第一篇：淺析中小企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)核數(shù)

淺析中小企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)核數(shù)

[摘 要] 企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，無論兼并還是收購，并購方事先都要仔細(xì)分析研究被并購方所提供的會(huì)計(jì)信息，即業(yè)內(nèi)所稱財(cái)務(wù)核數(shù)。面對紛繁復(fù)雜、甚至失真造假的會(huì)計(jì)信息，如何去偽存真、去粗存精，筆者就此問題作簡單的論述。

[關(guān)鍵詞] 并購 失真 核數(shù)

企業(yè)并購可以為企業(yè)帶來多重績效，讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模限制，實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展，因此進(jìn)入90年代以來，我國掀起了一輪又一輪的并購熱潮。筆者有幸于2007年參與了一次企業(yè)并購活動(dòng)，具體負(fù)責(zé)的是對被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)財(cái)務(wù)信息的核數(shù)工作，現(xiàn)將其中的一些體會(huì)和感受寫出來，以期與大家分享。

在企業(yè)投資過程中，判斷被并購企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性是一項(xiàng)非常重要的工作，業(yè)內(nèi)稱為財(cái)務(wù)核數(shù)，針對本土企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核數(shù)，是一件有難度的事情，投資者往往有霧里看花的感覺，稍有不慎就會(huì)被云山霧罩的數(shù)字弄得滿頭霧水。這是可以理解的，在目前一些上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都存在水分的情況下，在期望被并購過程中獲得超高回報(bào)的利益驅(qū)動(dòng)下，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表存在若干疑問就不足為奇了。筆者根據(jù)實(shí)地財(cái)務(wù)核數(shù)經(jīng)歷作以下幾點(diǎn)簡單分析。

一、透過會(huì)計(jì)看經(jīng)營

財(cái)務(wù)核數(shù)要看到財(cái)務(wù)報(bào)表背后的經(jīng)營情況才是根本。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的邏輯有時(shí)候并不能真實(shí)反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，特別是看到有超越行業(yè)水平的“優(yōu)異”財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，投資者必須在企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營或管理上找到合理的解釋，并輔以行業(yè)信息進(jìn)行判斷，否則就可能意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)。比如，高于行業(yè)的利潤率，首先需要從其生產(chǎn)成本、價(jià)格或服務(wù)上找原因，如果沒有，就需要了解其具體的業(yè)務(wù)模式和管理水平，如果還沒有合理解釋，企業(yè)的利潤率便很可能存在問題。此外，對于有的目標(biāo)企業(yè)為了增加利潤而不將費(fèi)用入賬的情況，光從賬冊本身入手難以發(fā)現(xiàn)，這就需要在分析行業(yè)收入、費(fèi)用配比的基礎(chǔ)上，從業(yè)務(wù)規(guī)模、人員薪酬、銷售方式、業(yè)務(wù)管理流程等方面去匡算其合理的費(fèi)用。

如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況在會(huì)計(jì)循環(huán)系統(tǒng)內(nèi)難以得到滿意的答案，而會(huì)計(jì)憑證、報(bào)表和核算系統(tǒng)又不能說明問題的話，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營循環(huán)進(jìn)行考察就成了最好的驗(yàn)證方法。以筆者經(jīng)歷的并購核數(shù)為例，當(dāng)時(shí)的目標(biāo)企業(yè)是一家從事電子產(chǎn)品制造的中小企業(yè)，由于財(cái)務(wù)規(guī)范度不夠，單純從賬面來核實(shí)其盈利能力并不可信，只能采用直接和原始的方法還原經(jīng)營來驗(yàn)證其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們的項(xiàng)目組首先通過幾天的實(shí)地統(tǒng)計(jì)，取得電子物料與產(chǎn)成品的對比數(shù)據(jù)，又直接在工廠跟蹤參觀、記錄了每一生產(chǎn)流程，將人工、折舊、水電因素考慮進(jìn)來，取得制造費(fèi)用水平，這樣就很容易獲得大致的產(chǎn)品毛利率，最后，根據(jù)其銷售方式、管理現(xiàn)狀、負(fù)債情況，計(jì)算出企業(yè)的期間費(fèi)用。由此這家企業(yè)的毛利和凈利水平在不單純依靠會(huì)計(jì)專業(yè)數(shù)據(jù)的情形下估算了出來，再與賬冊上已有之?dāng)?shù)據(jù)進(jìn)行比較，從而保證了我們的投資建立在真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。

二、透過利潤看現(xiàn)金流

所有的投資者都會(huì)關(guān)心目標(biāo)企業(yè)的利潤，因?yàn)槔麧櫜粌H是企業(yè)盈利能力的體現(xiàn)，也是并購雙方協(xié)商投資價(jià)格的依據(jù)。但是，不要忘記，企業(yè)的利潤是根據(jù)這樣或是那樣的“準(zhǔn)則”計(jì)算出來的，它和企業(yè)的現(xiàn)金流入并無直接的關(guān)系。會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)處理方法的不同，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤的不同。比如，銷售收入確認(rèn)口徑的寬與緊、不同折舊年限的選擇、存貨的不同計(jì)價(jià)方法等會(huì)計(jì)算出不同的利潤；再則，利潤中可能包含政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等很多非經(jīng)常性損益的內(nèi)容，如果將這些利潤也考慮進(jìn)來，肯定會(huì)影響對企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的判斷。另外，筆者認(rèn)為正常情況下，企業(yè)利潤大部分由主營業(yè)務(wù)收入形成，而判斷收入真實(shí)性的最重要依據(jù)是有否真實(shí)的現(xiàn)金流作支持，在財(cái)務(wù)核數(shù)過程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)通過濫用權(quán)責(zé)發(fā)生制來掩蓋收入、費(fèi)用和成本的正確配比，但只要從權(quán)責(zé)發(fā)生制調(diào)整到收付實(shí)現(xiàn)制，所有的問題就會(huì)暴露出來。從這個(gè)角度講，利潤在很大程度上并不具備很好的參考性。

目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量表上最為重要的指標(biāo)，如果企業(yè)有很大的銷售量，但應(yīng)收賬款過大、經(jīng)營性現(xiàn)金長期為負(fù)，就會(huì)出現(xiàn)有利潤沒有現(xiàn)金的尷尬情形。創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流動(dòng)能力是企業(yè)生命力和競爭力所在，只賺利潤不賺錢的企業(yè)不是好企業(yè)，這些企業(yè)將會(huì)經(jīng)常面臨很多經(jīng)營性的問題。在實(shí)際工作中，我們發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)收賬款金額已經(jīng)超過了一個(gè)年度的銷售額，且存在大量的長賬齡應(yīng)收賬款，通過發(fā)函和電話溝通，確認(rèn)了一批無效的應(yīng)收賬款，這意味原先已經(jīng)入賬的銷售收入將以應(yīng)收賬款壞賬的形式予以轉(zhuǎn)銷，對資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)質(zhì)量、利潤表的利潤水平均產(chǎn)生了重大影響。

需要注意的是，驗(yàn)證目標(biāo)企業(yè)收入的現(xiàn)金配比有時(shí)僅靠銀行對賬單、收款憑證還不夠，還需要驗(yàn)證收入的真實(shí)性，客戶的訪談?wù){(diào)查也是必不可少的手段。

三、透過花錢的“硬指標(biāo)”看清目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況

對目標(biāo)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營情況進(jìn)行判斷，可以利用一些花錢的“硬指標(biāo)”予以佐證，也就是一些由第三方收取的、非主流的信息。這些信息對審計(jì)來說可能不是很重要，但對投資者判斷企業(yè)投資價(jià)值有著不小的參考意義，可以從側(cè)面多角度提供重要的信息。

1、通過目標(biāo)企業(yè)工資水平判斷企業(yè)的人才優(yōu)勢

將目標(biāo)企業(yè)的員工薪酬與行業(yè)平均工資作比較，可以看出其吸引人才的能力，對于技術(shù)型企業(yè)，員工的報(bào)酬和相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制更是反映團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。

2、通過水電費(fèi)、運(yùn)費(fèi)看企業(yè)的生產(chǎn)、銷售能力

對于制造型企業(yè)，水電費(fèi)和運(yùn)費(fèi)可用以判斷其生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能、銷售能力，企業(yè)經(jīng)常有主動(dòng)漏稅的情況，但大多不會(huì)漏繳電費(fèi)，只有真實(shí)地產(chǎn)生銷售發(fā)貨，才有可能出現(xiàn)運(yùn)費(fèi)的增長，這些水電費(fèi)、運(yùn)費(fèi)指標(biāo)對判斷企業(yè)的真實(shí)生產(chǎn)和銷售情況比從營銷入手更為有用和可靠。

3、通過銀行貸款判斷企業(yè)的誠信度

企業(yè)如果對自己的發(fā)展有信心，其融資的首選一般是債務(wù)融資。因此，企業(yè)又可抵押資產(chǎn)的情況下不選擇銀行貸款是需要關(guān)注的，反過來，如果銀行給與信用借款，那對企業(yè)素質(zhì)的評(píng)價(jià)就可以加分，而一個(gè)從來沒有產(chǎn)生預(yù)期還款的企業(yè)是值得信任的。

4、通過供應(yīng)商賬期判斷企業(yè)的行業(yè)競爭力

賬期跟產(chǎn)業(yè)鏈地位有關(guān)系，跟目標(biāo)企業(yè)本身也有關(guān)系，目標(biāo)企業(yè)如果能夠較為主動(dòng)地設(shè)定其對供應(yīng)商的賬期，則可以基本判斷出該企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)勢地位，可以在判斷目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值中加分。

5、通過納稅判斷企業(yè)的盈利能力

一般情況下，沒有一個(gè)企業(yè)會(huì)在沒有銷售或利潤的情況下去繳稅，因此，完稅證明是判斷企業(yè)銷售和利潤最直接和有力的證據(jù)。現(xiàn)階段，在國內(nèi)企業(yè)中，良好的納稅記錄起碼意味著企業(yè)還有成長空間。

四、透過現(xiàn)場交流獲取細(xì)節(jié)信息

財(cái)務(wù)核數(shù)和財(cái)務(wù)審計(jì)一樣，一定要在現(xiàn)場進(jìn)行，除了關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表本身外，還需要在現(xiàn)場通過企業(yè)的接待方式、溝通時(shí)的自信程度、語氣、眼神、工作的專業(yè)化程度、提供敏感資料的坦率程度等獲取細(xì)節(jié)信息并加以判斷，這些很難用語言準(zhǔn)確描述的信息，有時(shí)比數(shù)據(jù)化的信息對投資更有用。數(shù)據(jù)與材料真實(shí)的企業(yè)不會(huì)反感核數(shù)人員的仔細(xì)和認(rèn)真，反而是不許看這不許看那的企業(yè)需要格外小心。總之，注重細(xì)節(jié)的企業(yè)，一般行業(yè)地位、管理水平和盈利能力都比較高。因此在現(xiàn)場與目標(biāo)企業(yè)不同層次人士交流過程中注重細(xì)節(jié)測試，對判斷企業(yè)價(jià)值非常有用。根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，在訪談中針對不同的人士問及同一財(cái)務(wù)問題，是個(gè)現(xiàn)場財(cái)務(wù)核數(shù)的好辦法，這時(shí)，會(huì)出現(xiàn)過于一致的回答，也會(huì)出現(xiàn)差距過大的回答，都需認(rèn)真對待，從表面的一致或不一致能否發(fā)現(xiàn)深層次的問題，特別是帳務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的管理層的專業(yè)回答，是判斷目標(biāo)企業(yè)管理水平和財(cái)務(wù)真實(shí)性的重要依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李滌非 顏蓉 羅新宇：企業(yè)并購實(shí)務(wù)，上海交通大學(xué)出版社，2009.6

[2] 李善民 陳玉罡：并購論壇2009，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010.5

[3](英)迪瓦恩著.韓嵩譯：成功并購指南，中信出版社，2004.7

第二篇：上市公司并購中的財(cái)務(wù)安排

并購是一項(xiàng)復(fù)雜的工程,其間涉及的關(guān)系和問題眾多.其中,并購價(jià)格、籌資安排、并購方式等財(cái)務(wù)安排乃是其中重要的組成部分.西方國家的企業(yè)依托百多年來資本市場的發(fā)展,在這方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn).同時(shí)近年隨著國內(nèi)證券市場急需解決的問題.另外由于在并購案中由上市公司引發(fā)的并購運(yùn)作更為規(guī)范和透明,且其吸引的投資者眾多,引起的波動(dòng)和社會(huì)矚目也更為廣泛,因此該文以現(xiàn)代企業(yè)制度下最規(guī)范的上市公司的并購財(cái)務(wù)安排為對象,通過介紹西方國家上市公司并購的理論和實(shí)踐,結(jié)合中國的實(shí)際情況,為中國上市公司的并購活動(dòng)提供一些思路.企業(yè)購并是企業(yè)收購和兼并的統(tǒng)稱,是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下,一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán),從而實(shí)現(xiàn)對該企業(yè)控制的一種投資行為。企業(yè)間購并的途徑有三種:一是控股式,通過購買目標(biāo)公司一定的股份而成為目標(biāo)公司的最大股東,從而達(dá)到控制該公司的目的;二是購買式,通過購買目標(biāo)公司的全部股份,從而使購買公司對目標(biāo)公司享有支配權(quán);三是吸收式,通過將目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)或股份作為股金投入購并公司而成為購并公司的一個(gè)股東的方式。企業(yè)購并的類型有橫向購并、縱向購并和混合購并三種情況。橫向購并是指同行業(yè)企業(yè)間進(jìn)行購并;縱向購并是指企業(yè)對原材料供應(yīng)商或產(chǎn)品銷售企業(yè)的購并,目的是從事多樣化經(jīng)營以減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);混合購并是指不同行業(yè)企業(yè)間的購并;利用金融杠桿購并是指通過公司的股權(quán)擴(kuò)張、收縮及所有權(quán)變更進(jìn)行企業(yè)間的購并。

一、我國上市公司并購融資的現(xiàn)狀隨著我國資本市場的成熟與完善,上市公司的融資方式也在不斷發(fā)生變化,并購融資方式正是在這一環(huán)境中形成,并逐漸被企業(yè)所采納。從資金來源上看,并購融資可分為內(nèi)源融資和外源融資。由于我國企業(yè)發(fā)展時(shí)間短,內(nèi)部積累資金有限,無法滿足企業(yè)并購交易所需全部資金,很大一部分資金還是要依靠外部籌集,因而內(nèi)源融資只能是現(xiàn)代企業(yè)并購融資的補(bǔ)充方式。對于外源融資,由于股權(quán)融資的融資成本低,無需還本且沒有時(shí)間限制,因此成為上市公司并購融資所采用的最主要方式之一。盡管債務(wù)融資一直是企業(yè)最主要的融資方式,但由于從銀行貸款的條件嚴(yán)格,而發(fā)行企業(yè)債券也受到種種限制,因而債務(wù)融資并非所有企業(yè)的有效融資方式。混合性融資中的可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證方式融資發(fā)展起步晚,不能被企業(yè)廣泛采用。此外,還有杠桿收購、賣方融資的方式。隨著金融改革的深化,杠桿收購的方式將得到廣泛采用。但由于法律法規(guī)限制,賣方融資方式目前并未在我國應(yīng)用。

二、上市公司并購融資存在的問題

1、并購中股權(quán)融資存在的問題。首先,在股票市場融資受市場變化影響較大。我國股票市場建立晚,各方面還不夠完善,市場融資功能不能有效實(shí)現(xiàn)。

第三篇：企業(yè)戰(zhàn)略并購中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究

本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）封面

（2016 屆）

論文（設(shè)計(jì)）題目 作 者 學(xué) 院、專 業(yè) 班 級(jí) 指導(dǎo)教師（職稱）論 文 字 數(shù) 論文完成時(shí)間

大學(xué)教務(wù)處制

會(huì)計(jì)原創(chuàng)畢業(yè)論文參考選題(200個(gè))

一、論文說明

本寫作團(tuán)隊(duì)致力于會(huì)計(jì)畢業(yè)論文寫作與輔導(dǎo)服務(wù)，精通前沿理論研究、仿真編程、數(shù)據(jù)圖表制作，專業(yè)本科論文3000起，具體可以聯(lián)系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創(chuàng)論文參考題目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 審計(jì)主體在環(huán)境審計(jì)中的作用 會(huì)計(jì)電算化的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢 某貿(mào)易公司融資困境及對策分析 某建設(shè)監(jiān)理公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制研究 供應(yīng)鏈成本管理的成本控制研究——以某公司為例 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的研究 某水泥公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 某電泵公司融資問題研究

中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究——以某公司為例 我國財(cái)務(wù)軟件發(fā)展問題與對策研究 11 基于EVA的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)研究 12 某建筑安裝工程公司會(huì)計(jì)誠信研究 13 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對商業(yè)銀行影響的研究 14 Excel服務(wù)器在中小企業(yè)中的應(yīng)用研究 15 xx公司ISO質(zhì)量體系與企業(yè)制度相容性研究 16 煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露研究 17 民營企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與對策 18 某招行分行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理研究 19 基于盈余管理動(dòng)機(jī)的財(cái)務(wù)重述研究 服裝生產(chǎn)企業(yè)倉儲(chǔ)與存貨內(nèi)部控制評(píng)價(jià)——以xx公司為例 21 上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與GDP相關(guān)性研究 22 企業(yè)資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制研究 23 中小企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真的表現(xiàn)及對策 24 小天鵝股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究 吉利并購沃爾沃的財(cái)務(wù)問題研究 26 企業(yè)償債能力分析——以某公司為例 27 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 基于EVA的企業(yè)業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建與實(shí)施研究——以蘇寧電器為例 29 xx建筑裝飾公司存貨管理中存在的問題及其改進(jìn) 30 我國中小企業(yè)融資問題研究

我國衍生金融工具信息披露中存在的問題及對策－－-以金融業(yè)為例 32 基于碳排放權(quán)的融資方式探討 33 企業(yè)并購所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其對策

出口外貿(mào)型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理－－基于層次分析法的研究 35 某電子公司營運(yùn)資金管理存在的問題及對策研究 36 中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)探討 37 某公司降低資金成本的途徑研究 38 中小企業(yè)成本控制存在的問題及對策研究 39 上海重慶房產(chǎn)稅試點(diǎn)積極效應(yīng)分析 40 國有企業(yè)內(nèi)部控制的問題及對策 41 會(huì)計(jì)電算化對傳統(tǒng)會(huì)計(jì)影響研究 42 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

連鎖零售行業(yè)存貨管理方法應(yīng)用研究——以聯(lián)華超市為例 44 試論企業(yè)采購成本控制 45 內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)體系研究 46 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

某塑料公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因及其控制策略研究 48 JIT-VMI存貨管理模式的研究

新準(zhǔn)則下公允價(jià)值可靠性相關(guān)問題探析 50 中小企業(yè)存貨管理問題研究

股權(quán)激勵(lì)及其對我國上市公司的影響－基于上市公司績效與股權(quán)激勵(lì)關(guān)系的分析 52 基于所得稅稅收視角的某公司應(yīng)收賬款管理研究 53 我國個(gè)人所得稅存在問題及對策 54 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

關(guān)于新借款費(fèi)用準(zhǔn)則執(zhí)行的探討

基于作業(yè)成本法下的某公司質(zhì)量成本管理研究 57 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 58 海爾集團(tuán)全面預(yù)算管理研究

基于顧客價(jià)值理論的xx酒店成本管理研究 60 某企業(yè)全面預(yù)算管理問題的探究 61 基于財(cái)務(wù)決策的公允價(jià)值應(yīng)用研究 62 某房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究 63 我國農(nóng)村居民投資策略分析

淺談金融危機(jī)下我國公允價(jià)值的運(yùn)用問題

EVA和BSC的綜合應(yīng)用對上市公司績效評(píng)價(jià)的影響研究－－以蘇寧云商為例 66 某農(nóng)村商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的研究 67 BC電子商務(wù)模式的物流成本控制研究

家族型企業(yè)預(yù)算管理問題研究─以某電器公司為例 69 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)研究

民營企業(yè)籌資方式研究－－以“橫店系”為例 71 我國企業(yè)自創(chuàng)無形資產(chǎn)內(nèi)部審計(jì)的研究 72 上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息的披露研究 73 三全食品公司的財(cái)務(wù)分析 74 企業(yè)綠色體系設(shè)計(jì) 75 關(guān)于借款費(fèi)用準(zhǔn)則的思考 76 財(cái)務(wù)報(bào)告的改進(jìn)及對公司發(fā)展影響 77 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 78 某酒業(yè)公司籌資活動(dòng)管理研究 79 資產(chǎn)負(fù)債觀在我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的應(yīng)用 80 企業(yè)年金及其會(huì)計(jì)研究 81 中德住房儲(chǔ)蓄銀行貸款模式探討 82 農(nóng)業(yè)中小企業(yè)融資困境及對策 83 會(huì)計(jì)信息失真的原因及對策 84 關(guān)聯(lián)交易與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究

上市公司財(cái)務(wù)粉飾的方式及防范措施 86 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 87 企業(yè)并購中的績效與風(fēng)險(xiǎn)研究

從會(huì)計(jì)電算化到ERP系統(tǒng)發(fā)展研究——以某醫(yī)藥公司為例 89 某實(shí)業(yè)公司業(yè)績評(píng)價(jià)與激勵(lì)機(jī)制的研究 90 某集團(tuán)財(cái)務(wù)控制體系的優(yōu)化研究 91 溫州xx皮塑有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 92 中小建筑施工企業(yè)成本管理探討 93 能源資源節(jié)約的稅收優(yōu)惠探討

TCL購并湯姆遜彩電業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究 95 中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所質(zhì)量控制體系研究 96 我國優(yōu)秀上市公司的財(cái)務(wù)分析及啟示

中小企業(yè)融資困境與對策分析－－以某電子公司為例 98 我國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與問題分析 99 構(gòu)建我國可持續(xù)發(fā)展下的環(huán)境會(huì)計(jì) 100 企業(yè)民間借貸的相關(guān)問題研究 101 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

酒店餐飲業(yè)采購成本控制問題研究——以某大酒店為例 103 淺談市場經(jīng)濟(jì)條件下會(huì)計(jì)監(jiān)督的強(qiáng)化——再看會(huì)計(jì)委派制 104 商業(yè)企業(yè)新型促銷方式的稅務(wù)籌劃 105 我國注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量問題研究 106 中小企業(yè)會(huì)計(jì)核算問題研究

物流企業(yè)成本管理研究——以xx物流公司為例 108 上市公司內(nèi)部控制的評(píng)價(jià) 109 企業(yè)內(nèi)部審計(jì)外包有關(guān)問題的探討 110 公司財(cái)務(wù)分析——以中石化財(cái)務(wù)分析為例 111 東風(fēng)汽車公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究 112 對我國環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的研究

個(gè)人所得稅工資薪金扣除額調(diào)整前后的稅收對比研究 114 杜邦財(cái)務(wù)分析體系在某藥業(yè)集團(tuán)中的應(yīng)用與改進(jìn)研究

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析與應(yīng)用的研究 116 企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控研究 117 xx襪業(yè)公司銷售信用政策問題研究

出口退稅率調(diào)整對義烏市外貿(mào)企業(yè)的影響研究 119 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 120 企業(yè)并購中的稅收籌劃

營改增對交通運(yùn)輸企業(yè)的影響研究 122 某房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查與分析 123 企業(yè)信用政策研究——以某鍍鋅廠為例 124 我國會(huì)計(jì)國際化問題探討 125 采購業(yè)務(wù)核算的智能化判斷 126 某葡萄酒公司營運(yùn)資金管理研究

基于顧客滿意角度下某公司質(zhì)量成本控制研究 128 論會(huì)計(jì)信息失真的產(chǎn)生原因及治理對策 129 家庭理財(cái)規(guī)劃方案設(shè)計(jì)——以成熟型家庭為例 130 企業(yè)籌資方式的研究 131 風(fēng)險(xiǎn)投資管理研究

制藥行業(yè)公司治理問題的研究——以某制藥為例 133 論上市公司內(nèi)部控制體系的構(gòu)建

基于共生理論的某集團(tuán)資金集中管理問題的研究

商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制及對策研究——以某銀行分行為例 136 物流企業(yè)負(fù)債經(jīng)營分析——以xx公司為例 137 商業(yè)銀行的成本粘性問題研究 138 淺談企業(yè)內(nèi)部審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和對策 139 新湖集團(tuán)借殼上市案例分析及啟示 140 小微企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究 141 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

基于價(jià)值鏈視角的低成本戰(zhàn)略淺析——以格蘭仕集團(tuán)為例 143 集團(tuán)公司會(huì)計(jì)信息化的問題淺析及對策探討——以頂新國際為例 144 某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的成本控制研究

關(guān)于反向購買的會(huì)計(jì)處理及案例分析 146 中國工商銀行資本管理研究 147 論建筑企業(yè)的成本控制 148 審計(jì)市場定價(jià)與監(jiān)管

淺析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與稅務(wù)會(huì)計(jì)的分離

中小企業(yè)財(cái)務(wù)部門崗位設(shè)計(jì)存在的問題及對策 151 基于供應(yīng)鏈的成本管理問題研究——以xx為例 152 審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)形成的主客觀因素及其防范 153 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 154 杜邦分析法在某公司的應(yīng)用研究 155 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究 156 某公司銷售與收款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制研究

157 杜邦分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用——以某公司為例 158 農(nóng)村村級(jí)現(xiàn)狀與對策分析——以某鎮(zhèn)為例 159 負(fù)債經(jīng)營的有關(guān)問題研究——以某飼料公司為例 160 企業(yè)存貨管理問題研究——以某自動(dòng)化公司為例 161 公司社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素分析

162 服裝生產(chǎn)企業(yè)銷售與收款內(nèi)部控制設(shè)計(jì)——以某服裝集團(tuán)為例 163 緩解我國中小企業(yè)借款難的政策探討 164 企業(yè)營運(yùn)資本管理與資金使用效益的關(guān)系探討 165 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 166 中小企業(yè)內(nèi)部控制的問題及對策 167 蘇寧電器資產(chǎn)質(zhì)量分析

168 內(nèi)部控制理論的發(fā)展對我國健全內(nèi)部控制的啟示 169 淺析企業(yè)應(yīng)收賬款的管理

170 某集團(tuán)企業(yè)文化建設(shè)中的成本管理研究

171 基于某公司非貨幣性資產(chǎn)交換業(yè)務(wù)的公允價(jià)值研究 172 兩稅合并對企業(yè)的影響分析 173 論我國上市企業(yè)融資問題

174 淺論溫州市佳利達(dá)鞋業(yè)有限公司存貨管理

175 從乳業(yè)巨頭看我國股權(quán)激勵(lì)制度——以蒙牛和伊利作對比分析 176 企業(yè)會(huì)計(jì)舞弊的成因與對策

177 關(guān)于企業(yè)應(yīng)收賬款管理的癥結(jié)與對策問題的探討 178 關(guān)于我國注冊會(huì)計(jì)師職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)的探討 179 成長型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析及其控制 180 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

181 我國高新技術(shù)企業(yè)管理舞弊審計(jì)問題研究 182 論資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的盈余管理影響 183 低碳經(jīng)濟(jì)下xx公司環(huán)境成本控制 184 財(cái)務(wù)分析在股票投資價(jià)值分析中的應(yīng)用 185 某公司融資結(jié)構(gòu)研究

186 制造業(yè)存貨管理水平提升途徑的研究——以某集團(tuán)為例 187 反傾銷視角下環(huán)境成本核算問題探討 188 某公司在供應(yīng)鏈下的采購成本管理 189 某公司的內(nèi)部控制優(yōu)化研究

190 企業(yè)無形資產(chǎn)與經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性研究 191 中小企業(yè)現(xiàn)金流管理中的困惑及其對策 192 經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)質(zhì)量控制

193 我國社會(huì)保障基金投資運(yùn)營的研究 194 小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)展路徑研究 195 企業(yè)內(nèi)部控制失效的表現(xiàn)成因與對策 196 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

197 內(nèi)資啤酒行業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以燕京啤酒為例 198 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法的比較與選擇 199 公允價(jià)值在新準(zhǔn)則中的運(yùn)用和思考 200 論會(huì)計(jì)計(jì)量與報(bào)告的二元模式

第四篇：企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題

“企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題〞的文獻(xiàn)綜述

“企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題〞的文獻(xiàn)綜述,這個(gè)論文我能幫你完成，QQ

四零二八一零七零四(402810704)

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企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方興旺國家100多年的開展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力，以及政治、社會(huì)等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對我國經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購財(cái)務(wù)角度對此問題做一探討。

一、企業(yè)并購的動(dòng)因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即假設(shè)A公司和B公司并購，那么兩公司并購后價(jià)值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。〔V[，AB]＞V[，A]+V[，B]〕V[，AB]與“V[，A]+V[，B]〞之差就是“協(xié)同價(jià)值〞-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量價(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要表達(dá)在三個(gè)方面：1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)〔尤其對經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)〕，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)〔如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等〕可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用、營銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位本錢，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利〔這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力〕。3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：〔1〕合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時(shí)一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。〔2〕預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)時(shí)機(jī)。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動(dòng)因素：1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的利潤水平也有差異，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也有差異。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標(biāo)公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益。現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言，不必承當(dāng)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得確實(shí)認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換本錢公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，到達(dá)合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購公司價(jià)值增值的好處。對并購方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付本錢要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化〞了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以防止上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購方防止支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個(gè)特點(diǎn)：〔1〕主要靠負(fù)債來完成，收購方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；〔2〕由于目標(biāo)企業(yè)未來收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào)；〔3〕具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均本錢時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少局部自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而局部解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，假設(shè)經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

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1.工程背景〔各種資料〕

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀〔各種資料〕

3.管控風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論和可驗(yàn)證的方法

4.實(shí)際應(yīng)用案例

5.個(gè)人分析及結(jié)論

答案

摘要：企業(yè)并購對其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：最正確資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲；杠桿效應(yīng)使負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)放大；股利和債息政策也隨負(fù)債的變化而變化。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購的始終。因此，在并購的過程中，應(yīng)認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，并購作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活潑于資本市場。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風(fēng)起云涌。國內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運(yùn)營方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施的探討。

一、并購的含義

企業(yè)并購〔M＆A〕，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并〔Merger〕是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國?公司法?規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購〔Acquisition〕是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式〔現(xiàn)金或股權(quán)收購〕取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并〞或“并購〞，泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。

二、并購對公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

〔一〕資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本本錢最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

〔二〕杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究說明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量歸還負(fù)債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。

〔三〕股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)

三、并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式確實(shí)定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

〔一〕企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購成功的根底。

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于以下因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購時(shí)間的長短等。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。

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〔二〕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反響和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的平安性降低。假設(shè)并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，那么流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

〔三〕融資風(fēng)險(xiǎn)

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能到達(dá)目的。這時(shí)可以選擇資本本錢相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)假設(shè)屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債歸還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比方用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購置該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本本錢，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何躲避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取以下具體措施：

〔一〕改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量防止惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進(jìn)行全面籌劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此根底之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比擬法、市場價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

〔二〕從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。比方公開收購中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)那么標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就到達(dá)獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

〔三〕創(chuàng)立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但假設(shè)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

〔四〕增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購的特征決定了歸還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：〔1〕選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。〔2〕審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。〔3〕在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，防止出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

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第五篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題文獻(xiàn)綜述

企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題

前言：企業(yè)并購是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A（Mergers and Acquisitions）。企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。

并購的含義有最狹義、狹義與廣義之分。最狹義的并購，即我國公司法上所定義的吸收合并或新設(shè)合并。設(shè)A、B為兩個(gè)公司，A+B=A為吸收合并；A+B=C為新設(shè)合并；狹義的并購，指一家企業(yè)憑借兼并其他企業(yè)來擴(kuò)大市場占有率或進(jìn)入其他行業(yè)，或者將該企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離、分割出售以牟取利益的行為；廣義的企業(yè)并購，除了狹義的企業(yè)并購以外，任何企業(yè)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移（無論形式上或?qū)嵸|(zhì)上的轉(zhuǎn)移）均包括在內(nèi)。

成功的企業(yè)并購既可以擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透，又有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的改變。然而企業(yè)并購是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的經(jīng)營活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的原因是多種多樣的，戰(zhàn)略、文化、財(cái)務(wù)等原因不一而足，而其中一個(gè)非常關(guān)鍵的因素就是財(cái)務(wù)因素。正文：

一、企業(yè)并購的動(dòng)因

國外企業(yè)并購動(dòng)因理論：

1.效率理論。效率理論認(rèn)為并購活動(dòng)能提高企業(yè)經(jīng)營績效，增加社會(huì)福利，因而支企業(yè)并購活動(dòng)。通過并購改善企業(yè)經(jīng)營績效的途經(jīng)主要有三條：

1）.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于企業(yè)的長期平均成本曲線呈U字型，因此在達(dá)到最佳生產(chǎn)規(guī)模之前，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤。但是，紐博爾德調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，只有一小部分公司承認(rèn)并購動(dòng)機(jī)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相關(guān)。考林、卡賓和霍爾研究得出“很難從他們調(diào)查的公司看出并購的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。”惠延頓則認(rèn)為獲利能力與企業(yè)規(guī)模大小不相關(guān)。這些事實(shí)都是對規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的反駁和挑戰(zhàn)。

2).效率差異理論，即管理增效。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)管理對企業(yè)經(jīng)營效率的決定性作用，認(rèn)為企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)并購的主要?jiǎng)恿Α?/p>

3).財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為企業(yè)通過并購會(huì)帶來財(cái)務(wù)上的好處,具體地說就是有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,并購后企業(yè)的舉債能力大于并購前兩個(gè)企業(yè)舉債能力之和,這就提供了投資收益的稅收節(jié)約。

2.代理理論和經(jīng)理主義。杰森和麥克林(1976)在其論文中系統(tǒng)地闡述了代理問題的含義。他們認(rèn)為,在高度專業(yè)化分工及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下,當(dāng)管理者只擁有企業(yè)所有權(quán)的一小部分時(shí),便會(huì)產(chǎn)生代理問題。代理理論對并購活動(dòng)有以下幾種不同的解釋和看法：

1).認(rèn)為并購活動(dòng)可以控制代理成本。解決代理問題可以通過：一是加強(qiáng)監(jiān)督，但在所有權(quán)高度分散的大公司，單個(gè)股東沒有足夠的監(jiān)管動(dòng)力；二是將決策管理和決策控制相分離，控制職能由董事會(huì)行使；三是通過股票期權(quán)等報(bào)酬安排以激勵(lì)管理者(Fama,1980)。當(dāng)這些措施都不能解決問題時(shí)，通過并購來接管市場就成為最后一種外部控制的手段(Manne,1965)。但如果公司管理層因代理問題而導(dǎo)致經(jīng)營管理滯后，就會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)被低估，管理層將會(huì)努力工作，提高公司價(jià)值，從而與股東利益達(dá)到一致，如果代理問題仍然較嚴(yán)重，則公司會(huì)面臨被并購的威脅。

2).經(jīng)理主義。與收購可以解決代理問題的觀點(diǎn)相對，穆勒(1969)認(rèn)為收購活動(dòng)只是代理問題的一種表現(xiàn)形式,而不是解決辦法。他假定經(jīng)理的報(bào)酬是公司規(guī)模的函數(shù)，這樣，經(jīng)理將會(huì)接受資本預(yù)期回報(bào)率很低的項(xiàng)目，并熱衷于擴(kuò)大規(guī)模。

3).閑置現(xiàn)金流量假說。這一假說也來源于代理問題。在詹森看來，經(jīng)理運(yùn)用閑置現(xiàn)金流量來并購別的企業(yè)的同時(shí)，顯然會(huì)增大代理成本。

3.市場勢力理論

Meeks（1997）等學(xué)者將并購的動(dòng)因歸結(jié)為獲取市場勢力、提高市場份額和對市場的控制能力。市場勢力理論的核心觀點(diǎn)是增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增大企業(yè)的勢力，進(jìn)而增大公司的市場份額。

4.信息理論

該理論主要從信息不對稱角度來研究，認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理層擁有比局外人更多的關(guān)于公司狀況的信息，企業(yè)并購能夠表現(xiàn)和傳遞這些信息。多德和魯拜克(1977)以及布萊德雷(1980)的研究表明，無論收購是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)總體上呈現(xiàn)上漲趨勢，原因在于收購股權(quán)的行為向市場表明，目標(biāo)企業(yè)股價(jià)被低估了，從極端角度講,即使目標(biāo)企業(yè)不采取任何管理改進(jìn)，市場也會(huì)對股價(jià)進(jìn)行重估。

5.財(cái)富再分配理論 在并購理論中，另一探討的主題是認(rèn)為并購活動(dòng)只是利益相關(guān)者之間財(cái)富的重新分配。當(dāng)并購消息宣布后，由于各投資者股東掌握的信息不完全或?qū)π畔⒌目捶ú灰恢拢瑫?huì)導(dǎo)致股東對股票價(jià)值有不同的判斷，引起并購公司和目標(biāo)公司的股價(jià)波動(dòng)。這種價(jià)格波動(dòng)，不是源于公司經(jīng)營狀況的好壞，而是財(cái)富轉(zhuǎn)移的結(jié)果。有人認(rèn)為財(cái)富的轉(zhuǎn)移可能是并購公司和目標(biāo)公司股東間的財(cái)富轉(zhuǎn)移。但麥克丹尼爾對上述爭論做過實(shí)證研究，結(jié)果顯示，并購所創(chuàng)造的資本利得不是源于債權(quán)持有人，即使以負(fù)債方式并購而增加負(fù)債比例，債權(quán)持有人也沒有受到什么負(fù)面影響。

6.交易成本理論

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)通過對價(jià)格和交換的研究，力圖證明市場機(jī)制能通過價(jià)格的調(diào)解，自發(fā)地實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)則進(jìn)一步證明，由完全競爭的市場機(jī)制自發(fā)調(diào)解所形成的市場均衡結(jié)果恰好符合帕累托最優(yōu)。然而，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)內(nèi)部的資源配置依賴于企業(yè)經(jīng)營者的決策，而不是直接依賴于市場機(jī)制的動(dòng)作。現(xiàn)代企業(yè)理論運(yùn)用交易成本的概念對此做出了有力的回答，并進(jìn)而對企業(yè)并購，尤其是縱向并購做出令人信服的解釋。我國企業(yè)并購動(dòng)因探討：

我國的企業(yè)并購有著深刻的社會(huì)歷史背景，它是在新舊經(jīng)濟(jì)體制并存交替和摩擦的背景下產(chǎn)生的，是經(jīng)濟(jì)體制改革特別是深化國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的產(chǎn)物。根據(jù)國家政策的重大調(diào)整和企業(yè)發(fā)展趨勢我國并購的發(fā)展大致可分為以下幾個(gè)階段：

1.1984-1987年：并購起步階段

從1978年10月起，我國開始實(shí)行擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)的改革，1984年5月國務(wù)院又發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大國營工業(yè)企業(yè)自主權(quán)的暫行規(guī)定》，擴(kuò)大了國營工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃、產(chǎn)品銷售、產(chǎn)品價(jià)格等方面的自主權(quán)。通過擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)，使企業(yè)初步形成了相對獨(dú)立的利益主體，在一定程度上擁有了自己的利益要求。在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國有經(jīng)濟(jì)中一方面存在著一些常年虧損的國有企業(yè)，不但占有國家大量固定資產(chǎn)和資金，還需要政府每年財(cái)政撥款，另一方面，一些優(yōu)勢企業(yè)由于固定資產(chǎn)和資金的限制，難以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在這種情況下，逐漸產(chǎn)生了將虧損企業(yè)并入優(yōu)勢企業(yè)的行為。這一階段的并購主要發(fā)生在同一地區(qū)、同一行業(yè)、同一部門，企業(yè)之間的并購由主管政府積極牽線搭橋，通過企業(yè)調(diào)整，消滅虧損企業(yè)。

2.1987-1992年：行政主導(dǎo)階段

我國產(chǎn)權(quán)改革的政策繼續(xù)不斷出臺(tái)，1987年，黨的十三大報(bào)告明確小型企業(yè)產(chǎn)權(quán)可以有償轉(zhuǎn)讓給集體或個(gè)人；1988年3月，第七屆全國人大一次會(huì)議又明確把“鼓勵(lì)企業(yè)承包企業(yè)，企業(yè)租賃企業(yè)”和“實(shí)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)有條件的有償轉(zhuǎn)讓”作為深化改革的兩條重要措施。1989年2月，國家體改委、國家計(jì)委、國家財(cái)政部、國有資產(chǎn)管理局聯(lián)合頒布了《關(guān)于工業(yè)企業(yè)兼并的暫行辦法》，這是我國第一部有關(guān)企業(yè)并購的行政法規(guī)。《暫行辦法》的出臺(tái)，一方面減少了違規(guī)行為，另一方面使我國企業(yè)兼并開始有法可依，更積極地推動(dòng)了企業(yè)之間的兼并活動(dòng)。這一階段企業(yè)兼并的特點(diǎn)是：①兼并范圍開始由同地區(qū)、同行業(yè)的兼并，向跨地區(qū)、跨行業(yè)的方向發(fā)展②目標(biāo)企業(yè)也由單純的消滅虧損企業(yè)向優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展③地方產(chǎn)權(quán)交易市場開始興起④兼并方式開始出現(xiàn)參股式和控股式。

3.1992-2001年：買殼上市階段

1992年，中國確立了實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)的改革方向，加之上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，成為了推動(dòng)我國企業(yè)并購發(fā)展的重要力量。這一階段，我國公司并購的形式更加多樣，其中上市公司的股權(quán)收購為主要形式。同時(shí)，一些外國資本、港澳臺(tái)資本開始進(jìn)入中國大陸的產(chǎn)權(quán)市場；我國少數(shù)一批國有資本強(qiáng)大、經(jīng)濟(jì)效益好的大型國有企業(yè)也開始到國外并購企業(yè)。在此階段，企業(yè)單單追求短期的財(cái)務(wù)利益，而忽略了長期的可持續(xù)發(fā)展。由于國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移方面暴露出很多問題，2000年，國家開始禁止國有產(chǎn)權(quán)向民營企業(yè)的轉(zhuǎn)讓。

4.2001年-至今，改革開放階段

2001年底，我國加入世界貿(mào)易組織WTO，根據(jù)入世的承諾逐步實(shí)現(xiàn)全面開放，形成我國國有企業(yè)、私營企業(yè)、外資企業(yè)混合競爭的局面，我國的企業(yè)并購開始向市場化并購的方向發(fā)展。這一階段我國企業(yè)并購的動(dòng)因主要有以下幾點(diǎn)：①政策環(huán)境的放開；②追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)市場勢力；③適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)行國有企業(yè)的改革重組；④我國年底加入世界貿(mào)易組織，逐步實(shí)行全面開放。這個(gè)階段的并購具有以下特點(diǎn)：①企業(yè)并購的主體出現(xiàn)多元化，不同所有制企業(yè)之間的并購越來越多，民營企業(yè)、外資企業(yè)并購國有企業(yè)屢見不鮮；②通過證券市場進(jìn)行的企業(yè)并購開始占主導(dǎo)地位；③以追求企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展為目的的企業(yè)并購增加；④我國入世后產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步放開，外資并購深入到我國金融保險(xiǎn)、基礎(chǔ)材料、機(jī)械制造以及高科技產(chǎn)業(yè)等重要領(lǐng)域。

二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)

企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)包括以下幾方面：

1.合理避稅。各國對企業(yè)并購一般都給予優(yōu)惠政策，如對于虧損嚴(yán)重的企業(yè)其虧損額允許遞延，可用于抵消并購企業(yè)稅前的利潤，使企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)合法避稅。因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加也可以增加企業(yè)的價(jià)值。

2.拓寬融資渠道，提高資本利用率。在自有資金供給方面，并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。在貸款供給方面，并購后企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，信用基礎(chǔ)也相應(yīng)增大，可用于抵押的資產(chǎn)更多，獲得貸款更容易；在資本市場融資方面，企業(yè)通過收購上市公司(又稱為“買殼上市”)，獲得緊缺的“殼”資源，間接進(jìn)入資本市場再融資，企業(yè)只需掌握上市公司的相對控股權(quán)即可實(shí)現(xiàn)與上市公司的資金流動(dòng)(通過擔(dān)保或其他關(guān)聯(lián)交易)，從而達(dá)到在資本市場融資的目的。

3.企業(yè)價(jià)值增值。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值。

4.利于企業(yè)進(jìn)入資本市場。我國金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運(yùn)營的方向而尋求并購。

5.投機(jī)。企業(yè)并購的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長了投機(jī)行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

6.財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。由于并購時(shí)股票市場對企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢頭。

7.追求最大利潤和擴(kuò)大市場。企業(yè)利潤的實(shí)現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實(shí)現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實(shí)現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴(kuò)大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

三、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購過程中由于定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性。按照企業(yè)并購的進(jìn)程，可以將企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)分為：并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)略制定即并購前風(fēng)險(xiǎn)）、并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)（目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)）以及整合風(fēng)險(xiǎn)。

1.并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購的過程中，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因在于并購雙方之間的信息不對稱。很多目標(biāo)企業(yè)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告不準(zhǔn)確,上市公司信息披露不夠充分,資本市場的效率低下。使得主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷,在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購價(jià)格,導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換,由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

2.并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。

1）.并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通常可采用自有資金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道由于并購動(dòng)機(jī)不同及并購雙方收購前資本結(jié)構(gòu)的不同,使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金,自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對主并企業(yè)來講,短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重,若資金安排不當(dāng)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2）.并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)。支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面,一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn),三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對稱的條件下,不同的支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息,是影響并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

3.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)整合問題

1）.忽視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合。由于并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方式上存在不同，如果財(cái)務(wù)整合不利，不能制定長期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，則并購企業(yè)會(huì)陷入融資困難或債務(wù)危機(jī)的境地。

2）.財(cái)務(wù)部門整合困難。很多公司并購之所以沒有成功，往往是因?yàn)橹辉谛问缴贤瓿珊喜ⅲ瑳]有根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的人力、組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致人員流失、績效下降，初定目標(biāo)難以達(dá)成。

3）.財(cái)務(wù)制度整合不利。企業(yè)并購是把不同財(cái)務(wù)制度的企業(yè)融合在一起，由于每個(gè)企業(yè)實(shí)行的財(cái)務(wù)制度存在差異，企業(yè)并購?fù)瓿珊蟊厝粫?huì)在財(cái)務(wù)制度的整合上面臨困難。

4）.資產(chǎn)和負(fù)債難以優(yōu)化組合。企業(yè)合并后，并購企業(yè)接受了目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，同時(shí)也要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債。

四、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)充分重視并購前調(diào)查,改善信息不對稱狀況,強(qiáng)化價(jià)值判斷

在企業(yè)并購過程中,信息不對稱性是目標(biāo)公司定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素,主并企業(yè)應(yīng)充分重視并購前的調(diào)查,對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià),獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購前調(diào)查的重中之重。不要過分的看重財(cái)務(wù)報(bào)表，要跟多地關(guān)注表外資源。

(二)采用合適的價(jià)值評(píng)估方法,審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同,采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法,對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法目前主要有相對價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法等，每一種方法所依賴的會(huì)計(jì)信息不相同，都帶有人為主觀因素的判斷，因此，并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實(shí)等因素,決定對目標(biāo)公司的評(píng)估方法合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值，使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估接近其實(shí)際價(jià)值，提高并購的成功率。所以建立嚴(yán)密的信息收集和傳遞系統(tǒng)對于正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值尤為的重要。

(三)合理安排融資方式,科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)保證融資結(jié)構(gòu)合理化

并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。準(zhǔn)確測算企業(yè)的償債能力,并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模,對于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不可或確的作用。企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)開闊視野,積極開拓不同的融資渠道。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。

(四)靈活選擇支付方式,降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于長遠(yuǎn)目標(biāo),結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況,將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等方式的不同組合。

（五）加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣穆?lián)系

由于我國的特殊國情，大多數(shù)的并購活動(dòng)都有當(dāng)?shù)卣畢⑴c，并且起著舉足輕重的作用，如推動(dòng)資產(chǎn)重組，到為并購各方牽線搭橋，幫助企業(yè)解決職工安置、資產(chǎn)剝離等困難，給予財(cái)稅、信貸優(yōu)惠政策等。在現(xiàn)行體制和利益格局下，政府主要考慮的是稅收的增減和職工的安置等問題，如果企業(yè)將這兩項(xiàng)工作做好了，必然會(huì)得到地方政府的支持，為并購整合的順利開展奠定良好基礎(chǔ)。總結(jié)：

企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，但作為資本運(yùn)營的重要手段，并購活動(dòng)在企業(yè)擴(kuò)張過程中扮演著日益重要的角色，盡管不同的企業(yè)在不同的時(shí)期有不同的并購動(dòng)機(jī)，但歸根結(jié)底都是為了實(shí)現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)目的，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。并購一方面有助于企業(yè)迅速擴(kuò)大資本，但另一方面也處處隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購會(huì)涉及財(cái)務(wù)、法律、政府、人事安排等多種問題，而這些問題最終也都將以財(cái)務(wù)問題的形式反映出來。

從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。必須全方位地看待這個(gè)問題。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

總而言之,隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,企業(yè)發(fā)展的規(guī)模化和集團(tuán)化的趨勢,企業(yè)并購在企業(yè)發(fā)展道路中不可避免,因此在并購過程中出現(xiàn)的最重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該引起人們的足夠重視。因?yàn)樗瞧髽I(yè)并購成功的關(guān)鍵,關(guān)系著企業(yè)兼并后能否達(dá)到預(yù)期經(jīng)營的效果。因此,我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)對其控制。

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