第一篇：漫談合理的投資邏輯

漫談合理的投資邏輯

谷為陵

這幾天全球資本市場最引人注目的事件，莫過于黃金價格的暴跌。黃金價格能夠崩盤，恐怕事先沒有幾個人能夠料到。在全球量化寬松的大背景下，作為具有部分貨幣屬性和價值尺度的黃金，其價格無論如何是不應該崩盤的，但它卻還是崩了，這是何道理？

我記得《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵曾多次強調，白銀將是你一生最大的投資機會，他曾預測白銀會上漲到每盎司100美元以上。自他說這話不久之后，白銀價格就從每盎司49.75美元開始暴跌，這一年來，白銀價格自高點已經跌去了整整50%。那些做多白銀的投機者，假若跑得晚了些的話，估計現在就剩下一堆白骨了。

大家如果有閑工夫，不妨可以翻閱一下宋鴻兵的《貨幣戰爭》四卷本系列，其最終的結論就是，因全球各國政府濫發紙幣，使得黃金、白銀還會回歸“金銀本位”體系，最終黃金與白銀價格會出現長期的上漲。

如果某些人因迷信宋鴻兵的預測而沖進黃金和白銀的期貨市場，那么，我相信至今為止，這些人應該是賺少而賠多的。這不賴他們，這應該賴他們太相信宋鴻兵的預測；再進一步，這也不應該賴宋鴻兵，因為人類并不善于預測，有情可原。但是，在去年白銀暴跌后，受了損失的投機者就遷怒過宋鴻兵，宋鴻兵為自己開脫而說了這樣的話，其大意是說，他說的黃金、白銀價格上漲，指的是一個長期的過程，而非短期行為。言外之意是，別看白銀價格現在跳水跳的歡，以后還會漲上去的。

我認為，宋鴻兵能夠說出這樣的話，就足以證明他不是太懂黃金和白銀市場，顯得過于書生氣了。我為什么這樣說呢？這涉及到市場的長期預測和短期預測問題。從市場的本質來看，市場是短期可預測的，而長期不可預測的，宋鴻兵正好給說反了，他哪來的本事，能夠預測出市場的長期走勢？

市場的本質是什么？經過多年的實證分析與理論研究，現在數學家已經給資本市場的本質下了一個科學的結論，那就是任何自由交易的市場，本質上都屬于確定性的混沌體系。確定性的混沌體系，是指擁有強烈的正反饋力量的復雜的動態系統，因正反饋力量的作用，而使系統具有固有的不穩定趨勢。反饋又稱回饋，是控制論的基本概念，指將系統的輸出返回到輸入端并以某種方式改變輸入，進而影響系統功能的過程。反饋可分為負反饋和正反饋。前者使輸出起到與輸入相反的作用，使系統輸出與系統目標的誤差減小，系統趨于穩定；后者使輸出起到與輸入相似的作用，使系統偏差不斷增大，使系統振蕩，可以放大控制作用。簡單地說，正反饋就是導致不穩定的反饋，負反饋就是導致穩定的反饋。擁有正反饋的系統具有這樣的基本性質：從動力學來看，我們有可能預測到系統的短期運動行為，但是，它同時意味著預測長期行為是不可能的。

確定性的混沌體系包括天氣變化、湍流，以及我們的股市等。我們可以不當科學家，但我們應該相信科學。既然數學家已經給出了市場的本質認識，指出了市場長期的不可預測性，我們為什么還要像追求永動機那樣去試圖預測市場的長期走勢呢？

確定性混沌系統的短期可預測性，是一切合理的投資邏輯的來源，也是我們建立高確定性投資模式的基礎。在股市里，一切高確定性投資模式，都來源于短期的確定性的預測。從理論上說，市場的短期的確定性，主要來自于兩種力量：一是慣性力量，二是突變力量。為此，就可以據此而發展出兩種高確定性的操作模式：一是慣性運動操作模式，二是突變運動操作模式。現簡述如下：

一、慣性運動模式

根據牛頓第一定律，物體在沒有受到外力的作用下，將保持勻速運動。這就是慣性運動定律。在股市里，也存在三類慣性運動：

1、基本面的慣性運動

其表現為，一個歷史上長期經營穩健的企業，在可預見的未來，其經營將繼續穩健。這就是巴菲特選擇那些具有長久經營歷史的傳統型企業的理論基礎。但斌、林園他們當初選擇貴州茅臺，也是基于這樣的投資思想：一個已經存在了幾百年的企業，理應繼續存在下去，投資這樣的企業，起碼沒有摘牌的風險。基本面慣性可以延續較長時間，屬于中長期的時間周期。

利用基本面慣性，可發展出的一種投資方法，就是在長期成長股里繼續掘金，利用長期成長股的成長慣性獲利，比如，繼續挖掘現在炙手可熱的某些醫藥股等。

2、技術面慣性

其表現為，價格按照趨勢運動。價格走勢具有自我實現與自我增強的特征，這也是因為價格運動的慣性所為。一個上漲趨勢傾向于保持上漲，而一個下跌趨勢傾向于保持下跌，直至出現外力改變趨勢為止。總體來看，一個單一的技術面慣性延續時間不會很長，屬于短中周期范疇。

利用技術面慣性，可發展出的一種投資方法，那就是順勢而為的操作方法。亞當理論就是源于價格走勢的慣性原理。其中，發掘一個強勢上漲行情的拐點或者啟動點，將是一種效率極高的操作模式。比如，在價格的長期底部或者長期高位平臺出現放量突破時，往往預示著是新的一輪上漲趨勢的開始。

3、市場面慣性

其表現為，已經形成的市場熱點將會持續。市場熱點反映的是大眾心理，大眾心理也存在慣性運動，其表現為市場熱點的持續炒作。比如，2000年的網絡熱點、2007年的有色金屬熱點、2010年的稀土概念熱點等，持續時間都長達1 ～2年。不同的熱點持續的時間不同，這與當時的市場強弱、熱點的力度都有關系。當市場越強勢、市場熱點越大，市場熱點的持續時間就越長；反之，市場越弱勢、市場熱點越小，市場熱點的持續時間就越短。但總體來看，市場面慣性屬于短期與中期，幾乎難見長期的市場面慣性。

利用市場面慣性，可發展出的一種投資方法，那就是追逐市場熱點，或者說進行市場主題投資，這是短線資金的主流操作方式。

二、突變運動模式

突變運動是對慣性運動的破壞，是改變原有趨勢的運動方式。突變運動主要體現為事件驅動下的價格劇烈變化行為。引發突變運動有三類原因：一是基本面突變，二是市場面突變，三是技術面突變。

1、基本面突變 基本面突變，包括宏觀基本面突變，如政策性、行業性突變；也包括微觀基本面突變，如個股的業績暴增、突發性重大利好題材等。利用基本面突變模式，可發展出的一種投資方法，那就是通過尋找基本面拐點而把握股價趨勢的變動拐點。

2、市場面突變

因突然形成的市場熱點，會導致相關股票價格出現暴漲。利用市場面突變模式，可發展出的一種投資方法，那就是通過尋找屬于突發性熱點的、股價才剛剛啟動的股票。

3、技術面突變

技術面突破后，股價往往會因正反饋力量，而出現自我實現、自我增強的效應，催生一輪上漲行情或者下跌行情。如，長期底部，特別是高位平臺的股價向上突破，往往會形成一輪新的上漲行情；反之，長期盤整平臺，特別是長期高位盤整平臺的股價向下突破，往往會形成一輪新的下跌行情。利用技術面突變模式，可發展出的一種投資方法，那就是挖掘和發現股價即將向上突破或者剛剛開始突破的股票。

總之，通過把握市場的確定性混沌的本質，就可以建立慣性運動操作模式與突變運動操作模式這兩種確定性的投資方法，這就是最為合理的投資邏輯。

第二篇：關于構建合理的稅收邏輯

【編者的話】納稅人有哪些權利？政府拿稅收做了什么？什么是“陽光預算”？個人所得稅怎樣征收才合理？你交了多少隱蔽的間接稅？收入分配不均的問題如何解決？從過去大眾普遍對稅收和財政預算漠不關心、一無所知，到現在“稅痛指數”成為人們關心的熱門話題，可見我們已進入稅感時代，財稅知識的普及勢在必行。近日，著名財稅學者李煒光的《稅收的邏輯》一書由世界圖書出版公司出版，為此，新京報記者、本刊特約記者張弘專訪了李煒光。

構建合理的稅收邏輯

□李煒光 張 弘

稅收倫理

稅收不能回避道德問題

張 弘（新京報記者，以下簡稱“記者”）：您所指稱的稅收倫理，其核心內容是什么呢？

李煒光（天津財經大學經濟學院教授，當代中國最具思想力的財政學者之一，其論文《公共財政的憲政思維》被譽為中國改革開放以來財政學研究的開風氣之作，2010年出版的《李煒光說財稅》一書產生了較為廣泛的社會影響。以下簡稱“李”）：稅收倫理的基本問題我理解應當涉及以下幾個方面：稅收的征收和交納主體，即政府和納稅人怎樣行為才合乎稅收事物的發展規律，我們的社會制定一個稅收道德的目的是什么，還應當回答社會治理稅收活動各種道德原則和規范，并使其為社會普遍接受和遵行，比如公平、正義、人道、為善、誠信、節儉等，以及如何使這些公認的稅收道德在一個社會中推廣實現。而倡行稅收道德的目的，無疑在于保障和維護基本的稅收秩序，增進每個納稅人的利益，如拉布萊所說的，建立一個“充滿自由與責任的自由國度”。有人說道德是針對個人而論的，征稅屬于公權力運作，不應用道德約束之。這種說法不夠準確，因為稅收是征收者和納稅者之間的雙向關系，與私人部門直接相關，而且稅收制度和政策也是與他人一樣的“人”來制定的，有道德和無道德，其結果絕不會一樣。稅收不能回避道德問題。

記 者：“無代表，不納稅”應當是財稅征收中政府與民眾的基本關系嗎？

李：“無代表不納稅”（No taxation without representation）體現的是稅收的憲政精神，產生于英國。1215年，英國約翰王與二十五名貴族代表簽署了《大憲章》。《大憲章》規定的非經以貴族為核心的會議之同意不得征稅的條款，已經包含了后世議會所具有的征稅權，成為“無代表不納稅”原則的思想基礎。北美殖民地之所以要求獨立，只是對英國強加給北美的各種新稅收（印花稅、糖稅、茶稅等）的不滿。征稅本身并沒有錯，哪怕多征一點，哪怕交了以后政府有濫用都在所難免，不一定構成革命的理由。真正有問題的是在決定征稅這件事上人民沒有參與權，沒有他們選出的代表在國會中就參與征稅問題進行討論和投票。征稅是對公民財產權的一種剝奪，從情理上說首先應當事先征得納稅人的同意，或者說只要沒有經過選民哪怕是間接同意的征收，其合法性來源就都不充分。

在現代社會，稅收是公民依法向征稅機關繳納一定數量的財產而使政府具有從事向社會提供公共服務能力的一種活動，本質上是公民為購買政府公共服務所支付的價格。這個解釋合乎現代稅收的本質，突出的是公民在國家稅收活動中的主體地位和稅收主權。公民通過法定程序和自己選舉的代議機構授權政府依法征稅，人民自己也有責任（準確地說，不是義務而是責任）依法納稅并監督政府履行財政職責的全過程。

這個道理并不難理解。由于政府的財政資金每一分錢都來自公民的口袋，稅收的增加就意味著人民手中可支配貨幣的減少，所以任何財政稅收事務，政策制度的制定、出臺，都必須首先取得人民的同意或諒解。在我看來，政府的首要職責是尊重、維護和擴大公民的政治與財政預算的參與權，這就是我們所說的征稅、用稅過程中政府與人民應有的“基本關系”。

記 者：您認為，人民對財政資源的所有權和統治權，加上政府對財政稅收的治理權，只有這兩者的結合，才是“財政”的全部內容，并構成一國政治權力的核心部分。我所關注的是，前不久，我國現在的外匯儲備究竟屬于誰的問題，引起了很多網民的關注。您怎么看這個問題？

李：我國外匯儲備已經高達3.2萬億美元，占全球外匯儲備總額近三分之一。那么，外匯儲備究竟是誰的錢？要回答這個問題，首先需要了解我國外匯儲備的形成過程。

中國的企業和個人出口商品或勞務，掙回美元等外匯，然后將這些外匯的一部分或全部賣給銀行獲得人民幣。外商對中國投資也往往需要將手中的部分或全部外匯資金換成人民幣，也得將外匯賣給銀行。銀行在保留一定額度外匯用于日常業務后，將其余外匯在銀行間外匯市場上賣出。外匯一旦被央行購買就成為國家外匯儲備。需要指出的是，我國已不再實施強制結售匯制度，企業出口等所獲外匯收入，可根據其經營需要自行保留或賣給銀行。

從這個過程可以看出，企業和個人不是把外匯無償交給央行，而是通過銀行賣給央行，并獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價和自愿的原則，企業和個人的經濟利益在外匯與人民幣兌換時已經實現，即“銀貨兩訖”。另一方面，央行購買外匯，要付出等值的人民幣，這個過程表現為人民幣投放。換言之，外匯儲備是央行用“發票子”這種向社會負債的方式“買”來的，在央行的資產負債表上，資產方為外匯儲備，負債方則是等值的人民幣投放。外匯儲備其實并非央行的“凈資產”，背后對應的是等量負債。

可見，外匯儲備是央行以負債方式形成的資產，不能無償使用，也不能理解成“老百姓的血汗錢”。從源頭看，外匯儲備一部分來自出口，這是國內企業或個人辛勤勞動的結果，可說是中國老百姓的“血汗錢”，這筆財富由央行以外匯儲備的形式持有，老百姓以等值人民幣的形式持有。外匯儲備還有一部分來自外商投資等資本流入，這就更與“血汗錢”不沾邊兒了。

征稅權力

稅收應當由全體人民投票決定是否征收

記 者：您還說，“財政權”和“財政治理權”并不是一回事，有些學者弄混了。具體說，這兩者差異主要體現在哪里？

李：國家財政權是對稅權的一種廣義上的理解，理論上歸人民所有，因為在民主憲政國家，一切權力來源于人民，并屬于人民和服務于人民。它具有雙重屬性，即具有國家權力的屬性，又具有公民權利的屬性，人民基于對公共產品和公共服務的需要才建立了國家，為了保證國家有能力完成向人民提供公共服務的職責，人民同意將自己財產的一部分讓渡給代表國家行使職能的政府，這種讓渡是嚴格遵行法定形式進行的，其中必不可少的是財政稅收管理權的授權機制和程序，由政府依據人民對公共產品的需求來決定財政支出的結構核數量，并保留對政府財政行為全過程的嚴格監督，在我國，其具體實施和操作主要通過人民代表大會和其他民主渠道進行，基本目的是保護公民財產和人身安全。

財政治理權，指的是國家財政性行政權責，是國家各級財政（含稅收）行政機關受權代表國家行使憲法、法律所規定的財政行政管理權責體系，如財政會計管理權、財政預算管理權、財政稅費的征管權等等。兩者的區別是明顯的，一個是從國家主權和人民權利的最高層面上理解，是從財政稅收的根本性質上看問題，另一個只是從技術的、操作的層面上看問題。目前我國理論界對這個問題的研究還不夠充分，沒有一個比較權威和服眾的定義。

記 者：在現代國家體系中，征稅權應當由誰來擁有？政府向公民征稅，公民除了順從，是否有不服從或反對的權利？歷史上，西方國家又是怎樣解決這一沖突的？

李：征稅權是指由憲法和法律賦予政府開征、停征稅收及減稅免稅、退稅、補稅和管理稅收事務的權利與權力的總稱。稅收是對公民財產的剝奪，涉及公民的基本權利，而稅收在理論上又是返還于全民，所以應當由全體人民投票決定應不應該征收、如何征收和征收上來如何使用等。現代法治國家的憲法都明確規定了征稅是議會獨享的權利，稅收須由議會立法開征，政府部門無權自行開征新稅，只能按照議會通過的法律來征稅。

從西方國家的經驗看，憲政制度形成的歷史，就是一部統治者與人民爭奪征稅權的歷史。在英國，國王與貴族、平民經長期的斗爭與妥協最終才形成了“未經議會同意國王不得征稅”的規則；法國大革命中的《人權與公民權利宣言》規定了公民對稅賦有決定權，而美國獨立戰爭也是起源于一場抗稅運動，《獨立宣言》所列舉英國國王的“罪行”之一，就是“未經我們同意就向我們強行征稅”。討論稅收或預算必然有一個代表性來源問題，并需要建立一個進行討論以表示同意或反對的機構，這就是議會產生的緣由。議會從它誕生那天起，其所具有的最重要的職能之一，就是代表納稅人的利益制約王權隨意征稅和主持財政稅收立法，這促使它逐漸從貴族議政性質逐漸轉變為代議性質的民意機構，并一直延續到今天。

記 者：在每一個新的稅種出臺之前，怎樣的程序才能被認為是合理且符合程序公正原則的？

李：應當遵行法定原則，廣泛聽取民意并嚴格遵循立法程序。其中最重要的是立法，包括所有的稅種和征稅辦法與制度都需立法。世界上絕大多數國家早已樹立這樣的意識：未立法者不構成任何人的任何納稅責任和征稅權力，未立法者即為非法，人民可以不認賬。

在我國，稅收的立法權被劃分為立法機關立法和立法機關授權立法兩種，就是說，一部新的稅收法律，可以是人大及其常委會國務院制定，也可以由國務院制定。大家都知道，目前我國只有企業和個人兩部所得稅的法律是由立法機關制定的，其余全部是國務院發布的條例。我早就指出過，作為一個法治國家，這種機制的法治程度是不高的，應該逐步過渡到人大立法的層次上來。實際上我國立法法已經做出規定，國家的基本經濟制度以及財政、稅收、海關、金融和外貿的基本制度，都須通過全國人民代表大會或者它的常委會制定或者修訂法律的方式進行，其中當然包括稅種的增設或者變更。

目前，我國制定新稅法或新稅收法規之前有一個醞釀過程，一般先由財稅部門根據調研意見提出草案，經國務院法制辦審查，交由國務院會議研究通過，需上報全國人大制定的報請人大有關機構審查，通過后提交人大會議或常委會審議，最后由國家主席命令公布。其間如果涉及稅法的原則問題或體制政策的重大變動，還要提交中共中央政治局或其常委會討論決定。

實現稅制合理和程序公正的關鍵是民主不可缺位。稅收立法和政策調整過程中，一定要有納稅人參加，廣泛聽取民意，其形式可以多種多樣，如立法機關舉行聽證會、民調、媒體討論、學界研討等，從技術上全面、合理地衡量、平衡各方利益，最終實現由納稅人通過民主程序在公民之間分配稅收負擔的要求，而不是納稅人之外的人來決定稅收負擔的分配比例。這是個我們中間很多人還不熟悉和難以接受的理念，然而卻是稅收的必行之路，早晚我們也得走到這條路上來。總之，開征新稅必須慎之又慎，嚴格履行法律程序，減少隨意性，或者干脆說，稅收立法，行政權力請退出。

監督稅收

稅收交了以后仍是納稅人的錢

記 者：政府的稅收總額，以及稅收的流向和支出，是否應當對民眾公開且完全透明化？如果是，怎樣實現這一點？

李：我認為，納稅人交了稅以后其所有權并沒有發生改變，仍屬于納稅人，這就是“納稅人的血汗錢”的含義，政府只是受全國人民之委托來管理和使用這部分資源。由此，納稅人也就有權利知道稅收的流向和效果，這就涉及到政府預算公開透明的問題了。西方國家的議會在審查預算時都要花很長時間，而且項目也非常細、非常具體，每一筆花銷都要經過嚴格論證，都要在人民的眾目睽睽之下進行。這是對的。我們沒有很好地做到這一點，所以才難以抑制住“三公消費”等貪腐現象的蔓延。

記 者：在這一點上，國外有哪些經驗值得我們借鑒？

李：目前，世界上很多國家在預算監督透明化方面都已形成了相當成熟的經驗，包括允許公眾旁聽會議、出版議會辯論日志、實況轉播議會活動全程、網絡互動等。在加拿大，議會活動會全天候報道，包括眾議院辯論、參議院會議、議會委員會的聽證會、特殊事務調查等。在中東地區，以色列議會是透明度最高的議會，除非法律規定和議長認為會危害國家安全，議會活動均向公眾和媒體公開，媒體可以任意進入議會。英國議會除了允許傳媒對議會報道外，還實行文件公開制度。平民院的各類文件一律向公眾公開，其中包括平民院法案、平民院材料、貴族院材料以及奉旨呈文。

一般說，預算公開的內容和范圍是非常細致與嚴格規定的，如預算收支信息，是讓公眾通過了解財政的收入和支出，了解政府如何運作；負債信息，使公眾能夠了解政府籌集資金并償還債務的能力，并評估政府履行全部承諾所需要的收入；績效信息，讓公眾了解公共資源的使用或政府活動究竟取得了怎樣的效果；風險信息，如政府發行公債的風險、給企業融資提供擔保的風險以及金融機構不良資產在一定條件下轉移到政府頭上的風險等，都與政府作為公共主體的職能及其具體政策目標有關，可能導致未來財政資源的損失，因此應向公眾披露。此外還有稅收支出信息，政府有必要對稅收優惠的目標、受益對象和受益程度等信息予以公開披露。

記 者：從稅收的監督和制約方面來說，應當建立怎樣的機制，預防納稅人的血汗錢被揮霍？

李：只要使稅收的收入和支出都放在老百姓的面前，讓大家能看到一本清清楚楚、明明白白、完完整整、實實在在的政府收支明細賬，就可以有效制約政府在支配財政資源方面的隨意性了。人類歷史上許多公共事件和社會不公正現象的發生，正是由于信息不對稱而造成的。一個健康發展的社會，必然是一個信息暢通的社會。而信息通暢的目的，一是問責，二是糾錯。信息不暢，不能問責和缺少糾錯機制的社會，遲早會出問題。我的看法是，向公眾隱瞞信息，或公布不實的信息，與侵吞公共財產、貪污受賄的行為沒有什么兩樣，都屬于犯罪行為，必須在法律上予以嚴厲制止。

公開、透明的財政預算可帶來許多現實的和潛在的好處，公眾可了解財政預算活動的事實根據、形成過程、基本目標、預期成本和未來效益等情況，激發其參與其中的興趣和熱情，提出自己的意見和建議。各種不同意見博弈的結果，是每個人都在這個平行四邊形的“合力”中發揮自己或大或小、或正或負的作用。在億萬雙眼睛緊盯官員們怎么花錢的情況下，違規和腐敗現象必然會減少。

記 者：如果納稅人血汗錢被揮霍，怎樣才能讓納稅人對官員問責？

李：說到問責，首先要強化人民代表大會的地位和職能，人大對政府征稅和用稅的行為要擁有控制權，而不是一個簡單的監督權。控制權包括決策權、約束權、監督權、檢查權、問責權以及任免相關官員的權力。要大力加強對預算的控制監督，要把比較成熟的稅收法規、條例等上升為法律，經人大審議批準形成正式稅法實施，一切預算外的財政活動都必須納入人大的控制范圍。還可以效仿其他國家建立納稅人訴訟法規，公眾可以通過訴訟來試圖阻止可能違法的政府支出項目。在美國，如果某個納稅人發現哪項具體預算開支項目違憲或者違反法律法規，可以直接向聯邦法院提出訴訟，法院可以裁決，要求暫停或終止該項開支，這就是納稅人對公共預算的監督權的實際體現。在日本，個人可以納稅人的身份提起要求政府部門公開交際費支出的訴訟。

記 者：作為公民，我很關注一點，即稅收與福利之間的正常關系是怎樣的？

李：我想這個問題的本意是想探討高稅收與高福利之間是否有著必然的關系。可以這樣講，高福利很可能造成高稅收，但是高稅收不一定能夠實現高福利。

首先，需要明確的是，稅收是財政收入的主要來源，而福利支出是財政支出的主要方面之一，如果稅收增加，那么要求福利支出增加無疑具有天然的合理性。中國的財政制度源自于計劃經濟體制，購買性支出占一般預算支出的比重長期偏大，而政府應當承擔的再分配功能則相應地受到了擠壓。我國目前尚未建立起高水準的福利制度，要看到這是一種制度的缺陷，而不是什么國情。避免社會快速轉型期因社會安全網的缺位而付出民生與社會穩定的代價，應當也必須是未來財政支出的重要方面。

因當看到，我國目前財政支出結構上存在的問題，即重視經濟服務（特別是經濟建設事務）和一般公共服務，而忽視社會性支出，是造成中國社會發展嚴重落后于經濟發展的關鍵原因之一。在經濟持續增長三十余年之后，如今社會發展滯后已經成為經濟結構轉型和人民福利改善最大的制約因素。

記 者：西方國家的福利經濟制度又有哪些模式？

李：西方各國的福利經濟制度可以分為兩種不同的模式：一是“全民福利型”，即國家對全體公民實施普遍的社會福利項目，資金來源于稅收。全部或大部分由國家財政支付，個人基本上不繳納保險費或繳納很少。如英國、瑞典等國家就采用這種模式，強調保證各階層居民的最低生活需要。二是“社會共濟型”，即以個人或雇主繳納保險費為主，政府財政給予補助，主要是運用社會財力自籌自支，充分發揮社會組織自治自管，國家制定法規，進行宏觀調控。采用這種模式的國家主要有德國、美國等，其社會福利經濟制度側重于用社會保障津貼來取代工資和薪金的收入。

稅收現狀 財政信息透明度很低

記 者：您的上一本書《李煒光說財政》出版的時候，我們曾談到過政府的財政預算問題。一年過去了，在配套的法治以及政府操作層面，是否有一些進步的跡象？

李：《中華人民共和國政府信息公開條例》已于2008年5月1日起頒布施行，其中第十條第四款規定要重點公開“財政預算、決算報告”。值得注意的是，現在有越來越多的機構和個人已經開始明了和善于運用這一條例對各級政府提出公布預算及決算信息的要求。如上海財經大學公共政策研究中心依據這一條例，連續三年對中國三十一個省市財政透明度進行調查。只是該調查結果并不十分樂觀，中國省級財政、省級行政單位行政收支、人大財政信息透明度均很低，其中人大的情況最差，在2011年調查的三十一個省市中，只有兩個省的人大予以信息回復。

2011年政府預算、決算公開中取得進展的表現是國務院所屬各中央部門基本公開了“三公”經費，雖然還有諸多問題需要解決和改進，畢竟開了個好頭。國務院曾要求各地方政府比照中央財政做法公開“三公”，但是截至10月底，除了北京、上海和陜西三個省市級單位和廣州、成都等少數幾個城市公布了“三公”經費之外，其他省市各級政府尚無積極響應的表現。記 者：很多人指責個稅成了“工資稅”，您怎么看這個問題？以家庭為征收單位就能避免這種“工資稅”的情況嗎？一個子女負擔、贍養老人負擔過重的家庭，又如何與一個沒有這些負擔的家庭所承擔的個稅進行區分？

李：至于工資稅這一提法，我想是大家對目前個人所得稅交稅主體仍然是工薪階層不滿的表示。個稅免征額上調，據稱減少了6000多萬納稅人，卻并未從根本上解決問題。在目前的稅制結構下，個人所得結構越是單一，課稅反而越重，這就是我國個稅由分類稅制向綜合稅制的過渡變得急迫起來。此外，個人征信體系建設的嚴重滯后也是一個原因。稅務機關無法準確掌握個人的全部收入來源及其類別，也就難以做到分類、合理征收。顯然，個人所得稅還有比提高免征額更要緊的問題要解決，這就是加強個人征信體系的建設，促進稅制由分類向綜合的轉型。

以家庭為單位申報個稅符合國際慣例，對普通工薪家庭尤其是經濟負擔沉重的家庭來說，可在更高的層次上體現公平的原則，無疑是一件值得期待的事情。不過，實施家庭申報，還有很多難題要解決。我國目前還沒有建立起健全的社會信用體系，公眾的納稅誠信還有待提高，稅務部門對個人隱性收入、贍養和撫養人口、家庭成員就業、受教育程度等信息的掌控還不足，以及城鄉二元結構的因素等，需要逐步推進相關的制度建設才有可能。

記 者：一些作家認為，對稿費收入進行征稅不合理。其理由是，一部作品的寫作很可能是其多年勞動的結果，一概進行征稅不公平。另外，也有作家說，經常有寫不出來的情況，如果只要出了作品，拿了稿費就要征稅，明顯不合理。您怎么看這個問題？

李：1980年9月公布的《中華人民共和國個人所得稅法》規定，稿酬所得每次收入不超4000元的，減除費用800元；4000元以上的，減除20%的費用，其余額為應納稅所得額，稅率為20%，并按應納稅額減征30%，實際稅率即為14%。稿費的個稅免征額一直停留在800元。這一規定新聞出版單位執行了三十多年，一直沒有修訂。可是，這三十多年時間里，我國的工資、薪金個稅免征額卻上調了三次。1999年修訂的《出版文字作品報酬規定》，支付報酬可以選擇基本稿酬加印數稿酬，或版稅，或一次性付酬的方式。基本稿酬標準中規定，原創作品每千字30-100元，如果抽取版稅，版稅率在3%-10%。我的意見是，提高作家或一般作者的稿費、版稅的免征額標準，比如提高到4000元或5000元以上，以體現文字工作者的勞動價值，讓他們合法而體面地得到應有的勞動所得。

記 者：處于隱蔽狀態的流轉稅，有一部分屬于重復征收，大大增加了商品的成本：物流成本的增加，使得老百姓不得不付出更多的生活成本。這一問題應當如何破解？

李：你所說的重復征收問題，主要存在于營業稅之中。營業稅是針對經營者的營業收入征收的稅種，一般以營業收入的某一比例征稅，經營者會將稅收加到商品或服務的價格中，傳導到下游的企業或終端消費者。表面看營業稅的稅率并不高，問題在于，商品每經過一道流轉環節就要納一次稅，稅上加稅，流轉環節越多，重復征收越嚴重，稅負就越重。一種稅率為5%的商品如果流轉四次，其稅率如滾雪球一樣至少加到20%，成為重稅。營業稅的重復征收，是營業稅與生俱來的缺點，有此嚴重缺陷而長存不廢，僅僅是因為它征管簡單，征收成本較低。目前物流成本的增加自是與稅有關，但也還存在其他因素。有報道說，目前取暖用煤的價格高企，主要是由于居高不下的運輸成本造成的，而運輸成本包括油費、各項收費、罰款等。本來一天一夜就能運到的貨，在路上堵了四天五夜，必然推高煤炭的終端價格。

國務院常務會議決定，從2012年1月1日起，在部分地區和行業開展深化增值稅制度改革試點，逐步將目前征收營業稅的行業改為征收增值稅。雖然營業稅并入增值稅可以在一定程度上緩解重復征稅的問題，但不一定降低稅負。一般來說，增值稅的稅率高于營業稅，所以有可能兩稅合并后出現這樣的局面：一方面重復征稅減少了，另一方面稅率卻上升了，原營業稅的負擔者其負擔不但不會減少，反而有所增加，這正是一些企業對于營業稅轉增值稅心懷疑慮的原因。所以說，營業稅改增值稅，既終結重復征稅同時也降低稅負，并且我的意見是不要再行試點，即刻全面推開，把它作為近期稅制改革的重點。

（天津財經大學財政學專業博士研究生歐陽婷、張麗恒參與了以上問題的解答）

第三篇：投資選項目邏輯順序

投資選項目步驟

一、看產業前景 ①行業：朝陽/夕陽行業 ②政府支持/限制 ③是否為國民經濟增長點

④項目是否有技術革新的可持續發展潛力（技術的無形折舊是高風險）

二、市場定位 ①客戶群體定位 ②市場周期定位 ③產業價值鏈定位 a.龍頭價值鏈在哪里 b.短缺價值鏈在哪里

c.核心價值鏈在哪里（即不可替代的環節/資源）④競爭優勢定位

找到參照物，即競爭對手比照 a.比對手強在哪里

b.優勢是否可被抄襲及復制

c.自己的一把手都別想搞垮它（企業文化+團隊內部協作能力）

三、市場前景分析（次環節有一票否決權）①市場的總量估算 ②預測市場增幅 ③預測供求差額 ④鎖定目標份額

投資選項目步驟

⑤性能價格比定位 ⑥客戶群體定位 ⑦市場周期預測 ⑧競爭性分析

四、團隊素質 a.團隊是否有執行力

b.團隊的管理層能否與投資機構互相理解 c.團隊成員是否能夠默契合作 d.是否具有穩定性結構

第四篇：C14064 債券投資邏輯題庫

C14064債券投資邏輯90分

一、單項選擇題

1.下列關于美國長期資產管理公司（LTCM）在東南亞金融危機期間的巨大虧損事件，下列敘述中錯誤的是：（C）

A.1998年8月俄羅斯國債危機爆發，俄羅斯宣布延期支付國債本息。B.資本市場為了規避風險，紛紛買入德國國債、賣出意大利國債。

C.資本市場的避險行為縮小了意大利國債與德國國債之間的利差。

D.LTCM公司通過杠桿操作持有大量德國國債空頭和意大利國債多頭，這樣的倉位在市場上難以平倉，最終導致大量虧損。

2.下列關于2004年央行使用央票回收流動性的敘述中，不正確的是：（A）A.央票是一種長期的貨幣市場工具，其作用是為中央銀行融資。

B.央票以投標作為發行方式，發行過程中需要央行與市場金融機構進行價格協商，從而推高了短端資金利率。

C.短端資金利率的上行推動了10年期國債利率上行，對市場造成一定的沖擊。D.國內利率的上升反而吸引了更多熱錢進入，導致緊縮性貨幣政策失效。

3.下列關于債券交易價格和數量之間關系的說法中，不正確的是：（B）A.債券交易的價格和量高度相關，量決定價格。

B.債券交易的平倉和建倉需要使用拋補策略，拋出時應當分量逐筆以獲取更優的成交價格。C.債券市場里中介交易商的存在有助于隱匿原始交易者的身份信息，從而鼓勵更多原始交易者參與交易。

D.債券交易中，如果進行大量補入的交易，則一般以一級市場投標的方式進行。

4.以下哪一項不屬于中央銀行負債？（B）A.法定準備金和超額準備金 B.財政存款和居民存款 C.中央銀行票據 D.流通中的現金

5.下列關于高頻工具和低頻工具的說法中，不正確的是：（C）

A.高頻工具和低頻工具的劃分主要是依據使用頻率以及效果的維持時間。使用頻率高、作用時間短的工具時是高頻工具；使用頻率低、作用時間長的工具時低頻工具。

B.高頻工具對市場的流動性具有平滑管理能力，而低頻工具在管理流動性時則不具備平滑能力。

C.通過低頻工具管理流動性時，央行對流動性的控制力較強；通過高頻工具管理流動性時，央行對流動性的控制力較弱。

D.調整法定準備金率屬于低頻工具。

6.下列關于信用債及信用違約事件的說法中，不符合本課程觀點的是：（A）

A.我國第一例信用債違約事件“11超日超債”違約是中國的貝爾斯登事件。

B.對于財務透明的主體，其信用違約不會給債市帶來系統性風險，對于財務不透明的主體，其信用違約將可能導致債市風暴

C.根據國外PLMCO公司的經驗，我國信用債的投資規模具有廣闊前景 D.超日債違約幾乎不會沖擊到我人信用債市場

7.以下哪一項屬于貨幣政策的操作目標？（D）

A.中長期利率

B.貨幣供應量

C.準備金率

D.短期利率

？8.下列關于債權的品種差異和期限差異的說法中，不正確的是：（）

A.在我國，銀行間市場中國債和信用債享受相同的回購利率，沒有體現出二者的信用風險溢價，這是制度缺陷造成的。

B.期限利差能夠反映貨幣政策的操作取向

C.理論上說，不同信用級別的債券應當有不同的回購利率，這體現出信用風險溢價的大小。

D.貨幣政策寬松時，同種債券的期限利差會縮小；貨幣政策收緊時，期限利差會擴大。注：本題可以確定D是錯的.下列關于利率債和信用債這兩個投資領域的說法中，正確的是：（D）

A.信用債投資主要是通過對利率趨勢的研究獲得資本利得收入。B.對于信用債而言，資本利得構成了最主要的投資收益。

C.利率債投資主要是通過對利率和信用的研究，同時獲得資本利得和票息收入。D.在信用債投資中，即使使用低久期組合，也能通過杠桿管理獲得較高收益。

10.以數量型指標作為中介目標，其本身存在一些缺陷，其中不包括哪個？（D）

A.控制貨幣數量容易引起“金融脫媒”，從而弱化了數量控制的效果。

B.控制數量依然無法解決結構性問題，市場的流動性依舊被少數大型金融機構持有。C.控制貨幣數量意味著無法精準控制利率，這將導致利率寬幅震蕩。

D.我國預算軟約束主體（尤其是地方政府）對融資利率的敏感性較差，使用價格作為調控目標將收效甚微，因此央行只能通過控制數量來調控流動性。

二、多項選擇題

？1.在進行宏觀經濟分析時，一般需要考慮以下哪些方面的因素？（）A.分析物價、投資、消費、出口、國際收支、全球經濟等情況。B.評判財政政策的未來取向。

C.評判貨幣政策和匯率政策的未來取向 D.選擇良好時機，構建恰當的投資組合。

（注：本題全選是錯誤的，選ABC也是錯的。四選二的可能性較大，AD或BC）

2.下列關于央行的貨幣政策工具中，說法正確的是：（ABCD）

A.央行使用央票、回購等貨幣政策工具時，需要向市場協商價格和數量，從而容易對市場利率造成較大沖擊。

B.準備金率這一貨幣政策工具具有強制性，因此不需要通過央行向市場協商量價即可干預市場流動性。

C.以卡爾弗為代表的美國經濟學家認為沖銷干預將導致國內利率上升，財政預算成本大幅提高，國內外利差難以消除。

D.貨幣政策操作工具的價格和數量能夠傳遞央行的政策信息，在債券投研中需要認真把握。

3.下列關于股票投資與債券投資之間的異同，說法正確的有：（ABCD）

A.與股票投資相比，債券投資可以在較低Var值的組合中獲得穩定的票息收入。B.股票投資者有時為了選擇良好的投資時機，需要等待較長時間。C.做債券投資時資金不能長期閑置，否則將損失票息收入。

D.債券投資可以將組合風險調低并獲取穩定票息收入，因此適合作為大額資金的管理手段。

4.影響我國銀行間市場流動性的因素包括以下哪些？（ABCD）

A.央票、準備金、國庫現金

B.財政存款的上交的下拔、外匯占款 C.SLF/SLO、回購操作

D.大型節假日前后的體現需求和回現資金、季末效應

5.中央銀行資產包括哪些？（ABCD）

A.對商業銀行的再貸款和再貼現 B.外匯儲備

C.公開市場買入的國債 D.財政借款和財政透支

6.下列關于私募債券基金優先劣后的產品設計的說法中，正確的有：（ABCD）

A.從資產管理的角度，債券私募基金的投資人可以通過杠桿利用較少的資金進行更大規模的投資，從而擴大產品規模。

B.券商將自營資金作為劣后端可以實現增加杠桿的效果。C.券商將自營資金作為劣后端可以實現更高的收益率

D.從資產管理的角度，可以將客戶分級，從而滿足不同客戶的投資需求。

7.關于垃圾債的交易策略，需要考慮以下哪些因素？（ABCD）

A.在交易額度方面，應避免一次性大量交易，分量逐筆交易、控制每筆交易的價格。B.需要考慮垃圾債的發行量及承銷商等因素。C.在交易時間方面，應當選擇正確的交易時點。

D.在交易對手方面，應了解交易對手的身份、分析交易對手的交易動機。

三、判斷題

1.若要避免構建無法平倉的交易組合，就不應當假設市場流動性永遠充裕并在個券（尤其是信用債券）上構建市場皆知的高倉位。（對）

2.一般而言，市場上的流動性緊張時，信用利差將會收窄；市場上的流動性擴張時，信用利差將會擴大。（錯）

3.在經典的分析框架下，債券投研的正確步驟是先進行宏觀經濟分析，再判斷貨幣政策操作取向，最后實施債券投資策略。（對）、4.根據蒙代爾“不可能三角”理論，我國提出的出口導向型國家戰略制約了我國貨幣政策的獨立性，導致國內的緊縮性貨幣政策無法長時間維持。（對）

5..SLF屬于低頻工具而SLO屬于高頻工具。（對）

第五篇：制定合理投資計劃(一)

我們都知道，制定投資計劃，是投資者最重要、最經常性的工作之一，制定合理投資計劃(一)。在外匯投資過程中，制定投資計劃尤其重要。投資理念是宏觀概念，起指導作用。投資策略是中觀概念，居于中間位置，起承上啟下作用。而投資計劃是微觀概念，是最具體、最實際的。大多數投資人都僅僅談自己的投資哲學，有時候也談投資策略，但是絕對不會談自己的投資計劃，因為投資計劃是最重要的商業機密，是核心競爭力的集中體現。每個投資人水平高低，業績差異，最終落實在投資計劃上，所以投資計劃最重要。

個人認為制定投資計劃最重要的兩個方面是制定完善的風險控制計劃和詳細的日常交易計劃，工作計劃《制定合理投資計劃(一)》。

風險控制計劃。對于風險控制，如果能將保證金比例控制在合理范圍內，看好大趨勢就基本上能將風險控制在最小范圍內，風險控制不僅能讓投資者有安全感，也是長期交易順利的一種保證。

日常交易計劃。制定詳細的日常交易計劃也是同樣重要的。投資者在進行一項交易之前，要詳細列出每一筆交易的進入方式和位置。同時還需要考慮如果市場行情運行情況可能正好和自己的預測相反時候，如何確定退出這一筆交易的方式和時間。

總而言之，不能不做計劃而沖動地執行交易，邊走邊瞧往往會導致驚惶失措不知道何去何從，尤其是新手，更是必須在交易之前寫好計劃，按計劃來控制、規范自己的情緒和思維方式，計劃越詳細，就越容易執行。

外匯公司很多，但是諾德外匯公司最值得信賴，諾德外匯公司官方網站http://cn.nordfx.com/?id=278942