第一篇：投資者保護宣傳第：估值步入底部 投資價值漸顯

估值步入底部 投資價值漸顯

上海申銀萬國證券研究所

什么是估值？

我們常常聽到這樣的評論：“這只股票估值過高”，“A股估值已很便宜”，那么，什么是估值？我們知道，金融市場最基本的功能之一是價格發現，落實到股票市場，就是給上市公司發行的股份定價，其核心就是估值。估值的方法有很多，可以對上市公司未來每個年份的凈現金流入進行預測，貼現到今天得到它的絕對價值，但更常用的是相對估值，也就是我們平時常說的市盈率（PE）和市凈率（PB）。市盈率指在一個考察期（通常為12個月）內，股票的價格和每股收益的比率；市凈率指每股股價與每股凈資產的比率。所謂相對估值，也就是說估值得到的不是股票價格的直接參考值，而是要與歷史和其他股票進行縱向和橫向的比較，才能夠看出目前所處的估值水平是高是低。

滬市目前的估值水平如何？

我們以上證180指數為代表來探討滬市目前的估值水平。首先，我們從05年以來進行歷史的縱向比較。從圖1中可見，估值的三個階段性底部出現在05年股權分置改革完成之前、08年金融危機全面爆發后和最近一個時期，而不論市盈率還是 市凈率，目前上證180指數的估值水平均接近甚至達到05年來的歷史低點。以市盈率為例，今年1月5日達到最低的10.58倍，已經低于金融危機形勢最嚴峻時期的水平（08年11月4日PE為10.60倍），更低于股權分置改革剛開始的05年（05年12月6日PE為14.33倍）。我們知道，估值高通常意味著市場情緒較好，投資者對未來寄予樂觀的預期，但同時，過高的估值也往往蘊含了過大的泡沫；反之，當前的低估值也就意味著較高的安全邊際和較低的市場風險。

圖1：滬市PE和PB接近05年來最低水平

資料來源：Bloomberg，申萬研究

第二，我們將上證180指數與美國標普500指數和香港恒生指數進行橫向比較。我們發現A股市盈率和市凈率的波動遠高于美國和香港市場，而且大多數時間A股估值高于美股和港股，但是有幾個例外的時期。就市盈率而言，05年下半年和08年下半年，上證180指數的市盈率曾經低于標普500指數，反映當時市場情緒的極度悲觀，但也同樣處于大行情的前夕；去年四季度以 來，上證180的市盈率再度低于標普500指數，今年1月上證180和標普500指數的市盈率分別為11.50倍和13.61倍。

圖2：滬市PE和PB水平再度低于標普500指數

資料來源：Bloomberg，申萬研究

怎么看待市場估值的不斷下移？

不少投資者有這樣的疑惑，中國的GDP增速遠高于美國，但最近兩年A股在不斷創新低，而美股逐級走高，為什么A股的估值竟低于美股？我們知道，估值是一種主觀行為，主要決定于兩個因素：一是投資者對經濟和公司盈利的預期，如果投資者對未來經濟前景樂觀，預期公司盈利有很好的增長勢頭，愿意為得到未來利潤的分享權付出更高的價格，則給予高估值；二是考慮風險的投資成本，如果當前的資金成本很低，其他投資渠道的收益率也不高，而投資者認為股市風險不大，那么股市就具備較高的吸引力，投資者也愿意付出高估值。08年底四萬億刺激政策之后，扭轉了投資者對經濟的悲觀預期，而天量信貸的釋放顯著降低了資金成本，因此A股在全球率先反彈；但隨著09年下半年 貨幣政策“微調”，投資者逐漸認識到中國經濟由快速增長期走向結構轉型期，從而經濟潛在增速下降，盈利預期下調，而流動性的逐步收緊抬高了資本成本，內外部的一系列不確定性又推升了避險情緒，因此估值水平不斷下移；而美國盡管在金融危機中遭受重創，但其市場經濟體系已十分成熟，增長的內生性強，其經濟潛在增速并沒有像中國這樣下一臺階，反而在多數時候還成為全球資本的避風港；因此A股市場估值重心下移，不但低于08年金融危機時的水平，也低于美股，這是市場意志的體現，也有其合理性。

另外，去年市場估值的快速下移也反映了小盤股估值泡沫破滅的合理回歸。我們知道小盤股估值通常高于大盤股，但小盤股也往往蘊含高風險，特別在經濟環境不利時，小公司的風險抵御能力更弱。比如香港市場，04-06年小盤股的估值低于大盤股，特別到08年金融危機全面爆發后，小盤/大盤市盈率比一度達到0.47，也就是說小盤的估值還不到大盤估值的一半。去年以來，A股也經歷了小盤估值泡沫的破滅，我們看到去年小盤估值下移的速度和幅度遠大于大盤股，相對而言大盤股本身估值已很低，安全邊際高，從而跌幅少。

圖3：小盤估值泡沫破滅的風險

資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究

通過以上分析，我們發現09年下半年以來A股市場估值不斷向下有其合理性，其估值中樞可能已經趨勢性下移，但畢竟目前滬市的估值已經處于05年以來的最低水平，也低于美國股市，風險已經大幅釋放，投資價值在逐漸顯現。

（本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發布，不構成任何投資建議，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準確可靠，但對這些信息的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發或可能引發的損失承擔任何責任。更多內容敬請瀏覽上交所投資者教育網站（http://edu.sse.com.cn）。）

第二篇：量化簡財 【2018.06.08】各行業龍頭股、各指數估值數據(第24周投資小結) 【2018.0...

量化簡財 【2018.06.08】各行業龍頭股、各指數估值數據（第24周投資小結）【2018.0...【2018.06.08】量化簡財-各行業龍頭股股票估值數據。目前從滾動市盈率PE-TTM歷史估值百分位、市凈率PB歷史估值百分位，PEG、盈利收益率等綜合分析評估。衣：海瀾之家（正常）食：雙匯發展（低估）住：華夏幸福（低估）電：正泰電器（正常偏低）

居：金螳螂（正常偏低）、索菲亞（正常偏低）、格力電器（值得關注）、老板電器（值得關注）

錢：安信信托（極度低估）、興業銀行（極度低估）、海通證券（極度低估）、中信證券（正常偏低）

藥：東阿阿膠（低估）、天士力（正常偏低）、湯臣倍健（正常偏低）、迪安診斷（低估）、魚躍醫療（低估）安：康得新（極度低估）

目前出現了相對低估的機會，可以重點關注哦。本人已在雪球建立量化簡財實盤 用于驗證這套四位一體的估值體系，有興趣的朋友可以關注。量化簡財-股票價值投資體系：

一、投資銘記

1、不清楚自己的能力圈、忽視安全邊際，這是投資者虧損的根本原因。堅決執行不熟不做

二、投資理念

1、堅持股票價值投資，不投機、不賺快錢。

2、買股票就是買公司，注重公司長期穩定的業績增長、持續不斷獲取現金流。

3、圍繞人們日常生活需求，衣食住行文、電居錢醫游，生活離不開，被人需要或者不可替代的龍頭或者寡頭公司。

三、投資體系

1、好行業、好公司、好價格、低估買入、長期持有、高估賣出。

四、選股體系

量化簡財-選股六大標準

1、股票池：圍繞人們日常生活需求，衣食住行文、電居錢醫游，生活離不開，被人需要或者不可替代的龍頭或者寡頭公司。

2、成長性：過往以及未來十年至少復合增長率15%以上

3、較高的銷售凈利率15%以上

4、歷年的凈資產收益率ROE 保持在15%以上。

5、優良的經營性凈現金流凈額，要正數，而且最好與凈利率數額匹配，能超過最好，或者達到70%。

6、穩定性：過往的經營狀況不能大起大落，即便在行業低迷期，也能保持穩定增長。【2018.06.08】量化簡財-指數估值數據。目前從滾動市盈率PE-TTM歷史估值百分位、市凈率PB歷史估值百分位，盈利收益率等綜合分析評估。市場指數：上證綜指 正常偏低 紅利指數：上證紅利 正常偏低 紅利指數：中證紅利 正常偏低 規模指數：上證50 正常偏低 規模指數：中證500 低估 行業指數：央視50 低估 行業指數：中證環保 低估 行業指數：地產指數 正常偏低 策略指數：基本面50 低估 策略指數：300價值 正常偏低

目前出現了相對低估的機會，可以進行相應指數基金的定投 【2018.06.08】2018年第24周股票投資小結

一、雪球實盤持倉

1、收益情況

2018年1月1日創建實盤，起始本金5萬元，3月份追加本金8萬元，5月份追加7萬，合計投入本金20萬元整。截止本周實盤資產19.50萬元（其中市值：12.44萬，現金7.09萬），賬戶盈虧-5666元，賬戶收益率-2.83%。

備注：上證綜指年初至今漲幅-11.44%，跑贏上證綜指8.60%個點。

2、操盤記錄 無

3、當前持倉

二、持倉股票年報、季報情況食：雙匯發展

1、雙匯發展：2017年雙匯發展實現營業總收入505.78億，同比下跌2.44%，歸母凈利43.19億元，同比下跌1.95%，每股收益1.31元。擬每10股派現11元（含稅），分紅36.3億，分紅率84.03%，股息率4.25%，標準的人現金奶牛。登記日：2018-04-26 除息、除權日：2018-04-27。

2018年第一季度：公司實現營業收入120.60億元，同比下降-1.38%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）10.10億元，同比增長23.42%。

年報低于預期、一季度高于預期，繼續持有。電：正泰電器

1、正泰電器：2017年正泰電器實現營業收入234.17億元，同比增長16.13%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤28.40億元，同比增長29.98%。擬每10股派現7元（含稅）2018年第一季度，公司實現營業收入50.95億元，同比增長27.99%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤6.13億元，同比增長70.59%。

年報超預期、1季報也超預期，堅定持有。行：福耀玻璃

1、福耀玻璃：2017年福耀玻璃實現營業收入187.16億元，同比增長12.60%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤30.30億元，同比下降-1.27%(備注：凈利潤同比大幅降低主要因一季度匯兌損失人民幣2.19億元，去年同期損失0.35億元，剔除此影響，實際同比增長17.50%)。擬每10股派現7.5元（含稅）2018年第一季度，公司實現營業收入47.48億元，同比增長13.11%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）5.95億元，同比下降-13.19%。（利潤下降主要受人民幣升值產生匯兌損失影響，剔除匯兌影響后公司利潤同比增長5.4%)年報符合預期、1季度略低于預期，繼續持有。居：索菲亞、華夏幸福

1、索菲亞：2017年索菲亞實現營業收入61.61億元，同比增長36.02%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤9.07億元，同比增長36.56%。擬每10股派現4.5元（含稅），登記日：2018-04-24 除息、除權日：2018-04-25。

2018年第一季度，公司實現營業收入12.43億元，同比增長30.32%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.01億元，同比增長33.48%。

年報超預期、1季報符合預期，堅定持有。

2、華夏幸福：2017年華夏幸福實現營業收入596.35億元，同比增長10.08%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤87.81億元，同比增長35.268%。擬每10股派現9元（含稅）2018年第一季度，公司實現營業收入94.85億元，同比增長21.48%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）21.58億元，同比增長30.33%。年報超預期、一季報符合預期、繼續持有觀望。錢：安信信托、興業銀行、海通證券

1、安信信托：2017年安信信托實現營業收入55.92億元，同比增長6.60%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤36.68億元，同比增長20.91%。擬每10股轉2股派現5元（含稅）2018年第一季度，公司實現營業收入15.90億元，同比增長-2.26%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤10.56億元，同比增長3.58%。

年報基本復合預期、1季報低于預期，繼續持有觀望。

2、興業銀行：2017年興業銀行實現營業收入1399.75億元，同比下降-10.89%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤572億元，同比增長6.22%。擬每10股派現6.5元（含稅）2018年第一季度，公司實現營業收入353.32億元，同比增長2.15%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）165.73億元，同比增長0.51%。

年報、季報基本符合預期，持有觀望。

3、海通證券：2017年海通證券實現營業收入282.22億元，同比增長0.75%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤86.18億元，同比增長7.15%。擬每10股派現2.3元（含稅）2018年第一季度：公司實現營業收入57.05億元，同比下降-11.45%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）14.69億元，同比下降-24.10%。年報基本復合預期、證券行業典型的周期行業，繼續堅定持有，等待牛市的來臨。醫：東阿阿膠

1、東阿阿膠：2017年東阿阿膠實現營業收入73.72億元，同比增長16.70%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤20.44億元，同比增長10.36%。擬每10股派現9元（含稅）2018年第一季度：公司實現營業收入16.96億元，同比增長1.17%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）5.97億元，同比增長2.02%。

年報復合預期、1季報嚴重低于預期、繼續持有觀望。安：康得新

1、康得新：2017年康得新實現營業收入117.89億元，同比增長27.69%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤24.74億元，同比增長26.06%。擬每10股派現0.7元（含稅）

2018年第一季度，公司實現營業收入35.50億元，同比增長31.486%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤7.15億元，同比增長32.10%。

年報基本復合預期、1季報復合預期，繼續持有。下周計劃：繼續選擇低估品種建倉或者加倉。目前中證500指數、上證紅利、中證紅利都非常值得定投了，做基金定投的朋友們把握好機會。

聲明：以上為本人股票投資實盤操作記錄，不構成任何投資決策建議。本人之所以針對以上股票配置，是根據自己的實盤投資體系完成一只包含3~6行業的組合持倉，中長線持有。@今日話題 @今日話題 @徒步投資筆記 @謀財

$正泰電器(SH601877)$

$萬華化學(SH600309)$ $上證50(SH000016)$

量化簡財=能力圈學習安全邊際研究 量化投資策略。專注股票價值投資、港股打新、指數基金投資3個能力圈研究。不清楚自己的能力圈、忽略安全邊際、這是投資者虧損的根本原因。--杰明·格雷厄姆

作者：量化簡財（轉摘請獲本人授權，并注明作者及出處）公眾號：量化簡財（分享更豐富的投資理財知識、投資理財策略）