第一篇：淺談美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

題 目

武漢東湖學(xué)院期中論文

淺談美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

院（系）管理學(xué)院 專 業(yè) ？？？？ 年 級(jí) ？？?級(jí)

學(xué)生姓名 ?? 學(xué) 號(hào) ? 指導(dǎo)教師 曹雨

二○一一 年 十 一月

目 錄

內(nèi)容摘要??????????????????????????????1 關(guān) 鍵 詞??????????????????????????????1 Abstract??????????????????????????????1 Key words?????????????????????????????1

一、量化寬松政策的基本概述?????????????????????2

（一）量化寬松政策的含義?????????????????????2

（二）量化寬松政策的實(shí)踐?????????????????????2

二、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢(shì)????????????3

（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀????????????????3

（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的發(fā)展趨勢(shì)????????????????4

三、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響???????????????5

（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的基本影響???????????5

（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響?????????????6

（三）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響?????????????9

四、結(jié)論??????????????????????????????14 參考文獻(xiàn)?????????????????????????????15

內(nèi)容摘要:2008年國(guó)際金融危機(jī)，為保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)推出第一輪量化寬松政策。從2008年9月到2010年7月，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入1.7萬(wàn)億美元。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持久得不到改善以及高居不下的失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)宣布于2010年8月推出第二輪量化寬松政策，花費(fèi)6000萬(wàn)美元購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的實(shí)施使美國(guó)國(guó)債增發(fā)量、美元貶值以及國(guó)際大宗商品的價(jià)格上漲幅度進(jìn)一步加大，給美國(guó)以及世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的動(dòng)蕩，也擾亂了世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)秩序，更給其他國(guó)家的貨幣升值帶來(lái)了巨大的壓力。

關(guān) 鍵 詞：美聯(lián)儲(chǔ) 量化寬松政策 通貨膨脹 影響

Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy.From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market.However, due to sustained U.S.economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S.Treasury bonds.Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S.Treasury, the U.S.dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S.and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure.Key Words: Federal Reserve System

Quantitative easing policy Inflation Influence

一、量化寬松政策的基本概述

（一）量化寬松政策的含義

量化寬松政策是一種貨幣政策，是由中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無(wú)中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入證券等，使銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

“量化寬松”中的“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來(lái)的錢(qián)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券、借錢(qián)給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購(gòu)買資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以減緩市場(chǎng)的資金壓力。當(dāng)銀根已經(jīng)松動(dòng)，或購(gòu)買的資產(chǎn)將隨著通貨膨脹而貶值時(shí)，量化寬松會(huì)使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松的措施,而持續(xù)的量化寬松則會(huì)增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）量化寬松政策的實(shí)踐

第一次量化寬松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，主要是通過(guò)將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過(guò)直接購(gòu)買抵押貸款支持證券，以其來(lái)穩(wěn)定銀行體系。

第二次量化寬松政策1：自2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)在11月份例會(huì)上決定啟動(dòng)第二輪量化寬松政策，將購(gòu)買6,000億美元國(guó)債到2011年6月份，以延長(zhǎng)史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)刺激措施，進(jìn)而以降低美國(guó)高達(dá)9.8%的失業(yè)率，并預(yù)防通縮。在14日的例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)重申將繼續(xù)執(zhí)行國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃。這就是美聯(lián)儲(chǔ)推出的第二輪定量寬松貨幣政策，期望通過(guò)購(gòu)買國(guó)債來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

1http://www.tmdps.cn/zhuanti/finance/lhks/

二、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢(shì)

（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀

2010年4月份以來(lái)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人不滿意，失業(yè)率一直保持在接近l0％的水平，而通貨膨脹率幾乎都低于2％，這兩個(gè)重要數(shù)據(jù)都不在政府期望目標(biāo)內(nèi)。一方面，美國(guó)巨額的財(cái)政赤字和國(guó)會(huì)決議程序復(fù)雜的特點(diǎn)依然明顯。甚至在通過(guò)了醫(yī)療改革方案之后得到了加強(qiáng)。寄期望于財(cái)政政策難以解決美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。另一方面，美國(guó)名義利率依舊保持在接近于零的區(qū)間內(nèi)，但長(zhǎng)期利率保持著較高的水普通貨幣政策也難以湊效。出于這樣的國(guó)內(nèi)局勢(shì)考慮，美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再購(gòu)買6000億美國(guó)國(guó)債，拉開(kāi)了美聯(lián)儲(chǔ)第二次量化寬松政策序幕。其購(gòu)的國(guó)債主要是中短期國(guó)債，預(yù)計(jì)在此后的6個(gè)月里每個(gè)月購(gòu)買1000億美金，如果算上美聯(lián)儲(chǔ)所擁有的在該段時(shí)間內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債，其在此后8個(gè)月內(nèi)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的總量會(huì)達(dá)到近8800億美金，平均每個(gè)月高達(dá)1100億美金。

第二輪量化政策的正式出臺(tái)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀與一年前有相似之處。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在第二季度幾乎陷于停滯狀態(tài)，二度衰退陰影重現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性。目前，大宗商品價(jià)格雖然降低，但由于海外商品價(jià)格上漲，美國(guó)市場(chǎng)食品、服裝等商品價(jià)格都在走高。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性，近來(lái)就業(yè)、房市等數(shù)據(jù)雖然令人沮喪，但經(jīng)濟(jì)中不乏亮點(diǎn)。美商務(wù)部24 日的報(bào)告顯示，7月耐用商品訂單上升4%，達(dá)到今年3 月以來(lái)最大增幅。雖然，這一信息暫且緩解了投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退的擔(dān)心。但是從二次量化政策的開(kāi)啟到現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)乏力，在2011年第二季度美國(guó)的失業(yè)率仍然高達(dá)9.2%的失業(yè)率，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍舊沒(méi)有得到預(yù)期的好轉(zhuǎn)。

可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)第二次量化寬松政策沿襲了第一次量化寬松中靈活機(jī)動(dòng)的特點(diǎn)，這一輪量化寬松的目的主要是希望通過(guò)維持低利率和增加貨幣供給來(lái)刺激資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)，抵消低通脹預(yù)期，防止信用危機(jī)發(fā)生，從而達(dá)到刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。此次量化寬松政策可能才剛剛開(kāi)始，其操作創(chuàng)新性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到第一輪量化寬松操作的水平。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策仍然會(huì)繼續(xù)發(fā)展深化，將對(duì)美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的發(fā)展趨勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策取決于二次量化寬松的政策效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)公布二次量化寬松政策時(shí)并表示，將根據(jù)未來(lái)事態(tài)的進(jìn)展對(duì)債券收購(gòu)計(jì)劃的節(jié)奏以及資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期評(píng)價(jià)，在必要時(shí)候?qū)υ撚?jì)劃作出調(diào)整。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)性改善仍需較長(zhǎng)的時(shí)間，美國(guó)定量寬松政策或常態(tài)化。在貨幣政策框架中，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)沒(méi)有空間降低利率，唯一應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利和失業(yè)率持續(xù)高位的政策措施就是量化寬松。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局勢(shì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松政策仍將持續(xù)并常態(tài)化。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2011年4月27日下午2點(diǎn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局召開(kāi)了自其成立98年以來(lái)首次新聞發(fā)布會(huì)，伯南克宣布將于2011年6月份如期結(jié)束第二輪量化寬松政策，并表態(tài)第三輪量化寬松政策出臺(tái)的可能性很小。

2011年7 月13日，在美國(guó)首都華盛頓國(guó)會(huì)山，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克出席眾議院金融委員會(huì)就上半年貨幣政策情況舉行的聽(tīng)證會(huì)。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取新的貨幣刺激政策。他同時(shí)指出，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩主要是由于臨時(shí)因素，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將加快。伯南克當(dāng)天在國(guó)會(huì)就上半年貨幣政策情況作證時(shí)說(shuō)：“近期經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)時(shí)間將比預(yù)期 更長(zhǎng)的可能性仍然存在，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)可能重新出現(xiàn)，表明有采取新政策支持的必要。”他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)增加收購(gòu)美國(guó)政府債券，向經(jīng)濟(jì)注入更多流動(dòng)性，也可能降低銀行向美 聯(lián)儲(chǔ)支付準(zhǔn)備金的利率，以幫助降低商業(yè)貸款利率。去年11月，美聯(lián)儲(chǔ)推出總額為6000億美元收購(gòu)國(guó)債的所謂第二輪量化寬松政策，這項(xiàng)政策到今年6月底已經(jīng)到期。伯南克表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把原先的6000億美元重新用于收購(gòu)國(guó)債。

2011年9月22日，北京時(shí)間22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，維持0—0.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變，并將推出價(jià)值4000億美元的扭曲操作。這些舉動(dòng)基本符合此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，此聲明的宣布也意味著美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策的落空，但是4000億美元的扭曲操作對(duì)全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也更進(jìn)一步的加深。

三、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

（一）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的基本影響

2010年第三季度，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的減速趨勢(shì)。三大經(jīng)濟(jì)體除歐盟外，美國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)增速較第一季度相比明顯回落，韓國(guó)、印度以及其他一些發(fā)展中國(guó)家也出現(xiàn)了類似的減速現(xiàn)象。全球工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，對(duì)外貿(mào)易增速回落，就業(yè)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻。

隨著第二輪量化寬松規(guī)模的“塵埃落定”，非美貨幣則紛紛應(yīng)聲上揚(yáng)。2010年12月10日與11月3日相比，歐元兌美元上漲56點(diǎn)，澳元兌美元在0.988水平交易，英鎊兌美元已升至1.5723，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)也隨之大幅走高至6.6653。美元貶值在一定程度上有利于美國(guó)出口和美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動(dòng)性輸送到世界各地特別是新興市場(chǎng)地區(qū)。海量貨幣供應(yīng)量，必定會(huì)造成惡性通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格飛漲，致使大量投機(jī)者進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是對(duì)能源和有色金屬類價(jià)格的影響更為巨大，可能造成比目前還嚴(yán)重的泡沫。亞洲經(jīng)濟(jì)在這方面曾有過(guò)慘痛的教訓(xùn)。20世紀(jì)90年代初，美國(guó)實(shí)施寬松貨幣政策，大量資本流向亞洲國(guó)家，到90年代中期之后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，資本回流美國(guó)。那些亞洲國(guó)家便經(jīng)歷了泡沫從形成到破滅的過(guò)程，最后演變成東南亞金融危機(jī)。

另外，美元通過(guò)投資、貿(mào)易、基金等途徑大量流人他國(guó)，美元輸入國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)美元供過(guò)于求的市場(chǎng)現(xiàn)象，導(dǎo)致該國(guó)本幣的升值，進(jìn)而又會(huì)影響到該國(guó)的出口貿(mào)易，出口減少，造成進(jìn)出口貿(mào)易的失衡。因此美元輸入國(guó)的央行不得不用大量本幣兌換美元。而美國(guó)因?yàn)榇罅肯蛲廨敵鲐泿牛瑩Q取大量的物資回流美國(guó)，加之美國(guó)政府又在國(guó)內(nèi)控制紙幣的流量，就可能出現(xiàn)他國(guó)通脹，美國(guó)通縮的怪象。另外，由于受投機(jī)資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)加大，一些發(fā)展中國(guó)家金融體系更加脆弱。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率降低到0—0.25%的低水平。而許多發(fā)展中國(guó)家央行為抑制通脹，仍在繼續(xù)升息。利差的擴(kuò)大以及對(duì)發(fā)展中國(guó)家貨幣升值預(yù)期的提高，使國(guó)際投機(jī)資本大量涌人一些發(fā)展中國(guó)家，加大了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，最大結(jié)果是全球虛擬經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開(kāi)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面大漲，風(fēng)險(xiǎn)投資基金縱橫于全球市場(chǎng)，泡沫破滅將導(dǎo)致二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。量化寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上是在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的情況

下，向市場(chǎng)輸入大量的資金，使資金的流動(dòng)性加大。在市場(chǎng)信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但是一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，投資信心恢復(fù)，過(guò)度釋放的流動(dòng)性則可能會(huì)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策雖然短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)有振奮作用，但是更對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有很大的影響。

下面主要闡述了美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策給美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力和失業(yè)率居高不下是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策的主要根源。美國(guó)在實(shí)施量化寬松政策后經(jīng)濟(jì)雖有所恢復(fù)，但在“流動(dòng)性陷阱”的質(zhì)疑和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)不斷膨脹的過(guò)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處在低增長(zhǎng)的邊緣。2010 年一季度以來(lái)，隨著一些財(cái)政刺激政策效應(yīng)減弱甚至退出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，開(kāi)始二次探底，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力；同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)長(zhǎng)期處于高位，就業(yè)疲弱抑制的消費(fèi)和投資不足已經(jīng)成為阻礙美國(guó)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。第二輪量化寬松政策的實(shí)施加速了美元的貶值之勢(shì)。在此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前的6年時(shí)間里，美元較世界其他主要貨幣已累計(jì)貶值40%。與一年前相比，美元與其他世界主要貨幣相比現(xiàn)已貶值9.1%。美元貶值的最主要推手，就是美聯(lián)儲(chǔ)的超低利率政策低利率意味著低回報(bào)，這損害了美元的吸引力。作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，美元貶值給美國(guó)帶來(lái)的好處顯而易見(jiàn)。美國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，出口大幅增長(zhǎng)。但美元貶值的負(fù)面影響則是全球性的，美國(guó)自身也不例外美元貶值直接導(dǎo)致了以美元計(jì)價(jià)的原油等國(guó)際大宗商品價(jià)值的提高，從而在某種程度上抵消了美元貶值帶來(lái)的出口優(yōu)勢(shì)，也引發(fā)了通貨膨脹的擔(dān)憂。

下圖1 是2005-2011美國(guó)的失業(yè)率與勞動(dòng)參與率情況2

如圖1 所示，盡管經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)月下降，在2011 年3 月達(dá)到8.8%，盡管失業(yè)率有所下降，但是失業(yè)率的下降在一定程度上是由勞動(dòng)力參與率的下降導(dǎo)致的（即一部分勞動(dòng)力退出尋找工作的隊(duì)伍）。雖然美聯(lián)儲(chǔ)的二次量化寬松政策在一定程度上對(duì)美國(guó)的失業(yè)率下降起到了一定的作用，但是美國(guó)的失業(yè)率仍然很高。

在美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的推動(dòng)下，大量的流動(dòng)性資金進(jìn)入金融市場(chǎng)，美國(guó)的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是達(dá)到2.7%。然而美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注的核心CPI（即扣除能源與食品的CPI 指數(shù)）同比增速，盡管最近3 個(gè)月以來(lái)不斷上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍顯著低于美聯(lián)儲(chǔ)核心CPI2%的隱含膨脹目標(biāo)。

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下圖2 是2006-2011美國(guó)的CPI與核心CPI情況3

CPI表示消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)，是根據(jù)與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通話膨脹水平的重要指標(biāo)。

從圖2我們可以看出消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在經(jīng)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的進(jìn)一步的影響下，美國(guó)的 CPI同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是達(dá)到2.7%。在大量的流動(dòng)性資金進(jìn)入市場(chǎng)后，致使美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)一度上漲。這就說(shuō)明在大量流動(dòng)性資金的進(jìn)入市場(chǎng)后，給美國(guó)市場(chǎng)造成了一定的通貨膨脹。

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下圖3 是美國(guó)2005-2011短期、中期與長(zhǎng)期國(guó)債的收益率情況4

如圖3所示美國(guó)3 個(gè)月國(guó)債收益率目前依然位于零利率附近。3年期與10年期國(guó)債收益率最近雖然有所上升，但依然低于危機(jī)前的水平。10年期國(guó)債收益率目前僅為3.4%，這說(shuō)明市場(chǎng)上的長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然處于低位。

如以上3幅圖表我們可以看出美聯(lián)儲(chǔ)二次量化政策在第一次量化寬松政策實(shí)施效果的基礎(chǔ)上對(duì)美國(guó)市場(chǎng)起到了一定的緩解作用，對(duì)美國(guó)的失業(yè)率、消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)和短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債都有一定的幫助。大量的流動(dòng)性資金的流入美國(guó)的金融市場(chǎng)，給美國(guó)金融市場(chǎng)補(bǔ)充了新的活力，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了一定程度的發(fā)展，但是量化寬松政策的再一次的實(shí)施也給美國(guó)帶來(lái)了巨大的就業(yè)壓力和通貨膨脹壓力以及更進(jìn)一步的加速了美元貶值的進(jìn)程。

(三)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

由于美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的特殊地位，美聯(lián)儲(chǔ)若采取新的定量寬松政策就會(huì)使得大量的流動(dòng)性資金流出國(guó)門(mén)，給其他國(guó)家?guī)О⒗飬R率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫、國(guó)際金融體系不穩(wěn)定等諸多沖擊。作為擁有巨額美元資產(chǎn)的美國(guó)最大債權(quán)國(guó)，受此政策影響最大的還是中國(guó)。此次美聯(lián)儲(chǔ)更是在一次量化政策結(jié)束后又啟動(dòng)了第 4 http://www.tmdps.cn/

二輪的量化寬松政策，用創(chuàng)造更多貨幣的方式來(lái)抵消外債，無(wú)疑會(huì)極大地稀釋中國(guó)的外匯資產(chǎn)，使中國(guó)遭受難以避免的巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，這還對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)各個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。

1．加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實(shí)施效果

弱勢(shì)美元將使得中國(guó)被迫面臨大規(guī)模輸入型通脹的壓力，中國(guó)面臨的實(shí)際利率為負(fù)的問(wèn)題也將更為顯著，并且?guī)?lái)資產(chǎn)泡沫的隱憂。目前發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然低迷，投資與消費(fèi)需求尚未恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，美國(guó)第二輪量化寬松政策必然導(dǎo)致短期內(nèi)美元供給相對(duì)過(guò)剩。過(guò)剩的流動(dòng)性很可能轉(zhuǎn)變?yōu)闊徨X(qián)，沖擊國(guó)際大宗商品和新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)，推高國(guó)際大宗商品價(jià)格。實(shí)際上，2009年美國(guó)實(shí)行量化寬松政策就導(dǎo)致黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格漲幅超過(guò)20%。中國(guó)是全球第二大貿(mào)易國(guó)，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴進(jìn)口。后金融危機(jī)時(shí)期，為了扭轉(zhuǎn)過(guò)度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，中國(guó)強(qiáng)調(diào)平衡國(guó)際收支，加大了進(jìn)口的力度。實(shí)證研究表明，中國(guó)2/3的物價(jià)上漲是國(guó)際價(jià)格波動(dòng)造成的。一旦進(jìn)口品價(jià)格大幅上漲，中國(guó)就會(huì)面對(duì)巨大的輸入性通貨膨脹壓力。美國(guó)的量化寬松政策還可能通過(guò)影響市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)生通貨膨脹的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)。在預(yù)期進(jìn)口商品將要漲價(jià)時(shí)，中國(guó)的微觀市場(chǎng)主體將理性地調(diào)整其經(jīng)濟(jì)行為。消費(fèi)者將擴(kuò)大或提前消費(fèi)，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價(jià)銷售，從而加重未來(lái)的通脹，結(jié)果是在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹螺旋式上升熱錢(qián)的流入和過(guò)多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國(guó)帶來(lái)的輸入性通貨膨脹。

熱錢(qián)的流入加速了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),而外匯儲(chǔ)備的增加必然帶來(lái)外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長(zhǎng)，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷的政策，并且在國(guó)內(nèi)信貸不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的增加，通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，使得國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加。基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為：Ms=B*K5式中，Ms表示貨幣供應(yīng)量，B表示基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)。隨著我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過(guò)減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來(lái)抵消外匯占款對(duì)貨幣投放的壓力，通過(guò)發(fā)行中央 5 王克華、陳雨露：《貨幣銀行學(xué)》，武漢大學(xué)出版社2004年版，第207頁(yè)。

銀行票據(jù)等方式回籠貨幣，或者通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給，但是在熱錢(qián)加速涌入，外匯儲(chǔ)備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實(shí)施效果受到嚴(yán)重影響。

2．影響貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性

央行在一月內(nèi)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行表示，下一步要進(jìn)一步加大流動(dòng)性管理力度，按照宏觀調(diào)控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場(chǎng)多余流動(dòng)性對(duì)物價(jià)沖擊及其所帶來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。但因?yàn)槊绹?guó)大肆印鈔和美元持續(xù)貶值將使得熱錢(qián)大舉進(jìn)入中國(guó)，從而抵消了加息回收市場(chǎng)流動(dòng)性的目的。

因?yàn)闊徨X(qián)流動(dòng)與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。當(dāng)中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，熱錢(qián)會(huì)大量涌入，迫使該國(guó)被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)。而當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢(qián)又會(huì)轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作效應(yīng)減弱。同時(shí)本幣面臨更大貶值壓力，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，降低公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，一定程度上抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。不過(guò)，在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率的國(guó)家，當(dāng)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大逆差時(shí)，中央銀行有時(shí)會(huì)調(diào)節(jié)短期利率吸引包括熱錢(qián)在內(nèi)的國(guó)際短期資本流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)外部均衡，因而具有較強(qiáng)的貨幣政策主動(dòng)性。

而我國(guó)中央銀行對(duì)利率的調(diào)控完全是針對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡或?yàn)楦淖儑?guó)有企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，因此由利率調(diào)整所引起的熱錢(qián)流動(dòng)與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標(biāo)通常不一致。而熱錢(qián)的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，因而加大了央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控的難度。當(dāng)中央銀行的調(diào)控措施經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯產(chǎn)生效果時(shí)，具有高度流動(dòng)性和不穩(wěn)定性的熱錢(qián)很可能因國(guó)際金融環(huán)境的變化等因素又突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。

3．加劇人民幣升值壓力

熱錢(qián)流入與市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期聯(lián)系密切，只要市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期依舊，熱錢(qián)涌入中國(guó)的沖動(dòng)就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國(guó)采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入，并形成人民幣升值預(yù)期→熱錢(qián)流入→新一輪升值預(yù)期→更多熱錢(qián)流入的惡性循環(huán)。

美聯(lián)儲(chǔ)為刺激個(gè)人以及企業(yè)增加支出而大幅下調(diào)了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未見(jiàn)明顯改善，政策制定者通過(guò)定量寬松的貨幣政策工具降低長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)首先創(chuàng)造一定量的新貨幣，然后用它向商業(yè)銀行貸款或購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)票據(jù)。

實(shí)行此政策的正面作用：一是資產(chǎn)配置再平衡效應(yīng)，央行向金融機(jī)構(gòu)提供大量資金后，金融機(jī)構(gòu)積極將其用于貸款、債券和股票投資，有效刺激居民消費(fèi)和企業(yè)生產(chǎn)；二是告示效應(yīng)，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進(jìn)消費(fèi)和投資；三是時(shí)間軸效應(yīng)，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，長(zhǎng)期利率等于未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，央行承諾在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保證實(shí)施低利率和量化寬松政策能夠降低當(dāng)前的長(zhǎng)期利率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)價(jià)格、促進(jìn)生產(chǎn)和消費(fèi)的目的。

該政策也有其負(fù)面作用：一是對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)扭曲。美聯(lián)儲(chǔ)一旦介入國(guó)債甚至是企業(yè)債資產(chǎn)，將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)扭曲。中央銀行直接購(gòu)買資產(chǎn)，等于行使了商業(yè)銀行的職能，一定程度地參與到微觀經(jīng)濟(jì)主體。在未來(lái)如何賣出國(guó)債的難題同樣也將考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)，其買賣差價(jià)將可能給央行帶來(lái)?yè)p失。特別是，如果買入國(guó)債而無(wú)人跟隨的話，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的威脅。央行需要保持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇將會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地保持低利率和量化寬松，因而會(huì)增大通脹風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策的逆向操作存在相當(dāng)大的難度，未來(lái)回收流動(dòng)性的時(shí)機(jī)和方式都將是一個(gè)大問(wèn)題。

4．中國(guó)的出口形勢(shì)更加嚴(yán)峻

在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中,出口占據(jù)著十分重要的位置。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)又是最大的貿(mào)易順差來(lái)源之一。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩以及美國(guó)貨幣流通量放大導(dǎo)致的美元貶值，將會(huì)抬高中國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格，還會(huì)進(jìn)一步迫使人民幣升值，因此對(duì)我國(guó)出口以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

從中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看，中國(guó)的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國(guó)的出口產(chǎn)品附加值較低，貿(mào)易企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差，為了促進(jìn)貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，客觀上要求人民幣匯率穩(wěn)定。央行承擔(dān)著穩(wěn)定人民幣匯率的責(zé)任，購(gòu)買外匯儲(chǔ)備成為人民幣投放的主要渠道。美國(guó)量化寬松政策將從兩個(gè)渠道促使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而增加流通中的人民幣數(shù)量。其一是給中國(guó)帶來(lái)更多的貿(mào)易

順差。2010年11月，中國(guó)的出口增長(zhǎng)達(dá)到35%，貿(mào)易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機(jī)的陰霾。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國(guó)的貿(mào)易順差有望繼續(xù)擴(kuò)大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲(chǔ)備增加就會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣投放。其二是給中國(guó)造成熱錢(qián)沖擊。第二輪量化寬松政策使得美元繼續(xù)保持極低的利率和貶值的趨勢(shì)，迫使美元持有者采取行動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著而且具有人民幣升值預(yù)期的中國(guó)首當(dāng)其沖，最容易成為熱錢(qián)沖擊的對(duì)象。按照常用的計(jì)算熱錢(qián)的方法，即“在國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加額中，減去貿(mào)易順差額和實(shí)際利用外國(guó)直接投資額”來(lái)估算，2009年我國(guó)熱錢(qián)流入規(guī)模超過(guò)1400億美元，2010年熱錢(qián)流入規(guī)模更是逐月增加。就在美國(guó)宣布實(shí)行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢(qián)流入量就高達(dá)841億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。大規(guī)模的熱錢(qián)流入將加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的局面。為了打擊熱錢(qián)的套利動(dòng)機(jī)，減輕人民幣升值壓力，防止資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格大起大落，中國(guó)央行不得不維持較低的利率，進(jìn)而刺激貸款和貨幣數(shù)量增加。筆者運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)以及VAR方差分解的研究發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)爆發(fā)前的12年，美國(guó)的貨幣數(shù)量增加與中國(guó)的廣義貨幣增加之間具有顯著的因果關(guān)系。中國(guó)1/3的貨幣數(shù)量增減變化是由美國(guó)貨幣政策導(dǎo)致的。因此，在不采取其他特殊政策的情況下，美國(guó)第二輪量化寬松政策無(wú)疑會(huì)提高中國(guó)的廣義貨幣增幅。結(jié)果是中國(guó)GDP增長(zhǎng)更快，局部地區(qū)或者局部行業(yè)物價(jià)上漲更高。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策如期結(jié)束和4000億美元的扭曲操作的開(kāi)始實(shí)施，使美元信用的進(jìn)一步放大，美元將會(huì)面臨再度貶值，從而導(dǎo)致中國(guó)持有的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債未來(lái)面臨更大價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備將會(huì)再次面臨較大縮水，使我國(guó)的貿(mào)易出口面臨更嚴(yán)重的形勢(shì)。

四、結(jié)論

美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策不僅不能從根本上解決美國(guó)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而且第二輪量化寬松政策在第一輪量化寬松政策的基礎(chǔ)上加大了對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，更進(jìn)一步的加速了美元貶值之勢(shì)，影響了世界各國(guó)包括我國(guó)在內(nèi)的眾多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)秩序。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策反映了美國(guó)“以鄰為壑”的政策取向，雖然在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但是第二輪量化寬松政策也擴(kuò)大了全球流動(dòng)性泛濫范圍，迫使他國(guó)的貨幣急速升值，加大其通貨膨脹的壓力和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，同時(shí)政策本身對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，反而會(huì)加大美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期，動(dòng)搖美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。

特別是作為最大的儲(chǔ)備美元貨幣的國(guó)家中國(guó)，更應(yīng)該將流入的資金按照時(shí)間維度和空間維度進(jìn)行細(xì)分，在此基礎(chǔ)上利用差異化的治理方式，運(yùn)用多種政策組合以規(guī)避該政策的影響。同時(shí)，應(yīng)以此為契機(jī)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入分配體制改革，并積極為人民幣進(jìn)一步走出國(guó)門(mén)創(chuàng)造有利條件。

作為全球最大的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家美國(guó)，不斷的向金融市場(chǎng)加入流動(dòng)性的美元資金，雖然使本國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的得到一定的緩解，但也致使全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，不僅動(dòng)搖了美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，而且也擾亂了世界經(jīng)濟(jì)的秩序。世界各國(guó)應(yīng)積極面對(duì)美國(guó)的量化寬松政策，為自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件，使美國(guó)大量流入金融市場(chǎng)的流動(dòng)性資本能為其所用，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

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第二篇：美聯(lián)儲(chǔ)“二次量化寬松政策”影響解讀

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三(11月3日)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將在2011年第二季度前進(jìn)一步購(gòu)買6000億美元的較長(zhǎng)期國(guó)債，每月購(gòu)買量約為750億美元，規(guī)模稍大于此前市場(chǎng)預(yù)期的5000億美元，重啟量化寬松政策(下稱“QE2”)。同時(shí)將維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率在0~0.25%的區(qū)間不變。

這項(xiàng)被各方喻為美聯(lián)儲(chǔ)幾十年來(lái)最重要的決定一經(jīng)發(fā)布，便引來(lái)了各方的評(píng)論。讓我們聽(tīng)聽(tīng)他們?cè)趺凑f(shuō)。

商品

默克共同基金(Merk Mutual Funds)總裁阿克塞爾·默克(Axel Merk):

我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)決定是錯(cuò)誤的。美聯(lián)儲(chǔ)處于非常危險(xiǎn)的道路上，最佳的情況就是我們可以在通脹之下增長(zhǎng)，但下行風(fēng)險(xiǎn)非常高。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)的努力取得成功的機(jī)會(huì)很小，甚至沒(méi)有。伯南克認(rèn)為疲弱的美元正在刺激經(jīng)濟(jì)，但亞洲的出口大國(guó)將最終慢慢消化弱勢(shì)美元所帶來(lái)的出口成本。

我們并不會(huì)像伯南克說(shuō)的那樣沒(méi)有通貨膨脹，工資沒(méi)有增加，其他商品，例如天然氣的價(jià)格卻在上漲，最終人們希望去杠桿化，這些資金會(huì)進(jìn)到敏感的地方，包括商品、澳元和其他投機(jī)性工具中。

期貨公司Country Hedging Inc.研究所分析師斯特林·史密斯（Sterling Smith）:

總的來(lái)說(shuō),這意味著市場(chǎng)的資金供應(yīng)增加，因此導(dǎo)致美元走軟，這將對(duì)所有商品有利。任何基本面良好的商品將受此推動(dòng)繼續(xù)上揚(yáng)。

這將令商品期貨迎來(lái)牛市，那些對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況敏感、供給量吃緊的商品，例如糖、咖啡和棉花等尤其值得關(guān)注。

Citi FuturesPerspectives分析師蒂姆·伊萬(wàn)斯（Tim Evans）:

美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能會(huì)影響原油市場(chǎng)的交易環(huán)境，但不會(huì)給以熊市為主的原油市場(chǎng)帶來(lái)直接影響。

ArsenioCapital Management董事總經(jīng)理喬瑟夫·阿塞尼奧（Joseph Arsenio）:

市場(chǎng)現(xiàn)在看起來(lái)非常的樂(lè)觀，而美聯(lián)儲(chǔ)目前這個(gè)購(gòu)買國(guó)債的規(guī)模也不會(huì)導(dǎo)致另一輪大規(guī)模商品通貨膨脹的擔(dān)憂出現(xiàn)。更重要的是，停滯的原油市場(chǎng)現(xiàn)在需要這項(xiàng)措施。

金融衍生品經(jīng)紀(jì)商O(píng)ptionsXpress資深分析師、大宗商品分析師麥克·扎雷姆伯斯基（Mike Zarembski）:

6000億美元其實(shí)是在預(yù)期之內(nèi)的，2011年6月底就完成購(gòu)買則超出了預(yù)期，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)驚恐和彷徨。石油市場(chǎng)似乎總體呈看漲趨勢(shì)。只要通貨膨脹的擔(dān)憂仍主導(dǎo)著交易員的情緒，那么油價(jià)就很難真正地下滑，原油價(jià)格將持續(xù)站在85美元/桶以上。

黃金

Integrated Brokerage Services貴金屬交易部主管弗蘭克·麥克吉（Frank McGhee）:

最初黃金對(duì)量化寬松的反應(yīng)良好，但隨后意識(shí)到，量化寬松規(guī)模只是處在預(yù)期區(qū)間非常低端的部位，市場(chǎng)早已消化了該預(yù)期，但黃金看漲得到了確認(rèn)。

知名資本市場(chǎng)評(píng)論家、The Gartman Letter創(chuàng)始人丹尼斯·加特曼（Dennis Gartman）:

美聯(lián)儲(chǔ)的高透明度值得嘉獎(jiǎng)，他們很明確地告訴我們他們會(huì)投入多少錢(qián)，然后會(huì)怎么做，但是6000億美元的規(guī)模還是超出了預(yù)想。一般說(shuō)來(lái)，這將對(duì)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)一定的支撐，尤其是對(duì)黃金市場(chǎng)。在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，這些趨勢(shì)都沒(méi)有辦法改變。

CPM Group風(fēng)險(xiǎn)管理主管卡洛斯·桑切斯（Carlos Sanchez）:

在脆弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，和愈加緊張的政治背景之下，金價(jià)還將繼續(xù)維持在高位。

債券

Braver Stern Securities投資策略主管斯科特·布克塔（Scott Buchta）:

由于現(xiàn)在銀行和企業(yè)的現(xiàn)金流已經(jīng)相當(dāng)充裕，這一部分投入到市場(chǎng)中的錢(qián)會(huì)流入美國(guó)以外的別的國(guó)家去或者流向別的資產(chǎn)，而不是直接注入美國(guó)經(jīng)濟(jì)之中。

購(gòu)買國(guó)債的決定會(huì)對(duì)短期的機(jī)構(gòu)房貸抵押證券帶來(lái)正面影響，因?yàn)橐恍┤丝赡軙?huì)寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)重啟他們購(gòu)買機(jī)構(gòu)房貸抵押證券的計(jì)劃后增持房貸抵押債券。

獨(dú)立分析師詹姆斯·科斯特里茲（James Kostohryz）:

QE2理論上會(huì)推低國(guó)債收益率，間接推高其價(jià)格，但由于國(guó)債價(jià)格累計(jì)升幅已經(jīng)很大，所以再升的唯一可能，便是美國(guó)及歐洲股市大幅調(diào)整。

股票

London’s Capital Economics資深市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·希金斯（John Higgins）:

如果美聯(lián)儲(chǔ)的QE2不能阻止經(jīng)濟(jì)下滑，那對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還會(huì)是一件好事嗎？如果QE2造成美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率降低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不斷地降低，那么QE2長(zhǎng)期還是會(huì)利好股市的。假設(shè)通貨膨脹的預(yù)期不變，給未來(lái)企業(yè)收益估值的真實(shí)貼現(xiàn)率將會(huì)降低。美聯(lián)儲(chǔ)的舉措會(huì)導(dǎo)致國(guó)債收益率降低，因此10年期國(guó)債的收益率將在未來(lái)的好幾年內(nèi)都維持在2.5%左右。但是如果通貨緊縮到來(lái)的話，國(guó)債的真實(shí)收益率可能會(huì)上升，盡管名義收益率會(huì)下降。更進(jìn)一步說(shuō)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力將取決于一個(gè)市場(chǎng)是否會(huì)帶來(lái)回報(bào)或者是否有其他更好的機(jī)會(huì)。

Tradition Energy分析師吉恩·麥克吉里安（Gene Mcgillian）:

我認(rèn)為市場(chǎng)表現(xiàn)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃的很多內(nèi)容早已被市場(chǎng)消化，這是為什么在美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)果后市場(chǎng)未出現(xiàn)大幅上揚(yáng)的原因。但美聯(lián)儲(chǔ)采取如此大規(guī)模行動(dòng)將為市場(chǎng)提供部分支撐，這一情況至少會(huì)持續(xù)到非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出來(lái)之前。至于股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)，還要看以后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

網(wǎng)絡(luò)信息網(wǎng)站optionMonster聯(lián)合創(chuàng)始人喬恩·納杰里安(Jon Najarian):

整個(gè)市場(chǎng)在屏息寧氣等待美聯(lián)儲(chǔ)最終結(jié)果之前，芝加哥期貨交易所的波動(dòng)率指數(shù)（VIX）上漲了2%左右，這顯示出美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉之后，市場(chǎng)的一個(gè)緊張情緒。結(jié)果出來(lái)后VIX指數(shù)也平靜下來(lái)，我認(rèn)為這預(yù)示著大部分市場(chǎng)交易者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)支持市場(chǎng)堅(jiān)挺，隨后我們還將慢慢看到，對(duì)基準(zhǔn)利率以及美元指數(shù)敏感的個(gè)股在接下來(lái)的幾個(gè)星期里不斷走高。

其他

券商Stifel Nicolaus市場(chǎng)策略師喬瑟夫·巴蒂帕利亞（Joseph Battipaglia）:

在我看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的決定不會(huì)大幅降低失業(yè)率和加快GDP的產(chǎn)生。一個(gè)共和黨的議會(huì)會(huì)把預(yù)算降低到2008年之前的水平，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃會(huì)逐漸撤出實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)金融投資委員會(huì)分析員羅伯特·巴內(nèi)羅（Robert Barone）:

QE2弊多于利，因?yàn)镼E2將無(wú)可避免地導(dǎo)致美元下跌，大型跨國(guó)集團(tuán)應(yīng)能應(yīng)付美元下跌，但對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)核心的中小型企業(yè)，將會(huì)難以應(yīng)付。

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁·菲爾德坦（Martin Feldstein）:

美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策是“一個(gè)危險(xiǎn)的賭博”，僅有較低的潛在上行空間，但卻有較大的創(chuàng)造資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，可能從而破壞全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。潛在好處有限，但卻有做成泡沫、危及全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大量風(fēng)險(xiǎn)。

QE2將導(dǎo)致投資者利用超低利率借錢(qián)來(lái)購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而一旦利率回升至正常水平，這些資產(chǎn)價(jià)格便會(huì)大跌。

太平洋投資管理公司(PIMCO)首席執(zhí)行官穆罕默德·埃爾-埃里安（Mohamed El－Erian）:

美聯(lián)儲(chǔ)QE2的流動(dòng)性注入以及金融整改尚不足以解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題，如果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)性改革，美聯(lián)儲(chǔ)所注入的部分資金將流出美國(guó)，并造就新一輪資金外流的大潮。巴西、中國(guó)等幾個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體早已呈現(xiàn)過(guò)熱的苗頭，歐元區(qū)和日本也可能蒙受本幣被迫升值的拖累。

美聯(lián)儲(chǔ)此舉還會(huì)破壞美國(guó)經(jīng)濟(jì)“全球儲(chǔ)備貨幣國(guó)和最有縱深、最容易預(yù)知的經(jīng)濟(jì)體”的這一形象。沒(méi)有任何國(guó)家或多邊組織能夠動(dòng)搖美國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位，但這樣的變化可能隨著時(shí)間的流逝而破壞其影響力。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度錯(cuò)失政策預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)推出更多寬松政策只是時(shí)間問(wèn)題

第三篇：量化寬松政策

量化寬松政策

美聯(lián)儲(chǔ)此舉的中心考量是重振疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)其在世界經(jīng)濟(jì)中愈益下降的頹勢(shì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中遭到重創(chuàng)。進(jìn)入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張榮景，一改其在世界經(jīng)濟(jì)中不斷下滑的劣勢(shì)，不僅攸關(guān)美國(guó)的國(guó)計(jì)民生及其世界龍頭老大地位，還攸關(guān)奧巴馬實(shí)現(xiàn)連任的目標(biāo)，是奧巴馬政府的核心戰(zhàn)略與頭等要?jiǎng)?wù)。實(shí)施“量化寬松”就是直接服務(wù)于這一戰(zhàn)略。具體而言，此舉是為應(yīng)對(duì)和解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的三個(gè)突出問(wèn)題，以推動(dòng)其強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

其一，降低居高不下的失業(yè)率。

美國(guó)失業(yè)率之高居于發(fā)達(dá)國(guó)家前列，連續(xù)１８?jìng)€(gè)月在９．６％的高位徘徊，失業(yè)人數(shù)多達(dá)１５００萬(wàn)，其中４０％是失業(yè)時(shí)間超過(guò)半年以上的長(zhǎng)期失業(yè)者，這不但制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還加劇本已十分嚴(yán)重的貧富差距，激化社會(huì)矛盾，是美國(guó)社會(huì)一個(gè)突出的不穩(wěn)定因素。奧巴馬政府推出“量化寬松”，向市場(chǎng)注入巨額資金，首要目的就是要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，以緩解高失業(yè)壓力。

其二，擴(kuò)大出口，降低不斷增高的外貿(mào)逆差。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)實(shí)行通過(guò)內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式，社會(huì)形成過(guò)度消費(fèi)、超前消費(fèi)、借貸消費(fèi)的怪象。危機(jī)表明僅靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式不可持續(xù)。因此，奧巴馬政府作出了實(shí)行經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的決策，即從內(nèi)需獨(dú)輪拉動(dòng)型轉(zhuǎn)為內(nèi)需與出口雙輪拉動(dòng)型，大力促進(jìn)出口，并制定了五年內(nèi)將出口翻一番的計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)決定大發(fā)美鈔，就是要推動(dòng)美元大幅貶值，以提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，大幅增加外貿(mào)出口。

其三，減輕高額債務(wù)。

美國(guó)高消費(fèi)、寅吃卯糧的結(jié)果是美國(guó)財(cái)政入不敷出，舉債度日，政府財(cái)政赤字和債務(wù)連年飆升，２０１０年分別達(dá)１．５萬(wàn)億美元和１４萬(wàn)億美元，分別占ＧＤＰ的１０％和９３％。政府每年僅付利息就要支出數(shù)千億美元。美國(guó)搞“量化寬松”的初衷之一就是以此促使美元大幅貶值來(lái)稀釋其所欠龐大外債。以它目前所欠１４萬(wàn)億美元外債計(jì)算，美元每貶值一個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于它可以少還１４００億美元的債務(wù)。同時(shí)，美國(guó)此舉還可以在無(wú)形中為它增添巨量財(cái)富。這次它開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)印制６０００億美元紙幣，相當(dāng)于它可以無(wú)償占有相當(dāng)于中國(guó)全年生產(chǎn)總值１／５或東盟１０國(guó)全年生產(chǎn)總量１／２的他國(guó)財(cái)富。這是美國(guó)推行“量化寬松”政策的實(shí)質(zhì)與要害所在。

美聯(lián)儲(chǔ)把“量化寬松”當(dāng)作提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國(guó)增加財(cái)富；提升美國(guó)股市股價(jià)，使美國(guó)人迅速增加２萬(wàn)億美元資產(chǎn)；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達(dá)到約２０％。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此舉可能使美國(guó)的ＧＤＰ增加０．４％。

然而，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這對(duì)美國(guó)弊多利少，甚至無(wú)異于“飲鴆止渴”。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)此舉只是治標(biāo)，而不是治本，作用有限。殊不知造成美國(guó)通縮即經(jīng)濟(jì)疲弱的癥結(jié)不在缺錢(qián)，而在于其經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)惡化，金融機(jī)制失靈和極端自由主義模式的弊端。美國(guó)政府不在這些要害問(wèn)題上“動(dòng)手術(shù)”，而一味增投貨幣，對(duì)其經(jīng)濟(jì)只能產(chǎn)生一時(shí)的激勵(lì)效果而不會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)功效，還會(huì)留下嚴(yán)重的后遺癥。

第二，嚴(yán)重削弱美元的國(guó)際金融霸主地位。金融危機(jī)也是美元危機(jī)，啟動(dòng)了國(guó)際社會(huì)改革美元本位制國(guó)際金融體系進(jìn)程，強(qiáng)烈沖擊美元的國(guó)際主導(dǎo)貨幣地位。美聯(lián)儲(chǔ)這次推出“量化寬松”弊政使趨于衰弱的美元雪上加霜。各國(guó)為防范美元大幅貶值導(dǎo)致本國(guó)所持美元資產(chǎn)大幅縮水，強(qiáng)化實(shí)行外匯儲(chǔ)備和國(guó)際金融投資多元化，不再僅靠美元和美國(guó)一顆大樹(shù)。更重要的是，現(xiàn)在各國(guó)要求改革國(guó)際金融貨幣體系的呼聲進(jìn)一步高漲。

美國(guó)的貨幣政策不但影響本國(guó)，還有很強(qiáng)的“外溢效應(yīng)”，即對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

首先，美國(guó)此舉會(huì)引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)新的震蕩，埋下二次危機(jī)誘因。近兩年來(lái)，各國(guó)不斷投入巨資救市，使國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)資金過(guò)剩現(xiàn)象。美國(guó)增發(fā)巨額美鈔引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)際金融資本市場(chǎng)錢(qián)多為患，熱錢(qián)泛濫，這難免會(huì)引起資產(chǎn)泡沫和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。有的學(xué)者因而認(rèn)為美國(guó)此舉可能成為新一輪危機(jī)的“前奏”。

其次，推高全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的通膨率。在危機(jī)中，各國(guó)推出巨量資金救市并取得成效，先后走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退，但也使新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家普遍存在通貨膨脹預(yù)期甚至嚴(yán)重的通膨問(wèn)題。美國(guó)此舉則給全球多數(shù)國(guó)家通脹上升勢(shì)頭火上澆油。

最后，給許多國(guó)家?guī)?lái)巨大的直接經(jīng)濟(jì)損失。美國(guó)推行“量化寬松”，大幅貶值美元，使各國(guó)持有的美元資產(chǎn)大幅貶值縮水。從Ｇ２０多倫多峰會(huì)到２０１０年１１月中旬的４個(gè)多月內(nèi)，美元貶值４％，僅各國(guó)所持１４萬(wàn)億美元國(guó)債就損失５６００億美元，同時(shí)，美國(guó)此舉還推高其他國(guó)家貨幣對(duì)美元的匯價(jià)，對(duì)那些出口導(dǎo)向型國(guó)家的出口和整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性打擊。

第四篇：美國(guó)量化寬松政策對(duì)我國(guó)的影響

美國(guó)政府采取的“量化寬松”政策對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響

日語(yǔ)1006班 ***5 孟宛

２０１０年１１月３日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局出臺(tái)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)第二輪量化寬松貨幣政策，決定到２０１１年６月底以前購(gòu)買６０００億美元政府長(zhǎng)期國(guó)債。這意味著美國(guó)在短期內(nèi)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)印制如此巨量美元紙幣投入流動(dòng)市場(chǎng)。一石激起千重浪，美國(guó)此舉在國(guó)際社會(huì)引起強(qiáng)烈震撼與反響。美聯(lián)儲(chǔ)此舉的中心考量是重振疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)其在世界經(jīng)濟(jì)中愈益下降的頹勢(shì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中遭到重創(chuàng)。進(jìn)入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張榮景，一改其在世界經(jīng)濟(jì)中不斷下滑的劣勢(shì)，不僅攸關(guān)美國(guó)的國(guó)計(jì)民生及其世界龍頭老大地位，還攸關(guān)奧巴馬實(shí)現(xiàn)連任的目標(biāo)，是奧巴馬政府的核心戰(zhàn)略與頭等要?jiǎng)?wù)。實(shí)施“量化寬松”就是直接服務(wù)于這一戰(zhàn)略。具體而言，此舉是為應(yīng)對(duì)和解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的三個(gè)突出問(wèn)題（1.降低居高不下的失業(yè)率；2.不斷增高的外貿(mào)逆差；3.高額債務(wù)），以推動(dòng)其強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

美聯(lián)儲(chǔ)把“量化寬松”當(dāng)作提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國(guó)增加財(cái)富；提升美國(guó)股市股價(jià)，使美國(guó)人迅速增加２萬(wàn)億美元資產(chǎn)；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達(dá)到約２０％。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此舉可能使美國(guó)的ＧＤＰ增加０．４％。但是，美國(guó)高消費(fèi)、寅吃卯糧的結(jié)果是美國(guó)財(cái)政入不敷出，舉債度日，政府財(cái)政赤字務(wù)年飆升。因此，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這對(duì)美國(guó)弊多利少，甚至無(wú)異于“飲鴆止渴”。

美國(guó)的貨幣政策不但影響本國(guó)，還有很強(qiáng)的“外溢效應(yīng)”，即對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。中國(guó)作為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)和第一大對(duì)美出口國(guó)及債權(quán)國(guó)，是美國(guó)“量化寬松”政策的主要針對(duì)目標(biāo)及其負(fù)面“溢出效應(yīng)”的主要承受者。這反傾銷稅征收的對(duì)象與反補(bǔ)貼稅征收的對(duì)象相同場(chǎng)資產(chǎn)的泡沫化，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)留下惡果和隱患。

美國(guó)兩輪量化寬松政策的實(shí)施使美元相對(duì)貶值，人民幣相對(duì)升值，這在一定程度上抑制了我國(guó)產(chǎn)品對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的出口，擴(kuò)大了從美國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口。當(dāng)然這種影響也是利弊皆存，既有積極方面，也有消極方面。

對(duì)我國(guó)外貿(mào)的積極影響。

一是有利于緩解貿(mào)易摩擦。在發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，我國(guó)一躍成為舉足輕重的貿(mào)易大國(guó)，外貿(mào)順差持續(xù)了近二十年。持續(xù)多年的外貿(mào)順差造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)體的過(guò)分依賴，巨額的外匯儲(chǔ)備加劇了人民幣升值壓力以及與主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦，特別是中美貿(mào)易摩擦不斷加大。美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施使人民幣相對(duì)升值，在一定程度上增加了我國(guó)的進(jìn)口總額，外貿(mào)順差也開(kāi)始逐年遞減，2011年下滑至1551.4億美元，占GDP的比重達(dá)到了4%以下，符合國(guó)際公認(rèn)的貿(mào)易基本平衡標(biāo)準(zhǔn)。貿(mào)易順差數(shù)值的降低，弱化了歐美等貿(mào)易國(guó)對(duì)我國(guó)有針對(duì)性的貿(mào)易攻擊。

二是有利于改善貿(mào)易條件。美國(guó)量化寬松的貨幣政策在促使美元貶值的同時(shí)，抬高了人民幣的兌換價(jià)值。而人民幣的升值，一方面會(huì)使國(guó)內(nèi)企業(yè)以同幅度下降的價(jià)格進(jìn)口商品，在一定程度上降低企業(yè)進(jìn)口商品的成本及費(fèi)用；另一方面也會(huì)使得出口商品的價(jià)格相對(duì)上升，出口同等數(shù)量的商品可以換回更多的進(jìn)口商品，出口商品的利潤(rùn)大大增加，在一定程度上改善我國(guó)的貿(mào)易條件。三是有利于推動(dòng)外貿(mào)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外貿(mào)增長(zhǎng)屬于粗放型、資源型、勞動(dòng)密集型的模式，利潤(rùn)率極低，對(duì)資源的依賴性強(qiáng)，高速的外貿(mào)出口依靠的是資源的極度破壞和勞動(dòng)力的低成本，這種模式無(wú)疑是美國(guó)等國(guó)家對(duì)我國(guó)進(jìn)行反傾銷、反補(bǔ)貼的誘因之一。而美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施，在美元貶值和人民幣升值的雙重壓力下，我國(guó)的出口企業(yè)為了生存與發(fā)展必將會(huì)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，通過(guò)依靠技術(shù)進(jìn)步來(lái)不斷提高產(chǎn)品的附加價(jià)值，走可持續(xù)發(fā)展之路。

四是有利于優(yōu)化中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資的外部環(huán)境，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，整合全球資源。美元貶值、人民幣升值使得中國(guó)企業(yè)海外投資的成本相比以前有所下降，因此我國(guó)企業(yè)可利用此契機(jī)以較低的成本在國(guó)外建立跨國(guó)公司或走出國(guó)門(mén)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。這不僅會(huì)在一定程度上減弱外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的速度，也可促進(jìn)企業(yè)以較低的生產(chǎn)和交易成本整合全球資源，從而培養(yǎng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)我國(guó)外貿(mào)的消極影響。

一是削弱我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)速度。當(dāng)前，我國(guó)主要出口商品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于低勞動(dòng)力成本，出口商品技術(shù)含量低、價(jià)格低。美元的貶值，削弱了我國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)占有率大幅降低，外貿(mào)企業(yè)的出口利潤(rùn)空間受到擠壓，并會(huì)引發(fā)制造業(yè)向國(guó)外低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步?jīng)_擊我國(guó)的外貿(mào)出口。

二是降低我國(guó)吸引外資的規(guī)模和速度。美元貶值增大了外商的投資成本，在一定程度上降低了我國(guó)外商直接投資(FDI)的規(guī)模和速度。其中美國(guó)對(duì)華投資降幅明顯，主要原因一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的疲弱使得企業(yè)對(duì)外投資乏力；另一方面是人民幣的升值使得以加工貿(mào)易為主的外資企業(yè)出口成本增加，降低了外商投資加工貿(mào)易型企業(yè)的意愿。

三是加大國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力。首先，美國(guó)量化寬松的貨幣政策促使國(guó)際資本大量流入中國(guó)，人民幣的國(guó)外需求急劇上升，為維持供需平衡，央行不得不加大人民幣的市場(chǎng)投放，致使通貨膨脹顯現(xiàn)。通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本快速上升，投資銳減，很多企業(yè)為壓縮成本不得不采取減員措施，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力就業(yè)壓力加大。其次，由于人民幣的升值使得我國(guó)大批生產(chǎn)技術(shù)含量低、附加值低、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的外向型企業(yè)，因失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，縮減了商品的出口量，陷入經(jīng)營(yíng)困境，導(dǎo)致了大批工人失業(yè)或放長(zhǎng)假。再次，很多外商由于資金鏈的斷裂，急劇收縮投資戰(zhàn)線和規(guī)模，延長(zhǎng)了很多在建項(xiàng)目工期和取消了很多擬建投資項(xiàng)目，這也對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)產(chǎn)生了不利影響。

四是嚴(yán)重沖擊科技含量較低、以低價(jià)取勝的出口行業(yè)。我國(guó)的主要出口行業(yè)大多外貿(mào)依存度過(guò)大、科技含量較低。美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施在促使美元貶值的同時(shí)，也必然會(huì)抑制我國(guó)產(chǎn)品的出口，特別是對(duì)那些外貿(mào)依存度大、科技含量低的傳統(tǒng)出口行業(yè)，有些甚至?xí)诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

因此，我國(guó)政府應(yīng)積極出臺(tái)相關(guān)政策，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的引導(dǎo)和扶持。為應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施對(duì)我國(guó)的影響，作為政策制定者的政府應(yīng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)和扶持，引導(dǎo)企業(yè)走內(nèi)涵式發(fā)展道路，調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代和優(yōu)化整合，以減少美國(guó)量化寬松貨幣政策的消極影響。

第五篇：美量化寬松政策的影響

美國(guó)此次量化寬松政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，有望提高消費(fèi)者對(duì)分紅險(xiǎn)的需求，推高了資本市場(chǎng)有利于提供保險(xiǎn)資金的投資匯報(bào)率，催生了人民幣保單市場(chǎng)的繁榮。

近日，美國(guó)推出6000億美元的第二次量化寬松貨幣政策，以促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。此舉一出，美元貶值、大宗商品價(jià)格上漲，各國(guó)貨幣尤其是亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)的貨幣升值壓力加大，部分國(guó)家以加息和控制資本流動(dòng)應(yīng)對(duì)。此次量化寬松政策對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響如何？未來(lái)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)采取什么樣的對(duì)沖政策組合來(lái)確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展？量化寬松政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)究竟會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

一、美國(guó)出臺(tái)第二次量化寬松政策

11月4日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)發(fā)布了最新利率政策聲明，正式推出備受市場(chǎng)關(guān)注的新一輪量化寬松貨幣政策，計(jì)劃將在2011年二季度前購(gòu)進(jìn)約6000億美元的國(guó)債。總體而言，新二次量化寬松貨幣政策的規(guī)模與之前的市場(chǎng)預(yù)期較為一致。

(一)政策出臺(tái)背景

所謂“量化寬松的貨幣政策”(Quantitative Easing)指的是貨幣政策制定者將政策關(guān)注點(diǎn)從控制銀行系統(tǒng)的資金價(jià)格轉(zhuǎn)向資金數(shù)量，貨幣政策的目標(biāo)就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環(huán)境下。對(duì)于這個(gè)政策而言，“量”意味著貨幣供應(yīng)，而“寬松”則表示很多。

日本是最先采用“定量寬松”的貨幣政策的國(guó)家，日本央行面對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的狀況，通過(guò)自2001年3月開(kāi)始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策，將大量超額資金注入銀行體系中，使長(zhǎng)短期利率都處于低水平，從而鼓勵(lì)借貸活動(dòng)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)抗通貨緊縮。

為遏制美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年全球金融危機(jī)后的快速下滑勢(shì)頭，挽救廣大金融機(jī)構(gòu)以及提高就業(yè)水平、防止通縮，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年11月底宣布，將購(gòu)買由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券。這是美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)以來(lái)首次動(dòng)用量化寬松貨幣政策，即QE1。截至今年3月第一輪量化寬松結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.725萬(wàn)億美元左右。

雖然在美國(guó)財(cái)政部推出7000億美元問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)和第一輪量化寬松貨幣政策(QE1)的雙重刺激下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅上漲，眾多華爾街金融機(jī)構(gòu)也從破產(chǎn)的邊緣逐漸恢復(fù)元?dú)猓绹?guó)的失業(yè)率沒(méi)有得到根本改善，從2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度達(dá)到10%以上，其后雖有所回落，但目前仍處在9.6%的高位，并因此導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著通縮的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下，“為了促進(jìn)更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和幫助確保長(zhǎng)期內(nèi)的通脹水平符合FOMC的使命”，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明指出決定提高其債券持有量，即出臺(tái)新一輪量化寬松貨幣政策(QE2)。值得注意的是，與日本央行在過(guò)去的數(shù)度量化寬松政策表現(xiàn)出的猶豫不決、規(guī)模較小且與市場(chǎng)溝通不足相比，美聯(lián)儲(chǔ)二度量化寬松的規(guī)模較為可觀，同時(shí)決定的做出也相對(duì)果斷，這表明美聯(lián)儲(chǔ)的做法已吸取了日本在過(guò)去10年的教訓(xùn)。

(二)政策內(nèi)容

美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2011年第二季度以前收購(gòu)總額6000億美元的較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，也就是每個(gè)月收購(gòu)大約750億美元。美聯(lián)儲(chǔ)表示，“FOMC將根據(jù)未來(lái)獲得的信息對(duì)其債券收購(gòu)活動(dòng)的步速和資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期回顧，并將在必要時(shí)候?qū)@項(xiàng)計(jì)劃做出調(diào)整，目的是最好地培育最大程度上的就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定性。”這表明美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)降低長(zhǎng)期資金的融資成本以增加企業(yè)信心，進(jìn)一步促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有表明是否將擴(kuò)大上述資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持0-0.25%的歷史最低利率至更長(zhǎng)時(shí)間。

(三)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

QE2的推出是美聯(lián)儲(chǔ)近期做出重大決定之一，其目的是為了推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、削減居高不下的失業(yè)率(10月份失業(yè)率為9.6%)和通貨膨脹水平過(guò)低(核心物價(jià)指數(shù)為1%)。一些學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再次動(dòng)用“開(kāi)閘放水”方式推出QE2刺激經(jīng)濟(jì)，是美國(guó)各種調(diào)控手段“失靈”情況下的無(wú)奈之舉。

事實(shí)上，恢復(fù)2008年金融危機(jī)對(duì)美國(guó)金融體系的沖擊、對(duì)金融市場(chǎng)信心的挫傷并非易事，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)QE2注入流動(dòng)性可能在銀行體系循環(huán)，并不能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也可能通過(guò)美元利差交易的方式流向國(guó)際金融市場(chǎng)，而此舉將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的局面。第二次量化寬松貨幣政策是否能夠扭轉(zhuǎn)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢的局面還有待關(guān)注，不排除美國(guó)再次推出QE3，美聯(lián)儲(chǔ)此舉也可能是最后的機(jī)會(huì)，因?yàn)榉至训男聡?guó)會(huì)和代表民意的茶黨幾乎不贊成實(shí)施進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施。

為評(píng)估第二次量化寬松政策對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的影響，我們需要衡量它們自市場(chǎng)預(yù)期形成至今的變化。對(duì)QE2的預(yù)期早在8月27日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在懷俄明州杰克遜城發(fā)表的演說(shuō)時(shí)就已開(kāi)始形成，并在9月21日美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)發(fā)布9月利率政策聲明后，以及10月1日紐約美聯(lián)儲(chǔ)總裁杜德利發(fā)表重要講話后顯著增強(qiáng)。QE2出臺(tái)前后，美國(guó)金融市場(chǎng)主要指標(biāo)變化顯示出QE2對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率、股市、美元匯率、石油價(jià)格以及遠(yuǎn)期通貨膨脹五方面的直接影響。

可以看出，在11月3日FOMC會(huì)議前后，這些指標(biāo)變化非常少，反映出對(duì)于二次量化寬松政策的預(yù)期在很大程度上已經(jīng)被市場(chǎng)所接受，尤其是長(zhǎng)期的國(guó)債收益率，在9月21日的FOMC會(huì)議后就已大幅度下降。據(jù)德意志銀行估算，在過(guò)去兩個(gè)月中，市場(chǎng)對(duì)QE2日益增長(zhǎng)的預(yù)期使美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債實(shí)際收益率下降至少約50個(gè)基點(diǎn)，股市上漲多至10%，美元(以廣義貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)衡量)貶值約5%，每桶石油價(jià)格上漲近10美元，并使長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升約50個(gè)基點(diǎn)。

二、對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響

美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策必然導(dǎo)致美元貶值、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，使熱錢(qián)加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，加劇流動(dòng)性過(guò)剩，助推資產(chǎn)泡沫，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體和世界金融體系產(chǎn)生不可忽視的負(fù)面效應(yīng)。考慮到此次量化寬松的規(guī)模遠(yuǎn)不及先期業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)的1萬(wàn)億美元或2萬(wàn)億美元，只有保守預(yù)計(jì)的五、六千億美元的上限，程度比較溫和，此舉加劇了國(guó)際間匯率戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，尚不足以引發(fā)全球性的匯率戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。

首先，在美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松貨幣政策購(gòu)買國(guó)債后，美債收益率下降，美元貶值，股票、國(guó)際大宗商品等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。這正是金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，美國(guó)實(shí)施第一輪量化寬松政策時(shí)所發(fā)生的情況。在2008年11月，在美聯(lián)儲(chǔ)首次推行國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃的12個(gè)月內(nèi)，高收益?zhèn)瘍r(jià)格上漲16.6%，美元匯率重挫12.6%，股市上漲29.5%，黃金價(jià)格上漲44.5%。在本輪量化寬松貨幣政策出臺(tái)后，黃金價(jià)格突破1390美元，原油價(jià)格突破87美元。11月2日，美國(guó)S&P500指數(shù)上漲0.8%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.1%。11月3日，亞洲股市相應(yīng)而動(dòng)，香港恒生指數(shù)領(lǐng)漲，大幅攀升2%，韓國(guó)、新加坡、澳大利亞和印度也上漲0.5%至1%。之后的11月4日，恒生指數(shù)再次大漲1.6%，達(dá)到28個(gè)月以來(lái)最高收盤(pán)位。

其次，隨著美元貶值和國(guó)際大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格上漲，全球財(cái)富將產(chǎn)生重新分配。一是美元貶值，降低了美國(guó)出口商品的價(jià)格，促進(jìn)了其出口產(chǎn)業(yè)，抑制了進(jìn)口，從而通過(guò)貿(mào)易渠道改變?nèi)蜇?cái)富。二是隨著美元貶值，主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家以美元儲(chǔ)備為主的外匯資產(chǎn)及美元債權(quán)將嚴(yán)重縮水，而美國(guó)自己的外債卻會(huì)在無(wú)形中“減負(fù)”，導(dǎo)致全球財(cái)富重新分配。三是一些資金實(shí)力雄厚、擁有豐富國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的投資基金將抓住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的契機(jī)，以熱錢(qián)的形式加大在新興市場(chǎng)的投機(jī)力度，放大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度，促進(jìn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成，通過(guò)快進(jìn)、快出賺取利潤(rùn)，導(dǎo)致全球財(cái)富重新分配。

再次，美國(guó)發(fā)行貨幣，通過(guò)購(gòu)買債券向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，造成美元貶值，以美元標(biāo)

價(jià)的國(guó)際大宗價(jià)格將大幅上漲，從而導(dǎo)致各國(guó)被迫“輸入”通脹，面臨通脹進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)以上影響，針對(duì)美國(guó)第二次量化寬松貨幣政策，各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)舉措主要包括加息和控制資本流動(dòng)兩類。一方面，為應(yīng)對(duì)危機(jī)中貨幣刺激政策帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫，印度、澳大利亞等各國(guó)央行已在美聯(lián)儲(chǔ)采取第二次寬松政策之前就進(jìn)行了多次加息。盡管這些國(guó)家的政府也十分擔(dān)憂資本流入和本幣升值，但不斷攀升的通脹仍是政策制定者最為擔(dān)憂的問(wèn)題。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布第二輪政策的當(dāng)周(11月的第一周)，印度、澳大利亞和越南央行不顧熱錢(qián)流入可能進(jìn)一步加速的風(fēng)險(xiǎn)，紛紛宣布加息(分別加息25個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)和100個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.75%、6.25%和9%)。然而，隨著未來(lái)第二輪寬松政策的實(shí)施，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家資本流入和貨幣升值壓力將逐漸加大，可能會(huì)使各國(guó)短期內(nèi)放緩加息步伐。另一方面，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，寬松貨幣政策和本幣升值已導(dǎo)致大量熱錢(qián)涌入，各國(guó)政府普遍采取了各項(xiàng)措施加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的管制，主要體現(xiàn)為在當(dāng)前控制外資流入，在未來(lái)控制外資流出。

三、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)此次量化寬松政策基本符合市場(chǎng)預(yù)期，其直接的影響是加大了人民幣升值的壓力，并通過(guò)推高大宗商品的價(jià)格，加大了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的壓力，流動(dòng)性過(guò)多有利于資本市場(chǎng)的走強(qiáng)，增加了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性，這就要求監(jiān)管部門(mén)采取有效應(yīng)對(duì)措施，積極化解此次及以后可能再次出現(xiàn)的量化寬松政策可能對(duì)我們經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

量化寬松政策將加大“熱錢(qián)”的流入，使得政府一直在匯改上堅(jiān)持的緩慢升值和穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化雙重目標(biāo)的兼顧難度加大。今年6月啟動(dòng)匯改以來(lái)，人民幣兌美元升值2.5%，外匯儲(chǔ)備在9月底猛增至2.65萬(wàn)億美元，第三季度累計(jì)增加1.94千億美元，2010年至今，累計(jì)增加2.49千億美元，相信在二次量化寬松之后，外匯儲(chǔ)備的增速可能更為迅猛，人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大。

在國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，輸入型通貨膨脹壓力加大的同時(shí)，源于提高工資水平和食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本推動(dòng)型通貨膨脹壓力也在不斷積聚。10月份最后一周(10月25日至31日)商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)小幅攀升；而農(nóng)業(yè)部?jī)r(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)小幅上漲0.4%，商務(wù)部八大類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，預(yù)計(jì)10月份的CPI上升至4%，由于翹尾因素的逐漸消弭(今年11月和12月的翹尾因素分別較前一個(gè)月減少0.3和1個(gè)百分點(diǎn))，CPI在10月、11月份見(jiàn)頂，四季度內(nèi)同比回落的可能性大。

央行行長(zhǎng)周小川在最近舉辦的財(cái)新峰會(huì)上提出了“池子論”和“中醫(yī)論”。他指出針對(duì)“熱錢(qián)”的流入，央行將在總量上進(jìn)行對(duì)沖，即如果短期投資性資金進(jìn)來(lái)，央行將把這些資金放到單獨(dú)的池子里而不泛濫到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等其撤退時(shí)再讓其從池子里流出，在宏觀上減少資本異常流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。在人民幣匯改上要堅(jiān)持“中醫(yī)論”,即采用“見(jiàn)效慢卻穩(wěn)健有效”的中醫(yī)療法來(lái)推進(jìn)中國(guó)的匯改，其主要特點(diǎn)有：漸進(jìn)而不是激進(jìn)；政策動(dòng)態(tài)調(diào)整和試錯(cuò)；不單獨(dú)依靠一項(xiàng)措施來(lái)發(fā)揮特別大的作用。

按照“池子論”和“中醫(yī)論”的見(jiàn)解，應(yīng)對(duì)通貨膨脹未必就非得采用加息的辦法，如果能夠有效對(duì)沖流動(dòng)性，數(shù)量手段可能是最佳選擇，加息屬于不得已的做法，如果CPI在四季度回落的話，年內(nèi)加息的可能性極小；要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，人民幣仍會(huì)維持緩慢升值的路徑。再配以積極的財(cái)政政策和內(nèi)需的啟動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。二次量化寬松政策對(duì)我國(guó)香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成較為明顯的影響。主要體現(xiàn)在：導(dǎo)致資本大量流入并可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，最近香港的房?jī)r(jià)、股價(jià)都屢創(chuàng)新高。受制于香港特殊的貨幣局制度，美國(guó)的量化寬松可以說(shuō)就是香港的量化寬松，香港監(jiān)管部門(mén)只能采用宏觀審慎措施為房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，具體措施包括提高首付比例和加大開(kāi)發(fā)的土地供給。二次量化寬松有利于促進(jìn)香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，近期香港的離岸人民幣存量高速增長(zhǎng)，這對(duì)實(shí)

現(xiàn)把香港打造成人民幣離岸業(yè)務(wù)中心和提升人民幣的國(guó)際化水平很有幫助。

四、對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響

美國(guó)此次量化寬松政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，有望提高消費(fèi)者對(duì)分紅險(xiǎn)的需求，推高了資本市場(chǎng)有利于提供險(xiǎn)資的投資匯報(bào)率，催生了人民幣保單市場(chǎng)的繁榮，具體而言：

量化寬松政策對(duì)承保業(yè)務(wù)的影響偏良性。此次量化寬松政策加大了消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，在資本市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)走強(qiáng)、賺錢(qián)效應(yīng)明顯的情況下，可能造成部分消費(fèi)者把本應(yīng)投保的資金轉(zhuǎn)向股市甚至期市，影響到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定；但另一方面通貨膨脹預(yù)期的加強(qiáng)，提高了消費(fèi)者的理財(cái)意愿，尤其是在溫和性通貨膨脹的背景下，有助于分紅險(xiǎn)的銷售，尤其是銀保渠道分紅險(xiǎn)的銷售。由于大中城市尤其是特大型城市居民對(duì)股市、期市的賺錢(qián)效應(yīng)比較敏感，中小城市和農(nóng)村的居民對(duì)此敏感度有限，總起來(lái)看，量化寬松政策對(duì)承保業(yè)務(wù)的影響偏良性。

量化寬松政策利好保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)。量化寬松政策導(dǎo)致流動(dòng)性的增多，有利于推動(dòng)股市走強(qiáng)，美國(guó)推出第二次量化寬松政策后，全球股市出現(xiàn)了明顯的漲幅，國(guó)內(nèi)融資融券交易迅速擴(kuò)大，期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的走勢(shì)。近來(lái)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，股市可能就是央行行長(zhǎng)周小川所言的“池子”的一部分，如果未來(lái)“熱錢(qián)”被政府更多地引導(dǎo)到資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)股市還會(huì)出現(xiàn)新一輪的漲勢(shì)，這對(duì)提高險(xiǎn)企的投資收益水平是十分有利的。

二次量化寬松有利于催生人民幣保單市場(chǎng)和在港的險(xiǎn)資投資平臺(tái)公司的運(yùn)作。自去年12月人民幣保單在香港推出以來(lái)，截至8月15日，人民幣保費(fèi)收入約有20億元，而10月底預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到30億元人民幣，占到香港新增保費(fèi)收入的10%。未來(lái)3至5年內(nèi)，人民幣保費(fèi)將占到香港總保費(fèi)收入的30%至50%。對(duì)已經(jīng)在港設(shè)立的險(xiǎn)資投資平臺(tái)的公司則可以更好地分享香港及國(guó)際資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，有利于提供保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)。