定也需要中小投資者的積極參與，發行價格的確定不能完全依賴機構投資者的詢價結果。我國擁有先進的股票市場基礎設施，完全有條件通過網上網下同時詢價的方法，抑制機構投資者的過度投機行為，維護中小投資者的利益。

另外，可以考慮引進香港IPO定價方式。香港 市場一般使用的是混合招股發行定價，發行中引入公開認購比例部分最低規定，回撥機制及公開認購 中A、B組的劃分等，在一定程度上保護了中小投資者利益，也達到了充分發揮機構投資者對發行定價的主導作用。

第二篇：淺談我國股票發行定價中存在的問題及解決思路(原創)

淺談我國股票發行定價中存在的問題及解決思路

商學院09級金融一班 苗新雨 200903401

3新股發行制度改革之后，發行價格不再進行窗口指導，完全交給市場去定價，但是發行定價卻走到了另一個極端——發行“三高”，即高股價、高市盈率、高募資。當前，上市公司“三高”現象以及機構在詢價中“搶籌碼抬高價”的現象引起市場較多關注。而機構詢價在發行價格形成過程中發揮著非常重要的作用，目前新股發行價格之所以越發越高，發行市盈率甚至上百倍，詢價機構的非理性報價無疑是重要原因。

中國社會科學院金融研究所研究員尹中立認為，雖然管理層曾對網下詢價程序進行了適當調整，其思路是加大中簽的機構投資者的配售數量，以期它們在詢價過程中真正負起責任，但種種數據表明，這種詢價方法不僅沒有取得預期的效果，反而加劇了定價偏高的傾向。根據資料，我們可以得出股票發行“三高”的幾個主要原因：

一、券商壟斷了發行定價權，詢價制度變成走過場。一位上海本地券商資產管理部人士李先生這樣說：目前的新股發行詢價過程中確實存在一些制度性的盲區。雖然主承銷商先讓詢價機構報價，但是詢價區間是最終“根據詢價對象和配售對象的報價情況綜合判斷”進行制定，但這具有“相當大”的靈活性，具體怎么定出來的沒有明確的信息披露。而網下的機構申購數量有限，一般按照最高的申購價格進行申購，這就無形中抬高發行價，一些有直投利益的承銷商更愿意拉高發行價。

二、詢價對象評估機制缺乏。由于我國缺乏對詢價對象信用狀況的評估機制，難以約束對詢價對象信用，一些詢價機構即使非理性報價和漫天喊價，管理部門也似乎無可奈何。尹中立認為，雖然管理層曾對網下詢價程序進行了適當調整，其思路是加大中簽的機構投資者的配售數量，以期它們在詢價過程中真正負起責任。但種種數據表明，這種詢價方法不僅沒有取得預期的效果，反而加劇了定價偏高的傾向。

三、懷疑一級市場存在操縱。一位不愿透露姓名的人士透露：“過去，投資者都希望市場定價，反對政府對發行價的干預；如今，市場化定價，政府不管了，結果發行價一路狂飆，二級市場投資者賠了又希望政府出來干預。”

為什么一級市場定價如此之高？主要是二級市場價格很高，當市盈率在50倍左右，對于投資者來說，如其按照50倍市盈率的價格在股票二級市場買股票，還不如在一級市場按照60倍的市盈率買股票，因為新上市的公司還有增長的潛力，資產質量比老的上市公司要好。這是一級市場出現高定價的內在邏輯。對于二級市場投資者來說，既然一級市場的價格都高達60倍市盈率，二級市場股價的高市盈率就應該是常態。因此，一級市場與二級市場之間互相影響、互相促進，結果是價格的進一步扭曲。

所以，要真正解決新股定價難題，必須要消除二級市場的高定價和“坐莊”現象。并且，可以同時采取以下措施：

一、限制基金和其他機構投資者投資中小板和創業板市場的比例。對機構投資者投資中小板和創業板公司股票設置最高比例限制，同時，對同一家基金管理公司管理的基金持有同一家中小板或創業板公司的比例設置最高比例限制。其目的是防止它們操作市場價格，出現流通性風險。

二、將上市公司的“生”和“死”兩頭放開。證券監管部門和交易所不再人為地控制上市發行數量與節奏，同時讓退市機制真正發揮作用，對垃圾股的借殼重組行為進行嚴格的限制，新股發行市場化的目標很快會實現。

第三篇：我國股票IPO定價制度及主要問題

我國股票IPO定價制度現狀及主要問題分析

一、我國現行IPO定價制度簡介

2005年1月1日我國實施首次公開發行股票詢價制度，該制度主要內容如下：首次公開發行的股票的公司，及其保薦人應通過向詢價對象詢價的方式確定股票發行價格。發行申請經中國證監會核準后，發行人應公告招股意向書，開始進行推介和詢價。詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段。發行人及其保薦人通過初步詢價確定發行價格區間，通過累計投標詢價確定發行價格。

1.初步詢價

詢價對象可以自主決定是否參與初步詢價，詢價對象申請參與初步詢價的，主承銷商無正當理由不得拒絕。未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計投標詢價和網下配售。

初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發行股票數量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并且應當中止發行。

發行人及其主承銷商中止發行后重新啟動發行工作的，應當及時向中國證監會報告。2.累計投標詢價

發行價格區間確定后，發行人及其保薦機構應在發行價格區間內向詢價對象進行累計投標詢價，并應根據累計投標詢價結果確定發行價格。所有詢價對象均可參與累計投標詢價。所謂累計投標詢價，是指在發行中，根據不同價格下投資者認購意愿確定發行價格的一種方法。通常，證券公司將發行價格確定在一定的區間內，投資者在此區間內按照不同的發行價格申報認購數量，證券公司將所有投資者在同一價格之上的申購量累計計算，得出一系列在不同價格之上的總申購量；然后，按照總申購量超過發行量的一定倍數(即超額認購倍數)，確定發行價格。發行價格區間、發行價格及相應的發行市盈率確定后，發行人及其保薦機構應將其分別報中國證監會備案并公告；發行價格確定依據應同時備案及公告。

3.配售股票

發行人及其主承銷商應當向參與網下配售的詢價對象配售股票。公開發行股票數量少于4億股的，配售數量不超過本次發行總量的20％；公開發行股票數量在4億股以上的，配售數量不超過向戰略投資者配售后剩余發行數量的50％。詢價對象應當承諾獲得本次網下配售的股票持有期限不少于3個月，持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。

股票配售對象參與累計投標詢價和網下配售應當全額繳付申購資金，單一指定證券賬戶的累計申購數量木得超過本次向詢價對象配售的股票總量。

發行人及其主承銷商通過累計投標詢價確定發行價格的，當發行價格以上的有效申購總量大于網下配售數量時，應當對發行價格以上的全部有效申購進行同比例配售。

二、我國新股詢價制度帶來的積極變化及弊端

實踐證明，通過詢價、報價形成價格是股票發行市場化定價的有效形式。在詢價過程中，投資者與投資銀行談他們購買新股的意向時，發行人和投資銀行可以統計大量的定價信息，投行可以根據投資人反饋的信息重新修訂新股發行價格和發行數量，使新股價格充分反映市場需求情況。

它的積極變化體現在

1.詢價制有利于保護投資人的利益，培育機構投資者

2.詢價制度改革和完善了我國目前的股票發售機制，提高了定價的透明度

3.詢價制度將促進保薦機構的發展與完善

我國的詢價制度不是完全市場化的，由于政府過多的介入，以及一些歷史遺留問題，如股權分置等等，所以還存在很多弊端，表現在以下幾個方面: 1.新股申購存在不公，未從根本上保護中小投資者的利益

2.IPO詢價制度并未實現新股定價的完全市場化

3.新股發行價格過高，上市首日上漲幅度過大

4.新股發行價格的確定存在弊端，其有效性不高

三、我國IPO定價制度弊端出現的原因分析

首先詢價制實行網下配售，網上發行以資金為主，新股申購明顯向機構投資者傾斜。機構投資者既可參與網下配售，又可進行網上申購，而中小投資者不能參加股票發行的詢價和配售，而只能參與網上申購，而且一般網下配售的中簽率高于網上申購的中簽率，低中簽率使得中小投資者只能通過二級市場購買，這樣新股價格容易被人為操縱，且高價格最終轉給二級市場的中小投資者，存在嚴重的不公平性。

其次我國的詢價制度雖然向市場化邁進了一大步，但是并未實現完全市場化。按照規定，我國新股的承銷價格區間是通過對機構投資者的初步詢價結果來確定的，但初步詢價的對象主要由發行人和保薦機構選擇，很可能出現保薦機構圈定自己認可的、有一定關系的機構詢價，盡可能使發行價格的決定權為自己所控制。對于無需參與網下申購的初步詢價商，其報價沒有很強的約束和管制，發行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價機構，人為地提高新股的報價，存在一定的道德風險，比如，參與初步詢價的機構不參與正式的累計投標詢價，或者是詢價對象對詢價回復認可之后不去認購。而對于有意向申購該股的機構投資者，則會聯合起來，盡量壓低初步詢價。然后在網下申購過程中以詢價區間的最大值報價，以實現新股低風險的較高收益。部分詢價機構或高或低地有目的報價，而不是完全注重上市公司的內在價值，使得我國新股的詢價制度流于形式，造成新股定價不合理。

再次由于詢價制度流于形式，沒有真正發揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應求。加上上市公司圈錢和發行商賺取高費用的目的，造成新股的發行價格過高。2010年新股的發行市盈率平均高達70倍左右，遠高于這一時期的A股上市公司的平均市盈率。

最后由于中簽比例高的機構投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發行首日多數漲幅都在1倍左右，有的甚至出現3倍以上的漲幅。但是首日出現爆炒的股票以后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機的結果，不是市場理性均衡的價格。根據詢價制的規定，詢價對象如果未參與初步詢價或者參與初步詢價但未提交有效報價，將不得參與網下累計投標詢價和網下配售，從而參與詢價的機構為了自己的利益，往往會做出不真實的報價。此外，對詢價對象條件的嚴格限制也在一定程度上降低了詢價結果的有效性。

四、我國IPO高抑價成因

首先,股權分置和政府管制的格局下,發行人并無低估發行價的動因。理由有二。其一, 正常市場中的IPO 發行價和發行數量的確定,發起人股東必須在現金流量價值與控制權價值之間做出

權衡。顯然,中國上市公司并不存在這一決策問題。在股權分置的安排下非流通股占主要比例,發起人根本不需擔心公司控制問題,這就保證了控股股東未來不斷地利用這一機制為自身謀取私利,故此發行人對于IPO 的發行價并不敏感。其二,討論發行價“低估”的基本前提是: IPO 是否真正存在一個“估值”的過程。在中國股市的十余年中,大多數時間內都采用的是固定市盈率的定價方式,也就是說,一級市場的發行價是被管制的,發行人和投資銀行本身與此并無多少關系

其次,股權分置扭曲了股票市場的正常利益機制(即控股股東通過提高公司經營績效,資本市場股價升值,來實現自身財富的增長)。流通股權的交易價格與控股股東(非流通股)的利益沒有了直接關系,同時不流通的控制權也不會因敵意收購而轉移。前者弱化了控制性股份的正常的資本屬性,后者則強化了控制性股份的控制權屬性,這兩方面都會激勵控股股東通過各種方式去侵占流通股東的利益。此外,股權分置下流通股東的投資行為也是扭曲。一般意義的股權包含了兩項最基本權利,一是分紅權,二是投票權。分紅是股權基本的權益,而投票權是保障分紅權益的制度安排。換句話說,上市公司是通過出讓有相應保障的未來分紅權來交換股權投資人的資本。但股權分置下的大部分股票(控制性股份)是不流通的,流通股權即使全加在一起也無法影響公司決策。換言之,流通股東的分紅權是有的,與之相對應的投票權也是有的,就是沒有可能通過投票控制公司管理層來加以保障。流通股東的唯一好處就是可以自由買賣股票。既然分紅權無法通過制度保障,那么股權投資可靠的盈利模式就只能通過股票買賣產生差價。這樣,二級市場的估值泡沫就為IPO 高價發行創造了條件。投資者即便意識到IPO 發行價過高了,但他們預期總可以在二級市場以更高的價格把股票轉讓給下一個投資者,故此一級市場的高價發行有可能得以持續。

再次,股權分置嚴重割裂了一、二級市場正常的套利機制。正常制度安排下,股票發行的一級市場與交易的二級市場應該是相通的,相通的基礎就是共同的價值判斷, IPO 確定發行價不單是向社會公眾融資的股票價格,實際上也同時是為二級市場確定了發行企業原始股票的價值。一級市場本身也就成為平抑二級市場股價泡沫、維持市場效率最重要的套利機制之一。異常高的IPO 回報會吸引二級市場的大量資金進入,同類未上市公司的創始股東也會受到高溢價誘惑而積極尋求上市,已上市公司也會伺機以低成本進行再融資,故此二級市場自然不可能支撐高估的價格。這一過程我們稱之為“新股供給的市場化”。但股權分置和政府嚴格管制的IPO 準入制度導致中國的一、二級市場事實上是隔斷的。

五、完善我國IPO詢價制度的政策建議與對策

新股發行的定價方式市場化改革確實是一個不容置疑的問題，也是發展的一個必然方向，但是在市場化改革過程中，我們不能僅僅只看到定價方式和定價制度本身的市場化，在進行完全市場化之前，更重要的是要做好相關的基礎工作，為市場化改革創造一個良好的環境，從而使市場化改革取得一個更好的實施結果。

1.加強證券市場的制度建設和監管環境，完善法律法規

為了促進證券市場的穩定健康發展，首先必須先從制度上和監管環境方面進行規范。其次，證券市場的穩定健康發展離不開有效的法律法規，有效的法律法規能約束上市公司、承銷商和投資者的行為，從而可以促進證券市場的健康穩定發展。

2.加強政府監管部門的職能，充分發揮積極作用

在中國經濟和資本市場的市場化改革進程中，政府監管部門需要對證券市場制度安排的整體框架和發展前景有一個合理的預期和全面的把握。在這種對發展前景充分把握的前提下，充分行使政策監管職能，依照現有的市場制度和即將進行的制度安排，注重保持監管的規范化和連續性。針對違反制度安排的行為嚴格執行法律法規，從而在市場中逐步培育出遵守市場制度包括法律法規等各項規則的市場參與主體。

3.進一步完善累計投標詢價機制

一方面，在詢價對象方面，要提高機構投資者的素質，改變詢價過程中累計投標時的報價缺乏誠信等情況，提高詢價的效率。另一方面，在詢價過程中，建立信息激勵和甄別機制，保證發行人和承銷商從機構投資者身上獲取到的信息的數量和真實性。最后，在市場日益成熟、券商實力不斷壯大之時，逐步放開股票的分配權，給予券商更多的話語權，同時，也使他們承擔穩定股價等更多的義務，這有助于IPO發行效率的提高。

4.對詢價對象可以建立機構投資者評價體系

初次詢價對象的選擇標準，首先，應當以詢價對象的專業能力作為考慮因素，其次，再考慮其資金實力、誠信水準和規范運作等因素。若初次詢價對象專業水準不夠，其資金實力再強、誠信水準再高、公司運作再規范也可能把市場引入歧途。建立投資者評價體系，并利用媒體定期公布評價結果，對那些專業能力強的機構投資者在進行投標詢價時應給予一些鼓勵政策，而對一些專業水準比較差的機構投資者給予一些限制性政策，甚至將其剔除出詢價隊伍。只有通過建立市場自我約束的機制，才能引導中國證券市場走向成熟和規范。

5.適當參考中小投資者的詢價意見，引入“回撥機制”

發行價格的確定不能完全依賴機構投資者的詢價結果，因為我國證券市場的中小投資者比重仍然占主導地位，在機構投資者極有可能存在過度投機行為的情況下，發行價格的確定也需要中小投資者的積極參與，同時放開發行價格申購區間。

第四篇：我國股票發行定價中存在的問題及對策

淺談我國股票發行定價中存在的問題及對

策

摘要定價機制的發展對股票市場的運行和資本市場的發展起到了重要作用。本文從股票發行定價制度在我國的發展歷史出發，深入分析了詢價制實行的意義和存在的問題并提出完善改進定價機制的具體建議。

關鍵詞股票發行定價詢價制問題對策

引言：近年來，中國股票市場迅速發展，同時，政府也在也在分步推進股票發行市場化的改革，股票發行的定價已經成為社會經濟生活中的重要一部分和社會各界普遍關注的金融熱點。

我國的股票發行定價制度主要經歷了三個階段。第一個階段在指在1998年年底《證券法》頒布前8年時間內，固定價格發行是主要的定價制度。第二個階段是1998年至2005年的嘗試階段，在這個階段，我國嘗試了多種定價制度，比如上網發行和法人配售相結合、上網定價發行和向二級市場投資者配售新股相結合、放開市盈率限制的上網定價發行、網上累計投標發行等，但都沒有取得預期的效果。第三個階段從2005年1月1日起，我國證券發行一改過去按前三年或預測的15~20倍市盈率固定定價的做法，采用和國際標準接軌的詢價定價制度。主要流程為發行申請經中國證監會核準后，發行人應公告招股意向書，開始進行推介和詢價。詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段。發行人及其保薦機構應通過初步詢價確定價格區間，通過累計投標詢價確定發行價格。

不可否認的是，詢價制度的實行是我國定價市場化進程中的重要一步。在此種發行定價方式下，新股的發行價格和發行數量不是由政府制定，而是通過在發行人和投資者之間建立充分溝通的機制，然后再通過潛在投資者的需求信息來確定的。這樣一來，溝通機制的存在首先降低了發行人和投資者之間的信息不對稱程度，同時由市場的需求確定的發行價格減少了發行定價的主觀性和隨意性，也更能反映股票的內在價值。詢價制還有助于提升保薦機構和機構投資者的專業水平，打造中國更多的合格機構投資者。

但是，目前在中國實行的詢價制度不是完全性的市場化，與歐美國家完善的詢價制度還存在著很大的差距。我認為，目前我國的詢價制度存在以下四大問題。

問題一：機構投資者受利益驅動有意愿并且有能力操縱股票定價。按照《通知》規定，公開發行股數在4億股以下的，參與初步詢價的詢價對象應不少于20家，配售數量不少于20%。顯而易見，機構投資者有足夠的能力來操縱市價。詢價機構為了壓低價格，在初步詢價階段出價很低，在累計投標詢價時以高價參與申購。在目前的股票市場上，擁有詢價和配售資格的少數機構只是發行價格的決定者，不是維護者。

問題二：中小投資者的利益得不到切實保護。在中國的股票市場上，一直以中小投資者居多。在詢價制中，詢價制實行網下配售，網上發行以資金為主，機構投資者既可參與網下配售，又可進行網上申購，而中小投資者不能參加股票發行的詢價和配售，只能參與網上申購，再加上其他限制，中小投資者就只能通過二級市場購買股票。機構投資者能夠通過操縱定價，利用市場上存在的嚴重的信息不對稱現象在二級市場上高價售出股票，賺的盆滿缽滿，而中小投資者卻是苦不堪言。

問題三：新股發行價格確定的有效性不高。造成有效性不高的原因主要有兩個方面，一個是詢價對象的確定有嚴格的條件限制，狹隘的詢價對象不能完全代表整個市場的投資者，也在一定程度上降低了詢價結果的有效性。另一個原因就是詢價制規定，詢價對象如果未參與初步詢價或者參與初步詢價但未提交有效報價，將不得參與網下累計投標詢價和網下配售。這樣，有些詢價對象為了提交有效報價，參與網下配售，往往會做出不真實的、扭曲的報價。

問題四：我國尚未存在真正意義上的投資銀行。我國現行的詢價制度是參照歐美等國的經驗建立的，而在美國等其他國家，投資銀行憑借自身的優勢進行證券定價、承銷和投資。而在中國投資銀行還沒有真正成立，類似投行的證券公司也只是只承不投。

為了解決這些問題，我覺得有以下幾個對策:

一、堅持定價市場化的改革發展方向。從世界證券市場的發展歷程來看，股票的定價市場化是必然趨勢。在中國，市場經濟的迅速發展必然讓越來越多的投資者要求參與市場定價，而定價的市場化也有助于資本市場的持續健康發展。

二、加大對股票市場的監管力度，完善約束機制。首先，股票市場的良好運行依賴于完善的法律法規和規章制度，缺少法律的約束，股票市場的運行主體會產生道德風險及其他損害其他主體利益、危害市場健康運行的行為。同時，中國證監會等自律性組織要肩負起監管和指導責任。我認為對股票市場的監管應當不僅僅局限于政府、證監會等專業機構，普通的投資者更應該參與到市場監管當中來，因為普通投資者是切實的利益相關人，調動他們的積極性對完善市場監管有重大意義。政府可以為普通投資者參與監管提供多元化的渠道，比如召開聽證會、建立完善的投訴機制，對提出真知灼見的投資者進行獎勵等。

三、增加詢價對象數量，提高定價有效性。在詢價中，詢價對象至關重要，我之前已經分析了詢價對象的缺陷和代表性不足的突出問題以及由操縱定價的不合理現象。為了解決這一問題，我認為應當適當的擴大詢價對象的范圍，可以讓高素質的，有專業背景的在股票市場表現出良好操守的中小投資者參與詢價，這樣可以在一定程度上提高定價有效性。

第五篇：我國收入分配制度存在問題及解決措施

淺析我國的收入分配制度

構建社會主義和諧社會一直是中華民族不斷追求的社會理想，特別是在十一屆三中全會以后更是把和諧社會的建設放在了更加突出的位置。今年5月，中央政治局舉行專門會議研究收入分配制度改革問題，特別是最近召開的黨的十六屆六中全會，審議通過了《中共中央關于構建社會主義和諧社會若干重大問題的決定》，會議一致認為，社會和諧是中國特色社會主義的本質屬性，是國家富強、民族振興、人民幸福的重要保證。而公平公正的收入分配制度是和諧社會的建設的主要標準。本文主要論述分配制度在和諧社會會中的重要意義，對我國分配制度存在的問題及原因進行分析，并針對性的提出深化收入分配制度改革的對策及建設性意見。

一、充分認識收入分配改革的重要意義

任何社會的經濟活動基本可以概括為財富的創造與分配的互動過程，財富如何被創造與分配，是社會進步水平或程度的重要標志之一。國民收入作為財富“流量”的概念，如何被分配，不僅關系到社會成員的切身利益，而且關系到整體經濟效率和社會財富增長。一個分配相對公平、合理的社會，能夠激發社會成員創造財富的熱情，并使社會充滿生機與活力；反之，則會造成社會利益格局失衡，抑制社會財富的增長潛能，并且影響社會的和諧與穩定。

十一屆三中全會以后，我國農村實行承包責任制。其核心內容是打破平均主義“大鍋飯”的分配關系，形成與集體、企業和個人勞動成果相聯系的新型分配關系。分配關系的改革極大調動了積極性和創造性，推動了經濟的快速增長，扭轉了物質緊缺的局面，同時也為工業的發展打下了堅實的基礎。黨的十五大進一步提出：“被按勞分配和按生產要素分配結合起來，堅持效率優先、兼顧公平，有利于優化資源配置，促進經濟發展，保持社會穩定。”至此，我國確立了社會主義市場經濟體制下新型分配關系改革和調整的基本方向。顯然，無論按勞分配，還是按要素分配，都以承認“要素”貢獻客觀上存在差異為前提，并且必然承認由這種差異帶來的分配差距的合理性

在市場經濟公平競爭的條件下，由于個人、群體創造財富的能力不同，必然產生一定的收入差距，這是社會正常發展的重要動力。但是如果收入差距過于懸殊，社會大多數成員不能分享經濟增長帶來的好處，不僅會導致社會矛盾和沖突尖銳化，而且也會抑制經濟增長。因此，促進收入分配合理化，并不是要消滅差距，而是要有效抑制不合理的差距，緩解差距進一步擴大的趨勢，進而在經濟發展的基礎上逐步縮小差距，逐步實現共同富裕。我國現行收入分配制度存在的三大問題

一、勞動者報酬在初次分配中占比偏低

從收入法核算的GDP看，在初次分配中勞動者報酬下降了12個百分點。在此期間，統計口徑的調整，是其原因之一。即便考慮這一因素，勞動者報酬占比偏低、下降過快等問題依然比較突出，影響了居民消費的增長。

二、收入分配不公平導致收入差距明顯偏大

城鄉間、行業間、人群間收入差距擴大，以及收入分配不公平等問題比較突出，也是我國當前收入分配中老百姓反映最強烈的問題。

城鄉差距是導致我國收入分配差距擴大的重要原因。行業間收入差距問題日益突出。改革開放之初，我國各行業間收入水平最高是最低的1.8倍。據人力資源和社會保障部統計，目前電力、電信、金融、保險、煙草等行業職工的平均工資是其他行業職工平均工資的2~3倍，如果再加上工資外收入和職工福利待遇上的差異，實際收入差距可能在5~10倍之間。除了行業特征和技術密集等合理因素外，當前我國行業間的收入差距很大程度上是壟斷因素導致的。

三、公共服務支出在政府總支出中占比偏低 國際經驗表明，隨著一國發展水平的提升，政府公共服務支出在政府支出中的比重呈現逐步上升趨勢。以教育、醫療和社會保障三項主要公共服務為例，國際平均升幅達到13個百分點。其中，教育支出保持相對穩定，而醫療和社會保障支出分別大幅增加了4個和10.7個百分點。雖然經過近年持續加大投入，我國政府公共服務支出總體仍然不足。我國醫療和社會保障支出不足問題十分突出，在主要經濟體中僅略高于印度的水平。我國政府教育支出總量盡管達到了較高水平，但也存在資源分布不均衡等問題。

由于政府公共服務支出總體不足，迫使居民用自身的收入來支付快速增長的教育、醫療、社保等支出，不僅擠壓了居民的其他消費增長，而且強化了居民的謹慎預期，降低了居民消費傾向。歸結起來，我國現有收入分配格局的形成，有發展階段、國際分工格局等方面的原因，但是體制性弊端是根本性原因。

一方面，初次分配過于“親資本”，勞動者報酬占比總體偏低，而且行業間差別過大，使廣大居民相對沒有錢可花；另一方面，二次分配力度不足，政府公共服務供給不足，公共服務和社會安全網不健全，使得有錢也不敢花。

另外，由于對內開放不足，金融、電信、電力、石油等基礎產業，教育、醫療、文化、出版等服務業，社會資本和民營經濟依然難以進入，結構性供給不足問題同樣突出。

對策：針對勞動者報酬在初次分配中占比偏低的問題，“十二五”期間調整收入分配可以從初次分配、二次分配以及政府支出結構三個環節入手，并通過多種可選擇的途徑來實施。初次分配環節，可選擇減少企業營業盈余和政府生產稅凈額，相應增加勞動者報酬和居民財產性收入，調整不同部門和不同產業間不合理的勞動者報酬。二次分配可擴展社會保障范圍，適當提高企業，特別是政府負擔的水平；減少政府向國有企業的資本轉移，增加向居民的經常轉移；調整非生產稅稅制，增加對居民的直接貨幣性補貼。政府支出調整環節，主要是增加政府消費中的實物轉移，增加公共服務供給。

針對目前存在的個人收入分配差距過大的問題

１．完善個人收入分配制度。一是繼續堅持按勞分配為主體、多種分配形式并存的分配原則；二是充分利用財政、稅收、工資等分配工具，從制度設計上制定調節政策；三是從嚴規范個人收入，堅決取締非法收入，并依法實施分配行為全社會全過程的監督。

2．完善稅收調節分配制度。一是通過直接、間接兩種稅收模式調節壟斷行業超額利潤，可考慮實行法人所得稅超額累進稅率；二是改進個人所得稅，實行綜合與分類相結合的個人所得稅制度，實行個人所得稅超額累進計征辦法；三是實行社會保障費改稅。改依規交納社會保險費為依法交納社會保險稅。

3．完善轉移支付分配制度。綜合利用財政、價格、利率分配工具，調節區域、城鄉、階層、群體間的分配差距，在制度層面上做出法律安排，以約束各層次主體的分配行為。明確財政轉移支付規模逐年增長，困難領域、困難地區、困難群體與先進領域、先進地區、富裕階層實現利益同步增長的政府法律責任，建立公眾共享發展成果的法律機制。參考文獻： 2010年02月24日 來源：中國經濟體制改革研究會[2010-02-24]作者：高尚全 針對公共服務支出在政府總支出中占比偏低的問題

1）完善政府財力分配制度。主要是通過政府財政分配行為調節政府間、區域間、城鄉間、階層間、群體間的分配差距。一是通過完善稅制，不斷改善國民收入分配格局。二是按照和諧社會的各項目標，依法制定，解決和諧社會的薄弱環節和發展中的利益失衡問題。三是建立轉移支付財力規模增長機制和中央、省、市、縣四級政府保證增長的責任機制，從法律層面上明確各級政府財力用于區域、城鄉、事業協調發展、縮小差距的轉移支付財力比例。

2）完善社會保障分配制度。主要是進一步完善政府社會保障制度體系和建立政府社會保障與公民商業保險協調機制。一是用法律形式規范社會保障資金的政府、法人、個人三方面來源以及各自的責任與義務；二是提高社會保障統籌層次，統一險種的費基費率，調整統籌內外政策，從來源和發放兩個環節建立起獨立于企業事業之外的社保機制；三是建立基本養老金、失業保險金、城鄉低保對象支付水平與在職職工收入、城鎮居民可支配收入協調增長機制，為不斷縮小低收入群體與高收入群體間的分配差距提供制度機制保障；四是建立城鄉低費率、廣覆蓋的醫療保障體系，建立醫療、住房、取暖、就學救助體系，并作為保障內容納入社會保障制度體系；五是政府匹配財力引導商業保險進入弱勢群體保障保險領域。建立財險、災險、醫療保險三類險種與政府合作機制，運用政府和商險雙重功能保障弱勢群體的基本利益，從機制上避免因災因病淪為社會底層的社會問題。

參考文獻： 2010年02月24日 來源：中國經濟體制改革研究會[2010-02-24]作者：高尚全

2010-01-10 09:12來源:熱點中國 作者:admin