第一篇：次貸危機中的羊群效應分析及其對我國政府監管的啟示

次貸危機中的羊群效應分析及其對我國政府監管的啟示

摘 要: 網絡泡沫破滅后，為了刺激美國經濟，銀行開始向那些收入很低、信用很差的人發放房屋抵押貸款，這樣就搞活了美國的地產，帶動了經濟的發展，然后，放貸銀行要么自己把這些按揭貸款打包成債券，要么把這些按揭賣給兩房（房地美和房利美），由他們打包成債券，這個就是最原始的次貸證券，次貸證券充滿了風險，隨著風險的積累，發生了始于美國的次貸危機。2006年始于美國的次貸**，并沒有像分析家們最初預期的那樣，很快風平浪靜，反而由于金融市場中的羊群效應，愈演愈烈，最終引發了全球金融市場動蕩。本文通過分析此次危機中的各種羊群行為，進而提出政府監管的幾項建議。

關鍵詞:次貸危機；羊群效應；政府監管；啟示

一、相關概念解釋

羊群效應(herd effect)是行為金融學的術語。指在一定時期內，當采取相同策略(買或賣)交易特定資產的行為主體達到或超過一定數量時，羊群效應就發生了。羊群效應的分類主要有兩種，一種是理性的羊群效應(rational herd effect)；另一種是非理性的羊群效應(irrational herd effect)。在金融市場上，羊群效應主要是指一種非理性的羊群效應，即金融市場的決策主體由于受其他相似決策人的影響而出現趨同的市場行為。在某些情況下，決策主體不是根據自己的判斷做出決策，而根據社會輿論做出決策，是個體理性與集體非理性的矛盾綜合，其根源在于決策信息的不足和市場機制的不完善。

次級債是由次級住房抵押貸款證券化后形成的債券。次級住房抵押貸款是相對于優質房貸而言的，是指對信用記錄不高，還款能力不強的低收入貸款者發放的住房抵押貸款，它的利率比優質房貸要高很多。次級房貸證券化的過程主要是由貸款商向購房者發放次貸，然后將次貸出售給經紀商，由經紀商將次貸重新組合完成證券化之后再出售給投資者。通過證券化，貸款風險由貸款發放者轉移給債券投資者。

二、羊群效應分析

(一)次貸危機之前

1.借款者和投資機構的羊群效應。在房地產市場繁榮時期，隨著房價的節節升高，不僅是一般住房抵押貸款借款者也包括次級債申請人爭先恐后地申請住房抵押貸款，借款合約中規定的兩年后的高利率也沒能阻止大家的從眾行為。那些在房地產的巨大利潤誘惑之下，最后才加入購房熱潮中的低收入美國家庭，他們接過了市場的最后一棒，不僅沒有賺錢，還背上了巨大的債務。而這也是羊群行為中經常看到的一幕。

同樣對于已經被投行打包過的證券化的次債衍生品，沒有投資者去關心它的核心資產內容是什么。當時這些次債衍生品在市場上非常流行，基金和機構投資者鼓動人們購買這些產品。的確，最初的賺錢效應讓投資者動心了，在這種跟風過程中，許多投資者都被卷入了這個次債市場，當然這也包括世界各地的大金融機構。

2.次貸發放機構的羊群效應。房地產市場的繁榮，房地產金融機構產生了強烈的擴大住房抵押貸款供給的沖動。在基本滿足了優質客戶的貸款需求后，房地產金融機構逐漸把目光投向原本不夠資格申請抵押貸款的潛在購房者群體，即次級抵押貸款申請者。次貸發放機構們為了市場擴張和盈利目標，大大降低放貸標準，向信用等級不夠的借款者發放住房貸款，完全不考慮可能出現的信用風險，表現出極大非理性。2006年之前，在美國借款人不需要提供任何資產證明，就可以借到貸款。次貸發放機構的羊群行為為次債危機的爆發埋下了種子。

(二)次貸危機后的羊群效應及政府救市行為

1.違約行為擴大引起金融市場恐慌。2007年美國次級抵押貸款的違約率大幅上升，特別是2006年和2007年發放的抵押貸款違約率更高。優先市場違約率也在上升，利率上調導致更加沉重的月供，給優先貸款借款人施加同樣的壓力。接著次債**又向信用卡市場和優先級市場擴散。所有這些情況引起了金融市場的恐慌，羊群效應擴大。

2.次貸危機引起房地產市場、金融市場羊群效應。2007年3月5日，新世紀金融股價突然暴跌68.87%，3天后，新世紀金融宣布貸款銀行已拒絕為其提供周轉資金，4月14日，新世紀金融申請了破產保護。2007年8月出現了資本市場上的擠兌，未到期的商業票據也都在想辦法拋售。2007年9月14日英國諾森羅克(Northern Rock)銀行遭儲戶擠提，兩天擠提15億英鎊。評級機構也給出了與以前截然相反的評級報告，穆迪和標準普爾9月調降了約1000億美元抵押貸款相關證券的評級。11月全球最大獨立結構性投資工具之一Victoria SIV的信用評級由AAA級被大幅調降13級至B-。2008年1月花旗業績報告出臺之后，標準普爾將花旗的信貸評級降為AA-。另外美國一項對房地產中介機構進行的調查顯示，2007年9月至11月，美國約1/3住宅銷售合約被推遲執行或取消，主要原因是購房者難以獲得銀行貸款。美國購房者因無力還貸而喪失住房抵押贖回權的案例也大比例增加。2008年2月14日摩根士丹利宣布，計劃削減美國住宅抵押貸款業務規模，并結束其英國住宅抵押貸款業務，為此將裁撤1000個職位。

3.次貸危機引起各國貨幣當局緊急救市。次債、信用卡、汽車貸款等信貸資產質量惡化，使銀行由非理性放款轉向了非理性惜貸，同時也不得不尋找更多的資本金。英國諾森羅克(Northern Rock)銀行遭儲戶擠提后，由于從市場中不能借到資金，成為數年來第一個向英格蘭銀行尋求資金支持的商業銀行，這也是英國央行1997年以來首次充

當最后貸款者。2007年10月初，Northern Rock再次向英國央行借款50億英鎊。2007年12月中旬美聯儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行都明確表示正在合作，并強調，如果有必要，它們有能力給壓力重重的市場提供更多資金。隨后，歐洲央行于2007年12月18日創紀錄地向市場傾注了3486億歐元巨額資金。來自亞洲的主權財富基金也向瀕臨險境的華爾街投行伸出援手。美聯儲主席伯南克2008年1月10日表示，為避免住房和信貸市場的問題把經濟拖入衰退境地，美聯儲已準備好在必要時進一步降息以刺激經濟增長。市場由此預期美聯儲將緊急降息50個基點。2008年1月23日為阻止金融市場崩盤及經濟衰退，美聯儲采取緊急措施，隔夜拆借利率調降了75個基點，這是自1980年以來降息幅度最大的一次。

三、次貸危機中的羊群效應對我國政府監管的啟示

(一)政府要加強對衍生品監管

美國金融市場要推出新產品一般實行備案制或注冊制，當某種新的金融產品報批時，美國證券交易委員會(SEC)一般會仔細審查，但是當有第二家金融企業再做同樣的業務或同一家金融公司推出同樣的產品，SEC只會做個備案，不再仔細審查。次級貸款證券化也是同樣的程序，這種松散的審批監管模式，才使得次貸市場在短短幾年內發展迅速。所以對于衍生品的監管，不僅要在審批時認真審查，而且要一直密切關注其發展過程，在發展過程中給予必要的監管和指導，從銀行的金融到證券化的金融，對金融系統和金融監管提出了挑戰。正如中國銀監會紀委書記王華慶所說，銀行業金融機構應合理評估創新產品風險，加強創新業務合規審查，堅決杜絕“拍腦門”、“趕時髦”式的金融創新。并且要實行事前溝通、事中審核到事后監督的業務創新全流程持續跟蹤監管。

(二)政府要加強對金融機構的監管

從這次次貸危機的貸款者來看，貸款機構不是商業銀行，而是眾多的次貸機構。放貸者本來知道次級債風險很高，但是對利益的追逐和市場占有率的壓力讓放貸者忽略了風險。最初放貸機構及投資機構一直獲利頗豐。從2000年開始，這種放貸行為就一直持續，風險卻在不被關注的情況下積累，最終在2006年下半年開始顯現，2007年激化。其實在2005年，美國不少州政府就覺察到了次級貸款違約的情況，并據此發布了新的規定要求次貸發放機構注意客戶償債風險。

從2005年我國股改以來，股市就開始一路上揚，房市也一路走高，居民儲蓄大量地從銀行流向股市和房市。銀行的住房抵押貸款也大量增加。銀行為了增加盈利，也不斷地創新房貸產品，從循環貸到雙周供，吸引越來越多的人加入到申請房貸的隊伍中來。更有甚者，有人通過假車貸，信用卡套現等手段，將所得資金投入了股市，造成我國股市一直節節上漲。隨著房市、股市的不斷走高，風險不斷積累，資產泡沫也不斷膨脹。

所以我們的監管層必須加強對銀行及其它金融機構的監管，嚴查假房貸、假車貸等問題，嚴防資金違規進入房市或股市，人為推動資產泡沫。

(三)要加強對信息披露的監管

此次次貸危機的一個很重要的原因就是信息不透明，信息不對稱。創新金融工具在投資者和所投資的終端產品之間制造了太多的分離層面，投資者對所投資的資產池中的原始資產信用情況毫不知情，而僅是依靠評級機構的評級報告來進行投資決策。所以一定要加強對信息披露及評級機構的監管。對于一項金融新產品，有關金融機構一定要將其具體情況介紹清楚，向合適的客戶推薦合適的產品，不能欺瞞客戶，在客戶不了解產品條款的情況下勸說其簽定金融產品協議。

(四)加強投資者教育，重視研究羊群效應

次債危機中投資者由于金融知識少，不了解金融產品，才會輕易相信他人，最終造成自己的損失。所以，投資者教育十分必要。投資者教育，不僅是讓投資者知道投資有風險，更要向投資者大力宣傳金融證券知識，宣傳金融證券政策法規，倡導理性投資并引導投資者依法維權。但是這點卻恰恰是券商最不愿也最不可能做到的，最終政府還是要擔負起投資者教育的主要職責。

另外，監管者還要注重研究羊群效應，充分認識到羊群效應在現代金融中的正負效應，不僅要研究個體投資者，還要研究機構投資者和有關金融機構的羊群行為，監督指導機構正確開發和運用金融工具，合理引導投資者的投資行為，保證金融市場的穩定發展。

參考文獻:

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[4]潘文波，2007:《美國次級房貸危機的原因分析及啟示》，《金融時報》。

[5]王芳艷，2007:《房貸增長大爆炸解密5家國有銀行占6成》，21世紀經濟報道。

第二篇：淺談次貸危機對我國金融市場發展的啟示

淺析金融危機對我國金融監管 體制的啟示

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2010年

月1212 日

淺析次貸危機對我國金融監管體制的啟示

摘要：2007年美國次貸危機不斷加劇，并逐漸演變成一次世界性的金融危機。不僅摧毀了美國幾十年來苦心經營的金融體系，也打擊了其強大的工業體系。對本次次貸危機進行總結和反思，對我國金融發展有著重要意義。尤其是在美國金融在信用及風險方面的問題，我們更應該審視我國金融監管體系的未來。

關鍵詞：次貸危機，金融監管，信用，風險

一、次貸危機發生的原因及影響。

如同2000年的美國股市網絡公司泡沫的破滅一樣，一開始人們普遍認為次貸危機不會對經濟產生中的影響。然而2008年3月17日，美國第五大投資銀行——貝爾斯登被摩根大通銀行收購，震驚全球金融市場，接著雷曼兄弟、美林等重大金融巨頭紛紛倒下，從股票到房地產再到信貸，泡沫在不斷擴大，增加了整個經濟系統性風險，對美國和全世界都帶來了巨大的災難。

（一）次貸危機發生的原因

1、房地產方面。受到金融風暴影響最直接的產業莫過于房地產市場，同樣房地產市場也是導致這次金融危機的重要因素之一。從某種意義上講，此次金融危機正是肇始于美國房地產泡沫破裂。在美國，房地產 是國民經濟的支柱產業，近半個世紀以來，房地產及其相關行業的產值一直占據著美國GDP的1/5左右，住房資產占據著美國國民經濟固定資產的1/3。由于按揭貸款公司的肆意放款；投資銀行將買進的按揭貸款變成證券化產品和其他衍生品，以獲得高額利潤為目標，全然不管風險問題；評級機構迎合銀行機構的要求，對其產品給予超乎事實的評級；保險公司、商業銀行、共同基金、養老基金等投資者過的相信銀行機構盲目投資。這些都導致房地產出現泡沫膨脹。從2008年6月，美國房地產開始加劇惡化。隨著金融風暴的發生，新房開工數持續萎縮，二手房交易市場也不容樂觀。加上危機發生后，美國房地產信貸市場持續緊縮，貸款機構提高貸款標準，使獲得住房貸款人數急劇減少。由于失業人數增加，導致越來越多的人無力支付住房貸款。2009年第一季度，抵押貸款違約率上升至9.25%，喪失抵押品贖回權的貸款比例上升至1.37%，雙雙創下自1972年以來最高水平。

2、居民消費方面。美國是一個消費大國，消費在拉動國民經濟中起到至關重要的作用。人們在日常生活中形成了“今天花明天的錢”的超前消費觀念，為此貸款消費在居民日常消費中是一件很普遍的事。當房價上漲時，人們會感動很富有，并設法通過抵押貸款得到消費力的提高。然而當房地產價格下跌時，居民則無力償還抵押貸款，由于抵押貸款衍生出來的債券就成了“毒資產”，整個金融和房地產市場隨之崩潰。同時金融風暴發生后，美國個人儲蓄占可支配收入比例不斷上升，這說明美國居民的消費意愿不斷下降，節約開支、減少消費的觀念成了金融危機后美國社會的主流。消費需求大幅下跌直接影響著美國經濟的增長，生產過剩、企業破產、失業率上升等問題也接踵而至。

3、金融監管方面。美聯儲長期信奉“最少的監管就是最好的監管”這一信條，過分強調和依賴金融機構內部控制和市場紀律，過分注重和培植本國金融機構及金融市場的競

爭力和創新力。在實踐中，對房地產等資產價格的變化對金融業風險的影響估計不足，缺乏必要的風險預警與提示。在技術上,巴塞爾新資本協議在本次危機中也暴露出種種局限性,比如過度運用復雜模型使資本監管數字化。

4、貨幣政策方面。2008年下半年，在金融危機這一大背景下，由于認識到國際貿易可能因此而劇烈萎縮，美元資本為逃險而大量回流美國，導致近些年來一直走勢疲弱的美元反而走出了一波強勁的升值行情。國際金融危機爆發后，美國的金融市場經歷了深刻而廣泛的“去杠桿化”過程。去杠桿化一定程度上緩解了美元泛濫的局面。但是奧巴馬政府上臺以后，積極運用政府力量讀經濟進行干預，大幅擴大政府財政赤字，美聯儲相應地將基準利率降到0，同時開動印鈔機在增發美元。所有這一切的救市措施都在為下一輪資本泡沫積蓄能量。

（二）次貸危機的影響。

IMF報告稱,危機造成全球金融機構的直接損失估計高達1.4萬億美元。股指下跌、失業增加、貿易減少、經濟增長放緩等間接影響將更為廣泛,造成的損失更是難以估量。美國經濟和全球經濟是否進入衰退有待繼續觀察,但全球經濟增長放緩已成定局。不僅如此,相對于次貸危機對金融經濟的直接和間接影響而言,由此引發的對美式資本主義的意識形態、價值標準、經濟模式、發展道路等的反思和重新認識,其意義更重大、更深遠。一是對美式自由市場經濟哲學的質疑。英國《金融時報》專欄作家馬丁·沃爾夫撰文寫

到:“2008年3月14日(在美國政府的干預下,當天貝爾斯登宣告被摩根大通收購,筆者注)是全球自由市場資本主義夢想破滅的一天。”德國財長施泰因布呂克認為:“美國可能失去世界金融體系霸主地位,這一切都源于其不負責任地夸大無約束的自由市場經濟原則。”二是對美國一貫推行的“雙重”價值標準的質疑。上世紀八十年代末九十年代初,美國主導催生了所謂的“華盛頓共識”,對發展中國家和新興市場經濟體提出了放松政府管制、利率自由化、經濟全球化等一系列政策建議。然而十余年之后,當本國發生危機時,美國采取了包括大規模國有化在內的政府干預措施。這就使人不得不懷疑美國人的價值標準缺乏一致性。三是進一步加深了對美國經濟發展模式的質疑。美國長期以來憑借美元的國際貨幣地位,形成了國民借貸消費以及國家巨額貿易逆差和財政赤字的經濟增長模式,其繁榮是建立在他國信貸和透支未來基礎上的,缺乏可持續性。

二、次貸危機對我國金融監管的啟示美國作為當今全球金融創新的主要推動者，許多具有前瞻性的商業銀行業務都代表著當前金融創新和發展的主流。但2007年爆發的次貸危機所暴露出美國在金融創新中的缺陷和問題，值得我們認真總結，以防止國內銀行業在今后的金融創新過程中出現類似的錯誤。1.加強金融機構風險管理

次貸危機表面上是美國房價走低、利率走高所致,根本原因是資金供應方降低信貸門檻、忽視風險管理,需求方過度借貸、反復抵押融資。盡管這種風險基本上通過證券化的方式已經分散了,但是這些風險并沒有消失,一旦條件具備,風險就會暴露出來,而且風險通過證券化的渠道影響更為廣泛。著名金融學者易憲容認為,中國按揭貸款實際上比美國次級債券的風險要高。如果中國的房地產市場價格出現逆轉,其潛在風險必然會暴露出來,國內銀行所面臨的危機肯定會比美國次級債券出現的危機要嚴重。因此要加強信貸風險管理，提高住房按揭貸款的信用門檻。

2.建立金融監管協調機構

次貸危機充分表明，在金融市場日益全球化、金融創新日益活躍、金融產品日益復雜的今天，傳統金融各子市場之間的界限已經淡化，跨市場金融產品日益普遍.跨部門的監管協調和監管合作顯得日趨重要。從總體上來看，由于當前我國金融綜合化經營尚未形成較大規模、分業監管模式相對固化，在混業經營發展的初期階段，我國的金融監管模式應該是有統有分，統分結合的監管模式。具體而言，我國有必要進一步完善金融監管的聯席會議制度，加強監管機構之間的協調和溝通，必要時設立集中統一的監管協調機構，加強跨行業監管，將以行業為導向的監管框架改變為以目標監管為導向，消除監管盲區，降低監管成本。

3.注重金融監管國際合作，加強金融機構跨境監管

金融全球化也是金融風險的全球化，國際金融市場的持續波動會影響人們對國內金融市場的預期，增加國內金融市場的風險。我國金融機構及監管層應當謹慎防范國際金融風險，加強對跨境資本流動的監管，穩步有序地推進金融開放。為了防范和化解國際金融風險，必須加強金融監管的國際合作。目前我國已經加入了國際貨幣基金組織、世界銀行、證監會國際組織、國際保險監督官協會等國際金融組織，并且與許多國家或地區簽訂了金融諒解備忘錄，為加強金融監管的國際合作奠定了良好的基礎。我們應當善于利用金融監管合作機制，獲取信息，了解政策甚至要求就某些具體目標采取聯合行動以更好地防范和化解國際金融風險。另外，從金融危機的發生來看，危機不會限于一隅，而往往是整體性的，當一個金融集團受到波及時，其下各分支及子公司也難以獨善其身。因此，需加強跨國協調與監管，不僅要監管金融跨國集團在我國的分支機構或子公司，還需要通過國際合作監管該公司的母公司或集團整體。這對于目前外資金融集團在我國設立法人機構的監管具有重要借鑒意義。

1.2.王俊峰.鐘震.蔡銷謙.危機透視—次貸危機的前世今生.北京.清華大學出版社.2010-01

3.翟晨曦.美國次貸危機引發全球危機的思考.北京.經濟出版社.2009-10

4.丁一.金融定成敗.鷺江出版社.廈門.2009-12

5.孫艷.“次貸危機”對我國金融監管的啟示.[期刊論文]湖北省人民政府政研網

第三篇：美國次貸危機對我國資產證券化的啟示.

美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

摘 要：美國次貸危機揭露了資產證券化存在的風險，對我國現階段資產證券化進程有一定的啟示作用，我國的政府和金融機構應采取相應措施規范資產證券化的發展，規避可能發生的風險。

關鍵詞：次貸危機；資產證券化；啟示

目前，我國資產證券的進程正在穩步進行中，通過美國的次貸危機，使我們更清楚的看清資產證券化所存在的風險，這對我國今后金融機構處置不良貸款提供了新的思路，減少不必要的風險提供了保障。資產證券化業務在我國具有廣闊的發展空間，我們應當充分把握這一機會，為我國的經濟發展提供充足的動力。美國次級貸款證券化的基本原理

住房抵押貸款證券化，是指住房抵押貸款發放機構（如商業銀行）將其持有的住房抵押貸款匯集成住房抵押貸款組合（即資產池，是擬證券化的標的），出售給特殊目的機構（SPV）；特殊目的機構再將其購買到的住房抵押貸款組合，經過擔保、保險和評級等形式的信用增強后，以抵押支持證券（MBS）（區別與ABS)的形式出售給投資者的融資過程。它主要的運行主體有：發起人(Originator?or?Sponsor)、發行人(Issuer)、服務人(Servicer)、信用評級機構(Credit Rating?Agency)、證券承銷商(Securities?Underwriter)、投資者(Investor)。

次級貸款證券化的基本原理：信用較低的人抵押房產，從次級放貸機構獲得抵押貸款；放貸機構再將房屋抵押的債權出售給投資銀行，用所得收益進行再貸款；投資銀行則再將這些債權重新包裝成債券在資本市場發行，獲取高額回報。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機構將難以為繼。如今，這個資金鏈條面臨斷裂的危險。放貸機構一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運作的產品相應都受到連累。這便是美國次貸按危機的全球骨牌效應，多米諾骨牌：首先引發放貸機構收回房產→所有非政府債券資信下降→通過杠桿放大百倍對沖基金→日元瑞郎等套利交易砍倉→美及其它國家消費者信心受挫→套息交易恐慌性結利。我國資產證券化和美國資產證券化的比較

（1）存在的背景不一樣。美國次按危機前期，美國的經濟特別是房地產市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點是在經濟持續良好運行的大環境下推出的。

（2）基礎資產的質量不一樣。美國的次級抵押貸款發放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風險；而中國的基礎資產基本沒有不良貸款。

（3）信息的透明度不一樣。中國要求所有參與證券化的銀行和中介機構必須對投資者充分披露資產信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實情況。

（4）兩國的監管標準不一樣。對信貸資產證券化，中國有更嚴格的監督和管理制度。而美國則相對放松一些。美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

3.1 對于政府而言

（1）完善法律體系，更新稅收會計制度。住房抵押貸款證券化涉及多個經濟領域，具有系統性、復雜性、綜合性的特點，為了住房抵押貸款證券化的順利推行，應當建立一套完整、嚴密的法律法規體系，以確定其所涉及的所有參與者之間的權利義務關系，保證證券化的良性運轉。同時，我們應當結合一般資產證券化的特征，認真研究住房抵押貸款證券化所具有的特殊性質，理清思路，制定相應的會計和稅收制度，真實地記錄和反映各個交易環節。另外，在證券化的實施初期，還應當采取多種方式來降低融資成本，以扶持住房抵押貸款證券化的長期發展。

（2）發展債券市場，促進流動，加強信息披露制度。市場流動性是住房抵押貸款證券化在二級市場持續發展的前提，如果債券市場缺乏流動性，住房抵押貸款債券在投資者手中滯留時間過長，投資者會產生心理上的恐慌，減弱投資者的購買動機，住房抵押貸款證券化的功效就不能得到充分發揮。另外，市場信息披露不真實或者不完全都會使投資者對證券的價值提出質疑，從而削弱投資熱情。所以，只有加快發展債券二級市場的速度，擴大市場規模，提高流動性，制定完備的機制和措施來保證信息披露的真實性、有效性和完整性，才能更好地進行住房抵押貸款證券化。

（3）完善資本市場建設，大力培育機構投資者資產證券化的發展需要一個成熟的、有一定深度和廣度的資本市場，形成大量、持續、穩定的長期資金供給。從發達國家的情況來看，其資本市場的發展相當完善，機構投資者，包括養老基金、保險公司、商業銀行、共同基金、外國投資者等構成資產證券化最主要的投資者。目前我國條件還不完全具備，資本市場發展帶有許多行政色彩，資本證券投資在很大程度上是由個人投資者支撐的，類似于國外的典型的機構投資者數量很少，且機構投資者能夠真正用于投資的資金規模也十分有限。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進行深入細致的分析，無法進行投資組合以自覺地防范風險，難以及時根據市場的變化情況而對自己的投資策略進行科學的調整。因此，完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續、穩定的長期資金供給是我國推行銀行信貸資產證券化的當務之急。

（4）加強金融監管。我國正處于社會主義市場經濟體系的建成和完善過程中，金融市場產品和服務比較匱乏，金融風險管理無論是理論還是實踐都大大滯后于實際需要。這樣，一旦出現金融危機必將造成非常嚴重的損失。由次貸危機可看出，即使存在較完善的金融監管法規，出于追逐利益的需要，發達國家的金融機構也常常忽視監管規則和風險因素，總是傾向于創造出新的規避管制的金融產品，但這些在促進金融市場繁榮的同時也放大了自身的風險頭寸。一旦經濟情況出現較大的負面變化，積累的風險就會完全暴露出來，市場上恐慌情緒會通過金融市場的連鎖效應迅速蔓延，從而引發危機。因此，為避免危機發生，一方面要加快金融產品開發，豐富金融市場服務功能。另一方面更要關注發達國家金融市場的發展趨勢，學習國際上先進的風險管理方法，根據實際情況及時調整監管和管理策略，這對商業銀行或金融監管者都非常重要。

3.2 對于金融機構而言

（1）選擇適于證券化的資產。適合證券化的資產都有一些共同特點：①能在未來產生可預測的穩定的現金流。②本息的償還分攤于整個資產的存續期間，而且平均償還期至少為一年。③有可靠的統計數據證明該資產具有較低的歷史損失率。這要求與資產對應的債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現金收益的穩定性。④證券化的資產就具有一定的同質性。這實際上是對銀行貸款資產的一種標準化要求。由于具有同質性的資產現金流量特征相近，從而使對應證券的收益在時間和金額上都有較高的可預測性，使證券化所需的信息成本和交易成本降低，證券化才可能成為一種較經濟的行為。⑤證券化資產的信息應具有一定的透明度。因為信息不透明將導致很高的傳導成本，投資者難以判斷資產的真實價值，資產就難以以真實價值出售，融資的代價因而變得高昂而不經濟，使證券化失去意義。

（2）著手建立證券化專門機構SPV。證券化過程中，最關鍵的中介機構就是SPV。它在證券化過程中承擔了信用增級和證券發行的工作，是聯接貨幣市場和資本市場、投資者與發行者的重要紐帶。我國應加快在政府主導下設立SPV的進程。

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

（3）培育一批被市場普遍接受和認可的信用評級機構由于涉及到風險與收益，對證券化的資產進行信用評估定級是一個不可缺少的程序。資產支撐證券的順利發行，關鍵在于信用增級技術能被投資者所認可，此時信用評級機構所出具的資信評級結果能左右投資者的選擇。因此，信用評級機構及相應的信用評級規則體系在資產證券化的信用級別構造中發揮著極為重要的作用，甚至可以說，獨立、客觀的信用評級是資產證券化成敗的關鍵。對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務風險分散出去，問題貸款的出現仍會導致其社會風險和名譽風險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關注貸款的資質和信用風險，這也是國內銀行應從美國次貸危機中吸取的一個教訓。國內評級機構必須加強與國際著名評級機構的合作，學習先進的信用評級技術，借鑒豐富的信用評級經驗，提高我國信用評級的水平，引導投資者開展投資業務。

（4）嚴格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上，通常以“6c”原則為基礎制定指標來考察借款人的資信狀況。這里的6c所涉及的指標包含借款者的誠信品質、償還能力、資本實力、財務狀況、抵押品，等等。我國銀行業應參照國際通行標準，制定和完善貸款資格審查細則，加強銀行征信系統的建設，加大對住房貸款的審查力度。改變商業銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進行決策的做法，盡量將違約風險消滅在萌芽中。另外，銀行在制定按揭貸款首付比例時不宜實施“一刀切”，而應根據購買者的實際情況來確定。

（5）加快發展銀行信貸資產證券化步伐。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現金流量不確定，而對于一組住房抵押貸款組成的資產池而言，由于統計規律的作用，整個資產池的現金流呈現一定的穩定性，通常可根據歷史數據對整個組合現金流的平均數做可靠的估計。商業銀行通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，而轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。這樣，商業銀行可加速將金融資產轉化為現金，資產負債結構和期限隨之得到改善。國際上，住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已成為構筑住房金融二級市場的主要途徑，并且對緩解此次次貸危機的沖擊起到決定性作用。在我國，目前商業銀行面臨嚴重的“短存長貸”問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進行證券化，提前回收流動性，防止因為資產負債期限錯配所引發的風險。2006 年以來，在央行一系列緊縮貨幣政策作用下，各商業銀行的流動性已出現趨緊跡象，債券市場中各類債券收益率均大幅提高。資產證券化除有利于商業銀行規避提前還款風險和信用風險外，還可拓寬銀行的收入來源，增強其整體抵抗風險的能力。眾所周知，西方國家和地區的商業銀行中間業務已成為主要業務品種和收入來源，在總收入中的占比達 40%—50%，而我國商業銀行中間業務起步較晚，目前尚主要集中在結算類和代理類上，中間業務收入占全部營業收入的比例低。資產證券化的推出，會給商業銀行利用其專業化優勢發展中間業務和表外業務擴大收益來源提供可能。

第四篇：美國次貸危機的啟示

劉肖肖

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12金融（1）班

美國次貸危機的啟示

——《金融的邏輯》第十二章 讀書報告

摘要：美國次貸危機，又稱次級房貸危機，也譯為次債危機，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴，從2006年春季開始逐步顯現，2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，致使全球主要金融市場出現流動性不足危機。美國次貸危機的發生，也讓我們想要知道美國式金融資本主義的未來是如何的，它是否已走到盡頭。本文將主要以《金融的邏輯》中的第十二章——從美國次貸危機中學到什么，展開論述。

關鍵字：金融的邏輯

次貸危機

美國式金融資本主義

金融危機是以資產價格急劇下跌和企業倒閉為主要特征的金融市場動蕩現象。印象中，金融危機總會帶來許多負面影響，危害經濟的運作，擾亂社會的秩序。然而，金融危機對美國已不是新鮮事，每次起因和形式各異，但都促使金融法律與監管體系的改良，讓美國整體資本化和金融化能力新上一層樓。2007年8月開始，次級抵押貸款市場中出現的違約現象震撼了整個金融市場，導致美國出現了自大蕭條以來最嚴重的金融危機，也稱為次貸危機。那么，這一次的次貸危機又會帶給美國經濟怎樣的變化。次貸危機在給中國造成直接損失和間接影響的同時，也為我國新興經濟體金融市場的發展提供了不少新的啟示。下面我將從美國社會的現狀、次貸危機的起因、美國式金融資本主義的未來、給中國的啟示依次展開論述關于我對本章內容的一些想法心得。

一、美國社會的現狀

本章在進行描述次貸危機對美國人的生活影響有限時，提出了三方面的理由。一是美國的失業率不高，只有5.1%，而1930年代美國失業率為25%，兩者形成了鮮明的對比。二是如今美國經濟與世界經濟的聯系超過以往，即國內受到的沖擊可被國外的利潤收入抵消一部分，從而減少了次貸危機帶來的不利影響。三是美國的經濟結構的改變，美國現在正處于財富型經濟而非生產型經濟。次貸危機給他們帶來的財富損失是未來財富的損失，并未對他們現在的生存造成威脅，況且一旦經濟復蘇，這些財富損失極有可能在一年內還原。這種私人財富等于給美國社會提供了一種對沖次貸危機的緩沖器。

美國的現狀讓我感受到了美國經濟體制的優良之處。美國已是發達國家，經濟更是蓬勃發展，像這種金融危機對美國來說就像是家常便飯。在我看來，金融危機是一種很不好的現象，金融危機總會伴隨著經濟衰退，大批職場人士下崗，甚至對社會的穩定產生威脅。但是美國在發生次貸危機之后仍能保持群眾的基本消費需求不被影響，基本生活不被打亂。這體現了美國經濟的優越性，這種經濟雖然仍存在不足之處，但是會在一次次危機的洗禮中，不斷改良、完善，人們也可以從這個完善的過程中受益。或許，以后我們也可以不在畏懼金融危機，；金融危機就像是生活的調味品。只要促進經濟發展，完善經濟體制，讓更多的人不在為生存而擔憂，能有剩余的資本去干自己想干的事，那么即使發生了金融危機，也可以像美國社會一樣，也只是帶來了剩余資本的減少，并不會根本性的傷害到一個家庭的生活。美國社會在這次次貸危機中表現出的現狀，可以說劉肖肖

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12金融（1）班

讓我們看到了經濟體制完善之后，人民生活水平提高之后，我們收到外界的影響也會減少，或者說影響并不是很嚴重。

二、次貸危機的起因

圍繞住房按揭貸款的一系列金融創新，在解決了廣大人民的住房問題、增加投資機會的同時，也帶來了嚴重問題，即結構性問題。作者認為此次危機的本質正是這種委托—代理關系鏈太長，甚至被扭曲，由于每一環金融交易包含著新一輪的委托—代理關系，在資金的最終提供方與最終使用方之見的距離太遠之后，多環節的委托—代理關系必然導致道德風險、不負責任的程度嚴重上升，時間久了，問題就會釀成危機。

從中我們可以看出，在最開始解決住房按揭貸款問題時，展示出的解決方案是為廣大人民著想的，相繼推出的Fannie Mae和Ginnie Mae 兩個機構都是為解決已存在的問題而出現的，接下來的金融創新（將各種按揭貸款打包后拆分成證券）也大大降低了銀行的風險，或者說是將風險分散至成千上萬的資本市場投資者手中，推動了住房按揭貸款的發展。但是在之后的發展過程中，銀行為獲得更大的利益而不顧自身資本金的約束，超額房貸，對貸款者的約束降低，不良貸款的風險大大增加。在這過程中，金融監管的缺失也為次貸危機的爆發推波助瀾。每個獨立的個體是自私的，只為謀求各自利益的最大化。當一個整體被拆分成許許多多的部分時，每一部分的一點點對道德的弱化，最后會匯聚成一個大的問題。在這條委托—代理關系鏈中，每一個經理人只是為自己的收益謀取最大化，對證券的來源并不關注，也不關心帶來這個證券的住房按揭貸款是否最后會被償還。處在關系鏈末端的投資者是風險的承擔者，卻無法獲知這項證券全部的有效信息，在蒙蔽中選擇不知道是否正確的投資。我認為造成這次次貸危機的本質是人的道德觀念的淡薄。委托—代理關系鏈的扭曲正是被人為選擇的。委托—代理體現的是一種信賴關系，當人開始對道德觀念漠視，這種信賴為欺騙遮上一層紗。最開始的理念一點點被改變，日積月累，問題就成了危機。如果你們加強道德觀念的建設，遵守道德規范的約束，那么這條委托—代理關系鏈很長又有什么關系。在道德的約束下，這條關系鏈依然可以井然有序的運行，每一個經理人仍可以從中獲取自己贏得的收益。

三、美國式金融資本主義的未來

美國式的金融資本主義是否已走到盡頭？面對這個問題，作者認為，美國的經濟模式不會改變，需要面對的是如何改良。一個已經被事實證明的經濟模式，不需要被全盤否定，然后尋找新的模式。只要不斷改良，不斷修正存在問題的地方，那么這種模式便可長期進行下去。顯然根據美國的現狀來看，這種模式既促進消費內需的增長，又增加個人一輩子的總體福利，顯然是合理的。這種模式不僅不會被終止，反而更有可能被推廣到更多的社會中去。

網上也有信息說美式金融資本主義已病入膏肓。這個問題對我而言是非常有限的。才上大二的我對金融專業知識了解的并不多，還難以分析一個經濟模式是否正確。但是我想，每一個經濟模式構建初期總是適應經濟的當前發展狀態的，在之后的磨合期、驗證期中，慢慢地暴露出潛在的問題。若問題不大且能被修正，那么這個模式便能繼續推行；若問題危及社會經濟的發展或者阻礙經濟的運行時，這個模式也就沒有被繼續執行劉肖肖

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12金融（1）班 的理由了。對于上訴兩種對美式金融資本主義未來的預測，我更看重書中所描述的。畢竟美國已是發達國家，在經歷了一次又一次危機之后，能被繼續運行的模式并不會有太大的缺陷。從美國社會的現狀來看，這種模式也沒有嚴重影響到民眾的基本生活。

四、給中國的啟示

如果中國或任何國家因防止金融危機的發生而限制金融創新，過度強化金融管制，那會像因噎廢食一樣地錯。只有進一步鼓勵自發的金融創新，放開金融市場的手腳，中國的金融市場才能深化。

對我國今后的發展來說，金融機構要遵守道德規范，控制風險。忽視風險的存在，就有可能在未來付出慘痛的代價。風險無論什么時候都會存在，有大有小。但并不是每一次風險都恰好遇上并受到損失。我們可以通過創新降低風險，轉嫁風險。在控制風險，加快金融創新的同時，還需要金融監管適應金融創新的步伐。管制，就是要規范金融市場秩序，為發展提供良好的環境。對于金融衍生產品工具要加強監控，避免劣質金融衍生產品工具的盛行，增加市場風險。在管制的約束下，市場能更好地運作。管制并不是抑制金融創新，而是在創新的前提下，管制市場，避免道德風險與搭便車現象，讓金融市場的氛圍更加融洽。金融發展也要講究穩步前行，不能一味圖快而照搬他國模式，成功的模式往往是經歷一次次改良才最終形成最適合自己的模式。另外，還要高度關注國際金融運行和波動，給我國資本市場帶來的一些不確定性。在金融市場高度開放、各國金融市場密切相連的情況下，我們更要關注國際形勢。國際形勢的變動極有可能通過各種傳導機制對我國的經濟形勢產生影響。

五、結束語

如今，由2007年美國次貸危機帶來的消極影響正在慢慢消失，帶給我們借鑒的之處需要我們自己主動去跟蹤、研究，為中國的經濟提供好的意見，改革創新，促進我國金融行業的發展。

參考文獻：

1.http://news.xinhuanet.com/herald/2012-01/09/c_131344161.htm 美式金融資本主義病入膏肓

2.http:// 次貸危機對中國的啟示 3.《國際金融新編（第五版）》

姜波克著

復旦大學出版社 4.《貨幣金融學（原書第二版）》

米什金著

機械工業出版社

第五篇：美國次貸危機分析q

08年美國次貸危機的原因和防范措施

08年美國次貸危機的原因

這次信用危機的源頭是產生于美國金融和信用機構系統的次貸危機事件。回顧這次危機發生的原因，除了政府宏觀調控力度不當和房地產市場失衡，以及金融炒作以外，更重要的是金融和信用機構系統高層管理的失誤和對危機管理的重視程度的不足。可以說是美國金融和信用機構系統高層管理的失誤造成了本次危機。而這些失誤也是現代很多企業和組織共有的管理缺陷和漏洞。

從信用管理的角度看，產生08年美國次貸危機的主要原因是盲目發放大量的貸款,對金融創新產品的利用不合理。通過金融產品創新，使信貸風險轉移，將放貸機構的個體風險向金融市場和投資市場轉移，風險被擴大，使單個放貸機構可控的風險變得不可控。放貸機構沒有控制好信貸風險，特別是信用風險。導致產生了大量放貸效應，對信貸流動性失控，主要表現在信貸回收困難。發放貸款，首先應全面了解他的信息，如果對那些信用狀況不是很好的人發放貸款，這些貸款本身的信用風險就會比較大。不管是個人還是企業方面，都應該從經濟、生活背景、信譽度等方面綜合考慮，對他的信用狀況進行如實的評估，并讓投資者進行分析和判斷，做出正確的決策。但是，這些信息都沒有被客觀地披露出來。而信用評級機構對證券化基礎資產的信用評級，也不是真正根據借款人的違約可能性，而是憑著對房價上漲的盲目估計，高估資產的信用等級，把次級貸款當做優質貸款，把由次貸證券化產品的信用等級評得與正常貸款證券化產品一樣，嚴重誤導投資人。直到次貸危機爆發，才急忙下調次貸證券化產品的信用等級，但為時已晚。

次貸危機的防范措施

引發次貸危機的美國金融機構大要做好危機管理工作，可以從以下幾個方面入手：

1．提高應對金融危機的監控水平。

美國次貸危機的發生讓我們看到，即使在美國這樣市場機制相對發達的國家也會有危機的發生，而我們正在進入深化市場體制改革的歷史新時期，資產價格大幅上漲，面對自由市場機制下的持續發展，風險的調控和監管是很重要的。

2．加強原始的金融產品的風險管理。

對無論是原始的金融產品，還是包裝過的金融產品，最根本的是要加強和完善對原始產品和客戶的持續管理。無論金融產品包裝多少次，多么復雜，但對原始產品的風險管理要規范是非常重要的，對原始的客戶和風險的跟蹤要及時。

3.防患于未然，預防第一。預防危機必須建立高度靈敏、準確的預警系統。

4.準確定位，快速反應。通過危機的預測，出現大量危機前兆的時候，應當準確的定位。

5.妥善處理，化危機為商機。在準確定位危機之后，應在危機處理方案的指導下妥善處理相關問題，盡可能的將危機造成的損失降到最低。同時應當積極尋找新的商機，危機給企業或組織制造了另外一種環境，管理者要善于利用危機過后的全新環境探索經營的新路子，進行相應改革。

執筆人:李娜、余雅琴、唐佳敏、吳麗霞