第一篇：中小企業融資案例

風險投資

1998 年 5 月 6 日，國內最大的財務和商務管理軟件制造商之一的深圳金蝶軟件公司宣布其已于 國際數碼集團簽訂了協議。在信息行業，國際數碼集團是世界著名的跨國集團。金蝶軟件將從廣東 太平洋技術基金責任有限公司(國際數碼集團在中國成立的風險投資公司)得到人民幣 20，000，000 元。金蝶軟件將利用此資金來進行科學研究以及在國際市場上拓展其業務。在國內 IT 行業中，這是 自四通利方之后的最大一筆風險投資，同時也是在中國財務軟件行業中第一筆國際風險投資。金蝶軟件公司成為了第一個“吃螃蟹”的人，它的成功在社會上引起了巨大的好評 分析：

一、金蝶告訴國際數碼集團的

1、金蝶擁有獨特的魅力金蝶軟件是一家于 1993 年成立的財務軟件公司。在其最初階段，在財務軟件市場中已有許多公 司在競爭。其中有用友軟件、萬能軟件和安易軟件公司。它們已有相當規模且在國內市場上已占有 很大份額。作為一家新企業，金蝶若無其獨特的個性，將很難在此找到自己的位置。徐少春，金蝶 軟件公司總裁，同時也是中國第一代電子計算專家之一，他提出了“打破傳統商業會計，開創全新財 務管理”的新理念。他致力于新產品的開發要符合國際標準。1993 年，金蝶軟件公司推出了 V2.0 和 V3.0 財務軟件。1995 年底，金蝶公司再次通過其敏銳的市場意識來展示其競爭力，并以此贏得了對 手。他在發展新 Windows 系列產品中取得了領先地位，同時在此領域中也引起了軒然大波。1996 年 4 月，金蝶軟件公司開發的新 Windows 產品通過了相關部門的嚴格測試并且被譽為“中國最佳 Windows 版財務軟件”。自那以后，金蝶軟件公司以其不懈的努力來縮短產品更新周期，在技術上始 終領先于其它財務軟件，同時不斷的推出策略支持軟件。在不斷革新的過程中，金蝶軟件在其企業 發展中完成了 3 次飛躍。為了吸引國際目光，金蝶軟件公司基于先進的開發理念推出了 3 層結構式 的財務軟件。同時，針對大型企業的企業資源配置項目的軟件正在孕育之中。面對機遇，一次次的 磨練使得企業的管理能力不斷提高。隨著銷售額的劇增，金蝶軟件開始與微軟公司(國際軟件界巨頭)進行多方位的合作。于是，其發展潛力再次得到了巨大的提高。

2、金蝶的革新作為新興的高科技企業，革新是其最重要的基石。在相同的外部環境下，革新決定未來。尤其 對于 IT 企業來說，革新顯得尤為重要。就像國際數碼集團董事會主席在調查金蝶軟件公司時所說的，“金蝶除了在市場上取得的成就和優秀的組織以外，在產品和服務上擁有獨特的技術。它是中國發展 步伐最快的財務軟件公司。”

3、金蝶的外部環境雖然風險投資比起其他投資享有更多的額外利益，但是同時他也將承擔更多風險。許多風險投 資者往往要在避免風險和追求最大利益中尋求平衡。若資金被投資于經濟快速發展的國家，諸如中 國，在具有巨大潛力的信息技術行業中諸如金蝶這樣擁有良好的市場資質的企業中，這樣的兩難問 題將會得到很好的解決。

4、總結根據以上金蝶的獨特之處，國際數碼集團選擇的金蝶來進行風險投資，而金蝶也憑借自己的 高新科技與獨特創新，贏得了國際數碼集團的風投青睞！

二、金蝶告訴我們的 吸引資金的能力對于企業的發展來說相當重要。當非國有企業在國內為發展而爭取投資額失敗 的時候，他們將走出國門尋求外資來替代尋求政府資助。他們用自身的能力和已取得的成就以及產 權證明贏得了發展資金；他們對于自身的發展擁有充分的自信，并以此贏得了相當有價值的機會。與許多大型國企相比，這些企業規模較小。但是他們有著強勁的發展潛力和充滿希望的未來。既然 這些企業的產權明晰完整，他們的老板就可以在任何時候在市場中用其部分產權來交換他們的所需。同樣地，既然這些企業擁有適合國際標準的企業體制，他們就擁有無止境的發展力量。于是，風險 投資對于這樣的企業繁榮將是很大的幫助。知識經濟正向我們走來，我們非常需要風險投資。建立風險投資體制將為高新技術企業帶來巨 大收益。與此同時，高新技術企業的發展將大大的促進中國經濟的發展。在采用風險投資的例子中，金蝶軟件公司的成功毫無疑問地給了我們有用價值的激勵。

商業信用融資

案例：

2003年，中國移動通信公司廣州分公司實行了一項話費優惠活動，實際是一種商業信用融資形式，具體是：若該公司的手機用戶在2002年12月底前向該公司預存2003午全年話費4800元，可以獲贈價值2000元的繳費卡；若預存3600元，可以獲贈1200元繳費卡；若預存1200元，可以獲贈600元的繳費卡。

該通信公司通過這種誘人的話費優惠活動，令該公司的手機用戶得到實實在在的利益，當然最重要的是，還可以為該公司籌集到巨額的資金，據保守估計，假設有1萬個客戶參與這項優惠活動，該公司至少可以籌資2000萬元；假設有10萬個客戶參與，則可以籌資2億元。公司可以利用這筆資金去拓展新的業務，擴大經營規模。另外，該通信公司通過話費讓利，吸引了一批新的手機用戶，穩定了老客戶，在與經營對手的競爭中贏得了先機。

企業在日常經營中，籌集資金的方式多樣，不應只看到向銀行貸款，還可以靈活運用企業的商業信用，多想辦法借用別人的錢，來成就自己的事業。企業在運用商業融資方式時，可以創新、變通的機會很多，商業融資給企業提供了一個巨大的融資想象空間，是考驗企業融資創新能力的一個大舞臺。與通信相類似的，比如保健中心、美容、汽車清洗店、公交汽車公司等等服務行業，都可以通過收取次票、月票、年票的方式，去巧妙運用商業信業融資方式，這不僅可以吸引一批長期穩定的客戶，更重要的是，可以籌集到一筆可觀的無息資金。企業可以通過這筆無息資金去擴大經營規模，比如：另選場所發展連鎖店，再開拓另一批穩定的客源，再利用這種融資方式，再獲得無息資金，繼續去發展新的連鎖店??

當然要想借雞生蛋，首先企業要有一定的商業信用基礎，企業提供的服務在市場上和人們心中有較高的價值，別人信得過以及迫切需要的。其次，融資的最終結果必須是雙贏，企業通過商業信用獲得別人的資金，除了要讓自己獲利，更要讓利給別人，要達到“雙贏”，才能讓企業的商業信用水平得到提高。

資產典當融資

在南京經營了十多年電梯生意的陳先生，最近遇到了麻煩。由于房地產行業不景氣，上百萬的電梯工程款一直未能到手。而剛剛談好的一個項目，又急需要現金采購一批電梯。小窟窿難倒英雄漢，陳先生急得像熱鍋上的螞蟻。

陳先生首先想到了“打官司”，但上法院走程序，沒個一年半載，工程款是討不回來的；到銀行貸款，一大堆繁瑣的審批手續讓他犯暈，況且銀行肯不肯貸，還是個問題。

這時候，朋友的建議讓他看到了希望，他抱著試試看的心態揣著身份證和房產證走進了南京一家知名典當行。

在向房產評估師介紹了自己仙林的一套別墅所在地址、面積以及相關事項后，典當行立即根據產物周圍的具體環境和條件對房子進行市場估算，出乎意料得快，陳先生的房子估價在300萬元左右，典當行最終確定為陳先生放款150萬元。三天后，完成房屋公證與抵押手續的陳先生拿到了資金。

手續的便捷為典當增加了競爭的籌碼，因典當解燃眉之急的陳先生向記者算了一筆賬：他提供了房產證、身份證等證明，從看房、評估、簽約、登記到放款，一整套流程下來只用了短短三天的時間。雖說費用比從銀行貸款利息高一些，但手續簡單便捷，搶出寶貴的時間，而且自己能很快贖回別墅，特別適合“應急”需求。

事實上，與陳先生有類似遭遇的中小企業主和個體工商戶有很多。在金融危機席卷全球的背景下，“中小企業融資難”成為一個大問題。典當行業憑借其短、快的優勢成為融資市場的一個新亮點。

民間借貸融資

“恒源祥”創建于1927年，是一家具有70多年歷史的老字號傳統紡織企業，主要以毛紡織品為主，集針織、服飾和家用紡織品為一體，生產絨線、羊毛衫、西服、家用紡織品等十幾個大類近萬個品種，是國內大型紡織品企業?！昂阍聪椤笔墙袊囊粋€老字號羊毛品牌，但是，隨著解放后的公私合營和計劃經濟對于品牌的忽視，人們日漸淡忘了這個曾經輝煌一時的品牌。但是，有一個年輕人沒有忘記，他就是1987年上任上海黃浦區百貨公司南京路毛線商店經理的劉瑞旗。他早就為“恒源祥”品牌的沉寂和埋沒而焦慮。過去恒源祥是萬象集團的一個部分，雖然利潤已經是萬象集團的支柱，但始終只是萬象集團的一個配角，雙方的戰略沖突始終解決不了，劉瑞旗甚至想要放棄恒源祥，另創一個國際化的品牌。但這次實施MBO之后，不再存在恒源祥與母公司的戰略沖突，劉瑞旗決定一心一意把這個創立已經60多年的中華老字號繼續發揚光大?？梢奙BO不僅解放了劉瑞旗這樣一個杰出的企業家，還保護了民族品牌。2001年3月，劉瑞旗和他的收購團隊斥資9 200萬元，從上市公司萬象股份手里收購冠以“恒源祥”商號的七家公司的股權，如愿以償地完成了一次MBO，把“恒源祥”商標的實際控制權收回到自己的手中。這次收購的外部融資是由加盟恒源祥的四個核心骨干企業老板提供的。在恒源祥投資發展有限公司中，劉瑞旗持61％的多數股份，31％的股份由這四家企業的老板持有。劉瑞旗對恒源祥的收購資金來源于民間借貸，一些浙江老板把9 200萬資金借給劉瑞旗個人時，這些民營企業老板其意不在獲取利息，而是要求和劉瑞旗一起購買股份，他們的投資收益主要來自收購恒源祥以后每年高達30％左右的資產回報率。這種投資的成功概率之高，讓以往鐘情于風險投資的海外基金也不由得心動——跟著管理層一起投資，起碼可解決一個信息不對稱的問題，沒有誰比管理層更了解被收購企業的情況，他們最清楚企業哪些部分最值錢，甚至能夠了解那些不良資產產生的歷史原因，就更有籌碼和政府談判如何將其剝離。因此，在跟隨管理者進行投資的過程中，可在合法的范圍內拿到最低的價格，并且成功率高。投資者對單個企業的投資回報率要求并不高，不像風險投資那樣，要求企業的價值增長特別迅速，但對退出機制要求很高。

劉瑞旗的MBO融資模式是簡潔的，從法律的角度看是完美的，但是它對管理者的個人素質以及被收購企業的素質有相當高的要求，并不具有普遍性。很多國有企業的經理、董事長并不十分愿意幫助他們的“富親戚”，即使有這樣的親朋，被收購企業的狀況、加上被收購者的經營能力多難以給人們足夠的信心；而沒有這種信心，就意味著要求利息成本增加，收購者就不愿意選擇這條變得昂貴的融資渠道了。

其他融資渠道

國際貿易案例：

上海某紡織品進出口企業A公司年營業額超過5億元，常年向歐美出口毛紡織產品。金融危機后，紡織業受到沖擊，從前通常采用的賒銷交易方式風險加大，且進口商的資金亦不寬松，其國內融資成本過高。，經商議，雙方達成以開立遠期信用證的方式進行付款。該做法雖在某種程度上避免了A公司收不到貨款的風險，但從組織貨物出口到拿到貨款仍需較長一段時間，這讓A公司的流動資金出現了短缺。另外，A公司擔心較長的付款時間會承擔一定的匯率風險。

【分析】銀行分析認為，A公司出口一向較為頻繁，且該公司履約記錄良好。結合具體情況，設計融資方案如下：在押匯總額度內，為A公司提供 50%的出口押匯和50%的銀行承兌匯票，借以降低客戶的融資成本。A公司按美國某銀行開立的金額為200萬美元，期限為提單后90天付款的遠期信用證出運貨物后，公司將全套單據提交給某商業銀行浦東B分行，申請辦理出口押匯業務。爾而后，B銀行將單據寄往美國開證行，對方向我國銀行開來承兌電，承諾到期付匯。于是B銀行答應放款，并與A公司協商以人民幣押匯，以免除客戶的匯率風險。融資金額扣除自貼現日至預計收匯日間利息及有關銀行費用后，總計1400萬元人民幣，提供700萬元人民幣貸款，700萬元銀行承兌匯票額度支付給出口商。待進口信用證到期，B銀行將匯票提交開證行托收，按期收到信用證項下款項，除歸還銀行押匯融資外，余款均劃入A公司賬戶。

第二篇：中小企業融資

資料源自 網絡P2P借貸平臺《你我貸》

中小企業融資

-----關于中小企業融資問題的分析

中小企業融資難，是我國近年來制約我國中小企業發展的最主要的瓶頸。而中小企業的融資難問題則主要是因為金融領域融資渠道有限，企業告借無門。銀行嫌貧愛富，重大輕小，偏私向公。特別是民營企業資金基本靠自己積累，不利于企業發展，不利于企業抵抗風險。

目前，中小微企業的融資很多都來源于小額貸款公司。2008年頒布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》鼓勵小額貸款公司面向農戶和微型企業提供信貸服務。據人民銀行統計，截至2011年末全國共有小額貸款公司4282家，貸款余額3915億元。其中，出現一些在微貸技術等領域取得很多成果，并實現服務大批量小微企業的小額貸款公司和P2P在線借貸平臺。以“你我貸”小額貸款業務為代表。截止2012年2月末，“你我貸”已經累計為近萬戶小微企業發放信用貸款。小額貸款公司已然成為小微企業融資的重要渠道之一，而第三方P2P借貸平臺則更是功不可沒。

雖然小額貸款企業在促進中小企業融資方面做出了重大貢獻，但是其發展卻并不順暢。目前小額貸款公司面臨在發展過程中遇到身份不清晰、融資來源有限、稅負較重等難題。其中，現有資金來源已經成為小額貸款公司能夠持續經營的瓶頸。金融監管機構的指導意見明確規定，小額貸款公司從銀行業金融機構融入資金余額不得超過其資本凈額的50%。因此，小額貸款公司能不能承擔政府的初衷，可以的確值得我們反思。而以“你我貸”為首的在線第三方網絡借貸投資平臺的出現，又是否真的會對我國的小額資金需求起到有效的補充嗎？

小額貸款公司催債手段五花八門，合法的不合法的手段大顯神威。所以，有的企業現在是不敢貸款，用企業的話說，不貸款等死，貸款后找死。

小額貸款公司是金融領域的怪胎，這是金融領域不開放的產物。國家應該放開民間資本進入金融領域。允許社會資金進入銀行業。成立私人銀行已是大勢所趨。現在我們的銀行結構單一，只有國有銀行和商業銀行。或者說分成國家銀行和地方銀行。但是，就缺少民營銀行。即便少數的外資銀行也受到經營人民幣業務的制約。我想，既然我們的金融業可以向外國開放，為什么不行國人開放。不同的國家，在鼓勵中小型企業貸款的時候都有不同的方法。有些國家會規定銀行放貸給中小型企業的最低比重;或者會通過稅收刺激政策鼓勵銀行對中小型企業放貸;或者如果銀行給中小型企業放貸越多，那政府對銀行的審查可能就越少。

民間集資，高利貸泛濫，典當行融資已經是屢禁不止，這正說明市場有資

資料源自 網絡P2P借貸平臺《你我貸》

金需求。當國有銀行不能滿足這種需求，就會衍生各種形式的銀行怪胎。我們不要這種貸款公司，徒增社會金融成本。金融開放，還要多久?小額資金缺口，如何解決?

而就在這個時候，以“你我貸”為首的網絡P2P借貸平臺應運而生了。這類網站平臺主要為客戶提供專業的P2P個人和中小企業借貸調劑服務，你我貸網站既不吸儲、也不放貸，僅僅是擔任類似于中介的角色，通過選擇合格的借貸者，順利對接借貸服務，讓這一古老的業務變得更加透明、便捷，讓資本向誠信、高效的方向流動。

我國小額信貸專家、國家開發銀行資深顧問王靈俊曾經打個比喻，大銀行基本像一個大型水泵，把水從資金池子里抽出來，輸送到大型國企、政府融資平臺和大型民營企業上，而P2P拿一個橡皮管，把一部分水從資金池子里抽出來，疏導到微小企業和農戶這個層次上，從這個層面上看，是有積極意義的。因為靠目前這個金融系統，在短期之內讓低端客戶拿到錢，還不是一件容易的事情。

對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科表示，“有需求才有市場，監管部門要想辦法監管、疏導，而不是為了商業銀行的利益而堵死。應當允許發展，適當監控。應尊重合同法，不超過目前法定標準的，可以按照合同法來執行?！彼€認為，對于“你我貸”為主的P2P小額信貸行業，不應一棍子打死，原則上鼓勵創新，也需要加強監督。P2P行業健康發展需要進一步建立進入門檻、開放征信系統、完善法律法規等。

第三篇：中小企業融資

中小企業融資：還有哪些渠道可以拓寬

一份由中國工業和信息化部提供的材料顯示，目前我國中小企業的融資渠道主要有：政府扶持、銀行貸款、上市融資、創業投資、產權交易市場、集合發債、小額貸款公司、以及典當、融資租賃、PE、拍賣、中小企業投資等。而現實是，貸款成為中小企業主要的融資渠道。例如企業發行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，中小企業大多在創業期和成長期很難達到上市門檻。此外根據《公司法》規定，只有股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，為籌集生產經營資金，可以集合發債。由于自身條件的限制，也就出現了千軍萬馬過獨木橋——通過銀行的貸款來解決中小企業融資難。

創業板的推出，為中小企業打開了另一扇門。

2009年5月，創業板正式啟動，創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給。它最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，因此對于資金實力不雄厚的中小企業來說，將會進一步拓寬它的融資渠道。

全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻認為，創業板可以使一部分優秀的創業企業群體通過上市獲得直接融資,可以極大地帶動風險投資和私募股權投資對更廣大中小企業的投入,可以帶動銀行及其他信貸等對中小企業的支持。

據人民銀行溫州中心支行調研中小企業融資構成時發現，小型企業向親友借款和內部集資的分別占68.6％和45.7％，中等企業分別為45.8％和41.0％；農村企業分別為59.3％和46.5％，城市企業分別為48.9％和45.6％，中小企業的生存和更快的發展少不了民間資本的支持。引導民間資本合法有序地流入中小企業，也是一個渠道。

目前中國融資方式：

1.債券融資

2.股權融資

3.產業投資

4.貿易融資

5.私募基金

6.合伙人或員工入股

7.租賃

8.銀行

第四篇：中小企業融資

摘要:作為追求高回報、承擔高風險的創業投資,在促進中小企業發展的過程中逐步扮演起重要角色。中小企業在引進創業投資解決“資金瓶頸”問題的同時,應重點關注創業投資與資本市場的有機結合,為中小企業的持續和快速發展奠定良好基礎,也為創業投資的適時退出和獲取高額回報創造條件,從而最終達到中小企業與創業投資雙贏的局面。

關鍵詞:中小企業;創業投資;策略研究

Abstract: The venture investment which pursues the high returns and high risk will play an important role in promoting the development of small and medium-sized enterprises.At the same time, when the small and medium-sized enterprises import the venture capital investment to solve the bottom neck problem in finance, they should also pay high attention to the organic combination of venture capital investment and capital market, which will lay a good foundation for the continuous and rapid development of small and medium-sized enterprises, so as to establish the condition for the timely withdrawal of the venture capital investment ,obtain the high return, and finally achieve the mutual success between the small and medium-sized enterprises and the venture investment.Key words:small and medium-sized enterprises;venture investment;strategic research

2006年3月國家發改委等十部委聯合制定并頒布施行的《創業投資企業管理暫行辦法》,為中小企業吸收創業投資并利用資本市場謀求創新發展奠定了良好的制度基礎,同時也為創業投資在中小企業發育成熟或相對成熟后通過股權轉讓獲得高額資本增值收益提供了有利條件。但創業投資畢竟屬于新生事物,中小企業如何將引進創業投資與順利進入資本市場有機結合起來,是當前非常值得關注的問題。

一、引進創業投資的基本原則

(一)不變更實際控制人原則

在資本多數決定原則下,公司意志的形成最終取決于控股股東的意志及其行使表決權的結果,而控股股東的意志則總是由能夠實際支配公司行為的實際控制人所左右。①因此,一旦公司實際控制人發生變更,公司新實際控制人與原實際控制人二者的意志將可能出現差異,并進一步通過影響控股股東的意志而改變公司的意志,導致公司在發展戰略、主營業務和生產經營等方面發生一系列重大變化,從而不可避免地影響公司的穩定性。

具備良好的穩定性是企業維護持續經營能力的前提和保證,一個欠穩定的企業不可能進入資本市場,股東也很難從一個經營欠穩定的企業獲得持續穩定的投資回報。因而,不變更實際控制人是中小企業引進創業投資首要堅持的原則。

衡量實際控制人變更的標準不僅僅以其實際控制股份數量的變化來確定,通過協議或其他能夠實際支配公司行為的制度安排都可以導致公司實際控制人的變更。所以,中小企業在引進創業投資時,在控制創業投資持股比例的同時,也要重視與創業投資簽署協議的主要條款及其它安排,確保不因上述因素導致實際控制人地位發生變更。

(二)管理層不發生重大變化原則

一般而言,管理層是指由公司董事、監事、高級管理人員和公司章程規定的其它人員組成的公司核心領導層。這些對公司負有忠實義務和勤勉義務的人員是具體貫徹落實公司意志的重要力量②,保持管理層的相對穩定對于保證公司意志的執行力具有重大意義。若公司管理層發生重大變化,不但表明公司管理層成員之間存在較大分歧,而且也預示著企業的穩定性將受到削弱。

盡管管理層發生重大變化尚無統一的衡量標準,但筆者認為,發生下列情形之一的,應屬于重大變化:一是公司管理層成員的變化比例超過三分之一;二是公司董事長、總經理同時發生了變化;三是公司董事會成員的變化超過三分之一;四是公司財務負責人、董事會秘書等關鍵崗位人員同時發生變化等。

中小企業在引進創業投資時,在增加管理層成員的前提下,對管理層原成員只能進行微調,對關鍵職位不予調整,以避免出現管理層發生重大變化的嫌疑。

(三)不改變企業登記注冊類型原則

近兩年來,在國家政策的鼓勵和支持下,創業投資發展較快,國有的、民營的、中外合資的以及外商獨資的創業投資企業均已出現。面對形式多樣的創業投資企業,中小企業該如何選擇呢?這就要結合企業的實際情況而論。通常認為,引進民營的創業投資所涉及的程序簡單、效率較高;引進國有的或有外資背景的創業投資,往往涉及國資、財政或外資等管理部門,審批環節較多,程序比較復雜。

由于創業投資企業的類型各異,因此中小企業引進不同類型的創業投資將有可能導致企業登記注冊類型的改變,而這一變化將會給企業帶來諸多麻煩,包括企業性質的變更、繁雜的審批程序等,特別是引進有外資背景的創業投資,將導致原本是內資性質的企業變為中外合資企業。

筆者認為,中小企業引進創業投資應結合自身實際情況進行,以不改變企業本身的注冊登記類型為宗旨。因此,企業可以考慮根據以下要求來引進創業投資:民營企業最好引進民營性質的創業投資;國有或國有控股的非中外合資企業最好引進民營的或國有的創業投資;中外合資企業則三種類型的創業投資均可引進;民營控股的和國有控股的非中外合資企業最好不要引進具有外資背景的創業投資。

二、引進創業投資的主要動機

需要明確指出的是,并非每家中小企業都需要引進創業投資,也不是創業投資對每家中小企業都具有吸引力。深圳證券交易所中小企業板上市企業的信息顯示,絕大多數企業在上市前并沒有引進創業投資。不過從目前的發展趨勢來看,隨著創業板市場推出預期的明朗化以及國家對創業投資的鼓勵支持政策的推行,創業投資與中小企業“聯姻”的現象將會比較普遍 筆者認為,中小企業引進創業投資的動機主要在于解決所面臨的財務和戰略兩大問題,具體包括改變財務狀況和降低資產負債率、優化股權結構和股東結構、建立戰略合作關系等。

(一)降低過高的資產負債率

中小企業在引進創業投資之前,獲取資金的渠道主要是通過銀行進行間接融資,這樣產生的直接后果就是企業的資產負債率較高。面對高企的資產負債率,銀行為控制風險而惜貸。企業為改變高負債的財務狀況,只有通過增加資本金即通過直接融資來稀釋資產負債率,為增加銀行貸款創造條件。企業資本金增加的方式可以通過老股東增資的方式進行,也可以依靠引進新股東來實現。由于老股東增資是以凈資產的價格為主要參考,基本上沒有多少資本溢價,因此該方式對于企業資產負債率的降低效果并不明顯。而通過引進創業投資的方式產生的效果則顯著不同,企業引進創業投資是通過較高發行溢價的方式進行,且溢價部分全部計入資本公積金,使得企業所有者權益快速增加、資產負債率快速下降。

(二)改變過于單一的股權結構和股東結構

中小企業在進入資本市場之前,尚不是公眾公司,股東結構一般都比較單一且股東人數較少。這種單一化的構成不利于企業信用的提升、市場的開拓和社會地位的提高。因而在實際控制人不發生變更的前提下,企業樂于引進創業投資以改變自身的社會形象和地位,為下一步進入資本市場創造有利條件。

(三)建立與創業投資之間的戰略合作關系

在實踐中,也存在這樣一種情形,企業并非基于改變財務狀況和股東構成的原因引進創業投資,而是出于利用創業投資在資本市場中的良好形象和專業化服務水平的考慮,以期通過與創業投資建立戰略合作關系,共享創業投資擁有的各種社會資源,從而實現企業盡快進入資本市場的目的。

三、引進創業投資的時機選擇

企業何時引進創業投資?理論上而言,并沒有嚴格的時間限制。從實際運作的情況分析,企業引進創業投資的時機有三個時點可供選擇,即企業改制前、改制后和申請上市前。

(一)在企業改制前引進

不可否認的是,絕大多數創業投資進入中小企業的目的是基于企業在資本市場能夠順利實現上市的良好預期。由于上市公司的組織形式必須是股份有限公司,而絕大多數中小企業在引進創業投資之前是有限責任公司,因此企業為了盡快融入資本市場,必須通過整體變更的方式進行改制。但由于企業改制面臨包括審計、評估等諸多工作,企業在資產、人員、財務、業務和機構等方面存在的規范問題也較多,企業引進創業投資的困難較多。并且創業投資也認為,在企業改制前進入的風險較大,愿意進入的價格也比較低。因此,對雙方來說,在此階段引進創業投資難度較大、風險較大、成功率較低。當然,對于那些組織形式已經是股份有限公司的企業并不存在組織形式變更問題,如果其在規范方面不存在大的障礙,其引進創業投資的時機可以比較靈活。

(二)在企業改制后引進

有限責任公司整體變更為股份有限公司后,企業的審計、評估工作已經完成,規范工作取得了一定的進展,大部分歷史遺留問題也得到了解決。有的企業已經聘請了中介機構,甚至還進入了輔導期,企業上市的戰略已經非常清晰。因而,企業在此時引進創業投資的機會比較成熟。創業投資也認為此時進入企業的風險較小,大多數企業均是在這個階段完成了引進創業投資的工作。

(三)在企業上市基準日前引進

企業上市基準日明確以后,中介機構已經開始準備申請上市的核查和保薦工作,創業投資在此時進入的風險最小,相應地,進入價格也最高,不過絕大多數企業在這時是不會再引進創業投資的。因為隨著基準日的臨近,公司消化創業投資的時間較短,有可能出現的情況是,在申報基準日公司財務報表上尚有大量的貨幣資金,這樣一來將會給人們帶來該企業并不缺少資金、申請上市并募集資金的理由不充分的質疑。

綜上所述,筆者主張,企業在改制后著手進行并盡快完成創業投資的引進工作是最優選擇。

四、引進創業投資的規模分析

中小企業引進創業投資的規模多大比較合適呢?在遵循前面所述基本原則的前提下,應根據公司的實際需要進行,對規模大小并沒有嚴格要求,但企業在引進創業投資時,還是應該考慮以下影響因素。

(一)對引進總規模的控制

一般而言,企業引進創業投資的規模需要綜合考慮以下因素:一是企業控股股東的持股比例。若控股股東持有的股份比例非常高,處于絕對控制地位,則引進創業投資的規?？梢源笠恍?反之,則應少些。二是企業對資金需求的數量。企業若純粹是為了降低資產負債率,引進規

模可以設定為將該指標降到70%以下的水平即可。若企業除此而外還有新的投資項目,則應根據項目建設的實際需要,適當擴大引進創業投資的規模。從實踐上看,中小企業在引進創業投資后,后者占總股本的比例不超過20%,總的引進資金總額不宜超過引進前的所有者權益的規模。

(二)對引進單個創業投資規模的控制

從數量上看,企業引進創業投資的規模通常在兩個及以上,這是因為企業不希望出現一個持股比例較高、對控股股東地位構成潛在威脅的股東;而創業投資企業本身也不愿意將較多的資金投資于一家企業而擴大投資風險。不過,如果企業出于戰略考慮只引進一家投資規模較小的創業投資也未嘗不可。總的來說,不管企業引進創業投資家數的數量多少,單個創業投資在中小企業的的持股比例最好控制在總股本的5%以下。因為比照《證券法》、《公司法》、《首次公開發行并上市管理辦法》及《上市公司收購管理辦法》等法律、規章的規定,持股比例超過5%的股東在企業股票發行和交易過程中將承擔較多的信息披露義務,而企業聘請的中介機構在盡職調查和上市保薦過程中也將因此承擔更多的義務和責任。

五、引進創業投資所涉及的核心條款

由于創業投資是以高溢價進入中小企業且不謀求對企業的控制權,因此創業投資對游離于自身控制之外的該部分資產必須采取一些措施,以最大限度保證其權益不受侵害或降低受侵害的程度。從具體實踐來看,關注的重點主要包括以下幾個方面:

(一)定價機制

由于中小企業希望以高溢價向創業投資出售股份,而創業投資試圖從中小企業高速的成長中獲取高額回報,因此,股份定價就成為雙方關注的重點。一般來說,中小企業引進創業投資所采取的定價方式主要包括凈資產法、動態市盈率法和靜態市盈率法。至于定價的倍數將由雙方談判決定。從實踐來看,影響最終定價的因素包括:企業本身的成長性、盈利水平、二級市場行情以及創業投資本身的背景、擬購買股份數量等。一般來說,5-8倍的靜態市盈率可能是雙方比較能夠接受的價格。如果最終確定的價格較低,則創業投資所附加的條件就較少,否則,附加條件就較多。目前市場中還有一種稱之為“對賭條款”的定價機制。該機制對于那些成長性很好且急需資金的中小企業比較有利,但是,其對企業帶來的潛在風險也不容忽視,一旦企業盈利水平下降,企業控股股東將拱手相讓部分股份,甚至最終失去控股地位而淪落為中小股東。鑒于這種機制風險較大,中小企業在采取之前一定要三思而行。

(二)權利行使機制

創業投資為行使股東知情權和監督權的需要,一般從以下幾個方面來重點強調其享有的股東權利。

1.要求在企業董事會或監事會中占有一定的席位。通常是派一人出任公司董事,也有出任監事的。對于投資比例較低的創業投資,中小企業一般不給予董、監事席位。由于創業投資是一種股權投資,并不參與企業具體的經營管理活動,其一般并不謀求企業高級管理人員的職位2.要求享受類別股東表決權。創業投資為保護其股東權益不受侵害,在享有知情權的同時,要求對企業重大事項享有“一票否決”的權利,重大事項主要包括:修改公司章程;以股權或債務的形式進行金額超過公司最近一期經審計凈資產一定比例的重大業務或資產收購;處置超過公司最近一期經審計凈資產一定比例的其全部或大部分的業務或資產;與關聯企業或關聯方的關聯交易;向第三方提供任何擔保或借款;貸款余額的增加;或在任何一個會計內發生金額超過公司最近一期經審計凈資產一定比例的固定資產或非流動資產的支出;募集資金的投向等。

3.財務資料的查閱權和檢查權。創業投資一般要求,每一財務季度結束后有權獲得季度財

務報告和經營報告;在每會計結束后有權獲得經審計的合并財務報告和經營報告;有權隨時對企業財務狀況進行檢查。

(三)權益保護機制

由于創業投資是以高溢價的形式進入中小企業,因此,企業對資產負債表中所有者權益科目的任何處理都可能造成對創業投資權益的實際侵害。因此,創業投資設置了許多條款來保護自身權益。

1.不分紅利、不送紅股。創業投資要求,在一定期限內(一般是指在企業上市前或上市情況明朗前),企業不得進行利潤分配。其原因在于,創業投資的入股價格遠遠高于企業的其他股東,按照“同股同權、同股同利”原則進行的利潤分配,創業投資的投資回報率將大大低于其他股東,因此,利潤分配實際上是對創業投資權益的攤薄。況且創業投資涉足中小企業的目的并不在于獲取紅利,而是為了在股權轉讓時獲得高額差價。

2.不進行資本公積金轉增股本。因為企業資本公積金的大部分是由創業投資以高溢價投資形成的,老股東對資本公積金的貢獻較小,若以資本公積金轉增股本,創業投資只能與原股東一樣同比例轉增,這實際上是對創業投資股東權益的稀釋。

3.不增發新股。引進創業投資后,企業可以還可以通過兩種方式增發新股:一是向老股東配股、定向發行股份來增加資本;二是向新的投資者發行新股來增加資本。對于第一種方式,由于老股東不可能同意以溢價的形式增購股份,所以向老股東發行新股獲得較高的資本金難以實施。對于第二種方式,只有在增發新股的價格高于創業投資的入股價格時,創業投資股東才會同意。由于創業投資畢竟是高風險的投資,若以更高的溢價再次引進投資者,也難以實現。因此,除非企業確實因為新項目建設的需要,否則創業投資不主張企業在上市前再次發行股份,以免稀釋其在中小企業中實際享有的股東權益。

4.控股股東持有的股份不得轉讓、質押。控股股東股權轉讓不但削弱其控股地位,而且還存在控股股東套現的嫌疑,這在一定程度上侵害了創業投資的權益。另外,控股股東持有的股份一旦質押,則表明企業的控制權處于不穩定狀態,存在隨時被交易的可能。當質押權人行使權利時,將可能導致企業控股股東、實際控制人發生變更,這將直接導致創業投資的投資權益造成實質損害。

(四)退出機制

不容置疑的是創業投資持有中小企業的股份是階段性的,其最終目的是在條件成就時退出。創業企業何時退出以及如何退出呢?通過分析表明,方式一般有以下幾種。

1.在企業上市后退出。創業投資通過在二級市場拋售的方式直接取得高回報,這也是中小企業和創業投資都希望看到的“雙贏局面”。根據目前《股票上市規則》的規定,創業投資持有的股份在股票上市滿一年后可以交易,創業投資在退出過程中應遵守交易規則,履行相應的義務。

2.股權轉讓。在約定的期限內,企業仍未實現上市或創業投資認為退出時機已經成熟,創業投資將持有的股份轉讓給其它投資者。

3.約定由企業回購股份。在約定的期限內(一般是三年),企業仍未實現上市,創業投資有權要求企業以約定的條件回購。回購的價格通常是創業投資金額加上每年不低于同期銀行貸款利率的補償。

4.退出保證。創業投資一般還會在回購條款中約定,企業的控股股東或實際控制人應對回購股份的承諾提供相應擔保并承擔連帶責任,當企業不能履行回購義務的時候,控股股東或實際控制人必須受讓創業投資持有的股份,以保證其能夠成功退出。

(五)司法救濟機制

任何投資都面臨投資風險,具有高風險的創業投資更不例外,其投資利益存在隨時受到侵害的可能,因此在投資協議中必須約定司法救濟條款。當創業投資的股東權益受到或可能受

到損失時,其將啟動司法救濟機制予以保護。

司法救濟的途徑主要包括兩種:一是訴訟救濟。通常約定由創業投資企業所在地的法院行使管轄權。為做到這一點,投資協議一般是在創業投資企業的住所地簽署,并約定將合同簽訂地作為糾紛訴訟的法院管轄地,以避免可能產生的由中小企業所在地法院管轄引起的地方保護主義。二是仲裁救濟。鑒于仲裁具有的“一裁終局”的特點,大多數創業投資在協議里同意將投資糾紛提交雙方確定的境內仲裁機構進行仲裁。

六、結論

綜合對引進創業投資的基本原則、動機、時機、規模與核心條款的分析,可以看出,中小企業應在堅持實際控制人不發生變更等三項基本原則的前提下,根據自身發展的客觀需要,在與創業投資就定價機制、權利行使機制、權益保護機制、退出機制及司法救濟機制等五方面達成一致的情況下,于改制結束后盡快完成創業投資的引進工作,從而實現中小企業快速成長和創業投資順利退出的雙贏局面。

注釋:

① 《公司法》第217條規定,實際控制人是指,通過投資關系、協議或者其他安排能夠實際支配公司行為的實際控制人。

② 關于董事、監事和高級管理嗯的法定義務的規定,參見《公司法》第148條。

參考文獻:

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第五篇：浙江中小企業融資成功案例

浙江中小企業融資成功案例

日前，會稽山紹興酒有限公司通過質押其名下的馳名商標“會稽山”，獲得了紹興縣農村合作銀行的8200萬元授信額度，以無形的商標換回“真金白銀”。紹興市出臺的浙江省首個商標專用權質押辦法為企業開拓了新的中小企業融資渠道。曾經“有點雨露就滋潤，給點陽光就燦爛”的浙江民企，已從一棵棵的小草成長為成片的草原。面對襲來的金融寒流，有了更足的自信，更強的能力。浙江民企就像“八爪魚”，多條觸手伸向更廣闊的領域，吸取資金度時艱、謀發展。

向資本市場吸金

“為什么要扒光了衣服坐在玻璃柜里讓人看?”紹興菲達集團董事長舒英鋼對民企上市的這一形象提問，是民營企業主最大的疑問。

紹興33家上市公司提供了肯定的答案。據統計，2008年上半年33家上市公司的平均凈利與上年同比增長220%。

一家上市5年的企業老總感言：他用了20多年時間積累了3億凈資產，而上市5年間，凈資產從3億元跳躍到了30億元。而舒英鋼本人早已有明確答案。2002年，菲達集團旗下的菲達環保就在上交所上市。舒英鋼的目標很明確：借力資本市場。

上市，這個話題對今天的浙江民企來說已經不陌生了。據了解，目前浙江境內上市公司105家，其中中小板上市公司45家，境內上市公司累計中小企業融資614.67億元。尚有境內擬上市企業114家，其中輔導期企業79家。紹興上市公司數量已居全國同類城市第二，累計從證券市場籌資132.5億元。

更多的民企老板把眼光瞄向國際資本市場。浙江寶業集團董事長龐寶根拿出了80%的產業，在香港聯交所上市?，F在浙江寶業市值超過100億港幣，寶業集團現金流已達100億元，全球500強企業大和房屋工業株式會社已成“寶業”的合作伙伴。上市帶來的收獲，讓其對傳統建筑業的理解進行了顛覆?！皩殬I”現在不再是一個簡單的勞動力組織者，“資本+知識產權+人才”成為這家企業的新戰略，他們開始以工廠流水線的方式生產房子。

09年4月8日，上虞一家叫華程房產的企業在泛歐交易所上市，這是中國首家在該交易所上市的地產公司。

向民間資本吸金

浙江民間借貸、拆借業務一向活躍，走在紹興、臺州、溫州、杭州的大街上，不時可見掛著“典當”、“投資”等招牌的一些從事金融業務的錢莊。據粗略估計，光義烏一地就有此類機構數十家之多。翻開浙江各地的都市報紙，就會發現很多報紙每天都有接近兩個版面的“金融擔保公司”關于“貸款”業務的廣告。而在民營經濟發達的溫州、臺州、義烏等地，民間借貸更是司空見慣。

一項針對民間借貸的調查顯示，目前溫州企業運營資金構成中，自有資金、銀行貸款、民間中小企業融資的比例，已從2006年的60∶24∶16，轉變為54∶18∶28.在被調查的企業中，有一半以上企業曾有過民間中小企業融資行為。據浙江省政府金融辦估計，目前浙江民間資本的具體規模應在1500億至2000億元之間，其中溫州約有400億至500億元，寧波約400億元。

然而，近年來，由于“地下錢莊”引發了多起影響惡劣的社會事件，故廣受詬病。2008年6月，浙江省銀監局的一份調研報告公布了因資金問題而倒下的中小企業的“死亡名單”。名單顯示，在臺州市15例因經營失敗企業主逃逸的案例中，多數涉及民間借貸。

這些民間借貸糾紛，絕大部分涉及浙江商人們賴以發展的兩個金融工具——高利貸和擔保圈。據記者調查，民間貸款高的有達月息15%的，換算成年利率就是180%，而現行的商業銀行貸款年利率為6%多。

以血緣、親緣和朋友圈為紐帶結成的中小企業融資擔保網絡，“你中有我，我中有你”的連環擔保圈盤根錯節，把無數企業的資金鏈環環相扣地拴在一起。一旦有一家出事，就會影響一片?！斑@就好比我的引爆導火線裝在你身上，你的導火線裝在我身上，大家的導火線綁在一起?！币晃唤洑v了多起企業資金鏈斷裂的銀行信貸部門人士評論說。

近年來，浙江省一直在不斷致力于解決民間借貸“陽光化”問題。即將出臺的《放貸人條例》將為浙江民間資金開辟新的空間。

向政府政策吸金

2008年6月，浙江出臺了《浙江省股權質押貸款指導意見》，實施以股權質押的方式拓展中小企業的中小企業融資渠道。對于大部分中小企業來說，以往中小企業融資的主要渠道是通過不動產抵押貸款獲取資金，而很多企業由于不動產已做了抵押再想進行二次中小企業融資非常困難。自物權法頒布實施之后，浙江工商局就開始研究部署股權質押貸款相關措施，并出臺了《公司股權出資登記試行辦法》和《股權出質登記暫行辦法》。

“企業的反應的積極程度超乎想象?！闭憬」ど叹钟嘘P人士透露，去年6月29日相關辦法出臺僅僅10天，浙江省就辦結全省股權出質登記的企業近22家，股權出質數額為16億股，中小企業融資金額近10億元。而時隔半月，浙江省工商局再次統計，這組數據已更新為40家、20億股、15億元。在參與的企業中，生產制造業企業表現尤為積極，而從銀行角度來看，銀行對優質企業的股權更為感興趣，“手中握有銀行、信托公司、期貨公司等金融類企業股權的企業更易獲得股權質押貸款?！?/p>

09年7月，浙江率先開展小額貸款公司試點，在每個市縣設立1至2家小額貸款公司。小額貸款公司主發起人要從管理規范、信用優良、實力雄厚的當地民營骨干企業中選擇，要求凈資產不低于5000萬元、資產負債率不高于70%、連續三年盈利且利潤總額在1500萬元以上。

前不久，海寧宏達小額貸款股份有限公司從工商部門正式領取了營業執照，這也是浙江省開展小額貸款公司試點以來發放的第一張執照。該公司當天就為8家小企業及農村種養戶辦理了首批小額貸款業務，發放貸款共300萬元。剛剛從該公司得到20萬元貸款的袁花鎮苗木大戶李仕民寬心地說：“這筆貸款為我進行規模化經營提供了寶貴的資金，而且手續便捷。”

而現在，紹興市又出臺了浙江省首個商標專用權質押辦法，為當地企業開拓了新的中小企業融資渠道。據紹興市工商局、人民銀行紹興市中心支行聯合出臺的《紹興市商標專用權質押貸款工作意見》，借款人可以自有或第三人擁有的注冊商標專用權作為債權的擔保，從銀行業金融機構申請獲得貸款。借款人出質商標專用權，不影響出質商標權所在單位的正常經營活動。對馳名商標及浙江省著名商標申請質押的，貸款人還將優先予以辦理。

紹興市工商局章國慶局長告訴記者，紹興的商標資源異常豐富，商標無形資產超過1000億元。而前些時間出臺的股權質押政策，紹興可盤活的股權資產2700億元，兩者相加就超過3700億元。這些將有助于企業抵御國際金融風暴帶來的不利影響。

“以前貸款質押的都是廠房、土地、設備等實實在在的固定資產，沒想到商標這種無形資產也能質押貸款。這大大減少了企業經營風險。” 會稽山紹興酒有限公司董事長傅祖康對本報記者說。