第一篇：投資者情緒與資產異常估值研究

投資者情緒與資產異常估值研究

投資者情緒在證券投資過程中發揮著重要的作用，而且它是行為金融理論的基石之一。

第1章引言

2．1投資者情緒的定義及其影響因素

整體上而言，對于投資者情緒的研究可以分為三類：一是直接從實驗或調查

中尋找投資者情緒存在的證據及性質，這一類的研究主要集中于心理學與實驗經 濟學；二是創立理論模型，引入投資者情緒變量，并研究投資者情緒對資產價格 的影響，然后進一步利用結論解釋市場中的一些異常現象。但是這一類的研究往 往從某一具體的心理偏差出發，盡管方便了數學上的處理但是卻失去了現實中投 資者情緒的多樣性，從而也被一些學者批評；三是不以理論模型為基礎，直接根 據經濟學直覺構建投資者情緒測度，并考察情緒對資產收益以及資產價格波動的 影響和作用。本文的研究則是試圖對第二類和第三類研究進行結合，在此基礎上 進一步考察投資者情緒在資產定價中的影響。

2．2心理學關于投資者情緒的研究

存在套利的市場上情緒能夠影響股價的三個條件：一是投資者情緒波動是系統性的；二是 投資者的風險評價(如風險厭惡和貼現因子等參數)隨情緒波動而波動；三是投 資者并未意識到其決策是由情緒波動引起的。

2.3投資者情緒與預期資產收益關系研究

2．4投資者情緒測度的研究

第一章是簡要介紹了行為金融理論的產生和發展歷程。

第二章對投資者情緒研究的動因，投資者情緒指數構建，投資者情緒定義和

分類，研究中使用的主要數學和計量經濟學模型進行系統的分析。

第三章實證分析了顯性投資者情緒間，及其與市場主要特征的關系。

第四章實證分析了各類顯性投資者情緒的市場收益預測能力。

第五章對投資者情緒模式、決定因素，以及投資者情緒與市場收益的相互作

用機理進行了實證檢驗。

第六章對顯性、隱性投資者情緒的關系，隱性投資者情緒的市場收益預測能

力進行了檢驗。

第七章對中國證券市場封閉式基金折價的機理，顯性投資者情緒與封閉式基

金折價關系進行了系統的分析。

第八章對情緒代理變量對市場收益的影響，中國證券市場是否存在天氣效

應、SAD效應和月運周期效應等進行了實證檢驗。

第九章論文的簡要總結和下一步研究方向。

經濟史實和理論邏輯都已經證明,資本市場上投資者高漲或低迷的情緒會導致股票價格系統性地偏離其基本價值,并且有可能對企業實體

投資行為產生重大影響。承襲行為公司財務一般的分析邏輯,投資者情緒與企業投資行為的現有研究著重強調投資者情緒,將投資決策視為企業管理者對于資本市場錯誤定價的理性反應。然而,事實上,投資者和企業管理者的有限理性經常是共存的,政府控制的制度環境與機構持股的股權特征也可能干預和影響非理性的心理因素介入決策。為了接近更加真實的資本市場,延續Shleifer(2003)、Baker et al.(2004)和Montier(2007)等文獻的分析邏輯及研究展望,文章更為徹底地拋棄“完全理性假說”,將投資者與企業管理者的有限理性納入同一框架,借鑒社會影響理論、認知失調理論、情緒泛化假說以及情緒認知理論等社會心理學理論,結合中國資本市場政府控制的制度背景和機構持股的股權特征,通過理論分析和實證檢驗方法,深入探討投資者情緒影響企業投資行為的作用機理和經濟后果。文章共分七章。第一章導論,提出了文章所要研究的問題和意義,并對所涉及的主要概念進行界定的基礎上,介紹了文章的研究思路、研究內容與方法以及創新之處。

第二章文獻述評,從決策心理學、經濟學和財務學三個研究領域,勾勒情緒介入決策研究的演化路徑；梳理了投資者情緒、管理者樂觀主義與企業投資行為的研究現狀與發展動態；結合中國資本市場的制度背景和現有研究的潛在假設,闡述了文章的研究視角。第三章結合中國資本市場政府控制的制度因素以及機構持股的股權特征,基于社會情緒影響個體心理和決策的理論視角,從作用機理和經濟后果兩個方面提出文章的研究假說。第四、第五和第六章對第三章所提出的研究假說進行實證檢驗和分析；最后,在第七章,總結了文章的主要研究成果,并提出文章的研究不足和未來研究方向。通過上述的理論分析和實證檢驗,文章得到如下主要研究發現： 第一,投資者情緒對企業投資行為具有正向影響,確實是驅使企業投資行為的動力。在考慮和控制了“股權融資”和“理性迎合”等作用渠道之后,投資者情緒還可能通過塑造企業管理者的樂觀或悲觀情緒,間接影響企業投資行為。上述發現表明,在現實的資本市場中,存在投資者情緒影響企業投資行為的“第三條道路”,即“管理者樂觀主義的中介效應渠道”。第二,相對于非政府控制的上市公司,在終極控制人性質為政府的企業中,投資者情緒對管理者樂觀主義的影響較弱,并導致了投資者情緒對企業投資行為的影響也相應降低。這說明,在投資者情緒與管理者樂觀主義等心理因素介入投資決策的過程中,政府控制的制度環境確實具有干預和調節作用。然而,文章沒有找到穩健的證據支持機構持股的上述調節作用。第三,投資者情緒影響企業投資行為的經濟后果具有兩面性。投資者情緒對上市公司過度投資具有顯著的“惡化效應”,而對投資不足則具有顯著的“校正效應”。進一步的研究表明,相對于非政府控制的上市公司而言,在政府控制的上市公司中,投資者情緒與投資過度的正相關關系更弱,與投資不足之間的負相關關系亦更弱。而投資者情緒對上市公司績效的影響則表現為“正向影響-負向影響--逐漸消退”的過程。這意味著投資者情緒對企業資本配置行為的影響往往引起短期積極反應,但企業可能由此面臨長期價值被破壞的不利局面。文章的創新之處主要體現在如下方面： 第一,為了更加接近真實的資本市場,文章將投資者與企業管理者的有限理性納入同一分析

框架,創造性地提出并證實了投資者情緒影響企業投資行為的“管理者樂觀主義的中介渠道”。這拓展了行為公司財務理論的研究路徑,豐富了投資者情緒影響企業投資行為作用機理的相關文獻。第二,將制度因素與心理因素相結合,在投資者情緒與管理者樂觀主義介入企業投資決策的過程中,文章證實了政府控制的制度因素具有調節和干預作用。這不僅有利于我們更加深入的理解制度因素如何干預和影響非理性心理因素介入決策的基本理論問題,更對拓展和整合現代金融理論的研究路徑具有一定的參考價值。第三,通過理論分析和實證研究發現,投資者情緒對企業資源配置非效率具有“惡化效應”和“校正效應”的兩面性,而其“總體效應”則表現為“正向影響--負向影響--逐漸消退”的過程。這率先在中國資本市場中證實了Baker et al.(2003)在其文末的警示：投資者情緒影響企業投資行為,未必一定帶來資源配置的非效率。

就實體資產價值的估值而言，傳統上都采取歷史成本法，即按照資產當時的購建價格估值。這種方法是以實體資產交易當時的市場價格和建造價格作為資產價值的計算基礎，它有如下特征：（1）是以單項資產作為估值對象，不考慮某一單項資產和其他資產的功能協調所產生的價值；（2）是以供貨雙方進行該項資產交易時確定的價格，或建造時所實際支付的成本作為估價的基礎，不考慮資產使用后資產價格的變動；（3）是把單項實體資產作為一個市場上交易的商品予以估值的。對于購進的資產，供貨商是以出售其存貨的方式將單項實體資產賣給企業，而對買入企業無非是購進一個商品。對于建造的資產，供貨商

是以存貨的方式將建筑資產所需的原材料賣給企業，而對于買入企業仍然是購進建筑資產所用的各種原材料商品。在這些存貨的交易中，交易雙方只是把交易物作為實體資產，而不是功能性資產來看待。

事實上，在單項實體資產的使用過程中，其價值必然會發生變化，變化之一是由于市場供求關系的變化，作為商品的單項實體資產的價值也會發生變化，這意味著單項實體資產的估值基礎不再是歷史成本價格，而是現實市價（可變現凈值）或現實成本價，對于購進的單項實體資產應該以現實市價作為估值的基礎，對于建造的單項實體資產應該采取現實成本或重置成本作為估值的基礎。變化之二是當購建的單項實體資產作為商品完成交易或建造并開始使用之后，單項實體資產就轉換為功能性資產，其價值就在于該實體資產所具有的功能價值，即實體資產的特定用途被使用后所帶來收益的能力。顯然，資產的實體價值與功能價值估值基礎有所不同，前者將資產作為商品來估值，后者以資產的特定功能作用效果作為估值基礎。基于這種差異，單個資產的估值就從以實體資產為基礎向以功能價值為基礎轉變，最為典型的單項功能資產的估值方法是未來現金流量現值。變化之三是購進的單項實體資產進入企業被使用后，就不再僅僅是孤立的單項實體資產，而是和其他資產有效地組合，這種組合不是以資產的實體性而是以資產的功能性為基礎的，單項資產的功能與其他資產的功能進行組合，其功能效應將會發生質與量的變化，導致單個資產功能的作用效果與整體資產功能的作用效果的不同。這樣，在進行資產估值時，不

能簡單地將以單個資產的功能價值為基礎所估算的資產總值等同于以整體資產的功能價值為基礎所估算的資產總值。區分以兩種不同的功能價值為基礎所估算的資產總值十分必要。理論上，資產的使用過程中不同資產的功能匹配有三種情形，一是互斥功能，意味著不同資產功能的互相排斥使得資產的總體功能下降甚至不能發揮功能；二是獨立功能，意味著不同資產的功能之間不存在關聯關系，這時資產的整體功能就是單項資產的功能總和，這只發生在每個單項資產生產一種獨立產品的場合；三是互補功能，意味著要將若干種資產的功能有效地組合在一起才能提供一種完整的產品。通常的情形屬于第三種，這表明在對單項資產估值時，必須將有功能關聯關系的資產組合在一起作為估值的基礎。在實踐過程中就會產生一種矛盾：在資產買賣、資本規模和資本結構調整以及企業并購的許多場合之中，可能常常出現的是單項資產的估值問題，而單項資產的估值不與其他關聯資產聯系起來估值就難以準確。為了解決這一矛盾，在進行單項資產估值時，常使用的是以資產的實體價值為基礎的現實市價法、可變現凈值法、重置成本法；有時也采用以資產的功能價值為基礎的未來現金流量現值法，但它使用的前提是能夠單獨地確定單項資產未來現金流入和流出量。在企業中更多的情形是各單項資產的功能只有有機地結合在一起時，才能使單項資產的功能發揮作用，進而形成整體的功能價值，這時對單項資產的估值就轉化為對一組具有關聯關系的整體資產的估值，以致成為對企業的估值。這兩種估值顯然只能采取未來現金流量的現值法等以資產功能的作用效果為基礎的估值方法。

第二篇：中國證券市場投資者情緒研究

中國證券市場投資者情緒研究

摘要：投資者對未來的預期帶有系統偏差,帶有偏差的預期被稱為投資者情緒, 它是反映投資者心理的重要因素, 也是有關投資者投資意愿或預期的市場人氣指標。投資者情緒關系到市場是否有效、資產價格是否無偏地反映所有信息以及投資者是否理性等問題。投資者情緒是影響投資者行為的重要因素,關于投資者情緒的研究已成為一個重要的課題。本文從行為金融學角度,以中國證券市場基金和股票的交易數據為研究樣本,通過建立基于資金流量的投資者情緒指標, 詳細探討投資者情緒對不同股票收益率變化的敏感性以及投資者情緒的形成原因、影響因素及其變化趨勢。研究結果表明, 股票收益率的波動隨著投資者情緒的提高而增強;市場關注度越高的股票, 投資者賦予的情緒越低;投資者對股票的情緒波動隨著公司規模的增加 而減弱。這一調查的結果對我們了解中國股市的發展規律，預測未來股市的發展趨勢都具有現實意義。

關鍵詞：投資者情緒股票收益率 市場關注度 反向變動 正向變動

投資者情緒（Investor Sentiment）與股票價格之間的關系是傳統金融理論和行為金融理論爭論的焦點。傳統金融理論認為，市場是有效的，雖然部分投資者在某種程度上可能并非理性，但是由于證券交易是隨機進行的，非理性行為對于股票價格的影響會相互抵消，因

此股票價格不會受到影響。行為金融理論則吸收了心理學、社會學、人類學、行為決策研究的成果，是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律，“有限理性”與“有限套利”是其兩大支柱。行為金融理論認為，證券的市場價格并不只由證券內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。這一觀點突破了傳統金融理論的有效市場和理性人假說，認為由于非理性投資者行為的不可預測性和套利的非完美性，理性套利者并不能及時糾正非理性投資者導致的股票價格與價值之間的偏離。所以，股票價格由其基礎風險和非理性投資者的錯誤估價共同決定的，投資者情緒是影響股票收益的重要因素之一。

投資者的情緒和股票市場的跌停漲幅是一個相互的過程，投資者對某只股票的情緒高漲會促使該股票價格的上漲。同樣股票價格的變動也會影響投資者的情緒波動，在行為金融領域, 根據研究角度的不同, 關于投資者行為的研究可以分為兩大類。第一類以美國學者Kahne為代表, 主要側重心理學方面的研究, 通過建立相應的分析模型, 對行為人的決策進行更為細致的分析，主要分析投資者的參考點偏好、風險規避以及影響情緒的其他不可測因素。他將投資者的現狀偏好等變量融入到標準經濟模型中, 討論存在現狀偏好下市場對激勵模型設計的影響。第二類是以英國學者Barber為代表，在De long 等提出的噪聲交易者模型的基礎上著重發展了的關于投資者行為的研究, 更側重于研究投資者心理的實際應用領域。將人們的心理偏差

應用于個人和機構投資者的投資行為。對于這兩者觀點，筆者相對支持后者，因為后者的理論比前者更具前瞻性和實用性。而且筆者通過查閱相關資料后得知后者的理論在亞洲金融風暴和美國次貸危機以及中國幾年前的“牛市”現象中已經得到了實踐的驗證，因此筆者的研究也是在后者理論的基礎之上進行的。

本研究分析投資者情緒與股票收益之間的關系，因此構造科學合理的股票情緒指標將情緒進行合理量化是一個重點。衡量投資者情緒的指標可以分為市場情緒指標和個股情緒指標兩種，還可分為情緒的直接指標和情緒的間接指標兩類。國外現有研究投資者情緒及其對市場作用時所運用的情緒指標大多是直接調查指標，這或許與國外金融市場發展程度及研究機構數據調查、保存的歷史等條件有關。然而，基于投資者認知的情緒直接指標有可能在研究的出發階段就產生了偏誤。與此相比，金融市場交易變量已經包含了投資者的決策前與決策中的行為與心理偏差，運用這些變量表征情緒或許更為準確。

本研究選取個股的股東戶數和戶均持股來構造投資者的市場情緒指標，屬于情緒的間接指標。由于這兩者都存在逐年遞增的趨勢，首先需要進行去趨勢化處理。

（一）數據來源和處理

選取resset 數據庫中滬深300 較早上市且數據完整的180 只股票，樣本選取這180只股票2002年6月至2010年3月的股票收益率、股東戶數和戶均持股數據，三者均為季度數據。其中，股東戶數和戶均持股數據需要進行處理，具體處理步驟如下：

步驟1 去趨勢化。具體做法是對每只股票的時間序列做回歸，根據樣本回歸方程計算每只股票的季度估計值，用實際值減去估計值得到其差額。步驟2 對于去趨勢化后的數據，用當期差額與上一期差額之間的差額作為個股情緒的代理變量；步驟3 每季度計算180 支股票收益和情緒指標的均值（按市值加權）；步驟4 情緒指標的均值進行無量綱化（x-minmax-min *2-1）處理，處理后數值區間為[-1,+1]。

（二）根據搜集到的信息進行實證研究

本研究以2002 年6月至2011年3 月中國證券市場交易數據為研究對象，構造投資者的市場情緒指標，通過討論中國投資者情緒與股票收益之間的關系，揭示中國證券市場中投資者情緒的特征及其變化規律。首先，筆者對搜集到的數據進行平穩性檢驗，采用ADF方法檢驗發現處理過后的股東戶數和戶均持股的情緒指標都平穩。根據股東戶數得出的情緒指標系數為-0.150346，在10%的顯著性水平下不顯著。而根據戶均持股得出的情緒指標（即sent）的系數顯著，選用ar(1)模型。回歸方程為：

returnt=0.064873+0.245380sentt+utut=0.469612ut-1+vt或returnt=0.034408+0.245380sentt+0.115233returnt-1+vt

由此可見，當期的市場收益與當期市場情緒以及上一期的市場收益相關。投資者情緒每變動一個單位，當期市場收益變動0.25 個單位，即變動25%。而上一期的市場收益每變動一個單位，當期市場收益變動0.12 個單位，即上一期的市場收益變動1%，當期市場收益變動0.12%。基于穩健性考慮，以等權重方式重新構造180 支股票收

益和情緒指標的均值并進行回歸分析，得出的結果與市場加權方式類似。

由此可見，雖然股東戶數得出的情緒指標系數不顯著，但仍可以看出它與市場收益反向變動。而戶均持股得出的情緒指標系數則與市場收益正向變動。這是因為經過去趨勢化處理，可將發行在外的股票數看做既定。股東戶數越多，說明股票更多地分散在個人投資者的手中；戶均持股則恰恰相反，在股票數固定的情況下，戶均持股越大，那么股東戶數越少，這說明股票更多地集中在機構投資者的手中。相對個人投資者而言，機構投資者由于持股量大，對于股票價格的變化所起的影響就會更大。可預見機構投資者的所占的比重也越大，股票收益率越高；反之個人投資者的占比越大，股票收益率越低。因此，股東戶數越多，股票收益率越低；戶均持股越大，股票收益率越高。而我們的實證結果與之相符合。

最后筆者總結一下本研究的結論，本研究通過構造投資者的市場情緒指標，發現投資者情緒影響股票收益，由股東戶數得出的情緒指標系數與市場收益反向變動，而戶均持股得出的情緒指標系數則與市場收益正向變動。投資者情緒可以視為市場行情走勢的“風向標”或是衡量市場冷熱程度的“溫度計”。作為一名投資人，我們應該將投資者情緒指數作為重要的參考指標納入到證券市場預警指標體系。投資者情緒指數可以及時反映出投資者在市場中的情緒變化，通過編制統一的中國證券市場類別投資者(機構投資者與個人投資者)情緒指數，并捕捉投資者情緒指數變化動態，從而為市場預警分析與研判

提供重要的參考價值。

參考文獻

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[2].張丹廖士光 《中國證券市場投資者情緒研究》，《證券市場導報》2011年10月號

[3].黃德龍文鳳華楊曉光《投資者情緒指數及中國股市的實證》，《系統科學與數學》2011年1月號

[4].關晨暉 《中國證券市場的投資者情緒與股票收益研究》，《經濟視角》2011 年第12 期

第三篇：證券公司客戶資產管理業務估值方法指引

證券公司客戶資產管理業務估值方法指引

證券公司客戶資產管理業務的估值，可參考本指引。

第一章 投資股票的估值方法

第一條 上市流通股票按估值日其所在證券交易所的收盤價估值。

第二條 上市流通股票估值日無交易的，且最近交易日后經濟環境未發生重大變化，且證券發行機構未發生影響證券價格的重大事件，以最近交易日的收盤價估值。

第三條 上市流通股票估值日無交易，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化或者證券發行機構發生了影響證券價格的重大事件，使投資品種潛在估值調整對前一估值日的資產凈值的影響在0.5%以上的，可參考停牌股票的估值方法，調整最近交易日收盤價，確定公允價值進行估值。

第四條 首次發行未上市的股票，采用估值技術確定公允價值，在估值技術難以可靠計量公允價值的情況下，按成本價估值。

第五條 送股、轉增股、配股和公開增發新股等發行未上市的股票，按估值日在證券交易所上市的同一股票的收盤價進行估值。

第六條 首次公開發行有明確鎖定期的股票，同一股票在交易所上市后，按估值日在證券交易所上市的同一股票的收 盤價進行估值；在考慮投資策略的情況下，也可以參照第七條的方法估值。

第七條 通過非公開發行等其他方式獲取且有明確鎖定期的股票，按以下方法估值：

(一)估值日在證券交易所上市交易的同一股票的收盤價低于非公開發行股票的初始取得成本時，可采用在證券交易所上市交易的同一股票的收盤價作為估值日該非公開發行股票的價值；

(二)估值日在證券交易所上市交易的同一股票的收盤價高于非公開發行股票的初始取得成本時，可按下列公式確定估值日該非公開發行股票的價值：

其中：FV為估值日該非公開發行股票的價值；C為該非公開發行股票的初始取得成本；P為估值日在證券交易所上市交易的同一股票的收盤價；Dl為該非公開發行股票鎖定期所含的交易天數；Dr為估值日剩余鎖定期，即估值日至鎖定期結束所含的交易天數（不含估值日當天）。

（三）股票的首個估值日為上市公司公告的股份上市日所對應的日歷日。

第八條 停牌股票可根據具體情況采用以下估值方法：

（一）可把停牌期間行業指數的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當前公允價值，即參考兩交易所的行業指數對停

FV?C?(P?C)?Dl?DrDl牌股票進行估值。此種方法可稱為指數收益法。

使用指數收益法進行估值可分為兩個步驟：

第一步：在估值日，以公開發布的相應行業指數的日收益率作為該股票的收益率。

第二步：根據第一步所得的收益率計算該股票當日的公允價值。

（二）可對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業務的公司的新近發行以及相似規模的其他新近的首次公開發行，以獲得估值基礎。此種方法可稱為可比公司法或相對估值法。

使用可比公司法進行估值可分為三個步驟：

第一步：選出與該股票上市公司可比的其他可以取得合理市場價格的公司。所謂“可比”，主要是指行業、地區、主營業務、公司規模、財務結構等方面具有相似性。

第二步：在估值日，以可比公司的股票平均收益率作為該股票的收益率。

第三步：根據第二步所得到的收益率計算該股票當日的公允價值。

（三）可利用歷史上股票價格和市場指數的相關性，根據指數的變動近似推斷出股票價格的變動以確定當前公允價值。此種方法可稱為市場價格模型方法。

使用市場價格模型方法進行估值可分為三個步驟： 第一步：根據歷史數據計算該股票價格與某個市場指數或行業指數的相關性指標，如BETA值。

第二步：根據相關性指標和指數收益率，計算該股票的日收益率。

第三步：根據第二步所得到的收益率計算該股票當日的公允價值。

（四）有充足理由表明按以上估值方法仍不能客觀反映相關投資品種的公允價值的，可根據具體情況，選擇現金流折現法（DCF）、市盈率法（Earnings Multiple）等估值模型進行估值。

第二章 投資固定收益品種的估值方法

第九條 同一債券同時在兩個或兩個以上市場交易的，按債券所處的市場分別估值。

第十條 在證券交易所市場掛牌交易實行凈價交易的債券按估值日收盤價估值；估值日無交易的，且最近交易日后經濟環境未發生重大變化，按最近交易日的收盤價估值；如果估值日無交易，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化的，可參考監管機構和行業協會估值意見，或者參考類似投資品種的現行市價及重大變化因素，調整最近交易日收盤價，確定公允價值進行估值。

第十一條 在證券交易所市場掛牌交易未實行凈價交易的債券按估值日收盤價減去所含的債券應收利息得到的凈 價進行估值；估值日無交易的，且最近交易日后經濟環境未發生重大變化，按最近交易日債券收盤價減去所含的債券應收利息得到的凈價估值；如果估值日無交易，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化的，可參考監管機構和行業協會估值意見，或者類似投資品種的現行市價及重大變化因素，調整最近交易日收盤價，確定公允價值進行估值。

第十二條 首次發行未上市債券采用估值技術確定的公允價值進行估值，在估值技術難以可靠計量公允價值的情況下，按成本估值。

第十三條 對于只在上交所固定收益平臺或者深交所綜合協議平臺交易的債券，按照成本估值。

第十四條 在對銀行間市場的固定收益品種估值時，應主要依據第三方估值機構公布的收益率曲線及估值價格。

第十五條 現金管理類資產管理業務采取攤余成本法估值。持有的固定收益品種具體估值方法如下：

未上市的債券以其成本價計算，其應計利息在實際持有期間內逐日計提。

交易所上市流通的債券遵從攤余成本法估值。同時，每一估值日交易所收盤價對持有的估值對象進行重新評估并計算偏離度（即影子定價），若當日無收盤價的，以最近一日收盤價作為影子價格進行重新評估并計算偏離度。

在銀行間同業市場上市交易的債券遵從攤余成本法估 值。同時，每一估值日，采用公允價值（第三方中債登公布）對持有的估值對象進行重新評估并計算偏離度，即影子定價。

當偏離度的絕對值達到規定目標時，管理人應根據風險控制的需要調整組合，使資產凈值更能公允地反映資產價值，確保以攤余成本法計算的價值不會對委托人造成實質性的損害。

資產凈值的偏離度=（“影子定價”確定的資產凈值-“攤余成本”確定的資產凈值）/“攤余成本”確定的資產凈值。

偏離度目標由管理人和托管機構綜合風險收益后確定。管理人可根據實際需要，并同托管機構協商一致同意后，按照新的標準執行。

第十六條

現金管理類資產管理業務應參照本章前述方法確定各投資品種的影子價格。

第三章 投資證券投資基金的估值方法

第十七條 持有的交易所基金(包括封閉式基金、上市開放式基金（LOF）等)，按估值日其所在證券交易所的收盤價估值；估值日無交易的，以最近交易日的收盤價估值；如果估值日無交易，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化的，將參考監管機構或行業協會有關規定，或者類似投資品種的現行市價及重大變化因素，調整最近交易日收盤價，確定公允價值進行估值； 第十八條 持有的場外基金（包括托管在場外的上市開放式基金（LOF）），按估值日前一交易日的基金份額凈值估值；估值日前一交易日基金份額凈值無公布的，按此前最近交易日的基金份額凈值估值；

第十九條 持有的貨幣市場基金，按基金管理公司公布的估值日前一交易日的每萬份收益計算；

第二十條 場內申購獲得的ETF基金按【轉出股票價值＋現金替代＋現金差額-可收替代】確認成本，其中，轉出股票價值按估值日各轉出股票收盤價計算；基金公司未公布估值日現金替代的，按基金公司公布的估值日預估現金部分計算，并于估值日現金差額公布后調整ETF基金成本；可收替代款于收到退補數據后調整ETF基金成本；如果現金差額公布日或者退補數據公布日，已無ETF持倉，該部分差額直接計入產品收益。場內贖回ETF基金獲得的成分股票按【當日收盤價，如果停牌取最近日收盤價】確認成本，管理人應按時向托管機構提供退補數據；持有的ETF基金，按估值日其所在證券交易所的收盤價估值；估值日無交易的，以最近交易日的收盤價估值；如果估值日無交易，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化的，將參考監管機構或行業協會有關規定，調整最近交易日收盤價，確定公允價值進行估值；

第二十一條 主要投資于證券投資基金的資產管理業務，持有的場外開放式基金按估值日的基金份額凈值估值；持有 的貨幣市場基金，按基金管理公司公布的估值日的每萬份收益計算；估值日基金份額凈值無公布的，按此前最近交易日的基金份額凈值估值；

第二十二條 場內持有的分級基金的母基金，按照取得成本確認成本。母基金能夠在交易所交易的，按照第十七條規定的方法估值；不能在交易所交易的，按照第十八條規定的方法估值。

第二十三條 持有的基金處于封閉期的，按照最新公布的份額凈值估值；沒有公布份額凈值的，按照成本估值。

第四章 投資證券衍生品的估值方法

第二十四條 從持有確認日起到賣出日或行權日止，上市交易的權證按估值日在證券交易所掛牌的該權證的收盤價估值；估值日沒有交易的，且最近交易日后經濟環境未發生重大變化，按最近交易日的收盤價估值；如最近交易日后經濟環境發生了重大變化的，將參考監管機構或行業協會有關規定，或者類似投資品種的現行市價及重大變化因素，調整最近交易市價，確定公允價格。

第二十五條 首次發行未上市的權證，采用估值技術確定公允價值，在估值技術難以可靠計量公允價值的情況下，按成本估值。

第二十六條

因持有股票而享有的配股權，以及停止交易但未行權的權證，采用估值技術確定公允價值進行估值。在估值技術難以可靠計量公允價值的情況下，按成本進行估值。

第二十七條 股指期貨以估值日金融期貨交易所的當日結算價估值，該日無交易的，以最近一日的當日結算價計算。

第五章 存款的估值方法

第二十八條 持有的銀行定期存款或通知存款以本金列示，按協議或合同利率逐日確認利息收入。如提前支取或利率發生變化，管理人及時進行賬務調整。

第四篇：湖南省2017年上半年基金從業：基金資產估值考試試卷

湖南省2017年上半年基金從業：基金資產估值考試試卷

一、單項選擇題（共 25題，每題2分，每題的備選項中，只有1個事最符合題意）

1、我國基金監管的目標包括__。A．保護基金投資者的合法利益 B．保證市場的公平、效率和透明 C．防范和降低系統性風險 D．推動基金業的規范發展

2、貨幣市場基金是以貨幣市場工具為投資對象的一種基金，其投資對象期限在____ A：1年以內

B：1年以上2年以內 C：1年以上5年以內 D：5年以上

3、下列情形中，可能導致基金銷售的操作風險的是__。A．銷售人員向他人提供基金未公開的信息 B．銷售人員散布虛假信息，擾亂市場秩序

C．銷售人員挪用投資者的交易資金或基金份額 D．銷售人員處理投資者申請出現差錯引起的風險

4、____ 是為適應我國證券市場和基金業發展新形勢.新情況的需要成立的，是中國證券業協會內設的由專業人士組成的議事機構。A：證券業協會 B：中國證監會 C：中國銀監會 D：基金業委員會

5、基金信息披露的內容不包括__。A．募集信息披露 B．預期信息披露 C．運作信息披露 D．臨時信息披露

6、下列選項中，不屬于基金運營事務的是__。A．基金資產核算 B．資金清算 C．信息披露 D．投資咨詢

7、國際上，開放式基金的銷售主要分為直銷和__兩種方式。A．分銷 B．承購包銷 C．余額包銷 D．代銷

8、以下屬于基金監管部日常持續監管內容的有__。A．對基金銷售機構及高級管理人員的資格審核 B．對基金銷售機構日常經營活動的監管

C．對基金銷售機構銷售人員從業行為的監管 D．對基金銷售機構基金銷售各環節的監管

9、下列基金類型中投資風險最高的是__。A．債券型基金 B．貨幣市場基金 C．股票型基金 D．混合型基金

10、__常用于衡量證券品種系統風險，也用于基金分析。A．夏普指數 B．貝塔系數 C．特雷諾指數 D．詹森指數

11、對后臺管理系統的規范包括__。

A．能夠記錄和管理基金風險評價、基金管理人與基金產品信息、投資資訊等相關信息

B．應當記錄基金銷售機構和基金銷售人員的相關信息 C．應當具備交易清算、資金處理的功能

D．應當具有對所涉及的信息流和資金流進行對賬作業的功能

12、基金銷售機構應建立完備的客戶投訴處理體系，包括__。A．設立獨立的客戶投訴受理和處理協調部門或者崗位

B．向社會公布受理客戶投訴的電話、信箱地址及投訴處理規則

C．準確記錄客戶投訴的內容，為保護客戶的隱私，投訴電話不得錄音 D．評估客戶投訴風險，采取適當措施，及時妥善處理客戶投訴

13、上證指數系列的第一只債券指數是__。A．中國債券指數 B．中證全債指數 C．上證國債指數 D．上證企業債指數

14、中國目前提供理財行業服務的主要是以__為主的傳統的金融服務機構。A．政策性銀行 B．商業銀行

C．中國人民銀行 D．投資銀行

15、相關研究表明，資產配置對基金投資組合業績的貢獻度達到__。A．60%以上 B．80%以上 C．90%以上 D．95%以上

16、根據《證券投資基金銷售管理辦法》，基金管理人應當自簽訂代銷協議之日起__日內，將代銷協議報送中國證監會。A．5 B．7 C．10 D．15

17、初次購買封閉式基金的價格為__元。A．1 B．0.99 C．0.999 D．1.01

18、當發生對基金份額持有人權益或者基金價格產生重大影響的事件時，基金管理人應在____日內編制并披露臨時報告書，并分別報中國證監會及其證監局備案。A：1 B：2 C：3 D：4

19、基金銷售機構信息管理平臺應用系統的支持系統中，涉及基金投資人信息的交易記錄的備份應當在不可修改的介質上保存__年。A．5 B．10 C．15 D．20

20、某日，一只股票基金的資產總值為333 456.25萬元人民幣，基金負債總值為78089.87萬元人民幣，總份額為62350.17萬份，則該基金資產凈值和份額凈值為__。

A．411 546.12萬元；5.3481元 B．411 546.12萬元；4.0957元 C．255 366.38萬元；4.0957元 D．255 366.38萬元；5.3481元

21、以下關于我國基金營銷的證券公司渠道的說法，不正確的是__。A．面向股票及債券市場，面對的客戶主要是股票投資人 B．應建立起以服務為中心、客戶至上的運營模式 C．相比商業銀行，可以為投資者提供個性化的服務

D．應以持續銷售為主，保證基金代銷業務的持續健康發展

22、考察基金公司風險控制能力的要點包括__。A．公司風險控制理念 B．投資風險控制的情況 C．公司合規經營情況

D．公司風險控制組織架構情況

23、《證券法》規定，股票依法發行后，發行人經營與收益的變化，由發行人負責；由此變化引致的投資風險，由__負責。A．保薦人 B．發行人 C．投資者 D．承銷商

24、證券投資基金的客戶服務方式通常包括__。A．互聯網 B．傳真 C．手機短信

D．電話服務中心

25、金融衍生工具的特征有__。A．跨期性 B．杠桿性 C．聯動性 D．高風險性

二、多項選擇題（共25題，每題2分，每題的備選項中，有2個或2個以上符合題意，至少有1個錯項。錯選，本題不得分；少選，所選的每個選項得 0.5 分）

1、某股份公司擬向社會公眾公開發行股票并上市，該公司發行前注冊資本為1.2億元，若公司沒有內部職工股，股票發行價格為1元/股，則其首次發行的普通股數量不得少于__萬股。A．1800 B．2118 C．3000 D．4000

2、優先認股權是指__。A．當股份公司為增加公司資本發行新股時，原普通股股東享有的按其持股比例、以低于市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利 B．當股份公司為增加公司資本發行新股時，原普通股股東享有的按其持股比例、以市價優先認購一定數量新發行股票的權利

C．當股份公司為增加公司資本發行新股時，原普通股股東享有的以低于市價的某一特定價格優先認購任意數量新發行股票的權利 D．當股份公司為增加公司資本發行新股時，原普通股股東享有的按其持股比例、以高于市價的某一特定價格優先認購任意數量新發行股票的權利

3、根據有關法律法規規定，在基金宣傳推介材料介紹基金歷史業績時，對于基金合同生效__的，應當登載自合同生效當年開始所有完整會計的業績。A．1年以上不滿3年 B．1年以上不滿10年 C．5年以上不滿10年 D．5年以上不滿15年

4、__基金一般選取特定的指數作為跟蹤的對象，因此通常又被稱為“指數基金”。A．被動型 B．主動型 C．成長型 D．收入型

5、下列關于證券投資基金稅收問題的說法，正確的是__。

A．對基金管理人運用基金買賣股票的差價收入，依照稅法的規定征收營業稅 B．對基金管理人運用基金買賣債券的差價收入，依照稅法的規定征收營業稅 C．從2008年4月24日起，基金買賣股票按照1‰的稅率征收印花稅

D．對證券投資基金從證券市場中取得的收入，依照稅法的規定征收企業所得稅

6、無面額股票是指在股票的票面上不記載股票面額，只注明它在公司總股本中所占__的股票。A．份數 B．比例 C．資金 D．數量

7、基金經理任職報告材料應當包括__。A．基金從業資格證明復印件

B．基金經理任職報告和任職登記表

C．具有3年以上證券投資管理經歷的證明

D．最近3年工作單位出具的離任審計報告、離任審查報告或者鑒定意見

8、普通股股東行使剩余資產分配權的先決條件包括兩個方面，一是普通股股東要求分配公司資產的權利不是任意的，二是__。A．出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過 B．公司解散清算

C．公司連續5年虧損

D．股東大會作出減少公司注冊資本的決議

9、下列關于營銷組合四大要素的說法，不正確的是__。

A．營銷組合的四大要素為人員(Peopl、費率(Pric、渠道(Plac和促銷(Promotio B．因為基金發行時的凈值或價格是固定的，所以基金營銷的價格核心是買賣基金支付費用的高低

C．渠道的主要任務是使投資者在需要的時間和地點以便捷的方式獲得產品 D．促銷是將產品或服務的信息傳達到市場上，通過各種有效媒體在目標市場上宣傳產品的特點和優點，讓投資者了解產品在設計、分銷、價格上的潛在好處，最后通過市場將產品銷售給投資者

10、基金宣傳推介材料所使用的語言表述應當準確清晰，下列表述中符合要求的是__。

A．“凈值歸一”

B．“欲購從速”、“申購良機”

C．在沒有足夠證據支持的情況下，不得使用“業績優良”、“唯一”等表述 D．“坐享財富成長”、“安心享受成長”

11、久期可以較準確地衡量利率的微小變動對債券價格的影響，但當利率變動幅度較大時，則會產生較大的誤差，這主要是由債券所具有的____引起的。A：凹性 B：久期 C：凸性 D：收益性

12、下列關于ETF的說法，正確的有__。A．ETF本質上是一種指數基金

B．ETF規模的變動最終取決于市場對ETF的真正需求 C．ETF會不可避免地承擔所跟蹤指數面臨的系統性風險 D．我國首只ETF采用的是抽樣復制

13、特雷諾指數考慮的是____ A：總風險 B：市場風險 C：非系統風險 D：部門風險

14、證券公司要保證基金代銷業務的持續健康發展，有必要建立起__的運營模式。A．以服務為中心、客戶至上 B．以產品為中心、客戶至上 C．以服務為中心、公司至上 D．以產品為中心、公司至上

15、管理人召集基金份額持有人大會的，應至少提前____日公告大會的召開時間、會議形式、審議事項、議事程序和表決方式等事項。A：30 B：60 C：90 D：120

16、下列各項中，不屬于股票型基金的分析指標的是__。A．久期 B．基金分紅 C．已實現收益 D．凈值增長率

17、可轉換債券在轉換前后體現的分別是__。A．債權債務關系，所有權關系 B．債權債務關系，債權債務關系 C．所有權關系，所有權關系 D．所有權關系，債權債務關系

18、__的特點是在開放后投資者隨時可以按基金單位凈值申購和贖回，因此其營銷是一個持續的過程。A．混合基金 B．開放式基金 C．封閉式基金 D．股票基金

19、《證券投資基金管理公司管理辦法》規定，一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股基金管理公司的數量不得超過__。A．1家 B．2家 C．3家 D．5家

20、基金投資咨詢機構是指向投資者提供__服務的機構。A．基金投資咨詢 B．基金資料與數據 C．基金銷售 D．投資建議

21、下列我國機構中可以成為證券發行人的有__。A．企業 B．政府 C．金融機構 D．證券業協會

22、____是指基金經營活動中因買賣股票、債券、資產支持證券、基金等實現的差價收益，因股票、基金投資等獲得的股利收益，以及衍生工具投資產生的相關損益，如賣出或放棄權證、權證行權等實現的損益。A：利息收入 B：投資收益 C：其他收入

D：公允價值變動損益

23、基金銷售機構針對__，可以通過召開研討會、推介會等方式，向特定的或不特定的投資者群體促銷基金產品。A．保險公司 B．財務公司 C．工商企業 D．公眾投資者

24、以下關于混合型基金的表述，正確的有__。A．混合型基金應更側重考察其投資的“靈活性” B．其基金經理的擇時能力在管理中尤為重要

C．混合型基金股債比例的靈活性決定其會比股票型基金業績表現更好

D．從產品結構來看，與股票型基金相比，混合型基金更容易做到絕對收益

25、從性質上看，ETF聯接基金可以看作是一種__。A．保本基金 B．指數型基金 C．傘型基金

D．指數型基金中的基金

第五篇：公司財務及股票估值與分析

1.股東價值最大化

由于股東們提供了風險最大的產權資本并發起設立企業，承受了最大風險，因此他們從企業的發展中獲益最多也就無可厚非。現代財務學理論與實踐基于這樣一個基本原則：經理應該努力使股東價值—公司股份的價值最大化。還有一些替代方案：例如利潤最大化，每股收益最大化，凈資產收益最大化。但這些目標都有自身的缺陷。利潤最大化的第一個問題是不能真正把企業長期健康發展考慮進來。一家企業非常有可能為了使本利潤最大化而進行一些對企業未來造成傷害的活動，減少了未來的利潤；第二個問題是利潤是基于執行會計政策的計量尺度，如果針對折舊或存貨價值的計算規則改動的話，那么企業報表中的利潤必然會相應變動。最后，利潤是以人民幣的絕對單位來計算的，通常情況下，大企業的利潤也比較多，但卻不一定能使大企業發展得更加成功。同樣道理，每股收益（EPS）或者凈資產收益率（ROE）都是基于當年會計利潤之上的，因而也存在上述缺陷。因此，股東價值最大化是企業值得去追求的目標。在發達的金融市場上股票價格與未來現金流及現金流的風險高度相關，這樣，股東價值最大化就把企業現金流的期間與風險考慮進去了。同時，把股東價值最大化作為企業主要目標的另一個原因是這一目標能促進資本的有效配置。如果市場是有效的，那么最具有經營效率的企業的股價就會不斷上升，從而能夠以較低的資金成本獲取企業發展所需資本。因此，資本市場上的投資者運用股價來決定那些企業能夠獲取低成本資本。

2.公司治理問題

公司治理問題與企業的發展狀況密切相關。公司治理涉及的是向公司的資金提供者確保自己獲取投資回報的方式。（《金融學雜志》，Shleifer與Vishny，737頁）在治理模式上，英—美為“高度張度”模式，德—日為“網絡關系”模式。

3.委托代理關系

現代企業的股東數往往成千上萬，由于所有權分散，股東通常雇傭專業經理人員來管理企業，由于股東只對其代理人實施極其微弱地控制，代理人可能會作出對自己而不是對股東更有利的決策，這種可能性使得股東與其任命來管理公司的代理人之間發生利益沖突。這種利益沖突就被稱作代理問題。為確保專業經理人不用公司資產為自己謀利，所有公開上市公司都要求進行定期審計，審計的目的在于對管理人員的行為實施制衡。如果股票在市場上表現很好的話，那么該公司的股票期權的價值就會上升。這樣，如果公司股票的市場價值被最大化，那么不管是管理人員還是股東都能從中獲益。

4.公司控制

由于所有權分散，企業所有者們選舉一些人成立“董事會”，后者是企業管理的最終負責人并且為企業所有者的利益服務，董事會雇傭專業管理人員來對公司的日常經營活動實施管理。董事會只參與企業的戰略決策。

5.資產的價值取決于三種因素：資產在未來所能獲取的現金流總量，現金流持續期間，與現金流相關的風險。

6.