第一篇：對互聯網金融監管的思考——以眾籌為例

經濟研究專題課程論文

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對互聯網金融監管的思考——以眾籌為例

摘要

互聯網金融是時下最熱議的金融話題，人們在不斷地探討互聯網金融對于我國實體經濟的意義。其中，眾籌融資模式作為互聯網金融的代表之一，更是引起了人們的激烈討論。有人對盲目崇拜，有人對其妖魔化。而作為互聯網金融的代表之一的眾籌，也著實給我國的金融監管出了一個難題。故本文將以辯證的思想來和大家分析并探討眾籌的金融監管問題。本文將介紹眾籌的概念和相關模式，探討其對于我國經濟發展的價值。揭示其存在的問題并提出相應的監管建議。

關鍵詞：互聯網金融 眾籌模式 金融監管

一、眾籌融資的概念..............................................................................1

二、眾籌融資模式..................................................................................1

（一）基于捐贈的眾籌....................................................................1

（二）基于獎勵或事前銷售的眾籌................................................2

（三）基于貸款（或債務）的眾籌................................................2

（四）股權眾籌融資........................................................................3

三、我國眾籌融資現狀..........................................................................3

四、眾籌融資的價值..............................................................................4

（一）有利于促進小微企業的發展................................................4

（二）激發“草根”創新.....................................................................5

五、眾籌融資面臨的問題......................................................................5

（一）眾籌融資的合法性..............................................................5

（二）眾籌產品退換貨與欺詐風險................................................6

（三）投資者訴訟權益難以保障..................................................8

六、監管建議...........................................................................................8

（一）出臺相應的法律法規..........................................................8

（二）建立行業自律組織與行業準入..........................................9

（三）建立ADR訴訟制度............................................................9

（四）加強投資者教育，提高風險識別能力和防范意識..........10

七、總結.................................................................................................10 參考文獻...................................................................................................11

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一、眾籌融資的概念

眾籌是一種大眾通過互聯網相互溝通聯系，并匯集資金支持由其他組織和個人發起的活動的集體行動。企業或個人通過互聯網介紹自身的籌資需求和描述自己的項目，大眾根據情況選擇企業或個人項目進行小額的投資，并獲得一定的報酬。2005年，美國開始出現一些為企業和個人提供眾籌服務的網站；2009年眾籌網站Kickstarter的出現，使眾籌走入大眾和媒體的視野；2012年美國頒布的《促進創業企業融資法案》使眾籌合法化。近兩年，國內眾籌模式發展開始起步，“點名時間”、“天使匯”、“大家投”、“京東眾籌”等一些網站仿照美國眾籌網站相繼建立起來。這將對我國互聯網金融，以及投融資模式的創新發展，產生重要的推進作用。

二、眾籌融資模式

眾籌包括四種基本類型，即：基于捐贈的眾籌、基于獎勵或事前銷售的眾籌、基于股權的眾籌、基于貸款或債務的眾籌。

（一）基于捐贈的眾籌

基于捐贈的眾籌是指眾籌的過程中形成了沒有任何實質獎勵的捐贈合約。近十年來，很多非政府組織都采用這種模式為特定項目吸引募捐。與傳統的募捐活動不同，基于捐贈的眾籌模式通常是為某一特定項目募捐或進行戴帽貸款，因此，捐贈者由于知道募捐的款項 1

對互聯網金融監管的思考——以眾籌為例 的具體用途，從而更愿意捐贈更高數額。同時，如果對特定項目的運作過程持續進行跟蹤并發布相關信息，捐贈者更愿意進行捐贈，且保持更高的忠誠度。總之，基于捐贈的眾籌的捐贈者的主要動機是社會性的，并希望長期保持這種捐贈關系。通常，基于捐贈的眾籌所涉及的項目主要是金額相對較小的募集，包括教育、社團、宗教、健康、環境、社會等方面。

（二）基于獎勵或事前銷售的眾籌

基于獎勵的眾籌是指項目發起人在籌集款項時，投資人可能獲得非金融性獎勵作為回報。這種獎勵僅是一種象征，也可能是由某投資人來提供。如，VIP 資格、印有標志的T 恤等。通常這種獎勵并不是增值的象征，也不是必須履行的責任，更不是對商品的銷售。基于獎勵的眾籌通常應用于創新項目的產品融資，尤其是對電影、音樂以及技術產品的融資。事先銷售則是指銷售者通過在線發布新產品或服務信息，對該產品或服務有興趣的投資者可以事先訂購或支付，從而完成眾籌融資。該模式在一定程度上可以替代傳統的市場調研和進行有效的市場需求分析。同時，投資者參與事前銷售的動機除了希望產品或服務被生產出來外，在產品真實銷售時獲得折扣也是其中原因之一。

（三）基于貸款（或債務）的眾籌

與向銀行借款不同，基于貸款的眾籌主要是指企業（或個人）通 2

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過眾籌平臺向若干出資者借款。這一過程中，平臺的作用是多樣的。一些平臺起到中間人的作用；一些平臺還擔當還款的責任。同時，企業（或個人）融資可能是為自身發展，也可能是為某社會公益項目進行無利息的借貸融資。因此，基于貸款的眾籌平臺可能為出資者提供利息，也可能不提供利息。

（四）股權眾籌融資

股權眾籌融資是指眾籌平臺通過向出資者提供證券來為項目所有人籌集大量資金。通常，股權眾籌融資常用于初創企業或中小企業的開始階段，尤其在軟件、網絡公司、計算機和通訊、消費產品、媒體等企業中應用比較廣泛。

除了上述基本類型外，眾籌融資在運作過程中還衍生出一些其他模式。如，收益共享、實物融資、混合模式等。其中，收益共享是指出資者通過對公司未來收入共享或專利融資來作為回報方式； 實物融資是指出資者以產品或服務替代現金為融資者進行融資。

三、我國眾籌融資現狀

中國眾籌的發展處在起步的階段，由于缺乏相關法律法規，眾籌一度游離于非法集資的邊緣。國內的IT人士借鑒美國眾籌平臺，成立了一批類似的網站。“點名時間”是成立于2011年的中國眾籌網站，它仿照Kickstarter的商業模式運作。網站的規章制度，甚至頁面設計都參考Kickstarter的風格。在完成了幾個經典項目的眾籌活動

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后，點名時間獲得了國內知名網站和媒體的支持與關注。“淘夢網”的商業模式與“點名時間”類似，不同的是，該網只針對微電影進行眾籌，旨在打造國內最大的微電影籌資平臺。2013年10月，國內借鑒眾籌理念的融資平臺“天使匯”被“新聞聯播”報道，成為互聯網金融創新的典范。成立于2011年的“天使匯”自成立至今共有70余個項目完成籌資，總籌資額高達2億余元人民幣。

四、眾籌融資的價值

（一）有利于促進小微企業的發展

我國正處于經濟結構調整和轉型升級的特殊時期，中央制定了“用好增量、盤活存量”的金融業方針和政策引導大量民間金融資源轉向支持實體經濟的發展，特別是新經濟的發展。小微企業是新經濟增長點的重要潛在元素，更是深化改革的主要推動力量。但是由于小微企業的先天性缺陷，很難從銀行等正規金融渠道以合理價格獲得融資。股權眾籌作為一種專門針對創新型小微企業的互聯網權益融資形式，打開了“微天使”的大門，給予普通群眾投資創新型小微企業的權利、機會和渠道。股權眾籌由于極大地降低了初創企業的準入門檻，必定引發小額民間資金的投資熱情，極大提高了小微企業股權融資的成功率。同時，由于股權融資不需要定期支付利息和本金，小微企業沒有負債壓力，能將全部募集的資金投入產品創新之中，有利于自身快速發展，提高創業的成功率，進而促進經濟結構轉型升級。

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（二）激發“草根”創新

眾籌模式不僅是一種投融資活動，還作為一種創新模式，激發“草根”創新。互聯網的技術特征和商業民主化進程決定了“草根”創新時代的到來，每個人(文藝、科技人才等)都可以發揮自身的創新與研發能力，并借助社會資源把自己的創意變為現實的產品。眾籌模式為每個“草根”創新者(即項目發起人)提供了獲取資金、市場和人脈等重要資源的平臺，而不同的投資人因為有著不同的專業背景以及不同的價值觀，他們可以直接對項目提出自己的觀點和意見，項目發起人會對此認真評估并進一步完善方案。雙方的互動拉近了生產者與消費者之間的距離，這種注重用戶交流和體驗的行為類似于“大規模定制”行為，極大地降低了產品的市場風險。

五、眾籌融資面臨的問題

（一）眾籌融資的合法性

我國至今還沒有出臺相關的法律文件來確認眾籌融資的合法性，雖然證監會在2014年3月，主觀上承認了眾籌融資的合法性，并將其納入監管。但是這還是沒能給眾籌融資披上合法的外衣，這給眾籌融資的發展造成了極大的阻礙。特別是眾籌模式中的股權眾籌，面臨著極大的非法集資風險。我國《證券法》第10條規定：“ 未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。有下列情形之一的，為公開發行：1.向不特定對象發行證券的。2.向特點對象發行證券累計

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超過200人的。3.法律、行政法規規定的其他發行行為。非公開發行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開的方式。股權眾籌實質上就是借助網絡平臺通過買賣股份實現投融資的過程，該行為性質類似發行證券。

由于股權眾籌融資是基于互聯網中的眾籌平臺實現的，互聯網的公開性、交互性使得股權眾籌起初面臨的總是不特定的投資者。為了不觸碰法律紅線，一些眾籌網站對投資者進行了相關的投資者實名認證與投資資格認證。試圖將其轉化為特定的投資者，但能否一這種方式進行轉化，還有待商榷。另一方面，人數限制問題。即便股權眾籌面向的是特定對象，其累計人數也不能超過200人。因此，項目的融資過程中還要嚴格控制投資者的人數。如“大家投”網規定項目中的領投人和跟投人的最低投資額度分別為項目融資額度的5%和2.5%，起到嚴格限制人數的作用。通過對上述條件進行考量后發現，股權眾籌需要對其運作模式進行嚴格的管控或采取特殊方式才能規避《證券法》的限制，而這種規避方式從法律解釋的角度來看往往又是不可靠的。

（二）眾籌產品退換貨與欺詐風險

首先，由于眾籌的產品都是一些比較新穎的產品，可能其需要的生產設備分散在諸多生產商之間，這在一定程度上，會延長眾籌產品的生產周期。而眾籌產品的生產量一般都較小，一般在幾萬件之間。這么小的生產量，難免受生產商的不待見。基于經濟動機，生產商就 6

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會優先生產生產量大的產品。此時，眾籌產品的生產周期就會被延長。其次，眾籌產品的生產質量難以保障。一般來說，眾籌產品只能在一些小生產商的生產車間進行生產。這些小生產車間的生產設備與員工生產能力，也許只是剛好滿足產品生產的需求而已。這些小廠商對生產前的員工培訓投入又極其有限。因此，此時眾籌商品的質量就難以得到保障了。眾籌商品的生產周期短則2、3月，長則1年。

即使消費者在經過漫長的等待之后，拿到了眾籌的產品。但是產品的質量卻出現了問題，消費者想進行退換。其退換貨物的權力也難以保障。一方面是很多眾籌廠商有明文規定，不接受退換貨。廠商的之所以敢這么做，就是因為國家的退換貨商品里沒有規定眾籌商品享有退換貨的權力。另一方面，即使廠商同意退換貨。因為生產的貨物同質性強，有很大的可能換取的商品也是有質量問題的。如果消費者提出退貨要求，廠商就各種刁難，基本上就是拒絕退貨的結果。消費者拿到商品可能還是比較好的結果，有些消費者有可能人貨兩空。據零壹財經統計，截止2014年8月底，國內至少已有80家眾籌平臺，其中有10家倒閉或已無運營跡象，3家發生業務轉型。而消費者在眾籌平臺倒閉后，無法再通過平臺來獲取自己應得的商品。更有甚者，整個眾籌平臺就是一個欺詐平臺。網站管理者與廠商，進行眾籌后就卷款私逃。只剩下被欺騙的消費者。

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（三）投資者訴訟權益難以保障

眾籌投資者訴訟權益難以保障，主要是基于兩個原因。首先，在互聯網平臺上，投資人只能根據眾籌網站提供的相關信息去判別眾籌項目的投資價值。但有些眾籌項目為了眾籌項目獲得成功，就會進行一些虛假的描述來欺騙消費者。比如一款新穎的產品難以產生實用效益，但該產品在眾籌時卻告知投資者能產生實用效益。這就對投資人構成了欺詐，但是投資人卻難以追究眾籌項目的責任。因為眾籌項目的發起人很可能已不知身在何處，而眾籌平臺又以“中介”身份避嫌。此時的投資人，很難找到為眾籌項目負責的人。其次，就算能找到眾籌項目負責人或者眾籌平臺非常樂意接受投資人的訴訟。但眾籌平臺上進行投資的投資人，一般都是資金量較小的小投資人。因此，他們很難有動機去支付和自己投入眾籌項目相當或者遠遠大于其投入的訴訟費用。

故眾籌項目投資人面臨著有苦難訴，想訴不能訴的困境。這使投資人的訴訟權益受到了極大的侵害。

六、監管建議

（一）出臺相應的法律法規

避免眾籌面臨法律問題的最根本的解決措施，就是積極推動我國眾籌法案的出臺。很多西方發達國家已經看到了眾籌模式給國家經濟注入了強大的活力，為了推動他們國內眾籌平臺的發展，早就已經推

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出眾籌法案來確立眾籌的合法性。我國作為當今世界第二大經濟體，也深感眾籌模式的強大活力。因此也需及早確立眾籌的相關合法地位。這樣可以使行業的風險降低，發展得到規范，投資者的權益也有了保障。

（二）建立行業自律組織與行業準入

眾籌行業應該建立一個屬于本行業的自律組織，對眾籌產品的質量標準作出相應的規范。國家消費者權益保障協會，也應積極推動網絡眾籌產品加入退換貨保障條例。此外，眾籌平臺也應作為第三方，派出自己的質檢人員。對生產的眾籌產品進行嚴格的品控。這樣既保障了投資人的權益，也有利于維護平臺的聲譽。

國家相應的監管機構要對眾籌行業建立相應的市場準入制度。使眾籌平臺的注冊和日常運營得以規范，降低眾籌平臺的欺詐風險，保障投資人的權益。

（三）建立ADR訴訟制度

作為眾籌平臺，對自己平臺上的商品和服務是負有責任的。在對眾籌項目進行審核時，眾籌平臺因對項目發起人做相關的調查和認證。對項目的全過程進行實時的記錄。為將來投資人進行維權時，提供相關信息。當投資人面臨支付和自己投入眾籌項目相當或者遠遠大于其投入的訴訟費用。國外的一種訴訟方式能較為有效的解決這種狀況，即ADR訴訟。當被訴訟人不接受庭下和解時，被訴訟人在訴訟 9

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結果比和解情況更糟的情況下。需支付所有的相關訴訟費用。這樣的訴訟方式，是十分有利于微小投資者進行維權的。有效地捍衛了投資人的相關利益。

（四）加強投資者教育，提高風險識別能力和防范意識

眾籌融資作為互聯網金融的新模式，眾籌融資的融資形式、風險點都與傳統融資方式不同，特別是股權投資與常見的股票投資大不相同，比如投資可能會很長期，很難在短期內贖回，而且初創項目失敗的概率更高。當前大部分個人投資者對其風險沒有充分的認識。監管部門需要加強投資者教育，普及眾籌融資知識，充分揭示市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，增強風險意識和自我保護能力。

七、總結

在我國，當前眾籌行業由于監管缺位，已經出現野蠻生長的局面。若不及時加以規范引導，任由市場主體惡性競爭甚至違規越界，一方面可能導致市場無序失控引致區域性風險，對金融穩定和經濟發展形成負面沖擊；另一方面，也可能使得行業陷入困境，市場停滯甚至萎縮。因此，有必要加快完善監管機制，積極將眾籌納入監管。

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參考文獻

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第二篇：眾籌互聯網金融

眾籌互聯網金融

1、什么是互聯網金融

互聯網金融是近年來興起的一種利用網絡平臺進行交易、投資、融資等金融活動的金融模式。互聯網金融興起時間較短，目前尚沒有明確概念。

對于互聯網金融的定義，不同的人有不同的的觀點。阿里巴巴創始人馬云認 為，互聯網企業從事金融業務的行為就稱為“互聯網金融”，而傳統金融機構利用互聯網開展的業務稱為“金融互聯網”。我國交通銀行首席信息官侯維棟則認為，互聯網金融是充分利用互聯網技術對金融業務進行深刻變革后產生的一種新興的金融業態。而中國投資有限責任公司副總經理謝平、中國人民銀行金融所研究博士鄒傳偉認為，互聯網金融模式是隨著互聯網為代表的現代信息科技，特別是移動支付、社交網絡、搜索引擎和云計算等的發展，出現的既不同于商業銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式。而清華大學五道口金融學院院長吳曉靈提出，互聯網金融的本質是利用互聯網和信息技術，加工傳遞金融信息，辦理金融業務，構建渠道，完成資金的融通。

當下的理論語境中，“互聯網金融”尚未成為一個有著明確內涵與外延的正式概念，而是泛指各種以互聯網為手段或平臺并在形態結構和運作機制等方面有別于網下現實環境中的銀行、保險、信托、證券等傳統金融領域的新的金融現象。互聯網金融并不是金融與互聯網的簡單結合，而是現代金融創新與科技創新的有機融合。

經過深入調研和研究，筆者給互聯網金融初步做出一個定義：互聯網金融的本質是眾籌金融，具體是指基于移動互聯網、大數據、云計算等技術基礎上，實現支付清算、資金融通、風險防范和利用等金融本質的回歸；其具有快速便捷、高效低成本的優勢和場外、混同、涉眾等特征；并打破金融壟斷，實現消費者福利。互聯網金融有以下幾個顯著的特點：（1）交易效率高

互聯網本身就具有信息交換不受空間限制、信息更新速度快、交換信息具有互動性、信息整合能力強等特征，由此平臺上建構的金融模式也具有信息交換速度快的優勢。同時，互聯網金融減少了交易過程中的中間環節，簡化交易手續，在資源信息共享的基礎上，極大地提高了交易效率。

例如，阿里小額貸款是互聯網金融的一部分，是指以借款人的信譽發放的貸款，借款人不需要提供擔保。其特征就是債務人無需提供 抵押 品或第三方 擔保 僅憑自己的信譽就能取得貸款，并以借款人 信用 程度作為還款保證的。阿里小額貸款是阿里金融為阿里巴巴會員提供的一款 純信用貸款 產品（簡稱“ 阿里信用貸款 ”）。與銀行相比，阿里小貸的優勢是申請貸款流程比較簡化，只要是阿里巴巴誠信通成員和淘寶買家，無需擔保，從申請貸款到貸前調查、審核、發放和還款采用全流程網絡化、無紙化操作，客戶足不出戶，只需要在電腦前簡單操作即可輕松獲取貸款，整個過程最多只需要3分鐘。（2）運作成本 低

互聯網金融基于網絡平臺和通信工具進行交易，通過信息交換代替實物交換，一方面 使得快速、遠距的資金轉移成為可能，極大地降低了多對象、大規模融資的運作成本；另一方面正是由于互聯網金融極高的運作效率，同時簡化了部分投融資的審批手續，節約了實體金融在運作過程中產生的時間成本。

例如，在2012年，阿里金融累計借貸的小微企業數就超過了20萬戶，這些企業實際付出的年化利率成本為6.7％，全年平均占用資金時長為123天。假設以日息為萬分之五的訂單貸款產品為例，則2012年所有客戶平均全年使用訂單貸款30次，平均每次使用4天，以此計算客戶全年的實際融資利率成本僅為6％，僅相當于一年期貸款基準利率。這說明阿里金融較其他融資方式相比，成本大大降低。

（3）風險性特殊

互聯網金融作為一種金融創新產物，在一定出程度上實現了金融媒介的轉變和模式的創新，使得金融活動的途徑多樣化，但由于目前看來，整個行業仍處于探索研究階段，所以除了傳統金融的風險之外，還具有互聯網金融具有的特殊風險。例如虛擬業務風險，資金安全風險等。本書的主要探索對象眾籌作為互聯網金融的重要組成部分，在我國尚處于起步發展階段，由于法律法規的不完善，也會存在著與非法集資界限不明、信用問題等風險，本書會就眾籌中的風險問題進行集中探索并尋求規避風險的途徑。（4）平臺開放度高 在銀行業的“二八定律”中，銀行服務往往會偏向于頂端的20%客戶，而忽略底端的80%客戶的利益和訴求。但互聯網金融則不同。互聯網金融更多的是爭取那些80%的小微客戶。互聯網這一平臺的高開放度可以使得各式各樣的客戶進入這一平臺進行投資融資。這樣的特點可以有效地擴大資金額度，使得資金流轉更為自由。但是也對資金運作的風險管理帶來挑戰。

例如，大數據金融、眾籌、P2P網貸等互聯網金融模式都在一定程度上滿足了一部分小微客戶的理財需求。（5）有利于互聯網文化創新

互聯網使得信息交換趨向于個性化發展，更加容易滿足每個人的個性化需求。這就帶來了不同主體為滿足自身需求將更多的文化產品尤其是資金產品投放互聯網金融市場，尤其是運營方也會為滿足客戶體驗的需求，而創造出更多的個性化體驗服務，促進互聯網的文化創新。（6）基于大數據的運用

2011 年5月，麥肯錫全球研究院發布了《大數據：創新、競爭和生產力的下一個新領域》，其中提到：“大數據之?大?通常是指數據量大到超過傳統數據處理工具的處理能力，是相對和動態的概念。此外，大數據又被引申為解決問題的方法，即通過收集、分析海量數據獲得有價值信息，并通過實驗、算法和模型，從而發現規律、收集有價值的見解和幫助形成新的商業模式”。

互聯網金融的各個領域都體現了大數據的合理運用，例如，阿里金融就運用了大數據的力量，“貸”動小企業發展。它主要基于對小企業的交易結算和信用記錄的數據分析，來決定哪些企業信用記錄值得信賴。（7）眾籌是互聯網金融發展的核心

本書著重介紹的眾籌模式作為互聯網金融的主要組成部分，是對整個資本市場的重構和變革，是我國多層次資本市場構建的重要內容，對于構建我國多層次資本市場有著重要意義。眾籌的發展必將成為整個互聯網金融的核心，也可能是對整個金融市場的重構提出一個真正的革命性的轉變，比其他的金融更具有價值。其原因有以下幾點：

第一，眾籌跟團購和P2P模式相比有很大的不同。團購利用的是消費者相似的需求擴大采購規模，從而降低成本，它銷售的是成熟的現成產品；而眾籌看重的是消費者的參與度，讓消費者對尚未成熟的產品提出自己的意見，完善設計，它銷售的往往是全新的、未生產的產品。

第二，眾籌是創業者，中小企業，包括個人融資的第一桶資金，是真正的天使資金，在所有PE、天使投資、風險投資以及其他的金融機構，不能給你投資的時候，創業者仍然可以通過眾籌獲得第一筆資金，為創業、為夢想插上第一支旅行的翅膀，使創業者有機會獲得未來更多更好的融資。

第三，眾籌是中國整個金融體制改革的一個大趨勢，因為從國際的金融市場發展格局來看，必然會從一個銀行為主導的間接融資模式轉向以資本市場為主導的直接融資模式，眾籌恰好是多層次資本市場的重要組成部分，所以它是符合國家從間接融資走向直接融資這種大趨勢的。通過參與互聯網金融活動，居民存款會逐漸變少，資金（包括貨幣基金）通過各種各樣的渠道轉向直接融資的模式，這是未來的趨勢。

第四，眾籌體現了小而美的真正互聯網精神，符合中國傳統特點。眾籌規模雖然小，但是具有“眾人拾柴火焰高”、“星星之火可以燎原”的革命性的哲學，這種隱含的文化特質符合中國東方文明、儒家思想的哲學境界。所以眾籌在中國比在美國等西方國家更具有革命性意義，更加符合中國的文化傳統，這也是眾籌在中國發展的優勢。

2、金融創新與眾籌

眾籌模式的出現，本質上就屬于金融產品的創新。通過眾籌這一平臺可以同時衍生資金資源的開發和金融市場的拓廣兩項創新。同時，眾籌模式由于其特殊性，在其經營運作過程中必然產生一種全新而獨特的制度模式，實現金融組織和制度層面的創新。

本書以互聯網金融的眾籌模式為出發點，著重介紹股權式眾籌。股權式眾籌被稱作真正的眾籌形式，未來可能成為可以對比納斯達克的類股權交易市場。眾籌模式的崛起對資本市場的影響還體現在眾籌可能會取代交易所：未來可能不需要線下的上交所、深交所，這樣的實體線下交易所可能會被取代，或者會被重構。用證劵監管的理念來監管線上的這種交易形態可能是未來互聯網金融發展的一種模式，從趨勢來看，未來網上的脫交易所的互聯網金融革命是必然的。未來，眾籌的發展必將成為整個互聯網金融的核心，也可能是對整個金融市場的重構提出一個真正的革命性的轉變。眾籌是體現創意或者項目存在潛力 的絕佳方式。如果大眾肯為一個項目投錢，這個數據對投資結構、投資人、孵化器、銀行等都是極大的籌碼，意味著他們可以借此儲備更多資金。可以設想，在未來，除非VC們看到產品先通過眾籌驗證了自身價值，否則不會再花時間多看潛在項目一眼。眾籌如同市場調查，當普通受眾肯為項目花錢，說明他們是真的感興趣，也說明項目真的經得住推敲，項目或產品提前得到市場的認可。

3、眾籌中的金融消費者保護

金融消費者是指為滿足個人和家庭需要，購買金融機構金融產品或接受金融服務的公民個人或單位。金融消費者保護從來都是金融市場關注的重點，也是金融監管的重要目標之一，不僅事關每個消費者的切身利益，也關系到金融市場秩序及長遠發展。眾籌中的金融消費者即眾籌項目的投資者。武漢大學法學院袁康博士認為，與其他融資模式相比，眾籌融資特殊的主體結構和融資模式使得投資者更容易暴露在風險之中，投資者保護面臨著更嚴峻的考驗，原因主要有以下幾點：（1）項目發起人的不確定性

首先，通過眾籌融資募集資金的基本上都是并不成熟穩定的小微企業，而這些小微企業尤其是初創企業更容易出現經營失敗。調查結果表明，大約80%的初創企業在設立后五到七年內都失敗或者不復存在。缺乏相應的信息搜集和處理能力的投資者極難對籌資者的經營前景進行有效判斷，而籌資者經營失敗將導致投資者血本無歸。

其次，互聯網信息蕪雜容易導致欺詐橫行。籌資者直接通過網絡向投資者募集資金，其發布信息的真實性沒有第三方中介機構的驗證。投資者主要根據眾籌平臺上披露的信息以及搜索引擎檢索網絡上的相關資料作出投資決策，這些信息質量參差不齊且極易被操縱，容易造成對消費者的誤導進而形成欺詐。

再次，眾籌融資面臨著信息不對稱引發的投機主義。中小企業尤其是初創企業的經營具有較大的不確定性，由于在眾籌融資模式中投資者投資數額和持股比例極少，且都是通過網絡完成，其對于籌資者公司治理的介入程度不夠，公司的重大經營決策都是由投資者并不熟悉的管理者做出，投資者既不能及時有效地對籌資者的經營狀況進行了解，也不能指望籌資者誠信地與投資者及時溝通，投資者與籌資者之間存在著較為嚴重的信息不對稱。簡而言之，籌資者能夠全面地掌控局面而投資者缺乏足夠的信息以對公司進行監控。由此會產生大量的諸如不正當自我交易、超額薪酬、濫用公司機會等損害投資者利益的投機行為。（2）投資者的特殊性

眾籌融資主要面向資金實力較弱的草根階層，如一般職員、學生等等。這些投資者的資金實力有限、風險承受能力有限、投資知識有限、信息獲取能力有限，是投資者群體中最為脆弱的部分。一旦出現投資風險，他們缺乏足夠的自我保護能力。另外，草根投資者信息獲取和分析能力的有限，加上眾籌融資信息披露要求不高，且通過互聯網發布的信息良莠不齊，容易加劇信息不對稱進而導致眾籌融資欺詐橫行。還有就是眾籌融資未形成交易途徑，使得投資者面臨著不能轉售的流動性風險。眾籌門戶不能像交易所那樣提供交易平臺，投資者不能通過轉手交易獲取溢價，只能根據籌資協議的安排在約定的時間退出。所以，缺乏流動性使得投資者只能一直承擔欺詐和經營失敗的風險，難以實現風險轉移。由此，眾籌融資的投資者面臨的風險更為復雜多樣，投資者本身更為脆弱，這就對眾籌投資者保護提出了更高的要求。目前針對投資者的保護主要是央行與銀監會聯合發布業界俗稱為“10號文”的《關于加強商業銀行與第三方支付機構合作業務管理的通知》（銀監發[2014]10號）規定的相關內容，主要對第三方支付進行了規范。筆者認為，可以從確定合格投資者的標準，根據不同投資者的特點對其進行分類保護，限制其投資額度以及加強投資者培訓和風險教育等方面對投資者進行保護，這些問題在本書后續會進行更為細致的討論。

第三篇：“020+眾籌”能否推動互聯網+農業

“020+眾籌”能否推動互聯網+農業

2015年3月5日上午十二屆全國人大三次會議上，李克強總理在政府工作報告中首次提出“互聯網+”行動計劃。互聯網+隨機流行開來，作為第一產業的農業，在互聯網+的大背景下也亟待轉型，聯合大眾創業、萬眾創新的互聯網精神進行產業升級。資金引入的問題成為了農業在產業升級中的瓶頸，缺乏資金引入的農業也就無法成功的實現產業升級。在傳統的融資模式中，融資難一直是農業產業得不到發展的最大問題所在，而互聯網金融的出現為農業引入了資金，緩解了農業融資難的問題，用資金的流入帶動農業的發展與產業升級。

互聯網金融至少有2000多家,目前農業互聯網金融逐漸由曾經的P2P模式趨于“O2O+眾籌”模式。為什么會有此種模式的轉變呢？首先，P2P模式的服務對象是投資方而不是融資方，平臺會根據投資方的實際需求進行項目的資金投放，這就意味著，真正需要融資的農產品項目可能在到達投資方面前的時候就會被平臺方有意或無意的斃掉；而對于在“020+眾籌”模式的平臺完全是公開透明的籌資平臺，平臺為投資方和融資方搭建了一個資金橋梁，聯合第三方金融機構，為投資者與融資者的款項進行監督起到保駕護航的功能。其次，因為P2P模式有擔保公司承擔風險，投資方在進行項目選擇的時候便會偏向于高風險項目的選擇，而農業項目往往是一些低風險的項目，不會受到投資者的青睞；對于“020+眾籌”模式的產品回報型眾籌平臺來說項目風險普遍較低，農產品處于項目風險相對一致的平臺時所面臨的籌資機會將大大提升。

九九眾籌是我國國內首家涉足“O2O+眾籌”的平臺，目前已成為國內最專業最具有辨識度的“O2O+眾籌”互聯網金融平臺。九九眾籌的“020+眾籌”的互聯網金融新模式使其與其他的互聯網金融平臺區分開來，更加奠定了其在互聯網+農業金融平臺中專業的地位。“020+眾籌”的模式對于農業互聯網金融的好處在于數據公開化，低投入高回報并且風險小，會更加受到投資者的關注與青睞。

“020+眾籌”模式將農業的融資模式進行了新的改革，促進農業互聯網化更上一個臺階，將農副產品通過眾籌平臺直接送到眾籌者手中。通過九九眾籌的融資平臺能獲取最大化的融資金額，這筆資金能有效加快農業生產科技化，農副產品也能通過眾籌平臺以互聯網渠道進行銷售。九九眾籌的“020+眾籌”模式在一定程度上促進了農業的互聯網化，加速了我國農業現代化的進程。同時在互聯網+的時代掀起了一股互聯網+農業的革命浪潮。

2015.9.10

第四篇：為留守兒童眾籌策劃書

國經學院分團委學生會

志 愿 部

活 動 策 劃

書

目錄

1、活動主題.......錯誤！未定義書簽。

2、活動背景.......錯誤！未定義書簽。

3、活動目的.......錯誤！未定義書簽。

4、活動意義........................2

5、活動時間........................2

6、活動地點........................2

7、活動對象........................2

8、活動目的........................2

9、活動開展........................3

10、活動的預期與效果...............4

11、應急預案......................4 國際經濟貿易學院志愿部 “為留守兒童眾籌”項目策劃書

一、活動主題：

關愛留守兒童、向同學眾籌

二、活動背景：

隨著社會的進步，外出務工的人數與日俱增，一個特殊的群體日益龐大，給學校的教育教學帶來了巨大的壓力，在經濟相對匱乏的農村來說，這種現象更為嚴重。農村與城鎮的經濟發展不均衡，出現貧富分化現象，勞動力涌入城鎮，城鎮的工作崗位又具有激烈的競爭，這都使父母無暇顧及孩子，導致他們剛上中學或者小學甚至幼兒園時，父母就遠離家鄉，到遙遠的城市謀生。很多時候，他們只能從電話中或者從偶爾寄來的匯款單中感受父母的存在。當別的孩子在享受花樣年華的時候，他們被迫留在家鄉，和爺爺奶奶或者其他親屬一起生活。人們給這群孩子起了一個心酸的名字：留守兒童。對于留守兒童來說，他們遠離父母，長期與爺爺奶奶或者其他親屬生活，是特別需要關愛與關懷的一個群體。

三、活動目的：

1.向國際經濟貿易學院同學眾籌，為留守兒童購買部分生活必須品

2.向國際經濟貿易學院同學眾籌，為留守兒童購買禮物

3.向國際經濟貿易學院同學眾籌，確保主活動的進行

四、活動意義： 留守兒童由于父母不在身邊，物質條件匱乏，由于兒童福利制度尚未完善，他們極其需要感受到來自社會各界的溫暖與關懷。

五、活動時間：

2016年10月中旬

六、活動地點：

長春財經學院 國際經濟貿易學院

七、活動對象：

國際經濟貿易學院全體學生

八、活動目標：

向長春財經學院全體學生眾籌到500左右的金額，并將這筆金額作為活動資金用于探訪和關懷留守兒童

九、活動開展： 前期準備

（1）上網搜查留守兒童的圖片，結合凈月區 黎明村的照片編輯出一張海報，并配以文字

（2）上網搜查留守兒童的視頻，結合凈月區 黎明村的錄像，通過愛剪輯等視頻剪輯軟件制作1-3分鐘的宣傳視頻

（3）捐款不限額，制定班級花名冊。

（4）部門成員動員自己班級內部班干部與普通同學

（5）每個班級指定一名志愿部部員負責，準備好1分鐘左右的演講稿（6）與新媒體中心干部進行協商，請求使用一教一樓的電視。

活動展開：

（1）由于一教四樓是國經學院，所以將海報貼到主樓梯正對著的宣傳板處，確保每一位同學都能看到。

（2）與新媒體中心干部協商，將宣傳視頻于一教一樓電視處在特定時間反復播放

（3）將宣傳視頻拷貝，與各班班長協商，在班級內收取眾籌前通過教室內的多媒體設備播放。

（4）志愿部部員進入自己負責的班級，進行演講宣傳動員。

（5）開始進行眾籌，每位同學的眾籌金額不限制。但是需要統計有哪些同學交錢，交了多少錢。

（6）眾籌結束之后，將眾籌到的錢的極少一部分購買紙張與筆。送給留守兒童學習用的同時，鼓勵年齡較小的兒童畫畫，送給每個進行眾籌了的班級。

十、活動的預期與效果

雖然眾籌的金額每個人是不限制的，但是會有花名冊記錄每位同學具體捐了多少，因為每個班級的由于這個原因基本不會出現捐款1毛錢2毛錢的現象，大部分會捐款1-2元，少部分同學可能會捐款5-10元左右。國經學院200多名學生，每人1-2元再加上個別的5-10元，是會在預期內中抽到500左右的金額的

十一、應急預案：

（1）海報若未能如期完成，則與攝影社溝通，讓攝影社幫忙影印部分照片。然后以照片配文字的手抄報形式進行海報張貼

（2）視頻若未能如期完成，則從網絡上直接當取視頻進行更改，但若如此就不能再與新媒體中心合作，而是直接走入各個班級進行眾籌前動員

（3）若遇到班級同學不配合的情況，要及時與各班級小導，班干部協商。（4）眾籌金額未達標，則與各班級小導與班干部協商，動員鼓勵支持未捐款的同學捐款。

（5）若眾籌結束后，主活動進行時，留守兒童無法作畫，則由志愿部部長副部長帶隊部員到各個班級表示感謝。并且邀請輔導員鼓勵表揚捐款數最多的班級

長春財經學院

國際經濟貿易學院 志愿部干事楊帥 2016年9月23日

第五篇：2016中國互聯網眾籌行業發展趨勢報告

2016中國互聯網眾籌行業發展趨勢報告

1.眾籌融資模式的定義

眾籌，來自英文Crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，指發起人將需要籌集資金的項目通過眾籌平臺進行公開展示，感興趣的投資者可對這些項目提供資金支持。眾籌主要包括三個參與方：籌資人、平臺運營方和投資人。其中，籌資人就是項目發起人，在眾籌平臺上創建項目，介紹自己的產品、創意或需求，設定籌資期限、籌資模式、籌資金額和預期回報率等；平臺運營方就是眾籌網站，負責審核、展示籌資人創建的項目，提供服務支持；投資人則通過瀏覽平臺上的各種項目，選擇適合的投資目標進行投資。

圖1.眾籌融資模式的參與方

眾籌融資模式主要分為股權眾籌、產品眾籌、混合眾籌和公益眾籌。股權眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益；產品眾籌是指投資人將資金投給籌款人用以開發某種產品（或服務），待該產品（或服務）開始對外銷售或已經具備對外銷售的條件的情況下，籌款人按照約定將開發的產品（或服務）無償或低于成本的方式提供給投資人的一種眾籌方式；混合眾籌即是股權債權混合式；公益眾籌指通過互聯網方式發布籌款項目并募集資金的公益行為。

圖2.眾籌融資模式流程圖

2.眾籌融資的發展現狀

2011年7月國內第一家眾籌平臺點名時間上線，標志著我國眾籌行業的開端。隨后一系列大平臺上線代表了國內眾籌的重要節點，2011年9月，追夢網在上海上線。2012年3月，淘夢網上線運營，這是國內較早的垂直類產品眾籌平臺，主要面向微電影領域。2013年12月，淘寶的眾籌平臺（淘寶眾籌平臺成立時的名字為“淘星愿”，后經兩次改名最終定名為“淘寶眾籌”）成立，意味著電商巨頭開始挺進產品眾籌行業；2014年7月，京東眾籌上線；2015年4月，蘇寧眾籌上線；電商巨頭在產品眾籌領域的布局逐漸清晰。（1）眾籌平臺數量

圖3.我國正常運營的眾籌平臺數量

據不完全統計，截止2015年12月底，全國共有354家眾籌平臺，目前正常運營的眾籌平臺達303家。自2011年第一家眾籌平臺點名時間誕生，到2012年新增6家，再到2013年新增27家，眾籌平臺增長較為緩慢。而至2014年，隨著互聯網金融概念的爆發，眾籌平臺數量顯著增長，新增運營平臺142家，2015年新增125家眾籌平臺，眾籌平臺新上線速度有所下降。但在新平臺不斷上線的同時，一些老平臺因運營不善而停止運營，截止2015年12月份停止運營的眾籌平臺達32家，其中2014年上線的平臺倒閉最多，達17家，而2013年成立的平臺停止運營的概率最高，高達34.48%。（2）各類型眾籌平臺占比分布

圖4.各類型眾籌平臺占比分布 目前正常運營的眾籌平臺中，股權類眾籌平臺數量最多，達121家，占全國總運營平臺數量的39.93%，其次為產品眾籌平臺為104家，純公益眾籌平臺最少，僅有5家。

（3）眾籌平臺地區分布

圖5.眾籌平臺地區分布

截至2015年12月，全國眾籌平臺分布在21個省份，其中北京作為眾籌行業的開拓地，平臺聚集效應較為明顯，以63家平臺數位居第一，廣東以61家平臺位居第二，上海以40家平臺數位居第三，浙江以17家平臺排在第四，江蘇以11家眾籌平臺位列第五。從全國眾籌平臺的地域分布中可以看出，平臺多集中于沿海地區，京津冀、長三角、珠三角地區成為眾籌平臺集聚中心，這與各地互聯網金融發展程度、社會認知度、配套設施、投融資環境、創業氛圍有很大的關系。

二、股權眾籌的現狀及發展趨勢 2014年11月19日，國務院總理李克強在國務院常務會議上提出“開展股權眾籌融資試點”，給予了股權眾籌明確定位，再到2015年李克強總理在兩會報告中提出“大眾創業、萬眾創新”，股權眾籌迅速成為時下互聯網金融領域中最炙手可熱的一個方向。1．股權眾籌的定義

股權眾籌作為資本市場一種重要的融資形式，誕生于美國，后來迅速推廣至其他全球經濟體。根據國際證監會組織（IOSCO）的定義，股權眾籌是指通過互聯網技術，從個人投資者或投資機構獲取資金的金融活動。其主體包括融資方、眾籌平臺、投資者三個要素。

2015年7月18日，人民銀行等十部門發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，意見對股權眾籌融資進行了定義。股權眾籌融資主要是指通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動。股權眾籌融資必須通過股權眾籌融資中介機構平臺（互聯網網站或其他類似的電子媒介）進行。

目前公開資料披露的股權眾籌典型流程是：1項目篩選→2創業者約談→3確定領投人→4引進跟投人→5簽訂投資框架協議→6設立有限合伙企業（或其他投資形式）→7注冊公司→8工商登記/變更/增資→9簽訂正式投資協議→10投后管理→11退出。

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圖6.股權眾籌的運作流程

2.股權眾籌的發展現狀

（1）股權眾籌平臺的數量

據不完全統計，截止2015年12月，全國正常運營的股權眾籌平臺共有125家。我國最早開展股權眾籌模式的平臺是天使匯和創投圈，這兩家平臺上線時間分別為2011年6月和2011年11月。在2012年，眾投天地、大家投等平臺相繼上線開展了股權眾籌運營模式；2013年股權眾籌平臺上線6家；2014年，股權眾籌平臺數量整體規模不斷擴張，新增54家；2015年，新增60家平臺，繼續呈爆發之勢。

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圖7.股權眾籌平臺的數量

（2）股權眾籌平臺的地區分布

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圖8.股權眾籌平臺的地區分布

截止2015年12月，我國共有125家正常運營的股權眾籌平臺，分布于全國18個省市地區，其中北京、廣東、上海、浙江四個地區的平臺數量最多。北京平臺數量達41家；廣東平臺數量達32家，其中，深圳地區24家，其余8家平臺分布于廣州、佛山、揭陽三個地區；上海18家，浙江8家，四個地區合計共占全國股權眾籌平臺總數的76.86%。其余28家平臺分布于我國中西部地區，包括四川、河北、江蘇、山東、安徽、河南、陜西、江西、天津、重慶、福建、湖南、貴州13個省市地區。

（3）北京地區的股權眾籌平臺

北京作為我國的政治中心、科技中心和文化中心，有著得天獨厚的地理位置優勢和政策支持，相應的當地思想意識的開放程度也較高，對新鮮事物的接受更快。同時，地區經濟的發展會產生更多的投融資需求，資本流動性更高，股權眾籌的適時出現是資源有效配置需求的產物。當前以“天使投資＋合伙人＋股權眾籌”模式實現的創新創業逐漸成為主流模式，其中股權眾籌不僅為創業籌集資金，更可獲得更多資源，打造創業團隊的“長板”。

北京地區的38家股權眾籌平臺：

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（4）目前股權眾籌的融資試點

2015年5月13日，上海市批準，將在上海發展互聯網金融股權眾籌融資試點。

2015年8月7日，證監會表示，正在抓緊研究制定股權眾籌融資試點的監管規則，積極推進試點各項準備工作。

2015年8月初，廣東金融辦對外發布《廣東省開展股權眾籌試點工作方案》。

2015年10月19日。北京市人民政府正式發布《關于大力推進大眾創業萬眾創新的實施意見》，提出“積極開展股權眾籌融資試點，打造中關村股權眾籌中心。”

2015年10月31日，中韓雙方考慮在山東省開展股權眾籌融資試點。

2015年11月13日，天津出臺的《天津市金融改革創新三年行動計劃》中提到“積極申請股權眾籌試點，支持創新創業企業發展。”

3.股權眾籌的基本模式

（1）股權眾籌運營的基本模式

股權眾籌與傳統的股權投資最大的不同在于投資人數的眾多，投資資金比較分散。實踐中一般采取合投模式，即領投跟投模式，一般要求項目融資人必須參與領投且在投資份額和持股鎖定期上有一定的要求。一般有以下四種模式：

一是有限合伙模式。根據投資人人數決定設立合伙體的人數，由50個人為一組設立一個合伙體，然后由有限合伙體為投資主體直接投資于融資的項目公司，成為其股東。富有經驗的投資者成為普通合伙人，其他投資者成為有限合伙人。目前股權眾籌多數采用此模式。

這種模式的好處在于，一是作為天使投資人，可以通過合投降低投資額度，分散投資風險，而且還能像傳統VC一樣獲得額外的投資收益；二是作為跟投人，往往是眾多的非專業個人投資者，他們既免去了審核和挑選項目的成本，而且通過專業天使投資人的領投，也降低了投資風險。而且比傳統的VC的LP不同，跟投人并不需要向領投人交管理費，降低了投資成本。

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圖9.股權眾籌有限合伙模式的運作流程

二是代持模式。在眾多投資人中選取少數投資人和其他投資人簽訂股權代持協議，由這些少數投資人成為被投項目公司的登記股東。此模式不用設立有限合伙實體，但涉及人數眾多時股權代持易產生糾紛。

三是契約基金模式。與有限合伙模式相比，契約型基金模式不是設立有限合伙實體，而是由基金管理公司發起設立契約型基金，基金管理公司作為管理人與其他投資人簽訂契約型投資合同，然后由該公司直接作為投資主體投資于項目公司成為其股東。此模式相比有限合伙，操作更為簡便。

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圖10.股權眾籌契約基金模式的運作流程

四是公司模式。由投資人設立公司再由公司作為投資主體再投資于融資公司成為融資公司登記股東。此種類型由于成本高操作不便，且涉及雙重征稅，比較少采用。

（2）股權眾籌盈利的基本模式

股權眾籌的盈利模式一直是行業之痛，由于股權投資的特殊性和股權眾籌業務規模目前仍有限，導致對于現在的絕大部分股權眾籌平臺，仍然很難實現盈利。目前市場上主流的收費模式有三種：

第一種，中介費/傭金模式。這是現階段股權眾籌平臺最普遍的收費模式之一，在項目融資成功后，平臺向融資者收取一定比例的成交中介費，或稱為傭金、手續費等，通常是融資額的3%-5%不等，視各家平臺實際情況而定，沒有固定比例。

第二種，股權回報模式。股權回報模式即股權眾籌平臺獲得在平臺上成功融資項目的部分股權作為回報。有的股權眾籌平臺除收取融資顧問費以外，還要求獲得融資項目的部分股權，也有平臺僅僅只獲取股權回報，而不收取其他中介費用。

第三種，增值服務費模式。增值服務費模式即股權眾籌平臺為眾籌融資方提供創業孵化、財務、法務等在內的各項創業增值服務，并對這部分增值創業服務收取費用的模式。

股權眾籌各盈利模式的優勢和劣勢:

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（3）未來股權眾籌的模式創新

股權眾籌行業自興起以來，在堅守紅線的同時，做了不少創新。比如36氪股權眾籌制定了定向邀請和老股發行等特殊游戲規則。其中定向邀請是允許眾籌項目在預熱階段，由創始人或領投方邀請特定對象參投，這樣的好處是可以直接選定一些除了股權之外還能提供各種資源的潛在投資人。老股發行是給拿到了A輪后的創業者一個出讓少量股份的機會，也即徐小平等天使投資人提到的“1%快樂”，創業者在A輪后出讓1%股份套現，以改善生活，快樂創業。未來，股權眾籌將有更多的創新空間，主要有以下幾種：

一是可轉債。在現行法律法規體系下，我國的可轉債指的是上市公司發行的可轉債，但該模式也可以用于非上市公司，其好處是可以化解投資人的股權投資風險，在投資期結束后，若投資人愿意將債權轉為股權成為公司股東，則可以行使權利，若到期后并不看好公司則可以拿回本金及收益。該模式等于賦予了投資人可選擇的權利，等于投資人擁有一個具有附加值的債權。當然，正因為擁有選擇權，可轉債與一般債相比，融資方給予的收益或利率比較低。該模式可以作為股權眾籌的補充，對豐富股權眾籌產品、滿足投資者個性化需求及投資偏好具有較大的作用，但也面臨一定的法律風險。

二是股權期權。在現行的法律法規框架下，股權眾籌受制于200人的問題。對于部分需要突破200人的項目制約很大。若采用股權期權的辦法，對于參與眾籌者，承諾給與期權，設定一個條件或期限，待條件成熟時以約定的價格授予參與人購買一定數量股票的選擇權，從而避開200人的上限約束，但是，該方案面臨一定的法律風險。

三是股權眾籌支付對價創新。在目前的股權眾籌中，投資人的出資方式為現金。該支付方式顯然過于單一，融資公司往往需要的不僅僅是資金，有時也需要專利、品牌或者設備、場地等非金錢性資源。在此情況下，可以考慮多種形式的出資方式，比如場地人資、知識入資、設備入資等多種形式，從而使得股權眾籌融資的支付對價更多元化。四是組合式股權眾籌。作為新金融的眾籌融資平臺需要向綜合化服務邁進，因為融資方的需求是多元的。例如創業項目在進行股權融資時，也考慮進行部分債權融資，在進行債權融資時也考慮進行產品眾籌，這些組合眾籌都有各自的優勢，這對早期項目及剛創立的企業發展來說，都具有很大的促進作用。

4.股權眾籌的風險及防范措施

（1）投資活動的固有風險

風險與收益，是投資活動中相伴相生的產物，只要參與了投資，就必然要承擔某種程度的風險，這屬于基本的商業常識。股權眾籌作為一種投資渠道，也不可避免地附帶著這類風險。

一是公司持續虧損。由于目標公司大多處于初創期，其發展前景不明朗、盈利能力無保障，所以投資者是否有回報就存在著高度的不確定性。

二是公司大股東利用控股地位侵害小股東權益。一般而言，股權眾籌的投資者在公司中所占的股份比例都不高，創業團隊是公司的實際控制人，類似于公司發展、利潤分配、收購合并等這類重大的議題幾乎都由實際控制人決定，小股東如果與大股東意見相左，是很難實現自己的主張的。在現實中，長期不分紅的有限責任公司甚至上市公司比比皆是，控股股東一方面通過出任管理層獲取高額薪酬，另一方面又利用大股東地位左右股東會導致長期不分紅或只是象征性分紅，小股東們進退維谷、處境艱難。

三是股東退出機制不完善。如果是上市公司，股東的退出機制比較順暢，因為上市公司的股票可以在交易所自由交易，股東只須賣出股票即可。而在有限責任公司中，由于其閉合性的特點，股東要退出公司甚為不易。一是股東股權轉讓受限于法律規定；二是受限于公司章程；三是有限公司股權流動性弱，上市公司股票可以通過交易所便利地交易，而有限公司股權交易有諸多不便，導致股權要么無人問津，要么折價轉讓。

（2）眾籌融資的自有風險

一是公司估值不易確定。一家公司在初始成立時，各股東依出資比例享有公司相應的股權，股權比例清晰，一般不會存在爭議。然而在公司成立后面向投資者進行融資，融資金額占公司股權多大比例，是一個較難確定的問題。擺在投資者面前的問題是：如何確定公司估值。在公司估值的背后，實質上反映的是新增股東所占公司股權比例的問題，這是涉及股東權益的最根本所在。

二是眾籌平臺融資款項的管理。目前的眾籌平臺一般都把自己定義為中介平臺，不參與實際的投融資活動。然而由于融資不確定性和時間差等原因，融資款總是匯集到平臺并且沉淀下來，平臺實際上發揮了管理人的作用去管理、劃撥相應的款項，如融資成功把相應的融資款劃撥到目標公司，融資失敗把認繳款退回給相應的投資者等等，這都有賴于平臺的業務水平、管理能力、風險控制等因素。

三是融資結束后的監管。從法理來講，上市公司因其向社會公眾募集資金因而具備公眾屬性，為公眾利益考慮故而需接受監管部門之嚴格監管，最大限度的保護投資者的權益。而通過股權眾籌進行融資的公司并非上市公司，故不能適用《證券法》關于上市公司融資及監管的規定。在現實中，眾籌平臺的監管受制于成本、專業、資質等因素，公司融資后，其資金運用是否合理、管理層是否盡勤勉義務、大股東是否濫用公司法人資格、公司盈利能力是否增強等等方面，并沒有相應的制度要求其公開或接受監管。

（3）操作模式的特定風險

一是持股方式。目前眾籌最具特點的環節是，投資者并不直接成為公司股東，而是協議成立有限合伙企業，對內將眾多投資者集合在一起，對外以單一主體身份加入目標公司，目前幾乎所有的眾籌平臺都采用合伙企業的模式。但在股權眾籌中，投資者訂立合伙協議組成有限合伙企業成為有限合伙人，不僅彼此間無信任基礎，更因有限合伙人的地位而對外沒有執行合伙事務的權利，而必須由特定的普通合伙人執行合伙事務，這樣內無信任基礎外無主張權利的合伙企業，存在著很大的風險。

二是領投“陷阱”。在融資需求發布后，融資方往往會尋找機構投資者或有投資經驗的專業投資人士先行認購部分股權，然后由其成為領投人，待其他投資者認購滿額后，領投人牽頭成立有限合伙企業并成立普通合伙人，其他投資者為有限合伙人，領投人對外代表有限合伙執行事務。但在我國社會征信體系尚不完備的情況下，個人信用的功能非常有限，仍不足以支撐實體中的風險管理需求。部分眾籌平臺要求領投人對融資方進行擔保，各自擔保的范圍有所不同，使得這種擔保的功能非常有限。

另一方面，領投人的角色也容易誘發道德風險。融資開始后，融資方與領投人事實上已經達成某種緊密的聯系，領投人不但對融資是否能如期完成起到非常重要的作用，而且在以后的公司管理中也代表眾多投資者實際履行其在公司的股東權利，是否能忠實代表投資者利益而行使權利實則有賴于領投人的個人品質。然而可以發現在整個過程中對領投人行為并無太多的約束條件，相反領投人所得到的現實利益卻是量化可見的，使得容易誘發道德風險。

（4）股權眾籌風險的防范措施

一是加強對投資者的準入限制。首先，收入上要對個人和機構投資者設定不同的標準，應借鑒一定地域范圍內的平均工資標準，考量收入是否超過一般人的最低生活消費要求，以求最大限度的保護投資人。其次，對于風險識別能力應當從投資者從事的行業，投資人以往成功投資的案例來進行考量，以甄別沒有對相關領域風險識別能力和經驗的個體；而對于風險承擔能力，為了不過分的對投資者審核而使其喪失投資的積極性，主要通過明確的風險提示和對收入的審核進行。最后，認購金額的要求在股權眾籌的角度主要是為了防止一個項目的投資者過度分散，導致權利義務過于復雜而阻礙融資過程的進行。

二是加強信息披露。要充分披露平臺的相關信息和項目相關信息，并對投資人進行足夠的風險提示。此外，為了防止項目審核推薦中極易發生的欺詐風險，線下約談便是一個很好的環節。投資人與籌資人可以先行在網上進行撮合，覺得心儀或達成初步的意思之后便可進行線下約談，進一步了解對方的相關情況，這樣可以通過面對面的實際接觸來降低合同欺詐的可能性。

三是加強項目管控。一方面控制資金流，出于對資金安全性的考慮，平臺是不能經手或負責管理資金的，一般可選擇托管給可信任的第三方平臺或銀行，由投資者與籌資者協商約定向托管方支付一定的管理費用。另一方面控制整個項目的籌資規模，防止其對市場可能存在的潛在風險。

5.目前我國股權眾籌出臺的監管規范

目前我國尚未出臺專門的法律、行政法規、規章對股權眾籌加以規范。但相關機構、組織出臺了一些規范性或指導性文件，主要有以下文件：

2014年12月18日，中國證券業協會起草并下發了《私募股權眾籌融資管理辦法（征求意見稿）》，把股權眾籌分為公募眾籌和私募股權眾籌，定義合格投資者的門檻，股權眾籌平臺的準入標準等。列出了九條股權眾籌平臺的禁止性行為，如不得進行股權代持，不得進行證券的轉讓業務等。該文件目前仍為征求意見稿。

2015年7月18日，央行等十部委發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，意見中指出股權眾籌融資必須在中介機構平臺進行，股權眾籌融資方應為小微企業，應披露必要信息，投資者應具備風險承受能力，進行小額投資，股權眾籌融資業務由證監會負責。該文件屬于政策性指導意見。

2015年7月30日，中國證券業協會發布《場外證券業務備案管理辦法》明確股權眾籌是場外業務，開展私募股權眾籌并接受備案主體主要有證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢機構、私募基金管理人等五類。該文件屬于行業自律性規則。

2015年8月10日，中國證券業協會發布了《關于調整個別條款的通知》，將《場外證券業務管理辦法》第二條第十項“私募股權眾籌”修改為“互聯網非公開股權融資”。

2015年8月7日，中國證監會下發《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，通知中明確定義股權眾籌的概念，把市場上通過互聯網形式開展的非公開股權融資和私募股權融資行為排除在股權眾籌的范圍之外。股權眾籌明確為，通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動，把公開、小額、大眾作為股權眾籌的根本特征，規定“未經國務院證券監督管理機構的批準，任何單位或機構不得開展股權眾籌融資活動。”該文件屬于證券監督管理機構下發的工作文件。

另外，2015年4月20日全國人大常委會審議版的《證券法（修訂草案）》第十三條規定，通過證券經營機構或國務院證券監督管理部門認可的其他機構以互聯網等眾籌方式公開發行證券，發行人和投資者符合國務院證券監督管理部門規定的條件的，可以豁免注冊或核準”。

綜上所述，根據我國目前監管思路，股權眾籌分為兩種，一是列為公募類型的股權眾籌融資，對于前者基本思路是實行牌照管理。

2015年12月25日，中國證監會副主席方星海在國務院新聞辦公室召開的新聞吹風會上，明確了2016年發展資本市場的五項重點工作。其中第四項工作是“開展股權眾籌融資試點。但是這個過程是循序漸進的，不會形成一擁而上的局面。”證監會新聞發言人8月7日表示，未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得開展股權眾籌融資活動。目前，一些市場機構開展的冠以“股權眾籌”名義的活動，是通過互聯網形式進行的非公開股權融資或私募股權投資基金募集行為，不屬于《意見》規定的股權眾籌融資范圍。根據有關規定，未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人都不得向不特定對象發行證券、向特定對象發行證券累計不得超過200人，非公開發行證券不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

另一個是互聯網非公開股權融資。依規進行中國證券業協會的備案管理，合規經營，健康發展。具體包括向中國證券業協會會員提交申請為會員，接受一個證券從業者的資格、要求和自律規定。向中國證券業投資基金業協會提交申請成為私募基金管理人登記，向中證機構間報價系統有限公司進行登記和申請權限申請。經營中所開展的私募股權融資信息，通過場外業務報告系統向中證報價進行備案。

6.股權眾籌的機遇和挑戰

目前，在整個股權眾籌生態圈中，上游是眾籌平臺，如京東眾籌、因果樹、牛投網、蝌蚪眾籌、原始會、天使街等，其次是項目方和項目領投人，如機構投資者或者知名天使投資人，下游則是廣大的個人股權投資者。股權眾籌開啟了股權投資的低門檻時代，早期創投機構如天使匯、原始會等平臺大致探索出并確定了這個行業的一系列規則規范，而當下互聯網巨頭的進場則使整個行業向專業化、高端化邁進，無形中抬高了行業的門檻。

到目前為止，對于股權眾籌這個新生事物，官方層面一直沒有完全定調，發布的各種規章制度也是以“意見””試行辦法“等形式進行引導和梳理。這都傳遞了一種包容和克制的信號。當然，股權眾籌作為一個新生事物，其自身尚未解決一些缺陷，無論是先天的還是后天的，都使一些投資者保持著冷靜的觀望。

2015年4月，在博鰲亞洲論壇上發布的《小微金融發展報告2014》指出，眾籌模式在現有的法律法規下可能無法實現快速成長，主要原因有三點：一是受公開發行限制，眾籌只能在特定的投資者范圍內進行，無法面對所有公眾；二是受股東人數限制，募集資金額度有限；三是大部分眾籌平臺僅能通過返還實物、服務作為回報，不能以股權、債券、分紅或者利息等金融形式作為回報，更不能向支持者許諾任何資金上的收益。

除法律體系的受限之外，投資者退出機制亦尚未完善。相較于上市公司股票可以在交易所自由流通，以及成熟的VC、PE投資項目可以采用通用的行業慣例，眾籌的法律體系并不完善，采用何種退出方式、何時退出都存在諸多問題。另外，不同于債權借貸擁有協定的期限與利率水平，可以進行事先約定，并且相對風險較小，股權眾籌關注的則是創業項目將來的發展，不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定。

7.股權眾籌的發展趨勢

（1）股權眾籌合規化

為了適應我國股權眾籌的現狀，促進股權眾籌市場的發展，使股權眾籌市場真正成為我國多層次資本市場的有益補充，通過修改現行相關法律，以擴大股權眾籌的適用范圍，給股權眾籌提供一個更加寬松和充滿活力的創新法律環境。因此，公募版股權眾籌在加大對投資者利益保護的同時也會放寬投資金額下限、投資人數上限的管制，真正發揮股權眾籌小微金融的作用。

（2）股權眾籌O2O化

目前的股權眾籌大多是線上籌資，但僅有在線的股權眾籌是不夠的，為了保證投資質量，提高投融資交易的匹配效率，股權眾籌平臺可以采用O2O模式，也就是將線下挖掘的好項目放在線上發布并推介給投資人，將線上發布的項目進行線下路演和推介，以促成交易。這種模式必然成為股權眾籌發展的趨勢和方向。

（3）股權眾籌生態化

股權眾籌要得到發展，不能僅以一個平臺而孤立的存在。要發展成為多層次資本市場體系中的一員，必須與其他資本市場建立有機的聯系，這就是股權眾籌的生態化。股權眾籌只有生態化才能發揮其效用，未來生態化的趨勢主要表現為如下兩大方面：

第一，股權眾籌平臺將與孵化器、創業訓練、天使投資基金、創業者、創業服務者等建立連接，為靠譜的創業者提供系列服務，從而培育出大量的優質靠譜好項目，有了靠譜的好項目，就可以發揮平臺的作用。

第二，股權眾籌平臺將與國內的新三板、區域性的產權交易所、證券交易所及境外的各類證券交易市場建立廣泛的聯系與有效的銜接，成為這些股權交易市場的前端、交易目標的輸送者和提供者。這樣的有機結合能夠使股權眾籌市場成為多層次資本市場的一員，與其他股權交易市場有機銜接，以發揮其獨特的股權融資作用。