第一篇：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是目前我國發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的發(fā)展路徑一直是熱門的研究話題。隨著行業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)巨頭紛紛采取了并購重組的方式擴(kuò)大其商業(yè)版圖，追求企業(yè)價值的最大化。本文從并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)角度分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中的效應(yīng)以及潛在風(fēng)險，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；企業(yè)并購；財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步成熟，市場競爭日趨激烈，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭們?yōu)榱搜杆贁U(kuò)大企業(yè)競爭優(yōu)勢，憑借其在細(xì)分市場的壟斷地位頻頻對外收購或投資。互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴在赴美IPO之際投資優(yōu)酷、高德地圖、恒大足球俱樂部、銀泰等，為成就史上最大IPO打下堅實基礎(chǔ)。騰訊入股大眾點評、京東商城、58同城等，進(jìn)一步擴(kuò)大其商業(yè)帝國版圖，股價一路攀升。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正式進(jìn)入新一輪并購高潮，對我國互聯(lián)網(wǎng)的格局產(chǎn)生重要影響。

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購的主要動因之一，企業(yè)通過并購獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低經(jīng)營成本、增加盈利增長點、節(jié)約融資成本等財務(wù)上的競爭優(yōu)勢。同時，上市公司并購會給企業(yè)股票價格帶來積極影響，給投資者正面的預(yù)期，最終增加企業(yè)市場價值，使股東利益最大化。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為目前發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)，以技術(shù)、客戶為導(dǎo)向來組織自身資源。然而互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，更新?lián)Q代極快，客戶的需求也在不斷地變化，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須以高強(qiáng)度壓力、高人力資源、高財務(wù)資源投入取得在短期內(nèi)高速的發(fā)展和增長，并形成寡頭壟斷，控制客戶以及市場，若達(dá)不到其發(fā)展的要求和節(jié)奏就被快速淘汰。因此并購對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，本文對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購重組過程中的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)協(xié)同的正面效應(yīng)

一般來說，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)不僅包括企業(yè)通過合并活動實現(xiàn)的依靠稅收籌劃、證券交易等因素所帶來的純現(xiàn)金的收益，也包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等活動帶來的財務(wù)運作能力和效果的提高。最終財務(wù)協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)一起促進(jìn)企業(yè)效率的提高，從而增加企業(yè)價值。

1.提高盈利空間

（1）增加用戶流量。在互聯(lián)網(wǎng)時代，用戶價值對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展至關(guān)重要，因此企業(yè)的盈利增長主要來源于用戶，如何發(fā)掘潛在用戶、拓展關(guān)系鏈、增加流量入口是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的首要戰(zhàn)略目標(biāo)。通過并購其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠有效地獲取用戶群，增加用戶使用量，從而提高企業(yè)的盈利空間。例如騰訊收購58同城，58同城作為當(dāng)前分類信息服務(wù)領(lǐng)域最大的服務(wù)商，除了擁有本地化服務(wù)的天然優(yōu)勢外，還積累了大批的中小商戶資源，為騰訊的O2O生活電商領(lǐng)域的生態(tài)建設(shè)提供了重要的用戶資源。其他的兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴及百度，也收購了不同領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)交流平臺企業(yè)，為其戰(zhàn)略發(fā)展提供廣泛的用戶基礎(chǔ)。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)紛紛打破界限，互相融合，通過互聯(lián)網(wǎng)線上操作和宣傳為線下傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營提供方便和優(yōu)惠。因此現(xiàn)在的傳統(tǒng)行業(yè)相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上下游企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)定了線下業(yè)務(wù)的質(zhì)量，并且控制成本，為其穩(wěn)定快速的擴(kuò)張業(yè)務(wù)提供有利的保障。

（3）豐富互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式。為了鞏固、擴(kuò)大企業(yè)的商業(yè)版圖，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購逐漸出現(xiàn)多元化并購現(xiàn)象。多元化并購可以分散風(fēng)險、獲得高利潤機(jī)會，并且在企業(yè)在無法增長的情況下找到新的增長點。特別是對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以利用原有的技術(shù)和用戶基礎(chǔ)，拓展新的領(lǐng)域，可以擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍，獲取利潤新增長點，為核心業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金支持，并且提高企業(yè)的形象和知名度。

（4）降低成本。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并購能夠減少成本，其中包括技術(shù)開發(fā)成本、人力成本以及時間成本。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要依靠技術(shù)創(chuàng)新，然而憑借自身的技術(shù)和固有的人力資源很難跟上用戶需求的快速變化和技術(shù)的日益更新。同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要打造全方位的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，必須涉及到不同方面的技術(shù)，重新招聘相關(guān)人才或者轉(zhuǎn)換自身開發(fā)功能的成本會比較高，因此通過并購相關(guān)企業(yè)能夠利用對方的人力資源、客戶資源和技術(shù)資源，減少時間成本。

2.提高財務(wù)管理水平

（1）進(jìn)入資本市場。進(jìn)入資本市場是許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段。隨著我國資本市場的進(jìn)一步完善和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，許多業(yè)績良好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向從而尋求并購。阿里巴巴在上市前半年內(nèi)并購公司超過12家，包括高德地圖、優(yōu)酷土豆等企業(yè)，為投資者描繪了宏大的藍(lán)圖，以戰(zhàn)略投資為策略提升IPO估值。京東在上市前得到騰訊入股，騰訊作為京東的一個重要股東，除了將原有的資源如電商業(yè)務(wù)注入京東，還會開放一部分特有的資源給京東，京東估值大大增加。

（2）股票預(yù)期效應(yīng)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)價值很大程度上取決于股票價格的高低。預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價波動。如果效益較好的收購方并購市場評價較低的的目標(biāo)企業(yè)，由于并購后市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，市場對并購后的企業(yè)評價提高而引發(fā)雙方股價上漲，從而產(chǎn)生股票預(yù)期效應(yīng)。比如騰訊投資華南城消息發(fā)布之后，華南城股票一度上漲60.83%，而后一直保持較高的水平。

（3）提高信用評級，降低融資成本。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于技術(shù)密集型以及資金密集型行業(yè)，企業(yè)的發(fā)展壯大離不開資金的支持。實現(xiàn)企業(yè)并購之后，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)實力，降低風(fēng)險，因此可以提高企業(yè)的信用評級，從而降低融資成本。比如華南城在騰訊入股后，美銀美林認(rèn)為，此舉顯示騰訊對華南城的信心以及加強(qiáng)雙方于電商物流的合作，因此該行將華南城的資產(chǎn)凈值折讓由45%下調(diào)至40%，目標(biāo)價相應(yīng)由4.9元調(diào)升至5.5元，維持“買入”評級。而接著華南城獲得擬于中國發(fā)行本金總額最多為43億人幣的365天期短期融資券的相關(guān)批準(zhǔn)。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)協(xié)同的負(fù)面效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購獲得降低成本、增加收益等許多財務(wù)上的正面效應(yīng)，但是并購過程中以及并購之后的整合過程中由于并購雙方的的經(jīng)營理念、管理方式、組織架構(gòu)的不同給企業(yè)帶來潛在風(fēng)險，甚至?xí)谪攧?wù)上帶來負(fù)面效應(yīng)。

1.整合風(fēng)險與成本。企業(yè)規(guī)模增長，管理的復(fù)雜性和組織協(xié)調(diào)難度加大，可能會出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在整合過程涉及戰(zhàn)略、技術(shù)、專利、人力等多方面的調(diào)整，整合成本增加。有些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購只是為了增加企業(yè)價值而入股目標(biāo)企業(yè)，沒有全資收購，在整合過程可能會遇到較大阻礙。另外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值和市場潛力往往被高估，并購后其經(jīng)營業(yè)績未必能達(dá)到預(yù)期水平，從而使經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)都無法有效發(fā)揮。比如國內(nèi)戶外用品企業(yè)探路者收購我國最具影響力的戶外運動交流網(wǎng)站，收購綠野網(wǎng)后在短期內(nèi)對探路者公司經(jīng)營業(yè)績沒有重大影響，綠野網(wǎng)年收入低于公司年收入的2%，原因是戶外旅行綜合服務(wù)平臺需要一定時間的投入期，該平臺在探路者入股后的前三年實現(xiàn)整體的盈虧平衡，因此在短期內(nèi)不會對探路者公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。同時，探路者與綠野網(wǎng)在經(jīng)營風(fēng)格、企業(yè)文化、管理方式上存在一定程度的差異，投資后若不能對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行有效的企業(yè)文化理解和資源優(yōu)勢的互補(bǔ)整合，可能給公司業(yè)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮帶來一定的風(fēng)險。

2.經(jīng)營風(fēng)險。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長時間較短，產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化迅速，企業(yè)急于通過并購豐富盈利模式以期做大做強(qiáng)。因此在實施并購時，如果盲目地進(jìn)行擴(kuò)展經(jīng)營領(lǐng)域，特別是進(jìn)入一些非相關(guān)性的新領(lǐng)域，就會面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)比較單一，主要依靠技術(shù)創(chuàng)新和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，若新業(yè)務(wù)涉及企業(yè)不熟悉的與現(xiàn)有業(yè)務(wù)無關(guān)新領(lǐng)域擴(kuò)展時，企業(yè)在要承受著技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場等不確定因素的影響。比如騰訊入股大眾點評，不僅給了微信支付一個絕佳的應(yīng)用場景，也讓大眾點評獲得了微信的基礎(chǔ)平臺和支付支持，然而大眾點評無法獲得微信帶來的流量優(yōu)勢。

3.融資風(fēng)險。企業(yè)在并購過程中需要大量的資金保障，一般通過債券融資和權(quán)益性融資。然而我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資途徑較少，主要通過海外上市以及風(fēng)險資金投資。但是，這類資金受到金融市場的成熟程度、投資者的投資意向以及政府監(jiān)管等因素的制約，支持企業(yè)并購的難度很大，也不易迅速見效。因此，企業(yè)往往主要依賴債務(wù)性資金，但是高負(fù)債導(dǎo)致高額的資金占用成本和財務(wù)風(fēng)險。同時我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多選擇海外上市，并購引起的財務(wù)狀況惡化造成市值下跌，容易引起外資對我國優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的公開市場收購，給企業(yè)帶來發(fā)展的風(fēng)險。

三、建議

企業(yè)并購是一把雙刃劍，在并購之前必須結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點，充分考慮并購之后給企業(yè)帶來的的財務(wù)效應(yīng)，評估其正面效應(yīng)以及負(fù)面效應(yīng)。

1.衡量企業(yè)并購所帶來的成本與效益

成本效益分析是企業(yè)投資決策中的重要環(huán)節(jié)，目的是評估在投資決策上如何以最小的成本獲得最大的收益，從而尋求最佳經(jīng)濟(jì)決策。首先互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在計劃并購前應(yīng)考慮并購所帶來的的短期效益以及長期效益。短期效益一般風(fēng)險較低，在公司層面可以進(jìn)行分析預(yù)測，比如股票預(yù)期效應(yīng)等。但是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的技術(shù)不斷創(chuàng)新變化，企業(yè)間競爭激烈，市場形勢瞬息萬變，協(xié)同效益在未來的發(fā)揮難以預(yù)測。因此企業(yè)應(yīng)該評估并購行為是否符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，在這基礎(chǔ)上對長期效益進(jìn)行分析預(yù)測。同時，并購成本也分為短期和長期。短期成本包括并購過程中所發(fā)生的收購成本、談判成本、溝通成本、信息成本等，這些與并購的方式有關(guān)，是能夠預(yù)測和控制的。但是對于長期成本，尤其是在整合過程中的改制成本、注入資金成本等等，這些成本是難以控制、不斷變化的，應(yīng)該進(jìn)行充分的評估。

2.選擇適當(dāng)?shù)牟①彿绞胶椭Ц斗绞?/p>

企業(yè)并購方式主要是資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。資產(chǎn)收購是指收購者以支付有償對價直接取得目標(biāo)公司全部或者部分資產(chǎn)所有權(quán)的一種收購方式，可以直接取得目標(biāo)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不影響目標(biāo)公司的股東權(quán)益。股權(quán)收購是指購買目標(biāo)公司股東的股份，或者收購目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份，通過并購行為成為目標(biāo)公司的股東從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。若收購公司對目標(biāo)公司的無形資產(chǎn)、供應(yīng)渠道、銷售渠道等資源本身感興趣，應(yīng)采取資產(chǎn)并購。但是要資產(chǎn)收購會增加整合成本，逐步過渡的過程中生產(chǎn)經(jīng)營可能短期受到影響，而目標(biāo)公司長期經(jīng)營的而建立的品牌知名度讓渡到新企業(yè)時不能確保100%被認(rèn)可或?qū)印Ｍ瑫r，資產(chǎn)收購不能控制目標(biāo)公司的發(fā)展方向，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整合資源、構(gòu)建線上線下生活圈的戰(zhàn)略規(guī)劃存在不利影響。因此，股權(quán)收購相對更適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠增強(qiáng)對目標(biāo)公司的控制，使得目標(biāo)公司的發(fā)展與本公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但是對于股權(quán)收購，收購公司應(yīng)考慮選擇全資控股或者部分控股。全資收購能夠?qū)δ繕?biāo)公司絕對控制，但是一般收購成本會比較高。因此較多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇部分控股，與目標(biāo)企業(yè)組成戰(zhàn)略合作聯(lián)盟。

其次，企業(yè)要評估財務(wù)狀況選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健８鶕?jù)并購支付工具不同分為現(xiàn)金支付和股票支付。現(xiàn)金支付要求收購企業(yè)在確定的時間支付一定的現(xiàn)金，因此對企業(yè)的現(xiàn)金流具有較高要求，并且要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資能力、財務(wù)風(fēng)險等。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對現(xiàn)金的需求比較高，對技術(shù)、市場的開放往往要投入大量的資金，因此現(xiàn)金支付并購方式有一定的風(fēng)險。而股票支付不需要并購公司消耗大量的資金，直接用股票作為支付工具來支付并購價款，因此不會影響現(xiàn)金流量。但是股票支付需要考慮稀釋股權(quán)對企業(yè)的潛在影響。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的因素分析

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影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的因素分析

常嬋君 [十堰廣播電視大學(xué)（教育學(xué)院）湖北 十堰 442000]

內(nèi)容摘要：在我國，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，企業(yè)并購將越來越頻繁。然而，在并購實踐中，企業(yè)的并購效果并不理想，并沒有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。為了了解這一問題的真正原因，本文擬從基于協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)并購動因出發(fā)，分析協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和產(chǎn)生機(jī)理，從微觀層面對影響企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，對并企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)提出自己的看法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 協(xié)同效應(yīng) 關(guān)鍵因素

企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并和收購，即一家企業(yè)以一定的代價和成本（如現(xiàn)金、股權(quán)和負(fù)債等）來取得另外一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。它是一個內(nèi)涵極其廣泛的概念，除兼并和收購之外，還包含合并、重組、接管之義。實施并購的企業(yè)（即買方）稱并購企業(yè)，被并購的企業(yè)（即賣方）稱目標(biāo)企業(yè)。美國從19世紀(jì)60年代開始，就出現(xiàn)了系統(tǒng)的企業(yè)并購活動，我國的企業(yè)并購始于1984年，經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，無論是并購的規(guī)模還是并購的形式都有了新的突破。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，企業(yè)并購將越來越頻繁。然而，在企業(yè)的并購實踐中，有些企業(yè)的并購效果并不理想，沒有達(dá)到預(yù)期的效應(yīng)。為了了解這一問題的真正原因，本文擬從基于協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)并購動因出發(fā)，分析協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和產(chǎn)生機(jī)理，從微觀方面對影響企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，對并企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)提出自己的看法。

一、企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和產(chǎn)生機(jī)理

（一）企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

企業(yè)為什么要進(jìn)行并購，并購的內(nèi)在動因是什么？我們可能會脫口而出，不就是為了實現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化嗎？是的，這一觀點確實在很長一段時期成為解釋企業(yè)并購的動因，他們認(rèn)為企業(yè)并購是以利潤最大化或成本最小化為目標(biāo)的，````

`` 企業(yè)并購總是合理的。然而，人們卻看到，事實并非如此，有許多企業(yè)在實施并購后，利潤不斷沒有上升反而下降了。理論與實踐上的矛盾使人們開始懷疑企業(yè)并購的真實動因是利潤最大化。如1959年鮑莫爾首次提出了以銷售最大化為目標(biāo)的廠商模型；馬里斯于1963年提出了以資產(chǎn)增長為目標(biāo)的廠商模型；威廉姆森于1964年提出了經(jīng)理對工資薪金感興趣的廠商模型。最為系統(tǒng)地認(rèn)為并解釋了企業(yè)可能存在不按利潤最大化目標(biāo)為行動綱領(lǐng)的理論，是60年代中期由萊賓斯坦提出的效率理論。效率理論告訴我們，每個企業(yè)的內(nèi)部并不都是有效率的，當(dāng)一家企業(yè)的代理人在缺乏有效監(jiān)督的時候，他追求的往往并不是企業(yè)利潤的最大化，而是自身效用的極大化，這時這個企業(yè)就存在低效率。同時每個企業(yè)的管理層不同，他們的管理效率也是不同的，當(dāng)一家企業(yè)的管理層比另一家企業(yè)的管理層更有效率時，這家企業(yè)的管理層就會認(rèn)為將自己企業(yè)的效率“輸出”到另一家企業(yè)會給自己帶來效益時，就產(chǎn)生了并購的效率機(jī)制。

美國學(xué)者安瑟夫于20世紀(jì)60年代第一個提出了協(xié)同的理念，其含義是指一家企業(yè)通過收購另一家企業(yè)，使得公司的整體業(yè)績好于兩家企業(yè)原來的效益之和。他的解釋比較強(qiáng)調(diào)其經(jīng)濟(jì)含義，即取得有形和無形利益的潛在機(jī)會，以及這種潛在機(jī)會與企業(yè)能力之間的緊密聯(lián)系。站在公司的角度，被認(rèn)為企業(yè)并購能獲得協(xié)同效應(yīng)，合并后企業(yè)的績效能被提高，這種提高一是來自于并購后企業(yè)能提高獲取自由現(xiàn)金的能力，二是企業(yè)合并后聯(lián)合企業(yè)的資金成本會降低，于是企業(yè)就獲得了更強(qiáng)的競爭力，會比競爭對手擁有更多的競爭優(yōu)勢，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、更高的管理效率、資源的更合理配置和更強(qiáng)的市場控制能力等。

（二）并購協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理

許多學(xué)者對安瑟夫的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，進(jìn)行了不同的分類，其中應(yīng)用最廣泛的是將協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)三類。

管理協(xié)同效應(yīng)是指并購企業(yè)在兼并目標(biāo)企業(yè)之后，其剩余管理能力得以充分利用而產(chǎn)生的效益。可以看出，管理協(xié)同效應(yīng)的前提之一是兩個企業(yè)的的管理效率必須具有可比性，即并購雙方必須處于同一行業(yè)，因此，這一理論被視為橫向并購（即并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)和銷售的是同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近）的理論依據(jù)之一；另一個前提是剩余管理能力能夠轉(zhuǎn)移。

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`` 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，它主要是通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)來實現(xiàn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指產(chǎn)出在某一范圍內(nèi)，平均成本隨著生產(chǎn)的增加遞減的現(xiàn)象。要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動必須達(dá)到一定的規(guī)模。企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的前提是企業(yè)在合并之前，其生產(chǎn)經(jīng)營活動尚末達(dá)到實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)增長的潛在要求。

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購在財務(wù)方面產(chǎn)生的種種效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動效率的提高而引起的，它包括由于稅法、會計處理規(guī)則及證券交易帶來的內(nèi)在規(guī)定作用所產(chǎn)生的貨幣效應(yīng)，還包括由于企業(yè)資金運轉(zhuǎn)的內(nèi)部化、對外投資的的內(nèi)部化等作用所帶來的財務(wù)運作能力和效率的提高。例如企業(yè)在并購之后可以利用稅法中的虧損遞延條款，減少投資收益的納稅金額，減少企業(yè)的現(xiàn)金流量就是財務(wù)協(xié)同的一種。

通過上面的分析我們可以看出并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)實施并購后，如果兩個企業(yè)在管理效率、經(jīng)營效率和財務(wù)效率上存在著差異，則通過并購整合，可以使目標(biāo)企業(yè)的管理和經(jīng)營效率提高到與并購企業(yè)同樣的水平，則企業(yè)并購就會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

二、影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素

從理論上來說，企業(yè)并購在宏觀上可以實現(xiàn)國家資源的優(yōu)化配置，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理，在微觀上，可以使目標(biāo)企業(yè)獲得管理、經(jīng)營和財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生“1+1＞2”的效果，例如可使并購企業(yè)節(jié)省通過內(nèi)部發(fā)展擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的時間、降低市場風(fēng)險、繞過某些行業(yè)的進(jìn)入壁壘等。所以企業(yè)并購已被認(rèn)為是公司開發(fā)和創(chuàng)造價值的一個極其有效的手段。然而，實踐中，大部分企業(yè)并購并未產(chǎn)生理論上預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。究其原因，是因為影響企業(yè)并協(xié)同效應(yīng)的因素很多，企業(yè)不可能把所有這些影響因素都找出來，同時各影響因素變動的方向和程度不一樣，變動的頻率也不一致，企業(yè)很難準(zhǔn)確去把握它們。我們現(xiàn)在的問題是要找到影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的關(guān)鍵因素，通過對關(guān)鍵因素的重點控制和把握來實現(xiàn)企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。

總的來說，影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的因素按來源不同大致可分為兩大類，一類是宏觀因素，一類是微觀因素。宏觀因素如經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變、政策法規(guī)的影響、政府的介入等，這些都不是企業(yè)所能夠掌握和控制的，所以在本文中并````

`` 未分析這些因素，只是就影響并購協(xié)同效應(yīng)的微觀因素進(jìn)行了分析，以便使并購企業(yè)更好地運用好并購這一工具，提高并購的協(xié)同效應(yīng)。作者參考了一些理論著作和實證資料，認(rèn)為影響我國企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的關(guān)鍵因素至少應(yīng)包括并購籌劃、并購規(guī)模、并購金額和并購整合四大部分。

（一）并購籌劃

一項理性的并購行為首先要確定并購戰(zhàn)略，然后才是選擇目標(biāo)公司，并進(jìn)行財務(wù)規(guī)劃和具體操作。并購前的準(zhǔn)備必須全面而細(xì)致，就選擇目標(biāo)公司這一步而言，并購企業(yè)至少要進(jìn)行以下幾方面的調(diào)查分析工作：并購企業(yè)的自我評估、目標(biāo)企業(yè)的基本情況分析、并購依據(jù)分析、并購可行性分析、經(jīng)濟(jì)效益和社會效益評估等。同時并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間由于存在著信息不對稱，就會出現(xiàn)逆向選擇問題。如目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的而有意隱瞞事實、企業(yè)潛虧或有債務(wù)、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，或目標(biāo)企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)或并購企業(yè)內(nèi)部知情人員共謀，制造虛假信息，使并購企業(yè)的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而作出錯誤的決策，致使并購方并購成本增加，從而協(xié)同效應(yīng)減少。所以并購企業(yè)要客觀公正的評價自己，找出自身和目標(biāo)公司隱伏的問題，做好詳細(xì)周密的戰(zhàn)略策劃，知已知彼，百戰(zhàn)不殆。

（二）并購規(guī)模

從效率理論中我們知道，企業(yè)橫向并購的主要原因之一就是為了追求規(guī)模效益，但是并不是企業(yè)規(guī)模越大越好，規(guī)模經(jīng)濟(jì)也有一個限度。當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度，各方面的優(yōu)勢已充分發(fā)揮出來時，則進(jìn)入最佳階段。若生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，便進(jìn)入不經(jīng)濟(jì)階段。因為當(dāng)企業(yè)擴(kuò)張到一定程度使得管理已不再適應(yīng)需要的時候，企業(yè)的內(nèi)部管理成本就會迅速擴(kuò)大，同時由于外部市場的變動性使產(chǎn)品的銷售數(shù)量和價格受到市場需求的限制，成為制約企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的因素。在我國現(xiàn)階段，企業(yè)的并購規(guī)模還有另外一方面的含義，即并購交易金額占并購企業(yè)資產(chǎn)總額的比重，如果企業(yè)的并購比重偏小時，也不會產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。張德亮（2004）在他的《企業(yè)并購及其效應(yīng)的研究》一書中對我國企業(yè)橫向并購的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了實證分析，他指出：無論采用直線回歸還是曲線回歸，并購額占資產(chǎn)總額比重與主營業(yè)務(wù)收入增長率的變化率、主營利潤增長率的變化率、主營利潤占主營收入比重的變化率都呈正相關(guān)關(guān)系。如果由于并購交易金額````

`` 相對于企業(yè)資產(chǎn)總額來說比重不大，即便有效應(yīng)，但就整個企業(yè)來考察，其影響并不大，效應(yīng)也就不會顯著。值得一提的是，我國目前行業(yè)的集中度相對于世界其他國家的水平來說非常低，行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的潛力應(yīng)該是比較大的。

（三）并購金額

并購金額是指并購企業(yè)在并購中的出價，如果企業(yè)并購的價格過高，不僅會使并購企業(yè)背上沉重的包袱，有時甚至?xí)侠燮髽I(yè)。因為并購中并購企業(yè)的股東并不是真正的贏家。西方學(xué)者通過對并購事件引起股票價格波動所產(chǎn)生的非正常收益測算，得出并購中目標(biāo)企業(yè)股東的非正常收益要遠(yuǎn)高于并購企業(yè)股東的非正常收益。目標(biāo)企業(yè)的股東才是并購的真正贏家。從美國的情況看，G.A.Jarrell 和A.B.Poulsen對1963-1986年間的526件并購事件進(jìn)行研究后得出，并購中目標(biāo)企業(yè)的股東和并購企業(yè)的股東非正常收益分別是29%和1%。從英國的情況看，M.Firth對1969-1975年間的486件并購事件研究的結(jié)論是，并購中目標(biāo)企業(yè)的股東和并購企業(yè)的股東非正常收益分別是28%和-6.3%[2]。為防止企業(yè)并購陷入財務(wù)困境，并購價格不能過高，要減少信息不對稱的成本，根據(jù)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價值確定最佳的交易成本。

（四）并購整合

雖然并購能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，但并不是說只要并購企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大了就能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能否取得良好的效果，最終取決于并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否真正融為一體，是否對已有的經(jīng)營資源進(jìn)行了重新配置，能否保證資源取得最佳的利用效果。可以說，企業(yè)并購后的整合是企業(yè)并購效應(yīng)得以發(fā)揮的支撐條件。并購整合是一項復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動，它涉及組織結(jié)構(gòu)整合、資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)整合、人力資源整合、企業(yè)文化整合等。要進(jìn)行合理有效的整合這需要企業(yè)的高管一開始就有清晰的思路，從解決最棘手的問題入手，研究怎樣把兩個不同的企業(yè)文化結(jié)合起來，才能產(chǎn)生好的協(xié)同效應(yīng)。如海爾集團(tuán)在并購中運用獨特的企業(yè)文化----造物先造人，來盤活目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)，向目標(biāo)企業(yè)培育和樹立具有本企業(yè)特色、積極向上的企業(yè)精神，規(guī)范企業(yè)行為，振奮職工精神，完善企業(yè)內(nèi)部管理，激勵職工積極性，確立企業(yè)經(jīng)營管理理念和發(fā)展戰(zhàn)略，促使企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。海爾集團(tuán)從1988年到2001年共13年時間里共兼并了虧損總額5.5億元的14家企業(yè)，盤活了14.2億元的資產(chǎn)。海爾成功的經(jīng)驗不僅為中國也````

`` 為世界企業(yè)并購中文化整合模式樹立了典范。

三、對企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的一點想法

（一）要有與企業(yè)戰(zhàn)備匹配的并購戰(zhàn)略和全面的并購計劃

企業(yè)從事并購活動前，首先應(yīng)明確并購的戰(zhàn)略目的，并購必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相一致。企業(yè)的一切行為都應(yīng)圍繞企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略展開，因而企業(yè)的并購活動應(yīng)作為實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段。企業(yè)的并購應(yīng)本著專業(yè)化為主的原則，不管是同類企業(yè)間的橫向并購，還是上下游企業(yè)間的縱向并購，都應(yīng)該依據(jù)產(chǎn)業(yè)自身的內(nèi)在技術(shù)、工藝或產(chǎn)品經(jīng)營方式等方面的相互關(guān)聯(lián)來進(jìn)行整合。對混合并購要謹(jǐn)慎行事，不要盲目進(jìn)行。對任何一項并購計劃，未來企業(yè)創(chuàng)造價值的能力必須明確，資金運用必須切合實際，收購金額不要太大，要進(jìn)行力所能及的并購，不要借太多的錢，因為不可預(yù)期的貸款最容易導(dǎo)致并購失敗。在并購計劃里還要對并購過程中可能出現(xiàn)的意外情況作出預(yù)測并提出解決方案，防患于未然。

（二）并購前要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的預(yù)計和正確的估價

并購企業(yè)選擇合適的并購對象并了解目標(biāo)企業(yè)的真實情況至關(guān)重要，現(xiàn)實中有不少因選錯目標(biāo)企業(yè)而導(dǎo)致并購失敗的例子。對目標(biāo)企業(yè)的分析著重要做好產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析和財務(wù)狀況分析。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析是分析目標(biāo)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)處于哪個階段、該產(chǎn)業(yè)是否是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)的特征如何，深入分析影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的各種因素，決定是否并購該產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)來加強(qiáng)自己的競爭力。財務(wù)狀況分析重點是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況是否良好、財務(wù)比例是否適當(dāng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理、會計處理方法有無不符合規(guī)定的地方、有無潛在的虧損等，考慮企業(yè)能否通過整合達(dá)到預(yù)期的并購目標(biāo)。

在并購過程是，還要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估價，不要因為對目標(biāo)企業(yè)的收購價格過高或因為企業(yè)并購而使并購企業(yè)缺乏充裕的現(xiàn)金流而陷入財務(wù)危機(jī)。一般來說，企業(yè)并購價格過高有兩個原因，一是對市場的前景過于樂觀，對未來的預(yù)期太美好。二是對協(xié)同效應(yīng)的期望過高。要考慮到并購不僅能帶來協(xié)同效應(yīng)，它也會帶來一些負(fù)面的影響，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可能會增加管理成本，目標(biāo)企業(yè)不良的資產(chǎn)狀況可能會影響并購企業(yè)的信譽等，這些都會影響到協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，影響到未來的預(yù)期收益。

（三）并購后要進(jìn)行積極有效的整合

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`` 并購后的整合是并購成敗的又一個關(guān)鍵因素。如果整合得好，并購的積極性就顯著，如果整合得不好，并購的效應(yīng)不明顯甚至還會給企業(yè)帶來損失。成功的整合是把并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)納入到并購后企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中，卓有成效的進(jìn)行全面整合。我們能看到很多企業(yè)成功整合的例子，如我國特大化纖骨干企業(yè)儀征化纖對廣東佛山化纖的收購的戰(zhàn)略整合、一汽的發(fā)展壯大的戰(zhàn)略整合、可口可東公司的品牌重組整合、海爾集團(tuán)的文化整合等。當(dāng)然不成功的例子也不少見，如我國太原首例民營企業(yè)太原青龍實業(yè)有限公司兼并太原新華印刷廠的**就是因為在整合過程中沒有處理好對目標(biāo)企業(yè)管理層和員工的善后問題，以至引發(fā)矛盾，打起了官司。許多研究表明，企業(yè)整合的最大障礙來自于不同企業(yè)的文化沖突，所以文化整合應(yīng)貫穿于整個整合過程的始終。整合過程應(yīng)該是在一個包含兩個關(guān)鍵人物的協(xié)調(diào)小組的協(xié)調(diào)下進(jìn)行的，這兩個關(guān)鍵人物分別來自并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)，這一協(xié)調(diào)小組將在不同的企業(yè)功能和文化環(huán)境之間能起到較好的緩沖作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]王一 《企業(yè)并購》 上海財經(jīng)大學(xué)出版社 2001年

[2]張德亮 《企業(yè)并購及效應(yīng)研究—以上市公司為例》 中國農(nóng)業(yè)出版社 2004年 [3]張秋生 周琳 《企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的研究與發(fā)展》 《會計研究》2003年6月 [4]初宜紅 《企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)解釋》 《山東社會科學(xué)》2005年第12期 [5]趙陽 《淺談企業(yè)并購與協(xié)同效應(yīng)理論》 《探討與爭鳴》理論導(dǎo)刊2004年第9期 [6] 蔡四平《論企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)》 《湖南商學(xué)院學(xué)報》2004年第1期

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附作者簡介：常嬋君（1970-），女，十堰廣播電視大學(xué)（教育學(xué)院）講師。研究方向：統(tǒng)計，企業(yè)并購，管理會計。

The analyze for the Influence of the factors on enterprise merger and

acquisition coordination Abstract：In our country, along with the economical development and the market-oriented economy maturity, the enterprise merger and acquisition will be more and more frequently.However, in the practice of merger and acquisition, the effects are not perfect, and not achieved the anticipated effect.In order to explain this phenomenon, this article embarks on the motive which effects enterprise merger and acquisition, to analyze the theory and the reason for this problem.To explain the key factors from the microscopic aspect for the effects on the enterprise coordination, bring up my own view on the materializing for the enterprise merger and acquisition coordination.Key word: enterprise merger and acquisition;coordination;the key factors

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第三篇：企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析(企業(yè)兼并和收購論文)畢業(yè)論文

企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

[中文摘要]追求利潤最大化是企業(yè)家從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的宗旨，企業(yè)并購作為一種商品經(jīng)濟(jì)活動也不例外，它產(chǎn)生的動力就來源于企業(yè)家追求利潤最大化的動機(jī)。企業(yè)并購具有多方面的效應(yīng)，它不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。并購是一個多因素的綜合平衡過程，但初始動機(jī)總是與節(jié)約財務(wù)費用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系在一起的，其直接動因就是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞] 并購；協(xié)同效應(yīng)；分析

【Abstract】The pursuit of profit maximization is the purpose of entrepreneurs engaged in production and management activities, mergers and acquisitions as a commodity economic activities is no exception, it comes from the motivation of entrepreneurs pursuit of profit maximization motivation.M & A has many effects, it can not only improve the efficiency of enterprise management, disperse the risk of enterprise management, but also achieve a certain scale through mergers and acquisitions, and increase the market share of enterprises.M & A is a multi factor comprehensive balance process, but the initial motivation is always associated with saving financial costs and reducing production and operation costs, and the direct cause is financial synergy effect.【Key word】Merger and acquisition;synergy effect;analysis

目錄

一、企業(yè)并購和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)概念.......................3

二、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的前提...............................3

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)及意義.............................4

（一）收入和成本協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力..........4

（二）實現(xiàn)合理避稅效應(yīng)................................4

（三）提高資金使用效率和融資能力......................5

四、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)途徑

.............................5

（一）整合財務(wù)管理目標(biāo)................................5

（二）整合財務(wù)管理制度體系

..........................6

（三）整合資金管理控制................................6

（四）整合并購公司權(quán)責(zé)明晰............................6

五、結(jié)論.................................................7 參考文獻(xiàn)

...............................................7 據(jù)美國調(diào)查公司湯森路透統(tǒng)計，2016年1-6月發(fā)布的我國企業(yè)對海外企業(yè)的并購總額達(dá)到上一年同期2.1倍的1225億7240萬美元。占全球海外并購總額的20.7%，從不同國家和地區(qū)來看，超過德國（18%）和美國（12%）位居首位。2016年全年可能超過2千億美元。研究并購的特征與發(fā)展趨勢使我們能夠把握并購的脈搏，進(jìn)一步加深對并購的理解。企業(yè)兼并的快速發(fā)展加大了人們對其研究分析的難度，到目前為止，關(guān)于其產(chǎn)生原因、發(fā)展規(guī)律和趨勢的認(rèn)識仍未能形成定論。

一、企業(yè)并購和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營決策控制權(quán)(部分或全部)，而運用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實物資產(chǎn)等去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的經(jīng)濟(jì)行為。

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過并購活動，實現(xiàn)內(nèi)部財務(wù)資源的整體協(xié)調(diào)，促使聯(lián)合企業(yè)財務(wù)能力增強(qiáng)，從而帶來企業(yè)價值的增加。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)不僅包括由于稅法、證券交易等方面的制度安排帶來的直接收益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等活動帶來的財務(wù)運作能力和效果的提高。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終將和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)一起協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)運作效率提高，從而使整體價值得到增加。

二、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的前提

并非所有的兼并都能產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。

首先，在兼并過程中必須有一方（往往是收購企業(yè)）資金充裕，由于缺乏可行的投資機(jī)會，其資金呈現(xiàn)出相對過剩的狀態(tài)，通常收購企業(yè)所在行業(yè)的需求增長速度低于整個經(jīng)濟(jì)平均的行業(yè)增長速度，內(nèi)部現(xiàn)金流量可能超過其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此，收購企業(yè)可能會向被兼并企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部資金。

其次，被收購方往往缺乏自由現(xiàn)金流量，而其行業(yè)的需求部分或會增長，需要更多的資金投入。而且這類企業(yè)可能由于發(fā)展時間尚短，資本投入和積累都較少，經(jīng)營風(fēng)險較大，難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過高，使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過兼并獲得低成本的內(nèi)部資金。

最后，收購企業(yè)與被收購企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的。只有當(dāng)一方具有 3 較多的自由資金，而另一方同時缺乏資金時，才能發(fā)揮出最大的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，否則效果會受到限制。例如，收購方的年平均自由現(xiàn)金流量過剩，但是在其經(jīng)營高峰期的一個月中，自由現(xiàn)金流量恰好為零，而這一時期也恰好是被兼并方的經(jīng)營高峰期，也非常需要資金。在這種情況下，將難以通過內(nèi)部資金流動的形式發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。因而企業(yè)應(yīng)通過資金預(yù)算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時間分布，保證財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的最大發(fā)揮。

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)及意義

（一）收入和成本協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力

1.營業(yè)收入的增加。并購的重要原因之一是因為整合后的企業(yè)可能會有更多的總營業(yè)收入。營業(yè)收入的增加主要來源于市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢和對市場控制力的增強(qiáng)等。首先，在市場營銷上，并購后會改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品系列等情況；其次，某些并購能獲得技術(shù)和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢，使企業(yè)在動蕩的環(huán)境下，增加未來經(jīng)營柔性；最后，企業(yè)并購另一企業(yè)而增大其市場力量，致使對市場的控制能力增強(qiáng)。

2.產(chǎn)品成本的降低。業(yè)兼并整合后，經(jīng)營效率可能比獨立經(jīng)營時更高。通過收購兼并而獲得的經(jīng)營高效率可在以下三方面體現(xiàn)出來：首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實現(xiàn)。兼并前兩個獨立的企業(yè)可能至少其中一家沒有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過剩，因此，通過兼并整合，實現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮中高層管理潛能，可大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，相關(guān)經(jīng)營活動的協(xié)調(diào)更容易且能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移，從而降低管理成本和技術(shù)開發(fā)成本。最后是其他已有資源的統(tǒng)籌利用。比如不同生產(chǎn)或銷售期的產(chǎn)品在倉儲時間上對庫房的充分利用，從而降低單位存貯成本。

（二）實現(xiàn)合理避稅效應(yīng)

并購企業(yè)的自由現(xiàn)金流在投放到被并購企業(yè)中時可以根據(jù)稅法的某些規(guī)定合理避稅。稅法一般包括虧損遞延條款，即企業(yè)當(dāng)年的虧損可向后遞延以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。

比如根據(jù)我國《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)納稅發(fā)生的虧損，準(zhǔn)予向以后結(jié)轉(zhuǎn)，用以后的所得彌補(bǔ)，但結(jié)轉(zhuǎn)年限最長不得超過五年。同時相關(guān)法規(guī)又規(guī)定：“被合并企業(yè)合并前的全部企業(yè)所得稅納稅事項由合并企業(yè)承擔(dān)，4 以前的虧損，如果未超過法定彌補(bǔ)期限，可以由合并企業(yè)繼續(xù)按規(guī)定用以后實現(xiàn)的與被合并企業(yè)資產(chǎn)相關(guān)的所得彌補(bǔ)”。因此，如果被并購企業(yè)存在未抵補(bǔ)虧損，而收購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量的利潤，收購企業(yè)可以低價獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收來利益。

（三）提高資金使用效率和融資能力

一方面，并購可以為優(yōu)化資金需求時間分布提供更為廣闊的空間。就企業(yè)內(nèi)部資金而言，由于混合兼并使企業(yè)涵蓋了多種不同行業(yè)，而不同行業(yè)的投資回報速度、時間存在差別，從而使內(nèi)部資金收回的時間分布相對平均，即當(dāng)一個行業(yè)投資收到報酬時，可以用于其他行業(yè)的投資項目，待到該行業(yè)需要再投資時，又可以使用其他行業(yè)的投資回報。通過財務(wù)預(yù)算在企業(yè)中始終保持著一定數(shù)量的可調(diào)動的自由現(xiàn)金流量，從而達(dá)到優(yōu)化內(nèi)部資金時間分布的目的。

另一方面，并購可以使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會。混合兼并使得企業(yè)經(jīng)營所涉及的行業(yè)不斷增加，經(jīng)營多樣化為企業(yè)提供了豐富的投資選擇方案。企業(yè)從中選取最為有利的項目。同時兼并后的企業(yè)相當(dāng)于擁有一個小型資本市場，把原本屬于外部資本市場的資金供給職能內(nèi)部化了，使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會，這最直接的后果就是提高企業(yè)投資報酬率并明顯提高企業(yè)資金利用效率。并購活動能夠增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。如果被并購方負(fù)債率較低，并購以后會降低并購方的整體負(fù)債率水平，從而提高融資能力。企業(yè)并購后，規(guī)模和實力增強(qiáng)，企業(yè)在資本市場上的形象進(jìn)一步提升，更有利于獲取低成本資金。

四、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)途徑

財務(wù)整合是企業(yè)擴(kuò)張的需要，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的“財務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的保證，是并購方對被并購方實施有效控制的根本途徑，更是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。財務(wù)整合應(yīng)在公司發(fā)展戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，將財務(wù)管理活動與其它管理活動進(jìn)行合理的整合，追求公司人、財、物的配置結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，全面提高公司的資源運行效率，實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。主要措施包括：

（一）整合財務(wù)管理目標(biāo)

財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)根據(jù)自身所處的環(huán)境及充分考慮企業(yè)長期發(fā)展中環(huán)境因素變化對理財活動影響的基礎(chǔ)上，所制定的具有戰(zhàn)略意義的財務(wù)目標(biāo)。在微觀經(jīng)濟(jì)分析中，一般以利潤最大化作為廠商的目標(biāo)函數(shù)．并以此展開廠商行為的分析。但在財務(wù)理論中，利潤最大化目標(biāo)受到了普遍批評。股東財富最大化與企業(yè) 5 價值最大化是目前較常用的財務(wù)管理目標(biāo)。但股東財富最大化的觀點只強(qiáng)調(diào)了股東的利益，隨著社會的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展，而企業(yè)價值最大化作為財務(wù)目標(biāo)，既考慮了利益相關(guān)者的合法權(quán)益，注意了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展或長期穩(wěn)定發(fā)展，也兼顧了各個方面的利益：企業(yè)價值最大化目標(biāo)不僅是與債權(quán)人的利益相一致的，而且兼顧了經(jīng)營者和其他員工的利益；同時還有利于實現(xiàn)社會財富的最大化。

（二）整合財務(wù)管理制度體系

財務(wù)管理制度體系整合是保證并購公司有效運行的關(guān)鍵。組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置要與企業(yè)經(jīng)營過程的復(fù)雜程度、財務(wù)管理和會計核算業(yè)務(wù)量的大小相一致。如果企業(yè)經(jīng)營過程復(fù)雜，財務(wù)管理和會計核算業(yè)務(wù)量大，財務(wù)組織機(jī)構(gòu)就應(yīng)相應(yīng)大些，內(nèi)部分工也應(yīng)細(xì)些，并可考慮將財務(wù)管理和會計機(jī)構(gòu)按其職能的不同劃分開來，反之亦然。財務(wù)組織機(jī)構(gòu)部門的責(zé)權(quán)分工必須明確，并能相互制約。財務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該滿足精簡、高效的要求，防止崗位重疊，人浮于事，避免人力、物力的浪費和低效率的工作環(huán)境。

并購雙方在實現(xiàn)財務(wù)機(jī)構(gòu)、財務(wù)人員的整合后，接下來的重點便是財務(wù)管理制度的整合，只有人員、機(jī)構(gòu)、制度三方面的整合工作都做好了，才能為并購公司對被并購公司實施有效的財務(wù)控制奠定基礎(chǔ)。財務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是企業(yè)所實行的一系列的財務(wù)政策的選擇。財務(wù)制度體系整合包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動資金管理、利潤管理、工資制度管理、財務(wù)風(fēng)險管理等整合，對于外向型并購公司，還包括國際財務(wù)管理的整合。

（三）整合資金管理控制

由于并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊笸ǔ媾R較大的資金壓力因此并購后的資金管理非常重要，財務(wù)整合的主要任務(wù)其實就是要滿足并購后經(jīng)營調(diào)整和組織調(diào)整對資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營、組織的調(diào)整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，并購后的首要任務(wù)就是實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的資金控制，實行一體化的資金運作。在資金使用上實行預(yù)算管理制度，嚴(yán)格審批手續(xù)，實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)資金統(tǒng)一調(diào)控的目的。

（四）整合并購公司權(quán)責(zé)明晰

并購公司為了有效地運營及有效控制，通常采用統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、分級管理的原則。分級管理的具體形式，則因并購公司的組織結(jié)構(gòu)的不同而各有所異。但無論怎樣，實行責(zé)任會計制度的企業(yè)，必須使每個責(zé)任單位對它們所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動要有十 6 分明確的權(quán)責(zé)范圍，做到權(quán)小責(zé)小，權(quán)大責(zé)大，權(quán)責(zé)緊密結(jié)合。并購公司只有構(gòu)建起這種梯度明確的權(quán)責(zé)機(jī)制。才能有效實現(xiàn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營，資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、收益與支出的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營和高速發(fā)展。

成功的財務(wù)整合是并購成功的一個關(guān)鍵因素，但是企業(yè)在并購過程中也存在很多風(fēng)險因素，而這些因素來自于財務(wù)整合過程。財務(wù)整合是企業(yè)并購后整合的核心內(nèi)容，對提高企業(yè)的整體合力和核心競爭力起著關(guān)鍵性的作用。企業(yè)并購后的財務(wù)先行和成功整合，為其他資源整合的成功也能提供有力的保障。同時財務(wù)的成功整合也有利于企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

五、結(jié)論

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得者斯蒂格勒（Stigler）曾經(jīng)說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并成長起來的，幾乎沒有一家大公司是主要靠內(nèi)部擴(kuò)張起來的，兼并作為資本集中，是獲得超額利潤的重要手段”。本論文分析了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的前提及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)，總結(jié)分析企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論，歸納出并購后的財務(wù)整合是決定并購成敗的關(guān)鍵因素。通過對企業(yè)并購財務(wù)整合的探討，旨在能為企業(yè)并購戰(zhàn)略制定與執(zhí)行提供指導(dǎo)，也為對我國企業(yè)并購進(jìn)行相關(guān)實證研究作充分的理論準(zhǔn)備。

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第四篇：企業(yè)戰(zhàn)略并購中的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究

本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）封面

（2016 屆）

論文（設(shè)計）題目 作 者 學(xué) 院、專 業(yè) 班 級 指導(dǎo)教師（職稱）論 文 字 數(shù) 論文完成時間

大學(xué)教務(wù)處制

會計原創(chuàng)畢業(yè)論文參考選題(200個)

一、論文說明

本寫作團(tuán)隊致力于會計畢業(yè)論文寫作與輔導(dǎo)服務(wù)，精通前沿理論研究、仿真編程、數(shù)據(jù)圖表制作，專業(yè)本科論文3000起，具體可以聯(lián)系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創(chuàng)論文參考題目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 審計主體在環(huán)境審計中的作用 會計電算化的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢 某貿(mào)易公司融資困境及對策分析 某建設(shè)監(jiān)理公司財務(wù)風(fēng)險識別與控制研究 供應(yīng)鏈成本管理的成本控制研究——以某公司為例 會計師事務(wù)所審計質(zhì)量評價體系的研究 某水泥公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 某電泵公司融資問題研究

中小企業(yè)價值評估方法研究——以某公司為例 我國財務(wù)軟件發(fā)展問題與對策研究 11 基于EVA的財務(wù)績效評價研究 12 某建筑安裝工程公司會計誠信研究 13 新會計準(zhǔn)則的實施對商業(yè)銀行影響的研究 14 Excel服務(wù)器在中小企業(yè)中的應(yīng)用研究 15 xx公司ISO質(zhì)量體系與企業(yè)制度相容性研究 16 煤炭企業(yè)社會責(zé)任信息披露研究 17 民營企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范與對策 18 某招行分行信貸風(fēng)險管理研究 19 基于盈余管理動機(jī)的財務(wù)重述研究 服裝生產(chǎn)企業(yè)倉儲與存貨內(nèi)部控制評價——以xx公司為例 21 上市公司環(huán)境會計信息披露與GDP相關(guān)性研究 22 企業(yè)資金運作風(fēng)險的內(nèi)部控制研究 23 中小企業(yè)會計信息失真的表現(xiàn)及對策 24 小天鵝股份有限公司財務(wù)風(fēng)險防范研究 吉利并購沃爾沃的財務(wù)問題研究 26 企業(yè)償債能力分析——以某公司為例 27 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 基于EVA的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)體系構(gòu)建與實施研究——以蘇寧電器為例 29 xx建筑裝飾公司存貨管理中存在的問題及其改進(jìn) 30 我國中小企業(yè)融資問題研究

我國衍生金融工具信息披露中存在的問題及對策－－-以金融業(yè)為例 32 基于碳排放權(quán)的融資方式探討 33 企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險及其對策

出口外貿(mào)型中小企業(yè)的風(fēng)險分析與管理－－基于層次分析法的研究 35 某電子公司營運資金管理存在的問題及對策研究 36 中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)探討 37 某公司降低資金成本的途徑研究 38 中小企業(yè)成本控制存在的問題及對策研究 39 上海重慶房產(chǎn)稅試點積極效應(yīng)分析 40 國有企業(yè)內(nèi)部控制的問題及對策 41 會計電算化對傳統(tǒng)會計影響研究 42 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

連鎖零售行業(yè)存貨管理方法應(yīng)用研究——以聯(lián)華超市為例 44 試論企業(yè)采購成本控制 45 內(nèi)部控制有效性評價體系研究 46 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

某塑料公司籌資風(fēng)險的成因及其控制策略研究 48 JIT-VMI存貨管理模式的研究

新準(zhǔn)則下公允價值可靠性相關(guān)問題探析 50 中小企業(yè)存貨管理問題研究

股權(quán)激勵及其對我國上市公司的影響－基于上市公司績效與股權(quán)激勵關(guān)系的分析 52 基于所得稅稅收視角的某公司應(yīng)收賬款管理研究 53 我國個人所得稅存在問題及對策 54 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

關(guān)于新借款費用準(zhǔn)則執(zhí)行的探討

基于作業(yè)成本法下的某公司質(zhì)量成本管理研究 57 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 58 海爾集團(tuán)全面預(yù)算管理研究

基于顧客價值理論的xx酒店成本管理研究 60 某企業(yè)全面預(yù)算管理問題的探究 61 基于財務(wù)決策的公允價值應(yīng)用研究 62 某房地產(chǎn)公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究 63 我國農(nóng)村居民投資策略分析

淺談金融危機(jī)下我國公允價值的運用問題

EVA和BSC的綜合應(yīng)用對上市公司績效評價的影響研究－－以蘇寧云商為例 66 某農(nóng)村商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理的研究 67 BC電子商務(wù)模式的物流成本控制研究

家族型企業(yè)預(yù)算管理問題研究─以某電器公司為例 69 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險研究

民營企業(yè)籌資方式研究－－以“橫店系”為例 71 我國企業(yè)自創(chuàng)無形資產(chǎn)內(nèi)部審計的研究 72 上市公司環(huán)境會計信息的披露研究 73 三全食品公司的財務(wù)分析 74 企業(yè)綠色體系設(shè)計 75 關(guān)于借款費用準(zhǔn)則的思考 76 財務(wù)報告的改進(jìn)及對公司發(fā)展影響 77 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 78 某酒業(yè)公司籌資活動管理研究 79 資產(chǎn)負(fù)債觀在我國新會計準(zhǔn)則中的應(yīng)用 80 企業(yè)年金及其會計研究 81 中德住房儲蓄銀行貸款模式探討 82 農(nóng)業(yè)中小企業(yè)融資困境及對策 83 會計信息失真的原因及對策 84 關(guān)聯(lián)交易與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究

上市公司財務(wù)粉飾的方式及防范措施 86 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 87 企業(yè)并購中的績效與風(fēng)險研究

從會計電算化到ERP系統(tǒng)發(fā)展研究——以某醫(yī)藥公司為例 89 某實業(yè)公司業(yè)績評價與激勵機(jī)制的研究 90 某集團(tuán)財務(wù)控制體系的優(yōu)化研究 91 溫州xx皮塑有限公司財務(wù)分析報告 92 中小建筑施工企業(yè)成本管理探討 93 能源資源節(jié)約的稅收優(yōu)惠探討

TCL購并湯姆遜彩電業(yè)務(wù)的財務(wù)風(fēng)險研究 95 中小會計師事務(wù)所質(zhì)量控制體系研究 96 我國優(yōu)秀上市公司的財務(wù)分析及啟示

中小企業(yè)融資困境與對策分析－－以某電子公司為例 98 我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與問題分析 99 構(gòu)建我國可持續(xù)發(fā)展下的環(huán)境會計 100 企業(yè)民間借貸的相關(guān)問題研究 101 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

酒店餐飲業(yè)采購成本控制問題研究——以某大酒店為例 103 淺談市場經(jīng)濟(jì)條件下會計監(jiān)督的強(qiáng)化——再看會計委派制 104 商業(yè)企業(yè)新型促銷方式的稅務(wù)籌劃 105 我國注冊會計師審計質(zhì)量問題研究 106 中小企業(yè)會計核算問題研究

物流企業(yè)成本管理研究——以xx物流公司為例 108 上市公司內(nèi)部控制的評價 109 企業(yè)內(nèi)部審計外包有關(guān)問題的探討 110 公司財務(wù)分析——以中石化財務(wù)分析為例 111 東風(fēng)汽車公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究 112 對我國環(huán)境會計信息披露的研究

個人所得稅工資薪金扣除額調(diào)整前后的稅收對比研究 114 杜邦財務(wù)分析體系在某藥業(yè)集團(tuán)中的應(yīng)用與改進(jìn)研究

企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析與應(yīng)用的研究 116 企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險管控研究 117 xx襪業(yè)公司銷售信用政策問題研究

出口退稅率調(diào)整對義烏市外貿(mào)企業(yè)的影響研究 119 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 120 企業(yè)并購中的稅收籌劃

營改增對交通運輸企業(yè)的影響研究 122 某房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查與分析 123 企業(yè)信用政策研究——以某鍍鋅廠為例 124 我國會計國際化問題探討 125 采購業(yè)務(wù)核算的智能化判斷 126 某葡萄酒公司營運資金管理研究

基于顧客滿意角度下某公司質(zhì)量成本控制研究 128 論會計信息失真的產(chǎn)生原因及治理對策 129 家庭理財規(guī)劃方案設(shè)計——以成熟型家庭為例 130 企業(yè)籌資方式的研究 131 風(fēng)險投資管理研究

制藥行業(yè)公司治理問題的研究——以某制藥為例 133 論上市公司內(nèi)部控制體系的構(gòu)建

基于共生理論的某集團(tuán)資金集中管理問題的研究

商業(yè)銀行流動性風(fēng)險控制及對策研究——以某銀行分行為例 136 物流企業(yè)負(fù)債經(jīng)營分析——以xx公司為例 137 商業(yè)銀行的成本粘性問題研究 138 淺談企業(yè)內(nèi)部審計風(fēng)險的防范和對策 139 新湖集團(tuán)借殼上市案例分析及啟示 140 小微企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究 141 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

基于價值鏈視角的低成本戰(zhàn)略淺析——以格蘭仕集團(tuán)為例 143 集團(tuán)公司會計信息化的問題淺析及對策探討——以頂新國際為例 144 某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的成本控制研究

關(guān)于反向購買的會計處理及案例分析 146 中國工商銀行資本管理研究 147 論建筑企業(yè)的成本控制 148 審計市場定價與監(jiān)管

淺析財務(wù)會計與稅務(wù)會計的分離

中小企業(yè)財務(wù)部門崗位設(shè)計存在的問題及對策 151 基于供應(yīng)鏈的成本管理問題研究——以xx為例 152 審計風(fēng)險形成的主客觀因素及其防范 153 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 154 杜邦分析法在某公司的應(yīng)用研究 155 會計師事務(wù)所審計風(fēng)險及其防范研究 156 某公司銷售與收款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制研究

157 杜邦分析法在企業(yè)財務(wù)分析中的運用——以某公司為例 158 農(nóng)村村級現(xiàn)狀與對策分析——以某鎮(zhèn)為例 159 負(fù)債經(jīng)營的有關(guān)問題研究——以某飼料公司為例 160 企業(yè)存貨管理問題研究——以某自動化公司為例 161 公司社會責(zé)任信息披露的影響因素分析

162 服裝生產(chǎn)企業(yè)銷售與收款內(nèi)部控制設(shè)計——以某服裝集團(tuán)為例 163 緩解我國中小企業(yè)借款難的政策探討 164 企業(yè)營運資本管理與資金使用效益的關(guān)系探討 165 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 166 中小企業(yè)內(nèi)部控制的問題及對策 167 蘇寧電器資產(chǎn)質(zhì)量分析

168 內(nèi)部控制理論的發(fā)展對我國健全內(nèi)部控制的啟示 169 淺析企業(yè)應(yīng)收賬款的管理

170 某集團(tuán)企業(yè)文化建設(shè)中的成本管理研究

171 基于某公司非貨幣性資產(chǎn)交換業(yè)務(wù)的公允價值研究 172 兩稅合并對企業(yè)的影響分析 173 論我國上市企業(yè)融資問題

174 淺論溫州市佳利達(dá)鞋業(yè)有限公司存貨管理

175 從乳業(yè)巨頭看我國股權(quán)激勵制度——以蒙牛和伊利作對比分析 176 企業(yè)會計舞弊的成因與對策

177 關(guān)于企業(yè)應(yīng)收賬款管理的癥結(jié)與對策問題的探討 178 關(guān)于我國注冊會計師職業(yè)責(zé)任保險的探討 179 成長型企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因分析及其控制 180 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

181 我國高新技術(shù)企業(yè)管理舞弊審計問題研究 182 論資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的盈余管理影響 183 低碳經(jīng)濟(jì)下xx公司環(huán)境成本控制 184 財務(wù)分析在股票投資價值分析中的應(yīng)用 185 某公司融資結(jié)構(gòu)研究

186 制造業(yè)存貨管理水平提升途徑的研究——以某集團(tuán)為例 187 反傾銷視角下環(huán)境成本核算問題探討 188 某公司在供應(yīng)鏈下的采購成本管理 189 某公司的內(nèi)部控制優(yōu)化研究

190 企業(yè)無形資產(chǎn)與經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性研究 191 中小企業(yè)現(xiàn)金流管理中的困惑及其對策 192 經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計質(zhì)量控制

193 我國社會保障基金投資運營的研究 194 小型會計師事務(wù)所發(fā)展路徑研究 195 企業(yè)內(nèi)部控制失效的表現(xiàn)成因與對策 196 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

197 內(nèi)資啤酒行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險研究——以燕京啤酒為例 198 項目投資評價方法的比較與選擇 199 公允價值在新準(zhǔn)則中的運用和思考 200 論會計計量與報告的二元模式

第五篇：企業(yè)并購財務(wù)問題分析

企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動機(jī)和驅(qū)動力，以及政治、社會等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對我國經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購財務(wù)角度對此問題做一探討。

一、企業(yè)并購的動因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。（V[，AB]＞V[，A]+V[，B]）V[，AB]與“V[，A]+V[，B]”之差就是“協(xié)同價值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量價值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個方面：

1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。

3.財務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強(qiáng)烈的股價波動，形成股票投機(jī)機(jī)會。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：

1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟(jì)部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。

2.減少風(fēng)險，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對各個經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營風(fēng)險也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風(fēng)險，減輕在危機(jī)中所受的損失。[!--empirenews.page--]

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標(biāo)公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益。現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點是目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：（1）主要靠負(fù)債來完成，收購方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來收入的不確定性和高風(fēng)險性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時，財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

三、對我國企業(yè)并購的思考

下面筆者就結(jié)合我國的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購成功需注意幾個問題：

首先，從企業(yè)并購動因來分析。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機(jī)。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動機(jī)代替了企業(yè)的動機(jī)；從政府動機(jī)看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國企業(yè)并購的局限性：（1）并購動機(jī)單一。即企業(yè)動機(jī)由政府動機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進(jìn)行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費歸誰所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購中的國有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業(yè)并購正走上規(guī)范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標(biāo)購玉柴”等收購事件，表明我國企業(yè)并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。[!--empirenews.page--] 其次，從企業(yè)并購支付方式來分析。和西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購以及相應(yīng)的并購支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。針對上述情況，我國企業(yè)并購需從以下兩個方面努力：（1）發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國內(nèi)首只向社會公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則。可以預(yù)見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國企業(yè)并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購。如上述表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應(yīng)認(rèn)識到：從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業(yè)的財務(wù)管理人士，在從財務(wù)上對企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時，還應(yīng)考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

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