第一篇：中小企業有效合理運用融資預防經營風險

在宏觀調控貨幣從緊的政策之下，當不少中小企業都遇到融資難的困擾時，如何利用政策融資，成為不少中小企業關注的話題。近日，中國中小企業國際合作協會常務理事、上海市中小企業國際合作協會常務理事、上海市微型企業專業委員會常務副主任王震寰，憑著他13年的經營經驗，為中小企業如何融資出謀劃策。

企業的融資行為是為投資需求服務的，融資是為了很好地進行并購、擴張等投資活動。因此，企業在融資時必須與投資的需求相匹配，包括融資金額和融資時間上的匹配。以下的融資方式和策略，可供企業經營者參考。

第一招：應收賬款質押貸款這是指生產型企業以其銷售形成的應收賬款作質押，向銀行申請的授信。目前國內已有不少銀行正式推出此項融資服務，深受中小企業歡迎。用于質押的應收賬款須滿足一定的條件，比如應收賬款項下的產品已發出，并由購買方驗收合格；購買方(應收賬款付款方)資金實力較強，無不良信用記錄；付款方確認應收賬款的具體金額、并承諾只向銷售商在貸款銀行開立的指定賬戶付款；應收賬款的到期日早于借款合同規定的還款日等。

應收賬款的質押率一般為六至八成，申請企業所需提交的資料一般包括銷售合同原件、發貨單、收貨單、付款方的確認與承諾書等。

第二招：應收賬款信托貸款這是指以申請企業作為委托人，信托公司作為受托人，銀行作為受益人，三方共同簽訂信托合同。企業將應收賬款委托給信托公司，信托公司負責監督企業對應收賬款的回收工作。應收賬款的收益歸銀行，同時銀行和該企業簽訂貸款合同，銀行向企業發放貸款。將應收賬款安全隔離為信托財產的操作方式與應收賬款質押相比，提高了銀行貸款的安全性。

第三招：保理融資這是指銷售商通過將其合法擁有的應收賬款轉讓給銀行，從而獲得融資的行r，分為有追索與無追索兩種。

對于融資企業來講，保理融資與應收賬款質押雖然都是基于應收賬款而得到的融資，但有著不同的財務意義：前者在企業內部賬務處理上，直接表現為應收賬款減少，現金增加(對于有追索保理融資，企業需披露保理融資產生的或有負債)，企業的資產負債率直接下降；而后者由于是銷售商以自己名義向銀行申請貸款，因此在財務報表上，應收賬款并未減少，資產負債率則會相應上升。由此可見，一些上市公司為了降低資產負債率，改善自身的財務指標，滿足再融資的硬性條件，比較熱衷于與銀行敘做保理融資業務。

第四招：商業承兌匯票貼現商業承兌匯票無需銀行信用擔保，只有出票人(相當于應收賬款付款方)的信用擔保，但對于銷售商來講，由于容易取得付款方的認同與配合，而且操作規范，因此銷售商仍樂于接受。

商業承兌匯票貼現實際也是應收賬款融資的一種形式。由于無銀行的信用擔保，因此貼現銀行對銷售商及其下游付款方的資信要求較高，只對符合特定條件的企業辦理此項業務。近來，建行等一些銀行還推出了無追索商業承兌匯票貼現服務，即銀行放棄對貼現申請人(銷售商)的追索，只享有對付款方(出票人)的追索權。因此，對那些需改善財務指標的上市公司或擬上市公司來講，可積極嘗試向銀行提出無追索貼現申請。

第五招：收費權質押貸款這里所說的收費權，一般是指經過政府有權部門批準的收費權，如污水處理收費權、垃圾處理收費權、公路收費權、有線電視收費權等。收費權質押貸款，對于企業來講，即是以未來現金流換取現時的資金融通便利，可充分盤活自身財務資源；對于銀行來講，由于通過一系列賬戶安排與封閉操作，風險可控，收益顯著。擁有此類財務資源的中小企業，不妨向銀行申請一試。

第六招：知識產權質押貸款這是指以合法擁有的專利權、商標權、著作權中的財產權經評估后向銀行申請融資。由于專利權等知識產權實施與變現的特殊性，目前只有極少數銀行對部分中小企業提供此項融資便利，而且一般需由企業法定代表人加保。那些擁有自主知識產權的優秀中小企業仍可一試。

第七招：股權質押貸款目前國內對企業持有的上市公司流通股質押，銀行已普遍接受上市公司非流通法人股的質押(考慮到法人股變現的可能性，一般須為前三大股東的法人股)。用于質押的法人股，銀行一般會在調整后每股凈資產的基礎上，再考慮或有負債、應收賬款等情況，核定一個質押值。這個質押值一般為每股凈資產的六至九成。因此，對于那些持有上市公司法人股的企業來講，這是一個很好的擔保資源。

第八招：動產質押貸款(監管倉倉單質押貸款)企業可用于質押的動產主要包括產成品、原材料等。由于動產的流動性與不可控性，目前國內部分銀行與倉儲公司或物流公司合作，推出了監管倉倉單質押貸款新品種，操作要點是：申請企業將動產運至指定的物流、倉儲公司的監管倉，物流、倉儲公司向申請企業出具倉單，并交付銀行，銀行據此發放貸款。當申請企業需支用該部分動產時，需征得物流、倉儲公司

及銀行的雙重同意。若由于物流、倉儲公司工作失職，導致銀行抵押物落空，則物流、倉儲公司需向銀行承擔連帶賠償責任。目前這種方式已被許多產成品、原材料數量較大的中小企業所采用。

第九招：出口退稅賬戶托管貸款對于一些外向型的中小企業，經過銀行與稅務部門的合作，出口退稅賬戶也可成為一種擔保資源。原外經貿部、人民銀行與國家稅務總局

對此項業務已作出專門規定。

第十招：融資租賃方式與經營性租賃不同的是，融資租賃對企業來講，其實就是一種分期付款，可減輕短期內的現金流壓力。隨著我國金融租賃業的恢復性發展，對于那些需要大型機電設備、大宗原材料采購的中小企業來講，融資租賃不失為一種好的融資方法。

第二篇：中小企業融資

中小企業融資：還有哪些渠道可以拓寬

一份由中國工業和信息化部提供的材料顯示，目前我國中小企業的融資渠道主要有：政府扶持、銀行貸款、上市融資、創業投資、產權交易市場、集合發債、小額貸款公司、以及典當、融資租賃、PE、拍賣、中小企業投資等。而現實是，貸款成為中小企業主要的融資渠道。例如企業發行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，中小企業大多在創業期和成長期很難達到上市門檻。此外根據《公司法》規定，只有股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，為籌集生產經營資金，可以集合發債。由于自身條件的限制，也就出現了千軍萬馬過獨木橋——通過銀行的貸款來解決中小企業融資難。

創業板的推出，為中小企業打開了另一扇門。

2009年5月，創業板正式啟動，創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給。它最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，因此對于資金實力不雄厚的中小企業來說，將會進一步拓寬它的融資渠道。

全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻認為，創業板可以使一部分優秀的創業企業群體通過上市獲得直接融資,可以極大地帶動風險投資和私募股權投資對更廣大中小企業的投入,可以帶動銀行及其他信貸等對中小企業的支持。

據人民銀行溫州中心支行調研中小企業融資構成時發現，小型企業向親友借款和內部集資的分別占68.6％和45.7％，中等企業分別為45.8％和41.0％；農村企業分別為59.3％和46.5％，城市企業分別為48.9％和45.6％，中小企業的生存和更快的發展少不了民間資本的支持。引導民間資本合法有序地流入中小企業，也是一個渠道。

目前中國融資方式：

1.債券融資

2.股權融資

3.產業投資

4.貿易融資

5.私募基金

6.合伙人或員工入股

7.租賃

8.銀行

第三篇：中小企業融資

摘要:作為追求高回報、承擔高風險的創業投資,在促進中小企業發展的過程中逐步扮演起重要角色。中小企業在引進創業投資解決“資金瓶頸”問題的同時,應重點關注創業投資與資本市場的有機結合,為中小企業的持續和快速發展奠定良好基礎,也為創業投資的適時退出和獲取高額回報創造條件,從而最終達到中小企業與創業投資雙贏的局面。

關鍵詞:中小企業;創業投資;策略研究

Abstract: The venture investment which pursues the high returns and high risk will play an important role in promoting the development of small and medium-sized enterprises.At the same time, when the small and medium-sized enterprises import the venture capital investment to solve the bottom neck problem in finance, they should also pay high attention to the organic combination of venture capital investment and capital market, which will lay a good foundation for the continuous and rapid development of small and medium-sized enterprises, so as to establish the condition for the timely withdrawal of the venture capital investment ,obtain the high return, and finally achieve the mutual success between the small and medium-sized enterprises and the venture investment.Key words:small and medium-sized enterprises;venture investment;strategic research

2006年3月國家發改委等十部委聯合制定并頒布施行的《創業投資企業管理暫行辦法》,為中小企業吸收創業投資并利用資本市場謀求創新發展奠定了良好的制度基礎,同時也為創業投資在中小企業發育成熟或相對成熟后通過股權轉讓獲得高額資本增值收益提供了有利條件。但創業投資畢竟屬于新生事物,中小企業如何將引進創業投資與順利進入資本市場有機結合起來,是當前非常值得關注的問題。

一、引進創業投資的基本原則

(一)不變更實際控制人原則

在資本多數決定原則下,公司意志的形成最終取決于控股股東的意志及其行使表決權的結果,而控股股東的意志則總是由能夠實際支配公司行為的實際控制人所左右。①因此,一旦公司實際控制人發生變更,公司新實際控制人與原實際控制人二者的意志將可能出現差異,并進一步通過影響控股股東的意志而改變公司的意志,導致公司在發展戰略、主營業務和生產經營等方面發生一系列重大變化,從而不可避免地影響公司的穩定性。

具備良好的穩定性是企業維護持續經營能力的前提和保證,一個欠穩定的企業不可能進入資本市場,股東也很難從一個經營欠穩定的企業獲得持續穩定的投資回報。因而,不變更實際控制人是中小企業引進創業投資首要堅持的原則。

衡量實際控制人變更的標準不僅僅以其實際控制股份數量的變化來確定,通過協議或其他能夠實際支配公司行為的制度安排都可以導致公司實際控制人的變更。所以,中小企業在引進創業投資時,在控制創業投資持股比例的同時,也要重視與創業投資簽署協議的主要條款及其它安排,確保不因上述因素導致實際控制人地位發生變更。

(二)管理層不發生重大變化原則

一般而言,管理層是指由公司董事、監事、高級管理人員和公司章程規定的其它人員組成的公司核心領導層。這些對公司負有忠實義務和勤勉義務的人員是具體貫徹落實公司意志的重要力量②,保持管理層的相對穩定對于保證公司意志的執行力具有重大意義。若公司管理層發生重大變化,不但表明公司管理層成員之間存在較大分歧,而且也預示著企業的穩定性將受到削弱。

盡管管理層發生重大變化尚無統一的衡量標準,但筆者認為,發生下列情形之一的,應屬于重大變化:一是公司管理層成員的變化比例超過三分之一;二是公司董事長、總經理同時發生了變化;三是公司董事會成員的變化超過三分之一;四是公司財務負責人、董事會秘書等關鍵崗位人員同時發生變化等。

中小企業在引進創業投資時,在增加管理層成員的前提下,對管理層原成員只能進行微調,對關鍵職位不予調整,以避免出現管理層發生重大變化的嫌疑。

(三)不改變企業登記注冊類型原則

近兩年來,在國家政策的鼓勵和支持下,創業投資發展較快,國有的、民營的、中外合資的以及外商獨資的創業投資企業均已出現。面對形式多樣的創業投資企業,中小企業該如何選擇呢?這就要結合企業的實際情況而論。通常認為,引進民營的創業投資所涉及的程序簡單、效率較高;引進國有的或有外資背景的創業投資,往往涉及國資、財政或外資等管理部門,審批環節較多,程序比較復雜。

由于創業投資企業的類型各異,因此中小企業引進不同類型的創業投資將有可能導致企業登記注冊類型的改變,而這一變化將會給企業帶來諸多麻煩,包括企業性質的變更、繁雜的審批程序等,特別是引進有外資背景的創業投資,將導致原本是內資性質的企業變為中外合資企業。

筆者認為,中小企業引進創業投資應結合自身實際情況進行,以不改變企業本身的注冊登記類型為宗旨。因此,企業可以考慮根據以下要求來引進創業投資:民營企業最好引進民營性質的創業投資;國有或國有控股的非中外合資企業最好引進民營的或國有的創業投資;中外合資企業則三種類型的創業投資均可引進;民營控股的和國有控股的非中外合資企業最好不要引進具有外資背景的創業投資。

二、引進創業投資的主要動機

需要明確指出的是,并非每家中小企業都需要引進創業投資,也不是創業投資對每家中小企業都具有吸引力。深圳證券交易所中小企業板上市企業的信息顯示,絕大多數企業在上市前并沒有引進創業投資。不過從目前的發展趨勢來看,隨著創業板市場推出預期的明朗化以及國家對創業投資的鼓勵支持政策的推行,創業投資與中小企業“聯姻”的現象將會比較普遍 筆者認為,中小企業引進創業投資的動機主要在于解決所面臨的財務和戰略兩大問題,具體包括改變財務狀況和降低資產負債率、優化股權結構和股東結構、建立戰略合作關系等。

(一)降低過高的資產負債率

中小企業在引進創業投資之前,獲取資金的渠道主要是通過銀行進行間接融資,這樣產生的直接后果就是企業的資產負債率較高。面對高企的資產負債率,銀行為控制風險而惜貸。企業為改變高負債的財務狀況,只有通過增加資本金即通過直接融資來稀釋資產負債率,為增加銀行貸款創造條件。企業資本金增加的方式可以通過老股東增資的方式進行,也可以依靠引進新股東來實現。由于老股東增資是以凈資產的價格為主要參考,基本上沒有多少資本溢價,因此該方式對于企業資產負債率的降低效果并不明顯。而通過引進創業投資的方式產生的效果則顯著不同,企業引進創業投資是通過較高發行溢價的方式進行,且溢價部分全部計入資本公積金,使得企業所有者權益快速增加、資產負債率快速下降。

(二)改變過于單一的股權結構和股東結構

中小企業在進入資本市場之前,尚不是公眾公司,股東結構一般都比較單一且股東人數較少。這種單一化的構成不利于企業信用的提升、市場的開拓和社會地位的提高。因而在實際控制人不發生變更的前提下,企業樂于引進創業投資以改變自身的社會形象和地位,為下一步進入資本市場創造有利條件。

(三)建立與創業投資之間的戰略合作關系

在實踐中,也存在這樣一種情形,企業并非基于改變財務狀況和股東構成的原因引進創業投資,而是出于利用創業投資在資本市場中的良好形象和專業化服務水平的考慮,以期通過與創業投資建立戰略合作關系,共享創業投資擁有的各種社會資源,從而實現企業盡快進入資本市場的目的。

三、引進創業投資的時機選擇

企業何時引進創業投資?理論上而言,并沒有嚴格的時間限制。從實際運作的情況分析,企業引進創業投資的時機有三個時點可供選擇,即企業改制前、改制后和申請上市前。

(一)在企業改制前引進

不可否認的是,絕大多數創業投資進入中小企業的目的是基于企業在資本市場能夠順利實現上市的良好預期。由于上市公司的組織形式必須是股份有限公司,而絕大多數中小企業在引進創業投資之前是有限責任公司,因此企業為了盡快融入資本市場,必須通過整體變更的方式進行改制。但由于企業改制面臨包括審計、評估等諸多工作,企業在資產、人員、財務、業務和機構等方面存在的規范問題也較多,企業引進創業投資的困難較多。并且創業投資也認為,在企業改制前進入的風險較大,愿意進入的價格也比較低。因此,對雙方來說,在此階段引進創業投資難度較大、風險較大、成功率較低。當然,對于那些組織形式已經是股份有限公司的企業并不存在組織形式變更問題,如果其在規范方面不存在大的障礙,其引進創業投資的時機可以比較靈活。

(二)在企業改制后引進

有限責任公司整體變更為股份有限公司后,企業的審計、評估工作已經完成,規范工作取得了一定的進展,大部分歷史遺留問題也得到了解決。有的企業已經聘請了中介機構,甚至還進入了輔導期,企業上市的戰略已經非常清晰。因而,企業在此時引進創業投資的機會比較成熟。創業投資也認為此時進入企業的風險較小,大多數企業均是在這個階段完成了引進創業投資的工作。

(三)在企業上市基準日前引進

企業上市基準日明確以后,中介機構已經開始準備申請上市的核查和保薦工作,創業投資在此時進入的風險最小,相應地,進入價格也最高,不過絕大多數企業在這時是不會再引進創業投資的。因為隨著基準日的臨近,公司消化創業投資的時間較短,有可能出現的情況是,在申報基準日公司財務報表上尚有大量的貨幣資金,這樣一來將會給人們帶來該企業并不缺少資金、申請上市并募集資金的理由不充分的質疑。

綜上所述,筆者主張,企業在改制后著手進行并盡快完成創業投資的引進工作是最優選擇。

四、引進創業投資的規模分析

中小企業引進創業投資的規模多大比較合適呢?在遵循前面所述基本原則的前提下,應根據公司的實際需要進行,對規模大小并沒有嚴格要求,但企業在引進創業投資時,還是應該考慮以下影響因素。

(一)對引進總規模的控制

一般而言,企業引進創業投資的規模需要綜合考慮以下因素:一是企業控股股東的持股比例。若控股股東持有的股份比例非常高,處于絕對控制地位,則引進創業投資的規模可以大一些,反之,則應少些。二是企業對資金需求的數量。企業若純粹是為了降低資產負債率,引進規

?？梢栽O定為將該指標降到70%以下的水平即可。若企業除此而外還有新的投資項目,則應根據項目建設的實際需要,適當擴大引進創業投資的規模。從實踐上看,中小企業在引進創業投資后,后者占總股本的比例不超過20%,總的引進資金總額不宜超過引進前的所有者權益的規模。

(二)對引進單個創業投資規模的控制

從數量上看,企業引進創業投資的規模通常在兩個及以上,這是因為企業不希望出現一個持股比例較高、對控股股東地位構成潛在威脅的股東;而創業投資企業本身也不愿意將較多的資金投資于一家企業而擴大投資風險。不過,如果企業出于戰略考慮只引進一家投資規模較小的創業投資也未嘗不可。總的來說,不管企業引進創業投資家數的數量多少,單個創業投資在中小企業的的持股比例最好控制在總股本的5%以下。因為比照《證券法》、《公司法》、《首次公開發行并上市管理辦法》及《上市公司收購管理辦法》等法律、規章的規定,持股比例超過5%的股東在企業股票發行和交易過程中將承擔較多的信息披露義務,而企業聘請的中介機構在盡職調查和上市保薦過程中也將因此承擔更多的義務和責任。

五、引進創業投資所涉及的核心條款

由于創業投資是以高溢價進入中小企業且不謀求對企業的控制權,因此創業投資對游離于自身控制之外的該部分資產必須采取一些措施,以最大限度保證其權益不受侵害或降低受侵害的程度。從具體實踐來看,關注的重點主要包括以下幾個方面:

(一)定價機制

由于中小企業希望以高溢價向創業投資出售股份,而創業投資試圖從中小企業高速的成長中獲取高額回報,因此,股份定價就成為雙方關注的重點。一般來說,中小企業引進創業投資所采取的定價方式主要包括凈資產法、動態市盈率法和靜態市盈率法。至于定價的倍數將由雙方談判決定。從實踐來看,影響最終定價的因素包括:企業本身的成長性、盈利水平、二級市場行情以及創業投資本身的背景、擬購買股份數量等。一般來說,5-8倍的靜態市盈率可能是雙方比較能夠接受的價格。如果最終確定的價格較低,則創業投資所附加的條件就較少,否則,附加條件就較多。目前市場中還有一種稱之為“對賭條款”的定價機制。該機制對于那些成長性很好且急需資金的中小企業比較有利,但是,其對企業帶來的潛在風險也不容忽視,一旦企業盈利水平下降,企業控股股東將拱手相讓部分股份,甚至最終失去控股地位而淪落為中小股東。鑒于這種機制風險較大,中小企業在采取之前一定要三思而行。

(二)權利行使機制

創業投資為行使股東知情權和監督權的需要,一般從以下幾個方面來重點強調其享有的股東權利。

1.要求在企業董事會或監事會中占有一定的席位。通常是派一人出任公司董事,也有出任監事的。對于投資比例較低的創業投資,中小企業一般不給予董、監事席位。由于創業投資是一種股權投資,并不參與企業具體的經營管理活動,其一般并不謀求企業高級管理人員的職位2.要求享受類別股東表決權。創業投資為保護其股東權益不受侵害,在享有知情權的同時,要求對企業重大事項享有“一票否決”的權利,重大事項主要包括:修改公司章程;以股權或債務的形式進行金額超過公司最近一期經審計凈資產一定比例的重大業務或資產收購;處置超過公司最近一期經審計凈資產一定比例的其全部或大部分的業務或資產;與關聯企業或關聯方的關聯交易;向第三方提供任何擔保或借款;貸款余額的增加;或在任何一個會計內發生金額超過公司最近一期經審計凈資產一定比例的固定資產或非流動資產的支出;募集資金的投向等。

3.財務資料的查閱權和檢查權。創業投資一般要求,每一財務季度結束后有權獲得季度財

務報告和經營報告;在每會計結束后有權獲得經審計的合并財務報告和經營報告;有權隨時對企業財務狀況進行檢查。

(三)權益保護機制

由于創業投資是以高溢價的形式進入中小企業,因此,企業對資產負債表中所有者權益科目的任何處理都可能造成對創業投資權益的實際侵害。因此,創業投資設置了許多條款來保護自身權益。

1.不分紅利、不送紅股。創業投資要求,在一定期限內(一般是指在企業上市前或上市情況明朗前),企業不得進行利潤分配。其原因在于,創業投資的入股價格遠遠高于企業的其他股東,按照“同股同權、同股同利”原則進行的利潤分配,創業投資的投資回報率將大大低于其他股東,因此,利潤分配實際上是對創業投資權益的攤薄。況且創業投資涉足中小企業的目的并不在于獲取紅利,而是為了在股權轉讓時獲得高額差價。

2.不進行資本公積金轉增股本。因為企業資本公積金的大部分是由創業投資以高溢價投資形成的,老股東對資本公積金的貢獻較小,若以資本公積金轉增股本,創業投資只能與原股東一樣同比例轉增,這實際上是對創業投資股東權益的稀釋。

3.不增發新股。引進創業投資后,企業可以還可以通過兩種方式增發新股:一是向老股東配股、定向發行股份來增加資本;二是向新的投資者發行新股來增加資本。對于第一種方式,由于老股東不可能同意以溢價的形式增購股份,所以向老股東發行新股獲得較高的資本金難以實施。對于第二種方式,只有在增發新股的價格高于創業投資的入股價格時,創業投資股東才會同意。由于創業投資畢竟是高風險的投資,若以更高的溢價再次引進投資者,也難以實現。因此,除非企業確實因為新項目建設的需要,否則創業投資不主張企業在上市前再次發行股份,以免稀釋其在中小企業中實際享有的股東權益。

4.控股股東持有的股份不得轉讓、質押?？毓晒蓶|股權轉讓不但削弱其控股地位,而且還存在控股股東套現的嫌疑,這在一定程度上侵害了創業投資的權益。另外,控股股東持有的股份一旦質押,則表明企業的控制權處于不穩定狀態,存在隨時被交易的可能。當質押權人行使權利時,將可能導致企業控股股東、實際控制人發生變更,這將直接導致創業投資的投資權益造成實質損害。

(四)退出機制

不容置疑的是創業投資持有中小企業的股份是階段性的,其最終目的是在條件成就時退出。創業企業何時退出以及如何退出呢?通過分析表明,方式一般有以下幾種。

1.在企業上市后退出。創業投資通過在二級市場拋售的方式直接取得高回報,這也是中小企業和創業投資都希望看到的“雙贏局面”。根據目前《股票上市規則》的規定,創業投資持有的股份在股票上市滿一年后可以交易,創業投資在退出過程中應遵守交易規則,履行相應的義務。

2.股權轉讓。在約定的期限內,企業仍未實現上市或創業投資認為退出時機已經成熟,創業投資將持有的股份轉讓給其它投資者。

3.約定由企業回購股份。在約定的期限內(一般是三年),企業仍未實現上市,創業投資有權要求企業以約定的條件回購?；刭彽膬r格通常是創業投資金額加上每年不低于同期銀行貸款利率的補償。

4.退出保證。創業投資一般還會在回購條款中約定,企業的控股股東或實際控制人應對回購股份的承諾提供相應擔保并承擔連帶責任,當企業不能履行回購義務的時候,控股股東或實際控制人必須受讓創業投資持有的股份,以保證其能夠成功退出。

(五)司法救濟機制

任何投資都面臨投資風險,具有高風險的創業投資更不例外,其投資利益存在隨時受到侵害的可能,因此在投資協議中必須約定司法救濟條款。當創業投資的股東權益受到或可能受

到損失時,其將啟動司法救濟機制予以保護。

司法救濟的途徑主要包括兩種:一是訴訟救濟。通常約定由創業投資企業所在地的法院行使管轄權。為做到這一點,投資協議一般是在創業投資企業的住所地簽署,并約定將合同簽訂地作為糾紛訴訟的法院管轄地,以避免可能產生的由中小企業所在地法院管轄引起的地方保護主義。二是仲裁救濟。鑒于仲裁具有的“一裁終局”的特點,大多數創業投資在協議里同意將投資糾紛提交雙方確定的境內仲裁機構進行仲裁。

六、結論

綜合對引進創業投資的基本原則、動機、時機、規模與核心條款的分析,可以看出,中小企業應在堅持實際控制人不發生變更等三項基本原則的前提下,根據自身發展的客觀需要,在與創業投資就定價機制、權利行使機制、權益保護機制、退出機制及司法救濟機制等五方面達成一致的情況下,于改制結束后盡快完成創業投資的引進工作,從而實現中小企業快速成長和創業投資順利退出的雙贏局面。

注釋:

① 《公司法》第217條規定,實際控制人是指,通過投資關系、協議或者其他安排能夠實際支配公司行為的實際控制人。

② 關于董事、監事和高級管理嗯的法定義務的規定,參見《公司法》第148條。

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第四篇：中小企業融資

資料源自 網絡P2P借貸平臺《你我貸》

中小企業融資

-----關于中小企業融資問題的分析

中小企業融資難，是我國近年來制約我國中小企業發展的最主要的瓶頸。而中小企業的融資難問題則主要是因為金融領域融資渠道有限，企業告借無門。銀行嫌貧愛富，重大輕小，偏私向公。特別是民營企業資金基本靠自己積累，不利于企業發展，不利于企業抵抗風險。

目前，中小微企業的融資很多都來源于小額貸款公司。2008年頒布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》鼓勵小額貸款公司面向農戶和微型企業提供信貸服務。據人民銀行統計，截至2011年末全國共有小額貸款公司4282家，貸款余額3915億元。其中，出現一些在微貸技術等領域取得很多成果，并實現服務大批量小微企業的小額貸款公司和P2P在線借貸平臺。以“你我貸”小額貸款業務為代表。截止2012年2月末，“你我貸”已經累計為近萬戶小微企業發放信用貸款。小額貸款公司已然成為小微企業融資的重要渠道之一，而第三方P2P借貸平臺則更是功不可沒。

雖然小額貸款企業在促進中小企業融資方面做出了重大貢獻，但是其發展卻并不順暢。目前小額貸款公司面臨在發展過程中遇到身份不清晰、融資來源有限、稅負較重等難題。其中，現有資金來源已經成為小額貸款公司能夠持續經營的瓶頸。金融監管機構的指導意見明確規定，小額貸款公司從銀行業金融機構融入資金余額不得超過其資本凈額的50%。因此，小額貸款公司能不能承擔政府的初衷，可以的確值得我們反思。而以“你我貸”為首的在線第三方網絡借貸投資平臺的出現，又是否真的會對我國的小額資金需求起到有效的補充嗎？

小額貸款公司催債手段五花八門，合法的不合法的手段大顯神威。所以，有的企業現在是不敢貸款，用企業的話說，不貸款等死，貸款后找死。

小額貸款公司是金融領域的怪胎，這是金融領域不開放的產物。國家應該放開民間資本進入金融領域。允許社會資金進入銀行業。成立私人銀行已是大勢所趨?，F在我們的銀行結構單一，只有國有銀行和商業銀行。或者說分成國家銀行和地方銀行。但是，就缺少民營銀行。即便少數的外資銀行也受到經營人民幣業務的制約。我想，既然我們的金融業可以向外國開放，為什么不行國人開放。不同的國家，在鼓勵中小型企業貸款的時候都有不同的方法。有些國家會規定銀行放貸給中小型企業的最低比重;或者會通過稅收刺激政策鼓勵銀行對中小型企業放貸;或者如果銀行給中小型企業放貸越多，那政府對銀行的審查可能就越少。

民間集資，高利貸泛濫，典當行融資已經是屢禁不止，這正說明市場有資

資料源自 網絡P2P借貸平臺《你我貸》

金需求。當國有銀行不能滿足這種需求，就會衍生各種形式的銀行怪胎。我們不要這種貸款公司，徒增社會金融成本。金融開放，還要多久?小額資金缺口，如何解決?

而就在這個時候，以“你我貸”為首的網絡P2P借貸平臺應運而生了。這類網站平臺主要為客戶提供專業的P2P個人和中小企業借貸調劑服務，你我貸網站既不吸儲、也不放貸，僅僅是擔任類似于中介的角色，通過選擇合格的借貸者，順利對接借貸服務，讓這一古老的業務變得更加透明、便捷，讓資本向誠信、高效的方向流動。

我國小額信貸專家、國家開發銀行資深顧問王靈俊曾經打個比喻，大銀行基本像一個大型水泵，把水從資金池子里抽出來，輸送到大型國企、政府融資平臺和大型民營企業上，而P2P拿一個橡皮管，把一部分水從資金池子里抽出來，疏導到微小企業和農戶這個層次上，從這個層面上看，是有積極意義的。因為靠目前這個金融系統，在短期之內讓低端客戶拿到錢，還不是一件容易的事情。

對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科表示，“有需求才有市場，監管部門要想辦法監管、疏導，而不是為了商業銀行的利益而堵死。應當允許發展，適當監控。應尊重合同法，不超過目前法定標準的，可以按照合同法來執行?！彼€認為，對于“你我貸”為主的P2P小額信貸行業，不應一棍子打死，原則上鼓勵創新，也需要加強監督。P2P行業健康發展需要進一步建立進入門檻、開放征信系統、完善法律法規等。

第五篇：創建合理高效的中小企業融資擔保體系研究

創建合理高效的中小企業融資擔保體系研究

一、引言

中小企業“融資難”是當前我國市場經濟發展過程中面臨的一個“瓶頸”問題，而長期以來，“擔保難”又是造成中小企業“融資難”的主要癥結之一。因此，通過擔保模式創新，有效解決“擔保難”，進而突破中小企業融資“瓶頸”制約，對我國經濟的深入發展具有重要意義。本文從挖掘中小企業融資擔保模式創新的需求入手，深入剖析傳統融資擔保模式風險與收益不匹配的缺陷，并探討和借鑒了近期國內出現的幾種有特色的擔保創新模式（包括浙江“橋隧模式”、深圳“擔保換期權模式”和福建“行業性專業擔保模式”）。在以上研究分析的基礎上，提出構建多樣化融資擔保模式的結構性建議，試圖為擔保機構和中小企業突破傳統融資障礙開拓思路、提供參考。另外要特別說明的是，擔保公司的業務創新也進一步豐富了傳統擔保公司的外延。本文把通過擔保業務與風險投資業務分時、分條件組合，來實現擔保收益提高的風險投資公司；以及利用產業鏈內部利益關系為相關企業擔保的上下游企業等也納入討論范疇。

二、中小企業融資方式選擇的優序分析

在各類融資方式中，中小企業出于對自身利益最大化的考量，有著他們自己的優選傾向性。然而現實中，受限于中小企業較低的市場認同度，其中大多數能夠激發企業成長積極性的融資方式都難以最終實現。因此，中小企業往往不得不做出退而求其次的融資方式選擇，這樣的結果不利于市場效率的充分發揮。在這種背景下，扮演企業和資本之間中介角色的擔保機構就成了匹配雙方風險和收益、優化市場效率的關鍵，而成熟、合理的擔保模式則無疑又是重中之重。

在當前的市場活動中，企業的主要融資渠道可粗分為兩大類，分別是股權融資和舉債融資，每類融資又有許多具體實現方式。以下對其中比較典型的幾種方式及其對企業發展的利弊進行簡要列表分析。

根據經典企業生命周期理論，典型的中小企業大都處于初創期或向發展期過度的階段，資產規模小，缺乏嚴格的業務記錄和財務審計，內部管理制度不健全，信息不透明，因此這類企業尚不具備直接對話資本市場進行上市股權融資或發行債券的資格和條件①。而隨著企業經營漸趨穩定，僅靠內部股東擴大投資和小額、分散的民間借貸又很難滿足企業進一步擴大發展規模的需要。此時它們主要有兩個融資方式可供選擇，引入風險投資進行股權融資，或向銀行類金融機構借貸融資。

綜合以上的比較分析和金融實踐中的調查研究可以看出，多數中小企業希望從創業項目的第一波高速成長中充分獲利。而過早的引入風險投資會稀釋企業創業團隊的利得，分散甚至轉移經營控制權，削弱企業獨立的社會形象，這些都增加了中小企業的融資成本，將影響到中小企業的創業積極性。因此從融資成本、控制權轉移、社會效應等三方面進行考察，向銀行借貸應是對中小企業最有利的融資渠道，也是最能促進多數中小企業積極成長的渠道。

然而在我國，中小企業直接向銀行借貸融資的渠道卻始終不暢。對此，理論界和經濟實踐中的普遍共識是，由于中小企業本身存在先天缺陷，特別是可用于融資擔保的資產規模小，缺乏信用基礎，加之信息不對稱、“一次性博弈”和道德風險的存在，使中小企業較難獲得金融機構的授信支持。中小企業出現的這種融資難問題既是市場選擇的結果，也是市場失靈的表現，單靠市場本身無法根除這一矛盾，需要依靠包括政府、中介機構等在內的外部力量來協調解決。近年來國家大力鼓勵發展信用擔保機構，通過擔保為中小企業實現信用增級正是提高中小企業融資能力的一項重要措施。

三、傳統擔保模式風險收益不匹配問題的分析

信用擔保機構作為嫁接銀行和中小企業的一種中介，在增強企業資信水平及提高銀行貸款資產安全性等方面起著關鍵作用。但作為信用風險的重新配置者，擔保機構迄今尚缺乏被我國經濟實踐驗證合理的商業模式。它們中的大部分所采用的模式，往往產生風險大于收益的結果，即在很多時候需要自我消化因擔保失敗產生的風險。當前融資擔保的這種高風險、低收益的特點，使單純依靠收取擔保費的傳統商業模式難以支撐擔保市場良性、均衡的發展。為了在低擔保費率下維持生存，信用擔保機構可能會因此提高服務門檻或偏離自身面向中小企業的服務定位，由此造成了當前“難擔?！钡木置妗?/p>

（一）融資擔保的高風險特性

信用擔保行業的高風險性已在各國實踐中充分凸現，它主要反映在兩個方面。一個方面，從選擇貸款企業的過程看，由于銀行處于優先地位，對于符合其貸款要求的企業，銀行可直接采取信用、抵押、質押等措施向企業放貸；而尋求擔保機構保證的，往往是那些由于經營狀況不盡理想、資信程度低或無法把握、保證措施難以落實等原因而不能滿足銀行貸款條件的企業，這就決定了擔保機構承擔著比銀行更大的風險。

另一方面從對貸款企業的監督條件看，銀行可通過企業開設的賬戶隨時掌握企業的資金流動，及時發現問題并采取措施；而擔保機構對企業實施監督則離不開銀行，因而其難以做到對企業的深入了解，這進一步增加了融資擔保的風險和評審工作的難度。

（二）融資擔保的低費率要求

按照商業模式的持續性原則，高風險需與高收益相匹配，但由于信用擔保機構服務對象的特殊性，所以擔保機構只有實施低擔保費率，才能降低中小企業所敏感的融資成本，吸引中小企業向銀行借貸融資并選擇它們作為中介。

同時企業和擔保機構之間因利益博弈引致的道德風險也不允許擔保機構一味提高擔保費率，對此可以建立數學模型進行精確分析。設企業有連續多個投資項目，每個項目都有兩種可能的結果，成功或失??；成功時的收益為R＞0，概率為P；失敗時的收益為0，概率為1－P；申請擔保的中小企業所有投資項目具有相同的收益均值T且為信用擔保機構所知，那么若P（R）是給定項目成功的概率，則P（R）×R＝T。每個投資項目需要的資金為1，企業沒有自有資金（若企業有自有資金并不影響推導過程和結果），擔保貸款是企業唯一的資金來源；貸款利率為r，擔保費率為g。

根據以上假設，在企業不提供擔保品的情況下可以得到企業的期望利潤函數為：

當P在［0，1］的密度函數為f（P），分布函數為F（P）時，所有申請擔保貸款項目的平均成功概率為：

因此推導可知：

說明擔保費率與投資項目成功的平均概率負相關②。因此當擔保機構不斷抬高保費標準時，中小企業投資成功的概率將隨之下降，其道德風險則將因此增加。

以上的初步分析雖然基于較簡化的模型，但在引入更多影響因素的現實條件下，傳統擔保盈利模式低風險、高收益的特性仍明顯存在。而從實際的案例分析中，同樣可以看出這一問題困擾下的擔保行業發展困境。以福建省為例，截至2006年底福建全省有各類擔保機構273家，注冊資本金總額75億元，而擔保公司累計擔保責任總額212.5億元，在保責任余額72.5億元，僅分別為注冊資本金的2.83倍和0.97倍，擔保資金的倍數效應低弱，可見“難擔?！爆F象普遍存在③。

綜上所述，中小企業“擔保難”與擔保機構“難擔?！辈⒋娴那闆r，反映了在當前擔保產品供需雙方交易中存在的某些“梗阻”，亟須疏通以匹配各方利益點，謀求雙贏乃至多贏局面。融資擔保自身風險、收益的不對稱特性使得單純以收擔保費為主的傳統擔保模式已顯然無法突破自身經營的瓶頸。要從根本上解決中小企業融資擔保難問題，必須拓展信用擔保的功能；而要開發創新的信用擔保模式，則必須圍繞重構擔保業務的風險收益結構來下工夫。顯而易見，這里存在兩種創新的基本思路：一是在擔保費收入之外尋求其它收益來源；二是通過有效的制度設計，降低擔保風險。

四、各地擔保模式創新實踐的案例分析

迄今為止，在我國的許多地區，企業、金融機構和政府都已意識到了信用擔保模式創新的重要性和必要性，并積極進行了實踐和嘗試，為信用擔保制度的全面創新、改革和體系化提供了先行的經驗和有益的借鑒。以下對其中三個較有特色的案例進行簡要的介紹和分析。

（一）浙江“橋隧模式”——降低擔保風險的創新

“橋隧模式”是浙江中新力合擔保有限公司首先提出并付諸實踐的一種新型的貸款擔保運作模式（韓瑞蕓，2007），它突破了以往由擔保公司、銀行和中小企業三方交易的傳統擔保融資模式，導入了第四方（業界相關機構：包括風險投資公司／上下游企業等），其中第四方與企業訂立有條件的期權收購合約，即以某種形式承諾，當企業現金流發生未如預期的變化而導致財務危機，進而無法按時償付銀行貸款時，第四方將以預先約定的優惠股價參股該企業，為企業帶來現金流用以償付銀行債務，并保持企業的持續經營。這樣做規避了破產清算，從而最大限度保留了企業的潛在價值。因此，第四方的介入，實際上是為銀行和中小企業擔保貸款業務構建起“第二道風控防線”，并有效分擔了擔保機構承擔的風險。

圖1 “橋隧模式”的典型案例四方關系不意圖

“橋隧模式”的特點決定了其主要適用于遠期價值尚未發掘或商業模式尚未驗證的中小企業。從前文所述的融資優序角度分析，在創業初期，這類中小企業更偏好于舉債融資，最不愿意采用稀釋股權的融資方式。而對于風險投資公司而言，該類企業也恰恰是他們所青睞的投資對象。所以“橋隧模式”的出現，既兼顧了高成長型企業的融資偏好，又為風險投資機構預留了接入點，故可能創建一個四方共贏的格局?！皹蛩砟Ｊ健钡乃姆焦糙A具體表現為：

1.對銀行而言，由于第四方的導入讓銀行的兩項業務即回籠貸款和發掘企業的潛在價值相分離，并將后者外包給第四方，從而提高了企業價值潛力實現的幾率，最終降低銀行不良貸款率。

2.對于企業而言，在“橋隧模式”的合作框架下，只要支付正常的擔保費用，并有條件地釋放少部分期權，便能獲得銀行的低成本貸款。如果企業預期的現金流未出現異常，則其可以實現對首輪高速發展收益的充分分享；而當企業的現金周轉失靈，無法償付銀行貸款面臨破產清算時，第四方的介入保障了企業的生存和持續經營。

3.對于第四方機構而言，尋找能令風險資本短期溢價或對其未來行業內戰略發展有價值的潛力型企業是其基本特征和驅動力?！皹蛩砟Ｊ健钡膶嵤瑸轱L險投資機構提供了進入高價值潛力和高增長企業的可能性，而風險投資機構之所以愿意將資本注入出現還款危機的企業，正是希望通過自身的孵化優勢，開發此類企業被掩蓋的價值，以獲得遠期回報。同時由于進入時機的選擇與承諾，也使得第四方可以以較低廉的價格獲得目標企業的股權份額。另外第四方機構也可通過與擔保公司合作，降低搜索與鎖定優質潛力企業的成本。

4.對于擔保公司而言，“橋隧模式”的利益體現在三個方面：一是“橋隧模式”使原本無法實施的貸款擔保業務得以實現；二是第四方的導入，特別是在被擔保企業出現財務危機時由第四方以股權投資等形式注資違約企業，將有力地降低擔保公司代償的風險；三是“橋隧模式”降低了擔保公司所承擔的“或有風險水平”，從而可能使銀行降低對其擔保貸款的保證金要求，甚至可能使相關監管部門放寬對擔保公司資本金放大倍數的限制，從而有利于擔保公司擴大業務量，提升利潤空間。

（二）深圳“擔保換期權模式”——提高擔保收益的創新

“擔保換期權模式”是深圳高新技術風險投資公司（以下簡稱“高新投”）率先提出并積極實踐的一種創新擔保模式，其主要針對的是具有短期高成長性的創新型小企業，以交換該企業一定比例股份期權為條件來為其實行貸款擔保（何廣懷，2004）。在“高新投”的實踐中，期權的有效期一般設為5年，期權的價格以擔保時企業的凈資產為基礎，根據擔保額、企業的成長性和抗風險能力測定，期權一般占被擔保企業總股本的1％～10％。典型例子如“高新投”為深圳比克電池有限公司（以下簡稱“比克公司”）所作的融資擔保。

比克公司是一家專門從事鋰電池電芯產品研發、生產和銷售的公司，2002年由于企業發展亟須融資300萬元，并就此向“高新投”提出融資擔保申請。通過業務接觸，“高新投”專家組一致認為比克公司前景看好，因此決定在無反擔保措施的情況下為比克公司提供融資擔保。而作為對價，比克公司出讓2％價值20萬元的期權給“高新投”，“高新投”在5年的行權期內可自由選擇行權時間；如果“高新投”要行使期權，比克公司有權以118萬元的價格對期權要約回購。經過兩年的發展，比克公司發展成為國內該領域的龍頭企業。2003年底。比克公司股東對公司進行增資并進行股份制改造，經過協商，“高新投”同意比克公司以118萬元的價格對2％的期權進行回購。在例子中比克公司通過“擔保換期權”獲得了創業期亟須的融資支持，而風險投資公司不僅獲得了擔保費收入，同時也分享了擔保給比克公司帶來的收益成果，雙方實現了完美雙贏。

從上述例子中可以看出，“擔保換期權模式”與“橋隧模式”有很多相通之處，雙方都通過引入“未來一定條件下獲取被擔保公司一定比例股權”的期權合約設計實現了擔保方或第四方機構在風險收益上的平衡。但不同的是，“擔保換期權模式”并沒有引入第四方，而是由風險投資公司直接扮演了擔保機構的角色，所以“擔保換期權模式”是一種典型的把信用擔保業務與風險投資業務直接結合起來的融資擔保創新模式，它更直接地改變了信用擔保業務的風險收益結構。

圖2 “擔保換期權模式”的典型案例融資關系示意圖

“擔保換期權模式”主要有以下兩個創新點：

1.擔保業務與風險投資業務的直接結合。與“橋隧模式”不同，在“擔保換期權模式”中風險投資公司實現擔保機構的部分功能，由此減少搜尋第四方機構的成本，在現實中更具可行性和可復制性。

2.對期權價值發現功能的合理運用。從期權這種衍生金融工具的特性中可以看出，擔保合約本身不嚴格地說就可視作一份看跌期權，其中合約的標的物是企業資產或某特定擔保物，而合約的執行價格就是企業的貸款額度。擔保公司為企業承擔擔保責任，實際上就是對企業賣出了一份看跌期權，承擔理論上的無限損失；而企業可以根據資產或擔保物價值的變動情況相機選擇是否執行期權，給擔保公司有限的收益。由于期權費定價是在信息對稱的情況下依據無風險套利原則精算出來的，體現了風險收益對稱的特征。但擔保期權受制于擔保機構與企業的信息不對稱，期權費（即擔保費）無法完全覆蓋風險，影響了擔保公司的可持續經營能力，這也是傳統擔保方式的一個弊端所在。而“擔保換期權模式”則利用“價值發現”這一期權產品的基本功能，通過買入看漲期權，通過有效的期權組合實現了擔保業務風險收益的平衡和對企業遠期無限獲益價值的發掘。因此，“擔保換期權模式”實際上是一種有助于推動參與各方實現共贏的方式。模式中三方參與者的利益關系可進一步分析如下：

第一，銀行方面，通過有實力的風險投資公司的積極介入，分散了對高風險高成長性企業授信的風險，銀行因此可以獲得較低風險的資產收益。同時通過增大貸款范圍，對有潛力中小企業的更積極地介入，作為其貸款銀行，將可能獲得未來更大價值的合作機會；

第二，企業方面，通過買入未來股本低凈值時的看跌期權，即通過引入信用擔保，增強了其信用額度，獲得了銀行更多信貸資金支持。同時企業也通過賣出未來股本高凈值時的看漲期權，較大提高了獲取融資擔保的可能性。另外通過對期權的回購設計，以一定的代價保障了企業股權未來不被稀釋的權利，保留了企業通過積極經營獲取未來全額權益的機會：

第三，風險投資公司方面，通過買入企業未來股本高凈值時的看漲期權，未來在公司成長良好時，可通過行權獲得公司股權，并在適當時機通過上市、并購或轉讓等方式套現以分享公司成長帶來的好處；又因為賣出了企業未來股本低凈值時的看跌期權，在獲得固定擔保金收入的同時，也為銀行、間接為企業承擔了現金流不暢造成的主要風險。所以兩個期權的組合，使風險投資公司協議獲得的擔保費收入和期權收益與可能承擔的因企業經營失敗造成的代償風險基本相當，從而有效改變了傳統擔保模式中風險收益不平衡的痼疾，有助于進一步提高風險投資公司為中小企業實施信用增級的積極性④。

需要進一步延伸說明的是，在“擔保換期權模式”的實務操作中，有關期權定價是最艱難的工作之一。但如果專業擔保公司同時具有風險投資的背景或經驗，則其可以依托自身的專業優勢，通過高度精細的調研和精算，挖掘企業未來的成長價值并進行合理估價，并在此基礎上，通過與企業的協商談判，對讓渡的期權比例和行權的價格做出合理約定，從而將難題轉化為盈利的機會。

（三）福建“行業性專業擔保模式”——傳統行業的擔保創新

“行業性專業擔保模式”是在福建福安等地區率先實踐的一種創新擔保模式，其主要思想是依托行業協會、同業公會等組織成立為區域同行業企業融資服務的行業性專業擔保公司，行業內企業將一定的資金以入股或繳納信用保證金的方式投入到擔保公司，擔保公司在要求企業提供一定數量資產作為反擔保的前提下，按其投入資金數額放大一定倍數（通常為5倍以下）為其提供融資擔保。

“行業性專業擔保模式”的最大特色在于發揮了行業協會、同業公會對融資企業的信息優勢，并利用反擔保資產易于在行業內部實現最大價值變現的特征，有效降低了傳統行業中小企業融資擔保風險。福建福安最早成立的電機行業專業擔保公司——恒實擔保有限公司從1999年成立至今未發生一筆擔保代償損失就是體現該模式風險防控優勢的一個典型例證⑤。

具體而言，“行業性專業擔保模式”的風險防控優勢主要體現在其可以有效降低“監控成本”和“違約損失及處置成本”，使擔保機構的擔保資金可以在風險可控的條件下實現較優的利用。調查監控成本降低，是由于行業性專業擔保機構多是依托行業協會建立的，所以行業性專業擔保機構在對企業核保調查等方面具有很大的優勢，據此可以較大程度減輕信息不對稱給擔保公司造成的風險。同時由于各股東、會員企業間的利益緊密相聯，因此行業性專業擔保機構中的中小企業間會實施相互監督，這些特點綜合決定了行業性專業擔保機構可以實現更小的調查監控成本；違約損失及處置成本較低，是由于行業性專業擔保機構在對企業無形資產的控制上有著較為明顯的優勢，其可以有效運用各種正式和非正式的手段對企業的無形資產（如商業信譽等）進行控制，從而降低對反擔保資產的要求。同時由于股東企業行業相近，擔保機構在抵押品的處置上也有相當便利性。這些優勢綜合決定了行業性專業擔保機構具有較強的反擔?？刂颇芰?，反擔保品有機會實現最大程度的價值變現。圖3 行業性專業擔保模式融資關系示意圖

另外需要說明的是，也許有人會認為“行業性專業擔保模式”可能陷入連環擔保圈和難以安排為會員企業提供擔保服務的優先順序。從對福安多家類似模式的擔保公司的調研情況看，上述問題可以通過有效制度設計加以解決。在規避連環擔保方面，擔保公司通常有兩項應對措施，一是在對反擔保方式的選擇上，基本以資產為主，一般不接受其他行業企業以保證方式為貸款企業提供反擔保；二是如果企業為其他行業企業提供反擔保，則會占用其本身的可用擔保額度，以此減少企業提供反擔保的動機，同時也有助于擔保公司從整體上控制擔保額度，使風險控制在其可承受的范圍之內。另外設立行業性專業擔保公司，本身也是避免企業連環擔保的一種制度設計，因為在行業性擔保公司這個統一框架內，即使出現連環擔保情況，其擔保鏈條也將陽光化，可以及時采取措施加以化解。而在對會員企業服務的優先次序方面，如果有多家企業同時提出擔保申請，且均符合條件，則在擔保公司可提供的擔保額度和內，按照企業申請的時間先后予以安排，只有在其他企業還款騰出擔?；鹬?，才可以為后續的申請企業提供擔保服務。上述設計一旦制度化之后，就可以很有效地避免在擔保企業選擇上的道德風險。

五、構建多樣化融資擔保模式的結構性建議

前述幾個案例所提出的思路，都是從擔保的風險收益模式重構和多方利益的橋接整合方面對傳統擔保模式進行改良，在理論上和實踐中有了不同程度的突破。其中“橋隧模式”和“行業性專業擔保模式”以不同的方式降低了擔保方所承擔的風險，而“擔保換期權模式”則強化構造了可能獲得高收益的擔保模式。以這兩大基本思路和實現方式的范例為基礎，下文我們將更多地考慮創新擔保模式的實現條件、復制限制及適用范圍，探討總結融資擔保模式創新中的核心點，并嘗試為幾類比較常見的企業設計新的擔保體系構架，以期拋磚引玉，能夠為更多靈活的、可供更廣泛類型企業選擇的實用擔保模式創新提供結構性的參考。

（一）為能夠吸引風險資本介入的中小企業設計擔保模式——引入金融衍生工具

風險投資作為新興的創業投資基金，大都青睞于商業模式上擁有核心競爭力，具有資本短期溢價潛力的中小企業。為這類企業設計貸款融資擔保模式，應著力于有效、靈活的應用各類金融衍生工具，設計讓多方共贏、讓各類投資者都有動機為分享發展、資本增值承擔部分擔保風險的合約細則。

金融衍生工具本身就是在市場需要引入更豐富的投機資本以對沖固有風險的背景下誕生的，也承載了創新、挖掘市場需求潛力、優化資本配置和降低市場內在風險的基本功能。在擔保模式創新的實際應用中，靈活的衍生工具組合所設計出的模式，能夠令中小企業不再簡單承擔債務，而將自身所具備的高增長潛力的無形資產價值充分挖掘出來，分享給更多的融資中介；而融資中介通過為中小企業疏通融資渠道，承擔擔保責任，有機會獲得更加豐厚的利潤回報。更重要的是，中小企業和這些共贏的中介機構所組成的利益共同體，在發展中將通過金融衍生工具提供的多種盈利方式，讓各自所需要的利益得到階段性體現，活躍而有效的資本配置使它們擺脫了原先限定在特定時間段內“非零即一”的二元盈虧標準束縛，更加有效的交易各自的需求和優勢。

在“橋隧模式”和“擔保換期權”模式中，融資中介都應用了期權、股債互轉等金融衍生工具，為這類創新融資模式提供了范本。雖然這兩種擔保合約設計無法滿足各種具體情況的需要，但只要靈活調整合約的細則，就能構造出適用于不同利益平衡條件的實用方案。

引進金融衍生工具之后，融資中介的收益來源主要由固定收益（如擔保費）和浮動受益（如企業即期或遠期股權的市值溢價）組成，這兩部分收益比例和實現方式可依被擔保企業的不同成長階段、不同風險進行調整。例如對于正處于創業期的高成長潛力企業，由于企業缺乏資金，具有高風險，同時也具有高原始股收益可能，可以采取低擔保費、高比例期權的組合，且可將期權行權條件放寬，如設計為一定時期內（如上述比克公司案例中的5年）自由決定是否與何時行權，將選擇權移向擔保方，達成符合雙方市場認同度的利益妥協和共贏；而對于擴張期的高成長潛力企業，由于風險開始降低，且企業市場認同度上升，融資的競爭力加大，則可以采取高擔保費、低比例期權的組合，且可增加期權認購或行權條款，如設計在一定條件下（如上述橋隧模式案例中的“當企業資金周轉有礙”時）才人股等細則規定，提供讓企業滿意而又有盈利機會的融資擔保服務⑥。這種彈性較強的框架設計決定了該融資擔保體系對于不同發展階段的高成長潛力企業都具備適用性。當然，在這些基本模式的框架下，還可以利用股債轉換（如上述比克公司案例中的期權轉債回購協議）等工具來設計附加條款，進一步使利益點在各方之間無極移動，最終達到雙方潛在價值的最大體現和利益的平衡。

備注：①給予較低擔保費，并支付較高比例的認股權，同時擁有未來對認股權進行回購的權利；

②給予較高擔保費，并支付較低比例的認股權，同時擁有未來對認股權進行回顧的權利。

圖4 引入風險投資的高成長型企業融資擔保體系

在這樣的框架性設計中，參與融資的各方都有充分的利益驅動，所以這種方案擁有很好的可行性。金融衍生工具復雜、靈活匹配資本需求和實現市場效率的特點在此的充分體現，疏通了這類能夠吸引風險資本入股的企業的融資渠道，增加了其發展的積極性。

（二）為難以吸引風險資本入股的中小企業設計擔保模式——引入上下游企業

傳統行業中的不少中小企業，它們在管理上和經營上也可能具有獨到之處，或擁有資源優勢，同時為社會創造了很大的效益。然而這類企業由于缺乏概念性的創新，或者投資周期較長，難以成為風險投資關注的對象。因此為這類企業所設計的擔保模式，應充分挖掘其在行業內所具有的價值，著力降低擔保風險。

傳統的擔保實務中，降低融資擔保風險可采取反擔保、再擔保等措施。但目前就傳統中小企業而言，由于其資產以應收賬款、存貨為主，缺乏可控性較強的固定資產，所以很難得到傳統擔保機構的垂青。要挖掘利用這類中小企業自身的潛在價值和特有資產為其信用實施增級，可以借鑒“橋隧模式”中提到的引入上下游企業作為第四方，或是直接以上下游企業為擔保方。這些企業與被擔保企業在應收賬款、存貨、業務協同等方面有著利益關系，搭建基于上下游企業平臺的融資擔保體系，有助于發揮這類難吸引風險資本的中小企業自身所長，因此具有較好的可行性和適用性。

根據融資企業資產分布及上下游企業類型的不同，該體系具有不同的搭建模式：

1.假如融資企業存貨較多，則可以引入物流企業作為第四方，或是直接以物流企業作為擔保方，利用物流企業在存貨監管方面的優勢，挖掘存貨作為反擔保資產的價值，提高企業融資能力；

2.假如融資企業應收賬款較多，則可以引入債務企業（下游企業）為第四方，或是直接作為擔保方，承諾一旦融資企業出現問題，債務企業將在應付賬款額度內彌補銀行損失的責任。履行代償責任之后，融資企業與第四方債務企業的債權債務關系也將自動解除。引入債務企業作為第四方旨在保持企業間結算習慣的情況下，通過擔保實現應收賬款的及時變現，通過提高企業應收賬款等資產流動性滿足企業發展的資金需要； 3.假如融資企業與上下游企業具有較為密切的業務協同效應，則可以引入實力較強的上下游企業作為第四方，或是直接作為擔保方，承諾一旦融資企業出現問題，第四方或擔保方履行代償責任后，可以以債轉股形式獲得融資企業的部分權益，并可據此從融資企業獲得銷售渠道資源或供貨源，實現業務協同效應的利益體現。

引入上下游企業的融資擔保模式，其主要創新之處在于利用了上下游企業之間的利益關系，使銀行、擔保公司等金融機構從專注于對中小企業本身信用風險的評估轉變為對整個產業鏈價值的評估，以使更多具有潛在信用額度的中小企業不至坐擁資源卻因錯過進入銀行和擔保機構的融資服務范圍而喪失發展時機。在該體系中融資企業的上下游企業的實力及資信程度尤其重要，如果上下游企業本身是實力較差的中小企業，那么該體系運轉同樣會遭遇與中小企業“融資難”相同的困境。所以該體系本身并不能一勞永逸地解決不具備高增長潛力的中小企業的融資擔保難問題，解決此類企業擔保難問題還需下更多更深的功夫。

（三）綜合產業集群效應和外源引導作用，為不能吸引風險資本的中小企業構建融資擔保體系

擔保創新，思路和模式僅僅只是開始，要最終構建起能夠被我國企業廣泛采用的擔保融資體系，還需要更多資源的導入，以及更全面的論證和推廣。例如，因地制宜的利用產業集群效應帶來的擔保便利，或者通過積極的政策導向打通市場配置的死角等等。

具體的講，發展上述第二項建議中提出的上下游聯合參股擔保公司的思路，合理構建更多產業集群，可能更好地解決那些對風險資本缺乏吸引力，單個上下游企業實力不強但行業集群優勢明顯的中小企業融資擔保難問題。目前類似的中小企業集群在國內已廣泛存在，以福建為例，較典型的產業群有：泉州地區的服裝、鞋業、陶瓷、石材企業集群；三明地區的林產品企業集群；莆田地區的石板材、木雕集群等等。這些集群內的企業雖然個體實力不強，但通過密切合作實現了優勢互補，有效形成了產業集群的整體競爭優勢和區域競爭優勢。

發揮企業集群優勢帶來的融資擔保便利可以依賴多個機制加以實現，如采用互助的制度設計，打造集群的整體信用優勢，通過群內中小企業入股或集資的形式集合成較大規模的共同擔保基金，為群內中小企業融資擔保服務；再如采取群內企業互保、資產抵押等多種形式反擔保，借助企業間的相互監督機制和群內企業內部信譽傳導及懲戒渠道，以及資產易在行業內部最大變現的特征，來有效分散擔保風險等等。

同時，在新的擔保體系內，還可以引入銀行參與互助擔保機構運作，這類方案在國際上已有不少成功的先例。引入銀行參股互助擔保機構旨在實現兩個功能，一方面是增強銀行和互助擔保機構之間的信任關系，降低銀行對擔保機構的監控成本來實現互助擔保功能的最大發揮；另一方面是提高銀行本身對潛在客戶價值的發掘能力，通過積極加強與互助擔保機構的合作，用系統觀點審視中小企業集群，提高服務單個中小企業的積極性。

另外需要說明的是，在以上對這各類企業的擔保模式設計中，政府等外部力量也應發揮積極的作用。政府和其它具有相應職能的公共機構除了對這些中小企業中的優秀個體給予直接的政策、財政撥款等方面的扶持外，還應當更多地從完善社會信用環境、提供再擔保、建立健全產權市場、稅收減免等方面引導各方機構、資金參與中小企業融資擔保創新，以市場化的手段引導市場資金更公平有效地實現優化組合，最終加強市場效率，讓金融連通資本和項目的功能得以更充分發揮。

這里討論的這些導入外源、建立產業集群等建議，對構建現實中可推廣的行業擔保體系有著重要意義。但因涉及了較多跨學科內容和地域政策環境的問題，超出了本文主要研究的范圍，本文在此僅作框架性分析和總結，具體實施方案和研判，請參考相關著作。

六、結語

中小企業的發展是經濟持續發展的核心力量，而支持中小企業發展、發揮自由競爭下的市場效率、加強信用擔保提供融資便利也是各發達國家共同選擇的政策導向。在我國現實條件下，各地普遍面對的“擔保難”和“難擔?！眴栴}主要由擔保機構匱乏合理的商業模式，高風險與低收益無法匹配造成。這使得多數擔保機構無法生存或良性發展，而中小企業也無法獲得充分的擔保從而選擇對他們積極經營有利的銀行貸款融資，在資金循環不暢時更是極易因無力清償債務而倒閉，造成潛在價值浪費和銀行損失。目前我國各地紛紛針對這一問題自發進行了擔保創新實踐，本文深入調研了其中的幾種典型模式，都在理論上或一定的實踐中較好地解決了這個多方利益匹配的問題。參考這些案例，我國的中小企業需要更多可操作、可復制、可適用于各種具體環境的融資擔保模式供它們靈活選擇應用，但所有創新都需基于解決兩個基本問題，即創建擔保機構風險、收益相匹配的商業模式，以及充分整合企業和各金融資本中介間的利益鏈條，從而實現多方共贏，資本優化配置。只有在這種條件下，市場才能更加有效和高效地支持中小企業的發展。