第一篇：創業板市場

創業板市場 創業板市場，顧名思義，著眼于創業，是為了適應自主創新企業及其他成長型創業企業發展需要而設立的市場。各國對此的稱呼不一，有的叫成長板，有的叫新市場，有的叫證券交易商報價系統，比如美國的納斯達克、英國的AIM等。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規模的企業上市不同，創業板以自主創新企業及其他成長型創業企業為服務對象，具有上市門檻低，信息披露監管嚴格等特點，它的成長性和市場風險均要高于主板。創業板市場主要服務于何種類型的企業？

答：創業板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，主要目的是促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展，是落實自主創新國家戰略及支持處于成長期的創業企業的重要平臺。具體講，創業板公司應是具備一定的盈利基礎，擁有一定的資產規模，且需存續一定期限，具有較高的成長性的企業。

與海外創業板相比，我國的創業板發行標準有什么特色？

答：首先，我國創業板發行上市的數量性標準仍然十分嚴格。（1）我國創業板仍然強調“凈利潤”要求，且在數量上均嚴于海外創業板市場；（2）我國創業板對企業規模仍然有較高要求；（3）我國創業板對發行人的成長性有定量要求；（4）我國創業板要求企業上市前不得存在“未彌補虧損”，而海外創業板市場則少有類似規定。其次，我國創業板對發行人的定性規范要求更為明確細致，以保證發行人的質量和保護投資者。創業板與中小企業板在制度設計上存在差異嗎？

答：兩個板塊在制度設計上存在明顯差異。中小板是主板中相對獨立的板塊，在主板市場的制度框架下運行，在發行審核、交易制度等方面與主板一致；創業板在注重風險防范的基礎上，在發行審核制度、公司監管制度、交易制度等制度設計方面進行了更加市場化的探索和創新，以適應創業企業的特點與實際需求。創業板與中小板在功能定位上有何區別？

答：總體上看，創業板企業的發行條件比中小企業板要更為寬松，兩個板塊的功能定位各有側重，不能簡單地把創業板理解為“小小板”。中小板主要服務于即將或已進入成熟期、盈利能力強、但規模較主板小的中小企業；而創業板是以自主創新企業及其他成長型創業企業為服務對象，這些企業的成長性特點突出，開始具備一定的規模和盈利能力，在技術創新、經營模式創新等方面非常活躍。境外創業板市場的發展情況如何？

答：至2002年底全球共有44個創業板市場，到2008年底6年間保留了32個市場，有12個市場關閉。在32個保留的創業板市場中，有部分市場已經走出了網絡股泡沫破裂的陰影，經受住了股市大幅波動的考驗，實現了穩步發展，運作非常成功，比如美國市場、韓國市場、日本市場等等。另外，在2002年到2008年間，又有13家新設立的創業板市場，截至2008年底，全球GDP排名前十位的國家只有中國未設立創業板市場。創業板在多層次資本市場中處于什么位置？

答：主板、中小板、創業板和場外市場都是我國多層次資本市場的重要組成部分，由于

服務對象的不同，各層次市場在發行標準、制度設計、風險特征、估值水平等方面都有所區別。簡單講，主板主要面向經營相對穩定、盈利能力較強的大型成熟企業；中小板主要面向進入成熟期但規模較主板小的中小板企業；創業板主要面向尚處于成長期的創業企業，重點支持自主創新企業；而統一監管下的場外市場則主要為退市公司、非上市股份公司、高新園區股份公司等提供報價轉讓服務。

四個層次的市場共同構成我國的多層次市場體系，服務于處于不同時期、不同成長階段的企業，創業板在其中處于承上啟下的關鍵位置。待時機成熟后，多層次市場體系內部將研究建立通暢的轉板機制。所以，創業板市場是多層次資本市場的重要環節，重點服務于自主創新企業及其他成長型創業企業。如何判斷創業企業的價值？

答：判斷上市公司價值的沒有一個單一的、確定的標準，對創業板上市公司來說，投資者首先要關注公司是否具有持續成長能力。一般來說，可以考察企業所擁有的技術、經營模式和經營理念是否先進或者獨特，管理層的整理素質如何，企業所在行業的整體發展趨勢以及企業在行業中所占的地位等等。其次，投資者應認識到，沒有任何一個股票市場能夠保證所購買的股票一定會獲得高收益。創業板雖然定位于高成長性的創業企業，但這并不代表所有在創業板上市的企業都會獲得高成長。企業的發展受到內外部諸多因素的影響，一些企業上市后獲得資金支持，迅速發展壯大，投資者獲得了高收益，但也有一些企業被市場所淘汰，從而造成投資者的損失。此外，證券市場具有自身的運行規律，即便是發展良好的企業，其股票也不會只漲不跌，證券市場本身的波動也會造成投資者的損失。為什么設立獨立的創業板發行審核委員會？

答：創業企業具有規模小、風險大、創新性強等特點，與主板和中小板公司在發行條件、審核理念上存在較大差異。為保證審核人員有足夠的時間、精力進行審核，創業板設立獨立的發行審核委員會，在發行初審基礎上審議創業企業的公開發行股票申請。創業板是否對上市公司技術變化披露方面有特別要求？

答：是的。針對創業板部分科技型公司對核心技術的依賴程度較高的特點，創業板特別強調了上市公司應充分披露核心技術變化可能造成的影響及風險。《創業板股票上市規則》（征求意見稿）有關規定包括：商標、專利、專有技術、特許經營權等重要資產的取得、使用發生重大變化時需及時披露相關情況；及時披露關鍵技術人員的離職情況；交易標的涉及公司核心技術的, 應當說明出售或購買的核心技術對公司整體業務運行及經營業績的影響及可能存在的相關風險；上市公司獨立或者與第三方合作研究和開發新技術、新產品、新的服務或者對現有技術進行改造，取得重要進展，該等進展對公司盈利或者未來發展有重要影響的，公司應及時披露該重要影響及可能存在的風險。同時，如果有關核心技術的披露內容屬于公司商業秘密的，公司可以按深交所的有關規定申請豁免履行相關信息披露義務。創業板在上市公司定期報告披露上有哪些特別要求？

答：首先，采取業績快報制，提高信息披露的及時性。根據《創業板股票上市規則》（征求意見稿）的規定，預計不能在會計年度結束之日起兩個月內披露年度報告的公司，應當在會計年度結束后兩個月內披露相關會計期間的業績快報，業績快報應披露上市公司本期及上年同期營業收入、營業利潤、利潤總額、凈利潤、總資產、凈資產、每股收益、每股凈資產

和凈資產收益率等數據和指標。

其次，強調要披露內控制度檢查意見及募集資金專項審核報告。公司報送定期報告時應提交審計委員會對公司內部控制制度進行檢查和評估后發表的專項意見；上市公司仍有募集資金在使用的，公司應當在進行年度審計的同時，聘請會計師事務所對募集資金使用情況出具專項審核報告，并在年度報告中披露專項審核的情況。與主板相比創業板在退市制度方面有哪些特點？

答：相對主板我國創業板退市制度更為嚴格，也更加市場化，主要體現在以下幾個方面：一是直接退市，不再像主板要求必須進入代辦股份轉讓系統，創業板公司實施直接退市，退市后如符合代辦股份轉讓系統條件，可自行委托主辦券商向中國證券業協會提出在代辦股份轉讓系統進行股份轉讓的申請。

二是針對創業板公司的風險特征，增加了更為嚴格的退市標準，在主板退市標準基礎上，對出現下述情形的公司也將啟動退市程序：1）被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的審計報告的財務會計報告，且在規定期限內仍不能消除的；2）會計報表顯示凈資產為負，而未能在規定期限內消除的；3）股票連續120個交易日累計成交量低于100萬股，限期內不能改善的。

三是為提高市場運作效率，創業板將對三種退市情形啟動快速退市程序：1）對于未在法定期限內披露年度報告或中期報告的公司，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月；

2）對凈資產為負的，暫停上市后根據中期報告而不是年度報告的情況來決定是否退市；3）財務會計報告被出具否定或拒絕表示意見的審計報告的創業板公司，暫停上市后也是根據中期報告而不是年度報告的情況來決定是否退市。

此外，在主板市場，允許被實施退市風險警示和其他特別處理公司，在完成重大資產重組后即可向交易所申請撤銷退市風險警示或其他特別處理。創業板則取消了上述相關規定。創業板公司申請股票在深交所上市需符合哪些條件？

答：創業板公司首次公開發行的股票申請在深交所上市應當符合下列條件：

（一）股票已公開發行；

（二）公司股本總額不少于3000萬元；

（三）公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過四億元的，公開發行股份的比例為10%以上；

（四）公司股東人數不少于200人；

（五）公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載；

（六）深交所要求的其他條件。創業板上市公司可以發行可轉債嗎？如果可以，則其上市的條件是什么？

答：可以。創業板上市公司在按照證監會規定完成可轉換債券發行后可以向深交所申請上市。可轉換公司債券在深交所上市，應當符合下列條件：

（一）可轉換公司債券的期限為一年以上；

（二）可轉換公司債券實際發行額不少于5000萬元；

（三）申請可轉換公司債券上市時仍符合法定的公司債券發行條件。

創業板上市后即為全流通嗎？它在股份限售制度方面有沒有具體規定？

答：創業板也像主板一樣實行全流通，但為了保持公司股權與經營的穩定，創業板仍然對上市后的相關股份提出了限售要求，具體為：

（1）對控股股東、實際控制人所持股份，要求其承諾自發行人股票上市之日起滿三年后方可轉讓。

（2）對于其他股東所持股份，如果屬于在發行人向中國證監會提出首次公開發行股票申請前六個月內（以中國證監會正式受理日為基準日）進行增資擴股的，自發行人股票上市之日起十二個月內不能轉讓，并承諾：自發行人股票上市之日起十二個月到二十四個月內，可出售的股份不超過其所持有股份的50%；二十四個月后，方可出售其余股份。

（3）對于前述兩類股東以外的其他股東所持股份，按照《公司法》的規定，需自上市之日起滿一年后方可轉讓。創業板實行什么樣的發行審核制度？

答：創業板發行審核制度仍為核準制，由中國證監會負責。同時創業板設立獨立的發行審核委員會，注重征求專家意見。考慮到創業企業實際特點，對創業板擬上市企業的審核在理念上、程序上體現創業企業的特色，在盡量降低發行上市成本的同時，適應資本市場深化發展的新形勢，注重發審質量和效率；同時，改進信息披露，增加創業企業透明度。

第二篇：淺析我國創業板市場存在的問題

淺析我國創業板市場存在的問題

呂倩夢 環境學院2010200911

目錄

1我國創業板市場現狀及問題......................2

1.1存在超募資金嚴重現象...........................2

1.2高管頻繁減持.............................2

1.3退市機制的缺失...........................2

1.4高市盈率現象.........................2

1.5信息泄露現象嚴重.............................3

1.6基于市場炒作的造富........................3

2創業板問題的解決方向.........................3

2.1加強市場監管，建立公平，透明的交易平臺................3

2.2完善退市機制.............................4

2.3完善相關激勵機制.............................5摘要：近年來，創業板問題一直是各方關注的焦點，我國創業板成立兩年多來，一直在不斷發展與完善，然而，隨著時間的流逝，存在的問題也不斷涌現出來，例如，退市制度缺失，超募資金巨大導致市場效率低，高管賣股套現，頻繁減持，市盈率居高不下，市場炒作現象嚴重等。本文簡單分析了我國創業板的現狀以及存在的問題，并提出筆者認為的一些解決方向。

關鍵詞：創業板，問題，發展

Abstract：In recent years, the GEM has been the focus of public’s attention.Since China's GEM was established more than two years ago, it has been in continuous development and improvement.However, as time went on,problems have emerged out.For example, the lack of delisting system, raised funds over the huge market efficiency, the executives sold shares to cash, High price-earnings ratio, and serious market speculation etc.This paper

briefly analyzes the current situation and existing problems of China's GEM, and some direction I think for the solution.創業板市場即所謂的二板市場，是上市標準較低，專為成長型中小型企業提供融資渠道和上市機會的新型股票交易市場。1968年美國證券交易商協會開始創建“全美證券交易商協會自動報價系統”(NASDAQ),這就是我們后來常說的 納斯達克。1971年2月8日,該系統正式啟動。

我國的創業板市場從1998年12月國家計委向國務院提出，籌備10年，直到2009年10月30日才真正開板。至今，我國創業板上市的公司數目已經從最初的28家達到了291家。然而，由于制度的不完善等等原因，暴露的問題也越來越多。本文簡單分析了我國創業板的現狀，以及存在的問題，并提出筆者認為的一些解決方向。

1我國創業板市場現狀及問題

1.1 存在超募資金嚴重現象

據W ind數據統計，截至2011年10月24日，已經上市的269家創業板公司超募資金總數達1116.9億元，超募率高達98%。在創業初期，企業往往因為資金不足而苦惱，然而，資金過多也同樣不利。首先，這巨大的超募資金，并未被企業合理利用。創業板是為了解決中小型創新型企業的融資問題，但是巨大的超募資金卻是對社會資源的閑置浪費。現在往往出現上市企業資金閑置，而未上市企業卻仍然資金嚴重不足的局面。并且，創業板企業的盈利能力并不足以這么多的超募資金也相應產生收益，那么很可能會導致股價下降，從而使投資者利益受到損失。此外，擁有巨大的資金可能會使企業走向粗放經營，盲目擴張的道路。

1.2 高管頻繁減持

有許多創業板上市公司的高管在成功上市且募集到企業發展急需的資金之后，就迅速離職，賣股套現。雖然《公司法》和深交都出臺了限制高管減持的文件，但是仍然有很多減持套現的現象存在。創業板成為高管們套現的工具，而對于這樣的上市公司，又讓投資者如何對其有信心呢？

1.3 退市機制的缺失

退市制度的設計并不是一個單純的摘牌問題 , 退市機制與完善的信息披露制度建設、市場定位、投資者保護、退市后的后續安排以及市場的發展程度等

必須統籌設計 , 退市機制的有效實施和完善需要一系列配套機制的建立、健全 , 是一個循序漸進的過程。1而我國的創業板的退市機制在處于成立之初的階段，亟需進行改進完善。退市機制的缺失，導致創業板運行的效率大大降低，也增加了投機風險。

1.4 高市盈率現象

創業板開板以來，高發行價 高市盈率 高募資額的“三高”現象就一直伴隨著它的成長。創業板開板首日，28家上市企業的平均市盈率就達到了111.03的高位。市盈率過高而脫離了企業利潤增長和發展空間的現象不得不讓人憂慮，因為這種虛高的資產價值是不可持續的。高市盈率從側面反映了投資者并沒認識到創業板市場實質上是高風險市場的事實。就目前在創業板市場的上市公司，一旦高效率退市機制形成，大部分企業都會推出創業板。創業板市場的高風險就體現在高退市率和企業的破產風險上。

1.5 信息泄露現象嚴重

創業板的信息泄露現象比主板更加嚴重。我們往往能觀察到,在高送股之前有關創業板上市公司通常都會有幾個漲停板,明顯的價格異動包含著信息的泄漏。2這些信息的泄露是對市場公平環境的一種破壞, 對法律的踐踏,也是對其他投資者財富的一種侵蝕。如果任由這樣的現象持續下去,最終可能導致更多的投資者遠離創業板,這對創業板的長期發展是極其不利的。

1.6 基于市場炒作的造富

創業板是名副其實的造富板。創業板開板首日，首批上市的28家企業就制造了125名億萬富豪，當時，樂普醫療創始 人蒲中杰就以38.32億元的身家榮登創業板富豪榜首，兩年過去了，第一富豪的寶座幾易其主。據統計，截止2010年10月26日，創業板億萬富豪數量就超過500人，其中資產超過10億元的就有73人，千萬富翁近千名。3然而，如今的創業板，我們可以看到，它的造富機制很大一個程度上是建立在市場炒作上，一經上市，巨大的投資風險就被轉嫁到投資者身上。從首批 28 家創業板上市企業 1 個月 的交易價格來看，創業板的確出現了事先人們預測的瘋狂炒作現象。第一天上市實際上就是瘋狂炒作，1 中國創業板市場 : 現狀與未來，吳曉求，貿易經濟，2011年第四期

現狀與未來，吳曉求，貿易經濟，2011年第四期 2 中國創業板市場 :我國創業板市場的現狀及發展，魏亞芳，財經視點，2012年03月

在撮合定價的時候很多股已經和發行價比漲了百分之百以上，到收市的時候大部分市盈率已經超過了 100 倍，像華誼兄弟當天的收盤達到了 249.52 倍。

42創業板問題的解決方向

2.1加強市場監管，建立公平，透明的交易平臺

中國創業板市場的發展前提是信息的公平透明。納斯達克市場能夠如此成功 , 其中一個重要原因就是嚴格監管基礎上的信息透明、公平交易。美國證監會、美國全國證券交易商協會監管公司、納斯達克市場監察部這三個分工明確、互相獨立而又互為補充的監管部門 , 在先進的電子信息技術的配合下 , 較好地完成了對納斯達克市場的監管工作 , 最大限度地保證市場透明度 , 避免市場在運作過程中出現的不規范行為。我國創業板應該做到監管關口前移 , 事前監管和事后懲戒相結合 , 創新監管方式方法 , 營造出公平透明的交易環境。5

我國創業板上市采用發行審批制度即核準制，需要三個環節：保薦人提供相關文件資料，證券服務機構提供相關文件，中國證監會審核。有關機構必須加強監管，盡量杜絕劣質資源通過偽造欺詐手段蒙混過關的現象。除了要加強上市公司上市審批過程的有效監管外，更主要的是要完善其上市后的規范運作與信息披露，應從上市公司治理著手，強化公司控股股東與管理層的責任、強化獨立董事的獨立性與責任以及強化審計委員會的責任。應當保證更加及時嚴格的披露信息。因為在創業板上市的均為高科技、高成長性的創新型企業，自然規模較小、風險較大。同主板市場相比較，創業板市場的信息披露制度應更為嚴格，并且應更偏重公司上市后的持續信息披露以維持證券市場的公平、有序、透明和高效。

2.2完善退市機制

退市又稱終止上市或摘牌，是指上市公司 股票由于各種原因不再繼續掛牌交易而退出證券市場的做法。創業板市場主要服務于自主創新和成長型企業，在降低上市門檻的同時，退出機制往往更為嚴格。4 我國創業板市場的制度缺陷，門義超 趙迎斌，《 合作經濟與科技 》 20 12 年 1 月

5中國創業板市場 : 現狀與未來，吳曉求，貿易經濟，2011年第四期

美國納斯達克退市分為三種情況 ： 第一種情況是上市公司因不符合持續上市最低標準被交易 所宣布強制退市 ； 第二種情況是上市公司主動退市 ； 第三種情況是上市公司轉為非上市公司又稱為下市。公司退市在納斯達克是 一種十分普遍和 正常的市場行為，2003~2007 年間，納斯達克退 市 公司數為 1284 家，超過了 同期 該市場新上市公司 1238 家的數量，源源不斷的公司進入和退出 是納斯達克充滿活力的保證6。因此，退市制度的完善對于我國創業板市場來說非常重要。

對比我國退市制度可以發現，我國應加強退市制度數量標準，獨立證交所退市權利，降低退市機制的不確定性。具體在完善退市指標時，加強公司業績和業務要求，補充股本要求，在完善上市制度的基礎上規范退市。

2.3完善相關激勵機制

為了促使我國創業板的生命力不斷延續，良好的激勵機制也十分重要，它們不但可以激勵企業更好的發展，也可以從某些程度上幫助解決前面所提到的幾大問題。例如，高管的期權激勵機制，延長高管持股的限售期限，從而使其能專注于企業的長期發展，而不是利用創業板進行套現。

參考文獻

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[8] 蔣孟彬 尉京紅 , 中美創業板市場制度比較借鑒 , 金融市場 , 2012 年 第 1 期

第三篇：創業板市場上市基本條件及退市規則

創業板市場上市基本條件及退市規則

我國創業板市場與現有主板市場在制度和規則等方面有一定的差異，如認知不到位，可能給投資者造成投資風險。包括但不限于：

一、創業板市場股票首次公開發行并上市的條件與主板市場存在較大差異。創業板市場股票發行人的基本條件是：

（一）依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司；

（二）最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%；

（三）最近一期末凈資產不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損；

（四）發行后股本總額不少于三千萬元。與時股票學習網整理，與時股票投資操作系統

二、創業板市場信息披露規則與主板市場存在較大差異。例如，臨時報告僅要求在證監會指定網站和公司網站上披露。如果投資者繼續沿用主板市場信息查詢渠道的做法，可能無法及時了解到公司所披露信息的內容，進而無法知悉公司正在發生或可能發生的變動。

三、創業板市場上市公司退市制度較主板市場更為嚴格。

四、其他發行、上市、交易、信息披露等方面的規則差異。

創業板市場上市公司退市制度設計較主板市場更為嚴格，主要區別有：

一、創業板市場上市公司終止上市后可直接退市，不再像主板市場上市公司一樣，要求必須進入代辦股份轉讓系統；

二、針對創業板市場上市公司的風險特征，構建了多元化的退市標準體系，增加了三種退市情形；

三、為提高市場運作效率，避免無意義的長時間停牌，創業板市場將對三種退市情形啟動快速退市程序，縮短退市時間。因此，與主板市場相比，可能導致創業板市場上市公司退市的情形更多，退市速度可能更快，退市以后可能面臨股票無法交易的情況，購買該公司股票的投資者將可能面臨本金全部損失的風險。

深交所提醒您：您在參與創業板市場投資前，應認真閱讀相關公司的招股說明書和上市公告書等，對其他可能存在的風險因素也應有所了解和掌握，從風險承擔能力等自身實際情況出發，審慎參與創業板市場投資，合理配置金融資產。

第四篇：高管辭職現象在創業板市場

“鐵打的營盤，流水的兵”。隨著“上市蜜月期”漸漸逝去，高管辭職現象在創業板市場中也日趨增多。與當初加入公司時的信心滿滿相比，“夫妻兩地分居”、“身體健康堪憂”、“參加董事會不方便”等原因突然間都成了眾高管請辭的“擋箭牌”。透過上述略顯單薄的辭職理由，探究高管辭職幕后的真正動因，似乎顯得尤為必要。

事實上，對有幸共赴“上市盛宴”的每位嘉賓而言，匆匆吃完走人還是細嚼慢咽品味，當屬個人抉擇問題。但是，高管們在上市后“起身離席”，往往被視作盡快減持套現的鋪墊之舉。雖然這一猜測在創業板至今仍停留在想象中，但記者通過采訪及梳理發現，部分創業板高管辭職確實難逃減持套現的猜疑，而促使高管辭職的其他誘因則同樣不可忽視。

高管離職漸成風

據統計，創業板開板至今尚不足10個月，但今年以來已有33名高管辭職，涉及24家公司。在具體身份上，董事8名、監事7名；獨立董事8名；副總裁、副總經理等5名；董秘4名；核心技術人員1名。

作為昔日全力輔助公司上市的核心骨干，創業板高管們今年以來則以月均四名以上的頻率向上市公司提出辭呈。

值得注意的是，上述高管的請辭申請均是在其任期未到期時作出的，而個別上市公司高管通過董監事換屆選舉而“隱性辭職”的現象則并未統計在內。但即便如此，今年以來主動辭去相關職務的創業板高管平均每月多達4名以上。

分月度看，今年3月堪稱創業板高管辭職的“小高峰”，當月共有9名高管辭職，其中8人來自去年10月首批掛牌企業。

進一步統計顯示，上述高管辭職事件均發生在2010年，且辭職人數與公司上市時間存在一定的正相關關系。其中，去年10月30日首批登陸創業板的28家公司中共有19名高管辭職，而去年12月25日以后上市的近70家公司中高管辭職人數僅為14名。分析人士不無憂慮地指出，若照此趨勢，隨著時間的推移，后上市企業高管辭職數是否也會隨之“潮涌”呢？

值得一提的是，與首批28家創業板公司相比，盡管此后上市的公司離職人數較少，但若以企業上市時間點為基準，其離職速度卻明顯增快。統計顯示，首批創業板公司的上述19名高管平均辭職時點為上市后5.2個月。與此相比，此后批次上市公司的14名高管平均辭職時點則是上市后的2.1個月。

以同花順為例，公司去年12月25日登陸創業板，未曾料到的是，公司董秘方超和監事易曉梅卻于今年1月18日雙雙向公司提交辭呈，這距公司上市不足1個月時間。此外，梅泰諾副總裁施文波和三川股份董事來傳華則是在公司上市后1個多月后便“掛冠而去”。

而在外界最為關注也最敏感的辭職動機上，僅有少數創業板高管明確表示“因個人發展”、“工作變動”而去職，而過半高管均是以“因個人原因”這一含糊其詞的解釋作為辭職的“擋箭牌”。面對自己為之奉獻多年的“東家”，面對一家上市不足一年、前景廣闊的上市公司，上述單薄的辭職陳詞顯然缺乏足夠的說服力……

無處不在的減持誘惑

統計顯示，目前主動請辭的33名創業板高管中有14人直接或間接持有股份。而創業板高管辭職時點與其持股解禁日的關系常常令人浮想聯翩。

低廉的投資成本，高比例的持股份額，減持過程中對公司股價的打壓，套現完成后所獲得的巨額收益……中小投資者對上市公司高管減持的“反感”，皆歸于此。反觀創業板市場，在不斷高企的市盈率之下，一些高管的突然辭職，往往被外界解讀成為日后減持套現鋪路，因為與在任時“每年減持股份不得超過所持公司股份25%”的硬性規定相比，高管辭職后減持的規模和自由度大大增加。

雖然由于創業板高管持股目前仍處在禁售期，“辭職皆為套現”僅是一種市場解讀，但有意思的是，對于高管離職一事，多家上市公司在接受記者采訪時幾乎一致表示，公司高管離職絕非是為日后大規模套現，但公司也不能保證股份解禁后高管不套現。高管辭職與日后減持的關系似乎成了一個很難求證的謎團。

統計顯示，目前主動請辭的33名創業板高管中有14人直接或間接持有股份。其中，個人持股數額最高的是賽為智能原董秘、副總經理周嶸，目前共持有679萬股；金亞科技原董事陸擎則以516萬股位居次席。

從創業板的“老大哥”——中小板公司股份解禁后高管們頻繁拋售來看，高管減持自家股份似乎不可避免，其中個別高管的“踩線減持”行為（即每年減持持股的25%）更是映襯出其套現之急迫。

而中小板高管中的確存在為減持套現不惜辭職的案例。自然人胡美珍于2008年6月18日辭去延華智能董事兼副董事長職務，而在6個月“禁售期”過后，胡隨即在2009年1月、2月期間將其持股的一半（537萬股）予以急速拋售，之所以未全部拋空，原因在于其曾承諾離職半年后的十二個月內轉讓公司股份不超過其所持股票的50%。而在第二輪解禁期過后，胡在去年12月和今年1月期間再度出手減持。延華智能今年一季報顯示，胡美珍已將所有持股減持完畢，套現離場。可以料想，如果胡仍在上市公司任職，每年均要受到“25%減持紅線”的限制。而從目前僅1年時間即拋售一空的歷程來看，其辭職的目的即是為了快速減持。

分析人士表示，縱覽中小板減持案例，上市前極低的入股成本應是高管執著減持的主要動因，在巨大的利益誘惑面前，高管旋即選擇了“落袋為安”。

反觀創業板辭職高管中，低成本獲取上市公司股份者“比比皆是”。以梅泰諾離職副總裁施文波為例，2007年5月，公司股東苑錫玉和張敏分別將持有的上市公司合計10%股權無償轉讓給施文波。而在2008年9月，施文波隨即將其中4.975%以175萬元轉讓給了余傳榮、賈永和兩人。這意味著，施文波目前在擁有225萬股梅泰諾股票的同時，已經凈賺了175萬元，因此上述持股也便成為“負成本”。

除低成本外，創業板高管辭職時點與其持股解禁日的關系也常常令人浮想聯翩。如福建一家創業板公司今年8月11日進行了換屆選舉，公司財務經理（持有50萬股）和董秘（持有33萬股）悄然離職。按離職后6個月內不減持的規定，上述兩人在明年2月11日前無法套現。但事實上，明年2月11日恰好為該公司首批限售股解禁日。在此背景下，兩人選擇此時點“精確”離職，難免令人猜測其是在為日后減持鋪路。

有意思的是，不知是有意為之還是巧合，記者發現今年3月辭職高管中多達8名高管均出自首批創業板上市公司。由于其所持限售股今年10月末方解禁，因此對于持股的高管而言，辭職后6個月的禁售期對其不造成任何影響，即1年鎖定期一過便可隨意拋股。

而經記者調查發現，高管辭職背后另一“隱情”是，部分公司高管“離職不離崗”，這很可能是為日后減持“精心而為”。江蘇某中小板公司高管曾在2008年5月起的短短兩周內拋出963.9萬股限售解禁股，套現近1.6億元，由此達到了當年“持股25%”的減持上限。隨后，其在2008年7月辭去監事會主席職務，半年禁售期一過，卸下減持數量“枷鎖”的該高管立即在2009年2月大筆減持，套現態勢一直持續至今。據記者了解，該高管辭去上述職務后并未離開公司，目前仍擔任上市公司黨委書記一職。由此觀之，其在職務取舍方面如此具有“針對性”，擺脫“減持束縛”應是最重要的原因。

創業板辭職高管中同樣存在該現象。今年7月22日，持有77萬股股份的張旭光因個人原因辭去立思辰監事職務。但據公司相關人士介紹，張此番僅辭去了監事一職，其目前仍在立思辰下屬公司擔任高管。在公司上市不足一個月即離職的同花順原監事易曉梅，與公司實際控制人易崢為姐弟關系，間接持有同花順122.4萬股股份，而在辭去上述職務后，同花順相關人士表示她現在的身份是“公司普通員工”。

顯然，與單純辭職套現相比，個別公司高管“離職不離崗”背后的真實意圖更值得揣摩。

職業經理人“功成身退”

“秘而不宣的是，職業經理人在跳槽之前，多與新東家達成業績目標、股權激勵等約定。一旦公司順利上市，職業經理人旋即辭職。”分析人士對記者表示，“就如同一份對賭協議”。

如果將創業板離職高管歸類，職業經理人是其中很顯眼的一個群體。眾所周知，多家公司在IPO籌備期廣引“強援”，重金招攬職業經理人。“秘而不宣的是，職業經理人在跳槽之前，多與新東家達成業績目標、股權激勵等約定。一旦公司順利上市，職業經理人旋即辭職。”分析人士對記者表示，“就如同一份對賭協議”。

較為典型的案例是，華測檢測兩大高管一個月之內接踵離去。先是6月1日，公司副總裁魏屹因個人原因請辭；6月30日，公司收到副總裁聶鵬翔的辭職申請，理由仍是“個人原因”。

在華測檢測公司網站上，董監高人員名單中依舊掛著兩人的簡介。不過，公司總機接線員向記者確認，兩人均已離開公司。如今，魏屹、聶鵬翔與華測檢測“藕斷絲連”的唯一紐帶是其“股東”身份，目前兩人分別持有華測檢測42.89萬股和35.39萬股，市值分別約為1100萬元和900萬元。

簡歷顯示，聶鵬翔曾長期擔任Intertek集團商用及電子電器事業部華南區高級經理及體系認證部中國區總經理，2007年加盟華測檢測出任副總裁職務，分管消費品測試事業部業務。魏屹曾任麥當勞深圳公司高級營運經理、華南區培訓中心高級培訓經理，2007年1月出任華測檢測副總裁，主管行政與人力資源管理。

事后來看，華測檢測招攬聶、魏兩人加盟顯然是為沖刺IPO，且很可能雙方達成某種回報約定。兩人入職不久，2007年5月，華測檢測便實施股權激勵，聶鵬翔和魏屹分別獲得

4.443萬元出資額，受讓價為4.5萬元。改制后兩人的持股數均為8.59萬股。3個月后，華測檢測再度拋出股權激勵計劃，聶鵬翔、魏屹各獲15萬股，兩人的持股數升至23.59萬股。

2008年，華測檢測便有多人陸續離職，其所持股票被公司回購并轉讓他人，其中魏屹以8.22萬元“吃”下其中5萬股，持股數增至28.59萬股。從持股成本看，魏屹、聶鵬翔的投入分別為30.87萬元、22.65萬元，2009“10轉5派5元”后，成本進一步攤薄。

梅泰諾前副總裁施文波曾任中國建筑一局集團誼發公司機電事業部總經理、北京建工集團建工海亞公司副總經理，2006年7月出任梅泰諾副總裁。今年2月25日，施文波以“個人身體原因”為由辭職。目前，其持有梅泰諾225萬股，市值約5400萬元。

創業板辭職高管中級別最高的當屬網宿科技原董事、總經理彭清。今年3月9日，彭清因個人原因請辭。資料顯示，彭清出道于互聯網，后轉投PE行業，2007年3月加盟網宿科技。據彭清自己介紹，當時他給網宿定下3年內三大目標：其一是營收年增速50%；其二是完成IPO；其三是建立現代化企業管理體系。網宿科技近年的高速增長以及深創投、達晨創投的注資，彭清功不可沒。

對于辭職一事，彭清曾在接收媒體采訪時表示，完成業績目標壓力很大，是其辭職的主要原因。不過，從財富上看，彭清掌舵網宿科技的3年為其帶來了豐厚回報。目前，彭清持有網宿科技431.51萬股股份，市值約9100萬元。

財務投資者的“生意經”

在公司上市后，部分創投或財務投資人便早早退出董事席位，為未來減持套現贏取“時間差”。

常在創業板公司身上上演的“劇情”之一是，中途入股的創投或財務投資者“以小搏大”，IPO后賺得盆滿缽溢。而在公司上市后，部分創投或財務投資人便早早退出董事席位，為未來減持套現贏取“時間差”。

2007年末，南風股份新增注冊資本400萬元。其中，廣東通盈創投認繳320萬元，陳俊嶺認繳80萬元，價格為2.5元/1元注冊資本。股份公司設立后，通盈創投持有414.81萬股，陳俊嶺個人持有103.7萬股。資料顯示，通盈創投成立于2007年6月，擔任總裁的陳俊嶺持有通盈創投36%的股權。兩者的股票市值如今已逾2.5億元，賬面回報達24倍。

陳俊嶺的履歷顯示，其曾任職于廣東國際信托、駿豐頻譜等公司，在投資南風股份之前

在創投界籍籍無名。今年4月14日，陳俊嶺“因個人原因”向南風股份遞交辭職報告。

“創投機構投資項目后，往往會派駐董事以監督、指導公司治理和上市運作。”上海創投界一位人士表示，“創投委派董事在公司上市后辭職的情形分好幾種：有些是雙方事先就約定，一旦項目上市即刻退出董事會；有些是創投由于項目需要進行內部人員調配，接任者仍是創投代表；而個人持有股份的創投機構人員辭職，則可能是出于個人套現的目的。”

記者注意到，陳俊嶺辭職后，接任董事的是南風股份副總經理李曉明，與通盈創投并無關聯；上海佳豪三股東紫晨投資董事長李彧3月14日辭去董事一職系“工作安排原因”，接替者張華是紫晨投資副總；8月4日辭任新寧物流董事的張小明，為公司三股東昆山泰禾投資的總經理，尚未提名接任者。

與經驗豐富的創投相比，“單槍匹馬”的個人投資者更顯長袖善舞的本色。2006年11月，自然人陸擎斥資1000萬元拿下金亞科技1000萬股。2008年末，陸擎將所持有的420萬股、100萬股和50萬股以2.5元/股的價格分別轉讓給杭元福創業、謝福文和高敬杰，已收回投資成本并小有收益。其剩余所持的430萬股經2009“10轉2”后增至516萬股，市值逾1億元。

事實上，陸擎是個專職財務投資者。由中學體育教師起步的她，在塔牌集團和已過會的佳隆食品中均有斬獲。2006年末，陸以300萬元收獲塔牌集團300萬股，為第五大股東。該部分股份于2009年5月18日解禁后，陸擎的名字便從2009年半年報流通股東名單中消失。2008年9月，陸擎出資296萬元認購佳隆食品新增的200萬股股份，持股成本僅1.48元/股。

不同的是，陸擎在塔牌集團和佳隆食品并未任職，唯獨在金亞科技任董事。今年3月31日，陸擎辭去金亞科技董事一職。知情人士告訴記者，由于陸擎家在深圳，兩地來回不便，考慮家庭及身體因素提出辭呈。不過，客觀上看，陸擎辭去董事的時點頗為精準，由于其股份鎖定期為1年，即在今年10月30日解禁；離職后6個月的限售禁令則將在9月30日消除。這意味著，10月30日解禁后，陸擎便可隨意減持套現。

董秘辭職各有原因

據統計，創業板公司辭職的董監高人員中，剔除正常換屆因素，從董秘位置上辭任的共有4人，其中3人直接或間接持有公司股份。

眾所周知，上市公司董秘的工作對象包括董事會、管理層、股東、中小投資者、機構投資者、監管機構、中介機構等相關利益人，從中起到橋梁和紐帶作用，扮演著非常重要的角色。據統計，創業板公司辭職的董監高人員中，剔除正常換屆因素，從董秘位置上辭任的共有4人，其中3人直接或間接持有公司股份。

今年4月29日，金亞科技原董秘陳建因“個人發展原因”辭職。陳建職業經歷豐富，曾任期貨公司盤房部主管、證券分析師，并曾擔任上風高科董秘。不過，他并未在金亞科技擁有股份。“辭職主要是出于個人職業發展的考慮，并無其他因素。”陳建對記者表示，目前賦閑在家，仍未敲定下一步職業計劃。

同花順原董秘方超通過上海凱士奧間接持有1.2萬股股份。今年1月18日，方超向公司提交辭呈，而此時距同花順上市還不足1個月。方超在電話中告訴記者，離開同花順后，他與朋友合伙投資經營一家軟件企業，運作模式與同花順相近，“我對公司的未來前景非常看好，希望成為第二個同花順。”

事實上，上市公司高管“另起爐灶”最終登陸資本市場的案例并不罕見。最新的案例包括乾照光電、易聯眾和星網銳捷等。其中，乾照光電成立僅四年，其核心團隊成員均來自三安光電大股東三安電子，董事長鄧電明原為三安電子總經理。易聯眾董事長、實際控制人古培堅，星網銳捷多名核心高管，均來自實達集團。不過，高管離職創業也面臨“競業禁止”的問題，由此引發不少案件。

而直接持股的董秘，在公司上市后“閃電”離職，難免讓人引發減持套現的聯想。

賽為智能原副總經理、董秘周嶸乃公司創始人之一，目前持有679.03萬股，為第四大股東。今年4月7日，周嶸辭去董事、副總經理及董秘職務，不再擔任任何職務。從股權演變看，其持股成本幾可忽略不計，而其所持股票市值近1.7億元，顯然存在較大的套現動機。

探路者原董秘范勇建曾在北京證券投行部等單位工作，并曾任廣電網絡證券事務代表。2008年4月，范勇建出資100萬元獲得探路者22.65萬股股份，經2009“10轉10”后增至45.3萬股。今年6月10日，范勇建以辭職信結束了在探路者2年的董秘生涯，理由是“兩地分居、無法照顧家庭”。

“由于有實戰經驗的董秘比較稀缺，擬上市公司與引聘的董秘之間往往有一些利益約定，最主要的方式就是低價授予部分股權。”業內人士表示，不排除部分董秘存在“淘金”心態，在公司上市后離職套現，并轉投下一個可以擁有股份的棲身之所。

在創業板公司中，不乏引入董秘并給予股權激勵的案例。2009年4月，華力創通二股東王琦與吳夢冰簽署股權轉讓協議，王琦將所持20萬股以1元/股的價格轉讓給吳夢冰，原因是為引進人才實施股權激勵。資料顯示，吳夢冰此前曾任昆百大、北斗星通董秘，但均未持股份，2009年5月才正式出任華力創通董秘。目前，吳夢冰所持華力創通的股份市值約750萬元，成為董秘成功“轉會”的典型案例。(來源：上海證券報)

第五篇：我國創業板市場存在的問題及其改善

我國創業板市場存在的問題及其完善

創業板市場,是指專門協助高成長的新興創新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場,是多層次資本市場的重要組成部分。又稱二板市場、另類股票市場、增長型股票市場、風險交易板等。其主要功能是為成立時間較短、規模較小、經營業績不突出,但是具有較高成長性的中小企業、公司的發展和業務的擴展提供融資方面的幫助。

一、我國創業板市場發展中存在的問題

1.“三高一破”問題突出，“三高 ”即高市盈率，發行價和高超募金即三高，“一破”指跌破發行價。首批上市的28家創業板公司平均市盈率為56.倍，市盈率最高的創業板公司，鼎漢技術達 82.22 倍，遠高于 A 股平均水平。一般來說，企業的高市盈率要依賴于企業的高成長性，而該 28 家公司 2008 年利潤總額較上年的整體增長率為 37.4%，歸屬母公司股東凈利潤的整體增長率為 38.24%，這樣的增長并不足以支持創業板企業的高發行市盈率。對投資者而言，過高的發行價和市盈率在一定程度上加大了投資風險，助長了二級市場炒作空間而壓縮了盈利空間。

2．募集資金不按承諾使用問題嚴重

按照證監會的規定，上市公司的募集資金只能按照招股說明書中的承諾使用，不得挪用，但對于上市公司的“私房錢”，證監會則鞭長莫及。根據目前上市創業板公司發布的對于超募資金的使用計劃，我們也發現僅有少數幾家公司將超募資金用于擴大主業。還有部分創業板公司尚未找到合適的超募資金投向，另有很多創業板公司已將超募資金用于償還銀行貸款，或是投向房產、土地等不動產，并通過資金置換方式變相挪用募集資金。創業板募集資金變相挪用的風險正在與日俱增。

3.高管辭職套現與原始股東變相拋投

創業板存在嚴重的價格高估即股價泡沫，而公司高管在面對泡沫時選擇減持，這是理性的反映，即追求自身利益最大化。頻繁的高管辭職現象，嚴重損害了市場決計，這其中必然有制度設計的缺陷。同時原始股東變相出售公司限售股套現也是目前創業板市場存在的一個重大隱患。

4.監管體制薄弱，將凸顯股價操縱、內幕交易等問題

我國的創業板雖然經過十年醞釀和準備，但仍然是一個新生事物，各種相應的規章制度也還在不斷的完善之中，因此給創業板市場的監管帶來很大的難度。如，保薦工作中存在申報項目調查不充分、內核現場檢查不夠、缺少發行條件核查及第三方證據、申報文件信息披露不充分等諸多問題；創業板上市公司規模偏小，股份流通數量有限，信息非對稱且泄露嚴重，給資金實力雄厚者有機可乘，產生幕后交易，對股價形成控制和操縱；創業企業經營發展變化快，穩定性差，不確定性較大，很容易滋生內幕信息交易，加大市場投機性，導致股價暴漲暴跌，價格嚴重偏離價值，給投資者帶來極大的風險。

二．我國創業板市場的完善

1.改革創業板新股發行審批制度。

新股發行制度市場化改革是正確方向，但現在將 核準制直接轉變為注冊制，時機并不成熟，應該逐步為實行注冊制創造條件。完整的市場化不僅包括新股定價市場化，還應該包括發揮中介機構作用，盡量減少行政干預。目前，中國證監

會在創業板新股發行中實行“嚴格”審批，是為了“把關”上市公司質量，但由于“閘門”開 得太小，造成非常有限的人在“籠子”里搞定價市場化，人為制造了新股供求失衡，抬高了創業板新股發行價格。

2.強化證券保薦人和中介機構責任。

創業板保薦工作質量不高的主要表現是，部分保薦機構急功近利，草率提供保薦材料，保薦人責任缺失，盡職調查工作不到位，內控制度 停留在紙上。證監會和證券業協會應該加強對證券保薦人監管，同時加強對會計師、律師等中介機構的監管，增強其責任感，提高 道德素養，確保上市企業嚴格符合創業板市場要求和條件。

3.增加創業板公司流通股比例，減少股票鎖定時間。

應加快新股“全流通”步伐，縮短鎖倉時間。鎖倉時間太長，人為制造不流通，造成供求失衡，必然抬高發行價格。縮短鎖倉時間，實際加大了股票供給，用二級市場價格倒逼一級市場發行價格回歸理性。當然，各類股東鎖倉時間要區別對待，控股股東鎖倉時間可以長一些；其余股東如戰略投資者等，可在上市當天退出。可規定由發行人自己選擇存量發行或者增量發行方式。

4.加快創業板市場制度創新和產品創新。

一是加快建立創業板公司退出機制，創業板上市公司及其控股股東、高管和保薦機構等，都是退市責任人，應當共同承擔退市補償責任。二是探索研究創業板市場風險對沖工具，建立市場內在穩定機制。建議適時研究論證創業板市場股票指數期貨和期權以及融資融券交易。三是創新創業板公司估值方法。由于創業 企業經營的不穩定性、業務模式多樣性、成長周期的特殊性，不宜采取市盈率、市凈率定價。應在實踐中創造多樣化的估值方法。

5.降低PE盈利空間,加強監管，增加違規成本。

通過落實創業板新股發行中的“三公原則”，整體降低創業板市場新股發行市盈率，降低 PE 盈利空間；同時對 PE 征收資本利得稅，對其不合理收入予以調節。當然，也要辯證看待創業板的“造富現象”。創業股東通過 艱苦創業成為千萬、億萬富翁，應該得到鼓勵和認可，要在全社會范圍內造就一個鼓勵創業致富的良好風氣。對于存在隱瞞事實、造假上市等違規行為的上市公司，責令其立即退市，投資者虧損由上市公司全部承擔。加強創業板公司高管人員減持股票的信息披露，規范上市 后短期內的高管辭職行為，以減小高管辭職對創業板上市公司的負面影響。

作為一個新生事物，中國創業板設立時間短，制度規則還不完善，創業板市場當前暴露出了一些缺陷和問題正源于此。我們既不能過分夸大創業板市場的問題，也不能對所暴露出 來的問題視而不見，盲目樂觀。上市規模與發行標準． 市場運作機制、市場監管等問題研究，并且將對此問題的對策反映在創業板市場上市規則與條件的把握，風險的防范、制度的創新、有效監管的強化上。從而防范可能發生的各種信用風險、市場風險．財務風險等．進而維護創業板市場 的穩定。