第一篇：QE3三輪量化寬松政策推出背景及對中國經濟影響

世界經濟概論論文

2012-2013學年第一學期 《世界經濟概論》課程論文

QE3三輪量化寬松政策推出背景及對中國經濟影響

【摘要】

本文首先回顧QE3的概念及主要內容，分析得出美國QE3旨在拉動國內長期投資

與消費，接著介紹美聯儲推出QE3的國內經濟背景、世界經濟背景和美國國內的

政治環境，發現推出QE3的目的在于解決國內經濟下行，失業率居高不下與財政

懸崖等重大國內問題。之后，文章結合QE3的政策效果與背景，著重討論美國

QE3對中國經濟的影響，總結出QE3會提高人民幣匯率、帶來輸入性通脹、增大

中國外匯儲備風險等3個不利影響與刺激中國出口、增加資本流入等兩個有利影

響。最后，結合QE3的影響與中國國內經濟狀況，本人提出了應對經濟下滑的相

應建議。

【關鍵詞】 美聯儲 QE3政策 背景 影響 中國經濟

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目 錄

第一章 QE3的概念及主要內容 ????????????????? 4

1、QE3的概念 ?????????????????????? 4

2、QE3的主要內容????????????????????? 4

第二章 QE3三輪量化寬松政策推出背景?????????????? 4

1、經濟背景 ????????????????????? 4 1.1國內經濟形勢???????????????? 4 1.2世界經濟形勢???????????????? 5

2、政治背景????????????????????? 6 2.1美國總統大選???????????????? 6

第三章 QE3三輪量化寬松政策對中國經濟的影響?????????? 6

1、QE3對中國的不利影響?????????????????? 6 1.1短期內，人民幣升值壓力加大??????????????? 6 1.2大宗商品價格上升，輸入性通貨膨脹壓力加大???????? 6 1.3外匯儲備受損?????????????????? 7

2、QE3對中國的有利影響?????????????????? 7 2.1美國內需的提升拉動中國出口???????????????? 7 2.2促進資本流入?????????????????? 7 結論（結束語）???????????????????????? 8

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參考文獻??????????????????????????? 9

QE3三輪量化寬松政策推出背景及對中國經濟影響

第一章 QE3的概念及主要內容

1、QE3的概念

QE3: a third round of quantitative easing的縮寫，意為第三次量化寬松。自2010年6月底，美國的經濟數據例如就業數據等已經接近崩潰，復蘇無望，針對這樣的狀況，當地時間2012年9月13日，美國聯邦儲備委員會宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），期望通過量化寬松貨幣政策積累更多的資金，以進一步支持經濟復蘇和勞工市場。

2、QE3的主要內容

1．美聯儲每月將購買400億美元抵押貸款支持證券。

2．繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”，并繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。.為進一步寬松政策預留空間。4．繼續將聯邦基金利率保持在0-0.25%的超低區間，并計劃將這一水平至少保持到2015年年中。

第二章 QE3三輪量化寬松政策推出背景

1、經濟背景

1.1國內經濟形勢

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2008年的經濟危機之后，美聯儲先后啟動了第一輪量化寬松政策（QE1）和第二輪量化寬松政策（QE2）來刺激美國經濟的復蘇，雖然兩次政策都取得了很好的效果，但經濟復蘇的可持續性并不可預見。據統計數據顯示，美國失業率雖然在不斷下滑，但依然保持在8%以上，在8.2%左右徘徊，穆迪Analytics首席經濟學家馬克·贊迪預期在2015年以前美國將無法重新恢復到“全面的就業”——指失業率低于6%的情形。從美國GDP增長的速度可以看出，2011年第四季度，美國GDP的增長速度達到了4.1%，創下了2008年經濟危機以來的最高點，圖

1、美國GDP環比增速（季節調整）

但隨之GDP的增長速度又出現了快速下滑，至今年第二季度，美國GDP的增長速度又回落到了1.7%，從目前來看，第三季度的GDP的增長速度應該會有所回升，但之后是否還會掉頭向下，目前還不清楚。密西根大學的消費者信息調查顯示，2012年7月份的消費者信息指數從79.3（2012年5月）回落到了72，距離經濟健康的標準（90）還有一段差距。

1.2 世界經濟形勢

據據IMF發布的預測報告，2012年全球經濟增長率4.0%，該數值較其先前的預測下調0.5個百分點。無獨有偶，聯合國發布的《2012年世界經濟形勢與展望》報告預測，2012年世界生產總值將增長2.6%，低于2011年2.8%的增長率，更低于2010年的4%。2011年下半年歐債危機出現了向法國等核心國家蔓延的趨勢，隨著歐洲主權債務危機在2011年的全面爆發，逐漸成為整個歐元區的危機，進而制約著歐洲乃至全球經濟的復蘇。歐元區GDP增長率在2011年第一季度達到2008年經濟危機之后的最高值2.4%，繼而又掉頭向下，到2012年第一季度歐元區名義GDP增長率為0，并且還有繼續下滑的趨勢。繼6月12日惠譽下調18家西班牙銀行評級后，穆迪也于6月13日再次出手，將西班牙國債評等下調三個級距，從A3調降至Baa3，歐洲經濟形勢很不樂觀。日本在2011年3月11日發生大地震以后，全年經濟為負增長，直至2012年第一季度日本GDP增長率回升到4.7%，但隨之而來的第二季度有下滑到了0.7%,經濟形勢也不容樂觀。而新興經濟體的增速放緩，全球經濟形勢一片慘淡，二次探底一觸即發。在

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7月5日，為提振各自經濟，歐洲央行、中國央行以及英國央行不約而同地推出貨幣寬松政策，其中歐洲央行將歐元區主導利率從1%下調25個基點至0.75%的歷史最低水平，這是歐洲央行自去年11月以來第三次降息。中國人民銀行將一年期存款基準利率下調0.25個百分點。英國央行(英格蘭銀行)則宣布擴容量化寬松政策500億英鎊(約合780億美元)，預計在未來4個月內完成。一天之后，丹麥央行加入降息行列，決定自7月6日起，將貸款基準利率下調25個基點至0.2%，再創歷史新低。

2、政治背景 2.1美國總統大選

2012年是美國四年一度的大選年，美國大選將在11月份舉行，這次大選的候選人分別是代表共和黨的羅姆尼和代表民主黨的現任總統奧巴馬。QE3的推出也有可能受到政治因素的影響，據《香港商報》報道，美國民主黨專注于分析師經濟的戰略家湯姆·加拉格爾表示：“我認為，美國經濟對總統大選的影響正在不斷發酵。某些美聯儲的反對人士表示，美聯儲看上去試圖在幫助奧巴馬，但我認為，美聯儲的這一行動似乎更加符合共和黨的口味，他們會抓住這一機會駁斥‘如果在奧巴馬統治下的經濟情況良好，美聯儲不會采取此類行動’。”

第三章 QE3三輪量化寬松政策對中國經濟的影響

1、QE3對中國的不利影響

1．1 短期內，人民幣升值壓力加大

QE3實施之后，短期內大量美元進入外匯市場，美元供給大量增加，美元貶值。而決定人民幣匯率的一籃子參照貨幣中美元擁有很大的權重，相對于美元，人民幣勢必在短期內升值。截至2012年10月15日，人民幣對美元匯率突破6.27，創匯改以來最高。較高的匯率意味著本國商品的價格上升，而本國的出口品需求彈性較大，價格上升，利潤下降，削弱了中國的出口能力，從而進一步惡化出口企業，拖累經濟的增長。

1.2 大宗商品價格上升，輸入性通貨膨脹壓力加大

國際上大宗商品的交易以美元結算，這意味著大宗商品的價格與美元的購買力呈反比關系。美國實行QE3之后，短期內，人們預期美元的流動性泛濫，則黃金，鐵礦，有色金屬等大宗商品的價格會迅速提高。同時由于人們擔心美元的貶值，也會投資黃金白銀等商品來保值增值。9月份以來，黃金的價格由1695/盎司震蕩上漲到1753.8/盎司（10月12日），有色現貨價格指數由887.02震蕩

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上行到911.86（10月12日），其中在9月17日達到峰值924.67，而我國對于資源、能源類大宗商品短期內具有剛性需求，大宗商品價格上升給我國帶來輸入性通脹，增加企業的成本，影響經濟的發展。但值得注意的是，以上討論均在短期的范圍內，在長期內，大宗商品價格勢必回落，因為當前的國際形勢普遍是產能過剩，而歐洲經濟低迷，新興經濟體增速滑落，對大宗商品的需求下降，在基本面上，長期內大宗商品價格會趨于下降。

1.3 外匯儲備受損

根據中國人民銀行公布的數據，截至2012年6月，我過的外匯儲備總計32400.05億美元。歐洲，美國和日本是我國主要的三大貿易伙伴，在總的外匯儲備中，有相當一部分是美元外匯。美國實行QE3之后，流動性的激增降低了美元外匯的價值，美元指數從9月初的81.2點震蕩下行至10月15日79.61點，其中9月14日時美元指數下跌至78.6點，美元購買力的下降使得美元外匯（特別是美國國債）價值受損，由于QE3沒有規模與期限上限，我們有理由懷疑這是美國在變相的賴賬（原理類似于通貨膨脹稅稅），通過貨幣貶值來降低債務壓力，對我國的外匯資產安全性產生了威脅。

2、QE3對中國的有利影響

2.1 美國內需的提升拉動中國出口

在前面的效果分析中，我們看到美國的QE3旨在促進美國經濟的復蘇，美國經濟的復蘇會帶動美國國內消費的增加，國內消費中有一部分是進口商品的消費，中國是美國重要的貿易伙伴，美國的進口商品中有很大一部分是中國制造，由此可見，美國與中國這種互利互惠的貿易伙伴關系使得美國的經濟復蘇在一定程度上能夠拉動中國的出口行業，從而促進中國經濟增長。QE3實施的一個月后，密歇根大學發布了10月美國消費者信心報告，報告顯示10月信心指數的初值為83.1，創下近5年來的最高紀錄，表明QE3能提高消費者信心，刺激美國的國內消費。另外，9月中國進出口總值為3450.3億美元，增長6.3%。其中出口1863.5億美元，增長9.9%，單月出口規模創歷史新高，這也與QE3的實施有一定程度的關系。

2.2 促進資本流入

今年以來，受到中國經濟增長放緩的影響，外資開始持續流出中國。中國人民銀行的資產負債表顯示，2012年3月至5月，外匯資產累計減少了640.2億元，2011年第四季度與2012年第二季度資本和金融項目逆差分別為290億與412億元，這些都反映了外資在逐漸撤出中國。美國推行QE3之后，美國社會的資本存量大量增加，美國國內資本需求的飽和，可使資本尋找海外增值點，部分外資會重新進入中國，推動中國股市發展，提高中國居民資產價格與收入，從而通過財富效應提高居民消費以刺激經濟增長。當然從長期來看，短期資本的回流不能促進實體經濟的發展。

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結論（結束語）

從現階段狀況來看，美國的QE3政策暫時還未對中國經濟造成巨大的沖擊，但是其中蘊藏的危險也是不容忽視的。首先，該政策可能使中國的通貨膨脹現象更加嚴重，并且影響國際市場貿易。其次，在調整方面中國也面臨兩難境地。伴隨著美元匯率的下降，人民幣匯率走向從長遠看卻仍是未知數，這是我們難以做出正確的決策。但是不管人民幣匯率是升是降，都會或多或少的對于中國經濟有不利影響，因此保持人民幣匯率穩定才是我們應該要做的。除此以外，利率這一調節市場的重要工具也顯得極為微妙。不管利率上升還是下降，似乎都會“牽一發而動全身”，影響中國經濟走勢，所以利率的調整也陷入兩難境地。

通過QE3對中國影響的分析，結合中國當前的經濟狀況，我認為本次QE3對中國來說既有機遇也有挑戰，針對這種情況，我們應該：

1.繼續深化匯率改革，深化匯率形成機制，當匯率波動過大時，中央銀行適當干預外匯市場，避免出口企業遭受匯率波動帶來的損失。

2.多元化外匯資產、分散外匯風險；尋找境外投資機會；用外匯儲備交換我們需要的技術和設備。

3.轉變經濟發展方式，調整產業結構，改革收入分配方式：QE3對中國的影響僅僅是外因，而內因則是中國的產業結構不合理，收入分配結構的不合理。對于產業結構來說，一方面中國的部分產業出現了嚴重的產能過剩，例如鋼材等行業出現了結構性通縮，另一方面是房地產市場的泡沫。要保持中國經濟的高速增長，我們必須著手調整產業結構，淘汰過剩的產能，加強第三產業發展，鼓勵支持高新產業的發展。對于收入分配來說，一方面央行頻繁向市場釋放流動性，通過通貨膨脹稅的方式剝奪了中低層收入人群的資源，另一方面國家較高的稅收又扭曲了國民的生產激勵機制，所以國家應該繼續實施“國退民進”，“藏富于民”的政策，通過提高居民收入，從而拉動消費，使得消費成為支撐GDP增長的重要因素。

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參考文獻

[1] 鮑慶.宏觀策略:QE3出臺影響分析[N].東海證券.2012.9 [2] 林 玨.美國第二輪量化寬松政策實效分析.上海財經大學學報.2011年12月第13卷第六期(P89-96)[3] 劉宇.美聯儲沖銷式量化寬松QE3何時出爐？.中國經貿導刊(P15).2012.05 [4] 新華網.美國QE3對中國經濟和宏觀調控政策影響幾何.21世紀網，2012-09-15.

第二篇：美國量化寬松政策對中國經濟的影響及應對措施 2

美國量化寬松政策對中國經濟的影響及應對措施

摘要：美國為了刺激經濟使國內經濟迅速復蘇，實施了量化寬松貨幣政策這一非常之舉在全球經濟一體化的今天，這種措施對各個國家經濟產生了連帶的影響，對中國經濟的影響也相當的大它不僅加大了人民幣升值壓力，喪失貨幣政策獨立性，刺激資產泡沫形成;而且也會引發大宗商品價格上漲，導致輸入性通脹的出現，本文通過分析美國量化寬松貨幣政策對我國經濟的影響，有針對性的提出一些應對措施。

關鍵詞：美國 量化寬松 貨幣政策 影響 對策

量化寬松貨幣政策(簡稱QE)是指基準利率接近或達到零以后，央行通過從二級市場購買各種中長期的債券，增加基礎貨幣的供給，向市場投入流動性，保持低利率，將企業成本維持在相對低的水平，通過增加商業銀行在央行的超額儲備，來刺激貸款、振興經濟。量化寬松貨幣政策是由日本首先采用的。

1美國政府實施量化寬松貨幣政策的背景

1.1 美國的經濟持續低迷

近年來，美國就業與生產的復蘇緩慢，失業率偏高、收入增長率較低、信貸政策緊縮、非住宅建筑投資依舊疲軟以上的種種狀況表明，美國的經濟依然處于低迷狀態，投資與消費的小足使得美國國內物價漲幅相對偏低所以，利用擴張性政策來刺激經濟回升，有效的降低失業率是美國政府的當務之急。

1.2 持續擴張性財政政策的效果有限

為扭轉經濟形勢，美國政府不斷的實施擴張性財政政策，大量持續的發行國債，但是，假如美國政府繼續大幅度擴大財政赤字，就會而臨爆發財政危機的風險。所以，為避免財政危機的爆發，其持續的使用擴張性的財政政策是不可取的。

1.3 美國政府意圖通過實施量化寬松貨幣政策改變經濟頹勢

由上而的問題可以了解，為了刺激經濟的復蘇，有效降低失業率，在日前美國國內經濟低迷的情況下，美國政府希望能夠通過實施量化寬松貨幣政策來向信貸體系注入資金，從而來增加美國金融機構的現金流，確保金融機構有足夠的流動性、降低貸款成本，刺激消費、推動美元的貶值，通過刺激出口業務增加收入。美國政府實施量化寬松貨幣政策的實踐

2008年國際金融危機爆發以后，美國首先采取了傳統的貨幣政策，但效果不佳，美國不得不依賴漸進式的量化寬松貨幣政策。至目前為止，己經發動了四輪量化寬松貨幣政策(QE)。在2009年3月到2010年11月之間，通過多種方式發動的QE1，QE2在一定程度上緩解了美國的通縮現象，美元匯率保持在較低水平，失業率不再攀升，經濟有回暖跡象。但是，由于美元是國際主導貨幣，所以美國基礎貨幣的增加使熱錢流入新興市場國家，熱錢的涌入使這些國家貨幣被迫增值。美國這一做法加劇了新興國家通貨膨脹的危險，并給全球經濟帶來影響。

2012年9月13日，美聯儲宣布進行第三輪量化寬松的貨幣政策(QE3)，每月購買400億美元抵押貸款，沒有說明執行期限，并決定將聯邦基金利率保持在0-0.25%的超低區間，這一水平至少保持到2015年。2012年12月12日，美聯儲又宣布從2013年起每月購買450億美元長期美國債券，QE4也拉開帷幕。美聯儲對資產的購買主要集中在私人部門的資產，其第一輪量化寬松貨幣政策中用于購買抵押貸款支持證券的金額高達1.25萬億美元，遠遠超過美國國債的購買規模。

美聯儲通過各種創新型金融工具增加特定市場的流動性，提高企業信貸與個人信貸的可獲得性，增強投資者和證券發行者的信心，鼓勵市場參與者進行積極的交易，進而達到促進經濟復蘇的目的。美國的量化寬松貨幣政策提高了市場的信心，降低了融資成本，穩定了金融市場，引導了市場低利率的預期，從短期來看效果是顯著的，美國經濟出現明顯復蘇跡象。但美元是世界貨幣，其經濟的穩定關乎整個世界市場的穩定。

美聯儲基礎貨幣從2007年到2013年總體上大幅度增加，而購買的美國國債的規模更是驟增，使資產負債表規模的擴大，美元在全球范圍內流動性增加。同時，美元的貶值導致大宗商品價格升高，熱錢流入新興市場國家。美國從美元貶值中增加了出口競爭力，也削弱了其他國家進口競爭力。美國在獲得巨大財富的同時，危害了其他國家的穩定。量化寬松貨幣政策對美國的影響

3.1增加美國出口量

美國實行量化寬松政策使其貨幣貶值，增加了美國出口，使外貿企業產量增加，有利于緩解失業壓力，促進投資和消費。美國出口不斷增加，更是創下金融危機爆發以來的歷史新高。美商務部公布數據顯示，2012年1-11月累計美國出口總額16666億美元，同比增長16.76%。

3.2 減少對外債務負擔

美元作為衡量一國國際外匯儲備的貨幣，美元的貶值必然減少該國國際儲備價值，減輕對該國的償債壓力。截至2010年三季度，我國持有美國國債近8000億美元，再加上中國持有的美國股票、公司債、機構債和短期儲蓄等，共持有2.65萬億美元儲備，中國作為世界上最大的美元儲備國，美元的貶值必將轉嫁大量政府債務，造成我國國際儲備價值的貶值，減輕對我國的債務負擔。

在這種背景下，美國再一次開動印鈔機，再一次擴大貨幣供應量，實施了“與鄰為壑”的第四次量化寬松貨幣政策，在二十國(G20）峰會上受到多國的猛烈抨擊。量化寬松貨幣政策對中國的影響

4.1 對中國經濟的影響

美國的量化寬松政策的實施對創造美國國內的就業和保持本土的低通貨膨脹水平有利，該政策雖然對美國本土是一個優化選擇但對于全球經濟而言會產生副作用。中美之間經濟關系緊密，相互依賴。美國是中國最大貿易伙伴，中國是美國國債的最大持有國，美國的量化寬松貨幣政策勢必對中國造成不可估量的影響。

4.1.1 增加中國的貿易順差和GDP

美國實行寬松的貨幣政策，對中國的進出口貿易而言是一把雙刃劍。一方面，寬松的貨幣政策帶來美元利率下降，刺激企業投資和居民消費，拉動美國產出和收入增長，可能增加美國對中國的進口。另一方面，寬松的貨幣政策導致美元貶值，人民幣升值，打擊中國低端產品出口，可能減少美國對中國的進口。此外，中國90 %的貿易使用美元計價結算，美元貶值還不利于中國對其他國家的出口。由于美國從中國進口的主要是日用消費品，進口需求彈性較小，換言之，美元貶值幾乎不可能減少美國對中國的進口。所以，美國的量化寬松政策對中國的GDP增長有一定的助推作用，其內在邏輯是：量化寬松政策帶來美國GDP復蘇一中國貿易順差增加一中國的產出和收入增加。

4.1.2 中國通貨膨脹壓力加大

美國量化寬松政策必然導致短期內美元供給相對過剩。美元作為國際貿易的主要貨幣，美元貶值的直接后果就會引起農產品以及能源等大宗商品期貨投機性需求，使其價格不斷攀升，過剩的流動性很可能轉變為熱錢，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，推高國際大宗商品價格，它們的漲價直接引起中國的輸入性通貨膨脹。美國的量化寬松政策還可能通過影響市場預期，產生通貨膨脹的自我實現效應。在預期進口商品將要漲價時，消費者將擴大或提前消費，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價銷售，從而加重未來的通脹，結果是在相當長的時期內出現通貨膨脹螺旋式上升。

食品、房地產價格大幅上漲，通脹預期加大。金融危機爆發后，美國采取量化寬松政策，中國超市里出售的食用油、食糖等日常食品價格大幅上漲，漲幅在10%—13%，食品在計算通貨膨脹率時占了1/ 3，但食品價格的漲幅己經同到了當年的高位，且食品價格仍在上漲，這加大了人們對通脹的預期。由于國際熱錢止不斷向中國涌入，大量的熱錢瞄準了中國的房地產業，使房價大幅上漲，以北京為例，2008年房價在13500元/平方米，到2010年房價達到25000元/平方米，漲幅達85%，至今仍居高不下。

4.1.3 對我國外匯儲備固定收益資產產生重大影響

美聯儲削減投資組合規模和加息的策略都將對中國的巨額外匯儲備的固定收益資產產生重大影響。據此統計，中國在2010年底共持有美國機構債3 222億美元。這意味著在兩房爆發危機后的兩年半時間里，中國一共拋售了2 048億美元美國機構債。美國財政部《外國對美國長期證券的凈購買》月度報告顯示，中國在2013年1月份增持美國機構債37億美元，2月份增持19億美元。中國持有長期美國機構債最新數據為3 279億美元。

4.2 對我國價格水平的影響

美國量化寬松政策對我國物價的影響主要體現在兩個方面：熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。

4.2.1熱錢流入

因熱錢流入所致的被動增加的貨幣供應中，一部分流入實體經濟，如炒作農產品等，引起中國居民消費價格水平的上升；同時，相當部分的貨幣還會涌入股市、房市等資產市場，導致資產價格的快速上升。雖然資產市場在一定程度上和一定時間范圍內可以充當容納短期逐利資本的“池子”，從而避免過剩的流動性泛濫到整個實體經濟中，但顯然這種“池子”本身并不保險。相較于實際商品和服務價格的上漲，資產價格膨脹給經濟帶來的潛在威肋、可能要大得多。更何況資產市場“池子”中的貨幣難以駕馭，或遲或早會流入實體經濟，引起實際物價水平的上升。未來一段時期，由于人民幣升值及與發達國家的息差擴大的壓力將持續存在，國際游資流入中國的動力也將持續存在，因此可以預計，美國量化寬松政策的重啟，在加劇全球流動性泛濫的同時，也必然加大熱錢流入中國的力度和規模，增大我國通貨膨脹之壓力。

4.2.2 貨幣政策自主性減弱

根據克魯格曼三角形，固定匯率制，資木自由流動和貨幣政策自主性不可能同時達到。由于我國實行的是盯住一籃子貨幣的固定匯率制度，由于現在我國利率與美國利率呈現出嚴重的倒掛局而，大量熱錢不斷涌入，中國為維持固定匯率就必須大量拋售木幣，造成流動性加強，物價大幅上漲，引起通貨膨脹，縮小了貨幣政策選擇空間，削弱了貨幣政策的自主性。

4.2.3 人民幣被動升值

作為國際結算貨幣和度量衡，美元貶值與泛濫的全球流動性將共同推動國際大宗商品價格進一步上行。美國量化寬松政策的重啟，也會增加國際市場美元供應，美元有進一步貶值趨勢。人民幣升值使貨幣購買力增強，進口產品成本下降，增強了我國在國際市場上的采購能力，但升值幅度過大，將導致我國產品價格過高，削弱我國出口競爭力，使出口大量減少，自2010年下半年以來我國曾一度出現貿易逆差的局勢。我國的應對策略

5.1 加強金融創新，拓寬外匯儲備的使用渠道，實現外匯儲備多元化

由于我國外匯儲備金額大，而量化寬松的貨幣政策又迫使人民幣升值，所以我國面臨著外匯儲備資產縮水的危險。為減小這種危險，應在保持外匯資產流動性和安全性的條件下，逐步減小美元在外匯資產中的比例，提高外匯儲備的多元風險。同時，在保持外國國債存量的基本穩定下，進一步拓寬外匯儲備的使用范圍，如，利用外匯儲備購買中國境內優質外資股份，提升對海外石油、原材料和高科技技術的購買力度。

美國實行量化寬松貨幣政策，使貨幣供給量不斷擴大，不僅導致美國流動性增強，更造成新興市場國家貨幣流動性增加，貨幣作為一種儲藏價值手段的吸引力己逐漸下降，貨幣要尋求投資同報率更高、價值更穩定的流向。因此要加強金融產品種類的創新，為不斷貶值的外匯儲備尋求更多投資機會。

5.2 控制好人民幣升值幅度

人民幣的升值要與中國的經濟發展相配合，服務于中國的經濟發展。人民幣過快升值將侵蝕中國出口競爭力，令出口企業的經營困難，導致失業率上升。有數據顯示，2010年第三季度中國外匯儲備己位居全球之首，增至2.65萬億美元，增幅達到創紀錄的1940億美元。從中國不斷累積的外匯準備情況來看，人民幣雖有被低估，但中國也不能重蹈日元大幅升值的“廣場協議”覆轍。如果讓人民幣匯率保持不變，就要進行貨幣投放，引起更多的流動性，帶來物價大幅上漲，導致通貨膨脹，同時，大量熱錢涌入，就會導致資產泡沫的形成。因此，要養眼于中國的經濟，把人民幣升值幅度控制在合理的范圍內。

5.3 適時采取加息的舉措

日本在簽署廣島協議以后日元升值，為了減小日元升值的壓力，日本開始加息，卻最終使資產泡沫破滅。理論上來說，加息使國際游資有了套利的機會，外國資本通過不同的渠道進入，本幣將面臨繼續升值的壓力。但是實踐證明，結果恰好相反。我們可以這樣解釋：加息使信貸收緊，貸款融資需要付出更多的成本，資產價格的膨脹受到了控制，外國游資就失去了套利的機會，從而抑制了熱錢的流入，穩定了本國貨幣的匯率。2011年2月、2011年4月、2011年7月央行連續三次提高一年期存款利率0.25 %，這一系列的加息行動是應對各國量化寬松貨幣政策而采取的行動。

5.4 加強對短期資本流入的控制與監察力度

在中美出現嚴重利率倒掛的情沉下，必定會有大量投機性熱錢涌入，應高度關注短期資本流動，加強對經常項目的審核力度，加強對短期資本的監審工作，要嚴格控制熱錢流入渠道和流入數量，對可疑外匯流入不予結匯，并報告外匯監管局，對國際短期熱錢的流入施加限制，使其投機收益下降。央行與銀監會、證監會等監管部門合作，嚴防國內信貸資金和國際熱錢大量流入股票和房地產市場。加強對直接投資入境后的監管工作，工商部門對外商投機項目進行長期跟蹤，銀行對企業賬戶進行監管，查明資金的用途。但是在阻止短期投機性國際熱錢融入的同時，不應限制國際中長期投資。

5.5 推進人民幣國際化進程

美國實行量化寬松貨幣政策使美元不斷貶值的同時，也削弱了美元在國際上的地位。中國要抓住這有利時機，擴大貨幣互換的范圍和規模，把人民幣推向世界，加快人民幣國際化進程，提升中國在國際上地位和影響力，提高中國在國際貿易上的話語權，尋求與美國在國際貿易上平等地位和機會。

5.6 加大經濟結構調整力度，優化產業結構

發達國家量化寬松的貨幣政策影響我國經濟的一個重要途徑就是影響我國的出口傳導機制。我國一直是以出口創匯為主要發展模式，所以我國外貿依存度較高，受到這種外來經濟政策的沖擊較大。要想減少我國輸入型通貨膨脹，減少貿易順差，經濟更加獨立于外來經濟政策的沖擊，我們應該釋放國內的需求，減小外貿依存度，使我國經濟實現內外均衡發展。結論

美國金融危機之后所實施的量化寬松貨幣政策，對世界經濟以及中國經濟都產生了深刻的影響。對世界經濟來說，量化寬松貨幣政策顯然是一把“雙刃劍”，它的實施向市場注入了大量資金，使市場維持低利率，銀根得以放松，刺激了投資和消費，這或許有助于經濟復蘇；然而另一方面，量化寬松貨幣政策的實施，也對世界經濟埋下了通脹隱患，在經濟增長停滯的情況下，或許還會引發更為嚴重的滯漲。對美國自身來說，量化寬松貨幣政策的實施，無疑會導致本國貨幣的大幅貶值，在刺激本國出口的同時，它會惡化相關貿易體的經濟形勢，產生貿易摩擦。因此，量化寬松貨幣政策的實施，或許對金融危機之下宏觀經濟的復蘇有一定促進作用，但如果這一政策不加節制，尤其是美元作為當前的國際儲備貨幣，過分使用這一工具，濫發貨幣，它對世界經濟的復蘇無疑會弊大于利。

對于中國經濟來說，美國量化寬松貨幣政策的實施，使得短期國際資本大量流入中國，這給金融監管帶來壓力；在美元貶值和短期國際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力增大，而在當前國際經濟環境存在著較大不確定性的情況下，人民幣匯率改革面臨兩難境地；另外，和其它新興經濟體國家一樣，資本的流入以及資源價格的上漲給中國帶來了明顯的通脹風險，管理通脹預期的難度加大;量化寬松貨幣政策的推出，使得中國貨幣政策必須跟隨美國進行相應調整，特別是在資本跨境流動無法得到有效控制的情況下，央行就會部分喪失貨幣政策的自主性。

總之，美國量化寬松貨幣政策的實施，必然會導致匯率的劇烈波動，從而加劇全球貿易的不平衡，直至導致全球經濟的不平衡。目前，全球化的經濟生態正在遭到嚴重破壞，各國之間的政策和利益博弈，將可能給脆弱的全球經濟復蘇造成更大的傷害。

參考文獻：

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第三篇：美國量化寬松政策對我國的影響

美國政府采取的“量化寬松”政策對我國對外貿易的影響

日語1006班 ***5 孟宛

２０１０年１１月３日，美國聯邦儲備局出臺金融危機爆發以來第二輪量化寬松貨幣政策，決定到２０１１年６月底以前購買６０００億美元政府長期國債。這意味著美國在短期內開動印鈔機印制如此巨量美元紙幣投入流動市場。一石激起千重浪，美國此舉在國際社會引起強烈震撼與反響。美聯儲此舉的中心考量是重振疲軟的美國經濟，扭轉其在世界經濟中愈益下降的頹勢。

美國經濟在危機中遭到重創。進入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現美國經濟擴張榮景，一改其在世界經濟中不斷下滑的劣勢，不僅攸關美國的國計民生及其世界龍頭老大地位，還攸關奧巴馬實現連任的目標，是奧巴馬政府的核心戰略與頭等要務。實施“量化寬松”就是直接服務于這一戰略。具體而言，此舉是為應對和解決美國經濟面臨的三個突出問題（1.降低居高不下的失業率；2.不斷增高的外貿逆差；3.高額債務），以推動其強勢復蘇。

美聯儲把“量化寬松”當作提振美國經濟的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國增加財富；提升美國股市股價，使美國人迅速增加２萬億美元資產；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達到約２０％。經濟學家估計，美聯儲此舉可能使美國的ＧＤＰ增加０．４％。但是，美國高消費、寅吃卯糧的結果是美國財政入不敷出，舉債度日，政府財政赤字務年飆升。因此，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長遠看，這對美國弊多利少，甚至無異于“飲鴆止渴”。

美國的貨幣政策不但影響本國，還有很強的“外溢效應”，即對世界經濟產生重要影響。中國作為全球第一大外匯儲備國和第一大對美出口國及債權國，是美國“量化寬松”政策的主要針對目標及其負面“溢出效應”的主要承受者。這反傾銷稅征收的對象與反補貼稅征收的對象相同場資產的泡沫化，給中國經濟留下惡果和隱患。

美國兩輪量化寬松政策的實施使美元相對貶值，人民幣相對升值，這在一定程度上抑制了我國產品對美國市場的出口，擴大了從美國市場的進口。當然這種影響也是利弊皆存，既有積極方面，也有消極方面。

對我國外貿的積極影響。

一是有利于緩解貿易摩擦。在發展外向型經濟過程中，我國一躍成為舉足輕重的貿易大國，外貿順差持續了近二十年。持續多年的外貿順差造成經濟增長對國外經濟體的過分依賴，巨額的外匯儲備加劇了人民幣升值壓力以及與主要貿易伙伴的貿易摩擦，特別是中美貿易摩擦不斷加大。美國量化寬松貨幣政策的實施使人民幣相對升值，在一定程度上增加了我國的進口總額，外貿順差也開始逐年遞減，2011年下滑至1551.4億美元，占GDP的比重達到了4%以下，符合國際公認的貿易基本平衡標準。貿易順差數值的降低，弱化了歐美等貿易國對我國有針對性的貿易攻擊。

二是有利于改善貿易條件。美國量化寬松的貨幣政策在促使美元貶值的同時，抬高了人民幣的兌換價值。而人民幣的升值，一方面會使國內企業以同幅度下降的價格進口商品，在一定程度上降低企業進口商品的成本及費用；另一方面也會使得出口商品的價格相對上升，出口同等數量的商品可以換回更多的進口商品，出口商品的利潤大大增加，在一定程度上改善我國的貿易條件。三是有利于推動外貿增長方式的轉變。長期以來，我國的外貿增長屬于粗放型、資源型、勞動密集型的模式，利潤率極低，對資源的依賴性強，高速的外貿出口依靠的是資源的極度破壞和勞動力的低成本，這種模式無疑是美國等國家對我國進行反傾銷、反補貼的誘因之一。而美國量化寬松貨幣政策的實施，在美元貶值和人民幣升值的雙重壓力下，我國的出口企業為了生存與發展必將會盡快轉變經濟增長方式，通過依靠技術進步來不斷提高產品的附加價值，走可持續發展之路。

四是有利于優化中國企業進行海外投資的外部環境，擴大市場份額，整合全球資源。美元貶值、人民幣升值使得中國企業海外投資的成本相比以前有所下降，因此我國企業可利用此契機以較低的成本在國外建立跨國公司或走出國門進行跨國并購。這不僅會在一定程度上減弱外匯儲備過快增長的速度，也可促進企業以較低的生產和交易成本整合全球資源，從而培養企業的國際競爭力。

對我國外貿的消極影響。

一是削弱我國外貿出口增長速度。當前，我國主要出口商品競爭優勢在于低勞動力成本，出口商品技術含量低、價格低。美元的貶值，削弱了我國出口商品的價格競爭力，使得國內產品的國際市場占有率大幅降低，外貿企業的出口利潤空間受到擠壓，并會引發制造業向國外低成本地區轉移，進一步沖擊我國的外貿出口。

二是降低我國吸引外資的規模和速度。美元貶值增大了外商的投資成本，在一定程度上降低了我國外商直接投資(FDI)的規模和速度。其中美國對華投資降幅明顯，主要原因一方面是美國經濟本身的疲弱使得企業對外投資乏力；另一方面是人民幣的升值使得以加工貿易為主的外資企業出口成本增加，降低了外商投資加工貿易型企業的意愿。

三是加大國內就業壓力。首先，美國量化寬松的貨幣政策促使國際資本大量流入中國，人民幣的國外需求急劇上升，為維持供需平衡，央行不得不加大人民幣的市場投放，致使通貨膨脹顯現。通貨膨脹導致企業生產成本快速上升，投資銳減，很多企業為壓縮成本不得不采取減員措施，國內勞動力就業壓力加大。其次，由于人民幣的升值使得我國大批生產技術含量低、附加值低、勞動密集型產品的外向型企業，因失去價格優勢，縮減了商品的出口量，陷入經營困境，導致了大批工人失業或放長假。再次，很多外商由于資金鏈的斷裂，急劇收縮投資戰線和規模，延長了很多在建項目工期和取消了很多擬建投資項目，這也對我國的實體經濟和就業產生了不利影響。

四是嚴重沖擊科技含量較低、以低價取勝的出口行業。我國的主要出口行業大多外貿依存度過大、科技含量較低。美國量化寬松貨幣政策的實施在促使美元貶值的同時，也必然會抑制我國產品的出口，特別是對那些外貿依存度大、科技含量低的傳統出口行業，有些甚至會在激烈的市場競爭中被淘汰。

因此，我國政府應積極出臺相關政策，加強對我國外貿企業的引導和扶持。為應對美國量化寬松貨幣政策的實施對我國的影響，作為政策制定者的政府應對進出口企業進行適當地引導和扶持，引導企業走內涵式發展道路，調整出口產品結構，實現產品的升級換代和優化整合，以減少美國量化寬松貨幣政策的消極影響。

第四篇：美量化寬松政策的影響

美國此次量化寬松政策對保險業的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費者的通貨膨脹預期，有望提高消費者對分紅險的需求，推高了資本市場有利于提供保險資金的投資匯報率，催生了人民幣保單市場的繁榮。

近日，美國推出6000億美元的第二次量化寬松貨幣政策，以促進美國經濟的進一步復蘇。此舉一出，美元貶值、大宗商品價格上漲，各國貨幣尤其是亞洲新興市場經濟國家和地區的貨幣升值壓力加大，部分國家以加息和控制資本流動應對。此次量化寬松政策對我國的經濟影響如何？未來監管部門應當采取什么樣的對沖政策組合來確保經濟的穩定健康發展？量化寬松政策對我國保險業究竟會產生什么樣的影響？

一、美國出臺第二次量化寬松政策

11月4日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)發布了最新利率政策聲明，正式推出備受市場關注的新一輪量化寬松貨幣政策，計劃將在2011年二季度前購進約6000億美元的國債。總體而言，新二次量化寬松貨幣政策的規模與之前的市場預期較為一致。

(一)政策出臺背景

所謂“量化寬松的貨幣政策”(Quantitative Easing)指的是貨幣政策制定者將政策關注點從控制銀行系統的資金價格轉向資金數量，貨幣政策的目標就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環境下。對于這個政策而言，“量”意味著貨幣供應，而“寬松”則表示很多。

日本是最先采用“定量寬松”的貨幣政策的國家，日本央行面對經濟長期萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的狀況，通過自2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策，將大量超額資金注入銀行體系中，使長短期利率都處于低水平，從而鼓勵借貸活動、刺激經濟增長，對抗通貨緊縮。

為遏制美國經濟在2008年全球金融危機后的快速下滑勢頭，挽救廣大金融機構以及提高就業水平、防止通縮，美聯儲在2008年11月底宣布，將購買由房地美、房利美和聯邦住宅貸款銀行發行的價值1000億美元的債券及其擔保的5000億美元的資產支持證券。這是美聯儲在金融危機以來首次動用量化寬松貨幣政策，即QE1。截至今年3月第一輪量化寬松結束，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.725萬億美元左右。

雖然在美國財政部推出7000億美元問題資產救助計劃(TARP)和第一輪量化寬松貨幣政策(QE1)的雙重刺激下，道瓊斯工業指數大幅上漲，眾多華爾街金融機構也從破產的邊緣逐漸恢復元氣，但美國的失業率沒有得到根本改善，從2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度達到10%以上，其后雖有所回落，但目前仍處在9.6%的高位，并因此導致美國經濟面臨著通縮的風險。在這樣的情況下，“為了促進更加強勁的經濟復蘇步伐和幫助確保長期內的通脹水平符合FOMC的使命”，美聯儲發表聲明指出決定提高其債券持有量，即出臺新一輪量化寬松貨幣政策(QE2)。值得注意的是，與日本央行在過去的數度量化寬松政策表現出的猶豫不決、規模較小且與市場溝通不足相比，美聯儲二度量化寬松的規模較為可觀，同時決定的做出也相對果斷，這表明美聯儲的做法已吸取了日本在過去10年的教訓。

(二)政策內容

美聯儲計劃在2011年第二季度以前收購總額6000億美元的較長期美國國債，也就是每個月收購大約750億美元。美聯儲表示，“FOMC將根據未來獲得的信息對其債券收購活動的步速和資產收購計劃的整體規模進行定期回顧，并將在必要時候對這項計劃做出調整，目的是最好地培育最大程度上的就業和物價穩定性。”這表明美聯儲希望通過降低長期資金的融資成本以增加企業信心，進一步促進就業市場的復蘇。值得注意的是，美聯儲沒有表明是否將擴大上述資產購買規模。同時，美聯儲決定維持0-0.25%的歷史最低利率至更長時間。

(三)對美國經濟影響

QE2的推出是美聯儲近期做出重大決定之一，其目的是為了推動美國經濟的增長、削減居高不下的失業率(10月份失業率為9.6%)和通貨膨脹水平過低(核心物價指數為1%)。一些學者認為，美聯儲再次動用“開閘放水”方式推出QE2刺激經濟，是美國各種調控手段“失靈”情況下的無奈之舉。

事實上，恢復2008年金融危機對美國金融體系的沖擊、對金融市場信心的挫傷并非易事，美聯儲通過QE2注入流動性可能在銀行體系循環，并不能流入實體經濟，也可能通過美元利差交易的方式流向國際金融市場，而此舉將導致全球金融市場流動性泛濫的局面。第二次量化寬松貨幣政策是否能夠扭轉美國實體經濟恢復緩慢的局面還有待關注，不排除美國再次推出QE3，美聯儲此舉也可能是最后的機會，因為分裂的新國會和代表民意的茶黨幾乎不贊成實施進一步的財政刺激措施。

為評估第二次量化寬松政策對美國金融市場的影響，我們需要衡量它們自市場預期形成至今的變化。對QE2的預期早在8月27日美聯儲主席伯南克在懷俄明州杰克遜城發表的演說時就已開始形成，并在9月21日美國聯邦公開市場委員會(FOMC)發布9月利率政策聲明后，以及10月1日紐約美聯儲總裁杜德利發表重要講話后顯著增強。QE2出臺前后，美國金融市場主要指標變化顯示出QE2對美國長期國債收益率、股市、美元匯率、石油價格以及遠期通貨膨脹五方面的直接影響。

可以看出，在11月3日FOMC會議前后，這些指標變化非常少，反映出對于二次量化寬松政策的預期在很大程度上已經被市場所接受，尤其是長期的國債收益率，在9月21日的FOMC會議后就已大幅度下降。據德意志銀行估算，在過去兩個月中，市場對QE2日益增長的預期使美國長期國債實際收益率下降至少約50個基點，股市上漲多至10%，美元(以廣義貿易加權匯率指數衡量)貶值約5%，每桶石油價格上漲近10美元，并使長期通脹預期上升約50個基點。

二、對全球金融市場的影響

美國新一輪量化寬松貨幣政策必然導致美元貶值、國際大宗商品價格上漲，使熱錢加速流入新興經濟體，加劇流動性過剩，助推資產泡沫，對其他經濟體和世界金融體系產生不可忽視的負面效應。考慮到此次量化寬松的規模遠不及先期業內人士預測的1萬億美元或2萬億美元，只有保守預計的五、六千億美元的上限，程度比較溫和，此舉加劇了國際間匯率戰的風險，尚不足以引發全球性的匯率戰、貨幣戰和貿易戰。

首先，在美聯儲重啟量化寬松貨幣政策購買國債后，美債收益率下降，美元貶值，股票、國際大宗商品等高風險資產價格上升。這正是金融危機最嚴重時期，美國實施第一輪量化寬松政策時所發生的情況。在2008年11月，在美聯儲首次推行國債購買計劃的12個月內，高收益債券價格上漲16.6%，美元匯率重挫12.6%，股市上漲29.5%，黃金價格上漲44.5%。在本輪量化寬松貨幣政策出臺后，黃金價格突破1390美元，原油價格突破87美元。11月2日，美國S&P500指數上漲0.8%，納斯達克指數上漲1.1%。11月3日，亞洲股市相應而動，香港恒生指數領漲，大幅攀升2%，韓國、新加坡、澳大利亞和印度也上漲0.5%至1%。之后的11月4日，恒生指數再次大漲1.6%，達到28個月以來最高收盤位。

其次，隨著美元貶值和國際大宗商品等資產價格上漲，全球財富將產生重新分配。一是美元貶值，降低了美國出口商品的價格，促進了其出口產業，抑制了進口，從而通過貿易渠道改變全球財富。二是隨著美元貶值，主要新興市場經濟國家以美元儲備為主的外匯資產及美元債權將嚴重縮水，而美國自己的外債卻會在無形中“減負”，導致全球財富重新分配。三是一些資金實力雄厚、擁有豐富國際金融市場運作經驗的投資基金將抓住資產價格波動的契機，以熱錢的形式加大在新興市場的投機力度，放大資產價格波動幅度，促進新興市場經濟國家資產價格泡沫的形成，通過快進、快出賺取利潤，導致全球財富重新分配。

再次，美國發行貨幣，通過購買債券向市場注入大量流動性，造成美元貶值，以美元標

價的國際大宗價格將大幅上漲，從而導致各國被迫“輸入”通脹，面臨通脹進一步加劇的風險。

面對以上影響，針對美國第二次量化寬松貨幣政策，各國政府的應對舉措主要包括加息和控制資本流動兩類。一方面，為應對危機中貨幣刺激政策帶來的流動性泛濫，印度、澳大利亞等各國央行已在美聯儲采取第二次寬松政策之前就進行了多次加息。盡管這些國家的政府也十分擔憂資本流入和本幣升值，但不斷攀升的通脹仍是政策制定者最為擔憂的問題。因此，在美聯儲宣布第二輪政策的當周(11月的第一周)，印度、澳大利亞和越南央行不顧熱錢流入可能進一步加速的風險，紛紛宣布加息(分別加息25個基點、25個基點和100個基點，達到4.75%、6.25%和9%)。然而，隨著未來第二輪寬松政策的實施，新興市場經濟國家資本流入和貨幣升值壓力將逐漸加大，可能會使各國短期內放緩加息步伐。另一方面，對新興市場國家來說，寬松貨幣政策和本幣升值已導致大量熱錢涌入，各國政府普遍采取了各項措施加強對資本流動的管制，主要體現為在當前控制外資流入，在未來控制外資流出。

三、對我國經濟的影響

美國此次量化寬松政策基本符合市場預期，其直接的影響是加大了人民幣升值的壓力，并通過推高大宗商品的價格，加大了國內的通貨膨脹的壓力，流動性過多有利于資本市場的走強，增加了經濟發展中的不確定性，這就要求監管部門采取有效應對措施，積極化解此次及以后可能再次出現的量化寬松政策可能對我們經濟造成的負面影響，保持國民經濟的長期穩定健康發展。

量化寬松政策將加大“熱錢”的流入，使得政府一直在匯改上堅持的緩慢升值和穩步推進人民幣國際化雙重目標的兼顧難度加大。今年6月啟動匯改以來，人民幣兌美元升值2.5%，外匯儲備在9月底猛增至2.65萬億美元，第三季度累計增加1.94千億美元，2010年至今，累計增加2.49千億美元，相信在二次量化寬松之后，外匯儲備的增速可能更為迅猛，人民幣升值的壓力進一步加大。

在國際大宗商品價格上漲，輸入型通貨膨脹壓力加大的同時，源于提高工資水平和食用農產品價格上漲的成本推動型通貨膨脹壓力也在不斷積聚。10月份最后一周(10月25日至31日)商務部農產品價格指數繼續小幅攀升；而農業部價格指數也出現小幅上漲0.4%，商務部八大類農產品價格全線上漲，預計10月份的CPI上升至4%，由于翹尾因素的逐漸消弭(今年11月和12月的翹尾因素分別較前一個月減少0.3和1個百分點)，CPI在10月、11月份見頂，四季度內同比回落的可能性大。

央行行長周小川在最近舉辦的財新峰會上提出了“池子論”和“中醫論”。他指出針對“熱錢”的流入，央行將在總量上進行對沖，即如果短期投資性資金進來，央行將把這些資金放到單獨的池子里而不泛濫到整個實體經濟，等其撤退時再讓其從池子里流出，在宏觀上減少資本異常流動對經濟的沖擊。在人民幣匯改上要堅持“中醫論”,即采用“見效慢卻穩健有效”的中醫療法來推進中國的匯改，其主要特點有：漸進而不是激進；政策動態調整和試錯；不單獨依靠一項措施來發揮特別大的作用。

按照“池子論”和“中醫論”的見解，應對通貨膨脹未必就非得采用加息的辦法，如果能夠有效對沖流動性，數量手段可能是最佳選擇，加息屬于不得已的做法，如果CPI在四季度回落的話，年內加息的可能性極小；要穩步推進人民幣的國際化，人民幣仍會維持緩慢升值的路徑。再配以積極的財政政策和內需的啟動，中國經濟仍然能夠保持穩定的增長。二次量化寬松政策對我國香港地區的經濟造成較為明顯的影響。主要體現在：導致資本大量流入并可能引發資產價格泡沫風險，最近香港的房價、股價都屢創新高。受制于香港特殊的貨幣局制度，美國的量化寬松可以說就是香港的量化寬松，香港監管部門只能采用宏觀審慎措施為房地產市場降溫，具體措施包括提高首付比例和加大開發的土地供給。二次量化寬松有利于促進香港的離岸人民幣業務發展，近期香港的離岸人民幣存量高速增長，這對實

現把香港打造成人民幣離岸業務中心和提升人民幣的國際化水平很有幫助。

四、對保險業的影響

美國此次量化寬松政策對保險業的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費者的通貨膨脹預期，有望提高消費者對分紅險的需求，推高了資本市場有利于提供險資的投資匯報率，催生了人民幣保單市場的繁榮，具體而言：

量化寬松政策對承保業務的影響偏良性。此次量化寬松政策加大了消費者的通貨膨脹預期，在資本市場、期貨市場走強、賺錢效應明顯的情況下，可能造成部分消費者把本應投保的資金轉向股市甚至期市，影響到保險業務的穩定；但另一方面通貨膨脹預期的加強，提高了消費者的理財意愿，尤其是在溫和性通貨膨脹的背景下，有助于分紅險的銷售，尤其是銀保渠道分紅險的銷售。由于大中城市尤其是特大型城市居民對股市、期市的賺錢效應比較敏感，中小城市和農村的居民對此敏感度有限，總起來看，量化寬松政策對承保業務的影響偏良性。

量化寬松政策利好保險公司的投資業務。量化寬松政策導致流動性的增多，有利于推動股市走強，美國推出第二次量化寬松政策后，全球股市出現了明顯的漲幅，國內融資融券交易迅速擴大，期貨市場呈現出遠強近弱的走勢。近來，業內人士普遍認為，股市可能就是央行行長周小川所言的“池子”的一部分，如果未來“熱錢”被政府更多地引導到資本市場，國內股市還會出現新一輪的漲勢，這對提高險企的投資收益水平是十分有利的。

二次量化寬松有利于催生人民幣保單市場和在港的險資投資平臺公司的運作。自去年12月人民幣保單在香港推出以來，截至8月15日，人民幣保費收入約有20億元，而10月底預計已經達到30億元人民幣，占到香港新增保費收入的10%。未來3至5年內，人民幣保費將占到香港總保費收入的30%至50%。對已經在港設立的險資投資平臺的公司則可以更好地分享香港及國際資本市場的投資機會，有利于提供保險公司的投資回報。

第五篇：淺談美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響

題 目

武漢東湖學院期中論文

淺談美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響

院（系）管理學院 專 業 ？？？？ 年 級 ？？?級

學生姓名 ?? 學 號 ? 指導教師 曹雨

二○一一 年 十 一月

目 錄

內容摘要??????????????????????????????1 關 鍵 詞??????????????????????????????1 Abstract??????????????????????????????1 Key words?????????????????????????????1

一、量化寬松政策的基本概述?????????????????????2

（一）量化寬松政策的含義?????????????????????2

（二）量化寬松政策的實踐?????????????????????2

二、美聯儲量化寬松政策的實施現狀以及發展趨勢????????????3

（一）美聯儲量化寬松政策的實施現狀????????????????3

（二）美聯儲量化寬松政策的發展趨勢????????????????4

三、美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響???????????????5

（一）美聯儲量化寬松政策對全球經濟的基本影響???????????5

（二）美聯儲量化寬松政策對美國經濟的影響?????????????6

（三）美聯儲量化寬松政策對中國經濟的影響?????????????9

四、結論??????????????????????????????14 參考文獻?????????????????????????????15

內容摘要:2008年國際金融危機，為保證金融市場穩定，美聯儲推出第一輪量化寬松政策。從2008年9月到2010年7月，美聯儲向市場注入1.7萬億美元。但由于美國經濟指標持久得不到改善以及高居不下的失業率，美聯儲宣布于2010年8月推出第二輪量化寬松政策，花費6000萬美元購買美國國債。美聯儲二次量化寬松政策的實施使美國國債增發量、美元貶值以及國際大宗商品的價格上漲幅度進一步加大，給美國以及世界經濟帶來更大的動蕩，也擾亂了世界各國的經濟秩序，更給其他國家的貨幣升值帶來了巨大的壓力。

關 鍵 詞：美聯儲 量化寬松政策 通貨膨脹 影響

Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy.From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market.However, due to sustained U.S.economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S.Treasury bonds.Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S.Treasury, the U.S.dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S.and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure.Key Words: Federal Reserve System

Quantitative easing policy Inflation Influence

一、量化寬松政策的基本概述

（一）量化寬松政策的含義

量化寬松政策是一種貨幣政策，是由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應，可視之為“無中生有”創造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

“量化寬松”中的“量化”指將會創造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構、從銀行購買資產等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以減緩市場的資金壓力。當銀根已經松動，或購買的資產將隨著通貨膨脹而貶值時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風險，政府通常在經歷通縮時推出量化寬松的措施,而持續的量化寬松則會增加通脹的風險。

（二）量化寬松政策的實踐

第一次量化寬松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯儲就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個月中，美聯儲創造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機構，然后通過直接購買抵押貸款支持證券，以其來穩定銀行體系。

第二次量化寬松政策1：自2010年4月份美國的經濟數據開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇以來，美聯儲一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松。美聯儲在11月份例會上決定啟動第二輪量化寬松政策，將購買6,000億美元國債到2011年6月份，以延長史無前例的經濟刺激措施，進而以降低美國高達9.8%的失業率，并預防通縮。在14日的例會上，美聯儲重申將繼續執行國債購買計劃。這就是美聯儲推出的第二輪定量寬松貨幣政策，期望通過購買國債來刺激美國經濟復蘇。

1http://www.tmdps.cn/zhuanti/finance/lhks/

二、美聯儲量化寬松政策的實施現狀以及發展趨勢

（一）美聯儲量化寬松政策的實施現狀

2010年4月份以來，美國宏觀經濟數據令人不滿意，失業率一直保持在接近l0％的水平，而通貨膨脹率幾乎都低于2％，這兩個重要數據都不在政府期望目標內。一方面，美國巨額的財政赤字和國會決議程序復雜的特點依然明顯。甚至在通過了醫療改革方案之后得到了加強。寄期望于財政政策難以解決美國當前經濟問題。另一方面，美國名義利率依舊保持在接近于零的區間內，但長期利率保持著較高的水普通貨幣政策也難以湊效。出于這樣的國內局勢考慮，美聯儲2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再購買6000億美國國債，拉開了美聯儲第二次量化寬松政策序幕。其購的國債主要是中短期國債，預計在此后的6個月里每個月購買1000億美金，如果算上美聯儲所擁有的在該段時間內到期的美國國債，其在此后8個月內購買美國國債的總量會達到近8800億美金，平均每個月高達1100億美金。

第二輪量化政策的正式出臺，使美國經濟的發展現狀與一年前有相似之處。美國經濟增長在第二季度幾乎陷于停滯狀態，二度衰退陰影重現，歐洲債務危機蔓延，全球經濟面臨不確定性。目前，大宗商品價格雖然降低，但由于海外商品價格上漲，美國市場食品、服裝等商品價格都在走高。目前美國經濟前景存在不確定性，近來就業、房市等數據雖然令人沮喪，但經濟中不乏亮點。美商務部24 日的報告顯示，7月耐用商品訂單上升4%，達到今年3 月以來最大增幅。雖然，這一信息暫且緩解了投資者對美國經濟陷入二次衰退的擔心。但是從二次量化政策的開啟到現在美國的經濟增長持續乏力，在2011年第二季度美國的失業率仍然高達9.2%的失業率，美國的經濟形勢仍舊沒有得到預期的好轉。

可見，美聯儲第二次量化寬松政策沿襲了第一次量化寬松中靈活機動的特點，這一輪量化寬松的目的主要是希望通過維持低利率和增加貨幣供給來刺激資產價格和物價，抵消低通脹預期，防止信用危機發生，從而達到刺激消費和經濟增長的作用。此次量化寬松政策可能才剛剛開始，其操作創新性還遠遠沒有達到第一輪量化寬松操作的水平。美聯儲量化寬松政策仍然會繼續發展深化，將對美國及世界經濟產生較大影響。

（二）美聯儲量化寬松政策的發展趨勢

美聯儲未來的政策取決于二次量化寬松的政策效應。美聯儲公布二次量化寬松政策時并表示，將根據未來事態的進展對債券收購計劃的節奏以及資產收購計劃的整體規模進行定期評價，在必要時候對該計劃作出調整。美國經濟復蘇的實質性改善仍需較長的時間，美國定量寬松政策或常態化。在貨幣政策框架中，美聯儲已經沒有空間降低利率，唯一應對經濟復蘇不利和失業率持續高位的政策措施就是量化寬松。如果美國經濟復蘇的局勢沒有實質性好轉，預計美聯儲的定量寬松政策仍將持續并常態化。

美國當地時間2011年4月27日下午2點，美國聯邦儲備局召開了自其成立98年以來首次新聞發布會，伯南克宣布將于2011年6月份如期結束第二輪量化寬松政策，并表態第三輪量化寬松政策出臺的可能性很小。

2011年7 月13日，在美國首都華盛頓國會山，美國聯邦儲備委員會主席伯南克出席眾議院金融委員會就上半年貨幣政策情況舉行的聽證會。聯邦儲備委員會主席伯南克表示，如果美國經濟持續增長乏力，美聯儲可能采取新的貨幣刺激政策。他同時指出，上半年經濟增長放緩主要是由于臨時因素，預計下半年美國經濟增速將加快。伯南克當天在國會就上半年貨幣政策情況作證時說：“近期經濟疲軟持續時間將比預期 更長的可能性仍然存在，通貨緊縮風險可能重新出現，表明有采取新政策支持的必要。”他說，美聯儲可能繼續增加收購美國政府債券，向經濟注入更多流動性，也可能降低銀行向美 聯儲支付準備金的利率，以幫助降低商業貸款利率。去年11月，美聯儲推出總額為6000億美元收購國債的所謂第二輪量化寬松政策，這項政策到今年6月底已經到期。伯南克表示，如果經濟增長持續乏力，美聯儲將繼續把原先的6000億美元重新用于收購國債。

2011年9月22日，北京時間22日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會在結束為期兩天的會議后宣布，維持0—0.25%的現行聯邦基金利率不變，并將推出價值4000億美元的扭曲操作。這些舉動基本符合此前市場的普遍預期，此聲明的宣布也意味著美聯儲第三輪量化寬松政策的落空，但是4000億美元的扭曲操作對全球各國經濟的影響也更進一步的加深。

三、美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響

（一）美聯儲量化寬松政策對全球經濟的基本影響

2010年第三季度，世界經濟增長出現了明顯的減速趨勢。三大經濟體除歐盟外，美國和日本的經濟增速較第一季度相比明顯回落，韓國、印度以及其他一些發展中國家也出現了類似的減速現象。全球工業生產增長持續放緩，對外貿易增速回落，就業形勢仍然十分嚴峻。

隨著第二輪量化寬松規模的“塵埃落定”，非美貨幣則紛紛應聲上揚。2010年12月10日與11月3日相比，歐元兌美元上漲56點，澳元兌美元在0.988水平交易，英鎊兌美元已升至1.5723，人民幣對美元的中間價也隨之大幅走高至6.6653。美元貶值在一定程度上有利于美國出口和美國整體經濟復蘇。但量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動性輸送到世界各地特別是新興市場地區。海量貨幣供應量，必定會造成惡性通貨膨脹，資產價格飛漲，致使大量投機者進入市場，尤其是對能源和有色金屬類價格的影響更為巨大，可能造成比目前還嚴重的泡沫。亞洲經濟在這方面曾有過慘痛的教訓。20世紀90年代初，美國實施寬松貨幣政策，大量資本流向亞洲國家，到90年代中期之后，美聯儲開始加息，資本回流美國。那些亞洲國家便經歷了泡沫從形成到破滅的過程，最后演變成東南亞金融危機。

另外，美元通過投資、貿易、基金等途徑大量流人他國，美元輸入國可能會出現美元供過于求的市場現象，導致該國本幣的升值，進而又會影響到該國的出口貿易，出口減少，造成進出口貿易的失衡。因此美元輸入國的央行不得不用大量本幣兌換美元。而美國因為大量向外輸出貨幣，換取大量的物資回流美國，加之美國政府又在國內控制紙幣的流量，就可能出現他國通脹，美國通縮的怪象。另外，由于受投機資本沖擊的風險加大，一些發展中國家金融體系更加脆弱。美聯儲已經將利率降低到0—0.25%的低水平。而許多發展中國家央行為抑制通脹，仍在繼續升息。利差的擴大以及對發展中國家貨幣升值預期的提高，使國際投機資本大量涌人一些發展中國家，加大了這些國家經濟體系和金融體系的風險。可見，美國實行量化寬松的貨幣政策，最大結果是全球虛擬經濟再次出現泡沫，大宗商品離開了實體經濟的基本面大漲，風險投資基金縱橫于全球市場，泡沫破滅將導致二次經濟危機。量化寬松貨幣政策實質上是在脫離實體經濟需求的情況

下，向市場輸入大量的資金，使資金的流動性加大。在市場信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場釋放的流動性不會導致通貨膨脹，但是一旦經濟好轉，投資信心恢復，過度釋放的流動性則可能會轉化為通貨膨脹。美聯儲二次量化寬松政策雖然短期內對市場有振奮作用，但是更對全球經濟有很大的影響。

下面主要闡述了美聯儲量化寬松政策給美國和中國經濟帶來的影響。

（二）美聯儲量化寬松政策對美國經濟的影響

經濟復蘇不力和失業率居高不下是美聯儲實施量化寬松政策的主要根源。美國在實施量化寬松政策后經濟雖有所恢復，但在“流動性陷阱”的質疑和美聯儲資產不斷膨脹的過程中，美國經濟仍然處在低增長的邊緣。2010 年一季度以來，隨著一些財政刺激政策效應減弱甚至退出，美國經濟增速逐步放緩，開始二次探底，經濟增長乏力；同時，美國失業率已經長期處于高位，就業疲弱抑制的消費和投資不足已經成為阻礙美國濟復蘇的重要因素。第二輪量化寬松政策的實施加速了美元的貶值之勢。在此次國際金融危機爆發之前的6年時間里，美元較世界其他主要貨幣已累計貶值40%。與一年前相比，美元與其他世界主要貨幣相比現已貶值9.1%。美元貶值的最主要推手，就是美聯儲的超低利率政策低利率意味著低回報，這損害了美元的吸引力。作為世界主要儲備貨幣的發行國，美元貶值給美國帶來的好處顯而易見。美國企業全球競爭力加強，出口大幅增長。但美元貶值的負面影響則是全球性的，美國自身也不例外美元貶值直接導致了以美元計價的原油等國際大宗商品價值的提高，從而在某種程度上抵消了美元貶值帶來的出口優勢，也引發了通貨膨脹的擔憂。

下圖1 是2005-2011美國的失業率與勞動參與率情況2

如圖1 所示，盡管經季節調整后的失業率已經連續4 個月下降，在2011 年3 月達到8.8%，盡管失業率有所下降，但是失業率的下降在一定程度上是由勞動力參與率的下降導致的（即一部分勞動力退出尋找工作的隊伍）。雖然美聯儲的二次量化寬松政策在一定程度上對美國的失業率下降起到了一定的作用，但是美國的失業率仍然很高。

在美聯儲二次量化寬松政策的推動下，大量的流動性資金進入金融市場，美國的CPI（消費者物價指數）同比增速已經由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是達到2.7%。然而美聯儲更加關注的核心CPI（即扣除能源與食品的CPI 指數）同比增速，盡管最近3 個月以來不斷上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍顯著低于美聯儲核心CPI2%的隱含膨脹目標。

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下圖2 是2006-2011美國的CPI與核心CPI情況3

CPI表示消費者的物價指數，是根據與居民生活有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通話膨脹水平的重要指標。

從圖2我們可以看出消費者物價指數在經過美聯儲二次量化寬松政策的進一步的影響下，美國的 CPI同比增速已經由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是達到2.7%。在大量的流動性資金進入市場后，致使美國的消費者物價指數一度上漲。這就說明在大量流動性資金的進入市場后，給美國市場造成了一定的通貨膨脹。

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下圖3 是美國2005-2011短期、中期與長期國債的收益率情況4

如圖3所示美國3 個月國債收益率目前依然位于零利率附近。3年期與10年期國債收益率最近雖然有所上升，但依然低于危機前的水平。10年期國債收益率目前僅為3.4%，這說明市場上的長期通脹預期依然處于低位。

如以上3幅圖表我們可以看出美聯儲二次量化政策在第一次量化寬松政策實施效果的基礎上對美國市場起到了一定的緩解作用，對美國的失業率、消費者的物價指數和短期、中期和長期國債都有一定的幫助。大量的流動性資金的流入美國的金融市場，給美國金融市場補充了新的活力，使美國經濟得到了一定程度的發展，但是量化寬松政策的再一次的實施也給美國帶來了巨大的就業壓力和通貨膨脹壓力以及更進一步的加速了美元貶值的進程。

(三)美聯儲量化寬松政策對中國經濟的影響

由于美元作為全球主要儲備貨幣的特殊地位，美聯儲若采取新的定量寬松政策就會使得大量的流動性資金流出國門，給其他國家帶阿里匯率波動、資產泡沫、國際金融體系不穩定等諸多沖擊。作為擁有巨額美元資產的美國最大債權國，受此政策影響最大的還是中國。此次美聯儲更是在一次量化政策結束后又啟動了第 4 http://www.tmdps.cn/

二輪的量化寬松政策，用創造更多貨幣的方式來抵消外債，無疑會極大地稀釋中國的外匯資產，使中國遭受難以避免的巨大經濟損失。同時，這還對中國的經濟、政治及社會各個方面產生重大影響。

1．加劇國內通貨膨脹,影響貨幣政策的實施效果

弱勢美元將使得中國被迫面臨大規模輸入型通脹的壓力，中國面臨的實際利率為負的問題也將更為顯著，并且帶來資產泡沫的隱憂。目前發達國家經濟增長仍然低迷，投資與消費需求尚未恢復到金融危機前的水平，美國第二輪量化寬松政策必然導致短期內美元供給相對過剩。過剩的流動性很可能轉變為熱錢，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，推高國際大宗商品價格。實際上，2009年美國實行量化寬松政策就導致黃金價格屢創歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格漲幅超過20%。中國是全球第二大貿易國，出口以加工貿易為主，原材料大量依賴進口。后金融危機時期，為了扭轉過度依賴出口的經濟增長模式，中國強調平衡國際收支，加大了進口的力度。實證研究表明，中國2/3的物價上漲是國際價格波動造成的。一旦進口品價格大幅上漲，中國就會面對巨大的輸入性通貨膨脹壓力。美國的量化寬松政策還可能通過影響市場預期，產生通貨膨脹的自我實現效應。在預期進口商品將要漲價時，中國的微觀市場主體將理性地調整其經濟行為。消費者將擴大或提前消費，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價銷售，從而加重未來的通脹，結果是在相當長的時期內出現通貨膨脹螺旋式上升熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。

熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內生性增長，央行被迫投放基礎貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策，并且在國內信貸不變的情況下，基礎貨幣的增加，通過貨幣乘數效應的作用，使得國內貨幣供應量增加。基礎貨幣與貨幣供應的關系為：Ms=B*K5式中，Ms表示貨幣供應量，B表示基礎貨幣，K為貨幣乘數。隨著我國的外匯儲備不斷增加，基礎貨幣投放結構發生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對金融機構、政府及非金融機構的債權來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力，通過發行中央 5 王克華、陳雨露：《貨幣銀行學》，武漢大學出版社2004年版，第207頁。

銀行票據等方式回籠貨幣，或者通過調整法定存款準備金率影響貨幣乘數進而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實施效果受到嚴重影響。

2．影響貨幣政策的獨立性和主動性

央行在一月內3次上調存款準備金率。央行表示，下一步要進一步加大流動性管理力度，按照宏觀調控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場多余流動性對物價沖擊及其所帶來的通貨膨脹預期。但因為美國大肆印鈔和美元持續貶值將使得熱錢大舉進入中國，從而抵消了加息回收市場流動性的目的。

因為熱錢流動與貨幣政策方向和目標往往不一致。當中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，熱錢會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，抵消了相關貨幣政策的效應。而當國內經濟形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢又會轉換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應量的政策操作效應減弱。同時本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產價格進一步下跌，降低公眾對經濟前景的預期，一定程度上抵消了擴張性貨幣政策的成效。不過，在實現資本自由流動和浮動匯率的國家，當國際收支經常項目出現較大逆差時，中央銀行有時會調節短期利率吸引包括熱錢在內的國際短期資本流入，以彌補經常項目逆差，促進實現外部均衡，因而具有較強的貨幣政策主動性。

而我國中央銀行對利率的調控完全是針對經濟內部失衡或為改變國有企業利息負擔，因此由利率調整所引起的熱錢流動與貨幣政策的方向和內部平衡目標通常不一致。而熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區分所結售外匯的性質，因而加大了央行運用貨幣政策工具進行調控的難度。當中央銀行的調控措施經過一段時滯產生效果時，具有高度流動性和不穩定性的熱錢很可能因國際金融環境的變化等因素又突然調轉方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。

3．加劇人民幣升值壓力

熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯系密切，只要市場對人民幣升值的預期依舊，熱錢涌入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，我國采取了小幅、漸進升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導致大量游資涌入，并形成人民幣升值預期→熱錢流入→新一輪升值預期→更多熱錢流入的惡性循環。

美聯儲為刺激個人以及企業增加支出而大幅下調了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經濟活動并未見明顯改善，政策制定者通過定量寬松的貨幣政策工具降低長期基準利率。美聯儲首先創造一定量的新貨幣，然后用它向商業銀行貸款或購買金融機構票據。

實行此政策的正面作用：一是資產配置再平衡效應，央行向金融機構提供大量資金后，金融機構積極將其用于貸款、債券和股票投資，有效刺激居民消費和企業生產；二是告示效應，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進消費和投資；三是時間軸效應，根據利率期限結構理論，長期利率等于未來短期利率預期的平均值加上風險溢價，央行承諾在一個較長時期內保證實施低利率和量化寬松政策能夠降低當前的長期利率，從而達到提高資產價格、促進生產和消費的目的。

該政策也有其負面作用：一是對微觀經濟扭曲。美聯儲一旦介入國債甚至是企業債資產，將給經濟帶來扭曲。中央銀行直接購買資產，等于行使了商業銀行的職能，一定程度地參與到微觀經濟主體。在未來如何賣出國債的難題同樣也將考驗美聯儲，其買賣差價將可能給央行帶來損失。特別是，如果買入國債而無人跟隨的話，經濟風險將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的威脅。央行需要保持經濟實現可持續的復蘇將會長時間地保持低利率和量化寬松，因而會增大通脹風險。貨幣政策的逆向操作存在相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。

4．中國的出口形勢更加嚴峻

在拉動中國經濟增長的過程中,出口占據著十分重要的位置。對于中國來說，美國又是最大的貿易順差來源之一。美國經濟的放緩以及美國貨幣流通量放大導致的美元貶值，將會抬高中國進口商品的價格，還會進一步迫使人民幣升值，因此對我國出口以及整個宏觀經濟產生不利影響。

從中國人民銀行的資產負債表看，中國的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國的出口產品附加值較低，貿易企業的匯率風險管理能力較差，為了促進貿易穩定發展，客觀上要求人民幣匯率穩定。央行承擔著穩定人民幣匯率的責任，購買外匯儲備成為人民幣投放的主要渠道。美國量化寬松政策將從兩個渠道促使中國的外匯儲備增加，進而增加流通中的人民幣數量。其一是給中國帶來更多的貿易

順差。2010年11月，中國的出口增長達到35%，貿易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機的陰霾。隨著美國經濟的復蘇，中國的貿易順差有望繼續擴大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲備增加就會導致更多的貨幣投放。其二是給中國造成熱錢沖擊。第二輪量化寬松政策使得美元繼續保持極低的利率和貶值的趨勢，迫使美元持有者采取行動規避匯率風險，經濟增長顯著而且具有人民幣升值預期的中國首當其沖，最容易成為熱錢沖擊的對象。按照常用的計算熱錢的方法，即“在國家外匯儲備增加額中，減去貿易順差額和實際利用外國直接投資額”來估算，2009年我國熱錢流入規模超過1400億美元，2010年熱錢流入規模更是逐月增加。就在美國宣布實行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢流入量就高達841億，創下年內新高。大規模的熱錢流入將加劇國內流動性過剩的局面。為了打擊熱錢的套利動機，減輕人民幣升值壓力，防止資產市場價格大起大落，中國央行不得不維持較低的利率，進而刺激貸款和貨幣數量增加。筆者運用格蘭杰因果檢驗以及VAR方差分解的研究發現，次貸危機爆發前的12年，美國的貨幣數量增加與中國的廣義貨幣增加之間具有顯著的因果關系。中國1/3的貨幣數量增減變化是由美國貨幣政策導致的。因此，在不采取其他特殊政策的情況下，美國第二輪量化寬松政策無疑會提高中國的廣義貨幣增幅。結果是中國GDP增長更快，局部地區或者局部行業物價上漲更高。

隨著美聯儲第二輪量化寬松政策如期結束和4000億美元的扭曲操作的開始實施，使美元信用的進一步放大，美元將會面臨再度貶值，從而導致中國持有的美國長期國債未來面臨更大價格下降的風險，我國外匯儲備將會再次面臨較大縮水，使我國的貿易出口面臨更嚴重的形勢。

四、結論

美聯儲的量化寬松貨幣政策不僅不能從根本上解決美國內部的經濟問題，而且第二輪量化寬松政策在第一輪量化寬松政策的基礎上加大了對世界各國經濟的進一步影響，更進一步的加速了美元貶值之勢，影響了世界各國包括我國在內的眾多國家的經濟秩序。美聯儲量化寬松貨幣政策反映了美國“以鄰為壑”的政策取向，雖然在一定程度上緩解了國內經濟問題，但是第二輪量化寬松政策也擴大了全球流動性泛濫范圍，迫使他國的貨幣急速升值，加大其通貨膨脹的壓力和資產價格的波動，同時政策本身對美國的實體經濟刺激作用有限，反而會加大美國長期通脹預期，動搖美元的國際儲備貨幣地位。

特別是作為最大的儲備美元貨幣的國家中國，更應該將流入的資金按照時間維度和空間維度進行細分，在此基礎上利用差異化的治理方式，運用多種政策組合以規避該政策的影響。同時，應以此為契機，加快經濟結構調整和收入分配體制改革，并積極為人民幣進一步走出國門創造有利條件。

作為全球最大的國際儲備貨幣的國家美國，不斷的向金融市場加入流動性的美元資金，雖然使本國的經濟問題的得到一定的緩解，但也致使全球經濟出現了很大的波動，不僅動搖了美元的國際儲備貨幣地位，而且也擾亂了世界經濟的秩序。世界各國應積極面對美國的量化寬松政策，為自身經濟的發展創造有利條件，使美國大量流入金融市場的流動性資本能為其所用，從而促進經濟的進一步發展。

參考文獻：

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