第一篇：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否適當(dāng)決定著企業(yè)未來發(fā)展的成敗。

企業(yè)的籌資方式可分為債務(wù)籌資和權(quán)益籌資兩大類。一般意義上的資本結(jié)構(gòu)就是指?jìng)鶆?wù)資本和權(quán)益資本（自有資本）的比例關(guān)系。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？比較普遍的觀點(diǎn)是這樣的，使綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。在實(shí)踐中，這樣的標(biāo)準(zhǔn)是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務(wù)資本比例越高，綜合資本成本就會(huì)越低，而當(dāng)債務(wù)資本比例達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)將不可避免地面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，我們有必要研究更加具有實(shí)踐意義的資本結(jié)構(gòu)理論和具有可操作性的資本結(jié)構(gòu)決策方法。本文通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行深入的探討和研究，找出評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，建立一個(gè)可以進(jìn)行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策數(shù)學(xué)公式，使其能夠應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本結(jié)構(gòu)決策。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 決策

【正文】

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策過程中，經(jīng)常會(huì)遇到這樣的問題：當(dāng)企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目時(shí)，資金怎樣解決。企業(yè)自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項(xiàng)等等。也就是需要確定一個(gè)合理的自有資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)所有者獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)又能夠保證企業(yè)順利地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不至于發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

在資本結(jié)構(gòu)決策中，怎樣合理地利用債務(wù)籌資是決策者必須認(rèn)真考慮的一個(gè)問題。合理地利用債務(wù)籌資對(duì)企業(yè)無疑是有益的。第一，使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本。從投資者的角度來說，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)投資，其要求的報(bào)酬率就會(huì)相應(yīng)提高。因此債務(wù)資本的成本要明顯地低于權(quán)益資本。在一定的限度內(nèi)合理提高債務(wù)籌資比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本。第二，利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)稅息前利潤(rùn)增大時(shí)，單位利潤(rùn)所承擔(dān)的固定利息就會(huì)相應(yīng)減少，從而分配給企業(yè)所有者的稅后利潤(rùn)也會(huì)相應(yīng)增加。因此，利用債務(wù)籌資可以給企業(yè)所有者帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。第三，企業(yè)可以在稅前支付債務(wù)利息，獲得節(jié)稅利益。根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，利息是作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從稅前利潤(rùn)中扣除的，這樣應(yīng)納稅所得額就會(huì)減少，相應(yīng)的企業(yè)所得稅額也會(huì)減少。

但是債務(wù)籌資也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)籌資的比例越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)應(yīng)在利益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出合理選擇，這是資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵所在。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？

本文試圖以具體投資項(xiàng)目為對(duì)象，通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行深入的探討和研究，找出正確確定資本結(jié)構(gòu)的方法，建立一個(gè)可以進(jìn)行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策模型，以利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策。

一、什么是最佳資本結(jié)構(gòu)

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論，國(guó)外的一些財(cái)務(wù)管理理論研究人員進(jìn)行了許多有益的探索，提出了許多有價(jià)值的觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)主要是圍繞資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)提出的。

⑴凈利法認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資本成本。這是因?yàn)閭鶆?wù)成本一般較低，負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。

⑵營(yíng)業(yè)凈利法認(rèn)為，如果企業(yè)增加債務(wù)資本，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業(yè)綜合資本成本仍保持不變。由此導(dǎo)出“企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。

⑶傳統(tǒng)法認(rèn)為，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但在一定限度內(nèi)并不會(huì)完全抵消利用成本較低的債務(wù)所帶來的好處，因此會(huì)使綜合資本成本下降、企業(yè)價(jià)值上升。但一旦超過某一限度，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，而且債務(wù)成本也會(huì)上升，從而導(dǎo)致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，便是其最低點(diǎn)，此時(shí)，資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳。

⑷ MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，由于權(quán)益成本會(huì)隨著負(fù)債程度的提高而增加，這樣，增加負(fù)債所帶來的利益完全被上漲的權(quán)益成本所抵消。因此，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無負(fù)債及負(fù)

債程度的影響。但MM理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，由于存在節(jié)稅利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。

⑸權(quán)衡理論以MM理論為基礎(chǔ)，又引入財(cái)務(wù)危機(jī)成本概念。它認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本，于是，企業(yè)價(jià)值因節(jié)稅利益的存在會(huì)隨負(fù)債水平的上升而增加。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大，潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)成本提高，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時(shí)，負(fù)債節(jié)稅利益開始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債節(jié)稅利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)最佳;此后，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值因財(cái)務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債節(jié)稅利益而下降，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值下降越快。

那么到底什么是最佳資本結(jié)構(gòu)呢？是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是什么樣的關(guān)系呢？ 凈利法和營(yíng)業(yè)凈利法顯然是站不住腳的，當(dāng)債務(wù)資本多到無法償還的情況下，企業(yè)將會(huì)破產(chǎn)，企業(yè)已無價(jià)值可言，更談不上資本結(jié)構(gòu)最佳。營(yíng)業(yè)凈利法僅強(qiáng)調(diào)了資本結(jié)構(gòu)對(duì)資本成本的影響，卻忽視了資本結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用，片面地認(rèn)定不存在最佳資本結(jié)構(gòu)是沒有科學(xué)根據(jù)的。

后三種觀點(diǎn)相對(duì)比較接近，都認(rèn)為當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到一個(gè)合適的比例時(shí)，企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。當(dāng)債務(wù)資本超過一定比例時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升，債權(quán)人在這種情況下會(huì)要求較高的回報(bào)率來平衡，同時(shí)，股東對(duì)投資回報(bào)的要求也會(huì)相應(yīng)上升，最終導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本提高。

是不是資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值最大呢？綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是不是最佳的呢？

我們知道，企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來各年現(xiàn)金流量按反映一定風(fēng)險(xiǎn)程度的貼現(xiàn)率計(jì)算的總現(xiàn)值。它反映了企業(yè)在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下凈現(xiàn)金流量的大小，是對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的一種反映。

所謂資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，是從股東（企業(yè)所有者）的角度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提出來的要求，最佳資本結(jié)構(gòu)是追求股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)所要求的。在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，兩個(gè)同樣現(xiàn)金流量的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，股東的回報(bào)率是不同的。這主要通過凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映出來。凈資產(chǎn)收益率反映了股東獲取的利潤(rùn)相對(duì)于股東權(quán)益的程度，是對(duì)股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產(chǎn)收益率大，說明企業(yè)對(duì)股東的回報(bào)率高。

我們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值未必一定最大。大家知道，影響企業(yè)價(jià)值的最主要因素是企業(yè)營(yíng)業(yè)項(xiàng)目的獲利能力和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，一般來說，在企業(yè)規(guī)模相同、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，獲利能力大的項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量也大，企業(yè)價(jià)值就大，反之，企業(yè)價(jià)值就小。

企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系反映在兩個(gè)方面。其一是反映在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。當(dāng)總資本中債務(wù)資本所占比例過大時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降；其二是由于資本結(jié)構(gòu)變化引起付現(xiàn)成本和現(xiàn)金流量的變化，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。此時(shí)，債務(wù)資本比例越大，凈資產(chǎn)收益率越高，而企業(yè)價(jià)值反而越小。這是因?yàn)橐环矫嬗捎趥鶆?wù)資本加大帶來的節(jié)稅利益不足以抵償債務(wù)利息這一付現(xiàn)成本的增加，導(dǎo)致了現(xiàn)金流量減小。另一方面由于風(fēng)險(xiǎn)加大，同樣也會(huì)引起企業(yè)價(jià)值變小。因此，認(rèn)為資本成本最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的觀點(diǎn)是值得商榷的。

綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)最佳的觀點(diǎn)顯然是站不住腳的，那樣的話，就意味著債務(wù)資本比例越高，資本結(jié)構(gòu)就越好，因?yàn)閭鶆?wù)資本成本低于權(quán)益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業(yè)追求股東財(cái)富最大化和滿足資金需要雙重目標(biāo)所要求的，但企業(yè)追求的應(yīng)該是在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的綜合資本成本最低。按期償還債務(wù)應(yīng)該是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提條件，如果到期不能償還債務(wù)，企業(yè)是否能夠存在下去都是一個(gè)未知數(shù)，無論怎樣的資本結(jié)構(gòu)都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的最主要標(biāo)準(zhǔn)是:

1．確保企業(yè)可以按期償還債務(wù)，資金能夠順暢周轉(zhuǎn)，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2．企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是擴(kuò)大所有者收益。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，力求使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能多地超過負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而提高所有者的資本收益率。

二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，有很多影響資本結(jié)構(gòu)的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。

（一）宏觀因素

（1）行業(yè)因素。不同行業(yè)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是不相同的。一般來說，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率不高。高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合必然加大企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)不會(huì)盲目追求高收益卻不考慮風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)就會(huì)適當(dāng)減少負(fù)債以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率普遍高于其它行業(yè)。這些企業(yè)的資金流動(dòng)性強(qiáng)，周轉(zhuǎn)快，流動(dòng)性資產(chǎn)就可以應(yīng)付隨時(shí)到期的債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)就能以較高的債務(wù)比例經(jīng)營(yíng)。

（2）利息率。眾所周知，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，合理的運(yùn)用債務(wù)籌資，可以為企業(yè)帶來更多的收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益，如果運(yùn)用不當(dāng)，相應(yīng)的也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們知道，在會(huì)計(jì)期末企業(yè)是否繳納所得稅要看企業(yè)當(dāng)期是否有稅前利潤(rùn)，企業(yè)在盈利（稅前利潤(rùn)大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計(jì)算方法是不同的。具體計(jì)算公式如下：

當(dāng)企業(yè)盈利時(shí)，當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，其中：iS — 資本金利潤(rùn)率

EBIT— 稅息前利潤(rùn)

I — 利息率

D — 債務(wù)籌資額

S — 權(quán)益籌資額

T — 所得稅率

假設(shè)自有資本收益率iS、稅息前利潤(rùn)和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)籌資額D減少；若利息率I下降，則會(huì)使債務(wù)籌資額D增加。換句話說，低利息率會(huì)促進(jìn)企業(yè)舉債，反之高利息率會(huì)阻礙企業(yè)舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業(yè)自有資本收益率iS是負(fù)值，這種情況下企業(yè)舉債是無益的，舉債產(chǎn)生的利息反而會(huì)沖抵企業(yè)的利潤(rùn)甚至是自有資本，此時(shí)企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務(wù)籌資和資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵因素。

（3）所得稅率。按照稅法規(guī)定，債務(wù)利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業(yè)資本成本的角度，債務(wù)籌資與股權(quán)籌資相比，債務(wù)籌資具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)。由于節(jié)稅效應(yīng)的存在，使企業(yè)在一定情況下會(huì)傾向于債務(wù)籌資。

（4）通貨膨脹。通常人們認(rèn)為在通貨膨脹的情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)是有益的，因?yàn)樨泿糯嬖跁r(shí)間價(jià)值，企業(yè)償還的是更廉價(jià)的貨幣。但實(shí)踐證明，只有當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率大于利息率時(shí)，企業(yè)才會(huì)隨著通貨膨脹的增加而增加債務(wù)比例。有些企業(yè)盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來的利益，但當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率小于利息率時(shí)，通貨膨脹反而會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并損害企業(yè)的健康發(fā)展。因此企業(yè)不能盲目的利用通貨膨脹調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（二）微觀因素

（1）企業(yè)規(guī)模。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)所需的資本較多，不可能也無需全部是權(quán)益籌資，而且適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業(yè)收益，此時(shí)大企業(yè)的債務(wù)比例要更高一些。另外，大企業(yè)的信用要好于小企業(yè)，其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也強(qiáng)于小企業(yè)，因此大企業(yè)更有可能獲得債權(quán)人的支持。

（2）企業(yè)獲利能力。前文提到，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率大于利息率時(shí)，企業(yè)不僅可以獲得節(jié)稅收益，還能通過財(cái)務(wù)杠桿獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率較高時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇較高的債務(wù)比例，以求獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益和節(jié)稅利益。但若資產(chǎn)報(bào)酬率小于利息率，企業(yè)不僅得不到任何利益，還會(huì)面臨很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)的獲利能力直接影響資本結(jié)構(gòu)決策。有很多企業(yè)樂觀估計(jì)自己的獲利能力，盲目增加企業(yè)的債務(wù)比例，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果往往事與愿違。可見，企業(yè)能否正確估計(jì)自身的獲利能力，對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策是很重要的。

（3）決策者的風(fēng)險(xiǎn)喜好程度。對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目，不同的決策者會(huì)做出不同的籌資方案，這是由于他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的喜好程度不同。喜歡冒險(xiǎn)的決策者會(huì)盡量增加債務(wù)比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的決策者

自然會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，做出穩(wěn)妥的決策，進(jìn)而減少債務(wù)籌資的比例。在資本結(jié)構(gòu)決策前，企業(yè)決策者應(yīng)當(dāng)綜合各個(gè)因素，在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當(dāng)?shù)钠镁筒粫?huì)影響企業(yè)的發(fā)展。

（4）債務(wù)償還期限。如果債務(wù)償還期限較長(zhǎng)，企業(yè)就可以有充裕的時(shí)間積累用于償還債務(wù)的資金，這種情況下會(huì)適當(dāng)提高債務(wù)資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會(huì)降低債務(wù)資本比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，要想對(duì)所有影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行定量分析是很困難的，我們只能著重研究那些關(guān)鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計(jì)。

三、資本結(jié)構(gòu)決策方法

我們認(rèn)為，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，就是在保證企業(yè)資金運(yùn)行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上分析，我們?cè)谶M(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)主要應(yīng)該考慮以下因素：⑴投資項(xiàng)目的資產(chǎn)報(bào)酬率；⑵債務(wù)資本利息率；⑶債務(wù)償還期限；⑷所得稅率。

下面我們結(jié)合實(shí)例分析總結(jié)資本結(jié)構(gòu)的決策方法。假設(shè)A、B兩個(gè)項(xiàng)目資金需要量均為1000萬元，資產(chǎn)報(bào)酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個(gè)項(xiàng)目都需要一定數(shù)量貸款支持，貸款利率為5%。假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬元（假定總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)比重為60%，固定資產(chǎn)折舊年限為10年）。問兩個(gè)項(xiàng)目的最佳資本結(jié)構(gòu)分別是多少？

首先計(jì)算A項(xiàng)目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時(shí)間價(jià)值）：

根據(jù)下式計(jì)算：

貸款期限=貸款額÷（凈利潤(rùn)＋年折舊額）

=貸款額÷〔（資金總額×資產(chǎn)報(bào)酬率－貸款額×利息率）

×（1－所得稅率）＋年折舊額〕

代入有關(guān)數(shù)據(jù)，5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝

貸款額=850（萬元）

資本金利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)÷自有資本

=〔（資金總額×資產(chǎn)報(bào)酬率）－貸款額×利息率〕

×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此時(shí)的資本金利潤(rùn)率達(dá)到最高，財(cái)務(wù)杠桿利益最大。

如果減少貸款額，則資本金利潤(rùn)率會(huì)有所下降。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)就是債務(wù)資本比例占85%。

同理可以計(jì)算B項(xiàng)目的最高貸款額為553萬元，最高資本金利潤(rùn)率為11.33%。最佳資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本比例占55.3%。

本例說明了在保證債務(wù)按期償還的前提下，即在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)，其綜合資本成本也是最低的（假設(shè)在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，股利支付水平不變）。

此時(shí)的企業(yè)價(jià)值是不是最大呢 ？我們現(xiàn)在以B項(xiàng)目為例，考察債務(wù)資本比例分別為45%和55%時(shí)的企業(yè)價(jià)值情況。

債務(wù)資本比例為45%時(shí)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬元)

債務(wù)資本比例為55%時(shí)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬元)

計(jì)算結(jié)果表明營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量隨著債務(wù)資本比例的加大而減小。同時(shí)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，企業(yè)價(jià)值肯定會(huì)變小，也就是說資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值并不是最大的。

根據(jù)上面的例子，我們可以導(dǎo)出計(jì)算最佳資本結(jié)構(gòu)的公式。設(shè)資本總額為Z，資產(chǎn)報(bào)酬率為K，債務(wù)利息率為I，所得稅率為T，債務(wù)償還年限為n，年折舊額為E,債務(wù)資本比例為W，則：

據(jù)此可以導(dǎo)出最佳資本結(jié)構(gòu)W(債務(wù)資本比例)的計(jì)算公式。

式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重和折舊年限，我們可以根據(jù)這兩個(gè)條件確定相應(yīng)的折舊系數(shù)。設(shè)折舊系數(shù)為e，總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =

如果這兩個(gè)條件不變的話，可以把它當(dāng)作一個(gè)常數(shù)。如固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為60%，折舊年限為10年時(shí)，e為0.06。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)W可以用下式計(jì)算。

由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數(shù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)并不會(huì)產(chǎn)生直接影響。也就是說，在折舊系數(shù)一定的情況下，影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、債務(wù)利息率、債務(wù)償還期限和所得稅率。下面，我們對(duì)公式進(jìn)行一下驗(yàn)算。假定企業(yè)所得稅率為30%，折舊系數(shù)為0.06，對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率、債務(wù)利息率和債務(wù)償還期限分別給出3個(gè)不同數(shù)據(jù)，測(cè)算不同情況下的最佳資本結(jié)構(gòu)（見表3-1）。

表3-1 不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報(bào)酬率 債務(wù)

利息率 債務(wù)償還

期限（年）所得稅率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以看出，債務(wù)資本比例與資產(chǎn)報(bào)酬率和債務(wù)償還期限成正比，與債務(wù)利息率和所得稅率成反比。

以上資本結(jié)構(gòu)決策方法是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的。如果要考慮資金時(shí)間價(jià)值，還需要對(duì)上述公式進(jìn)行調(diào)整。設(shè)資金的市場(chǎng)利率為i，則：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的數(shù)據(jù)為例，根據(jù)上式計(jì)算出考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)（見表3-2）。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)資金市場(chǎng)利率均為4%。

表3-2 考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報(bào)酬率 債務(wù)

利息率 債務(wù)償還

期限（年）所得稅率 資金市場(chǎng)利率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的數(shù)據(jù)告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的情況下，債務(wù)資本比例會(huì)有所提高。以上資本結(jié)構(gòu)決策方法還有很多需要改進(jìn)的地方。例如計(jì)算公式中沒有考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素。針對(duì)這一點(diǎn)，如果用概率結(jié)合計(jì)算機(jī)模擬的方法可以在一定程度上解決這個(gè)問題，只是計(jì)算過程相對(duì)復(fù)雜一些。另外，企業(yè)有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問題在決策方法中也未述及，有待今后進(jìn)一步研究解決，以期更加完善。

參考文獻(xiàn)

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（7）張鳴：《投資管理》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.5

第二篇：籌資決策練習(xí)題2

6、某公司2004年銷售收入總額為120000萬元，取得息稅前利潤(rùn)80000萬元。已知該公司資產(chǎn)總額為500,000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，平均債務(wù)成本為10%，公司流通在外的普通股為15000萬股。所得稅稅率為30%。要求：（1）公司計(jì)劃2005年使銷售量增加12%，若保持原有的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2不變，其息稅前利潤(rùn)將增加到多少?（2）公司維持目前的資本結(jié)構(gòu)和資本成本率不變。假定2005年公司的加權(quán)平均資本成本為13%，則其權(quán)益資本成本是多少？（3）假定2005年公司為開發(fā)一項(xiàng)目，須追加投資60000萬元，有兩種方案可供選擇：a按 12.5%的利率發(fā)行債券；b按20元/股增發(fā)股票，計(jì)算其每股收益無差別點(diǎn)？（4）依據(jù)（3），若預(yù)計(jì)該公司息稅前利潤(rùn)為55000萬，公司采取哪種方式籌資較為有利？若預(yù)計(jì)該公司息稅前利潤(rùn)為75000萬呢？

第三篇：籌資方式?jīng)Q策感想

籌資方式?jīng)Q策

對(duì)于東方汽車制造公司籌資方案的選擇，我們小組經(jīng)過討論的方案如下： 公司總共要籌集的資金是1億元，我們組的方案是選擇50%發(fā)行債券和50%發(fā)行優(yōu)先等水平，但是在西方國(guó)家已經(jīng)是屬于高的了。所以不適合利用債券籌集全部的資金。而且由于目前我國(guó)的金融環(huán)境還完善，很難通過發(fā)行股票籌資。發(fā)行優(yōu)先股可行，但是成本太高，年股息率不能低于16.5%。如果向銀行貸款，則更是不可能現(xiàn)實(shí)，一來是公司的狀況，和銀行貸款的種種限制；二來通貨膨脹在近段時(shí)間是不會(huì)消失的。所以最終選擇了發(fā)行債券和優(yōu)先股個(gè)一半的方案。

采用50%籌資資金來自債券，50%籌資資金來自優(yōu)先股，可以計(jì)算出資金成本率為50%×9%＋50%×19%=14%，因?yàn)?4%<19%即資金成本率小于資金利潤(rùn)率，其公司的負(fù)債比率也不會(huì)上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不大，為公司減少投資成本和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于一個(gè)公司來說這些是非常重要的，所以此籌資方法是可行的。

通過學(xué)習(xí)本案例的感想：

籌資活動(dòng)是企業(yè)在發(fā)展過程中的重要環(huán)節(jié)。一個(gè)好的籌資方案能為企業(yè)帶來更好的效益；而一個(gè)壞的籌資可能帶來的不只是虧損，還可能會(huì)使企業(yè)陷入危機(jī)。企業(yè)籌資活動(dòng)基本的財(cái)務(wù)活動(dòng)。

企業(yè)籌資活動(dòng)的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)最大化。所以企業(yè)籌資決策要注意避免或降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，合理安排籌資結(jié)構(gòu)，盡量降低籌資成本。

通過這個(gè)案例的學(xué)習(xí)，讓我深刻的體會(huì)到了企業(yè)籌資不能只考慮會(huì)計(jì)資料，還要考慮企業(yè)目前所處的金融環(huán)境，資產(chǎn)負(fù)債情況、現(xiàn)行的金融政策、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況等因素。此外，在進(jìn)行籌資決策時(shí)我們還可以酌情比較多種籌資方法，選擇最優(yōu)的方案，已達(dá)到企業(yè)籌資的最終目的。企業(yè)在進(jìn)行各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的時(shí)候都應(yīng)對(duì)各個(gè)方面的因素進(jìn)行綜合的分析。企業(yè)應(yīng)該充分利用所能獲得的數(shù)據(jù)資料，對(duì)各個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)方案進(jìn)行全方位的度量和思考。

--------鄭彬彬

10316238

過本案例，我得到了不少啟發(fā)。首先，我明白了企業(yè)選擇籌資方式。并不是隨意選擇，而是經(jīng)過多方面計(jì)算。權(quán)衡利弊后選擇的最有方案。一最優(yōu)的方式，最小的風(fēng)險(xiǎn)來進(jìn)行籌資。這對(duì)公司來說是對(duì)經(jīng)驗(yàn)與智慧的考驗(yàn)。體現(xiàn)一個(gè)公司的底蘊(yùn)。籌資是一個(gè)財(cái)務(wù)問題，但又不僅僅是財(cái)務(wù)問題，在企業(yè)作出重大籌資決策時(shí)，需要有各方面管理人員和有關(guān)專家參與討論，以便作出正確決策。本案例中的東方汽車制造公司是我國(guó)汽車行業(yè)最早的股份制試點(diǎn)企業(yè)，案例中的很多問題在當(dāng)時(shí)都屬于探索性的。從微觀上講，作為企業(yè)要培養(yǎng)正確的籌資意識(shí)，也要形式市場(chǎng)化的信息意識(shí)，精良使投資意識(shí)多元化。我熱為，每種籌資方式都有它的優(yōu)缺點(diǎn)，我們要權(quán)衡利弊，找出最優(yōu)化的策略。才能獲取最大的利益。一個(gè)好的籌資決策能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展.公司在資本結(jié)構(gòu)選擇上要盡可能合理化.。最好是尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，盡量達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

------徐潤(rùn)

10807333 籌資決策是指為滿足企業(yè)融資的需要，對(duì)籌資的途徑、籌資的數(shù)量、籌資的時(shí)間、籌資的成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇，從而確定一個(gè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的分析判斷過程, 是所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策。

企業(yè)籌資具有擇優(yōu)性，要從諸多方案中尋找出最適合自己的企業(yè)的目前金融狀況的方案。籌資決策具有風(fēng)險(xiǎn)性.風(fēng)險(xiǎn)就是未來可能發(fā)生的危險(xiǎn)，投資決策應(yīng)顧及到實(shí)踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測(cè)或不可預(yù)測(cè)的變化。因?yàn)橥顿Y環(huán)境是瞬息萬變的，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)律性，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì)，從而控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。把好成本控制、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)。投資的目的是要有效益，要賺錢，因之必須實(shí)行投資成本控制；要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡力規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；投資要有效益，還得及時(shí)回收，以確保投資成功。

總而言之。籌資決策關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展和興衰。進(jìn)行決策的時(shí)候要全面的考慮各種情況，讓企業(yè)的成本達(dá)到最優(yōu)。收益達(dá)到最小。風(fēng)險(xiǎn)盡量的降低。

------孔安陽(yáng)

10807326

籌資會(huì)涉及很多方面的因素，當(dāng)企業(yè)在做出重大籌資決策的時(shí)候，不能僅僅的采取個(gè)人的看法，這需要通過各個(gè)方面的相關(guān)決策人員的參與討論，然后把各項(xiàng)結(jié)論歸納總結(jié)起來，這樣的決策比較可靠科學(xué)。相對(duì)于企業(yè)籌資，除了要進(jìn)行周密的考慮之外，還需要好好的選擇籌資，盡可能的降低籌資成本；合理勾劃資本結(jié)構(gòu)，保持適合償債能力等。在案例中雖然發(fā)行債券利息可以在稅前支付，資本成本率比較低，但是事實(shí)若只通過債券方式來籌資，負(fù)債比率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。除此之外通貨膨脹也會(huì)導(dǎo)致利息率比較高，股利和利息率就會(huì)變高，所以也不宜發(fā)行較長(zhǎng)時(shí)期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票。

分析案例后，我們可以明白單純的運(yùn)用某種籌資方式是不可行的，我們應(yīng)該綜合籌資各項(xiàng)方式，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。

------金佳偉

10807324

資本成本率：6%*9%+4%*19%=13%

13%<18% 資本成本率小于資本利潤(rùn)率籌資方案可行。

由此在籌資決策中比較資本成本率和利潤(rùn)利潤(rùn)率是一種比較好的方法，能做出比較好的決策，有利于企業(yè)發(fā)展。

在文中該企業(yè)自有資金比率是40%，而負(fù)債比率是60%，這是一個(gè)中高的負(fù)債比率，因此一個(gè)好的的籌資決策能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的選擇上盡可能的合理化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。能保證企業(yè)良好發(fā)展。

企業(yè)要培養(yǎng)正確市場(chǎng)籌資意識(shí)，也要形成市場(chǎng)話的信息意識(shí)，掌握更多的市場(chǎng)信息能降低成本。

從文中可以看出不能使用單一的籌資方式，單一的籌資方式或多或少存在缺陷，從而使用單一的籌資方式會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債。籌資決策失誤，資產(chǎn)負(fù)債率偏高、大量到期債務(wù)無法償還而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而是用綜合籌資方式，這樣有利于降低成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

——金岳琪 10807325

經(jīng)過這次案例分析，讓我感受最深的就是要作出決策的時(shí)候，必須很全面的去考慮各種因素。企業(yè)在做抉擇的時(shí)候，請(qǐng)各個(gè)部門和其他方面的專業(yè)人士給出意見是非常可取的，也是對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)。

這次案例講的是籌資決策，為了籌集一億元而提出的意見。生產(chǎn)副總經(jīng)理考慮到了項(xiàng)目本身所具有的價(jià)值；財(cái)務(wù)副總經(jīng)理則是很專業(yè)的用數(shù)據(jù)說話，計(jì)算出一定比例再提出意見；金融專家則對(duì)金融市場(chǎng)的顯示分析；吳教授則更偏重與對(duì)國(guó)家政策和現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況進(jìn)行分析。大家都是把自己在自己一方領(lǐng)域的建議和意見提出來，使總經(jīng)理做決策更全面。再考慮因素的方面中，最重要的還是要與現(xiàn)實(shí)狀況緊密的聯(lián)系起來，不能紙上談兵，不與目前的金融市場(chǎng)，時(shí)間價(jià)值，國(guó)家政策，公司的最根本的情況擺脫的狀況。這樣做出來的決策一定是片面的，不成功的。

所以作為我們這些將來在公司奮斗的年輕人，更要在大學(xué)時(shí)期培養(yǎng)好自己全方面的思考問題。

------俞卓琳 10316232

通過對(duì)于對(duì)于東方汽車制造公司籌資方式，我們可以深刻的感受到一種優(yōu)秀的投資方式能給企業(yè)帶來的豐厚利潤(rùn)和優(yōu)良效益，也清楚了投資與風(fēng)險(xiǎn)的緊密關(guān)系，其實(shí)就是一體關(guān)系。投資方案可以有好幾種，但是要有一種對(duì)本公司有力的方案。優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才能創(chuàng)造有的方案。對(duì)于一個(gè)公司來說，一個(gè)優(yōu)秀的方案是至關(guān)重要的，因此在選擇方案的時(shí)候，不許將可能想到的利弊都必須想到，減少投資成本，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)公司所追求的。作為公司的決策人，應(yīng)全面考慮公司現(xiàn)狀，正確抉擇優(yōu)良投資方案，這也是至關(guān)重要的。一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人，可以有著起死回生的作用，這比有著優(yōu)秀的投資方案卻沒有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人更為重要，優(yōu)秀的投資方案離不開優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人還有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。

-------陳倩倩

10806905

第四篇：第6章 資本結(jié)構(gòu)決策習(xí)題

第6章 資本結(jié)構(gòu)決策

一、簡(jiǎn)答題

1、MM 資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)有哪些？

2、簡(jiǎn)述資本結(jié)構(gòu)的種類。

3、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素有哪些？如何影響？

4、確定普通股成本的方法有哪些？

5、什么是加權(quán)平均資本成本？各種資本的權(quán)數(shù)有哪些確定方法？各有何優(yōu)缺點(diǎn)？

6、資本成本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的有何作用？

7、試說明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。

8、試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)上的異同之處。

二、單項(xiàng)選擇題

1．下列籌資方式中，資本成本最低的一般是（）。A.發(fā)行股票

B.發(fā)行債券

C.長(zhǎng)期借款

D.保留盈余資本成本

2．只要企業(yè)存在固定成本，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必（）。A.恒大于1

B.與銷售量成反方向變動(dòng) C.與固定成本成方向變動(dòng)

D.與風(fēng)險(xiǎn)成反方向變動(dòng) 3．財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。

A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低 B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益

C.利用債務(wù)籌資給普通股股東帶來的額外收益 D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用

4．某企業(yè)的預(yù)計(jì)的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率為3/5，債務(wù)稅前資本成本為12％。目前市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為10％，公司股票的β系數(shù)為1.2，所得稅稅率為25％，則加權(quán)平均資本成本為（）。A.10.25%

B.9% C.11%

D.10%

5、假定某企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為45%，據(jù)此可以斷定該企業(yè)（）。A．只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

B．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

D．同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 6．財(cái)務(wù)杠桿影響企業(yè)的（）。

A.稅前利潤(rùn)

B.稅后利潤(rùn) C.息前稅前利潤(rùn)

D.財(cái)務(wù)費(fèi)用

7．一般來說，企業(yè)的下列資金來源中，資本成本最高的是（）。A．長(zhǎng)期借款

B．債券 C．普通股

D．優(yōu)先股 8．用無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額高于無差別點(diǎn)時(shí)，采用（）籌資更有利。A．普通股

B．優(yōu)先股 C．留存收益

D．長(zhǎng)期借款

9．下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。A．在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高固定成本總額，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B．在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)品單位成本降低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)增大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大 C．在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

D．在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大 10．與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)同方向變化的是（）。

A．產(chǎn)品價(jià)格

B．單位變動(dòng)成本 C．銷售量

D．利息費(fèi)用 11．下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（）。

A．產(chǎn)品銷售數(shù)量

B．產(chǎn)品銷售價(jià)格 C．固定成本

D．利息費(fèi)用

12．某公司資金總額為1000 萬元，負(fù)債總額為400 萬元，負(fù)債利息率為10％，普通股為60萬股，所得稅稅率為33％，息稅前利潤(rùn)為150 萬元，該公司未發(fā)行優(yōu)先股。若息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15％，則每股收益的增加額為（）。

A．0.25 元

B．0.30 元 C．0.35 元

D． 0.28 元

13．某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，如果目前每股收益為1 元，那么若銷售額增加一倍，則每股收益將增長(zhǎng)為（）

A． 1.5 元/股

B． 2 元/股 C．4 元/股

D．3.5 元/股

14．某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，EBIT=600 萬元，在沒有優(yōu)先股股利的情況下，本期實(shí)際利息費(fèi)用為（）萬元

A． 100

B．150 C．200

D．300 15．既具有抵稅效應(yīng)，又能帶來杠桿利益的籌資方式是（）A．發(fā)行債券

B．發(fā)行優(yōu)先股

C．發(fā)行普通股

D．使用內(nèi)部留存收益

16、在估計(jì)權(quán)益成本時(shí)，使用最廣泛的方法是（）。A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

B.股利增長(zhǎng)模型 C.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

D.到期收益率法

三、多項(xiàng)選擇題

1．下列資本結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)中，屬于早期資本結(jié)構(gòu)理論的是（）A．凈收益觀點(diǎn) B．凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) C．代理成本理論 D．傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)

2．在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅影響的有（）A．債券成本 B．銀行借款成本 C．普通股成本 D．優(yōu)先股成本

3．總杠桿的作用在于（）。

A.用來估計(jì)銷售變動(dòng)時(shí)息稅前利潤(rùn)的影響 B.用來估計(jì)銷售量變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響 C.揭示經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系 D.揭示企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資的影響

4．加權(quán)平均資本成本的權(quán)數(shù)，可有以下幾種選擇（）。A.票面價(jià)值 B.賬面價(jià)值 C.市場(chǎng)價(jià)值 D.目標(biāo)價(jià)值

5．關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（）。

A.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，在其他條件不變時(shí)，債務(wù)資本比率越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大

B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著每股盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度 D.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著銷售的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度 6．利用每股盈余無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，（）。

A.當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額高于每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)，權(quán)益籌資比負(fù)債籌資有利 B.當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額高于每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)，負(fù)債籌資比權(quán)益籌資有利 C.當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額低于每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)，權(quán)益籌資比負(fù)債籌資有利 D.當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額等于每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)，兩種籌資方式的報(bào)酬率相同 7．債券資本成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容。（）A.債券利息 B.發(fā)行印刷費(fèi) C.發(fā)行注冊(cè)費(fèi)

D.上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用

8．下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表述正確的是（）。A.在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售量變動(dòng)所引起息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度 B.在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小 C.當(dāng)銷售量達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮大 D.企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低

9．最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是（）。A.企業(yè)價(jià)值最大 B.資本規(guī)模最大

C.加權(quán)平均資本成本最低 D.籌資風(fēng)險(xiǎn)最小

10．在個(gè)別資本成本中不需要考慮所得稅因素的是（）。A.債券成本 B.銀行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本 11．在事先確定企業(yè)資本規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）。A.降低企業(yè)資本成本 B.降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力 12．在下列各種情況下，會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有（）。A.企業(yè)舉債過度

B.原材料價(jià)格發(fā)生變動(dòng)

C.企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長(zhǎng) D.企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定

13.企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑一般有（）。A.增加銷售量 B.增加自有資本 C.降低變動(dòng)成本

D.增加固定成本比例

14．根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿作用原理，使普通股每股收益增加的基本途徑有（）。A.在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，增加息稅前利潤(rùn)

B.在企業(yè)固定成本總額一定的條件下，增加企業(yè)銷售收入 C.在企業(yè)息稅前利潤(rùn)不變的條件下，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) D.在企業(yè)銷售收入不變的條件下，調(diào)整企業(yè)固定成本總額 15．資本結(jié)構(gòu)分析所指的資本包括（）。A．短期借款 B．普通股 C．優(yōu)先股 D．債券

四、判斷題

1．當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界銷售額時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（T）

2．由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)息稅前盈余下降時(shí)，普通股每股盈余會(huì)下降得更快。（F）3．如企業(yè)負(fù)債籌資為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1。（T）

4．長(zhǎng)期借款由于借款期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，因此借款成本也較高。（F）5．財(cái)務(wù)杠桿的作用在于通過擴(kuò)銷售量以影響息前稅前利潤(rùn)。（F）6．每股收益分析法的決策目標(biāo)并非公司價(jià)值最大化。（T）

7．通過每股收益無差別點(diǎn)分析，可以判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。8．凈收益觀點(diǎn)認(rèn)為，債務(wù)比例越低，公司的凈收益就越高，從而公司的價(jià)值就越高。（F）9．短期負(fù)債融資的資本成本低，風(fēng)險(xiǎn)大。（）

10.由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息前稅前盈余下降時(shí)，普通股每股盈余會(huì)下降得更快。（T）11．每股收益無差別點(diǎn)分析法只考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，但沒考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì) 風(fēng)險(xiǎn)的影響。（T）

12．.留存收益是企業(yè)利潤(rùn)所形成的，所以使用留存收益不須付任何代價(jià)。（F）13．經(jīng)營(yíng)杠桿并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（T）

14．公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12 元/股，最近剛發(fā)放的股利為每股0.6 元，已知該股 票的資本成本率為10.25%，則該股票的股利年增長(zhǎng)率為5%（T）

15．不考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，企業(yè)增加負(fù)債的籌 資比增加股權(quán)資本籌資更為有利（T）

公司的最佳資本結(jié)構(gòu)一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)F

五、計(jì)算與分析題

1、某公司發(fā)行5 年期的債券，債券面值1000 萬元，發(fā)行價(jià)為面值的110%，票面利率為10%，每年末付息一次，籌資費(fèi)用率為5%，所得稅率25%。計(jì)算該債券的稅后成本。

2、某企業(yè)向銀行借入長(zhǎng)期借款，年利率12%，借款手續(xù)費(fèi)可略，所得稅率25%。計(jì)算該項(xiàng)借款的成本。

3、某公司發(fā)行普通股股票2000 萬元，籌資費(fèi)用率6%，第一年末股利率為12%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)率為2%，所得稅率25%。計(jì)算該普通股成本。

4、某公司留存收益100 萬元，上一年公司對(duì)外發(fā)行普通股的股利率為12%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)率3%。計(jì)算該公司留存收益成本。

5、某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 息前稅前利潤(rùn)（EBIT）=700 萬元 所得稅稅率T=40% 全部固定成本（帶息）=4000 萬元 普通股股數(shù)=1000 萬股 長(zhǎng)期借款利息=500 萬元

求：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)、總杠桿系數(shù)(DTL)和每股收益(EPS)。

6、某公司年?duì)I業(yè)收入為500 萬元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。如果固定成本增加50 萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)槎嗌伲?/p>

7．某企業(yè)資金總額為250 萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率為10%。該企業(yè)息前稅前

盈余為80 萬元，固定成本為48 萬元。分別計(jì)算該企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總 杠桿系數(shù)。

8．某公司年銷售產(chǎn)品10 萬件，單價(jià)50 元，單位變動(dòng)成本為30 元，固定成本總額為100 萬元（包括利息）。公司負(fù)債60 萬元，年利率12％，所得稅率33％。要求：（1）計(jì)算該公司息前稅前利潤(rùn)總額

（2）計(jì)算該公司復(fù)合（或聯(lián)合）杠桿系數(shù)

9．時(shí)代公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資1000 萬元，現(xiàn)有A、B 兩個(gè)方案。有關(guān)資料測(cè)算如下：

要求：在A 方案和B 方案中作出籌資決策。

10、已知：某公司2009 年12 月31 日的長(zhǎng)期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000 萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000 萬股（每股面值1 元），公司債券2000 萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000 萬元，其余均為留存收益。2010 年1 月1 日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000 萬元，現(xiàn)有A、B 兩個(gè)投資方案可供選擇。A 方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5 元。B 方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2009 公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000 萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：

（1）計(jì)算A 方案的下列指標(biāo)： 1）增發(fā)普通股的股份數(shù)；

2）2010 年公司的全年債券利息；

（2）計(jì)算B 方案下2010 年公司的全年債券利息

（3）計(jì)算A、B 兩方案的每股盈余無差別點(diǎn)，并為該公司做出籌資決策。

11、大明公司正準(zhǔn)備籌集2000 萬元以配合未來的發(fā)展，其現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)如下：

長(zhǎng)期債券900 萬元，年利率3%；面值1 元的普通股2000 萬股，其市價(jià)每股1.4 元。其普通股明年預(yù)計(jì)股息為每股0.1 元，以后每年的增長(zhǎng)率2%。大明公司正考慮以下其中的一種方法來籌集這筆資金：

方案甲：以4%的年利率借入長(zhǎng)期借款1000 萬元，并同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股1000 萬元，其固定股息為7%。采用這一方案，估計(jì)普通股股價(jià)可能會(huì)降到每股1.3 元。

方案乙：以3%的年利率發(fā)行長(zhǎng)期債券1200 萬元，并同時(shí)增發(fā)普通股800 萬元。采用這一方案，估計(jì)普通股股價(jià)可能會(huì)上升到每股1.5 元。

大明公司的所得稅率為15%，請(qǐng)計(jì)算甲乙兩方案各自的總市值和加權(quán)平均資本成本，并選擇籌資方案。

12、某公司目前每年銷售額為70 萬元，變動(dòng)成本率為60%，固定成本總額為18 萬元（不包含利息），所得稅稅率40%，總資本為50 萬元，其中普通股資本為30 萬元（3 萬股，每股面值10 元），債務(wù)資本20 萬元（年利率為10%），該公司在目前總資本50 萬元的條件下，每年銷售額最高可達(dá)72 萬元。為實(shí)現(xiàn)每股盈余增加70%的目標(biāo)，公司考慮增資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，擬追加籌資20 萬元，其籌資方式有兩種：

甲方案：全部發(fā)行普通股，增發(fā)2 萬股，每股面值10 元。乙方案：全部發(fā)行長(zhǎng)期債券，債券利率為20%。公司增資后，銷售額可達(dá)100 萬元。要求：

（1）計(jì)算公司目前的總杠桿系數(shù)

（2）計(jì)算公司目前每股盈余增加70%時(shí)的銷售額。（3）計(jì)算增資后每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)的銷售額。（4）選擇籌資方案。

（5）計(jì)算增資后實(shí)現(xiàn)每股盈余增加70%時(shí)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的銷售額。

13、某股份有限公司擁有長(zhǎng)期資金100 萬元，其中，債券40 萬元，普通股60 萬元。該結(jié)構(gòu)為公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)。公司擬籌資50 萬元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化如下表：

請(qǐng)計(jì)算各籌資分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍段的邊際資金成本。

第五篇：論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及籌集決策開題報(bào)告

河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)畢業(yè)生論文

開

題

報(bào)

告

書

專業(yè)名稱： 會(huì)計(jì)學(xué) 班級(jí)： 二班 學(xué)生姓名： 指導(dǎo)教師：

論文題目： 論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及籌資決策 完成開題報(bào)告時(shí)間：2014年3月15日

一、研究的價(jià)值和意義，國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

研究的價(jià)值和意義：企業(yè)要謀生存求發(fā)展，就必須提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的籌資決策起著連接金融市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資市場(chǎng)的橋梁的作用，為企業(yè)投資籌措所需要的資金。籌資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資金來源包括短期負(fù)債籌資、長(zhǎng)期負(fù)債籌資與股權(quán)資本籌資。其中具有長(zhǎng)期影響的、戰(zhàn)略意義的籌資決策通常是指長(zhǎng)期負(fù)債籌資決策與股權(quán)資本籌資決策，即資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心內(nèi)容，研究公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題無疑具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義，而資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題實(shí)質(zhì)上也是研究企業(yè)融資的問題，公司可以通過合理的資本融資來優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化。良好的資本結(jié)構(gòu)是降低資本成本、提升企業(yè)整體價(jià)值以及在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得一席之地的必要條件。因此，能夠?qū)ξ覈?guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題做出較為準(zhǔn)確的研究對(duì)于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)來說具有非常重要的意義。

國(guó)內(nèi)、外研究現(xiàn)狀：上世紀(jì)90年代之后，在政府的支持和推動(dòng)下，隨著企業(yè)戰(zhàn)略管理的蓬勃發(fā)展，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的新趨勢(shì)。與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)在發(fā)展的過程中面臨許多問題，尤其是資本結(jié)構(gòu)存在許多不完善的地方，這已嚴(yán)重制約了其進(jìn)一步的發(fā)展，使得公司業(yè)績(jī)徘徊不前或下滑，同時(shí)也阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，并影響宏觀經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。如何才能使其資本結(jié)構(gòu)越來越完善成為了考慮的焦點(diǎn)。而資金是企業(yè)生存的關(guān)鍵，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立和發(fā)展的過程中，企業(yè)資金來源日益多樣化，企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展，就會(huì)選擇各種不同的籌資方式來解決自身資金不足的問題，但往往在資金籌集的過程中會(huì)因種種原因而出現(xiàn)籌資不及時(shí)、資金規(guī)模不適當(dāng)、籌

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資風(fēng)險(xiǎn)過大、資本結(jié)構(gòu)欠佳、籌資成本過高等問題。因此，如何有效地進(jìn)行籌資同樣是企業(yè)的一項(xiàng)極其重要的基本活動(dòng)。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要是從風(fēng)險(xiǎn)角度、周期因素以及企業(yè)特點(diǎn)角度研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定。

在國(guó)外方面，自從MM定理發(fā)表以后許多學(xué)者開始對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行廣泛的研究。主要有Modigliani-Miller模型（簡(jiǎn)稱MM模型）、Miller模型一級(jí)修正的可轉(zhuǎn)換模型，這三個(gè)模型至今仍是國(guó)際資本結(jié)構(gòu)研究的主流。后來，Haugen和Senbet（1988）、Harris（1991）、Leland（1994、1998）和Toft（1996）等提出靜態(tài)優(yōu)化資本目標(biāo)機(jī)構(gòu)。這些模式和理論揭示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價(jià)值，而且影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)行為，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定。另一方面，Richard Pike和Richard Dobbins（1986）、Carl.M.Sandberg（1987）、James E.Walter（1990）、Stanley.E Slater和Thomas.J.Zwirlein（1996）先后將籌資決策與資本結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，在籌資戰(zhàn)略的研究中主要關(guān)注資本結(jié)構(gòu)問題。Janette Ruttefford（2000）編輯的關(guān)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的文集中，一篇關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的研究文獻(xiàn)和三個(gè)分別關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目籌資、股利分割的案例研究是主要內(nèi)容。從目前國(guó)外理論界對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定研究的現(xiàn)狀分析，可以看出，國(guó)外研究多依照財(cái)務(wù)活動(dòng)框架研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定，并且大都把籌資戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)整合起來研究，但是對(duì)于利用杠桿工具來選擇籌資戰(zhàn)略則相對(duì)而言研究的較少，就目前所掌握的資料來看，只有Carl.M.Sandberg和James E.Walter提到了財(cái)務(wù)杠桿在籌資決策中度的掌握，對(duì)于優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿這二者的搭配來制定籌資戰(zhàn)略則研究甚少。

二、研究的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)

本課題將重點(diǎn)研究企業(yè)資本優(yōu)化以及籌資決策問題。理解籌資決策的含義及其意義。籌資決策所要解決的問題包括向誰、在什么時(shí)候、籌集多少資金、資金類型以及風(fēng)險(xiǎn)確定等內(nèi)容。同時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與籌資決策的關(guān)系也是本次論文的研究方向。論文研究成果基本建立在充分調(diào)查研究及分析的基礎(chǔ)上，分析現(xiàn)今我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征及形成的原因，總結(jié)出適合我國(guó)國(guó)情的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)及解決方法途徑，對(duì)

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我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出合理設(shè)想，通過資本結(jié)構(gòu)來調(diào)節(jié)，用最佳的資本結(jié)構(gòu)來調(diào)整權(quán)益和長(zhǎng)期債務(wù)的籌資比例關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，使企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中能夠更好的立足，從而帶動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。

具體結(jié)構(gòu)為：

（一）資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化

1、資本結(jié)構(gòu)的含義及其存在的問題；

2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素和方法。

（二）企業(yè)籌資決策

1、籌資決策及其意義；

2、籌資決策的基本方式。

（三）企業(yè)籌資決策中最佳資本結(jié)構(gòu)的分析

1、確定最佳資本結(jié)構(gòu)是籌資決策的關(guān)鍵；

2、最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇方法；

3、如何在籌資決策中保持最佳資本結(jié)構(gòu)。

（四）籌資決策中資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略。

1、增加負(fù)債、減少權(quán)益的策略；

2、減少負(fù)債、增加權(quán)益的策略。

（五）我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的設(shè)想

（六）結(jié)束語(yǔ)

三、研究的方法、步驟和可行性

研究的方法：本課題采用調(diào)查法、文獻(xiàn)研究法以及個(gè)案分析法來實(shí)施論證。采用理論與實(shí)際相結(jié)合的方式，理論方面采取文獻(xiàn)調(diào)研，資料 3

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搜索的方式進(jìn)行收集適合論文研究的重點(diǎn)資料。實(shí)際方面采取實(shí)證研究，對(duì)于國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行有針對(duì)性的數(shù)據(jù)分析，研究公司資本結(jié)構(gòu)問題。

研究的步驟：

（一）課題研究的準(zhǔn)備階段。

理論學(xué)習(xí)、形成調(diào)查方案。集中重點(diǎn)查閱、學(xué)習(xí)相關(guān)文獻(xiàn)資料，提高理論水平。

（二）初步調(diào)查、探索階段。

1、文獻(xiàn)資料上的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)查，分析該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，觀察其籌資的方法及該項(xiàng)籌資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2、在調(diào)查、采集數(shù)據(jù)之后，做好對(duì)比和分析，總結(jié)共性問題。

（三）實(shí)踐階段。

在實(shí)習(xí)過程中，要結(jié)合在財(cái)務(wù)管理學(xué)中學(xué)到的知識(shí)，理解長(zhǎng)期籌資方式、資本結(jié)構(gòu)決策等理論，并聯(lián)系實(shí)習(xí)公司的具體情況，大致了解實(shí)習(xí)單位負(fù)債和權(quán)益的比例關(guān)系。套用資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法研究實(shí)習(xí)公司的資本結(jié)構(gòu)，并針對(duì)實(shí)習(xí)單位的實(shí)際情況做出相應(yīng)的文字記錄。

（四）課題總結(jié)階段。

整理所有的課題資料，撰寫最終成果論文。研究的可行性分析：

（一）課題研究資料

1、學(xué)校建有規(guī)范的圖書館和閱覽室，擁有豐富的資料數(shù)據(jù)；

2、學(xué)校建有數(shù)字校園網(wǎng)，我們可以隨時(shí)登錄網(wǎng)站查閱國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的文獻(xiàn)資料。

（二）課題研究知識(shí)的儲(chǔ)備。

1、我在大學(xué)主修會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，對(duì)會(huì)計(jì)學(xué)有整體的掌握和融會(huì)貫通的能力；

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2、我對(duì)該課題有著濃厚的興趣，可以借助國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)以及自身的專業(yè)素養(yǎng)完成此次論文的研究。

（三）專業(yè)實(shí)習(xí)中的認(rèn)識(shí)。

我在大學(xué)專業(yè)實(shí)習(xí)課程的實(shí)習(xí)單位是河北省武安市光耀鋼鐵有限公司,擔(dān)任會(huì)計(jì)一職。實(shí)習(xí)的過程豐富了我的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，不再僅僅是紙上談兵。同時(shí)，針對(duì)本課題有些初步的認(rèn)識(shí)。在這家公司的資本結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債和股東權(quán)益占到的比例最大，而長(zhǎng)期負(fù)債占的比例卻很小。這主要是由于公司短期借款偏高，增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該公司的資本結(jié)構(gòu)明顯是不合理的。這也是不恰當(dāng)?shù)幕I資決策所帶來的現(xiàn)象。公司也不斷地通過完善內(nèi)部控制制度和留存收益制度以達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，而籌資決策制約著資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，同樣需要得到公司的重視，尋求最佳的方案以達(dá)到最佳的資本機(jī)構(gòu)。我會(huì)繼續(xù)針對(duì)該實(shí)習(xí)單位的情況進(jìn)行研究，做出相應(yīng)的分析，理論聯(lián)系實(shí)際，更好地佐證我的論文課題。

（四）課題研究的時(shí)間

大四的課程已經(jīng)結(jié)課，我可以用大量的時(shí)間去圖書館查閱相應(yīng)的會(huì)計(jì)資料，也可以在網(wǎng)上查詢新的研究動(dòng)態(tài)。同時(shí)，在實(shí)習(xí)的時(shí)間里可以得到更多的實(shí)際案例。時(shí)間上的充裕可以讓我更好的總結(jié)、分析該論文課題。

此次課題研究可行。