第一篇：票據利率市場化程度的實證研究

票據利率市場化程度的實證研究（上）

2013-07-26

摘 要：穩步推進利率市場化是我國深化經濟金融體制改革的重要內容之一，票據利率作為市場化較早、程度較高的貨幣市場利率，是利率市場化改革中比較理想的實現途徑。通過對票據利率與SHIBOR、同業拆借利率、債券回購利率等其他市場利率進行實證比較，發現票據利率已有較高的市場化程度，并具備當前貨幣市場基準利率的基本特征，但由于受法律制度、市場成熟度、技術手段等方面限制，票據利率完全市場化過程仍有很多障礙，基準利率功能亦沒有得到很好的發揮。從基準利率培育、票據交易中心建立、企業信用制度完善、融資性票據通道放開以及票據信貸屬性改革等方面提出深化票據利率市場化的建議。

關鍵詞：票據利率，利率市場化，基準利率

隨著我國金融業的發展和逐漸成熟，利率市場化程度不斷提高，特別是將穩步推進利率市場化改革首次正式寫入國民經濟與社會發展計劃以來，我國利率市場化在不斷的金融改革進程中提速。票據市場是貨幣市場的重要組成部分，特別是近幾年，票據業務迅猛發展，市場活躍程度不斷提高，產品不斷豐富，參與主體不斷擴大。票據利率作為市場化較早、程度較高的貨幣市場利率，并將成為我國整個金融體系利率市場化的有效突破口。

一、票據利率是利率市場化改革中比較理想的實現途徑

（一）票據市場在整個金融市場的地位和作用

（1）票據市場規模不斷擴大，成為金融市場的重要組成部分。2012年的實際結算商業匯票業務1553.33萬筆，金額16.06萬億元，分別同比增長23.7%和12.9%。票據在起到結算作用同時仍是支持企業貿易融資特別是解決中小企業融資難的重要信貸工具。2012年企業累計簽發商業匯票17.9萬億元，占比當年GDP的34.47%；期末商業匯票未到期金額8.3萬億元，再創歷史新高。期末貼現余額2.0萬億元，年末票據融資余額占各項貸款的比重為3.2%，雖然余額占比并不高，但交易量非常大，全年金融機構累計貼現達到31.6萬億元（含轉貼現），相當于當年貨幣市場總體交易規模（同業拆借＋債券回購＋票據貼現）的14.36%，成為貨幣市場重要的交易類型。隨著票據市場交易規模的不斷擴大，票據市場流動性不斷改善，已發展成為金融機構調劑短期資金和資產負債結構的重要方式。

（2）票據市場既是實體經濟與貨幣市場的交會點，也是連接資金市場與信貸市場的橋梁。票據一方面為微觀經濟實體短期融資提供了便利，也為貨幣政策操作提供了空間。同時票據資產兼具資金與信貸雙重屬性，根據目前《票據法》的規定，票據回購屬于資金業務，票據貼現、轉貼現既是資金業務，也是信貸業務，因此票據利率是兩個子市場價格傳導的重要媒介，也是我國貨幣政策調控的重要工具和目標。

（二）票據利率與其他市場利率的關系

目前市場化程度較高的利率主要有上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）、同業拆借利率、債券回購利率和票據利率等，各利率之間既有聯系，又各有特點。本文將通過對這些市場化程度較高的利率與票據利率進行走勢比較，來探求票據利率與其他利率之間的關系。

1.票據利率與各期上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）

上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）是由信用等級較高的16家商業銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對社會公布的SHIBOR品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年?？紤]到紙票期限最長不超過6個月，因此本文選取1周、1個月、3個月和6個月四個期限SHIBOR與票據利率進行比較。

（1）票據回購利率與SHIBOR之間的契合度較好，走勢較為一致，這主要因為二者同是反映資金的價格。而票據轉貼利率與SHIBOR的關系相對要復雜一些，票據作為一種特殊資產，既能反映資金的價格，也包含信貸因素，因此在信貸規模相對寬松的宏觀環境下票據轉貼利率與SHIBOR走勢較為一致，相反則差異較大。最明顯的例子就是2007年末和2011年第三季度末因宏觀政策調整信貸規模稀缺，票據轉貼利率飆升，而SHIBOR相對較為平穩。

（2）票據利率一般略高于同期限SHIBOR，特別是票據轉貼利率要明顯高于各期SHIBOR.一方面票據利率中包含信貸價格因素，資源稀缺性決定票據貼現和轉貼利率應該高于單純資金價格的SHIBOR；另一方面每張票據都具有出票人、行業、承兌行等自身特點，信用風險遠遠高于16家SHIBOR報價行的信譽，因此價格中應該包含相應的風險溢價。

2.票據利率與各期同業拆借利率

同業拆借利率指金融機構同業之間的短期資金借貸利率。它是拆借市場的資金價格，是貨幣市場的核心利率之一，也是整個金融市場上具有代表性的利率，它能夠及時、靈敏、準確地反映貨幣市場乃至整個金融市場短期資金供求關系。目前公布的11個同業拆借利率品種包括隔夜、1周、2周、3周、1個月、2個月、3個月、4個月、6個月、9個月及1年。同理，本文將選取1周、1個月、3個月和6個月四個期限拆借利率（T）與票據利率進行比較：

（1）由于同是反映資金價格的市場利率，加上同業拆借交易多集中于1個月以內期限，與票據回購相似，二者之間的契合度相對較好。與SHIBOR相似，同業拆借利率不能直接反映信貸的價格，因此在信貸規模相對緊張的情況下票據轉貼利率與拆借利率的走勢差異較大。

（2）相比SHIBOR，同業拆借利率與票據利率的相關關系更為穩定一些。一方面同業拆借市場主要是為了彌補銀行短期資金不足、清算差額及臨時性資金短缺的信用拆借，基本是在央行開立的存款賬戶中交易，因此能間接反映信貸余缺情況；另一方面可能是出于月度數據的原因，消除了日常起伏的變化。

3.票據利率與各期銀行間國債回購利率

銀行間國債回購利率，是指銀行間以國債作為質押借貸資金，回購交易時所產生的利率。目前央行公布的國債回購利率品種與同業拆借利率相同，包括隔夜、1周、2周、3周、1個月、2個月、3個月、4個月、6個月、9個月及1年共11個品種。本文選取1周、1個月、3個月和6個月四個期限債券回購利率（Z）與票據利率進行比較。

（1）與SHIBOR、同業拆借利率情況相似，國債回購利率與票據回購利率相關程度更好，在信貸寬松環境下與票據轉貼利率走勢一致，但信貸緊張時走勢差異較大。這說明國債回購利率僅能體現資金價格的變化，無法反映信貸規模的供需狀況。

（2）與SHIBOR報價市場、同業拆借信用市場不同，債券回購和票據同屬實物市場，并都受宏觀調控的影響，因此在利率走勢相似性上應該要優于前兩者，但由于圖形的感官性無法予以量化，這將在實證部分的相關性檢驗得到驗證。

（三）票據利率的市場化定價模式

票據業務作為銀行的傳統業務，市場中票據報價的形成機制有所差異，許巧玲、劉獻利（2009）在《商業銀行票據業務利率定價模式研究》介紹了8種票據利率定價模式，但目前市場最為認可、市場化程度也最高的一種定價模式是“市場利率加點模式”。即首先選擇一種市場利率作為基準利率，然后在綜合考慮資金成本、信貸規模、風險溢價、同業價格等因素的基礎上確定所加“點數”，兩者相加確定該筆票據的實際利率，計算公式為：票據利率＝基準利率＋點數。楊敏、鄧旺（2010）介紹了2005年前后我國票據市場主要定價模式的變化。

1.2005年前：以再貼現利率為基準加點的票據利率定價機制

1998年3月以前，我國商業匯票的貼現率和再貼現率分別與貸款利率和再貸款利率保持一致，即在后兩者的基礎上分別下浮5%—10%，即“雙掛鉤”。實際運行中，商業匯票的貼現率和再貼現率的決定與票據市場的實際供求狀況出現了較大脫節。1998年3月，中國人民銀行改革了再貼現率和貼現率的確定方式，再貼現利率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨立的基準利率類型；同時，貼現利率不再與貸款利率掛鉤，實行在再貼現利率基礎上加固定百分點浮動。在當時，這一改革明顯提高了我國票據轉貼現利率市場化程度，貼現利率也基本實現準市場化，在中國票據市場發展初期起到了積極的促進作用，有效地推進了中國商業銀行票據業務的開展。

2.2005年后：以SHIBOR為下限加點的票據利率定價機制

隨著宏觀政策和金融市場的發展，再貼現利率已經失去了作為基準利率的功能，自2004年3月25日央行對金融機構的再貼現利率調整為3.24%以來一直延續至今。我國再貼現利率的生成顯然已經與我國貨幣市場的其他子市場利率失去聯動性，已經不能真實、完全反映市場資金的供求關系狀況，從而導致以再貼現利率為基準的票據定價機制退出了歷史舞臺。2007年1月上海銀行間同業拆放利率（Shibor）運行以來，人民銀行積極推進以SHIBOR為基準的票據貼現利率定價模式，2007年7月中國人民銀行發布了《關于開展以SHIBOR為基礎的票據業務、利率互換報價的通知》，授權中國外匯交易中心在“貨幣市場基準利率網”上開發了以SHIBOR為基準的票據轉貼現、票據回購和利率互換報價信息發布界面，由報價機構每日對規范品種進行報價，為市場交易提供定價基準。吳壯明、冼美玲（2009）通過實證研究得出，3個月SHIBOR對A行票據貼現利率定價的基準性作用明顯，該行已基本適應以3個月SHIBOR為基準加點的票據貼現利率定價機制。

二、票據利率市場化程度實證檢驗

目前票據市場主要采用基準利率加點定價模式，因此本文將通過對票據報價與基準利率進行實證分析，進而探求票據利率市場化程度。雖然市場普遍認可SHIBOR的市場基準利率定位，但很多研究表明債券市場回購利率和同業拆借利率也同樣起著重要的作用，甚至認為在SHIBOR沒有成熟之前就起著基準利率的作用。因此本文在選擇基準利率時同時考慮了SHIBOR、債券回購利率、同業拆借利率。

（一）數據選取

1.票據利率

由于現在全國并沒有形成完全統一的票據市場，更沒有統一的票據利率報價系統，目前存在的較為具有代表性的票據利率主要有中國票據網報價、工銀票據價格指數和長三角票據價格指數等。考慮到數據的連續性和代表性，本文選擇中國票據網的報價利率作為研究對象，相應票據利率分為正回購、逆回購、轉貼買入和轉貼賣出利率。由于票據利率是從2005年開始脫離再貼現利率的，因此數據選取為2005—2012年票據報價的加權平均利率。

2.基準利率

由于SHIBOR是每日報價，因此選取2010—2012年S007（7天期）、S01（1月期）、S03（3月期）和S06（6月期）的日加權平均利率；而央行公布的債券回購利率和同業拆借利率是月度報價，因此二者分別選取2005—2012年的月度加權平均利率。

（二）相關性檢驗

我們對正回購利率（ZHG）、逆回購利率（NHG）、轉貼買入利率（ZR）、轉貼賣出利率（ZC）與各期SHIBOR（S）、同業拆借利率（T）、債券回購利率（Z）相關性進行實證研究（見表1），結果發現：

（1）票據市場利率與SHIBOR、同業拆借、債券回購利率的相關程度均較高，都達到0.8左右，表明票據利率與市場利率聯動性很高，這符合市場化程度較高的利率之間存在聯動的規律。

（2）票據回購利率與市場利率的相關系數明顯高于轉貼利率。票據作為一種特殊的資產，兼具資金業務和信貸業務兩種屬性，票據回購多屬于前者，而票據轉貼除反映資金余缺外更體現信貸市場的特征，因此票據回購與市場利率的相關性要高，轉貼相對要差一些。

（3）票據利率與債券回購利率的相關程度要遠高于SHIBOR、同業拆借利率，這可能有兩個原因：一是相對于SHIBOR僅是報價、同業拆借資金僅用來彌補央行賬戶資金短缺，債券回購利率可能更能反映市場資金供需程度；二是票據市場和債券市場均屬于實物市場，相關性要強一些，而SHIBOR和同業拆借利率屬于信用市場。

（4）票據回購利率與1月期的SHIBOR和同業拆借利率、3月期的債券回購利率相關性要高于其他期限；票據轉貼利率與1月期的同業拆借利率、3月期的SHIBOR和債券回購利率相關性要高于其他期限。原因可能有以下幾點：第一，票據回購業務的期限往往較短，以一個月居多；而轉貼業務期限平均在三個月左右；第二，同業拆借多集中于短期，拆借利率對短期利率價格有較強引導作用；第三，債券期限往往較長，因此債券回購利率對長期利率價格有較好的參考價值；第四，SHIBOR是由16家信用等級較高的商業銀行自主報出的人民幣同業拆出利率的算術平均價格，報價的期限結構可能更為合理。

較高的相關性不一定意味著存在因果關系，為了弄清兩者之間的因果關系，我們需要進行Granger因果檢驗。在時間序列情形下，兩個經濟變量X、Y之間的Granger因果關系定義為：若在包含了變量X、Y的過去信息的條件下，對變量Y的預測效果要優于只單獨由Y的過去信息對Y進行的預測效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認為變量X是引致變量Y的Granger原因。Granger（1986）指出：如果變量之間是協整的，那么至少存在一個方向上的Granger原因；在非協整情況下，任何原因的推斷將是無效的。這樣我們需要對其進行協整檢驗，本文運用E-G兩步法檢驗其協整性，在做協整檢驗時要求變量具有相同的單整階數，首先進行單位根檢驗。由于票據回購利率以逆回購報價為主（占比超過90%），轉貼業務中買入報價更具代表性，并根據相關性最高原則，我們將運用ADF檢驗方法對NHG、ZR和T01、Z03、S01（S03）進行單位根檢驗。

（三）Granger因果檢驗

由于各序列都是一階單整的，并且它們之間存在協整關系，所以可以對它們進行Granger因果關系檢驗。表2給出了在AIC和SC信息準則確定的最優滯后期下各序列之間Granger因果關系檢驗。

按照5%的顯著水平可以得出以下結論：

（1）原假設同業拆借利率、債券回購利率不能作為票據利率Granger被接受，而票據利率不是同業拆借利率、債券回購利率的Granger原因被拒絕。也就是說票據利率能夠單方面影響同業拆借利率和債券回購利率，反之則不成立，主要原因在于市場的特點有很大不同。

首先，截至2012年，我國銀行間同業拆借市場和銀行間債券回購市場的交易品種均有11種，短有隔夜、長至一年，但兩個市場主要交易品種均集中在超短期，1天期和7天期兩個品種交易額占比均超過總量的80%以上，而票據回購市場的期限要遠長于此。因此同業拆借利率和債券回購利率難以對票據回購利率產生影響。

其次，銀行間同業拆借資金和銀行間債券回購資金受到規定約束和期限的限制，而票據回購市場更加靈活、用途也更為廣闊，既可以緩解短期資金緊張，也可以利用回購資金盈利。因此票據回購利率更能體現市場的供需關系，對同業拆借利率和債券回購利率具有較強的指導意義。

（2）原假設1月期SHIBOR不能作為逆回購利率Granger被拒絕，而逆回購利率不是1月期SHIBOR的Granger原因被接受。也就是說逆回購利率和SHIBOR之間存在單向的因果關系，即1月期SHIBOR是逆回購利率的Granger原因。逆回購業務是質押相對人票據拆出資金并賺取收益的一種行為，屬于利用閑置資金進行盈利的一種模式，其報價往往以SHIBOR為基準進行加點，所以SHIBOR能夠影響逆回購利率，而逆回購利率不能反向影響SHIBOR報價。

轉貼市場主要受信貸規模和資金兩大因素影響，從資金產品屬性來看其肯定受貨幣市場利率SHIBOR的影響，但反過來就不一定成立。檢驗結果亦顯示轉貼買入利率和SHIBOR之間存在單向的因果關系，即3月期SHIBOR是轉貼買入利率單向的Granger原因，這主要是因為轉貼買入利率除了反映基本的資金供需、信貸松緊和預期以外，還受票據自身風險特征的影響（包括行業、承兌行、交易對手等），而這些在SHIBOR中沒有體現，所以轉貼買入利率不能反過來影響3月期SHIBOR.通過檢驗可知，只有SHIBOR能單方面引起票據利率的走勢，表明現在市場已經普遍認可SHIBOR加點的票據定價機制，因此本文選擇票據利率與相應期限SHIBOR建立模型，探求票據利率的市場化程度。

（四）模型建立

由于逆回購利率和1月期SHIBOR均是平穩序列，可以對其直接進行線性回歸，模型為，通過eviews估計結果為：

由于轉貼利率和3月期SHIBOR均為一階單整的，必須在做線性回歸之前對其進行協整檢驗，否則可能導致偽回歸現象。協整檢驗結果顯示兩個因素零階不協整，但存在一階協整，因此可以建立模型，通過eviews估計結果為：

通過上述模型我們發現：

（1）票據回購利率模型的R^2達到0.798，要遠高于轉貼利率模型，說明SHIBOR對票據回購定價更有指導意義。這主要是因為票據回購屬于資金業務，而票據轉貼兼有資金和信貸兩方面屬性，因此作為資金定價基準的SHIBOR對回購利率更有解釋力度。

（2）模型的解釋變量中均含有前一天的SHIBOR價格，并且顯著，說明歷史的SHIBOR走勢仍能影響當前的票據定價。更引起我們注意的是，在回購利率模型中，前一天的SHIBOR報價系數（0.0062）要遠遠大于當天SHIBOR報價系數（0.0023），這主要是因為實踐中SHIBOR在當天11點半才會對外報出，因此許多機構在票據回購定價時參考的仍是前一天SHIBOR報價。

通過上述模型可知，票據回購利率的市場化程度相對較高，而轉貼利率仍有相當部分無法通過SHIBOR解釋，這主要是因為轉貼利率定價時不僅考慮了資金余缺情況，還考慮了信貸規模及票據自身風險特征。目前沒有一個能準確衡量信貸規模情況的日頻數據，但大體會呈現出月初小、月末大的情況。通過圖

1、圖2也可以看出，轉貼利率在月末、季末和年末等重要時點時會有較大幅度上揚，時點過后會有所回落。因此我們將每日陽歷數（T）加入模型中，模擬信貸規模的日頻變化，估計結果顯示時點因素T在回購模型中非常不顯著，表明時點因素對票據回購利率影響并不明顯；相反，在轉貼模型中，時點因素比較顯著，這也印證了票據轉貼具有信貸屬性的一面，而回購業務基本沒有影響。

三、票據利率是否是基準利率的實證檢驗

隨著我國利率市場化的不斷推進，SHIBOR報價在設立之初即賦予成為一個公認、權威基準利率的歷史使命，但由于報價的可靠性、真實性和完整性等方面的缺陷，很多研究表明目前SHIBOR仍沒有完全得到市場認可。通過上述實證分析可知，SHIBOR對票據利率的解釋程度有限，而票據利率又能單方面引起同業拆借利率和債券回購利率，那有沒有可能將票據利率打造成貨幣市場的基準利率呢？本部分將通過方差分解的方法（方意和方明，2012）來解答這個問題。

（一）初步分析

一個性能良好的基準利率必須具備一定的特性和標準，雖然目前沒有統一的認識和規定，不同研究者的標準也各有不同，但基本特征主要包含三個屬性：市場性、基礎性和穩定性。市場性是指基準利率能及時準確反映市場資金、信貸等供需情況，票據利率的市場特征已在第二部分詳細論證，此處不再贅述；基礎性主要指基準利率能顯著影響其他利率，是貨幣市場中其他各種利率的方向標，主導其他利率變動；穩定性則指基準利率受其他利率的影響較小。本文將票據市場利率和SHIBOR、同業拆借利率、債券回購利率建立VAR模型，并通過方差分解確定基準利率。如果某利率對其他利率的影響顯著，則具有基礎性；如果其他利率對其影響較小，自身的變動主要由自身引起（變量自身對其方差分解比重達到50%以上），則其具有穩定性。同時具有基礎性和穩定性，則說明此利率即是基準利率。

（二）方差分解

方差分解結果（表3）表明，在預測期第1期，（1）票據轉貼賣出利率對其他票據利率的影響均超過60%，對其他市場利率的影響均在30%左右，具有較強的基礎性；票據利率中轉貼買入利率、逆回購利率和正回購利率對其他利率的影響均小于20%，完全不具備基礎性；1月期同業拆借利率和債券回購利率對其他利率的影響均為0（或接近于0），也完全不具備基礎性；1月期SHIBOR對票據利率的影響均為0，對同業拆借利率和債券回購利率的影響在35%左右，也不具備基礎性。（2）從穩定性看，僅票據轉貼賣出利率和1月期SHIBOR對其自身的影響超過50%，因此具備穩定性；其他利率對自身的影響均不到20%，因此并不具備穩定性。

隨著預測期的延長，在預測期第12期，（1）票據轉貼賣出利率對其他利率的影響有所增加，均超過了50%，完全具備基礎性；1月期SHIBOR對同業拆借利率和債券回購利率的影響均降到20%以下，對票據利率影響仍為0，因此仍然不具備基礎性；其他利率的影響均接近于0，完全不具備基礎性。（2）從穩定性上看，票據轉貼賣出利率對其自身的影響雖有所下降，但仍超過80%，穩定性非常顯著；而1月期SHIBOR對自身的影響從52%下降到21%，不具備較好的穩定性，其他利率的自身影響均未超過50%，不具備穩定性。

3月期的基準利率方差分析結果基本與1月期相似，通過上述分析可知，現階段我國貨幣市場比較具備基準利率特性的是票據轉貼賣出利率，其穩定性和基礎性明顯優于其他票據利率、SHIBOR、同業拆借利率和債券回購利率。

四、深化票據利率市場化的思考和建議

由上述實證分析可知，目前票據利率的定價方式主要是SHIBOR加點的模式，在SHIBOR的基準利率功能沒有完全成熟以前，票據轉貼賣出利率更符合基準利率的特征。從而進一步深化票據利率市場化有利于提高我國利率整體市場化程度，有利于資金信貸等資源的合理配置，有利于市場主體的公平競爭和信息對稱，更有利于票據市場的可持續健康發展。因此，有必要從規范管理、完善票據市場出發，進一步推進票據利率市場化。

（一）完善SHIBOR報價的真實性、可靠性和完整性，加強SHIBOR的基準利率功能培養

目前，SHIBOR是基于報價驅動，而非交易驅動，報價商不承擔交易義務，這就無法杜絕報價過程中人為操縱的可能，事實上，即便是現在已經被世界公認的LIBOR，也爆出巴克萊操縱的丑聞。因此，各報價行應進一步完善SHIBOR定價機制，提高SHIBOR報價的真實性和市場性，并在此基礎上加大以SHIBOR為基準的產品定價應用，從而鞏固SHIBOR貨幣市場基準性地位。

（二）加快商業票據電子化建設的步伐，構建全國票據交易中心，不斷提高票據基準利率的作用

電子化票據能有效解決紙質造假風險、信息不對稱等問題，同時能降低交易成本、提高交易效率，電子化票據是票據市場發展的必然趨勢。電子商業匯票系統已于2009年10月28日正式啟動，業務量雖逐年增加，但其市場占有量仍然較低，流動性有待提高，應加快電子票據的推廣應用范圍，為建立全國規范統一的票據市場提供前提條件。

目前我國還沒有形成統一的票據市場，各地、各機構的票據報價千差萬別，在降低票據價格有效性的同時阻礙了票據基準利率作用的發揮。肖小和、鄒江、汪辦興（2012）探討了全國性票據市場的建設路徑以及票據交易所的總體設想，2013年全國工商聯提出了《關于在上海建立全國票據交易中心的提案》，全國票據交易中心的建立將提高票據利率的市場化程度，進而更好發揮貨幣市場基準利率作用。

（三）加強信用制度建設，完善企業信用評級

影響票據利率除了資金成本、信貸規模、剩余期限等共性因素外，還受開票企業、承兌行、交易對手資信等級等個性化因素有關，可以通過信用評級建設，對企業資信和金融機構信用進行評級，從而消除票據利率的個性化因素，為投資者選擇購買商業銀行票據的銀行和專業性票據經營機構辦理票據承兌、貼現業務提供可靠依據，推動票據市場發展和票據利率市場化。張寶林、嚴震和何靜（2012）建議強化法律的宣傳和普及來強化信用制度約束，降低交易成本，促進票據利率市場化。

（四）修改《票據法》逐步放開融資性票據通道，為票據利率進一步市場化提供基礎

《票據法》規定票據必須具有真實貿易背景，這主要考慮到票據在設計之初主要是為了企業之間的結算，但隨著票據市場的發展與不斷創新，其結算功能不斷弱化，票據不斷演化成一種金融市場的融資工具。雖然融資性票據目前不被法律所認可，但市場上相當一部分票據是沒有真實貿易背景的。因此，修改《票據法》相關規定，承認融資性票據合法業務，不僅可以促進票據市場的活躍程度，同時可以增加票源，為票據利率進一步市場化提供基礎。

（五）改變票據融資的貸款屬性，打開票據利率市場化最后枷鎖

目前，將票據融資放在貸款項下統計存在諸多弊端，不同程度影響了票據利率的科學定價，票據貼現、轉貼現僅是在原授信基礎上的融資，納入貸款項目會導致銀行信用虛增。由于票據貼現、轉貼業務與回購業務相似，將其劃入受央行調控的信貸科目阻礙了票據利率的市場化和其基準利率作用的發揮。實際上票據回購業務余額和交易量已經達到相當規模，票據利率市場化程度已有較好基礎。建議將其歸入“有價證券及投資”統計科目，擺脫人為干預，逐步實現票據利率完全市場化。

作者： 肖小和 王亮 來源： 《金融理論與實踐》2013年第7期

第二篇：利率市場化調研

利率市場化調研

中國人民銀行先后于2012年6月8日和2012年7月6日對銀行業金融機構人民幣存貸款基準及浮動區間進行了調整，這標志著我國利率市場化改革又邁出了實質性的一步。利率市場化的逐步推進，將對農村信用社的生產經營和管理產生重要影響。如何識別金融風險，消除利率市場化的帶來的消極影響，將是我們農信人共同努力探索的重要問題。利率市場化是指中央銀行放松對商業銀行利率的直接控制，把利率的決策權交給貨幣市場，根據市場供求關系來決定利率水平，是價值規律作用的必然結果。依據定義的界定，原來被政府管制的利率市場將被市場化所取代，這對于依靠傳統存貸款利差的農村信用社帶來了巨大的沖擊，利潤空間被嚴重壓縮，轉而要承擔由此帶來的市場化風險。面對利率市場化帶來的消極影響，農信社應加強金融產品創新能力，發展多元化的業務結構，完善風險管控體系建設等措施來應對挑戰。

2.利率市場化下傳統的業務結構和客戶結構不能適應市場化的發展。

一直以來，農信社都是以傳統的存貸業務為核心、經營利潤依賴于利息收入，業務發展過度依賴于農戶存貸款的經營模式，業務結構單一。隨著利率市場化的放開，單一的存貸款利息差不能滿足農信社生存的需要，迫切需要農信社調整經營戰略及業務結構，大力拓展中間業務，應對市場化的考驗。

3.利率市場化使潛在的信用風險逐步增加

隨著利率市場的全面放開，銀行業的競爭將更加激烈，處于弱勢地位的農信社將面臨著嚴重的不確定性因素。為了爭奪市場份額，農信社將會通過提高利率來彌補風險損失，結果是刺激了冒險者的信貸需求，同時擠出正常利率水平的合格貸款需求者，必然導致信貸資產質量整體水平的下降，并進而提高了信用風險。這就可能導致不良資產的進一步增加，農信社甄別信用風險的壓力也越來越大。

4.利率風險成為農村信用社面對的主要風險。

利率市場化使得農信社不僅面臨傳統的信用風險，而且利率風險也將加大，流動性管控更加困難。隨著利率市場的進一步發展，農信社面對的利率風險會逐步增加，管理利率風險的難度也逐步增加，在這種情況下，不僅要考慮利率波動對自身資金的影響，還要考慮利率風險對經營策略的影響。利率管理不僅是涉及自身資產價值的波動，更重要的是成為一種業務發展的策略。

第三篇：利率市場化條件下利率風險分析

利率市場化條件下利率風險分析

河南新野建信村鎮銀行 陳宇

摘 要：利率市場化是指將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。在利率市場化過程中,由于信息不對稱、極容易積聚金融風險,被國際金融炒家利用造成金融危機的爆發和宏觀經濟波動。因此,分析利率市場化對銀行業帶來的挑戰和風險，并由此分析相應的風險防范措施,對于順利推動利率市場化和金融深化,促進經濟持續增長有著極為重要的意義。

關鍵詞.：利率市場化；金融機構；利率風險管理

Abstract:Marketization of interest rates refers to the interest rate decisions to the commercial bank, independently by commercial bank to adjust interest rates, finally formed on the basis of the central bank benchmark interest rate, money market rates for mediation, deposit and lending interest rate is determined by market supply and demand of financial structure of the market interest rate system and the interest rate formation mechanism.In the process of marketization of interest rates, due to information asymmetry, the accumulation of financial risks, and by the international financial speculators use caused the outbreak of the financial crisis and macro economic fluctuation.Analysis of interest rate marketization of the banking sector, therefore, the challenges and risks, and analyses the corresponding risk prevention measures, to smoothly promote the marketization of interest rates and financial deepening, promote sustained economic growth has very important significance.1 Keywords:Interest rate marketization Commercial bank Risk management。

一．利率市場化現狀

（一）什么是利率市場化

利率市場化的最根本的理論依據是古典經濟學的“看不見的手”的理論，其代表作是亞當·斯密于1776年發表的《國富論》，其核心觀點是看似雜亂無章的自由市場其實一種理想的自我調整機制，借助價格信號能夠實現資源的最優配置。

二戰后，隨著發展經濟學的興起，羅納德·麥金農和愛德華·肖開始把注意力轉向發展中國家，針對發展中國家落后的經濟狀況及嚴格的金融管制，二人于1973年分別先后發表《經濟發展中的貨幣與資本》及《經濟發展中的金融深化》兩部著作，首次提出并系統闡述“金融抑制”和“金融深化”理論，標志著以發展中國家為研究對象的金融發展理論正式形成。金融抑制論和金融深化論認為，發展中國家普遍存在以利率管制為代表的金融管制，降低了信貸資金的配置效率，通過對這種金融抑制的解除，可以增加內部積累并實現合理放貸，從而促進經濟發展，而經濟的發展又反過來促進金融的進一步發展，從而實現良性循環。因此，金融發展理論的主要主張是金融自由化，其中利率市場化是核心。

相關的實證研究也表明，利率市場化對一國的經濟增長有較大的促進作用。錢水土、于廣文對我國過去二十多年的經濟增長狀況所作的實證分析顯示，我國利率每提高1個百分點，經濟增長速度加快0.29個百分點。由于管制利率一般低于市場利率，因此，每提高1個百分點也就意味著更加趨近市場利率水平?？梢?，利率市場化對我國經濟增長確實有著巨大的促進作用。宋飛對前人所作的各種代表性實證研究進行詳細分析，認為“自由化改革的確有利于發展中國家(地區)長期性的高效率的經濟增長，而管制政策則帶來相反的效果”，而某些國家金融自由化改革之所以失敗，是因為這些國家沒有配套其他的相關措施：“??金融改革與利率市場化必須在其他有效措施的配合下發揮作用”。

不管是理論還是實證都認為，利率市場化確實有利于一國經濟發展，但在利率市場化的進程中應當配套其他方面的改革。

（二）我國利率市場化進程回顧

我國的利率市場化改革是在建立社會主義市場經濟體制和對外開放的過程中逐步推進的。1992年，黨的第十四次全國代表大會明確提出要建立社會主義市場經濟體制。1993年11月十四屆三中全會通過的《中共中央關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》以及同年12月國務院下發的《國務院關于金融體制改革的決定》初步提出了利率市場化的基本構想：“中央銀行按照資金供求狀況及時調整基準利率，并允許商業銀行存貸款利率在 規定幅度內自由浮動”；“完善貨幣市場??逐步形成以中央銀行利率為基礎的市場利率體系”。在 2002 年十六大報告里面，第一次明確地提出了利率市場化這個概念。2003年10月十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》明確了利率市場化改革目標：“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。而同年3月人民銀行公布的《2002年中國貨幣政策執行報告》則明確了我國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。

我國的利率市場化改革實踐基本上是遵循上述思路，朝著上述目標推進的。1996年6月1日放開銀行間同業拆借市場利率，實現由拆借雙方根據市場資金供求自主確定拆借利率，標志著我國利率市場化的進程正式開始。1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現券交易利率。1998年3月改革再貼現利率及貼現利率的生成機制，放開了貼現和轉貼現利率。1998年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發行利率。同年10月將金融機構對小企業的貸款利率浮動幅度由10％擴大到20％，農村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40％擴大到50％；1999年9月成功實現國債在銀行間債券市場利率招標發行。1999年10月對保險公司大額定期存款實行協議利率，對保險公司3000萬元以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業銀行雙方協商利率的辦法。1999年允許縣以下金融機構貸款利率最高可上浮30％，將對小企業貸款利率的最高可上浮30％的規定擴大到所有中型企業；2002年又進一步擴大試點。同時，簡化貸款利率種類，取消了大部分優惠貸款利率，完善了個人住房貸款利率體系。2000年9月21日實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率。2002年3月將境內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現行小額外幣存款利率管理范圍，實現中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。2004年1月，商業銀行、城市信用社的貸款利率浮動上限擴大到貸款基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率的浮動上限擴大到貸款基準利率的2倍，貸款利率浮動上限不再根據企業所有制性質和規模大小分別制定。2004年10月，基本取消了金融機構人民幣貸款利率上限，僅對城鄉信用社貸款利率實行基準利率2.3倍的上限管理。與此同時，存款利率也實現了上限管理。同年11月，1年期以上小額外幣存款利率全部放開。截至2008年，放開的本外幣管制利率累計達123個品種，管制利率減少到24個品種。與此同時，人民銀行業還很注意培育商業銀行的自主定價能力。另外，我國在基準利率體系建設方面也不斷取得重大進展：1996年，人民銀行推出中國銀行間拆借利率（CHIBOR）；2007年1月，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）正式上線運行，并在今后三年多的運行中充分體現了其對我國市場利率的代表性。2012年2月13日，中金所國債期貨仿真交易啟動?？朔?27國債期貨的心理障礙重啟國債期貨，因為這是利率市場化乃至匯率市場化的重要前提之一，沒有其他選項。

隨著利率在中國金融資源配置中的作用不斷增強，中央銀行對信貸資金的調控也逐漸從規模調控轉變為價格調控。

我國歷時十幾年的利率市場化改革，其范圍涵蓋銀行間貨幣市場利率改革、債券市場4 利率改革、存貸款利率改革、基準利率體系建設、商業銀行定價能力培育以及中央銀行宏觀調控方式轉型等多個方面，可謂成就斐然。然而，我國的利率市場化改革遠未完成，主要的淺層問題還有：存貸款利率尚未徹底放開、債券市場發展滯后、中小企業和農村地區將由于高昂的風險溢價導致資金不可得等。主要的深層問題還有：壟斷的打破和所有制的多元化、產權的清晰界定、金融機構的市場退出約束和道德風險的防范等。

走向利率市場化，尊重市場定價為先，首先應從尊重上海銀行間拆借利率與債券的市場價格開始。目前國家已有動作，截止2013年4月21日，債券掃黑風暴落馬人士已有五位，整治債券市場是國債期貨重新回歸的重要前提。

二．分析利率市場化對銀行業帶來的挑戰和風險

分析利率市場化對銀行業帶來的挑戰和風險，并由此分析相應的風險防范措施,對于順利推動利率市場化和金融深化,促進經濟持續增長有著極為重要的意義。

（一）利率市場化對銀行業的挑戰

1.存款掛牌利率的差異化態勢開始顯現，存款競爭升級

雖然存款利率上浮空間打開得非常有限，銀行自主定價權不大，但各家銀行還是根據自己的資金充裕情況、市場地位以及客戶結構等，進行了差異化定價。以前不需要操心的存款定價開始成為商業銀行日常經營必須緊密跟蹤、關注、研究的重要內容。

2.存貸利差進一步收窄，顯著拉低銀行業利潤增速

由于近期降息同利率市場化改革進程相結合，商業銀行未來一段時間的盈利增長將面臨一定的壓力。根據國外利率市場化的一般經驗以及銀行存款資源的實際情況，筆者認為，在利率開放初期，存款市場的競爭激烈將推升存款成本。這兩次調息也體現了這一點：存款基準利率雖然下降，但各家銀行基本都對其進行了上浮。同時，由于存款定價剛剛放開，同業之間的協調機制尚未形成，故而可能造成一定時期的價格混戰，進一步提升存款成本。在存款利率上升的同時，貸款收益率可能下降，一些優質企業貸款利率可下浮至7折。存款成本與貸款收益率的變動將導致存款利差的收窄，進而減少銀行今年的利息收入?？紤]到存貸款重新定價因素，調息對商業銀行明年的利差和利息收入負面影響將更為顯著。

3.對商業銀行的經營管理提出更高要求

利率市場化改革的推進一方面提高了對銀行定價能力的要求。以前銀行存款是統一定價，各家銀行都一樣，而現在則需要天天緊密跟蹤同業的存款利率變化，以便結合本行的實際情況調整定價。雖然近年來商業銀行比較重視定價能力的培養，定價能力也有所提高，但在存款利率開始放開的初期，這種變革帶來的沖擊還是很猛烈的，銀行需要一個逐步適應和提高的過程。

另一方面，對銀行風險管理的要求也進一步提高。利率市場化后，利率波動頻繁，表現出更大的多變性和不確定性。在利率升降頻繁、各家銀行利率差異化的情況下，銀行客戶可 能會更加頻繁的根據自己的意愿和利益調整存款和貸款的期限，從而對銀行風險管理帶來更大的挑戰。同時，商業銀行的流動性管理難度也隨之加大。利率市場化后，金融市場逐步發展壯大，投資渠道增多，出于逐利目的，資金會頻繁地在銀行之間，銀行和資本市場之間流動。存款穩定性的降低將對銀行穩定核心負債、加強流動性管理提出更高要求。

4.為銀行產品服務創新，業務結構調整提供了新的基礎和條件

存貸款利率市場化的推進增大了商業銀行的利率定價權，使其可以根據客戶需求與客戶資質，設計出品種更為多樣的存貸產品，使客戶在傳統的存貸款業務中得到更多的選擇與更好的服務。

利率市場化將進一步活躍貨幣市場和債券市場，有利于銀行優化資產結構，增加資金業務收入，債券市場的發展壯大也給銀行開展債券發行承銷、咨詢顧問等業務帶來機遇；同時，伴隨利率市場化出現的各種金融衍生品，在給銀行提供風險管理工具的同時，也將帶來新的更為廣闊的業務創新與發展空間。

（二）利率市場化改革是一個充滿風險的過程

利率市場化是一個國家走向金融市場化過程中的關鍵一步，這一過程充滿荊棘、試錯和風險。由于利率市場化，銀行系統將面臨著更加嚴重的不確定性。為了爭搶市場，銀行將不斷上調利率水平，這意味著銀行將承擔更多的風險。

利率市場化也將使金融借款合同面臨更大的不確定性，并影響宏觀經濟穩定。在法律制度相對薄弱的國家，利率市場化也會帶來大量違約的出現。在信息不對稱的情況下，利率市場化會帶來兩個結果，即過度投資或者投資不足。利率市場化改革將給商業銀行帶來階段性風險和恒久性風險（即通常講的利率風險）。

所謂利率市場化的階段性風險是指利率放開管制的初期，商業銀行不能適應市場化利率環境所產生的金融風險。在轉軌階段，利率市場化主要通過兩種途徑加重商業銀行的風險：一種是由于長期的利率壓制，市場化后的利率水平必然會升高，這也是推行利率市場化的重要目的之一。但是利率上升得過快、過高，就會帶來一些負面影響，如信貸活動中的“逆向選擇效應”和“風險激勵效應”使資產平均質量下降，信貸風險增大；原來由分散的存款人承擔的風險主要落在了銀行身上，銀行的不穩定性和風險加大；銀行之間吸收存款的競爭加??；銀行在欠有大量外債的情況下債務負擔加重等。另一種是在利率水平整體升高的同時，利率的波動也迅速增大。但長期在管制環境中生存的商業銀行往往不能適應這種變化，既不能把握利率的變動規律，又沒有合適的金融工具來規避利率風險。經濟史上各國利率市場化加速實現時幾乎都伴隨著或大或小的銀行危機。

所謂利率市場化的恒久性風險，即通常講的利率風險。與階段性風險不同，利率風險源自市場利率變動的不確定性，即由于商業銀行的利率敏感性資產與負債的不匹配，導致利率變動時，銀行的凈利差收入產生波動。由于我國商業銀行的存貸款期限失衡相對較為嚴重，6 利率風險將逐漸成為最主要的風險。

（三）穩妥推進利率市場化的風險防范建議

1.推進利率市場化改革需要寬松的宏觀金融環境。

只有在穩定的宏觀經濟條件下實行利率市場化才能保證實際利率的穩定，相反，如果在宏觀經濟不穩定的情況下貿然實行利率市場化改革，宏觀經濟難以承受利率頻繁變動而導致經濟的劇烈波動。因此，選擇宏觀經濟穩定環境是成功進行利率市場化改革的重要基礎。從宏觀經濟的角度來看，保持物價水平的穩定對于保持實際利率的穩定并使實際利率為正數是至關重要的?；诖?，筆者認為目前我國通貨膨脹居高不下，是不宜推進利率市場化最后的攻堅之戰的。目前的任務是要全力治理通貨膨脹，為推進利率市場化改革創造一個穩定的宏觀環境。

2.盡可能規避風險，穩步前進。

利率市場化會使潛在的信用風險逐步增加。金融市場存在信息不對稱現象，由此產生的逆向選擇和道德風險將隨著利率市場化的進程而表現得日益明顯。為此，商業銀行貸款的管理者如何防范出現逆向選擇和道德風險，這是對商業銀行管理者的嚴峻考驗。由于貸款利率市場化后銀行往往傾向于降低利率競爭貸款，為此，我國利率市場化改革可考慮先放寬占銀行業業務比重較小及擬鼓勵的貸款（如中小企業貸款和農貸）的利率下限；后放寬對經濟影響較大且需限制的貸款（如購房貸款、地產開發貸款和地方政府平臺貸款）的利率下限。待到貸款利率市場化運作相對正常之后，再由長期到短期逐步放寬存款利率上限，以防范可能出現無序競爭而產生較大的流動性風險。

3.在利率市場化的順序上，宜先放開長期利率，后放開短期利率。

在利率市場化的順序上，韓國的經驗教訓值得我國借鑒。由于韓國在利率市場化改革中采取先放開短期利率的做法，結果導致銀行和企業舉借大量短期債務從事長期投資。而在亞洲金融危機期間，由于外國債權人拒絕對韓國的短期債務延期，結果釀成韓國金融機構支付危機并很快誘發金融危機。因此，為防范利率市場化改革的風險，我國利率市場化改革，應先放開長期利率，后放開短期利率。

4.為推進利率市場化改革，銀行必須要做好充分的準備。

我國商業銀行應明確利率風險管理目標。商業銀行利率風險管理總體目標的選擇，一方面取決于商業銀行的管理文化和風險偏好，另一方面取決于商業銀行的管理水平。如果商業銀行以承擔利率風險來獲取利潤作為利率風險管理的總體目標，這樣的商業銀行必須具有豐富的利率風險管理經驗，銀行信息系統能全面度量利率風險的大小，能及時發現利率風險敞口。目前我國商業銀行如暫時不具備以上利率風險管理的基礎條件的，應以盡量不承擔利率風險為利率風險管理的總體目標。為適應推進利率市場化改革，商業銀行必須要大力推進風險管理體系建設，實現利率風險可控化。一方面，制定科學的利率研究與決策機制，實行以 7 利率風險管理為中心的資產負債管理，并積極探索相關的新工具、新方法；另一方面，建立利率風險管理的基本流程，科學地識別、計量和處理利率風險，并實現事后的有效評價

5.加強金融監管。

利率是關系整體經濟運行最重要的變量，利率的高低既能促進整體經濟有序運行，又會造成整體經濟的無序震蕩。所以利率市場化不是對利率的放任，而是要在源頭上更好地管理利率。這就需要嚴格對金融體系實行監管，把經濟主體違規的外在收益轉換為其內在成本，最大限度地消除經濟主體的違規行為，使市場化的利率能夠準確靈敏地反映資金的供求，合理地配置資源，“熨平”經濟的波動。

6.推進利率市場化改革，需要具備一些改革條件。

正如央行行長周小川指出的，進一步推進利率市場化改革的條件有：要有一個充分公平的市場競爭環境、銀行的客戶要接受和認可利率市場化、商業銀行要敢于承擔風險定價的責任、要推動整個金融產品與服務價格體系的市場化、需要進一步完善貨幣政策傳導機制等。目前，我國的企業、地方政府等過于關注資金的可得性，不注重資金的成本，對利率不敏感。為此，在推進利率市場化改革的同時，必須要廣泛宣傳市場風險，讓企業、地方政府建立通過利率來控制財務成本的經營理念，要重視采取措施防范利率風險。

7.商業銀行應大力進行金融創新，轉變銀行發展方式和盈利模式。

為應對利率市場化的嚴峻挑戰，商業銀行應通過金融創新來加快自身發展方式的轉變和盈利模式的轉變，降低利息收入在營業收入中的比例，提高中間業務收入在營業收入中的比例，探索出獨具特色的持續發展方式和盈利模式，這是商業銀行應對利率市場化的治本之策。

8.大力發展中間業務

利率市場化后, 銀行存、貸款利差縮小, 利潤水平降低, 這就要求國有商業銀行必須大力發展中間業務。一般來說, 發達國家銀行的中間業務收入可以占到其全部利息收入的40% 以上, 有的甚至可以超過60%。而目前我國的商業銀行中間業務相當不發達, 非利息收入占全部利息收入的比重一般不超過10%, 發展空間非常大。具體來說, 商業銀行可在積極拓展代收、代付等業務的同時, 充分利用商業銀行市場主體資格, 積極為其他金融機構提供代理發行債券、銀證轉賬、代理保險、基金托管、代客理財、資產管理、財務顧問、投資咨詢等, 提高中間業務收入, 積極主動地開發低風險、高收益的中間業務新品種, 以此大幅度提升銀行的盈利能力。

9.積極推進利率風險管理體系建設

國有銀行應按照新巴塞爾協議的要求，在銀行整體戰略的框架內，積極推進利率風險管理體系的建設，以積極應對利率市場化帶來的經營風險。（1）．建立高效的風險管理組織機構體系

按照現代金融企業制度，建立由董事會對風險管理負最終責任，首席風險官和風險管理委員會為管理核心的風險管理組織機構，實現垂直化管理，確保風險管理政策能夠迅速有效的得以實施貫徹，有效控制和防范包括利率風險在內的各種經營風險。其中，在風險管理委8 員會下設市場風險管理部門，其主要負責其擬定全行的利率政策，管理全行的利率工作，對全行的資產負債進行全面的利率敏感性管理，確定外部、內部利率，確定總行對分支機構的利率授權。

（2）．實行以利率風險為中心的資產負債管理模式

強化資產負債管理和利率風險管理，首先要確立利率風險管理在資產負債管理中的核心地位。資產負債比例管理的宗旨是為商業銀行提供一個可以為其接受的風險和報酬之間的配置比例，最大限度地增加凈利息收入，而各種風險因素最終是通過利率機制的傳導來影響資產負債的利率收入的。因此，資產負債比例管理中最重要一點就是利率的風險管理。西方銀行經驗表明，利率風險管理在資產負債表管理具有十分重要的地位，通過監測、識別并預測利率的變化走勢，對所有計息的資產和負債按利率結構進行分類，有針對性地調整資產負債管理方案，從而大幅度提高組合分析效率，最大限度地優化資產結構和負債結構，以有利于降低利率風險，增加銀行凈利息收入。（3）．確立規范的利率風險管理基本流程

利率風險管理流程分為利率風險的識別、測量、處理、評價四個階段。利率風險識別是指運用各種手段確定風險的來源、性質和發生時間。對常規風險，可以事前找出對利率風險影響敏感的經營參數，確立其敏感系數以允許波動范圍，據此采取常規性防范措施。對法規、政策、不可抗力等不確定性因素后續風險測量和處理就顯得格外重要；利率風險測量是指衡量風險的大小或風險發生的頻率和幅度。風險測量中需要的原始資料應盡量從會計報表中獲??；利率風險處理，是指在風險發生前或發生后運用各種措施降低風險發生的機率或幅度，或化解風險造成的不利影響，通常采取承擔、回避、補償、分散、轉移等處理方法；利率風險評價是指對前三個步驟的評價，通過科學的評價可以了解風險管理的效果，糾正管理過程中出現的偏差，確立下一步的工作方向和重點。

三．結論與展望

中國的利率市場化改革漸行漸近，利率風險已成為商業銀行所面臨的最主要的市場風險。商業銀行要成功應對未來的市場競爭，完善其利率風險管理體系，需在漸進性和適度超前性兩項原則的指導下，采取以下舉措：

（一）主觀認識上，要居安思危，重視利率風險。

重視利率風險，是商業銀行利率風險管理體系能夠順利建立并不斷完善的前提。只有商業銀行清醒地認識到利率風險的重要性，它才會愿意花費較大的時間精力和金錢去建立健全它的利率風險管理體系。

正如前文所述，管制利率在我國依然占據主導地位。目前，商業銀行可以輕松地獲取 巨額利差收入，從而管理利率風險的動力較低。這是一種安于現狀、不思進取的態度。

（二）制度設置上，通過具體可行的規章和程序確定和落實各層級各相關風險管理部的權限和職責。

（三）管理技術上，堅持自主研發的同時積極參與國際競爭和國際合作，努力掌握風險管理的核心技術。

另外，宏觀層面上，國家也應該完善相關配套：

首先，國家統計局、中央銀行等部門應當擴大信息披露的范圍及數量，以便金融界及金融學界對我國的宏觀經濟狀況有更充分的了解，以便進行更準確的利率預測、利率風險衡量以及相關實證研究。

第二，完善國債品種，尤其是形成短期國債的滾動發行態勢并保持短期國債的存量規模，以便形成完整的無風險收益率曲線，從而為金融機構提供產品定價基準。雖然目前已有大量央行票據，但由于其一直面臨高成本、稅收、超額利潤和影響長期利率等諸多問題，因此，只能看作一種過渡性工具。因此，短期無風險收益率曲線歸根結底還是得依靠短期國債。可喜的是，自2006年來，我國采取國債余額管理制度（而非此前的發行額管理制度），從而為一年期以內的國債的發行打開方便之門（因為不會占用當年額度）。制度上的障礙既已排除，2012年國債仿真開啟。我國可望在未來五到十年內形成較充足的短期國債規模。

第三，促進企業債券市場的發展。企業債券市場的發展，將為金融市場更為豐富的基礎工具，從而使商業銀行得以完善其資產負債結構，更好地對利率風險進行表內管理。基礎工具的豐富還能促進衍生工具的發展，從而有利于商業銀行對利率風險進行表外管理。

第四，組織高等院校研究利率風險的相關管理制度和技術，減輕商業銀行的負擔。利率風險管理的相關成果往往具有較大的正外部性，全部由商業銀行獨立承擔未免不公。高等院校是一國的思想中心和高新技術研發中心，理應承擔這個重任。

總之，隨著利率市場化改革的不斷深入，利率風險管理日益重要。我們相信，只要商業銀行能及時正視利率風險管理問題，從制度上和技術上不斷完善利率風險管理體系，同時國家給予一定的合理配套，我國的銀行體系就一定能經受住利率風險的考驗，從而推動社會主義市場經濟的長足發展。

參考文獻

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第四篇：小銀行如何應對利率市場化

一、總體情況

6月8日央行突然宣布下調存貸款基準利率0.25個百分點，擴大存貸款利率的上下浮動區間，雙管齊下著力阻止經濟增速再下滑，向市場發出政府穩定經濟增長決心的信號。調整后，一年期存款利率為3.25%，一年期貸款利率為6.31%。此外，上調存款利率浮動區間上限至1.1倍，下調貸款利率浮動區間下限至0.8倍。這是人民銀行從2008年12月以來第一次下調基準利率，也是央行第一次調整存貸款利率浮動區間。

隨著央行下調存貸基準利率和放開浮動區間，各大銀行的浮動利率于6月10日已經呈現。浮動后，最高的銀行一年存款利率達到3.575%（調整后基準利率的1.1倍，浮動區間上限），最低利率為3.25%（調整后的基準利率），五大行仍維持目前的3.5%（調整前的基準利率），但三年期和五年期存款利率下調至4.65%和5.1%。

目前按照最高限標準來執行的大部為城商行，廣東華興銀行、寧波銀行、南京銀行、青島銀行等多家銀行為吸引存款，在央行基準利率基礎上浮后一年期存款利率達到3.575%，比五大行的3.5%高出0.075個點。北京銀行雖然沒有調整整存整取的存款利率，但是卻將活期利率上調至基準利率的1.1倍，即0.44%。

二、央行下調存貸基準利率和放開浮動區間的意義

（一）這種雙管齊下的減息政策說明當前國內經濟下行風險的嚴峻性，政府希望用更有力度的信貸政策來降低企業的融資成本，促使國內經濟復蘇。

（二）這次央行減息其實是一次不對稱減息。因為，不僅存款利率下調幅度有很大差別，比如活期存款利率僅下降0.1厘，而5年期存款利率則下調0.4厘。更重要的是，第一次存款利率可在基準利率上上浮10%。

（三）這樣的不對稱減息也是一次重大的利益關系調整。這次不對稱的減息，就是通過存款利率上浮及貸款利率下浮的區間擴張來縮小銀行利差水平，減弱國內銀行的政策性獲利。

三、存款利率市場化對商業銀行的影響：

（一）存款利率浮動機制的推出，將使商業銀行的存款業務議價能力下降，即商業銀行存款利率向上浮動的可能加大。

各商業銀行存款最主要的組成部分是公司類存款和個人儲蓄存款，而存款利率浮動機制的推出對個人儲蓄存款業務的影響要大于對公司類存款業務的影響，因為儲蓄存款的存款期限普遍高于公司類存款，商業銀行長期貸款等高利差貸款也必須依托長期限的儲蓄存款作為資金支撐。因此利率市場化機制的實行，必然導致其他中小商業銀行利用新的價格武器搶占四大銀行儲蓄存款份額，造成儲蓄存款業務市場整體競爭環境更加激烈。

（二）儲蓄存款利率實行浮動利率制后，商業銀行將受到存款成本上升的困擾。

存貸利差的收窄將成為一種長期化的趨勢，這將迫使商業銀行拓展以中間業務為代表的其他非傳統存款貨幣銀行業務?？梢哉f存款利率市場化，尤其是儲蓄存款利率市場化將促使商業銀行經營模式的徹底改變。

（三）存款爭奪從暗到明。

之前，商業銀行開發了很多理財產品，這些理財產品本質上就是通過上浮存款利率吸收存款。存款利率的上浮只不過是將部分收益率相對較低的理財產品資金轉換為銀行存款，金融機構整體成本并不會明顯提高。從長期而言，利率市場化開啟，必然會加劇各家銀行之間的存款爭奪，銀行之間的差距也會在這個過程中越拉越大。降息后，貸款利率降了，而存款利率如果不變的話，對銀行的息差會有很大影響。但城商行存款少，壓力不會這么明顯，所以會更愿以高利率來吸引客戶。

（四）銀行理財產品收益下降。

存貸降息后，短期銀行理財產品的收益將下滑。此次降息后，凈息差的萎縮對銀行業績形成了較強的壓力，會進一步導致理財收益的下滑。

（五）競爭加劇，傳統信貸業務發展受阻。

利率市場化將直接沖擊銀行傳統業務，減少利差收入。利差縮小，銀行業的競爭將更加激烈，促使銀行改善管理，提高服務水平。然而此次降息對大型銀行更為有利，因為大型銀行的存款多，即使小銀行把存款利率調高到最高的3.575%也比大銀行的3.5%高不了很多，儲戶也一般不會因為這么小的差額而轉移存款。

（六）積極影響：

1、擴大利率浮動空間，給予金融機構更大的定價權

正如中國人民銀行副行長易綱所說：“現在商業銀行可以花很少的資源在定價上，但隨著利率市場化的不斷推進，定價必將是商業銀行資源投入的一個主要方面，是其核心技術、核心競爭力的主要體現，需要耗費大量的人力物力加以研究?！?/p>

2、從表面來看，存、貸款同步減息維持了名義息差，但擴大利率浮動空間，卻讓各家商業銀行的定價能力、創新能力和風險控制能力在市場競爭中見真章，從而促使金融部門更有效率地將資金配置到實體經濟中有真實需求的部門，如產品有市場卻告貸無門的中小企業等。這正是央行以減息助推利率市場化改革的目的所在。

3、提高存款利率對小銀行的影響不能一概定論。一般小銀行的客戶以中小企業居多，從這個角度來說，中小銀行在資金定價方面空間可觀。但是，這與地方經濟又息息相關。如果該銀行所在地區經濟發達，民營經濟活躍，中小銀行在當地的貸款議價能力較強，那適當地提高存款利率吸收存款，對于該銀行的利潤影響不大。但是，若當地民營經濟不活躍，以大中型國企為主，中小銀行在貸款議價中無定價權，那么一味地提高存款利率，顯然不利于銀行經營。

4、在央行擴大存款利率浮動上限后，小銀行會最大限度地利用浮動空間來攬儲，這樣其競爭優勢得以體現，市場上將出現差異化的利率分布，而這將顯著考驗銀行的定價能力。然而，同時出臺的降息政策有效緩沖了利率市場化改革帶來的沖擊，雖然影響深遠，但是對于這一刻處于改革中的銀行而言，感受要比沒有降息政策來得輕一些，而且在沒有給它們帶來更大影響的前提下，給了銀行適應利率市場化以時間和空間。

四、應對措施

（一）追隨式利率調整

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，小銀行跟隨大銀行提高存款利率，這種行為是比較理性的選擇。因為目前大型商業銀行在市場中的號召力比較強，小銀行根據其價格參考定價，至少能保證不會存在太大的風險。

（二）突出特色，做強自身的傳統信貸業務。

在傳統業務能力升級方面，中小銀行將比大型銀行面臨更大的考驗并可能面臨明顯的擠出效應：一是為爭奪市場，大型銀行會動用利率決定權提高存款利率、降低貸款利率，存貸款利率出現逆向走勢，進一步降低行業整體利差水平（大銀行的資金成本更低）；二是中小銀行通過機制和產品業務創新形成的服務中小企業的特色化經營優勢，將受到價格競爭的直接沖擊，經營轉型的步伐將更為艱難。

（三）開發新金融服務產品，合理調整信貸資產結構，提升中間業務收入占比。

目前，國外先進銀行的中間業務收入在營業收入中的占比普遍在40%～60%。有些大型銀行甚至更高，如瑞士銀行的中間業務盈利占其總利潤的60%～70%，美國花旗銀行70%的利潤來自中間業務。從國內上市銀行來看，中國銀行業的中間業務能力偏弱，其在營業收入中的占比不高，而中小銀行的中間業務發展又更顯落后

（四）利率市場化之后，由于利差的短期縮小，長期依靠傳統業務的中小銀行將面臨較大打擊，如何應對利率市場化帶來的挑戰，其核心在于發揮中小銀行服務中小企業的成本優勢，回歸服務中小企業的本性，走差異化的有特色的發展道路。

（五）科技是決定勝負的關鍵。在以利差為主的盈利模式遭到挑戰的背景下，加快業務結構調整，加大投行、理財、資金托管等中間業務發展無疑是商業銀行轉型的必由之路。中間業務對資本消耗較少，在資本充足率和存貸比的監管約束下，銀行力求加強中間業務收入等輕資本消耗業務謀求轉型。

（六）信貸產品和相關費用合理定價，創新金融服務方式，加快電子化、網絡化等多渠道虛擬化客戶服務的建設。

第五篇：穩步推進利率市場化改革

非常榮幸參加“歐洲貨幣”的中國會議，感謝會議的主辦方：中國銀行、歐洲貨幣集團、匯豐銀行hy;，也感謝會議的其它支持者。本次會議的主題是“有效運作金融市場（MakingFinancialMarketsWork）”，題目很有意義。在中國，金融市場能夠有效運作的基礎性工作之一是：穩步推進利率市場化改革，逐步建立基準收益率曲線。一、我國利率市場化改革的成果及存在的問題

我們的黨和政府高度重視利率市場化改革。早在1993年，十四屆三中全會已經提出“中央銀行按照資金供求狀況及時調整基準利率，并允許商業銀行存貸款利率在規定幅度內自由浮動”，2000年的十五屆五中全會、2001年九屆人大四次會議提出要“穩步推進利率市場化改革”，2002年十六大報告中進一步提出“穩步推進利率市場化改革，優化金融資源配置”。今年10月份召開了黨的十六屆三中全會，通過了《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，進一步明確要“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。

總的方向明確以后，我們需要澄清一些概念上的認識。有人以為，利率市場化就是所有利率都由市場決定。這個理解不夠準確。應當說，利率市場化指的是商業性利率由市場決定，而中央銀行進行宏觀調控所運用的利率不在此列。

近年來，我國利率市場化改革穩步推進，特別是貨幣市場利率放開的進度比較快，利率市場化改革取得了階段性成果。一是逐步實現貨幣市場利率品種的市場化，包括銀行同業拆借利率、債券回購利率、票據市場轉貼現利率、國債與政策性金融債的發行利率和二級市場利率等。二是不斷簡化存貸款利率管理。過去管理的利率品種很多，近年來，通過放開或取消管制，提高了商業銀行管理利率的自主性。三是先后三次擴大對中小企業貸款的利率浮動幅度，增強了銀行貸款的風險管理能力，緩解了中小企業貸款難問題。四是放開了對外幣利率的管理。目前，人民銀行管理的外幣利率品種已經很少了。五是中資銀行法人對中資保險公司法人試行大額定期存款業務，利率由雙方協商確定。

然而，相對于中國經濟改革和對外開放的整體步伐而言，利率市場化改革進展較慢。認識沒有跟上是一個重要原因，比如，一提到利率水平高低，有人會習慣性地從資金成本上找答案，而不是按照十六屆三中全會《決定》所提出的從“由市場供求來決定”的角度去考慮。這與我們改革早期進行商品價格改革時對價格形成機制的理解犯有同樣的毛病。再有，一些人在利率水平的價格決定機制中缺乏對風險補償的考慮，還沒有建立風險升水的概念。此外，國有企業改革任務艱巨，需要利率政策給予適當的扶持也是一方面原因。

二、進一步推進利率市場化改革的措施

穩步推進利率市場化改革是我們的黨和政府已經明確的方向。下一步的問題是如何推進，我們的貨幣政策委員會會議每次都討論這個議題。大致有以下考慮：

首先，進一步擴大貸款利率的浮動范圍。目前，在中央銀行的基準貸款利率基礎上，區別不同情況，劃分了五種貸款浮動幅度：試點地區的農村信用社貸款利率可以在中央銀行基準貸款利率的0.9～2倍區間浮動，其它農村信用社可在0.9～1.5倍區間浮動；商業銀行對中小企業的貸款率可在中央銀行基準貸款利率的0.9～1.3倍區間浮動，對大企業可在0.9～1.1倍區間浮動，還有少數大企業不上浮、只下浮?，F在，這已不能滿足資金供求關系和銀行風險管理的需要，也導致一些中小企業在得不到擔保抵押的情況下貸不到款。下一步改革的方向是逐步放寬貸款利率浮動區間，主要是擴大向上浮動的范圍，使銀行有更大的利率管理自主權。

關于貸款利率下浮，前面已經提到最低下浮系數為0.9。對于一些很好的企業，當然有可能爭取到更優惠的利率，但我們可以鼓勵大企業去發行公司債，促進公司債市場更大的發展。公司債市場利率應有更大的浮動區間，可以由市場選擇是否能夠獲得更低的利率。

第二，存款利率應當允許向下浮動。我們已經嘗試了少量農村信用社存款利率向上浮動的做法，這有特殊的背景，也引起了一些爭論。

中國在金融機構監管方面還未嚴格執行1988年巴塞爾資本協議的8的資本充足率要求，也沒有設立足夠的及時校正措施（PCA）。有的金融機構運行較差，資本侵蝕嚴重，流動性不足，傾向用更高的利率吸收存款。從而出現這樣的情況：越是高風險金融機構，越有可能高息攬存，導致財務負擔越沉重，往往使問題變得越來越嚴重。因此，在資本充足率監管得到嚴格執行之前以及及時校正措施有效建立之前，存款利率上浮是需要謹慎的。

需要解釋的是，允許一部分農村信用社進行存款利率上浮試點是有特殊原因的。當時，郵政儲蓄從農村吸收很多資金，但不能直接用于“三農”服務。由于郵儲有自身的優勢，也有政策方面的優勢，為了使農村信用社能夠

在吸存上與之競爭，以便有利于發展農村金融服務，于是在政策上允許農村信用社存款利率上浮。目前又出現了新的情況，一方面，今年8月起，新增郵儲轉存款利率政策進行了調整，農村資金競爭的矛盾得到解決；另一方面，農村信用社因存款利率上浮，利差收窄，一些農村信用社反映財務上出現困難；再有，另一些不享受上浮政策的縣域金融機構認為存在不平等競爭。因

此，存款利率上浮的政策須認真研究和評估。

我們也看到，在中國很少有金融機構存款利率下浮，而國際上很多銀行的存款利率低于中央銀行調控利率。中國存款利率之所以不易下浮，原因之一是我們的金融監管還不能嚴格執行巴塞爾協議，吸收存款的金融機構的資產負債表的過度膨脹似乎還沒有受到有效的約束。目前，銀監會正積極準備并將推出更加嚴格的資本充足率約束。當這樣的辦法有效實施以后，銀行在資本充足率不足且資本金補充有困難的情況下，就必須考慮減少風險資產的增長，如不能有效降低資產的風險權重，則不得不相應適當收縮資產負債表，因此就會產生存款利率下浮的可能性。

第三，進一步增加利率放開的品種。有些利率品種是否有必要進行管制，或者是否有必要設定過窄的浮動區間，是需要重新認真考慮的。

三、逐步建立有效的基準收益率曲線。

利率市場化改革的推進，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準收益率曲線。目前我們的基準收益率曲線存在的問題是，期限品種結構不夠健全，收益率的市場化決定程度不夠高。例如，短期債券品種相對較少，長期收益率理性化不夠，看來顯得偏低。下一步，通過把品種補齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長期都有良好的、充足的債券產品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場深度，這樣，逐步建立有效的基準收益率曲線，為金融機構及各個金融市場運作提供有效的利率基準。

四、貨幣市場利率

我們需要重點關注貨幣市場利率。目前，我國的貨幣市場利率形成的市場化程度較高，交易量大，比較有效，其中，主要的貨幣市場工具，特別是同業拆借和國債回購，對利率的形成起到了有效的作用。當然，貨幣市場的很多參與者也需要不斷增加經驗，增強判斷力。比如，中央銀行有些貨幣政策工具是作用于短期貨幣市場的，去年以來，在短期貨幣市場中，中央銀行通過一些貨幣市場工具來吸收流動性，主要是為了對沖外匯儲備占款，但是，貨幣市場上的一些分析報告卻沒有充分強調外匯儲備占款與中央銀行公開市場操作之間的相關關系。當然，這中間也存在透明度的問題，因為市場上只能看到每個月外匯儲備的變化。應該說，外匯占款這一因素近來一直是中央銀行票據是否發行及發行量大小的重要依據。

需要提到的是，對中國貨幣市場具有較大影響的一個特有因素——證券市場上的股票發行。我們的股票首次發行時需要實際資金認購，這在世界上是很少見，這也是中國特有的階段性產物。這樣，當發行大盤股或有股票連續發行時，短期內貨幣市場會受到影響，因為凍結了很多流動資金，導致短期利率波動非常劇烈，給人們的分析判斷也帶來困難。但從總平均情況來看，我們的貨幣市場還是穩定的。需要加深認識中國貨幣市場，也需要更準確認識市場利率的波動。

五、利率市場化改革的重大意義

首先，利率市場化對金融資源配置有非常重要的作用。優化資源配置是市場經濟的重要職能，如金融資源配置不夠優化，哪怕是小的偏差，都會使整體經濟的效率損失很顯著。

第二，中國的一個特殊情況就是就業壓力非常大。中國每年須解決大約1000萬新增就業，其中有大學畢業生，有農村勞動生產率提高后從農村轉移的就業人口，還有結構性改革后下崗職工再就業的問題。很多外國朋友聽到1000萬這個數字后會非常吃驚?？傊袊蜆I壓力巨大。近年來的統計數字表明，解決新增就業的最主要貢獻來自于城鎮中小企業。如何更好地服務于中小企業，特別是利率政策如何支持中小企業的發展，使其獲得貸款或其它渠道的融資，在相當程度上有賴于利率市場化改革這項重要任務的推進。

最后，中國于2006年銀行業全面對外開放，包括市場準入、客戶范圍和人民幣業務。中資金融機構目前有一個弱項，就是產品定價的能力差，特別是貸款產品定價經驗不足，因為過去利率方面管制多，沒有機會去做。今后幾年，中國金融機構需要在利率市場化進程中在產品定價方面更多地進行實踐，積累經驗和基礎數據，使其在未來的國際競爭中保持競爭力。

今天談的這些，希望與大家共同討論，不對的地方請批評指正。謝謝大家。

（本文根據中國人民銀行周小川行長2003年12月3日在中國銀行、歐洲貨幣、匯豐銀行聯合舉辦的“中國：有效運作金融市場”會議上的講話整理）