第一篇：財務管理有關企業資本結構的文章

企業資本結構
資本結構是指企業各種資金的來源構成及具比例關系。資本結構是指企業各種資金的來源構成及具比例關系。廣義的資本結構是指企業全部資金的來源構成及其比例關系，不僅包 括主權資本、長期債務資金，還包括短期債務資金。狹義的資本結構僅指主權資本及長期債務資金的來源構成及其比例關 系，不包括短期債務資金。最佳的資本結構，是指企業在一定時期內，使加權平均資金成本最低、企業價值最大時的資本結構。其判斷的標準有：(1)有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業價 值最大化。(2)企業加權平均資金成本最低。(3)資產保持適當的流動，并使資本結構富有彈性。其中加權平均資金成本最低是其主要標準。能滿足以下條件之一的企 業，有可能按目標資本結構對企業現有資本結構進行調整：(1)現有資本結構彈性較好時；(2)有增加投資或減少投資時；(3)企業盈利較多時；(4)債務重新調整時。資本結構調整的方法有：(1)存量調整。即在不改變現有資產規模的基礎上，根據目標資本結構 要求，對現有資本結構進行必要的調整。(2)增量調整。即通過追加籌資量，從增加總資產的方式來調整資本結 構。(3)減量調整。即通過減少資產總額的方式來調整資本結構。

第二篇：上市公司資本結構研究

摘要：國內學者的研究表明，西方資本結構理論不能解釋我國企業的資本結構形成，我國上市公司的融資偏好是否能夠解釋某一地區上市公司的資本結構。本文以天津上市公司為研究對象，對這一問?進行了探討。

關鍵詞：天津 上市公司 資本結構 負債權益比 長期負債資產比

一、資本結構理論及相關研究

從影響我國上市公司資本結構的因素來看，如果從不同的角度研究，得出的相應結論會有一定的不同。吳曉求(2003)在分析影響我國上市公司資本結構因素時，則從制度因素和非制度因素兩個方面來研究，其中制度因素包括股權結構、股東結構和激勵機制等，非制度因素包括行業成長周期以及市場競爭程度、控制權市場等。朱武祥(2002)和香港大學經濟金融學院課題組就其成果《上市公司財務行為及資本結構分析》(2002)等都有論述。

二、上市公司資本結構分析――以天津為例

天津上市公司基本上覆蓋了目前天津市內具有代表性的機械設備儀表、交通運輸倉儲業、社會服務業、醫藥生物制品業、房地產、金屬非金屬等各個主要行業。這些上市公司作為天津各個行業的代表，是天津經濟中最具活力的部分。天津上市公司已募集的資金對天津的經濟建設和發展起到了十分重要的推動作用，同時融資產生的放大效應又為天津吸引了更多的資金流入，加快了天津港口、醫藥、汽車、電子信息等行業的發展速度。但目前天津上市公司較少，上市公司(包括海外上市)總量只占全國上市公司總量2％，與天津在中國的經濟地位很不相稱。另外，天津上市公司可發揮融資功能的資源較少，后續上市資源不足。上市公司在發展中也暴露出一些問題，如業績下滑、募集資金使用不當、信息披露不完善等，這些問題無一不與資本結構決策和融資工具的選擇有關。要解決這些問題，使天津在資本市場上獲得更多資源，提高天津的城市競爭力，必須從整個財務活動的起點――融資問題人手。

(一)資本結構選擇分析 為了更好的揭示天津上市公司資本結構特征，筆者通過新浪財經網站提供的上市公司資料，整理了天津上市公司2001年至2005年的負債權益比數據(表1)所示。表中數據是天津23家上市公司2001-2005年各自的報告中摘錄數據并編制成的，反映了各上市公司負債與權益的比例關系。從(表1)中可以看出，23家上市公司負債權益比的平均數呈逐年遞增趨勢，而我國2001～2004年1352家上市公司平均負債權益比分別為76％、97％、100％和110％，也呈逐年遞增趨勢，但從絕對數看，天津上市公司的負債權益比要遠大于全國總水平，2005年天津上市公司中有17家公司的負債權益比大于100％。個別公司達到748.46％，這也意味著17家公司的資產負債率超過50％。這說明天津上市公司對負債有很大的依賴，并且與我國上市公司總體偏好股權融資的特點不相符。一般講，負債權益比保持在100％左右是比較合適的，但天津上市公司已遠超過這一水平。企業負債經營可以獲得財務杠桿利益，但負債過多會給企業帶來財務風險，由于自有資金所占比重太低，會進一步影響企業未來的再融資能力。造成這種現象的原因可用李義超(2003)提出的觀點加以解釋，即國有化程度越高的上市公司越傾向于債務融資。我國宏觀信用環境差，信用缺失現象普遍，非國有化企業向銀行舉債難，但國有化企業信譽普遍高于非國有，因此，國有化程度高的上市公司很容易從銀行貸到款項。

(二)內部結構選擇分析 為了進一步說明問題，我們采用同樣數據來源編制了天津上市公司長期負債資產比統計表(表2)。表中數據反映了天津上市公司2001～2005年長期負債占全部資產的百分比。從表中可以看出，天津23家上市公司長期負債資產比的平均數都低于10％，最低時不到5％，個別企業個別年份長期負債為零。從全國范圍看，2001～2003年的流動負債比率(流動負債占總負債比重)分別為85.99％、86.28％、85.8％。盡管因國別、行業以及企業規模和長短期利率差異等因素的存在，缺乏判別長期負債資產比的統一標準，但以上的數據足以說明天津上市公司與國內其他上市公司一致，對短期負債有畸形的依賴。

理論上企業對長短期負債的選擇主要受到成本(利率)和風險兩個因素的制約：流動負債成本低但風險高，長期負債成本高但風險低。資產作為資金的運用分為流動資產和長期資產，負債和所有者權益作為資金的來源也可分為短期資金和長期資金。一般短期資金滿足流動資產投資需要，長期資金滿足長期資產投資需要，如果用短期資金來源滿足長期資金需要，則會使企業面臨很大的風險。以上所分析的長、短期負債比率的嚴重失衡表明，我國上市公司在長、短期負債的選擇上存在風險軟約束現象。造成這種現象的原因一是我國上市公司較小的資產規模決定了企業的流動資產較多，因而對短期資金有更多需求；二是由我國目前金融體系資金供給的特殊性所決定的。我國作為信貸資金提供主體的銀行因其資金來源的短期性導致了放款的短期化，能提供長期資金的非銀行金融機構尚不發達，融資工具尤其是長期融資工具極度缺乏。

三、上市公司資本結構完善途徑

結合以上分析可以看出，天津上市公司資本結構既有別于優序融資順序，即內部融資、債務融資和股權融資，也有別于我國上市公司偏好股權融資的特點。天津上市公司的資本結構存在較大風險，必須采取一定的措施加以完善。首先，借鑒西方資本結構管理模式，理論聯系實際并加以創新。目前天津濱海新區開發開放對整個環渤海地區的資本市場和相關上市公司發展帶來非常大的推動和影響，面對發展時機，上市公司更要向國際市場開放，學習西方先進的管理模式，理論聯系實際，找出差距并合理改進。其次，加快商業銀行改革步伐，完善銀行信用制度。銀行債務的軟約束關鍵在于銀行自身未解決治理結構問題，所有者缺位使銀行經理獲得了較強的內部控制權，而政策性貸款和商業性貸款的鑒別困難又進一步加大了經理人的道德風險。所以在保證國有控股的前提下，應對國有商業銀行實行股份制改造。分散國有股權以讓其他股東得以行使監督權，在一定程度上解決所有者缺位的困境。另外，銀行當務之急是要建立一套信用制度，指引貸款方向，根據企業的信用等級和市場導向決定是否放貸。第三，不斷健全債券市場。債券市場的不完善性是造成天津上市公司長期負債融資水平低的根本原因。我國企業債券發展落后的原因主要是政府重視國債與股票發行，忽視企業債券的發行，對企業債券實行額度控制，其發行規模受到嚴格控制。因此，政府應該適當放寬債券發行政策，制定合理的債券市場運行和轉換機制，并實施一些有效的激勵措施，促進上市公司增加債券融資比例。第四，建立資本結構動態優化機制。任何企業，由于市場的供求關系處于經常性的變化之中，資本的構成情況也在不斷的發生變化，資本結構總是呈現出動態的狀況。對于資本結構的管理應建立財務預警體系，以不斷適應環境變化，采取相應的策略。同時，公司在選擇融資工具時，注意利用可轉換債券、可贖回債券等彈性較好的融資工具，保持資本結構的彈性。最后，要樹立資本結構戰略管理觀念，資本結構戰略從屬于財務戰略，是指為最大限度實現企業的戰略目標，增強企業價值，提高企業的發展競爭能力，在分析影響資本結構的內容及外部環境因素的基礎上，對企業的資本構成的發展方向進行全局性、長期性、創造性的謀劃過程。

第三篇：資本結構是企業籌資決策的核心問題

資本結構是企業籌資決策的核心問題。企業的資本結構是否適當決定著企業未來發展的成敗。

企業的籌資方式可分為債務籌資和權益籌資兩大類。一般意義上的資本結構就是指債務資本和權益資本（自有資本）的比例關系。

對于一個企業來說，什么樣的資本結構才是最好的呢？比較普遍的觀點是這樣的，使綜合資本成本（加權平均資本成本）最低，同時企業價值最大的資本結構是最佳的。在實踐中，這樣的標準是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務資本比例達到一定程度時，企業將不可避免地面臨嚴重的財務危機。因此，我們有必要研究更加具有實踐意義的資本結構理論和具有可操作性的資本結構決策方法。本文通過對資本結構理論和影響資本結構的因素進行深入的探討和研究，找出評價資本結構的標準，建立一個可以進行量化分析的資本結構決策數學公式，使其能夠應用于企業生產經營中的資本結構決策。

【關鍵詞】資本結構 決策

【正文】

企業在經營決策過程中，經常會遇到這樣的問題：當企業準備投資一個生產經營項目時，資金怎樣解決。企業自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項等等。也就是需要確定一個合理的自有資本和債務資本的比例關系。合理的資本結構可以使企業所有者獲得最大的經濟利益，同時又能夠保證企業順利地進行生產經營，不至于發生財務危機。

在資本結構決策中，怎樣合理地利用債務籌資是決策者必須認真考慮的一個問題。合理地利用債務籌資對企業無疑是有益的。第一，使用債務資本可以降低企業資本成本。從投資者的角度來說，股權投資的風險大于債權投資，其要求的報酬率就會相應提高。因此債務資本的成本要明顯地低于權益資本。在一定的限度內合理提高債務籌資比例，可以降低企業的綜合資本成本。第二，利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益。由于債務利息是固定不變的，當稅息前利潤增大時，單位利潤所承擔的固定利息就會相應減少，從而分配給企業所有者的稅后利潤也會相應增加。因此，利用債務籌資可以給企業所有者帶來財務杠桿利益。第三，企業可以在稅前支付債務利息，獲得節稅利益。根據會計制度的規定，利息是作為財務費用從稅前利潤中扣除的，這樣應納稅所得額就會減少，相應的企業所得稅額也會減少。

但是債務籌資也會給企業帶來財務風險，債務籌資的比例越大，財務風險也就越大。企業應在利益和風險之間做出合理選擇，這是資本結構決策的關鍵所在。

對于一個企業來說，什么樣的資本結構才是最好的呢？

本文試圖以具體投資項目為對象，通過對資本結構理論和影響資本結構的因素進行深入的探討和研究，找出正確確定資本結構的方法，建立一個可以進行量化分析的資本結構決策模型，以利于企業資本結構決策。

一、什么是最佳資本結構

關于資本結構理論，國外的一些財務管理理論研究人員進行了許多有益的探索，提出了許多有價值的觀點。這些觀點主要是圍繞資本結構對企業價值的影響，以及是否存在最佳資本結構提出的。

⑴凈利法認為，利用債務可以降低企業的綜合資本成本。這是因為債務成本一般較低，負債在企業全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。

⑵營業凈利法認為，如果企業增加債務資本，即使債務成本本身不變，但由于加大了企業風險，也會導致權益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業綜合資本成本仍保持不變。由此導出“企業不存在最佳資本結構”的結論。

⑶傳統法認為，企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本上升，但在一定限度內并不會完全抵消利用成本較低的債務所帶來的好處，因此會使綜合資本成本下降、企業價值上升。但一旦超過某一限度，權益成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，而且債務成本也會上升，從而導致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變為上升的轉折點，便是其最低點，此時，資本結構達到最佳。

⑷ MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，由于權益成本會隨著負債程度的提高而增加，這樣，增加負債所帶來的利益完全被上漲的權益成本所抵消。因此，風險相同的企業，其價值不受有無負債及負

債程度的影響。但MM理論認為在考慮所得稅的情況下，由于存在節稅利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負債越多，企業價值也會越大。

⑸權衡理論以MM理論為基礎，又引入財務危機成本概念。它認為，當負債程度較低時，不會產生財務危機成本，于是，企業價值因節稅利益的存在會隨負債水平的上升而增加。當風險加大，潛在的財務危機成本提高，當負債達到一定界限時，負債節稅利益開始為財務危機成本所抵消。當邊際負債節稅利益等于邊際財務危機成本時，企業價值最大，資本結構實現最佳;此后，若企業繼續追加負債，企業價值因財務危機成本大于負債節稅利益而下降，負債越多，企業價值下降越快。

那么到底什么是最佳資本結構呢？是否存在最佳資本結構？資本結構與企業價值是什么樣的關系呢？ 凈利法和營業凈利法顯然是站不住腳的，當債務資本多到無法償還的情況下，企業將會破產，企業已無價值可言，更談不上資本結構最佳。營業凈利法僅強調了資本結構對資本成本的影響，卻忽視了資本結構變化產生的財務杠桿作用，片面地認定不存在最佳資本結構是沒有科學根據的。

后三種觀點相對比較接近，都認為當債務資本達到一個合適的比例時，企業收益和風險處于最佳平衡關系狀態，綜合資本成本最低, 同時企業價值最大，此時的資本結構是最佳的。當債務資本超過一定比例時，企業的財務風險將會上升，債權人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應上升，最終導致企業綜合資本成本提高。

是不是資本結構最佳時企業價值最大呢？綜合資本成本最低時的資本結構是不是最佳的呢？

我們知道，企業價值就是企業未來各年現金流量按反映一定風險程度的貼現率計算的總現值。它反映了企業在一定風險條件下凈現金流量的大小，是對企業全部資產獲利能力的一種反映。

所謂資本結構最優化，是從股東（企業所有者）的角度對企業經營者提出來的要求，最佳資本結構是追求股東財富最大化的財務管理目標所要求的。在一定風險范圍內，兩個同樣現金流量的生產經營項目，當資本結構不同時，股東的回報率是不同的。這主要通過凈資產收益率指標反映出來。凈資產收益率反映了股東獲取的利潤相對于股東權益的程度，是對股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產收益率大，說明企業對股東的回報率高。

我們認為資本結構最佳時企業價值未必一定最大。大家知道，影響企業價值的最主要因素是企業營業項目的獲利能力和項目的風險程度，一般來說，在企業規模相同、財務風險一定的情況下，獲利能力大的項目，其現金流量也大，企業價值就大，反之，企業價值就小。

企業價值與資本結構的關系反映在兩個方面。其一是反映在項目的財務風險上。當總資本中債務資本所占比例過大時，由于財務風險加大會導致企業價值下降；其二是由于資本結構變化引起付現成本和現金流量的變化，進而影響企業價值。此時，債務資本比例越大，凈資產收益率越高，而企業價值反而越小。這是因為一方面由于債務資本加大帶來的節稅利益不足以抵償債務利息這一付現成本的增加，導致了現金流量減小。另一方面由于風險加大，同樣也會引起企業價值變小。因此，認為資本成本最佳時企業價值最大的觀點是值得商榷的。

綜合資本成本最低時的資本結構最佳的觀點顯然是站不住腳的，那樣的話，就意味著債務資本比例越高，資本結構就越好，因為債務資本成本低于權益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業追求股東財富最大化和滿足資金需要雙重目標所要求的，但企業追求的應該是在一定風險范圍內的綜合資本成本最低。按期償還債務應該是優化資本結構的前提條件，如果到期不能償還債務，企業是否能夠存在下去都是一個未知數，無論怎樣的資本結構都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根據以上分析，我們認為確定企業最佳資本結構的最主要標準是:

1．確保企業可以按期償還債務，資金能夠順暢周轉，保證企業的持續發展。

2．企業凈資產收益率最大。企業經營的最終目的是擴大所有者收益。企業在確定資本結構時，力求使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營成本，進而提高所有者的資本收益率。

二、資本結構的影響因素

在企業的生產經營活動中，有很多影響資本結構的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。

（一）宏觀因素

（1）行業因素。不同行業的企業資本結構是不相同的。一般來說，高風險行業的企業負債率不高。高經營風險與高財務風險的組合必然加大企業的總風險，而企業不會盲目追求高收益卻不考慮風險，因此企業就會適當減少負債以降低企業的風險；資產流動性強的行業的企業負債率普遍高于其它行業。這些企業的資金流動性強，周轉快，流動性資產就可以應付隨時到期的債務，降低財務風險，此時企業就能以較高的債務比例經營。

（2）利息率。眾所周知，由于財務杠桿的作用，合理的運用債務籌資，可以為企業帶來更多的收益，即財務杠桿利益，如果運用不當，相應的也會給企業帶來財務風險。

我們知道，在會計期末企業是否繳納所得稅要看企業當期是否有稅前利潤，企業在盈利（稅前利潤大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計算方法是不同的。具體計算公式如下：

當企業盈利時，當企業虧損時，其中：iS — 資本金利潤率

EBIT— 稅息前利潤

I — 利息率

D — 債務籌資額

S — 權益籌資額

T — 所得稅率

假設自有資本收益率iS、稅息前利潤和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會導致債務籌資額D減少；若利息率I下降，則會使債務籌資額D增加。換句話說，低利息率會促進企業舉債，反之高利息率會阻礙企業舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業自有資本收益率iS是負值，這種情況下企業舉債是無益的，舉債產生的利息反而會沖抵企業的利潤甚至是自有資本，此時企業應當盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務籌資和資本結構決策的關鍵因素。

（3）所得稅率。按照稅法規定，債務利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業資本成本的角度，債務籌資與股權籌資相比，債務籌資具有明顯的節稅效應。由于節稅效應的存在，使企業在一定情況下會傾向于債務籌資。

（4）通貨膨脹。通常人們認為在通貨膨脹的情況下，企業舉債經營是有益的，因為貨幣存在時間價值，企業償還的是更廉價的貨幣。但實踐證明，只有當資產報酬率大于利息率時，企業才會隨著通貨膨脹的增加而增加債務比例。有些企業盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來的利益，但當資產報酬率小于利息率時，通貨膨脹反而會加大企業的債務風險并損害企業的健康發展。因此企業不能盲目的利用通貨膨脹調整資本結構。

（二）微觀因素

（1）企業規模。一般來說，規模較大的企業所需的資本較多，不可能也無需全部是權益籌資，而且適當的債務籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業收益，此時大企業的債務比例要更高一些。另外，大企業的信用要好于小企業，其抗風險的能力也強于小企業，因此大企業更有可能獲得債權人的支持。

（2）企業獲利能力。前文提到，當企業資產報酬率大于利息率時，企業不僅可以獲得節稅收益，還能通過財務杠桿獲得財務杠桿利益。當資產報酬率較高時，企業會選擇較高的債務比例，以求獲得更多的財務杠桿利益和節稅利益。但若資產報酬率小于利息率，企業不僅得不到任何利益，還會面臨很大的財務風險。因此企業的獲利能力直接影響資本結構決策。有很多企業樂觀估計自己的獲利能力，盲目增加企業的債務比例，加大了企業的財務風險，其結果往往事與愿違。可見，企業能否正確估計自身的獲利能力，對資本結構決策是很重要的。

（3）決策者的風險喜好程度。對于同一個項目，不同的決策者會做出不同的籌資方案，這是由于他們對風險的喜好程度不同。喜歡冒險的決策者會盡量增加債務比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風險的決策者

自然會規避風險，做出穩妥的決策，進而減少債務籌資的比例。在資本結構決策前，企業決策者應當綜合各個因素，在風險與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當的偏好就不會影響企業的發展。

（4）債務償還期限。如果債務償還期限較長，企業就可以有充裕的時間積累用于償還債務的資金，這種情況下會適當提高債務資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會降低債務資本比例，以降低財務風險。我們認為，要想對所有影響資本結構的因素進行定量分析是很困難的，我們只能著重研究那些關鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計。

三、資本結構決策方法

我們認為，最佳資本結構是存在的。所謂最佳資本結構，就是在保證企業資金運行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產收益率和股東權益達到最大化的資本結構。根據以上分析，我們在進行資本結構決策時主要應該考慮以下因素：⑴投資項目的資產報酬率；⑵債務資本利息率；⑶債務償還期限；⑷所得稅率。

下面我們結合實例分析總結資本結構的決策方法。假設A、B兩個項目資金需要量均為1000萬元，資產報酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個項目都需要一定數量貸款支持，貸款利率為5%。假設兩個項目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬元（假定總資產中固定資產比重為60%，固定資產折舊年限為10年）。問兩個項目的最佳資本結構分別是多少？

首先計算A項目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時間價值）：

根據下式計算：

貸款期限=貸款額÷（凈利潤＋年折舊額）

=貸款額÷〔（資金總額×資產報酬率－貸款額×利息率）

×（1－所得稅率）＋年折舊額〕

代入有關數據，5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝

貸款額=850（萬元）

資本金利潤率=凈利潤÷自有資本

=〔（資金總額×資產報酬率）－貸款額×利息率〕

×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此時的資本金利潤率達到最高，財務杠桿利益最大。

如果減少貸款額，則資本金利潤率會有所下降。因此，最佳資本結構就是債務資本比例占85%。

同理可以計算B項目的最高貸款額為553萬元，最高資本金利潤率為11.33%。最佳資本結構為債務資本比例占55.3%。

本例說明了在保證債務按期償還的前提下，即在一定風險范圍內，資本結構最佳時，其綜合資本成本也是最低的（假設在一定風險范圍內，股利支付水平不變）。

此時的企業價值是不是最大呢 ？我們現在以B項目為例，考察債務資本比例分別為45%和55%時的企業價值情況。

債務資本比例為45%時的營業凈現金流量為：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬元)

債務資本比例為55%時的營業凈現金流量為：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬元)

計算結果表明營業凈現金流量隨著債務資本比例的加大而減小。同時由于財務風險的增加，企業價值肯定會變小，也就是說資本結構最佳時企業價值并不是最大的。

根據上面的例子，我們可以導出計算最佳資本結構的公式。設資本總額為Z，資產報酬率為K，債務利息率為I，所得稅率為T，債務償還年限為n，年折舊額為E,債務資本比例為W，則：

據此可以導出最佳資本結構W(債務資本比例)的計算公式。

式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產中固定資產所占的比重和折舊年限，我們可以根據這兩個條件確定相應的折舊系數。設折舊系數為e，總資產中固定資產所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =

如果這兩個條件不變的話，可以把它當作一個常數。如固定資產占總資產比重為60%，折舊年限為10年時，e為0.06。因此，最佳資本結構W可以用下式計算。

由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數，對資本結構并不會產生直接影響。也就是說，在折舊系數一定的情況下，影響最佳資本結構的因素主要有資產報酬率、債務利息率、債務償還期限和所得稅率。下面，我們對公式進行一下驗算。假定企業所得稅率為30%，折舊系數為0.06，對資產報酬率、債務利息率和債務償還期限分別給出3個不同數據，測算不同情況下的最佳資本結構（見表3-1）。

表3-1 不考慮資金時間價值因素的最佳資本結構表

資產

報酬率 債務

利息率 債務償還

期限（年）所得稅率 最佳資本

結構

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根據表中的數據可以看出，債務資本比例與資產報酬率和債務償還期限成正比，與債務利息率和所得稅率成反比。

以上資本結構決策方法是沒有考慮資金時間價值因素的。如果要考慮資金時間價值，還需要對上述公式進行調整。設資金的市場利率為i，則：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的數據為例，根據上式計算出考慮資金時間價值因素的最佳資本結構（見表3-2）。為簡化計算，假設資金市場利率均為4%。

表3-2 考慮資金時間價值因素的最佳資本結構表

資產

報酬率 債務

利息率 債務償還

期限（年）所得稅率 資金市場利率 最佳資本

結構

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的數據告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時間價值因素的情況下，債務資本比例會有所提高。以上資本結構決策方法還有很多需要改進的地方。例如計算公式中沒有考慮企業經營風險等因素。針對這一點，如果用概率結合計算機模擬的方法可以在一定程度上解決這個問題，只是計算過程相對復雜一些。另外，企業有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問題在決策方法中也未述及，有待今后進一步研究解決，以期更加完善。

參考文獻

（1）伍中信：《資本經營財務概論》，西南財經大學出版社，2002

（2）潘敏：《資本結構，金融契約與公司管理》，中國金融出版社，2002.7

（3）郭元晞：《資本運營》，西南財經大學出版社，1997

（4）王勇海：《資產定價理論》，經濟科學出版社，2000.1

（5）荊新，王化成，劉俊彥：《財務管理學》，中國人民大學出版社，1998

（6）曲喜和 李錫玲：《財務管理》，中國財政經濟出版社，2001

（7）張鳴：《投資管理》，東北財經大學出版社，2001.5

第四篇：合理安排文章結構

七年級下作文指導一：觀察人物特點，寫出人物個性 主備：尹 好

作文指導 合理安排文章的結構

訓練目標：1.了解文章結構包含哪些內容，如何安排文章結構。2.學會在寫作前編列作文提綱。

訓練重點：如何安排文章結構。

訓練題目：現在的家庭，一般由爸爸、媽媽和一個孩子組成，被稱為“三人世界”，以“快樂的三人世界”為題寫一篇記敘文。

一、激趣導入：我們知道，出去旅游，人們總會預先安排好旅游線路，建造大廈，工程師總會提前設計好圖紙，那么，寫文章也是如此。如果把一篇文章比作一個人，那么結構是骨骼，語言、材料是血肉，沒有骨骼，何談血肉？能根據材料、主題的需要，安排恰當的結構，就能使文章更“酷”。今天，我們就來學習如何安排好文章的結構。這節課，我們的主要任務是：

二、知識鏈接：指導學生自學《合理安排文章的結構》，思考與討論： 1．文章的結構主要指哪些內容？

2．合理安排好文章的結構應注意些什么？

文章結構指的是文章內容的組織和排列形式，主要包括開頭和結尾、段落和層次、過渡和照應等等。它們在體現文章結構的總體設計中，各自承擔著不同的任務。

（一）記敘文的開頭（1）交代事件基本要素的敘述法

（2）開門見山、揭示主題的點題法（3）環境描寫、渲染氣氛的描寫法（4）引人入勝的懸念法。（5）有關名言、警句、詩歌的引用法（6）表達寫作目的的動機交代法（7）首段設問法

（二）記敘文的結尾（1）自然結束法（2）畫龍點睛法（3）抒情議論法（4）首尾呼應法(5)委婉含蓄，點化主題（6）以人物描寫或景物描寫結尾。

（三）要注意層次段落之間的銜接，注意過渡和照應。

段落，又稱為自然段，是文章中最基本的意義單位和結構單位。劃分段落的基本原則，是要保持內容的單一性和完整性。所謂單一性，是說一個段落中只能表達一個意思或表達一個矛盾，或表達矛盾的一個方面，或表達過程的一個階段，而不能把兩個或兩個以上的意思混雜在一個段落中。所謂完整性，是說一個意思一定要在一個段落中講清楚、講完全，而不能把一個意思拆開放在幾個段落中。

層次，又稱為結構段或部分，是由段落組合而成的較大的意義單位和結構單位。安排層次常用的方法有：并列式、遞進式、連貫式、總分式。學生作文中段落不清的主要原因：一是作者自己的思路不清，二是不重視層次段落的安排，該分層的不分層，該分段時不分段。

過渡和照應。過渡和照應是使問起貫通的重要手段。常用的過渡方法有：用段落過渡；用句子過渡。照應包括內容與標題照應，如《背影》；各段之間的相互照應。

所謂過渡，就是把文章中意思不同而處于相鄰位置的段落或層次粘合在一起，使它們形成一個整體，從而共同為表現主題服務。一般地說，在記敘文寫作過程中，遇到需要轉換內容時，往往要使用過渡成分。寫作當中，有時要用某些詞、句、段貫通文意，起橋梁作用，這就叫“過渡”。過渡可以用在一篇文章中幾件并列的事情之間，為了使文章內容銜接緊湊，結構嚴謹，一篇文章中，前面寫到的，中間或結尾要有交代；后面提到的，前面要有所鋪墊，這種安排設計叫做“照應”。常見的照應方法有三種：首尾照應，前后照應，文題照應。

上面所講的只是記敘文結構的基本形式，根據不同文章的具體內容，結構形式七年級下作文指導一：觀察人物特點，寫出人物個性 主備：尹 好

也要隨之變化，不能千篇一律，不能生搬硬套。

二、記敘文的創新結構

所謂創新結構，就是在作文的結構上打破常見的文章結構方式，而根據自己文章的特點，采用別人所不常用的結構，如下面列舉了幾種：

1．題記式。即在作文題目之下、正文之上，摘引一段簡潔的名人名言，或仿寫一段精粹的言論，單獨成段，作為全文的題記，以凸顯全文的中心，引導讀者閱讀。

2．后記式。即在全文的正文之后，補寫一些文字，作為全文的后記，以說明這次作文的寫作目的、經過、感觸，或補充交代一些文中涉及的有關內容，幫助讀者進一步理解全文。

3．序數式。即把全文內容細分為幾大部分，每部分內容相對集中，再把各部分按序排列，用數字一、二、三??或字母A、B、C??表示序列的先后，且把數字或字母居中寫在每部分的正文之上，使全文的內容、層次一目了然。

4．小標題式。即把全文的內容細分為幾大部分，每部分都以一個凝練的小標題

加以統帥與凸顯，讓讀者對全文的整體內容先睹為快。恰當地運用小標題，能使文章線索清楚，層次明晰，且呈現勻稱醒目的外在結構之美。如《我最喜歡的學校》這篇作文，有三個小標題，依次是：課堂笑語、師生濃情、節日歡歌。從三個不同的角度表現了校園生活的美好，扣住了中心，而且層次清晰。小標題的運用，使作者的情感表達具有更強的視覺沖擊力。

5．日記式。即有意識地選用幾篇有代表性的日記來組成全文的主體部分。這樣有點帶面，選取有典型意義的幾個片段來表現中心。既然是日記，就要注意必須寫明時間，必須是以第一人稱來寫，以獨白方式寫出自己的心里話，也可用來敘事。

6．書信式。即采用書信的結構形式來作文。這種形式更有利于真切地傾訴個人情感，鮮明地表達個人的觀點，讀者會情不自禁地以收信人的身份閱讀全文。這樣，作者就可以一下子拉近了與讀者的心理距離，易于感染讀者。

7．劇本式。有的考生機智地運用劇本這一眾多考生尚感陌生的體裁構思成文，體現出強烈的創新意識。南京市考生的劇本《選擇》堪稱代表作。四幕劇《選擇》的開篇以“旁白”點題，接著以”上學”、“舉報”、“受賄”、“入獄”這四幕表現主人公王民由樸素廉潔到腐敗墮落的過程，雖然時間跨度達30年，但矛盾沖突的層次清晰，反腐倡廉的主題鮮明，這些和作者采用的話劇形式達到較為和諧的統一，給人耳目一新之感。

8．組接式構思。組接式構思的特點是沒有完整的事件，將不同的時空場景作蒙太奇般的組接合成，形散神聚，結構呈現內在的嚴謹性。2002年河北省中考要求以“發現”為話題作文，有位考生擬題《發現美麗》，文章主體部分的四段分別以“春”、“夏”、“秋”、“冬”領起，又分別以“啊，美哉!”“啊，爽哉!”“啊，快哉!”“啊，樂哉!”作結，中間抒寫作者對四季獨特的審美感悟，構成鏡頭組接式結構，可謂匠心獨運。文章結尾點出“人生的四季不也是一種需要不斷發現的美麗嗎”，以此升華主題，這是在組接式場景敘寫的基礎上的合乎邏輯的遞進，使全文呈現出既整齊又躍動的結構特色。

9.談心式構思。這種構思的創意在于全文以第二人稱“你”展開，運用與讀者對話、談心的形式進行敘寫，給讀者一種近距離的親近感。河北一考生擬題《發現你自己》，文中用“你”作稱呼達42處，按照“發現你自己的人生坐標”、“發現你自己的奮斗動力”、“發現你自己的興趣”這三個層次描述“發現自己”的審美內涵，新穎別致的表達形式，一聲聲貼心的呼喚，激起讀者的強烈共鳴 七年級下作文指導一：觀察人物特點，寫出人物個性 主備：尹 好

三、初試身手：以“電腦領我走進新天地”為題，寫一篇記敘文，要求寫前為其編列寫作提綱。

（一）寫作指導：審題時要注意兩個字：“領”和“新”，寫“領”，要寫出電腦對我的幫助，給我的教益；強調“新”，要體現這種幫助，教益是前所未有過的。

（二）范文導航

提綱：

一、用一句人們常說的話引出電腦的重要性。

二、起初對有電腦的快樂卻不知道有怎樣的用途。

三、逐漸發現了電腦的多種用途。

四、重點突出對因特網的功能敘述。

五、簡潔結束并點題。

電腦領我走進新天地

用現在的一句話來說，就是：“電腦好，電腦妙，電腦是個寶，為工作生，為娛樂死，為人奮斗一輩子。”

這句話一點兒也不夸張，電腦就是這么一個好東西。有了電腦，工作就會變得輕松 些，有了電腦，生活就會變得有趣些。現在的社會正屬于一個電子信息化的時代，因此電腦在我們的身邊越來越發不可缺少。

幾年前，隨著個人電腦之風在社會上興起，爸爸也就決定為家里添置一臺電腦。一天，我放學回到家，看見爸爸在書房弄著什么，湊近后仔細一看：喲，原來爸爸一進把握的新朋友——電腦，帶回來了。我迫不及待的坐在了電腦桌前“研究”起了電腦。從此，我的生活便和電腦結下了不解之緣，電腦為我提供了前所未有的方便與快樂。

起初，我家有電腦也不過是在游戲里闖蕩一番，做一回“大富翁”一個“大將軍”一個“大皇帝”??啊！那時我多愚昧呀，因為我只知道電腦之可以玩游戲，而不知道他又跟多的用途。

直到有一次，在信息技術課上，我才知道電腦有別的功能。從那時起我就對電腦游戲沒有多大興趣了，倒是一有空就打開word，進行打字。后來，這種興趣越來越強，以至于有時的作文草稿都打在電腦上。這樣一有問題就直接在電腦上修改，不費筆墨，不費紙張，多好呀！

后來，我又迷上在電腦上繪制統計圖，那是相當方便，只要打開相應的程序，輸入好相應的數據，用鼠標點擊一下“確定”，一幅幅生動、形象的統計圖就展示出來了。這個功能幫了我的一個大忙。記得有一次數學作業要去作一幅統計圖，可是題目中的數據又很大，我弄比例又不好，突然，我靈機一動，向這個萬能的電腦請教了一番之后，那提數學題就迎刃而解了。

以上的功能都不能算得上什么。重要的是還有它的——因特網的出現，這真是實現了古人說的“天涯若比鄰”。在網絡上，可以做很多事情，可以與世界各地的人溝通。最重要的是，你所想要的資料、信息在網絡上多半可以查到。

記得在我小學的時候，為了查環境保護，學校組織小報展。這下我可成為了熱鍋上的螞蟻，不知所措。突然，我想起了家庭寶貝——電腦，希望他能幫我個忙。在電腦的幫助下，我終于在因特網上找到了我要的資料，那時我的心里除了喜慶之外，還有對電腦的萬分感激之情，更讓我驚嘆的是電腦所創再出來的新的多彩迷人的信息時代。

電腦在這我，暢游在信息的高速路上，它領著我，走進了一個新天地。先獨立列提綱，然后小組內交流，選取結構安排最合理的班級展示。

四、實踐操練，能力提升

訓練題目：現在的家庭，一般由爸爸、媽媽和一個孩子組成，被稱為“三人世七年級下作文指導一：觀察人物特點，寫出人物個性 主備：尹 好

界”，以“快樂的三人世界”為題寫一篇記敘文。

（一）訓練要求：①選擇適合的文章結構安排材料 ②注意段落層次的銜接，注意過渡和照應 ③完成一篇550字左右的記敘文

（二）指點迷津：“快樂的三人世界”著力表現的應該是“快樂”二字。構思的方法是：可以從幾個側面，全方位地反映“三人世界”的生活，也可以著重寫一件事，圍繞這件事來表現中心意思。文章應寫出濃濃的家庭生活氣氛。表現爸爸、媽媽、我三人之間和諧的關系以及三個人物的不同個性。

（三）范文導航

《快樂的三人世界》寫作提綱：

一、運用先聲奪人的方法，寫爸爸媽媽打游戲機的語言，設置懸念。

二、插敘一段，交代電腦VCD的來歷。寫好一個矛盾：爸爸的提議和媽媽的異議；補充一個對比：媽媽的游戲癮比誰都大，前后呼應。

三、我回家后發生的事：飯沒做，爸爸的埋怨等。注意語言描寫，突出快樂的內容。

四、結尾段，“我”趕走爸爸自己學電腦，暗示“我”的志向。

快樂的三人世界

“快快，就擺這邊，堵住這個空眼！”一聽就知道這是媽媽的大嗓門。“就放這兒，一會兒來四格豎條了，一消就是1500分。”不用猜，理所當然這是爸爸的聲音。（未見其人，先聞其聲，作文開篇不落俗套。）

瞧，周末放假回家，還未走進家門，就聽見了爸爸媽媽打游戲機的聲音。看樣子還打得滿投入的。（間接交代故事諸要素。）

提起這臺游戲機，還真虧了我和爸爸當初結成的統一戰線。去年臘月，爸爸說準備用他做泥瓦匠掙的錢買套家庭影院，但媽媽不同意，理由是不要才離開了窮日子就想著奢侈腐化。我呢，當然是一百個支持爸爸，還提出要買就買電腦VCD，像那什么神舟全功能的電腦，這樣就游戲機、電腦、影碟機都解決了，豈不是一舉多得。爸爸沒有想到他女兒比他的胃口還大，哪會不同意。媽媽人單力薄，沒辦法只好少數服從多數了。不過，VCD機一買回來，她的游戲機癮比誰都大??（插敘，交代電腦VCD的來歷，亦寫出了一家三口人不同的消費觀念。不足之處是敘述似乎平淡了一些。）

我一步跨進屋里，將書包往床上一扔，爸爸媽媽這才發現我回來了。我大聲說：“媽，我肚子餓了，飯呢？”媽媽“喲”了一聲，站起來就往廚房跑，嘴里還沒有閑著：“你看你爸，不聽我的硬要等那豎條，哪有這么好的事！”（打游戲機忘記了做飯，母女對話頗富喜劇色彩，一個“喲”、“站”、“跑”，人物形象栩栩如生。）我一看電腦屏幕，俄羅斯方塊已經給爸爸砌成了一座空中樓閣，這樣打不死機才怪呢！果然，爸爸嘆了口氣停下手來：“就是你媽，好不容易打了一萬分就在一旁嘮嘮叨叨，活的都給煩死了??”（人物語言簡練生動，且符合生活實際，值得提倡。）我哭笑不得，眼睛一瞪說：“都別吵了，今天放假，該輪到我了??”不由分說把爸爸推到一邊。我也打游戲機嗎？不對，我可是認認真真學電腦，練習五筆字型呢！因為我知道，在今日社會，不懂電腦的人，便是新型的文盲，而且，美國的那個電腦天才比爾．蓋茨，還是我心中的偶像呢！（作文結尾別具一格，輕松幽默之余，也點明了小作者的遠大志向。）【簡評】

寫家庭生活的三人世界，以一臺電腦VCD貫穿全文，語言輕松詼諧，文章內外處處飄揚著歡聲笑語。作文所寫之事切入口雖小，卻很好地揭示了今日農村生活水平的長足提高和精神面貌的可喜變化。七年級下作文指導一：觀察人物特點，寫出人物個性 主備：尹 好

快樂的三人世界

你想認識我的一家，想了解發生在我們家中快樂的事情嗎？那就先請你看看這張“全家福”吧。瞧，坐在右邊沙發上的那位戴著眼鏡的笑瞇瞇的中年人，是我爸爸；坐在他身旁的那位臉上帶著恬靜笑容的中年婦女，便是我媽媽。那個手捧一簇鮮花，笑盈盈的小姑娘，不用說就是我了。你從這張“全家福”上看出了點什么？

一個字——“樂”。是啊，發生在我們家的趣事多著呢。我們怎么能不樂呢？你看看吧。

“嗯，真香啊！媽，您做什么好吃的啊？”我一進門，就沖著正在廚房里忙碌的媽媽大聲嚷嚷。媽媽沒顧得上和我搭話，爸爸卻笑呵呵的接過話茬：“你的鼻子可真靈啊！”“那當然！人家的鼻子是世界第一流的，領導嗅覺新潮流！”我一邊放下書包，一邊笑呵呵地說。“哈哈！饞貓鼻子尖！”爸爸大笑起來。我向爸爸噘噘嘴，倏地鉆進了廚房，不一會又笑盈盈地跑出來，大喊道：“據我觀察，今晚的菜十分豐盛。”就在我整理書包拿出作業的時候，聽見媽媽喊了一聲：“開飯了！”我和爸爸立刻跑了出去。

嗬！明亮的燈光下，一桌鮮美的菜肴擺在面前。我的口水真的要流出來了。桌子中間放著一大碗鮮美的魚湯，四周擺著各種時鮮菜蔬，像一朵大荷花盛開在餐桌上。一碗碗熱氣騰騰的大米飯端了上來，一家三口圍著方桌坐下。爸爸拿起筷子招呼我們：“來，來，吃菜！”說著他夾起一塊排骨送到我面前，我笑嘻嘻地遞過碗，想去接，誰知那排骨一轉，落到了媽媽的碗里。我一愣，繼而大笑起來：“對！對！這一頓豐盛的晚餐是媽媽一個人‘制造’的，她是我們家的‘功臣’，這第一塊排骨應該給媽媽吃！”媽媽微笑著也夾了一塊排骨，遞給爸爸，爸爸得意地伸過碗去，誰知那排骨在他面前一晃，落進了我的碗里。爸爸的臉上寫滿了失望，裝著一副無可奈何的樣子，說：“唉！看來只有我自己夾了。”爸爸的話音剛落，一塊排骨掉進了他的碗里。原來是我夾了一塊給他。“哈哈！”我們都開心地笑了。

這下，你知道我們的三人世界了吧。幸福快樂的三人世界何止我們一家，發生在我們三人世界中的趣事又何止這一件呢！我愿天下所有的家庭都像我們家一樣快樂！

快樂的三人世界

我不會用虛偽的文字來歌頌親情，但我會用最真誠的心來感受父母給我的愛。真正的愛無聲勝有聲，真正的愛無法用語言來傾訴，不是嗎？

——題記

愛嘮叨的老媽

說起我這個老媽呀，給人的總體印象就是“愛嘮叨”。我就想不明白：老媽是個教師，白天上課已經那么累了，為什么下班后還要嘮叨我這個，嘮叨我那個。

晚上，我打開電視機，準備看電視。老*腦子好像是與電視機相通的，她馬上從廚房里走出來，身上還系著圍裙，問我道；“作業做完了沒？”“做完了。”“書讀了嗎？”“讀了。”??這時她才走回廚房里繼續做飯。

某一個寒冷的早晨，我準備要出門，這時她叫住我，開始“盤問”：“衣服多穿了嗎？”“穿了。”“圍巾圍了嗎？”“嗯。”“牛奶喝了吧？”“喝了。”“路上小心點！”“哦。”??見沒問題問了，才肯放我出去。

我對老*嘮叨挺反感的，不過也能理解，畢竟不是我媽還不跟我嘮叨呢！

愛“討論”的老爸

我敢說老爸的業余愛好只有兩個，其中一個就是和我進行“學術討論”。美其名七年級下作文指導一：觀察人物特點，寫出人物個性 主備：尹 好

曰“討論”，倒不如說是“爭辯”更為確切一點。

大多數情況下，能使我們發生“激戰”的大多數是數學題。有許多種解法的當然是皆大歡喜；而“真理只有一個”的題目則讓我們爭得不可開交。唯一只有在吃飯的時候才會“停戰”，更甚者在吃飯時還拿著筷子手舞足蹈唇槍舌戰一番。

有時，爭論出來是我對，那么老爸會很虛心地接受、悔改；有時，爭論出來是老爸對，則我會虛心接受，但死不悔改——嘴強。

雖然老爸知道我嘴巴并上不承認他是對的，但又有難題時，老爸還是跟我激烈地進行“學術討論”。

要說我們家三個人唯一相同的興趣，也就是打撲克牌了。每當吃完晚飯，我們都會不約而同地走進小房間，準備打幾局。

每次打撲克，這最好動的獎項是非我莫數。一會兒盤膝坐著，過一會兒又變成翹起二郎腿。每每這個時候，老媽又要開始嘮叨了：“坐坐好，坐坐好。打牌就要有打牌的樣子??”從聽到她說第一句話開始，我就馬上坐得端端正正，不為別的，就怕老媽一直嘮叨下去。不過，過了一會兒又原形畢露了。然后，老媽又開始嘮叨了??

一打撲克，就可以看出老爸是典型的“事后諸葛亮”。每次他輸后，就拿著一大把沒打出去的牌說：“假如先出這個，然后再出那個，最后再出這點，不就是我贏了嗎？哎呀，當時怎么沒想到呢？”然后作為贏家的我笑嘻嘻地、帶著一點嘲諷口氣地對老爸說：“就算你那樣出，也是我贏！”“怎么可能？”“你先出這些的話，我也可以壓住你的。”“我也有別急！”“別忘了我有‘殺手锏’啊！”“那你接著出。”??我和爸爸的爭論又開始了??

老媽、老爸我組成了一個快樂的三人世界，不敢說我們這個家庭多么值得人羨慕稱贊，但是在我心目中，卻一定是最快樂的。

第五篇：《財務管理》資本預算練習題及答案

《財務管理》資本預算習題及參考答案

1、A公司是一個家鋼鐵企業，擬進入前景良好的汽車制造業。現找到一個投資項目，是利用B公司的技術生產汽車零件，并將零件出售給B公司。預計該項目需固定資產投資750萬元，可以持續5年。財會部門估計每年的付現成本為760萬元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限5年，凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，B公司可以接受250元/件的價格。生產部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。假設所得稅率為40%。估計項目每年現金凈流量。

年折舊額=（750-50）/5=140（萬元）NCF0=-750-250=-1000(萬元)NCF1-4=(4X250-760-140)(1-40%)+140=200(萬元)NCF5=200+250+50=500(萬元)

2、海天公司擬建一套流水生產線，需5年才能建成，預計每年末投資454000元。該生產線建成投產后可用10年，按直線法折舊，期末無殘值。投產后預計每年可獲得稅后利潤180000元。試分別用凈現值、內部收益率和現值指數法進行方案的評價。假設要求的最低報酬率為10%。

年折舊額=454000X5/10=227000元

NCF1-5 =-454000元

NCF6-15 =180000+227000=407000元

NPV=407000（P/A,10%,10）(P/F,10%,5)-454000(P/A,10%,5)

=407000X6.145X0.621-454000X3.791=-167983.69

PI=1553130.32/1721114=0.90

NPV=407000（P/A,8%,10）(P/F,8%,5)-454000(P/A,8%,5)

=407000X6.71X0.681-454000X3.993=4698.57 NPV=407000（P/A,9%,10）(P/F,9%,5)-454000(P/A,9%,5)

=407000X6.418X0.650-454000X3.890=-68178.1

IRR=8%+[4698.57/(4698.57+68178.1)]X1%=8.06% ∵NPV<0，PI<1，IRR<10% ∴方案不可行

3.某公司借入520000元，年利率為10%，期限為5年，5年內每年付息一次，到期一次還本。該款用于購入一套設備，該設備可使用10年，預計殘值20000元。該設備投產后，每年可新增銷售收入300000元，采用直線法折舊，除折舊外，該設備使用的前5年每年總成本費用232000元，后5年每年總成本費用180000元，所得稅率為35%。求該項目凈現值。

年折舊額=（520000-20000）/10=50000元

NCF0 =-520000元

NCF1-5 =（300000-232000）（1-35%）+50000+52000=146200元

NCF6-9 =（300000-180000）（1-35%）+50000=128000元

NCF10=128000+20000=148000元

NPV=146200(P/A,10%,5)+128000(P/A,10%,4)(P/F,10%,5)+148000(P/F,10%,10)-520000=146200X3.791+128000X3.17X0.621 +148000X0.386-520000=343349.16元

4.大華公司準備購入一設備擴充生產能力。現有甲乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現成本第一年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅率為40%。要求：（1）計算兩個方案的現金流量（2）計算兩個方案的回收期（3）計算兩個方案的平均報酬率

甲方案：年折舊額=10000/5=2000元

NCF0=-10000元

NCF1-5=(6000-2000-2000)(1-40%)+2000=3200元

投資回收期=10000/3200=3.125年

投資報酬率=3200/10000=32% 乙方案：年折舊額=（12000-2000）/5=2000元

NCF0=-15000元

NCF1=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元

NCF2=(8000-3400-2000)(1-40%)+2000=3560元 NCF3=(8000-3800-2000)(1-40%)+2000=3320元 NCF4=(8000-4200-2000)(1-40%)+2000=3080元

NCF5=(8000-4600-2000)(1-40%)+2000+2000+3000=7840元

投資回收期=4+1240/7840=4.16年

投資報酬率=[（3800+3560+3320+3080+7840）/5]/15000=28.8% 5.某公司決定進行一項投資，投資期為3年。每年年初投資2000萬元，第四年初開始投產，投產時需墊支500萬元營運資金，項目壽命期為5年，5年中會使企業每年增加營業收入3600萬元，每年增加付現成本1200萬元，假設該企業的所得稅率為30%，資本成本率為10%，固定資產無殘值。要求：計算該項目的凈現值與回收期。年折舊=6000÷5=1200（萬）

NCF4--7=（3600-1200-1200）（1-30%）+1200=2040（萬元）

NCF8=2040+500=2540（萬元）

不包括建設期的投資回收期=6500/2040=3.19年

包括建設期的投資回收期=3.19+3=6.19年

NPV=[2040（P/A，10%，5）(P/F，10%，3)+500(P/F，10%，8)]-[2000+2000（P/A，10%，2）+500(P/F，10%，3)]=（2040×3.791×0.751+500×0.467）（-2000+2000×1.736+500×0.751）=193.96(萬元)

6.某公司擬購置一臺設備．需投資200萬元，該設備可用10年，使用期滿有殘值20萬元，使用該項設備可為企業每年增加稅后凈利17萬元。該設備按直線法計提折舊，資金成本率為10％。要求：(1)計算凈現值；（2）計算內部收益率；

(1)凈現值法

第1-9年每年的凈現金流量＝17＋

200?20＝35(萬元)10第10年的凈現金流量=35+20=55（萬元）

凈現值＝-200+(35×6.145＋20×0.386)＝22.795(萬元)

由于該項投資的凈現值為正數，故投資方案可行。

(2)內部收益率法

假設i=12% 凈現值=-200+(35×5.650＋20×0.300)＝4.19(萬元)假設i=14% 凈現值=-200+(35×5.216＋20×0.270)＝-12.04(萬元)

用插值法算得內部收益率IRR＝12.52％