第一篇：企業并購重組過程中的財務效應分析

企業并購重組過程中的財務效應分析

第一部分企業并購概述

并購是兼并和收購的統稱。

兼并通常是指一家企業以現金證券或其他形式購買取得其他企業的產權，使其他企業喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業決策控制權經濟行為。從這個意義上講，兼并等同于我國公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續，被吸收的公司解散，喪失法人資格。

收購是指企業用現金、債券股票購買另一家企業的部分或全部資產或股權，以獲取該企業的控制權。收購法律意義上是指購買被收購企業的股權和資產，其經濟意義是指原來企業的經營控制權易手。因此，收購的實質是取得控制權。

企業作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業并購作為一種重要投資活動，產生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業的并購行為而言，又會有不同的動機和在現實生活中不同的具體表現形式，不同的企業根據自己的發展戰略確定并購的動因。

企業并購的一般動因體現在以下幾方面：

1、獲取戰略機會

并購者的動因之一是要購買未來的發展機會，當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時，一個重要戰略是并購那個行業中的現有企業，而不是依靠自身內部發展。原因在于：第一，直接獲得正在經營的發展研究部門，獲得時間優勢，避免了工廠建設延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業中的位置。企業并購的另一戰略動因是市場力的運用，兩個企業采用統一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰略機會，財會信息可能起到關鍵作用，會計收益數據可能用于評價行業內各個企業的盈利能力；可被用于評價行業盈利能力的變化等，這對企業并購十分有意義。

2、發揮協同效應

主要來自以下幾個領域：在生產領域，可產生規模經濟性，可接受新技術，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產能力；在市場及分配領域，同樣可產生規模經濟性，是進入新市場的途徑，擴展現存分布網，增加產品市場控制力；財務領域，充分利用未使用稅收利益，開發未使用債務能力；在人事領域，吸收關鍵管理技能，使多種研究與開發部門融合。

3、提高管理效率

其一是企業現在的管理者以非標準方式經營，當其被更有效率的企業收購后，更替管理者而提高管理效率，當管理者自身利益與現有股東的利益更好地協調時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現有的管理者的財富構成取決于企業的財務成功，這時管理者集中精力于企業市場價值最大化。此外，如果一個企業兼并另一企業，然后出售部分資產收回全部購買價值，結果以零成本取得剩余資產，使企業從資本市場獲益。

4、獲得規模效益

企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的，生產規模經濟主要包括：企業通過并購對生產資本進行補充和調整，達到規模經濟的要求，在保持整體產品結構不變的情況下，在各子公司實行專業化生產。管理規模經濟主要表現在：由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大大減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。

此外，并購降低進入新行業、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設備、人員和目標企業享有的優惠政策；出于市場競爭壓力，企業需要不斷強化自身競爭力，開拓新業務領域，降低經營風險。

摘要

企業產權在買賣中流動，遵循價值規律、供求規律和競爭規律，使生產要素流向最需要、最能產生效益的地區和行業的同時，還要考慮由于稅務、會計處理慣例以及證券交易等內在規律作用而產生的一種純貨幣的效益。

第二部分 企業并購的財務動因

企業產權并購財務動因包括以下幾方面：

一、避稅

由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象，納稅收益作為企業現金流入的增加可以增加企業的價值。益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業少付資本收益稅。

二、籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業聯合是一種有效的解決辦法，由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業實施的技術改造急需大量發展資金投入，因此采取產權流動形式使企業資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。

三、企業價值增值

通常被并購企業股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業并購后，企業的絕對規模和相對規模都得到擴大，控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發生突變的情況下降低企業風險，提高安全程度和企業的盈利總額。同時企業資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業價值增加，并產生財務預期效應。

四、進入資本市場

我金融體制改革和國際經濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業績良好的企業出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

五、投機

企業并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益，可改善企業財務狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通股市收購目標企業股權，再將部分資產出售，然后對目標公司進行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產獲取并購收益。

六、財務預期效應

由于并購時股票市場對企業股票評價發生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發生。股價在短時期內一般不會有很大變動，只有在企業的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現企業并購，市場對公司評價提高就會引發雙方股價上漲。企業可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業，提高企業每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。

七、利潤最大化

企業利潤的實現有賴于市場，只有當企業提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現了商品和服務向貨幣轉化，才能真正實現利潤。與利潤最大化相聯系的必然是市場最大化的企業市場份額最大化。由于生產國際化、市場國際化和資本國際化的發展而使一些行業的市場日益擴大，并購這些行業的企業以迎接國際開放市場的挑戰。

第三部分：企業并購的正負效應分析

一、財務效應概念界定

當兩家或更多的公司合并時會產生協同效應，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產生1+1>2的效果。從嚴格意義上來講協同效應分為兩部分，一是經濟協同效應，二是財務協同效應。經濟協同效應是指并購通過擴大經濟規模，減少競爭對手，對公司采購、生產和銷售環境的影響。財務效應是指由于合并使公司所有有價證券持有者財富增加。由于經濟協同效應與資產負債表左方的資產的組成和管理有關，而財務協同效應與資產負債表的右方，即對資產的要求權的組成和管理有關。由于資本和資產是事物的兩個不同方面，在不影響分析結果的前提下，為分析方便，將兩種協調作用統稱為財務協同作用。

第二篇：企業并購重組過程中的財務效應分析解析[范文]

企業并購重組過程中的財務效應分析

第一部分 企業并購概述

并購是兼并和收購的統稱。

兼并通常是指一家企業以現金、證券或其他形式購買取得其他企業的產權，使其他企業喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業決策控制權的經濟行為。從這個意義上講，兼并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續，被吸收的公司解散，喪失法人資格。

收購是指企業用現金、債券或股票購買另一家企業的部分或全部資產或股權，以獲取該企業的控制權。收購在法律意義上是指購買被收購企業的股權和資產，其經濟意義是指原來企業的經營控制權易手。因此，收購的實質是取得控制權。

企業作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業并購作為一種重要的投資活動，產生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業的并購行為而言，又會有不同的動機和在現實生活中不同的具體表現形式，不同的企業根據自己的發展戰略確定并購的動因。

企業并購的一般動因體現在以下幾方面：

1、獲取戰略機會

并購者的動因之一是要購買未來的發展機會，當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時，一個重要戰略是并購那個行業中的現有企業，而不是依靠自身內部發展。原因在于：第一，直接獲得正在經營的發展研究部門，獲得時間優勢，避免了工廠建設延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業中的位置。企業并購的另一戰略動因是市場力的運用，兩個企業采用統一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如會計收益數據可能用于評價行業內各個企業的盈利能力；可被用于評價行業盈利能力的變化等，這對企業并購十分有意義。

2、發揮協同效應

主要來自以下幾個領域：在生產領域，可產生規模經濟性，可接受新技術，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產能力；在市場及分配領域，同樣可產生規模經濟性，是進入新市場的途徑，擴展現存分布網，增加產品市場控制力；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發未使用的債務能力；在人事領域，吸收關鍵的管理技能，使多種研究與開發部門融合。

3、提高管理效率

其一是企業現在的管理者以非標準方式經營，當其被更有效率的企業收購后，更替管理者而提高管理效率，當管理者自身利益與現有股東的利益更好地協調時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現有的管理者的財富構成取決于企業的財務成功，這時管理者集中精力于企業市場價值最大化。此外，如果一個企業兼并另一企業，然后出售部分資產收回全部購買價值，結果以零成本取得剩余資產，使企業從資本市場獲益。

4、獲得規模效益

企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的，生產規模經濟主要包括：企業通過并購對生產資本進行補充和調整，達到規模經濟的要求，在保持整體產品結構不變的情況下，在各子公司實行專業化生產。管理規模經濟主要表現在：由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大大減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。

此外，并購降低進入新行業、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設備、人員和目標企業享有的優惠政策；出于市場競爭壓力，企業需要不斷強化自身競爭力，開拓新業務領域，降低經營風險。

摘要

企業產權在買賣中流動，遵循價值規律、供求規律和競爭規律，使生產要素流向最需要、最能產生效益的地區和行業的同時，還要考慮由于稅務、會計處理慣例以及證券交易等內在規律作用而產生的一種純貨幣的效益。

第二部分 企業并購的財務動因

企業產權并購財務動因包括以下幾方面：

一、避稅

由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象，納稅收益作為企業現金流入的增加可以增加企業的價值。益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業少付資本收益稅。

二、籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業聯合是一種有效的解決辦法，由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業實施的技術改造急需大量發展資金投入，因此采取產權流動形式使企業資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。

三、企業價值增值

通常被并購企業股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業并購后，企業的絕對規模和相對規模都得到擴大，控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發生突變的情況下降低企業風險，提高安全程度和企業的盈利總額。同時企業資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業價值增加，并產生財務預期效應。

四、進入資本市場

我國金融體制改革和國際經濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業績良好的企業出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

五、投機

企業并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益，可改善企業財務狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業股權，再將部分資產出售，然后對目標公司進行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產獲取并購收益。

六、財務預期效應

由于并購時股票市場對企業股票評價發生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發生。股價在短時期內一般不會有很大變動，只有在企業的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現企業并購，市場對公司評價提高就會引發雙方股價上漲。企業可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業，提高企業每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。

七、利潤最大化

企業利潤的實現有賴于市場，只有當企業提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現了商品和服務向貨幣轉化，才能真正實現利潤。與利潤最大化相聯系的必然是市場最大化的企業市場份額最大化。由于生產國際化、市場國際化和資本國際化的發展而使一些行業的市場日益擴大，并購這些行業的企業以迎接國際開放市場的挑戰。

第三部分：企業并購的正負效應分析

一、財務效應概念界定

當兩家或更多的公司合并時會產生協同效應，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產生1+1>2的效果。從嚴格意義上來講協同效應分為兩部分，一是經濟協同效應，二是財務協同效應。經濟協同效應是指并購通過擴大經濟規模，減少競爭對手，對公司采購、生產和銷售環境的影響。財務效應是指由于合并使公司所有有價證券持有者財富增加。由于經濟協同效應與資產負債表左方的資產的組成和管理有關，而財務協同效應與資產負債表的右方，即對資產的要求權的組成和管理有關。由于資本和資產是事物的兩個不同方面，在不影響分析結果的前提下，為分析方便，將兩種協調作用統稱為財務協同作用。

二、財務效應分析

（一）正向效應

1、稅收效應

稅收效應是指利用不同企業及不同資產稅率的差異，通過并購實現合理避稅。一方面政府為了鼓勵某些行業的發展，通常對不同行業采用不同的所得稅率，此外，不同地區、不同類型的企業也可能存在所得稅率上的差異，將不同行業、不同地區、不同類型的企業進行組合，再運用合理的避稅手段，可達到減少納稅的目的；另一方面，由于我國股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率存在差異，在并購中采取恰當的財務處理方法也可以達到合理避稅的效果。

2、股票預期效應

股票預期效應是指通過并購能改變市場對企業股票的評價，從而影響股票價格，股票預期效應可導致股價上升，提高企業資產的市場價格。

在股票市場上，并購往往傳遞一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標公司的股價一般會呈現上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現這一效應，并購方企業一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業作為并購目標。股票預期效應的作用，在美國1965-1968年的并購浪潮中表現得非常顯著，在絕大部分的并購活動中，并購企業的市盈率都有較大程度的上升。

3、資金杠桿效應

資金杠桿效應是指某一企業擬收購其他企業時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應。通過杠桿效應，重新組建后的公司總負債率可達85%以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。

4、資本成本效應

企業的資本主要來自兩種方式，一是內部資本，二是外部資本，根據西方的優序融資理論，由于內部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業首先考慮的融資方式。因此對于具有較多內部資金但缺乏好的投資機會的企業，可通過兼并具有較少內部資金但有較多投資機會的企業，使合并后企業的資本成本下降。

5、生產經營效應

此外，通過企業之間的并購還可對企業的生產、銷售等生產經營環節產生影響，具體包括：降低交易費用和降低產品成本。

（二）負向效應

上文主要是從積極的一面來分析并購重組對企業財務的影響，而事實上并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規模擴張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結果規模雖然擴大了，資產創利能力卻不斷下降，使企業落入了經營的陷阱。

下面以國內企業并購為例，分析企業并購的財務負面效應。

從導致并購失敗的原因來看，主要有兩方面的原因，一是政府方面的原因，二是企業方面的原因。

1、政府方面

政府行為和企業行為邊界模糊，政策法規不健全，是導致并購失敗的主要原因。主要體現在：

①政府參與資源配置中出現的對企業并購行為的行政性壟斷、硬性撮合和違背市場規律等問題，導致生產要素的流向偏離最佳軌道。

②企業在并購時，往往將獲取政府的各種優惠政策作為主要推動力，包括被并購企業的借款允許五年期的掛賬計息，對于虧損嚴重企業其虧損額允許用于抵消并購企業的稅前利潤，給予被并購企業在并購前的各項特別政策在并購后予以保留等，而各種政府政策的不完善，不兌現將極大地影響并購的成效。

2、企業方面

①企業并購過多地關注短期財務利益，以短期獲取生產要素資源為導向，缺乏以核心能力為導向的并購思維；或者說企業并購決策上傾向于財務性并購，而不是戰略性并購；并購雙方戰略匹配性不好決定了并購后價值創造的潛力有限。

②不少企業收購的目標公司資產質量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產，還存在大量的或有負債，信息不對稱使得收購方對潛在的風險渾然不覺，收購這樣的企業必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

第四部分 結論

只有經過客觀、詳盡的評估分析，采用科學的方法來操作并購重組時，才能產生積極的財務效應和其他效應。

美國著名管理學大師德魯克指出：“公司收購不僅僅是一種財務活動，只有收購后對公司進行整合發展，在業務上取得成功，才是一個成功的收購，否則只在財務上的操縱將導致業務和財務上的雙雙失敗。”

顯然，完成收購并不等于是成功的并購，并購能否成功不僅僅取決于被并購企業創造價值的能力，更取決于并購后的整合，在財務賬務合并的同時尤其是文化和人事方面的整合

第三篇：關于企業并購的財務效應分析

論文摘要：企業并購具有多方面的效應，它不僅可以提高企業管理效率，分散企業經營風險，還能通過并購達到一定的規模，增加企業市場占有率。并購是一個多因素的綜合平衡過程，但初始動機總是與節約財務費用、降低生產經營成本聯系在一起的，其直接動因就是財務協同效應。并購猶如一把雙刃劍，對我國經濟產生積極影響的同時也有其不利的一面，產生的財務效應也分為正向效應和負向效應。

論文關鍵詞：并購；財務效應；分析

企業并購是企業兼并和收購的總稱，是企業為獲得目標企業的經營決策控制權(部分或全部)，而運用自身可控制的資產，如現金、證券及實物資產等去購買目標企業的控制權(股權或實物資產)，并使目標企業法人地位消失或引起法人實體改變的經濟行為。

一、企業并購的正向效應分析

經營機制的僵化一直是制約很多企業發展的根本問題。在企業形成了巨大的內部利益而無法從內部突破時，只有借助于外部的力量來打破阻礙改革的利益鏈條。一些大公司正是這樣的一個外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是企業改革走到今天最需要的東西。

企業并購的正向效應包含：稅收效應、股票預期效應、資金杠桿效應和生產經營效應。

(一)稅收效應

在市場經濟環境下，稅收對企業和個人的財務決策有重大影響。各行業、各地區都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業并購過程在實現資本流動的同時，相同企業資本投入所產生的收益會承受不同的稅收負擔，在某些情況下，會由于稅收負擔的不同而實現資本收益率的大幅增長，企業可利用稅法中的虧損遞延條款實現避稅目的。一個虧損企業往往有可觀的累積稅前未彌補虧損，如果這個企業被另一家企業所兼并，則兼并方可以節省一大筆稅收支出。

1、利用虧損遞延條款避稅。稅法規定：“納稅人發生虧損時，可以用下一納稅的所得額彌補，下一納稅的所得不足彌補的，可以逐年延續彌補，但延續彌補期最長不得超過五年。”當一家企業購買了另一家擁有相當數額虧損的企業時(盈余與虧損相抵使應納稅利潤額減少)，即可獲得少交所得稅的好處，因此擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象。

2、采用換股收購避稅。如果企業采取交換股票的方式進行并購，收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。

(二)股票預期效應

股票預期效應是指通過并購能改變市場對企業股票的評價，從而影響股票價格。股票預期效應可導致股價上升，提高企業資產的市場價格。預期效應對公司并購有巨大的刺激作用，它是股票投機的一大基礎，而股票投機又刺激了并購的發生。

在股票市場上，并購往往傳遞一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標公司的股價一般會呈現上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現這一效應，并購方企業一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業作為并購目標。股票預期效應的作用，在國內幾次并購浪潮中表現得非常顯著。在絕大部分的并購活動中，并購企業的市盈率都有較大程度的上升。[!--empirenews.page--](三)資金杠桿效應

資金杠桿效應是指某一企業擬收購其他企業時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應。通過杠桿效應，重新組建后的公司總負債率可達85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。

假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進行投資，這5萬元的構成，一半是負債，一半是股東權益。如果子公司的負債率也是50％，則可形成1O萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負債率也為5OO／oB~，可形成孫公司2O萬元的資產，從整個控股公司來說，它的負債率達到了87，5％(17，5萬元／20萬元)。

(四)生產經營效應

此外，通過企業之問的并購還可對企業的生產、銷售等生產經營環節產生影響，具體包括：降低交易費用和降低產品成本。[1][2]下一頁

1、降低交易費用。按照科斯交易費用理論，并購可以節省企業在市場中花費的交易費用。企業在生產要素的購置和產品銷售時，對交易對象進行選擇、評估和監督會發生交易成本。而企業并購后，不僅可以減少交易環節，還可對企業實現資源重新優化配置，以達到降低交易成本的目的。

2、降低產品成本。產品成本主要包括固定成本和變動成本，并購可使固定成本和變動成本均降低。首先，并購可直接導致固定成本的降低，如企業合并后只需要一個財務部門或其它職能部門，使人工成本和制造費用等降低；其次，當兩個企業合并之后，生產量的提高可以增加對供應商討價還價的能力，從而降低單位變動成本。

成功的并購不僅可以提高企業管理效率，分散企業經營風險，還能通過并購：達到一定的規模，增加企業市場占有率。正是因為并購的：這些正向效應才使很多企業愿意加入這個行列，如果能正確地處理并購企業之間的效應，就可以使新企業得到更好的發展。

二、企業并購的負向效應

事實上，并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規模擴張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結果規模雖然擴大了，資產創利能力卻不斷下降。并購的負效應主要表現在以下幾方面。

(一)并購后價值創造的潛力有限

企業并購過多地關注短期財務利益，以短期獲取生產要素資源為導向，缺乏以核心能力為導向的并購思維；或者說企業并購在決策上傾向于財務性并購，而不是戰略性并購，并購雙方戰略匹配性不好決定了并購后價值創造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動機的并購，由于大量國有企業建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務沒有入賬，使不少企業在兼并時尤其是在同一主管部門進行劃拔式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地使用權。在這些以土地資產為中心的并購中，往往會給企業日后生產經營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務性并購的雙方一開始就“門不當戶不對”，導致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購企業進行產品結構、組織架構、企業文化等方面的實質性改變，使得并購后效益反而惡化。財務利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財務利益的并購對象，由于不能對培養企業核心能力做出顯著貢獻，從長遠發展看，并沒有多少價值，反而使企業可能在被并購企業的短期財務利益消失后為其所累。[!--empirenews.page--](二)并購后資產質量差

不少企業收購的目標公司資產質量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產，還存在大量的或有負債，信息不對稱使得收購方對潛在的風險渾然不覺，收購這樣的企業必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

收購此類業績差的公司的主要風險在于：一是目標公司有大量的不良資產，又始終沒有進行清理核銷，當新的大股東進入時，它們已經是病人膏肓了；二是原有大股東陷入債務困境，占用資金不能歸還；三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負擔沉重，償債能力嚴重不足；四是不少公司盲目擔保，形成大量的或有債務，特別是與大股東的債務問題聯系到一起，在債務訴訟中都要因替大股東擔保而承擔連帶責任。

三、減少負向效應的對策

(一)并購前應充分調查

企業在決定是否并購前應根據企業發展需求，慎重選擇并購企業及并購方式，對被并購企業進行周密詳盡的分析調查，計算并購成本和并購收益，為并購進行充分的預測。

(二)并購后應對資產進行有效的整合與拆分

一些公司在并購以后發生失敗，其原因往往不在于并購事件本身，而在于忽略了對并購以后的公司進行合理的整合。假如整合做得不理想，影響到被并購企業的運作，就需要推倒重做，將大大消耗企業的財力、物力、精力，致使企業為并購而疲憊不堪。企業并購只有在資源整合上取得成功，才是成功的并購。否則，如果僅是品牌的合并而沒有進行充分有效整合與管理，將導致產品和品牌形象的雙重危機。盲目的并購是不能給企業帶來理想的經濟價值的，只有對并購進行合理的整合才能為企業帶來巨大的利益，才能使并購后的企業做大做強。

第四篇：企業并購財務問題分析

企業并購作為一種市場經濟下的企業行為，在西方發達國家100多年的發展史上經久不衰，其后有著深刻的經濟動機和驅動力，以及政治、社會等多方面的原因。企業并購的浪潮正向全球化推進，當然對我國經濟也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業并購財務角度對此問題做一探討。

一、企業并購的動因分析

首先，企業并購可產生協同效應，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業創造價值的總和。（V[，AB]＞V[，A]+V[，B]）V[，AB]與“V[，A]+V[，B]”之差就是“協同價值”-協同作用效應所產生的增量價值。它應是協同效應所產生的未來增量現金流量的貼現值。協同作用效應主要體現在三個方面：

1.經營協同。即企業并購后，因經營效率的提高帶來的效益。其產生主要是由于企業并購能產生合理的規模經濟（尤其對經濟互補性企業），這里的規模經濟包括生產規模經濟和企業規模經濟兩個層次，規模經濟是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業并購，企業原有的有形資產或無形資產（如品牌、銷售網絡等）可在更大的范圍內共享；企業的研究開發費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現專業化分工與協作，提高企業整體經濟效益。

2.管理協同。即企業并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業的需要，但這批人才只能集體實現其效率，企業不能通過自聘釋放能量，那么該企業可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業發揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。

3.財務協同。即企業并購后對財務方面產生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業理財以及證券交易的內在作用而產生。主要表現在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業收益、資本收益的稅率也各不相同。企業可利用這些規定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。（2）預期效應。預期效應指因并購使股票市場對企業股票評價發生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業并購往往隨著強烈的股價波動，形成股票投機機會。

其次，從企業戰略管理角度看，企業并購有以下驅動因素：

1.追求高額利潤的結果。由于一個經濟部門的資本集中總有一定的限度，各個經濟部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅使少數壟斷資本，千方百計介入多個經濟部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。

2.減少風險，減輕由于危機所受的損失。經濟危機對各個經濟部門的影響程度是不同的，各經濟部門在危機期間的利潤率也不同。即使在非危機期間，各經濟部門的經營風險也有差別。因此，采取多部門經營的方法，進行多樣化經營，可在一定程度上降低經營風險，減輕在危機中所受的損失。[!--empirenews.page--]

二、企業并購的支付方式問題分析

1.現金方式并購。一旦目標公司股東收到對其擁有股份的現金支付，就失去了對原公司的任何權益。現金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標公司而言，不必承擔證券風險，交割簡單明了。缺點是目標公司股東無法推遲資本利得的確認從而不能享受稅收上的優惠，而且也不能擁有新公司的股東權益，對于并購企業而言，現金支付是一項沉重的即時現金負擔，要求并購方有足夠的現金頭寸和籌資能力，交易規模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創新的出現，純粹的現金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標的股權按一定比例換成本公司的股權，目標公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標公司股東而言，可以推遲收益時間，達到合理避稅或延遲交稅的目標，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負于即付現金的壓力，也不會擠占營運資金，比現金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權益，每股盈余可能發生不利變化，改變了公司的資本結構，稀釋了原有股東對公司的控制權等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業的出資不僅有現金、股票，還有認股權證、可轉換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當，選擇好各種融資工具的種類結構、期限結構以及價格結構，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現金，以造成企業財務結構惡化，亦可防止并購方企業原有股東的股權稀釋，從而控制股權轉移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標公司的資產和將來的現金收入作為抵押，向金融機構貸款，再用貸款資金買下目標公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：（1）主要靠負債來完成，收購方以目標企業作為負債的擔保；（2）由于目標企業未來收入的不確定性和高風險性，使得投資者需要相應的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應，即當公司資產收益大于其借進資本的平均成本時，財務杠桿發揮正效應，可大幅度提高企業凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負效應會使企業凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負。再次，股權回報率高，充分發揮了融資杠桿效應。缺點是資本結構中債務比重很大，貸款利率也較高，并購方企業償債壓力沉重，若經營不善，極有可能被債務壓垮。

三、對我國企業并購的思考

下面筆者就結合我國的具體情況分析在現有環境下企業并購成功需注意幾個問題：

首先，從企業并購動因來分析。企業并購是企業為了生存與發展而自愿做出的戰略選擇，并購的動因應主要體現為企業的動機。但從我國企業并購產生的背景分析，企業并購并不是純粹的市場經濟行為，在很大程度上是政府的動機代替了企業的動機；從政府動機看，實行企業并購主要是從擺脫企業嚴重虧損的困境出發的。這就造成了我國企業并購的局限性：（1）并購動機單一。即企業動機由政府動機所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發點；20世紀90年代初到1999年《證券法》施行前，企業并購動機又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產權界定不清，產權明晰是企業并購順利進行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業之間的并購，出現復雜的產權關系，使并購遇到許多難題，如轉讓費歸誰所有、兼并后企業性質為何等問題。甚至造成并購中的國有資產流失。（3）政府干預較多。我國企業兼并中仍存在政府的盲目干預，給企業兼并帶來一定的負效應，也限制了兼并市場的發展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強行兼并，還有的將被兼并企業資產無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業并購正走上規范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標購玉柴”等收購事件，表明我國企業并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進一步實現政企分開，明確產權界定，完善市場機制，特別是加快企業并購中的法律建設問題。[!--empirenews.page--] 其次，從企業并購支付方式來分析。和西方發達國家企業并購的支付方式對比，我國企業并購支付方式主要有以下問題：（1）發達國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內基本上沒有起步，企業并購的證券化程度低。我國企業并購中被并購或交易的資產多為實物形態的資產，而非證券資產。這種以實物資產作為并購或交易標的的交易方式，往往由于被并購企業的人員安排、債務處理等一系列具體問題，使得企業并購的談判過程和交易過程復雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機構薄弱。企業并購以及相應的并購支付方式的多樣化，需要中介機構，如投資銀行、證券公司等發揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業經營和管理。但是我國投資銀行業務則滯后于企業并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權的發行和過渡性貸款的安排都強烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業操作能力低影響了我國企業并購的充分發展。針對上述情況，我國企業并購需從以下兩個方面努力：（1）發展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業在并購支付方式上可以根據自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經驗，在發展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉換證券，1998年8月，國內首只向社會公眾發行的可轉換公司債券-南寧化工1500萬元可轉換債券正式獲準發行，同時上海證券交易所還為此頒發了可轉換債券的上市規則。可以預見，可轉換債券，在我國企業并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產負債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發展資本市場，培育投資銀行、證券公司業務。如果沒有中介機構向公眾發行股票和債券來籌資，僅靠企業本身的資本很難進行大規模的并購。如上述表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發展。因此我們應給這些中介機構提供充分的發展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應認識到：從理論上講，企業并購行為是經濟學、管理學、財務學、金融學等共同作用的產物。從實踐角度看，企業并購行為受經濟環境、政治環境、法律環境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業的財務管理人士，在從財務上對企業并購行為進行合理的分析和選擇的同時，還應考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業經營者提供全方位的最有效的信息。

[參考文獻] [1]J.Fred Westons.Mergers，Restructuring and Corporate control.[2]P.S.Sudersanam.The Essence of Mergers and Acquisitions.[3]Gerry Tohnson［英］。公司戰略教程[M].北京：華夏出版社，1998.[4]茲維。博迪，羅伯特。C.莫頓，金融學[M].北京：中國人民大學出版社，2000.[!--empirenews.page--] [5]企業兼并有關財務問題暫行規定[Z].1996-08-20.財工字[1996]224號。

第五篇：公司并購重組過程中的法律服務

公司是社會化大生產尤其是市場經濟的產物。公司在發展到一定規模的時候，公司的股東、重事會就應從公司的發展戰略出發，組織和聘請有關法律、企業管理、財務、人力資源管理等專業人員或專家研究并制定出公司進行實質性重組的方案，進而予以實施。從公司的戰略發展看，如要實行上市的公司戰略，其前提就必須首先對公司進行股份制改制。

（一）、公司并購的概念

公司并購是指一家公司或若干家公司對其他公司的股東權益之特定歸屬權即公司產權進行重組的自主性商業活動，包括兼并（merger）與收購（acquisitions）兩種主要形式。

兼并分為吸收兼并（consolidation merger）和創立兼并，吸收兼并即《公司法》上的吸收合并，是指在兩家或兩家以上的公司合并中，其中一家公司因吸收了其他公司而成為存續公司的合并形式；創立兼并即《公司法》中的新設合并，是指兩個或兩個以上的公司通過合并同時消失，并在新的基礎上形成一個新的公司。

收購是指一個公司以購買股票或股份等形式，取得另一個公司的控制權或經營管理權，另一個公司仍然存續而不必消失。按照收購標的不同可以將收購分為資產收購和股份收購。資產收購是指并購公司購買目標公司的全部或部分資產，使之成為并購公司的一部分；股權收購是指并購公司購買目標公司全部或部分股份、股票的行為，其收購一般通過現金并購和換股并購方式進行。換股并購，是指并購公司直接向目標公司的股東發行股票以交換目標公司的大部分股票或全部股票，從而使得目標公司成為并購公司的子公司。

對并購的認知、理解，可從其四個方面的要素展開：（1）并購的主體，即并購的當事人，包括并購公司、目標公司以及雙方的一致行動人。（2）并購的客體，指并購的交易標的，包括目標公司，或其股權、資產、業務以及相關的人員。（3）并購的交易方式。并購的交易方式可以分為現金收購、資產置換、股權置換等多種方式。針對上市公司股權收購，可以分為要約收購、協議收購和集中競價交易收購。（4）并購交易的法律后果。并購交易結束后，當事人或交易標的會產生以下幾種可能的變化：并購公司存續，目標公司消失；并購雙方消失，成立新的公司；并購雙方仍舊存續，但并購公司取得了目標公司的實際控制權或經營權。

（二）、公司并購的法律程序概述

1、一般公司的并購程序

⑴、并購的前期準備

①發出并購意向書，發出并購意向書不是法定的必需步驟，但可以通知目標公司并購意圖，了解目標公司的態度，目標公司也可以對并購的主要條件一目了然，提交其董事會或股東會討論，做出決議。

②盡職調查，目標公司同意并購，并購公司就需進一步對目標公司的情況進行核查，以進一步確定交易價格與其他條件。

⑵、并購協商階段

①談判，并購雙方都同意并購，且目標公司的情況已核查清楚，接下來就是就并購進行協商談判。

②并購雙方形成決議，同意并購。談判后擬定合同文本，并依法就需要召開并購雙方董事會，形成決議。

③簽訂并購合同。公司通過了并購決議，同時也會授權一名代表代表公司簽訂并購合同。并購合同簽訂后，雖然交易可能要到約定的將來某個日期完成，但在所簽署的合同生效之后并購公司即成為目標公司所有者，自此準備接管目標公司。

⑶、并購實施和履約階段

這包括雙方的交付行為，合同規定事宜的具體執行，并報工商行政管理機關變更登記，并購行為基本完成。

⑷、并購完成后的后續工作

2、上市公司的并購程序

上市公司并購包含上市公司資產收購、上市公司合并以及上市公司股權收購，上市公司合并和資產收購與一般公司的合并以及資產收購并無本質區別，程序也基本一致。而上市公司股權收購分為協議收購和要約收購，下面簡要介紹其程序：

⑴、協議收購

協議股權轉讓對上市公司控制權沒有任何影響，不構成上市公司收購行為，如果轉讓的股份達到5%以上，應該按照證券法和有關規定履行相應的信息披露義務。協議收購程序為：

①股權轉讓的前期準備工作

②股份買賣雙方談判并達成收購協議

③并購公司在協議達成次日向中國證監會報送上市公司收購報告書，并通知被收購上市公司

④并購公司公告上市公司收購報告書，履行收購協議

⑤股權轉讓雙方委托證券公司申請辦理股份轉讓和過戶登記手續

⑵、要約收購

①進行要約收購前的準備，包括：要約并購公司案獲得并購公司董事會的批準；并購公司將收購意圖通知其主要債權人；在符合法律規定的情況下公布收購意圖等。

②向中國證監會報送要約收購報告書，并將要約收購報告書抄送證券交易所和上市公司所在地的中國證監會派出機構。并通知被并購公司和對要約收購報告書摘要做出提示性公告。

③公告要約收購文件。中國證監會在收到要約收購報告書后十五日內未提出異議的，并購公司可以公告其收購要約文件；提出異議的，并購公司應當就有關事項做出修改或者補充。

④履行與收購要約的發出相關的報告、公告程序

并購公司要：公告要約收購報告書摘要；公告律師就要約收購報告書內容的真實性、準確性、完整性進行核查出具的法律意見書；公告財務顧問等專業機構對并購公司的實際履約能力出具的專業意見書。目標公司要：公告由獨立的財務顧問等專業機構就收購要約條件是否公平合理、收購可能對公司產生的影響等事宜提出的專業意見。公告被并購公司董事會報告書、被并購公司的獨立董事就要約收購單獨發表的意見；依據證券交易所的決定，其掛牌交易股票暫停交易。

⑤受要約人向并購公司或其代理人送交要約接納書或交付股票或進行預受要約登記。

⑥收購完成后的程序：履行收購要約；辦理股份過戶登記手續；披露有關收購情況。

（三）、律師在公司并購中的法律服務

1、并購準備階段的法律服務

⑴、前期調查和咨詢

協助并購公司擬定初步的并購方案和對并購可能涉及的政策、法律提供專業服務。根據有關并購的政策和法律、產生的法律后果、有關批準手續和程序向公司提供法律意見和并購方案，并對各種并購方案的可行性、法律障礙、利弊和風險進行法律分析。

⑵、協助并購雙方簽署保密協議

鑒于并購涉及到雙方公司的商業機密，所有參與的人員要簽署保密協議，以保證在并購不成功時，目標公司的利益也能夠得以維護，并購者的意圖不過早外泄。因此在并購實施前，律師應該協助并購雙方簽署有關的保密協議并約定賠償責任條款。

⑶、盡職調查

盡職調查是指就股票發行上市、收購兼并、重大資產轉讓等交易中的交易對象和交易事項的財務、經營、法律等事項，委托律師、注冊會計師等專業機構，按照其專業準則，進行的審慎和適當的調查和分析。并購公司對并購交易中的隱蔽風險進行研究，對目標公司實施包括法律、財務和經營在內的一系列審查和審計，以確定其并購的公司或資產對其是否存在隱蔽的、不必要的風險。

①律師盡職調查的主要內容：

目標公司主體資格的審查，對目標公司主體資格的調查包括目標公司設立的程序、資格、條件、方式等是否符合當時法律、法規和規范性文件的規定。如果涉及須經批準才能成立的公司，還須查驗其是否得到有權部門的批準。同時還須查驗目標公司設立過程中有關資產評估、驗資等是否履行了必要程序，是否符合當時法律、法規和規范性文件的規定，特別是涉及國有資產時更須特別小心。此外，還要查驗目標公司是否依法存續，是否存在持續經營的法律障礙，其經營范圍和經營方式是否符合有關法律、法規和規范性文件的規定，等等。

目標公司的主要財產價值及其產權，調查目標公司擁有的土地使用權、房產及其價值；擁有的商標、專利、軟件著作權、特許經營權等無形資產及其價值；擁有的主要生產經營設備和存貨及其價值；目標公司對其主要財產的所有權或使用權的行使有無限制，是否存在擔保或其他權利受到限制的情況；目標公司有無租賃房屋、土地使用權等情況以及租賃的合法有效性等等。

目標公司的重大債權債務，調查目標公司的金額較大的應收、應付款和其他應收、應付款情況，并且應當調查其是否合法有效；調查目標公司將要履行、正在履行以及雖已履行完畢但可能存在潛在糾紛的重大合同的合法性、有效性，是否存在潛在風險；調查目標公司對外擔保情況，是否有代為清償的風險以及代為清償后的追償風險；調查目標公司是否有因環境保護、知識產權、產品質量、勞動安全、人身權等原因產生的侵權之債等等。

目標公司的稅務、環境保護、原材料資源、產品質量、生產技術、銷售網絡、市場前景等因素。目標公司所適用稅收政策、環境保護政策，目標公司的原材料來源、遵循的產品質量和生產技術標準，目標公司的產品銷售網絡、市場前景等可能因被并購而改變，因此也是盡職調查的重要內容之一。

目標公司的人力資源，人力資源包括公司管理人員與工人結構、他們的學歷與知識結構，并購可能引起的下崗人數，再就業的方向和可能發生的費用。

并購的外部法律環境調查。關于公司并購法律的調查，除了直接規定公司并購的法律法規以外，還應當調查反不正當競爭法、貿易政策、環境保護、安全衛生、地方行政規章等方面的規定。另外，還需調查相關稅務政策。

②盡職調查的途徑：目標公司為上市公司時法定公開披露的信息；其他公開出版物；登記機構；政府主管部門；目標公司的供應商、客戶和協議另一方；目標公司的專業顧問等。

2、并購協商階段的法律服務

⑴、協助并購公司參與并購談判

在盡職調查有了初步的結論之后，并購當事人進入談判階段，根據調查了解到的實際情況開始進行有針對性的談判。談判過程中并購當事人的相互了解會進一步加深，知己知彼的境界在逐漸提升，各自的相同與不同之處會逐步的顯現出來，整個談判的過程都直接關系到并購的成敗。律師參與其中可以幫助雙方尋求到雙贏互利的解決方案，可以就談判過程中涉及到的法律問題給以解答。談判主要涉及并購的形式（是收購股權還是資產，或是整個公司）、交易價格、支付方式與期限、交接時間與方式、人員的處理、有關手續的辦理與配合、整個并購活動進程的安排、各方應做的工作與義務等重大問題，是對這些問題的具體細則化，也是對意向書內容的進一步具體化。律師在談判中提供的法律服務有：

①幫助并購公司擬定談判策略：提前準備好相關法律問題概要；在談判中回答對方有關法律方面的問題；根據談判實際情況提出合法的、建設性意見，并告知其法律后果。

②制作談判記錄和談判意向書：談判涉及的內容多，時間長，談判雙方最好將所有的談判內容及達成的一致作出詳細的紀錄。從并購雙方進入談判階段到正式定立并購合同是一個漫長的過程，為了保障各自的權益，并購雙方會在并購談判的各個階段締結相應的意向書。由于并購公司在并購活動中投入人力、物力、財力較大，意向書中一般會加入排他協商條款、提供資料及信息條款、不公開條款、費用分攤條款等，以避免并購的風險。同時，意向書中還會應目標公司要求加入終止條款、保密條款，以防止并購公司借并購之名獲取非法利益。

⑵、協助簽訂并購合同

并購雙方經過談判交鋒達成共識，同時按照規定進行了相應的審計、評估之后，就應簽署集中反映盡職調查、談判、并購公司案的并購合同。并購合同的簽訂是一個漫長的過程，通常是并購公司的律師在雙方談判的基礎上拿出一套并購合同草案，然后，雙方的律師在此繼礎上要經過多次的磋商，反復修改，最后才能定稿。并購合同的條款是并購雙方就并購事宜達成的意思表示一致，合同約定是并購雙方的權利義務，也是實際并購操作的準則和將來爭議解決的根據，合同一旦生效對雙方就具有如同法律一般的約束力，所以在擬定并購合同條款時必須謹慎對待。一份比較完備的并購合同一般包含以下條款：

①定義條款，此條對合同條款中的術語進行定義，防范術語解釋產生糾紛。

②先決條件條款，指只有當其成就后，并購合同才能生效的特定條件。設立先決條件需要考慮哪一方當事人有責任促使該條件的成就，如何判斷該條件成就，未成就時會帶來何種后果，以及放棄先決條件對其他相關合同的影響等諸多因素。先決條件條款是并購合同能夠實際履行的前提。

③陳述和保障條款，目標公司或者并購公司保證自己不會就合同他方關心的問題進行虛假陳述，如果出現虛假陳述，應該承擔責任。該條款的目的是為了避免并購雙方預料不到的風險。對并購公司來說，陳述和保證條款是化解并購風險的最好辦法。為了最大限度地維護自己的利益，并購公司就設置出陳述和保證條款，讓目標公司就并購公司關心的問題陳述并保證自己提供的資料的真實性。對目標公司來說，陳述和保證條款也能最大限度地保障自己的利益。

④介紹轉讓的國有資產和國有股權的條款

該條款主要是說明并購交易的標的。如果是國有資產，則要詳細說明資產的組成、數量、坐落位置、使用年限等，如果是國有股權，則要詳細說明股權的基本情況。

⑤支付條款，包含：價格、支付期限和股權或資產移轉、支付方式等。價格涉及到作價依據、價款計算方法、價款總額等。股權和資產轉移主要規定轉移的先決條件和期限、轉移的執行等。

⑥過渡期安排，指并購合同簽署之日至股權或資產轉移之日的期間，這段時間并購成敗尚處于不確定狀態，并購當事人在此期間需要履行約定的義務以使并購的各項條件一一成就。在此期間，并購當事人需要就重要事項的知情權、相關資產的保護、日常運營、管理人員安排及重大事項的處置權作出明確約定。

⑦違約責任。并購合同應該對違約責任進行具體、細致、操作性高的約定。

⑧法律適用及爭議解決條款，法律適用包括并購合同的簽署、履行及解釋的法律適用。爭議的解決方式、解決地點具有可選擇性。解決方式、解決地點的不同對爭議的解決可能產生重大影響，爭議解決的方式是友好協商、第三方調解、仲裁和訴訟。

3、并購實施階段的法律服務

簽訂并購合同僅僅表示并購雙方就公司并購事宜達成了意思表示的一致，而并購合同能夠實際履行還要看并購合同中約定的日期到來之前，并購雙方能否履行各自就履行并購合同所負擔的義務。

⑴、出具相關的法律意見書、履行有關報批手續

①律師在下列情況下，應當出具法律意見書，并向有關的政府部門報批：要約收購時，并購公司應當聘請律師對其要約收購報告書內容的真實性、準確性、完整性進行核查，并出具法律意見書，連同收購要約報告書一并公告；當并購公司持有目標公司30％或以上的股份時，并購公司提出強制要約收購豁免申請的，應當由律師事務所就其所申請的具體豁免事項出具專業意見，向有關機關報批。

②協助并購雙方履行相應的報批、公告手續。主要包括：并購公司大額持股情況及所持股份數額變化的公告；并購公司收購意圖的公告；收購結果的公告。

⑵、辦理各項變更登記、重新登記、注銷登記等手續

相關過戶手續的辦成與否往往是一個并購合同的先決條件，同時也直接影響到新公司的生存和發展，為此，律師可從專業的角度出發協同辦理有關房屋、土地使用權、專利、商標、供水、供電、保險等過戶手續。主要包括：不動產變更登記；股東名冊登記變更；關于公司形式的登記變更與注銷。

4、并購完成后整合階段的法律服務

⑴、處理原目標公司簽訂的重大合同

包括：通知締約對方關于合同當事人變更；與締約對方進行合同延期履行磋商；進行賠償或者索賠。

⑵、訴訟、仲裁等法律服務，代為清理障礙

目標公司可能是個天天有法院上門查封賬號和財產的公司，即使在并購后的一段時間內，這種麻煩也少不了。因此，律師應當在并購后整理有關訴訟、仲裁、調解、談判的資料，并通知法院、仲裁機構、對方當事人關于當事人變更的事實。如果訴訟、仲裁、調解、談判還未開始，則應當做好應訴準備。

⑶、協助新公司正常運行

協助制定新公司內部規章制度，辦理公司納稅申報，勞動合同的簽署，辦理相關保險，理順各種行政關系。

⑷、協助安置目標公司原有人員

包括協助并購后的公司留住人才和依法安置目標公司富余員工。

（四）、律師為公司并購提供法律服務的注意事項

1、全面分析和認識并購中法律風險，多方面防范和規避

并購中的風險主要有：

⑴信息不對稱引發的法律風險，指交易雙方在并購前隱瞞一些不利因素，待并購完成后給對方或目標公司造成不利后果。現實中比較多的是被收購一方隱瞞一些影響交易談判和價格的不利信息，比如對外擔保、對外債務、應收賬款實際無法收回等，等完成并購后，給目標公司埋下巨大潛伏債務，使得并購公司代價慘重。

⑵違反法律規定的法律風險

作為為并購提供法律服務的專業人士，律師要注意使并購中盡量不要違反法律規定，這突出的表現在信息披露、強制收購、程序合法、一致行動等方面導致收購失敗。如在上市公司收購中，董事會沒有就收購事宜可能對公司產生的影響發表意見，或者獨立董事沒有單獨發表意見，導致程序不合法。

⑶反收購風險

由于有些并購并不是兩相情愿，目標公司在面臨敵意收購時，為了爭奪公司控制權，董事會必然會采取一些反并購措施。有些反收購措施帶有嚴重的自殘性，過分關注管理層的利益，有的與法律沖突，在很大程度上危害了本公司股東的利益，導致并購兩敗俱傷。

⑷認清并購可能產生的糾紛，分析其法律風險

公司并購產生的糾紛主要有：產權不明、主體不具備資格導致的糾紛；行政干預糾紛；利用并購進行欺詐的糾紛；員工安置糾紛等。

2、盡職調查直指并購中的風險

律師盡職調查的工作范圍必須明確，應當根據具體交易的性質、委托人的具體交易目的、交易時間表、工作成本、對被調查對象的熟悉程度等具體個案因素，與委托人共同協商明確調查范圍，并在律師聘用委托協議書中約定調查范圍、委托目的、工作時間、委托事項或調查范圍變更等內容。

⑴、嚴防盡職調查中的陷阱

信息陷阱，要通過合法高效的方法獲取真實的、全面的信息，排除錯誤的、虛假的信息，修正片面的、產生偏差的信息。

同業競爭陷阱，例如目標公司在一定年限內、市場范圍內不得從事相同品牌產品經營，目標公司高管不得在兼任或辭職后一定年限內擔任其同業公司的高級職員，對技術人員通過勞動合同或其他形式進行明確限定等等。

負債陷阱，如行政、工商、稅收、土地、環保等各種行政機關的規費和稅收，水費、電費、煤氣費、電話費等賬上都沒有的欠費也會出現。

⑵、明確盡職調查中的風險點

目標公司自身可能因為注冊資金不足、批準手續不全、年檢中斷等原因而存在合法性問題;并購合同的簽訂人是否是真正的交易主體和其合法代表人

重大債權債務調查應特別關注目標公司對外擔保的風險、應收款的訴訟時效以及實現的可能性，目標公司是否存在尚未了結的或可預見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，尤其是目標公司與其控股股東或主要股東存在尚未了結的或可預見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，避免因遺漏而增加隱形收購成本。

充分考慮職工的安置問題是盡職調查必須關注的風險領域。在國有公司，歷史上存在公司辦社會的國情，在當前社會保障機制不完善的情況下，對于下崗人員的安置，處理不好就會引起一系列矛盾。職工的安置問題，在我國已超越經濟問題，處理不當，可能額外增加并購成本，甚至遭到政府的干預，影響并購的進程。

3、審慎簽訂并購合同，設計好并購合同條款

并購合同是并購交易的法律表現，有四類條款是保護并購交易安全的必要條件：

⑴、陳述和保證條款

陳述和保證條款要求并購公司和目標公司對其任何并購相關事項作出真實而詳細的陳述，并明確虛假陳述將承擔的法律后果。

就目標公司而言，其應如實陳述和保證的內容必須包含：目標公司的主體的合法性。主要是保證目標公司是合法成立的，其成立文件、營業執照是真實的，其年檢手續已經合法辦理等；保證轉讓的股權或資產的合法性和真實性以及其對轉讓的股權或資產合法擁有的權利范圍及限制的陳述的真實性；保證對公司資產與負債情況的陳述的真實性；保證對與目標公司有關的合同關系的陳述的真實性；保證對勞資關系陳述的真實性；對目標公司投保情況的陳述的真實性；保證目標公司對與其有關的環境保護問題陳述的真實性；保證對目標公司的或然負債的陳述的真實性；保證對目標公司的生產經營現狀陳述的真實性；保證對目標公司人員情況的陳述的真實性，包括在職職工和退休職工的人數、職位設置、社會保障基金的繳納情況等；保證對目標公司納稅情況和納稅的合法性的陳述的真實性；保證對與目標公司有關的重大訴訟、仲裁和行政處罰等情況陳述的真實性。

并購公司的陳述和保證條款包括以下內容：并購公司主體的合法性。如果是法人，就要保證并購公司成立的合法性和真實性；保證并購公司并購動機的真實性和合法性。目標公司一般都希望并購公司將目標公司作為一項實業好好經營，而不喜歡其倒賣資產或股權，更不希望并購公司通過并購實現其非法目的；保證對并購公司具有目標公司所需的經營資質和技術水平的陳述的真實性；保證對并購公司具有良好的商業信譽和管理能力的陳述的真實性；保證對并購公司具有良好的財務狀況和經濟實力的陳述的真實性；保證對改善目標公司治理結構和促進目標公司持續發展的能力的陳述的真實性。雙方均需如實陳述，并購中的保密協議起到防止外泄的作用。

⑵、維持現狀條款

當并購合同簽訂至合同履行交付前，并購雙方尤其是目標公司須維持其現狀，不得修改章程、分派股利和紅利、不得將其股份出售、轉移、抵押處置。

⑶、風險分擔條款

并購雙方就并購交易進行的談判事實上就是雙方為規避風險或將風險責任轉移給對方或讓對方分擔的過程。就陳述和保證的內容而言，雙方通常以“就本方所知”作為前提條件。但是并購公司就面臨目標公司或有債務的風險，因此最好訂立或有債務在交付時由目標公司自行承擔的條款。或者是交付后發現目標公司不如實陳述的，均由目標公司負擔。

⑷、索賠條款

當一方發現另一方不實陳述或違約時，有權向對方索賠，這就是索賠條款。索賠條款要明確并購雙方違反并購合同中的保證會產生什么樣的后果，并購當事人保證行為而不行為產生的法律后果。由于稅收、環保問題以及訴訟的處理潛在成本高，因此對于違約及其索賠要進行具體、細致、可操作性的約定。