第一篇：財務協同效應及其意義

財務協同效應及其意義

20世紀70年代以后，兼并活動已從單純的橫向兼并、縱向兼并發展為混合型兼并，從財務管理的角度看，企業純粹混合兼并有可能是為了謀求財務協同效應。財務協同效應就是指在企業兼并發生后，通過將收購企業的低資本成本的內部資金，投資于被收購企業的高效益項目上，從而使兼并后的企業資金使用效益更為提高。那些發展時間較長，已進入成熟期或衰退期的企業，往往有相對富裕的現金流入，但是苦于沒有適合的投資機會，而將資金用于股利的發放。長此以往，企業發展前景會更加暗淡，逐漸走向衰落，所以其管理當局希望能從其他企業中找到有較高回報的投資機會，從而形成資金供給。與此同時，那些新興企業增長速度較快，具有良好的投資機會，但是其內部資金缺乏，而外部融資的資金成本較高，加之企業負債能力差，獲取資金的途徑非常有限，因此特別需要資金。在這種情況下，企業兼并在供求之間搭起了通道。兩種企業通過兼并形式形成一個小型的資本市場，一方面可以提高企業資金的效益，另一方面得到了充裕的低成本資金，可以抓住良好的投資機會，使得兼并后企業能夠更科學、合理的使用資金。這也正是財務協同效應的意義所在。

例如1987年飛利浦·莫利斯公司對大眾食品公司的收購。飛利浦·莫利斯公司是從事煙草經營的企業，但是煙草業規模由于“無煙社會”運動的發起而逐漸縮小。因而將其資金投向食品工業，這為食品公司提供了成長的機會，對于食品公司而言，新產品的開發是其發展壯大的重要來源。這一成功的兼并使資金流向了更高回報的投資機會，在合并后的企業中形成了顯著的財務協同效應。

第二篇：協同效應

協同效應的含義

協同效應就是指企業生產，營銷，管理的不同環節，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。或者是指并購后競爭力增強，導致凈現金流量超過兩家公司預期現金流量之和，又或合并后公司業績比兩個公司獨立存在時的預期業績高。一般認為，協同效應就是指 2+2＞5。但這個數學公式其實是不完整的，它并沒有揭示出并購協同效應的本質，而且它沒有以真實的、可計量的競爭優勢提高為標準，而這很容易導致并購博弈的失利

一、協同理論的產生

20世紀60年代美國戰略管理學家伊戈爾·安索夫(H.Igor Ansoff)將協同的理念引入企業管理領域，協同理論成為企業采取多元化戰略的理論基礎和重要依據。Igor Ansoff(1965)首次向公司經理們提出了協同戰略的理念，他認為協同就是企業通過識別自身能力與機遇的匹配關系來成功拓展新的事業，協同戰略可以像紐帶一樣把公司多元化的業務聯結起來，即企業通過尋求合理的銷售、運營、投資與管理戰略安排，可以有效配置生產要素、業務單元與環境條件，實現一種類似報酬遞增的協同效應，從而使公司得以更充分地利用現有優勢，并開拓新的發展空間。安索夫在《公司戰略》一書中，把協同作為企業戰略的四要素之一，分析了基于協同理念的戰略如何可以像紐帶一樣把企業多元化的業務有機聯系起來，從而使企業可以更有效地利用現有的資源和優勢開拓新的發展空間。多元化戰略的協同效應主要表現為：通過人力、設備、資金、知識、技能、關系、品牌等資源的共享來降低成本、分散市場風險以及實現規模效益。

二、協同理論的發展

從兩個方面對協同理論的發展進行討論:(1)從靜態協同到動態協同的演變

①靜態的協同。企業在考慮是否應進入新的產品市場、哪些領域可以為企業提供最佳的機會時，安索夫認為其戰略模型應包括四個要素:產品市場規模、發展方向、競爭優勢、協同。其中協同的有效性部分源于規模經濟帶來的好處，并將協同分為銷售協同、運營協同、投資協同和管理協同四種類型。安索夫另外根據企業進入一個新產品市場所需要經過的兩個階段:起步階段和運營階段，將協同效應相應分為起步協同和運營協同。但不管按類型還是按階段區分協同效應，從上面的介紹我們可以看出安索夫認為的協同效應是建立在對現有資源的充分利用的基礎上，是一種靜態的協同理論。

②動態的協同。1987年伊月丹廣之在《啟動隱形資產》一文中將企業的資產劃分為實體資產和隱形資產，并認為其中只有企業所獨有的隱形資產才是企業競爭優勢不竭的來源，并且也只有當企業開始使用它的隱形資產時，才有可能產生真正的協同效應。并提出協同理論的研究不僅要討論靜態的、一個階段內的資源匹配方法，而且要討論動態的、長期保持資源匹配的方法。他認為為了產生動態協同效應，企業應盡量選擇那些可以創造隱形資產的業務進行發展，帶著動態協同的意識去設計戰略，并盡自己的最大努力去發展隱形資產。

(2)企業內部協同向外部協同的演變

①企業內部戰略業務單元間的協同。安索夫的由并購和重組來實現多元化的協同效應依然是局限在一個企業內部，但這種內部的協同在70--80年代受到了戰略業務單元理論的挑戰。在《競爭優勢》中邁克爾·波特將協同理論與戰略業務單元理論進行了融合，波特探討了企業如何在一個或多個行業內創造并保持贏利的狀態，并將業務單元之間可能的關聯分為三種類型:有形關聯、無形關聯和競爭性關聯。波特認為企業的各種業務行為才是競爭優勢的來源，并且利用價值鏈分析法對每項業務行為如何影響企業的整體戰略進行了研究。

②企業間的協同。目前企業之間的聯合已經受到越來越多的重視，并且協同理論的發展20世紀70年代到80年代是西方企業實施多元化戰略、進行跨國業務擴張的高潮時期，盡管此時戰略競爭管理的重心由協同理論逐漸轉移到了戰略業務單元理論和以資源為核心的戰略競爭理論，然而二者的發展中，我們發現仍然包含著協同理論，協同理論仍然得到不斷拓展和延伸。下面我們將許多學者也對聯合的原因做出了各自的解釋:解決市場失效、增強競爭地位、吸收外部知識等。但在核心競爭力理論創造者哈默和普拉哈拉德看來，企業間的資源有些可以被合作雙方內部化。他們認為，在競爭對手之間的合作是很正常的，戰略聯合可以使企業節約獲得新技術、開發新市場所要花費的金錢和時間。但這種聯合中的協同是競爭性的，這種形式的協同存在的期限在于雙方可以為對方提供的技能的多少和如何保護自己的專有技能。因此在哈默和普拉哈拉德看來，企業之間的協同只是為了培養自身企業的核心競爭力，這種協同是不穩定的、易變的。

③企業與顧客間的協同。由于因特網的發展，顧客已經從根本上改變了市場的運行，市場己經變成了顧客創造和競爭價值的論壇，在新的市場上顧客變成了企業的競爭對手。如何將顧客從競爭對手轉化成競爭力的一個源泉，普拉哈拉德認為這就需要企業發揮與顧客之間的協同效應。首先，企業應該鼓勵積極的對話，要意識到這種對話應該是平等的，并且關鍵的是企業要從顧客的觀點理解對話目的、內容和質量。其次，企業要啟動顧客的社區，社區啟動的速度可以決定顧客社區對市場施加的影響。再次，企業要注意顧客多樣化的管理。最后，企業應與顧客共同創造個性化的經驗。總而言之，由于協同理論產生于對現有資源的充分利用，發展于對資源的不斷認識和創造，關注于企業現在與將來、內部和外部資源的利用，這實際上也是經濟學研究的基本內容。所以協同理論會隨著經濟學、管理學理論研究的不斷深入而得到不斷發展。

三、協同效應類型

協同效應有很多種類型，最常見的有：經營協同效應，管理協同效應和財務協同效應。

1．經營協同效應。

經營協同效應主要指實現協同后的企業生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益，其含義為協同改善了公司的經營，從而提高了公司效益，包括產生的規模經濟、優勢互補、成本降低、市場分額擴大、更全面的服務等。

（1）規模經濟效應。規模經濟是指隨著生產規模擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提高。顯然，規模經濟效應的獲取主要是針對橫向協同而言的，兩個產銷相同（或相似）產品的企業進行協同后，有可能在經營過程的任何一個環節（供、產、銷）和任何一個方面（人、財、物）獲取規模經濟效應。

（2）縱向一體化效應。縱向一體化效應主要是針對縱向協同而言的，在縱向協同中，目標公司要么是原材料或零部件供應商，要么協同公司產品的買主或顧客。

（3）市場力或壟斷權。獲取市場力或壟斷權主要是針對橫向協同而言的（某些縱向協同和混合協同也可能會增加企業的市場力或壟斷權，但不明顯），如橫向并購，兩個產銷同一產品的公司相合并，有可能導致該行業的自由競爭程度降低；并購后的公司可以借機提高產品價格，獲取壟斷利潤。

（4）資源互補。協同可以達到資源互補從而優化資源配置的目的。2.管理協同效應

管理協同效應又稱差別效率理論。管理協同效應主要指的是協同給企業管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益。如果協同公司的管理效率不同，在管理效率高的公司與管理效率不高的另一個公司協同之后，低效率公司的管理效率得以提高，這就是所謂的管理協同效應。管理協同效應來源于行業和企業專屬管理資源的不可分性。

以并購為例，管理協同效應主要表現在以下幾個方面：

（1）節省管理費用。如，開展并購，通過協同將許多企業置于同一企業領導之下，企業一般管理費用在更多數量的產品中分攤，單位產品的管理費用可以大大減少。

（2）提高企業運營效率。根據差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之后，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過并購得到了提高，以致于使整個經濟的效率水平將由于此類并購活動而提高。

（3）充分利用過剩的管理資源。3.財務協同效應 財務協同效應是指協同的發生在財務方面給協同公司帶來收益：包括財務能力提高、合理避稅和預期效應。例如在企業并購中產生的財務協同效應就是指在企業兼并發生后通過將收購企業的低資本成本的內部資金投資于被收購企業的高效益項目上從而使兼并后的企業資金使用效益更為提高。

財務協同效應能夠為企業帶來效益，同樣以企業并購為例，財務協同效應主要表現在：

（1）企業內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業兼并發生后，規模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼并企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能，使現金流 人更為充足。

（2）企業內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼并使得企業經營所涉及的行業不斷增加，經營多樣化為企業提供了豐富的投資選擇方案。企業從中選取最為有利的項目。

（3）企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款能力提高。企業兼并擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由于企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。

（4）企業籌集費用降低。合并后企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數。整體性發行證券的費用要明顯小于各企業單獨多次發行證券的費用之和。

四、協同效應的實現 1.資源角度

并購市場一般的游戲規則是：并購溢價必須在并購整合前付清。所以，決策者必須將并購成本和預期收益分開計算。

從動態角度看，實現協同效應要求并購者至少能夠做到以下幾點： 首先，并購者能夠識別目標公司中戰略、流程、資源中的獨特價值，并能維持和管理好這種價值，使其至少不貶值或不流失。這并非是一項輕松的任務。UNOCAL的價值在于其擁有的油氣資源，還涉及到未來石油的價格走向，都會影響公司的價值。

其次，并購者自身擁有的資源和能力，在整合過程中不會被損害，能夠維持到整合后新的競爭優勢發揮作用。這要求并購者必須認真評估并購投入的資金、人力資源以及其他資源對原有業務的影響。

第三，并購者擁有的資源、能力與目標公司的資源、能力能夠有效加以整合，創造出新的超出原來兩個公司新的競爭優勢。

2.競爭角度

從競爭角度看，實現協同效應，要求并購方能夠做到以下兩點： 第一，整合后的并購者必須能夠削弱競爭對手。

第二，整合后的并購者必須能開拓出新市場或壓倒性地搶奪對手的市場。

第一個條件涉及并購者有能力維持優勢或者克服弱點；第二個條件使并購者能夠以前所未有的方式在新的或目前市場上與競爭者競爭。所有這些都必須在這個前提下實現：中國企業是地區性公司，而對手則是全球性公司；并購支付溢價會削弱并購者的資源、能力，而競爭對手虎視眈眈，其實力并沒有受到任何影響。

3.整合角度

如何使文化背景差異很大的兩個企業融合到一起，和諧運作，實現協同效應，除了必須的資源保障，防止競爭對手的攻擊，同時還需要有效地控制整合過程。

首先，有效的并購整合不是始于宣布并購之后，而應始于盡職調查階段。在盡職調查時，不但要了解資源、業績、客戶等，更要研究文化、歷史；必須對協同效應的真正來源、實現的途徑做出可靠的評估。并購者必須檢驗假設的可靠性。

其次，愿景和使命是企業文化的核心，是企業信仰系統中的靈魂，也是所有并購活動的出發點，是凝聚優秀員工、留住有價值客戶的重要基礎。并購不過是實現公司愿景、達成公司使命的一個手段。

第三，必須有清晰明確的經營戰略，即在競爭性環境中實現愿景的基本指導思想、路徑，以及一系列連續的一致的集中的行動。在并購前，并購者就必須仔細籌劃哪些業務必須合并，哪些業務將獨立運作，哪些業務將取消；哪些資源和能力將發生轉移；哪些運作流程、策略將被改善或優化；進行這些整合需要付出多少成本；這些合并、優化、轉移將創造多少價值。

第四，并購者必須為防止可能的文化沖突，特別是權力沖突以及由此而導致的對公司競爭力的損害做好充分的準備；在保存目標公司的文化和為了實現并購目標而促進雙方建立相互依賴關系之間，保持必要的平衡。

第三篇：協同效應

協同效應

簡單地說,協同效應指“1+1>2”的效應。協同效應可分外部和內部兩種情況，外部協同是指一個集群中的企業由于相互協作共享業務行為和特定資源，因而將比作為一個單獨運作的企業取得更高的贏利能力；內部協同則指企業生產，營銷，管理的不同環節，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。

定義

協同效應∶Synergy Effects

協同效應就是指企業生產，營銷，管理的不同環節，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。

或者是指并購后競爭力增強，導致凈現金流量超過兩家公司預期現金流量之和，又或合并后公司業績比兩個公司獨立存在時的預期業績高。

內涵

協同效應原本為一種物理化學現象，又稱增效作用，是指兩種或兩種以上的組分相加或調配在一起，所產生的作用大于各種組分單獨應用時作用的總和。而其中對混合物產生這種效果的物質稱為增效劑(synergist)。協同效應常用于指導化工產品各組分組合，以求得最終產品性能增強。

1971年，德國物理學家赫爾曼·哈肯提出了協同的概念，1976年系統地論述了協同理論，并發表了《協同學導論》等著作。協同論認為整個環境中的各個系統間存在著相互影響而又相互合作的關系。社會現象亦如此，例如，企業組織中不同單位間的相互配合與協作關系，以及系統中的相互干擾和制約等。

一個企業可以是一個協同系統，協同是經營者有效利用資源的一種方式。這種使公司整體效益大于各個獨立組成部分總和的效應，經常被表述為“1+1>2”或“2+2=5”。安德魯·坎貝爾等(2000）在《戰略協同》一書中說：“通俗地講，協同就是?搭便車?。當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應用于公司的其他部分的時候，協同效應就發生了”。他還從資源形態或資產特性的角度區別了協同效應與互補效應，即“互補效應主要是通過對可見資源的使用來實現的，而協同效應則主要是通過對隱性資產的使用來實現的”。蒂姆·欣德爾（2004）概括了坎貝爾等人關于企業協同的實現方式，指出企業可以通過共享技能、共享有形資源、協調的戰略、垂直整合、與供應商的談判和聯合力量等方式實現協同。

20世紀60年代美國戰略管理學家伊戈爾·安索夫(H.Igor Ansoff)將協同的理念引入企業管理領域，協同理論成為企業采取多元化戰略的理論基礎和重要依據。Igor Ansoff(1965)首次向公司經理們提出了協同戰略的理念，他認為協同就是企業通過識別自身能力與機遇的匹配關系來成功拓展新的事業，協同戰略可以像紐帶一樣把公司多元化的業務聯結起來，即企業通過尋求合理的銷售、運營、投資與管理戰略安排，可以有效配置生產要素、業務單元與環境條件，實現一種類似報酬遞增的協同效應，從而使公司得以更充分地利用現有優勢，并開拓新的發展空間。安索夫在《公司戰略》一書中，把協同作為企業戰略的四要素之一，分析了基于協同理念的戰略如何可以像紐帶一樣把企業多元化的業務有機聯系起來，從而使企業可以更有效地利用現有的資源和優勢開拓新的發展空間。多元化戰略的協同效應主要表現為：通過人力、設備、資金、知識、技能、關系、品牌等資源的共享來降低成本、分散市場風險以及實現規模效益。哈佛大學教授莫斯·坎特(R.Moss Kanter)甚至指出：多元化公司存在的唯一理由就是獲取協同效應。

來源

并購產生的協同效應包括：經營協同效應(Operating Synergy)和財務協同效應(Financial Synergy)。

協同效應主要源于以下三個方面：

一是范圍經濟：并購者與目標公司核心能力的交互延伸。

二是規模經濟：合并后產品單位成本隨著采購、生產、營銷等規模的擴大而下降。

三是流程/業務/結構優化或重組：減少重復的崗位、重復的設備、廠房等而導致的節省。

Mark Sirower曾經給出一個判斷并購價值的公式：并購戰略的價值=協同效應-溢價

所謂溢價是并購者付出的超過公司內在價值以外的價格。如果溢價為零，那么并購價值=協同效應。如果沒有協同效應，那么并購溢價就是并購方送給目標公司的禮物。

并購戰略最大的挑戰之一是：付出的溢價是事前的和固定的，但協同效應卻存在高度的不確定性。而并購戰略一旦失敗，代價高昂，無論是金錢，還是聲譽。

所以，在成熟的資本市場中，股東或投資者判斷一項并購對自身利益影響的兩個關鍵指標，就是對潛在的協同效應和并購溢價。當并購方的出價遠高于公司的內在價值，而溢價又沒有潛在協同效應來支撐的時候，投資者、社會公眾以及其他的利益相關者就會懷疑并購方的并購動機。如果并購方不能給出合適的解釋，這種懷疑就會被投資者當成事實。而在并購涉及國際政治因素時，這種并購更會給懷疑論者提供一個值得利用的理由。某種意義上看，中海油并購優尼科正是陷入了這種陷阱之中。

協同效應存在著巨大的不確定性，但并非無跡可尋。

類型

協同效應有很多種類型，最常見的有：經營協同效應，管理協同效應和財務協同效應。

1.經營協同效應（Operating synergies）

經營協同效應主要指實現協同后的企業生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益，其含義為協同改善了公司的經營，從而提高了公司效益，包括產生的規模經濟、優勢互補、成本降低、市場分額擴大、更全面的服務等。

經營協同效應其主要表現在以下幾個方面：

（1）規模經濟效應。規模經濟是指隨著生產規模擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提高。顯然，規模經濟效應的獲取主要是針對橫向協同而言的，兩個產銷相同（或相似）產品的企業進行協同后，有可能在經營過程的任何一個環節（供、產、銷）和任何一個方面（人、財、物）獲取規模經濟效應。

（2）縱向一體化效應。縱向一體化效應主要是針對縱向協同而言的，在縱向協同中，目標公司要么是原材料或零部件供應商，要么協同公司產品的買主或顧客。

縱向一體化效益主要表現在：

第一，可以減少商品流轉的中間環節，節約交易成本；

第二，可以加強生產過程各環節的配合，有利于協作化生產；

第三，企業規模的擴大可以極大地節約營銷費用，由于縱向協作化經營，不但可以使營銷手段更為有效，還可以使單位產品的銷售費用大幅度降低。

（3）市場力或壟斷權。獲取市場力或壟斷權主要是針對橫向協同而言的（某些縱向協同和混合協同也可能會增加企業的市場力或壟斷權，但不明顯），如橫向并購，兩個產銷同一產品的公司相合并，有可能導致該行業的自由競爭程度降低；并購后的公司可以借機提高產品價格，獲取壟斷利潤。因此，以獲取市場力或壟斷權為目的的協同往往對社會公眾無益，也可能降低整個社會經濟的運行效率。所以，對橫向并購的管制歷來就是各國反托拉斯法的重點。

（4）資源互補。協同可以達到資源互補從而優化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開發方面有很強的實力，但是在市場營銷方面十分薄弱，而B公司在市場營銷方面實力很強，但在研究與開發方面能力不足，如果我們將這樣的兩個公司進行合并，就會把整個組織機構好的部分同本公司各部門結合與協調起來，而去除那些不需要的部分，使兩個公司的能力達到協調有效的利用。

2.管理協同效應（Management Synergies）

管理協同效應又稱差別效率理論。管理協同效應主要指的是協同給企業管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益。如果協同公司的管理效率不同，在管理效率高的公司與管理效率不高的另一個公司協同之后，低效率公司的管理效率得以提高，這就是所謂的管理協同效應。管理協同效應來源于行業和企業專屬管理資源的不可分性。

以并購為例，管理協同效應主要表現在以下幾個方面：

（1）節省管理費用。如，開展并購，通過協同將許多企業置于同一企業領導之下，企業一般管理費用在更多數量的產品中分攤，單位產品的管理費用可以大大減少。

（2）提高企業運營效率。根據差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之后，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過并購得到了提高，以致于使整個經濟的效率水平將由于此類并購活動而提高。

（3）充分利用過剩的管理資源。

如果一家公司有一高效率的管理隊伍，其一般管理能力和行業專屬管理能力超過了公司日常的管理要求，該公司便可以通過收購一家在相關行業中管理效率較低的公司來使其過剩的管理資源得以充分利用，以實現管理協同效應，這種并購之所以能獲得協同效應，理由主要有兩個：

第一，管理人員作為企業的雇員一般都對企業專屬知識進行了投資，他們在企業內部的價值大于他們的市場價值，管理人員的流動會造成由雇員體現的企業專屬信息的損失，并且一個公司的管理層一般是一個有機的整體，具有不可分性，因此剝離過剩的管理人力資源是不可行的，但并購提供了一條有效的途徑，把這些過剩的管理資源轉移到其他企業中而不至于使它們的總體功能受到損害；

第二，一個管理低效企業如果通過直接雇傭管理人員增加管理投入，以改善自身的管理業績是不充分的或者說是不現實的，因為受規模經濟、時間和增長的限制，無法保證一個管理低效的企業能夠在其內部迅速發展其管理能力，形成一支有效的管理隊伍。

管理協同效應對企業形成持續競爭力有重要作用，因此它成為企業協同的重要動機和協同后要實現的首要目標。深入理解管理協同的含義及作用機理是取得管理協同效應的前提。在操作中首先要選擇合適的協同對象，其次要通過恰當的人力資源政策使得管理資源得到有效的轉移和增加，最后還能忽視文化整合的作用。

3.財務協同效應（Financial synergies）

財務協同效應是指協同的發生在財務方面給協同公司帶來收益：包括財務能力提高、合理避稅和預期效應。例如在企業并購中產生的財務協同效應就是指在企業兼并發生后通過將收購企業的低資本成本的內部資金投資于被收購企業的高效益項目上從而使兼并后的企業資金使用效益更為提高。

財務協同效應能夠為企業帶來效益，同樣以企業并購為例，財務協同效應主要表現在：

（1）企業內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業兼并發生后，規模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼并企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能，使現金流人更為充足。就企業內部資金而言，由于混合兼并使企業涵蓋了多種不同行業，而不同行業的投資回報速度、時間存在差別，從而使內部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業投資收到報酬時，可以用于其他行業的投資項目，待到該行業需要再投資時，又可以使用其他行業的投資回報。通過財務預算在企業中始終保持著一定數量的可調動的自由現金流量，從而達到優化內部資金時間分布的目的。

（2）企業內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼并使得企業經營所涉及的行業不斷增加，經營多樣化為企業提供了豐富的投資選擇方案。企業從中選取最為有利的項目。同時兼并后的企業相當于擁有一個小型資本市場，把原本屬于外部資本市場的資金供給職能內部化了，使企業內部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的后果就是提高企業投資報酬率并明顯提高企業資金利用效率。而且，多樣化的投資必然減少投資組會風險，因為當一種投資的非系統風險較大時，另外幾種投資的非系統風險可能較小，由多種投資形成的組合可以使風險相互抵消。投資組合理論認為只要投資項目的風險分布是非完全正相關的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風險的作用。

（3）企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款能力提高。企業兼并擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由于企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。合并后企業內部的債務負擔能力會從一個企業轉移到另一個企業。因為一旦兼并成功，對企業負債能力的評價就不再是以單個企業為基礎，而是以整個兼并后的企業為基礎，這就使得原本屬于高償債能力企業的負債能力轉移到低償債能力的企業中，解決了償債能力對企業融資帶來的限制問題。另外那些信用等級較低的被兼并企業，通過兼并，使其信用等級提高到收購企業的水平，為外部融資減少了障礙。無論是償債能力的相對提高，破產風險的降低，還是信用等級的整體性提高，都可美化企業的外部形象，從而能更容易地從資本市場上取得資金。

（4）企業籌集費用降低。合并后企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數。整體性發行證券的費用要明顯小于各企業單獨多次發行證券的費用之和。

作用

1.成本降低

成本降低是最常見的一種協同價值，而成本降低主要來自規模經濟的形成。如在企業并購行為中，首先，規模經濟由于某些生產成本的不可分性而產生，例如人員、設備、企業的一般管理費用及經營費用等，當其平攤到較大單位的產出時，單位產品成本得到降低，可以相應提高企業的利潤率。規模經濟的另一個來源是由于生產規模的擴大，使得勞動和管理的專業化水平大幅度提高。專業化既引起了由“學習效果”所產生的勞動生產率的提高，又使專用設備與大型設備的采用成為可能，從而有利于產品的標準化、系列化、通用化的實現，降低成本，增強獲利能力。由企業橫向合并所產生的規模經濟將降低企業生產經營的成本，帶來協同效應。

2.收入增長

收入增長是隨著規模的擴張而自然發生，例如，在企業交購中，進行并購之前，兩家公司由于生產經營規模的限制都不能接到某種業務，而伴隨著并購的發生、規模的擴張，并購后的公司具有了承接該項業務的能力。此外，目標公司的分銷渠道也被用來推動并購方產品的銷售，從而促進并購企業的銷售增長。

協同效應的實現

1.資源角度

并購市場一般的游戲規則是：并購溢價必須在并購整合前付清。所以，決策者必須將并購成本和預期收益分開計算：我擁有的資源(現實的和潛在的)在獲得預期收益前，是否會窮盡？如果資源窮盡，所有的預期收益或者協同效應，都是鏡中花、水中月。

從動態角度看，實現協同效應要求并購者至少能夠做到以下幾點：

首先，并購者能夠識別目標公司中戰略、流程、資源中的獨特價值，并能維持和管理好這種價值，使其至少不貶值或不流失。這并非是一項輕松的任務。UNOCAL的價值在于其擁有的油氣資源，還涉及到未來石油的價格走向，都會影響公司的價值。

其次，并購者自身擁有的資源和能力，在整合過程中不會被損害，能夠維持到整合后新的競爭優勢發揮作用。這要求并購者必須認真評估并購投入的資金、人力資源以及其他資源對原有業務的影響。

第三，并購者擁有的資源、能力與目標公司的資源、能力能夠有效加以整合，創造出新的超出原來兩個公司新的競爭優勢。

2.競爭角度

從競爭角度看，實現協同效應，要求并購方能夠做到以下兩點：

第一，整合后的并購者必須能夠削弱競爭對手。

第二，整合后的并購者必須能開拓出新市場或壓倒性地搶奪對手的市場。

第一個條件涉及并購者有能力維持優勢或者克服弱點；

第二個條件使并購者能夠以前所未有的方式在新的或目前市場上與競爭者競爭。所有這些都必須在這個前提下實現：中國企業是地區性公司，而對手則是全球性公司；并購支付溢價會削弱并購者的資源、能力，而競爭對手虎視眈眈，其實力并沒有受到任何影響。

比如聯想的競爭對手戴爾，當聯想宣布并購IBM PC后，戴爾一方面在美國市場、歐洲市場千方百計爭奪IBM的客戶，另一方面在中國市場和聯想打價格戰，力圖削弱聯想在中國市場的盈利能力，從而削弱聯想整合IBM全球業務的能力。在中國市場打價格戰，對于戴爾而言，損失的只是其全球業務中一個并非重要的部分，而對并購初期的聯想而言，損失了中國市場，則意味著失去了全部。

3.整合角度

想象這樣一種情形：在競爭激烈的音樂市場，一個大型中華民族樂團宣布并購一個輝煌不再的美國爵士樂團。他們事前未經任何演練，就作為一個樂隊登臺演出。這會是一種什么樣的情形？如果你是指揮：你會處于何種境地？面臨何種任務？如果你是樂隊成員：你會處于何種狀態？如果你是兩個樂隊原來的忠實聽眾：還會不會再買這個樂團的票？如果你是這個樂隊的競爭對手，你會怎么做？

中國企業的跨國并購，在某種程度上和這種情形類似。如何使文化背景差異很大的兩個企業融合到一起，和諧運作，實現協同效應，除了必須的資源保障，防止競爭對手的攻擊，同時還需要有效地控制整合過程。

首先，有效的并購整合不是始于宣布并購之后，而應始于盡職調查階段。在盡職調查時，不但要了解資源、業績、客戶等，更要研究文化、歷史；必須對協同效應的真正來源、實現的途徑做出可靠的評估。并購者必須檢驗假設的可靠性。

其次，愿景和使命是企業文化的核心，是企業信仰系統中的靈魂，也是所有并購活動的出發點，是凝聚優秀員工、留住有價值客戶的重要基礎。并購不過是實現公司愿景、達成公司使命的一個手段。所以，如果中國企業希望成為一個國際化的企業，愿景、使命陳述中那些具有地域色彩、國家色彩的內容必須做出適當的調整。比如，如果一個中國企業的使命是“產業報國”，目標企業的員工很容易將這個“國”理解為中國。至少在現階段，很難讓一個其他國家的員工發自內心地認同這一點。

第三，必須有清晰明確的經營戰略，即在競爭性環境中實現愿景的基本指導思想、路徑，以及一系列連續的一致的集中的行動。在并購前，并購者就必須仔細籌劃哪些業務必須合并，哪些業務將獨立運作，哪些業務將取消；哪些資源和能力將發生轉移；哪些運作流程、策略將被改善或優化；進行這些整合需要付出多少成本；這些合并、優化、轉移將創造多少價值。如果并購前沒有對這些做出評估，并購者顯然就是不知道為了什么而付錢！如果不能清晰地說明新公司在整個產業價值鏈中如何更加富有競爭力，刻畫出在哪里產生競爭收益，優勢互補，強強聯合，就是空話。

第四，并購者必須為防止可能的文化沖突，特別是權力沖突以及由此而導致的對公司競爭力的損害做好充分的準備；在保存目標公司的文化和為了實現并購目標而促進雙方建立相互依賴關系之間，保持必要的平衡。

國際化的道路雖然艱難，但決非走不通。審慎的規劃，科學的選擇，能夠增加成功的概率。風險可以規避，可以分散，但很難消除。善于改變風險，規避風險，增加成功的可能性，減少出問題的可能性以及問題出現后的負面影響，最終仍是經營者的責任。

真正的企業家并不是風險的追逐者，而是希望捕獲所有回報而將風險留給別人的人。做百年企業，除非不得已，否則不要孤注一擲，應該給自己留條后路。不成功，則成仁，不應該是企業家的座右銘。

范圍經濟與協同效應

所謂范圍經濟,是多種金融服務由同一機構提供所產生的協同效應。

范圍經濟與規模經濟的區別在于：規模經濟是指在一個給定的技術水平上，隨著規模擴大，產出的增加則平均成本（單位產出成本）逐步下降。而范圍經濟是指在同一核心專長，從而導致各項活動的多樣化，多項活動共享一種核心專長，從而導致各項活動費用的降低和經濟效益的提高。

范圍經濟所要表達的通過共享核心技術而降低各項成本的含義與協同效應的 1+1>2本質上是相同的。

資料來源：http://baike.baidu.com/view/61326.htm

第四篇：企業戰略并購中的財務協同效應研究

本科生畢業設計（論文）封面

（2016 屆）

論文（設計）題目 作 者 學 院、專 業 班 級 指導教師（職稱）論 文 字 數 論文完成時間

大學教務處制

會計原創畢業論文參考選題(200個)

一、論文說明

本寫作團隊致力于會計畢業論文寫作與輔導服務，精通前沿理論研究、仿真編程、數據圖表制作，專業本科論文3000起，具體可以聯系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創論文參考題目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 審計主體在環境審計中的作用 會計電算化的現狀及發展趨勢 某貿易公司融資困境及對策分析 某建設監理公司財務風險識別與控制研究 供應鏈成本管理的成本控制研究——以某公司為例 會計師事務所審計質量評價體系的研究 某水泥公司資本結構優化研究 某電泵公司融資問題研究

中小企業價值評估方法研究——以某公司為例 我國財務軟件發展問題與對策研究 11 基于EVA的財務績效評價研究 12 某建筑安裝工程公司會計誠信研究 13 新會計準則的實施對商業銀行影響的研究 14 Excel服務器在中小企業中的應用研究 15 xx公司ISO質量體系與企業制度相容性研究 16 煤炭企業社會責任信息披露研究 17 民營企業財務風險的防范與對策 18 某招行分行信貸風險管理研究 19 基于盈余管理動機的財務重述研究 服裝生產企業倉儲與存貨內部控制評價——以xx公司為例 21 上市公司環境會計信息披露與GDP相關性研究 22 企業資金運作風險的內部控制研究 23 中小企業會計信息失真的表現及對策 24 小天鵝股份有限公司財務風險防范研究 吉利并購沃爾沃的財務問題研究 26 企業償債能力分析——以某公司為例 27 基于公司治理的內部控制淺析 基于EVA的企業業績評價指標體系構建與實施研究——以蘇寧電器為例 29 xx建筑裝飾公司存貨管理中存在的問題及其改進 30 我國中小企業融資問題研究

我國衍生金融工具信息披露中存在的問題及對策－－-以金融業為例 32 基于碳排放權的融資方式探討 33 企業并購所面臨的財務風險及其對策

出口外貿型中小企業的風險分析與管理－－基于層次分析法的研究 35 某電子公司營運資金管理存在的問題及對策研究 36 中小企業財務風險預警系統探討 37 某公司降低資金成本的途徑研究 38 中小企業成本控制存在的問題及對策研究 39 上海重慶房產稅試點積極效應分析 40 國有企業內部控制的問題及對策 41 會計電算化對傳統會計影響研究 42 基于公司治理的內部控制淺析

連鎖零售行業存貨管理方法應用研究——以聯華超市為例 44 試論企業采購成本控制 45 內部控制有效性評價體系研究 46 基于公司治理的內部控制淺析

某塑料公司籌資風險的成因及其控制策略研究 48 JIT-VMI存貨管理模式的研究

新準則下公允價值可靠性相關問題探析 50 中小企業存貨管理問題研究

股權激勵及其對我國上市公司的影響－基于上市公司績效與股權激勵關系的分析 52 基于所得稅稅收視角的某公司應收賬款管理研究 53 我國個人所得稅存在問題及對策 54 基于公司治理的內部控制淺析

關于新借款費用準則執行的探討

基于作業成本法下的某公司質量成本管理研究 57 基于公司治理的內部控制淺析 58 海爾集團全面預算管理研究

基于顧客價值理論的xx酒店成本管理研究 60 某企業全面預算管理問題的探究 61 基于財務決策的公允價值應用研究 62 某房地產公司財務危機預警研究 63 我國農村居民投資策略分析

淺談金融危機下我國公允價值的運用問題

EVA和BSC的綜合應用對上市公司績效評價的影響研究－－以蘇寧云商為例 66 某農村商業銀行信貸風險管理的研究 67 BC電子商務模式的物流成本控制研究

家族型企業預算管理問題研究─以某電器公司為例 69 企業負債經營風險研究

民營企業籌資方式研究－－以“橫店系”為例 71 我國企業自創無形資產內部審計的研究 72 上市公司環境會計信息的披露研究 73 三全食品公司的財務分析 74 企業綠色體系設計 75 關于借款費用準則的思考 76 財務報告的改進及對公司發展影響 77 基于公司治理的內部控制淺析 78 某酒業公司籌資活動管理研究 79 資產負債觀在我國新會計準則中的應用 80 企業年金及其會計研究 81 中德住房儲蓄銀行貸款模式探討 82 農業中小企業融資困境及對策 83 會計信息失真的原因及對策 84 關聯交易與公司治理結構關系的研究

上市公司財務粉飾的方式及防范措施 86 基于公司治理的內部控制淺析 87 企業并購中的績效與風險研究

從會計電算化到ERP系統發展研究——以某醫藥公司為例 89 某實業公司業績評價與激勵機制的研究 90 某集團財務控制體系的優化研究 91 溫州xx皮塑有限公司財務分析報告 92 中小建筑施工企業成本管理探討 93 能源資源節約的稅收優惠探討

TCL購并湯姆遜彩電業務的財務風險研究 95 中小會計師事務所質量控制體系研究 96 我國優秀上市公司的財務分析及啟示

中小企業融資困境與對策分析－－以某電子公司為例 98 我國商業銀行個人理財業務的現狀與問題分析 99 構建我國可持續發展下的環境會計 100 企業民間借貸的相關問題研究 101 基于公司治理的內部控制淺析

酒店餐飲業采購成本控制問題研究——以某大酒店為例 103 淺談市場經濟條件下會計監督的強化——再看會計委派制 104 商業企業新型促銷方式的稅務籌劃 105 我國注冊會計師審計質量問題研究 106 中小企業會計核算問題研究

物流企業成本管理研究——以xx物流公司為例 108 上市公司內部控制的評價 109 企業內部審計外包有關問題的探討 110 公司財務分析——以中石化財務分析為例 111 東風汽車公司財務危機預警研究 112 對我國環境會計信息披露的研究

個人所得稅工資薪金扣除額調整前后的稅收對比研究 114 杜邦財務分析體系在某藥業集團中的應用與改進研究

企業財務危機預警分析與應用的研究 116 企業并購中的財務風險管控研究 117 xx襪業公司銷售信用政策問題研究

出口退稅率調整對義烏市外貿企業的影響研究 119 基于公司治理的內部控制淺析 120 企業并購中的稅收籌劃

營改增對交通運輸企業的影響研究 122 某房地產企業融資現狀調查與分析 123 企業信用政策研究——以某鍍鋅廠為例 124 我國會計國際化問題探討 125 采購業務核算的智能化判斷 126 某葡萄酒公司營運資金管理研究

基于顧客滿意角度下某公司質量成本控制研究 128 論會計信息失真的產生原因及治理對策 129 家庭理財規劃方案設計——以成熟型家庭為例 130 企業籌資方式的研究 131 風險投資管理研究

制藥行業公司治理問題的研究——以某制藥為例 133 論上市公司內部控制體系的構建

基于共生理論的某集團資金集中管理問題的研究

商業銀行流動性風險控制及對策研究——以某銀行分行為例 136 物流企業負債經營分析——以xx公司為例 137 商業銀行的成本粘性問題研究 138 淺談企業內部審計風險的防范和對策 139 新湖集團借殼上市案例分析及啟示 140 小微企業財務風險研究 141 基于公司治理的內部控制淺析

基于價值鏈視角的低成本戰略淺析——以格蘭仕集團為例 143 集團公司會計信息化的問題淺析及對策探討——以頂新國際為例 144 某房地產開發企業的成本控制研究

關于反向購買的會計處理及案例分析 146 中國工商銀行資本管理研究 147 論建筑企業的成本控制 148 審計市場定價與監管

淺析財務會計與稅務會計的分離

中小企業財務部門崗位設計存在的問題及對策 151 基于供應鏈的成本管理問題研究——以xx為例 152 審計風險形成的主客觀因素及其防范 153 基于公司治理的內部控制淺析 154 杜邦分析法在某公司的應用研究 155 會計師事務所審計風險及其防范研究 156 某公司銷售與收款業務內部控制研究

157 杜邦分析法在企業財務分析中的運用——以某公司為例 158 農村村級現狀與對策分析——以某鎮為例 159 負債經營的有關問題研究——以某飼料公司為例 160 企業存貨管理問題研究——以某自動化公司為例 161 公司社會責任信息披露的影響因素分析

162 服裝生產企業銷售與收款內部控制設計——以某服裝集團為例 163 緩解我國中小企業借款難的政策探討 164 企業營運資本管理與資金使用效益的關系探討 165 基于公司治理的內部控制淺析 166 中小企業內部控制的問題及對策 167 蘇寧電器資產質量分析

168 內部控制理論的發展對我國健全內部控制的啟示 169 淺析企業應收賬款的管理

170 某集團企業文化建設中的成本管理研究

171 基于某公司非貨幣性資產交換業務的公允價值研究 172 兩稅合并對企業的影響分析 173 論我國上市企業融資問題

174 淺論溫州市佳利達鞋業有限公司存貨管理

175 從乳業巨頭看我國股權激勵制度——以蒙牛和伊利作對比分析 176 企業會計舞弊的成因與對策

177 關于企業應收賬款管理的癥結與對策問題的探討 178 關于我國注冊會計師職業責任保險的探討 179 成長型企業財務風險成因分析及其控制 180 基于公司治理的內部控制淺析

181 我國高新技術企業管理舞弊審計問題研究 182 論資產減值準則的盈余管理影響 183 低碳經濟下xx公司環境成本控制 184 財務分析在股票投資價值分析中的應用 185 某公司融資結構研究

186 制造業存貨管理水平提升途徑的研究——以某集團為例 187 反傾銷視角下環境成本核算問題探討 188 某公司在供應鏈下的采購成本管理 189 某公司的內部控制優化研究

190 企業無形資產與經營績效的關聯性研究 191 中小企業現金流管理中的困惑及其對策 192 經濟責任審計質量控制

193 我國社會保障基金投資運營的研究 194 小型會計師事務所發展路徑研究 195 企業內部控制失效的表現成因與對策 196 基于公司治理的內部控制淺析

197 內資啤酒行業并購財務風險研究——以燕京啤酒為例 198 項目投資評價方法的比較與選擇 199 公允價值在新準則中的運用和思考 200 論會計計量與報告的二元模式

第五篇：互聯網企業并購的財務協同效應分析

互聯網企業并購的財務協同效應分析

摘 要：互聯網行業是目前我國發展最快的新興產業，企業的發展路徑一直是熱門的研究話題。隨著行業的高速發展，企業巨頭紛紛采取了并購重組的方式擴大其商業版圖，追求企業價值的最大化。本文從并購的財務協同效應角度分析互聯網企業并購過程中的效應以及潛在風險，并提出相關建議。

關鍵詞：互聯網企業；企業并購；財務協同效應

隨著互聯網行業逐步成熟，市場競爭日趨激烈，互聯網企業巨頭們為了迅速擴大企業競爭優勢，憑借其在細分市場的壟斷地位頻頻對外收購或投資。互聯網巨頭阿里巴巴在赴美IPO之際投資優酷、高德地圖、恒大足球俱樂部、銀泰等，為成就史上最大IPO打下堅實基礎。騰訊入股大眾點評、京東商城、58同城等，進一步擴大其商業帝國版圖，股價一路攀升。中國互聯網行業正式進入新一輪并購高潮，對我國互聯網的格局產生重要影響。

財務協同效應是企業并購的主要動因之一，企業通過并購獲得規模經濟、降低經營成本、增加盈利增長點、節約融資成本等財務上的競爭優勢。同時，上市公司并購會給企業股票價格帶來積極影響，給投資者正面的預期，最終增加企業市場價值，使股東利益最大化。互聯網行業作為目前發展最快的新興產業，以技術、客戶為導向來組織自身資源。然而互聯網技術日新月異，更新換代極快，客戶的需求也在不斷地變化，因此互聯網企業必須以高強度壓力、高人力資源、高財務資源投入取得在短期內高速的發展和增長，并形成寡頭壟斷，控制客戶以及市場，若達不到其發展的要求和節奏就被快速淘汰。因此并購對互聯網企業的發展至關重要，本文對互聯網企業在并購重組過程中的財務協同效應進行分析。

一、互聯網企業并購財務協同的正面效應

一般來說，財務協同效應不僅包括企業通過合并活動實現的依靠稅收籌劃、證券交易等因素所帶來的純現金的收益，也包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內部化、對外投資的內部化等活動帶來的財務運作能力和效果的提高。最終財務協同效應與經營協同效應、管理協同效應一起促進企業效率的提高，從而增加企業價值。

1.提高盈利空間

（1）增加用戶流量。在互聯網時代，用戶價值對互聯網企業的戰略發展至關重要，因此企業的盈利增長主要來源于用戶，如何發掘潛在用戶、拓展關系鏈、增加流量入口是互聯網企業發展的首要戰略目標。通過并購其他互聯網企業，能夠有效地獲取用戶群，增加用戶使用量，從而提高企業的盈利空間。例如騰訊收購58同城，58同城作為當前分類信息服務領域最大的服務商，除了擁有本地化服務的天然優勢外，還積累了大批的中小商戶資源，為騰訊的O2O生活電商領域的生態建設提供了重要的用戶資源。其他的兩大互聯網巨頭阿里巴巴及百度，也收購了不同領域的網絡交流平臺企業，為其戰略發展提供廣泛的用戶基礎。

（2）產業鏈上下游整合。互聯網企業與傳統企業紛紛打破界限，互相融合，通過互聯網線上操作和宣傳為線下傳統的生產經營提供方便和優惠。因此現在的傳統行業相當于互聯網企業的上下游企業，互聯網企業通過并購傳統行業穩定了線下業務的質量，并且控制成本，為其穩定快速的擴張業務提供有利的保障。

（3）豐富互聯網企業的盈利模式。為了鞏固、擴大企業的商業版圖，互聯網企業并購逐漸出現多元化并購現象。多元化并購可以分散風險、獲得高利潤機會，并且在企業在無法增長的情況下找到新的增長點。特別是對于互聯網企業可以利用原有的技術和用戶基礎，拓展新的領域，可以擴大自身業務范圍，獲取利潤新增長點，為核心業務提供現金支持，并且提高企業的形象和知名度。

（4）降低成本。對于互聯網企業，并購能夠減少成本，其中包括技術開發成本、人力成本以及時間成本。互聯網企業主要依靠技術創新，然而憑借自身的技術和固有的人力資源很難跟上用戶需求的快速變化和技術的日益更新。同時，互聯網企業要打造全方位的商業生態系統，必須涉及到不同方面的技術，重新招聘相關人才或者轉換自身開發功能的成本會比較高，因此通過并購相關企業能夠利用對方的人力資源、客戶資源和技術資源，減少時間成本。

2.提高財務管理水平

（1）進入資本市場。進入資本市場是許多互聯網企業發展的必經階段。隨著我國資本市場的進一步完善和國際經濟一體化增強，許多業績良好的互聯網企業出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向從而尋求并購。阿里巴巴在上市前半年內并購公司超過12家，包括高德地圖、優酷土豆等企業，為投資者描繪了宏大的藍圖，以戰略投資為策略提升IPO估值。京東在上市前得到騰訊入股，騰訊作為京東的一個重要股東，除了將原有的資源如電商業務注入京東，還會開放一部分特有的資源給京東，京東估值大大增加。

（2）股票預期效應。在市場經濟條件下，企業價值很大程度上取決于股票價格的高低。預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。如果效益較好的收購方并購市場評價較低的的目標企業，由于并購后市場對企業股票評價發生改變而影響股價，市場對并購后的企業評價提高而引發雙方股價上漲，從而產生股票預期效應。比如騰訊投資華南城消息發布之后，華南城股票一度上漲60.83%，而后一直保持較高的水平。

（3）提高信用評級，降低融資成本。互聯網行業屬于技術密集型以及資金密集型行業，企業的發展壯大離不開資金的支持。實現企業并購之后，擴大企業規模，增強實力，降低風險，因此可以提高企業的信用評級，從而降低融資成本。比如華南城在騰訊入股后，美銀美林認為，此舉顯示騰訊對華南城的信心以及加強雙方于電商物流的合作，因此該行將華南城的資產凈值折讓由45%下調至40%，目標價相應由4.9元調升至5.5元，維持“買入”評級。而接著華南城獲得擬于中國發行本金總額最多為43億人幣的365天期短期融資券的相關批準。

二、互聯網企業并購財務協同的負面效應

互聯網企業通過并購獲得降低成本、增加收益等許多財務上的正面效應，但是并購過程中以及并購之后的整合過程中由于并購雙方的的經營理念、管理方式、組織架構的不同給企業帶來潛在風險，甚至會在財務上帶來負面效應。

1.整合風險與成本。企業規模增長，管理的復雜性和組織協調難度加大，可能會出現規模不經濟。互聯網企業在整合過程涉及戰略、技術、專利、人力等多方面的調整，整合成本增加。有些互聯網企業并購只是為了增加企業價值而入股目標企業，沒有全資收購，在整合過程可能會遇到較大阻礙。另外，互聯網企業的價值和市場潛力往往被高估，并購后其經營業績未必能達到預期水平，從而使經營協同效應、管理協同效應、財務協同效應都無法有效發揮。比如國內戶外用品企業探路者收購我國最具影響力的戶外運動交流網站，收購綠野網后在短期內對探路者公司經營業績沒有重大影響，綠野網年收入低于公司年收入的2%，原因是戶外旅行綜合服務平臺需要一定時間的投入期，該平臺在探路者入股后的前三年實現整體的盈虧平衡，因此在短期內不會對探路者公司的經營業績產生較大影響。同時，探路者與綠野網在經營風格、企業文化、管理方式上存在一定程度的差異，投資后若不能對標的企業進行有效的企業文化理解和資源優勢的互補整合，可能給公司業務整合協同效應的發揮帶來一定的風險。

2.經營風險。我國互聯網企業成長時間較短，產業環境變化迅速，企業急于通過并購豐富盈利模式以期做大做強。因此在實施并購時，如果盲目地進行擴展經營領域，特別是進入一些非相關性的新領域，就會面臨較大的經營風險。互聯網企業業務比較單一，主要依靠技術創新和網絡優勢，若新業務涉及企業不熟悉的與現有業務無關新領域擴展時，企業在要承受著技術、業務、管理、市場等不確定因素的影響。比如騰訊入股大眾點評，不僅給了微信支付一個絕佳的應用場景，也讓大眾點評獲得了微信的基礎平臺和支付支持，然而大眾點評無法獲得微信帶來的流量優勢。

3.融資風險。企業在并購過程中需要大量的資金保障，一般通過債券融資和權益性融資。然而我國互聯網企業融資途徑較少，主要通過海外上市以及風險資金投資。但是，這類資金受到金融市場的成熟程度、投資者的投資意向以及政府監管等因素的制約，支持企業并購的難度很大，也不易迅速見效。因此，企業往往主要依賴債務性資金，但是高負債導致高額的資金占用成本和財務風險。同時我國互聯網企業大多選擇海外上市，并購引起的財務狀況惡化造成市值下跌，容易引起外資對我國優勢互聯網企業的公開市場收購，給企業帶來發展的風險。

三、建議

企業并購是一把雙刃劍，在并購之前必須結合互聯網行業特點，充分考慮并購之后給企業帶來的的財務效應，評估其正面效應以及負面效應。

1.衡量企業并購所帶來的成本與效益

成本效益分析是企業投資決策中的重要環節，目的是評估在投資決策上如何以最小的成本獲得最大的收益，從而尋求最佳經濟決策。首先互聯網企業在計劃并購前應考慮并購所帶來的的短期效益以及長期效益。短期效益一般風險較低，在公司層面可以進行分析預測，比如股票預期效應等。但是由于互聯網行業的技術不斷創新變化，企業間競爭激烈，市場形勢瞬息萬變，協同效益在未來的發揮難以預測。因此企業應該評估并購行為是否符合行業發展規律，在這基礎上對長期效益進行分析預測。同時，并購成本也分為短期和長期。短期成本包括并購過程中所發生的收購成本、談判成本、溝通成本、信息成本等，這些與并購的方式有關，是能夠預測和控制的。但是對于長期成本，尤其是在整合過程中的改制成本、注入資金成本等等，這些成本是難以控制、不斷變化的，應該進行充分的評估。

2.選擇適當的并購方式和支付方式

企業并購方式主要是資產收購和股權收購。資產收購是指收購者以支付有償對價直接取得目標公司全部或者部分資產所有權的一種收購方式，可以直接取得目標公司的優質資產而不影響目標公司的股東權益。股權收購是指購買目標公司股東的股份，或者收購目標公司發行在外的股份，通過并購行為成為目標公司的股東從而達到控制目標公司的目的。若收購公司對目標公司的無形資產、供應渠道、銷售渠道等資源本身感興趣，應采取資產并購。但是要資產收購會增加整合成本，逐步過渡的過程中生產經營可能短期受到影響，而目標公司長期經營的而建立的品牌知名度讓渡到新企業時不能確保100%被認可或對接。同時，資產收購不能控制目標公司的發展方向，對互聯網企業整合資源、構建線上線下生活圈的戰略規劃存在不利影響。因此，股權收購相對更適合互聯網企業，能夠增強對目標公司的控制，使得目標公司的發展與本公司的戰略目標相一致。但是對于股權收購，收購公司應考慮選擇全資控股或者部分控股。全資收購能夠對目標公司絕對控制，但是一般收購成本會比較高。因此較多互聯網企業選擇部分控股，與目標企業組成戰略合作聯盟。

其次，企業要評估財務狀況選擇適當的支付方式。根據并購支付工具不同分為現金支付和股票支付。現金支付要求收購企業在確定的時間支付一定的現金，因此對企業的現金流具有較高要求，并且要考慮企業的資本結構、融資能力、財務風險等。互聯網企業對現金的需求比較高，對技術、市場的開放往往要投入大量的資金，因此現金支付并購方式有一定的風險。而股票支付不需要并購公司消耗大量的資金，直接用股票作為支付工具來支付并購價款，因此不會影響現金流量。但是股票支付需要考慮稀釋股權對企業的潛在影響。

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