第一篇：2011年第一期保薦代表人培訓紀要

2011年第一期保薦代表人培訓紀要

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發送日期（Date）：2011.4.18

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主題（Subject）：2011年第一期保薦代表人培訓紀要

時間：

地點： 2011年4月14日－15日 北京

演講人員： 證監會發行部 劉春旭副主任、各處室處長

2011年第一期保薦代表人培訓于4月14日至15日在北京舉行。現就本次培訓的主要監管動態紀要如下：

一、劉春旭副主任的開班致辭1、2010年保薦工作取得的成績

（1）保薦機構內部控制制度逐步完善。

（2）保薦機構的風險意識逐步加強。

（3）保代隊伍逐步擴大。

目前保薦代表人和準保薦代表人占投行隊伍的比例達到40%.（4）投資銀行業務行業集中度有所提高。

2010年54家保薦機構完成516單保薦業務，前20名保薦機構占保薦家數的75%，投行收入占券商收入的14.25%。

2、2010年保薦監管工作

（1）增強了保薦代表人的職責。

目前發審會以保薦代表人回答問題為主。

（2）發行審核與監管有機結合。

審核與監管信息共享，審核中對保薦代表人工作質量進行評價，打出印象分，對排名靠后的保代進行監管談話。

（3）加強現場檢查。

證監會2010年共抽查了43個項目。

（4）多途徑傳遞審核政策。

（5）增加注冊的透明度。

（6）加大對違規保代的處罰力度。

2010年撤銷6名保薦代表人的資格。

2、保薦工作依然存在的問題

（1）內控制度有待進一步完善。

部分保薦機構未嚴格執行內控制度，例如立項距離內核時間間隔很短；無內核會議記錄或記錄過簡；質控部門很少現場檢查，或檢查時間過短。

（2）盡職調查不到位。

表現在保薦代表人沒有走訪供應商、客戶，嚴重依賴律師、會計師的調查結果，持續盡調工作不夠。材料報到會里后，就放松了對該項目的持續關注，對發行人的行業變化、訴訟和經營狀況沒有進行及時跟蹤，對出現的問題不能及時反饋；

（3）信息披露質量有待提高。

招股書中對關鍵問題避而不談，招股書格式化，抄襲情況嚴重。信息披露前后矛盾，對發行人存在的風險和問題未充分揭示。行業排名缺乏依據，廣告化問題嚴重。今年要重點提升招股書的信息披露質量，去廣告化。

（4）部分保代經驗不足。

部分保代對公司、行業和財務不熟悉。

3、下一步完善保薦制度的基本措施

（1）審核中對每個項目打分考核，將結果轉交五處，對排名靠后的5～10名保代進行監管談話。對過去一段時間被處罰的保薦機構和保薦代表人的項目要

重點關注。

（2）啟動問核程序。對盡調情況進行詳細詢問。

（3）加大現場檢查力度。從今年開始進行調整，采取臨時抽查、不事先通知要檢查的項目。

（4）多渠道與保薦機構交流。包括培訓、座談會、研討會和保薦業務通訊等途徑。

（5）加重違規處罰的力度。對未參與盡調或盡調不到位、違規持股、信息披露不到位的保薦代表人要加大處罰力度。

二、IPO法律審核問題

1、發行基本條件

（1）主要資產產權清晰、財產權轉移手續須完成，股東出資的商標、專利若未完成辦理轉移手續，在審核中將構成障礙；（2）股權結構。股權中必須無代持、無特殊利益的安排；證券從業人員作為未上市公司的股東無法規限制，但上市后會與證券法沖突，需上市前清理；自然人不能與外資成立合資企業；特殊行業如保險公司的股東不能為自然人；特殊身份人員如公務員、國企高管不允許在國企子公司持股。

（3）獨立性。獨立性整改時間要看具體問題，部分問題如資金占用等可以在申報時點前解決，但對于如資產租賃等影響公司經營的，需要解決后運轉一段時間，一般要求報告期內解決。（4）董監高資格。特別是獨董要關注其在別的上市公司有無行政處罰和證監會、交易所譴責，個別企業因此被否。監事應有獨立性，不可由董事高管擔任，也不可由董事高管的親屬擔任；董事會中有親屬關系的成員占大多數，可能影響董事會的正常運轉。

（5）募集資金。要合理安排募集資金項目，對超募資金應有明確安排。募集資金項目在審核期間變更，需履行內外部審批程序，變更后再征求發改委意見。

2、整體上市

證監會要求并鼓勵整體上市，整體上市是證監會發行部2011年8項重點工作之一。

同業競爭：競爭領域不能劃分太細，關聯業務和共用品牌、渠道、客戶及供

應商的業務須納入上市公司。關聯交易：經常性關聯交易如影響資產的整體性需納入上市公司，主要廠房、商標需擁有所有權，主要土地需擁有使用權，不允許在控股股東租賃廠房等影響資產獨立性的情況，辦公樓等個別不影響正常經營的資產可以租賃。

關聯交易非關聯化：要關注關聯企業轉讓清算是否合理，不要掩蓋重大違規行為，如訴訟等，盡調時要查明非關聯化原因及合理性、真實性以及是否要買回。控股股東和實際控制人的親屬持有與發行人相同或相近的關聯業務一般應放入上市公司。要根據與發行人業務緊密程度、親屬關系的緊密度程度及業務的重要性進行判斷。

3、招股書去廣告化的具體要求

（1）概覽里沒必要長篇講競爭優勢，獲得的獎項、榮譽沒必要講；

（2）風險因素里沒必要講競爭優勢；

（3）業務與技術、募集資金運用避免廣告性描述；

（4）主要客戶的披露要有數據支持，不能與銷售數據不一致；

（5）重大合同要有執行約束力，意向書與備忘錄建議不披露，若披露應同事披露執行風險；

（6）預測性信息要有依據。

總之，招股書的描述要有依據、有出處，避免祝賀性、廣告性、恭維性文字。

三、IPO財務會計相關規定

目前一季度主板200多家企業受理，采取流水線式的審核，應爭取每個環節不要落下，反饋意見回復應將問題回答透徹，爭取不要有二次反饋。反饋意見回復可以分批落實，如要求補充的政府批文未拿到，可以將其他意見先行回復，為審核節省時間。

財務審核的重點是針對利潤操縱，例如，有沒有壓低采購進價操縱利潤，會計政策不能隨意變更，除非證明更謹慎；無形資產資本化要謹慎。審核中對銷售最為關注，若有不同銷售模式，應分開披露前五大客戶。前五大客戶比較集中，要對客戶有深入了解；如客戶比較分散，對所有客戶按區域分布進行分析，對增長較快的加盟店，需要了解全部客戶三年的銷售情況。

四、再融資非財務審核

需要重點關注的問題包括：

1、配股。配股必須是現金認購，不可以資產認購。在發審會前必須確定具體配股比例。

2、非公開發行。

（1）對發行底價下調時，必須在上發審會之前，發審會后不可以調整。

（2）發行股份購買資產即便不構成重大資產重組，也不允許打9折。

（3）《非公開發行實施細則》第六條“發行方案涉及中國證監會規定的重大資產重組的，重大資產重組應當與發行股票籌集資金分開辦理”將進行修改，有限度允許重大資產重組有配套現金，但現金比例不超過25%。

（4）《非公開發行實施細則》第八條證券投資基金管理公司以其管理的2只以上基金認購的，視為一個發行對象。證券公司集合理財產品與基金可以等同，但一項一對一的理財視為一個單獨發行對象。

3、公司債。審核人員和發審會委員與股權融資分開，優化審核流程，約1個月可完成審核。

4、九大受限行業需征求發改委意見，但債券融資如無新項目，股權融資如新項目投資，不用征求發改委意見。

五、再融資財務審核

1、審核時很關注影響大股東承諾兌現的特別財務安排，有上市公司通過財務操縱虛增利潤，滿足大股東承諾的業績。

2、關注融資的必要性和融資方案的合理性。

3、除例外情形外，原則上不鼓勵股權性融資償還銀行貸款和補充流動資金。

4、重大資產重組后公開發行，保薦人要對是否符合公開發行條件發表意見；若非公開發行，需明確發行是否影響業績承諾。若有影響，須追加承諾。

六、創業板非財務與財務審核（略）

七、保薦監管有關情況及發現的問題

1、概況。目前保薦機構73家，保薦代表人1804名，準保薦代表人近1000名。主板申報項目474個，保代利用率52%，創業板申報項目224個，保代利用率25%。

2、招股書與信息披露相關問題

（1）申報文件粗糙，有低級錯誤；

（2）互相拷貝，甚至拷貝別的招股書未修改相關內容；

（3）前后數據說法不一；

（4）行業排名矛盾；

（5）廣告化。

3、申報前與盡調有關問題

訴訟、擔保、境外居留權等盡調未到位，信息披露遺漏。

4、申報后與盡調有關問題

專利在審核期間是否有效，對審核期間的行政處罰未作持續關注。

5、與保代規范有關

保代對發行人情況不了解，兩個保代陳述自相矛盾，陳述與申請文件不一致；違規持股。

6、涉嫌欺詐上市

出現的原因是保代對發行人過于依賴；對律師、會計師的工作全盤認可，未作復核；缺乏實地走訪與核實；公司內核以書面材料為主，現場內核力量不足。

7、2011年要做的工作

（1）啟動問核程序。

（2）初審后和發審會由保代回答問題。

（3）根據保薦機構的信用差別化審核，對污點機構的項目重點關注，至少延遲一個月審核時間。

（4）現場檢查。主要檢查2009－2010年發行的項目和在審項目。

（5）保代考試。今年考試時間提前到8月初，考試范圍均和保薦業務相關，不會有偏題和怪題。方式和去年類似，以基本案例分析為主。

2011年4月18日

第二篇：2011年第一期保薦代表人培訓紀要20110415

2011 年第一期保薦代表人培訓紀要

時間： 地點：

2011 年 4 月 14 日－15 日 北京

演講人員： 證監會發行部 劉春旭副主任、各處室處長

2011 年第一期保薦代表人培訓于 4 月 14 日至 15 日在北京舉行。現就本次 培訓的主要監管動態紀要如下： 一、劉春旭副主任的開班致辭 年保薦工作取得的成績 1、2010 年保薦工作取得的成績、（1）保薦機構內部控制制度逐步完善。（2）保薦機構的風險意識逐步加強。（3）保代隊伍逐步擴大。目前保薦代表人和準保薦代表人占投行隊伍的比例達到 40%.（4）投資銀行業務行業集中度有所提高。2010 年 54 家保薦機構完成 516 單保薦業務，20 名保薦機構占保薦家數 前 的 75%，投行收入占券商收入的 14.25%。2、2010 年保薦監管工作、（1）增強了保薦代表人的職責。目前發審會以保薦代表人回答問題為主。（2）發行審核與監管有機結合。審核與監管信息共享，審核中對保薦代表人工作質量進行評價，打出印象分，對排名靠后的保代進行監管談話。（3）加強現場檢查。證監會 2010 年共抽查了 43 個項目。
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（4）多途徑傳遞審核政策。（5）增加注冊的透明度。（6）加大對違規保代的處罰力度。2010 年撤銷 6 名保薦代表人的資格。

2、保薦工作依然存在的問題、保薦工作依然存在的問題（1）內控制度有待進一步完善。部分保薦機構未嚴格執行內控制度，例如立項距離內核時間間隔很短；無內 核會議記錄或記錄過簡；質控部門很少現場檢查，或檢查時間過短。（2）盡職調查不到位。表現在保薦代表人沒有走訪供應商、客戶，嚴重依賴律師、會計師的調查結 果，持續盡調工作不夠。材料報到會里后，就放松了對該項目的持續關注，對發 行人的行業變化、訴訟和經營狀況沒有進行及時跟蹤，對出現的問題不能及時反 饋；（3）信息披露質量有待提高。招股書中對關鍵問題避而不談，招股書格式化，抄襲情況嚴重。信息披露前 后矛盾，對發行人存在的風險和問題未充分揭示。行業排名缺乏依據，廣告化問 題嚴重。今年要重點提升招股書的信息披露質量，去廣告化。（4）部分保代經驗不足。部分保代對公司、行業和財務不熟悉。

3、下一步完善保薦制度的基本措施、（1）審核中對每個項目打分考核，將結果轉交五處，對排名靠后的 5～10 名保代進行監管談話。對過去一段時間被處罰的保薦機構和保薦代表人的項目要 重點關注。（2）啟動問核程序。對盡調情況進行詳細詢問。（3）加大現場檢查力度。從今年開始進行調整，采取臨時抽查、不事先通 知要檢查的項目。（4）多渠道與保薦機構交流

。包括培訓、座談會、研討會和保薦業務通訊 等途徑。
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（5）加重違規處罰的力度。對未參與盡調或盡調不到位、違規持股、信息 披露不到位的保薦代表人要加大處罰力度。

二、IPO 法律審核問題

1、發行基本條件、（1）主要資產產權清晰、財產權轉移手續須完成，股東出資的商標、專利 若未完成辦理轉移手續，在審核中將構成障礙；（2）股權結構。股權中必須無代持、無特殊利益的安排；證券從業人員作 為未上市公司的股東無法規限制，但上市后會與證券法沖突，需上市前清理；自 然人不能與外資成立合資企業；特殊行業如保險公司的股東不能為自然人；特殊 身份人員如公務員、國企高管不允許在國企子公司持股。（3）獨立性。獨立性整改時間要看具體問題，部分問題如資金占用等可以 在申報時點前解決，但對于如資產租賃等影響公司經營的，需要解決后運轉一段 時間，一般要求報告期內解決。（4）董監高資格。特別是獨董要關注其在別的上市公司有無行政處罰和證 監會、交易所譴責，個別企業因此被否。監事應有獨立性，不可由董事高管擔任，也不可由董事高管的親屬擔任；董事會中有親屬關系的成員占大多數，可能影響 董事會的正常運轉。（5）募集資金。要合理安排募集資金項目，對超募資金應有明確安排。募 集資金項目在審核期間變更，需履行內外部審批程序，變更后再征求發改委意見。

2、整體上市、證監會要求并鼓勵整體上市，整體上市是證監會發行部 2011 年 8 項重點工 作之一。同業競爭：競爭領域不能劃分太細，關聯業務和共用品牌、渠道、客戶及供 應商的業務須納入上市公司。關聯交易： 經常性關聯交易如影響資產的整體性需納入上市公司，主要廠房、商標需擁有所有權，主要土地需擁有使用權，不允許在控股股東租賃廠房等影響 資產獨立性的情況，辦公樓等個別不影響正常經營的資產可以租賃。關聯交易非關聯化：要關注關聯企業轉讓清算是否合理，不要掩蓋重大違規 行為，如訴訟等，盡調時要查明非關聯化原因及合理性、真實性以及是否要買回。
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控股股東和實際控制人的親屬持有與發行人相同或相近的關聯業務一般應 放入上市公司。要根據與發行人業務緊密程度、親屬關系的緊密度程度及業務的 重要性進行判斷。

3、招股書去廣告化的具體要求、（1）概覽里沒必要長篇講競爭優勢，獲得的獎項、榮譽沒必要講；（2）風險因素里沒必要講競爭優勢；（3）業務與技術、募集資金運用避免廣告性描述；（4）主要客戶的披露要有數據支持，不能與銷售數據不一致；（5）

重大合同要有執行約束力，意向書與備忘錄建議不披露，若披露應同 事披露執行風險；（6）預測性信息要有依據。總之，招股書的描述要有依據、有出處，避免祝賀性、廣告性、恭維性文字。

三、IPO 財務會計相關規定 目前一季度主板 200 多家企業受理，采取流水線式的審核，應爭取每個環節 不要落下，反饋意見回復應將問題回答透徹，爭取不要有二次反饋。反饋意見回 復可以分批落實，如要求補充的政府批文未拿到，可以將其他意見先行回復，為 審核節省時間。財務審核的重點是針對利潤操縱，例如，有沒有壓低采購進價操縱利潤，會 計政策不能隨意變更，除非證明更謹慎；無形資產資本化要謹慎。審核中對銷售 最為關注，若有不同銷售模式，應分開披露前五大客戶。前五大客戶比較集中，要對客戶有深入了解；如客戶比較分散，對所有客戶按區域分布進行分析，對增 長較快的加盟店，需要了解全部客戶三年的銷售情況。

四、再融資非財務審核 需要重點關注的問題包括：

1、配股。配股必須是現金認購，不可以資產認購。在發審會前必須確定具 體配股比例。

2、非公開發行。（1）對發行底價下調時，必須在上發審會之前，發審會后不可以調整。
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（2）發行股份購買資產即便不構成重大資產重組，也不允許打 9 折。（3）《非公開發行實施細則》第六條“發行方案涉及中國證監會規定的重大 資產重組的，重大資產重組應當與發行股票籌集資金分開辦理”將進行修改，有 限度允許重大資產重組有配套現金，但現金比例不超過 25%。（4）《非公開發行實施細則》第八條證券投資基金管理公司以其管理的 2 只 以上基金認購的，視為一個發行對象。證券公司集合理財產品與基金可以等同，但一項一對一的理財視為一個單獨發行對象。

3、公司債。審核人員和發審會委員與股權融資分開，優化審核流程，約 1 個月可完成審核。

4、九大受限行業需征求發改委意見，但債券融資如無新項目，股權融資如 新項目投資，不用征求發改委意見。

五、再融資財務審核

1、審核時很關注影響大股東承諾兌現的特別財務安排，有上市公司通過財 務操縱虛增利潤，滿足大股東承諾的業績。

2、關注融資的必要性和融資方案的合理性。

3、除例外情形外，原則上不鼓勵股權性融資償還銀行貸款和補充流動資金。

4、重大資產重組后公開發行，保薦人要對是否符合公開發行條件發表意見； 若非公開發行，需明確發行是否影響業績承諾。若有影響，須追加承諾。

六、創業板非財務與財務審核（略）創業板非財務與財務審核（審核

七、保薦監管有關

情況及發現的問題 保薦監管有關情況及發現的問題

1、概況。目前保薦機構 73 家，保薦代表人 1804 名，準保薦代表人近1000 名。主板申報項目 474 個，保代利用率 52%，創業板申報項目 224 個，保代利 用率 25%。

2、招股書與信息披露相關問題（1）申報文件粗糙，有低級錯誤；（2）互相拷貝，甚至拷貝別的招股書未修改相關內容；（3）前后數據說法不一；（4）行業排名矛盾；
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（5）廣告化。

3、申報前與盡調有關問題 訴訟、擔保、境外居留權等盡調未到位，信息披露遺漏。

4、申報后與盡調有關問題 專利在審核期間是否有效，對審核期間的行政處罰未作持續關注。

5、與保代規范有關 保代對發行人情況不了解，兩個保代陳述自相矛盾，陳述與申請文件不一致； 違規持股。

6、涉嫌欺詐上市 出現的原因是保代對發行人過于依賴；對律師、會計師的工作全盤認可，未 作復核；缺乏實地走訪與核實；公司內核以書面材料為主，現場內核力量不足。7、2011 年要做的工作（1）啟動問核程序。（2）初審后和發審會由保代回答問題。（3）根據保薦機構的信用差別化審核，對污點機構的項目重點關注，至少 延遲一個月審核時間。（4）現場檢查。主要檢查 2009－2010 年發行的項目和在審項目。（5）保代考試。今年考試時間提前到 8 月初，考試范圍均和保薦業務相關，不會有偏題和怪題。方式和去年類似，以基本案例分析為主。

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第三篇：2014年保薦代表人第一期培訓記錄

近期IPO新政策解讀

（一）段濤

第一部分近期監管問答的解釋和說明

一、關于調整首次公開發行股票企業征求國家發改委意見材料的要求

在報送證監會、國家發改委意見材料處理程序的方面，4月18日證監會的監管問答對主板和中小板首發企業提交用于征求國家發改委意見的材料進行簡化。簡化后的材料包括：申請文件電子版光盤一份，募集資金投資項目的項目備案（核準、批復）文件、環評批復、土地預審意見、節能評估文件等固定資產投資管理文件的復印件單行本一份。請各發行人和保薦機構按照上述要求，在報送預先披露材料的同時報送相關材料。

二、關于變更中介機構和執業人員的處理程序

4月4號發布的《發行監管問答——關于首次公開發行股票中止審查的情形》要求：“負責本次發行的保薦代表人發生變更，會計師事務所、律師事務所或者簽字會計師、律師發生變更，需要履行相關程序的，應當中止審查”。在4月4日之前已經提交了變更申請的按老辦法執行，無需中止審查。4月4日之后的，按新辦法執行，如果提出變更申請的，應該提出中止審查的申請，履行完盡職調查程序之后，再恢復審查，并補充相關的文件。

三、有關老股轉讓規定 1.老股轉讓是國際成熟的做法

在新股發行重新啟動并推出老股轉讓規定之后，社會上產生了一些不同的聲音。老股轉讓是國際上一種成熟的做法，在境外的主要的市場，如美國，香港等，都有相應規定。股票市場是資本流動的平臺，老股轉讓對上市和未來的二級市場的套現或轉讓，做了一個程序提前實現。市場上存在反對的聲音，是市場環境決定的。2.老股轉讓是不違法的

證監會對于這個問題進行了充分的前期論證，也征求了全國人大法工委，國務院法制辦的意見。《公司法》第一百四十一條規定：“發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。公司董事、監事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監事、高級管理人員轉讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規定”。

法律關于老股轉讓是有空間的，證監會關于這個問題征求了法律界的意見。依法轉讓基于自己的自身出資持有的股份，是老股股東依法享有的權利。《公司法》第一百四十一條提出轉讓股份的限制要求 時，限制轉讓的時點是公司股票在證券交易所上市交易之日，而老股轉讓是公司首次公開發行股票的一部分，這個時候的股票并不是在證券交易所進行交易，所以，老股轉讓不違反第一百四十一條規定。3.推出老股轉讓政策是為了解決三高問題

在制定老股轉讓的操作方式時，為了確保改革的效果，明確規定了暫不允許首次公開發行股票時只進行老股轉讓。第一，明確要求轉讓老股與發行新股同時進行。第二，明確老股轉讓的性質是首次公開發行股票的一部分，要遵守《證券發行與承銷管理辦法》的規定，轉讓的價格要與發行股票的價格相同。第三，老股轉讓確定了自愿轉讓的原則。要充分考慮控股股東和小股東的利益，采取平等自愿的原則。第四，為了避免市場質疑老股轉讓過程中突擊入股套現的行為，老股轉讓的條件要求持有36個月以上，并且股權清晰，權屬清晰。

在2013年12月13日《發行監管問答——落實首發承諾及老股轉讓規定》中，明確了36個月持有期的要求，是指擬減持公司股份的股東自取得該等股份之日起至股東大會通過老股轉讓方案表決日止，不低于36個月。

4.老股轉讓數量和發行新股數量跟募集資金和項目掛鉤的問題

《意見》本身從邏輯上講不存在問題，出現相關問題是執行時的特殊情況導致的。由于IPO暫停時間較長，業績增長比較快的公司獲批發行新股時，由于需要將老股轉讓數量和發行新股數量跟募集資金和項目掛鉤，老股轉讓數量較多，市場上就會有質疑。嚴格地執行這個政策不是特別合理。我們也公開承認了政策的不盡合理之處。

5.《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》的調整內容

第一，適當放寬了募集資金的使用限制，但是同時也對募集資金的合理性要嚴格的審核，以前監管問答不再執行。

第二，對第九條的第二款進行了修訂。一方面，確立了首發以公司融資為主的原則，新股發行的數量一定要大于老股轉讓的數量，新股發行的募集資金數量也不再與募集資金項目資金需求量強制掛鉤。另一方面，以市場化的方式約束老股轉讓的數量，明確了老股轉讓的數量，不得超過自愿鎖定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股的數量。

第三，增加一條，作為第十五條：“自愿設定12個月及以上限售期的投資者不得與公開發售股份的公司股東及相關利益方存在財務資助或者補償、股份代持、信托持股等不當利益安排。”做了原則性規定，回應了第九條第二款的要求。

第四，在披露方面要充分地提示風險，要求把所有的情況都向投資者披露清楚，如老股轉讓所得的資金不為公司所有等。

第五，對發行人經營有重大影響的股東，比如董事、監事，高級管理人員進行股份轉讓時，發行人和保薦機構應當說明并披露此次股東公開發售股份事項對公司控制權、治理結構及生產經營等產生的影響，提示投資者就上述事項予以關注。

第六，在承銷費用分攤的方面，國外的市場基本都是發行人承擔的。在對承銷費用分攤的問題討論時，有些人認為一定要合理的分攤，平均分攤，也有人認為有些老股東轉讓股份，實際上在股價上有了一 定的折扣，實際上承擔了公司股份流通的一部分成本，所以老股東也可以不承擔這筆費用，因此證監會這方面沒有進行強制性的規定，只是要求發行人與公司股東在發行上市前要對分攤的原則進行約定并披露。

以上是有關老股轉讓的一系列問題。建議券商在招股書中關于這部分的披露要統一，在進行老股轉讓表述時，按照第九條的要求詳細說明。

四、有關強化發行人及其控股股東等責任主體的誠信義務 1.關于減持價格和股票鎖定期延長承諾的把握

《意見》規定了解禁后兩年內減持價不低于發行價和特定情形下鎖定期限自動延長6個月的最低承諾要求，但是證監會鼓勵發行人控股股東、持有股份的董事、高級管理人員根據具體情形提出更高、更細的鎖定要求。在監管過程中，發現部分已作出承諾的高管，在辭職后不履行所作承諾，因此，考慮到這樣的情況，證監會要求對于已作出承諾的董事、高級管理人員，應明確不因其職務變更、離職等原因，而放棄履行承諾。2.關于股價穩定的預案

《意見》規定，“發行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應在公開募集及上市文件中提出上市后三年內公司股價低于每股凈資產時穩定公司股價的預案，預案應包括啟動股價穩定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。具體措施可以包括發行人回購公司股票，控股股東、公司董事、高級管理人員增持公司股票等。上述人員在啟動股價穩定措施時應提前公告具體實施方案”，對穩定股價的預案的規定比較籠統。

2013年12月13日的發行監管問答細化了具體做法，要求“預案應明確發行人回購公司股票、控股股東增持、董事及高級管理人員增持的具體情形和具體措施，確定出現相關情形時股價穩定措施何時啟動，將履行的法律程序等，以明確市場預期。穩定股價措施可根據公司的具體情況自主決定。對于未來新聘的董事、高級管理人員，也應要求其履行公司發行上市時董事、高級管理人員已作出的相應承諾要求”。

證監會只提供了穩定股價的措施的一個方案，實際上還可以有很多種方案，除了回購公司股票和增持之外，大家可以發揮自己的才智，根據公司的基本情況進行決定。3.關于股份回購的承諾

《意見》要求，“發行人及其控股股東應在公開募集及上市文件中公開承諾，發行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，對判斷發行人是否符合法律規定的發行條件構成重大、實質影響的，將依法回購首次公開發行的全部新股，且發行人控股股東將購回已轉讓的原限售股份”。在實際執行過程中，對于這一條的執行情況五花八門。部分招股說明書中只作了一個承諾，但是沒有說明回購的價格、回購的情形、啟動回購措施的條件等。有些保薦機構在提供的回購承諾措施里面，加了很多限定條件。所有賠償承諾都是以法律責任做前提的，不履行承諾，仍然會依法處罰。建議某些保薦機構刪除承諾中的限定條款。監管問答要求公司及控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員及相關中介機構作出的關于賠償投資者損失的承諾應當具體、明確，確保投資者合法權益得到有效保護。4.關于持有5%以上股東持股意向透明度

在招股說明書中披露持有5%以上股東持股意向透明度的情況也比較多，有很多招股書都提到持有5%以上股東會根據未來的資金需求和市場狀況，來決定是否減持。這樣的安排不是很明確，至少應該明確在限售期期滿兩年內的減持計劃，而且要披露清楚。

12月13日的監管問答要求：招股說明書及相關申報材料應披露該等股東持有股份的鎖定期安排，將在滿足何種條件時，以何種方式、價格在什么期限內進行減持；并承諾在減持前3個交易日予以公告。如未履行上述承諾，要明確將承擔何種責任和后果。

12月27日的監管問答進一步要求：發行前持股5％及其以上的股東必須至少披露限售期結束后兩年內的減持意向，減持意向應說明減持的價格預期、減持股數，不可以“根據市場情況減持”等語句敷衍。

對這個問題的明確，主要是為了給投資者一個預期。如果股東減持的量大，會對價格有一定的影響，同時，投資者也會對大股東減持的意向作安排。5.承諾事項的約束措施

監管問答要求：發行人及其控股股東等責任主體所作出的承諾及相關約束措施，是招股說明書等申報文件的必備內容，應按要求進行充分披露。除上述承諾外，包括發行人、控股股東等主體作出的其他承諾，如控股股東、實際控制人關于規范關聯交易等的承諾等，也應同時提出未能履行承諾時的約束措施。保薦機構應對相關承諾的內容合法、合理，失信補救措施的及時有效等發表核查意見。發行人律師應對相關承諾及約束措施的合法性發表意見。

五、關于首次公開發行股票中止審查的情形

新股發行體制改革提到，如果在審查過程中，發現發行人記載的材料中，出現自相矛盾、有實質性差異的，要中止審核。在審查過程中，有些企業因為中介機構的更換或一些政策情況不明朗，材料補充不及時，導致審核工作根本無法繼續，既影響了審核秩序，也影響了審核透明度。以前中止審查，就要排到最后，在這次監管指引中規定中止審查狀態不影響排隊，在程序上做了改進。

監管問答規定了四類中止審查的情況，第一是文件不齊備的，第二是發行人、中介機構受到限制的，第三是重大問題需要核查的，第四是發行人主動申請中止。證監會根據情況作了安排，明確了立項稽查和終止審查或不予核準的情形。

監管問答同時明確了申請文件中記載的信息是否自相矛盾、或就同一事實前后是否存在不同表述且有實質性差異的標準。

六、在審首發企業中介機構被行政處罰、更換等的處理 這個監管問答的目的是明確，中介機構被處罰或更換時，企業是否需要重新上發審會的問題。對于這個問題《股票發行審核標準備忘錄第5號(新修訂)》第二條規定，如果已過會企業全部滿足17項情形的，可不再提交發審會審核。但是如果有一項不滿足，是不是一定要提交發審會審核？還沒有明確。證監發行字[2002]15號文《關于加強對通過發審會的擬發行證券的公司會后事項監管的通知》的第二條規定：

“擬發行公司在發審會后至招股說明書或招股意向書刊登日之前發生重大事項的，應于該事項發生后2個工作日內向中國證監會書面說明并對招股說明書或招股意向書作出修改或進行補充披露，主承銷商及相關專業中介機構應對重大事項發表專業意見。

中國證監會在收到上述補充材料和說明后，將按審核程序決定是否需要重新提交發審會討論。”證監會將對過會企業中介機構涉及變更是否要重新上發審會的問題明確標準，并且向社會公開。目前的發行方式實行保薦制度，保薦機構承擔的是保薦責任，律師、會計師承擔勤勉責任。所以，相應的制度安排是圍繞保薦制度和相應中介機構的責任來進行設計的，對審核過程中各個時點的中介機構進行了明確。

1.在審首發企業，包括已過發審會的企業，更換保薦機構的，一律需要重新履行申報程序。因為保薦機構在整個發行上市過程中起到了一個核心的作用。

2.更換保薦代表人、律師事務所、會計師事務所或簽字律師、會計師的，更換后的機構或個人需要重新進行盡職調查并出具專業意見，保薦機構應進行復核。如保薦機構認為新出具的文件與原機構或個人出具的文件內容無重大差異的，則繼續安排后續審核工作。如保薦機構認為有重大差異的，則依據相關規定進行相應處理；已通過發審會的，需重新上發審會。

3.審核過程中，保薦機構、律師事務所、會計師事務所或相關保薦代表人、簽字律師、簽字會計師被行政處罰、采取監管措施的，保薦機構及所涉中介機構均應就其出具的專業意見進行復核并出具復核意見。如復核后不存在影響發行人本次發行上市的重大事項的，則繼續安排后續審核工作；已通過發審會的，可不重新上發審會。

相關行政處罰或監管措施導致保薦機構、會計師事務所、律師事務所或簽字保薦代表人、會計師、律師執業受限制的，如12個月不受理材料或者暫緩審核的情況，在相關行政處罰或監管措施實施完畢之前，不安排后續審核工作。

4.在審首發企業更換保薦代表人、律師、律師事務所、會計師、會計師事務所的，原簽字機構和個人需出具承諾，對其原簽署的相關文件的真實、準確、完整承擔相應的法律責任。如發現其出具的文件存在問題的，中國證監會將依法從嚴追責。

以上是對證監會最近出具的要求的解釋。證監會目前在討論幾個監管問答，包括風險因素的披露方式，知識產權的披露方式以及歷史沿革的簡化等，會陸續公布。第二部分關于下一步的發行審核工作的交流 本次新股發行體制改革的定位主要是理順政府和市場的關系，發揮市場在資源配置中的決定性作用；培育市場化的運行機制。證監會在監管理念方面有了一些重要的轉變，現在也在摸索過程中，對反饋會、初審會、發審會進行了簡單地梳理。在完善之后會進行相應的改革。

一、監管理念方面需要明確的兩個問題 1.以信息披露為中心，不判斷投資價值

部分投行對信息披露的問題不是很重視，更多的是關注業績，信息披露的質量、廣告化等現象比較嚴重，沒有對信息披露進行認真把關，希望投行內控和內核積極做好相關工作。2.提前預披露信息

這段時間密集預披露的企業比較多，市場沒有過多地進行反映。但是提前預披露會面臨很多問題，部分企業申報時間較長，材料質量比較差。

二、材料中數據沒有更新的問題 1.業務與技術部分

在對行業的描述時，沒有根據行業的發展趨勢進行調整。有些材料在邏輯方面明顯有問題，對于市場和行業的分析時使用08、09年的數據，沒有進行調整。2.募集資金投資項目部分

對于項目的預測過于樂觀，對于部分明顯產能過剩的行業，比如煤炭行業等，還進行樂觀地進行預期，對于風險沒有提示到位。3.承諾措施部分

在監管問答里面強調，希望要按照要求對材料內容進行相應的修改。最近政策密集出臺，投行人員對政策的消化理解需要一個過程。部分投行打算等上會前，更新材料的時候集中修改。這種“等”的思想是不對的。

三、關于信息披露的問題

這次改革提到了要加強事中事后的監管執法，強化歸位盡責。再次提醒大家，首發上市核心的就是信息披露的真實、準確、完整、及時，無論是注冊制還是核準制都要強調信息披露的重要性。本次改革還提到了監管部門不對盈利能力和投資價值進行判斷，但是要對和投資者投資決策相關的盈利能力和相關信息的充分性披露到位。

四、關于底稿質量的問題

隨著披露時點的進一步提前，我們在發審會前還有對于底稿的抽查制度，加上日常的考核，會進一步加大處罰的力度，所以要做好工作底稿，要依法合規，不要嫌麻煩，做好內控。

五、關于風險提示的問題

在招股書中要充分地披露風險。現在的風險披露好多是流于形式的。無論是從《證券法》的要求，還是《意見》里面都強調，保薦機構和發行人對信息披露是全程負責的，要承擔法律責任。這次指導意見明確了發行監管的邊界，發現違法違規重大問題，要立即移送稽查部門進行調查。

近期IPO新政策解讀

（二）蔣彥

今天結合首發新出的規定，主要講兩部分的內容。第一，有關募集資金運用信息披露的發行監管問答；第二，結合最近報送的2013年的年報，講一下及時性的信息披露要求的執行問題。第一部分募集資金運用信息披露

募集資金的監管問答是落實新股發行指導意見當中的一環。在3月21號發布監管問答時，很多人把它理解為新規。2006年版的招股說明書準則中說明，募集資金是可以有各個投資方向的，可以直接用于固定資產的投資項目、合資經營或者合營項目、對其他企業增資或者用來購買對方的股份、償還債務或者補充營運資金等等。

從實務上講，在過去一年中，首發企業把募集資金用于固定資產投資項目比較多，用于補充流動資金的部分，也大多數是涵蓋在了固定資產投資項目當中。這次監管問答又一次地明確了募資資金使用可以用于一般用途，而且對信息披露提出了一些新的要求。監管問答明確了首發企業募集資金除了可以用于固定資產的投資項目之外，還可以用于一般的用途，如補充流動資金，償還銀行貸款等。以下結合預披露文件當中有關募集資金使用的問題，跟大家進行交流，希望避免以后在報送文件的時候出現類似的問題。

一、募集資金投向及其披露要求

問答中要求，“募集資金的數額和投資方向應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力、未來資本支出規劃等相適應”。這是管理層在做募集資金使用計劃的時候，應該首先考慮的問題，也是一種約束。雖然募集資金使用是在發行完成，資金到位以后，未來幾年的事情，但是募集資金的使用要跟目前企業的現狀以及基于這種現狀的規劃相適應。1.募集資金用于固定資產投資項目

從投資用途來看，如果募集資金用于固定資產投資項目，應該按照招股說明書準則的要求披露項目的建設情況、市場前景和相關風險。這部分內容在原有的招股說明書準則當中規定得非常細，比如跟項目有關的投資概算、相關的設備、土地、技術等準備的情況、項目的市場前景，新增的產能和產量和行業的發展趨勢是否符合等等。2.募集資金用于補充流動資金 如果募集資金用于一般用途，首先要分析一般用途的合理性和必要性。募集資金用于補充流動資金時，不同的行業，同一個行業不同的經營模式，包括公司現有規模的大小等等都對流動資金需求規模的影響很大。比如主板和中小板最常見的工業制造業企業，這類企業生產的產品，大多數是工業產業鏈上的一環，不直接面向消費者，客戶比較穩定，公司對客戶和供應商都有比較穩定的信用政策和相應的還款期。這類企業營運資金的規模就比較容易測算。而對于其他的行業來說，比如商品流通企業需要的流動資金比較多。所以不同行業的特點決定了需要流動資金規模的大小。

同一個行業的公司，也會因為客戶的類別、經營模式等因素對流動資金的需求有所不同。有的企業，雖然是傳統的工業企業，但是面對的客戶可能是政府部門或者事業單位。受到預算約束的原因，可能要到第四季度才能夠集中付款，這樣的情況下，企業在測算流動資金需求的時候，就要充分地考慮到客戶的類別和付款的特點，從而有針對性地測算流動資金的需求量。

再比如服裝經營企業，但是因為銷售的體制不一樣，也會導致對于流動資金的需求不同。有的服裝經營企業采用經銷商形式銷售，還有的服裝經營企業采用直銷形式銷售。在直銷的模式下，存貨的規模較大，服裝在商場里和專柜里，只有等到客戶買走相應商品，風險才能完全轉移，沒有賣走的部分存貨，在直銷模式下，都會占用流動資金。所以一般來說，直銷模式下占有的流動資金量會高于經銷商模式。經銷商模式如果是賣方的經銷，經銷商提貨完畢即實現銷售，但是這樣的經銷商給企業付款的時間不確定，有的會直接付款，不需要占用很多的流動資金，有的會有時間不等的信用期，所以在做流動資金測算的時候，就要考慮回款的時間。

以上例子就是要提醒大家在測算流動資金需求的時候，一定要充分地考慮發行人自身的特點。流動資金規模的確定不能武斷，要在招股說明書中披露清楚。3.募集資金用于償還銀行貸款

使用募集資金償還銀行貸款也要說明合理性和必要性。從大環境來講，國家的貨幣政策不會是一成不變的，企業可以根據銀行信貸和債權融資的環境，來決定自身的貸款規模。從企業自身來看，也可以結合自身的資產負債率的高低，融資渠道多樣性的選擇、財務費用對于經營業績的壓力等等來綜合分析。

希望大家在招股說明書中對于償還銀行貸款的分析時要切合企業的實際。同時提醒大家，不希望大家做突擊式的償還銀行貸款項目。在監管問答出臺的時候，可能有的企業會考慮臨時借入銀行貸款，再使用募集資金來償還。建議企業不要為了迎合這個政策，調整自己既定的方針，出現前兩年的時候貸款量很少，突然到了期末或者半年報的末期，突擊增加了幾個億的銀行貸款的情況。提醒大家勸告有這樣想法的企業。

二、在不同審核狀態之下執行問答的要求

問答規定，還處于初審過程的，可以調整募集資金用途，企業履行相應的法律程序就可以，要向監管部門主動提交調整募集資金使用的說明。

已經通過發審會的企業，原則上不可以調整募集資金的項目，但是可以根據募集資金實際投資的情況、成本變化等等可以合理地調整募資基金的需求量，并且可以部分募集資金增加一般用途。對于已過會的企業，根據2006年版的首發辦法和招股書準則的內容來看，募集資金的使用一直都是發行條件，初審會和發審委的審核，首先圍繞的都是發行的條件和信息披露。在這樣的情況下，發審會的審核已經包括了對于當時招股說明書中披露的募集資金使用，因此不建議過會企業更改募投項目，否則會帶來后續程序上的麻煩。

但是從項目自身情況來看，客觀地說，從立項到發審委的審核，再到發改委的審批，再到預披露，過發審會，再到準備發行，經歷的時間比較長。如果募集資金到位之后再去實施項目，跟立項時相比，成本可能會發生變動，因此我們允許企業在過會之后，根據募集資金項目的實際投資情況、成本的變化等等，合理地調整項目所需要的資金量。

三、披露過程中存在的問題

2013年6月30號，證監會發布了新股發行體制改革的指導意見，明確了IPO企業即將實行申報即預披露的制度，并且實行中介機構責任自負的原則。最近證監會陸續收到了保薦機構的預披露文件，考慮到募集資金的監管問答以及其他的幾個監管問答，提出了新的披露要求。在這樣的情況下，證監會要求預審員對招股說明書中相應的表述的合規性進行了關注，對于其中明顯不合規的披露內容，提醒了保薦機構進行調整，這是預披露文件公布較慢的原因。

現針對審核中幾個比較有普遍性的問題跟大家交流一下，并明確告知發行人和保薦機構，今后監管部門不會再就募集資金的調整事項提醒保薦機構進行修改。對于已經報送的預披露文件，如果預審員提出了修改意見，保薦機構可以修改完之后再報送；也可以暫不修改，直接預披露，在預披露之后證監會會以反饋意見、告知函等形式提出相關意見，企業再進行調整，對于披露文件前后兩稿之間的差異進行把握。

對于預審員還沒有提出修改意見的其他企業，我們將按照保薦機構報送的文件原封不動地進行預披露，希望保薦機構對照以下提出的問題對招股說明書進行修改。監管部門不會再對近期預披露的文件進行一一審核，直接掛網預披露，不表明其中披露的內容都是經過監管部門認可的，建議保薦機構不要盲目地互相效仿借鑒。1.發行數量的確定原則

本次發行數量確定的原則是要滿足最低的上市底線。相應募集資金的金額也應該根據這個原則測算。《公司法》規定，公開發行證券，相關的股份應該達到公司股份總數的25%以上，如果股本超過4個億，可以為10%。

2.對補充流動資金和償還銀行貸款的合理性分析不足

我們發現很多預披露文件經常犯的毛病，就是沒有對補充流動資金、償還銀行貸款的用途進行必要的合理的分析。有一批企業所增加的用途和原來的項目規模相比及其接近，只能理解為沒有按照企業的實際情況披露流動資金的需求量。

3.補充流動資金和償還銀行貸款的金額不明確

監管問答當中要求在招股說明書中要分析補充流動資金和償還銀行貸款的合理性和必要性，并且提示了可以從哪些方面去做分析。只有在金額明確的前提之下，才能結合具體情況，去分析金額的合理性。如果連金額都沒有，怎么去測算合理性？比如“如果將來實際募集資金超過募投項目所需，將用于補充流動資金和償還銀行貸款”的表述是開放式的，是不合規的，但是也是很常見的，提醒目前有這樣表述的項目，進行改正。

4.募集資金使用的披露沒有進行及時的更新

有一部分企業的募集資金使用的披露是很詳細完整的，但是唯一的問題就是數據成陳舊了，沒有做及時的更新。有的企業在分析市場情況和競爭對手時，還在使用2010年的數據。對于已經提前實施了募投項目的企業，要對建設的進度如實披露；對于已經用自有資金進行提前墊付等方式建設的情況，在招股書中進行如實的披露，募集資金到位后可以進行置換。第二部分 及時性的信息披露要求

執行的時點在指引中有明確的規定，申請首次公開發行股票并上市的公司，在刊登招股說明書的時候，要充分地披露財務報告審計截止日后的財務信息和主要的經營狀況。

企業已經過會完畢，拿到核準批文，在準備發行并刊登招股說明書時，才要求對審計截止日之后的情況進行披露。在提交初次預披露文件或者在更新預披露文件的時候，都沒有這個要求。因為會計師對相關的財務數據要進行審閱，而保薦機構和會計師還要對披露的情況進行核查，這個過程需要時間和成本，為了盡量地節約發行的成本，證監會只要求在發行環節做好相關的披露工作，能夠讓投資者了解到更及時的財務信息。在初審會和發審會的環節不需要按指引要求披露。但不排除極個別的情況，如果有發行人自愿在預披露環節披露相關的及時性信息的話，監管部門不會反對。但是要提醒凡是出現在招股說明書當中的財務數據，必須是經審計或經審閱的，這樣才能保證數據的嚴肅性。證監會在一月份審核會后事項的時候，發現有部分保薦機構，在其保薦的每一家企業的招股說明書重大事項提示的部分，都會提示發行當年可能虧損，或者每一個風險因素后面都會寫“有可能由這個因素導致發行當年的虧損”，不管企業的是經營情況如何。這樣不加區別的信息披露是一種無用的信息。信息披露不能不到位，不能越位，更不能泛濫。免責依靠的是充分的盡職調查，而不是這樣泛濫的信息披露。

第四篇：2009年保薦代表人第一期培訓資料

2009年保薦代表人第一期培訓資料

2009年保薦代表人第一次培訓記錄 5月8日上午部領導開班致辭 ——主講人：王林 王林指出，在當前國際金融危機影響加深的大背景下，投資銀行業務既有挑戰，又有機遇。當前證券市場發展的重點在于深入學習實踐科學發展觀，為保增長、保就業、保民生服務，近期目標是提振市場信心，遠期目標是建立市場穩定運行的良性機制。

一、保薦制度完善問題保薦制度、發審委制度和詢價制度是現階段發行監管的基礎制度，更是發行審核體制市場化改革的重要組成部分，目的在于強化市場主體的自我約束機制。保薦人是第一道把關者，尤為重要。2008年12月1日，《證券發行上市保薦業務管理辦法》正式施行，此次保薦制度修訂主要內容如下：

1、完善保薦機構的內控制度，通過嚴格的內控實現對保薦業務的質量控制。強化保薦機構要建立保薦工作底稿制度，強化保薦機構負責人、保薦業務負責人、內控負責人的責任。強化保薦機構取得保薦資格的條件，將符合保薦代表人資格條件的從業人員不少于2人增加為4人，同時，要求保薦業務部門具有健全的業務規程、內部風險評估和控制系統，內部機構設置合理，具備相應的研究能力、銷售能力等后臺支持。

2、強化對保薦代表人的管理，規范保薦代表人的行為，落實保薦代表人的責任。市場反映少數保薦代表人利用其在發行上市環節具有的特定角色和獨特作用，放松了勤勉盡責的要求，甚至有極少數保薦代表人淪為簽字機器，不實際參與項目。還有少數保薦代表人放棄職業操守，借發行上市的機會謀取不正當利益。為此，本次修訂強化了保薦代表人的責任和處罰。保薦代表人必須參與盡職調查工作，強化保薦機構對保薦代表人工作日志的管理。一旦發現簽字保薦人沒有參加盡職調查工作或盡職調查工作不徹底、不充分的，將采取措施，嚴重的要市場禁入。對保薦代表人職業操守提出更明確的要求，保薦代表人必須服從保薦機構的管理，保薦機構對保薦代表人進行考核，并報告證監會。

3、強化保薦機構的管理職能。增加保薦機構對保薦代表人的管理權限，以便保薦機構對保薦代表人實施更有效的管理。比如要求保薦機構定期檢查保薦代表人的盡職調查工作日志、督促保薦代表人履行保薦職責；對保薦代表人應進行考核、評定，并將相關情況上報中國證監會。根據創業板推出的安排，《證券發行上市保薦業務管理辦法》將進行進一步修訂。同時，繼續對保薦制度、發行制度、詢價制度進行改革完善，突出強化市場約束機制，提高審核、發行的透明度。目前，已經完成或正在進行的工作如下：

1、發布發行保薦書和發行保薦工作報告的格式準則。

2、發布證券發行上市保薦業務工作底稿指引。

3、起草保薦機構內控業務指引，明確內控機構設置、人員配備和內控流程。

4、組織對保薦業務的現場檢查。今年要組織證監局對保薦機構進行定期不定期的現場檢查，重點檢查內控、底稿制度的建立及履行情況。[5月9日下午李慶應在總結講話時通知本月底就要開始檢查，希望大家做好準備。另，通知及時補報保薦書和保薦工作報告]

5、對發審委否決項目的事后談話。

6、完善保薦信用監管系統，對違法違規內容進行披露。

二、保薦制度的成效及目前存在的問題目前全國共有保薦代表人1180名，準保薦代表人987名。作為證券發行上市市場化約束機制的重要步驟，保薦制度實施以來取得了積極的成效。一是執業水平得到認可，一線人員水平的提升是市場化發行的基礎。二是從源頭上提高了上市公司的質量，防范了歷史上出現過的欺詐發行或上市當年即虧損等惡性事件。雖有立立電子這樣的事情，但總體情況向好。三是責任落實，特別是保薦辦法修訂后，保薦責任更具可操作性。對保薦機構和保薦代表人責任的落實，有利于逐步形成市場主體各司其職、各負其責、各擔風險的良好局面。目前保薦制度的作用得到了市場的廣泛認同和支持。保薦制度的理念，已經逐步內化為保薦業務從業人員的行為準則。但是保薦業務目前仍然存在不少問題：

1、保薦機構的質量控制和內部控制不夠完善，缺乏嚴格的程序，推薦的企業部分明顯不符合首次公開發行股票條件，今年以來有20多家企業撤回申請，風險控制不到位。部分已上市項目風險的暴露也說明存在把關不嚴的情形。

2、保薦代表人的專業判斷存在欠缺，對發行上市條件的理解與市場的普遍理解有差距，對獨立性、持續盈利能力、實際控制人等問題，作過寬解釋，曲解規則。

3、保薦代表人勤勉盡責不夠，對在審企業未能及時持續跟蹤和報告，申請文件制作粗糙、信息披露不全面，對發行人的風險、競爭優勢、行業地位等信息的描述存在前后矛盾、夸大事實的情況。保薦代表人兼職現象嚴重，惡化了行業形象，對制度運行造成影響。

三、向保薦代表人提出的建議

1、樹立正確的職業道德規范。現在有人頻繁轉會，謀取暴利。有人四年來轉會四次，沒做過一個項目。我們享受行業應有的高薪，但要有相應的付出，以形成保薦代表人良好的社會形象。

2、加強學習，提高專業判斷能力。投行的使命在于價值發現，不僅要考察企業的合規性，更要關注其長遠持續發展能力。要加強宏觀經濟發展的把握能力，提升對行業、市場的綜合判斷能力。

3、多反思自身的執業責任。對個人而言，現有的法規是最低要求；在新興加轉軌的市場條件下，當法規有沖突時，希從嚴把握、審慎推薦；全面落實新修訂的保薦辦法，還市場一個真實的上市公司。對客戶而言，要忠誠、平等對待，在同等條件下不能因規模大小而區別對待；要做好保密工作。保薦代表人隊伍的市場形象需要大家共同維護，要尊重同行、公平競爭。5月8日 IPO審核有關問題 主講人：陳永民

一、對在審企業有關工作要求當前在審企業處于歷史最高水平。對在審企業要求如下。

（一）重大變化及時報告當前，經濟環境、市場環境變化大，有些行業的企業業績可能出現較大變化，有些企業可能對投融資進行調整，保薦人應及時報告。

（二）如變更募集資金投資項目，保薦人要對項目出核查意見，并重新征求發改委意見。

（三）在審企業，如果出現增資引入新股東，或出現股東（不論大股東還是小股東）進行股權轉讓，須撤回材料，重新申報。

（四）利潤分配問題，發行人需在實施完畢后才上發審會，如分配股票股利，須追加利潤分配實施完畢后的最近一期審計。保薦機構需對審核期間利潤分配的必要性、合理性進行專項說明，就利潤分配方案的實施對發行人財務情況、生產運營的影響進行分析并出核查意見。以往招股書對利潤分配的披露比較籠統，現結合《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，招股書對利潤分配的披露要包括股利分配的原則、股利分配的形式選擇、是否進行現金分紅、現金分紅的條件等；選擇現金分紅的，可進一步明確現金股利占當期實現可分配利潤的比例。

（五）在審企業期后事項、會后事項要認真核查

（六）為做到審核過程留痕，保持發行審核工作的嚴肅性，減少申報的隨意性，今后撤回材料要說明具體原因。

二、保薦工作存在的問題

（一）所報企業條件不成熟，申報項目把關不嚴，存在明顯不符合基本發行條件的問題。

（二）信息披露核查不夠，信息披露存在瑕疵。

（三）未對證券服務機構意見進行必要核查，其他機構所出意見存在明顯不當。

（四）材料制作粗糙，文件內容前后矛盾，說法不一。

（五）不及時報告重大事項（股權變動、訴訟、市場重大變化），不及時撤回材料。

三、IPO審核若干問題

（一）董事、高管誠信問題要求符合公司法21、147、148、149條，首發辦法21、22、23條的規定。關注高管的競業禁止，從改制、出資、歷史沿革（子公司及兄弟公司）、資金往來等方面關注董事、高管的忠實、誠信義務。如國企管理人員新設公司收購原公司的情形、高管與擬上市公司共設公司的情形、高管持股公司與擬上市公司存在大量交易的情形，以及破產企業與高管關系的問題，需要重點關注。推薦企業發行審核時根據其過往情況，著眼于未來可能存在的不確定性。

（二）股東超200人問題，原則上不要求、不支持為上市而進行清理。如股東自愿轉讓，需由中介對轉讓雙方是否知情、是否自愿、是否存在糾紛進行逐一核查確認。股東的股東超過200人，也不行，但如屬小股東且本身就是上市公司的除外。城商行2006年后形成的股東超200人的，不行。委托、信托持股不行，清理也不能超過200人。對于在發行人股東及其以上層次套數家公司或單純為持股目的設立的公司，股東人數應合并計算。但要看具體情況。

（三）獨立性問題。主業獨出，還是整體上市，更側重于整體上市，對集團經營性業務，原則上要求應整體上市；關注關聯交易非關聯化問題；資金占用，不僅是解決的問題，還要關注其他業務的現金流，關注其他業務對擬上市公司資金的渴求程度，從公司架構上判斷未來是否發生。

（四）重大違法行為的審核。重大違法，指違反國家法律、行政法規，且受到行政處罰、情節嚴重的行為。原則上，罰款以上的行政處罰均屬重大違法行為，但處罰機關認定為不屬于重大、且能依法作出合理說明的除外。對行政處罰不服正在行政復議或訴訟的，不影響對重大違法行為的認定，但可申請暫緩作出決定。

（五）上市前多次增資或股權轉讓問題的審核。對IPO前的增資和股權轉讓，重點關注行為的真實性、合法合規性，即是否履行了相應的決策程序，是否簽署了合法的轉讓合同，是否是轉讓雙方的真實意思表示，是否已經支付價款、辦理了工商變更手續，是否存在潛在糾紛，是否有代持；關注轉讓的原因及合理性，新股東與發行人或原股東、保薦人是否存在關聯關系，要求披露該股東的實際控制人，說明資金來源的合法性。涉及工會或持股會的，要一一確認并核查；定價方面，對于以凈資產增資或轉讓、或者以低于凈資產轉讓的，要說明原因并中介核查，涉及國資的，關注是否履行評估及報備，是否履行公開掛牌拍賣等程序，如程序違規，需取得省級國資部門的確認文件。關于股份鎖定，發行前一年增資的股份鎖三年，發行前一年從應當鎖三年的股東處轉讓而來的股份鎖三年；高管的直接、間接持股，均需符合公司法142條的鎖定要求。

（六）環保問題。曾發生環保事故或因環保問題受到處罰的，保薦人和律師應對其是否構成重大違法行為出具核查意見，并取得相應環保部門的意見。

（七）土地問題。保薦人及律師應就發行人土地使用、土地使用權取得方式、取得程序、登記手續、募投項目用地是否合法合規發表明確意見。《關于促進節約集約用地的通知》（國發[2008]3號文）作為規范性文件，應將其作為核查及發表意見的依據。房地產業務，要專項核查以下內容并發表意見：

1、土地使用權取得方式、土地使用權證書的辦理情況；

2、土地出讓金或轉讓價款的繳納或支付情況及其來源；

3、土地閑置情況及土地閑置費的繳納情況；

4、是否存在違法用地項目；

5、土地開發是否符合土地使用權出讓合同的相關約定，是否存在超過土地出讓合同約定的開發日期滿一年，完成土地開發面積不足1/3或投資不足1/4的情形。募集資金投資于房地產項目的，項目用地應已經落實，即要取得土地使用權證書；投資非房地產項目的，項目用地應基本落實。招股書中應披露募投項目用地的取得方式、相關土地出讓金、轉讓價款或租金支付情況、產權登記手續辦理情況。

（八）先A后H及H股公司回境內上市問題。先A后H要點：A股材料受理后，可向港交所提交申請材料；A股的發行比例須滿足法定最低比例（10%或25%）；H股的價格須不低于A股發行價，H股定價原則須披露；H股公司可獨家發起，先A后H不能獨家發起；信息披露按A股要求進行。H股公司回境內上市要點：按首發要求申報和審核；計算最低發行比例時合并H股公眾股；信息披露從“孰嚴原則”；面值不是1元的也可發行；暫不考慮香港創業板上市企業轉A股，可先轉讓香港主板后A 股。

（九）文化企業上市問題。共性問題：股份公司設立不滿三年。獨立性有缺陷，難以做到整體上市，如出版集團中，有的出版社不能進入上市公司；報業及電視臺改制，核心資產不能進入上市公司；存續部分生存能力差。經營區域性明顯，行政分割制約了發展空間。資產規模和盈利能力不突出。建議：支持文化企業整體重組；先規范改制，大量的文化企業豁免發行上市條件是不現實的；支持擬上市文化企業跨區域拓展，形成優勝劣汰機制；支持已上市文化企業并購重組，利用資本市場做大做強。

（十）軍工企業上市信息披露問題。軍工企業申請信息披露豁免，首先，必須報國防科工委同意；其次，保薦機構須判斷豁免披露是否影響投資者的判斷；如果豁免披露的內容過多，將被認定不適宜成為公眾公司。

四、提問環節的主要問題

1、關于取消證券發行實質性審核的建議考慮到對于發行人的規范運作、持續盈利能力方面判斷存在難度，而且申請文件可能存在虛假陳述的情形，因此取消證券發行的實質性審核目前難以實現。（1）中介機構要對推薦企業承擔相應的責任，尤其是保薦機構要做實質性判斷；（2）證監會的初審階段：合規性審核，盡量不做實質性審核；（3）發審委審核階段：投票表決方式決定其具有實質性審核特點。

2、關于提高審核過程中透明度的建議認為目前審核過程中的溝通機制是暢通的，保薦人、發行人與證監會相關審核人員可通過以下途徑進行溝通：（1）見面會階段的溝通；（2）書面反饋后的溝通；（3）發審委會議上的口頭陳述。

3、外資化架構問題關注的對象是：本來是境內個人持有的境內企業，境內個人在境外設立SPV，然后將境內企業股權轉給SPV。真外資投資的，不受此審核要求影響。審核態度：將外資架構恢復為境內直接控股，如果沒有導致實際控制人、高管、業務的調整，且外資化和落地過程符合外資、外匯管理規定，則不構成上市障礙。對于境內企業外資化后轉讓股權的部分，可以保留，僅要求實際控制人控制的部分恢復為境內直接控制。外資化架構不變的企業上市，目前仍然在征求有關部門的意見，目前來看存在的問題：（1）資金流動、股權安排、股東承諾等情況比較復雜，如公司治理、股權退出、對堵條款等情況難以核實；（2）避稅港公司本身缺乏透明度，控股股東等情況難以核查；（3）假外資現象突出（超過三分之一），對經濟存在負面影響根據1995年1月1日對外經濟貿易合作部發布的《關于設立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規定》規定，發起人股份的轉讓須在公司登記3年后進行，并經公司原審批機關批準。該規定尚未明確廢止，目前外商投資股份有限公司在設立后3年內辦理股權轉讓如經過設立外商投資股份有限公司時原審批機關批準即可，并不屬于違反規定。

4、分拆上市（1）境內上市公司作為第一大股東：尚不可操作，關鍵取決于上市部的意見。（2）境外上市公司作為第一大股東：取決于境外是否有相關規定，審核關注發行人的獨立性、業務的相關性。

4、實際控制人在服刑期間雖然首發管理辦法沒有規定，但認為實際控制人的要求應比高管更為嚴格，因此，不符合發行上市條件。

5、合伙企業持股問題由于目前合伙企業開戶問題尚未解決，因此，對于合伙企業持有股份的公司申請上市，目前雖然受理但無法進行具體審核。

6、社保和公積金的繳納問題由于我國的社保、公積金繳納規定不盡完善，各地具體操作不盡相同，使部分企業在為農民工、流動職工繳納社保和公積金方面存在困難。對于未能為部分員工繳納的社保和公積金的企業，需進行以下工作：（1）核實和說明未能繳納的原因；（2）取得當地社保部門的相關文件；（3）實際控制人承諾：如需補繳，由其承擔。

7、國有企業改制程序瑕疵問題對于國有企業改制程序中存在未經評估、轉讓價格明顯低于凈資產等瑕疵問題，不建議進行補充評估等方式，可通過以下方式彌補：（1）核查改制當時是否存在相關特殊規定或文件；（2）國資部門的事后確認文件，對于重大程序瑕疵需取得省級國資部門的確認文件。

8、外資企業同業競爭問題外資企業在大陸和海外都存在業務的，通過市場分割協議或海外停業等方式解決同業競爭問題，很難得到認可，主要是市場邊界難以確定。

9、募集資金投資項目問題（1）審核關注募集資金投資項目對公司持續盈利能力的影響。（2）募集資金投資項目變更的話，不要求撤回材料，但需要就變更的募集資金項目進行盡職調查，并發表意見。（3）補充流動資金的比例無明確限定，要結合企業的行業特點、經營模式確定，如工程類企業募集資金多數用于補充流動資金是可行的，而傳統的生產型企業補充流動資金的比例不宜過大。

10、持股比例第一大股東發生變化，則認定實際控制人發生變化。

11、審核期間股權變動，撤回重報。小股東的股權變動也要撤，小股東中有工會持股，也不行。5月8日首發企業財務相關問題 主講人：常軍勝

一、近期發布的首發申請財務方面規定

（一）3號適用意見，關于發行人最近三年內主營業務沒有發生重大變化法規要求發行人最近三年主營業務無重大變化，但現實是實際控制人為上市需要有整合業務的需求，為此出文規范。主要內容，同一控制下的重組，從資產總額、營業收入（扣內部交易）、利潤總額三個指標考察，以大吃小，增加披露要求，要含最近一期財務數據；以小吃大，運行一個完整會計。同時，不僅考察財務指標，還要考察業務相關性。相同業務，上下游業務，為滿足業務完整性的調整（如整合銷售公司），視為同一控制下的重組。完全不同的業務，不行。發行申請前一年一期多次重組的，累計計算，以加權方式測算指標。對申報報表的編制，明確：

1、重組超過20%的（有重要影響），至少需包含重組完成后的最近一期資產負債表。即重組的內容要反映在報表基準日前。

2、重組屬于同一控制下企業合并事項的，被重組方合并前的凈損益應計入非經常性損益，并在申報財務報表中單獨列示。即追溯調整，扣非。

3、同一控制下的非企業合并事項，且被重組方相關指標超過20%的，應假定重組后的公司架構在申報期期初即已存在，編制備考報表，并由會計師出具意見。

（二）信息披露解釋性公告第1號—非經常性損益在說到稅收返還時，指出中國稅收制度不規范，稅法執行受政策影響大，企業納稅不合規情有可原，但無論如何，發行人不能將可能的風險轉嫁給新的投資者。對歷史上的稅收不規范，如某企業遲延交稅，06年該完的稅至08年才交，處理建議：

1、找當地政府政策支持，如該企業提交了縣政府會議紀要，對該類企業可減免緩；

2、當地稅務部門認可，不處罰；

3、律師、保薦人意見；

4、股東承諾。房地產企業土地增值稅，建議：

1、按當地政策計提；

2、股東承諾如計提不足，原股東補足。

二、在審企業2008年年報相關情況和關注問題

1、與在審IPO公司申報會計師溝通共涉及31家會計師事務所，涉及在審企業116家，占40%。

2、重點關注問題建議重點關注08年下半年的業績變化情況：（1）在審企業所處行業在2008年下半年的變化情況（2）縱向比較在審企業2008年下半年與2008年上半年主要經營業績和現金流量指標（3）橫向比較2008年下半年在審企業與同類上市公司主要經營業績和現金流量指標（4）確實出現業績下滑跡象的再審企業，在招股說明書中對相關風險及影響因素作具體披露，影響重大的，須作重大事項提示。目前，汽車零部件、房地產、遠洋運輸、出口導向型企業，下滑嚴重。對2008年業績下滑要有平常心，如實反映，下滑是正常的。共有26家企業撤材料，14家因業績下滑撤，分別為：電子元器件3家（出口配套），紡織2家，金屬制造2家（原材料價格大幅波動），文化用品1家，證券公司1家，普通制造5家。90%的企業集中在制造業，反映了國內經濟的結構性問題，出口導向，外需為主。目前在審汽車零部件企業較多，受影響的也較多。

三、其他問題

1、資產評估增值問題（1）對于改制設立有限責任公司或股份有限公司時進行評估調賬的，不構成障礙，但要求持續運行三年方能申請。（2）對于公司以評估增值的自有資產對自身進行增資的情況，屬于出資不實，必須進行糾正。（3）對于企業歷史上的出資資產質量差、評估價值較高的情況，屬于會計問題，應合理計提減值。如要對評估增值過高的出資進行現金補足，不需要對出資資產的會計處理進行追溯調整，補足的現金直接計入資本公積。（4）對于涉及國有企業、集體企業改制未能進行評估的，屬于程序瑕疵，不提倡評估復核，需要主管部門對改制出具意見。如改制時資產已攤銷完畢，對目前財務狀況無影響的話，不構成障礙。

2、非典型同一控制人下合并、業務重組（1）通過資產、股權收購方式屬于典型的同一控制人下重組，要將收購的資產、股權可作為獨立核算主體，進行追溯調整，納入合并申報報表。（2）通過業務承接、人員承接、銷售渠道承接的方式屬于非典型的同一控制人下的重組，要做延伸審計，即將被承接業務、人員、銷售渠道的原企業進行審計，并納入備考合并利潤表，以供參考。案例一： A公司與發行人甲是同一控制下企業，A公司向甲銷售控制系統和控制裝置，為上市需要，甲收購A公司的控制系統和控制裝置的相關資產，構成非典型同一控制下合并、業務重組，參照企業合并進行。A公司前三年的會計報表要由申報會計師審計，追溯調整，除非能論證出A公司不具備會計核算條件。案例二：發行人乙與銷售公司A、B、C為同一控制下企業，為上市，發行人乙接受了A、B、C的人員和渠道，擁有了完整的銷售體系。但在整合過程中，呈如下特點：

1、沒有對價；

2、A、B、C三公司債務與乙無關系；

3、A、B、C已注銷或正在注銷。此時，需對A、B、C進行延伸審計，防止虛假銷售。報表不合并，備考利潤表，披露。以上案例中，發行人甲收購資產的行為構成企業合并行為，發行人乙的行為不構成，但甲和乙的行為均適用3號意見。另，指出：如有同一控制，又有非同一控制下的合并，但非同一控制下合并為輔時，兩種合并統一計算，按同一控制下合并的相關指標計算運行時間。實質為放松管制。

3、出資時存在虛開發票問題某公司上市過程中被舉報設立時實物出資（固定資產和存貨）時用的是假發票，稱系評估機構評估時要求提供，而股東取得資產時未有發票。涉及金額700萬元，占當時注冊資本的90%；且申報期末固定資產、存貨已經沒有賬面余額。目前該項目還沒有上會，會里意見是雖然目前來看金額不大，但性質是作假，要做特別提示且提請發審委關注。

4、評估增值過大某公司股東以生產線出資，原值7800萬增值為3億元，使得公司注冊資本由750萬變為3.5億元。會里認為評估報告和后來復核的評估報告不能反映資產評估增值的合理依據，企業關于對該生產線進行技術改造等原因導致增值說法，會里表示難以認同。

5、濫用會計估計和會計差錯 會計估計變更，應未來適用；重大會計差錯更正，應追溯調整。如某企業2008年末賬面股票投資由于股價下跌存在浮虧，即使2008審計報告出具時股票價格已大幅上漲，但該企業2008年末交易性金融資產賬面價值還應依據2008年末的市場價格確定。某證券公司，2004年因擅自將委托方資金購買股票涉訴，1億元委托資金產生損失8300萬元，當年作了預計負債，導致當年虧損。2007年因滿足上市條件需要，又根據07年的市場環境認定該處理為會計差錯，進行了追溯調整，使得2004年盈利。屬于典型的濫用會計差錯。

6、發行前相近業務剝離業務相同，為包裝業績而剝離不符合整體上市要求；縱然是不同業務，也不鼓勵剝離，重點鼓勵整體上市。

7、原始報表和申報報表差異無差異是不正常的，說明作假；有差異沒有關系，披露即可。差異大，大幅調增報告期利潤的：（1）取得充足證據，說明該差異的真實性；（2）由于差異產生的補繳稅款事項，需要取得稅務主管部門的相關文件，確認不對補繳稅款進行處罰；（3）實際控制人、控股股東承諾：如因補繳稅款事項而遭到罰款，由其承擔。會里要求提供的“原始財務報表”是公司當向稅務部門實際報送的財務報表。目的是通過報表差異發現問題。目前很多公司按照經申報會計師審計后的申報報表，相應更改原始報表，導致原報與申報基本無差異，由此掩蓋了重大審計調整事項。

7、“最近一期末不存在未彌補虧損”的理解《首次公開發行股票并上市管理辦法》第三十三條規定的條件中，“最近一期末不存在未彌補虧損”是從合并口徑要求的。對于母公司報表的最近一期末分配利潤為負的情況，要做出合理說明、解釋。同時對于母公司屬于控股型公司的情況，要關注母公司對子公司的控制力，要從制度安排上保障將來的利潤分配能夠得到滿足。5月9日上市公司再融資政策解讀 主講人：羅衛

一、審核依據主要是《上市公司證券發行管理辦法》、《公司債券發行試點辦法》以及規范性文件《上市公司非公開發行股票實施細則》、《上市公司股東發行可交換債券試行規定》。

二、上市公司融資產品介紹

（一）目前上市公司再融資的審核情況

1、非公開發行股票：目前唯一正常審核和發行的融資方式，2009年公司18家發行，金額合計129億。

2、公開發行股票、配股、可轉債：受理后正常審核，但是均未提交發審委。

3、公司債：發審委審核通過后均未取得發行批文。

4、可分離債：由于涉及權證問題，目前暫停受理和審核。

5、可交換債：目前受理2家，由于可交換債需要將股份登記質押，目前證監會正在與最高院協商該質押的優先權問題，避免股份在登記質押后被司法凍結。

（二）上市公司融資產品介紹

1、配股必須采用代銷方式，認購股數沒有達到擬配數量的70%，發行失敗。對發行價格沒有約束，發行股份沒有鎖定期。

2、增發特點：（1）市價發行，在市場不好時存在較大的承銷風險，券商對該品種比較謹慎。06年之前增發可以打折發行。（2）稀釋老股東權益。中外合資上市公司增發要注意外資的比例，一般外方比較關注股權的比例。（3）融資規模。理論上沒有融資規模的限制，現實情況需要考慮市場因素、公司現有凈資產規模，保薦人必須務實考慮。關注：發行人最近一期不存在較大金額的金融投資，否則，存在增發資金用于金融性投資的嫌疑。

3、非公開發行股票發行風險：某種程度上，發行風險較小，沒有發行數量及發行比例的限制。而且在市場下滑的情況下，拿到發行批文后，原來的發行底價跌破，發行人可以重新走程序調整發行底價，因此困擾非公開發行的發行價格問題可以得到解決。給境外投資者定向發行，必須先拿到商務部的批文，發行部才會受理。認購對價：現金和資產都可以認購，如果資產認購，構成重大資產重組，報上市部審核，不構成重大資產重組，報發行部審核。關于用債權認購，與上市公司無關的債權，不應該考慮，與上市公司有關的債權，可以考慮，相當于債轉股。重大資產重組的非公開發行和募集資金的非公開發行，必須分兩步實施，走兩次程序，先做重大資產重組，再做非公開發發行。

4、可轉換公司債券基本上作為公開增發來看待和審核，轉股價格可以不斷修正，最終基本都能實現轉股。經調研，市場呼聲較大，發行人更愿意做轉債，投行也較認可該融資品種。

5、分離交易可轉債 2008年基本暫停，主要是權證上市后炒作厲害，市場非理性。

6、公司債券 ? 募集資金的用途比較市場化，基本是補充流動資金，改善財務結構。? 發行批文：分次發行：24個月有效；1次發行：6個月有效。? 審核要點：債券的安全性以及相應的債權人保護制度是審核的重點，而關聯交易和同業競爭不是審核的重點。? 建議關注：債券的條款設計；違約條款的責任細化和明確；擔保問題；現金流問題等等。

7、可交換債券目前該品種存在法律上的瑕疵，即用于質押的公司股票如果遇到司法凍結，股份的質押無法對抗司法凍結，存在交換不能的可能。為從制度上堵住漏洞，目前正在與最高院協商，出司法解釋。但何時能出不知道。推出可交換債的目的：給上市公司提供一個市值管理的渠道和工具；減少大小非的減持壓力。目前，證監會有2-3家可交換債在審。

三、上市公司再融資審核關注問題

1、募集資金運用保薦人要把關，明確募集資金的金額，在發行方案中明確募集資金不超過**億元；明確募集資金的用途，規定募集資金金額不超過項目需要量。募集資金投資項目的用地：關注土地使用權是否取得，是否存在合法使用的法律障礙，如果未取得，保薦人都要對發行人的用地問題的解決是否存在障礙發表意見。

2、關聯交易和同業競爭 07年以后的上市公司基本上不存在同業競爭，老上市公司存在同業競爭問題，解決途徑是通過整體上市徹底解決，或者逐步的資產收購，分步解決同業競爭問題。關聯交易：主要關注交易的公允性（定價）以及是否存在依賴（即獨立性；另外資金占用也是關注點，有些公司在上市前解決關聯占用，上市后馬上又發生，保薦人需要把好關）。

3、資產收購審核三處主要關注：擬購買資產的權屬是否清晰，是否存在被抵押、質押、凍結等限制轉讓的情況。審核四處主要關注：擬收購的資產的定價和盈利情況，即審計和評估。

四、其他問題

1、非公開發行的認購方式（1）全部以現金方式認購，則由發行部審核；（2）現金+資產認購方式，如不構成重大資產重組，由發行部審核，審核關注的是：同股同權，認購的資產是否有利于上市公司；如構成重大資產重組，則不宜同時進行，建議先進行資產重組（上市部），再進行非公開發行（發行部）。這主要是考慮到重組和非公開發行涉及的股票定價問題。

2、非公開發行股票的發行對象問題根據《上市公司證券發行管理辦法》，非公開發行股票的對象不得超過10名，這對于融資規模較大的發行形成了障礙。目前關于10名發行對象的限定條件不會進行調整，但《上市公司非公開發行股票實施細則》規定：“證券投資基金管理公司以其管理的2只以上基金認購的，視為一個發行對象。”這一定程度上放寬了對發行對象數量的限定，但是對于融資規模特別大的企業，建議采用公開發行股票的方式。

3、新股東是否可以資產認購非公開發行股票對于該問題無明確限定，但是要符合“有利于提高上市公司資產質量、改善公司財務狀況和增強持續盈利能力；有利于上市公司減少關聯交易和避免同業競爭，增強獨立性”的目的。

4、再融資的環保問題（1）環保批文不是再融資的前置程序（2）再融資的審核關注的與募集資金投資項目相關的環評，因此按募集資金投資項目的正常程序走環保即可。

5、非公開發行股票的價格調整問題由于二級市場價格變動，非公開發行會出現價格倒掛問題，目前原則上允許對發行價格進行調整，上會前調整的，先申請暫停審核，經董事會、股東會審核通過后報證監會；過會后、已獲取批文后調整的，不影響批文的有效性，但批文中的發行數量不能變，要在批文的有效期（6個月）內完成發行。

6、配股的超額認購問題配股方式引入了發行失敗機制，即“代銷期限屆滿，原股東認購股票的數量未達到擬配售數量百分之七十的，發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還已經認購的股東。”因此為確保配股成功，有建議提出是否可以由其他股東超額認購。鑒于是否認購配售的股票是股東的權利，股東放棄認購權后并不能直接將該權利轉移給其他股東，因此，考慮到利益平衡和避免不必要的糾紛，不允許股東超額認購。5月9日再融資財務審核的要點與問題 主講人：肖華

一、近期新頒布的再融資相關規定

1、公司債券發行試點辦法及內容與格式準則（1）公司債券發行與財務會計相關的規定內控制度的要求：內控制度健全，債券信用：債券信用級別良好凈資產：符合有關法律的規定年均可分配利潤：公司最近三個會計的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息（備注：年均可分配利潤為合并報表中歸屬于母公司所有者的凈利潤）累計債券余額：不超過凈資產的40% 債券擔保：保證方式擔保的，保證人資產質量良好；設定擔保的，擔保財產應當權屬清晰（2）募集說明書的財務會計披露要求財務會計資料有效期：不得使用超過有效期的資產評估報告和資信評估報告債券風險披露要求：要有針對性，盡可能做到定量分析；充分披露風險：利率風險、流動性風險、償付風險、資信風險、擔保或評級風險、財務風險、經營風險、管理風險等。公司資信情況的披露要求：充分披露公司的資信情況：授信情況、經營違規情況、債券發行及償還情況、發債占凈資產的比例、重要財務指標等。發行境外上市外資股的境內股份有限公司應以按照中國的企業會計準則編制的財務報告為基準。管理層討論和分析的內容和基礎：對公司三年一期的財務分析必須要有簡明的結論性意見；重點披露本次發債后公司資產負債結構的變化，最近一期末的對外擔保情況和未決訴訟或仲裁情況。

2、上市公司非公開發行股票實施細則及內容與格式準則（1）強調非公開發行股票的基本原則：應該有利于減少關聯交易、避免同業競爭、增強獨立性；應當有利于提高資產質量、改善財務狀況、增強持續盈利能力。保薦人要在非公開發行股票的具體方案中體現上述原則。（2）按照細則和格式準則的要求，上市公司要做好財務審計和資產評估的信息披露要求，同時關注非公開發行股票和公開發行申請文件的異同。（3）前次募集資金使用情況是非公開發行審核的關注要點，本次募集資金投向是非公開發行審核的重點。

3、關于前次募集資金使用情況報告的規定（1）關于與原規定（證監公司字【2001】42號）的主要區別：改變了規范對象；對鑒證報告提出了明確要求；對前次募集資金使用情況報告中前次募集資金使用和項目效益對照情況的披露格式內容予以規范。增加了關于前次募集資金專項存儲、閑置募集資金使用情況、效益口徑一致、前次用于認購的實物資產運行情況的說明；前次募集資金投資項目已經對外轉讓或置換的（涉及重大資產重組的除外），增加了與轉讓或置換以及置入資產相關的信息披露內容。（2）常見的幾個問題審計報告與鑒證報告對應的截止期可以不一樣，但需要說明原因。必須由同一家會計師事務所來出具鑒證報告和同期的審計報告。

4、關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定目前，過渡期已經結束，保薦機構對在審企業中仍不符合《決定》相關規定的，要提出解決意見。對于2008年10月9日之后受理的申請公開發行證券的再融資企業，一律嚴格適用《決定》的相關規定

5、上市公司股東發行可交換債券試行規定主要關注，不得通過發行交換債券將控制權轉讓給他人。

二、近期再融資財務審核的側重點

1、融資的必要性關注：資產負債結構；貨幣性資產余額情況；前次募集資金使用情況；融資與凈資產規模的比較情況；現有產能利用率情況等；

2、直接或間接將募集資金用于新股申購、配售或買賣證券的問題關注：交易性金融資產余額；可供出售金融資產余額；投資收益的金額、比重及構成；金融資產的性質。

3、歷次募集資金使用情況關注：前次募集資金投資進度、募集資金投資項目變更情況、最近5年內募集資金實現效益情況及相關披露問題。

4、關聯交易公允性及關聯交易非關聯化問題

5、原材料價格、稅收優惠政策、出口退稅率、匯率變動及其影響；

6、重大會計政策、會計估計的合規性及變更情況；

7、公司債券的風險披露和資信評級問題關注：償債能力及相關風險的披露；特殊風險的披露；信用評級的合理性。

三、近期發審委再融資審核意見涉及的主要財務問題

1、關聯交易的變動趨勢、關聯交易公允性及其對獨立性的影響；

2、重要經濟事項的會計處理方法的合規性；

3、宏觀環境及宏觀政策變化對上市公司經營業績的影響；

4、股權融資的必要性；

5、本次募集資金運用中資產評估問題、盈利預測問題；

6、對外擔保的合規性及其潛在風險；

7、公司主要產品毛利率的變動趨勢及其與同行業差異較大的原因；

8、前次募集資金投資項目實際效益與承諾效益差異較大的原因；

9、特殊業務或主體的內部控制情況；

10、償債風險及其披露。

四、2008年發審委否決意見涉及的主要財務問題

1、重大關聯交易不公允；

2、股權融資必要性問題；

3、前次募集資金投資項目實現效益與預計效益存在較大差異，存在誤導性陳述；

4、本次募投項目存在重大不確定性因素；

5、擬收購資產評估問題；

6、重大經濟事項的會計處理不合規；

7、中介機構執業質量問題。

第五篇：XXXX 年第五次保薦代表人培訓紀要

2010年保薦代表人第五次培訓紀要

（10月14日-10月15日）

記錄可能不夠完整，僅供參考，內部使用，不對外

部領導開班致辭——主講人：王林

2010年1-9月，IPO166家，再融資77家，前20名券商包攬75%項目；有77家因業績下滑撤回材料；

保薦制度實施7年，對20多名保薦代表人進行了談話。

一、對10家保薦機構（共計33個項目）現場檢查發現的問題

1、缺少對銀行、供應商、客戶等第三方的訪談工作及記錄，重要的關聯方沒有發現；

2、缺少中介協調會中對重大問題的解決思路；

3、缺少子公司財務資料；

4、內控體系、內控部門監督核查記錄不完善，內核缺乏一線核查；

5、申請文件質量問題，如對國有股權轉讓、集體企業改制、高管人員變化、實際控制人的變化等主要問題回避；材料披露前后不一致；

６、保薦代表人經驗不足，表現在企業的核心競爭力和風險的披露； ７、重大訴訟隱瞞；

８、對規則理解往往是從寬理解；

９、持續盡職調查不夠，輔導工作流于形式； １０、行業排名依據缺乏權威性。

二、其他問題

1、對保薦的企業應深入分析，選拔優秀企業，不應僅僅符合最低指標，就推薦上市，延長審核時間，浪費保薦及審核資源；

2、在會時間長的企業，未能就最新情況及時報告披露；

3、保薦代表人良莠不齊，同一保薦機構不同項目組材料制作水平不一；

4、媒體、社會輿論對證券市場關注度很高，應加強重視和應對，而不應回避和漠不關心。

5、《保薦業務內控指引》即將出臺；

6、發審會上希望更多與保薦代表人溝通，期望發行人更多與投資者溝通。

IPO審核有關問題——主講人：楊文輝

一、申報及審核情況

當前在審企業容量增大，平均需要三至六個月審核時間。對在審企業保薦工作基本要求：

（一）重大變化及時報告

審核時間長的企業，需及時跟蹤披露材料；重大訴訟無論法院是否已判決，都需披露。

（二）在審期間如變更募集資金投資項目，保薦人要對項目出核查意見，并重新征求發改委意見。在審期間先行投入的，可用于替換先期投入資金、披露投資進展情況；

（三）股權變動問題

1、審核過程中股權原則上不得發生變動；

2、增資擴股需要延期審計；

3、引進新股東（增資或老股東轉讓），需撤回申請文件，辦理完工商登記手續和內部決策程序后重新申報。

（四）利潤分配問題

1、在審期間向現有股東分配利潤的，實施完畢后方可提交發審會審核；

2、分配股票股利的，須追加利潤分配實施完畢后的最近一期審計。

（五）發審會后至發行核準期間，盡職調查要到位：專利、商標、訴訟、關聯關系、市場排名、競爭對手變化等。

二、保薦工作存在的問題

（一）所報企業條件不成熟，把關不嚴，存在明顯不符合發行條件的問題。

（二）信息披露核查不夠，信息披露存在瑕疵。

（三）未對證券服務機構意見進行必要核查，存在其他機構所出意見明顯不當。

（四）材料制作粗糙，文件內容前后矛盾，說法不一。

（五）不及時報告重大事項（股權變動、訴訟、市場重大變化），不及時撤回材料。

三、IPO審核若干問題

（一）董事、高管重大變化問題

如屬于公司治理的優化，不會理解為董事、高管重大變化。家族企業董事高管中家族人數多，引進外部董事，不會認為董事高管重大變化；國有企業正常任命，也不會認定為重大變化。考慮是否重大變化時，沒有量化指標，而且是董事和高管合并起來看。

董事、高管的誠信問題，受過交易所譴責需6個月后，做過賣殼、退市企業的董事、高管需重點關注。

（二）股東超200人問題。原來有合理審批依據的定向募集公司以及城市商業銀行股東超200人，不構成障礙。信托持股需核查清楚。

場外市場的建設在抓緊進行，對股東超過200人的是否清理要慎重，待政策明朗。

（三）獨立性問題。鼓勵持續延續的企業主體上市，不建議業務剝離，主板企業可以同時有幾個主要業務。

（四）重大違法行為的審核。行政處罰不大、不連續的，不構成障礙；行政處罰如過于頻繁，則考慮高管誠信問題；行政處罰不能單純考慮金額，有些處罰金額小但影響大；存在安全生產問題的企業，出現事故，一年內不能融資。

最近三年重大違法行為的起算點：法律法規有明確規定的，從其規定；沒有規定的，從違法行為發生之日起計算，違法行為有連續或者繼續狀態的，從行為終止之日起計算。

（五）上市前多次增資或股權轉讓問題的審核。重點關注行為的真實性、合法性：是否履行了相應的決策程序，是否簽署了合法的轉讓合同，是否是轉讓雙方的真實意思表示，是否存在潛在糾紛，是否有代持；股權轉讓的合理性，新股東與發行人及老股東、中介機構是否存在關聯關系，新股東的實際控制人、資金來源等。歷史上轉讓，最好找到當事人進行訪談。

（六）環保問題。招股說明書中披露環保相關信息：是否符合環保要求、最近三年環保投資和支出情況、環保設施實際運行情況以及未來環保支出、曾經發生的環保事故或因環保問題受到處罰的情況；保薦機構和發行人律師對環保問題進行全面核查，不能簡單以環保部門穩健為依據；曾發生環保事故或因環保問題受到處罰的，保薦機構和發行人律師應對是否構成重大違法行為出具意見。

（七）土地問題。土地使用權的取得合法：作價入股、出讓、租賃、轉讓、劃撥；土地是否占用耕地，具體取得方式、程序、手續是否合法；個人名下的工業用地投資入股不可以，屬于公司用地（一般個人是不會取得用地的，基本上是特殊情況下先以個人辦理，再進入公司，但個人先取得再評估高價入股，有注冊資本不到位的之嫌）；

募集資金投資于房地產項目的，需要取得四證；投資非房地產項目的，項目用地應基本落實；招股書中應披露土地使用權相關信息：取得方式、土地出讓金（轉讓價款或租金）支付情況、產權登記手續辦理情況。

（八）跨市場上市問題。

先A后H要點：A股材料受理后，可向港交所提交申請材料；A股的發行比例須滿足法定最低比例（10%或25%）；H股的定價須不低于A股發行價，H股定價原則須披露；H股公司可獨家發起，先A后H不能獨家發起；信息披露按A股要求進行。

H股公司發行A股要點：按A股首發要求申報和審核；信息披露從“孰嚴原則”；香港創業板上市企業需先轉讓香港主板上市后回境內發行A 股。

（九）合伙企業作為股東問題。合伙企業算1個股東，除非有特別安排，如工會持股、職工持股會轉化為合伙企業；合伙企業的實際控制人認定：全體普通合伙人，合伙協議另有約定的從其約定；合伙企業信息披露原則：比照招股說明書中有關法人股東的披露要求進行披露，根據合伙企業的身份（發起人和非發起人）和持股比例高低（控股股東、主要股東）來決定披露信息的詳略；保薦機構和發行人律師應對合伙企業披露的信息以及合伙企業的歷史沿革和最近三年的主要情況進行核查；合伙企業入股發行人的相關交易存在疑問的，不論持股多少和身份的不同，均應進行詳細、全面核查。

（十）軍工企業上市信息披露問題。一方面，涉及保密或嚴重損害公司利益的事項，可以向證監會申請豁免；另一方面，證監會要求提供相關部門認定招股書信息披露已符合保密要求的確認文件。

（十一）主板上市對主營業務突出不講究，多個業務也可以是主營業務，與以往不同，不鼓勵剝離。

今年重點工作，是推動已上市公司的整體上市。

（十二）其他問題

1、歷史上出資不規范問題。看出資是否到位，是否存在糾紛（股東、債權人），不能讓公眾投資者承擔風險。

2、社保和公積金的繳納問題。上市前有未繳納的，歷史上問題講清楚，不影響發行條件即可，不能利用社保操縱利潤，不強制要求主管部門意見（但出具穩健有助于保薦機構的判斷）。實際控制人承諾：如需補繳，由其承擔。

3、控股股東認定時的代持問題。通過代持認定控股股東，證監會不認可，除非有政府批文；控股股東仍在刑罰期的，不適合申報；刑罰執行期滿后多長時間可申報，沒有明確規定，可參考董監高任職條件。

4、紅籌架構問題。控股權必須回來，由于歷史問題因涉及補稅，可保留部分股份，不要求全部股權回來；股權架構層次需透明，不可層次太多。

5、董監高不能與公司共同辦企業，防止利益輸送。

6、股權轉讓：國有股需取得國資管理部門確認文件，集體股需取得地方政府文件。注意的是國有股權沒有進場交易，則國有股權的取得不合法，沒有法律效力（過去有此交易糾紛，經法院判決的案例－交易程序不合法）；對股權持有人需進行當面調查。

7、上市前突擊入股：關注是否與中介機構有關。

8、新興行業上市，關注盈利模式清晰可持續（如有的行業盈利是靠灰色地帶）、行業發展成熟度（行業監管政策清晰、有相應的穩定性，投資者對該行業理解和接受）；過剩行業內企業沒必要上市，因為募投大部分是擴大現有產品規模，如過剩，上市后的發展成為問題。

９、定向募集公司是可以上市的（含上過柜、交易過），但對持股人要進行當面的確認，不能簡單地依據托管資料，正常情況下當面確認要達到90％以上。１０、行業和市場數據要求實事求是、客觀、公正、權威，不能找咨詢機構拼湊數據，沒有不能強求。不需要細分的太細，從整體行業來分析。未來將加強對行業的審核，關注市場競爭力。

IPO財務相關問題——主講人：常軍勝

一、近期擬發布的首發申請財務方面規定

X號適用意見——關于發行人最近三年內主營業務沒有發生重大變化 法規要求發行人最近三年主營業務無重大變化，但現實是實際控制人為上市有整合業務的需求，為此出文規范（目前審核從嚴，基本上是按照重大重組的要求，辦法出來后會寬松）。

考核指標：被整合企業對發行人資產總額、營業收入、利潤總額的影響 業務相關：超過1倍，36個月后申報；

50%--1倍，24個月后申報；

20%--50%，1個會計后申報； 業務不相關：大于50%，36個月后申報； 20%--50%，24個月后申報；

理念：鼓勵行業整合，業務相關重組從寬，業務不相關的重組從嚴。整合方式：擬發行主體收購被重組方股權；

收購被重組方的經營性資產。

計算口徑：被重組方重組前一會計與擬發行主體存在交易的，營業收入和利潤總額不扣除；發行申請前一年及一期內發生多次重組行為的，對資產總額或營業收入或利潤總額的影響應累計計算。

例子：某企業以電廠為上市平臺整合化工業務的資產，不作為同一業務下的重組，需要運行三年。

二、關注問題

1、按照國有資產規定必須評估調賬，而會計準則上一部分不允許評估調賬，兩者差異不違反法規。

2、補稅問題：闡明起因、目前狀況、未來問題的解決。發行審核重點關注申報期，歷史上不規范問題可以通過多運行一段時間來解決。

3、證券業務應聘請有資格的中介機構，如沒有資格或資格被撤銷，是否復核的問題。一看是否在申報期內，申報期內需復核；二看業務性質，與資本相關的都需復核；三看重要性，存在問題的，即使不在申報期內，也需復核。

4、公司補繳以前已免征、減征的企業所得稅稅款不屬于《企業會計準則28號——會計政策、會計估計變更和差錯更正》規范的內容。

所得稅返還、補繳等政策性行為，在實際收到或補繳稅款時計入會計當期，不作追溯調整。

企業在將補繳的減免所得稅計入繳納當期的同時，應該將該項費用支出列入非經常性損益。

再融資發行審核非財務問題——主講人：羅衛

目前在審160多家再融資企業，很多面臨股東會到期問題，其中60多家是房地產企業，受調控影響，這部分企業的再融資審核不能啟動，目前只要有房地產業務的融資不行，需要清理完。

一、上市公司再融資審核關注問題

（一）募投項目

1、募集資金數額在股東大會時就要定下，注意披露總額，發行費用含在其中，發行時按總額。

2、募投項目中，如未取得土地證，需披露目前進展（如土地使用金已繳納等）及取得是否存在法律障礙（保薦人和律師發表意見）；

3、募投環評問題：首發申報前就要拿到批文；增發，募投項目的環評必須有，但對整個公司的環保核查應該屬于日常監管，只要沒有環保處罰，保薦人可以得出三年無違法結論即可，不需要每次再融資都申請特別核查。

（二）關聯交易與同業競爭

1、募投項目必須有利于減少關聯交易，某非公開發行項目18億募集資金中16億是與大股東做交易，被否決。

2、集團已不用的商標，通過有償收取費用的方式供上市公司使用，品牌維護增值工作都是上市公司在做，證監會認為不合理，屬于關聯利潤輸送現象。

（三）資產收購

1、大股東出具承諾時需考慮可行性，某大股東在股改時承諾注入其下屬的有限責任公司，然而該有限責任公司存在外商投資，外方不同意，有限公司股權轉讓時其他股東有優先認購權，因此該承諾始終未能達成。

2、大股東拿來注資上市公司的土地如果是劃撥用地，則屬于國有資產流失，未來國家如收取損失費用，又不應讓上市公司承擔，因此如大股東未變化，可以讓其出具承諾承擔未來可能損失。

（四）公司債券

1、交易所對債券實行分類管理：AA以上，利潤是股息1.5倍，凈資產15億的債券可以對公眾投資者發行；AA以下在固定收益平臺發行。實踐中，AA以下的債券往往不在交易所平臺發行了，因為其成本高于銀行間債券市場。

2、違約責任需明確，而不可以用“違約承擔相應的法律責任”等模糊字眼。

二、近期再融資的特點及有關問題 1、2010年截止目前，再融資數量為93家，其中，非公開發行成為主流品種，占據60%，而實際上，該品種是為困難企業提供一個融資渠道。

2、企業持有大量交易性金融資產，不應該增發，應選擇其它品種。

3、由于房地產企業再融資目前受限，持有部分地產業務的公司如果要再融資，則需要整改，剔除這部分業務才能正常啟動其再融資審核程序。

4、非公開發行允許調整價格，但要在發審會之前，發審會之后不可以再調整價格。

5、對于股東大會決議到期的問題，其他再融資品種股東會作出延期決議即可，非公開發行則不可以，必須重新確定相關事宜。

6、配股需要在發審會前將配股比例確定下來。

7、本次募集資金又用于之前承諾過效益的項目，不合理。

8、發行股份認購資產的，總資產、凈利潤、凈資產三個指標之一達到50%，就屬于重大資產重組，由上市部審批；50%以下屬于非公開發行，由發行部審批；特例：仁和藥業案例，大股東持股70%，雖然認購的資產超過50%，但作為股份會影響流動性，因此轉換為現金認購，由發行部來審批。

９、九大受限行業的企業融資需要征求國家發改委的意見（鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備、電解鋁、造船、大型鍛造減）。

新股發行制度改革講解——主講人：李明

發行5000萬股以下（含5000萬股）去深圳交易所； 發行8000萬股以上（含8000萬股）去上海交易所； 發行5000萬-8000萬股之間由發行人自行選擇。

再融資財務審核要點與問題——主講人：張慶

一、《上市公司證券發行管理辦法》解讀

1、再融資審核不是發行部單獨審核，需要參考上市部《監管意見書》，同時征求交易所意見。

2、再融資財務條件的特點：

（1）所有融資品種規定了共性條件，如披露信息不得有虛假記載等；（2）公開發行要求高，定向發行對歷史業績沒有要求，但對發行的未來效果有規定；

（3）可轉債規定偏股性，分離債規定偏債性。

（4）除了公開增發要求企業不得存在金額較大的交易性金融資產外，其他再融資品種沒有此要求。

二、《公司債券發行試點辦法》解讀

1、《證券法》規定：債券募集資金不得用于彌補虧損和非生產性支出，然而從財務角度來說，債券發行無法彌補虧損。

法規的落實：最近一期存在未彌補虧損的公司不得發行公司債券，而不要求連續三年盈利。

2、“本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%”中，（1）“最近一期”指發行前最近一期公開披露的財務報表，需經過審計；（2）“累計公司債券余額”包括企業債、不包括短期融資券，中期票據目前未明確；

（3）“凈資產的40%”以合并報表數據為準，不含少數股東權益；（４）凈資產的40%要求在董事會、股東大會和發行時三個時點上具備。（4）子公司債券可以按發行人持有子公司股權比例計入“累計公司債券余額”（原來要求是按照全額計算的，過嚴，現調整）；

（５）債券余額是按照賬面價值確定（而非票面余額）。

三、《關于前次募集資金使用情況報告的規定》

1、監管目標：重點關注公司對募集資金的使用情況，督促公司規范使用募集資金，督促公司不斷提高募集資金運用的信息披露質量，關注公司使用募集資金的能力，最后，才適度關注募投項目的效益。

2、明確規定前次募集資金到賬時間距今未滿五個會計的，董事會編制的前次募集資金使用情況報告需要由會計師事務所鑒證。

3、要求會計師事務所鑒證報告用積極方式發表意見，對兩個方面發表明確意見，（1）是否如實披露；（2）是否按規定使用；實際中會計師未能做好。

4、對于境內外兩地發行上市的公司，最近五年曾在境內和境外發行證券的，前次募集資金使用情況報告以最近一次募集資金為準，按時間最近為原則，而無論境內或境外。

5、鑒證報告截止期可以晚于最近一期審計截止期，但要按定期報表時點來做，如3月底、6月底等，而不要出現2月底、8月底等。

6、原則上不得由不同的會計師分別出具鑒證報告和同期的審計報告。

7、公司債券不需要前次募集資金使用情況報告。

四、《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》

1、“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”的規定僅適用于公開發行證券，不適用公司債券和非公開發行。

2、最近一期股東大會分配現金股利可以納入計算累計現金分紅，但必須在申請前派發完畢。

3、申請當年的中期現金分紅不能納入計算累計現金分紅，以防止突擊分紅。

4、年報進行過追溯調整（追溯重述除外）的公司，計算分母時以調整前凈利潤而不是調整后凈利潤為準。

5、上市未滿三年，上市前的現金分紅、凈利潤不納入分子、分母計算口徑。

五、《上市公司重大資產重組管理辦法》

解決重大資產重組與申請公開發行證券（包括公司債券）之間銜接的兩個問題：

1、什么情況下上市公司重大資產重組前的業績可以模擬計算：（1）進入上市公司的資產是完整經營實體；

（2）重組方的承諾事項已經如期履行，上市公司經營穩定、運行良好；（3）已實現重組時披露的盈利預測。

2、什么情況下上市公司申請公開發行新股或公司債券距重大資產重組交易完成的時間可以少于一個完整會計：

同時滿足：（1）本次重大資產重組前符合公開發行證券的條件；

（2）本次重大資產重組未導致實際控制人發生變化。保薦機構在上市公司公開發行證券的《發行保薦書》中要對上述一點發表意見。

總體原則：從嚴把握。

六、內部控制鑒證報告相關問題

1、在《企業內部控制基本規范》及配套指引施行前，可依據原有規范出具內部控制鑒證報告，但鑒證報告中需明確注冊會計師所遵循的相關法規依據，如其他鑒證業務準則第3101號、內部控制審核指導意見；

2、未上發審會的發行人披露報告后，須補充提供截至該年底的內部控制鑒證報告。

七、其他問題

1、制定融資方案時需考慮全體股東利益最大化，不鼓勵以資本力量、大量融資來作為競爭模式。

2、商業銀行再融資須披露中長期資本規劃。

3、再融資品種的選擇上，增發適合盈利強、股本攤薄壓力弱、投資者認可、募投用于現有產品的企業；定向增發適合募投用于新產品的企業；公司債券是大力鼓勵的融資品種。

4、保薦機構執業的典型問題：（1）融資必要性不充分；

（2）份內事冷媒（如面對媒體質疑、及時更新材料）（3）盡職調查報告容易遺漏評估定價問題。

５、企業何時考慮再融資：一是組織架構及內控健全有效、合法經營、規運作；二是財務信息真實可靠（未提到盈利要求）；三是投資者接受。

創業板發行審核關注的問題——主講人：畢曉穎

一、獨立性問題

1、為保持資產完整，商標最好轉讓給發行人，發行人允許集團使用較為合理。

2、為上市而聘任的高管，要考慮其穩定性；

3、高管不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業中擔任除董事、監事以外的其他職務，擔任執行董事的要辭掉；

4、同業競爭問題必須在申報前解決完畢，僅僅出具承諾不再認可，而看競爭的基礎是否取消；報告期內有同業競爭對，考慮成本費用分攤是否合理，是否粉飾業績。股東分散，重要股東有其他競爭性業務的，構成上市的障礙。實際控制人同業競爭基礎沒有消除的話，是存在上市障礙的（如營業執照的范圍）。

5、要披露報告期內的關聯方，即使招股書簽署時點已經清除掉；關聯交易比例沒有量化標準，看其性質、持續性、正常與否；關聯交易非關聯化，關注受讓人與發行人是否有潛在關系；如注銷關聯方，關注注銷時點該公司財務狀況、資產如何處置、注銷程序合法性，報告期內經營合法性，如該公司有重大違法涉及控股股東三年內存在重大違法；關聯交易非關聯化之后關注受讓方與實際控制人是否存在關聯關系，非關聯化交易的真實性，非關聯化后，如商號之類有無清理干凈。

6、頻繁出現資金占用，需披露清理情況、報告期占用詳情，控制人經營能力情況。

7、發行人與董監高及其親屬共同設立公司，要求清理。

８、發行人的采購和銷售渠道與實際控制人如有混同，要求解決徹底。９、關注實際控制人的經營能力，如申請發行上市的公司業績良好，但其控制的其他公司都是虧損的，會影響對實際控制人經營能力的判斷。

二、最近一年新增股東問題

1、申報前一年新增股東的披露要求：（1）持股時間、數量及變化情況、定價依據；（2）自然人股東：最近五年履歷，如學生股東（3）法人股東：法人股東的主要股東、實際控制人

2、申請前六個月增資或股權轉讓的，關注：

（1）增資或轉讓原因、定價依據、資金來源、新增股東背景；信息披露接受社會的監督。

（2）股份代持情況；

（3）關聯關系：新增股東與發行人及其實際控制人、董監高、中介機構及簽字人員關系；

（4）對發行人財務結構、公司戰略、未來發展的影響。

三、公開發行前股份限售問題

1、沒有或難認定控股股東或實際控制人的，股東按持股比例從高到低依次自上市之日起鎖三年，直至不低于發行前股份總數的51%。

2、申請受理前六個月內利潤分配或資本公積金轉增股本所形成的股份，審計、驗資，與原有股份鎖定相同。

四、稅收問題

1、報告期內因納稅問題受到稅收征管部門處罰的，應由稅務部門出具發行人是否構成重大違法行為的確認文件，但即使有證明，也看違法事實是否重大。

2、發行人稅收優惠屬于地方性政策且與國家規定不符的，提供稅收征管部門對發行人享受稅收優惠政策的確認文件；披露“存在稅收優惠被追繳的風險”，披露被追繳稅款的責任承擔主體，并做重大事項提示。

五、發行人涉及上市公司權益問題

1、境內上市公司直接或間接控股發行人的情況：上市公司公開募集資金投向未用于發行人業務；上市公司最近三年連續盈利、經營正常；發行人與上市公司之間不存在同業競爭；上市公司最近一個會計合并報表中按權益享有的發行人的凈利潤不超過上市公司合并報表凈利潤的50%；上市公司最近一個會計合并報表中按權益享有的發行人的凈資產不超過上市公司合并報表凈資產的30%；上市公司及其他下屬企業董事、監事、高管人員及其關聯方合計直接或間接持有發行人的股份不超過發行人發行前總股本的10%。

2、由境外上市公司直接或間接控股的情況：境外上市公司將下屬企業在境內上市不違反境外證券規定，并已獲境外上市公司董事會或股東大會批準；發行人與上市公司之間不存在同業競爭，出具承諾，發行人五獨立。

六、無形資產問題

1、審核不看專利數量，而看核心技術是否能夠支撐盈利（實用新型、外觀專利沒有多大的意義）；

2、專利問題。知識產權局網站更新速度慢，要去知識產權局現場核查專利登記副本。

七、募集資金問題

1、不再披露計劃募集多少，除募投項目所需資金外，披露其他與經營有關的資金需求，以避免超募印象。

八、其他問題

1、缺乏客觀性的數據不要引用，數據難以獲得，可以申請說明不披露市場排名等信息。

2、如申請上市前存在對賭協議，需終止掉。

3、在創業板上市的決議，在股東大會決議中要確定下來。創業板IPO財務審核——主講人：楊郊紅

一、審核原則

防止財務欺詐、防止操縱利潤，保證財務資料真實，通過財務審核基本沒有問題。只要發現造假，下手不軟（如有家凈利潤1.6億元的企業，申報報表與原始報表嚴重不符）。

二、IPO條件審核

1、原則要求有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司，國企改制中評估調賬如能提供國資證明是可以的。

2、驗資方面歷史上存在問題，查真實進賬單，出具復核報告即可，要反映真實情況，不能做假報告，特別強調不能有任何抽逃出資情形。

3、審計中的資產質量問題不能用評估或出資來替代解決。歷史上出資評估價格高，一邊做減值，一邊做股東贈送。

4、稅收方面，絕對不允許虛開增值稅發票。稅收優惠方面，如符合國家的稅法，占比即使大，也不影響發行條件。

5、盈利預測需要基于正在執行、已經簽訂的合同，有些行業不適合做盈利預測。

三、企業合并問題

1、同一控制下企業合并問題，“相同的多方”指兩方控制權無爭議，無須股權結構完全相同，但不認可代持。

2、報告期內存在非同一控制下企業合并，關注被合并方對資產總額、營業收入或利潤總額的實際影響。與主板規定有所不同：

（1）20%以下也須包括重組后最近一期財務報表；（2）20%--50%運行一個會計；（3）50%以上運行24個月。

四、關于發行人主要經營一種業務的問題

1、同一類別業務或相關聯、相近的集成業務都可以，如源于同一原材料生產出不同的化工產品等。

2、一種業務之外經營其他不相關業務的，其他業務比例占營業收入和利潤總額都不超過30%即可，以最近兩個會計合并數據為基準。

五、發行人利潤主要來自子公司的問題

發行人利潤主要來源于子公司，現金分紅能力取決于子公司的分紅。對于報告期內母公司報表凈利潤不到合并報表凈利潤50%的情形，審核中按以下標準掌握：

1、發行人應補充披露報告期內子公司的分紅情況；

2、發行人應補充披露子公司的財務管理制度和公司章程中規定的分紅條款，并說明上述財務管理制度、分紅條款能否保證發行人未來具備現金分紅能力；

3、保薦機構和會計師對上述問題進行核查，并就能否保證發行人未來具備分紅能力明確發表意見。

保薦監管有關情況——主講人：王方敏

一、目前概況（截至2010年9月30日）

保薦機構家數：71家

保薦代表人：1509人，年底將達到1600人左右 準保薦代表人：1287人 整個投行從業人員：約7000人

兩類人員占投資銀行從業人員的比例約為40%

二、保薦代表人簽字情況

目前主板在審企業家數為452家，其中首發259家，再融資193家。保薦代表人利用率為60%。

目前創業板在審企業家數為162家，保薦代表人利用率為21%。說明：保薦代表人總體人數富余，但存在結構短缺。

三、保薦監管有關情況

（一）今年對保薦代表人采取監管措施的情況

1、廣發證券 星網銳捷 對發行人有關專利情況沒有及時進行持續盡職調查，導致公告的招股意向書與實際情況不符。——監管談話

2、華泰聯合證券 ＸＸ 擅自修改招股書被競爭對手發現—出具警示函

3、招商證券 桂林三金 保薦代表人未到現場參加盡調——12個月不受理

4、廣發證券 蘇州恒久 專利狀態披露不符合實際——12個月不受理

（二）內部批評處理（污點記錄）

1、國信證券 哈爾濱譽衡藥業 招股書披露不仔細

2、海通證券 浙江某項目 歷次招股書披露的歷史沿革都存在差異

3、廣發證券 保代申請注冊文件與實際情況有差異

4、國海證券 未按時參加發審會也未及時報告

5、第一創業 碧水源保薦項目首次上報時明顯不符合發行條件

6、廣發證券 回天膠業環保公示期內上報了材料

7、XX證券 國有股權轉讓未拿到批文就上報

8、平安證券 愛爾眼科、華測檢測 擅自修改招股書

四、保薦工作存在的主要問題

（一）盡職調查不到位

1、嚴重依賴發行人提供的文件和說明，沒有對重大事項進行獨立走訪和核實；如某公司上市后發現其前五大客戶子虛烏有，所有銀行轉賬記錄全系偽造，目前尚在繼續查。

2、嚴重依賴會計師、律師出具的文件，沒有對重大事項進行必要復核。

3、嚴重依賴付費咨詢機構出具的報告，沒有對行業狀況和同行業公司情況進行獨立了解和調查。如同時報會的兩家空調企業都說自己是市場第一。

（二）其他問題

1、存在不合規的情況，帶著問題上報。如帶著股權激勵方案上報IPO，是不允許的。

2、發審會問題大部分提問給保代，每個保代都要回答問題。

3、申報文件和封卷稿簽字真實性的核查，曾發現簽字是復印件和代簽現象。